2017년 전망 섬유/의복 Neutral하나금융투자 2017년 리서치 전망 포럼 I 2016년 11월 22일

패션 시장 재편, 위기는 기회

Analyst 이화영E-mail: hy.lee@hanafn.comTel : 3771-8009

저성장 속 업체간 실적 차별화 양상 지속된다

Summary

�내수 패션: 가성비의 시대, 뚜렷한 특색 가진 브랜드만 살아남을 것 → 한섬, 신세계인터

�패션OEM/ODM: 전방 수요 위축으로 ‘의류’ 불투명, 애슬레저 열풍 향유할 수 있는 ‘신발’

�Top picks: 화승엔터 - 글로벌 2위 아디다스그룹 내 MS 확대 통한 견조한 실적, 시장 성장은 +a

30

40 (%p) 의류 소매 판매 YoY% - 수출 YoY %

80 (%)내수 패션업체 KOSPI대비 상대수익률(우)

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자료: 하나금융투자

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60 주요 수출 업종(IT, 화학 등) 전망 악화로상대적으로 견조한 실적의의류업체들 시장 대비크게 Outperform

2016년 상대적으로 양호한 업황에도 불구,수출/대형주 강세로 의류업체들제한적 밸류에이션 프리미엄 적용2017년 유사한 흐름 이어질 것으로 전망

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CONTENTS

1. 2017년 산업 전망- 내수 패션: 저성장 속 업체간 실적 차별화- OEM: 옷 말고 신발 살 때

4

2. 2017년 주요 이슈- 더 이상 무시 할 수 없는 대세 채널, 온라인- TPP 폐기에 의한 OEM업체 영향 제한적

7

3. 주요기업 Update: 신발ODM의 특성 113. 주요기업 Update: 신발ODM의 특성 11

4. 기업 수익 추정 12

5. 커버리지 종목 코멘트 13

6. Top pick

화승엔터프라이즈(241590)ⅠBUYⅠTP 20,000원 15

국내 패션 시장 2017년 성장률 3.3% 전망 한섬, 신세계인터내셔날 vs. LF

저성장 속 시장 재편 시작, 위기는 기회

1. 2017년 산업 전망 – 내수 패션

�국내 패션 시장 2017년 39.3조원(YoY +3.3%) 전망, 저성장 기조 지속될 것

�대기업을 필두로 시장 재편 본격화: 브랜드 구조조정, 패션사업부 매각 등

�유통계열사 보유한 패션 업체들의 공격적인 영역 확장 지속 → 실적 차별화, 중장기 성장 동력 마련

30 (YoY,%) 한섬 신세계인터 LF

14 45(YoY,%)(조원) 국내 패션 시장 규모 증감률(우)

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자료: 하나금융투자 자료: 각사, 하나금융투자

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2015~18년CAGR 2.9% 전망

고소득군의 소비심리는 견조 내셔널브랜드 대거 포진한 중가 조닝 위축

가성비의 시대, 가치 없는 소비를 용납하지 않는 똑똑한 소비자

1. 2017년 산업 전망 – 내수 패션

�소비 양극화: 최상위-최하위 소득군 의류비지출전망 괴리 2013년 1월 9pt →2016년 10월 21pt 확대

�가치 소비 확대로 뚜렷한 아이덴티티 보유하지 않은 중가 내셔널 브랜드 시장 축소세

�①고가 조닝 내 높은 브랜드력 구축, ②저가 조닝 라인업 구축, ③패션업 외 신 성장 동력 발굴

100(%) 저가 중가 고가

115(pt)

전체 100만원미만 500만원이상

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자료: 하나금융투자 자료: 하나금융투자

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전체 100만원미만 500만원이상

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미국 의류 수입액/수입량 증감률 미국 의류 소매 업황: Re-stocking 방향성 보임

패션OEM/ODM: 전방 수요 개선 여부 확인 필요

1. 2017년 산업 전망 - 패션OEM/ODM

�미국 의류 수입액/수입량 증감률 2016년 9월 YTD -5%/-1.6%

�전방 수요 위축 → 바이어 오더 축소 → 벤더 간 경쟁심화 → ASP 하락 → OEM업체 수익성 악화

�재고 감소에 의한 의류 소매 업황 개선세 보임. 판매 회복 동반 시 Re-stocking 국면 본격화 가능

20 (YoY,%) 미국 의류 수입액 증감률

미국 의류 수입량 증감률15

(YoY,%) 소매 판매 YoY% - 소매 재고 YoY %의류 소매 판매

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자료: 하나금융투자 자료: 하나금융투자

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미국 의류 수입량 증감률

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의류 소매 판매의류 소매 재고 ReReReRe----stockingstockingstockingstocking

DeDeDeDe----stockingstockingstockingstocking

전체 시장 상회하는 온라인 채널 성장세 온라인몰 vs 온오프라인몰 비중

더 이상 무시할 수 없는 대세 채널, 온라인

2. 2017년 주요 이슈

�국내 패션 시장 2007~15년 CAGR 3.3% 저성장 기조, 반면 온라인 15.3% 고성장세

�오프라인 중심 패션 업체들 온라인 진출: 한섬의 더한섬닷컴, SI의 SI빌리지닷컴, 삼성물산의 SSF 등

�경험소비 증가하면서 쇼핑 편의가 강점인 온라인 쇼핑몰은 한계, O2O 확대

25 (YoY,%)

온라인 패션상품 거래액 국내 패션시장 On/Offline몰 Online 몰

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자료: 하나금융투자 자료: 하나금융투자

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온라인 패션상품 거래액 국내 패션시장

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온라인 채널의 이점 누리기 위해서는 브랜드력 보유가 필수

2. 2017년 주요 이슈

회사 사이트 모바일 앱 옴니채널(매장 픽업) 역직구 서비스 주요 전략

한섬 더한섬닷컴▨ ▨

�영어, 중국어 �2016년 200억, 5년 내 1천억원 매출 달성 목표

�온라인 채널은 오프라인 채널보다 수익성 좋음: 비용 절감(임차료, 판매수수료 등)

�소비자가 온라인 사이트를 직접 찾아와야만 함

�따라서, 관건은 브랜드력 → 한섬, 신세계인터(온오프라인 동일 가격 정책) 이점 누릴 수 있을 것

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한섬 www.thehandsome.com ▨ ▨�40개국 무료배송 �오프라인과 동일한 상품 및 가격정책

신세계인터내셔날

SI빌리지닷컴www.sivillage.com ▨ XXXX XXXX

�명품부터 중저가 브랜드, 화장품, 라이프스타일 등총 32개 브랜드 제품 구입 가능

� '온라인 부티크’ 개념

LF LF몰www.lfmall.co.kr ▨ XXXX XXXX �2015년 매출 2,600억원(총매출의 17%)

삼성물산패션사업부

SSF샵www.ssfshop.com ▨ ▨ �영어, 중국어 �2015년 9월 자사 패션 통합 온라인몰로 정식 오픈

SK네트웍스 SK패션몰www.skfashionmall.com ▨ XXXX XXXX �2015년 매출 250억원(YoY 108%)

자료: 하나금융투자

TPP(환태평양경제동반자협정) 폐기, 베트남 거점 OEM업체 영향 제한적

2. 2017년 주요 이슈

�트럼프 미국 대통령 당선에 따라 미국 TPP 폐기

�TPP는 베트남으로 소싱처 이전하는 속도를 높이는 촉진제 영향

�Post-China로서 베트남 생산기지 이점 변함 없음. 오히려 Upstream 인프라 확충으로 경쟁력 향상

미국 국적별 의류 수입 증감률 미국 의류 수입 시장 내 중국과 베트남 비중 추이

40 (YoY,%) 베트남 중국 방글라데시

인도네시아 전체45 (%) 중국 베트남

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자료: 하나금융투자 자료: 하나금융투자

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인도네시아 전체

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OEM/ODM이라고 다 같지 않다

2. 2017년 주요 이슈

의류 신발(운동화) 가방(핸드백)

세계 시장 규모

�2016년 1.4조달러(한화 1,545조원)�주요 국가별 의류 수입액(홀세일) - 미국 852억달러(한화 94조원)- 유럽 808억유로(한화 100조원)- 일본 354억달러(한화 39조원)

�2015년 545억달러(한화 60조원)- 운동화

�2015년 400억달러(한화 44조원)- 글로벌 명품 핸드백과 악세서리

특징

1)시장 구조 파편화 과점화 독점적 경쟁

2)브랜드 로열티 낮음 높음 (글로벌 Top2 합산 M/S 58%) 보통

3)브랜드 순위 변동성 큼 작음 보통

4)소비 경기 민감도 낮음 (비교적 필수재) 보통 높음 (비교적 사치재)

2017년 리서치 전망 포럼 • 10

자료: 하나금융투자

4)소비 경기 민감도 낮음 (비교적 필수재) 보통 높음 (비교적 사치재)

현황

�세계 최대 의류 수입국인 미국의높은 재고 수준

�바이어 재고 수준 조정을 위한OEM 오더 축소

�생산기지 이동: 중국 → 동남아

�애슬레저 수요 확대에 따른 운동화시장 성장세(선진국→아시아 확대)

�아시아 시장(특히, 중국) 소득 수준증대에 브랜드 운동화 수요 증가

�생산기지 이동: 중국 → 동남아

�미국 매스티지 핸드백 시장: 신규 브랜드 진입 제한적인 가운데, 기존 브랜드 간의 경쟁 치열

�하이엔드 명품브랜드는 생산내재화�생산기지 이동: 중국 → 동남아

OEM/ODM특징

1)진입장벽

�보통- 노동집약적 산업, 진입장벽 낮음- 벤더 콘솔리데이션 현상 심화로숙련공 다수 보유, 높은 수준의컴플라이언스, 풍부한 자본력 등이진입장벽으로 작용

�높음-복잡한 공정과 높은 자동화 수준은축적된 기술력과 생산 노하우요구됨

- 바이어들의 대규모 공장과의 거래선호 증가

�보통- 소자본, 소규모 시설로 생산

가능한 노동집약적 산업- R&D 대응, 노하우 등이 다소

진입장벽으로 작용

2)계절성 �3Q > 4Q > 2Q > 1Q �4Q > 2Q > 3Q > 1Q �3Q > 4Q = 2Q > 1Q

해외 경쟁업체와의 비교 Feng Tay와 Yue Yuen 매출 증감률 추이

아디다스그룹의 전략적 파트너

3. 주요기업 Update - 화승엔터프라이즈

�단일 매출처(아디다스)에 대한 높은 의존도는 우려점이 아님

�바이어 다변화보다는 아디다스 내 카테고리 확장, 확정 오더 소화에 초점을 맞춰야 할 때

�Feng Tay(대만 2위 업체)와 Yue Yuen(Pou Chen자회사, 대만 1위 업체) 전략 차이에서 기인한 결과

구분 화승비나 Yue Yuen Feng Tay

베트남 42% 베트남 51%35

(YoY,%) Feng Tay 매출액 Yue Yuen 매출액

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자료: 하나금융투자 자료: 하나금융투자

생산기지 베트남 100%

베트남 42% 베트남 51%

인니 32% 인도 22%

중국 25% 중국 14%

기타 1% 인니 13%

연간 생산량(15년 기준) 26백만족 317.5백만족 88.5백만족

임직원수(명) 25,000 411,000 110,000

고객사 아디다스, 리복아디다스, 리복,

나이키, 언더아머, 아식스 등

나이키 등 (15)

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1Q09 1Q10 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16

신규 브랜드 안정화로 수익성 기여 본격화 전망

투자 회수기 진입으로 수익성 개선 예상

4. 기업 수익 추정 – 내수 패션

�한섬과 신세계인터는 저성장 국면 속에서 공격적으로 신규 브랜드를 론칭

�2017년은 론칭한 지 2~3년차로 수익성 향상에 본격 기여할 것으로 전망

�영업레버리지 효과는 성수기인 4분기에 극대화, 실적 상저하고 흐름 나타날 것

40 (YoY,십억원) 내수 의류 3사 합산 영업이익 증감액

170 (pt)내수 의류 3사 주가 지수(우)

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자료: 하나금융투자

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투자선호도: 화승엔터프라이즈 > 한세실업 > 영원무역

5. 커버리지 종목 코멘트 – OEM/ODM업체

�의류OEM: 전방의 높은 재고 수준 부담, 바이어들의 이번 겨울 장사 성공 여부가 관전 포인트

�신발ODM: 매크로, 마이크로 요소 모두 긍정적

종목명종목명종목명종목명 CommentCommentCommentComment

2017년 리서치 전망 포럼 • 13

화승엔터프라이즈� 2017년 매출 YoY 27%, 영업이익 YoY 35% 전망

� 생산품목 다변화 통한 P,Q 상승이 실적 견인

� 고마진인 ‘Boost’ 미드솔 하반기부터 납품, 수익성 개선 기여

한세실업� 2017년 매출 YoY 20%, 영업이익 YoY 24% 전망

� OEM부문 달러 매출 성장률 4% 예상

� 엠케이트렌드(지분율 41%) 연결 실적 편입 영향

영원무역� 2017년 매출 YoY 4%, 영업이익 YoY 6% 전망

� OEM부문 달러 매출 성장률 4% 예상

투자선호도: 신인터 > 한섬 > F&F > TBH글로벌 > 휠라코리아 > LF

5. 커버리지 종목 코멘트 – 브랜드업체

�캡티브 유통망 보유 업체들의 경쟁력 강화 및 실적 차별화 양상 지속될 것

종목명종목명종목명종목명 CommentCommentCommentComment

신세계인터내셔날� 2017년 매출 YoY 7%, 영업이익 YoY 51% 전망

�1)살로몬 적자 제거, 2)신세계 출점 수혜 영업레버리지 효과

한섬� 2017년 매출 YoY 15%, 영업이익 YoY 22% 전망

� 높은 브랜드력으로 견조한 실적 지속, 중국/프랑스 진출 모멘텀

2017년 리서치 전망 포럼 • 14

� 높은 브랜드력으로 견조한 실적 지속, 중국/프랑스 진출 모멘텀

F&F� 2017년 매출 YoY 17%, 영업이익 YoY 78% 전망

� 전 브랜드 고른 성장, 저수익 브랜드 레노마 중단으로 수익성 개선

TBH글로벌� 2017년 매출 YoY 11%, 흑자전환 전망

� 국내 체질 개선 효과, 중국 출점 속도 둔화에 따른 비용 부담 완화

휠라코리아� 2017년 매출 YoY 127%, 영업이익 YoY 264% 전망

� Acushnet(지분 53.1%) 실적 연결 편입 효과, 본업 실적 불확실성

LF� 2017년 매출 YoY 3%, 영업이익 YoY 14% 전망

� 비용 슬림화에 의한 수익성 개선 지속되기 위해서 외형 성장 필요

화승비나, 전체 아디다스 운동화 생산량 내 점유율 화승엔터의 경쟁력은 짧은 리드타임

화승엔터프라이즈(241590)ⅠBUYⅠTP 20,000원ⅠCP(11월21일) 14,700원

6. Top Pick

�아디다스 전략적 파트너사로서 시장과 무관한 점유율 확대(16년 12%→ 20년 20%) 기반 실적 모멘텀

�아디다스 러닝화 생산, 리복 이노베이션팀 베트남 입주 등은 아디다스와의 파트너쉽 공고화로 해석

�1H17부터 Pou Chen이 독점으로 생산하던 고마진 원부자재인 ‘Boost’ 미드솔 생산 시작

19M아디다스 총 생산량 화승비나 담당

030일 45일 60일

2017년 리서치 전망 포럼 • 15

자료: 하나금융투자 자료: 하나금융투자

258M

301M

330M

390M

450M

19M(7.4%)

26M(8.6%)

41M(12.4%)

62M(15.9%)

72M(16%)

0 100 200 300 400 500

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(백만족/년)0 5 10

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SS16 FW16 SS17 FW20

주가 지표

화승엔터프라이즈(241590)ⅠBUYⅠTP 20,000원ⅠCP(11월21일) 14,700원

6. Top Pick

�2016년 예상 매출 6,466억원(YoY +65.3%), 영업이익 394억원(YoY +105.3%)무난히 달성 전망

�현 주가 12MF PER 10배 수준으로 해외 동종 업체 대비 할인받고 있음

투자지표 2015 2016F 2017F 2018F

Financial Data (단위: 십억원, %, 배, 원)

110 16.0 (pt)(천원) 화승엔터프라이즈(좌) 상대지수(우)

2017년 리서치 전망 포럼 • 16

자료: 하나금융투자 자료: 하나금융투자

매출액 N/A 646.6 818.0 1,035.8

영업이익 N/A 39.4 53.2 71.4

순이익 N/A 31.0 42.1 56.8

증감률 N/A N/A 12.7 35.0

PER N/A 10.61 9.41 6.97

PBR N/A 4.22 2.91 2.05

ROE N/A 39.59 36.63 34.57

DPS N/A 0.0 0.0 0.060

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12.5

13.0

13.5

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14.5

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16.0

16.10

투자의견 변동 내역 및 목표주가 추이

화승엔터프라이즈 날짜날짜날짜날짜 투자의견투자의견투자의견투자의견 목표주가목표주가목표주가목표주가 날짜날짜날짜날짜 투자의견투자의견투자의견투자의견 목표주가목표주가목표주가목표주가

16.10.4 BUY 20,000 15,000

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25,000

화승엔터프라이즈 목표주가(원)

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10,000

15,000

14.11 15.1 15.3 15.5 15.7 15.9 15.11 16.1 16.3 16.5 16.7 16.9

투자등급 관련사항 및 투자의견 비율공시

� 투자의견의투자의견의투자의견의투자의견의 유효기간은유효기간은유효기간은유효기간은 추천일추천일추천일추천일 이후이후이후이후 12121212개월을개월을개월을개월을 기준으로기준으로기준으로기준으로 적용적용적용적용

� 기업의기업의기업의기업의 분류분류분류분류

BUY(매수)_목표주가가 현주가 대비 15% 이상 상승 여력 Neutral(중립)_목표주가가 현주가 대비 -15%~15% 등락 Reduce(매도)_목표주가가 현주가 대비 15% 이상 하락 가능

� 산업의산업의산업의산업의 분류분류분류분류

Overweight(비중확대)_업종지수가 현재지수 대비 15% 이상 상승 여력 Neutral(중립)_업종지수가 현재지수 대비 -15%~15% 등락 Underweight(비중축소)_업종지수가 현재지수 대비 -15%~15% 등락

투자등급 BUY(BUY(BUY(BUY(매수매수매수매수)))) Neutral(Neutral(Neutral(Neutral(중립중립중립중립)))) Reduce(Reduce(Reduce(Reduce(매도매도매도매도)))) 합계합계합계합계

금융투자상품의 비율 89.1% 9.6% 1.3% 100.0%

* 기준일: 2016년 11월 20일

2017년 리서치 전망 포럼 • 18

Compliance Notice

�본 자료를 작성한 애널리스트는 자료의 작성과 관련하여 외부의 압력이나 부당한 간섭을 받지 않았으며, 본인의 의견을정확하게 반영하여 신의성실 하게 작성하였습니다.

�본 자료는 기관투자가 등 제 3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다.�당사는 2016년 11월 22일 현재 해당회사의 지분을 1%이상 보유 하고 있지 않습니다.�본 자료를 작성한 애널리스트는 2016년 11월 22일 현재 해당 회사의 유가증권을 보유하고 있지 않습니다.

본 조사자료는 고객의 투자에 정보를 제공할 목적으로 작성되었으며, 어떠한 경우에도 무단 복제 및 배포 될 수 없습니다. 또한본 자료에 수록된 내용은 당사가 신뢰할 만한 자료 및 정보로 얻어진 것이나, 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로투자자 자신의 판단과 책임하에 최종결정을 하시기 바랍니다. 따라서 어떠한 경우에도 본 자료는 고객의 주식투자의 결과에대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.