Project Finance Edgardo Gamarra Bellido

Project Finance

Edgardo Gamarra BellidoLima, SETIEMBRE 2015

Project Finance - Edgardo Gamarra B.1

I. RIESGOSProject Finance - Edgardo Gamarra B.2CONTENIDOOBJETIVO:Responder a la preguntas:Qu es riesgo?Cul es el rol del riesgo en un Project Finance?Cules son los principales riesgos en un Project Finance?

TEMARIO:Definicin de riesgo en Project FinanceImportanciaEstructuracin de RiesgosPrincipales Riesgos

Project Finance - Edgardo Gamarra B.3Se define como aquella incertidumbre relacionada con una variable que impacte los costos, genere prdidas o daos que pueden afectar las previsiones de flujos de fondos de un proyecto a lo largo de su vida.Existen eventos que pueden impactar negativamente en los ingresos o costos previstos para un proyecto determinado.En cada fase del proyecto (desarrollo, construccin, entrada en operacin u operacin), puede ser impactado negativamente por distintos eventos (riesgos).

QU EL RIESGO? Project Finance - Edgardo Gamarra B.4Una de las etapas ms importantes del proceso de estructuracin de un Project Finance consiste en identificar, cuantificar, mitigar y asignar los riesgos del proyecto.La finalidad de estas actividades es evitar que los riesgos puedan afectar el desarrollo, construccin o operacin del proyecto de tal manera que impidan que el mismo genere los fondos que le permitan pagar la deuda contrada por la entidad a cargo del proyecto, los gastos de su operacin y la generacin de retornos adecuados a la inversin de los sponsors.

Estructuracin de un project finance y riesgos: FINALIDADProject Finance - Edgardo Gamarra B.5Podemos dividirlo en dos:Compartir Riesgo: Transferir el riesgo a otras partes que pueden gestionarlo ms efectivamente y a menor costo). Beneficios de compartir riesgo deben ser mayores al costo incremental de estructuracin. Mitigacin de Riesgo: Reduccin en el riesgo total del proyecto (Ej. cambios estructurales).

Por qu es importante la Gestin de Riesgos?Porque reduce el costo de las imperfecciones de mercado especialmente la subestimacin de la inversin: Aversin al riesgo de los gerentes Costos de entrar en incumplimiento de pagoTIPOS DE GESTIN DE RIESGOSProject Finance - Edgardo Gamarra B.6Debido a que en un Project Finance no se puede recurrir al patrimonio de los sponsors (non recourse) y el patrimonio de la SPV es limitado en relacin a los riesgos asumidos, es necesario asignar los riesgos del proyecto entre los participantes.Los participantes asumirn los que estn dispuestos asumir en base a su expertise.La asignacin se realiza mediante contratos especialmente diseados para tal fin.En principio la asignacin de riesgos se realiza en base a las propias habilidades de los participantes para controlarlos. Sin embargo las asignacin vara con cada proyecto.As por ejemplo, el constructor es una empresa con experiencia en manejar proyectos constructivos y terminarlos dentro de las fechas previstas y a los costos previstos. Por esta razn, normalmente se le asignan los riesgos constructivos al constructor mediante un contrato (EPC) diseado para tal fin.Los riesgos no asignados permanecen con la SPV.Project Finance - Edgardo Gamarra B.7CRITERIO DE ASIGNACIN DE RIESGO EN PROJECT finance *Debido a la importancia de la asignacin de riesgos para la estructuracin de un Project Finance, es usual utilizar un formato de matriz para la identificacin, asignacin y mitigacin de cada uno de los riesgos de un proyecto.Matriz de riesgos: Ejemplo de asignacin de Riesgo

Project Finance - Edgardo Gamarra B.8Matriz de riesgosRiesgoParte MitigacinEfectoClusulaSobrecosto construccincontratistaContrato a precio fijoEl precio refleja riesgoEstructura Contractual para Construir el Proyecto (EPC)Desde 1990 en adelante, el crecimiento de este tipo de financiamiento se increment notablemente en los pases desarrollados y luego en las economas emergentesEl Project Finance surgi en base a las siguientes necesidades:Enormes necesidades de infraestructura (carreteras, agua, etc)El surgimiento de las asociaciones pblico privadas, yLas necesidades de fuentes alternativas de energa, telecomunicaciones entre otras.

Etapas del proyecto Y RIESGOSProject Finance - Edgardo Gamarra B.9Participantes del proyecto y riesgos (1)Project Finance - Edgardo Gamarra B.10PARTICIPANTESEXPECTATIVASESTADOBusca lograr los beneficios polticos derivados de la inauguracin (corto plazo). Tambin el beneficio econmico derivado de las mejoras derivadas del proyecto (largo plazo). La demora o fracaso (failure) en cualquier fase, le impacta negativamenteCONCESIONARIOBusca rentabilizar inversiones a partir del fuerte apalancamiento. Tambin limitar sobre costos, percibir fees (management, construction)SPONSORSBuscan evitar la exposicin al riesgo de otros activos distintos a sus aportes en el concesionarioEs posible diferenciar los riesgos de los participantes a partir de sus expectativas :Participantes del proyecto y riesgos (2)Project Finance - Edgardo Gamarra B.11PARTICIPANTESEXPECTATIVASFINANCISTASBuscan generar ingresos a partir de los intereses y fees cobrados a partir del prstamo. El repago del prstamo est sujeto a la conclusin a tiempo y en condiciones de operar del proyecto (especialmente en proyectos greenfield)CONSTRUCTORBusca generar ingresos importantes a partir de su contrato a precio y fecha fija, estando expuesto a las penalidades aplicables por terminar fuera del plazo o a mayores costos que los previstosOPERADORBusca obtener ingresos por encima de sus costos a partir de la operacin del proyecto. Puede estar sujeto a la variacin de los costos operativos del proyecto, especialmente si su contrato ha establecido un monto fijo por operacinEs posible diferenciar los riesgos de los participantes a partir de sus expectativas :Podemos clasificar a los riesgos en tres grandes grupos:

Clasificacin de Riesgos en project finance Project Finance - Edgardo Gamarra B.121. Riesgos COMERCIALES y mitigacin (1)Project Finance - Edgardo Gamarra B.13Estos riesgos se mitigan con mecanismos contractuales.Project Finance - Edgardo Gamarra B.141. Riesgos COMERCIALES y mitigacin (2)Riesgo de crditoEn qu consiste?Cmo se mitiga?Se deriva de la incapacidad de cumplir con las obligaciones asumidas en los contratosLos riesgos crediticios se mitigan con garantas o compromisos firmes de desembolsos.Todos los participantes a quienes se les ha asignado riesgos, deben tener la capacidad en el presente y futuro de cumplir con las obligaciones asumidas en sus respectivos contratosLos sponsors deben tener los recursos para aportar el capital requerido para el proyectoLos financistas deben estar en capacidad de aportar fondos o convocar a otras entidades a participar conjuntamente aportando fondos (acuerdos de crdito sindicado)Project Finance - Edgardo Gamarra B.151. Riesgos COMERCIALES y mitigacin (3)Riesgo de Viabilidad Comercial / IngresosEn qu consiste?Cmo se mitiga?Responden a la pregunta Podr Generar Flujos de caja suficientes para el repago de deuda, an en las peores circunstancias?El mecanismo para mitigar el riesgo es la realizacin de estudios slidos y detallados de demanda.

Se pueden requerir compromisos de no competencia (contrato LAP) o garantas de demanda mnima en contratos de concesin a favor del concesionario.La demanda por los servicios debe ser estimada adecuadamentePueden aparecer competidores o sustitutos imprevistos al momento de preparar los ingresos proyectados (ejemplo: tnel del canal de la mancha no previ fuerte competencia de las low cost airlines que aparecieron despus [RYAN Air, EASY JET])Colocar que significa LAPProject Finance - Edgardo Gamarra B.161. Riesgos COMERCIALES y mitigacin (4)Riesgo de ConstruccinEn qu consiste?Cmo se mitiga?El Riesgo de Construccin lo podemos clasificar en tres subtipos:El mecanismo para mitigar el riesgo es celebrando un contrato a precio fijo y suma alzada (lump sum) que comprende todas las actividades de diseo y construccin (EPC) con un constructor experimentado y con garantas suficientes para cubrir los ingresos dejados de producir por la demora (liquidated damages).Sobrecostos Constructivos: El proyecto no se puede concluir a los costos proyectados.Completion Risk: El proyecto no se puede concluir en la fecha establecida. Al no poder entrar en operacin no produce los ingresos previstos.Technical Completion: El proyecto se termina a tiempo pero no puede producir en las condiciones previstas (problemas de rendimiento). Project Finance - Edgardo Gamarra B.171. Riesgos COMERCIALES y mitigacin (5)Riesgo de OperacinEn qu consiste?Cmo se mitiga?El Riesgo de Operacin lo podemos clasificar en dos subtipos:Con la celebracin de un contrato de operacin y mantenimiento (O&M) con un operador experimentado que refleje (back to back) las obligaciones de operacin y mantenimiento del contrato de concesin

Las penalidades y las garantas de operacin exigidas al Concesionario son reflejadas en el O&M.Sobrecostos Operativos: El proyecto no puede ser operado de acuerdo a los costos proyectados.Operacin defectuosa: El proyecto no es operado adecuadamente en los niveles de servicio requeridos en el contrato de concesin, lo que puede originar la aplicacin de penalidades y hasta la caducidad de la concesin.Son efectos macroeconmicos externos al proyecto.Variables financieras generales que no dependen de las propias operaciones del proyecto, tales como:

InflacinDevaluacin

Estos riesgos pueden poner en riesgo el repago de la deuda.

2. Riesgos MACROECONMICOS /financieros (1)Project Finance - Edgardo Gamarra B.18

Project Finance - Edgardo Gamarra B.19Riesgo de InflacinEn qu consiste?Cmo se mitiga?La inflacin en una economa es cuando se da una subida generalizada de preciosContratos de suministro a precio fijo.Tambin es usual establecer clusulas de indexacin en los contratos de concesin donde se admite la posibilidad de elevar tarifas.Algunos insumos claves de un proyecto (ejemplo: combustible en un proyecto de generacin) pueden elevar significativamente los costos de operacin de un proyecto

2. Riesgos MACROECONMICOS /financieros (2)Project Finance - Edgardo Gamarra B.20Riesgo de devaluacinEn qu consiste?Cmo se mitiga?Algunos proyectos toman tienen ingresos en una moneda y toman deuda en otraPueden existir clusulas que permitan al concesionario ajustar las tarifas para que puedan cubrir. Tambin es usual que sea el concesionario quien asuma la totalidad del riesgo y lo mitigue con instrumentos de cobertura en los mercados (SWAPS).Una cada en la cotizacin de la moneda en que obtienen sus ingresos con respecto a la denominacin de la deuda puede originar la imposibilidad de que la concesionaria pueda cumplir con pagar su (ejemplo: peaje se paga en soles pero el financiamiento ha sido cerrado en dlares)2. Riesgos MACROECONMICOS /financieros (3)Project Finance - Edgardo Gamarra B.21Riesgos financieros Cmo se mitiga?Incremento de tasa de intersCoberturas naturales o sintticas (hedge).Tasa de cambio (insumos, inversin, deuda, contribucin de equity y proteccin de garantas).2. Riesgos MACROECONMICOS /financieros (4)Son efectos de la accin de las autoridades gubernamentales que impactan al proyecto.ExpropiacinCambios Legales/Equilibrio Econmico del proyecto.

3. Riesgos polticos (1)Project Finance - Edgardo Gamarra B.22

Project Finance - Edgardo Gamarra B.23Riesgo de ExpropiacinEn qu consiste?Cmo se mitiga?Los gobiernos pueden decidir terminar con los proyectos por causas distintas a la mala operacin (ideologa anti inversin privada). Pueden establecerse indemnizaciones en los contratos de concesin.Es posible que el concesionario tome coberturas de riesgo poltico en organismos multilaterales (MIGA).3. Riesgos polticos (2)Project Finance - Edgardo Gamarra B.24Otros riesgos PolticosOtros riesgos PolticosCmo se mitiga?Cambios en la RegulacinImpuestos y contribuciones Political Risk Insurance (MIGA, OPIC); Contratos de estabilidad jurdica. Financiamiento de Planes de Desarrollo. Multilaterales (lenders of last resort)3. Riesgos polticos (2)Project Finance - Edgardo Gamarra B.25Riesgo de Cambios de Leyes/Equilibrio Econmico del proyectoEn qu consiste?Cmo se mitiga?Es posible que una norma o accin gubernamental eleve los costos o reduzca los ingresos del proyectoEs usual que los contratos de concesin establezcan mecanismos para compensar estos efectos.Una vez verificado el impacto de nuevas normas, el concesionario puede solicitar la elevacin de las tarifas , la prrroga del plazo del contrato u otros mecanismos3. Riesgos polticos (3)Otros riesgos (1)Project Finance - Edgardo Gamarra B.26Project Finance - Edgardo Gamarra B.27Otros riesgos (2)