Polityka pieniężna w latach 2010-2015 - ssl.nbp.pl · Polityka pieniężna w latach 2010-2015 4...
Transcript of Polityka pieniężna w latach 2010-2015 - ssl.nbp.pl · Polityka pieniężna w latach 2010-2015 4...
Introduction
Uwarunkowania polityki
pieniężnej w latach 2010-2015
Realizacja polityki pieniężnej w
latach 2010-2015
Przyszłe wyzwania polityki
pieniężnej
Plan prezentacji:
Polityka pieniężna w latach 2010-2015
1 Uwarunkowania polityki pieniężnej w latach 2010-2015
2 Realizacja polityki pieniężnej w latach 2010-2015
3 Przyszłe wyzwania polityki pieniężnej
2
Plan prezentacji
Introduction
Uwarunkowania polityki
pieniężnej w latach 2010-2015
Realizacja polityki pieniężnej w
latach 2010-2015
Przyszłe wyzwania polityki
pieniężnej
Plan prezentacji:
Polityka pieniężna w latach 2010-2015
Uwarunkowania polityki pieniężnej
w latach 2010-2015
3
Uwarunkowanie 1: Znaczne zmiany cen surowców, na które
Rada reagowała elastycznie, uwzględniając w swoich decyzjach
ich wpływ na ryzyko trwałego „odkotwiczenia” oczekiwań
inflacyjnych.
Uwarunkowanie 2: Trwale niższe tempo wzrostu PKB, silnie
ekspansywna polityka pieniężna głównych banków centralnych
i związane z nią napływy kapitału do gospodarek wschodzących.
Polityka pieniężna w latach 2010-2015 4
Strategia polityki pieniężnej w Polsce
RPP III kadencji prowadziła politykę pieniężną w oparciu o strategię celu inflacyjnego. W Założeniach polityki pieniężnej na kolejne lata utrzymywała najważniejsze elementy Strategii polityki pieniężnej po 2003 r.:
■ cel inflacyjny na poziomie 2,5% z dopuszczalnym przedziałem odchyleń +/- 1 punkt procentowy;
■ płynny kurs walutowy, który nie wyklucza interwencji na rynku walutowym, gdy jest to niezbędne do zapewnienia stabilności makroekonomicznej i finansowej kraju.
Jednocześnie RPP uwzględniała w Założeniach polityki pieniężnej wnioski płynące z doświadczeń ostatnich lat, w szczególności konieczność realizowania strategii celu inflacyjnego w sposób elastyczny umożliwiający równoczesne wspieranie stabilności systemu finansowego.
RPP zwracała także uwagę na konieczność włączenia polityki makroostrożnościowej do instrumentarium polityki stabilizacyjnej państwa.
Polityka pieniężna w latach 2010-2015
5
Uwarunkowania polityki pieniężnej w latach 2010-2015
Źródło: Dane GUS, NBP.
-3
0
3
6
10m1 11m1 12m1 13m1 14m1 15m1
Luka popytowa (proc. potencjalnego PKB) CPI (r/r)
stopa referencyjna NBP PKB (r/r)
I okres:2010
II okres:2011-2012Q2
III okres:2012Q3-2013
IV okres: 2014-2015
Introduction
Uwarunkowania polityki
pieniężnej w latach 2010-2015
Realizacja polityki pieniężnej w
latach 2010-2015
Przyszłe wyzwania polityki
pieniężnej
Plan prezentacji:
Polityka pieniężna w latach 2010-2015 6
Uwarunkowanie 1: Znaczne zmiany cen surowców,
na które Rada reagowała elastycznie, uwzględniając
w swoich decyzjach ich wpływ na ryzyko trwałego
„odkotwiczenia” oczekiwań inflacyjnych.
Polityka pieniężna w latach 2010-2015 7
Wzrost cen surowców w okresie 2011Q1-2012Q2 przyczyniał się do
wzrostu inflacji w Polsce
Dynamika CPI
Źródło: Dane GUS.
Indeks cen surowców S&P
Źródło: Dane Bloomberg.
-2
0
2
4
6
8
01m1 04m1 07m1 10m1 13m1
proc.
0
100
200
300
400
01m1 04m1 07m1 10m1 13m1
Polityka pieniężna w latach 2010-2015 8
Początkowo rosnące oczekiwania inflacyjne stwarzały ryzyko utrwalenia się
inflacji na podwyższonym poziomie
W konsekwencji, w warunkach umacniającego się wzrostu PKB i osłabienia kursu złotego, RPP zaostrzyła
politykę pieniężną, podnosząc stopy procentowe łącznie o 125 pb.
Oczekiwania inflacyjne gospodarstw domowych Stopa referencyjna NBP i inflacja CPI
Źródło: Dane GUS, NBP.
-2
0
2
4
6
8
04m1 06m1 08m1 10m1 12m1 14m1
proc.
0
20
40
60
80
100
08m1 10m1 12m1 14m01
proc.
nastąpi szybszy wzrost nastąpi wzrost w podobnym tempie
będą wzrastały wolniej pozostaną mniej więcej takie same
nastąpi spadek nie wiem
Polityka pieniężna w latach 2010-2015 9
Dopiero w latach 2014-2015 silne spadki cen surowców doprowadziły do
gwałtownego obniżenia się inflacji na świecie…
Dynamika CPI na świecie
Źródło: Dane GUS, obliczenia NBP. Źródło: Dane Bloomberg.
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
01m1 04m1 07m1 10m1 13m1
proc.
Inflacja u głównych partnerów handlowych Polski
Inflacja w krajach rozwiniętych
Indeks cen surowców S&P
0
100
200
300
400
01m1 04m1 07m1 10m1 13m1
Polityka pieniężna w latach 2010-2015 10
…a w Polsce, pomimo stabilnego wzrostu PKB, pojawiła się nawet
deflacja
Dynamika cen w Polsce
Źródło: Dane GUS.
Dynamika PKB w Polsce
Źródło: GUS.
-2
0
2
4
6
8
04m1 06m1 08m1 10m1 12m1 14m1
proc.
0
3
6
9
04q1 06q1 08q1 10q1 12q1 14q1
proc.
Polityka pieniężna w latach 2010-2015 11
Deflacja nie ma jednak negatywnego wpływu na sytuację finansową
przedsiębiorstw i przyczynia się do wzrostu realnych wynagrodzeń
Wyniki finansowe brutto przedsiębiorstw
Źródło: Dane GUS.
Dynamika realnych wynagrodzeń w gospodarce (r/r)
-2
0
2
4
6
8
01q1 03q1 05q1 07q1 09q1 11q1 13q1 15q1
proc.
-10
-5
0
5
10
15
20
25
30
35
40
01q1 03q1 05q1 07q1 09q1 11q1 13q1 15q1
mld PLN
`
Polityka pieniężna w latach 2010-2015 12
Spadek cen żywności i energii pozwala gospodarstwom domowym
zwiększyć konsumpcję pozostałych dóbr i usług
0,0
0,2
0,4
0,6
0,8
1,0
1,2
2014 Q1 2014 Q2 2014 Q3 2014 Q4 2015 Q1 2015 Q2
mld PLN
Źródło: Szacunki IE.
Spadek wydatków gospodarstw domowych
wynikający z niższych cen paliw
Wydatki gospodarstw domowych na poszczególne
kategorie dóbr i usług
Źródło: GUS.
Żywność i napoje
bezalkoholowe
24,6%
Energia18,2%
towary i usługi57,1%
2014
Żywność i napoje
bezalkoholowe
24,4%
Energia17,5%
towary i usługi58,1%
2015
Polityka pieniężna w latach 2010-2015
13
Pomimo deflacji przedsiębiorstwa zwiększają inwestycje, a gospodarstwa
domowe nie ograniczają konsumpcji dóbr trwałego użytku
Inwestycje przedsiębiorstw (r/r) Sprzedaż detaliczna dóbr trwałego użytku (trend, r/r)
Źródło: Dane NBP. Źródło: Dane GUS.
-15
0
15
30
03q1 05q1 07q1 09q1 11q1 13q1 15q1
proc.
-2
0
2
4
6
8
10
12
-5
0
5
10
15
20
25
30
mar 13 wrz 13 mar 14 wrz 14 mar 15 wrz 15
proc.proc.
Pojazdy samochodowe (lewa oś)
Meble, RTV, AGD (prawa oś)
Polityka pieniężna w latach 2010-2015 14
Wzrost gospodarczy sprawia, że deflacja nie przyczynia się do pojawienia
się oczekiwań deflacyjnych
Oczekiwania inflacyjne gospodarstw domowych
Źródło: Dane NBP.
0
20
40
60
80
100
08q1 10q1 12q1 14q1
proc.
nastąpi szybszy wzrost nastąpi wzrost w podobnym tempie
będą wzrastały wolniej pozostaną mniej więcej takie same
nastąpi spadek nie wiem
Źródło: Dane NBP.
Oczekiwania inflacyjne przedsiębiorstw
0
20
40
60
80
100
08m1 10m1 12m1 14m01
proc.
nastąpi szybszy wzrost nastąpi wzrost w podobnym tempie
będą wzrastały wolniej pozostaną mniej więcej takie same
nastąpi spadek nie wiem
Polityka pieniężna w latach 2010-2015 15
Między innymi dzięki temu, po obniżeniu stóp procentowych do
najniższego poziomu w historii, Rada zakończyła cykl łagodzenia
polityki pieniężnej
Stopa referencyjna NBP i inflacja CPI
Źródło: Dane NBP.
-2
0
2
4
6
8
04m1 06m1 08m1 10m1 12m1 14m1
proc.
Introduction
Uwarunkowania polityki
pieniężnej w latach 2010-2015
Realizacja polityki pieniężnej w
latach 2010-2015
Przyszłe wyzwania polityki
pieniężnej
Plan prezentacji:
Polityka pieniężna w latach 2010-2015 16
Uwarunkowanie 2: Trwale niższe tempo wzrostu PKB,
silnie ekspansywna polityka pieniężna głównych
banków centralnych i związane z nią napływy kapitału
do gospodarek wschodzących
Polityka pieniężna w latach 2010-2015 17
W następstwie globalnego kryzysu polityka pieniężna była prowadzona w
warunkach podwyższonej niepewności na rynkach finansowych…
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
sty 10 sty 11 sty 12 sty 13 sty 14 sty 15
Kryzys grecki
Kryzys zadłużeniowy
strefy euro
„Taper talk”
Przemówienie M. Draghi
„Whatever it takes”
Obawy o perspektywy
gospodarcze Chin
Źródło: NBP. * Indeks obejmuje m.in. ceny akcji na świecie i ich implikowaną zmienność, spready na rynku pieniężnym i obligacji na rynkach
bazowych i wschodzących, zyskowność strategii carry trade i implikowaną zmienność głównych par walutowych.
Barometr Global (indeks napięć na rynkach finansowych)*
90
115
140
2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014
2010=100
trend 2000-2007 faktyczny
90
110
130
150
2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014
2010=100
trend 2000-2007 faktyczny
Polityka pieniężna w latach 2010-2015 18
… i znacząco obniżonej dynamiki globalnego PKB PKB – strefa euro
16,2%
PKB – Stany Zjednoczone
10,2%
■ PKB w największych gospodarkach rozwiniętych
nie powrócił do poziomu wynikającego z
przedkryzysowego trendu;
■ Wzrost PKB w ostatnich latach był ograniczany
przez wysokie zadłużenie sektora publicznego i
prywatnego (hipoteza cyklu kredytowego);
■ Równocześnie utrzymywało się niskie tempo
wzrostu produktywności czynników wytwórczych,
które skłoniło do dyskusji nad hipotezą „sekularnej
stagnacji”.
Źródło: NBP na podstawie Eurostat.
Polityka pieniężna w latach 2010-2015 19
Niskie tempo wzrostu gospodarczego było jedną z przyczyn spadku
naturalnej stopy procentowej
Źródło: dane MFW i Bloomberg. Źródło: Laubach i Williams (2003). Szacunki zostały zaktualizowane i
obejmują dane do 2015q2.
Inflacja i rentowność 10-letnich obligacji największych
gospodarek rozwiniętych
0
4
8
12
16
1970 1978 1986 1994 2002 2010
%
rentowność obligacji
inflacja
Oszacowanie naturalnej stopy procentowej w USA
-1
0
1
2
3
4
5
6
1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015
%
Polityka pieniężna w latach 2010-2015 20
Silnie ekspansywna polityka pieniężna głównych banków centralnych
przyczyniała się też do napływu kapitału do gospodarek wschodzących
Stopy procentowe głównych banków centralnych
Źródło: MFW, Bloomberg.
Napływ kapitału do gospodarek wschodzących na tle sumy
bilansowej Fed
-200
0
200
400
600
800
1000
0.0
0.7
1.4
2.1
2.8
3.5
4.2
2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013
mld USDbln USD
Suma bilansowa Fed
Napływ kapitału netto do gospodarek wschodzących (skumulowanyod 2001 r.)
0
1
2
3
4
5
6
2007 2009 2011 2013 2015
proc.
Stany Zjednoczone
strefa euro
Japonia
Źródło: Bloomberg.
80
85
90
95
100
105
110
10m1 11m1 12m1 13m1 14m1 15m1
2012=100
Polityka pieniężna w latach 2010-2015 21
Warunki monetarne w strefie euro i USA wpływały przede wszystkim na
rentowności krajowych obligacji. Kurs złotego pozostawał względnie stabilny.
Kurs EURPLN na tle wydarzeń globalnych
(wzrost oznacza deprecjację)
Źródło: Bloomberg. Źródło: opracowanie IE na podstawie danych Bloomberg.
Rentowności polskich (lewa oś) i niemieckich (prawa oś) obligacji
skarbowych
ogłoszenie
QE2
eskalacja
kryzysu
zadłużenia
ogłoszenie
QE3
Przemówienie
M. Draghi:
whatever it
takes
taper talk
ogłoszenie
EAPP
0,0
0,8
1,6
2,4
3,2
4,0
4,8
2
3
4
5
6
7
8
04m1 06m1 08m1 12m1 14m1
Polska
Niemcy
-10 -8 -6 -4 -2 0
Brazylia
Indie
RPA
Peru
Chile
Filipiny
Turcja
Tajlandia
Kolumbia
Meksyk
Rosja
Singapur
Korea
Polska
Malezja
Indonezja
Taiwan
0
50
100
150
200
250
04m6 05m4 06m1 06m11 07m9 08m7 09m5 10m2 10m12 11m9 12m7 13m5 14m3 15m1
mld PLN
Polityka pieniężna w latach 2010-2015 22
Korzystna ocena polskiej gospodarki przez inwestorów zagranicznych
ograniczała ryzyko silnego odpływu kapitału…
Skala deprecjacji walut wybranych gospodarek wschodzących
w czasie „taper talk” (II kw. 2013 r.)
Źródło: dane Bloomberg.
Zaangażowanie nierezydentów na polskim rynku SPW
Źródło: Dane MF.
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
20
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
04m1 06m1 08m1 10m1 12m1 14m1
dysparytet (prawa oś) NBP EBC
Polityka pieniężna w latach 2010-2015 23
… co zapewniało możliwość prowadzenia autonomicznej polityki
pieniężnej
Główna stopa procentowa NBP i EBC
Źródło: Bloomberg.
Introduction
Uwarunkowania polityki
pieniężnej w latach 2010-2015
Realizacja polityki pieniężnej w
latach 2010-2015
Przyszłe wyzwania polityki
pieniężnej
Plan prezentacji:
Polityka pieniężna w latach 2010-2015
Realizacja polityki pieniężnej
w latach 2010-2015
24
Polityka pieniężna w latach 2010-2015 25
Narodowy Bank Polski cieszy się dużym zaufaniem społecznym
Źródło: dane PBS z października 2015.
4%
5%
13%
8%
8%
14%
15%
10%
13%
14%
15%
20%
23%
24%
13%
15%
24%
22%
23%
25%
29%
24%
27%
37%
31%
34%
38%
39%
53%
52%
39%
48%
47%
40%
40%
41%
36%
38%
36%
32%
29%
28%
25%
19%
20%
10%
10%
13%
11%
7%
7%
5%
6%
5%
5%
4%
5%
9%
5%
12%
12%
8%
5%
18%
17%
6%
12%
9%
5%
5%
0% 20% 40% 60% 80% 100%
Wojsko
RPO
Kościół
UOKiK
NBP
Prezydent
Sądy
BFG
KNF
Media
MF
Banki Komercyjne
Rząd
Sejm i Senat
Zdecydowanie nie ufa Raczej nie ufa Raczej ufa Zdecydowanie ufa Nie wiem
Polityka pieniężna w latach 2010-2015 26
Zaufanie do NBP pozwala na elastyczne realizowanie celu polityki pieniężnej
Choć inflacja CPI odchylała się od celu inflacyjnego NBP, to jej
średni poziom w latach 2010-2015 wynosił 1,8%, a więc
znajdował się w przedziale odchyleń od celu
Elastyczne realizowanie strategii celu inflacyjnego sprzyjało
ograniczeniu zmienności luki popytowej (2010-2015)*
Źródło: Opracowanie własne na podstawie danych Bloomberg, NBP, OECD.
-2
0
2
4
6
8
01m1 03m1 05m1 07m1 09m1 11m1 13m1 15m01
proc.
Australia
Kanada
Chile
Czechy
Węgry
Islandia
Izreal
Korea
Nowa Zelandia
Norwegia
Polska
Szwecja
Szwajcaria
Turcja
UK
Strefa euro
Brazylia
Kolumbia
Meksyk
Tajlandia
Peru
Filipiny
RPA
Rumunia
Indonezja
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
0,0 1,0 2,0 3,0 4,0 5,0
odchyle
nie
sta
ndard
ow
e inflacji
odchylenie standardowe luki popytowej* Na niebiesko zaznaczono małe gospodarki otwarte, w których relacja
eksportu do PKB przekracza 40%.
Polityka pieniężna w latach 2010-2015 27
Tablica ocen nierównowag makroekonomicznych w UE
Źródło: Opracowanie IE na podstawie Komisji Europejskiej. Dane za 2014 r.
Legenda:
dla wartości przekraczających próg
dla wartości poniżej progu o co najmniej 0,5-krotność odchylenia standardowego wszystkich krajów
AT BE CY DE EE ES IE FI FR GR IT LU LV MT NL PT SI SK BG CZ DK HR HU LT PL RO SE UK
Saldo obrotów bieżących (% PKB, 3-letnia średnia)
Międzynarodowa pozycja inwestycyjna netto (% PKB)
REER (%, 3-letnia zmiana)
Udział w globalnym eksporcie (pkt proc., 5-letnia zmiana)
Jednostkowe koszty pracy (%, 3-letnia zmiana)
Deflowany indeks cen mieszkań (%, zmiana r/r)
Przepływy kredytowe sektora prywatnego (% PKB)
Zadłużenie sektora prywatnego (% PKB)
Zadłużenie sektora rzadowego (% PKB)
Zobowiązania sektora finansowego ogółem (%, zmiana r/r)
Stopa bezrobocia (%, 3-letnia średnia)
Kraje strefy euro Kraje spoza strefy euro
Polityka pieniężna w latach 2010-2015 28
Złoty stał się jedną z najstabilniejszych walut wśród krajów stosujących
strategię bezpośredniego celu inflacyjnego
0
2
4
6
8
10
12
14
Ru
mun
ia
Po
lska
Str
efa
euro
Ta
jlan
dia
Isla
ndia
Pe
ru
Fili
pin
y
Izra
el
Szw
ecja
Me
ksyk
Cze
ch
y
Wie
lka
Bry
tan
ia
No
rwe
gia
Ka
na
da
Ch
ile
Węgry
Ko
lum
bia
Au
str
alia
No
wa
Ze
lan
dia
Ko
rea
Płd
Szw
ajc
ari
a
Ind
on
ezja
Bra
zylia
Tu
rcja
RP
A
proc.
Źródło: Opracowanie własne na podstawie danych BIS.
Zmienność NEER w krajach stosujących strategię BCI (2010-2015)
Introduction
Uwarunkowania polityki
pieniężnej w latach 2010-2015
Realizacja polityki pieniężnej w
latach 2010-2015
Przyszłe wyzwania polityki
pieniężnej
Plan prezentacji:
Polityka pieniężna w latach 2010-2015
Przyszłe wyzwania polityki pieniężnej
29
Wyzwanie 1: Koordynacja polityki pieniężnej i makroostrożnościowej
Wyzwanie 2: Utrzymanie równowagi makroekonomicznej wobec ryzyka
wydłużającego się okresu niskiej inflacji w warunkach niskiego wzrostu w
gospodarce globalnej
Polityka pieniężna w latach 2010-2015 30
Obecna niska dynamika cen ma charakter globalny i wynika z niskiego
tempa wzrostu na świecie oraz ze spadku cen surowców na rynkach
światowych
Źródło: Dane GUS, obliczenia NBP. Źródło: Dane Bloomberg.
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
01m1 04m1 07m1 10m1 13m1
proc.
Inflacja u głównych partnerów handlowych Polski
Inflacja w krajach rozwiniętych
Dynamika CPI na świecie Dynamika cen konsumpcyjnych i wkład głównych
kategorii towarów i usług (r/r)
-4
-2
0
2
4
6
8
-4
-2
0
2
4
6
8
01m1 04m1 07m1 10m1 13m1
proc.
Żywność i napoje bezalkoholowe
Energia
Towary
Usługi
CPI
Polityka pieniężna w latach 2010-2015
31
Luka popytowa w Polsce – inaczej niż w strefie euro – jest jedynie
nieznacznie ujemna, a sytuacja na rynku pracy systematycznie się poprawia
Luka popytowa Stopa bezrobocia
Źródło: Ameco (strefa euro), NECMOD (Polska). Źródło: dane Eurostat.
-4
-2
0
2
4
6
04q1 06q1 08q1 10q1 12q1 14q1 16q1
strefa euroPolska
0
5
10
15
20
25
04q1 06q1 08q1 10q1 12q1 14q1
strefa euro Polska
Punktem odniesienia dla polityki pieniężnej jest luka popytowa. Jej kształtowanie świadczy o tym, że polityka pieniężna RPP
sprzyja utrzymaniu równowagi w polskiej gospodarce.
Polityka pieniężna w latach 2010-2015 32
Ważnym przejawem zrównoważenia gospodarki jest stabilność salda na rachunku
obrotów bieżących i kapitałowych oraz niskie zadłużenie sektora prywatnego i
publicznego
Saldo obrotów bieżących i kapitałowych
Zadłużenie sektora prywatnego (niefinansowego)
Zadłużenie sektora publicznego
Źródło: NBP.
Źródło: dane Eurostat, obliczenia NBP. Dane za 2014 r. * Średnia bez Wielkiej Brytanii i Irlandii.
0
20
40
60
80
100
120
140
160
180
200
Gre
cja
Wło
ch
y
Port
ug
alia
Cyp
r
Irla
ndia
Belg
ia
His
zp
ania
Fra
ncja
str
efa
euro
Wlk
Bry
tania
Ch
orw
acja
Austr
ia
Sło
wen
ia
Wę
gry
Nie
mcy
Ma
lta
Ho
land
ia
Fin
land
ia
Sło
wacja
Pols
ka
Da
nia
Szw
ecja
Czechy
Litw
a
Łotw
a
Ru
mu
nia
Bułg
aria
Lukse
mb
urg
Esto
nia
% PKB
Średnia UE
Średnia UE*
0
50
100
150
200
250
300
350
400
Cypr
Lu
ksem
burg
Ho
lan
dia
Da
nia
Szw
ecja
Belg
ia
Port
ug
alia
His
zpa
nia
Ma
lta
Fin
landia
Gre
cja
Bułg
aria
Ch
orw
acja
Fra
ncja
Austr
ia
Wło
ch
y
Esto
nia
Sło
wenia
Nie
mcy
Ło
twa
Węgry
Pols
ka
Sło
wacja
Czechy
Ru
mun
ia
Litw
a
% PKB
Gospodarstwa domowe
Przedsiębiorstwa niefinansowe
-10
-5
0
5
04q1 07q1 10q1 13q1
% PKB
Polityka pieniężna w latach 2010-2015 33
W sektorze bankowym utrzymuje się wysoka nadpłynność. Akcja
kredytowa jest ograniczana przez niski popyt na kredyt, a nie brak podaży.
Nadpłynność jest odzwierciedlona w wysokiej skali emisji bonów pieniężnych NBP
Popyt na kredyt i dostępność kredytów dla przedsiębiorstw
0
40
80
120
160
2004 2006 2008 2010 2012 2014
mld PLN
Źródło: dane NBP. Źródło: Szybki Monitoring NBP.
10
20
30
40
55
70
85
100
2005 2007 2009 2011 2013 2015
Udział zaakceptowanych wniosków kredytowych (lewa oś)
Odsetek przedsiębiorstw ubiegających się o kredyt (prawaoś)
proc. proc.
0,9
1,0
1,1
1,2
1,3
1,4
2005 2007 2009 2011 2013 2015
REER FEER
Polityka pieniężna w latach 2010-2015 34
Kurs złotego jest najprawdopodobniej słabszy niż kurs równowagi, co
wspiera wzrost gospodarczy i stabilizuje CPI
Źródło: dane Eurostat, obliczenia NBP.
Polityka pieniężna w latach 2010-2015 35
Prognozy wskazują, że inflacja CPI powinna stopniowo zbliżać się
pobliże celu inflacyjnego NBP
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
12q1 13q1 14q1 15q1 16q1 17q1 17q4
90% 60% 30% Proj. centralna Cel inflacyjny
Źródło: projekcja NBP z listopada 2015 r.
Prognozowana inflacja CPI
Polityka pieniężna w latach 2010-2015 36
Doświadczenia wielu krajów (m.in. Hiszpanii, Portugalii, Grecji) pokazują bowiem, że po okresie
szybkiej konwergencji do poziomu 40-60% PKB USA, proces doganiania może spowolnić
Źródło: dane MFW.
PKB per capita (PPS, USA=100)
0
10
20
30
40
50
60
70
1995 2000 2005 2010 2015
%
Czechy
Węgry
Polska
Słowacja
Największe wyzwania stoją przed polityką strukturalną
Polityka pieniężna w latach 2010-2015 37
Mimo że w ostatnich latach nastąpił wzrost konkurencyjności polskiej
gospodarki i zaawansowania technologicznego polskiego eksportu…
Źródło: dane UNCTAD. Źródło: dane Eurostat.
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
1995 2000 2005 2010
%
dobra wysokiej technologii dobra średniej technologii
dobra niskiej technologii dobra praco- i surowcochłonne
Struktura eksportu towarów przemysłowych Udział eksportu Polski w eksporcie światowym
0,6
0,8
1,0
1,2
20
25
30
35
2004 2006 2008 2010 2012 2014
proc.proc.strefa euro (lewa oś)
Polska (prawa oś)
Polityka pieniężna w latach 2010-2015 38
…to jednak poziom innowacyjności polskiej gospodarki pozostaje niski,
co – wraz z pogłębieniem się negatywnych zmian demograficznych –
stwarza ryzyko wpadnięcia w „pułapkę średniego dochodu”
Źródło: prognoza ONZ. Źródło: Innovation Scoreboard Union 2015.
0
0,2
0,4
0,6
0,8
Bułg
aria
Łotw
a
Ru
mu
nia
Litw
a
Pols
ka
Chorw
acja
Ma
lta
Sło
wacja
Wę
gry
Gre
cja
Port
ug
alia
His
zp
ania
Czechy
Wło
ch
y
Cypr
Esto
nia
Sło
wen
ia
EU
28
Fra
ncja
Austr
ia
Irla
nid
a
Wlk
…
Belg
ia
Hola
nd
ia
Lukse
mb
…
Fin
land
ia
Nie
mcy
Dania
Szw
ecja
Skromni innowatorzy Umiarkowani innowatorzy
Naśladowcy innowacji Liderzy innowacji
Innovation Scoreboard Index Prognozowana liczba osób w wieku 20-64 w Polsce
50
70
90
110
2015 2020 2025 2030 2035 2040 2045 2050 2055 2060
2015=100