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Guano, compromisos crebles y el pago de la deuda

externa peruana del siglo XIX*

C V**

SUMILLA

La experiencia del Per con la deuda externa durante el boomde la era del guano es una de las msnotables en el siglo XIX. A pesar de la continua inestabilidad poltica y de la pobre reputacin enlos mercados financieros, el precio de los bonos peruanos se increment despus de 1849 y el pas

disfrut de riesgo de crdito relativamente bajo hasta 1870. Este artculo analiza los incentivosque Per y sus acreedores enfrentaron y explica cmo el rendimiento extraordinario de Per sefund en su compromiso creble de honrar su deuda con los ingresos del guano.

Palabras clave: deuda externa, Per, siglo XIX, guano

Clasificacin JEL:N56, Q33

ABSTRACT

Perus experience with sovereign debt during the guano boom is one of the most remarkable

in the nineteenth century. Despite the countrys ongoing political instability and poor capitalmarket reputation, the price of Peruvian bonds soared shortly after settlement in 1849, and thecountry enjoyed relatively low credit risk until the 1870. Te paper discusses the incentives Peruand its creditors faced, and explains how Perus extraordinary performance was founded on itscredible commitment to service its debt with the guano proceeds.

Keywords: foreign debt, Per, nineteenth century, guano

JEL Classification:N56, Q33

EconomaVol. XXXIV, N 67, semestre enero-junio 2011, pp. 9-39 / ISSN 0254-4415

* raduccin de Guano, Credible Commitments and Sovereign Debt Repayment in Nineteenth-Century.Te Economic History Association. Te Journal of Economic History, vol. 69, N 2, 2009. odos los derechosreservados. ISSN 0022-0507. La traduccin estuvo a cargo de Jan-David Gelles.

** Catalina Vizcarra es profesora asociada del Departamento de Economa, Universidad de Vermont, 332Old Mill, 94 University Place, Burlington, V 05405, Estados Unidos. Correo electrnico: [email protected].

Agradezco a los participantes de los Economic History Association Meetings (2007), de la conferenciaStates and Capital Markets del Center for Economic History de UCLA (2006), de la conferencia de laInternational Society for the New Institutional Economics (2006), del Economic History Workshop dela Universidad de Yale, del Von Gremp Economic History Workshop de UCLA, y del Green MountainEconomic History Workshop de la Universidad de Vermont por discusiones de mucho valor sobre versiones

previas de este artculo. Estoy particularmente agradecida a Alan Dye, Andres Gallo, Noel Johnson, WilliamSummerhill, Gail riner, y dos rbitros annimos por sus comentarios. Agradezco especialmente a RichardSicotte por sus valiosas opiniones y ayuda con la metodologa estadstica empleada en el artculo.

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p p y y g p

10 EconomaVol. XXXIV, N 67, 2011 / ISSN 0254-4415

La evolucin de la deuda externa peruana durante la era del guano fue extraordinaria.

A pesar de la continua inestabilidad poltica del pas y de su mala reputacin en los

mercados financieros internacionales, el precio de los bonos peruanos se increment

dramticamente con la renegociacin de la deuda en 1849. Poco despus, el Per se

convirti en el pas de mayor atraccin para los inversionistas extranjeros en Amrica

Latina. Este artculo sugiere que el extraordinario desempeo del Per en los merca-

dos financieros internacionales fue fundado sobre un compromiso creble de honrar su

deuda con los ingresos del guano.

El auge de la economa peruana durante la era del guano fue un fenmeno extraor-

dinario en la historia econmica del siglo XIX. Desde los aos cuarenta, el Per export

una gran cantidad de guano a Europa y a los Estados Unidos, donde se utilizaba como

fertilizante. al fue la escala del comercio del guano que este transform al Per un

Estado fallido con un largo historial de irresponsabilidad fiscal en uno de los princi-pales prestatarios en el mercado de capitales de Londres. El Per logr atraer un enorme

volumen de capitales porque los inversionistas extranjeros consideraron a los bonos

peruanos como instrumentos de muy bajo riesgo. Lo que es tal vez ms sorprendente es

que el Per mantuvo un historial estelar de servicio de la deuda entre 1849 y 1875 y que

los bonos peruanos fueron los ms altamente valorados de los ttulos latinoamericanos.

En este artculo, examino cmo el Per fue capaz de aprovechar el auge del guano

para transformarse ante los ojos de sus acreedores. El artculo sugiere que la magnitud

espectacular de los ingresos que el guano gener fue quizs una condicin necesaria,

pero ciertamente no suficiente para esta transformacin. El factor clave fue que el Percomprometi especficamente los ingresos del guano para el servicio de la deuda externa

y este compromiso fue creble para los inversionistas. Los ingresos del guano provenan

de la exportacin, mayoritariamente hacia el Reino Unido, y el gobierno peruano con-

trat a una empresa mercantil britnica para el manejo de las exportaciones de guano

del pas, as como el servicio de la deuda externa con esos ingresos. La credibilidad de

este arreglo se bas en dos elementos fundamentales. Primero, en la ubicacin geogr-

fica, porque el cobro de los ingresos se encontraba fuera de la jurisdiccin del gobierno

peruano. Segundo, en el empleo de una respetada casa mercantil britnica, porque estagozaba de una gran reputacin en el mercado londinense, reputacin que dio mayor

credibilidad a estos contratos.

La credibilidad de estos contratos se refleja en el hecho de que el precio de los bonos

peruanos no fue afectado mayormente por la inestabilidad poltica del pas. El Per,

como muchos pases latinoamericanos, estuvo plagado de guerras y violencia por dca-

das despus de la Independencia. Durante los veinticinco aos correspondientes al auge

del guano (1850-1875) hubo catorce cambios de gobierno, diez de los cuales siguieron

a una guerra civil o a un levantamiento. El hecho de que los acreedores prestaran tanto

a un pas tan inestable, y que los tenedores de bonos valorasen tan altamente sus ttu-los, contrasta con las teoras econmicas sobre la deuda soberana, que sugieren que la

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Catalina Vizcarra Guano, compromisos crebles, y el pago de la deuda externa peruana del siglo XIX 11

inestabilidad poltica impone una fuerte restriccin a la expansin del crdito1. En este

artculo analizo las circunstancias que permitieron al Per escapar de las restricciones

financieras que usualmente acompaan a pases polticamente inestables. En particu-

lar, analizo las razones por las cuales los acreedores fueron indiferentes a los problemas

polticos del Per y la racionalidad detrs de la decisin de sucesivos gobiernos perua-

nos de honrar el servicio de la deuda. Empiezo presentando evidencia de los mercados

financieros sobre el excepcional desempeo de los bonos peruanos durante la era del

guano. Luego describo brevemente cmo el guano transform la economa peruana y

las finanzas gubernamentales. Posteriormente analizo la racionalidad de los acreedores y

las razones por las cuales el Per honr su deuda pblica. Finalmente, presento evidencia

estadstica en apoyo de mis argumentos. Concluyo con las lecciones de la experiencia

peruana para la literatura sobre deudas soberanas.

EL PER Y EL MERCADO DE CAPITALES DE LONDRES, 18221890

El origen de la deuda externa peruana se remonta a la guerra de la independencia. Como

muchos otros gobiernos revolucionarios de Amrica Latina, el Per emiti bonos en

Londres para financiar sus gastos militares. Virtualmente todos los gobiernos latinoame-

ricanos se declararon en moratoria en 1826, con la excepcin del Brasil2. En el caso del

Per, se emitieron dos prstamos, uno en 1822, por 1,2 millones, y otro en 1825, por

un monto adicional de 616 000. El gobierno peruano se declar en moratoria en 1826

y se mantuvo en cesacin de pagos hasta 1849. Durante este tiempo los valores peruanos

se comercializaban a precios extremadamente bajos, frecuentemente por debajo del 20%

del valor nominal (grfico 1).

En 1849, el Per obtuvo un acuerdo con los tenedores de bonos para empezar el pago

del monto principal adeudado y emitir bonos por el inters acumulado. Bajo ese acuerdo,

el monto principal de los prstamos antiguos se convirti en nuevos bonos activos por

un total de 1 759 100, 25% del inters fue perdonado, y por el monto restante del

inters acumulado (1 854 700) se emitieron bonos pasivos, que no empezaran a

pagar inters hasta el mes de abril del ao 18523

. El Per se adhiri a los trminos del

1 La literatura sugiere que la inestabilidad produce un equilibrio con crdito cero porque todo gobiernoque encara constantes amenazas a su supervivencia tiene enormes incentivos para violentar los derechos depropiedad de los ciudadanos, as como para no honrar sus obligaciones financieras. Gobiernos con altas tasasde descuento tampoco tienen inters en construir una reputacin que les permita acceder a los mercadoscrediticios en el futuro. Vase, por ejemplo, North y Weingast, Evolution; Stasavage, Public Debt; Maurer,Internal Consequences; Maurer y Gomberg, When the State is Untrustworthy; Marichal, Construc-tion of Credibility; Summerhill, Inglorious Revolution, y Haber, North y Weingast, Political Institutions.2 Dawson, First Latin American; Marichal, Century of Debt Crises; Neal, Financial Crisis of 1825; De

Paiva Abreu, Brazil as a Debtor; y Summerhill, Inglorious Revolution.3 Los bonos activos pagaban un inters del 4% desde abril de 1849. La tasa de inters sobre estos bonos, sinembargo, estaba programada para ser incrementada en 0,5 puntos porcentuales en abril de 1853 Los bonos

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embargo, estaba programada para ser incrementada en 0,5 puntos porcentuales en abril de 1853. Los bonos


acuerdo y desde 1853 sucesivos gobiernos peruanos accedieron a prstamos nuevos para

una variedad de propsitos (conversin de deuda, gastos generales, financiamiento de

guerra, y construccin de ferrocarriles).

Grfico 1. Precios de los bonos, 1830-1875

120

100

80

60

40

20

0

Precio

Fecha

1/1/1830

5/3/1831

9/1/1832

1/2/1834

5/1/1835

9/1/1836

1/1/1838

5/2/1839

9/1/1840

1/1/1842

5/2/1843

9/2/1844

1/1/1846

5/1/1847

9/1/1848

1/1/1850

5/2/1851

9/1/1852

1/7/1854

5/5/1855

9/1/1856

1/1/1858

5/2/1859

9/1/1860

1/1/1862

5/1/1863

9/1/1864

12/1/1865

4/1/1867

8/1/1868

12/1/1869

4/1/1871

8/3/1872

12/6/1873

4/3/1875

Bonos consolidados

Bonos peruanos

Fuente: Bonos consolidados: Course of the Exchange. Bonos peruanos: Course of the Exchange(1830-1844), Economist

(1845-1875).Nota: Los ttulos valores peruanos especficos utilizados en las series peruanas son a partir de la emisin principalcomercializada en Londres en cualquier punto dado de tiempo.

La tabla 1 presenta todas las emisiones de bonos del gobierno peruano en el siglo

XIX, incluyendo las fechas, montos, precios de emisin, y tasas de inters. En 1853, el

Per recibi cuatro prstamos, tres de ellos en Londres y uno en Pars. El mayor de estos

prstamos efectivamente convirti todos los bonos extranjeros activos a una nueva serie,

reduciendo la tasa de inters de 6% a 4,5%. Los otros prstamos, tambin pactados a

4,5%, fueron reservados para la conversin de la deuda domstica. Estos incrementarona gran escala la deuda externa del Per, de aproximadamente 3,5 millones, a ms de

7,5 millones. El Per lanz otra emisin grande en 1862, aproximadamente la mitad

de esta fue destinada a cancelar bonos antiguos. Posteriormente, durante la guerra con

Espaa de 1865, el Per asumi un prstamo en Europa por 10 millones y otro en los

Estados Unidos en 1866 por un monto inferior. A fines de la misma dcada, el Per,

como muchos otros pases en ese tiempo, empez una campaa de construccin de

ferrocarriles. Se emitieron entonces tres prstamos que expandieron dramticamente la

pasivos pagaban un inters del 1% por ao empezando en abril de 1852. Esa tasa estaba programada paraser incrementada en 0,5 puntos porcentuales anualmente hasta 3% en abril de 1856

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ser incrementada en 0,5 puntos porcentuales anualmente hasta 3% en abril de 1856.


deuda externa del Per de 10 millones a 33 millones. Finalmente, en diciembre de

1875, el Per se declar en moratoria de pagos sobre el ntegro de su deuda externa, y

no pag el principal ni los intereses por alrededor de quince aos, cuando los ferroca-

rriles y otros activos fueron puestos en las manos de los tenedores de bonos a travs de

la creacin de la Peruvian Corporationen 18904. En suma, la experiencia peruana en los

mercados internacionales de capitales en el siglo XIX consisti en un periodo de veinti-

cinco aos de fiel servicio de la deuda y frecuente endeudamiento, ambos precedidos y

seguidos por dcadas de completa penuria y cesacin de pagos. Los veinticinco aos de

solvencia correspondieron al auge del guano.

Durante la era del guano, la evolucin de la deuda externa peruana fue excepcional

por dos razones. Primero, y a pesar de la continua inestabilidad poltica y de la mala

reputacin del pas en el mercado de capitales, los precios de los bonos peruanos se incre-

mentaron dramticamente poco despus de la renegociacin de 1849 y el pas disfrutde un bajo riesgo crediticio hasta principios de los aos setenta (grfico 1). Segundo,

el Per acumul una gran cantidad de deuda, de manera que se convirti en el mayor

deudor solvente de Amrica Latina.

Tabla 1. Prstamos al gobierno peruano (1822-1872)

Fechade

emisinAgente Prstamo

Monto()

PrecioTasa delcupn(%)

Amortizacin(%)

Incrementodeuda total

()

1822 Fry andChapman

Finanzas deguerra

1200000 88,82 6 1.16 1 200 000

1825 Fry andChapman

Idem 616 000 78 6 1 616 000

1849 CasaMurrieta

Acuerdo depago

3 613 800:

Bonos activos:1 759 100

Bonos:1 854 700

n.d. Bonosactivos:4-6 porciento

Bonos

pasivos:1-3 porciento

Bonos activos:1 por ciento

empezando en1856

Bonos pasivos:0,5 por ciento

empezando en1856; subido a3 por ciento en

1855

Ninguno

Feb.1853

Murrietay Hambro& Sons

Renegociacin1849 BonosActivos

2 600 000 85 4,5 2; incrementadoa 5 en 1855; de

8 en 1858

620 447

4 Miller Making of the Grace Contract

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Miller. Making of the Grace Contract.


Fechade

emisinAgente Prstamo

Monto()

PrecioTasa delcupn(%)

Amortizacin(%)

Incrementodeuda total

()

Mayo

1853

Montan

(Paris)

Conversin

de deudadomstica adeuda externa

800 000

(20 000 000 ff)

n.d. 4.5 8 en 1862 800 000

Mayo1853

Uribarren Conversinde deudadomstica adeuda externa

1 800 000 n.d. 4.5 1 1 800 000

1853 Hegan Ferrocarrilacna-Arica

403 100 n.d. 4.5 1 403 100

1862 Heywood,Kennard& Co.

Renegociaciny pago deviejas deudas

5 500 000 93 4.5 8 2 308 374

1865 Tomson,Bonar &Co.

Conversin,finanzas deguerra

10,000,000 83,5 5 5 3 000 000

1866 Agentesde EUA

Junto conChile. Guerracon Espaa

289 760($2 000 000)

n.d. 7 n.d. 289 760

1869 Tomson,

Bonar andCo.

Construccin

ferrocarril

290 000 71 5 2 290 000

1870 J.H.Schroder

Construccinferrocarril

11,920,000 82.5 6 2 11 920 000

1872 J.H.Schrodery SternBrothers

Ferrocarriles,conversin

22 130 000 60 a75

5 2 13 700 000

Fuentes mltiples: De la mayor importancia, Dancuart, Anales,varios volmenes. Vase tambin Fenn, Compendium,varios aos;el imes, varios aos; Mathew, Te First Anglo-Peruvian Debt; Palacios Moreyra, La deuda;antalen,

Poltica econmico-financiera y Wynne, State Insolvency, vol. 2, pp. 109-195.

El grfico 2 muestra los diferenciales de rendimiento de los bonos soberanos ms

importantes de Brasil, Chile y Per frente a los bonos perpetuos britnicos entre 1830

y 18755. La serie peruana muestra una mejora repentina y dramtica en 1849 con la

renegociacin de la deuda. Durante el auge del guano, los diferenciales de rendimiento

5 Para fines ilustrativos, incluyo clculos de los diferenciales de rendimiento para estos pases aun cuandoestuviesen en cesacin de pagos (Per antes de 1849 y Chile antes de 1842), no conocindose las diferencias

reales de rendimiento dado que no se pagaban intereses. Analizo los casos de Brasil y Chile porque los otrosdeudores principales de Amrica Latina Mxico, Colombia (Nueva Granada), Ecuador y Venezuela nohonraron el pago de la deuda externa con alguna excepcin por perodos muy breves en estas dcadas

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honraron el pago de la deuda externa con alguna excepcin por perodos muy breves en estas dcadas.


peruanos estuvieron frecuentemente por debajo del 2%, en o por debajo de los niveles

alcanzados por Brasil y Chile, un resultado sorprendente dado que Brasil y Chile fueron

los pases ms estables de la regin, y gozaban de excelente reputacin en los mercados

financieros internacionales6. La tabla 2 compara la deuda externa de los pases de Am-

rica Latina en 1830, 1855 y 1875. En 1855 y 1875, la deuda externa del Per rivalizaba

solamente con la de Mxico, pero casi el ntegro de la deuda acumulada de Mxico

provena de la capitalizacin de intereses impagos sobre prstamos antiguos despus de

varios intentos fallidos de renegociar su deuda7. El Per, en cambio, emiti millones de

libras en nuevos prstamos despus de su exitosa renegociacin. De hecho, entre aque-

llos pases que se haban declarado en moratoria sobre sus prstamos desde la poca de

la independencia, solo Argentina (Buenos Aires), Chile y Per asumieron nuevos prsta-

mos significativos antes de 1875.

Grfico 2. Diferenciales de rendimiento versusbonos consolidados, 1830-1875

0,14

0,12

0,1

0,08

0,06

0,04

0,02

0

Porcentaje

Fecha

1/1/1830

4/2/1831

7/2/1832

10/1/1833

1/1/1835

4/1/1836

7/1/1837

10/1/1838

1/1/1840

4/1/1841

7/1/1842

10/2/1843

1/1/1845

4/1/1846

7/1/1847

10/2/1848

1/1/1850

4/1/1851

7/1/1852

10/1/1853

1/6/1855

4/1/1856

7/1/1857

10/1/1858

1/2/1860

4/1/1861

7/1/1862

10/1/1863

12/1/1864

3/1/1866

6/1/1867

9/1/1868

12/3/1869

3/4/1871

6/1/1872

9/6/1873

12/5/1874

Brasil

Chile

Per

Fuentes: Bonos consolidados: Course of the Exchange. Per, Brasil y Chile: Course of the Exchange(1830-1844), Economist(1845-1875).

Nota: Los ttulos valores particulares de Amrica Latina utilizados son a partir de la emisin principal de cada pascomercializada en Londres en cualquier punto dado de tiempo.

Argentina absorbi la deuda revolucionaria de Buenos Aires cuando se consolid en la segunda mitad delsiglo XIX.6 Esto fue cierto para Brasil durante la mayor parte del siglo XIX y para Chile despus que llegase a un

acuerdo de pago sobre su deuda externa a inicios de los aos cuarenta.7 Mxico tambin emiti nueva deuda durante el imperio de Maximiliano, pero esa deuda no fue recono-cida despus de su derrota Vase Costeloe, Bonds and Bondholders; y Marichal, Century of Debt Crises

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cida despus de su derrota. Vase Costeloe, Bonds and Bondholders; y Marichal, Century of Debt Crises.


Tabla 2. Deuda externa de los pases latinoamericanos (millones de libras esterlinas)Las cifras en cursiva indican que los prstamos estuvieron en cesacin de pagos

Pas 1830 1855 1875

Argentina/Buenos Aires 1,0 1,0 13,0Brasil 4,5 5,9 19,5

Chile 1,0 1,4 7,1

Colombia/Nueva Granada 3,3 6,5 2,1

Ecuador 1,4 1,4 1,8

Mxico 6,4 10,2 27,9

Per 1,8 7,3 33,0

Venezuela 1,9 3,4 6,6

Notas:1. Las cifras de 1830 se refieren al capital del prstamo original, que permaneci virtualmente impagotodo. Los prstamos originales a La Gran Colombia han sido asignados como 0,5 a Colombia (NuevaGranada), 0,285 a Venezuela, y 0,215 a Ecuador segn un acuerdo de 1834.2. Para los pases en cesacin de pagos, las cifras no toman en cuenta el inters acumulado pormoras a menos que ste haya sido convertido a bonos como parte de acuerdos de pagos pasados queposteriormente se vencieron. Esto ocurri en el caso de Colombia, Ecuador, Mxico y Venezuela.3. Las cifras de 1876 se refieren solo a la deuda pblica de Argentina. El prstamo revolucionario aBuenos Aires y la capitalizacin de intereses en mora fueron asumidos por la Repblica Argentina bajoel plan de 1857-1858, pero los prstamos provinciales a Buenos Aires, Entre Ros y Santa F de los1870s no se incluyen. Estos suman alrededor de tres millones de libras esterlinas.

Fuentes: Investors Monthly Manual(enero 30, 1875); Fenn, Compendium(1855, 1876); Fourth Annual

Report of the Council of the Corporation of Foreign Bondholders (1876); Dawson (1990); Marichal(1989), Summerhill (2006).

La deuda peruana no solamente fue mucho mayor que la de los dems pases de

Amrica Latina, tambin lo fue su ratio del servicio de la deuda externa en relacin con

los ingresos gubernamentales. La tabla 3 muestra el ratio del servicio de la deuda exter-

na de los pases de Amrica Latina en 1830, 1855 y 1875. Estos tambin se muestran

para pases en situacin de cesacin de pagos, de modo tal que uno puede comparar las

cargas de la deuda de los pases deudores solventes y no solventes. Ntese que tanto en

1855 como en 1875, el Per tuvo el servicio de la deuda ms alto entre los deudoressolventes. En 1855, el servicio de la deuda externa represent el 18% de los ingresos

gubernamentales, y en 1875 lleg al 40%. La combinacin de una baja compensacin

por riesgo y del alto ratio del servicio de la deuda sugiere que los acreedores tuvieron

un grado de confianza especialmente alto en la capacidad de pago del Per y en su

compromiso con el servicio de la deuda. En las siguientes secciones, explico cmo el

extraordinario desempeo del Per en los mercados financieros internacionales estuvo

basado en su compromiso creble de honrar el servicio de la deuda con los ingresos

del guano.

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Tabla 3. Ratio del servicio de la deuda externa sobre los ingresos gubernamentalesLas cifras en cursiva indican que la deuda se encuentra en cesacin de pagos

Pas 1830 1855 1875

Argentina/Buenos Aires 0,15 0,07 0,30Brasil 0,14 0,09 0,14

Chile 0,21 0,08 0,25

Colombia/Nueva Granada 0,51 0,28 0,23

Ecuador 0,72 0,09 0,05

Mxico 0,16 0,17 0,36

Per 0,27 0,18 0,40

Venezuela 0,52 0,18 0,08

Notas:1. El servicio de la deuda incluye pagos por intereses y amortizacin, tal como se especifica en loscontratos y se informa en las fuentes detalladas abajo. El servicio real de la deuda poda ser mayor, si serescataban bonos adicionales, o mayor, si se suspenda el pago de amortizacin o intereses.2. Las fechas reales utilizadas son las siguientes:

Argentina: 1830, 1857, 1875. Brasil: 1830, 1855, 1875. Chile: 1833, 1855, 1875. Colombia: 1832,1855, 1875. Ecuador: 1830, 1855, 1875. Mxico: 1830, 1855, 1875. Per: 1830, 1855, 1875.Venezuela: 1832, 1858, 1875.3. El servicio de la deuda de Argentina en 1875 no incluye el servicio de la deuda provincial.4. El ratio para Brasil en 1830 es la deuda externa total sobre los gastos gubernamentales.

Fuentes: Investors Monthly Manual (enero 30, 1875); Fenn, Compendium (1855, 1860, 1876);Amaral (1995); Berlung (1995); Burgin (1946); Carmagnani (1983); Dawson (1990); Levy (1995);Mathew (1970);Memoria de la Hacienda de Nueva Granada; Resumen de la Hacienda Pblica de Chile;Rodrguez (1985); antalen(1983).

EL AUGE DEL GUANO

Durante el periodo colonial tardo, la economa del Per estuvo dominada por la extrac-

cin de minerales, predominantemente para exportacin, y por la agricultura, que en su

mayora era para consumo domstico. En los aos inmediatos a la Independencia, la mi-

nera, aunque todava importante en relacin con otras industrias, era solo una sombra

de s misma. La nueva repblica tena una poblacin de aproximadamente dos millones,

pero la mayora de la poblacin viva en las montaas y dependa de la agricultura para

subsistir. Una pequea lite resida predominantemente en la costa, en su mayora en

la capital, Lima, y se especializaba en la agricultura de plantacin, minera y comercio.

No haba un sistema bancario, y los mercados crediticios eran poco desarrollados y do-

minados por las conexiones personales. El comercio exterior consista del intercambio

de minerales por manufacturas de lujo con Europa, y el comercio agrcola con Chile y

Bolivia. El descubrimiento del guano tuvo un efecto enorme sobre esta dbil economa8.

8 Para una visin general de la economa peruana de la poca, vase Cavieres y Contreras, Polticas fis-cales, 277-359. Vase tambin Gootenberg, Between Silver and Guano; y Hunt, Growth and Guano yPrice and Quantum Estimates

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Price and Quantum Estimates.


La existencia de depsitos de guano en las islas cercanas a la costa del Per haba sido

notada por algn tiempo, pero fue en la dcada de los treinta que se condujeron expe-

rimentos que encontraron que el guano peruano contena cantidades significativas de

nitrgeno y fsforo que lo converta en un fertilizante especialmente til, con ventajas

importantes sobre otros abonos de estircol, como hueso o sangre disecada9. Se encon-

traron grandes depsitos en las islas de Chincha, un grupo de tres islas no habitadas

alrededor de 20 kilmetros frente a la costa del Per, y a menos de 200 kilmetros del

Callao, el puerto ms importante del pas. Bajo la ley peruana, las islas eran propiedad

del Estado y, dada su ubicacin aislada, no era difcil protegerlas de recolectores ilegales

con una presencia naval mnima. As, la tradicin legal y la geografa ayudaron al man-

tenimiento del monopolio gubernamental.

La extraccin del guano requera poca inversin de capital. Principalmente supona

excavar el guano y transportarlo por conductos desde los escarpados de la isla hasta lasbodegas de los barcos que anclaban en la cercana. Sin embargo, tomaba aproximada-

mente un mes en cargar cada barco, y durante el apogeo del comercio entre 1850 y 1860

era frecuente ver ms de cincuenta barcos abastecindose de guano simultneamente. La

duracin del tiempo de carga y el viaje significaban que el costo del transporte era sus-

tancial10. La adquisicin de los barcos, la coordinacin de las ventas, el almacenamiento

y la comercializacin tambin eran actividades costosas que requeran de cierto grado de

especializacin que el gobierno peruano no posea. En consecuencia, el Estado contrat

con consignatarios para manejar su exportacin y comercializacin en varios mercados

extranjeros11. Los contratos ms grandes y lucrativos fueron para el mercado britnico yel consignatario fue una casa comercial britnica de alta reputacin,Anthony Gibbs and

Sons, hasta 186212, esta ganaba una comisin as como un margen comercial fijo por

flete, carga y almacenamiento13. Despus de 1862, el sistema de consignacin fue modi-

ficado para permitir que los nacionales peruanos se apropiasen de parte de las rentas

guaneras, pero el rol clave en Inglaterra permaneci en las manos de una firma brit-

nica altamente considerada, Tomson, Bonar, and Co14. Aunque el mercado extranjero

principal para el guano era Gran Bretaa, los Estados Unidos y Francia tambin eran

9 Mathew, Peru and the British Guano Market, 113.10 El costo del transporte del guano a los mercados extranjeros fue estimado en cerca de 4 17s por tone-lada, aproximadamente 70% de los costos totales. Vase Mathew, House of Gibbs, 29, y Primitive ExportSector. Vase tambin Levin, Export Economies.11 Un resumen de los principales trminos de los contratos peruanos de exportacin durante la era delguano est disponible en Rodrguez, Historia de los contratos. Un buen nmero de los contratos seencuentran en Dancuart,Anales, varios volmenes.12 La Casa Gibbsrecibi derechos exclusivos sobre el mercado britnico en 1849.13 Vase Levin, Export Economies; y Mathew, House of Gibbs.

14 La firma tena vnculos con William Gladstone, entonces ministro de Economa, quien se convertiraen primer ministro en 1868. La Tomson and Bonarsigui en el ramo hasta la expiracin de su contrato ainicios de los aos setenta

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inicios de los aos setenta.


mercados importantes. El grfico 3 muestra las exportaciones peruanas de guano entre

1845 y 1879. La naturaleza errtica de las series de datos es engaosa, pues el flujo de

ventas fue menos variable por la tenencia de inventarios por parte de los consignatarios

en los pases importadores. Desafortunadamente, exceptuando algunos datos para Gran

Bretaa, existe poca evidencia directa de las ventas totales anuales.

El valor de las exportaciones peruanas de guano a Gran Bretaa, que fue el destino de

entre la mitad y dos tercios de todas las exportaciones peruanas de guano, se increment

dramticamente entre 1847 y 1860, excedi rutinariamente los dos millones de libras

esterlinas por ao. Los precios del guano no fluctuaron demasiado. El gobierno del Per

fij un precio mnimo de venta que usualmente fue efectivo15. En consecuencia, las fluc-

tuaciones en los ingresos reflejaron las fluctuaciones en las cantidades exportadas. Dado

que el Per no public estadsticas de comercio entre 1847 y 1877, el valor y la importan-

cia relativa de las exportaciones de guano solo pueden ser estimados. Charles Fenn estimque las exportaciones totales del Per alcanzaron 2,92 millones, de los cuales 1,56

millones correspondan al guano. Los estimados basados en las estadsticas de comercio

de Gran Bretaa indican que entre 1854 y 1871, durante el apogeo del guano, este cons-

tituy en promedio un 60% del valor de las exportaciones peruanas a Gran Bretaa16.

Grfico 3. Exportaciones peruanas de guano

0

100000

200000

300000

400000

500000

600000

700000

1845

1847

1849

1851

1853

1855

1857

1859

1861

1863

1865

1867

1869

1871

1873

1875

1877

1879

Ao

Toneladaslargas*

Reino Unido

Otros pases

* Equivalente a 1016,3 kg o 2240 lb.

15 Durante la mayor parte del periodo, el precio del guano se fij en alrededor de 12 por tonelada. Vase

Mathew, House of Gibbs, 29.16 Las estadsticas comerciales del Reino Unido con el Per fueron tomadas de varios volmenes del Com-pendium de Fenn, que se basa en cifras de la UK Board of rade

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pendiumde Fenn, que se basa en cifras de la UK Board of rade.


UNA REVOLUCIN EN LAS FINANZAS PBLICAS PERUANAS

Desde los inicios de la Repblica, el Per estuvo marcado por tensiones regionales de

clase y tnicas. Estos factores contribuyeron a una inestabilidad poltica extrema. Desde

1821 hasta 1845, las guerras de caudillos dominaron la poltica peruana, por lo quese produjeron ms de cincuenta cambios de gobierno y siete constituciones17. Como

reflejo de la turbulenta atmsfera poltica, las estadsticas sobre los ingresos y gastos

gubernamentales eran escasas. Los ingresos de la aduana y el tributo indgena un

remanente de la era colonial fueron las fuentes de mayores ingresos. Los gastos ex-

cedieron a los ingresos durante todo el periodo18. En particular, los gastos militares

llegaron a la cifra de450 000 por ao19. Los dficits fueron cubiertos frecuentemente

con prstamos de emergencia otorgados en su mayora por comerciantes domsticos.

Aunque el gobierno prometiera que estos seran pagados con los futuros ingresos de la

aduana y de otras fuentes, muchos de estos prstamos quedaron impagos hasta los aos

sesenta. El monto exacto de este crdito probablemente nunca se sabr, pero en su es-

tudio de la era, Gootenberg los estim en alrededor de 3 millones de pesos (600 000)

entre 1821 y 184520.

El monopolio del Estado peruano sobre el guano constituy una revolucin para

las finanzas gubernamentales. al como se muestra en la tabla 4, el guano excedi a los

ingresos de la aduana a principios de los aos cincuenta, y a partir de esa fecha hasta los

aos sesenta represent dos tercios o ms del total de los ingresos gubernamentales. A

mediados de los aos cincuenta, cuando el ingreso del guano excedi los dos millones delibras esterlinas, el Per redujo sus aranceles de importacin y aboli el tributo indgena.

Los ingresos por aranceles, sin embargo, siguieron creciendo porque las importaciones

crecieron rpidamente durante ese periodo. Los ingresos gubernamentales prcticamente

se duplicaron entre 1847 y 1852, y se duplicaron nuevamente a principios de los aos

sesenta. Los gastos estatales se expandieron a la par con los ingresos del guano (vase la

tabla 4). Los gastos militares y el servicio de la deuda representaron la mayor parte de

este incremento. La razn principal del aumento en los gastos militares fue la inestabili-

dad poltica que continuaba afligiendo al pas. Como mencion anteriormente, durante

el auge guanero hubo catorce cambios de gobierno, la mayora de los cuales fue resultado

17 Los conflictos ms severos tuvieron lugar hacia fines de los aos treinta, cuando la ConfederacinPeruano-Boliviana fue derrotada por Chile, y durante las guerras civiles de 1841-1845, perodo en el que lapresidencia cambi de manos nueve veces.18 Para una discusin sobre el ruinoso estado de las finanzas gubernamentales durante el periodo, vaseGootenberg, Between Silver and Guanoy Merchants, Foreigners, and the State.19 No hubo datos sistemticos disponibles sobre tales gastos hasta que se promulg el primer presupuesto

durante la presidencia de Castilla en 1845. Los gastos militares en su primer ao de gobierno fueron dealrededor de 2 239 millones de pesos (450 000), el ms bajo durante la era del guano.20 Gootenberg, Between Silver and Guano, 169-171

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Gootenberg, Between Silver and Guano, 169 171.


de una guerra civil o de un levantamiento militar21. En este sentido, el control sobre

los ingresos del guano fue un arma de doble filo. Por un lado, le permiti al gobierno

comprar a sus seguidores y financiar un ejrcito relativamente grande. Por otro lado,

el control de las rentas del guano se constituy en un premio para aquellos que pudieran

acceder al control del Estado. El hecho de que los inversionistas prestaran tanto capital

a un pas tan inestable, y que valoraran tan altamente sus bonos, es una confirmacin

ms de la credibilidad del compromiso del servicio de la deuda, y nos invita a analizar

los incentivos que enfrentaron el Per y sus acreedores.

Tabla 4. Ingresos y gastos gubernamentales del PerMiles de libras esterlinas

1831 1847 1852 1857 1862 1866 1872 1877

Ingreso total 662 1001 1739 3731 3990 4026 4491 3064

Guano 659 3059 2797 2713 2121 1291

Aduana 280 401 622 417 651 781 1483 1377

ributo indgena 164 265 267

Gastos totales 995 1192 1676 3272 3941 3912 11 884 4176

Fuentes y notas: 1831: antalen, Poltica econmico-financiera,apndice ablas 4 y 5. 1847, 1852, 1862, 1866, 1872,1877: Hunt, Growth and Guano, pp. 299-300. Las cifras de Hunt han sido ajustadas sustrayendo los prstamos yadelantos de los ingresos totales. Los repagos de los adelantos a los consignatarios y a Dreyfus de 1872 han sido sustradosde los gastos. Esos ajustes explican las diferencias con sus cifras para 1862, 1872 y 1877. El Compendiumde Fenn, 1863,

pp. 295-296. Las cifras se convirtieron a libras esterlinas a la tasa de 5:1.

LA RACIONALIDAD DE LA RENEGOCIACIN

En enero de 1849, el gobierno peruano lleg a un acuerdo de pago con los tenedores de

bonos britnicos. El guano abri la posibilidad de reanudar el pago de la deuda, pero

una pregunta que queda por resolver es por qu el Per estaba interesado en reanudar

su servicio. Hay dos explicaciones posibles. Primero, es posible que el Per temiera

que el gobierno britnico interviniera directamente a favor de los tenedores de bonos

britnicos, ya sea capturando los embarques de guano en el extranjero, interfiriendo ensu comercio o incluso sancionando al Per militarmente. Segundo, el Per poda haber

anticipado algn tipo de recompensa por reasumir su servicio.

Nuestra investigacin propone que la primera hiptesis no es correcta. La literatura

sugiere persuasivamente que el gobierno britnico no amenaz al Per con sanciones

militares o comerciales. Despus de las altas exportaciones de guano de 1847 y 1848, los

tenedores de bonos percibieron que el Per tena la capacidad de pago, pero no la inten-

cin de pagar. Desde entonces ellos intensificaron las presiones al gobierno britnico

21 Palmer, Peru, 37-40; y Basadre, Historia de la Repblica del Per, varios volmenes

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Palmer, Peru, 37 40; y Basadre, Historia de la Repblica del Per, varios volmenes.


para que les brinde asistencia22. Estos emitieron una serie de resoluciones en julio de

ese ao, incluyendo un pedido formal de ayuda al gobierno britnico, sealando que

parece abundantemente claro queexisten dentro del territorio del [Per] amplios

recursos solo en el artculo del guano para liquidar su deuda externa; y en consecuencia

el gobierno est comprometido por todo principio de fe pblica y honor nacional a

proceder con ese fin sin mayor retraso23.

La posibilidad de una intervencin britnica incluso la ocupacin de las islas gua-

neras fue abiertamente discutida en el Per. El ministro de finanzas del Per, Del Ro,

en suMemoriade 1847, expres los temores gubernamentales de que hasta que se lle-

gue a un acuerdo de pago sobre la deuda externa, la remisin del guano al extranjero ()

podra traer grandes complicaciones que debemos evitar24. Es improbable, sin embargo,

que tales temores hayan sido decisivos. La literatura sobre este punto sugiere, en su

mayor parte, que la cancillera britnica comunic su insatisfaccin al gobierno peruano,pero que no se lanzaron amenazas. Como lo describe W. M. Mathew: los documen-

tos de la cancillera muestran que la presin britnica fue relativamente dbil25. La

opinin de Mathew es consistente con los hallazgos de otros estudiosos del tema que

han revisado los archivos de la cancillera britnica, de lo que se concluye que no hubo

ninguna poltica por parte del gobierno britnico de apoyar a los tenedores de bonos por

medio de amenazas militares, econmicas o diplomticas26.

La evidencia sugiere, en cambio, que el Per lleg a un acuerdo sobre la deuda por

la existencia de un beneficio potencial significativo asociado a la reinsercin en los mer-

cados financieros internacionales. Los inversionistas britnicos y continentales fueroncapaces de ejercer presin sobre los deudores en mora a travs un simple arreglo insti-

tucional: las principales bolsas de valores europeas no listaban ninguna nueva emisin

propuesta por un Estado en cesacin de pagos27. El presidente del Per de entonces,

Ramn Castilla (1845-1851), expres de manera inequvoca la racionalidad del proceso

de renegociacin: revivir el crdito que la Repblica perdi en Europa casi al mismo

22 Un intento previo de reanudar los pagos de la deuda externa ocurri en enero de 1842, cuando elgobierno peruano aprob un decreto que prometa la mitad de los ingresos del guano a los tenedores debonos britnicos. El decreto nunca fue cumplido. Un sin nmero de circunstancias explican el impase. Enparticular, hubo varios cambios de gobierno en esos aos y los ingresos del guano no estuvieron cerca de losniveles inicialmente predichos. El decreto de 1842 se puede encontrar en Dancuart, Anales, vol. 3, cap. 2,155. Vase tambin la carta de G. R. Robinson, presidente del Comit de enedores de Bonos de la AmricaEspaola, al imes, fechada 26 de febrero de 1847 y 13 de marzo de 1847.23 imes, 24 de julio de 1847.24 LaMemoriade Del Ro se reproduce en Dancuart,Anales, vol. 4, 107.25 Mathew, House of Gibbs, 234. Para un anlisis completo y exhaustivo sobre este punto, vase Mathew,

First Anglo-Peruvian Debt.26 Vase omz, Reputation and International Cooperation, 143-153; y Platt, Finance, rade, and Politics, 34-53.27 Borchard, State Insolvency, xxiv

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Borchard, State Insolvency, xxiv.


tiempo que sta vino a la existencia28. Los crecientes requerimientos financieros del

Per fueron citados como razones para renovar el acceso a los mercados de crdito inter-

nacional. A pesar de las riquezas que trajo el guano, la emergencia fiscal del Per, que se

volvi ms aguda como resultado de las guerras violentas que precedieron el ascenso de

Castilla al poder, sigui siendo una limitacin severa para la construccin del Estado.

Cuando Castilla asumi el poder, la aduana y la casa de la moneda estaban hipotecadas

por ms de 700 000 pesos. En los aos cuarenta, el Estado recibi un total de alrededor

de 5,5 millones de pesos en ingresos por el guano, la mayor parte bajo la forma de avan-

ces en efectivo (vale decir, prstamos de corto plazo con altos intereses adelantados por

los consignatarios y respaldados por el guano), que solo pudieron satisfacer un dcimo

de los requerimientos presupuestarios del Per29. En 1847, el gobierno trat de obtener

prstamos de la lite mercantil domstica para poder manejar la crisis financiera pero se

rehusaron.30

Una contabilidad cuidadosa de los ingresos del guano a partir de la renegociacin

(1849) y hasta el fin de la primera presidencia de Castilla (1851) muestra que el gobierno

recibi flujos netos (todos en la forma de adelantos en efectivo de los consignatarios)

por un monto de hasta 344 00031. Esos adelantos fueron concedidos a tasas de inters

ms bajas que en los aos previos al acuerdo32. Por otro lado, los pagos del gobierno a

los tenedores de bonos fueron de alrededor de 202 768 en el mismo periodo33. Lo que

implica que el pago de la deuda no supuso un flujo negativo de ingresos ni un riesgo

adicional de prdida del poder para Castilla. Por el contrario, el acuerdo le permiti al

gobierno peruano prestarse dinero a tasas de inters ms bajas y abri posibilidades derecibir prstamos a largo plazo por primera vez desde los aos veinte.

28 A partir de su examen de materiales del Ministerio de Relaciones Exteriores britnico, Mathew concluyeque el acuerdo de pago del Per estuvo motivado por el deseo de abrir el camino para nuevo endeuda-miento. Vase Mathew, House of Gibbs, 234.29 Gootenberg, Between Silver and Guano, 122.30 Una razn adicional para pedir nuevos prstamos fue el temor a una invasin espaola del continente.Vase Mathews, House of Gibbs, 80.31

Del contrato de diciembre de 1847 con la Casa Gibbs, 90 000. Del contrato de octubre de 1849, con lamisma casa mercantil, 94 400, y del contrato de mayo de 1850, nuevamente con la Casa Gibbs, 160 000.Vase los contratos en Dancuart,Anales, vol. 4, cap. 5, con la excepcin del contrato de 1850 que nunca fuepublicado. Vase Mathew, House of Gibbs, para detalles sobre el contrato de 1850, 104-105.32 Mathew, House of Gibbs, 101.33 Esta cantidad resulta de aadir el 50% de los ingresos del guano producidos entre enero de 1850 y abrilde 1851 (que de acuerdo con el contrato de la deuda perteneca a los tenedores de bonos) al inters pagadoen 1849. El 50% de los ingresos del guano se puede estimar de la siguiente manera: las ventas entre enerode 1850 y abril de 1851 fueron de 135 068 toneladas. Considerando que el precio por tonelada era de 9 yque los costos por tonelada eran 6, los ingresos netos fueron de 405 204. Si restamos las comisiones de losconsignatarios (71 666), llegamos a un total neto de 333 537. De modo que el pago total a los tenedores

de bonos fue de 166 768 (50% de los ingresos del guano) ms los 36 000 de intereses pagados en 1849, loque arroja un total de 202 768. La estimacin de las comisiones de los consignatarios se deriva de Mathew,House of Gibbs, 104

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House of Gibbs, 104.


ESTABLECIENDO UN COMPROMISO CREBLE: LOS CONTRATOS DELA DEUDA

En 1852 el Congreso peruano autoriz a su representante en Londres a negociar los

trminos de la nueva emisin de deuda. El acuerdo se alcanz a inicios de 1853 y elprospecto de la emisin de nuevos bonos fue publicitado el 26 de febrero. El prstamo

redima los bonos activos de 1849 que estaban programados para recibir un inters del

6 por ciento en abril de 1853, adems de conllevar un flujo neto de capital por encima

de las 600 000 libras esterlinas. La emisin, fijada a un precio de 85 libras esterlinas,

traa una tasa de inters ms baja (4,5% en vez de 6%), adems de comprometerse pagos

anuales del 2% a un fondo de amortizacin34. As, los bonos de 1853 constituyeron

nueva deuda. Cmo es que el Per, con su inestabilidad poltica y su largo historial

de irresponsabilidad fiscal, logr persuadir a los tenedores de bonos que su promesa de

pago era firme, y que sera respetada no solo por el gobierno de turno pero por todos los

gobiernos siguientes hasta su eventual cancelacin?

Son dos los puntos centrales de analizar al respecto. Primero el de la capacidad de

pago y, segundo, el de la voluntad de pago. El gobierno peruano necesitaba persuadir

a los tenedores de bonos que era capaz de honrar el servicio de la deuda y que elegira

hacerlo. En lo que respecta a la capacidad de pago, como describimos anteriormente, la

fuente principal de los ingresos gubernamentales del Per eran las ganancias del mono-

polio estatal del guano, las que fueron explcitamente dadas como garanta para honrar

el servicio de la deuda en cada contrato de emisin de bonos. La capacidad del Perpara mantener altos niveles de ingresos por exportacin dependa de la extensin de sus

depsitos de guano y de si enfrentaba o no competencia seria del extranjero. Para evaluar

el potencial del guano para generar ingresos en el largo plazo, se condujeron sondeos de

las islas de Chincha en los aos cincuenta. Entre los encargados de realizar los sondeos se

incluyeron observadores extranjeros. En 1851, por ejemplo, se estim que los depsitos

de guano eran de alrededor de 26 millones de toneladas, y que duraran, a las tasas de

exportacin de entonces, hasta el ao 2112. En 1853, los depsitos se estimaron en un

total cercano a las 12,5 millones de toneladas. La visin ms pesimista calcul los dep-

sitos de Chincha de entre 6 y 8 millones de toneladas, lo que implicaba que los depsitos

de guano duraran cerca de veinte aos35. Con respecto a la posibilidad de competencia

externa, los descubrimientos nuevos ms significativos, en las islas de Lobos, tambin se

encontraban en el Per. El clima excepcionalmente rido y la corriente de Humboldt

34 imes, 26 de febrero de 1853. El inters cobrado en los bonos peruanos fue el mismo que el de una emi-sin brasilera menor en 1852, y menor al 6% cobrado en un prstamo de tres millones de libras al ImperioOtomano en 1854, el primero de una larga serie de ese pas. El prstamo brasilero fue fijado a un precio de95% y el prstamo otomano a 80%. Las cifras son de Clarke, Debts of Sovereign, 314-315.

35 Vase el imes, 17 de octubre de 1853; Declaracin de E. Escobar de Bedoya, Adjunto a la LegacinPeruana en Pars, Nueva York, el imes, 23 de noviembre de 1853. Vase tambin Dancuart,Anales, vol. 5,18; y Mathew, House of Gibbs, 146

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18; y Mathew, House of Gibbs, 146.


rica en nutrientes hicieron que la costa peruana fuese un sitio ideal para la acumulacin

de guano. Muchos otros lugares tuvieron una de estas caractersticas claves, pero no

ambas. Como resultado del dominio del Per en el mercado, el lugar privilegiado del

guano entre los fertilizantes y una creciente demanda de fertilizantes en el extranjero,

los inversionistas a fines de los aos cuarenta e inicios de los aos cincuenta confiaban

en que el guano peruano arrojara un flujo considerable de ingresos por muchos aos36.

Sin embargo, una cosa era convencer a los acreedores que el Per tena los recursos para

pagar; otra bastante diferente convencerles de que el Per honrara esos compromisos.

Los problemas que enfrentan los gobiernos para establecer compromisos crebles

con sus acreedores han sido extensamente estudiados por la literatura. En general, los

contratos internacionales que involucran a Estados soberanos no estn sujetos a accio-

nes legales para su cumplimiento. As, a menos que los prestamistas (frecuentemente

en combinacin con el soberano) diseen una sancin significativa creble en caso deincumplimiento, estos contratos no son crebles. ericamente, un Estado soberano

puede tener incentivos para honrar sus obligaciones financieras de dos maneras. Una es

a travs de una buena reputacin en los mercados internacionales. Los efectos de una

buena reputacin implican que la cesacin de pagos es sancionada ya sea a travs de un

boicot de crdito futuro o a travs de mayores tasas de inters sobre futuros prstamos

que reflejen el mayor riesgo asociado al deudor37. Alternativamente, el Estado puede

enfrentarse a penalidades en caso de cesacin de pagos por encima de las amenazas de

restriccin de crdito. Esas penalidades (o sanciones) pueden adoptar varias formas.

Estas pueden emanar de instituciones polticas domsticas que penalicen al gobernantesi este repudia la deuda, como en el caso emblemtico de Gran Bretaa; de contratos

ad hoc que explcitamente vinculan el repago a sanciones que se irradian de relaciones

complementarias (no relacionadas al prstamoper se), como en el caso de la Espaa de

los Habsburgo; o de la presin diplomtica o militar de gobiernos extranjeros, como en

el caso del imperialismo norteamericano en el Caribe a inicios del siglo XX38.

En el caso del Per, la sancin en juego no fue un producto derivado de las institucio-

nes polticas ni el resultado de amenazas formales de intervencin extranjera, sino ms

bien de la posibilidad de una repentina interrupcin de los arreglos con los consignata-rios y del comercio del guano. La vinculacin de los ingresos del guano con el servicio

de la deuda fue simple y efectiva. Recordemos que debido a que el Per no posea la

experiencia y conexiones necesarias para vender el guano en los mercados europeos,

36 Para una visin general del mercado del guano y una discusin sobre las percepciones britnicas, vaseMathew, Peru and the British Guano Market.37 Vase Eaton y Gersovitz, Debt with Potential Repudiation. Vase tambin, para un estudio histricode los efectos de la reputacin, omz, Reputation and International Cooperation.38

Vase Bulow y Rogoff, Sovereign Debt; Weingast, Political Foundations; North y Weingast, Evo-lution of Institutional Governing; Conklin, Teory of Sovereign Debt; y Mitchener y Weidenmier,Supersanctions y Empire. Vase tambin Weidenmier, Gunboats; y Fratianni, Government Debt.

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p y p y


confi en consignatarios para su comercio, la Casa Gibbs hasta 1862. Castilla admiti

al encargado de negocios britnico en octubre de 1849, sin embargo, que la principal

razn para mantener a la Casa Gibbsa cargo de este comercio era su deseo de restablecer

el crdito del Per sobre una base firme39.

Los trminos bsicos para la renegociacin de la deuda con los tenedores de bonos

fueron acordados en enero de 184940. En el contrato de consignacin del mismo ao,

el Per nombr a la Casa Gibbs como la agente financierapara el servicio de la deuda y

la hizo responsable de destinar una porcin importante de los ingresos del guano (ori-

ginalmente 50% de las ganancias del mercado britnico) para el servicio de la deuda.

La emisora de los nuevos bonos fue la casa Murrieta, con la cual el gobierno firm

un contrato complementario en abril de 184941. La Casa Gibbs era la responsable de

entregar los ingresos del guano asignados al pago de la deuda a Murrieta. La operacin

no supona interferencia alguna por parte del gobierno peruano42

.No era infrecuente en esa poca que los gobiernos realizaran hipotecas en sus ingresos

usualmente los ingresos de la aduana para el pago de los intereses y obligaciones

de amortizacin. Los prstamos originales al Per, por ejemplo, fueron garantizados de

esa manera. En un sin nmero de casos latinoamericanos, sin embargo, tales compro-

misos fueron ignorados43. No obstante, el guano ofreca una garanta superior porque

39 al como se mencion arriba, la Casa Gibbs estuvo involucrada en el comercio del guano desde 1840.No obstante, es recin con el contrato de 1849 que adquiri derechos exclusivos sobre una buena porcin

del mercado europeo, y as el control que tenan de este comercio se increment durante los aos cincuenta.En 1861 su contrato expir y el comercio del guano fue entregado a capitalistas peruanos, quienes a su vezse apoyaron en otra casa mercantil britnica para que acte como su agente en Gran Bretaa, la Tomsony Bonar. El gobierno peruano firm un nuevo contrato de venta con la casa mercantil Dreyfus hacia finesde los sesenta, el cual entr en vigencia con la expiracin de los contratos de consignacin. La Casa Dreyfustambin fue nombrada como agente financiera del Estado y recibi derechos monoplicos para la venta delguano en toda Europa y sus colonias, con la excepcin de Cuba y Puerto Rico.40 Una ley aprobada por el Congreso en marzo de 1848 le otorg a Castilla la autoridad de renegociar ladeuda externa con Gran Bretaa. Los representantes del gobierno peruano se reunieron con los represen-tantes de los tenedores de bonos el 4 de enero de 1849. Ambos contratos (el contrato con los tenedores debonos y el contrato con la Casa Gibbs) fueron negociados en enero de 1849 y firmados el 31 de enero de

1849. Los contratos se encuentran en Dancuart,Anales, vol. 4, 33-39. Vase tambin Basadre, Historia dela Repblica, vol. 3, cap. 2, 20.41 Adicionalmente, Murrieta obtuvo un contrato de consignacin para el mercado espaol.42 El proceso fue similar para las siguientes emisiones de la deuda peruana. Muchos de los emisores fueroncercanos colaboradores financieros de la Casa Gibbs. Montan, por ejemplo, uno de los emisores de losprstamos de 1853, tena importantes vnculos con esta. Montan fue un socio principal de laCasa Gibbsen el comercio del guano en los aos cuarenta. Vase Mathew, House of Gibbs, 81.43 res ejemplos son ilustrativos. La promesa de Nueva Granada (Colombia) de entregar en pago los ingre-sos del monopolio de la sal se qued en el camino cuando el gobierno aboli el monopolio. Venezuelaprometi entregar sus ingresos aduaneros a cambio de un nmero de prstamos extranjeros y domsticosque excedan grandemente la capacidad de la aduana de generar ingresos. El gobierno prefiri asignar los

escasos fondos a la deuda domstica, e incluso muchos de estos fueron suspendidos durante las guerrasciviles y rebeliones. Ecuador prometi entregar los ingresos aduanales de Guayaquil y la recoleccin estuvoadministrada por un agente francs, pero estos pagos fueron suspendidos cuando Guayaquil fue bloqueada

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administrada por un agente francs, pero estos pagos fueron suspendidos cuando Guayaquil fue bloqueada


sus ingresos se cobraban en el exterior. Un tenedor de bonos citado en el imes en

abril de 1857 se refiri precisamente a este punto: La seguridad que otorga el guano

es incuestionable, y dada su situacin local se encuentra fuera del control del gobierno

peruano [] hay que tomar en cuenta que las ganancias se reciben en Inglaterra y no

en el Per44. En su evaluacin del historial crediticio del Per, Fenn observ en 1876

que sobre todo, y en distincin de otros valores hipotecados por estados extranjeros,

la transferencia era muy fcil, dado que los ingresos se cobraban en Europa algo que

interes sobremanera a los capitalistas europeos respecto del Per45. La referencia de

Fenn al mismo argumento ofrecido veinte aos antes sugiere que esa perspectiva proba-

blemente era compartida por un gran nmero de tenedores de bonos, y que esta influy

positivamente en la confianza tanto de prestatarios como de inversionistas.

La localizacin del comercio del guano, sin embargo, no fue el nico factor que

ayud a mejorar la imagen del Per frente a los acreedores. De igual importancia fueel hecho que el Per confi el servicio de la deuda a una firma de excelente reputacin

dentro de la comunidad financiera britnica. Una firma con tal atributo tena una

menor probabilidad de coludirse con un gobierno extranjero para defraudar a los tene-

dores de bonos porque tal accin le poda costar su red de clientes. Mathew ilustra la

importancia de esa red para la Casa Gibbs: la base de la Casa Gibbs era el mercado

financiero de Londres y all ellos intentaron construir, con xito sustancial en el largo

plazo, un gran negocio de aceptacin de letras de cambio. El progreso en ese campo

tena relacin con la reputacin que uno tena en el mercado46. Mathew aade: el

hecho que los fondos que se les deba [a los tenedores de bonos] provenan de una casamercantil britnica y no de los expuestos cofres gubernamentales en Lima les otorg

gran confianza en los bonos peruanos47. Sin embargo, no poda el gobierno peruano

simplemente renegar de su contrato de consignacin con la Casa Gibbs, cesar el pago

de la deuda y encontrar una salida alternativa para el comercio del guano? Encontrar

una casa mercantil alternativa con especializacin en este comercio y con capacidad

para reunir el capital necesario para el transporte y almacenamiento no era una tarea

fcil. Por su experiencia, la Casa Gibbs haba desarrollado una considerable ventaja en

por la armada peruana, y posteriormente ocupada por fuerzas rebeldes. A pesar de que esas interrupcionesfueron temporales, el gobierno ecuatoriano eventualmente suspendi las operaciones del agente francsapropindose de los ingresos aduanales. Vase Fenn, Compendium, varios volmenes, as como la coberturaen el imesy en el Economist.44 imes, 23 de abril de 1857.45 Fenn, Compendium, 1876, 387.46 Mathew, House of Gibbs, 242.47 Mathew, House of Gibbs, 233. Adicionalmente, la Casa Gibbs tambin posea ttulos de la deuda peruana.Esta adquiri y especul con bonos peruanos por varios aos desde los inicios del comercio del guano. Ade-

ms, dado que la Casa Gibbs era una entidad legal en Gran Bretaa, esta poda temer juicios en su contra,tal como en efecto ocurri despus cuando el Per ces sus pagos en 1875. Vase Wynne, State Insolvency,vol 2, 127-136

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vol. 2, 127 136.


esas actividades y encontrar a un consignatario con buena disposicin (y capacidad para

reunir capital de la comunidad financiera britnica) para manejar un negocio relativa-

mente intensivo en capital era un gran desafo. En todo caso, cualquier cambio abrupto

en los contratos de consignacin y deuda hubiera implicado una interrupcin de un

importante flujo de ingresos, lo que en el contexto de inestabilidad poltica poda traer

consigo la cada del gobierno de turno, debido a la enorme dependencia del Per de

los ingresos del guano. El ministro de Relaciones Exteriores peruano, Gmez Snchez,

hizo mencin a este hecho en una carta dirigida a un funcionario gubernamental bri-

tnico: las obligaciones del gobierno para con los consignatarios son tan complicadas

y tan importantes que si ellos tratasen de realizar un cambio inmediato a este respecto,

la nacin entera atravesara una crisis que tal vez no pudiese superar aunque pusiese en

ello toda su energa48.

Las opciones del gobierno estuvieron limitadas tambin por el hecho de que nohaba una alternativa real al guano. En los primeros aos de su auge, a inicios de los

aos cincuenta, los presidentes Echenique y Castilla reformaron radicalmente el sistema

impositivo. Algunos de los cambios claves incluyeron masivas reducciones arancelarias,

tratados comerciales con pases extranjeros y la abolicin del tributo indgena. Los aran-

celes y el tributo comprendan cerca del 70% del ingreso gubernamental en la era que

precedi al guano. La reimposicin del tributo indgena o el incremento de los aran-

celes habran implicado negociaciones polticas que hubiesen tomado tiempo, y cuyo

resultado no poda garantizarse. Hay evidencia documentada sobre una gran resisten-

cia a cualquier tipo de reforma impositiva en el periodo49. Adicionalmente, una cadaen las exportaciones del guano hubiese recortado las importaciones, de modo tal que

incluso con un incremento en las tasas arancelarias, los efectos positivos sobre la recau-

dacin hubieran sido inciertos. odo esto apunta a que, por lo menos en el corto plazo,

no haba alternativa al guano. Al incrementar su dependencia del guano, el Per hizo

ms creble su compromiso a los tenedores de bonos. Ningn gobierno peruano poda

asumir el riesgo de un cambio abrupto en las relaciones con los consignatarios. Con-

secuentemente, la notoria inestabilidad poltica del Per no afect la credibilidad del

compromiso de repago de su deuda externa. La identidad del gobierno de turno pas aser un asunto secundario.

EVIDENCIA DE LOS MERCADOS FINANCIEROS

Si el compromiso del Per de honrar el servicio de la deuda se torn creble con los

contratos de renegociacin de la deuda y de consignacin de fines de 1849, debera

notarse un incremento estadstico significativo de los precios de los bonos peruanos

48 Citado en Mathew, Foreign Contractors, 619-20.49 Para un resumen sucinto, vase Pike, Modern History

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Para un resumen sucinto, vase Pike,Modern History.


(y un decrecimiento del diferencial de rendimientos respecto de los bonos perpetuos

britnicos) coincidente con la renegociacin. En lo que sigue, analizo la evidencia dispo-

nible utilizando la metodologa de quiebres estructurales desarrollada por Jushan Bay y

Pierre Perron.50En particular, investigo la existencia de mltiples quiebres estructurales

endgenos en los promedios de las series de los diferenciales de rendimientos de los

bonos peruanos con los bonos perpetuos britnicos y de los rendimientos de los bonos

peruanos. La metodologa de Bay y Perron involucra un algoritmo de bsqueda de pro-

gramacin dinmica para calcular el nmero y momento ptimo de los quiebres. Un

parmetro clave es el tamao del intervalo o el periodo mnimo de estabilidad de los

parmetros. En la estimacin fij un intervalo de tres aos para eliminar eventos relati-

vamente transitorios51.

El procedimiento selecciona siete quiebres en la serie peruana, siendo cada uno de

ellos significativo al 1%. Los quiebres son idnticos en la serie de los rendimientos y delos diferenciales de rendimiento. Para simplificar, me concentro en los resultados que

se presentan en la tabla 5. Los primeros tres puntos de quiebre coinciden con eventos

militares y polticos en el Per, pero durante cada uno de estos intervalos el rendimiento

de los bonos permanece muy alto (los precios permanecen bajos)52. El cuarto punto

de quiebre, que ocurre en 1843 durante el comienzo del periodo de exportacin del

guano resulta de un declive sustancial de los rendimientos de los bonos peruanos de

36% a 19%. El quinto quiebre corresponde precisamente al acuerdo de renegociacin

de la deuda y la estimacin del parmetro cae de 19% a 5,8%. Lo que es notable es

que no se detectan quiebres adicionales hasta veinte aos ms tarde, en 1870- 1871,cuando el procedimiento detecta un quiebre que indica un incremento de 9% en el

rendimiento. El quiebre corresponde a un prstamo muy grande que el Per obtuvo

en 1870 y a las preocupaciones sobre las reservas del guano, y es una seal de que los

contratos de la deuda ya no tenan el mismo grado de credibilidad. El quiebre final

en la serie corresponde al cese total de pagos. En su conjunto, la evidencia estadstica

que arroja niveles de rendimientos bajos y relativamente estables de los bonos peruanos

durante el auge del guano, confirma la prediccin de que los inversionistas apreciaron y

confiaron en los compromisos contractuales que asociaron el pago de la deuda con losingresos del guano.

50 Bai y Perron, Estimating and esting, 47-78 y Computation and Analysis, 1-22.51 Los resultados sobre los cuales informo ms abajo son robustos respecto a tamaos alternativos de losintervalos. Los cambios ms grandes (ms significativos econmicamente) en los promedios de las seriesson idnticos independientemente de los tamaos de los intervalos, aunque se detectan ms quiebres queindican movimientos bastante pequeos en los promedios. Esos resultados estn disponibles a pedido.52 La primera ventana de puntos de quiebre corresponde a la reanudacin de relaciones diplomticas con

Gran Bretaa; la segunda comprende la formacin de la Confederacin Peruano-Boliviana bajo el MariscalAndrs de Santa Cruz, y el estallido de la guerra entre la Confederacin y Chile. La tercera ventana de even-tos incluye la derrota de la Confederacin y su disolucin

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tos incluye la derrota de la Confederacin y su disolucin.


Tabla 5. Quiebres en las series de los rendimientos de los bonos peruanos,enero 1830 - diciembre 1878

Meses de quiebre (Ti) Lmites en meses para un intervalo de confianza al 95%

Mayo 1833 Abril 1833 Septiembre 1833Agosto 1836 Junio 1836 Diciembre 1836

Noviembre 1839 Enero 1839 Abril 1840

Septiembre 1843 Agosto 1843 Octubre 1843

Diciembre 1848 Noviembre 1848 Enero 1849

Noviembre 1870 Julio 1870 Enero 1871

Diciembre 1875 Noviembre 1875 Enero 1876

Parmetro bi t-estadstico

b1 0,445 69,63b

2 0,250 38,04

b3 0,323 49,28

b4 0,363 60,18

b5 0,191 37,08

b6 0,058 23,16

b7 0,088 16,76

b8 0,369 54,00

R2= 0,97F = 2182N = 588

Notas:1. Los precios de los bonos peruanos son del mercado secundario de Londres, y son citas a partir delCourse of the Exchange (antes de 1845), y del Economisten adelante. Los rendimientos se han calculadodividiendo las tasas de los cupones por el precio del bono.2. El procedimiento Bai-Perron (1998, 2003) determina el nmero ptimo de quiebres, su momentoy los estimados de los parmetros (rendimiento de los bonos) que minimiza la suma de los cuadradosresidual dado un periodo mnimo de estabilidad (fijado en tres aos en nuestra muestra) del parmetro(rendimiento del bono). Cuando se aplica a la serie de rendimientos de los bonos peruanos, sedeterminan siete puntos de quiebre, con intervalos de confianza al 95% tal como se muestran en el

panel superior de la tabla 5. El panel inferior brinda el estimado del parmetro (rendimiento estimadodel bono) para cada intervalo acotado por los quiebres. De esa manera, por ejemplo, b1 correspondeal rendimiento estimado de enero desde enero 1830 a abril 1833, y es 0,445 (44,5 por ciento). b2es elrendimiento estimado del bono desde abril 1833 hasta junio 1836 (25 por ciento), y as sucesivamente.

Un anlisis detallado de los rendimientos de los ttulos peruanos es ilustrativo de los

factores respecto a los cuales los tenedores de bonos fueron ms sensibles. Los grficos 1

y 2 muestran que durante la era del guano, el precio de los bonos peruanos permaneci

elevado (el diferencial del rendimiento fue bajo) excepto por tres intervalos relativa-

mente cortos: 1854-1855, 1865-1867 y despus de 1871. Durante el primer episodio,

el diferencial del rendimiento de los bonos peruanos frente a los bonos britnicos se

increment de cerca de 1,5% en 1853 a 5,1% en abril de 1854. Para julio de 1854 haba

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increment de cerca de 1,5% en 1853 a 5,1% en abril de 1854. Para julio de 1854 haba


cado a 3,3% y se mantuvo en el rango de 3% hasta agosto de 1855, cuando de nuevo

cay abruptamente a 2,3%. El incremento del diferencial de rendimiento durante este

periodo refleja la preocupacin de los tenedores de bonos sobre el prstamo al Per de

2,6 millones de 1853 (el prstamo de Murrieta que fue en gran parte una conversin de

la deuda revolucionaria a una tasa de inters ms baja), cuando tomaron conocimiento

de los detalles sobre los nuevos prstamos que Per haba contrado. Estos prstamos de

Uribarren y Montan, que totalizaron otros 2,6 millones, fueron destinados a la con-

versin de la deuda peruana domstica en deuda externa. Esa conversin fue inesperada

y altamente controversial, y fue considerada por muchos como un pago a aliados pol-

ticos domsticos, puesto que el gobierno reconoci deuda domstica que inclua sumas

sobre la base de exigencias de pago altamente cuestionables53. Algunos tenedores de

bonos expresaron dudas sobre la adecuacin de estos ingresos para cubrir un incremento

de la carga de la deuda. Otros se quejaron de que las nuevas emisiones diluan el valor desus inversiones, aun cuando el guano estuviese disponible en cantidades suficientes para

garantizar el prstamo54.

El Per tom medidas para atender ambos reclamos. Primero, permiti sondeos de

los depsitos por observadores extranjeros, considerados independientes. Un informe

hecho por el almirante Moresby de la Marina Britnica recibi publicidad en el imesel

25 de marzo de 1854. El reporte estimaba en 7 millones de toneladas los depsitos de

las islas de Chincha, menos de un tercio de 26 millones de toneladas que se estimaron

algunos aos antes y alrededor de la mitad del estimado de 12,5 millones hecho por

los ingenieros franceses, que se hizo pblico en diciembre de 1853. La publicacin delinforme de Moresby coincide con los ndices ms altos de rendimiento. Como conse-

cuencia del incremento de la carga de la deuda y de la reduccin de los estimados de las

reservas del guano, los tenedores de bonos britnicos empezaron a exigir un incremento

de las amortizaciones de los bonos de Murrieta de 1853 y de los bonos pasivos de 1849.

As, se llevaron a cabo negociaciones y el 7 de agosto de 1855 los tenedores de bonos

aceptaron una propuesta peruana del 25 de julio de 1855 para incrementar la amortiza-

cin sobre el primer prstamo del 2% al 5%, y del segundo de 0,5% al 3%. Este anuncio

corresponde precisamente a un incremento repentino y a la estabilizacin de los preciosde los bonos peruanos55.

El segundo episodio durante el cual el margen sobre el rendimiento de los bonos

peruanos se increment fue 1865-1866, que correspondi a la guerra con Espaa. El con-

flicto se origin cuando los espaoles ordenaron una expedicin naval capturar las islas de

Chincha.56Las islas fueron capturadas entre abril de 1864 y enero de 1865. En enero de

53 Quiroz, La deuda defraudada.54 imes, 6 de agosto de 1855.

55 imes, 8 de agosto de 1855.56 Vase Pike,Modern History, 115, para una descripcin breve de los eventos que provocaron la invasinespaola

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espaola.


1865, Per y Espaa firmaron el tratado Vivanco-Pareja. Bajo los trminos de ese tratado,

Espaa se retir de las islas a cambio de una indemnizacin. Muchos consideraron que

el tratado era una afrenta al honor nacional y poco tiempo despus, en enero de 1866,

el Per declar la guerra a Espaa. Es importante hacer notar que la percepcin en Gran

Bretaa fue que las posesiones peruanas sobre las islas de Chincha estaban amenazadas57.

Los mrgenes en el periodo de 1864-1868 llegaron a un pico precisamente durante la

guerra, a niveles de 4,5% y 5%. Despus de que la victoria peruana estuvo asegurada, a

mediados de 1866, los precios de los bonos empezaron a recuperarse y los mrgenes ini-

ciaron una tendencia a la baja. No es sorprendente que los rendimientos no retornaran al

nivel que tuvieron antes de la guerra, dado que el Per haba incrementado grandemente

su deuda para hacer frente a los gastos de esta (vase la tabla 1).

El periodo final, que mostr los mayores mrgenes de rendimiento, coincide con

el incremento masivo de la deuda en 1870 y 1872, y con la creciente consciencia deque los ms ricos depsitos de guano en las islas de Chincha estaban casi agotados y de

que los depsitos de guano en otras islas no eran de la misma calidad. El primer salto

en el margen del rendimiento ocurri con la emisin de 1870, que debut en la bolsa

en diciembre de 1870 a un precio de 76% (el rendimiento fue de 4,6%), casi el doble

que el rendimiento del bono de 1865 de un mes antes. El segundo incremento ocurri

poco despus de la emisin del bono de 1872, a ms de 5,5%, y luego hubo un rpido

deterioro en la segunda mitad de 1875 cuando la cesacin de pagos se hizo inminente.

El incremento masivo en la carga de la deuda fue uno de los factores principales que

contribuy a la declinacin de la confianza de los tenedores de bonos peruanos, peroel declive en el mercado del guano tambin fue un factor importante. El Per trat de

calmar los temores acerca del agotamiento del guano en las islas de Chincha proveyendo

sondeos que mostraban importantes reservas no solo en Chincha sino tambin en otras

islas. Durante el periodo 1871-1875, el imes present numerosos informes que especu-

laban sobre el tamao de las reservas peruanas de guano. La Corporacin de enedores

de Bonos Extranjeros (Corporation of Foreign Bondholders)hizo notar, sin embargo, que

los sondeos peruanos no incluyen una verificacin de los resultados por parte de los

tenedores de bonos. Los informes de esta hacen notar la creciente ansiedad de los inver-sionistas respecto a la verdadera extensin de los restantes depsitos de guano del Per,

piden la ejecucin de sondeos independientes e insisten en que los tenedores de bonos

deben recibir prioridad sobre el resto de acreedores en la asignacin de los ingresos del

guano que todava quedaban58. En 1874, un informe del parlamento britnico reuni

informacin sobre los sondeos britnicos ms recientes. Estos confirmaron que los dep-

sitos de Chincha estaban casi agotados.59

57 Vase, por ejemplo, imes, 4 de marzo de 1865 y 23 de febrero de 1866.58 Primero, segundo, y cuarto informe del consejo de laCorporation of Foreign Bondholders (1873, 1874, 1876).59 Economist, 9 de mayo de 1874, 558-59; y imes, 31 de julio de 1874 y 7 de agosto de 1874

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Economist, 9 de mayo de 1874, 558 59; y imes, 31 de julio de 1874 y 7 de agosto de 1874.


As, el delicado balance entre los ingresos del guano, una carga de la deuda maneja-

ble y los compromisos contractuales del Per se resquebrajaba. El presidente peruano

Manuel Pardo, en su mensaje al Congreso de 1874, dijo al respecto:

Mi predecesor, Balta, dio forma a la idea de convertir el guano en ferrocarriles. En dosaos, contrat la construccin de nueve ferrocarriles por 125 millones de dlares diga-

mos que 24 millones de libras esterlinas, dinero que fue recaudado mediante prstamos

extranjeros, y cuyos pagos de intereses se haran con los 8,5 millones de dlares por

ao del contrato Dreyfus del guano. ales enormes prstamos pronto nos inhabilitaron,

considerando que los ferrocarriles eran improductivos [] y luego vinieron fracasos y

paralizaciones y otros problemas que han reducido al Per a su pobre situacin actual60.

Pardo intent acceder al crdito extranjero para nacionalizar la industria del salitre,

convirtindolo as en un monopolio gubernamental capaz de honrar el servicio de la

deuda y financiar al gobierno. Los inversionistas, sin embargo, se negaron a colaborar.El Per termin por declararse en cesacin de pagos en enero de 1876.

La revisin de estos episodios muestra que el riesgo principal que preocupaba a los

tenedores de bonos era el tamao de la carga de la deuda con relacin al flujo de los

ingresos del guano. Los principales factores que influenciaron los precios de los bonos

peruanos fueron las noticias sobre el nivel de la deuda y sobre el tamao y control de

los depsitos de guano. Lo que resulta notable sobre la evolucin de la series de bonos

es la irrelevancia de la poltica interna. Quizs la mejor manera de ilustrar este punto es

citando la siguiente carta de un tenedor de bonos britnico al imes:Con respecto a la [desordenada] situacin interna del Per no tiene la menor impor-

tancia para los tenedores de bonos ingleses. Si su seguridad descansase sobre la base de

los recursos internos del Per y de la honestidad de sus gobernantes, no creo que hubiese

ningn inversionista que valorase los bonos en ms del 10% [] pero la seguridad del

guano es incuestionable, y por su situacin local est ms all del alcance y control de

cualquier gobierno del Per61.

En suma, la evidencia muestra que de acuerdo a la visin de los tenedores de bonos

los contratos de la deuda proveyeron de un compromiso creble para honrar su servicio,

credibilidad que se mantuvo hasta el declive del comercio del guano, en los aos setenta.

CONCLUSIONES

La experiencia del Per con la deuda soberana durante el auge del guano es una de las

ms notables en el siglo XIX. El pas surgi de la quiebra en la que se sumi despus de la

Independencia para convertirse en el deudor ms grande en Amrica Latina. Los bonos

60 Economist, 24 de abril de 1875, 483-84.61 imes, 23 de abril de 1857

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imes, 23 de abril de 1857.


del Per comandaron altos precios en el mercado de Londres, en muchos casos mayores

al de los pases mejor considerados en Amrica Latina por su probidad fiscal.

La experiencia peruana es particularmente instructiva para las teoras modernas

sobre la deuda soberana. Esta demuestra que los auges basados en recursos natura-

les tienen el potencial de ser utilizados como palancas para el acceso a los mercados

de capitales, pero que ese acceso no es automtico. En el caso del Per, requiri la

construccin creativa de vnculos contractuales entre las exportaciones y el servicio de

la deuda, asimismo, el caso peruano muestra que hipotecar los ingresos estatales no

siempre es pura palabrera, sino que puede ser creble en las circunstancias correctas.

res circunstancias fueron importantes en este caso. Los ingresos del guano se cobra-

ban en una localidad geogrfica donde era prcticamente imposible para el gobierno

peruano apropiarse unilateralmente de ellos. La casa mercantil extranjera que actuaba

como consignataria y agente financiera tena fuertes incentivos para no coludirse conel gobierno peruano en una hipottica suspensin de pago. Finalmente, la suspensin

unilateral del mecanismo contractual por el gobierno peruano hubiese llevado a una

interrupcin del comercio del guano y de los flujos de ingresos de los cuales el Estado

peruano, crnicamente inestable, dependa. Sin ninguna buena alternativa al guano, los

ingresos asociados a este eran indispensables para la defensa contra enemigos externos

e internos. As, paradjicamente, la vulnerabilidad financiera y militar de los sucesivos

gobiernos peruanos contribuy en los hechos a incrementar la credibilidad del pas en

los mercados financieros internacionales.

Con respecto al debate terico sobre los roles de las sanciones versus la reputacinen la credibilidad de los contratos de deuda soberana, el caso peruano es un hbrido. La

sancin aplicable no fue la amenaza de represalias militares o financieras por parte de

gobiernos extranjeros. A pesar de que el Per estaba sujeto a la amenaza de interrupcin

en el comercio del guano en caso de cesacin de pagos, ese riesgo fue voluntariamente

adoptado por el Per como una manera de afianzar su capacidad crediticia. En lo que

respecta a su reputacin, los sucesivos gobiernos militares y quasi civiles del Per no

obtuvieron un gran respeto en Europa, pero a travs de los contratos de la deuda pudie-

ron acceder a capitales internacionales prestndose la reputacin de la Casa Gibbs yposteriormente de la Tomson and Bonar.

Las ganancias extraordinarias del guano produjeron una era de relativa prosperidad

para muchos en el Per, particularmente para las lites. Aquellos que destacan los impac-

tos positivos que tuvo el auge del guano mencionan el acceso al capital extranjero y el

flujo de ingresos que facilit la creacin de los primeros bancos en el Per, as como

inversiones en algodn, nitratos y azcar. Sin embargo, la percepcin de la gran mayora

de historiadores que han estudiado esta etapa de la historia republicana es que la pros-

peridad del guano fue efmera y que no dej un legado positivo en la economa peruana

o en sus instituciones.

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