1

Prezentacija za NBS

Makroekonomska kretanja i politike

Redakcija Kvartalnog monitora

FREN

mart 2010.

22

Pregled

• Inflacija: da li je pod kontrolom?

• Kurs, plate i konkurentnost privrede: kontrola plata odlučujuća

• Kako stimulisati oporavak privrede?

• Fiskalna pravila i srednjoročno prilagođavanje

3

Recesija umirila inflaciju…

• Inflacija je umirena pre svega zbog niske agregatne tražnje

• Noseća inflacija u Q4 veoma niska, svega 3,2% anualizovano(u Q3 5,8%, u prvoj polovini god. preko 10%)

• Ukupna inflacija u Q4 samo 0,4% - na godišnjem nivou 1,6%

Ukupna i noseća inflacija, anualizovane stope

-5.0

0.0

5.0

10.0

15.0

20.0

2008

m01

2008

m04

2008

m07

2008

m10

2009

m01

2009

m04

2009

m07

2009

m10

2010

m01

IPC ukupno

IPC bez hrane, alkoholnih pića, duvana i energije

4

...da li se inflacija vraća

• Ukupna Inflacija nije velika: u januaru 0,5% u februaru 0,3% – godišnje 4,5%

• Ali noseća se povećava: u januaru 0,6% i februaru 0,55% - godišnje oko 7%

metodologija...hrana isključena...bazna inflacija?

• Razlozi Oporavak privrede, depresijacija Još rano govoriti o promeni trenda?

5

Kurs nominalno depresira…nužno prilagođavanje, a ne kriza

• Dinar depresira novembar-mart 7% prošle godine u krizi: 25%

• Intervencije NBS 650 miliona evra 1,26 milijardi evra u krizi

Dnevni kurs dinar/evro

75

80

85

90

95

100

1.10.2

008

1.12.2

008

1.2.20

09

1.4.20

09

1.6.20

09

1.8.20

09

1.10.2

009

1.12.2

009

1.2.20

10

RSD/EUR 10d pokretni prosek

6

Realni kurs se nije puno smanjio

• Od početka krize realni kurs depresirao 15% U odnosu na Q1 2008

svega 3,5%

• Realni kurs sada otprilike na nivou iz prve polovine 2007.

• Ali realni kurs i dalje oko 15% jači u odnosu na nivo iz 2005.

Nominalni i realni devizni kurs

70

80

90

100

110

120

2005

m1

2005

m7

2006

m01

2006

m07

2007

m01

2007

m07

2008

m01

2008

m07

2009

m01

2009

m07

2010

m01

75

80

85

90

95

100

realni kurs (2005=100; leva skala)nominalni kurs (desna skala)

7

Prolaz od kursa ka inflaciji umeren

• Nominalna depresijacija od septembra 2008. (početak krize) do februara 2010: 29%

• Noseća inflacija u istom periodu: 11%– Prolaz od kursa ka inflaciji: 0,38

• Nominalna depresijacija od oktobra 2009. do februara 2010: 6%

• Noseća inflacija u istom periodu: 1,9%– Prolaz od kursa ka inflaciji: 0,32

8

Pad dinara i zakočen rast plata... poboljšanje konkurentnosti privrede Srbije

• Plate u 2009. realno nepromenjene:

...zahvaljući zamrzavanju u javnom sektoru: realni pad oko 6%

dok je privatni sektor ostvario rast plata od oko 4%

• U Q4 “produktivnost” značajno porasla... zbog oporavka proizvodnje

9

Jedinični troškovi rada u evrima se značajno smanjili – na nivo iz 2004

JTR i evro-JTR, 2005-2009, prosek 2004=100

80

85

90

95

100

105

110

115

120

125

130

Mar.05 Sep.05 Mar.06 Sep.06 Mar.07 Sep.07 Mar.08 Sep.08 Mar.09 Sep.09

Evro-JTR JTR

1010

Odmrzavanje plata u javnom sektoru može da bude opasno...

• 1/3 zaposlenih 'kod pravnih lica'

• 1/4 svih onih 'koji nešto rade'• Smanjenje konkurentnosti:

Rast plata u neefikasnim javnim preduzećima Pritisak na rast plata u privatnom sektoru

• Pritisak na inflaciju Rast plata kombinovan sa tekućom depresijacijom

dinara i oporavkom proizvodnje okidač inflacije?

11

Stimulisanje oporavka prozvodnje

• Očekuje se 2% rasta BDP-a - Srbiji treba 5%

• ...za rast zaposlenosti i za rast plata

• Izvori novog rasta: izvoz i investicije

• ...a ne potrošnja i uvoz

12

Stoga stimulisanje preko:

• Investicija u infrastrukturu - najmanje dodatnih 2% BDP da budu krupne investicije

• Dalje monetarno popuštanje: smanjenje referentne stope, obaveznih rezervi

• ...ali zbog inflacije neophodno držati plate pod kontrolom

13

Stimulisanje tražnje preko

• ...ranog odmrzavanja plata i potrošačkih kredita

• ...vraćanje na staro: potrošnja, uvoz spoljni deficit - neodrživo

14

Ako ima prostora unutar predviđenih 4% budžetskog deficita, onda pre:

• Socijalni programi za najsiromašnije

• Jednokratna isplata zaposlenim u javnom sektoru za najmanjim primanjima

• Socijalno opravdano

• Ekonomski korisno: sve će se potrošiti i to uglavnom na domaće proizvode

15

Javni prihodi u januaru i februaru ne obećavaju...

• Posle rasta prihoda u Q3 2009, oni padaju u Q4

• ...a to se nastavlja tokom januara i februara 2010.

• U februaru prihodi realno manji za 9% u odnosu na februar 2009.

• Za sada ne ukazuje da će deficit biti ispod 4%

16

Javni dug

• Javni dug se brzo otrgne ... jeste umeren 32% BDP-a (35% na kraju 2010?) ali oko 10 procentnih poena porastao tokom krize

• ... efekat na spoljni dug … bliži se granici od 80% BDP

• Ciljati javni dug od 40%, najviše 45%BDP-a

17

Visok deficit i javni dug smanjuju potencijanu stopu rasta posle krize

• Dug preko 90% BDP-a … veća inflacija i manji privredni rast

• Zemlje sa dugom ispod 30% BDP duplo brže rasle (3,7%) od onih sa preko 90% BDP (1.7%) ...period 200 god.

(Reinhardt and Rogoff, 2009)• Velik dug, visok rizik zemlje, visoke kamate

za državu i privatni sektor, male investicije...

18

Srbiji predstoji veliko usklađivanje javne potrošnje na srednji rok (2015)

• Deficit sa 4% BDP-a na nešto preko 1%

• Najveće stavke:

• Penzije sa 13% BDP-a na 10%

• Plate sa 10% BDP-a na 8%

• Izdaci na kamate sa 1% BDP-a na 2%

• Javne investicije povećati sa 3% BDP-a na 5%

19

Srbiji predstoji veliko usklađivanje javne potrošnje na srednji rok (2015)

• Poreski prihodi manji uz iste poreske stope...

• Nužno restrukturiranje privrede od uvoza i potrošnje ka izvozu i štednji

• ... smanjenje poreske osnovice ... manji prihodi od PDV-a, carina...

20

Da li će doći do prilagođavanja ... neizvesno:

• Sredinom 2011. ističe ugovor sa MMF-om• 2012. izbori• Fiskalni deficit pre i posle izbora % BDP

2003 Q3

2006 Q4

2007 Q4

2008 Q4

Konsolidovani deficit

5.0% 8.1% 8.0% 6.5%

21

...Stoga uvođenje zakonski obavezujućih fiskalnih pravila

• Iskustvo drugih ... veliko prilagođavanje znatno uspešnije sa fiskalnim pravilima

• Srednjoročni planiranje javne potrošnje mnogo pouzdanije ... problem Srbije Memorandum o fiskalnoj politici...

• Omogućuje anticikličnu fiskalnu politiku• Priprema EU ... Pakt o stabilnosti i rastu,

ali i izveštavanje, kontrola, javne nabavke...

22

Srbija: Moguće rešenje

• Prelazna fiskalna pravila: veliko prilagođavanje do 2015.

• Stalna pravila nakon toga

• Slično Nemačka sa novim pravilima...

23

Prelazna fiskalna pravila:

• Ciljni defict nešto preko 1% (isključuje neke javne investicije?) BDP-a u 2015

• Ciljni udeo javne potrošnje na pr. 40%

• Najveće stavke, ciljni nivo: penzije 10%,... plate 8% BDP-a

• Utvrditi pravilo za kretanje osnovnih rashoda 2011-2015

• Ukupni rashodi

• Rashodi za penzije i plate

• Sigurno: rast rashoda sporiji od rasta BDP-a

24

Stalna fiskalna pravila:• Utvrđuje se prosečan deficit – na pr. nešto

preko 1% BDP-a

• Dozvoljava se njegovo kretanje iznad i ispod u zavisnosti od stanja u privredi

• Posebno se prati kretanje ukupnih rashoda i stalno fiksira za dve godine

• Indikativno se prati kretanje javnog duga – neki izdaci van budžeta...

25

Prezentacija za NBS

Makroekonomska kretanja i politike

Redakcija Kvartalnog monitora

FREN

mart 2010.