RACCOMANDAZIONE HOLD VETRYA - Banca Finnat · 2017-12-04 · mercati più promettenti in Europa,...

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30.11.2017 1 EQUITY RESEARCH UPDATE IL PRESENTE DOCUMENTO NON PUO’ ESSERE DISTRIBUITO NEGLI STATI UNITI, IN CANADA, GIAPPONE E AUSTRALIA RACCOMANDAZIONE HOLD VETRYA Target Price 7.80 Settore: Digital Media Codice di negoziazione Bloomberg: VTY IM Mercato AIM Prezzo al 29/11/2017 7.60 Capitalizzazione di Borsa: Numero di azioni: Outstanding Warrants (1:1): Patrimonio netto 2016: 50.030.610 6.582.975 646.366 10.363.000 Fonte: Vetrya; Stime: Banca Finnat Data ed ora di produzione: 30.11.2017 ore 12:00 Data ed ora di prima diffusione: 30.11.2017 ore 14:30 Ufficio Ricerca ed Analisi Gian Franco Traverso Guicciardi (AIAF) Tel. +39 0669933.440 Tatjana Eifrig Tel. +39 0669933.413 Stefania Vergati Tel. +39 0669933.228 E-mail: [email protected] Vetrya è un gruppo italiano (fondato nel 2010) specializzato nello sviluppo e nell’offerta di servizi e soluzioni applicative per reti di telecomunicazioni broadband e media digitali. E’ attiva quindi nella fornitura di servizi a valore aggiunto per reti di telecomunicazioni a banda larga, fisse e mobili (VAS), piattaforme digitali in cloud computing per la distribuzione di contenuti multimediali in modalità multi screen, mobile entertainment, mobile payment (sistemi di pagamento on line), digital advertising, internet TV, big data, internet delle cose, nonché sviluppo di applicazioni consumer per qualsiasi tipologia di dispositivo connesso alla rete internet. Per il periodo 2017/2021, confermiamo una crescita da noi stimata del fatturato ad un tasso medio annuo del 7,2%. Il Margine operativo lordo (Ebitda) riteniamo possa essere in grado di espandersi ad un tasso medio annuo del 17,1%, con una marginalità in crescita dal 10,7% stimata a consuntivo 2017 al 15,3% al 2021. Il Risultato operativo netto (Ebit) lo confermiamo in crescita media annua del 25,7% con un ROS in aumento dal 6,7% a fine 2017 all’11,7% a fine periodo previsionale (2021). Sulla base della metodologia del discounted cash flow confermiamo una valorizzazione del titolo ad 7,8 nell’ipotesi di integrale esercizio degli outstanding warrants. Sulla valutazione pesa la diluizione, superiore al 10%, subita a seguito del recente aumento di capitale per 5,3 milioni deliberato ad ottobre 2017. Anno al 31/12 2016 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E (k €) RICAVI 56600 62260 68490 72600 76956 80000 Valore aggiunto 9858 11005 12718 14843 16030 16460 EBITDA 5555 6635 8404 10632 11567 12220 EBIT 2973 4145 5664 7874 8797 9340 Utile netto 1621 2244 3234 4551 5141 5508 Cash-flow 4203 4734 5974 7309 7911 8388 PFN -9449 -3968 -1790 1961 6175 11076 Roe 15.6 12.5 15.3 17.7 16.7 15.2

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IL PRESENTE DOCUMENTO NON PUO’ ESSERE DISTRIBUITO NEGLI STATI UNITI, IN CANADA, GIAPPONE E AUSTRALIA

RACCOMANDAZIONE HOLD

VETRYA

Target Price € 7.80

Settore: Digital Media Codice di negoziazione Bloomberg: VTY IM Mercato AIM

Prezzo al 29/11/2017 € 7.60

Capitalizzazione di Borsa: Numero di azioni: Outstanding Warrants (1:1): Patrimonio netto 2016:

50.030.610 € 6.582.975

646.366

10.363.000 €

Fonte: Vetrya; Stime: Banca Finnat

Data ed ora di produzione: 30.11.2017 ore 12:00 Data ed ora di prima diffusione: 30.11.2017 ore 14:30 Ufficio Ricerca ed Analisi

Gian Franco Traverso Guicciardi (AIAF) Tel. +39 0669933.440 Tatjana Eifrig Tel. +39 0669933.413 Stefania Vergati Tel. +39 0669933.228 E-mail: [email protected]

Vetrya è un gruppo italiano (fondato nel 2010) specializzato nello sviluppo e nell’offerta di servizi e soluzioni applicative per reti di telecomunicazioni broadband e media digitali. E’ attiva quindi nella fornitura di servizi a valore aggiunto per reti di telecomunicazioni a banda larga, fisse e mobili (VAS), piattaforme digitali in cloud computing per la distribuzione di contenuti multimediali in modalità multi screen, mobile entertainment, mobile payment (sistemi di pagamento on line), digital advertising, internet TV, big data, internet delle cose, nonché sviluppo di applicazioni consumer per qualsiasi tipologia di dispositivo connesso alla rete internet.

Per il periodo 2017/2021, confermiamo una crescita da noi stimata del fatturato ad un tasso medio annuo del 7,2%. Il Margine operativo lordo (Ebitda) riteniamo possa essere in grado di espandersi ad un tasso medio annuo del 17,1%, con una marginalità in crescita dal 10,7% stimata a consuntivo 2017 al 15,3% al 2021. Il Risultato operativo netto (Ebit) lo confermiamo in crescita media annua del 25,7% con un ROS in aumento dal 6,7% a fine 2017 all’11,7% a fine periodo previsionale (2021).

Sulla base della metodologia del discounted cash flow confermiamo una valorizzazione del titolo ad €7,8 nell’ipotesi di integrale esercizio degli outstanding warrants. Sulla valutazione pesa la diluizione, superiore al 10%, subita a seguito del recente aumento di capitale per €5,3 milioni deliberato ad ottobre 2017.

Anno al 31/12 2016 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E (k €)

RICAVI 56600 62260 68490 72600 76956 80000

Valore aggiunto 9858 11005 12718 14843 16030 16460

EBITDA 5555 6635 8404 10632 11567 12220

EBIT 2973 4145 5664 7874 8797 9340

Utile netto 1621 2244 3234 4551 5141 5508

Cash-flow 4203 4734 5974 7309 7911 8388

PFN -9449 -3968 -1790 1961 6175 11076

Roe 15.6 12.5 15.3 17.7 16.7 15.2

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Attività e Strategie

Vetrya è un gruppo italiano (fondato nel 2010) specializzato nello sviluppo e nell’offerta di servizi digital, applicazioni e piattaforme per la distribuzione di contenuti multimediali su reti di telecomunicazioni a larga banda. E’ attiva quindi nella fornitura di servizi a valore aggiunto per reti di telecomunicazioni a banda larga, fisse e mobili (VAS), piattaforme digitali in cloud computing per la distribuzione di contenuti multimediali in modalità multi screen, mobile entertainment, mobile payment (sistemi di pagamento on line), digital advertising, internet TV, big data, internet delle cose, nonché sviluppo di applicazioni consumer per qualsiasi tipologia di dispositivo connesso alla rete internet. I clienti di Vetrya sono costituiti da operatori di telecomunicazioni (mobili e fissi), media companies, broadcasters, editori, utilities, consumer vendors e multinazionali italiane ed internazionali. Tra i nomi di maggior spicco evidenziamo Tim, RAI, Wind3, Samsung, Repubblica, Rizzoli Corriere della Sera, Microsoft, Poste Italiane, Unicredit, Vodafone, ENEL, Mondadori, ANSA, Turner, Discovery, Orange, Telefonica e Città del Vaticano. L’89% del fatturato deriva da servizi, soluzioni ed applicazioni di mobile commerce e l’80% è generato dai clienti Wind3, Tim ed operatori esteri. Il titolo Vetrya, quotato dal 29 luglio 2016 sul segmento AIM di Borsa Italiana, è stato sottoscritto in sede di IPO ad un prezzo di collocamento di 6 euro.

Struttura del Gruppo:

Fonte: Vetrya SpA

Mercato

Masada Holding

Aglaia Holding

56,20% 15,20%

28,60%

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Il Modello di Business Il modello di business che caratterizza il Gruppo Vetrya consiste nell'offerta di servizi e soluzioni per il mondo digitale: Servizi di Mobile Commerce Attraverso Piattaforme proprietarie operanti in cloud computing ed interconnesse direttamente e/o indirettamente, attraverso integratori, con oltre 150 operatori di telecomunicazioni, nazionali ed internazionali, mobili e fissi, tra i quali

Vetrya eroga servizi di pagamento di servizi digitali premium su reti mobili e fisse unitamente alla distribuzione dei contenuti su qualsiasi tipo di device come smartphone, tablet, connect TV, web, game consol. La società ha accordi con numerosi content provider tra i quali

La vendita di contenuti digitali all’utente finale avviene con fatturazione sulla sua bolletta telefonica (modalità Direct carrier billing). Attraverso tali piattaforme, vengono anche offerti servizi di SMS mobile hub ed Internet Web Payment. Piattaforme in Cloud Computing A beneficio della propria diversificata clientela, la Società offre l’accesso ad una platea di Piattaforme digitali in modalità cloud – queste piattaforme tecnologiche costituiscono il core business del Gruppo.

per la distribuzione di contenuti multimediali su dispositivi mobili attraverso gli operatori di telecomunicazioni;

per la distribuzione di video multiscreen in modalità streaming da ogni sorgente e su qualsiasi device (smartphone, tablet, connect TV, web, game console). Attraverso tale piattaforma, la Società è in grado di gestire l’intero processo di distribuzione di contenuti video via internet. La clientela tipo è rappresentata da media companies, broadcasters, editori, operatori di telecomunicazioni, istituzioni ed aziende che hanno la necessità di distribuire i propri contenuti video in modalità free e/o premium;

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per i servizi di digital payment on line, per importi non eccedenti i 300 euro mensili ed i 25 euro per singola transazione, da effettuarsi da parte di un’utenza sia mobile che fissa, su qualsiasi device connesso alla rete e con diretta fatturazione sulla bolletta telefonica. Attraverso la piattaforma possono essere acquistati biglietti, contenuti digitali ed abbonamenti televisivi

La piattaforma è attiva su 320 operatori telefonici in 92 Paesi.

per i servizi di second screen da offrire a broadcasters, produzioni cinematografiche e content providers

La piattaforma consente di sincronizzare automaticamente la trasmissione in onda con un ambiente interattivo, quale quello internet, al fine di offrire sondaggi live, contenuti extra, info correlate, e-commerce abilitato dalla trasmissione televisiva ed interactive advertising ;

per i servizi di video syndacation e la gestione della pubblicità in video in modalità pre-roll. La piattaforma offre quindi ad editori nazionali, internazionali e locali, un veicolo di distribuzione e di condivisione, in rete, di video nonchè ad editori, content providers, broadcasters, editori on line ed internet companies, la gestione di video pubblicitari in modalità pre-roll;

piattaforma di e-commerce e IoT che consente una gestione multicanale delle strategie di marketing e l’introduzione dello IoT nei processi di vendita al dettaglio;

piattaforma di servizi cognitivi basati sull’intelligenza artificiale.

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Digital Advertising

Attraverso la piattaforma VISYD ADV, intesa quale aggregatore di spazi pubblicitari, la Società vende agli Advertising Networks quali

spazi pubblicitari, per esempio sotto forma di banners, che consentano agli inserzionisti finali di apparire, con la propria pubblicità digitale, all’interno di app e/o web portal di clienti Vetrya Servizi professionali La Società offre ad operatori di telecomunicazioni, media companies, broadcasters, editori, utilities, consumer vendors, multinazionali italiane ed internazionali, servizi di consulenza strategica in ambito digitale, progettazione e sviluppo di applicazioni e servizi internet dedicati, interfaccia utente, produzione e gestione di contenuti e servizi di system integration, campagne di digital advertising, customer care, content delivery network e servizi di cloud computing. Sviluppo di Progetti ed Applicazioni La Società offre ad operatori di telecomunicazioni, media companies, broadcasters, editori, utilities, consumer vendors, multinazionali italiane ed internazionali, progettazione di servizi e soluzioni su misura, web services, sviluppo applicazioni per qualsiasi sistema operativo (IOS, Android, Microsoft, Java) ed, attraverso la controllata Vetrya Inc. USA, lo sviluppo di servizi ed applicazioni proprietarie per Utenza Consumer a livello mondiale. Vetrya Inc. gestisce, inoltre, il servizio di messaggistica mondiale Blabel.

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Caratteristiche distintive dei servizi offerti Piattaforme proprietarie Vetrya realizza quindi piattaforme proprietarie in modalità cloud per la distribuzione di contenuti multimediali su reti di telecomunicazione; Innovazione tecnologica dispone di tecnologie all’avanguardia per l’offerta di servizi e soluzioni innovative nelle aree mobile, internet tv, video & media, cloud computing e big data, internet delle cose, mobile payment, internet payment, servizi digitali, applicazioni e soluzioni broadband; Velocità e Qualità: offre elevati standard di qualità nei servizi offerti, una interconnessione diretta con gli operatori di telecomunicazione per l’erogazione di servizi VAS, nonché velocità di esecuzione nei progetti, soluzioni ed applicazioni; Fatturazione carrier billing: è in grado di monetizzare tutti i target di traffico (3G,4G,5G,Wi-Fi ed ultrabroadband) provenienti da qualsiasi canale di intrattenimento (musica, films, video, giochi e media) e di monetizzare contenuti digitali con la modalità carrier billing (fatturazione diretta con gli operatori telefonici); Offerta Unica: ha costruito una rilevante offerta di servizi e soluzioni per la distribuzione di contenuti multimediali su qualsiasi tipologia di rete broadband (mobile/fissa) che copre tutte le esigenze dei clienti; Internazionalizzazione: opera già sui mercati internazionali ed ha avviato una politica di più spinta internazionalizzazione facilitata dall’impiego delle piattaforme cloud già disponibili con una copertura globale.

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I Brand commerciali I clienti identificano quindi il Gruppo Vetrya attraverso i Brand commerciali che rappresentano i vari servizi per telefonia mobile, rete fissa, internet, broadband, media, televisione, digital advertising e servizi consumer.

Brand specializzato nella produzione di contenuti, cartoni animati e progettazione, design e sviluppo di interfacce grafiche per qualsiasi dispositivo connesso alla rete

Brand di servizi e strategie nei settori del marketing e dell’advertising on-line su ogni tipo di schermo. Attraverso specifiche piattaforme vengono offerte soluzioni di “behavioural targeting”, uno strumento che permette di profilare gli utenti in funzione del loro comportamento di navigazione sulla fruizione di contenuti e di erogare loro comunicazioni pubblicitarie mirate

Brand di servizi TV di second screen

Brand di hub distribution di contenuti digitali in ambito nazionale ed internazionale

Brand di servizi di video sydacation

Brand di servizi di distribuzione video multiscreen

Brand del servizio di messaggistica mondiale B2C gestito da Vetrya inc.

Brand del servizio di mobile community 4G

Brand del servizio di Internet TV

Brand del servizio di digital payment

Brand di servizi e-commerce

Brand di servizi cognitivi basati su intelligenza artificiale

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Le Strategie di Sviluppo La Società ha intrapreso un processo di consolidamento della sua presenza sul mercato domestico e, contestualmente, con la creazione di società ed uffici commerciali esteri, di internazionalizzazione della sua rilevante offerta di piattaforme cloud computing, servizi di digital advertising, mobile payment, broadband tv ed applicazioni ai fini di presidiare i mercati più promettenti in Europa, America latina, Paesi asiatici, Emirati arabi e Sud est asiatico. La Società intende affermarsi sui mercati caratterizzati da una consolidata penetrazione di servizi mobili e con un’ importante domanda interna per la distribuzione di contenuti digitali in modalità multi screen e digital advertising. - Nei Servizi Mobile Commerce, l’obiettivo è replicare il modello dei servizi offerti, in

particolare nel mobile commerce. - Estendere l’interconnessione tecnologica con mobile hub internazionali e Telco’s. - Estendere i servizi di mobile-commerce per i contenuti digitali acquistabili non solo

tramite il carrier billing ma anche attraverso i circuiti di carte di credito. - Sviluppare e lanciare nuovi servizi attraverso il mobile hub nazionale ed internazionale. - Nel Digital Advertising, acquisire nuovi clienti e network per sviluppare campagne digital

ADV. - Ampliare il modello cross selling su prodotti che Vetrya sviluppa per clienti. - Sviluppare il mercato mobile commerce (VAS) internazionale per campagne digital ADV. - Nelle Piattaforme, Servizi professionali e Sviluppo di Progetti & Applicazioni, si tenderà

ad internazionalizzare la propria offerta di servizi e distribuzione contenuti, in particolare a video (Eclexia) e mobile hub (Wonda).

- Estendere la piattaforma di video syndacation (Visidea) e second screen (Xivin). - Sviluppare una piattaforma di games syndacation. - Sviluppare una piattaforma di acquisto contenuti digitali HTML5 per i device no brand . - Sviluppare servizi ed applicazioni per il mercato consumer (attraverso Vetrya Inc.). - Sviluppare servizi broadband per operatori di telecomunicazione.

Nel corso del 2017 Vetrya ha così proceduto, oltre a consolidare l’erogazione di servizi e soluzioni a clienti del Portogallo, Spagna, Egitto, Turchia, a costituire, in Malesia, Vetrya Asia Pacific, una nuova business unit dedicata all’offerta dei servizi e soluzioni digital del Gruppo sui mercati in rapida espansione quale quelli del Sud est asiatico. La Malesia costituirà per Vetrya un hub di riferimento per raggiungere anche altri Paesi dell’area ASEAN. Attraverso Vetrya Asia Pacific sono già stati raggiunti rilevanti accordi per l’erogazione di servizi di m-commerce e m-payment, attraverso la piattaforma Wonda, con i principali operatori di telecomunicazioni del sud est asiatico (in Malesia, Indonesia, Singapore, Thailandia, Vietnam ed Hong Kong ).

Si è quindi concretizzato un accordo strategico con il Gruppo Sedania Innovator Bhd (uno dei principali System Integrator del sud est asiatico e attivo in campi quali l’innovazione sulle reti mobile e relativi servizi, la produzione di contenuti televisivi, l’advertising, consumer engagement, banking e travel solutions) per l’interconnessione diretta con i principali operatori di telecomunicazione, nonché per la fornitura di servizi ed applicazioni digitali.

Nel mese di agosto 2017 è stata costituita una nuova business unit - Vetrya do Brasil - dedicata all’internazionalizzazione dell’intera offerta del Gruppo sui mercati del Sud America, con particolare riferimento al Brasile mentre in novembre è stata costituita Vetrya Iberia per il presidio dei mercati iberici. Riteniamo che l’ambizione più grande, per la Società, possa essere rappresentata dalla possibilità di potersi inserire, in un futuro prossimo, nel lucrativo mercato cinese.

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Risultati al 30.06.2017

EUR (K) 6M 2016 6M2017 VAR%

Ricavi di Vendita 22720 28162 24

Valore della produzione 23608 29192 23.65

Materiali 48,373 37,13 -23.2

% 0.2 0.1

Servizi 20386 25000 22.6

% 89.73 88.8

Beni di Terzi 33,851 79,7 135.4

% 0.15 0.3

VALORE AGGIUNTO 3139,8 4075,2 29.8

% 13.8 14.5

Costo del Lavoro 1821,6 2195,5 20.5

% 8 7.8

Oneri di gestione 102,4 58,5 -42.9

% 0.5 0.2

EBITDA 1215,8 1821,2 49.8

% 5.4 6.5

Ammortamenti & Svalutazioni 679,4 1160 70.7

% 3 4.1

EBIT 536,4 661,2 23.3

% 2.4 2.4

Oneri finanziari 135,5 103,2 -23.8

% 0.6 0.4

Utile Ante Imposte 400,9 558 39.2

% 1.8 2

Imposte 200 238 19

Tax rate (%) 50 42.7

RISULTATO NETTO 200,9 320 59.3

% 0.9 1.1

Cash Flow 880,3 1480 68.1

% 3.9 5.3

ROI 12.6 6.3

ROE 8.2 6

Fonte: Vetrya; Elaborazioni: Banca Finnat

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Il fatturato del primo semestre 2017 ha registrato un incremento annuo del 24%, in scia all’aumento dei clienti ed alla crescita delle attività di sviluppo ed integrazione di piattaforme per la gestione di servizi a valore aggiunto in ambito telecomunicazioni, broadband, media e televisione, di servizi di digital advertising, progetti e soluzioni applicative. La crescita del 30% nel Valore Aggiunto ha consentito al Margine operativo lordo (Ebitda) di portarsi da € 1215,8 migliaia al 30.06.2016 ad € 1821,2 migliaia al 30.06.2017, con un aumento del 50% ed un rafforzamento della marginalità rispetto al fatturato dal precedente 5,4% all’attuale 6,5%. Un aumento dell’incidenza degli ammortamenti (dal 3% del fatturato al 4,1%) ha quindi determinato un aumento meno che proporzionale del Risultato operativo netto (Ebit) il quale, pur in crescita del 23,3% (da € 536,4 migliaia al 30.06.2016 ad € 661,2 migliaia al 30.06.2017) ha mantenuto immutata al 2,4% la propria incidenza rispetto ai ricavi di vendita. Una riduzione degli oneri finanziari nel semestre (da € 135,5 migliaia al 30.06.2016 ad € 103,2 migliaia al 30.06.2017), nonché dell’imposizione fiscale dal 50% del Risultato lordo al 42,7%, hanno contribuito ad elevare del 59,3% il Risultato Netto di Gruppo il quale, al 30.06.2017, si è portato ad € 320 migliaia da € 200,9 migliaia al 30.06.2016. Una maggiore patrimonializzazione raggiunta con il rafforzamento del capitale conseguito in sede di IPO (patrimonio da € 4876 migliaia al 30.06.2016 ad € 10683 migliaia al 30.06.2017), nonché un contestuale incremento dell’indebitamento (da € 3615 migliaia al 30.06.2016 ad € 10330 migliaia al 30.06.2017) hanno determinato un inevitabile ridimensionamento del ROI dal 12,6% al 30.06.2016 al 6,3% al 30.06.2017 e della redditività del capitale proprio (ROE) dal precedente 8,2% al 6%.

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Outlook 2017-2021

EUR (K) FY2016 FY2017E FY2018E FY2019E FY2020E FY2021E CAGR 16/21

Ricavi di Vendita 56600 62260 68490 72600 76956 80000 7.2

Valore della produzione 58420 64560 70590 75500 79556 82500

Materiali 89 80 137 181 192 200

% 0.2 0.1 0.2 0.25 0.25 0.25

Servizi 48415 53350 57530 60258 63103 65600

% 85.5 85.7 84 83 82 82

Beni di Terzi 58 125 205 218 231 240

% 0.1 0.2 0.3 0.3 0.3 0.3

VALORE AGGIUNTO 9858 11005 12718 14843 16030 16460

% 17.4 17.7 18.6 20.4 20.8 20.6

Costo del Lavoro 4135 4250 4109 3993 4232 4000

% 7.3 6.8 6 5.5 5.5 5

Oneri di gestione 168 120 205 218 231 240

% 0.3 0.2 0.3 0.3 0.3 0.3

EBITDA 5555 6635 8404 10632 11567 12220 17.1

% 9.8 10.7 12.3 14.6 15 15.3 Ammortamenti & Svalutazioni 2582 2490 2740 2758 2770 2880

% 4.6 4 4 3.8 3.6 3.6

EBIT 2973 4145 5664 7874 8797 9340 25.7

% 5.2 6.7 8.3 10.85 11.4 11.7

Oneri finanziari 272 211 274 290 230 160

% 0.5 0.3 0.4 0.4 0.3 0.2

Utile Ante Imposte 2701 3934 5390 7584 8567 9180

% 4.8 6.3 7.9 10.45 11.1 11.5

Imposte 1080 1690 2156 3033 3426 3672

Tax rate (%) 40 43 40 40 40 40

RISULTATO NETTO 1621 2244 3234 4551 5141 5508 27.7

% 2.9 3.6 4.7 6.3 6.7 6.9

Cash Flow 4203 4734 5974 7309 7911 8388

% 7.4 7.6 8.7 10.1 10.3 10.5

PFN -9449 -3968 -1790 1961 6175 11076

Equity 10363 17907 21141 25692 30833 36341

CIN 19812 21875 22931 23731 24658 25265

ROI 15 18.95 24.7 33.2 35.7 37

ROE 15.6 12.5 15.3 17.7 16.7 15.2 Stime: Banca Finnat

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30.11.2017 12

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In merito alle prospettive per il periodo 2017/2021, confermiamo la nostra precedente stima di una crescita media annua del fatturato pari al 7,2%. Il 60% di questa crescita dovrebbe poter pervenire dallo sviluppo estero in grado di pesare, a far data dal 2020, per un 15% sul totale turnover del Gruppo. Il Margine operativo lordo (Ebitda) riteniamo possa essere in grado di espandersi ad un tasso medio annuo del 17,1%, con una marginalità in crescita dal 9,8% del 2016, al 10,7% stimata a fine 2017, per giungere al 15,3% al 2021. Il Risultato operativo netto (Ebit) lo stimiamo in crescita media annua del 25,7%, con un ROS in aumento dal 5,2% del 2016 al 6,7% a fine 2017, all’11,7% a fine periodo previsionale (2021). In merito al Risultato netto di Gruppo, questo dovrebbe poter crescere ad un tasso medio annuo del 27,7%, da € 1621 migliaia del 2016 ad € 2244 migliaia quale utile stimato a consuntivo 2017 per giungere ad € 5508 migliaia a fine 2021. In termini di ROI, questo dovrebbe portarsi al 37% a fine periodo (dal 15% del 2016) mentre il Ritorno sul capitale proprio (ROE) restare intorno al 15% sull’intero periodo. La Posizione finanziaria netta, negativa per € 9449 migliaia a fine 2016, dovrebbe registrare ancora un indebitamento per gli esercizi 2017 e 2018 (rispettivamente pari ad € 3968 migliaia ed € 1790 migliaia) per divenire quindi positiva per € 1961 migliaia nel 2019 e portarsi ad € 11076 migliaia nel 2021.

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Valuation Ai fini della valutazione applichiamo la metodologia del Discounted cash flow con previsione esplicita dei flussi di cassa generati nel quinquennio 2017/2021. Fissiamo un tasso di crescita perpetua al 2% e calcoliamo un Wacc al 9,43% come risultante di un Free risk rate al 2%, un Coefficiente Beta pari allo 0,9 ed un Market risk premium all’8,25 %. Otteniamo un Enterprise Value pari a 59,8 milioni di euro ed un Valore ad Equity, per azione (nell’ipotesi di integrale esercizio degli outstanding warrants), pari ad Euro 7,80.

Cash Flow Model ( K €)

2017E 2018E 2019E 2020E 2021E

EBIT 4145 5664 7874 8797 9340

Tax rate 43 40 40 40 40

NOPAT 2362,6 3398,4 4724,4 5278,2 5604

D&A 2490 2740 2758 2770 2880

Capex 3500 2800 2900 3000 3000

CNWC 1168 996 658 697 487

FOCF 184,6 2342,4 3924,4 4351,2 4997

Stime: Banca Finnat

DCF Model Valuation (k €)

WACC Calculation (%)

Perpetual Growth Rate (%) 2

Risk free rate 2

WACC (%) 9,43

Market risk premium 8,25

Discounted Terminal Value 47514

Beta (x) 0,9

Cum. Disc. Free Operating Cash Flow 12315

Cost of Equity 9,43

Enterprise Value 59830

Net financial position as of 31/12/2017 -3968

WACC 9,43

Equity Value 55862

Nr. Azioni 7229341

Value per share 7,80

Stime: Banca Finnat Stime: Banca Finnat

Historical recommendations and target price trend

Date Rating Target Price Market Price

15.05.2017 Buy 7,80 € 6,10 €

Key to Investment Rankings ( 12 Month Horizon )

BUY: Upside potential at least 15%

HOLD: Expected to perform +/- 10%

REDUCE: Target achieved but fundamentals disappoint

SELL: Downside potential at least 15%

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INCOME STATEMENT (Eur k) 2016 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E

Ricavi di vendita 56600 62260 68490 72600 76956 80000

Valore della Produzione 58420 64560 70590 75500 79556 82500

Materiali 89 80 137 181 192 200

Servizi 48415 53350 57530 60258 63103 65600

Beni di terzi 58 125 205 218 231 240

Valore Aggiunto 9858 11005 12718 14843 16030 16460

Costo del Lavoro 4135 4250 4109 3993 4232 4000

Oneri di Gestione 168 120 205 218 231 240

EBITDA 5555 6635 8404 10632 11567 12220 Ammortamenti & Svalutazioni

2582 2490 2740 2758 2770 2880

EBIT 2973 4145 5664 7874 8797 9340

Oneri finanziari 272 211 274 290 230 160

Utile Ante Imposte 2701 3934 5390 7584 8567 9180

Imposte 1080 1690 2156 3033 3426 3672

Tax-rate (%) 40 43 40 40 40 40

Risultato Netto 1621 2244 3234 4551 5141 5508

Cash Flow 4203 4734 5974 7309 7911 8388

BALANCE SHEET (Eur k) 2016 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E

Totale Patrimonio Netto 10363 17907 21141 25692 30833 36341

Indebitamento Netto 9449 3968 1790 (1961) (6175) (11076)

Capitale Investito Netto 19812 21875 22931 23731 24658 25265

FINANCIAL RATIOS (%) 2016 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E

EBITDA margin 9,8 10,7 12,3 14,6 15 15,3

EBIT margin 5,2 6,7 8,3 10,85 11,4 11,7

Net margin 2,9 3,6 4,7 6,3 6,7 6,9

ROI 15 18,9 24.7 33,2 35,7 37

ROE 15,6 12,5 15,3 17,7 16,7 15,2

GROWTH (%) 2016 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E

Sales 60,7 10 10 6 6 4

EBITDA 17 19,4 26,7 26,5 8,8 5,65

EBIT -6,9 39,4 36,6 39 11,7 6,2

Net Profit -2,2 38,4 44,1 40,7 13 7,1

Cash Flow 29 12,6 26,2 22,3 8,2 6

VALUATION METRICS 2016 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E

P/E 27,14 24,51 16,89 12,06 10,70 10

P/CF 10,7 11,69 9,16 7,52 6,97 6,55

P/BV 4,32 3,06 2,60 2,14 1,78 1,51

EV/SALES 0,96 0,86 0,76 0,66 0,57 0,48

EV/EBITDA 9,76 8,14 6,17 4,52 3,79 3,18

EV/EBIT 18,24 13,03 9,15 6,10 4,98 4,17 Stime: Banca Finnat

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BANCA FINNAT S.p.A. E’ STATA AUTORIZZATA DALLA BANCA D’ITALIA ALLA PRESTAZIONE DEI SERVIZI DI INVESTIMENTO DI CUI AL D.LGS.N.58/1998 ED E’ SOTTOPOSTA ALLA SUA VIGILANZA NONCHE’ A QUELLA DELLA CONSOB. CIO’ PREMESSO, LA PRESENTE RICERCA RIENTRA, PER CONTENUTI E FINALITA’, NELL’AMBITO DELLE DISPOSIZIONI FISSATE DAL REGOLAMENTO DELEGATO UE N. 2016/958 DEL 9 MARZO 2016. ESSA E’ STATA CONDOTTA, SU MANDATO DELLA SOCIETA’ OGGETTO DELL’ANALISI, DALL’UFFICIO STUDI E RICERCHE DI BANCA FINNAT NELLA PERSONA DELL’ANALISTA GIANFRANCO TRAVERSO. I MODELLI DI VALUTAZIONE SONO DISPONIBILI PRESSO IL DIPARTIMENTO DI RICERCA ED ANALISI DELLA BANCA. BANCA FINNAT AGISCE QUALE OPERATORE SPECIALISTA E NOMAD SUL TITOLO VETRYA S.p.A. QUOTATO SUL SEGMENTO AIM DI BORSA ITALIANA. LA SOCIETA’ OGGETTO DELL’ANALISI NON DETIENE PARTECIPAZIONI NELLA BANCA SUPERIORI AL 5% DEL SUO CAPITALE AZIONARIO TOTALE. LA BANCA:

A) NON E’ MARKET MAKER O LIQUIDITY PROVIDER PER GLI STRUMENTI FINANZIARI EMESSI DALLA SOCIETA’ OGGETTO DELL’ANALISI; B) NON HA SVOLTO NEI 12 MESI PRECEDENTI LA FUNZIONE DI GLOBAL COORDINATOR NELL’AMBITO DEL COLLOCAMENTO SUL

MERCATO AIM DEI TITOLI DELL’EMITTENTE OGGETTO DELL’ANALISI; C) LA BANCA O SUE CONTROLLATE NON E’ PARTE DI UN ACCORDO CON LA SOCIETA’ OGGETTO DELL’ANALISI, O CON SOCIETA’ DEL SUO

GRUPPO, SULLA PRESTAZIONE DI SERVIZI BANCARI O FINANZIARI IVI INCLUSI FINANZIAMENTI DIRETTI. L’UFFICIO STUDI DELLA BANCA E’ UN DIPARTIMENTO A SE’ STANTE ED E’ INQUADRATO NELL’AMBITO DELLA VICE DIREZIONE GENERALE FINANZA CUI RISPONDE DIRETTAMENTE. NESSUN ANALISTA DELL’UFFICIO STUDI E RICERCHE DELLA BANCA DETIENE STRUMENTI FINANZIARI EMESSI DALLA SOCIETA’ OGGETTO DELL’ANALISI NE’ SVOLGE RUOLI DI AMMINISTRAZIONE, DIREZIONE O CONSULENZA PER IL SOGGETTO STESSO. L’ANALISTA DICHIARA DI NON ESSERE A CONOSCENZA DI PERSONE APPARTENENTI ALLA BANCA O AL GRUPPO DELLA BANCA CHE ABBIANO INTERESSI IN CONFLITTO CON UNA VALUTAZIONE OBIETTIVA DELL’ OGGETTO DELL’ANALISI. NESSUNA RICOMPENSA DIRETTA E/O INDIRETTA E’ STATA, NE’ SARA’, RICEVUTA DALL’ANALISTA A SEGUITO DELLE OPINIONI ESPRESSE NELL’ANALISI. LA REMUNERAZIONE DELL’ANALISTA NON DIPENDE DIRETTAMENTE DALLO SPECIFICO SERVIZIO OFFERTO, DALLE COMMISSIONI DI NEGOZIAZIONE NE’ DA ALTRE OPERAZIONI SVOLTE DALLA BANCA O DA SOCIETA’ APPARTENENTI ALLO STESSO GRUPPO. I RESPONSABILI DEI SERVIZI DELLA BANCA CHE POSSONO AVERE INTERESSE AD INFLUENZARE LA VALUTAZIONE DELL’ OGGETTO DELL’ANALISI HANNO SOTTOSCRITTO APPOSITA DICHIARAZIONE NELLA QUALE SI OBBLIGANO A NON INTERFERIRE IN ALCUN MODO CON L’ATTIVITA’ DI VALUTAZIONE DELL’ANALISTA. NESSUNA PERSONA DIVERSA DALL’ANALISTA HA AVUTO ACCESSO AI CONTENUTI DELL’ANALISI PRIMA DELLA SUA DIFFUSIONE. BANCA FINNAT VIETA AI PROPRI DIPENDENTI DI RICEVERE COMUNQUE INCENTIVI DA PARTE DELL’ OGGETTO DELL’ANALISI O PROMETTERE TRATTAMENTI DI FAVORE NEI CONFRONTI DEL MEDESIMO OGGETTO DELL’ANALISI. DAL MOMENTO IN CUI L’UFFICIO STUDI INIZIA LA PREDISPOSIZIONE DELLA RICERCA E FINO A QUANDO LA RICERCA NON E’ PUBBLICATA SUL SITO DI BORSA ITALIANA E’ INOLTRE FATTO DIVIETO A TUTTI I DIPENDENTI DELLA BANCA, IVI COMPRESI I COMPONENTI DELL’UFFICIO STUDI, DI COMPIERE QUALSIASI OPERAZIONE PERSONALE RIGUARDANTE LO STRUMENTO FINANZIARIO OGGETTO DELLA RICERCA. QUALSIASI OPINIONE, PREVISIONE O STIMA CONTENUTA NEL PRESENTE DOCUMENTO E’ ESPRESSA SULLA BASE DELLA SITUAZIONE CORRENTE ED E’ QUINDI POSSIBILE CHE I RISULTATI O GLI AVVENIMENTI FUTURI SI DISCOSTINO RISPETTO A QUANTO INDICATO IN TALI OPINIONI, PREVISIONI E STIME. TUTTE LE INFORMAZIONI IVI CONTENUTE PROVENGONO DALLA SOCIETA’ OGGETTO DELL’ANALISI E SONO COSTITUITE DALLE PUBBLICAZIONI PERIODICHE DELLA SOCIETA’ STESSA (BILANCIO DI ESERCIZIO E BILANCIO CONSOLIDATO), SULLA CUI ATTENDIBILITA’ RISPONDE LA SOCIETA’ MEDESIMA. L’ATTENDIBILITA’ DELLE FONTI NON E’ STATA AL MOMENTO OGGETTO DI ACCERTAMENTI, PROVVEDIMENTI O PUBBLICHE SMENTITE DA PARTE DI AUTORITA’ GIUDIZIARIE O DI VIGILANZA. E’ PRASSI SOTTOPORRE LA BOZZA DELL’ANALISI EFFETTUATA, SENZA VALUTAZIONE O PREZZO DI RIFERIMENTO, ALLA SOCIETA’ OGGETTO DI ANALISI, ESCLUSIVAMENTE AL FINE DI VERIFICARE LA CORRETTEZZA DELLE INFORMAZIONI IVI CONTENUTE E NON DELLA VALUTAZIONE. LA RIPRODUZIONE, ANCHE PARZIALE, DI QUESTO DOCUMENTO E’ CONSENTITA PREVIA CITAZIONE DELLA FONTE. IL PRESENTE DOCUMENTO, O COPIA O PARTI DI ESSO, NON POSSONO ESSERE PORTATI, TRASMESSI, DISTRIBUITI O COMUNQUE UTILIZZATI NEGLI USA O DA PERSONA STATUNITENSE, NE’ IN CANADA, AUSTRALIA, GIAPPONE O DA ALCUNA PERSONA IVI RESIDENTE. LA DISTRIBUZIONE DEL PRESENTE DOCUMENTO IN ALTRI STATI POTRA’ ESSERE OGGETTO DI RESTRIZIONI NORMATIVE E LE PERSONE CHE SIANO IN POSSESSO DEL PRESENTE DOCUMENTO DOVRANNO INFORMARSI SULL’ESISTENZA DI TALI RESTRIZIONI ED OSSERVARLE. CON L’ACCETTAZIONE DELLA PRESENTE ANALISI FINANZIARIA SI ACCETTA DI ESSERE VINCOLATI DALLE RESTRIZIONI SOPRA ILLUSTRATE.

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