한화투자증권20190917f - · PDF file 2019. 9. 18. · 자료: Bloomberg,...

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  • 목차

    03 Summary

    05 I. 분배, 최선의 성장전략

    25 II. 성숙한 기업이 ROE를 올린다

    35 III. 성숙으로 가는 길목

    43 IV. 성숙 기업의 과제, 글로벌화

  • P.3

    Summary

    분배, 최선의 성장전략

     한국 경제가 구조적 저성장에서 벗어나지 못하면서 국내 주식시장을 장기적으로 비관하는 시각 존재

     2010년 이후 한국과 달리 미국 주식시장은 지속적으로 상승. 원인은 주주 환원율에 있음

     향후 주식시장에서 자본을 조달하는 기업들은 높은 성장성을 증명해야 할 것. 투자가 ROE를 높일 경우에만 정당화

    성숙한 기업이 ROE를 올린다

     ROE를 높이기 위해서는 현재 기업의 성장단계를 알고 이에 반하지 않은 변화가 핵심

     현금흐름 부호를 이용하여 기업의 성장 단계를 구분하면, 역사적으로 성숙 기업의 비중이 높아질수록 ROE도 상승

     성숙 기업이 늘어나려면 이미 성숙 단계 기업이 현 단계를 유지하고, 다른 단계 기업이 성숙 단계로 진입 필요

    성숙으로 가는 길목

     성숙하기 위해 성장 기업은 분배, 조정 기업은 투자가 필요. 업종과 환경에 따라 다른 길

     운전자본, 투자는 적정하나 현금 비중이 높아 주주 환원 여력이 있는 기업, 투자 속도 조절로 성숙할 수 있는 기업에 관심

    성숙 기업의 과제, 글로벌화

     기업 성장 단계가 높아질수록 외국인 지분율도 상승. 최근 활발한 외국인 투자자의 목소리 감안 시 글로벌 경영 환경도 고려 필요

     투자 조절이나 주주 환원을 통해 글로벌 성숙 기업과 괴리를 축소할 수 있는 기업에 주목

  • P.4

    Memo. 본 페이지는 편집상 공백 페이지입니다

  • I

    분배, 최선의 성장전략

  • P.6

    주주환원 자본 구조

    주주환원 주주 환원

    주주환원 이익 증가

    기업 (ROE)

    KOSPI 장기 비관론 증가 한국의 생산가능 인구비중 하락세 시작

    저물어 가는 한국의 성장시대

     한국 경제가 구조적 저성장에서 벗어나지 못할 것이라는 점을 근거로 국내 주식시장을 장기적으로 비관하는 시각 존재

     한국 경제가 다시 고성장을 구가하기는 어렵겠지만 성장은 주가가 오르기 위한 여러 조건들 중 하나

    자료: CEIC, 한화투자증권 리서치센터 자료: CEIC, 한화투자증권 리서치센터

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    한국 생산가능 인구비중

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    (P)

    KOSPI

  • P.7

    주주환원 자본 구조

    주주환원 주주 환원

    주주환원 이익 증가

    기업 (ROE)

    미국 주가, 2010년 이후 생산가능 인구비중 하락에도 상승 일본 주가, 생산가능 인구비중 하락하면서 동반 하락

    비관론을 비관한다

     일본 주식시장은 1990년대 초반 생산가능 인구비중이 정점을 찍고 하락하며 20년간 약세

     미국 주식시장은 2010년부터 생산가능 인구비중이 하락했지만 주식시장은 상승

     미국 시장의 상승 배경을 알면 한국 시장이 상승하기 위한 조건을 알 수 있을 것

    자료: CEIC, 한화투자증권 리서치센터 자료: CEIC, 한화투자증권 리서치센터

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    미국 생산가능 인구비중(좌)

    S&P500(우)

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    (P)(%)

    일본 생산가능 인구비중(좌)

    Nikkei225(우)

  • P.8

    주주환원 자본 구조

    주주환원 주주 환원

    주주환원 이익 증가

    기업 (ROE)

    미국 기업이익 증가 일본 기업이익 증가 한국 기업이익 증가

    P = E * Payout / (Ke - g)

    자료: Bloomberg, 한화투자증권 리서치센터 자료: Bloomberg, 한화투자증권 리서치센터 자료: Bloomberg, 한화투자증권 리서치센터

     주식시장이 오르기 위해서는 1) 이익이 증가하거나 2) 금리가 하락하거나 3) 주주에게 돌아가는 몫이 늘어야 함

     2010년 이후 한국, 미국, 일본의 기업이익은 함께 증가

     2010년 이후 증가율은 한미일 모두 유사해 이익이 주가 차이를 설명하기 어려움

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    S&P500 순익

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    KOSPI200 순익

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    Nikkei225 순익

    (십억달러)

  • P.9

    주주환원 자본 구조

    주주환원 주주 환원

    주주환원 이익 증가

    기업 (ROE)

    미국 시장금리 하락 일본 시장금리 하락 한국 시장금리 하락

    P = E * Payout / (Ke - g)

    자료: Bloomberg, 한화투자증권 리서치센터 자료: Bloomberg, 한화투자증권 리서치센터 자료: Bloomberg, 한화투자증권 리서치센터

     한국, 일본, 미국의 시장 금리는 모두 하락. 한국의 하락 폭이 미국, 일본보다 컸음

     올해 들어 한국과 일본의 금리는 2016년 저점을 하회하기도 함

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    한국 10년 국채금리

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    (%)

    일본 10년 국채금리

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    2010 2012 2014 2016 2018

    (%)

    미 10년 국채금리

  • P.10

    주주환원 자본 구조

    주주환원 주주 환원

    주주환원 이익 증가

    기업 (ROE)

    미국 기업 환원율 배이상 증가 일본 기업 환원율 정체 한국 기업 환원율 소폭 상승

    P = E * Payout / (Ke - g)

    주: 주주 환원율은 순이익에서 배당과 자사주매입이 차지하는 비중 자료: Bloomberg, 한화투자증권 리서치센터

    자료: Bloomberg, 한화투자증권 리서치센터 자료: Bloomberg, 한화투자증권 리서치센터

     주식시장의 수익률 차이를 가장 잘 설명하는 요인은 주주환원율

     KOSPI200 기업들은 2010년 순이익의 14%를 환원했고 2018년 29%를 환원

     국내 기업들의 주주환원율은 15%p 상승했으나 여전히 낮은 수준

     S&P500 기업들 주주환원율은 2010년 58%에서 2018년 105%로 상승

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    (%)

    KOSPI200 환원율

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    (%)

    Nikkei225 환원율

  • P.11

    주주환원 자본 구조

    주주환원 주주 환원

    주주환원 이익 증가

    기업 (ROE) ROE를 높이기 위한 세가지 방법

    주주환원 자본구조

    (ROE)

    기업

    주주환원 주주환원 주주환원 이익증가

  • P.12

    결과적으로 ROE는 지속적으로 상승 투하자본 구성도 차입을 늘리는 쪽으로 변경

    배당을 시작한 뒤 계속 늘렸고 애플, 순익 증가세가 2012년 이후 둔화되자

    자료: Bloomberg, 한화투자증권 리서치센터 자료: Bloomberg, 한화투자증권 리서치센터

    자료: Bloomberg, 한화투자증권 리서치센터 자료: Bloomberg, 한화투자증권 리서치센터

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    애플 자본총계 애플 차입금

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