Perspectives économiques et financières 2012 four_seasons_geneve
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Octobre 2011
Perspectives économiqueset financièrespour 2012
Octobre 2011
Grégoire BordierAssocié
Préambule
3Perspectives 2012
1 Evolution de Bordier & Cie
4Perspectives 2012
-11 Evolution de Bordier & Cie
Un développement international réussi
Un nouveau dynamisme
Des entrées d’argent importantes
5Perspectives 2012
-21 Une alternative à l’agitation
Que ce soit à Genève, Nyon ou Singapour en passant par Londres ou Paris, notre philosophie est identique :
Une croissance modérée mais solide.
Un bon ratio risque / performance pour nos clients.
La stabilité des équipes.
Un esprit de service avant tout.
La discrétion.
6Perspectives 2012
-31 Croissance internationale
Bordier & Cie est aujourd’hui un groupe international avec pour fer de lance la qualité du service.
7Perspectives 2012
-41 Croissance internationale
Les conditions cadres de la place financière ont évolué,nous aussi :
Fonds sous gestion en %
£ 600 millionsLondres
47%Autres
Sociétés de gestion
€ 260 millionsParis
27%Europe continentale
26%Suisse
2011Banques
8Perspectives 2012
-51 Croissance internationale
Nous prévoyons de continuer à axer notre effort de développement sur les régions à fort potentiel ainsi que nos structures de gestion.
9Perspectives 2012
Notre Recherche est de plus en plus internationale et évolue avec notre clientèle :
Titres et Fonds européens : Bordier & Cie, Genève
Titres russes : Bordier & Cie, Zürich
Titres et Fonds d’Asie : Bordier & Cie Singapore Ltd
Titres et Fonds d’Amérique
latine : Bordier & Cie Montevideo Ltd
Titres et Fonds US : Morgan Stanley,
Greenlake Capital Ltd
Nous allons lancer un Fonds « énergie » pour diversifier nos positions.
-61 Un département de recherche fort
10Perspectives 2012
-71 Un organigramme renforcé
Les structures de Bordier & Cie ont également été ajustées:
Le Comité de direction est devenu l’organe stratégique et compte maintenant 9 membres :
Gaétan Bordier, Grégoire Bordier, Evrard Bordier, David Holzer, Michel Juvet, François Koessler, Patrice Lagnaux, Pierre Poncet, Philippe Rudloff
Les Associés, indéfiniment responsables, cumulent aussi la responsabilité du contrôle des risques.
11Perspectives 2012
2 Revue de l’année 2010 - 2011
12Perspectives 2012
=> obligations gouvernementales de court termede qualité « Suisse, Norvège, Australie » (sécurité)
=> obligations EM de court terme en U$ et ML(rendement et réévaluations – mini bulle)
Conclusions 2010 – Volatilité et sélection des points d’entrée et de sortie
-12=> actions européennes Centre-Nord (valorisation)
=> actions européennes exposées aux BRIC (croissance)
=> actions européennes à hauts dividendes (rendement)
=> actions EM (momentum - flux de capitaux – mini bulle)
=> Or (devise alternative)
13Perspectives 2012
SWISSMI 10/10/11
O N D J F M A M J J A S70
75
80
85
90
95
100
105
110
115
120
SWISS MARKET - PRICE INDEXSTO XX EURO PE 50 - PRICE INDEXS&P 500 CO MPO SITE - PRICE INDEX
NIKKEI 225 STO CK AVERAGE - PRICE IN
70
75
80
85
90
95
100
105
110
115
120
Source: Thomson Reuters D atastream
-22 Performances boursières (depuis octobre 2010)
14Perspectives 2012
-32 Marchés Emergents (depuis octobre 2010)
O N D J F M A M J J A S60
70
80
90
100
110
120
130
140
MSCI RUSSIA U$BRAZIL BO VESPA INDIA BSE NATIO NAL 200
SHANGHAI SE A SHARE
60
70
80
90
100
110
120
130
140
Source: Thomson Reuters D atastream
15Perspectives 2012
-42 Performances obligataires,maturité 10 ans(rendement total depuis octobre 2010)
O N D J F M A M J J A S90
92
94
96
98
100
102
104
106
108
110
112
US BENCHMARK 10 YEAR DS GO VT.EMU BENCHMARK 10 YR. DS GO VT.SW BENCHMARK 10 YEAR DS GO VT.
90
92
94
96
98
100
102
104
106
108
110
112
Source: Thomson Reuters D atastream
16Perspectives 2012
-52 Performance hedge funds en US dollar(depuis octobre 2010)
O N D J F M A M J J A S92
94
96
98
100
102
104
106
HFRX GLO BAL HEDGE FUND U$ - TO T RETURN IND
92
94
96
98
100
102
104
106
Source: Thomson Reuters D atastream
17Perspectives 2012
-62 Evolution du franc suisse contre l’euro et le US dollar (depuis octobre 2010)
O N D J F M A M J J A S95
100
105
110
115
120
125
130
135
SWISS FRANC TO EUROSWISS FRANC TO US DO LLAR
95
100
105
110
115
120
125
130
135
Source: Thomson Reuters D atastream
Octobre 2011
Michel Juvet
Directeur de la Recherche
Perspectives 2012 :Une affaire de politique
19Perspectives 2012
1. Point sur la conjoncture
2. L’enjeu des dettes publiques
3. L’enjeu des créances bancaires européennes
4. Le cas américain
5. Point sur les EM
6. Des banques centrales extrêmes
7. Marchés…quel refuge ?
8. Conclusion d’investissement
20Perspectives 2012
1 Point sur la conjoncture
21Perspectives 2012
Indicateurs économiques US-112011 5/10/11
DEC JAN FEB MAR APR MAY JUN JUL AUG SEP OCT32
35
40
45
50
55
60
6566
US ISM MANUF.
32
35
40
45
50
55
60
6566
2008
D J F M A M J J A S O N D32
35
40
45
50
55
60
6566
ISM MANUF.
32
35
40
45
50
55
60
6566
Source: DATASTREAM
22Perspectives 2012
Indicateurs économiques UE
2008
D J F M A M J J A S O N D-35
-30
-20
-10
0
10
20
EK INDUSTRIAL CONFIDENCE INDICATOR (EA17) SADJEK SERVICES CONFIDENCE INDICATOR (EA17) SADJ
-35
-30
-20
-10
0
10
20
-21
DEC JAN FEB MAR APR MAY JUN JUL AUG SEP OCT-35
-30
-20
-10
0
10
20
EK INDUSTRIAL CONFIDENCE INDICATOR - EA 17 SADJEK SERVICES CONFIDENCE INDICATOR (EA17) SADJ
-35
-30
-20
-10
0
10
202011
23Perspectives 2012
Indicateurs économiques Chine-31
DEC JAN FEB MAR APR MAY JUN JUL AUG SEP38
40
45
50
55
60
CH HSBC/MARKIT FLASH PMI:MANUFACTURING - NEW ORDERS SADJ
38
40
45
Source: DATASTREAM
30/9/11
50
55
602011 30/9/11
D J F M A M J J A S O N D38
40
42
44
46
48
50
52
54
56
58
60
CH HSBC/MARKIT FLASH PMI:MANUFACTURING - NEW ORDERS SADJ
38
40
42
44
46
48
50
52
54
56
58
602008
24Perspectives 2012
2006 2007 2008 2009 2010 20110
1
2
3
4
5
6
7
8
USDEURO
0
1
2
3
4
5
6
7
8
%%
Prime de rendement :secteur financier
Source: DATASTREAM
Indicateurs de stress bancaire-41
25Perspectives 2012
Indicateurs de stress corporate-51
2006 2007 2008 2009 2010 20110
1
2
3
4
5
6
EUROUSD
0
1
2
3
4
5
6
Prime de rendement :entreprises non financières
Source: DATASTREAM
% %
26Perspectives 2012
USD et devises émergentes 5/10/11
2007 2008 2009 2010 201160
70
80
90
100
110
120
60
70
80
90
100
110
120
Source: DATASTREAMUSDINDEBRESIL
COREE
Indicateurs de stress global-6131.12.2007 = 100
27Perspectives 2012
Choc de confiance !
Economiquement nous sommes en pré-Lehman. Pas de crise économique globale !
Mais le choc de confiance de l’été (fin du dollar, fin de l’euro) a créé une paralysie dans le système bancaire, les entreprises et les ménages
Une erreur de politique économique pourrait entraîner une répétition de la crise financière de 2008 (credit crunch)
Gestion des dettes publiques / système bancaire
-71
28Perspectives 2012
2 L’enjeu économique et moral des dettes publiques
29Perspectives 2012
Dettes publiques en USD milliards
$0
2'000
4'000
6'000
8'000
10'000
12'000
14'000
16'000
18'000U
SA
Japon
Alle
mag
ne
Ital
ie
Fran
ce UK
Can
ada
Esp
agne
Bel
giq
ue
Grè
ce
Aust
ralie
Port
ugal
Irla
nde
Suis
se
Suèd
e
Dan
emar
k
Les dettes publiques-12
Total environ 40’000 USD mia
Total PIIGS :environ USD 5’000 mia
La dette publique grecque est petite… mais son traitement constitue une référence pour les autres…
30Perspectives 2012
Changements politiques
défiance
Hausse des rendements
Créanciers financiers
Créanciers fiscaux Etat
confianceStabilité des coûts
de financementStabilité politique
-22 Dettes publiques : Qui va payer ? Qui sera sauvé ?
Faire payer les créanciersFaire payerles citoyens
31Perspectives 2012
3 L’enjeu économique et moral des créances bancaires
32Perspectives 2012
0 50 100 150 200 250
Grèce
Portugal
Espagne
Irlande
Italie
Prêts des banques européennesau secteur public (USD mia)
… Des restructurations des dettes publiques sont supportables….
PIG : USD 90 mia
PIIGS = USD 410 mia
-13
USD 710 mia
USD 2’160 mia
Prêts des banques européennes aux secteurs public, privé, et aux
banques locales (USD mia)
0 200 400 600 800 1000
Grèce
Portugal
Espagne
Irlande
Italie
Source : BRI mars 2011
… Des restructurations des dettes publiques sont supportables….mais des défauts de paiements désorganisés seraient systémiques
33Perspectives 2012
Quels seraient les pays les plus affectés ?-23Expositions bancaires (secteur public, secteur privé, banques locales)
totales par pays d’origine des banques vers les PIIGS USD mia
0 100 200 300 400 500 600 700 800
France
Allemagne
UK
Espagne
Italie
Suisse
30% du total
20% du total
Des sorties de l’euro avec dévaluations seraient catastrophiques !
34Perspectives 2012
Des recapitalisations, oui, mais attention au timing des exigences de fonds propres!
Variation des ratios de fonds propreset création monétaire (USA) 30/9/11
2007 2008 2009 2010 2011-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
VAR. RATIO FONDS PROPRESVAR. M2 (R.H.SCALE)
Source: DATASTREAM
3 -3
35Perspectives 2012
-43 Créanciers : au secours !Les mauvais exemples : Citi, ING, Max, et Dexia
Sauvetage des créanciers obligataires 10/10/11
2008 2009 2010 20110
20
40
60
80
100
120
140
ING BANK 1999 5 1/4% 07/06/19 98 - DEFAULT PRICEING GROEPCITICORP 1996 7 1/4% 15/10/11 S - DEFAULT PRICECITIGROUP
0
20
40
60
80
100
120
140
Source: Thomson Reuters Datastream
Obligations
Actions
36Perspectives 2012
1. Croissance = sauver tout le monde !
2. Restructuration = réduit la dette / responsabilise les créanciers (Investisseurs / FMI)
3. Austérité = réduit la croissance / punit les citoyens (Gouvernements)
4. Inflation = sauve les débiteurs, réduit la dette à long terme / punit les épargnants (BCE)
-53 La solution européenne : un mélange épicé !
FME/FESF euro 1’000 mia ?ProductivitéBanques recapitalisées
37Perspectives 2012
4 Le cas américain
38Perspectives 2012
-14 Le cas US : moins compliqué que le cas européen
Charges d'intérêt en % du PIB (2010)
0
0.5
1
1.5
2
2.5
3
3.5
USA Euro zone
Dettes publiques en % du PIB (2010)
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
USA Euro zone
1 17
Source : OCDE
39Perspectives 2012
Etats-Unis d’Amérique : pas de Grèce, Portugal, ou Irlande, ni d’Italie !!Etats-Unis d’Amérique :-24
Dettes des états en % du PIB
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
110%
AL
AZ
CA
CT
DC
GA ID IN KS
LA MD MI
MS
MT
NV NJ
NY
ND
OK
PA SC
TN
UT
VA
WV
WY
1100 mia
1700 mia
36 mia
44 mia
Grèce
ItalieIrlande
Source : SIFMA 2011
40Perspectives 2012
Néanmoins : 23 novembre ? Pas d’accord : baisse des dépenses automatiques; récession
-34
23 octobre et 3-4 novembre : attentes élevées pour un G20 européen !sinon rechute
41Perspectives 2012
5 Points sur les émergents
42Perspectives 2012
Les pistons mondiaux sont fatigués !-15
BRIC
Importations 2010 en USD mia
0
500
1000
1500
2000
2500
USA UE JP
Chine 70%
?
43Perspectives 2012
Et le ralentissement mondial touche une Chine affaiblie par son système de crédit
Crédits officiels : USD 7’500 mia
PIB : USD 5’000 mia
Crédits noirs : USD 500 mia
Collectivités publiques :
USD 1’500 mia
(prêts « perdus » = environ 30 %)
-2510/10/11
2006 2007 2008 2009 2010 20115.00
5.50
6.00
6.50
7.00
7.50
10
15
20
25
30
35
CHINA LENDING RATE 6M TO 1Y - MIDDLE RATEVariation du crédit (R.H.SCALE) Source: Thomson Reuters Datastream
Taux d’intérêt etVariation du crédit% %
44Perspectives 2012
6 Des banques centrales extrêmes
45Perspectives 2012
23/9/11
2007 2008 2009 2010 2011800
1000
1200
1400
1600
1800
2000
2200
2400
2600
2800
800
1000
1200
1400
1600
1800
2000
2200
2400
2600
2800
Source: DATASTREAM
Base monétaire US (USD mia)
BASE MONETAIRE US
QE1
QE2
X 3.4
-16 L’extrême américain : le rêve ….
18% du PIB
46Perspectives 2012
Suisse: l’Xtreme de Berne !
20116/10/11
DEC JAN FEB MAR APR MAY JUN JUL AUG SEP OCT70
80
90
100
110
120
130
140
150
160
170
0.75
0.80
0.85
0.90
0.95
1.00
SW MONEY SUPPLY: CENTRAL BANK MONEY CURN
Source: DATASTREAM
19786/10/11
1977 1978 1979 198024
26
28
30
32
34
36
38
40
1.00
1.05
1.10
1.15
1.20
1.25
1.30
SW MONEY SUPPLY: CENTRAL BANK MONEY CURN
Base monétaire (CHF mia) et CHF/EUR
-26
DMARKER/SWISSFR(R.H.SCALE)ECUNITS/SWISSFR(R.H.SCALE)
15% du PIB
30% du PIB
Suisse:
47Perspectives 2012
Conséquences : inflation ou pertes
Achat de devises
2011 : 280 milliards de devises
Fonds propres BNS : 45 milliards
-36
0
1
2
3
4
5
6
7
8
1978 – 1980Inflation
6/10/11
1977 1978 1979 1980 1981
INFLATIONSource: DATASTREAM
0
1
2
3
4
5
6
7
8
48Perspectives 2012
Conclusion économique : 3 scénarii-46Un scénario catastrophe n’est pas exclu = austéritébudgétaires et défauts de paiement = Récession globale
Un scénario européen plus positif est possible : BCE, réduction des dettes publiques, FESF II – pas de creditcrunch
L’Amérique se soigne et la Chine n’est qu’affaiblie
Croissances heurtées, fortes concurrences commerciales, protectionisme grandissant
Plus d’inflation !
1937 : la tentation étatique : hausse des taxes, hausse des salaires volontaires, inflation, baisse de la productivité, banques muselées
Rebond puis cassure
49Perspectives 2012
Marchés : bienvenue dans un monde sans « road map » !
« Dessine-moi un actif refuge …»
« Faut-il prendre des risques ? »
7
50Perspectives 2012
4/10/11
78 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 100
2
4
6
8
10
12
14
16
18
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
Source: DATASTREAM
Refuges obligataires …-17
SUISSEUSAALLEMAGNE
Inflation
% %Ceci ne constitue plus un refuge
51Perspectives 2012
Refuges actions …-27Evaluations
Price / Book Allemagne4/10/11
74 76 78 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 100.50
1.00
1.50
2.00
2.50
3.00
3.50
4.00
GERMANY-DS Market - PRICE/BOOK RATIO
0.50
1.00
1.50
2.00
2.50
3.00
3.50
4.00
10/10/11
78 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 100
0.50
1.00
1.50
2.00
2.50
3.00
3.50
4.00
4.50
US-DS Banks - PRICE/BOOK RATIOGERMANY-DS Banks - PRICE/BOOK RATIO
0
0.50
1.00
1.50
2.00
2.50
3.00
3.50
Price / Book Banques USAet Allemagne
4.00
4.50
Source: Thomson Reuters Datastream
Les actions constituent un refuge, lorsqu’elles ne sont pas chères
52Perspectives 2012
6/10/11
71 73 75 77 79 81 83 85 87 89 91 93 95 97 99 01 03 05 07 09 111.00
1.50
2.00
2.50
3.00
3.50
4.00
4.50
5.00
5.50
6.00
GERMANY-DS NON-FINANCIAL - DIVIDEND YIELD
1.00
1.50
2.00
2.50
3.00
3.50
4.00
4.50
5.00
5.50
6.00
Source: DATASTREAM
Rendement des dividendeshors secteur financier
Allemagne
Refuge actions …-37
Inflation
% %
53Perspectives 2012
Refuge devises…
Le CHF n’est plus un refuge et l’action de la BNS a reporté le refuge sur d’autres…
-47
Parité observée CHF/EUR etparité théorique PPP
2005 2006 2007 2008 2009 2010 20111.00
1.10
1.20
1.30
1.40
1.50
1.60
1.70
OBSERVED RATEPPP THEORICAL RATE
1.00
1.10
1.20
1.30
1.40
1.50
1.60
1.70
Source: Thomson Reuters Datastream
L’or : un refuge cher désormais
10/10/11
81 83 85 87 89 91 93 95 97 99 01 03 05 07 0911200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1800
2000
Gold Bullion LBM U$/Troy Ounce
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1800
2000
Source: DATASTREAM
Prix de l’once d’or en USD
54Perspectives 2012
P/B secteur du pétrole - monde
Source : Bloomberg
Refuge matières premières : l’Energie-57
Source: BP Energy Outlook 2030 – Janvier 2011
Besoin d’énergie primaire (miatep)
55Perspectives 2012
Conclusions8
56Perspectives 2012
Conclusions d’investissement : prêt à prendre des risques
Les obligations long terme des pays développés ne présentent pas d’intérêt
Les actions ne sont pas chères et ce sont des entreprises !!!
L’or est spéculatif mais la guerre des monnaies n’est pas terminée
Dans les matières premières, c’est l’énergie …
-18
57Perspectives 2012
Conclusions générales :
Nouveaux aléas moraux
(taux zéro et sauvetage des créanciers)
Des banques « peau de chagrin »
(crédit moins disponible)
FME – FMI
(démondialisation)
-28
58Perspectives 2012
9 Questions / réponses