PENGARUH ARUS KAS OPERASI, PERTUMBUHAN PERUSAHAAN DAN LABA ...repository.stieykpn.ac.id/230/1/JURNAL...

1

PENGARUH ARUS KAS OPERASI, PERTUMBUHAN PERUSAHAAN DAN LABA

AKUNTANSI TERHADAP RETURN SAHAM DENGAN EARNING PER SHARE SEBAGAI

VARIABEL INTERVENING

(Studi Empiris pada Perusahaan Manufaktur yang Terdafar di Bursa Efek Indonesia Tahun 2012-

2016)

TESIS

Untuk Memenuhi Sebagian Persyaratan

Guna Mencapai Derajat Sarjana S-2

Program Magister Akuntansi

Disusun oleh:

SYANTY SISKA YODUKE

121600507

PROGRAM PASCASARJANA

SEKOLAH TINGGI ILMU EKONOMI

YAYASAN KELUARGA PAHLAWAN NEGARA

YOGYAKARTA

2018

3

EFFECT OF OPERATING CASH FLOW, COMPANY GROWTH AND ACCOUNTING

PROFIT TO STOCK RETURN WITH EARNING PER SHARE AS INTERVENING

VARIABLES (Empirical Study on Manufacturing Companies Listed in Indonesia Stock

Exchange Period 2012-2016)

Syanty Siska Yoduke

STIE YKPN Yogyakarta

[email protected]

Abstract

The purpose of this study is to examine the effect of operating cash flow, company growth,

accounting profit on stock return with Earning Per Share (EPS) as variable intervening. The

research population is a manufacturing company listed in the Indonesia Stock Exchange from

2012-2016 and the sampling technique using purposive sampling method. The hypothesis testing

is done using model equation modeling equation modeling (SEM) from WarpPLS 6.0.

The results shows: 1. The operating cash flow has significant effect on earning per share; 2. The

corporate growth has significant effect on earning per share; 3. The accounting profit has

significant effect on earning per share; 4. The operating cash flow has no significant effect on

stock return; 5. The corporate growth has no significant effect on stock return; 6. The

accounting profit has significant effect on stock return; 7. The earning per share has no

significant effect on stock return; 8. There is no significant influence between operating cash

flow, company growth with accounting profit on stock return with earnings per share as

intervening variable.

Key words: operating cash flow, company growth , accounting profit, earning per share, stock

return

I. PENDAHULUAN

Tolak ukur yang sering digunakan oleh investor apabila berinvestasi dalam bentuk saham adalah

tingkat pengembalian saham (return). Return saham bisa dipengaruhi oleh beberapa faktor antara

lain faktor internal dan faktor eksternal. Faktor internal adalah faktor-faktor yang berasal dari

dalam perusahaan itu sendiri seperti kinerja perusahaan yang bisa dilihat lewat pelaporan

keuangan perusahaan tersebut, sedangkan faktor eksternal antara lain kondisi ekonomi makro,

politik, kondisi pasar, keamanan dan lain-lain. Return merupakan hasil yang diperoleh dari

investasi. Return dapat berupa return realisasian yang sudah terjadi atau return ekspetasian yang

belum terjadi tetapi yang diharapkan akan terjadi di masa mendatang (Hartono, 2016).

Informasi mengenai kinerja keuangan dapat dilihat melalui laporan kinerja keuangan.

Salah satu tujuan laporan keuangan adalah memberikan informasi yang bermanfaat bagi

pengguna laporan keuangan yang berupa posisi keuangan, kinerja dan perubahan posisi

keuangan. Laporan keuangan digunakan oleh investor sebagai alat untuk memantau kinerja

perusahaan. Beberapa kandungan informasi yang ada dalam laporan keuangan yang sering

PLAGIASI MERUPAKAN TINDAKAN TIDAK TERPUJI

repository.stieykpn.ac.id

mailto:[email protected]

4

digunakan oleh investor untuk menilai kinerja dan kemampuan perusahaan untuk terus going

concern antara lain arus kas operasi, laba dan earnings per share.

Arus kas operasi menunjukkan kemampuan perusahaan untuk menghasilkan kas dan

setara kas. Dari siklus arus kas operasi bisa dilihat bagaimana perusahaan menjalankan aktivitas

utamanya, apakah tetap berjalan lancar atau malah sebaliknya. Arus kas dari aktivitas operasi

menjadi perhatian penting, mengingat bahwa dalam jangka panjang untuk kelangsungan hidup

suatu bisnis harus menghasilkan arus kas positif dari aktivitas operasi. Jika suatu bisnis memiliki

arus kas yang negatif dari aktivitas operasi, maka perusahaan tidak akan dapat meningkatkan kas

dari sumber lain ke dalam jangka waktu tertentu (Harnanto, 2000).

Menurut Kretarto, (2001) secara garis besar signalling theory erat kaitannya dengan

ketersedian informasi. Laporan keuangan dapat digunakan untuk mengambil keputusan bagi para

investor, laporan keuangan merupakan bagian terpenting dari analisis fundamental perusahaan.

Menurut Dewi dkk (2017) apabila laba yang dihasilkan tinggi, maka investor cenderung bereaksi

positif terhadap perusahaan, secara otomatis hal ini akan menimbulkan reaksi pada harga saham

di pasar, dan tentunya akan berimbas kepada return yang akan dibagikan kepada investor.

Profitabilitas yang tinggi menunjukkan prospek perusahaan baik, sehingga investor akan

merespon positif sinyal tersebut dan nilai perusahaan akan meningkat (Umar Mai, 2013). Salah

satu ukuran yang digunakan untuk mengukur tingakt profitabilitas suatu perusahaan adalah EPS.

Besarnya EPS bisa dilihat dalam laporan keuangan yang dipublikasikan oleh perusahaan. Oleh

karena itu, investor harus benar-benar memahami laporan keuangan yang dibuat oleh perusahaan

agar tidak terjadi kesalahan dalam pengambilan keputusan investasi. Investor pada umumnya

akan tertarik berinvestasi pada saham dengan EPS yang cukup besar sehingga akan

meningkatkan keuntungan yang mereka miliki.

Sampel dalam penelitian ini adalah industri manufaktur. Alasan peneliti memilih industri

ini adalah karena meskipun indeks sahamnya mengalami fluktuasi tetapi ada pergerakan yang

menunjukan kenaikan indeks saham. Pergerakan saham industri manufaktur periode tahun 2012-

2016 menunjukkan grafik yang signifikan terus naik dan menunjukkan bahwa pergerakan harga

saham semakin baik. Kondisi perekonomian yang relatif stabil di tahun 2016 menyebabkan

kondisi pasar mulai aktif dan indeks saham kembali naik. Indeks saham perusahaan manufaktur

naik dua kali lipat dari tahun 2015. Di tahun 2017 diharapkan kondisi perekonomian yang stabil

mampu mendorong pergerakan Pasar Modal di Indonesia lebih aktif lagi.

Tujuan dari penelitian ini adalah untuk mengetahui pengaruh arus kas operasi, pertumbuhan

perusahaan dan laba akuntansi terhadap return saham dengan earning per share sebagai variabel

intervening pada perusahaan manufaktur yang tercatat di BEI periode 2012-2016. Perubahan

harga saham dipengaruhi oleh berbagai faktor baik faktor internal maupun faktor eksternal.

Perubahan harga saham ini akan ikut mempengaruhi besarnya return yang akan diterima oleh

para investor dalam bentuk capital gain. Penelitian ini fokus pada faktor internal dari perusahaan

itu sendiri yakni perubahan laba, perubahan arus kas operasi dan pertumbuhan perusahaan.



5

II. LANDASAN TEORI DAN PENGEMBANGAN HIPOTESIS

Teori Signal (Signaling theory)

Menurut Brigham dan Houston (2001) isyarat atau signal adalah suatu tindakan yang diambil

perusahaan untuk memberi petunjuk bagi investor tentang bagaimana manajemen memandang

prospek perusahaan. Sinyal ini berupa informasi mengenai apa yang sudah dilakukan oleh

manajemen untuk merealisasikan keinginan pemilik. Informasi yang dikeluarkan oleh

perusahaan merupakan hal yang penting, karena pengaruhnya terhadap keputusan investasi pihak

diluar perusahaan. Informasi tersebut penting bagi investor dan pelaku bisnis karena informasi

pada hakekatnya menyajikan keterangan, catatan atau gambaran, baik untuk keadaan masa lalu,

saat ini maupun masa yang akan datang bagi kelangsungan hidup perusahaan dan bagaimana

efeknya pada perusahaan.

Teori signal menjelaskan mengapa perusahaan memiliki dorongan untuk memberikan

informasi laporan keuangan kepada pihak eksternal. Pihak eksternal yang dimaksud diantaranya

investor, kreditor, atau pengguna informasi lainnya. Perusahaan memberikan informasi laporan

keuangan karean adanya asimetri informasi antara perusahaan dengan pihak eksternal.

Kurangnya informasi pihak eksternal mengenai perusahaan menyebabkan mereka melindungi

diri dengan memberikan harga rendah pada perusahaan yang bersangkutan. Pihak eksternal yang

tidak memiliki informasi yang cukup juga akan menilai bahwa semua perusahaan memiliki nilai

yang sama. Penilaian seperti ini tentunya akan merugikan bagi perusahaan yang memiliki

kondisi lebih baik karena pihak eksternal akan menilai perusahaan lebih rendah dari yang

seharusnya begitu pula sebaliknya. Oleh karena itu, perusahaan perlu memberikan signal kepada

pihak eksternal yang dapat berupa informasi keuangan yang dapat dipercaya dan dapat

mengurangi ketidakpastian mengenai prospek perusahaan di masa mendatang (Purwanti, 2016).

Teori Pemegang Saham

Menurut Mertens, (2013) teori pemegang saham adalah teori etika bisnis normatif mengenai isu

"bagaimana bisnis dan pelaku bisnis harus berperilaku. Teori pemegang saham adalah teori

tentang korporasi dengan tujuan moral dan tanggung jawabnya. Teori ini menyatakan bahwa

bisnis hanyalah pengaturan sekelompok orang, pemegang saham dan para manager yang

digunakan untuk mewujudkan tujuan yang telah ditentukan yakni kepentingan para pemegang

saham dalam suatu perusahaan. Ada 2 pihak dalam hubungan ini yakni pihak eksekutif dan

pemegang saham yang telah mengadakan perjanjian kontrak untuk menetapkan tanggung jawab

dan kewajiban mitra kontrak. Eksekutif bertindak sebagai agen untuk pemegang saham. Mereka

diberdayakan untuk mengelola uang yang dimilikinya pemegang saham, dan berkewajiban untuk

melakukannya sesuai dengan tujuan yang ditetapkan oleh prinsipal mereka (pemegang saham).

Tujuan bisnis tidak harus mendapatkan keuntungan sebagai tujuan utamanya. Tujuan lain

mungkin bisa dilakukan, namun teori pemegang saham menyatakan bahwa bagian utama dari

perusahaan dan bisnis adalah memaksimalkan keuntungan. Intinya adalah manajer, eksekutif,

dan karyawan terikat oleh kontrak kerja mereka untuk memajukan kepentingan atasan,

pemegang saham atau pemilik bisnis dan tujuan yang ditetapkan dalam kesepakatan itu. Pihak



6

eksekutif bebas mengunakan dana pribadi mereka yang dianggap sebagai pengeluaran untuk

proyek amal atau sosial dalam peran mereka sebagai warga negara pribadi, tapi saat mereka

berfungsi dalam kapasitas mereka sebagai eksekutif, mereka adalah agen dari pemegang saham

dan terikat tugas untuk tidak mengalihkan sumber daya bisnis jauh dari tujuan yang secara tegas

disahkan oleh pemegang saham.

Teori pemegang saham berpendapat bahwa tanggung jawab sosial sebuah perusahaan

adalah memperoleh keuntungan untuk para pemegang sahamnya dan berpendapat bahwa

tanggung jawab ini sangat penting dengan konsekuensi yang besar. Pemegang saham

diperusahaan berharap akan mendapatkan keuntungan yang lebih banyak daripada mereka

menyimpan uangnya di bank (Cosans, 2009).

Arus Kas Operasi

Penilaian jumlah, waktu dan ketidakpastian arus kas masa depan disajikan sebagai salah satu dari

tiga tujuan dasar pelaporan keuangan. Neraca, laporan laba rugi dan laporan ekuitas pemegang

saham masing-masing menyajikan, dalam batas-batas tertentu dan terpisah-pisah informasi

mengenai arus kas perusahaan selama satu periode. Laporan laba rugi menyediakan informasi

mengenasi sumber daya, bukan cuma kas yang disediakan oleh operasi. Laporan ekuitas

pemegang saham melaporkan jumlah kas yang digunakan atau membeli saham treasuri. Neraca

komparatif mungkin saja menunjukkan aktiva apa saja yang telah diperoleh atau dilepas

perusahaan dan kewajiban apa yang telah terjadi atau dilikuidasi. Namun tidak satupun dari tiga

laporan ini yang menyajikan ikhtisar terperinci mengenai semua arus kas masuk dan arus kas

keluar atau semua sumber dan penggunaan kas selama satu periode.

Tujuan utama laporan arus kas adalah menyediakan informasi yang relevan mengenai

penerimaan dan pembayaran kas suatu perusahaan selama satu periode. Laporan arus kas

melaporkan kas yang mempengaruhi operasi selama satu periode, transaksi investasi, transaksi

pembiayaan dan kenaikan atau penurunan bersih kas selama satu periode. Pelaporan sumber,

tujuan pemakaian dan kenaikan atau penurunan bersih kas, dapat membantu investor, kreditor

dan pihak-pihak lain mengetahui apa yang terjadi terhadap sumber daya perusahaan yang paling

likuid. Penerimaan kas dan pembayaran kas selama satu periode diklasifikasikan dalam laporan

arus kas menjadi tiga aktivitas berbeda yaitu aktivitas operasi, investasi dan pembiayaan.

Aktivitas operasi meliputi pengaruh kas dari transaksi yang digunakan untuk menentukan laba

bersih. Aktivitas investasi meliputi pemberian dan penagihan pinjaman serta peolehan dan

pelepasan investasi serta properti, pabrik dan peralatan. Aktivitas penjualan melibatkan pos-pos

kewajiban dan ekuitas pemilik. Aktivitas ini meliputi perolehan sumber daya dari pemilik dan

komposisinya kepada mereka dengan pengembalian atas dan dari investasinya dan peminjaman

uang dari kreditor serta pelunasannya (Kieso, 2008).

Pertumbuhan Perusahaan

Menurut Evan (1987) hubungan antara tiga aspek dinamisitas industri yaitu pertumbuhan

perusahaan, kemampuan perusahaan untuk bertahan serta variabilitas pertumbuhan perusahaan

dengan tiga karakteristik perusahaan yaitu besar, umur dan jumlah pabrik yang dialokasikannya.



7

Informasi perusahaan yang berhubungan dengan ketiga macam pertumbuhan perusahaan adalah

(a) pertumbuhan dari luar (eksternal growth). Merupakan faktor-faktor yang mempengaruhi

pertumbuhan perusahaan yang berasal dari luar perusahaan, dimana perusahaan tidak memiliki

kekuatan untuk menentukan atau mempengaruhinya. Misalnya harga, keadaaan politik negara

atau daerah, karakteristik masyarakat, keadaan cuaca dll, (b) ertumbuhan dari dalam (internal

growth). Adalah faktor-faktor yang mempengaruhi pertumbuhan perusahaan yang berasal dari

perusahaan itu sendiri (c) pertumbuhan karena pengaruh dari iklim dan situasi usaha lokal. Tidak

dapat dipungkiri, iklim usaha lokal dimana perusahaan itu berada sangat mempengaruhi baik

kinerja maupun pertumbuhan perusahaan dari waktu ke waktu.

Pertumbuhan perusahaan dapat diukur dengan beberapa cara, misalnya dengan melihat

pertumbuhan penjualannya, pertumbuhan laba operasi perusahaan, pertumbuhan laba bersih dan

pertumbuhan aset perusahaan. Pengukuran pertumbuhan perusahaan yang terakhir adalah

melalui pengukuran pertumbuhan modal sendiri. Pengukuran yang dipakai oleh peneliti dalam

melakukan penelitian ini adalah pertumbuhan aset.

Laba Akuntansi

Laba akuntansi didefinisikan sebagai perbedaan antara pendapatan yang direalisasi dari transaksi

yang terjadi selama satu periode dengan biaya yang berkaitan dengan pendapatan tersebut.

Informasi laba sering dilaporkan dalam penerbitan laporan keuangan dan digunakan secara luas

oleh pemegang saham dan penanam modal potensial dalam mengevaluasi kemampuan

perusahaan. Laba dipakai untuk mengukur efisiensi suatu perusahaan dalam penggunaan sumber

daya ekonomi perusahaan. Ukuran efisiensi umumnya dilakukan dengan membandingkan laba

periode berjalan dengan laba periode sebelumnya atau dengan perusahaan lain dengan industri

yang sama. Hingga saat ini banyak yang memandang laporan laba rugi akuntansi sebagai

informasi terbaik dalam menilai prospek arus kas dimasa depan. Oleh karena itu kualitas laba

akuntansi yang dilaporkan oleh manajemen menjadi pusat perhatian pihak eksternal perusahaan.

Laba akuntansi yang berkualitas adalah laba akuntansi yang memiliki sedikit atau tidak

mengandung gangguan persepsi dan dapat mencerminkan kinerja keuangan perusahaan yang

sesungguhnya. Sehingga semakin besar gangguan persepsi yang terkandung dalam laba

akuntansi, maka semakin rendah kualitas laba akuntansi tersebut (Yocelyn & Yulius 2012).

Earnings Per Share

Earnings per share merupakan bagian besarnya laba bersih suatu periode untuk satu lembar

saham biasa yang beredar pada masa periode tersebut. Informasi earnings per share (EPS)

menunjukkan besarnya laba bersih perusahaan yang siap dibagikan bagi semua pemegang saham

perusahaan. Besarnya EPS perusahaan bisa diketahui dari informasi laporan keuangan

perusahaan. Besarnya EPS suatu perusahaan bisa dihitung berdasarkan informasi laporan neraca

dan laporan rugi laba perusahaan (Tandelilin, 2001).



8

Return Saham

Tingkat keuntungan (return) adalah rasio antara pendapatan investasi selama beberapa periode

dengan jumlah dana yang diinvestasikan. Pada umumnya investor mengharapkan keuntungan

yang tinggi dengan resiko kerugian yang sekecil mungkin, sehingga para investor berusaha

menentukan tingkat keuntungan investasi yang optimal dengan menentukan tingkat keuntungan

investasi yang optimal dengan menentukan konsep investasi yang memadai. Konsep ini penting

kaena tingkat keuntungan yang diharapkan dapat diukur. Dalam hal ini tingkat keuntungan

dihitung berdasarkan selisih antara capital gain dan capital loss. Rata-rata return saham biasanya

dihitung dengan mengurangkan harga saham periode tertentu dengan harga saham periode

sebelumnya dibagi dengan harga saham sebelumnya (Hartono, 2016) dan menurut Tandelilin

(2010) return saham adalah salah satu faktor yang memotivasi investor untuk berinvestasi dan

juga merupakan imbalan atas keberanian investor menanggung resiko dari investasi telah yang

dilakukan.

Pengaruh Arus Kas Operasi terhadap Earning Per Share

Jika perusahaan sudah mampu untuk membiayai aktivitas operasi secara mandiri tanpa mencari

dana dari pihak luar, dapat diprediksikan bahwa perusahaan akan dapat bertahan di masa yang

akan datang. Pihak luar salah satunya investor akan memeriksa laporan ini untuk memastikan

apakah perusahaan mampu untuk menyelesaikan kewajibannya di masa depan. Jika investor

tertarik, maka dia akan membeli saham perusahaan tersebut dengan harapan perusahaan mampu

memberikan keuntungan sesuai dengan yang diharapkan. Arus kas yang positif menunjukan

bahwa kinerja dan prospek perusahaan baik sehingga perusahaan dianggap mampu untuk

memberikan keuntungan kepada pemegang saham. Hipotesis yang diusulkan:

: Arus kas operasi berpengaruh positif dan signifikan terhadap earning per share.

Pengaruh Pertumbuhan Perusahaan terhadap Earning Per Share

Kinerja perusahaan diantaranya dapat diukur dari tingkat profitabilitasnya. Profitabilitas dapat

dilihat dari kemampuan perusahaan memperoleh profit yang terkait dengan penjualan, total

aktiva maupun modal sendiri. Pertumbuhan perusahaan berpengaruh pada profitabilitas dengan

mendayagunakan aset yang dimiliki yang mempengaruhi tingkat produktivitas dan efisiensi

perusahaan yang pada akhirnya mempengaruhi tingkat profitabilitas perusahaan (Purnomo,

2016). Jika profitabilitas perusahaan meningkat, hal ini merupakan signal yang baik bagi investor

karena keuntungan yang akan dibagikan kepada mereka ikut meningkat, sehingga hipotesis yang

diusulkan dalam penelitian ini adalah:

: Pertumbuhan perusahaan berpengaruh positif dan signifikan terhadap earning per share.

Pengaruh Laba Akuntansi terhadap Earning Per Share

Jika laba yang diperoleh perusahaan dapat meningkat dari waktu ke waktu mengindikasikan

bahwa keuntungan yang akan diterima oleh pemilik perusahaan akan meningkat pula.

Perusahaan yang mampu mendapatkan laba akan menjadi sasaran investasi yang menguntungkan

karena bisa memberikan keuntungan yang diharapkan. Hipotesis dalam penelitian ini adalah:



9

: Laba akuntansi berpengaruh positif dan signifikan terhadap earning per share.

Pengaruh Arus Kas Operasi terhadap Return Saham

Arus kas operasi menggambarkan kemampuan perusahaan untuk menghasilkan kas dan setara

kas dari aktivitas utama pendapatan perusahaan. Adanya perubahan positif dalam arus kas

operasi memberikan pertanda baik bagi investor karena dengan demikian perusahaan dianggap

mampu untuk melakukan kewajibannya seperti pembayaran dividen, melunasi utang dan

pembiayaan kegiatan operasi dan lain-lain di luar aktivitas pendanaan dan investasi. Kinerja

perusahaan dinilai baik oleh investor karena mereka beranggapan bahwa dengan tingginya arus

kas operasi berarti perusahaan membiayai aktivitas utamanya tanpa mengandalkan dari sumber

dana yang lain dan menunjukkan bahwa prospek perusahaan ke depan akan baik sehingga

mempengaruhi return saham. Berdasarkan uraian diatas, maka dirumuskan hipotesis penelitian:

: Arus kas operasi berpengaruh positif dan signifikan terhadap return saham.

Pengaruh Pertumbuhan Perusahaan terhadap Return Saham

Pertumbuhan perusahaan menunjukkan bahwa perusahaan tetap bertahan dan mampu bersaing di

pasar dan ikut menentukan kemampuan perusahaan dalam mengambil tindakan terhadap peluang

di masa yang akan datang. Kegagalan ekspansi akan mengakibatkan beban perusahaan semakin

meningkat karena harus menutup pengembalian biaya ekspansi. Oleh karena itu, semakin besar

risiko kegagalan perusahaan maka akan kurang prospektif perusahaan yang bersangkutan.

Peningkatan aset yang diikuti peningkatan hasil operasi akan semakin menambah kepercayaan

pihak luar terhadap perusahaan, sehingga hipotesis yang diusulkan dalam penelitian ini adalah:

: Pertumbuhan perusahaan berpengaruh positif dan signifikan terhadap return saham.

Pengaruh Laba Akuntansi terhadap Return Saham

Laba seringkali digunakan sebagai dasar dalam pengambilan keputusan investasi oleh para

investor, dengan anggapan bahwa perusahaan yang mengalami peningkatan laba akan

memberikan keuntungan bagi mereka. Kondisi laba akuntansi yang baik akan berdampak positif

terhadap perkembangan harga saham. Semakin besar laba yang diperoleh suatu perusahaan maka

return yang akan diterima ikut meningkat. Hipotesis penelitian:

: Laba akuntansi berpengaruh positif dan signifikan terhadap return saham.

Pengaruh Earnings Per Share terhadap Return Saham

Earning per share adalah keuntungan yang didapatkan oleh investor pada setiap lembar saham

yang dimilikinya. EPS yang tinggi akan membuat investor semakin tertarik untuk melakukan

investasi pada suatu perusahaan. Semakin tinggi EPS yang ditawarkan oleh perusahaan, maka

akan semakin besar pula return yang akan dimiliki oleh investor. . Jika harga saham naik, maka

tingkat return yang diperoleh akan ikut naik. EPS yang tinggi, mendorong investor untuk

menambah jumlah modal yang di tanam pada perusahaan tersebut. Dari uraian di atas,

dirumuskan hipotesis penelitian:



10

: Earnings Per Share berpengaruh positif dan signifikan terhadap return saham.

Pengaruh Arus Kas Operasi terhadap Return Saham dengan Earning Per Share sebagai

Variabel Intervening

Jika arus kas operasi positif dan terus menerus meningkat menunjukan bahwa kinerja perusahaan

baik, sehingga EPS yang akan diterima oleh investor akan meningkat pula. Earning per share

adalah keuntungan yang didapatkan oleh investor pada setiap lembar saham yang dimilikinya.

EPS yang tinggi akan membuat investor semakin tertarik untuk melakukan investasi pada suatu

perusahaan. Semakin tinggi EPS yang ditawarkan oleh perusahaan, maka akan semakin besar

pula return yang akan dimiliki oleh investor. Oleh karena itu hipotesis yang diusulkan adalah:

: Arus kas operasi berpengaruh positif dan signifikan terhadap return saham oleh earning per

share sebagai variabel intervening.

Pengaruh Pertumbuhan Perusahaan terhadap Return Saham dengan Earning Per Share

Sebagai Variabel Intervening

Pertumbuhan perusahaan sangat diharapkan oleh pihak eksternal maupun internal karena

pertumbuhan yang baik memberi tanda yang baik bagi perkembangan perusahaan. Dari sudut

pandang investor, pertumbuhan perusahaan merupakan tanda perusahaan memiliki aspek yang

menguntungkan dan investor pun akan mengharapkan tingkat pengembalian dari investasi yang

dilakukan menunjukkan perkembangan yang baik (Purnomo, 2016). Tingginya minat investor

akan mengakibatkan harga saham ikut naik. Tingginya laba yang akan dibagikan dan naiknya

harga saham akan mengakibatkan return yang akan diterima oleh investor sesuai dengan yang

diharapkan. Berdasarkan uraian di atas, hipotesis yang diusulkan adalah:

: pertumbuhan perusahaan berpengaruh positif dan signifikan terhadap return saham dengan

earning per share sebagai variabel intervening.

Pengaruh Laba Akuntansi terhadap Return Saham yang dimediasi oleh Earning Per Share

Salah satu karakteristik dari laba akuntansi menurut Belakoui (2007) adalah laba akuntansi

didasarkan pada transaksi aktual terutama yang berasal dari penjualan barang dan jasa.

Pertumbuhan penjualan akan diikuti pertumbuhan laba sehingga laba yang diperoleh perusahaan

dapat meningkat di masa depan. Earning per share adalah rasio yang mencerminkan

kemampuan perusahaan dalam menghasilkan laba untuk setiap lembar saham yang beredar

(Darmadji, 2012). Perusahaan yang mampu mendapatkan laba akan menjadi sasaran investasi

yang menguntungkan karena bisa memberikan return yang diharapkan. Hipotesis dalam

penelitian ini adalah:

: Laba akuntansi berpengaruh positif signifikan terhadap return saham dengan earning per

share sebagai variabel intervening.

III. METODE PENELITIAN

Populasi dalam penelitian ini adalah seluruh perusahaan manufaktur yang tercatat di BEI dari

tahun 2012-2016 dengan menggunakan metode purposive sampling sebagai metode pemilihan



11

sampel dengan kriteria tertentu, yakni: (1) Perusahaan yang mengalami laba yang terdaftar di

BEI pada periode 2012-2016 (2) Emiten tidak mengalami delisting selama tahun 2012-2106 (3)

Perusahaan yang mengalami laba yang termasuk dalam industri manufaktur dengan tahun buku

yang berakhir tanggal 31 Desember (4) Laporan keuangan menggunakan mata uang rupiah (5)

Memiliki laporan keuangan yang lengkap selama periode 2012-2016 (6) Perusahaan yang

memiliki closing price berbeda setiap tahun. Metode analisis yang digunakan dalam penelitian

ini adalah model analisis partial least square (PLS) dengan menggunakan model persamaan

structural equation modeling (SEM).

Variabel Penelitian

Penelitian ini terdiri atas tiga variabel yaitu variabel eksogen yaitu variabel yang mempengaruhi

variabel endogen. Variabel endogen yaitu variabel yang dipengaruhi atau akibat dari adanya

variabel eksogen. Variabel endogen dalam penelitian ini terbagai atas variabel endogen

intervening dan variabel endogen tergantung. Variabel endogen intervening adalah variabel yang

ikut berpengaruh terhadap variabel endogen tergantung bersama dengan variabel eksogen.

Sedangkan variabel endogen tergantung adalah variabel yang dipengaruhi oleh variabel eksogen

dan variabel endogen intervening. Variabel-variabel yang digunakan dalam penelitian ini adalah:

variabel eksogen yaitu arus kas operasi , pertumbuhan perusahaan dan laba akuntansi, variabel

endogen intervening yaitu earning per share, variabel endogen tergantung yaitu return saham.

Arus Kas Operasi

Arus Kas Operasi meliputi pertumbuhan arus kas operasi yang dihasilkan dari (digunakan) dalam

kegiatan operasional perusahaan (Ginting, 2012) yang dapat dihitung dengan menggunakan

rumus:

∆CFO =

x 100%

Dimana:

∆CFO = Selisih arus kas operasi

CFOt = Arus kas aktivitas operasi pada periode t

CFOt-1 = Arus kas akivitas operasi pada periode sebelumnya

Pertumbuhan Perusahaan

Sudarmadji (2007) menyatakan bahwa pertumbuhan perusahaan diukur dengan menggunakan

perubahan total aktiva. Pertumbuhan aktiva adalah selisih total aktiva yang dimiliki oleh

perusahaan pada periode sekarang dengan periode sebelumnya terhadap total aktiva pada periode

sebelumnya. Perubahan total aktiva dapat diukur dengan menggunakan rumus:

∆ Total aktiva =

x 100%



12

Dimana:

∆SG = Perubahan total aktiva

SGt = Total aktiva pada periode t

SGt-1 = Total aktiva pada sebelumnya

Laba Akuntansi

Laba akuntansi merupakan laba yang ditimbulkan dari proses laporan keuangan yaitu merupakan

selisih dari hasil penjualan setelah dikurangi harga pokok dan biaya-biaya operasi perusahaan

termasuk biaya penyusutan dan amortisasi. Menurut (Rachmawati, 2016) yang diukur dengan

menggunakan rumus:

∆LAKT =

x 100%

Dimana:

∆LAKTt = Selisih laba akuntansi

LAKTt = Laba akuntansi pada periode t

LAKTt-1 = Laba akuntansi pada periode sebelumnya

Earning per share

Earning per share (EPS) adalah salah satu jenis rasio pasar yang digunakan untuk

membandingkan antara laba bersih yang siap dibagikan kepada pemegang saham dibagi dengan

jumlah lembar saham perusahaan (Tandelilin, 2010) yang dihitung dengan menggunakan rumus:

EPS=

Return Saham

Susilo (2009) return merupakan pendapatan yang diterima di masa yang akan datang dari sebuah

investasi yang dilakukan pada saat ini. Return salah satu faktor yang memotivasi investor, return

yang diharapkan merupakan tingkat return yang diantisipasi investor di masa mendatang.

Sedangkan return yang terjadi (actual return) merupakan tingkat return yang telah diperoleh

investor pada masa yang telah lalu. Besarnya actual return dapat dihitung dengan rumus

(Hermuningsih, 2012):

Rit=

Keterangan:

Rit = Return saham

Pit = Harga penutupan saham i pada periode t

Pit-1 = Harga saham i pada periode t sebelumnya



13

IV. HASIL DAN PEMBAHASAN

Perhitungan Nilai Goodness of Fit (Inner Model)

Kerangka konseptual yang dibangun berdasarkan teori dan referensi yang ada, dikatakan fit

apabila didukung oleh bukti empiris. Berdasarkan pada hasil analisis SEM WarpPLS perhitungan

nilai goodness of fit model struktural yang dibuat tampak seperti pada tabel 4.3 berikut ini:

Tabel 4.3

Hasil Inner Model (Nilai R-Square)

Variabel R-Square

Arus Kas Operasi (AKO) -

Pertumbuhan Perusahaan (PER) -

Laba Akuntansi (LAK) -

Earning Per Share (EPS) 0,10

Return Saham (RS) 0,03

Dalam analisis PLS, Goodness of fit inner model menggunakan ukuran Stone-Geisser Q-

Square test berupa nilai Q-Square predictive relevance ( ) yang dihitung berdasarkan nilai R-

Square masing-masing variabel, sehingga nilai Q-Square predictive relevance adalah sebesar:

= 1- (1 - ) (1 -

)

= 1 – (1 – 0,10) (1-0,03)

= 1 – (0,9) (0,97)

= 1 – 0,873

= 12,7 %

Dari perhitungan di atas, dapat dilihat bahwa nilai Q-Square predictive relevance hanya

sebesar 0,127 atau 12,7% yang menunjukkan bahwa variabel arus kas operasi, pertumbuhan

perusahaan, laba akuntansi dan earning per share hanya mampu menjelaskan variabel return

saham sebesar 0,127 atau 12,7% sedangkan sisanya sebesar 87,3% di jelaskan oleh variabel lain

yang tidak dibahas dalam penelitian ini.

Tabel 4.4

Nilai Goodness of Fit Model

Hasil P-Value Kriteria

ARS = 0,067 P = 0,07 P ≤ 0,05

APC = 0,113 P = 0,01 P ≤ 0,05

AVIF = 1,033 AVIF < 5

Tabel 4.4 menunjukkan bahwa tidak semua kriteria goodness of fit dalam WarpPLS

diterima. Hasil perhitungan menunjukkan besarnya nilai Average R-Square (ARS) adalah 0,07 ≥

dari nilai signifikansi 0,05, hal ini berarti nilai ARS tidak signifikan sehingga dapat dikatakan

bahwa variabel independen yang digunakan dalam model penelitian ini tidak memiliki pengaruh

yang cukup besar terhadap variabel dependen yakni hanya sebesar 6,7% sedangkan sisanya

93,3% dipengaruhi oleh variabel lain yang tidak digunakan dalam penelitian ini. Nilai Average



14

Path Coefisien (APC) sebesar 0,113 dengan P-Value 0,01 ≤ 0,05 artinya nilai APC tersebut

signifikan dan menunjukkan bahwa terdapat adanya hubungan sebab akibat baik secara langsung

maupun tidak langsung. Dalam model penelitian ini tidak terdapat multikolinearitas yang

ditunjukkan dengan nilai Average Variance Inflation Factor (AVIF) < 5.

Hasil Pengujian Hipotesis

Hasil pengujian hipotesis dengan menggunakan WarpPLS 6.0 ditunjukkan pada gambar 4.1.

Gambar 4.1 Hasil Uji Hipotesis

Pembahasan Hasil Uji Hipotesis

Pengaruh Arus Kas Operasi terhadap Earning Per Share

Hasil pengujian variabel arus kas operasi terhadap earning per share menunjukkan arah yang

hubungan yang positif dengan signifikansi ≤ 0,05. Ini berarti hipotesis diterima. Arus kas

operasi merupakan hasil dari kegiatan operasional perusahaan yang utama. Arus kas operasi

yang lebih besar dari investasi dan pendanaan menunjukkan bahwa kegiatan utama yang

dilakukan oleh perusahaan bisa berjalan lancar sehingga diharapkan laba yang diperoleh dari

kegiatan operasi ikut meningkat. Hasil ini sesuai dengan teori yang ada yang menyatakan bahwa

arus kas operasi dan earning per share memiliki hubungan yang positif terhadap return saham

sebuah perusahaan dan menunjukkan bahwa ada hubungan yang positif antara arus kas operasi

dan earning per share.

Pengaruh Pertumbuhan Perusahaan terhadap Earning Per Share

Salah satu rasio profitabilitas yang sering digunakan oleh pihak eksternal untuk menilai kinerja

perusahaan adalah earning per share (EPS). Hasil uji hipotesis menunjukkan bahwa

pertumbuhan perusahaan memiliki pengaruh yang signifikan terhadap earning per share dengan

nilai signifikansi P-value 0,05 sehingga dapat disimpulkan bahwa diterima. Meningkatnya

profitabilitas berarti kemampuan perusahaan untuk menghasilkan laba sangat tinggi sehingga

akan berpengaruh terhadap besarnya earning per share untuk masing-masing pemegang saham.

Hasil penelitian ini bertentangan dengan penelitian yang dilakukan oleh Swastika dkk (2017)



15

yang menyimpulkan bahwa pertumbuhan aktiva yang tidak diikuti dengan meningkatnya laba

dapat menurunkan profitabilitas perusahaan.

Pengaruh Laba Akuntansi terhadap Earning Per Share

Hasil uji hipotesis menunjukkan bahwa laba akuntansi memiliki pengaruh yang signifikan

terhadap besarnya earning per share dengan P-value 0,04 (< 0,05). Sesuai dengan shareholder

theory pihak manajemen bertanggung jawab untuk meningkatkan nilai bagi para pemegang

saham. Dengan meningkatnya laba yang diperoleh perusahaan berarti ada peningkatan value bagi

pemegang saham salah satunya melalui besarnya earning per share yang akan mereka terima.

Meningkatnya laba adalah merupakan signal positif (signalling theory) bagi para investor yang

berarti bahwa dimasa depan prospek perusahaan akan baik dan jika mereka akan berinvestasi

diperusahaan tersebut karena laba yang akan diperoleh pada tiap lembar saham yang mereka

miliki akan bertambah dan menurut hasil penelitian yang dilakukan oleh Rachmad dan Sutrisno,

(2013) bahwa pertumbuhan laba per lembar saham perusahaan akan sangat dipertimbangkan

oleh para investor dalam membuat keputusan untuk berinvestasi.

Pengaruh Arus Kas Operasi terhadap Return Saham

Hasil pengujian terhadap hipotesis menunjukkan bahwa arus kas operasi tidak memiliki

pengaruh yang signifikan terhadap return saham dengan nilai signifikansi 0,257 < 0,05. Hasil ini

mendukung penelitian yang dilakukan oleh Adiwiratama (2012) menyatakan bahwa arus kas

operasi tidak berpengaruh terhadap return saham diakibatkan karena pihak manajemen

perusahaan maupun pihak investor menyadari bahwa arus kas operasi tidak menjamin

perusahaan dalam menjalankan aktivitas usahanya dimasa yang akan datang. Hasil penelitian ini

mendukung hasil penelitian yang dilakukan oleh Adiwiratama (2012), Yocelyn dan Yulius

(2012) serta penelitian yang dilakukan oleh Purwanti dkk (2015) dan menolak kesimpulan dari

penelitian yang dilakukan oleh Tripitoko dkk (2015) dan Putra dkk (2016) yang menyimpulkan

bahwa arus kas operasi memiliki pengaruh yang signifikan terhadap return saham.

Pengaruh Pertumbuhan Perusahaan terhadap Return Saham

Berdasarkan hasil uji hipotesis yang dilakukan pada hubungan pertumbuhan perusahaan terhadap

return saham diperoleh hasil perhitungan P-value sebesar 0,50 sehingga disimpulkan bahwa

tidak ada hubungan yang signifikan dari pertumbuhan perusahaan terhadap return saham karena

P-value < 0,05, sehingga dapat dikatakan ditolak. Pertumbuhan dipengaruhi oleh

profitabilitas dimana semakin besar kebutuhan untuk pembiayaan mendatang, maka semakin

besar keinginan perusahaan menahan laba. Perusahaan dengan tingkat pertumbuhan yang stabil

belum tentu menghasilkan return saham yang baik. Para investor tidak hanya melihat dari segi

pertumbuhan perusahaan tetapi memperhatikan variabel lain misalnya variabel profitabilitas

Anggrahini (2016). Hasil penelitian ini bertentangan dengan penelitian yang dilakukan oleh

Marunda dkk (2014). Hasil penelitian ini mendukung kesimpulan dari Firmansyah (2017) dan

Dwitari (2017).



16

Pengaruh Laba Akuntansi terhadap Return Saham

Hasil uji hipotesis terhadap hubungan laba akuntansi ke return saham menunjukkan nilai yang

signifikan dengan P-value 0,003 < 0,05 yang berarti ada pengaruh laba akuntansi terhadap return

saham. Hasil ini didukung bukti empiris yang dikemukakan antara lain oleh Yocelyn dan Yulius

(2012), Purwanti dkk (2015), Tumbel (2017) dan Marselina dkk (2015) yang menyimpulkan

bahwa laba akuntansi terbukti mempengaruhi return saham karena investor saham menggunakan

informasi laba akuntansi untuk mengambil keputusan investasinya. Hal ini menegaskan bahwa

informasi laba akuntansi lebih diperhatikan oleh investor karena menurut mereka kinerja

perusahaan yang disajikan dalam bentuk laporan laba rugi memiliki makna yang sangat penting.

Publikasi laba akuntansi juga seringkali langsung memberikan dampak positif terhadap

perkembangan harga saham. Harga saham yang membaik akan memberikan capital gain yang

besar kepada investor. Hasil penelitian ini bertentangan dengan penelitian yang dilakukan oleh

Sa’adiyah (2014) dan Rachmawati (2014) yang menyatakan bahwa laba akuntansi tidak

memiliki pengaruh terhadap return saham.

Pengaruh Earnings Per Share terhadap Return Saham

Dari hasil pengujian yang dilakukan terdapat hubungan yang tidak siginifkan antara variabel

earning per share terhadap return saham dengan nilai signifikansi 0,302 < dari nilai cronbach

alpha 5% atau 0,05 sehingga ditolak. Hal ini terjadi karena earning per share bukanlah satu-

satunya faktor yang mempengaruhi harga saham sehingga return saham dalam bentuk capital

gain yang akan diterima oleh investor. Hasil penelitian ini sejalan dengan penelitian yang

dilakukan oleh Sinambela (2013) dan Kumaratih (2015). Penelitian ini bertentangan dengan

hasil yang ditemukan oleh Sari (2017), Setiyono dkk (2016) dan Amyulianthy dkk (2016) yang

menyimpulkan bahwa earning per share berpengaruh signifikan terhadap return saham.

Pengaruh Arus Kas Operasi terhadap Return Saham dengan Earning Per Share sebagai

Variabel Intervening

Hasil uji signifikansi antara variabel arus kas operasi terhadap return saham dengan earning per

share sebagai variabel intervening menunjukkan tidak ada hubungan yang signifikan antara arus

kas operasi dengan return saham meskipun melalui variabel earning per share sehingga

ditolak. Dalam penelitian ini menemukan data yang tidak teratur seperti dalam penelitian

yang dilakukan oleh Astuti dan Ni Nyoman (2013) yakni ketika nilai EPS naik harga saham

cenderung tetap atau bahkan tidak berpengaruh yang menurut teori bahwa semakin tinggi

earning per share akan berpengaruh terhadap harga saham perusahaan tersebut, namun dalam

penelitian ini ada sebaliknya contoh perusahaan Budi Acid Jaya Tbk tahun 2012-2013 nilai

earning per share naik dari 2,63 menjadi 6,81 tetapi harga saham turun dari Rp 109 menjadi Rp

107. Pada perusahaan Nippres Tbk tahun 2014-2015 nilai earning per share turun dari 47

menjadi 33 tetapi harga saham mengalami kenaikan dari Rp 325 menjadi Rp 487. Pada

perusahaan Indo Acitama Tbk tahun 2015-2016 nilai earning per share cenderung menurun dari

2,58 menjadi 1,84 akan tetapi memiliki harga saham yang tetap pada saat closing price yakni Rp



17

50. Hal ini menunjukkan penurunan nilai earning per share tidak berpengaruh terhadap harga

saham perusahaan sehingga return yang diterima oleh investor tidak dipengaruhi oleh earning

per share. Hasil penelitian ini menolak hasil penelitian yang dilakukan oleh Ndakuneding (2016)

yang menyatakan bahwa arus kas operasi berpengaruh signifikan terhadap return saham dengan

earning per share sebagai variabel mediasi.

Pengaruh Pertumbuhan Perusahaan terhadap Return Saham dengan Earning Per Share

Sebagai Variabel Intervening

Dari hasil pengujian yang dilakukan diketahui bahwa tidak ada pengaruh earning per share

terhadap hubungan yang signifikan antara pertumbuhan perusahaan dengan return saham yang

bisa dilihat dari nilai P-value antara pertumbuhan perusahaan dengan earning per share yang

signifikan 0,005 (< 0,05) akan tetapi hubungan antara earning per share dengan return saham

memiliki signifikansi sebesar 0,30 (>0,05) yang menunjukkan tidak adanya hubungan yang

signifikan antara kedua variabel tersebut atau dengan kata lain tidak diterima. Informasi

tersebut sangat berkaitan dengan keputusan investasi yang akan dilakukan oleh pihak eksternal.

Informasi yang dikeluarkan oleh perusahaan bisa berupa good news ataupun bad news. Informasi

tentang pertumbuhan perusahaan adalah salah satu bentuk dari goodnews yang diharapkan bisa

memberikan efek positif di pasar modal. Pertumbuhan perusahaan yang diikuti dengan

peningkatan produktivitas akan memberikan peluang bagi perusahaan untuk memperoleh laba

yang tinggi dimasa depan sehingga akan berpengaruh terhadap besarnya laba per lembar saham

yang akan diterima oleh para pemegang saham dan Ang (1997) jika earning per share meningkat

akan ada kemungkinan dilakukannya pembelian saham kembali sehingga dapat mengurangi

kepercayaan pemodal terhadap perusahaan meskipun laba yang ia peroleh dari saham tersebut

meningkat yang berakibat permintaan akan saham tersebut menurun dan harga saham juga ikut

menurun. Harga saham yang menurun akan ikut mengurangi jumlah return yang akan diterima

oleh investor.

Pengaruh Laba Akuntansi terhadap Return Saham yang dimediasi oleh Earning Per Share

Berdasarkan pengujian yang dilakukan dapat dilihat bahwa earning per share tidak dapat

mempengaruhi hubungan tidak langsung antara laba akuntansi dan return saham. Dalam

shareholder theory menjelaskan bahwa tanggung jawab utamanya manajemen perusahaan adalah

mengelola sumber daya yang dimiliki oleh perusahaan dengan tujuan memberikan dan

meningkatkan nilai bagi para pemegang saham. Peningkatan nilai bagi para pemegang saham

dapat dilakukan dengan cara menggunakan sumber daya baik karyawan (human capital), aset

fisik (physical capital) maupun structural capital untuk memperbaiki dan meningkatkan kinerja

perusahaan. Kinerja perusahaan yang baik akan mengakibatkan jumlah laba per lebar saham

yang diterima oleh tiap pemegang saham ikut meningkat. Hasil penelitian ini bertentangan

dengan kesimpulan dari Risdiyanto (2016).



18

V. PENUTUP

Kesimpulan

Berdasarkan hasil pengujian yang dilakukan dapat diperoleh kesimpulan sebagai berikut:

1. Arus kas operasi berpengaruh positif dan signifikan terhadap earning per share. Besarnya

arus kas operasi akan mempengaruhi proses kegiatan utama yang dilakukan oleh

perusahaan. Jika kegiatan operasional perusahaan bisa berjalan lancar maka akan

meningkatkan laba yang diperoleh sehingga ikut meningkatkan besarnya earning per share

yang dimiliki oleh tiap-tiap pemegang saham.

2. Pertumbuhan perusahaan berpengaruh positif dan signifikan terhadap earning per share.

Pertumbuhan yang diikuti dengan meningkatnya produktivitas akan berpeluang untuk

meningkatkan laba perusahaan sehingga dapat memberikan keuntungan bagi para pemegang

saham.

3. Laba akuntansi berpengaruh positif dan signifikan terhadap earning per share.

Meningkatnya laba yang diperoleh perusahaan akan menyebabkan bertambahnya earning

per share bagi pemegang saham. begitu pula sebaliknya penurunan laba akan ikut

berpengaruh terhadap besarnya EPS.

4. Arus kas operasi berpengaruh negatif dan tidak signifikan terhadap return saham. Hal ini

berarti ada sebagian investor yang tidak mempertimbangkan arus kas operasi dalam

keputusan investasi dan seringkali adanya informasi yang bertentangan antara arus kas

operasi dengan informasi laba dan investor masih lebih memilih menggunakan informasi

laba sebagai dasar pengambilan keputusan investasi.

5. Pertumbuhan perusahaan tidak memiliki pengaruh dan tidak signifikan terhadap return

saham. hal ini berarti bahwa setiap perusahaan yang mengalami pertumbuhan jika tidak

diikuti dengan peningkatan profitabilitas akan berpengaruh terhadap harga saham yang

nantinya akan berpengaruh juga terhadap return yang akan diterima oleh para investor.

6. Laba akuntansi berpengaruh positif dan signifikan terhadap return saham. Informasi laba

sangat sensitif sehingga apabila dipublikasikan akan menyebabkan reaksi positif di pasar

modal sehingga harga saham akan naik dan akan berpengaruh terhadap return saham. laba

akuntansi menggambarkan besarnya balas jasa yang akan diterima oleh para investor.

7. Earning per share memiliki pengaruh positif tetapi tidak signifikan terhadap return saham.

Hal ini menunjukkan bahwa meningkatnya earning per share belum tentu diikuti

peningkatan return saham karena bisa saja earning per share mengalami peningkatan akan

tetapi harga saham cenderung tetap atau malah mengalami penurunan sehingga berpengaruh

juga terhadap return saham yang akan diperoleh.

8. Berdasarkan hasil pengujian, koefisien jalur dari arus kas operasi ke earning per share

signifikan tetapi koefisien jalur dari earning per share ke return saham menunjukkan

hubungan yang tidak signifikan. Hal ini menunjukkan bahwa earning per share sebagai

variabel intervening tidak mempengaruhi hubungan antara arus kas operasi dengan return

saham.



19

9. Berdasarkan hasil pengujian, koefisien jalur dari pertumbuhan perusahaan ke earning per

share signifikan tetapi koefisien jalur dari earning per share ke return saham menunjukkan


variabel intervening tidak mempengaruhi hubungan antara pertumbuhan perusahaan dengan

return saham.

10. Berdasarkan hasil pengujian, koefisien jalur dari laba akuntansi ke earning per share

signifikan tetapi koefisien jalur dari earning per share ke return saham menunjukkan


variabel intervening tidak mempengaruhi hubungan antara laba akuntansi dengan return

saham.

11. Perusahaan manufaktur tergolong kurang baik untuk dilakukan investasi karena arus kas

operasi, laba akuntansi serta pertumbuhan perusahaan yang dimiliki tidak cukup untuk

memprediksikan besarnya return yang akan diterima oleh para investor.

Keterbatasan

Penelitian ini memiliki beberapa keterbatasan antara lain sebagai berikut:

1. Penelitian ini hanya menggunakan perusahaan yang bergerak dalam industri manufaktur

sebagai sampel sehingga sampel dengan urutan waktu tertentu sehingga hasilnya tidak dapat

digeneralisasi pada perusahaan yang bukan perusahaan manufaktur.

2. Salah satu kriteria good of fitnes yakni ARS tidak signifikan dalam artian tidak semua

variabel independen yang digunakan dalam penelitian ini memiliki pengaruh yang

signifikan terhadap variabel dependen.

3. Variabel independen yang digunakan dalam penelitian ini hanya mampu menjelaskan

variabel dependen sebesar 12,7 % sehingga sisanya sebesar 87,3% dijelaskan oleh variabel

lain yang tidak dibahas dalam penelitian ini.

Saran

Berdasarkan keterbatasan yang telah diuraikan di atas, beberapa saran yang dapat dijadikan

bahan pengembangan bagi penelitian selanjutnya antara lain sebagai berikut:

1. Pada penelitian selanjutnya disarankan untuk meneliti pada perusahaan yang bergerak di

bidang lain seperti industri property dan real estate atau jenis perusahaan keuangan lain

dengan mengggunakan urutan waktu yang berbeda.

2. Pada penelitian selanjutnya disarankan untuk meneliti pada perusahaan yang bergerak di

bidang lain seperti industri property dan real estate atau jenis perusahaan keuangan lain

dengan mengggunakan urutan waktu yang berbeda.

3. Pada penelitian selanjutnya dapat menggunakan variabel indepeden lain seperti arus kas

invetasi, struktur modal, tingkat inflasi dan lain-lain dengan menggunakan variabel

intervening lain seperti quick ratio, return on investment, gross profit margin dan lain-lain.

4. Untuk perhitungan return saham sebaiknya jangan menggunakan closing price pada akhir

tahun. Return saham bisa dihitung pada saat event study.



20

DAFTAR PUSTAKA

Adiwiratama, Jundan. 2012. Pengaruh Informasi Laba, Arus Kas dan Size Perusahaan Terhadap

Return Saham (Studi Empiris Pada Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar di BEI). Jurnal

Ilmiah Akuntansi dan Humanika (JINAH). Volume 2 No. 1 ISSN: 2089-3310.

Amyulianthy, Rafrini dan Elsa K.Ritonga. 2016. The Effect Of Economic Value Added And

Earning Per Share To Stocks Return (Panel Data Approachment). International Journal of

Business and Management Invention ISSN (Online): 2319 – 8028, ISSN: 2319–801X. Volume 5

Issue 2. February. Faculty of Economic and Business University of Pancasila, Indonesia.

Ang, Robert.1997. Buku Pintar Pasar Modal Indonesia. Jakarta. Mediasoft Indonesia

.

Anggrahini, Dian Puspita dan Maswar Patuh Priyadi. 2016. Pengaruh Kinerja Keuangan dan

Growth Opportunity Terhadap Return Saham. Jurnal Ilmu dan Riset Akuntansi. Volume 5,

Nomor 3. ISSN:2460-0585. Sekolah Tinggi Ilmu Ekonomi Indonesia (STIESIA) Surabaya.

Astuti, Dina Fitriana Kusuma dan Ni Nyoman Alit Triani. 2013. Determinant Of Return Saham

Perusahaan Sektor Pertambangan yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia Tahun 2006-2012.

Jurnal Ilmu Manajemen | Volume 1 Nomor 3 Mei 2013. Hal. 701-712. Universitas Negeri

Surabaya

Belkaoui, Ahmed Riahi. 2007. Teori Akuntansi. Edisi Kelima,. Jilid 2. Jakarta: Salemba Empat.

Brigham, Eungene F. dan Joel F. Houston. 2001. Manajemen Keuangan. Jakarta: Erlangga. Hlm.

36.

Cosans, Christopher. 2009. Does Milton Friedman Support a Vigorous Business Ethics? Journal

of Business Ethics 87, No. 3 (2009): 397.

Darmadji, Tjiptono. 2012. Pasar Modal Di Indonesia Pendekatan Tanya Jawab. Edisi 3. Jakarta:

Salemba Empat.

Dwitari, Jesica. 2017. Pengaruh Pertumbuhan Perusahaan, Laba, Earning Per Share Terhadap

Return Saham pada Perusahaan yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) dan Termasuk

dalam Indeks LQ-45 Periode 2010-2016. Jurnal Akuntansi STIE. Indonesia Bangking School.

Evan, David. S. 1987. The Relationship Between Firm Growth, Size and Age. Estimater for 100

Manufacturing Industries. The Journal of Industrial Economic: The Empirical Renaissance in

Industrial Economics. Vol 35. No.4 pg. 568.



21

Firmansyah, Masril.2017. Pengaruh Pertumbuhan Perusahaan, Total Asset Turnover, Return On

Investment, Earning Per Share Terhadap Harga Saham (Studi Perusahaan Manufaktur di BEI).

AJIE - Asian Journal of Innovation and Entrepreneurship (e-ISSN: 2477- 0574; p-ISSN: 2477-

3824) Vol. 02, No. 02, May 2017. Sekolah Tinggi Ilmu Ekonomi (STIE) Mahaputra Riau,

Pekanbaru, Indonesia.

Ginting, Suriani. 2012. Analisis Pengaruh Pertumbuhan Arus Kas dan Profitabilitas terhadap

Return Saham pada Perusahaan LQ 45 di Bursa Efek Indonesia. Jurnal Wira Ekonomi Mikroskil

Volume. 2 (1). Medan: STIE Mikroskil Medan.

Ghozali, Imam. 2014. Structural Equation Modeling Metode Alternatif dengan Partial Least

Square (PLS). Semarang : Universitas Diponegoro

Hartono, Jogiyanto. 2016. Teori Portofolio dan Analisis Investasi. Yogyakarta: BPFE.

Harnanto. 2000. Akuntansi Biaya (Perhitungan Harga Pokok Produksi Biaya Historis.

Yogyakarta:BPFE.

Kieso, Donald E., Jerry J. Weygandt, dan Terry D. Warfield. 2008. Akuntansi Intermediate. Jilid

1, Edisi Keduabelas. Jakarta: Erlangga.

Hermuningsih, Sri. 2012. Pengantar Pasar Modal Indonesia. Yogyakarta. UPP STIM YKPN.

Kretarto, Agus. 2001. Investor Relation: Pemasaran dan Komunikasi Keuangan Perusahaan

Berbasis Kepatuhan. Grafiti Pers. Hal. 53.

Kumaratih, Ita. 2015. Pengaruh Kinerja Keuangan Perusahaan Terhadap Return Saham (Study

Empiris pada Perusahaan Go Public Industri Perbankan Yang Terdaftar Di Bursa Efek

Indonesia Periode 2010-2014). Jurnal Indonesia Membangun. Vol. 14, No. 3 (2015). Sekolah

Tinggi Ilmu Ekonomi Indonesia Membangun.

Marselina, Liya, R. Anastasia Endang Susilawati dan Abdul Halim. 2016. Pengaruh Arus Kas

Operasi, Laba Akuntansi dan ROA Terhadap Return Saham Perusahaan Perbankan yang Listing

di Bursa Efek Indonesia. Jurnal Riset Mahasiswa Akuntansi. Volume 4 No. 2. ISSN: 2337-5663.

Universitas Kanjuruhan Malang.

Marundha, Amor dan Widarto Racbini. 2014. Debt to Equity Ratio, Pertumbuhan Laba,

Pertumbuhan Assets dan Return Saham Perusahaan Property dan Real Estate di Bursa Efek



22

Indonesia. Jurnal Riset Akuntansi dan Perpajakan Vol. 1, No. 1, JRAP Juni 2014, hal 71 - 81

ISSN:2339–1545. Universitas Pancasila,Jakarta Selatan.

Mertens, Karl Martin Ekornes. 2013. Milton Friedman and Social Responsibility An Ethical

Defense of the Stockholder Theory. Master Thesis in Philosophy (FIL4090), Department of

Philosophy, Classics, History of Arts and Ideas. The University of Oslo.

Ndakuneding, Glorious Guntur. 2016. Pengaruh Arus Kas Operasi Terhadap Return Saham

dengan dengan Earning Per Share (EPS) Sebagai Variabel Mediasi (Studi Pada Perusahaan

Properti dan Real Estate yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia, di Luar LQ45, Tahun 2011-

2013). Jurnal Ilmiah Mahasiswa Fakultas Ekonomi dan Bisnis Volume 3 No.1. Universitas

Brawijaya.

Purnomo, Shodiq. 2016. Pengaruh Struktur Modal dan Pertumbuhan Perusahaan Terhadap

Nilai Perusahaan yang Dimediasi oleh Profitabilitas (Studi Kasus Perusahaan yang Termasuk

dalam Daftar Efek Syariah yang Terdaftar dalam Jakarta Islamic Index Periode Tahun 2011-

2014).Digilib.uns.ac.id. Universitas Sebelas Maret Surakarta.

Purwanti, Sri, Endang Masitoh W., dan Yuli Chomsatu. 2015. Pengaruh Laba Akuntansi dan

Arus Kas Terhadap Return Saham Perusahaan yang Listing di BEI. Jurnal akuntansi dan pajak

Vol. 16 No. 01.

Putra, Yogie Rahmanda dan Mimin Widaningsih. 2016. Pengaruh Laba Akuntansi, Komponen

Arus Kas, dan Dividend Yield Terhadap Return Saham (Studi pada Perusahaan Sektor

Pertambangan di Bursa Efek Indonesia Periode 2012-2014). Jurnal Riset Akuntansi dan

Keuangan, 4 (2), 2016, 1047-1058. ISSN:2541-061X (Online). ISSN:2338-1507(Print).

Universitas Pendidikan Indonesia, Bandung, Indonesia.

Rachmad Alwi Abdul dan Sutrisno. 2013. Analisis Pengaruh Faktor-Faktor Fundamental

Terhadap Harga Saham Perusahaan Manufaktur. Procedding Seminar Nasional dan Call

Papers Sancal. Surakarta, 23 Maret

Rachmawati, Ria. 2016. Pengaruh Arus Kas Operasi dan Laba Akuntansi Terhadap Return

Saham. Aktiva Jurnal Akuntansi dan Investasi. Vol. 1 No. 2 ISSN 2502 – 7379.

Risdiyanto dan Suhermin. 2016. Pengaruh ROI, EPS Dan PER Terhadap Return Saham pada

Perusahaan Farmasi. Jurnal Ilmu dan Riset Manajemen : Volume 5, Nomor 7. 2016. ISSN :

2461-0593. Sekolah Tinggi Ilmu Ekonomi Indonesia (STIESIA) Surabaya.



23

Sa’diyah, Khalimatus. Pengaruh Profitabilitas (ROE) dan Pertumbuhan Aset Terhadap Return

Saham pada Perusahaan Manufaktur di Sub-Sektor Keramik, Porselen dan Kaca yang Terdaftar

di BEI Periode 2010-2014. http://elib.unikom.ac.id/download.php?id=352529 (diakses pada

tanggal 15 Desember 2017).

Sari, Oktavia Kartika. 2017. Pengaruh Pertumbuhan Penjualan, Earning Per Share, dan

Kebijakan Dividen Terhadap Harga Saham. Jurnal Ilmu dan Riset Akuntansi Volume 6, Nomor

8. ISSN:2460-0585. Sekolah Tinggi Ilmu Ekonomi Indonesia (STIESIA) Surabaya.

Setiyono, Erik dan Lailatul Amanah. 2016. Pengaruh Kinerja Keuangan dan Ukuran

Perusahaan Terhadap Return Saham. Jurnal Ilmu dan Riset Akuntansi. Volume 5, Nomor 5,

Mei 2016. ISSN:2460-0585. Sekolah Tinggi Ilmu Ekonomi Indonesia (STIESIA) Surabaya.

Sinambela, Elizar. 2013. Pengaruh Earning Per Share (EPS) Terhadap Return Saham pada

Perusahaan Property dan Real Estate yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia. Ekonomikaawan:

jurnal ilmu ekonomi dan pembangunan volume 3 nomor 1:2013. Issn:1693-7600 (print),

issn2598-0157(online). Universitas Muhammadiyah Sumatera Utara

Sudarmadji, Murdoko dan Sularto. 2007. Pengaruh Ukuran Perusahaan, Profitabilitas,

Leverage dan Tipe Kepemilikan Terhadap Voluntary Disclosure Laporan Keuangan Tahunan.

Proceeding PESAT. Vol. 2 Agustus 2007. Auditorium Kampus Gunadarma.

Susilo, Bambang. 2009. Mekanisme Perdagangan Saham, Analisis Sekuritas Dan Strategi

Investasi di BEI. Cetakan 1. Yogyakarta: UPP STIM.

Swastika, Riski dan Isharijadi.2017. Pengaruh Struktur Modal dan Pertumbuhan Perusahaan

Terhadap Profitabilitas (Studi Kasus Pada Perusahaan Perbankan yang Terdaftar di

BEI).Forum Ilmiah Pendidikan Akuntansi Vol. 5 No. 1 Hlmn. 489-500. e-ISSN: 2337-9723. -

Universitas PGRI Madiun

Tandelilin, Eduardus. 2001. Analisis Investasi dan Manajemen Portofolio. Yogyakarta: BPFE.

_____________2010. Portofolio dan Investasi Teori dan Aplikasi. Edisi I. Yogyakarta: Kanisius.

Tripitoko, Gigih Bagus dan Muhammad Rafki Nazar. 2015. Pengaruh Loan To Deposit Ratio,

Capital Adequacy Ratio, Operating Cash Flow, dan Return On Equity Terhadap Retuns Saham

(Studi Pada Perusahaan Perbankan yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia Tahun 2011-2013).

ISSN:2355-9357. E-Proceeding of Management. Vol.2, No.3 Desember 2015. Page 3192. Prodi

Akuntansi, Falkutas Ekonomi dan Bisnis, Universitas Telkom.



http://elib.unikom.ac.id/download.php?id=352529

24

Tumbel, Gilbert A., Jantje T dan Stanley Kho W. 2017. Pengaruh Laba Akuntansi Dan Arus Kas

Operasi Terhadap Return Saham pada Perusahaan Manufaktur Sektor Industri Barang

Konsumsi yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia. Jurnal EMBA. Vol.5 No.1 Maret 2017, Hal.

173 – 183. Jurusan Akuntansi, Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Sam Ratulangi Manado.

Umar Mai, Muhamamad. 2013. Keputusan Struktur Modal, Tingkat Produktivitas dan

Profitaibilitas, Serta Nilai Perusahaan (Kajian Atas Perspektif Teori Dasar Struktur Modal)

Pada Perusahaan Manufaktur di Bursa Efek Indonesia Periode 2010-2012. Jurnal Ekonomi dan

Bisnis. Volume 12, No. 1, Hal. 19.

Yocelyn, Azilia & Yulius Jogi Christiawan.2012. Analisis Pengaruh Perubahan Arus Kas dan

Laba Akuntansi Terhadap Return Saham pada Perusahaan Berkapitalisasi Besar. Jurnal

Akuntansi dan Keuangan.Vol. 14, No. 2, November 2012: 81-90. Universitas Kristen Petra,

Surabaya.



25



26



PENGARUH ARUS KAS OPERASI, PERTUMBUHAN PERUSAHAAN DAN LABA ...repository.stieykpn.ac.id/230/1/JURNAL...

Documents

Transcript of PENGARUH ARUS KAS OPERASI, PERTUMBUHAN PERUSAHAAN DAN LABA ...repository.stieykpn.ac.id/230/1/JURNAL...