Private Debt aus Investment Perspektive · Gewünschte Funktion im Portfolio • Renditeanforderung...

Private Debt aus Investment Perspektive

MUPET 2015

Dr. Björn Holste

Agenda


Übersicht Direct Lending

Einleitung

MUPET 2015 - Dr. Björn Holste Prime Capital AG

Übersicht Credit Opportunities

Anhang – Struktur einer Verbriefung

Kontakt

Prime Capital AG

Einleitung

Prime Capital AG MUPET 2015 - Dr. Björn Holste

Asset Management

• Diskretionär und Advisory

• Private Debt (direkt und indirekt)

• Hedge Funds (on- & offshore)

• Erneuerbare Energien (operative Gesellschaft)

Plattform Management

• Entwicklung und Umsetzung von Plattformlösungen

• Risikomanagement, -überwachung und aufsichtskonformes Berichtswesen

• Schnittstellen-Management

Rechtliche Einheiten und Systemlandschaft

• Bankenunabhängige Fonds- und Verbriefungsplattformen

• Erforderliche aufsichtsrechtliche Lizenzen und Genehmigungen

• Effiziente und auf den Kunden abgestimmte Prozess- und IT-Landschaft

Agenda



Einleitung




Kontakt

Private Debt Funds aus Investment Sicht


Private Debt Funds


Gewünschte Funktion im Portfolio • Renditeanforderung

• Substitutionsfunktionen für andere Assetklassen

Portfolio Konstruktion • Sinnvolle Risikostreuung

• Allokationsgrössen und Investitionsvolumina

Risikomanagement • Maximale / minimale Positionsgrössen

• Kriterien für einzelne Positionen

Gliederung und Definition nötig

Asset Sub-classes

Market Access

Real Estate Infrastructure Transport e.g. Aircraft,

Shipping

Corporate Secured or Unsecured

Other Asset-Based

Single Manager

Multi-Manager-Portfolio/ Basket

Via Banks („Disintermediation light“)

Direct Lending („Disintermediation“)

Zugangswege unterscheiden sich nach Sub-Anlageklassen und Investoren-Präferenzen


Private Debt – Vereinfachte Investment Matrix


Dimensionen: ALM vs. Rendite, Volumen, Expertise, PE oder FI Ersatz etc.

Agenda



Einleitung




Kontakt

• Überwiegend private bilaterale Kreditverträge, weder öffentlich gehandelt noch notiert

– Senior Loans – Kredite mit dem höchsten Rang

– Unitranche Loans – Kombination von Senior Loans und nachrangigen Verbindlichkeiten;

– Nachrangige Kredite – nachrangiger Anspruch auf Kupon und Rückzahlung des Kredites

• Kreditvereinbarungen beinhalten eine Vielzahl von Covenants

Direkte Kreditvergabe an mittelständische Unternehmen, ohne Einschaltung einer Bank


Was ist Direct Lending?

Sources of return :

• Coupon – Libor/ Euribor + spread

• Liquidity premium

• Origination fee – paid-up-front

• Warrants

Sources of negative return:

• Potential default

• Potential (partial) write-down

Prime Capital AG MUPET 2015 - Dr. Björn Holste Seite 8

• In-house Expertise oder externe Asset Manager

• Vielschichtige Herausforderungen bei Krediten

• Keine standardisierten Strukturen

• Research und Monitoring für direkte Vergabe von Unternehmenskredite erforderlich

• Interner Prozess zur Kreditbeurteilung benötigt

• Quellen für Kredit-Opportunitäten: Private Equity Sponsoren, regionale Banken, Berater aus dem

Bereich M&A und Finanzierungen, Anwaltskanzleien, etc.

• Track Record über kompletten Kreditzyklus notwendig

• Zusätzliche Erfahrung und Expertise vorteilhaft

Spezialisierte Investment Teams sind notwendig

Zugangswege zu Unternehmenskrediten



Recovery RatesLangfr. Durchschnitt

1988 – 2013Kreditkrise Phase I Q4 2008 – Q2 2010

Gesamte KreditkriseQ4 2008 – Q1 2011

Senior Secured Loans 80.3% 77.8% 77.2%Senior Unsecured Loans 45.7% 31.2% 42.6%

Besicherte Senior Loans weisen die höchsten und stabilsten Recovery Rates auf

Recovery Rates von besicherten Senior Loans

Mittelständische Unternehmen

• Besicherte Senior Loans

• Erstrangige Sicherheiten durch Vermögenswerte

• Bevorzugte Behandlung von erstrangigen Kreditgebern bei Restrukturierungen und Liquidierung

• Detaillierte Informationen - Vertragsklauseln

• Geringe Anzahl an Kreditgeber erleichtert einen Konsens bei Zwischenfinanzierungen und erhöht die Wahrscheinlichkeit einer höheren Recovery Rate

Hohe Recovery Rate

Unternehmen mit Investment Grade Rating

• Unbesicherte Kredite und Anleihen

• Keine separate Sicherheit durch Vermögenswerte

• Alle Kreditgeber der gleichen Tranche werden gleich behandelt

• Geringer Informationsgrad und –tiefe aufgrund rein öffentlich zugänglicher Informationen

Geringe Recovery Rate

Deutlich höhere Recovery Rates insbesondere in Krisenzeiten

Quelle: Moody‘s Ultimate Recovery Database Prime Capital AG MUPET 2015 - Dr. Björn Holste Seite 10


Kredite: Höchster risiko-adjustierter Ertrag

Ausfallrate5 Recovery Rate5 Art des Ertrages Instrument Ertrag

Ertrag vor Kosten

per November 2014

seit Jahresanfang

Risikoadjustierter

Ertrag basierend auf den Ausfallraten und

Recovery Rates während der Finanzkrise

(Q4 2008 - Q2 2010)

Risikoadjustierter

Ertrag basierend auf durchschnittlichen Ausfallraten und Recovery Rates

(1982 - Q4 2013)

0.5%

9.6%

13.2%

31.2%

77.8%

31.2%

0.4%

5.1%

4.3%

50.9%

80.3%

49.2%

1 5 jährige US Treasury Note, 19.11.2014 2 “IG Bond” Daten basierend auf Bloomberg Active Investment Grade US Corporate Bond Index, 19.11.2014 3 “Loans“ Daten basierend aufS&P Leveraged Loan 100 Index, 19.11.2014 4 “HY Bonds“ Daten basierend auf Bloomberg High Yield US Corporate Bond Index, 19.11.2014 5 Default Rates und Recovery Rates von Moody`s, November 2014



Agenda



Einleitung




Kontakt

Der jetzige Kreditzyklus ist weit fortgeschritten, so dass ein opportunistischer Ansatz aufgrund seiner Flexibilität zu einem attraktiveren risikoadjustierten Ertrag führen könnte


Größere Credit Opportunity Funds Assetklasse

Unternehmensfinanzierungen • handelbare und privat vergebene

Kredite • Mezzanine und andere nachrangige

Unternehmensfinanzierungen

Liquidierung von Vermögenswerten • Situationen aus dem Bereich

stressed/ distressed • Manager aus dem Bereich Event

Driven/ Sondersituationen

Strukturierte

Kredite

Größere

Portfolio- transaktionen

Direct Lending


<1 2 3 4 5 6 7 8 9 >10

Mutual Funds

Liquid Alternatives

Hedge Funds

Credit Hedge Funds

Credit Opportunities

Private Equity

Venture Capital

<1 2 3 4 5 6 7 8 9 >10

Anlagen in Private Debt und Credit Opportunities

MUPET 2015 - Dr. Björn Holste

Liquid Alternatives

Time Horizon in Years


Mehr als ein “Lückenfüller” zwischen Credit Hedge Funds und Private Equity

Prime Capital AG


Stabile Multiples von 1.5x vs. volatilere IRRs


Performance Characteristika

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

3,5

4,0

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Mu

ltip

le

IRR

IRR per Vintage (LHS) Multiple per Vintage (RHS)

Historical IRR and Multiple

Prime Capital AG


Diversifikation über mehrere Dimensionen: Manager und Vintages


Risiko Reduktion

Risk reduction through portfolio diversification

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Sta

nd

ard

De

viat

ion

of

IRR

s

Number of Funds in Portfolio

Characteristics

A portfolio of 5 funds diversified across vintages and names

will achieve a significant risk reduction of 55% compared to

a single fund selection

The larger a portfolio, the smaller the marginal risk

reduction impact of its size, despite increased complexity

While traditional portfolio construction methods applied to

stocks or mutual funds only look at names, our approach to

diversification looks across the two dimensions of names

and vintages

Prime Capital AG


Höhere Sicherheit im Vergleich zu PE und weniger Interessenskonflikte im Vergleich zu HF


Vergleich von Hedge Funds und Private Equity

Characteristics Distressed Hedge Funds Credit Opportunities Funds Private Equity

Stra

teg

y

Typical investments Performing and non performing assets, liquidations

Performing and non performing assets, liquidations, distressed for control

Privately held equity

Value creation Realization of discount to fair value Financial engineering

Entry points Dislocations Availability of cheap financing

Trading style Trading oriented Trading / control Control

Long / short exposure Mostly long Long only

Stru

ctur

e

Capital contribution Fully funded upon subscription Capital drawdown structure Capital drawdown structure

Typical fee structure Management and incentive fees charged on mark-to-market portfolio

Management fees paid on invested capital and incentive fees on realised gains

Management fees paid on commited capital and incentive fees on realised gains

Typical liquidity terms 1-2 year lock-up, quarterly to annual redemptions

3-year investment period, 3-year harvest period

Up to 3-year standby period, 3-year investment period and 3+ years of

harvesting period

Liquidity mismatch Potential mismatch due to illiquid securities within an open-end structure

None

J-Curve effect None Yes


Aktuelle Investment Opportunitäten


Vielzahl von Investment in Bodenbildung oder Aufsteigender Phase

Lehman Brothers Claims Icelandic Banks US Agency RMBS US Retailers

UK Distressed SME Debt US residential NPLs German Fund Liquidations Puerto Rico Debt UK Secondary CRE Residential Housing –

Madrid/Barcelona US Post Reorg. Equity

Dry Bulk Tankers

Emerging Markets Distressed Debt

U.S. Renewables and Shale-related Companies

Italian NPL portfolios Commodity -related

Companies

Portugal SME Debt Distressed CRE in France CLO Equity European CMBS French Building Products

Companies Argentine Bonds Global Shipping US Merchant Power Distressed Media

Companies

Peaking Phase

Falling Phase

Bottoming Phase

Rising Phase

• „Private Debt“ für Marketing missbraucht

• Vielschichtiges und komplexes Anlagefeld

• Erfahrung und spezialisierte Prozesse notwendig

• Unterschiedliche Anforderungen im Vergleich zu liquiden Anlageklassen

• Geringes Risiko, aber Unsicherheit über Realisationszeitpunkt

• Sehr gute Ertrags- und Diversifikations-Eigenschaften im Portfolio

Attraktive Möglichkeiten für Alternative Anleger


Fazit


Agenda



Einleitung




Kontakt

• Konkursfeste Verbriefungsgesellschaft nach Luxemburger Recht (Securitisation Act 2004);

• Nutzung für verschiedenste Asset Typen und Klassen (z.B. Equities, Fixed Income, Credit, Hedge

Funds, Private Equity, Real Estate, Commodities, Infrastruktur, alternative Energien etc.)

• Track Record bei deutschsprachigen und anderen europäischen Investoren

• Möglichkeit zur Ausgabe von Notes gemäß kundenspezifischer Anforderungen

• Vollständige Absicherung der Emissionen durch echte Vermögenswerte

• Konkurssicherung gesetzlich verankert mit zusätzlicher Sicherheit durch unabhängigen Treuhänder

• Flexibilität der Rollen und Verantwortlichkeiten, in soweit diese nicht der Besicherung dienen

PCAM Issuance S.A., Luxemburg


Rechtliche Struktur der Emissionsgesellschaft

Seite 21 MUPET 2015 - Dr. Björn Holste Prime Capital AG

Aufbau der Plattform


Trustee

Multi-Issuance Note Program

Custodian

Prime Capital

Arranger +

Risk Manager

Eff

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Wah

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der

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heru

ngsr

echt

e

Reporting

Verwahrung

Schutz durch erstrangige Besicherung

Konkursschutz nach Luxemburgischem Recht

Vorteil der erstrangigen Besicherung

Investor

Zeichnung der Notes

Lieferung der Notes

Risk Advisor (optional)

Handelsvollmacht für das Portfolio

Monitoring / Aufsicht

PCAM

Issuance S.A.

Luxembourg

Assets in Compart-ment n

Master KAG

(optional)

• Konkursfestigkeit nach Luxemburgischem Recht

• Assets können direkt vom Compartment gehalten werden

• Trustee überwacht und kontrolliert Zu-/Abflüsse im Asset Pool

• Notes referenzieren auf segregierten Asset Pool

• Prime Capital überwacht sämtliche Dienstleister

• Ausstattung der Notes gemäß Kundenwünschen möglich

• durch die CSSF genehmigtes Debt Issuance Program

Seite 22 MUPET 2015 - Dr. Björn Holste Prime Capital AG

Bockenheimer Landstrasse 51-53

60325 Frankfurt am Main

Germany

Phone +49 69 9686 984 0

Fax +49 69 9686 984 61

2 Eaton Gate

London SW1W 9BJ

United Kingdom

Phone +44 203 178 7493

Fax +44 203 178 7494

www.primecapital-ag.com/ www.primerenewables.de/ www.primeaifm.com

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Source of data: Prime Capital AG


Dr. Björn Holste Managing Director [email protected] Office: +49 69 9686 984 41

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