Option, Future e derivati
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Transcript of Option, Future e derivati
John C. Hull
Edizione italiana a cura di:Emilio Barone (LUISS - Guido Carli)
OpziOni, Futures e altri derivatiOttava edizione
© 2012 Pearson Italia - Milano, Torino
Authorized translation from the English language edition, entitled Options, futures, and other derivates, 8th edition, by John C. Hull, published by Pearson Education, Inc, publishing as Prentice Hall, Copyright © 2012.
All rights reserved. No part of this book may be reproduced or transmitted in any form or by any means, electronic or mechanical, including photocopying, recording or by any information storage retrieval system, without permission from Pearson Education, Inc.
Italian language edition published by Pearson Italia S.p.A., Copyright © 2012.
Le informazioni contenute in questo libro sono state verificate e documentate con la massima cura possibile. Nessuna responsabilità derivante dal loro utilizzo potrà venire imputata agli Autori, a Pearson Italia S.p.A. o a ogni persona e società coinvolta nella creazione, produzione e distribuzione di questo libro. Per i passi antologici, per le citazioni, per le riproduzioni grafiche, cartografiche e fotografiche appartenenti alla proprietà di terzi, inseriti in quest’opera, l’editore è a disposizione degli aventi diritto non potuti reperire nonché per eventuali non volute omissioni e/o errori di attribuzione nei riferimenti.
I diritti di riproduzione e di memorizzazione elettronica totale e parziale con qualsiasi mezzo, compresi i microfilm e le copie fotostatiche, sono riservati per tutti i paesi.la fotocopiatura dei libri è un reato Le fotocopie per uso personale del lettore possono essere effettuate nei limiti del 15% di ciascun volume dietro pagamento alla SIAE del compenso previsto dall’art. 68, commi 4 e 5, della legge 22 aprile 1941 n. 633. Le riproduzioni effettuate per finalità di carattere professionale, economico o commerciale o comunque per uso diverso da quello personale possono essere effettuate a seguito di specifica autorizzazione rilasciata da AIDRO, corso di Porta Romana n. 108, 20122 Milano, e-mail [email protected] e sito web www.aidro.org.
Traduzione: Emilio Barone Revisione scientifica: Emilio Barone
Grafica di copertina: Simone Tartaglia
Stampa: Tip.Le.Co. – S. Bonico (PC)
Tutti i marchi citati nel testo sono di proprietà dei loro detentori.
978 88 7192 779 4
Printed in Italy
1a edizione: maggio 20062a edizione: febbraio 20093a edizione: maggio 2012
Ristampa Anno00 01 02 03 04 12 13 14 15 16
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Indice Sintetico
Prefazione…XXIX
Capitolo 1…Introduzione…1
Capitolo 2…Funzionamento dei Mercati dei Futures…25
Capitolo 3…Strategie di Copertura mediante Futures…53
Capitolo 4…Tassi d’Interesse…83
Capitolo 5…Determinazione dei Prezzi Forward e dei Prezzi Futures…111
Capitolo 6…Futures su Tassi d’Interesse…139
Capitolo 7…Swaps…159
Capitolo 8…Cartolarizzazioni e Crisi Creditizia del 2007…193
Capitolo 9…Funzionamento dei Mercati delle Opzioni…209
Capitolo 10…Proprietà Fondamentali delle Opzioni su Azioni…231
Capitolo 11…Strategie Operative mediante Opzioni…253
Capitolo 12…Alberi Binomiali…275
Capitolo 13…Processi di Wiener e Lemma di Itô…303
Capitolo 14…Modello Black-Scholes-Merton…325
Capitolo 15…Stock Options per Impiegati e Dirigenti…361
Capitolo 16…Opzioni su Indici Azionari e Valute…377
Capitolo 17…Opzioni su Futures…395
Capitolo 18…Lettere Greche…413
Capitolo 19…Volatility Smiles…447
Capitolo 20…Procedure Numeriche…467
Capitolo 21…Valore a Rischio…513
Capitolo 22…Stima di Volatilità e Correlazioni…543
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IV
Capitolo 23…Rischio di Credito…569
Capitolo 24…Derivati Creditizi…601
Capitolo 25…Opzioni Esotiche…633
Capitolo 26…Ulteriori Elementi su Modelli e Procedure Numeriche…663
Capitolo 27…Martingale e Misure di Probabilità…699
Capitolo 28…Derivati su Tassi d’Interesse: Modelli Standard…721
Capitolo 29…Aggiustamenti per la Convessità, il Timing e i Quantos…743
Capitolo 30…Derivati su Tassi d’Interesse: Modelli del Tasso a Breve…757
Capitolo 31…Derivati su Tassi d’Interesse: Modelli HJM e LMM…795
Capitolo 32…Ulteriori Elementi sugli Swaps…815
Capitolo 33…Derivati Energetici, Atmosferici e Assicurativi…833
Capitolo 34…Opzioni Reali…853
Capitolo 35…Incidenti su Derivati e Insegnamenti che Possiamo Trarne…869
Glossario dei Termini…883
Software DerivaGem…911
Principali Borse…923
Tavola per N(x) quando x ≤ 0…925
Tavola per N(x) quando x ≥ 0…926
Indice degli Autori…927
Indice degli Argomenti…933
Indice delle Figure…955
Indice delle Tavole…959
Indice dei Riquadri…963
Note Tecniche…965
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Indice
Prefazione…XXIXNovità Presenti in Questa Edizione…XXIXSoftware…XXXIDiapositive…XXXIManuale delle Soluzioni…XXXIManuale del Docente…XXXINote Tecniche…XXXIRingraziamenti…XXXII
Capitolo 1…Introduzione…11.1 Mercati di Borsa…2
Mercati Elettronici…21.2 Mercati Fuori Borsa…3
Dimensione dei Mercati…31.3 Contratti Forward…5
Valore Finale dei Contratti Forward…6Prezzi Forward e Prezzi Spot…7
1.4 Contratti Futures…81.5 Contratti di Opzione…81.6 Tipi di Operatori…111.7 Hedgers…11
Coperture mediante Forwards…12Coperture mediante Opzioni…13Confronto…13
1.8 Speculatori…14Speculazione mediante Futures…14Speculazione mediante Opzioni…15Confronto…17
1.9 Arbitraggisti…171.10 Pericoli…18
Sommario…19
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VI
Suggerimenti per Ulteriori Letture…20Domande e Problemi…20Esercizi…22
Capitolo 2…Funzionamento dei Mercati dei Futures…252.1 Generalità…25
Chiusura delle Posizioni…262.2 Specificazione dei Contratti Futures…26
Attività Sottostante…27Dimensione del Contratto…28Accordi per la Consegna…28Mesi di Consegna…29Quotazioni…29Limiti di Prezzo e di Posizione…29
2.3 Convergenza del Prezzo Futures verso il Prezzo Spot…302.4 Depositi di Garanzia…31
Marking to Market…31Ulteriori Dettagli…32Cassa di Compensazione e Margini di Compensazione…33Rischio di Credito…34
2.5 Mercati Fuori Borsa…34Collateralization…34Utilizzo delle Clearinghouses nei Mercati OTC…36
2.6 Quotazioni…37Prezzi…38Prezzo di Liquidazione…38Volume degli Scambi e Open Interest…39Sistematicità dei Prezzi Futures…39
2.7 Consegna…40Liquidazione per Contanti…41
2.8 Ordini e Traders…41Ordini…41
2.9 Regolamentazione…42Irregolarità negli Scambi…43
2.10 Aspetti Contabili e Fiscali…44Aspetti Contabili…44Aspetti Fiscali…45
2.11 Forwards e Futures a Confronto…46Profitti e Perdite su Contratti Forward e Futures…47Contratti Forward su Valute…47
Sommario…47Suggerimenti per Ulteriori Letture…48Domande e Problemi…48Esercizi…50
Capitolo 3…Strategie di Copertura mediante Futures…533.1 Principi Fondamentali…53
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VII
Coperture Corte…54Coperture Lunghe…55
3.2 Argomenti pro e contro le Coperture…56Coperture e Azionisti…56Coperture e Concorrenza…57Risultati Peggiori a seguito delle Coperture…57
3.3 Rischio Base…58Base…59Scelta del Contratto…61
3.4 Cross Hedging…63Rapporto di Copertura a Varianza Minima…63Numero Ottimale di Contratti…65Tailing the Hedge…66
3.5 Futures su Indici Azionari…67Indici Azionari…67Copertura di un Portafoglio Azionario…68Ragioni della Copertura di un Portafoglio…70Modificare il Beta…71Bloccare i Benefici dello Stock Picking…72
3.6 Stack and Roll…72Sommario…74Suggerimenti per Ulteriori Letture…75Domande e Problemi…76Esercizi…78Appendice 3a…Capital Asset Pricing Model…80
Capitolo 4…Tassi d’Interesse…834.1 Tipologie di Tassi…83
Tassi dei Titoli di Stato…84Tassi Libor…84Tassi di Riporto…85Tassi Privi di Rischio…85
4.2 Come si Misurano i Tassi d’Interesse…86Capitalizzazione Continua…87
4.3 Zero Rates…894.4 Valutazione delle Obbligazioni…89
Bond Yields…90Par Yields…90
4.5 Determinazione dei Treasury Zero Rates…914.6 Tassi Forward…934.7 Forward Rate Agreements…95
Valutazione…974.8 Duration…98
Duration Modificata…100Portafogli di Obbligazioni…101
4.9 Convexity…102
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VIII
4.10 Teorie della Term Structure…103Gestione del Reddito Netto da Interessi…104Liquidità…105
Sommario…106Suggerimenti per Ulteriori Letture…107Domande e Problemi…107Esercizi…109
Capitolo 5…Determinazione dei Prezzi Forward e dei Prezzi Futures…1115.1 Beni d’Investimento e Beni di Consumo…1115.2 Vendite allo Scoperto…1125.3 Assunzioni e Simbologia…1135.4 Prezzi Forward di Titoli che non Offrono Redditi…114
Generalizzazione…115Che Succede se non è Possibile Effettuare Vendite allo Scoperto?…116
5.5 Prezzi Forward di Titoli che Offrono Redditi Noti…117Generalizzazione…118
5.6 Prezzi Forward di Titoli con Dividend Yield Noto…1195.7 Valore dei Contratti Forward…1195.8 Prezzi Forward e Prezzi Futures a Confronto…1225.9 Futures su Indici Azionari…122
Arbitraggio su Indici…1245.10 Forwards e Futures su Valute…125
Valute Estere come Titoli con Dividend Yield Noto…1275.11 Futures su Merci…127
Costi di Immagazzinamento…128Beni di Consumo…128Convenience Yield…130
5.12 Cost of Carry…1305.13 Opzioni di Consegna…1315.14 Prezzi Futures e Aspettative sui Futuri Prezzi Spot…131
Keynes e Hicks…132Rischio e Rendimento…132Rischio di una Posizione su Futures…132Normal Backwardation e Contango…134
Sommario…134Suggerimenti per Ulteriori Letture…135Domande e Problemi…135Esercizi…138
Capitolo 6…Futures su Tassi d’Interesse…1396.1 Regole di Calcolo Giorni e Quotazioni…139
Regole di Calcolo Giorni…139Quotazioni dei Treasury Bills…141Quotazioni dei Treasury Bonds…141
6.2 Futures su Treasury Bonds…142
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IX
Quotazioni…143Fattori di Conversione…143Cheapest to Deliver…144Determinazione dei Prezzi Futures…145
6.3 Futures su Eurodollari…147Tassi Forward e Tassi Futures…149Utilizzo dei Futures su Eurodollari per Estendere la Libor/Swap Zero
Curve…1526.4 Strategie di Copertura Basate sulla Duration…1526.5 Copertura dei Portafogli di Attività e Passività…154
Sommario…154Suggerimenti per Ulteriori Letture…155Domande e Problemi…156Esercizi…157
Capitolo 7…Swaps…1597.1 Swaps su Tassi d’Interesse…159
Libor…160Un Caso Concreto…160Utilizzo degli Interest Rate Swaps per Trasformare le Passività…162Utilizzo degli Interest Rate Swaps per Trasformare le Attività…162Ruolo degli Intermediari Finanziari…163Market Makers…164
7.2 Regole di Calcolo Giorni…1657.3 Conferme…1667.4 Argomentazione del Vantaggio Comparato…167
Critica dell’Argomentazione del Vantaggio Comparato…1687.5 Natura dei Tassi Swap…1697.6 Come si Determinano i Libor/Swap Zero Rates…1707.7 Valutazione degli Swaps su Tassi d’Interesse…171
Interest Rate Swaps come Portafogli di Obbligazioni…171Interest Rate Swaps come Portafogli di Forward Rate Agreements…173
7.8 Overnight Indexed Swaps…1747.9 Swaps su Valute…176
Utilizzo dei Currency Swaps per Trasformare Passività e Attività…177Vantaggi Comparati…177
7.10 Valutazione dei Currency Swaps…179Currency Swaps come Portafogli di Obbligazioni…179Currency Swaps come Portafogli di Contratti Forward…180
7.11 Rischio di Credito…181Clearinghouses…184
7.12 Altri Tipi di Swap…184Varianti del Contratto Standard su Tassi d’Interesse…184Altri Currency Swaps…185Equity Swaps…186Opzioni…186
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X
Commodity Swaps, Volatility Swaps e Altri Contratti Esotici…186Sommario…186Suggerimenti per Ulteriori Letture…187Domande e Problemi…188Esercizi…190
Capitolo 8…Cartolarizzazioni e Crisi Creditizia del 2007…1938.1 Cartolarizzazioni…193
Asset-Backed Securities (ABSs)…194ABS CDOs…196
8.2 Mercato Immobiliare…197Insufficiente Rigore nelle Istruttorie Creditizie…198Cartolarizzazione dei Mutui Subprime…199Bolla del Mercato Immobiliare…200Perdite…201Crisi Creditizia…202
8.3 Errori di Valutazione…202Arbitraggi Regolamentari…204Incentivi…204
8.4 Conseguenze…205Sommario…206Suggerimenti per Ulteriori Letture…207Domande e Problemi…208Esercizi…208
Capitolo 9…Funzionamento dei Mercati delle Opzioni…2099.1 Tipi di Opzione…209
Opzioni Call…210Opzioni Put…210Esercizio Anticipato…211
9.2 Posizioni su Opzioni…2119.3 Attività Sottostanti…213
Opzioni su Azioni…213Opzioni su Valute…214Opzioni su Indici…214Opzioni su Futures…214
9.4 Specifiche Contrattuali delle Opzioni su Azioni…214Date di Scadenza…215Prezzi d’Esercizio…215Terminologia…216Flex Options…217Dividendi, Frazionamenti e Assegnazioni Gratuite…217Limiti di Posizione e Limiti d’Esercizio…219
9.5 Contrattazioni…219Market Makers…219Ordini di Segno Opposto…220
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XI
9.6 Commissioni…2209.7 Depositi di Garanzia…221
Scrivere Opzioni Scoperte…221Altre Regole…222
9.8 Options Clearing Corporation…223Esercizio delle Opzioni…223
9.9 Regolamentazione…2239.10 Imposte…224
Wash Sale Rule…224Vendite Presunte…225
9.11 Warrants, Stock Options e Convertibili…2259.12 Mercati Over the Counter…226
Sommario…227Suggerimenti per Ulteriori Letture…228Domande e Problemi…228Esercizi…229
Capitolo 10…Proprietà Fondamentali delle Opzioni su Azioni…23110.1 Fattori che Influenzano i Prezzi delle Opzioni…231
Prezzo dell’Azione e Prezzo d’Esercizio…231Vita Residua…232Volatilità…232Tasso d’Interesse Privo di Rischio…234Dividendi…235
10.2 Assunzioni e Simbologia…23510.3 Limiti Superiori e Inferiori per i Prezzi delle Opzioni…235
Limiti Superiori…236Limite Inferiore per Calls Europee Scritte su Titoli che non Pagano
Dividendi…236Limite Inferiore per Puts Europee Scritte su Titoli che non Pagano
Dividendi…23710.4 Put-Call Parity…239
Relazione tra i Prezzi di Calls e Puts Americane…24210.5 Calls su Titoli che non Pagano Dividendi…242
Limiti…24310.6 Puts su Titoli che non Pagano Dividendi…244
Limiti…24410.7 Effetto dei Dividendi…246
Limiti Inferiori per Calls e Puts…247Esercizio Anticipato…247Put-Call Parity…247
Sommario…247Suggerimenti per Ulteriori Letture…248Domande e Problemi…249Esercizi…250
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XII
Capitolo 11…Strategie Operative mediante Opzioni…25311.1 Principal-Protected Notes…25311.2 Strategie con un’Opzione e l’Azione Sottostante…25511.3 Spreads…257
Spreads al Rialzo…257Spreads al Ribasso…259Box Spreads…260Butterfly Spreads…261Calendar Spreads…264Diagonal Spreads…265
11.4 Combinazioni…266Straddles…266Strips e Straps…267Strangles…268
11.5 Altri Schemi…269Sommario…270Suggerimenti per Ulteriori Letture…270Domande e Problemi…271Esercizi…272
Capitolo 12…Alberi Binomiali…27512.1 Modello Binomiale a Uno Stadio…275
Generalizzazione…277Irrilevanza del Rendimento Atteso dell’Azione…279
12.2 Valutazione Neutrale verso il Rischio…279Riesame del Modello Binomiale a Uno Stadio…280Mondo Reale e Mondo Neutrale verso il Rischio…281
12.3 Alberi Binomiali a Due Stadi…282Generalizzazione…283
12.4 Put Europea…28412.5 Opzioni Americane…28512.6 Delta…28612.7 Calibrare la Volatilità…28712.8 Formule per l’Albero Binomiale…28912.9 Aumentare il Numero degli Stadi…290
12.10 Utilizzo di DerivaGem…29112.11 Opzioni su Altre Attività…292
Opzioni su Titoli con Dividend Yield Noto…292Opzioni su Indici Azionari…292Opzioni su Valute…293Opzioni su Futures…293
Sommario…295Suggerimenti per Ulteriori Letture…296Domande e Problemi…296Esercizi…297Appendice 12a…Alberi Binomiali e Formula Black-Scholes-Merton…299
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XIII
Capitolo 13…Processi di Wiener e Lemma di Itô…30313.1 Processi di Markov…30313.2 Processi Stocastici a Tempo Continuo…304
Processi di Wiener…305Processi di Wiener Generalizzati…306Processi di Itô…309
13.3 Processo Stocastico per i Prezzi delle Azioni…310Modello a Tempo Discreto…311Simulazioni con il Metodo Monte Carlo…312
13.4 Parametri…31313.5 Processi Correlati…31413.6 Lemma di Itô…315
Applicazione ai Contratti Forward…31613.7 Log-Normalità dei Prezzi delle Azioni…316
Sommario…317Suggerimenti per Ulteriori Letture…318Domande e Problemi…319Esercizi…320Appendice 13a…Dimostrazione del Lemma di Itô…322
Capitolo 14…Modello Black-Scholes-Merton…32514.1 Log-Normalità dei Prezzi delle Azioni…32614.2 Distribuzione del Tasso di Rendimento…32814.3 Tasso di Rendimento Atteso…32914.4 Volatilità Storiche…330
Stima della Volatilità in Base ai Dati Storici…331Giorni di Calendario e Giorni Lavorativi…333
14.5 Concetti Sottostanti il Modello Black-Scholes-Merton…334Assunzioni…336
14.6 Equazione Differenziale Fondamentale…336Prezzi dei Derivati Negoziabili…338
14.7 Valutazione Neutrale verso il Rischio…339Applicazione ai Contratti Forward su Azioni…340
14.8 Formule Black-Scholes-Merton…341Proprietà delle Formule di Black, Scholes e Merton…342
14.9 Funzione di Distribuzione Normale Cumulata…34314.10 Warrants e Stock Options…34414.11 Volatilità Implicite…346
Indice VIX…34714.12 Dividendi…348
Opzioni Europee…348Opzioni Americane…349Approssimazione di Black…351
Sommario…352Suggerimenti per Ulteriori Letture…353Domande e Problemi…354
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XIV
Esercizi…356Appendice 14a…Dimostrazione della Formula Black-Scholes-Merton…358
Risultato Fondamentale…358Dimostrazione del Risultato Fondamentale…358Formula Black-Scholes-Merton per una Call Europea…360
Capitolo 15…Stock Options per Impiegati e Dirigenti…36115.1 Condizioni Contrattuali…362
Esercizio Anticipato…36215.2 Allineamento degli Interessi di Managers e Azionisti…36315.3 Trattamento Contabile…365
Piani di Stock Options non Tradizionali…36615.4 Valutazione…367
Metodo Quick and Dirty…367Metodo dell’Albero Binomiale…367Metodo del Multiplo…370Metodo di Mercato…370Diluizione…371
15.5 Backdating…372Sommario…373Suggerimenti per Ulteriori Letture…374Domande e Problemi…374Esercizi…375
Capitolo 16…Opzioni su Indici Azionari e Valute…37716.1 Opzioni su Indici Azionari…377
Portfolio Insurance…377Quando il Beta del Portafoglio non è Pari a 1…378
16.2 Opzioni su Valute…379Range Forwards…380
16.3 Opzioni su Azioni con Dividend Yield Noto…382Limiti Inferiori per il Prezzo delle Opzioni…383Put-Call Parity…383Valutazione…384Equazione Differenziale e Valutazione Neutrale verso il Rischio…384
16.4 Valutazione delle Opzioni Europee su Indici Azionari…385Prezzi Forward dell’Indice…386Dividend Yields Impliciti…387
16.5 Valutazione delle Opzioni Europee su Valute…388Tassi di Cambio Forward…389
16.6 Opzioni Americane…389Sommario…390Suggerimenti per Ulteriori Letture…391Domande e Problemi…392Esercizi…393
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XV
Capitolo 17…Opzioni su Futures…39517.1 Natura delle Opzioni su Futures…395
Mesi di Scadenza…396Opzioni su Interest-Rate Futures…397
17.2 Motivi della Popolarità delle Opzioni su Futures…39817.3 Futures Options Europee e Spot Options Europee…39917.4 Put-Call Parity…39917.5 Limiti Inferiori per le Opzioni su Futures…40017.6 Valutazione con gli Alberi Binomiali…401
Generalizzazione…402Alberi a Più Stadi…403
17.7 Drift del Prezzo Futures…404Equazione Differenziale…405
17.8 Modello di Black…405Utilizzo del Modello di Black Invece del Modello Black-Scholes-
Merton…40617.9 Futures Options Americane e Spot Options Americane…407
17.10 Opzioni Futures-Style…408Sommario…409Suggerimenti per Ulteriori Letture…409Domande e Problemi…409Esercizi…411
Capitolo 18…Lettere Greche…41318.1 Esempio…41318.2 Posizioni Scoperte e Coperte…41418.3 Strategia Stop loss…41518.4 Delta Hedging…416
Delta delle Opzioni Europee su Azioni…418Aspetti Dinamici del Delta Hedging…420Come si Forma il Costo…422Delta di un Portafoglio…422Costi di Transazione…423
18.5 Theta…42318.6 Gamma…425
Annullamento del Gamma di un Portafoglio…427Calcolo del Gamma…428
18.7 Relazione tra Delta, Theta e Gamma…43018.8 Vega…43018.9 Rho…432
18.10 Coperture Dinamiche nella Pratica…43318.11 Analisi di Scenario…43318.12 Estensioni delle Formule…435
Delta dei Contratti Forward…436Delta dei Contratti Futures…436
18.13 Portfolio Insurance e Opzioni Sintetiche…437
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XVI
Utilizzo dei Futures su Indici…43918.14 Volatilità del Mercato Azionario…440
Sommario…441Suggerimenti per Ulteriori Letture…442Domande e Problemi…442Esercizi…444Appendice 18a…Espansione in Serie di Taylor
e Parametri Utilizzati nelle Operazioni di Copertura…446
Capitolo 19…Volatility Smiles…44719.1 Volatility Smiles e Put-Call Parity…44719.2 Opzioni su Valute…449
Evidenza Empirica…450Opzioni su Valute: Cos’è che Determina lo Smile?…451
19.3 Opzioni su Azioni…452Opzioni su Azioni: Cos’è che Determina lo Smile?…453
19.4 Diverse Rappresentazioni dei Volatility Smiles…45419.5 Superfici delle Volatilità…45419.6 Lettere Greche…45619.7 Ruolo del Modello…45619.8 Aspettative di un’Unica Forte Discontinuità…456
Sommario…458Suggerimenti per Ulteriori Letture…459Domande e Problemi…459Esercizi…461Appendice 19a…Distribuzioni Neutrali verso il Rischio
Implicite nei Volatility Smiles…463
Capitolo 20…Procedure Numeriche…46720.1 Alberi Binomiali…467
Valutazione Neutrale verso il Rischio…468Determinazione di p, u e d…468Albero dei Prezzi Azionari…470Tornare Indietro nell’Albero…471Approccio Algebrico…472Stima del Delta e delle Altre Lettere Greche…473
20.2 Alberi Binomiali per Opzioni su Indici, Valute e Futures…47520.3 Alberi Binomiali per Titoli che Pagano Dividendi…476
Dividend Yields Noti…476Dividendi Noti…478Tecnica della Variabile di Controllo…481
20.4 Altre Procedure per Costruire gli Alberi…482Alberi Trinomiali…483
20.5 Parametri che Dipendono dal Tempo…48420.6 Simulazioni con il Metodo Monte Carlo…485
Derivati che Dipendono da Più Variabili…489
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XVII
Generazione di Campioni Casuali…489Numero delle Simulazioni…490Campionatura mediante Alberi…491Stima delle Lettere Greche…492Applicazioni…492
20.7 Procedure di Riduzione della Varianza…492Tecnica della Variabile Antitetica…492Tecnica della Variabile di Controllo…493Campionatura per Importanza…494Campionatura Stratificata…494Metodo dei Momenti…494Successioni Quasi Casuali…495
20.8 Metodi delle Differenze Finite…495Metodo Implicito delle Differenze Finite…497Metodo Esplicito delle Differenze Finite…499Trasformazione di Variabile…502Relazione con l’Approccio degli Alberi Trinomiali…503Altri Metodi delle Differenze Finite…505Applicazioni dei Metodi delle Differenze Finite…506
Sommario…506Suggerimenti per Ulteriori Letture…507Domande e Problemi…508Esercizi…510
Capitolo 21…Valore a Rischio…51321.1 VaR…513
Orizzonte Temporale…51621.2 Simulazioni Storiche…516
Esempio…51721.3 Costruzione di un Modello…520
Volatilità Giornaliere…520Un Solo Titolo…521Due Titoli…522Benefici della Diversificazione…523
21.4 Modello Lineare…523Matrici delle Correlazioni e delle Covarianze…524Come si Trattano i Tassi d’Interesse…526Applicazioni del Modello Lineare…526Modello Lineare e Opzioni…527
21.5 Modello Quadratico…52821.6 Metodo Monte Carlo…53121.7 Confronto tra i Due Approcci…53221.8 Stress Tests e Back-Testing…53321.9 Analisi delle Componenti Principali…534
Utilizzo dell’Analisi delle Componenti Principali per il Calcolo del VaR…535
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XVIII
Sommario…537Suggerimenti per Ulteriori Letture…538Domande e Problemi…538Esercizi…540
Capitolo 22…Stima di Volatilità e Correlazioni…54322.1 Stima della Volatilità…543
Schemi di Ponderazione…54422.2 Media Mobile con Pesi Esponenziali…54522.3 GARCH(1,1)…547
Pesi…548Ritorno verso la Media…548
22.4 Scelta del Modello…54922.5 Massima Verosimiglianza…549
Varianza Costante…549Stima dei Parametri del GARCH(1,1)…550Quanto è Attendibile il Modello?…553
22.6 Usare il GARCH(1,1) per Prevedere la Volatilità…555Term Structure delle Volatilità…556Impatto delle Variazioni di Volatilità…558
22.7 Correlazioni…558Condizioni per la Coerenza delle Covarianze…560
22.8 Un’Applicazione del Modello EWMA…561Sommario…563Suggerimenti per Ulteriori Letture…564Domande e Problemi…564Esercizi…566
Capitolo 23…Rischio di Credito…56923.1 Ratings…56923.2 Probabilità d’Insolvenza e Dati Storici…570
Intensità d’Insolvenza…57023.3 Tassi di Recupero…57223.4 Probabilità d’Insolvenza e Prezzi delle Obbligazioni…573
Calcoli più Precisi…574Tassi d’Interesse Privi di Rischio…575Asset Swaps…575
23.5 Probabilità d’Insolvenza: Stime a Confronto…576Mondo Reale e Mondo Neutrale verso il Rischio…579Quali Stime Utilizzare?…580
23.6 Probabilità d’Insolvenza e Prezzi delle Azioni…58023.7 Rischio di Credito e Derivati…582
Valore dei Derivati e Rischio di Credito…58323.8 Mitigazione del Rischio di Credito…585
Netting…586Collateralization…587
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XIX
Downgrade Triggers…58823.9 Default Correlation…588
Time to Default e Copule Gaussiane…589Modello a un Fattore…591
23.10 VaR Creditizio…592CreditMetrics…593
Sommario…595Suggerimenti per Ulteriori Letture…595Domande e Problemi…596Esercizi…598
Capitolo 24…Derivati Creditizi…60124.1 Credit Default Swaps…602
Credit Default Swaps e Tassi di Rendimento delle Obbligazioni…605Cheapest to Deliver…605
24.2 Valutazione dei Credit Default Swaps…606Marking to Market di un CDS…608Stima delle Probabilità d’Insolvenza…608Binary Credit Default Swaps…609Importanza del Recovery Rate…609Prospettive per il Mercato dei CDSs…610
24.3 Index CDS…61124.4 CDSs: Tasso Cedolare…61124.5 CDS Forwards e CDS Options…61324.6 Basket Credit Default Swaps…61324.7 Total Return Swaps…61424.8 Collateralized Debt Obligations…615
CDOs Sintetiche…615Negoziazione di Singole Tranches…616
24.9 Valutazione dei Basket CDSs e delle CDOs…61724.10 Valutazione delle CDOs Sintetiche…618
Modello della Copula Gaussiana per il Time to Default…619Valutazione del kth-to-Default CDS…623Correlazioni Implicite…624Valutazione delle Tranches fuori Standard…625
24.11 Alternative al Modello Standard…626Modello Eterogeneo…626Altre Copule…626Factor Loadings Casuali…627Modello della Copula Implicita…627Modelli Dinamici…628
Sommario…628Suggerimenti per Ulteriori Letture…629Domande e Problemi…629Esercizi…631
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XX
Capitolo 25…Opzioni Esotiche…63325.1 Packages…63325.2 Opzioni Americane Fuori Standard…63425.3 Gap Options…63525.4 Opzioni Forward Start…63625.5 Opzioni Cliquet…63725.6 Opzioni Composte…63725.7 Opzioni Chooser…63925.8 Opzioni con Barriera…63925.9 Opzioni Binarie…643
25.10 Opzioni Lookback…64325.11 Opzioni Shout…64525.12 Opzioni Asiatiche…64625.13 Opzioni di Scambio…64825.14 Opzioni Rainbow…65025.15 Volatility Swaps e Variance Swaps…650
Valutazione dei Variance Swaps…651Valutazione dei Volatility Swaps…653Indice VIX…654
25.16 Replica Statica delle Opzioni…654Sommario…657Suggerimenti per Ulteriori Letture…657Domande e Problemi…658Esercizi…660
Capitolo 26…Ulteriori Elementi su Modelli e Procedure Numeriche…66326.1 Alternative a Black-Scholes-Merton…664
Modello CEV…664Modello Diffusivo a Salti…665Modello a Varianza Gamma…667
26.2 Modelli a Volatilità Stocastica…67026.3 Modello IVF…67126.4 Obbligazioni Convertibili…67326.5 Derivati Path-Dependent…676
Opzioni Lookback…677Generalizzazione…678Opzioni Asiatiche…679
26.6 Opzioni con Barriera…681Modello a Maglia Adattabile…683
26.7 Opzioni Scritte su Due Attività Correlate…684Trasformazione delle Variabili…684Alberi non Rettangolari…686Come Aggiustare le Probabilità…686
26.8 Metodo Monte Carlo e Opzioni Americane…687Approccio dei Minimi Quadrati…687Approccio della Parametrizzazione dell’Exercise Boundary…690
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XXI
Limiti Superiori…692Sommario…692Suggerimenti per Ulteriori Letture…693Domande e Problemi…694Esercizi…696
Capitolo 27…Martingale e Misure di Probabilità…69927.1 Derivati che Dipendono da una Variabile…700
Mondi Diversi dal Tradizionale Mondo Neutrale verso il Rischio…70327.2 Derivati che Dipendono da Più Variabili…70327.3 Martingale…705
Misure Equivalenti di Martingala…70527.4 Scelta del Numerario…707
Money Market Account come Numerario…707Prezzo di uno Zero-Coupon Bond come Numerario…708Tassi d’Interesse Forward e Aspettative sui Tassi Spot…709Valore Attuale di una Rendita come Numerario…710
27.5 Estensione a Fattori Multipli Indipendenti…71127.6 Modello di Black…71127.7 Opzioni di Scambio…71327.8 Cambiamenti di Numerario…714
Sommario…716Suggerimenti per Ulteriori Letture…716Domande e Problemi…717Esercizi…718
Capitolo 28…Derivati su Tassi d’Interesse: Modelli Standard…72128.1 Opzioni su Obbligazioni…721
Opzioni Incorporate in Obbligazioni…721Opzioni Europee su Obbligazioni…723Volatilità dei Tassi di Rendimento…725
28.2 Caps e Floors su Tassi d’Interesse…726Caps come Portafogli di Opzioni su Tassi d’Interesse…727Caps come Portafogli di Opzioni su Obbligazioni…727Floors e Collars…728Valutazione di Caps e Floors…728Spot Volatilities e Flat Volatilities…730Giustificazione Teorica del Modello…731Utilizzo di DerivaGem…732Impatto delle Regole di Calcolo Giorni…733
28.3 Swaptions Europee…733Valutazione delle Swaptions Europee…734Quotazioni delle Swaptions…736Giustificazione Teorica del Modello…737Impatto delle Regole di Calcolo Giorni…737
28.4 Generalizzazioni…738
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XXII
28.5 Copertura dei Derivati su Tassi d’Interesse…738Sommario…739Suggerimenti per Ulteriori Letture…740Domande e Problemi…740Esercizi…742
Capitolo 29…Aggiustamenti per la Convessità, il Timing e i Quantos…74329.1 Aggiustamenti per la Convessità…743
Applicazione n. 1: Tassi d’Interesse…745Applicazione n. 2: Tassi Swap…746
29.2 Aggiustamenti per il Timing…747Riesame dell’Applicazione n. 1: Tassi d’Interesse…749
29.3 Quantos…749Misure Neutrali verso il Rischio…751
Sommario…752Suggerimenti per Ulteriori Letture…753Domande e Problemi…753Esercizi…754Appendice 29a…Formula di Aggiustamento per la Convessità…756
Capitolo 30…Derivati su Tassi d’Interesse: Modelli del Tasso a Breve…75730.1 Generalità…75730.2 Modelli d’Equilibrio…758
Modello di Rendleman e Bartter…759Modello di Vasicek…760Modello di Cox, Ingersoll e Ross…760Proprietà del Modello di Vasicek e del Modello CIR…761Applicazioni dei Modelli d’Equilibrio…764
30.3 Modelli ad Arbitraggi Nulli…766Modello di Ho e Lee…766Modello di Hull e White a un Fattore…768Modello di Black, Derman e Toy…769Modello di Black e Karasinski…770Modello di Hull e White a due Fattori…771
30.4 Opzioni su Obbligazioni…771Opzioni su Coupon Bonds…772
30.5 Term Structure delle Volatilità…77230.6 Alberi per i Tassi d’Interesse…773
Esempio dell’Utilizzo degli Alberi Trinomiali…773Ramificazioni Fuori Standard…774
30.7 Procedura Generale per Costruire gli Alberi…775Prima Fase…775Seconda Fase…778Esempio della Seconda Fase…779Formule per le α e le Q…780Estensione ad Altri Modelli…781
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XXIII
Scelta di f(r)…782Alberi e Risultati Analitici…783Alberi per le Bond Options Americane…785
30.8 Calibratura…78630.9 Operazioni di Copertura e Modelli a un Fattore…788
Sommario…788Suggerimenti per Ulteriori Letture…789Domande e Problemi…790Esercizi…792
Capitolo 31…Derivati su Tassi d’Interesse: Modelli HJM e LMM…79531.1 Modello di Heath, Jarrow e Morton…795
Processi per i Prezzi degli Zero-Coupon Bonds e per i Tassi Forward…796Estensione a Più Fattori…798
31.2 Modello di Mercato del Libor…798Modello…799Volatilità dei Tassi Forward…800Implementazione del Modello…801Estensione a Più Fattori…802Ratchet Caps, Sticky Caps e Flexi Caps…803Valutazione delle Swaptions Europee…805Calibratura del Modello…807Volatility Skews…808Bermudan Swaptions…808
31.3 Mortgage-Backed Securities…809Collateralized Mortgage Obligations…810Valutazione dei Mortgage-Backed Securities…810Option-Adjusted Spread…811
Sommario…812Suggerimenti per Ulteriori Letture…812Domande e Problemi…813Esercizi…813
Capitolo 32…Ulteriori Elementi sugli Swaps…81532.1 Varianti del Contratto Standard…81532.2 Compounding Swaps…81732.3 Currency Swaps…81832.4 Swaps più Complessi…819
Libor-in-Arrears Swaps…820CMS e CMT Swaps…820Diff Swaps…822
32.5 Equity Swaps…82332.6 Swaps con Opzioni Incorporate…824
Accrual Swaps…824Cancelable Swaps…826Cancelable Compounding Swaps…826
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XXIV
32.7 Altri Swaps…827Contratti Bizzarri…828
Sommario…829Suggerimenti per Ulteriori Letture…829Domande e Problemi…829Esercizi…830
Capitolo 33…Derivati Energetici, Atmosferici e Assicurativi…83333.1 Prodotti Agricoli…83433.2 Metalli…83533.3 Derivati Energetici…835
Petrolio Greggio…836Gas Naturale…836Elettricità…837
33.4 Modelli per i Prezzi delle Merci…838Un Semplice Processo per il Prezzo di una Merce…838Un Processo Mean-Reverting…839Interpolazione e Stagionalità…842Jumps…843Altri Modelli…844
33.5 Derivati Atmosferici…84433.6 Derivati Assicurativi…84633.7 Derivati Atmosferici e Assicurativi: Valutazione…84733.8 Produzione d’Energia e Coperture…849
Sommario…849Suggerimenti per Ulteriori Letture…850Domande e Problemi…850Esercizi…851
Capitolo 34…Opzioni Reali…85334.1 Valutazione dei Progetti d’Investimento…85334.2 Valutazione Neutrale verso il Rischio: Generalizzazione…85534.3 Stima del Prezzo di Mercato del Rischio…85634.4 Valutazione di una Nuova Linea Operativa…85734.5 Valutazione delle Opzioni Reali…859
Progetto Base…859Opzione di Abbandono…861Opzione di Espansione…863Opzioni Multiple…864Più Variabili Stocastiche…864
Sommario…865Suggerimenti per Ulteriori Letture…865Domande e Problemi…866Esercizi…866
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XXV
Capitolo 35…Incidenti su Derivati e Insegnamenti che Possiamo Trarne…86935.1 Insegnamenti per Tutti gli Utilizzatori di Derivati…871
Definire i Limiti di Rischio…871Considerare Seriamente i Limiti di Rischio…872Non Pensare di Poter Battere il Mercato…873Non Sottostimare i Benefici della Diversificazione…873Effettuare Analisi di Scenario e Stress Tests…873
35.2 Insegnamenti per le Istituzioni Finanziarie…874Controllare Attentamente i Traders…874Separare il Front, Middle e Back Office…874Non Fidarsi Ciecamente dei Modelli…875Essere Prudenti nel Riconoscere i Profitti da Invenzione…875Non Vendere Prodotti Inappropriati ai Clienti…876Non Ignorare il Rischio di Liquidità…876Fare Attenzione Quando Tutti Seguono la Stessa Strategia…877Non Finanziare Attività a Lungo Termine con Passività a Breve
Termine…878Approfondire la Comprensione dei Prodotti Strutturati…879Gestire gli Incentivi…879Non Trascurare le Indicazioni della Funzione di Risk Management…879
35.3 Insegnamenti per le Società non Finanziarie…880Essere Certi di Aver Compreso Appieno le Operazioni…880Accertarsi che un Hedger non Diventi uno Speculatore…880Essere Cauti nel Trasformare le Tesorerie in Centri di Profitto…881
Sommario…881Suggerimenti per Ulteriori Letture…882
Glossario dei Termini…883
Software DerivaGem…911Options Calculator…912
Come Iniziare…912Opzioni su Azioni, Valute, Indici e Futures…914Opzioni su Obbligazioni…914Caps e Swaptions…915CDSs…917CDOs…917Greche…918
Application Builder…919Funzioni…919Applicazioni…921
Principali Borse…923
Tavola per N(x) quando x ≤ 0…925
Tavola per N(x) quando x ≥ 0…926
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XXVI
Indice degli Autori…927
Indice degli Argomenti…933
Indice delle Figure…955
Indice delle Tavole…959
Indice dei Riquadri…963
Note Tecniche…965
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A Michelle
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0
Prefazione
A volte fatico a rendermi conto che la prima edizione di questo libro era di sole 330 pagine e 13 capitoli! Il libro è cresciuto ed è stato adattato per tener conto dei rapidi sviluppi che si sono avuti nei mercati dei derivati.
Come per le precedenti edizioni, questo libro si rivolge a diversi mercati. È a-datto per corsi di laurea specialistici in economia e commercio, matematica finanzia-ria e ingegneria finanziaria. Può essere utilizzato nei corsi di laurea triennali quando gli studenti hanno una buona preparazione quantitativa. Anche molti operatori che si occupano di derivati trovano che il libro sia utile. Mi fa piacere sapere che la metà di coloro che hanno acquistato le passate edizioni di questo libro è rappresentata da a-nalisti, traders e altri professionisti che si occupano di derivati e risk management.
Una delle decisioni chiave che deve essere presa da chi scrive in materia di de-rivati riguarda l’uso della matematica. Se il livello della sofisticazione matematica è troppo elevato, è probabile che il materiale sia inaccessibile a molti tra gli studenti e gli operatori. Se è troppo basso, è inevitabile che molti argomenti importanti venga-no trattati in modo piuttosto superficiale. In questo libro, ho cercato di prestare molta attenzione all’uso della matematica e dei simboli. Il materiale matematico non es-senziale è stato eliminato oppure è stato riportato nelle appendici incluse alla fine dei capitoli o nelle Note Tecniche che si trovano sul mio sito web [e in quello del tradut-tore, oltre che nel CD allegato al libro]. I concetti che possono risultare nuovi per molti lettori sono stati spiegati con cura e molti esempi numerici sono stati inclusi.
Opzioni, Futures e Altri Derivati può essere adottato sia per corsi introduttivi sia per corsi avanzati sui derivati. Ci sono diversi modi in cui può essere utilizzato in aula. Nei corsi introduttivi, i docenti possono dedicare la maggior parte del tempo alla prima metà del libro. Nei corsi avanzati, possono scegliere diverse combinazioni dei capitoli della seconda metà. Credo che il materiale contenuto nel Capitolo 35 si presti bene a essere trattato alla fine di entrambi i corsi.
Novità Presenti in Questa Edizione
Il materiale contenuto in questa edizione è stato aggiornato e la presentazione è stata migliorata in diversi punti.
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XXX Prefazione
Le principali modifiche sono:
1. c’è un nuovo capitolo dedicato alle cartolarizzazioni e alla crisi creditizia (Capitolo 8). Gli eventi che si sono succeduti nei mercati finanziari da quando è uscita la settima edizione rendono questi argomenti di particolare interesse;
2. nel Capitolo 33 è stato aggiunto materiale sui «derivati su merci» (commodity derivatives) e sul modo in cui vengono analizzati e valutati. Negli ultimi anni, i «derivati energetici» (energy derivatives) e gli altri derivati su merci sono di-ventati sempre più importanti;
3. il capitolo dedicato alle «Strategie di Copertura mediante Futures» (Capitolo 3) è stato semplificato ed è stata aggiunta un’appendice che spiega il capital asset pricing model. Queste modifiche sono state suggerite da diversi docenti;
4. è stato aggiunto materiale sui «sistemi centralizzati di compensazione delle po-sizioni» (central clearing), nel Capitolo 2, sul rischio di liquidità, nel Capitolo 4, e sugli «swaps indicizzati al tasso overnight» (overnight indexed swaps), nel Capitolo 7. È necessario che gli studenti comprendano questi argomenti e i loro effetti sul mercato dei derivati, con particolare riferimento alla crisi creditizia;
5. una nuova appendice mostra che la formula Black-Scholes-Merton può essere ottenuta come caso limite di un albero binomiale (Appendice 12a). Ad alcuni docenti piace dimostrare la formula in questo modo;
6. il materiale sul «Valore a Rischio» (Capitolo 21) viene ora esposto avvalendosi di un esempio che fa uso di dati reali che coprono anche il periodo della crisi creditizia. Due files Excel che illustrano il calcolo del VaR sono disponibili nel mio sito web [e in quello del traduttore, oltre che nella cartella «Software / VaR» del CD allegato al libro]. Queste modifiche rendono il materiale più inte-ressante e consentono ai docenti di arricchire i contenuti delle «prove scritte» (assignments) per gli studenti;
7. è stato aggiunto nuovo materiale su argomenti quali le «obbligazioni a capitale garantito» (principal-protected notes), nel Capitolo 11, le «opzioni con scarto» (gap options) e le «opzioni a cremagliera» (cliquet options), nel Capitolo 25, e i «processi a salti» (jump processes), nel Capitolo 26, di riflesso alla loro cre-scente importanza per il mercato dei derivati;
8. è stato aggiunto materiale sull’applicazione dei modelli di Vasicek e di Cox- Ingersoll-Ross (CIR). Questo materiale aiuta i lettori a migliorare la compren-sione dei concetti chiave. È particolarmente importante per gli studenti di scienze attuariali e per i gestori di fondi.
9. sono stati apportati diversi miglioramenti al software DerivaGem. La nuova versione consente di valutare anche i derivati creditizi. È ora disponibile una versione di DerivaGem che può essere utilizzata con Open Office dagli utenti di Mac e Linux. In risposta alle molte richieste da parte dei lettori, il codice delle funzioni di DerivaGem è ora “in chiaro”. L’installazione del software è ora molto più semplice e, a pagina 926, è stata aggiunta una sezione su «Come Iniziare» (Getting Started);
10. sono stati aggiunti nuovi problemi alla fine di ogni capitolo; 11. è stato ampliato il numero dei tests messi a disposizione dei docenti che adot-
tano Opzioni come libro di testo.
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Prefazione XXXI
Software
È acclusa al libro la release 2.01 del software DerivaGem. DerivaGem consiste di due applicazioni basate su Excel: l’Options Calculator e l’Application Builder.L’Options Calculator è un software di facile utilizzo che consente di valutare diversi tipi di opzioni. L’Application Builder si basa su un insieme di funzioni Excel che permettono all’utente di sviluppare le proprie applicazioni e contiene 7 «fogli elet-tronici» (spreadsheets) che mettono gli studenti nelle condizioni di poter esplorare più facilmente le proprietà delle opzioni e delle procedure numeriche. Inoltre, l’Application Builder permette ai docenti di arricchire i contenuti delle prove scritte.
L’ultima versione del software consente di valutare i derivati creditizi. È ora disponibile una versione di DerivaGem che può essere utilizzata con Open Office dagli utenti di Mac e Linux. Il codice delle funzioni di DerivaGem è ora “in chiaro”.
Il software è descritto più approfonditamente alla fine del libro (p. 925), dove è stata aggiunta una sezione su «Come Iniziare» (Getting Started). Gli aggiornamenti possono essere scaricati dal mio sito web:
http://www.rotman.utoronto.ca/~hull
Diapositive
Diverse centinaia di diapositive in PowerPoint si trovano nel Pearson’s Instructor Resource Center (www.pearsonhighered.com/irc) e nel mio sito web [e – in versione italiana – nel CD allegato al libro]. I docenti che utilizzano questo testo possono modificare le diapositive per adattarle alle loro esigenze.
Manuale delle Soluzioni
I quesiti riportati alla fine di ciascun capitolo sono stati divisi in due gruppi: “Do-mande e Problemi” ed “Esercizi”. Le soluzioni dei quesiti contenuti in “Domande e Problemi” sono riportate nel Manuale delle Soluzioni, pubblicato da Pearson Italia e venduto separatamente [ISBN 0-13-216496-5].
Manuale del Docente
Le soluzioni dei quesiti contenuti in “Domande e Problemi” ed “Esercizi” sono ri-portate nel Manuale del Docente, che può essere scaricato dal Pearson’s Instructor Resource Center (www.pearsonhighered.com/irc). Il Manuale del Docente contiene anche le note sull’organizzazione dei corsi, i suggerimenti sullo svolgimento della didattica, i tests, le ulteriori domande e una copia delle diapositive in PowerPoint che accompagnano l’ottava edizione del libro.
Note Tecniche
Le Note Tecniche possono essere utilizzate per approfondire alcune delle questioni trattate nel testo, nei punti in cui sono richiamate. Si trovano nel mio sito web [e – in versione italiana – in quello del traduttore]. Non avendole incluse in Opzioni, Fu-
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XXXII Prefazione
tures e Altri Derivati, ho potuto semplificare la trattazione del materiale contenuto nel testo, rendendone più agevole la lettura da parte degli studenti.
Ringraziamenti
Molte persone hanno svolto un ruolo nella realizzazione delle successive edizioni di questo libro. In realtà, la lista delle persone da ringraziare è ora così lunga che non è più possibile menzionarle tutte. Mi sono avvalso dei consigli di molti docenti, che hanno utilizzato questo libro per i loro corsi, e dei commenti di molti derivatives traders. Vorrei anche ringraziare gli studenti che hanno seguito le mie lezioni alla University of Toronto e che mi hanno suggerito come migliorare il materiale conte-nuto nel libro. Eddie Mizzi (The Geometric Press) ha fatto un ottimo lavoro curando la redazione del manoscritto finale e l’impaginazione del libro. Emilio Barone (Uni-versità di Roma LUISS - Guido Carli) mi ha fornito diversi commenti dettagliati.
Alan White merita un menzione particolare. Alan è un collega della University of Toronto con cui ho svolto ricerche e consulenze nell’area dei derivati e del riskmanagement per oltre 25 anni. Durante tutto questo tempo abbiamo passato molte ore a discutere su diversi argomenti. Molte delle nuove idee contenute in questo li-bro, e molti dei nuovi modi utilizzati per spiegare vecchie idee, sono tanto di Alan quanto miei. Alan ha anche svolto gran parte del lavoro di sviluppo del software De-rivaGem.
Uno speciale ringraziamento va a diverse persone di Pearson, per il loro entu-siasmo, i consigli e l’incoraggiamento. Vorrei ringraziare in particolare Tessa O’Brien, Donna Battista e Nancy Fenton.
I commenti sul libro da parte dei lettori sono ben accetti. Il mio indirizzo di po-sta elettronica è
John C. Hull Joseph L. Rotman School of Management
University of Toronto
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