i 

i 

FOREWORD    

  he primary objective of monetary policy is to promote a low and stable rate of inflation conducive  to a balanced and  sustainable economic growth.   The adoption  in  January 

2002 of the inflation targeting framework for monetary policy was aimed at helping to fulfill this objective.    

One  of  the  key  features  of  inflation  targeting  is  greater  transparency, which means greater  disclosure  and  communication  by  the  BSP  of  its  policy  actions  and  decisions.  This Inflation Report is published by the BSP as part of its transparency mechanisms under inflation targeting.  The objectives of this Inflation Report are: (i) to identify the risks to price stability and discuss  their  implications  for  monetary  policy;  and  (ii)  to  document  the  economic  analysis behind the formulation of monetary policy and convey to the public the overall thinking behind the BSP’s decisions on monetary policy.  The broad aim is to make monetary policy easier for the public to understand and enable them to better monitor the BSP’s commitment to the inflation target,  thereby  helping  both  in  anchoring  inflation  expectations  and  encouraging  informed debate on monetary policy issues.   

 The  government’s  target  for  annual  headline  inflation  under  the  inflation  targeting 

framework  has  been  maintained  at  4.0  ±  1.0  percent  for  2013‐2014.  For  2015‐2016,  the Development  Budget  Coordination  Committee  (DBCC)  decided  to  reduce  the  medium‐term inflation target to 3.0 percent ± 1.0 percent to be consistent with the desired disinflation path over  the medium  term,  favorable  trends  in  the  structure  of  inflation,  and  expected  higher capacity of the economy for growth under a low inflation environment. 

  The report  is published on a quarterly basis, presenting a survey of the various factors 

affecting  inflation.  These  include  recent price  and  cost  developments,  inflation  expectations, prospects  for aggregate demand and output,  labor market conditions, monetary and  financial market  conditions,  fiscal  developments,  and  the  international  environment.    A  section  is devoted  to  a  discussion  of monetary  policy  developments  in  the most  recent,  as well  as  a comprehensive analysis of the BSP’s view of the inflation outlook for the policy horizon.  

 The Monetary Board approved this Inflation Report at its meeting on 2 May 2013.       

 

          AMANDO M. TETANGCO, JR.                                           Governor                                                                                      

 10 May 2013    

T 

ii

List of Acronyms, Abbreviations, and Symbols AE  Advanced economyAFF AHFF AMCs 

Agriculture, Fishery, and ForestryAgriculture, Hunting, Forestry and Fishing Asset Management Companies 

AP  Asia PacificAL  Auto Loans BAS  Bureau of Agricultural StatisticsBES BGC BIR 

Business Expectations SurveyBonifacio Global City Bureau of Internal Revenue 

BIS  Bank for International SettlementsBOC  Bureau of Customs BPO  Business Process OutsourcingBTr  Bureau of the TreasuryCAMPI  Chamber of Automotive Manufacturers of the Philippines, Inc. CAR  Capital Adequacy RatioCBD  Central Business DistrictCCRs  Credit Card Receivables CES  Consumer Expectations Survey CDS  Credit Default SwapsCI  Confidence IndexCPI DAA DDA DBCC DOF EIA 

Consumer Price Index Deferred Accounting Adjustment Demand Deposit Account Development Budget Coordination Committee Department of Finance Energy Information Administration 

EM  Emerging Market EMBI ERC 

JP Morgan Emerging Market Bond IndexEnergy Regulatory Commission 

EU  European Union FAO FPI 

Food and Agriculture OrganizationFood Price Index 

GDP  Gross Domestic Product GNI  Gross National IncomeGRAM GS 

Generation Rate Adjustment MechanismGovernment Securities 

ICERA  Incremental Currency Exchange Rate AdjustmentIEA  International Energy AgencyIMF  International Monetary Fund IPP  Independent Power Producer LFS  Labor Force SurveyLPG  Liquefied Petroleum GasLTFRB MB 

Land Transportation Franchising and Regulatory Board Monetary Board 

MEM  Multi‐Equation Model 

iii

MENA  Middle East and North AfricaMeralco  Manila Electric Company MISSI  Monthly Integrated Survey of Selected IndustriesMTP NBQBs 

Major Trading PartnerNon‐Bank Financial Institutions with Quasi‐Banking Functions 

NCCP  National Council for Commuters’ ProtectionNDA NEDA NEER 

Net Domestic AssetsNational Economic and Development Authority Nominal Effective Exchange Rate 

NFA  Net Foreign Assets; National Food AuthorityNG NGCP 

National Government  National Grid Corporation of the Philippines 

NPC  National Power CorporationNPI  Net Primary Income NPLs  Non‐performing loansNSO O&O 

National Statistics OfficeOffshoring and Outsourcing

OECD  Organization for Economic Cooperation and Development OPEC OF 

Organization of the Petroleum Exporting Countries Overseas Filipinos 

PBR PCE PMI PSALM 

Performance‐Based Rate Personal Consumption Expenditure Purchasing Managers’ Index Power Sector Assets and Liabilities Management Corporation 

PSEi  Philippine Stock Exchange Composite IndexPSIC  Philippine Standard Industrial ClassificationRB RDA 

Rural Banks Reserve Deposit Account 

REER  Real Effective Exchange RateROP  Republic of the Philippines RP RR 

RepurchaseReserve Requirement 

RREL  Residential and Real Estate Loans RRP RWA 

Reverse Repurchase Risk Weighted Assets 

SEM SMS 

Single‐Equation Model Short Message Service 

SDA  Special Deposit AccountTCS TLP 

Transportation, Communications, and Storage Total Loan Portfolio 

U/KBs VAPI VOP 

Universal/commercial banksValue of production index Volume of production index 

WEO  WESM 

World Economic OutlookWholesale Electricity Spot Market

 

iv 

   THE MONETARY POLICY OF THE BANGKO SENTRAL NG PILIPINAS 

 The BSP Mandate      The BSP’s main  responsibility  is  to  formulate and  implement policy  in  the areas of money, banking and credit, with  the primary objective of maintaining stable prices conducive  to a balanced and sustainable economic growth in the Philippines. The BSP also aims to promote and preserve monetary stability and the convertibility of the national currency.   Monetary Policy Instruments      The BSP’s primary monetary policy  instrument  is  its overnight  reverse repurchase  (RRP) or borrowing  rate.  Other  instruments  to  implement  the  desired monetary  policy  stance  to achieve  the  inflation  target  include  (a)  increasing/decreasing  the  reserve  requirement;    (b) encouraging/discouraging deposits  in the special deposit account (SDA) facility by banks and trust entities of BSP‐supervised financial institutions; (c) adjusting the rediscount rate on loans  extended  to banking  institutions  on  a  short‐term basis  against  eligible  collateral  of banks’  borrowers;  and  (d)  outright  sales/purchases  of  the  BSP’s  holdings  of  government securities.   Policy Target      The  BSP’s  target  for  monetary  policy  uses  the  Consumer  Price  Index  (CPI)  or  headline inflation rate, which  is compiled and released to the public by the National Statistics Office (NSO).  The policy target is set by the Development Budget Coordination Committee (DBCC)1 in  consultation with  the BSP. The  inflation  target  for 2013‐2014 was  set at 4.0 percent  ±    1.0  percentage  point.  For  2015‐2016,  the  medium‐term  inflation  target  was  reduced  to    3.0 percent ± 1.0 percent.2  BSP’s Explanation Clauses  These are the predefined set of acceptable circumstances under which an inflation‐targeting central bank may fail to achieve its inflation target. These clauses reflect the fact that there are  limits  to  the  effectiveness  of monetary  policy  and  that  deviations  from  the  inflation target may  sometimes  occur  because  of  factors  beyond  the  control  of  the  central  bank.  Under  the  inflation  targeting  framework  of  the  BSP,  these  exemptions  include  inflation pressures  arising  from:  (a)  volatility  in  the  prices  of  agricultural  products;  (b)  natural calamities or events that affect a major part of the economy; (c) volatility in the prices of oil products; and  (d)  significant government policy changes  that directly affect prices  such as changes in the tax structure, incentives, and subsidies. 

1 The DBCC, created under Executive Order (E.O.) No. 232 dated 14 May 1970, is an inter‐agency committee tasked primarily to formulate the National Government's fiscal program. It is composed of the Office of the President (OP), Department of Budget and Management  (DBM), National Economic and Development Authority (NEDA), and the Department of Finance (DOF). The BSP sits as a resource agency. 

2 The inflation target range for 2015‐2016 was announced on 13 December 2012. 

v

    The Monetary Board   The powers and functions of the BSP, such as the conduct of monetary policy and the supervision over the banking system, are exercised by  its Monetary Board, which has seven members  appointed by  the President of  the Philippines.  Starting  in 2012,  the Monetary Board will hold eight (8) monetary policy meetings  in a year  to  review and decide on the stance of monetary policy. Prior to 2012, monetary policy meetings were held every  six weeks while prior  to  July 2006, meetings were held every  four weeks during the 2002 – July 2006 period. 

            Chairman  Amando M. Tetangco, Jr.  Members  Cesar V. Purisima  

  Alfredo C. Antonio  

  Ignacio R. Bunye

Peter B. Favila  

Felipe M. Medalla 

Armando L. Suratos 

The Advisory Committee  The Advisory Committee was established as an integral part of the institutional setting for  inflation  targeting.  It  is  tasked  to deliberate, discuss, and make  recommendations on monetary policy to the Monetary Board. Like the Monetary Board, the Committee will meet eight times a year  (beginning  in January 2012) but may also meet between regular meetings, whenever it is deemed necessary.  

 

Chairman  Amando M. Tetangco, Jr.Governor 

 Members3  Diwa C. Guinigundo 

Deputy Governor Monetary Stability Sector  

  Nestor A. Espenilla, Jr. Deputy Governor Supervision and Examination Sector 

   Ma. Cyd N. Tuaño‐Amador 

Assistant Governor Monetary Policy Sub‐Sector  

  Ma. Ramona GDT Santiago Assistant Governor Treasury Department 

3   The Advisory Committee  is supported by a Technical Secretariat composed of officers and staff from the Department of 

Economic Research, Center for Monetary and Financial Policy, and the Treasury Department.   

vi

2013 SCHEDULE OF MONETARY POLICY MEETINGS, INFLATION REPORT  PRESS CONFERENCE AND PUBLICATION OF MB  HIGHLIGHTS 

Period Advisory 

Committee (AC) Meeting 

Monetary Board (MB) 

Meeting 

MB Highlights Publication 

Inflation Report (IR) Press Conference 

 

2  0  1  3 

Jan  18 (Fri)  (AC Meeting No. 1) 

24 (Thu) (MB Meeting No. 1) 

10(13 Dec 2012 MB)   

Feb     21

(24 Jan 2013 MB) 8 (Fri) 

(Q4 2012 IR) 

Mar  8 (Fri) (AC Meeting No. 2) 

14 (Thu) (MB Meeting No. 2)     

Apr  19 (Fri)  (AC Meeting No. 3) 

25 (Thu) (MB Meeting No. 3) 

11(14 Mar 2013 MB)   

May     23

(25 Apr 2013 MB) 10 (Fri) 

(Q1 2013 IR) 

Jun  7 (Fri)  (AC Meeting No. 4) 

13 (Thu) (MB Meeting No. 4)     

Jul  19 (Fri) (AC Meeting No. 5) 

25 (Thu) (MB Meeting No. 5) 

11(13 Jun 2013 MB)   

Aug     22

(25 Jul 2013 MB) 7 (Wed)  

(Q2 2013 IR) 

Sep  6 (Fri)  (AC Meeting No. 6) 

12 (Thu) (MB Meeting No. 6) 

   

Oct  18 (Fri) (AC Meeting No. 7) 

24 (Thu) (MB Meeting No. 7) 

10(12 Sep 2013 MB)   

Nov     21

(24 Oct 2013 MB) 8 (Fri)  

(Q3  2013 IR) 

Dec  6 (Fri)  (AC Meeting No. 8) 

12 (Thu) (MB Meeting No. 8)     

vii

 CONTENTS  

Overview      1 

I. Inflation and Real Sector Developments 3 

Prices   3 

Private Sector Economists’ Inflation Forecasts  5 

Aggregate Demand and Supply 9 

       Aggregate Demand 9 

       Other Demand Indicators 10           Aggregate Supply 19 

   Labor Market Conditions                                                                           20 

 II. Monetary and Financial Market Conditions 

 21 

Domestic Liquidity and Credit Conditions 21 

Interest Rates  22 

Financial Market Conditions 

24 

Banking System  28  

Exchange Rate  30 

 III. Fiscal Developments      IV. External Developments 

 

 33  34 

V. Monetary Policy Developments 

38 

VI.          Inflation Outlook  39 

BSP Inflation Forecasts           Risks to the Inflation Outlook                                                                                                                    

VII.     Implications for the Monetary Policy Stance     

 

Summary of Monetary Policy Decisions      

39  42  46   

48  

 

 

1 

OVERVIEW4  

Higher food prices drive headline inflation. Year‐on‐year (y‐o‐y) headline inflation increased to 3.2 percent in Q1 2013 from the quarter‐ago and year‐ago rates of 2.9 percent and 3.1 percent, respectively. The uptick in headline  inflation was due mainly  to higher  food prices―notably rice, meat, and vegetables―owing  to tight  domestic  supply  conditions,  as well  as  higher  prices  of  alcoholic  beverages  and  tobacco  products following  the  implementation of Republic Act  (RA) No. 10351, which  raised  the excise  tax on alcohol and tobacco products in January 2013.  Meanwhile, non‐food inflation decelerated due to lower electricity rates as well  as  the  reduction  in  the  prices  of  domestic  petroleum  products.  Similarly,  core  inflation  rose  to    3.8 percent in Q1 2013 from 3.4 percent in the previous quarter and 3.5 percent a year ago. However, two out of three alternative measures of core inflation estimated by the BSP declined during the quarter relative to the rates registered in Q4 2012. In particular, the trimmed mean and weighted median measures declined to  3.0  percent  and  2.7  percent,  respectively,  while  the  net  of  volatile  items  measure  increased  to    3.8  percent.  The  number  of  items  with  inflation  rates  greater  than  the  threshold  of  5.0  percent  also increased, but accounted for a lower proportion of the CPI basket.  Domestic  drivers  of  growth  remain  firm.  Real  GDP  growth  in Q4  2014  was  stronger  than  expected  at    6.8 percent, bringing the 2012 full year growth to 6.6 percent, which was higher than the government target of 5‐6 percent. Continuing strength in consumer demand, accelerated government spending, and recovery in exports of manufactured goods buoyed output growth on  the demand side. Meanwhile, solid gains were recorded across the three major sectors on the production side, with services contributing more than half of Q4  growth.  Recent  indicators  of  activity  also  point  to  solid  growth momentum.  Business  and  consumer sentiment  for  the  following  quarter  has  turned more  bullish, while  vehicle  and  energy  sales  have  been strong at the start of the quarter. The results of the NSO’s Monthly Integrated Survey of Selected Industries (MISSI) also  indicate that the majority of establishments continued to operate above 80 percent of existing capacity. The  latest purchasing managers’  index  (PMI)  likewise  signals  the  steady expansion of economic activity, particularly for the manufacturing and services sectors. At the same time, election‐related spending in  2013  and  the  government’s planned  accelerated  spending program  over  the  next  several months  are likely to provide a further boost to domestic demand.  Global economic prospects have improved on balance, but downside risks remain. Recent developments on  the external  front  suggest  that  global economic prospects  continue  to  strengthen. The US economy grew  faster  in  2012,  although  the  budget  sequester  continues  to  represent  a major  downside  risk  to growth. Prospects for Japan have also improved, lifted by  incipient signs of recovery aided by the Bank of Japan’s aggressive monetary easing  stance. The pace of growth  in emerging markets also  remains  fairly robust on stable domestic demand. The JP Morgan Global All‐Industry Output Index likewise continued to signal an expansion in global economic output, rising steadily in the early part of 2013. However, the broad outlook  for  the euro area  remains on the downside as  renewed uncertainty owing  largely  to  the  fallout from events in Cyprus dampens market sentiment. The IMF expects global economic growth to strengthen further  in  2013,  albeit  at  a more  gradual  pace  than  earlier  projected,  with  the  recovery  in  advanced economies proceeding at different speeds while expansion  in emerging markets accelerating at a steady pace. Meanwhile, global inflation is likely to be well‐contained as favorable food and fuel supply conditions are expected to limit upward pressures on commodity prices.   Confidence over  the  country’s  favorable economic prospects boosts  local  financial market  conditions. Indications of robust economic performance along with expectations of further credit rating upgrade and ample liquidity in the financial system have helped to sustain investor sentiment  in the Philippines. At the same time, stronger policy actions in advanced economies and indications of strengthening recovery in the US and China supported a broad rally  in global financial markets. Partly dampening  investor risk appetite however were renewed concerns over the eurozone debt crisis following the Cyprus financial debacle and political  impasse  in  Italy. Nonetheless, the Philippine stock exchange  index  (PSEi) was able to post a new record high as  it rose past the 6,800 benchmark, while the credit default swap  (CDS) spread was broadly 

4 The analyses in this report are based on information as of 31 March 2013. 

 

2 

stable to average 102 bps during the quarter. The peso likewise maintained its relative strength, buoyed by steady  forex  inflows  from OF remittances, portfolio  investments, and BPO  receipts. Reflecting the strong buying interest for government securities, ample liquidity in the financial system, and investors’ search for higher‐yielding  assets  following  the  100‐basis  point  (bp)  reduction  in  the  SDA  rate  during  the  quarter, secondary market yields fell across all tenors as of end‐March 2013 relative to their end‐December 2012 levels, while oversubscriptions  in  T‐bill  auctions  increased. Domestic  liquidity  also  continued  to expand steadily, buoyed by brisk credit activity, which helped provide further support to the country’s solid growth momentum.   Inflation  expectations  remain well  anchored.  The mean  inflation  forecasts  for  2013‐2015, based  on  the results of  the BSP’s survey of private economists, were  lower relative to the previous round but remained within  the  government’s  announced  3‐5  percent  target  range.  Analysts  attributed  their  lower  inflation forecasts largely to the sustained appreciation of the peso. Results of the March 2013 Asia Pacific Consensus forecast survey likewise pointed to a subdued inflation environment going forward.   The BSP maintains  policy  rates,  but  reduces  SDA  rates  by  100  bps.  The  BSP decided  to  keep  its policy interest rates steady during its 24 January and 14 March policy meetings on the assessment of a manageable inflation outlook over the policy horizon, while the risks to the inflation outlook were deemed to be evenly balanced.    The  interest  rate  on BSP  reverse  repurchase  (RRP) was  also  set  at  3.50 percent  for  all  tenors during  its 14 March policy meeting.  At the same time, the benign  inflation outlook provided scope for the BSP to reduce the interest rates on the Special Deposit Account (SDA) facility by 50 bps each during its policy meetings  in the  first quarter, consistent with the BSP’s efforts  to  fine‐tune  the operations of  its monetary policy  tools  to enhance  their effectiveness  in promoting price and  financial  stability as well as align them with  international  central  banking  practice.  The  operational  refinement  in  the  SDA  facility will  also  help enhance the ability of the BSP to ensure that liquidity remains adequate for economic activity. 

Prevailing  inflation  and  output  dynamics  suggest  that monetary policy  settings  are  appropriate  for  the time being. The  latest  inflation outlook remains  in  line with the 3‐5 percent  inflation target range over the policy horizon, supported by well‐anchored inflation expectations. The risks around the inflation outlook are also considered to be broadly balanced. Downside risks to the  inflation outlook continue to center on  the uncertainty over the strength of the global economy and its effects on global commodity prices, particularly oil. Further appreciation of the peso is also seen to temper imported inflation. Meanwhile, upside pressures could emanate  from  additional petitions  for utility  rate  adjustments with  the  likely  increase  in Mindanao power  rates  and  a  stronger‐than‐expected  liquidity  growth  as  foreign  funds  continue  to  flow  into  the country.  Indications of  firm domestic demand meanwhile  suggest  that  the domestic economy  is  receiving sufficient monetary stimulus.  

Prevailing and expected conditions for  inflation and output thus support the case for maintaining the BSP’s policy interest rates at their current levels. The benign inflation outlook and improving growth prospects also provide BSP the scope to rationalize further its SDA facility to enhance the operational capacity and resiliency of the central bank’s monetary policy operations amid the continued surge in foreign exchange inflows. The recent efforts to fine‐tune the array of monetary policy instruments are aimed at ensuring their effectiveness in promoting  the BSP's price  and  financial  stability objectives, which  are  important  in helping  sustain  the country’s  economic  gains.  Going  forward,  the  BSP will  continue  to monitor  emerging  price  and  output conditions  to maintain  the  consistency of  the monetary policy  stance with  its price  and  financial  stability objective.  The  BSP  also  stands  ready  to  employ macroprudential measures  as  necessary  to  address  pre‐emptively any potential misalignments in asset prices.   [On 25 April 2013,  the MB decided to maintain the BSP's key policy  interest  rates at 3.50 percent  for  the overnight borrowing or RRP facility and 5.50 percent  for the overnight  lending or repurchase  (RP)  facility.  The  reserve  requirement  ratios were  kept  steady  as well. Meanwhile,  the  interest  rates on  the BSP  SDA facility were reduced by 50 bps to 2.0 percent across all tenors.]  

 

3 

I.   INFLATION AND REAL SECTOR DEVELOPMENTS 

Prices   Inflation  increases due  to higher prices of  food items,  alcoholic  beverages,  and  tobacco products. 

0

2

4

6

8

10

12

2008 2009 2010 2011 2012 2013

in percent

Quarterly Headline Inflation (2006=100)

Q1 20133.2 pct

  Core inflation also rises. 

Inflation MeasuresQuarterly averages of year‐on‐year change 

QuarterOfficial Headline

Inflation

Official Core 

Inflation

Trimmed

Mean 1/

Weighted

Median 2/

Net of Volatile 

Items 3/ *2011

Q1

Q2

Q3

Q4

2012

Q1

Q2

Q3

Q4

2013

Q1

4.6

4.5

5.0

4.8

4.7

3.2

3.1

2.9

3.5

2.9

3.2

4.3

4.0

4.3

4.4

4.5

3.7

3.5

3.7

4.1

3.4

3.8

3.8

3.3

4.0

4.0

3.8

3.1

3.0

3.0

3.3

3.1

3.0

3.1

2.9

3.1

3.2

3.1

3.0

2.6

3.2

3.2

3.0

2.7

3.6

3.7

3.7

3.5

3.6

3.4

3.0

3.3

3.9

3.4

3.81/  The trimmed mean represents  the average inflation rate of the  (weighted) middle 70  percent  in a lowest

to‐highest ranking of year‐on‐year inflation rates  for all CPI components.

2/  The weighted median represents  the middle  inflation rate (corresponding to a cumulative CPI weight of 50  percent)  in a lowest‐to‐highest  ranking of year‐on‐year inflation rates.

3/  The net of volatile items method excludes the following items:  educational services,  fruits and vegetables, personal services,  rentals, recreational  services,  rice,  and corn.

r/    Revised.

*    The series  has been recomputed  using a new methodology that  is aligned with NSO’s method of computing the official core  inflation, which re‐weights  remaining items  to comprise  100 percent  of the core basket after excluding non‐core items.  The previous methodology retained the weights of volatile items in the CPI basket while keeping their  indices constant at 100.0  from month to month.

Source: NSO, BSP estimates   

0

20

40

60

80

100

120

140

2008 2009 2010 2011 2012 2013

CPI Items with Inflation Rates Above Threshold

Cumulative Weight (in %) No. of Items Above 5% Threshold

54 items

11.3

    

Headline and Core Inflation   Y‐o‐y headline inflation increased to 3.2 percent in Q1 2013 from the quarter‐ago and year‐ago rates of 2.9 percent and 3.1 percent, respectively.   The uptick in headline inflation was due mainly to higher  food  prices,  notably  rice,  meat,  and vegetables,  as  well  as  higher  prices  of  alcoholic beverages  and  tobacco  products.  Non‐food inflation,  on  the  other  hand,  decelerated  given lower  electricity  rates  and  the  reduction  in  the prices of domestic petroleum products.  Core  inflation,  which  excludes  some  food  and energy  items  to  measure  generalized  price pressures,  rose  to  3.8  percent  in  Q1  2013  from   3.4  percent  in  the  previous  quarter  and   3.5  percent  a  year  ago.  By  contrast,  two  out  of three  alternative  measures  of  core  inflation estimated by the BSP fell in Q1 2013 relative to the rates  registered  in  the  previous  quarter.  In particular,  the  trimmed  mean  and  weighted median  measures  declined  to  3.0  percent  and   2.7  percent,  respectively,  from  the  previous quarter’s 3.1 percent and 3.0 percent. The net of volatile  items measure, meanwhile,  increased  to 3.8 percent from 3.4 percent in Q4 2012.  

The  number of  items with  inflation  rates  greater than  the  threshold of 5.0 percent  (the upper end of the 2013  inflation  target) was slightly higher at 54 items from 53 in the previous quarter and 49 in Q1 2012. Nonetheless,  these  items accounted  for a  lower  proportion  of  the  CPI  basket  at   11.3 percent  compared  to  the quarter‐ and year‐ago  share  of  13.7  percent  and  23.0  percent, respectively.   Grouping  the CPI basket  into  food  and non‐food components  showed  that  more  non‐food  items were  above  the  threshold.  There  were  37  non‐food  items  with  inflation  rates  above  the threshold  from 36  items  in  the previous quarter. Meanwhile,  the  number  of  food  items  with inflation  rates  higher  than  the  threshold  was steady at 17 items.  

 

4 

  Higher prices of rice, meat, and vegetables drive up food inflation.  

Inflation Rates for Selected Food ItemsQuarterly averages in percent (2006=100)

Commodity2011 2012 2012 2013

Q4 Q1 Q4 Q1Food and Non‐alcoholic Beverages

4.9 2.0 2.3 2.7

Food 5.0 1.9 2.2 2.7Bread and Cereals 3.3 1.8 2.5 2.6

Rice 1.9 0.1 1.6 1.7Corn 13.8 10.2 4.8 5.6

Meat 2.5 1.7 1.5 1.8Fish 8.1 6.6 5.9 5.3Milk, Cheese and Eggs 3.0 2.9 3.3 2.9Oils and Fats 24.7 8.3 ‐4.9 ‐5.8Fruit 7.1 5.2 5.2 4.9Vegetables  15.4 ‐0.2 ‐3.6 0.2Sugar, Jam, Honey ‐16.9 ‐23.4 3.7 3.1Food Products N.E.C. 3.8 2.8 2.3 3.1

Non‐alcoholic Beverages 2.7 2.8 3.6 3.7

Source of Basic Data: NSO, BSP

 Slower  price  increases  for  electricity,  gas,  and other  fuels  contribute  to  the  reduction  in non‐food inflation. 

Inflation Rates for Selected Non‐Food  ItemsQuarterly averages in percent (2006=100)

Commodity2011 2012 2012 2013

Q4 Q1 Q4 Q1

Non‐Food 4.5 3.9 3.4 2.8

Clothing and Footwear 3.9 3.8 5.0 4.9Housing, Water, Electricity, 5.6 4.8 3.9 2.8Gas and Other Fuels

Furnishings, Household  2.4 2.2 4.8 4.9Equipment and Routine          Maintenance of the House

Health 3.1 2.8 3.1 3.2Transport 6.3 4.3 1.5 0.9Communication ‐0.4 ‐0.3 0.4 0.5Recreation and Culture 1.7 2.4 2.6 2.2Education 4.8 4.8 4.4 4.4Restaurant and Miscellaneous 3.2 3.1 3.2 2.9Goods and Services

Source of Basic Data: NSO, BSP 

 

Food Inflation  Food inflation increased to 2.7 percent in Q1 2013 compared  to  the  quarter‐  and  year‐ago  rates  of   2.2  percent  and  1.9  percent,  respectively.  Tight domestic supply conditions, triggered by weather‐related production disruptions, led to higher retail prices  of  key  food  items,  particularly  rice, meat, and  vegetables.  The  inflation  rate  of  rice, meat, and  vegetables  went  up  to  1.7  percent,   1.8  percent,  and  0.2  percent,  respectively,  from the quarter‐ago  rates of 1.6 percent, 1.5 percent, and ‐3.6 percent.  Similarly, alcoholic beverages and tobacco inflation went up  to 25.9 percent  from 5.0 percent  in  the previous quarter  following  the  implementation of RA  No.  10351,  which  raised  the  excise  tax  on alcohol and tobacco products in January 2013.    Non‐food inflation    Non‐food  inflation  slowed  down  to  2.8  percent during the review quarter from 3.4 percent in the previous  quarter  and  3.9  percent  a  year  ago. Lower inflation for electricity, gas and other fuels, and  transport  supported  the decline  in non‐food inflation.  In  particular,  from  3.6  percent  in   Q4 2012, electricity, gas and other  fuels  inflation decelerated  to  0.9  percent  in  Q1  2013  due  to lower electricity charges and LPG prices. Similarly, transport inflation went down to 0.9 percent from 1.5 percent in the previous quarter due to slower price increases for gasoline and diesel.         

 

5 

Private Sector Economists’ Inflation Forecasts  Mean  inflation  forecasts  for  2013  to  2015 decrease.  

3.7

4.6

4.44.5

4.1 4.1

3.6

3.9

3.63.5

4.14.2

3.6

4.03.9

3.8

3.8 3.7

3

4

4

5

5

6

Q1 2010 Q2 Q3 Q4 Q1 2011 Q2 Q3 Q4 Q1 2012 Q2 Q3 Q4 Q1 2013

Mean Forecast fo

r Full‐ye

ar, in pe

rcent

BSP Private Sector Economists' Survey 

2013 2014 2015

  

2015Q2 Q3 FY FY FY

1) Al‐Amanah Islamic Bank 3.20 3.00 2.90 2.90 2.902) ANZ 3.49 3.63 3.58 4.45 ‐3) Banco De Oro 3.40 3.30 3.50 3.27 3.304) Bangkok Bank 3.00 3.00 3.00 3.20 3.505) Bank of China 3.40 3.50 3.50 3.60 3.706) Bank of Commerce 3.20 3.00 3.20 ‐ ‐7) Chinabank 3.30 3.40 3.40 3.50 3.608) Chinatrust ‐ ‐ 4.10 4.00 ‐9) Credit Suisse 3.10 3.40 3.30 4.40 ‐10) Deutsche Bank ‐ ‐ 4.30 4.40 ‐11) Eastwest Bank 3.40 3.60 3.20 3.30 3.0012) HSBC 3.10 3.10 3.30 4.20 ‐13) IDEA 3.40 3.40 3.40 4.20 4.3014) JP Morgan 3.10 2.90 3.20 3.60 ‐15) Land Bank of the Phils 3.0‐3.5 3.2‐4.0 3.2‐4.0 3.5‐4.5 3.5‐4.516) Maybank 3.70 3.90 3.80 3.80 3.6017) Maybank‐ATR KimEng 3.30 3.90 4.00 5.00 5.0018) Metrobank ‐ ‐ 3.60 4.10 3.9019) Multinational Inv. Banc. 3.40 3.70 3.50 3.70 ‐20) Mizuho 3.50 3.50 3.50 3.60 3.7021) Philippine Equity Partners 3.10 3.00 3.30 3.80 ‐22) RCBC 3.0‐3.3 2.8‐3.3 3.2‐3.5 3.0‐3.5 3.0‐4.023) Robinsons Bank 2.9‐3.3 3.2‐3.5 3.2‐3.7 3.0‐4.0 3.0‐4.024) Security Bank 3.30 3.50 3.50 4.00 4.3025) Standard Chartered Bank 3.10 3.40 3.60 4.00 4.0026) Union Bank 4.00 3.70 3.90 3.80 3.70

Median Forecast 3.3 3.4 3.5 3.8 3.7Mean Forecast 3.3 3.4 3.5 3.8 3.7High  4.0 3.9 4.3 5.0 5.0Low 3.0 2.9 2.9 2.9 2.9Number of observations 23 23 26 25 17

Government Target 4.0±1.0 4.0±1.0 3.0±1.0

2013 2014

Private Sector Forecasts for Inflation, March 2013Annual Percent Change

  

   

0.0

10.0

20.0

30.0

40.0

50.0

60.0

70.0

80.0

90.0

1.0‐2.0 2.1‐3.0 3.1‐4.0 4.1‐5.0 5.1‐6.0

Probability Distribution For Analysts' Inflation Forecasts*2013‐2015

2013 2014 2015

*Probability distributions were averages of those provided by 21 out of 26 respondents. 

(Source: BSP Survey)    

Results of  the Q1  2013  BES  indicate  a  smaller number of respondents anticipating inflation to increase in the current quarter. 

  Based on the results of the BSP’s survey of private economists  for March 2013,  inflation  is expected to  be  lower  and  remains  well  within  the   3‐5  percent  target  range  for  2013‐2015.  In particular,  the mean  inflation  forecasts  for 2013, 2014, and 2015 went down  to 3.5 percent  (from 3.6 percent), 3.8 percent  (from 3.9 percent), and 3.7 percent (from 3.8 percent), respectively.5  Analysts  noted  the  following  upside  risk  factors, namely:  election  spending,  the  expected  roll‐out of  government  infrastructure  spending  with  the implementation  of  various  projects  under  the private‐public partnership program (PPP), and the increase  in  utility  rates. However,  the  continued appreciation of  the peso was seen  to  temper  the effects of imported inflation.  Based  on  the  probability  distribution  on  the forecasts provided by 21 out of 26  respondents, there  is  a  69.6  percent  chance  that  average inflation  for  2013  could  settle  within   3.1‐4.0  percent, which  is within  the  3‐5  percent target range for the year.  Likewise,  results  of  the March  2013  Asia  Pacific consensus  forecasts  for  the  country  showed generally  lower  inflation  projections  for  2013 relative  to  the  December  2012  results. Respondents  expect  inflation  to  average  at   3.6  percent  (from  3.7  percent)  in  2013  and   3.9 percent in 2014.           

Relative  to  the previous  survey  round,  a  smaller majority of  firm  respondents expects  inflation  to go up during the current quarter (a diffusion index of  1.1  percent  in  Q1  2013  from  3.3  percent  in   Q4 2012). Meanwhile, more  respondents  expect inflation  to  increase  in  the  next  quarter   

5For Q2 2013 and Q3 2013, inflation is estimated to be at 3.3 percent and 3.4 percent, respectively. 

 

6 

   Results  of  the  Q1  2013  CES  show  that consumers  expect  a  higher  inflation  over  the next 12 months.  

(9.0  percent  in  Q1  2013  from  5.2  percent  in   Q4 2012).  Consumers project inflation to accelerate over the next  12  months.  In  particular,  respondents anticipate inflation to inch up to 7.9 percent from 7.0  percent  in  the  previous  survey  round. Consumers  expect  higher  inflation  for  the following  items:  light  (from  9.7  percent  to   11.5  percent);  house  rent  (from  4.4  percent  to  6.2  percent);  and  water  (from  6.5  percent  to   8.0 percent). 

  International oil prices  rise  relative  to previous quarter’s level.  

20

40

60

80

100

120

140

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

Price in US dollars per barrel

Spot and Estimated Future Prices of Dubai Crude Oil* 

*Futures prices derived using Brent crude futures data.

31 December 2012

28 March 20130

  

Forecasts  for  2013  global  oil  demand  are steady.               

Energy Prices The  average  price  of  Dubai  crude  oil  advanced quarter‐on‐quarter  (q‐o‐q)  in Q1  2013  following the  release of  favorable economic data, namely: the  rebound  in China’s export growth,6  improved consumer  confidence  in  Germany  and  business sentiment  in  South  Korea,  and  the  expansion  of US hiring and manufacturing.7 The announcement of  the  US  Federal  Reserve  (US  Fed)  that  it  will maintain its asset‐purchase program to boost the US economy also supported oil prices.  Global  energy  authorities  have maintained  their 2013  forecasts  for  global  oil  demand  in March 2013 relative to their December 2012 projections. In March  2013,  the  Energy  Information  Agency (EIA)8 and  the  International Energy Agency  (IEA)9  projected global demand for 2013 to  increase by 1.0 million barrels per day (mmbd) and 0.8 mmbd, respectively, the same as  in the previous quarter. Likewise, the Organization of Petroleum Exporting Countries (OPEC)10maintained its 2013 oil demand forecast to increase by 0.8 mmbd during the same period.  The  bulk  of  the  projected  increase  in world oil consumption over the next  two years  is still expected  to  come  from non‐OECD11  regions, particularly China, and Latin America.  The estimated futures prices of Dubai crude oil in Q1 2013, which are based on movements in Brent crude oil  futures, showed a  steady path  for 2013 

6In December, China’s export growth more than quadrupled from the previous month’s level to 14 percent. 7According  to  the US  Labor Department, US payrolls  rose  by 157,000  in  January  and  the US  Institute  for  Supply Management’s factory index reached a nine‐month high. 8 EIA, March 2013 Short‐Term Energy Outlook, www.eia.doe.gov   9 IEA, March 2013 Oil Market Report, www.iea.org 10 OPEC, March 2013 Monthly Oil Market Report, www.opec.org 11 Organization for Economic Cooperation and Development 

 

7 

  Local gasoline pump prices decline. 

Domestic Retail Pump Prices (peso/liter)*End‐quarter prices

Quarter Gasoline** Kerosene Diesel LPG

2011Q1 54.60 53.11 47.10 37.27Q2

Q3

Q4

2012

Q1

Q2

Q3

Q4

2013

Q1

54.65

56.45

53.83

58.45

47.95

54.50

53.00

51.45

49.77

49.51

49.43

53.85

45.50

51.45

49.80

48.45

44.20

44.05

44.89

48.70

39.80

44.90

41.55

39.85

39.22

38.46

37.68

48.70

36.64

41.34

42.03

40.21

Q‐o‐Q (1.55) (1.35) (1.70) (1.82)Y‐o‐Y (7.00) (5.40) (8.85) (8.49)

*    Average retail pump price for the Big Three oil companies—Caltex, Petron, and Shell, Metro Manila prices only.

**   Average price for unleaded gasoline

Source: Department of Energy (DOE)

   Power  rates  are  largely  steady  during  the quarter.  

onwards  compared  to  the  estimates  in  the previous quarter.  In Q1 2013, domestic prices of gasoline, kerosene, diesel  and  LPG  went  down  by  P1.55  per  liter, P1.35 per liter, P1.70 per liter, and P1.82 per liter, respectively, relative to their end‐Q4 2012 levels.   Likewise,  compared  to  year‐ago  levels, domestic prices  of  gasoline,  kerosene,  diesel,  and  LPG prices  dropped by P7.00 per  liter  and P5.40  per liter,  P8.85  per  liter  and  P8.49  per  liter, respectively.        Power  Average  electricity  prices  in  Q1  2013  were generally  stable at P5.41 per kilowatt hour.        In January  2013,  Meralco’s  generation  charges increased  due  to  the  high  generation  rate adjustment  mechanism  deferred  accounting adjustment  (GRAM  DAA)  of  NPC  to  cover  the difference  between  NPC’s  allowable  fuel  and purchased power costs and the amount recovered through  its  basic  generation  rate  for  a  given period.    However, this was offset partly by lower power  rates  from  the Wholesale  Electricity  Spot Market  (WESM)  and  Independent  Power Producers  (IPPs)  as  power  plants  improved  their dispatch  levels.  In  February  and  March  2013, Meralco  customers  enjoyed  a  reduction  in  their electricity  expenses  resulting  from  lower  power rates  contracted by Meralco with  its new Power Supply Agreements (PSAs). At the same time, the power  requirements  sourced  by  Meralco  from IPPs  and  other  power  generating  companies decreased, offsetting  the 19.38  centavo per kWh increase in PSALM’s universal charge.  Meanwhile, potential sources of upside pressures on electricity charges  remain arising  from Energy Regulatory  Commission’s  (ERC)  approval  of   Power  Sector  Assets  &  Liabilities  Management (PSALM)  Corporation’s  petition  to  recover stranded  debt  and  contract  costs  through  an 

 

8 

increase  in  the  universal  charge  as  well  as  the National  Grid  Corporation  of  the  Philippines’ (NGCP) petitions to recover the costs of repair on damages caused by force majeure events such as the  bombings  in  Lanao  del  Norte  in  2008, typhoons  “Ondoy”  and  “Pepeng”  in  2009,  and “Basyang” and Juan in 2010. In addition, there are still pending petitions with the ERC which include:  (1)  Meralco’s  petitions  for  the  refund  of generation  over/under  recoveries  and  for  the implementation  of  the Maximum  Average  Price for  2012;  (2) PSALM’s  second  petition  with  the ERC  for  True‐Up  Adjustments  of  Fuel  and Purchased  Power  Costs  (TAFPPC)  as  well  as Foreign Exchange Related Costs (TAFxA) under the Rules for the Automatic Recovery of Monthly Fuel and Purchased Power Costs and Foreign Exchange Related Costs by the NPC; (3) the NGCP’s petitions to  recover  connection  charges  and  residual  sub‐transmission charges (CC/RSTC) for 2011 and 2012 and  the  costs  of  repair  on  damages  caused  by force  majeure  events  such  as  earthquake, flooding,  landslides,  and  lightning  incidents  that struck the country in 2010‐2012; and (4) the NPC’s petitions  to  increase power rates  in the universal charge  for missionary  electrification  (UCME)  and to recover shortfalls in UCME subsidy for CY 2010 under  the  True  Up  Mechanism  with  the corresponding adjustment of the UCME.  

 

9 

Aggregate Demand and Supply  The Philippine economy continues to gain pace.

Q4 20126.8

Q4 20125.4

0

2

4

6

8

10

12

14

Q1 2009

Q2 Q3 Q4 Q1 2010

Q2 Q3 Q4 Q1 2011

Q2 Q3 Q4 Q1 2012

Q2 Q3 Q4

year‐on‐year growth in percent

GDP and GNI  in Real Terms

GDP GNI

               Strong  household  consumption  drives  output growth. 

6.9 pct

9.1 pct

-1.4 pct

‐30

‐20

‐10

0

10

20

30

40

50

Q1 2009

Q2 Q3 Q4 Q1 2010

Q2 Q3 Q4 Q1 2011

Q2 Q3 Q4 Q1 2012

Q2 Q3 Q4

year‐on‐year growth in percent in real terms

Domestic Demand

HH Consumption Govt Spending Capital  Formation

  Gross Domestic Product (GDP) grew at an annual rate of 6.8 percent in Q4 2012. While slower than the  7.2  percent  growth  (revised)  recorded  in   Q3  2012,  this  is  an  improvement  from  the  4.0  percent  growth  in  the  same  period  in 2011. On  the  expenditure  side,  expansion was  led  by household  consumption  and  exports,  which contributed  5.2  percentage  points  (ppts)  and   3.2  ppts,  respectively,  to  GDP  growth. Meanwhile, on  the production  side, GDP growth was led by services, which contributed 3.8 ppts to GDP growth.   Gross  National  Income  (GNI)  continued  to increase, albeit at a slower pace of 5.4 percent in   Q4  2012,  relative  to  the  7.0  percent  growth recorded  in  the previous quarter. The slowdown in  the  growth  of  GNI  was  due  to  the  modest growth  of  the  net  primary  income  (NPI)  at   0.9 percent from 6.3 percent in Q3 2012.  Meanwhile,  seasonally‐adjusted  q‐o‐q  GDP growth  decelerated  to  1.5  percent  in  Q4  2012 from 1.7 percent (revised) in Q3 2012, due largely to the slowdown in the services sector.   Aggregate Demand  

Household spending, accounting for almost three‐fourth of GDP, continued to expand in Q4 2012 at   6.9  percent  from  6.3  percent  in  Q3  2012  and   6.4 percent  in Q4 2011. This was supported by a generally  low  and  stable  inflation  along  with improved  employment  conditions. Growth  came from  the  positive  contribution  of  all  sub‐items, led  by  food  and  non‐alcoholic  beverages consumption  (4.5  percent), miscellaneous  goods and  services  (11.2 percent),  and housing, water, electricity, gas and other fuels (8.7 percent).  

Government  consumption  expanded  by   9.1 percent  in Q4 2012, higher  compared  to  the year‐ago  rate of 7.6 percent, but  lower  than  the quarter‐ago  rate  of  12.0  percent.  The implementation of  the  last  tranche of  the Salary Standardization  Law  as  well  as  the  continued spending  on  a  number  of  social  protection programs,  such  as  the  conditional  cash  transfer, supported higher government spending.  

 

10 

Economic PerformanceAt constant 2000 pricesGrowth rate (in percent)

Sector                               2011 2012Q4 Q3 Q4

By expenditure itemHousehold consumption 6.4 6.3 6.9Government consumption 7.6 12.0 9.1Capital formation ‐3.8 4.9 ‐1.4Fixed capital formation ‐2.4 9.0 10.6

Exports ‐8.2 6.7 9.1Imports ‐6.2 4.9 4.6

Source: NSCB

                     Other demand indicators remain firm.

Capital  formation  contracted  by  1.4  percent  in   Q4  2012,  a  reversal  of  the  4.9  percent  growth recorded  in  the  previous  quarter.  This  rate  of contraction, however,  is slower compared to  the 3.8  percent  decline  in  the  same  period  in 2011. Nonetheless,  construction  grew  robustly   (19.1 percent), buoyed by  the demand  for office space  due  to  the  strong  outlook  for  the  BPO sector  as  well  as  increased  purchases  of residential properties. The 4.5 percent growth  in durable  equipment was also offset by  the  lower accumulation in changes in inventories.12  Net  exports’  contribution  remained  positive  in  Q4  2012.  Total  exports  continued  to  grow  at   9.1 percent from the quarter‐ and year‐ago rates of 6.7 percent and ‐8.2 percent, respectively, due to  the  expansion  in  both  exports  of  goods   (10.2  percent)  and  services  (5.5  percent).  The growth  in  exports of  goods was primarily driven by  the  rebound  in  electronic  exports   (10.0 percent), while exports of services increased on  account  of  higher  miscellaneous  services   (3.3 percent) and  travel (19.0 percent). Similarly, total  imports  growth  recovered  to  4.6  percent from  a  6.2  percent  contraction  in  Q4  2011. Imports  of  transport  equipment  (35.9  percent) boosted  the  growth  of  imports  of  goods   (3.1  percent),  while  travel  (9.8  percent)  and miscellaneous  services  (21.2  percent)  drove  the increase in imports of services (9.5 percent).  Other Demand Indicators  Recent indicators of activity point to solid growth momentum  going  forward. PMI  readings  for  the review  quarter  continued  to  indicate  broadly favorable  conditions  in  the  manufacturing, retail/wholesale,  and  services  sectors.  Similarly, motor vehicle sales have been  strong during  the quarter  while  energy  sales  increased  further, driven by higher consumption from industrial and commercial  sectors. Measures  of  consumer  and business  sentiment  turned  bullish  for  the  next quarter and the year ahead. Growth is also  likely to be supported by election‐related spending and the government’s accelerated spending program.   

12 Total inventories amounted to P46.4 billion in end‐2012, lower compared to P84.4 billion in 2011.  

 

11 

    

Implied land values trend higher.              

  

  Office vacancy rates decrease.        Residential vacancy rates also decline. 

Property Prices  Land Values, Metro Manila  

Data  from  Colliers  International  indicated  that implied  land  values13  in  the  Makati  CBD  and Ortigas  Center  increased  in  Q4  2012  from  the quarter‐ and year‐ago  levels.  Implied  land values in  the  Makati  CBD  reached  P291,825/sq.m.  in   Q4 2012, higher by 0.9 percent  and 5.0 percent relative  to  the  levels  recorded  in  Q3  2012  and   Q4  2011,  respectively.  Similarly,  implied  land values  in  the Ortigas Center  rose by 1.0 percent  q‐o‐q  and  4.0  percent  y‐o‐y  to  P134,005/sq.m. Land values are presently at about 68‐69 percent of  their  1997  levels  in  nominal  terms,  but  only about  32‐33  percent  of  their  1997  levels  in  real terms.  Vacancy Rates, Metro Manila   The  monthly  office  vacancy  rate  in  the Makati CBD  stood  at  3.5  percent  in  Q4  2012, representing  a  slight  decline  from  the  previous quarter  level  of  3.6  percent.  Similarly,  vacancy rate  in Q4 2012 was  lower  than  the 4.1 percent recorded  a  year  ago.  Overall  vacancy  rate declined as vacancy rates  in Premium and Grade B offices dropped.  The residential vacancy rate in the Makati CBD at 10.0 percent  in Q4 2012 was also  lower than the previous quarter and Q4 2011  levels. Residential vacancy  rates  dropped  due  to  high  demand  for both  the  luxury  condominium  and  lower  grade condominium segments.               

13  In  the  absence  of  reported  closed  transactions,  implied  land  values  based  on  trends  are  used  by  Colliers International to monitor prices. 

 

12 

  Office rental values inch up slightly.            Residential rental values rise further.                       Capital values for office buildings are higher.   

Rental Values, Metro Manila14  Monthly  office  rents  in  the Makati CBD  reached P719/sq.m.  in  Q4  2012,  representing  a  slight increase  of  1.2  percent  from  the  previous quarter.15  Similarly,  monthly  office  rents  in  the Makati CBD were higher by 6.5 percent relative to Q4  2011.  Office  rental  values  in  Q4  2012 remained  below  the  1997  levels  for  premium grade  offices  in  nominal  terms.  In  real  terms, office  rental  values were  about  41.9  percent  of the comparable levels in 1997. 

 Monthly rents for 3‐bedroom condominium units in the Makati CBD rose to P720/sq.m. in Q4 2012 or  a  1.8  percent  growth  from  the  previous quarter.  Likewise,  monthly  rents  for  the   3‐bedroom segment were higher by 14.7 percent compared  to  the  year‐ago  levels.  Residential rental  values  in Q4 2012 were above  their 1997 levels  in  nominal  terms  but  were  only  about   71.4 percent of their 1997 levels in real terms. 

 Jones Lang Lasalle estimates showed that average Grade  A  office  rentals  in  the  Makati  CBD  and Bonifacio Global City (BGC) reached P9,482/sq.m. per annum  in Q4 2012,  increasing by 1.2 percent from  the  previous  quarter  and  by  3.3  percent compared  to  the  same  quarter  in  2011.  Office rental  values  continue  to  rise  due  to  sustained leasing  demand  coming  from  the  offshoring  and outsourcing (O&O) sector.   Capital Values, Metro Manila   Capital values16  for office buildings  in  the Makati CBD  were  higher  in  nominal  terms  than  their quarter‐  and  year‐ago  levels.  Grade  A  office capital  values  in  the  Makati  CBD  rose  to P85,963/sq.m.,  higher  by  1.8  percent  and  by   5.6  percent  compared  to  the quarter‐  and  year‐ago  levels,  respectively.  Office  capital  values  in  Q4  2012  were  higher  than  the  1997  levels  for grade A offices in nominal terms. Nevertheless, in 

14 Actual rentals for housing account for 13.8 percent of the 2006‐based CPI basket. The NSO presently surveys only rentals ranging from around P300‐P10,000/month  to compute rent  inflation. However, the rental  values discussed  in this section pertain to high‐end rented properties, which may be considered as indicators of wealth and demand.   15 This was computed as the average of the rental values for the Premium, Grade A, and Grade B segments. Premium refers to office space with capital values of P75,000/sq.m. and above; Grade A, between P65,000 and P75,000/sq.m.; and Grade B, P65,000/sq.m. and below.   16 Probable price that the property would have fetched if sold on the date of the valuation. The valuation includes imputed land and building value. 

 

13 

real  terms,  office  capital  values  were  about   51.0 percent of the comparable levels in 1997.  Capital  values  for  luxury  residential  buildings  in Makati CBD were also higher  than  their quarter‐ and  year‐ago  levels.  Average  prices  for  luxury residential  condominium  units  increased  by   1.6  percent  q‐o‐q  and  8.0  percent  y‐o‐y  in  Q4 2012. Residential capital values  in Q4 2012 were above  their  1997  levels  for  luxury  residential buildings17  in  nominal  terms.  In  real  terms, residential capital values were about 57.1 percent of the comparable levels in 1997. 

   Vehicle sales are on an uptrend.               

 Vehicle Sales   Overall  vehicle  sales  from  the  Chamber  of Automotive  Manufacturers  of  the  Philippines (CAMPI)18 increased further by 27.9 percent y‐o‐y in Q1  2013  relative  to  the  25.4  percent  growth recorded  in  the previous quarter. This was also a turnaround from the 10.2 percent decline posted in the same period a year ago. Overall automotive sales amounted  to 41,698 units compared  to  the 32,608  units  in  the  same  period  in  2012. According  to  CAMPI,  the  strong  performance  of the  local automotive industry could be attributed to the continuous robust growth of the economy coupled with  introduction of  new models  in  the market.  Passenger car (PC) sales from CAMPI continued to  post  double‐digit  growth  of  43.3  percent   y‐o‐y  in  Q1  2013,  a  turnaround  from  the   22.4  percent  decline  recorded  in  the  previous year.  PC  sales  accrued  to  13,813  units  from 9,640 units sold in Q1 2012.   Likewise,  commercial  vehicles  sales,  which accounts  for more  than half  of  total  car  sales, expanded by 21.4 percent. This was higher than the  13.8  percent  growth  in  the  previous quarter.  Commercial  vehicles  sold  during  the quarter amounted  to 27,885 units from 22,968 units in the same period in 2012.  

  

17 In terms of location, luxury residential units are located within the CBD core and have quality access to/from and have superior visibility from the main avenue. Meanwhile, in terms of general finish, luxury residential units have premium presentation and maintenance. 18 CAMPI represents the local assemblers and manufacturers of vehicle units in the Philippine automotive industry.  

 

14 

       

Higher  consumption  from  commercial  and industrial sectors buoys overall energy sales.  

 

‐10

‐5

0

5

10

15

20

Q1 2008

Q2 Q3 Q4 Q1 2009

Q2 Q3 Q4 Q1 2010

Q2 Q3 Q4 Q1 2011

Q2 Q3 Q4 Q1 2012

Q2 Q3 Q4 Q1 2013

in percent

Meralco Energy Sales

Q1 20132.5 pct

     

Capacity  utilization  in  manufacturing  remains above 80 percent.   

65

70

75

80

85

90

2008 2009 2010 2011 2012 2013

Monthly Average Capacity Utilization for ManufacturingIn percent

February 2013= 82.8

Source: NSO  

‐35.0

‐25.0

‐15.0

‐5.0

5.0

15.0

25.0

35.0

45.0

2008 2009 2010 2011 2012 2013

Volume of Production Value of Production

Source: NSO

Volume and Value Indices of Manufacturing ProductionIn percent

VAPI: ‐1.3 pctVOPI: 8.7 pct

 

Energy Sales  

Meralco energy sales  increased by 2.5 percent  in the  first  two months  of Q1  2013,  though  lower than  the quarter‐  (October‐November) and year‐ago  growth  of  6.1  percent  and  8.3  percent, respectively. The growth in overall electricity sales was  driven mainly  by  higher  consumption  from commercial  and  industrial  sectors.  Electricity demand  in the commercial sector was supported by the real estate services sub‐sector, specifically, business  process  outsourcing  (BPO)  and  casinos. Likewise,  electricity  sold  to  the  industrial  sector went  up  by  4.3  percent  during  the  first  two months  of  the  quarter,  driven  by  the  electrical machinery and food and beverage sub‐sectors.  Capacity Utilization   The  average  capacity  utilization  rate  in  the manufacturing  sector  was  slightly  lower  in February 2013 at 82.8 percent  from 83.3 percent a  month  ago,  based  on  the  NSO’s  Monthly Integrated  Survey  of  Selected  Industries  (MISSI).  Among  the  establishments  surveyed,  55 percent of  the 20 major  sectors  continued  to operate  at the rate of 80 percent or more.  Volume and Value of Production  

Preliminary results of MISSI showed that the value of  production  index  (VaPI)  in  February  2013 dropped  by  1.3  percent,  a  reversal  of  the   5.8  percent  growth  in  the  previous  month.   Twelve  major  sectors  contributed  to  the reduction  in  production  value,  of which  double‐digit  decreases  were  recorded  in  the  VaPI  of tobacco  products,  publishing  and  printing, furniture  and  fixtures,  petroleum  products, transport  equipment,  textiles,  electrical machinery, and rubber and plastic products.  Meanwhile,  the  volume  of  production  index (VoPI)  grew  by  8.7  percent  in  February  2013, albeit  lower  compared  to  the  previous month’s expansion of 16.6 percent.  Double‐digit increases in  the  VoPI  of  five  major  sectors  led  by  basic metals, leather products, chemical products, food manufacturing,  and  machinery  except  electrical contributed to the growth in production output.  

 

15 

  Business outlook for the next quarter improves. 

Business Expectations SurveyIndex 2012 2013

Q1 Q2 Q3 Q4 Q1

Business Outlook  Index

Current Quarter 40.5 44.5 42.5 49.5 41.5

Next Quarter 55.4 44.6 59.6 43.8 56.4

Source: BSP

                                  

Business Expectations Survey  Results of the Business Expectations Survey (BES) showed  a  less  sanguine  business  outlook  for   Q1  2013,  but  more  buoyant  sentiment  for  the next  quarter.  Overall  confidence  index  (CI)  for   Q1  2013  decreased  by  8.0  index  points  to   41.5  percent  from  49.5  percent  in  the  previous quarter.19     Similarly, business  sentiment  in both   NCR and AONCR were less upbeat in Q1 2013, but improved in the next quarter.     The respondents’  less optimistic business outlook for  Q1  2013  was  due  to  the  following  factors: (a) typical slowdown  in business activity after the Christmas  and  main  rice  harvest  seasons;   (b)  adverse  effects  of  typhoon  Pablo20  on  crop production  and  other  businesses  in  Mindanao; and (c) strong market competition.  This prevailing sentiment  mirrored  the  less  sanguine  business outlook  in  the UK,  France,  Singapore,  and  Hong Kong  SAR,  which  was  in  contrast  to  the  more buoyant views of businesses in South Korea, India, and Germany.  However,  the  next  quarter  CI  increased  by   12.6  index  points  to  56.4  percent  from 43.8 percent  a  quarter  ago,  indicating  a  more bullish  business  outlook  in  Q2  2013.   Respondents’    more  favorable  views  for  the following quarter was attributed  to  the  following reasons:    (a)  expected  brisker  business  due  to election‐related spending; (b) anticipated increase in demand during  the  secondary harvest  season, graduation/ enrollment periods, and the expected rise  in  tourism  during  the  summer  season,  and   (c)  business  expansion  particularly  new  projects and improvement in product lines.         

19 The BES was conducted during the period 3 January‐8 February 2013 among 1,555 firms nationwide, drawn from SEC’s’ Top 7000 Corp. 20 Typhoon Pablo which occurred in 4‐7 December 2012 caused massive destruction to houses, public infrastructure, and farm lands as well as death of 1,060 residents in southern Philippines.  The National Disaster Risk Reduction and Management Council estimated the total damage at P36.949 billion. 

 

16 

  Consumer  sentiment  turns more bullish  for  the next quarter and the year ahead. 

Consumer Expectations SurveyIndex 2012 2013

Q1 Q2 Q3 Q4 Q1

Current Quarter ‐14.7 ‐19.5 ‐13.3 ‐10.4 ‐11.2

Next 3 months 2.8 ‐2.4 6.0 6.3 7.8

Next 12 months 11.9 10.0 16.2 16.8 18.6

Source: BSP

       

Consumer Expectations Survey   Results  of  the  Consumer  Expectations  Survey21 point  to  broadly  steady  consumer  sentiment  for the current quarter, but more bullish expectations for the next quarter and the year ahead.    Consumer  confidence  index  (CI)  in Q1 2013 was generally  steady  at  ‐11.2  percent  from   ‐10.4  percent  in  Q4  2012.        The  consumers’ steady outlook  during  the quarter was due to the perceived  availability  of  jobs;  increasing investment  inflows;  stable  prices  of  goods;  and higher  salary.    Albeit  the  prevailing  favorable macroeconomic  and  family  financial  conditions, consumer  confidence was weighed down  slightly by the damages to  infrastructure, agriculture and private  properties  in  Mindanao  caused  by typhoon  Pablo.  The  stable  sentiment  of consumers in the Philippines mirrored the outlook of  consumers  in Germany,  the  United  Kingdom, and  South  Korea.       Meanwhile,  the  outlook  of those  in  the United  States, Australia,  Japan, and Thailand improved considerably.    Consumer sentiments turned more bullish for Q2 2013  (from  6.3  percent  to  7.8 percent)  and  the year ahead (from 16.8 percent to 18.5 percent) as the number of respondents with positive outlook increased.    The  consumers’  increased  optimism was driven by expected additional family income, increasing  employment  opportunities, improvement  in  business  conditions,  and  higher investments.  

PMI  shows  continuous  expansion  in  economic activity. 

Purchasing Managers’ Index22

 Results  from  the  PMI  survey  suggest  that  the Philippine  economy  is  still  in expansion phase  in March  2013.  Composite  PMI  in March  remained firmly  above  the  50‐threshold23  at  58.7,  higher than the 57.6 recorded as of December 2012. This was,  however,  slightly  lower  than  the  year‐ago level  of  61.0.  The  increase  was  brought  about 

21  The  survey  was  conducted  during  the  period  21  January  –  1  February  among  5,494  households,  of  which                   48.5 percent were from the NCR and 51.5 percent from the AONCR. 22 PMI Philippines is sourced from the Foundation of the Society of Fellows in Supply Management, Inc. (SOFSM), the advocacy arm of the Philippines Institute for Supply Management (PISM). 23 The actual formula used to calculate the PMI assigns weights to each common element and then multiplies them by 1.0 for  improvement, 0.5 for no change, and 0 for deterioration. As a result, an  index above 50  indicates economic expansion, and an index below 50 implies a contraction. PMI surveys are conducted on the last week of the month. 

 

17 

58.7

62.6

40

45

50

55

60

65

70

75Jan‐11

Feb‐11

Mar‐11

Apr‐11

May‐11

Jun‐11

Jul‐1

1

Aug

‐11

Sep‐11

Oct‐11

Nov

‐11

Dec‐11

Jan‐12

Feb‐12

Mar‐12

Apr‐12

May‐12

Jun‐12

Jul‐1

2

Aug

‐12

Sep‐12

Oct‐12

Nov

‐12

Dec‐12

Jan‐13

Feb‐13

Mar‐13

Consolidated PMI Manufacturing

Retail/Wholesale Services

Purchasing Manager's Index

57.1

54.1

   

                                       

mainly by the expansion  in manufacturing as well as services sectors. 

 Manufacturing PMI continued to expand in March 2013  at  57.1,  higher  than  the  47.9  posted  in December 2012, albeit lower than the 58.1 posted in the same period a year ago. Major indicators of the manufacturing PMI  showed  an  expansion.  In particular,  new orders, production,  employment, and  inventories  all posted higher  index,  implying that  companies  are  preparing  for  the  summer season.  Some  of  the  reasons  cited  by  the respondents  are  increased  demand  from consumers  and  new  products.  Meanwhile, majority  of  the  sample  of  interviewed manufacturing  companies  indicated  unchanged business  conditions.  Around  35  percent  of  the respondents noted  that company performance  is on  an  upturn  while  only  10  percent  of  the respondents  said  that  their  companies experienced a downturn.   Likewise, PMI Services  in March 2013 went up to 62.6,  firmly  above  the  50‐threshold,  but  lower than  the  64.7  posted  in  December  2012  and   64.7 in the same period a year ago. The continued expansion of the services PMI can be attributed to the  start  of  the  summer  season  along  with election  period.  Nonetheless,  the  survey  to service firms showed that 41 percent experienced an  expansion  with  regard  to  business  activity while only  five percent  experienced a downturn. The  remaining  54  percent  indicated  unchanged performance.  The  survey  of  retailers  and  wholesalers  (R/W) remained  above  the  50‐threshold  at  54.1  in March  2013  from  57.8  in  December  2012.  This was however lower than the year‐ago R/W PMI of 60.4  as  all  major  indicators  recorded  slightly slower  expansion.  Among  the  five  indices,  only employment  recorded  faster  expansion,  which reflected  the slight  slowdown  in business activity with the start of the summer season. Some of the respondents  stated  that  their  main  market  are schools.  Meanwhile,  more  than  half  of  the respondents  indicated  that  business  conditions were  unchanged  while  31  percent  of managers were optimistic.    

 

18 

    Merchandise  exports  increase  further  on manufactures. 

Exports of Goods (BOP data)Growth rate (in percent)

Commodity Group2012

Q3 Q4

Coconut products ‐24.2 ‐1.5

Sugar and Products ‐81.2 ‐66.0

Fruits and Vegetables 17.0 27.1

Other Agro‐based products ‐20.3 ‐16..5

Forest products 40.0 ‐16.7

Mineral products ‐31.7 1.5

Petroleum products ‐44.1 66.7

Manufactures 35.3 34.9

Special transactions ‐88.2 ‐67.7

Total Exports, as per NSO 1/ 

Foreign Trade Statistics23.1 27.2

Conceptual and coverage adjustments

200.0 312.5

Total Exports, BPM6 23.1 27.4

1/ Exclude value of goods that do not involve change in ownership such asconsigned; returned/replacement and temporarily exported/imported goods

Source: BSP      

Imports of Goods (BOP data)Growth rate (in percent)

Commodity Group2012

Q3 Q4

Capital Goods ‐3.0 23.2

Raw Materials & Intermediate Goods

8.5 16.5

Mineral Fuels & Lubricants 7.8 ‐4.4

Consumer Goods 8.5 22.4

Special Transactions ‐ 416.7

Total Imports, as per NSO 1/ 6.3 13.5

Conceptual and coverage adjustments

68.7 97.8

Total Imports, BPM6 8.3 16.0

1/ Exclude value of goods that do not involve change inownership such as consigned; returned/replacement andtemporarily exported/imported goods

Source: BSP

 

External Demand   Exports  Total exports of goods based on the BOP24 rose by 27.4  percent  in  Q4  2012,  growing more  rapidly compared  to  the growth  in  the previous quarter of  23.1  percent.  This  brings  the  2012  export growth  to 20.9 percent. The export performance was  supported  mainly  by  higher  shipments  of manufactures.  Exports of manufactures were  led by  electronic  products  (including  other electronics) as semiconductors industry recovered during  the  review  quarter  owing  to  increased demand  from  Japan  and  the  Asia  Pacific  region. Book‐to‐bill ratio25 of semiconductors improved to 0.92  in  December  2012  relative  to  0.85  in December  2011.  Another  contributor  to  export growth  is earnings  from machinery and  transport equipment, which increased by 81.4 percent, due to  higher  demand  for  apparatus  for  pulling monocrystal  semiconductor  boules  and  other motors from markets in Asia, US, and the UK.    Imports  Based  on  the  BOP  data,  imports  of  goods expanded by 11.3 percent in 2012. On a quarterly basis,  imports of goods went up by 16.0 percent  y‐o‐y  to  US$15.7  billion  in  Q4  2012.  Except  for mineral fuels and lubricants, all major commodity groups posted y‐o‐y increments during the review quarter.  In  particular,  imports  of  raw  materials and  intermediate  goods  rose  by  16.5  percent  as the  continued  recovery  of  electronics  boosted purchases  of  materials/accessories  for  the manufacture  of  electronic  equipment.  Capital goods  also  posted  a  marked  increase  of   23.2  percent  as  the  refleeting  program  of  two local  airline  firms  resulted  in  higher  inward shipments  of  aircraft,  ships,  and  boats   (268.1  percent).  Lastly,  higher  procurement  of passenger  cars  and  motorized  cycles,  home appliances  and  miscellaneous  manufactures supported the growth in consumer goods.     

24 Based on the BPM6 concept (i.e., excluding from the NSO foreign trade figures those goods that did not change in ownership such goods on consignment). 25 Book‐to‐bill ratio is the ratio of three‐month moving average bookings to three‐month moving average shipments.  

 

19 

 The services sector remains the main driver of output growth on the production side. 

4.7 pct

6.9 pct

7.5 pct

‐10

‐5

0

5

10

15

20

Q1 2009

Q2 Q3 Q4 Q1 2010

Q2 Q3 Q4 Q1 2011

Q2 Q3 Q4 Q1 2012

Q2 Q3 Q4

year‐on‐year growth in percent   in rea

l terms

GDP, Production Side

Agriculture Industry Services

Economic PerformanceAt constant 2000 pricesGrowth rate (in percent)

Sector                                         2011 2012Q4 Q3 Q4

By industrial originAgri, Hunting, Forestry & Fishing ‐2.5 4.2 4.7Agriculture and Forestry ‐2.0 5.1 5.1Fishing                                                          ‐4.8 0.0 3.3

Industry 3.4 7.6 7.5Mining and quarrying ‐16.3 ‐1.8 9.6Manufacturing  3.3 5.8 5.6Construction 8.1 20.6 18.4Electricity, gas and water supply 2.9 2.7 3.7

Services 5.9 7.5 6.9Transport., Storage, & Comm. 4.1 9.4 8.1Trade 3.4 8.2 6.4Finance 1.5 8.6 7.2Real estate, Rent, & Bus. Act.  13.6 7.9 7.7Government services 5.2 4.3 6.1Other services 7.5 5.6 6.0

Source: NSCB

Aggregate Supply   The services sector, which comprised 55.6 percent of GDP, expanded by 6.9 percent in Q4 2012 from 7.5  percent  in  Q3  2012  and  5.9  percent  in   Q4 2011.  The  growth of  the  services  sector was propelled by the expansion  in all sub‐sectors,  led by  trade  and  repair  of motor  vehicles,  personal and  household  goods  (6.4  percent),  real  estate, renting  and  other  business  activities26   (7.7  percent),  other  services  (6.0  percent),  and transport,  storage  and  communication   (8.1 percent).  The industry sector increased by 7.5 percent in Q4 2012,  broadly  matching  the  growth  in  the previous quarter but higher than the 3.4 percent growth  recorded  in Q4  2011.  The  sector,  which contributed 2.4 ppts to GDP growth, was primarily driven  by  manufacturing  (5.6  percent)  and construction (18.4 percent). Growth of mining and quarrying  rebounded  to  9.6  percent  in Q4  2012 following  four  consecutive  quarters  of  decline. The  growth  of mining  and  quarrying was  driven largely  by  the  increase  in  nickel  mining   (33.5  percent),  other  non‐metallic  mining   (24.8  percent),  and  stone  quarrying,  clay  and sandpits (12.9 percent).  The  growth  of  agriculture,  hunting,  forestry  and fishery  (AHFF)  sector  continued  to  accelerate  at 4.7  percent  in  Q4  2012,  attributed  mainly  to improved  agricultural  production.  Palay  and sugarcane  production  increased  by  10.2  percent and 18.9 percent,  respectively, due  to expansion of  harvest  areas,  yield  improvement,  and sufficient  use  of  irrigation  and  fertilizers.  In addition,  output  from  the  fishing  sub‐sector rebounded to 3.3 percent from eight consecutive quarters  of  decline  if  not  stagnant  growth.  This was due to increased production as a result of the lifting of  tuna  fishing ban and higher demand  for milkfish and tilapia.       

26 Real estate, renting and other business activities sector includes BPO. 

 

20 

Labor Market  Conditions 

Unemployment rate decreases y‐o‐y.

0

5

10

15

20

25

2008 2009 2010 2011 2012 2013

in percent

Unemployment and Underemployment

Unemployment Underemployment

January 201320.9 pct

January 20137.1 pct

  Based  on  the  preliminary  results  of  the  January 2013 Labor Force Survey,  the unemployment  rate was  estimated at 7.1 percent,  slightly  lower  than the  7.2  percent  registered  in  January  2012,  but higher  than  the  6.8  percent  in  October  2012. Meanwhile,  the proportion  of  underemployed  to total employed persons was higher at 20.9 percent in  January  2013  from  18.8  percent  in  the  same period  last  year  and  19.0  percent  in  October 2012.27  The  number  of  employed  persons  went  up  by   1.6 percent y‐o‐y  in  January 2013  to 37.9 million, driven  largely  by  the  increase  in  employment  in the services sector. The lower employment growth in the agriculture sector (‐4.6 percent) curbed the increase  in  both  the  services  (4.1  percent)  and industry  sectors  (6.4  percent).  The  agriculture sector  accounted  for  30.4  percent  of  the  total employed persons, while the services and industry sectors employed 54.1 percent and   15.5 percent, respectively.   In  terms  of  major  occupation  groups,  the  y‐o‐y increase  in  the employment  level could be  traced largely  to higher number of  employed officials of government and special interest organizations and laborers.          

27 Underemployed persons include all employed persons who express the desire to have additional hours of work in their present job or an additional job, or to have a new job with longer working hours. Visibly underemployed persons are those who work for less than 40 hours during the reference period and want additional hours of work. 

 

21 

II. MONETARY AND FINANCIAL MARKET CONDITIONS   

 Domestic Liquidity and Credit Conditions  Domestic  liquidity  continues  to  increase  with the sustained expansion in NDA.               Credit activity also remains brisk. 

  Money  demand  or  M3  grew  by  9.9  percent  in February  2013  from  the  end‐Q4  2012  growth  of 10.6  percent.  The  growth  of  domestic  liquidity was  fueled  mainly  by  the  expansion  in  net domestic assets  (NDA) at 19.7 percent  from 19.2 percent  in  the  previous  quarter,  buoyed  by  the sustained  expansion  in  claims  on  the  private sector  at  14.9  percent.  Claims  on  the  public sector, however,  contracted  at  a  slower pace  of 4.3 percent compared to the 14.0 percent decline in  the  previous  quarter,  as  the  growth  in  the deposits of the National Government (NG) slowed down.   Meanwhile,  net  foreign  assets  (NFA)  decreased further by 1.7 percent y‐o‐y in February following a decline of 0.1 percent  in  the previous quarter. This was due mainly to the continued contraction in  banks’  NFA,  as  their  foreign  assets  declined while  their  foreign  liabilities  increased.  Banks’ foreign  assets  continued  to  contract  due  to  the decline  in  loan  receivables  from  foreign  banks, while  their  foreign  liabilities grew  further due  in part  to  the  increase  in  placements  and  deposits made by foreign banks with  their  local branches. By  contrast,  the  BSP’s NFA  increased,  supported by  steady  foreign  exchange  inflows  from  OF remittances,  portfolio  investments,  and  BPO receipts.  Lending  activity  continued  to  support  the country’s firm growth momentum. As of February 2013, outstanding loans of commercial banks, net of  banks’  reverse  repurchase  (RRP)  placements with  the  BSP,  continued  to  increase,  albeit  at  a slower pace of 15.1 percent y‐o‐y  relative  to  the 16.2  percent  expansion  at  end‐Q4  2012  and  18.7 percent increase at end‐Q1 2012.   The  robust  growth  of  bank  lending  was  driven largely  by  lending  to  the  following  productive sectors:  real  estate,  renting,  and  business services;  financial  intermediation; wholesale  and retail  trade;  manufacturing;  and  electricity,  gas and water. Meanwhile, consumer loans registered a  growth  of  12.0  percent  as  of  February  2013, 

 

22 

slower  than  the 14.1 percent  increase at end‐Q4 2012  and  the  18.5  percent  expansion  at  end‐Q1 2012.  

Interest Rates    T‐bill rates continue to fall.  

0

1

2

3

4

5

Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1

91‐day T‐bill Rate      182‐day T‐bill Rate     364‐day T‐bill Rate     2011

Treasury Bill Rates

2010 2012

in percent

2013

  

  

The yield curve shifts downward.  

0

1

2

3

4

5

6

7

3Mo 6Mo 1Yr 2Yr 3yr 4Yr 5Yr 7Yr 10Yr 20Yr 25Yr

Mar 2012 Jun 2012 Sep 2012 Dec 2012 Mar 2013

Yields of Government Securities in the Secondary Market

Maturity

in percent

      

  Primary Interest Rates  In  Q1  2013,  the  average  91‐day,  182‐day,  and 364‐day  T‐bill  rates  in  the  primary  market declined  further  to  0.06  percent,  0.30  percent, and 0.70 percent, respectively, from 0.34 percent, 0.68 percent, and 0.83 percent  in Q4 2012. T‐bill rates  fell  on  strong  demand  for  government securities  on  the  back  of  the  country’s  strong macroeconomic  fundamentals  and  benign inflation outlook. The high level of liquidity in the financial system likewise supported the decline in T‐bill rates.  Yield Curve    Secondary market yields of government securities (GS) were lower as of end‐March 2013 relative to the  end‐December  2012  levels.    Strong  buying interest  for GS  resulted  in  low debt paper yields amid  sustained  positive  investor  sentiment supported  by  the  country’s  favorable  economic prospects,  low  inflation outturns  (i.e., December 2012  and  February  2013),  and  ample  market liquidity.  The  reductions  in  the  Special  Deposit Account  (SDA)  rates  in  January  and March 2013 and  the 27 March 2013 Fitch Ratings upgrade of the  country’s  long‐term  foreign  credit  to investment grade also  contributed  to  the decline in  secondary  market  yields.    Debt  paper  yields were lower by a range of 8.4 bps (3‐month GS) to 215.5  bps  (20‐year  GS)  compared  to  end‐December 2012 levels.  Relative to the end‐March 2012  levels, secondary market  yields  likewise  declined  across  all  tenors by  a  range  of 77.3 bps  (2‐year GS)  to  230.7  bps (25‐year GS).       

 

23 

  Interest rate differentials turn negative. 

‐50

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1

RP 91‐day T‐bill vs. US 90‐day LIBOR (before tax) RP 91‐day T‐bill vs. US 90‐day T‐bill  (before tax)

RP 91‐day T‐bill vs. US 90‐day LIBOR (after tax) RP 91‐day T‐bill vs. US 90‐day T‐bill  (after tax)

Interest Rate Differentials

2010 2011 2012

quarterly

 ave

rages; in basis points

2013

‐1

0

1

2

3

4

5

Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1

BSP RRP Rate US Federal Funds Target Rate

2010 2011 2012

BSP RRP Rate and US Federal Funds Target Rate

in percent

2013

  

125

150

175

200

225

250

275

300

325

Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1

Risk‐Adjusted Differentials

2010 2011 2012

in basis points

2013

                             

 

Interest Rate Differentials  The  differentials  between  domestic  and  US interest  rates, gross and net of  tax,  continued  to narrow  in  Q1  2013  relative  to  the  previous quarter.    The  larger  decline  in  the  domestic interest  rate  relative  to  the  foreign  interest  rates led  to  a  negative  after  tax  differential  between the RP 91‐day T‐bill  rate and  the US 90‐day T‐bill and  a  wider  negative  after‐tax  differential between the RP 91‐day T‐bill rate and the US 90‐day LIBOR.  The average 91‐day RP T‐bill rate went down by 26 bps q‐o‐q, while  the average US 90‐day T‐bill rate and US  90‐day LIBOR decreased by 5  bps  and  3  bps,  respectively.  The  domestic interest rate fell during the quarter on the back of strong  macroeconomic  fundamentals,  benign inflation outlook, positive investor sentiment, and ample liquidity in the financial market, supported by the BSP’s decision to reduce SDA rates by 100 bps during the quarter.    Meanwhile,  the decline  in US  interest  rates was driven  largely  by  the  release  of  favorable economic reports during the quarter, such as the US  manufacturing  data  in  February  2013, unemployment  rate which fell to  its  lowest since December 2008  in February 2013, the  lower‐than expected  US  trade  deficit,  and  the  increase  in factory orders of 3.0 percent from 1.9 percent  in January.    The  1  February  2013  US  Fed announcement  to  continue  its  bond‐buying program and keep its policy rate at near zero until the unemployment  rate  falls  to  6.5  percent  also contributed  to  the  further  decline  in  the  US interest rates.  The positive differential between the BSP's policy interest  rate  (overnight  borrowing  or  RRP  rate) and  the  US  federal  funds  target  rate  was unchanged at 325 bps as of end‐Q1 2013, as  the policy  settings  for  both  central banks were  kept steady.    Adjusted  for  the  risk  premium,28  the spread  between  the  two  policy  rates  declined further  to  216  bps  in  end‐March  2013  from   232 bps in end‐December 2012. This development may  be  traced  to  the  16‐bp  rise  in  the  risk premium  given  the  0.21  ppt  increase  in  the   

28  The  difference between  the  10‐year  ROP note  and  the 10‐year US  Treasury  note  is  used  as proxy  for  the  risk premium. 

 

24 

                

Real lending rate declines.  

0

1

2

3

4

5

6

Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q12010

Philippines' Real Lending Rate

2011 2012

in percent

2013

10‐year RP yield relative to the 0.05 ppt rise in the 10‐year US yield.   ROP bond yields edged higher due to heavy supply of new  issues in Asian credit markets.  US Treasury bonds yields also increased after  investors  shifted  to  higher‐yielding  and riskier  assets  such  as  equities,  thereby  reducing the  safe‐haven  appeal  of  US  government  debt following  an  approved  deal  that  prevented automatic  fiscal  tightening  in  the  US.    Market sentiment  also  improved  after  the  European Central Bank (ECB) reported that European Banks have been  repaying emergency  loans at a  faster‐than‐expected  pace,  lowering  demand  for  US treasuries.  The real lending rate—measured as the difference between  the  average  bank  lending  rate  and inflation—declined  to 2.8 percent  in March 2013 from 3.5 percent in December 2012. This was due to  the 40‐bp decline  in the average bank  lending rate combined with the 30‐bp rise in the inflation rate.    The  average  bank  lending  rate  fell  to   6.0  percent  in March  2013  from  6.4  percent  in December  2012, while  the  inflation  rate  rose  to 3.2  percent  from  2.9  percent.    The  real  lending rate of the Philippines was the sixth highest in the sample of 10 Asian countries, with India recording the highest  real  lending  rate  at 7.7 percent  and Singapore the lowest at 0.5 percent.  

Financial Market Conditions   

Local  financial  market  conditions  continue  to improve.                

  

 Indications of robust economic performance along with expectations of further credit rating upgrade and  ample  liquidity  in  the  financial  system  have helped  sustain  investor  sentiment  in  the Philippines.  At  the  same  time,  stronger  policy actions  in  advanced  economies  and  signs of  the strengthening  recovery  in  the  US  and  China supported  a  broad  rally  in  global  financial markets. Partly dampening  investor  risk appetite however  were  renewed  concerns  over  the eurozone debt crisis following the Cyprus financial debacle  and  political  impasse  in  Italy. Nonetheless,  the Philippine stock exchange  index (PSEi) was  able  to  post  a  new  record  high  as  it rose past  the  6,800 benchmark, while  the  credit default  swap  (CDS)  spread was  almost  stable  to average  102  bps  during  the  quarter.  The  peso 

 

25 

      The upbeat outlook on  the Philippine economy boosts the local stock market.   

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

Q1 2008

Q2 Q3 Q4 Q1 2009

Q2 Q3 Q4 Q1 2010

Q2 Q3 Q4 Q1 2011

Q2 Q3 Q4 Q1 2012

Q2 Q3 Q4 Q1 2013

inde

x po

ints

Quarterly Average PSEi

Q1 2013 6,434.0

                     

Other  stock  indicators  mirror  the  rise  in  the local index.                    

likewise maintained  its  relative  strength, buoyed by  steady  forex  inflows  from  OF  remittances, portfolio investments, and BPO receipts.  Stock Market  The PSEi posted its 24th new record high as it rose past  the  6,800  benchmark  during  the  quarter. Investors were bullish during the period,  lifted by optimism  over  the  Philippine  economy,  ample liquidity arising  from  two downward adjustments in  the BSP SDA  rate, and expectations of a credit rating upgrade, which materialized  in  end‐March 2013.29  Overseas,  signs  of  the  strengthening  US recovery  and  the  more  aggressive  monetary easing  by  the  Bank  of  Japan  (BOJ)  also  helped improve local investor sentiment. However, partly dampening  investors’ risk appetite were renewed concerns over  the  eurozone debt  crisis  following the  Cyprus  financial  debacle.  The  PSEi  rose  by  15.9  percent    q‐o‐q  to  average  6,434.0  index points  during  the  period‐in‐review,  closing  the quarter  17.8  percent  higher  at  6,847.5  index points on 27 March  2013.   Reflecting the continued uptrend in the PSEi, total stock  market  capitalization  went  up  by   15.1 percent q‐o‐q or 28.3 percent y‐o‐y to reach P12.6  trillion  in  end‐March  2013.  Daily  value turnover  similarly  increased  by  29.9  percent relative  to  the  previous  quarter  and  by   30.3  percent  from  year‐ago  levels  to  average P10.3  trillion  during  the  quarter.  Foreign investors’  optimism  over  the  Philippine  growth outlook  was  also  reflected  in  increased  foreign transactions  in  the  local  market.  Net  foreign purchases amounted  to P32.3 billion  for  January‐ March 2013, accounting  for 49.7 percent of  total transactions. Moreover,  the  price‐earnings  ratio of  listed  issues  continued  to  rise  from  18.7X  in December 2012  to 22.1X  in March 2013, making Philippine stocks one of the most expensive in the region.  

Government Securities  Results  of  the  T‐bill  auctions  conducted  in   Q1 2013 reflected strong demand for T‐bills owing to  the  country’s  strong  macroeconomic 

29  Fitch Rating upgraded the country’s credit rating to BBB‐ on 27 March 2013. 

 

26 

0

20

40

60

80

100

120

140

Q1 2008

Q2 Q3 Q4 Q1 2009

Q2 Q3 Q4 Q1 2010

Q2 Q3 Q4 Q1 2011

Q2 Q3 Q4 Q1 2012

Q2 Q3 Q4 Q1 2013

in b

illio

n pe

sos

Total Oversubscription of T‐bill Auctions

        Debt spreads show mixed trends. 

0

100

200

300

400

500

600

700

800

Q1 2008

Q2 Q3 Q4 Q1 2009

Q2 Q3 Q4 Q1 2010

Q2 Q3 Q4 Q1 2011

Q2 Q3 Q4 Q1 2012

Q2 Q3 Q4 Q1 2013

in b

asis

poin

ts

Quarterly JPMorgan EMBI+ Sovereign Bond Spreads

EMBI+Philippines136 pts

EMBI+Global264 pts

0

100

200

300

400

500

600

700

800

Q1 2008

Q2 Q3 Q4 Q1 2009

Q2 Q3 Q4 Q1 2010

Q2 Q3 Q4 Q1 2011

Q2 Q3 Q4 Q1 2012

Q2 Q3 Q4 Q1 2013

in basis points

Quarterly Philippine Senior 5‐Year CDS Spreads

Phil ippines Indonesia Thailand Malaysia

      

performance, subdued inflation environment, and ample  level of  liquidity  in  the  financial  system.30 The  Auction  Committee  awarded  in  full  the offered  amount  in  all  of  the  T‐bill  auctions conducted during the review quarter. In addition, during the 7 January 2013 auction, the Committee awarded  an  additional  of  P0.8  billion  to  the original offered amount of P2.0 billion for the 91‐day  T‐bill  to  take  advantage  of  the  investors’ interest  for  the  said  tenor.  All  auctions  were oversubscribed  with  total  oversubscription amounting  to  P90.6  billion  against  the  total offered  amount  of  P45.0  billion  for  all  auction during  the  quarter.  This  is  higher  than  the   P58.9  billion  average  oversubscription  in  the previous quarter.   

Sovereign Bond and CDS Spreads  

The country’s debt spreads exhibited mixed  trend in  the  first quarter of 2013. The EMBI+Philippine spreads,  or  the  extra  yield  investors  demand  to hold Philippine debt securities over US Treasuries, widened  to 136 bps  from  the previous quarter’s average of 122 bps. On the other hand, the credit default swap (CDS) spread, or the cost of insuring the  country’s  5‐year  sovereign  bonds  against default, was slightly lower at 102 bps  in Q1 2013 relative to 103 bps in Q4 2012. The country’s CDS spreads also dropped below 100 bps  to  its year’s low thus far at 93.5 bps on 8 March 2013. Against those  of  neighboring  economies,  the  Philippine CDS  traded  lower  than  Indonesia’s  average  of   140  bps  and  traded  closer  to  Thailand’s  92  bps and Malaysia’s 82 bps.   Debt  spreads  started  the  year  on  a  narrowing trend  owing  to  the  deal  that  postponed  the potential  fiscal cliff  in  the US, prompting markets to  continue  buying  emerging  market  bonds. Firmer  signs  of  global  economic  recovery,  with China  reporting  stronger‐than‐expected December  export  growth,  and  the  continued inflow of capital  into Asian  financial markets also supported  the  narrowing  of  spreads  in  the  early part of the year.   

However, debt  spreads  started  to widen by mid‐

30 For January–March 2013, the Bureau of the Treasury conducted only one auction a month each for T‐bills and T‐bonds. However,  the  volume  of  offered  amounts  for  each  auction was  increased  to  offset  the  fewer  scheduled auction days. For T‐bills, the offered amount rose to P15.0 billion each auction from P7.5 billion in Q4 2012. Similarly, the offered amount for T‐bonds was increased to P25.0 billion from P9.0 billion. 

 

27 

                          

January  on  concerns  over  potential  rise  in  price increases  emanating  from  Japan’s plan  to  target   2 percent inflation and its ongoing asset purchase program.  Widening  pressures  continued  in February  on  concerns  over  hot  money  flows towards the Asian  region. Lukewarm demand  for fixed income securities was observed as investors were  seen preferring  the  equities market, which drove  bond  yields  up  and  spreads  to  widen. Concerns over  the electoral  impasse  in  Italy also expanded debt  spreads  as Moody’s warned of a possible  contagion  if  a  new  government  is  not formed immediately.   Towards the end of February, widening pressures abated  due  to  reports  of  better  US  home  and consumer  confidence  data.  The  unexpectedly strong US non‐farm payrolls and  the  subsequent decline  in  the  unemployment  rate  also contributed  to  the  easing  of  debt  spreads.  The improving  macroeconomic  environment  in  the world’s  biggest  economy  translated  into  an increase  in  US  Treasury  yields  with  US  10‐year bonds breaching the 2 percent level. This boosted a “risk‐on” trading of EM bonds  like ROPs, which, in  turn,  led  to  a  decline  in  the  country’s  bond yields and tightening in debt spreads.   The narrowing trend was not sustained as spreads started to climb once again beginning mid‐March and  continued  towards  the  end  of  the  quarter. The  financial  crisis  in  Cyprus  raised  fears  that  it could generate a contagion  that would spread  to peripheral  economies.  Widening  pressures continued  towards  the  rest of  the month as  the unfolding  Cyprus  debt  crisis  re‐ignited  concerns about  the  region’s  weak  banks,  escalating concerns of Cyprus becoming  the  first country  to exit the euro zone.  

 In the domestic front, the reported increase in the country’s  budget  deficit  to  P19.5  billion  in  2012 versus  the  previous  year’s  gap  of  P15.9  billion likewise added  to  the expansion  in debt  spreads. Meanwhile,  the credit  rating upgrade by Fitch on 27  March  did  not  translate  into  a  significant tightening  of  Philippine  debt  spreads.  This reflected  that  expectations  for  a  rating  upgrade have  already  been  priced‐in  by  market participants, limiting the scope for further gains.   

 

28 

Banking System   Key banking indicators reflect sustained resiliency of the banking system.                          

U/KBs account for the largest share in the resource base.                     

  The Philippine banking system remained sound in Q1  2013  marked  by  a  growing  resource  base, improving  non‐performing  loans  (NPL)  ratio, which is now below  its pre‐Asian crisis  level, and higher  loan‐loss provisioning  ratios. The system’s capital  adequacy  ratios  continued  to  remain comfortably  above  the  BSP’s  and  the  Bank  for International  Settlements’  (BIS)  minimum requirements.  Saving Mobilization  Banks’  total  deposits31  as  of  end‐February  2013 amounted  to  P4.4  trillion,  10.7  percent  higher than  the  year‐ago  level  of  P4.0  trillion.  The continued  growth  in  deposits  reflected depositors’  sustained  confidence  in  the  banking system.  Savings  deposits  registered  a   10.7 percent growth, accounting for nearly half of the  funding  base  of  banks. Meanwhile,  demand deposits  expanded  by  11.6  percent  y‐o‐y,  while time deposits  increased by 9.9 percent  from  the level posted a year ago.  Institutional Developments  The total resources of the banking system rose by   9.3  percent  to  P8.4  trillion  as  of  end‐December 2012. The increase could be traced to the growth in  loans,  securities, and other equities,  indicative of  the  public’s  continued  trust  in  the  banking system.     U/KBs accounted  for nearly 90 percent of the total resources of the banking system.  

The number of banking  institutions (head offices) fell  to  705  as  of  end‐September  2012  from  the quarter‐  and  year‐ago  levels  of  712  and  730, respectively, indicating continued consolidation of banks as well as the exit of weaker players in the banking  system.  By  banking  classification,  banks (head  offices)  consisted  of  37  U/KBs,  69  thrift banks  (TBs),  and  599  rural  banks  (RBs). Meanwhile,  the  operating  network  (including branches)  of  the  banking  system  increased  to 9,301  in  Q3  2012  from  9,207  in  Q2  2012  and 8,965  during  the  same  period  a  year  ago,  due mainly  to  the  increase  in  the  branches/agencies of U/KBs. 

31 This refers to the total peso‐denominated deposits in the banking system.  

 

29 

 Asset quality of Philippine banks improves further.                               Banks remain adequately capitalized, exceeding prescribed levels set by the BSP and BIS.          

 The banking  system’s asset quality,  as measured by the NPL ratio, sustained  its downtrend, easing to  2.6  percent  as  of  end‐October  2012  from   3.2  percent  in  the  comparable  period  in  2011. Banks’  initiatives  to  improve  asset  quality  along with prudent lending regulations helped bring the NPL  ratio  to  below  its  pre‐Asian  crisis  level  of around 3.5 percent.  The  low NPL  ratio  reflected the  8.7  percent  decline  in  the  level  of  NPLs combined with the 13.8 percent expansion in the banking industry’s TLP.   Nonetheless, the Philippine banking system’s NPL ratio of 2.6 percent is the same as that of Thailand and higher compared  to  Indonesia’s 2.0 percent, Malaysia’s  2.1  percent,  and  South  Korea’s   0.5  percent.32  The  lower  NPL  ratios  of Malaysia and  South  Korea  could  be  attributed  to  the creation  of  publicly‐owned  asset  management companies  (AMCs), which purchased  the bulk of their  NPLs,  a  practice  not  implemented  in  the Philippines.  The loan exposures of banks remained adequately covered  as  the  banking  system’s  NPL  coverage ratio  improved  to  114.0  percent  as  of  end‐October 2012 from 99.0 percent in the preceding year. The ratio was indicative of banks’ continued compliance  with  the  loan‐loss  provisioning requirements  of  the  BSP  to  ensure  adequate buffers against unexpected losses.  Meanwhile,  the  CARs  of  the  Philippine  banking system  continue  to  exceed  the  BSP’s  minimum ratio  of  10  percent  and  the  Basel  Accord’s standard  ratio  of  8  percent  despite  continued global difficulties. The system‐wide average CARs stood  at  16.7  percent  on  solo  basis  and   17.6  percent  on  consolidated  basis  as  of  end‐December 2011, which were 0.2 percentage point and 0.3 percentage point   higher  than  the CARs posted as of end‐September 2011.   As of end‐March 2012, the U/KB banking industry average  CARs  stood  at  16.9  percent  and   18.0  percent  on  solo  and  consolidated  bases, respectively,  which  were  both  higher  than  the previous year’s 16.4 percent and 17.4 percent.  

32 Sources: Various central bank websites, IMF and financial stability reports, Indonesia (commercial banks, Q3 2012); Malaysia (commercial banks, Q3 2012); Thailand (banking system, Q1 2012); and Korea (banking system, Q4 2011). 

 

30 

 

Placements in SDA continue to rise. 

 The industry raised its capitalization to support an increase  in assumed risks.   Banks either  retained earnings  or  issued  capital  instruments  to match the  rise  in  their  risk‐weighted  assets  (RWAs).  RWAs rose due to higher corporate and consumer loans and to investments in debt securities issued by unrated counterparties.  The rise in lending can be  attributed  to  the  low  interest  rate environment.  The  Philippine  banking  system’s  CAR  on consolidated  basis  at  17.6  percent  was  higher than  those of  Indonesia  (17.5 percent),  Thailand   (14.8 percent), Malaysia (17.2 percent), and South Korea (14.0 percent).33   Meanwhile,  placements  in  the  special  deposit account  (SDA)  facility  of  the  BSP  increased  by about 18.6 percent to reach P1,868.1 billion as of end‐March 2013 from the P1,574.7 billion posted during the same period a year ago. 

Exchange Rate   

The peso maintains relative strength.  

36

38

40

42

44

46

48

50

Q1 2008

Q2 Q3 Q4 Q1 2009

Q2 Q3 Q4 Q1 2010

Q2 Q3 Q4 Q1 2011

Q2 Q3 Q4 Q1 2012

Q2 Q3 Q4 Q1 2013

Php/US$

Quarterly Peso‐Dollar Rate

Q1 2013 Php40.70/US$

 

 

 The  peso  continued  to  appreciate  in  the  first quarter  of  2013.  The  peso  averaged  stronger  at P40.70/US$1,  appreciating  by  1.2  percent  from the previous quarter’s average of P41.19/US$1.34 

On a y‐o‐y basis, the peso also appreciated by 5.8 percent from the P43.05/US$1 average in the first quarter  of  2012.  The  robust  inflows  of  foreign exchange  remained  the key drivers of  the peso’s strength.  Confidence  on  the  country’s  growth prospect  also  supported  the  peso.  Nonetheless, uncertainties  in  the  global  economy  stemming from  the  renewed  concerns over  the  eurozone’s debt crisis and the “fiscal cliff” in the US tempered the peso’s gains.   The  peso  started  strong  in  January  to  average P40.73/US$1.  The  peso  was  buoyed  up  by  the continued  optimism  that  the  country would  get investment  grade  rating within  the year  and  the decision of  the US  lawmakers  to come up with a measure  to avert a  fiscal cliff.35 The peso  further 

33  Sources:  Various  central bank websites  and  financial  stability  reports,  Indonesia  (commercial banks, Q3 2012); Thailand (banking system Q1 2012); Malaysia (commercial banks, Q3 2012); and Korea (banking system, Q4 2011). 34 Dollar rates or the reciprocal of the peso‐dollar rates were used to compute for the percentage change.  35 On 2 January 2013, US lawmakers agreed on a compromise agreement wherein tax hikes will be implemented for individuals earning US$ 400,000 annually  and households earning US$ 450,000  annually, while new  limits will be implemented for wealthy Americans who use exemptions and deductions to reduce taxes. 

 

31 

Changes in Selected Dollar Rates

Year‐to‐dateAppr./(Depr.), in percent

28 Dec ’12* 27 Mar ‘13**

Philippine peso 6.8 0.6

Thai baht (onshore) 3.0 4.3Chinese yuan 1.0 0.3Malaysian ringgit 3.5 ‐1.4South Korean won 7.7 ‐4.2Singaporean dollar 6.1 ‐1.8New Taiwan dollar 4.3 ‐2.8Indonesian rupiah ‐5.9 0.8Japanese yen ‐10.9 ‐8.4Indian Rupee ‐3.1 1.3

Source: Bloomberg, Reuters and PDEX

• As of 4:00 p.m., 28 December 2012** As of 4:00 p.m., 27 March 2013

rallied  in  February,  averaging  P40.67/US$1  on robust  foreign  exchange  inflows  from  OF remittances,  export  receipts,  and  foreign  direct investments  (FDI).36 However,  the peso  reversed its  trend  as  it  averaged  lower at P40.71/US$1  in March.  The  peso  traded  lower  due  to  increased risk  aversion  stemming  from  reignited  worries about  the  eurozone’s debt  crisis on  news  about radical  bailout  plan  for  Cyprus.  China’s  weaker‐than‐expected  data  on  factory  output  and consumer  spending  also  weighed  down  on  the peso.       On a ytd basis,  the peso appreciated against  the US dollar by 0.61 percent on 27 March 2013 as  it closed  at  P40.80/US$1,  moving  in  tandem  with the  rest  of  the  Asian  currencies  except  the Japanese  yen,  Korean  won,  New  Taiwan  dollar, the Singaporean dollar, and the Malaysian ringgit, which depreciated vis‐à‐vis the US dollar.37   

Meanwhile,  volatility,  as  measured  by  the coefficient of variation of  the peso’s daily closing rates was lower at 0.26 percent in the first quarter of  2013  compared  with  0.50  percent  in  the previous quarter.38  On  a  real,  trade‐weighted  basis,  the  peso  lost external price competitiveness against the basket of  currencies  of  major  trading  partners  (MTPs) and  competitor  countries  in  the  broad  series during the review quarter.39 This developed as the peso’s nominal appreciation more than offset the narrowing  inflation  differential  relative  to  these baskets of currencies. This resulted in an increase in the real effective exchange rate (REER) index of the peso vis‐a‐vis the MTPS and broad competitor countries  by  3.0  percent  and  0.1  percent, respectively.40  Meanwhile,  the  peso  gained 

36 Personal remittances from overseas Filipinos (OFs) in December 2012 expanded by 9.7 percent y‐o‐y, the highest monthly growth registered in 2012, to reach  US$2.2 billion. Meanwhile, FDI registered net inflows of US$1.2 billion for  January‐November 2012,  slightly higher by 1.1 percent  than  the  level posted  in  the  comparable period  in  the previous year 37  Based on the last done deal in the afternoon. 38 The COV of the peso’s daily average exchange rates was used to compute for volatility in previous reports. 39 The basket of the major trading partners is composed of the currencies of US, Japan, the Euro area and the United Kingdom. The broad basket of competitor  countries  comprises  the currencies of  Singapore,  South Korea, Taiwan, Malaysia, Thailand,  Indonesia and Hong Kong while the narrow basket  is composed of the currencies of  Indonesia, Malaysia and Thailand only. 40 The REER  index  represents  the Nominal Effective Exchange Rate  (NEER)  index of  the peso, adjusted  for  inflation rate differentials with the countries whose currencies comprise the NEER index basket. A decrease in the REER index indicates  some  gain  in  the  external  price  competitiveness  of  the  peso, while  a  significant  increase  indicates  the 

 

32 

external price competitiveness against competitor countries  in  the  narrow  series  as  the  narrowing inflation  differential  relative  to  this  basket  of currencies more  than  offset  the  peso’s  nominal appreciation, leading to a real depreciation of the peso by 0.7 percent.    On  a  y‐o‐y  basis,  the  peso  lost  external  price competitiveness against  the basket of  currencies of MTPs due to the combined effects of the peso’s nominal  appreciation  and  the widening  inflation differential  relative  to  this  currency  basket. Similarly,  the  peso  lost  external  price competitiveness  against  competitor  countries  in both the broad and narrow series as the nominal appreciation  of  peso  more  than  offset  the narrowing  inflation  differential  against  these baskets  of  competitor  countries.  These developments  led  to  a  real  appreciation  of  the peso against  the MTPs  and  competitor  countries in  both  the  broad  and  narrow  series  by   10.9  percent,  7.8  percent,  and  9.6  percent, respectively.  

opposite. The NEER index, meanwhile, represents the weighted average exchange rate of the peso vis‐à‐vis a basket of foreign currencies. 

 

33 

National Government Fiscal PerformanceIn billion pesos

January‐February Growth

(%)2012 2013

Surplus/(Deficit) ‐5.3 ‐31.3 491.5

Revenues 245.5 250.7 2.1

Expenditures 250.8 282.0 12.4

*Totals may not add up due to rounding

Source: BTR

   The  fiscal  deficit  in  the  period  January‐February 2013 was P31.3 billion, P26.0 billion higher  than the  deficit  incurred  during  the  same  period  last year.  Meanwhile,  netting  out  the  interest payments  in  the  expenditures,  the  primary surplus  during  the  same  period  amounted  to P41.5  billion,  36.7  percent  lower  than  the  level recorded in the same period a year ago.    Revenue  collections  increased  by  2.1  percent  to P250.7  billion  in  January‐February  2013, compared to P245.5 billion in the same period last year,  mainly  due  to  higher  collections  by  the Bureau of Internal Revenue (BIR). The BIR and the Bureau  of  Customs  (BOC)  contributed   P169.2  billion  and  P47.0  billion,  respectively,  to total  revenues,  increasing  by  10.0  percent  and   5.8 percent, respectively, compared to their levels in 2012. Revenues from other offices also went up by 12.8 percent  to P18.2 billion. Meanwhile,  the collections  by  the  Bureau  of  the  Treasury  (BTr) went  down  to  P16.3  billion,  47.7  percent  lower than  the  P31.2  billion  collections  in  the  same period in 2012.   Expenditures in January‐February 2013 amounted to  P282.0  billion,  12.4  percent  higher  than  the expenditures  in  the  same  period  in  2012. Excluding  interest  payments,  total  expenditures went  up  by  16.3  percent  to  P209.2  billion. Likewise, interest payments rose by 2.7 percent to reach P72.8 billion.   

III.   FISCAL DEVELOPMENTS     

NG posts higher deficit in the first two months of 2013.  

 

34 

IV.   EXTERNAL DEVELOPMENTS   

Global economic prospects have improved but downside risks persist.                               Economic  recovery  in  the  US  remains moderate.             

  Global  economic  prospects,  on  balance,  have improved amid continued signs of  stabilization  in advanced  economies  (AEs)  and  fairly  robust domestic demand in emerging markets. Monetary policy  actions  also  continued  to provide  support to economic activity. However, the global growth outlook is tempered by persistent downside risks, including  the budget sequestration  in  the US and ongoing uncertainty surrounding the debt crisis in the euro area.   The  JP Morgan  Global  All‐Industry Output  Index continued  to  signal  an  expansion  in  global economic output,  rising  slightly  to 53.1  in March from  52.9  in  February.  Growth  in  both manufacturing  and  services was  underpinned by increased new businesses and rising employment. These  developments,  along  with  receding  cost pressures,  are  seen  to  help  sustain  the  growth momentum moving forward.41   Meanwhile, global inflation is expected to remain manageable  as  favorable  food  and  fuel  supply conditions  are  expected  to  help  contain upward pressures  on  the  prices  of  major  commodities. The  inflation  environment  in  AEs  remains  to  be benign  given  their  sizeable  spare  capacity.  In emerging  economies,  however,  robust  demand and  credit  conditions  as  well  as  steady  foreign capital inflows present upside risks to the inflation outlook.   Final  estimates  showed  that  real GDP  increased by 0.4 percent q‐o‐q in Q4 2012, slower compared to  the 3.1 percent  growth  recorded  in Q3 2012. The  decline  reflected  the  downturn  in  private inventory  investment;  federal,  state,  and  local government  spending;  and  exports.42 Nonetheless,  full‐year  growth  in  2012  was estimated at 2.2 percent, higher than the increase of 1.8 percent  in 2011. Easier financial conditions are  expected  to  support  economic  activity,  but continued  fiscal  tightening  could  dampen consumer and business spending going forward.   

41 JP Morgan Global Manufacturing & Services PMI, http://www.markiteconomics.com/MarkitFiles/Pages/ ViewPressRelease.aspx?ID=10974 42 Bureau of Economic Analysis. http://www.bea.gov/newsreleases/national/gdp/2012/pdf/gdp4q12_3rd.pdf.  

 

35 

                       The downturn in the euro area continues.                     

The manufacturing PMI fell to 51.3 in March from 54.2  in  February,  indicating  a  slower  rate  of expansion  in new orders and production output. Business  sentiment,  however,  was  generally upbeat amid improved domestic demand.43  Inflation  rose  to  2.0  percent  in  February  from   1.6 percent in January due mainly to the increase in  the  prices  of  gasoline.  Meanwhile, unemployment  remained  generally  steady  at   7.6  percent  in  March  from  7.7  percent  in February, with job gains noted in professional and business services as well as health care.  The  Thomson‐Reuters/University  of  Michigan Index  of  Consumer  Sentiment  rose  to  78.6  in March  from  77.6  in  February  amid  signs  of expanding  employment.44  Meanwhile,  the Conference Board Consumer Confidence Index fell to  59.7  in March  from  68.0  in  February,  as  the budget  sequester  rekindled  consumers’ uncertainty over the economic outlook.45  Real  GDP  in  the  euro  area  fell  further  by   0.9 percent y‐o‐y and by 0.6 percent q‐o‐q  in Q4 2012.46  In  Q3  2012,  real  GDP  decreased  by   0.6 percent y‐o‐y and by 0.1 percent q‐o‐q. Over the  full  year 2012,  real GDP  fell by 0.6 percent. The  rate  of  decline  in  many  member  states, particularly  Spain,  Italy,  Cyprus,  and  Portugal, accelerated in Q4 2012 from the previous quarter. The  rate  of  contraction  eased  in  Greece,  while output growth was slower in Germany.   The  composite  PMI  for  the  euro  area  also decreased to 46.5 in March from 47.9 in February. The  inflow of new orders  fell  at  a  faster pace  in March  than  that  at  start  of  the  year,  as  output contracted  in  France,  Italy,  and  Spain while  the rate of expansion  in Germany  stalled. Businesses were  also  worried  over  the  region’s  debt  crisis and  political  instability  amid  the  increased possibility  of  default  by  Cyprus  as  well  as  the unresolved election in Italy.47  

43 Institute for Supply Management, “March 2013 Manufacturing ISM Report On Business”, 1 April 2013, http://www.ism.ws/ISMReport/MfgROB.cfm 44 “Confidence Continues to Improve” 29 March 2013. http://thomsonreuters.com/content/financial/pdf/i_and_a/438965/ 2013_03_29_confidence_continues_to_improve 45 “The Conference Board Consumer Confidence Index® Declines in March”. 26 March 2013. http://www.conference‐board.org/data/consumerconfidence.cfm 46 Second estimates. Eurostat news release 36/2013 dated 6 March 2013. 47 Markit Eurozone Composite PMI—final data, http://www.markiteconomics.com/MarkitFiles/Pages/ViewPressRelease.aspx?ID=10945.  

 

36 

               The Japanese economy shows signs of picking up.                    The Chinese economy continues to recover.           

 Moreover,  the European Commission’s Economic Sentiment  Indicator for the euro area fell to 90.0 in March from 91.1 in February, driven by weaker confidence  in  all  business  sectors.  Confidence among  consumers  was  broadly  stable  as unemployment fears eased slightly.   The  seasonally adjusted unemployment  rate was stable at 12.0 percent  in February, the same rate as  in  January.48 Meanwhile,  inflation  is projected to ease to 1.7 percent  in March from 1.8 percent in February due  largely  to slower price  increases for energy items.49  After  a  contraction  of  0.9  percent  q‐o‐q  in   Q3  2012,  real  GDP  growth  was  nil  in  Q4  2012. Exports  recovered  amid  stronger  external demand,  particularly  from  the  US.  Domestic consumption  also  picked  up  on  improving consumer  sentiment.50 Moreover,  the  seasonally adjusted manufacturing PMI signalled a return  to expansion for the first time since May 2012, rising to 50.4  in March from 48.5 in February as output rebounded  due  to  increased  domestic  sales. Meanwhile,  the  increase  in  new  orders  was attributed  largely  to  stronger  export  demand, supported by the weaker yen.  Consumer prices, however,  continued  to decline, falling  by  0.7  percent  y‐o‐y  in  February  after decreasing by 0.3 percent in the previous month. The seasonally adjusted unemployment rate  rose slightly  to  4.3  percent  in  February  from   4.2 percent in January.  Real  GDP  growth  rose  to  7.8  percent  y‐o‐y  in   Q4 2012 from 7.4 percent in the previous quarter. The  seasonally  adjusted  manufacturing  PMI likewise  improved  to 51.6  in March  from 50.4  in February due to  the  solid  increase  in new orders for both domestic consumption and exports.   Inflation  rose  considerably  to  3.2  percent  in February  from 2.0 percent  in  January due mainly to  the  increase  in  food  prices.  Prices  for residence—which  includes  prices  for  utilities, 

48 Eurostat news release 50/2013 dated 2 April 2013. 49 Flash estimate only. Eurostat news release 51/2013 dated 3 April 2013. 50 In particular, the number of new passenger‐car registrations jumped in Q1 2013 on a q‐o‐q basis, aided partly by the introduction of new models, after having fallen significantly following the ending of subsidies for purchasing energy‐efficient cars. (As reported in the Bank of Japan’s Monthly Report of Recent Economic and Financial Developments for April 2013) 

 

37 

    Economic momentum  in  India  appears  to  be easing.                      Major  central banks maintain  their monetary policy settings. 

rent,  and  building  and  building  decoration materials—also  contributed  to  the  increase  in consumer prices.   Real GDP  growth  fell  to 4.5 percent  in Q4  2012 from  5.3  percent  in  the  previous  quarter,  its slowest pace  in the  last 15 quarters. The Reserve Bank  of  India  (RBI)  noted  that  growth  in  the services sector, which has been the main driver of economic  growth,  has  also  decelerated  to  its slowest  pace  in  a  decade.  This  slowdown  was likewise  reflected  in  the  recent  decline  in  the composite  PMI,  which  slid  further  to  51.4  in March  from 54.2  in February and 57.5  in  January amid a slower increase in new work intakes in the services  sector  as well  as  in  new manufacturing orders.  Meanwhile,  inflation  edged up  to 6.8 percent  in February  from 6.6 percent  in  January due mainly to  the  upward  adjustments  to  the  administered prices  of  petroleum  products.  The  RBI  also reported  that wholesale price  inflation  remained above  the  threshold  level  due  to  the  continued rise  in  food  inflation,  contributing  further  to  the challenge of anchoring inflation expectations.  During the quarter, major central banks, including the  European  Central  Bank  (ECB)  and  the  US Federal Reserve, decided to keep their respective policy  rates  unchanged,  citing  benign  inflation outlook  and  improved  global  economic conditions.  At  the  same  time,  policy  settings  in emerging  economies  continued  to  support domestic  demand while  keeping  a  close  eye  on inflationary pressures and financial imbalances.  By contrast,  the RBI  reduced  its policy  rates by a total  of  50  bps  during  the  quarter  as  inflation started  to  ease  and  economic  growth  remained below  trend.  The  RBI  also  reduced  its  reserve requirement  ratio  in  an  effort  to  stimulate  bank lending and boost economic activity.  

 

38 

V.   MONETARY POLICY DEVELOPMENTS   During the quarter, the BSP maintains key policy rates... 

0

1

2

3

4

5

6

7

2011 2012 2013

in percent

BSP Policy Rates

Overnight RRP Rate Overnight RP rate SDA rate

                 

… but reduces SDA rates. 

  During  its  policy  meetings  on  24  January  and   14 March  2013,  the  BSP decided  to maintain  its key  policy  interest  rates  at  3.50  percent  for  the overnight borrowing or  reverse  repurchase  (RRP) facility and 5.50 percent for the overnight lending or  repurchase  (RP)  facility.  The  interest  rate  on the  BSP  RRP  was  also  set  to  3.50  percent regardless  of  tenor.  The  reserve  requirement ratios were kept steady as well.  The Monetary Board’s  (MB) policy  rate decisions were  based  on  its  assessment  that  the  inflation environment over the policy horizon was likely to remain  manageable.  Latest  baseline  forecasts continued  to  track  the  lower  half  of  the   4  ±  1  percent  target  range  for  2013  and  2014. Inflation expectations also continued to be  firmly anchored. Furthermore,  the  risks  to  the  inflation outlook  were  deemed  to  be  evenly  balanced. Although  global  economic  activity  has  gained traction,  lingering  fiscal  and  financial  market stresses  in the advanced economies continued to dampen  the  broad  outlook,  thereby  mitigating upward  pressures  on  commodity  prices. Meanwhile,  pending  domestic  power  rate adjustments  and  potentially  stronger  domestic liquidity  growth  due  to  expectations  of  steady foreign  capital  inflows posed  the upside  risks  to the inflation outlook.  Meanwhile, the BSP reduced the interest rates on the  SDA  facility  by  50 bps  each during  its policy meetings  in  January  and  March  2013.  By  end‐March  2013,  the  SDA  rate  is  set  at  2.5  percent regardless of  tenor. Previously,  the SDA  is priced at  a  premium  over  the  overnight  RRP.  The reduction  in  the SDA  rates  is  consistent with  the BSP’s  efforts  to  fine‐tune  the  operations  of  its monetary  policy  tools  and  to  align  them  with international  central  banking  practice.  Amid manageable  liquidity  growth  and  a  benign inflation environment, the operational refinement in  the  SDA  facility was  expected  to  enhance  the ability of the BSP to ensure that  liquidity remains in line with funding requirements of the economy amid the continued inflow of foreign exchange to the economy.   

 

39 

VI.   INFLATION OUTLOOK  

BSP Inflation Forecasts       Emerging  baseline  forecasts  indicate  that inflation  could  settle  within  the  inflation target range over the policy horizon.                                             

  Results  of  the  BSP’s  latest  forecasting  exercises showed  that  the  full‐year  average  forecast  for 2013 and 2014 could fall within  the  lower half of the 3 – 5 percent target range for both years. The latest forecast path shifted upward due mainly to higher‐than‐expected  actual  inflation  in  January and February, attributed mainly to the increase in the  prices  of  alcoholic  beverages  and  tobacco products  following  the  implementation  of  RA   No. 10351 or the Sin Tax Reform Act, higher prices of petroleum products,  and upward adjustments in electricity rates during the review period.   The  risks  to  inflation  outlook  are  seen  to  be broadly balanced. Uncertainties over the strength of  the  global  economy  remain  the  primary downside  risk  to  inflation. At  the  same  time,  the continued appreciation of the peso could  temper imported  inflation.  Meanwhile,  additional petitions  for  electricity  rate  adjustments, particularly  in  Mindanao,  and  strong  surge  in liquidity  due  to  continued  foreign  exchange inflows constitute the upside risks to inflation.  

 Demand Conditions  The  Philippine  economy  continued  to  grow robustly in 2012, expanding by 6.6 percent during the  year,  which  is  higher  than  the  government target of 5 – 6 percent. Output growth was driven by  household  consumption  and  exports  on  the expenditure  side,  and  the  services  sector on  the production side.  Latest  available  indicators  likewise  suggest  firm growth momentum  in  the  near‐term.  Results  of the  February  2013  MISSI  reflect  continued expansion  in  economic  activity  in  the  review period. The VoPI  in  the manufacturing sector  for the  first  two  months  of  the  year  averaged   12.7 percent, significantly higher than the growth from  the  same period a year ago of 5.4 percent, but  slightly  lower  than  the  previous  quarter’s average  growth  of  13.7  percent.  The  expansion was  led mainly  by  growth  in  the  production  of food  as  well  as  the  significant  increases  in  the production  of  basic  metals,  non‐ferrous  metals, 

 

40 

      

                                             

chemical  products,  and  leather  products. Meanwhile,  capacity  utilization  in  the  February survey was  at  82.8  percent, with  half  of  all  the major manufacturing  sectors  registering  capacity utilization  of  at  least  80  percent.  Similarly,  the latest  PMI  suggests  continued  expansion  in economic activity with a composite PMI of 58.7 in March,  higher  than  the  56.7  recorded  in  the previous month. This was, however, slightly lower than the year‐ago level of 61 in the same period a year ago. The  increase was mainly brought about the expansion in manufacturing as well as services sectors.  Meralco  also  recorded  higher  energy sales  in  the  first  two months  of  2013  owing  to higher  consumption  from  the  industrial  and commercial sectors.   Results  of  the  latest BSP business and  consumer expectations  surveys  showed  more  upbeat sentiment  for  the  quarter‐  and  year‐ahead. Expectations of brisker business due  to  election‐related spending; anticipated increase  in demand during  the  secondary  harvest  season, graduation/enrollment periods, and the expected rise  in  tourism  during  the  summer  season; business expansion particularly new projects and improvement  in  product  lines  supported  the firms’ more favorable outlook. On the other hand, consumer  confidence was higher  for  the  current and the next quarter due to the following reasons: greater  availability  of  jobs  and  more  family members  employed;  additional  income  and higher  salary;  increasing  investment  inflows; improvements  in  infrastructure;  and  better governance.  Moreover,  the  upward  revision  of the 2012  growth  forecasts  for  the Philippines by the Asian Development Bank and the World Bank contributed  to  the  upbeat  sentiment  of consumers.   Supply Conditions  Improved  agricultural  production  supported  the AHFF  sector  in  Q4  2012  as  it  expanded  by   4.7 percent y‐o‐y. The expansion was due mainly to strong production of palay and corn, as well as the  rebound of  the fishery sector after  the  lifting of the tuna fishing ban during the quarter.   In  the  international  market,  the  Food  and Agriculture  Organization  (FAO)  Food  Price  Index 

 

41 

                                   

Output gap estimate widens slightly. 

(FPI)  averaged 212 points  in March 2013, higher by  0.8  percent  (1.7  points)  from  its  month‐ago level,  but  1.7  percent  lower  than  the  year‐ago level and 10.7 percent below  its peak in February 2011. The increase in the March index was driven largely by higher dairy prices amid prolonged dry weather  in  New  Zealand. Meanwhile,  prices  for the other commodity groups were broadly stable. 

 Meanwhile, based on its April 2013 Cereal Supply and  Demand  Brief,  the  FAO  revised  upwards  its cereal production outlook  for 2012  to 2.3 billion tons,  reflecting  upward  adjustments  for  coarse grains  and  rice.  Nonetheless,  the  2012  global cereal production would  still be 2 percent  lower than  the previous year’s  record  level.    For 2013, world  cereal  production  is  expected  to  recover strongly  barring  unfavorable  weather  in  major producing  regions. The  rebound would be driven by  an  expansion  of  plantings,  brought  about  by attractive  prices,  and  a  recovery  in  yields  from below‐average levels in 2012.   Meanwhile,  oil  prices  rose  during  the  quarter following  the  release of favorable economic data in some advanced economies, boosting prospects of  improved oil demand going forward. Oil prices increased  further  after  the  US  Fed  decided  to maintain  its  economic  stimulus  program. Nonetheless, the EIA expects oil prices to be lower in  2013  and  2014  compared  to  2012,  reflecting the  rising  supply  of  liquid  fuels  from  non‐OPEC countries.  

The balance of demand and supply conditions as captured  by  the  output  gap  (or  the  difference between actual and potential output), provides an indication  of  potential  inflationary  pressures  in the near  term.  Inflation  tends  to  rise  (fall) when demand for goods and services exert pressure on the  economy’s  ability  to  produce  goods  and services,  i.e.,  when  the  output  gap  is  positive (negative).  Based  on  the  latest  GDP  data,  preliminary estimates yielded an output gap of 1.19 percent in Q4  2012,  slightly  higher  than  the  1.12  percent (revised estimate)   output gap  from  the previous quarter.  The  output  gap  widened  as  the  q‐o‐q expansion  in actual output outpaced  the growth in potential output.   

 

42 

Key  assumptions  used  to  generate  the  BSP’s inflation forecasts  The  BSP's  baseline  inflation  forecasts  generated from the BSP’s single equation model (SEM), and the  multi‐equation  model  (MEM)  are  based  on the following assumptions:  

(a) NG  fiscal  deficits  for  2013  and  2014, which  are  consistent  with  the  DBCC‐approved estimates;  

(b) BSP’s  overnight  RRP  rate  at  3.5  percent from April 2013 to December 2014;  

(c) Dubai  crude oil price assumptions, which are  consistent with  the  futures prices  of oil in the international market;  

(d) Annual  increase  in  nominal  wage  of   6.5 percent  in  June 2013 and 6.2 percent in June 2014;   

(e) Real GDP growth, which is endogenously‐determined in the BSP’s MEM; and  

(f) Foreign  exchange  rate,  which  is endogenously‐determined  in  the  BSP’s MEM  through  the  purchasing  power parity  and  interest  rate  parity relationships. 

 Risks to the Inflation Outlook   

The  current  fan  chart  suggests  a  stable inflation path over the policy horizon.                  

  

The  risks  to  the  inflation  outlook  may  be presented graphically through a fan chart. The fan chart depicts  the probability of different  inflation outcomes  based  on  the  central  projection (corresponding  to  the  baseline  forecast  of  the BSP)  and  the  risks  surrounding  the  inflation outlook.    

The  latest  projections  show  that  inflation  is expected  to settle at  the  lower half of  the  target range  from  2013  to  2014.  Compared  to  the previous  report,  the  latest  fan  chart  presents  a slight  upward  shift  in  the  inflation  projections over  the  two‐year  policy  horizon.  The  higher inflation  path  in  the  latest  report  could  be attributed  to  the  potential  increase  in  domestic liquidity  growth  following  the 100‐bps  reduction in  the  BSP  SDA  rates,  higher  domestic  output growth,  and  the  approved  adjustments  in electricity rates.  

 

43 

     The  risks  to  the  inflation outlook appear  to be broadly balanced.      The  uncertainty  of  global  economic  prospects and its impact on domestic economic activity as well  as  the  strengthening  of  the peso  are  the primary downside risks to inflation.                                  

 The  latest  fan  chart  also  shows  that  there  are uncertainties  further  out  as  shown  by  the widening bands of the chart over time.    The BSP’s review of current price trends and risks to  future  inflation  suggests  that  the  risks  to  the inflation  outlook  remain  evenly  balanced.  This assessment  is  captured  in  the  latest  fan  chart by the  broadly  equal  bands  above  and  below  the central projection.   The  continued  uncertainty  of  global  economic prospects  and  its  impact  on  the  domestic economy is the primary downside risk to inflation. At  the  same  time,  the  strenthening  of  the  peso could  help  temper  the  prices  of  imported commodities.   • Measures  undertaken  by  policymakers  have 

helped avert a disorderly breakup in the euro area as well as a plunge into the fiscal cliff by the US. These policy actions have paved way for  some  improvements  in  global  economic activity  and  stabilization  in  global  financial markets. In its April 2013 WEO, the IMF noted that  the  short‐term  risks  to  growth  are now more  balanced  as  the  short‐term  downside risks  have  eased.  However,  medium‐term downside  risks  remain  high.  These  relate mainly to adjustment fatigue in the euro area; fiscal concerns  in the US and Japan; and risks from  the  use  of  unconventional  monetary policies by major central banks.51     

• The near‐term outlook for the peso continues to  lean  towards  appreciation.  Standard  and Poor’s  and  Moody’s  Investor  Service  are expected  to  follow  Fitch  Ratings’  decision  to upgrade  the  country’s  credit  rating  to investment grade. This could encourage more capital  inflows  into  the  country.  In  turn, further  foreign  capital  flows  along  with  the steady  stream  of  remittances  suggest continued strengthening of the peso over the near  term.  The  stronger  peso  represents  a downside  risk  to  inflation  as  it  helps  reduce the cost of imported goods and services. 

 

51 IMF, World Economic Outlook, April 2013. 

 

44 

The  upside  pressures  can  emanate  from  potential  electricity  rate  adjustments  in Mindanao and strong surge in liquidity.                                  

Meanwhile,  the upside pressures  could  emanate from  additional  petitions  for  utility  rate adjustments  and  a  strong money  supply  growth owing to a continued surge in capital flows.  • Additional  electricity  rate  adjustment  on  top 

of  those already  incorporated  in  the baseline forecasts  remains  as  an  upside  risk  to  the inflation outlook. The likely increase in power rates  in  Mindanao  poses  an  upside  risk  to inflation.  The  government  is  planning  to  tap modular diesel‐powered plants to remedy the power shortage in Mindanao. While the diesel plants are the quickest to acquire and set up, such  plants  generate  electricity  at  a  higher cost compared to coal‐fired plants.  

• Foreign  funds  continue  to  flow  into  the country  given  favorable  economic  prospects and  higher  yield  differentials.  On  the  one hand, a surge in capital inflows could lead to a build‐up  in  liquidity  and  subsequently,  price pressures.  Excess  liquidity  may  also  lead  to financial  imbalances  such  as  asset  price bubbles.  On  the  other  hand,  sizable  capital inflows  could  cause  an  appreciation  of  the domestic  currency,  which  in  turn,  would dampen  the  impact  of  imported  inflation on domestic prices.   

      

 

45 

  The fan chart shows the probability of various outcomes for inflation over the forecast horizon. The darkest band depicts the central projection, which corresponds to the BSP’s baseline inflation forecast. It covers 25 percent of the probability distribution. Each successive pair of bands is drawn to cover a further 25 percent of probability, until 75 percent of the probability distribution is covered. Lastly, the lightest band covers the lower and upper 90 percent of the probability distribution. The bands widen (i.e., “fan out”) as the time frame is extended, indicating increasing  uncertainty  about  outcomes.  The  band  in wire mesh  depicts  the  inflation  profile  in  the  previous report.  The shaded area, which measures the range of uncertainty, is based on the forecast errors from the past years. In greater detail,  it can be enhanced by adjusting  the  level of skewness of  the downside and upside shocks  that could affect the  inflationary process over the next two years  in order to change the balance of the probability area lying above or below the central projection. 

 

46 

VII.  IMPLICATIONS FOR THE MONETARY POLICY STANCE  

Headline inflation is projected to be within  target range over the policy horizon with risks evenly balanced.                                 The  outlook  for  overall  economic  activity  has remained  generally  positive,  with  growth expected to stay near or above trend over the course of the year.            

Emerging baseline forecasts  indicate that  inflation could  settle  within  the  lower  end  of  the   3‐5 percent  target  range  for both 2013 and 2014. The  inflation  outlook  is  likewise  supported  by within‐target  inflation expectations as reflected  in forecast  surveys  of  private  sector  economists  by the BSP and by AP Consensus.   The  risks  to  the  inflation  outlook  also  remain evenly  balanced.  Downside  risks  to  inflation outlook continue to stem mainly from uncertainty over the strength of the global economy, which, in turn  can  moderate  international  commodity prices, particularly oil. In addition, the outlook of a stronger  peso  given  continued  foreign  exchange inflows  is  seen  to  temper  imported  inflation. Meanwhile,  upside  pressures  on  prices  could emanate  from  possible  power  rate  adjustments and the likelihood of a strong surge in capital flows that could fuel liquidity growth.   Notwithstanding the uptick in inflation in Q1 2013, actual    inflation  outurns  have  been  in  line  with forecasts.  Headline  inflation  was  slightly  higher during  the  quarter  due  mainly  to  higher  food prices, owing  to  tight domestic  supply  conditions following weather‐related production disruptions. Higher prices  of  alcoholic  beverages  and  tobacco products following the RA No. 10351, which raised the excise  tax on alcohol and  tobacco products  in January 2013 also pushed inflation up  in Q1 2013.  Meanwhile, non‐food  inflation decelerated due to lower  electricity  rates  as well  as  the  reduction  in the prices of domestic petroleum products.   Demand  indicators have been positive during  the quarter  providing  further  indication  that  present growth momentum  could be  sustained.   The PMI of  the  manufacturing,  retail/wholesale,  and services  sectors  have  continued  to  point  to expansion  while  motor  vehicle  sales  have  been strong  in Q1. Energy  sales also  continue  to grow, driven  by  higher  consumption  by  industrial  and commercial  sectors.  Measures  of  consumer sentiment,  while  broadly  steady  for  Q1,  turned bullish for the next quarter and the year ahead.     

 

47 

Recent  developments  on  the  external  front suggest  that  global  economic  prospects continue to improve.          On balance, prevailing and expected conditions for inflation and output suggest that monetary policy settings are appropriate. 

Global  economic  prospects,  on  balance,  have improved  amid  continued  signs of  stabilization  in AEs  and  fairly  robust  domestic  demand  in emerging  markets. Monetary  policy  actions  also continued to provide support to economic activity. However,  the  global  growth  outlook  is  tempered by persistent downside risks,  including the budget sequestration  in  the  US  and  ongoing  uncertainty surrounding the debt crisis in the euro area.    Overall developments in Q1 2013 suggest that the stance  of  monetary  policy  is  appropriately calibrated  given  current  information  on  hand. Favorable inflation dynamics are supported by the within‐target  future  inflation  path,  evenly balanced  risks  to  the  inflation  outlook,  and well‐contained  inflation expectations.  Leading demand indicators  likewise  suggest  sustained buoyancy of demand  at  the  start of  the year with  the 100‐bp cumulative  reduction  in policy  rates  in 2012  seen to continue to provide insurance against the risk of further  weaknesses  in  the  external  economic environment.   Prevailing  and  expected  conditions  for  inflation and output  thus  support  the case  for maintaining the  BSP’s  policy  interest  rates  at  their  current levels. The benign  inflation outlook and improving growth  prospects  also  provide  BSP  the  scope  to rationalize  further  its  SDA  facility  to  enhance  the operational  capacity  and  resiliency  of  the  central bank’s  monetary  policy  operations  amid  the continued  surge  in  foreign exchange  inflows.  The recent  efforts  to  fine‐tune  the array of monetary policy  instruments  are  aimed  at  ensuring  their effectiveness  in  promoting  the  BSP's  price  and financial  stability objectives, which  are  important in helping sustain the country’s economic gains.   Going  forward,  the  BSP will  continue  to monitor emerging price and output conditions  to maintain the consistency of the monetary policy stance with its price  and  financial  stability objective.  The BSP also  stands  ready  to  employ  macroprudential measures  as  necessary  to  address  pre‐emptively any potential misalignments in asset prices. 

 

 

48 

SUMMARY OF MONETARY POLICY DECISIONS 

 

EFFECTIVITY DATE  LEVELS (IN %)  

MONETARY POLICY DECISION RRP OVERNIGHT  RP OVERNIGHT

2008  JAN 31  5.00  7.00 The Monetary Board (MB) decided to  reduce by 25 basis points  (bps)  the  BSP’s  key  policy  interest  rates  to  5 percent  for  the  overnight  borrowing  or  reverse repurchase  (RRP) facility and 7 percent  for  the overnight lending or  repurchase  (RP)  facility. The  interest  rates on term RRPs, RPs, and special deposit accounts (SDAs) were also  reduced  accordingly.  In  its  assessment  of macroeconomic conditions, the MB noted that  the  latest inflation forecasts indicated that inflation would fall within the 4.0 percent ± 1 percentage point target range in 2008 and the 3.5 ± 1 percentage point target range in 2009.  

  MAR 13  5.00  7.00 The MB decided to keep the BSP’s key policy interest rates at 5  percent  for  the  overnight borrowing  or RRP  facility and 7 percent for the overnight lending or RP facility. The MB also decided to implement immediately the following refinements  in the SDA facility: (1) the closure of existing windows  for  the  two‐,  three‐, and  six‐month  tenors; and (2)  the  reduction of  the  interest  rates  on  the  remaining tenors. The interest rates on term RRPs and RPs were also left unchanged. 

  APR 24  5.00  7.00 The  MB  kept  the  BSP’s  key  policy  interest  rates  at 5 percent for  the overnight borrowing or RRP facility and 7  percent  for  the  overnight  lending  or  RP  facility.  The interest  rates  on  term  RRPs  and  RPs  were  also  left unchanged. 

  JUN 5  5.25  7.25 The MB decided to increase by 25 bps the BSP’s key policy interest  rates  to  5.25  percent  for  the  RRP  facility  and 7.25 percent for RP facility as emerging baseline forecasts indicate  a  likely  breach  of  the  inflation  target  for  2008 along  with  indications  that  supply‐driven  pressures  are beginning to feed  into demand. Given the early evidence of  second‐round effects,  the MB  recognized  the need  to act  promptly  to  rein  in  inflationary  expectations.  The interest  rates  on  term  RRPs,  RPs,  and  SDAs  were  also increased accordingly. 

  JUL 17  5.75  7.75 The MB increased by 50 bps the BSP’s key policy interest rates to 5.75 percent for the overnight borrowing or RRP facility and 7.75 percent  for  the overnight  lending or RP facility.  The  interest  rates  on  term  RRPs, RPs,  and  SDAs were also increased accordingly.   

  AUG 28  6.00  8.00 The MB   increased by 25 bps the BSP’s key policy interest rates  to  6.0  percent  for  the  overnight  borrowing  or reverse  repurchase  (RRP)  facility and 8.0 percent  for  the overnight  lending or repurchase (RP) facility. The  interest rates  on  term  RRPs, RPs,  and  SDAs were  also  increased accordingly.  

  OCT 6  6.00  8.00 The MB kept the BSP’s key policy interest rates unchanged at 6.0 percent for RRP facility and 8.0 percent for  the RP facility.  The  interest  rates  on  term  RRPs, RPs,  and  SDAs were also left unchanged. 

  NOV 6  6.00  8.00 The MB decided to keep the BSP’s key policy interest rates steady  at 6 percent  for  the  overnight  borrowing  or RRP facility  and  8  percent  for  the  overnight  lending  or  RP facility.   The  interest  rates on  term RRPs, RPs,  and SDAs were also left unchanged. 

 

49 

 

EFFECTIVITY DATE  LEVELS (IN %)   

MONETARY POLICY DECISION RRP OVERNIGHT  RP OVERNIGHT

  DEC 18  5.50  7.50 The MB  decided  to  reduce  the  BSP’s  key  policy  interest rates by 50 bps to 5.5 percent for the overnight borrowing or RRP facility and 7.5 percent for the overnight lending or RP facility. The interest rates on term RRPs, RPs, and SDAs were  also  adjusted  accordingly. Latest baseline  forecasts showed  a  decelerating  inflation  path  over  the  policy horizon, with  inflation  falling within  target by 2010. This outlook is supported by the downward shift in the balance of  risks,  following  the  easing  of  commodity  prices,  the moderation  in  inflation  expectations,  and  the  expected slowdown in economic activity.  

2009  JAN 29  5.00  7.00 The MB  decided  to  reduce  the  BSP’s  key  policy  interest rates  by  another 50  bps  to  5  percent  for  the  overnight borrowing or RRP facility and 7 percent for the overnight lending  or  RP  facility.    The  interest  rates  on  term  RRPs, RPs,  and  SDAs  were  also  adjusted  accordingly.  Latest baseline  forecasts  showed  a  decelerating  inflation  path over the policy horizon, with inflation falling within target by 2010. The MB based its decision on the latest inflation outlook  which  shows  inflation  falling  within  the  target range  for  2009  and  2010.  The  Board  noted  that  the balance of  risks to  inflation  is  tilted to  the downside due to  the  softening prices of commodities, the  slowdown  in core  inflation,  significantly  lower  inflation  expectations, and moderating demand. 

  MAR 5  4.75  6.75 The MB  decided  to  reduce  the  BSP’s  key  policy  interest rates  by  25  bps  to  4.75  percent  for  the  overnight borrowing  or  RRP  facility  and  6.75  percent  for  the overnight lending or RP facility.  The interest rates on term RRPs, RPs, and SDAs were also reduced accordingly.  Given possible upside  risks  to  inflation, notably  the volatility  in oil prices and in exchange rates,  increases  in utility rates, and  potential  price  pressures  coming  from  some agricultural  commodities,  the  MB  decided  that  a  more measured adjustment of policy rates was needed. 

  APR 16  4.50  6.50 The MB  reduced  key  policy  rates  by  another  25  bps  to   4.5 percent for the overnight borrowing or RRP facility and 6.5  percent  for  the  overnight  lending  or  RP  facility, effective immediately.  This rate cut brings the cumulative reduction  in  the BSP’s  key  policy  rates  to 150  bps  since December  last  year.   The  current RRP  rate  is  the  lowest since  15 May 1992.     Meanwhile,  the  interest  rates  on term RRPs, RPs, and SDAs were also reduced accordingly. In  its  assessment  of macroeconomic  conditions,  the MB noted that the latest baseline inflation forecasts indicated a  lower  inflation  path  over  the  policy  horizon,  with average  inflation  expected  to  settle  within  the  target ranges  in 2009 and 2010.  In addition, the MB considered that  the  risks  to  inflation  are  skewed  to  the  downside given expectations of weaker global and domestic demand conditions and a low probability of a significant near‐term recovery in commodity prices.        

 

50 

 

EFFECTIVITY DATE  LEVELS (IN %)   

MONETARY POLICY DECISION RRP OVERNIGHT  RP OVERNIGHT

  MAY 28  4.25  6.25 The MB  decided  to  reduce  the  BSP’s  key  policy  interest rates by another 25 bps to 4.25 percent for the overnight borrowing  or  RRP  facility  and  6.25  percent  for  the overnight lending or RP facility.  The interest rates on term RRPs,  RPs,  and  SDAs  were  also  reduced  accordingly.  Baseline  forecasts  indicated  a  lower  inflation  path  over the  policy  horizon,  with  average  inflation  expected  to settle  within  the  target  ranges  in  2009  and  2010.  In addition,  the  Monetary  Board  considered  that,  on balance, the risks to inflation are skewed to the downside given expectations of weaker global and domestic demand conditions and a low probability of a significant near‐term recovery in commodity prices. 

  JUL 9  4.00  6.00 The MB  decided  to  reduce  the  BSP's  key  policy  interest rates by 25 bps to 4 percent for the overnight borrowing or RRP facility and 6 percent for the overnight  lending or RP  facility,  effective  immediately.  The  interest  rates  on term RRPs, RPs, and SDAs were reduced accordingly. This is the sixth time since December 2008 that the BSP has cut its policy interest rates. 

   

AUG 20 OCT 1 NOV 5 DEC 17 

  

4.00  

6.00 

The MB kept key policy rates unchanged at 4 percent for the RRP facility and 6 percent for the overnight lending RP facility.  The  decision  to  maintain  the  monetary  policy stance  comes  after  a  series  of  policy  rate  cuts  since December  2008  totaling  200  bps  and  other  liquidity enhancing measures. 

2010  

JAN 28 MAR 11 APR 22 JUN 3 JUL 15 AUG 26 OCT 7 NOV 18 DEC 29 

   The MB decided to keep the BSP's key policy interest rates steady at 4 percent for the RRP facility and 6 percent for the RP facility. The  interest rates on term RRPs, RPs, and SDAs were also left unchanged. 

2011  FEB 10  4.00  6.00  The MB decided to keep the BSP’s key policy interest rates steady  at 4 percent  for  the  overnight  borrowing  or RRP facility  and  6  percent  for  the  overnight  lending  or  RP facility.   The  interest  rates on  term RRPs, RPs,  and SDAs were also left unchanged. 

  MAR 24  4.25  6.25 The MB decided to increase by 25 bps the BSP’s key policy interest rates to 4.25 percent for the overnight borrowing or RRP facility and 6.25 percent for the overnight  lending or RP  facility. The  interest  rates on  term RRPs, RPs,  and SDAs were also raised accordingly. The MB’s decision was based  on  signs  of  stronger  and  broadening  inflation pressures as well as a further upward shift in the balance of  inflation  risks.    International  food  and  oil prices  have continued to escalate due to the combination of sustained strong  global  demand  and  supply  disruptions  and constraints.        

 

51 

 

EFFECTIVITY DATE  LEVELS (IN %)   

MONETARY POLICY DECISION RRP OVERNIGHT  RP OVERNIGHT

  MAY 5  4.50  6.50 The MB decided  to  increase  the BSP’s key policy  interest rates by another 25 bps  to 4.5 percent  for the overnight borrowing or RRP facility and 6.5 percent for the overnight lending  or  RP  facility.    The  interest  rates  on  term  RRPs, RPs,  and  SDAs  were  also  raised  accordingly.  Baseline inflation  forecasts  continue  to  suggest  that  the  3‐5 percent inflation target for 2011 remains at risk, mainly as a result of expected pressures from oil prices. 

  JUN 16  4.50  6.50 The MB decided to keep policy rates steady at 4.5 percent for the overnight borrowing or RRP facility and 6.5 percent for the overnight lending or RP facility.  At the same time, the  Board  decided  to  raise  the  reserve  requirement  on deposits  and  deposit  substitutes  of  all  banks  and  non‐banks  with  quasi‐banking  functions  by  one  percentage point effective on Friday, 24 June 2011. The MB's decision to raise the reserve requirement is a preemptive move to counter any additional inflationary pressures from excess liquidity.  

  JUL 28  4.50  6.50  The MB maintained  the BSP's key policy  interest  rates at 4.5 percent for the overnight borrowing or RRP facility and 6.5 percent for the overnight lending or RP facility. At the same  time,  the  Board  increased  anew  the  reserve requirement  on  deposits  and  deposit  substitutes  of  all banks and non‐banks with quasi‐banking functions by one percentage  point  effective  on  5  August  2011.  The MB's decision  to  raise  the  reserve  requirement  anew  is  a forward‐looking move to better manage liquidity.  

  SEP 8 OCT 20 DEC 1 

 4.50 

 6.50 

The MB decided to keep the overnight policy rates steady. At  the  same  time,  the  reserve  requirement  ratios were kept unchanged. 

2012  JAN 19  4.25  6.25 The MB  decided  to  reduce  the  BSP's  key  policy  interest rates  by  25  bps  to  4.25  percent  for  the  overnight borrowing  or  RRP  facility  and  6.25  percent  for  the overnight lending or RP facility. The interest rates on term RRPs, RPs,  and  SDAs were  also  reduced  accordingly  The MB's decision is based on its assessment that the inflation outlook remains comfortably within the target range, with expectations  well‐anchored  and  as  such,  allowed  some scope  for  a  reduction  in  policy  rates  to  help  boost economic activity and support market confidence. 

  FEB 2  4.25  6.25 The MB  approved  three  operational  adjustments  in  the BSP’s  reserve  requirement  policy.  These  are  the unification  of  the  existing  statutory  reserve  requirement and  liquidity  reserve  requirement  into  a  single  set  of reserve requirement; the non‐remuneration of the unified reserve requirement; and the exclusion of vault cash (for banks)  and  demand  deposits  (for  non‐bank  financial institutions with quasi‐banking functions) as eligible forms of  reserve  requirement  compliance.  Consequently,  the Board  also  decided  to  reduce  the  reserve  requirement ratio by three  (3) percentage points  to offset  the  impact on  the  intermediation  costs of banks. The  reduction will apply to the reservable  liabilities of universal/commercial banks,  thrift  banks,  rural  banks,  cooperative  banks,  and non‐bank  financial  institutions  with  quasi‐banking functions.  The  operational  adjustments  and  the  new reserve requirement ratios shall take effect on the reserve week beginning on 6 April 2012. 

 

52 

 

EFFECTIVITY DATE  LEVELS (IN %)   

MONETARY POLICY DECISION RRP OVERNIGHT  RP OVERNIGHT

  MAR 1  4.00  6.00 The MB  decided  to  reduce  the  BSP's  key  policy  interest rates by another 25 bps  to 4.0 percent  for the overnight borrowing or RRP facility and 6.0 percent for the overnight lending or RP facility. The interest rates on term RRPs, RPs, and SDAs were also reduced accordingly. The MB is of the view that the benign inflation outlook has allowed further scope for a measured reduction  in policy rates to support economic activity and reinforce confidence. 

  APR 19  4.00  6.00 The MB decided to keep the BSP’s key policy interest rates steady  at 4 percent  for  the  overnight  borrowing  or RRP facility  and  6  percent  for  the  overnight  lending  or  RP facility.   The  interest  rates on  term RRPs, RPs,  and SDAs were also left unchanged. 

  JUN 14  4.00  6.00 The MB decided to keep the BSP’s key policy interest rates steady  at 4 percent  for  the  overnight  borrowing  or RRP facility  and  6  percent  for  the  overnight  lending  or  RP facility.  The  interest  rates  on  term  RRPs, RPs,  and  SDAs were also left unchanged. The MB’s decision was based on its  assessment  that  the  inflation  environment  remains manageable.  Baseline  forecasts  continue  to  track  the lower half of  the 3‐5 percent  target  range  for 2012  and 2013, while inflation expectations remain firmly anchored. At the same time, domestic macroeconomic readings have improved significantly in Q1 2012. 

  JUL 13  4.00  6.00 The  BSP  issued  memorandum  no.  M‐2012‐034  dated   13 July 2012 on the prohibition against non‐residents from investing  in the SDA facility of the BSP, wherein all banks and  trust departments/entities, which are counterparties of  the  BSP,  are  required  to  comply  with  the  following conditions:  (1)  Banks  shall  not  invest  in  the  SDA  facility funds  obtained,  directly  or  indirectly  from  non‐residents and  (2)  investment  of  trust  departments/entities  in  the SDA facility shall not be sourced directly or indirectly, from funds  of  non‐residents.  Furthermore,  a  bank  or  trust entity  were  required  to  submit  to  the  BSP's  Treasury Department  a  notarized  Letter  of  Undertaking  (LOU) committing to the aforementioned conditions to qualify as a counterparty of the BSP SDA facility.  In addition, the BSP reduced on the same date the spread of SDA  rates over the RRP to 1/32th of a percent to fine‐tune  the pricing of  the  facility  and  to be  consistent with the decline in terms of global interest rates.  

  JUL 26  3.75  5.75 The MB  decided  to  reduce  the  BSP’s  key  policy  interest rates  by  25  bps  to  3.75  percent  for  the  overnight borrowing  or  RRP  facility  and  5.75  percent  for  the overnight lending or RP facility.  The interest rates on term RRPs, RPs, and SDAs were also reduced accordingly. This is the third time in 2012 that the BSP has cut its policy rates. The MB’s decision was based on its assessment that price pressures have been  receding, with  risks  to  the  inflation outlook  slightly  skewed  to  the  downside.  Baseline forecasts indicate that inflation is likely to settle within the lower half of the 3‐5 percent target for 2012 and 2013, as pressures  on  global  commodity  prices  are  seen  to continue  to abate amid weaker global growth prospects. At the same time, the MB is of the view that prospects for global economic activity are likely to remain weak. 

 

53 

 

EFFECTIVITY DATE  LEVELS (IN %)   

MONETARY POLICY DECISION RRP OVERNIGHT  RP OVERNIGHT

  SEP 13  3.75  5.75 The MB decided to keep the BSP’s key policy interest rates steady at 3.75 percent for the overnight borrowing or RRP facility and 5.75 percent  for  the overnight  lending or RP facility.  The  interest  rates  on  term  RRPs, RPs,  and  SDAs were also left unchanged. The MB’s decision was based on its  assessment  that  the  inflation  environment  remains benign, with the risks to the inflation outlook appearing to be broadly balanced. 

  OCT 25  3.50  5.50 The MB  decided  to  reduce  the  BSP’s  key  policy  interest rates  by  25  bps  to  3.50  percent  for  the  overnight borrowing  or  RRP  facility  and  5.50  percent  for  the overnight lending or RP facility.  The interest rates on term RRPs, RPs, and SDAs were also reduced accordingly. This is the  fourth  time  in  2012  that  the  BSP  has  cut  its  policy rates. The MB’s decision was based on its assessment that the  inflation  environment  continued  to  be  benign  with latest baseline forecasts indicating that the future inflation path will  remain within  target  for 2012‐2014. A  rate  cut would also be consistent with a symmetric response to the risk of below‐target inflation. 

  DEC 13  3.50  5.50 The MB decided to keep the BSP’s key policy interest rates steady at 3.50 percent for the overnight borrowing or RRP facility and 5.50 percent  for  the overnight  lending or RP facility.  The  interest  rates  on  term  RRPs, RPs,  and  SDAs were also left unchanged. The MB’s decision was based on its  assessment  that  current monetary  settings  remained appropriate,  as  the  cumulative 100‐basis‐point  reduction in policy rates in 2012 continued to work its way through the economy. 

2013  JAN 24  3.50  5.50 The MB decided to keep the BSP’s key policy interest rates steady at 3.50 percent for the overnight borrowing or RRP facility and 5.50 percent  for  the overnight  lending or RP facility. The interest rates on term RRPs and RPs were also maintained  accordingly.  The  reserve  requirement  ratios were  kept  steady  as  well.  At  the  same  time,  the  MB decided  to  set  the  interest  rates  on  the  SDA  facility  at  3.00  percent  regardless  of  tenor,  effective  immediately, consistent with  the BSP’s  continuing  efforts  to  fine‐tune the operation of its monetary policy tools. 

  MAR 14  3.50  5.50 The MB decided to keep the BSP’s key policy interest rates steady  at  3.50  percent  for  the  RRP  facility  and   5.50 percent  for  the RP  facility. The  interest  rate on  the RRP  was  also  set  at  3.50  percent  regardless  of  tenor. Following  its  previous  decision  to  rationalize  the  SDA facility  in  January  2013,  the  MB  further  reduced  the interest rates on the SDA facility by 50 bps to 2.50 percent across  all  tenors  effective  immediately. Meanwhile,  the reserve requirement ratios were kept steady. 

  APR 25  3.50  5.50 The MB decided to keep the BSP’s key policy interest rates steady  at  3.50  percent  for  the  RRP  facility  and  5.50 percent  for  the RP  facility. The  interest  rate on  the RRP was also set at 3.50 percent regardless of  tenor. The MB also further reduced the interest rates on the SDA facility by  50  bps  to  2.00  percent  across  all  tenors  effective immediately. Meanwhile,  the  reserve  requirement  ratios were kept steady. 

 

 

The  BSP  Inflation  Report  is  published  every  quarter  by  the  Bangko  Sentral  ng Pilipinas.   The  report  is available as a complete document  in pdf  format, together with other general information about inflation targeting and the monetary policy of the BSP, on the BSP’s website:   

  

www.bsp.gov.ph/monetary/inflation.asp  If you wish to  receive an electronic copy of the  latest BSP  Inflation Report, please send an e‐mail to bspmail@bsp.gov.ph.  The  BSP  also welcomes  feedback  from  readers  on  the  contents  of  the  Inflation Report  as well as  suggestions on how  to  improve  the  presentation.   Please  send comments and suggestions to the following addresses: 

 By post:    BSP Inflation Report  

c/o Department of Economic Research       Bangko Sentral ng Pilipinas 

A. Mabini Street, Malate, Manila Philippines 1004 

 By e‐mail:    bspmail@bsp.gov.ph