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证券研究报告 | 行业专题研究

2020 年 01 月 09 日

汽车&电子

Model Y 国产启动，关注产业链优质龙头

特斯拉产业链除了 Model 3，还有 Model Y。Model Y 作为首款走量 SUV

车型，有望在 Model 3 占特斯拉全部车型的销量比例已经达到 83%的背景

下，为公司打开新的增量市场。零部件方面，ModelY 与 Model3 采用相同电

子架构，零部件共享率 75%，Model 3 供应链成熟后，Model Y 有望共享供

应体系。2020 年 1 月 7 日，特斯拉宣布国产 Model Y 项目启动，马斯克表

示，除了 Model 3 与 Model Y，还计划在中国建立一个汽车设计和工程中心，

制造符合中国特色的车型，未来国内供应商将迎来更多机遇。

Model3 与 ModelY 的国产化将重新定义产业链的合作模式。Model3 凭借

高端的品牌定位、亲民的价格以及丰富的自动驾驶配置，已经在入门级豪华

市场取的一席之地。根据特斯拉规划，目前国产 Model 3 的零部件本地化率

为 30%，年底计划实现 100%本地供应。此外，特斯拉凭借 Autopilot 强大

的软件赋能，是全球首个实现整车 OTA 的车企，能够在不改变汽车硬件的

条件下完成车辆驾驶性能的优化，相较于传统车企 SOP 的生产模式，未来

开发进度将会大幅加快，整体供应链有望持续受益。

建议关注：蓝思科技、拓普集团、旭升股份、三花智控。1）蓝思科技：在

Model3 等多款畅销车型实现车载电子核心组件大份额、规模化、深度量产。

公司与特斯拉合作已超过一年，是全球一级供应商，负责车载中控屏产品的

玻璃、触控、贴合及整体组装，以及外部两侧壁柱整体组装业务，单车整体

产品技术壁垒及价值量均较高。随着稳定的年度大份额订单的持续落地，以

及双方在工艺、技术领域的持续研发合作，公司有望吸引更多的中高端汽车

客户，迅速打开全球中高端智能汽车市场更大的空间。2）拓普集团：公司

是国内知名 NVH 零部件供应商，自 2016 年已收到定点以来，与特斯拉合作

渊源深厚。目前特斯拉上海工厂中，拓普的供货包括减震、副车架、底盘结

构件以及内饰，单车价值量超过 5000 元。3）旭升股份：公司自 2013 年起

便深度绑定特斯拉，特斯拉收入占比过半，目前已与国产版 Model3 达成动

力系统壳体、电池壳体、车身零部件、底盘等零部件的合作。4）三花智控：

公司目前独供 Model3 热管理零部件，加上在手其他主机厂（戴姆勒、宝马、

沃尔沃、蔚来、大众、通用）订单额超百亿，业绩增长确定性强。

投资建议：国内新能源汽车的长周期景气拐点已至，特斯拉将大幅加快车型

的迭代速度，整体供应链将持续受益。建议关注：蓝思科技、拓普集团、旭

升股份、三花智控。

风险提示：产能爬坡不及预期风险；国内高端新能源车市场开拓不及预期风

险；中高端合资车型价格下探导致价格战风险。

增持（维持）

行业走势

作者 分析师 郑震湘

执业证书编号：S0680518120002

邮箱：zhengzhenxiang@gszq.com

分析师 程似骐

执业证书编号：S0680519050005

邮箱：chengsiqi@gszq.com

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2019-12-22

重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E

代码 名称 评级 2018A 2019E 2020E 2021E 2018A 2019E 2020E 2021E

300433.SZ 蓝思科技 买入 0.16 0.43 0.6 0.79 95.5 35.5 25.5 19.3

601689.SH 拓普集团 - 0.71 0.48 0.62 0.76 30.4 44.8 34.9 28.8

603305.SH 旭升股份 - 0.73 0.59 0.75 0.97 61.5 76.2 59.9 46.5

002050.SZ 三花智控 - 0.47 0.51 0.60 0.69 41.8 38.4 32.7 28.4 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所，注：拓普集团、旭升股份、三花智控为万德一致预测数据

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汽车 沪深300

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内容目录

1、特斯拉产业链：除了 Model 3，还有 Model Y ....................................................................................................... 3

1.1 特斯拉目前销量主要由 Model 3 贡献，车型布局仍有空档 ............................................................................. 3

1.2 补齐产品谱系，Model Y 将成为特斯拉的首款走量 SUV 车型 ......................................................................... 5

2、特斯拉的国产化将重新定义行业产业链的合作模式。 ........................................................................................... 8

2.1 通过 Model3，特斯已在国内入门级豪华市场站稳脚跟 .................................................................................. 8

2.2 扁平化的供应模式下，国内龙头有望持续受益与车型的快速迭代 ................................................................... 9

3、建议关注：蓝思科技、拓普集团、旭升股份、三花智控 ...................................................................................... 11

3.1 蓝思科技：消费电子玻璃盖板龙头，汽车中控屏业务有望逐步放量 .............................................................. 11

3.2 拓普集团：NVH 零部件龙头，特斯拉成熟供应商 ........................................................................................ 12

3.3 旭升股份：最纯正的特斯拉产业链标的 ...................................................................................................... 13

3.4 三花智控：独供 Model3 热管理零部件，在手订单超百亿 ............................................................................ 14

风险提示 .............................................................................................................................................................. 14

图表目录

图表 1：特斯拉现有车型在 4-8 万美元区间内仍有空档 .............................................................................................. 3

图表 2：特斯拉销量（辆）及同比增速（%） ........................................................................................................... 4

图表 3：2019 年 1-11 月美国中小型豪华车市场份额，Model 3 占比 21% ................................................................... 4

图表 4：2019 年 1-11 月美国中小型豪华车市场，分车型交付量（辆） ....................................................................... 5

图表 5：特斯拉分车型销量（辆）及 Model 3 销量占比(%) ........................................................................................ 5

图表 6：特斯拉 Model Y 车辆外形 ............................................................................................................................ 6

图表 7：2020 年 1 月调价后，Model Y 目前的在华定价区间 ...................................................................................... 6

图表 8：Model Y 与 Model 3 的配置对比 ................................................................................................................... 7

图表 9：特斯拉有望在 Model3 交付仪式上同步启动 Model Y 项目 .............................................................................. 7

图表 10：特斯拉在国内的指导价下探路径（万元） ................................................................................................... 8

图表 11：作为特色配置，特斯拉相较于竞品车型，在自动驾驶方面优势明显 .............................................................. 9

图表 12：特斯拉目前全球产出及规划 ..................................................................................................................... 10

图表 13：特斯拉产业链梳理 .................................................................................................................................. 10

图表 14：蓝思科技收入（亿元）及同比增速（%） ................................................................................................. 11

图表 15：蓝思科技归母净利润（亿元）及同比增速（%） ....................................................................................... 11

图表 16：公司目前主营产品 .................................................................................................................................. 11

图表 17：特斯拉 Model 3 中控显示屏 ..................................................................................................................... 12

图表 18：蓝思科技盈利预测 .................................................................................................................................. 12

图表 19：拓普集团收入（亿元）及同比增速（%） ................................................................................................. 13

图表 20：拓普集团归母净利润（亿元）及同比增速（%） ....................................................................................... 13

图表 21：旭升股份收入（亿元）及同比增速（%） ................................................................................................. 13

图表 22：旭升股份归母净利润（亿元）及同比增速（%） ....................................................................................... 13

图表 23：三花智控收入（亿元）及同比增速（%） ................................................................................................. 14

图表 24：三花智控归母净利润（亿元）及同比增速（%） ....................................................................................... 14

2020 年 01 月 09 日

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1、特斯拉产业链：除了 Model 3，还有 Model Y

1.1 特斯拉目前销量主要由 Model 3 贡献，车型布局仍有空档

以北美版为例，特斯拉现有车型在 4-8 万美元区间内仍有空档。根据 evadoption 基于

2019 年 12 月 3 日最新修订的加州 CVRP（清洁车辆补贴项目）项目清单所做的统计，

目前美国主流的新能源车型约 45 款（19 款纯电车型，25 款插混车型），其中享受联邦

补贴或加州 CVRP 补贴的新能源车型共 37 款（12 款纯电车型，25 款插混车型）。同时

考虑联邦与加州补贴的话，特斯拉Model 3补贴后售价约3.3-4.25万美元，其上为ModelS

（补贴后售价 8.5-9.9 万美元）以及 Model X（8.9-10.4 万美元），公司现有车型在 4-8

万美元区间内仍有空档。

图表1：特斯拉现有车型在4-8万美元区间内仍有空档

序号 车型 联邦补贴 加州补贴 指导价 补贴后指导价

1 Tesla Model X Performance $0 $0 $104,000 $104,000

2 Tesla Model S Performance $0 $0 $99,000 $99,000

3 Tesla Model X Long Range $0 $0 $89,500 $89,500

4 Tesla Model S Long Range $0 $0 $85,000 $85,000

5 Jaguar I-PACE $7,500 $0 $69,500 $62,000

6 Tesla Model 3 Long Range $0 $2,000 $44,500 $42,500

7 Tesla Model 3 Standard Range Plus $0 $2,000 $37,500 $35,500

8 BMW i3 $7,500 $2,000 $44,450 $34,950

9 Honda Clarity Electric $0 $2,000 $36,620 $34,620

10 Tesla Model 3 Standard Range $0 $2,000 $35,000 $33,000

11 Chevrolet Bolt EV $1,875 $2,000 $36,620 $32,745

12 Nissan LEAF S PLUS $7,500 $2,000 $36,550 $27,050

13 Hyundai Kona Electric $7,500 $2,000 $36,450 $26,950

14 Kia Soul EV $7,500 $2,000 $33,950 $24,450

15 Fiat 500e $7,500 $2,000 $33,320 $23,820

16 VW e-Golf $7,500 $2,000 $31,895 $22,395

17 Hyundai Ioniq Electric $7,500 $2,000 $30,315 $20,815

18 Nissan LEAF S $7,500 $2,000 $29,990 $20,490

19 smart fortwo electric drive $7,500 $2,000 $23,900 $14,400

资料来源：evadoption，国盛证券研究所

从销量而言，Model 3 已成为特斯拉最重要的走量车型，受益于产能瓶颈的逐步打开，

特斯拉 2019 全年实现交付 36.8 万辆，完成全年销量目标。自 2012 年第一辆 Model S

下线以来，特斯拉凭借强力的产品标识与车型竞争力，销量从 2012 年的 2509 辆迅速增

长至 2019 年全年的 36.75 万辆（同比增长 50%），销量已经占到美国新能源汽车市场的

半壁江山。分季度看，19 年四季度交付量 11.2 万辆，同比增长 23.1%，环比增长 15.5%，

主要受益于主要由于 Model 3 爬坡以及补贴政策导致的部分需求前置等因素。

2020 年 01 月 09 日

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图表 2：特斯拉销量（辆）及同比增速（%）

资料来源：彭博，国盛证券研究所

目前在美国市场，特斯拉 Model 3 已经挤占中小型豪华车 21%的市场份额，作为超

过BBA爆款车型，市占率进一步提升的难度较大。根据Automakers以及车家号的报道，

2019 年 1-11 月的美国交付数据中，Model 3 实现交付 12.78 万辆，在中小型豪华车市

场的占有率已经达到 21%，其销量超过宝马 2 系、3 系、4 系、5 系之和（市占率 17%），

奔驰 C 级、CLA、CLS、E-class 之和（市占率 16%），以及奥迪 A3、A4、A5、A6 之

和（市占率 12%）。

图表 3：2019 年 1-11 月美国中小型豪华车市场份额，Model 3 占比 21%

资料来源：Automakers，车家号，国盛证券研究所

从具体车型看，特斯拉 Model 3 2019 年 1-11 月交付 12.78 万辆，已经遥遥领先第

二/三梯队的其他燃油车型。2019 年前 11 月，特斯拉 Model 3 实现交付 12.78 万辆，

成为独自的第一梯队，第二梯队为雷克萨斯 ES（4.63 万辆）、奔驰 C 级（4.57 万辆）、

宝马 3 系（4.26 万辆），第三梯队为奔驰 E / CLS 级（3.68 万辆）、宝马 5 系（3.60 万辆）。

相较于其他同价竞品，Model3 凭借强大的自动驾驶配置，新鲜感带来的客户吸引力明显。

作为高端品牌定位的入门级车型，在中小型豪华车优势明显，销量远超其他燃油车型。

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销量 同比

特斯拉Model 3

21%

宝马2/3/4/5系

17%

梅赛德斯C / CLA /

CLS / E级

16%

奥迪A3/A4/A5/A6

12%

雷克萨斯ES/

GS/IS/RC11%

英菲尼迪

Q50/Q60/Q705%

讴歌RLX/TLX

4%

凯迪拉克

CT6/CTS/XTS4%

林肯大陆/MKZ

4%沃尔沃60/90

4%

阿尔法·罗密欧-

Giulia1%

捷恩斯G80

1%

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P.5 请仔细阅读本报告末页声明

图表 4：2019 年 1-11 月美国中小型豪华车市场，分车型交付量（辆）

资料来源：Automakers，车家号，国盛证券研究所

截止 2019Q4，Model3 的占特斯拉全部车型的销量比例已经达到 83%，特斯拉需要

Model Y 补齐产品谱系，从而打开新的增量市场。分车型看，19 年 4 季度，特斯拉共

销售汽车 11.2 万辆，同环比分别增长 23.1%/15.1%，ModelS/X 与 Model3 分别生产

1.95/9.26 万辆。其中，Model 3 自从上市以来，销量从 2017 年 1764 辆迅速增长至 2019

年的 300815 辆(包括第四季度的 92550 辆)，累计销量约 448634 辆，2019Q4 销量占比

已经达到 83%，成为特斯拉目前最重要的走量车型。

图表 5：特斯拉分车型销量（辆）及 Model 3 销量占比(%)

资料来源：彭博，国盛证券研究所

1.2 补齐产品谱系，Model Y 将成为特斯拉的首款走量 SUV 车型

Model Y 定位入门级豪华 SUV 市场，补齐 Model 3 与 Model S/X 之间的产品空缺。

2019 年 3 月 15 日，特斯拉在美国洛杉矶举行了新车型 ModelY 发布会，定位于五门中

型 SUV，可提供 7 座版本可选，最高续航里程约 483 公里，北美售价 3.9 万美元起，预

计最早交付时间为 2020 年秋季。

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46311 45739 4258236770 35976

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特斯

拉M

odel 3

雷克

萨斯

ES

梅赛

德斯

C级

宝马

3系

梅赛

德斯

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CLS级

宝马

5系

奥迪

A4

英菲

尼迪

Q50

讴歌

TLX

奥迪

A5

沃尔

沃60系列

宝马

4系

林肯

MKZ

奥迪

A6

雷克

萨斯

IS

梅赛

德斯

CLA级

凯迪

拉克

XTS

奥迪

A3

其他

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Model S/X Model 3 Model 3 销量占比(辆)

2020 年 01 月 09 日

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图表 6：特斯拉 Model Y 车辆外形

资料来源：彭博，国盛证券研究所

目前 Model Y 在华共三个版本，价格区间 44.4-53.5 万元。

➢ Model Y 后轮驱动长续航版售价 44.4 万元，续航里程 540 公里(WLTP 预估)，最高

车速 209km/h，0-100 公里/小时加速 5.8 秒。

➢ 双电机全轮驱动长续航版售价 48.8 万元，续航里程 505 公里(WLTP 预估)，最高车

速 217km/h，0-100 公里/小时加速 5.1 秒。

➢ 双电机全轮驱动 Performance 高性能版 53.5万元，续航里程 480 公里(WLTP预估)，

最高车速 241km/h，0-100 公里/小时加速 3.7 秒。

图表 7：2020 年 1 月调价后，Model Y 目前的在华定价区间

资料来源：彭博，国盛证券研究所

Model Y 与 Model 3 相同平台打造，共享 75%的零部件，未来有望共享供应链。配置

层面，Model Y 和 Model 3 均提供单电机后驱和双电机四驱两种驱动形式，且均支持特

斯拉超充 V3.0 系统，一般用户的充电时间只在 15-25 分钟之间。由于采用相同的平台进

行研发设计，更为重要的是，Model Y 与 Model 3 基于同一电气构架打造。研发的同源

性致使Model Y与Model 3的零部件通用率达到75%，未来Model 3供应链成熟后，Model

Y 有望与 Model 3 共享供应链，大幅削减产能爬坡期。

2020 年 01 月 09 日

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图表 8：Model Y 与 Model 3 的配置对比

资料来源：特斯拉官网，国盛证券研究所

Model Y 国产项目启动，国产化产业链将迎来更多机会。2020 年 1 月 7 日，特斯拉在

上海超级工厂破土动工一周年纪念日上向 10 位车主正式交付中国制造 Model3，实现了

“当年开工、当年投产、当年交付”的纪录。此外，特斯拉在宣布国产 ModelY 项目正

式启动，标志着上海超级工厂的建设将进入新阶段。马斯克表示，除了 Model3 与 ModelY，

未来特斯拉还将在中国制造其他车款，为此公司计划在中国建立一个汽车设计和工程中

心，制造符合中国特色的车型。

图表 9：特斯拉有望在 Model3 交付仪式上同步启动 Model Y 项目

资料来源：搜狐新闻，国盛证券研究所

2020 年 01 月 09 日

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2、特斯拉的国产化将重新定义行业产业链的合作模式。

2.1 通过 Model3，特斯已在国内入门级豪华市场站稳脚跟

受益于直营销售方式，2019 年以来，特斯拉灵活调整 Model 3 在中国地区的指导价，

与北美类似，Model 3 国内定价通用介于合资与豪华车之间。

➢ 2 月：推出长续航后驱版，底价下探至 43.3 万元。特斯拉于 2 月 1 日推出 Model 3

的长续航后驱版，搭载后轴电机，最大功率 220 千瓦、峰值扭矩 416 牛·米，最高

时速 225km/h，百公里加速 5.4 秒。搭载 75kWh 21700 电池组，工信部综合续航

超 600km，美国 EPA 综合续航为 500km，定价 43.3 万元。

➢ 3 月：关闭线下门店，指导价降至 41-52 万。出于降本压力，特斯拉宣布实施所有

汽车在线销售的计划，从 3 月开始关闭线下门店，并将 Model 3 全系车型在华价格

大幅下调至 41-52 万。

➢ 4 月：推出标准续航版，指导价降至 37.7 万元。为测试国产的特斯拉标准续航版

的接受度，公司于 4 月 14 日推出进口 Model 3 的标准续航版，定价 37.7 万元。

➢ 5 月：国产版预售，定价 32.8 万元，配基础版辅助驾驶（Autopilot）。

➢ 7 月：海外版普降 2.11-3.31 万元。2019 年 7 月，特斯拉海外版车型普降，其中

Model 3 标准续航升级版起售价从 37.7 万元降至 35.59 万元；长续航全轮驱动版从

46.3 万元降至 42.99 万元；高性能版从 52.2 万元降至 49.99 万元。

➢ 8 月：进口车型免购置税，特斯拉上调指导价约 1 万元。

➢ 20 年 1 月，降价+补贴，国产车型价格下探至 29.9 万元。2020 年 1 月 3 日的特

斯拉调整订车价格，由 35.58 万元降至 32.38 万元，加上享受国家新能源 2.475 万

元补贴，实现最终售价为 29.9 万元。

图表 10：特斯拉在国内的指导价下探路径（万元）

资料来源：汽车之家，崔东树公众号，国盛证券研究所 注：选择 2019 年平均月销超过 5000 辆的车型作为价格参考

作为特色配置， Model 3 在自动驾驶方面优势明显，不排除在上市之初，购车主力来

自非竞品车阶层。特斯拉最新的 Autopilot 自动驾驶系统，搭载 AutoPilot HW3.0 处理芯

片，并标配 8 枚摄像头：分为三颗前三目摄像头（长焦、标准、鱼眼）、两颗 B 柱摄像

头、两颗翼子板后视摄像头、一颗后视摄像头。12 枚的超声波雷达，1 颗毫米波雷达。

凭借在自动驾驶方面的持续创新，Model 3 相较于传统豪华品牌的竞品车型，在自动驾

驶配置方面有优势明显，加上电动车型在动力以及操控性能方面的优势，未来入门级豪

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P.9 请仔细阅读本报告末页声明

华车市场预计竞争明显。

图表 11：作为特色配置，特斯拉相较于竞品车型，在自动驾驶方面优势明显

资料来源：汽车之家，国盛证券研究所

2.2 扁平化的供应模式下，国内龙头有望持续受益与车型的快速迭代

产能方面，截至 2019 年，特斯拉的整车装配产能仍然集中在加州工厂，上海工厂是特

斯拉第一个投产的海外工厂，具体而言：

➢ 加州工厂目前 9 万辆 MS/MX+35 万辆 M3 产能，规划在建 MY 产能：原先后隶

属于通用汽车公司、丰田汽车公司等，2010 年特斯拉收购该工厂并进行升级改造，

并于 2012 年 6 月下线第一台 Model S 。截至 2019 年三季度，该工厂目前在产产

能包括 9 万辆/年的 Model S/X 车型以及 35 万辆/年的 Model 3 车型。此外，特斯拉

在 2019 年 7 月作出决定，将在这一工厂中生产 Model Y 车型，根据计划将 2020 年

秋季进入生产阶段。

➢ 上海工厂一期投产 15 万辆 M3 产能，全部规划产能合计 50 万辆：特斯拉上海超

级工厂项目总投资达 500 亿元，系上海有史以来最大的外资制造业项目，于 2018

年 7 月签约，并在 2019 年 1 月正式开工建设。10 月 17 日，上海工厂获工信部《道

路机动车辆生产企业及产品公告》（第 325 批）公示，一期投产产能 15 万辆/年，

全部建成运营后年产能将达 50 万辆纯电动整车。目前生产车型为 Model 3。

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图表 12：特斯拉目前全球产出及规划

工厂 生成车型 目前产能

（辆/年） 目前进展 备注

加州工厂

Model S/X 90000 在产 预计将从 2020 年秋季开始在北

美地区生产 Model Y Model 3 350000 在产

Model Y - 在建

上海工厂 Model 3 150000 在产

全部建成预计合计产能 50万辆/

年

Model Y - 项目启动

欧洲工厂 Model 3 - 开发中

目前位于选址最后阶段，预计在

2021 年投入运营

Model Y - 开发中

美国工厂

Tesla Semi - 开发中 计划于 2020 年生产电动卡车

Roadster - 开发中

Pickup truck - 开发中

资料来源：公司官网，易车网，国盛证券研究所

目前国产 Model 3 的零部件本地化率为 30%，到 2020 年年中将达到 70%，年底则

实现 100%的本地化率。根据汽车之家报道，目前特斯拉上海工厂已经实现每小时 28

辆车下线，周产量已超 1000 辆。在 12 月 30 日，特斯拉已经将首批中国制造的 Model 3

正式向 15 名员工交付，而根据特斯拉给出的最新公告，国产版 Model 3 将在 1 月 7 号

正式对外交付，届时特斯拉 CEO 马斯克将会亲自到现场进行交付。此外，目前中国制造

Model 3 的零部件国产化率约 30%，2020 年年底预计这一数字将上升至 100%。凭借扁

平化的供应体系+OTA 的在线更新功能，特斯拉将大幅加快车型的迭代速度，整体供应

链将持续受益。特斯拉凭借 Autopilot 强大的软件赋能，是全球首个实现整车 OTA 的车

企，能够在不改变汽车硬件的条件下完成车辆驾驶性能的优化，相较于传统车企 SOP 的

生产模式，未来开发进度将会大幅加快，整体供应链将持续受益。

图表 13：特斯拉产业链梳理

资料来源：wind，国盛证券研究所

2020 年 01 月 09 日

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3、建议关注：蓝思科技、拓普集团、旭升股份、三花智控

3.1 蓝思科技：消费电子玻璃盖板龙头，汽车中控屏业务有望逐步放量

公司是国内消费电子玻璃盖板龙头，切入汽车中控屏行业。蓝思科技成立于 2003 年，

2015 年在深交所创业板挂牌上市，是全球消费电子智能终端外观防护零部件行业的开拓

者和领先者。公司自成立以来，始终专注于消费电子产品功能视窗及外观防护零部件的

研发、生产和销售，产品涵盖玻璃、蓝宝石、陶瓷等材质的外观防护零部件及组件，被

广泛应用于中高端智能手机、平板电脑、笔记本电脑、智能可穿戴设备、智能汽车、智

能家居等视窗及外观防护。发展至今，公司客户群已覆盖苹果、华为、小米、OPPO、

VIVO、特斯拉、亚马逊等一众国内外知名优秀品牌。

图表 14：蓝思科技收入（亿元）及同比增速（%） 图表 15：蓝思科技归母净利润（亿元）及同比增速（%）

资料来源：Wind，国盛证券研究所

资料来源：Wind，国盛证券研究所

公司目前主营产品包括视窗防护玻璃、蓝宝石、陶瓷、触摸屏单体、触摸屏模组、指纹

模组、金属配件等，价值量高、技术壁垒高。根据公司财务报表，公司主营业务可分为

手机防护玻璃、平板电脑防护玻璃、新材料以及金属和其他业务。2019 年上半年手机防

护玻璃的营收占比约为 70%，平板电脑防护玻璃营收占比约为 15%，新材料以及金属

营收占比约为 15%，公司在专注于主业的同时不断地整合和渗透全产业链。

图表 16：公司目前主营产品

资料来源：Wind，国盛证券研究所

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归属母公司股东的净利润 同比(%)

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在消费电子行业积累的技术、管理、设备与品牌，为公司汽车电子业务带来了包含特斯

拉等稳定的长期高端客户。根据公司公告，在消费电子行业长期积累的综合实力与口碑，

为公司吸引了诸多知名汽车品牌客户，公司已与包括特斯拉在内的众多国际中高端汽车

品牌厂商和高端新能源汽车厂商建立了长期、稳定的战略合作关系，是全球知名新能源

汽车品牌厂商的全球供应链主要核心一级供应商。公司以先进的技术创新、深厚的工艺

研发、高效前沿的自动化设备自主研制、专业的 AI 大数据管理、稳定的规模化量产和持

续提升的精益管理等优势，赢得客户们的深厚信任，现已向品牌客户们实现了车载电子

设备完整组件、外观结构件完整组件的稳定、长期、大批量的供货，公司对于保持与全

球各大中高端智能汽车品牌客户的长期、稳定合作充满信心。根据我们在产业的调研信

息显示，目前，公司已成为特斯拉全球一级供应商超过一年，随着 model Y 车型的启

动，在 model3 等多款畅销车型的中控屏与外观功能件的玻璃、触控、贴合及整件组装

等业务的大份额订单的持续落地，公司有望继续维持较大的市场份额，进一步打开上升

空间。

图表 17：特斯拉 Model 3 中控显示屏

资料来源：Wind，国盛证券研究所

2019 年前三季度，公司在智能手机、智能穿戴式设备、平板电脑、笔记本电脑、一体

式电脑、智能家居家电、智能汽车等各业务板块均实现了高质量增长，各主要生产园区

在第三季度均进入满负荷运行状态， 因此我们预计 2019E/2020E/2021E 公司将实现营

收 307.34/373.90/457.96 亿元，同比增长 10.9%/21.7%/22.5%；公司毛利率继续攀升

至 24.0%/24.5%/25.0% ，因此 2019E/2020E/2021E 公司将实现归母净利润

16.77/23.73/31.14 亿元，同比增长 163.2%/41.5%/31.2%。

图表 18：蓝思科技盈利预测

财务指标 2018A 2019E 2020E 2021E

营业收入（百万元） 27,717 30,734 37,390 45,796

增长率 yoy（%） 16.9 10.9 21.7 22.5

归母净利润（百万元） 637 1,677 2,373 3,114

增长率 yoy（%） -68.9 163.2 41.5 31.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所

3.2 拓普集团：NVH 零部件龙头，特斯拉成熟供应商

公司是国内知名 NVH 零部件供应商，产品主要包括悬置、内饰、汽车电子等。轻量化

领域，公司已掌握高强度钢和轻合金核心工艺，技术国内领先，底盘领域产品线齐全，

符合轻量化发展趋势，单车价值量超过 4,000 元。新能源领域，公司铝合金电池包等产

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品竞争力突出，有望开拓较多新能源车企客户，订单逐步量产将推动业绩高速增长。

图表 19：拓普集团收入（亿元）及同比增速（%） 图表 20：拓普集团归母净利润（亿元）及同比增速（%）

资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所

公司 2016 年就已收到特斯拉定点，双方合作渊源深厚。根据公司公告，公司 2016 年

8 月 23 日收到特斯拉签发的《供应商定点书（协议）》被认可向特斯拉供应轻量化铝合

金底盘结构件，应用于特斯拉 Model 3 车型，并正式成为特斯拉的供应商。目前特斯拉

上海工厂中，拓普的供货包括减震、副车架、底盘结构件以及内饰，单车价值量超过 5000

元。

3.3 旭升股份：最纯正的特斯拉产业链标的

公司自 2013 年起便深度绑定特斯拉，特斯拉收入占比过半。公司主要从事压铸成型的

精密铝合金汽车零部件，2013 年 6 月开始与特斯拉合作，进入新能源汽车领域，现已成

为特斯拉一级供应商， 2018 年特斯拉销售收入预计占比 60%以上。另外，公司已经与

北极星、蔚来、宁德时代、长城汽车、江淮汽车、浙江零跑等厂家展开合作。在传统汽

车领域，公司已经和保时捷、奔驰、宝马等汽车品牌开始沟通接触，积极开发传统汽车

客户。

图表 21：旭升股份收入（亿元）及同比增速（%） 图表 22：旭升股份归母净利润（亿元）及同比增速（%）

资料来源：Wind，国盛证券研究所

资料来源：Wind，国盛证券研究所

公司目前是特斯拉一级供应商，2014 年荣获杰出合作伙伴。公司 2013 年 7 月通过特

斯拉供应商认证；2014 年参与 Model S 配件研发，从单一配件供应商升级为合作研发设

计及加工的一级供应商；2015 年协助开发 ModelS 及 Model X 中传动系统变速箱箱体；

2016 年成功协助开发 Model 3 变速箱箱体，并实现小批量供货；2014 年获得特斯拉“全

球十佳杰出合作伙伴”奖。公司目前已与国产版 Model3 达成动力系统壳体、电池壳体、

车身零部件、底盘等零部件的合作，是特斯拉产业链的纯正标的。

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归属母公司股东的净利润 同比(%)

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3.4 三花智控：独供 Model3 热管理零部件，在手订单超百亿

公司在汽车热管理领域布局十余年，具备有技术实力明显。公司产品覆盖了阀、泵、换

热器，品类齐全，已进入了欧洲和北美主流整车厂的供应体系，覆盖了全球主流新能源

车企，客户包括法雷奥、马勒、大众、奔驰、宝马、沃尔沃、PSA、奥迪、通用、吉利、

比亚迪、上汽和特斯拉等国内外客户，配套零部件包括水冷板、chiller、阀类部件、水

泵及组件产品等。根据公司公告，公司在客户新能源车单车配套货值最高可达约 5000

元。

图表 23：三花智控收入（亿元）及同比增速（%） 图表 24：三花智控归母净利润（亿元）及同比增速（%）

资料来源：Wind，国盛证券研究所

资料来源：Wind，国盛证券研究所

在手新能源订单超百亿，业绩增长确定性强：

➢ 特斯拉独供 ModelS/X（单车配套价值 200 元）、Model3/Y（单车配套价值 200 美元）

车身热管理零部件；

➢ 戴姆勒电子水泵订单，全生命周期合同金额 15 亿元以上；

➢ 宝马热管理部件订单，全生命周期合同金额 2.3 亿元），CLAR/FAAR-WE 订单，全生

命周期合同金额 6 亿元；

➢ 沃尔沃水冷板订单，全生命周期合同金额 6 亿元

➢ 蔚来 ES8/ES6 订单，全生命周期合同金额 14 亿元；

➢ 上汽大众水冷板订单，全生命周期合同金额 9 亿元；

➢ 通用电子水泵等零部件订单，全生命周期合同金额 30 亿元。

风险提示

产能爬坡不及预期风险：新能源汽车产业链复杂，目前特斯拉上海工厂已实现周产能

1000 辆，距 15 万辆/年的规划产能仍有距离，如果未来产能爬坡进度不及预期，可能对

下游供应商产生较大影响。

国内高端新能源车市场开拓不及预期风险：如果行业终端需求持续下滑，可能影响特斯

拉 Model3 等车型销量，致使其在国内高端新能源车开拓进度不及预期。

中高端合资车型价格下探导致价格战风险：如果行业竞争进一步加剧，不排除国内传统

豪华品牌下探车型指导价，致使行业价格战的风险。

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用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致

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投资评级说明

投资建议的评级标准 评级 说明

评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业

指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市

场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针

对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）

为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股

市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准。

股票评级

买入 相对同期基准指数涨幅在 15%以上

增持 相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间

持有 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间

减持 相对同期基准指数跌幅在 5%以上

行业评级

增持 相对同期基准指数涨幅在 10%以上

中性 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之

间

减持 相对同期基准指数跌幅在 10%以上

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