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[Table_MainInfo]

┃研究报告┃

化工行业

2018-5-16

农药系列报告之（三）：杀虫剂缘何别样红？

行业研究┃深度报告

评级 看好 维持

报告要点

杀虫剂行业分析：期待产业结构优化调整

杀虫剂种类繁多，包括新烟碱类、有机磷类、拟除虫菊酯类等。2017 年全球农

药行业回暖，杀虫剂销售额跌幅收窄，达到 97.3 亿美元，基本与 2016 年持平。

受益海外巨头补库，2017 年中国杀虫剂出口量达 22.6 万吨，同比增长 13.0%，

占国内产量的 37.8%。环保高压下，国内中间体及原药生产企业均开工不顺、

成本增加明显，有效供给缩减。截至今年 2 月份，杀虫剂价格指数上行至 125.3，

同比上涨 43.9%。目前正处杀虫剂需求旺季，环保行动再启仍将限制供给，预

计杀虫剂价格仍有上行空间，高景气持续。文中主要针对市场关注高、体量较

大的杀虫剂：拟除虫菊酯及新烟碱类中的吡虫啉进行分析。

拟除虫菊酯：替代提供新空间

2015 年全球拟除虫菊酯市场规模为 28.5 亿美元。随着高毒有机磷农药逐步禁

用、新烟碱类杀虫剂被限制使用，拟除虫菊酯替代空间扩大。环保趋严，部分

不达标企业停限产，供给收缩，菊酯价格大幅上涨。其中功夫菊酯当前价格 25.0

万元/吨，同比上涨 51.5%，联苯菊酯价格 38.0 万元/吨，同比上涨 68.9%。菊

酯需求热情渐起，中间体贲亭酸甲酯价格高位，苏北某企业功夫菊酯及联苯菊

酯装置停产，产品供应紧张局面进一步加剧，预计价格有望上涨。扬农化工作

为菊酯龙头，可自给关键中间体，产业链完善，充分享受行业景气向好。

吡虫啉：价格中枢有望上移

2016年吡虫啉全球规模为9.6亿美元，同比下降7.2%。欧盟部分国家限制或禁

止吡虫啉使用，当地需求将下滑。国内高毒拌种剂逐步退出市场，为吡虫啉提

供新增需求空间。国内吡虫啉主要生产企业有海利尔、长青股份等。环保作用

下，我国吡虫啉产能不断出清，2017年降至2.5万吨，同比减少9.7%。受中间

体价格高位、供应收紧的强力支撑，吡虫啉2017年价格最大涨幅达到84.3%。

目前价格回落至16.8万元/吨，随着需求旺季来临，环保督察再启依旧限制供给，

吡虫啉价格有望再度上涨。

看好杀虫剂中长期景气向好

我们看好拟除虫菊酯类杀虫剂等中长期景气持续，建议把握投资机会；同时建

议把握吡虫啉产能出清带来的涨价机会。A 股中相关企业包括扬农化工、长青

股份等。扬农化工：公司拟除虫菊酯类市场地位稳固，产品价格大涨，显著增

厚业绩；麦草畏市场快速扩大，产品放量驱动增长；优嘉项目陆续投建，加码

公司成长。长青股份：公司是吡虫啉行业领军企业并配套 CCMP，尽享产品涨

价红利及产业链一体化优势；2014 年可转债募投的项目投产，效益逐步释放；

拟发行可转债募投麦草畏等新项目，加码公司成长。建议关注。

[Table_Author] 分析师 马太

（8621）61118717

matai@cjsc.com.cn

执业证书编号：S0490516100002

联系人 孟瞳媚

（8621）61118717

mengtm@cjsc.com.cn

联系人

分析师

[Table_Company] 行业内重点公司推荐

公司代码 公司名称 投资评级

600486 扬农化工 买入

[Table_QuotePic] 市场表现对比图（近 12个月）

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化工 沪深300

资料来源：Wind

[Table_Doc] 相关研究

《万华化学巨资并购，剑指 MDI 魁首》2018-5-13

《伊朗重面美国制裁，供给紧缩预期支撑当前油

价》2018-5-10

《草甘膦产业链价格重心上行》2018-5-6

风险提示： 1. 全球农药景气度下滑风险；

2. 环保及安全事故风险；

3. 项目投建进度和效益不达预期风险。

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行业研究┃深度报告

目录

杀虫剂行业分析：期待产业结构优化调整 ..................................................................................... 4

杀虫剂行业发展历程 ............................................................................................................................................... 4

全球杀虫剂市场平稳发展 ........................................................................................................................................ 5

中国农药产业结构调整进行时 ................................................................................................................................. 7

杀虫剂价格指数大幅向上 ........................................................................................................................................ 9

拟除虫菊酯：替代提供新空间 .................................................................................................... 10

菊酯是重要的杀虫剂，产品种类丰富 .................................................................................................................... 10

需求端：用途广泛，快速增长 ............................................................................................................................... 10

家用杀虫制品发展推动菊酯需求提升 ............................................................................................................................. 11

高毒杀虫剂的禁用，打开菊酯替代空间 ......................................................................................................................... 12

新烟碱农药被替代空间较大 ........................................................................................................................................... 13

供给端：菊酯集中度高，中间体供应受限影响开工 .............................................................................................. 14

菊酯价格居高不落 ................................................................................................................................................. 15

吡虫啉：价格中枢有望上移 ........................................................................................................ 17

新烟碱类杀虫剂市场走势 ...................................................................................................................................... 17

需求端：整体小幅收缩，期待拌种剂需求起飞 ..................................................................................................... 17

供给端：环保严格，开工受限，货源紧张 ............................................................................................................. 20

多因素支撑，价格有望再度上涨 ........................................................................................................................... 22

看好杀虫剂中长期景气向好 ........................................................................................................ 24

扬农化工：菊酯和麦草畏双龙头 ........................................................................................................................... 24

长青股份：吡虫啉景气延续 .................................................................................................................................. 25

图表目录

图 1：常用杀虫剂产品 ................................................................................................................................................... 4

图 2：杀虫剂发展历程及代表性杀虫剂产品 .................................................................................................................. 5

图 3：全球杀虫剂市场规模 ........................................................................................................................................... 5

图 4：2015 年全球各类杀虫剂销售额占比 .................................................................................................................... 6

图 5：2016 年全球杀虫剂主要产品销售额占比 ............................................................................................................. 6

图 6：氯虫苯甲酰胺（康宽）销售规模扩大 .................................................................................................................. 6

图 7：全球与我国农药使用结构对比 ............................................................................................................................. 7

图 8：我国杀虫剂原药产量回升 .................................................................................................................................... 8

图 9：中国杀虫剂原药出口量增加 ................................................................................................................................ 9

图 10：杀虫剂价格指数大幅向上 .................................................................................................................................. 9

图 11：拟除虫菊酯发展历程 ........................................................................................................................................ 10

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行业研究┃深度报告

图 12：全球拟除虫菊酯类杀虫剂销售额情况 .............................................................................................................. 11

图 13：我国家用杀虫制品销售额 ................................................................................................................................ 12

图 14：全球有机磷类杀虫剂销售情况 ......................................................................................................................... 13

图 15：全球新烟碱类杀虫剂销售情况 ......................................................................................................................... 14

图 16：菊酯产业链 ...................................................................................................................................................... 15

图 17：功夫菊酯价格居高不落 .................................................................................................................................... 16

图 18：吡虫啉主要应用作物情况 ................................................................................................................................ 18

图 19：全球吡虫啉销售规模 ....................................................................................................................................... 18

图 20：2016 年吡虫啉全球使用情况（分国别） ......................................................................................................... 18

图 21：2015 年我国吡虫啉主要出口地及出口规模 ..................................................................................................... 19

图 22：我国吡虫啉原药月度出口量（吨） .................................................................................................................. 19

图 23：种子处理剂登记数量（分作物） ..................................................................................................................... 20

图 24：2017 年我国主要作物播种面积 ....................................................................................................................... 20

图 25：全球吡虫啉主要产能分布情况 ......................................................................................................................... 20

图 26：我国吡虫啉装置开工率变化情况 ..................................................................................................................... 21

图 27：吡虫啉生产工艺流程图（环戊二烯工艺） ....................................................................................................... 22

图 28：吡虫啉及中间体 CCMP 价格走势 .................................................................................................................... 23

图 29：扬农化工营业收入 ........................................................................................................................................... 24

图 30：扬农化工归母净利润 ....................................................................................................................................... 24

图 31：长青股份营业收入 ........................................................................................................................................... 25

图 32：长青股份归母净利润 ....................................................................................................................................... 25

表 1：杀虫剂分类及代表产品 ........................................................................................................................................ 4

表 2：全球前十大杀虫剂品种 ........................................................................................................................................ 7

表 3：我国农药使用结构调整的相关政策 ...................................................................................................................... 8

表 4：拟除虫菊酯分类 ................................................................................................................................................. 10

表 5：市场上主要拟除虫菊酯产品 .............................................................................................................................. 11

表 6：国内高毒农药相关政策 ...................................................................................................................................... 12

表 7：新烟碱类杀虫剂陆续被限制使用 ....................................................................................................................... 13

表 8：住友化学在我国登记的菊酯产品情况 ................................................................................................................ 14

表 9：国内农用菊酯主要生产厂家 .............................................................................................................................. 15

表 10：新烟碱类杀虫剂主要品种 ................................................................................................................................ 17

表 11：主要的吡虫啉拌种剂 ........................................................................................................................................ 19

表 12：不同渗透率下我国吡虫啉需求量（吨）估算 ................................................................................................... 20

表 13：产业政策积极调控吡虫啉产能 ......................................................................................................................... 21

表 14：2017 年部分中间体 CCMP 生产企业情况 ....................................................................................................... 22

表 15：扬农化工各主要杀虫剂产品涨价弹性 .............................................................................................................. 24

表 16：长青股份各主要杀虫剂产品涨价弹性 .............................................................................................................. 24

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行业研究┃深度报告

杀虫剂行业分析：期待产业结构优化调整

我们在《农药系列报告之（一）：除草剂稳执牛耳，一遇东风冲飞天》和《农药系列报

告之（二）：杀菌润物悄无声，春风日暖又年丰》报告中分析了农药行业整体发展情况

及几种重要除草剂（草甘膦、草铵膦、麦草畏）和杀菌剂（代森锰锌、百菌清、吡唑醚

菌酯、咪鲜胺）的市场供需现状及前景展望。本篇作为农药行业系列报告之三，将着重

对杀虫剂行业及几种细分产品进行分析。

杀虫剂行业发展历程

杀虫剂种类繁多。杀虫剂按化学结构可分为有机磷类杀虫剂、新烟碱类杀虫剂、氨基甲

酸酯类杀虫剂、拟除虫菊酯类杀虫剂、苯甲酰脲类杀虫剂、杀螨剂类杀虫剂、昆虫生长

调节剂类杀虫剂、有机氯类杀虫剂等。

表 1：杀虫剂分类及代表产品

类别 2015年销售额

（亿美元） 适用作物 主要产品（销量由高到低）

有机磷类 25.2 种植园作物、果蔬、谷物、水稻、棉花、马铃薯、葡萄等 毒死蜱、乙酰甲胺磷、乐果、丙溴磷

新烟碱类 30.1 大豆、果蔬、玉米、甘蔗、谷物、棉花、水稻、油菜等 噻虫嗪、吡虫啉、噻虫胺、啶虫脒、噻虫啉

氨基甲酸酯类 10.7 水果、蔬菜、玉米、大豆等 灭多威、克百威、杀螟丹、丁硫克百威

拟除虫菊酯类 28.5 大豆、谷物、玉米、果蔬等 高效氯氟氰菊酯、溴氰菊酯、联苯菊酯

苯甲酰脲类 6.1 大豆、玉米、棉花、水果等 虱螨脲、氟苯脲、氟酰脲、杀铃脲

杀螨剂 7.7 棉花、果蔬、坚果、梨果等 丁醚脲、螺螨酯、螺甲螨酯、联苯肼酯

其他昆虫生长调节剂 4.1 大豆、甘蔗、水稻、水果等 甲氧虫酰肼、噻嗪酮、吡丙醚、灭蝇胺、虫酰肼

有机氯类 0.7 大豆、棉花、玉米、谷物等 硫丹、三氯杀螨醇、林丹

其他类 54.3 大豆、水果、蔬菜、水稻等 氯虫苯甲酰胺、氟虫腈、氟苯虫酰胺、螺虫乙酯

资料来源：农药快讯信息网，长江证券研究所

图 1：常用杀虫剂产品

资料来源：商虎中国，191 农资人，长江证券研究所

杀虫剂的发展历程分为 4 个阶段。（1）第一阶段：19 世纪中期以前，杀虫剂以天然杀

虫剂和无机化合物为主，其特征是作用单一、用量大、持效期短、对作物易引起药害。

有些品种（如砷酸铅、砷酸钙、氟硅酸钠和矿油乳剂等）对人毒性大。自有机合成杀虫

剂大量使用以来，大部分已被淘汰。（2）第二阶段：以有机氯、有机磷和氨基甲酸酯等

有机合成杀虫剂为主，其特征是高效高残留，其中不少品种对哺乳动物具有高急性毒性。

这类杀虫剂在上世纪 40-60 年代期间处于领先地位。（3）以拟除虫菊酯类杀虫剂为主，

其特征是对害虫的毒性大大提高，单位面积投药量显著减少，即属于高效、低毒、低残

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行业研究┃深度报告

留的杀虫剂。（4）特异性杀虫剂或“非杀生性”杀虫剂，其特征是能改变害虫的生活习

性、形态及生长繁殖等，从而达到控制害虫的目的。

图 2：杀虫剂发展历程及代表性杀虫剂产品

• 天然杀虫剂和无机化合物，如硫磺、石灰、含砷化合物等

• 有机氯类，如DDT

• 有机磷类，如对硫磷

• 氨基甲酸酯类，如西维因

• 拟除虫菊酯类，如二氯苯醚菊脂

• 第二代拟除虫菊酯，如氯氰菊酯

• 新烟碱类，如吡虫啉

• 昆虫行为调节剂，包括信息素、拒食剂等

19世纪中期以前

1938年

二战期间

1953年

1973年

1978年

20世纪80年代

近年来

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虫

剂

发

展

历

程

资料来源：CNKI，长江证券研究所

全球杀虫剂市场平稳发展

全球杀虫剂市场规模修复。根据Cropnosis统计，2011-2014年全球杀虫剂销售额从97.2

亿美元增长至 114.1 亿美元，年复合增速为 5.5%。杀虫剂销售额在 2014 年达到历史峰

值，主要因为当年巴西棉铃虫害偏重发生，驱动杀虫剂市场需求强劲增长。而随着全球

农化市场景气下行，同时欧盟对新烟碱类杀虫剂的监管趋严，部分国家禁止销售新烟碱

类杀虫剂，2015 年和 2016 年全球杀虫剂销售额连续下滑，下滑幅度分别为 5.5%和

9.0%。2017 年农化市场景气复苏，全球杀虫剂销售额达到 97.3 亿美元，与 2016 年基

本持平。

图 3：全球杀虫剂市场规模

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杀虫剂全球销售额（百万美元） 同比（右）

资料来源：Cropnosis，长江证券研究所

新烟碱类、拟除虫菊酯类和有机磷类杀虫剂销售额占据前三甲。根据《农药快讯》数据，

2015 年，全球杀虫剂（含非农）销售额为 167.4 亿美元，新烟碱类、拟除虫菊酯类和

有机磷类杀虫剂合计占比 50.1%。新烟碱类杀虫剂销售额较大的有噻虫嗪、吡虫啉、噻

虫胺等。拟除虫菊酯类杀虫剂销售额较高的有高效氯氟氰菊酯、联苯菊酯、氯氰菊酯等。

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行业研究┃深度报告

图 4：2015 年全球各类杀虫剂销售额占比

有机磷类

拟除虫菊酯类

氨基甲酸酯类

新烟碱类

苯甲酰脲类

杀螨剂

有机氯类

昆虫生长调节剂

其他

资料来源：《农药快讯》，长江证券研究所

氯虫苯甲酰胺（康宽）一马当先。氯虫苯甲酰胺是杜邦公司开发的第 1 个鱼尼丁受体类

杀虫剂，最早于 2008 年上市。它可有效防治几乎所有重要的鳞翅目害虫和部分其他害

虫，主要应用于大豆、水果、蔬菜、棉花、水稻等。氯虫苯甲酰胺现已在世界上 100 多

个国家销售，几乎覆盖了所有市场。另外，作为种子处理剂，氯虫苯甲酰胺已在美国、

巴西、日本、印度、缅甸、墨西哥和阿根廷等国家登记和上市，用于水稻、玉米、大豆

和棉花等。2016 年氯虫苯甲酰胺全球销售额为 14.8 亿美元，2011-2016 年复合增长率

高达 21.7%。

图 5：2016 年全球杀虫剂主要产品销售额占比 图 6：氯虫苯甲酰胺（康宽）销售规模扩大

氯虫苯甲酰胺 噻虫嗪 吡虫啉 毒死蜱 高效氯氟氰菊酯 阿维菌素 其他

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氯虫甲酰胺全球销售额（亿美元）

资料来源：世界农化网，长江证券研究所 资料来源：世界农化网，农药快讯信息网，长江证券研究所

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行业研究┃深度报告

表 2：全球前十大杀虫剂品种

序号 杀虫剂品种 2016年全球销售额（亿美元）

1 氯虫苯甲酰胺 14.8

2 噻虫嗪 12.0

3 吡虫啉 9.6

4 毒死蜱 6.9

5 高效氯氟氰菊酯 6.2

6 阿维菌素 6.0

7 氟虫腈 5.6

8 乙酰甲胺磷 4.3

9 甲维盐 4.1

10 氟苯虫酰胺 4.1

资料来源：世界农化网，长江证券研究所

中国农药产业结构调整进行时

中国农药使用结构有待优化。根据 Kynetec 的农药市场研究数据，目前全球农药使用结

构中，除草剂、杀虫剂、杀菌剂的占比分别约为 46%、24%、25%。相比之下，我国杀

虫剂使用比例过高，约为 42%，而除草剂使用比例仅为 21%。农业部发布《到 2020

年农药使用量零增长行动方案》，为加速实现目标，从使用占比最高的杀虫剂入手，着

重推广高效、低毒、低残留、无污染的新型、绿色杀虫剂，可有效减少杀虫剂用量，降

低我国杀虫剂使用占比，优化农药产业结构。

图 7：全球与我国农药使用结构对比

资料来源：CNKI，长江证券研究所

我国杀虫剂原药产量回升。2012-2016 年我国杀虫剂原药产量逐年下降，这一方面是由

于粮价走低，农药内需下滑较明显，且出口发展较平缓，需求不旺；另一方面是由于供

给侧改革推进农药结构性调整，落后产能出清，环保高压下企业生产成本明显增加，有

效供给缩减。但随着 2017 年农药行业的复苏，我国杀虫剂原药产量底部回升，达到 59.7

万吨，同比增长 10.5%。

请阅读最后评级说明和重要声明 8 / 27

行业研究┃深度报告

图 8：我国杀虫剂原药产量回升

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杀虫剂原药产量（万吨） 同比（右）

资料来源：Wind，长江证券研究所

表 3：我国农药使用结构调整的相关政策

发布/提出时间 政策 机构/提出者 核心内容

2014年4月24日 《中华人民共和国

环境保护法》

全国人民代表大

会常务委员会

企业事业单位和其他生产经营者违法排放污染物，受到罚款处罚，被责令改正，拒不改正

的，依法作出处罚决定的行政机关可以自责令改正之日的次日起，按照原处罚数额按日连

续处罚。新修订的《环境保护法》于2015年1月1日起实施。

2015年2月17日

《到2020年农药使

用量零增长行动方

案》

农业部

到2020年，初步建立资源节约型、环境友好型病虫害可持续治理技术体系，科学用药水

平明显提升，单位防治面积农药使用量控制在近三年平均水平以下，力争实现农药使用总

量零增长。

2015年12月 “三去一降一补” 中央经济工作会

议

加强农业基础设施等薄弱环节，提高农产品质量，增加市场紧缺农产品的生产，落实藏粮

于地、藏粮于技战略，使资金和政策重点向保护和提高农业综合生产能力以及提高农产品

质量、效益倾斜。

2016年11月10日 《控制污染物排放

许可制实施方案》 国务院

分步实现排污许可全覆盖。排污许可证管理内容主要包括大气污染物、水污染物，并依法

逐步纳入其他污染物。按行业分步实现对固定污染源的全覆盖，率先对火电、造纸行业企

业核发排污许可证，2017年完成《大气污染防治行动计划》和《水污染防治行动计划》

重点行业及产能过剩行业企业排污许可证核发，2020年全国基本完成排污许可证核发。

2016年12月25日 《中华人民共和国

环境保护税法》

全国人民代表大

会常务委员会

为了保护和改善环境,减少污染物排放，推进生态文明建设，制定本法。本法自2018年1

月1日起施行。自本法施行之日起，依照本法规定征收环境保护税，不再征收排污费。

2017年4月1日 《农药管理条例》 国务院

国家通过推广生物防治、物理防治、先进施药器械等措施，逐步减少农药使用量。县级人

民政府应当制定并组织实施本行政区域的农药减量计划；对实施农药减量计划、自愿减少

农药使用量的农药使用者，给予鼓励和扶持。

资料来源：政府网站，长江证券研究所

我国杀虫剂出口回暖。近年来，受益于农药市场景气回升及海外农化巨头补库，我国杀

虫剂原药出口量稳步上升。2017 年，杀虫剂出口量提升至 22.6 万吨，同比增长 13.0%，

同期我国杀虫剂出口占比为 37.8%。

请阅读最后评级说明和重要声明 9 / 27

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图 9：中国杀虫剂原药出口量增加

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杀虫剂出口量（万吨） 同比（右） 出口占比（右）

资料来源：Wind，长江证券研究所

杀虫剂价格指数大幅向上

供给侧改革力度深化，杀虫剂价格指数大幅向上。2016 年 8 月份以前，受累于我国杀

虫剂原药产能过剩、粮食及经济作物价格下滑等因素，杀虫剂市场行情非常低迷，价格

波浪下行。随着我国供给侧改革力度的增大，尤其是环保因素对“原料+原药”的双重

约束显著，我国杀虫剂价格触底回升，此后涨势不断，且幅度大于农药价格指数整体涨

幅。截至今年 2 月份，与农药整体价格指数较 1 月份小幅下滑不同，杀虫剂价格指数继

续上行至 125.3，同比大幅上涨 43.9%，环比上涨 1.6%，预计未来杀虫剂价格仍有上

行空间。

图 10：杀虫剂价格指数大幅向上

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中国农药价格指数 杀虫剂价格指数

资料来源：中国农药工业协会，长江证券研究所

后续篇章，我们主要针对市场关注高、体量较大的杀虫剂：拟除虫菊酯及新烟碱类中的

吡虫啉进行市场分析。

请阅读最后评级说明和重要声明 10 / 27

行业研究┃深度报告

拟除虫菊酯：替代提供新空间

菊酯是重要的杀虫剂，产品种类丰富

拟除虫菊酯类杀虫剂(pyrethroid insecticides)是一种高效、低毒、低残留、易于降解的

杀虫剂，广泛应用于农业害虫、卫生害虫防治及粮食贮藏等。拟除虫菊酯类杀虫剂的作

用机理是杀虫剂干扰神经膜中钠离子通道，导致该通道打开时间过长，从而阻碍神经信

号的传输，最终导致虫螨死亡。拟除虫菊酯类化合物最初从除虫菊花中提取，由于提取

物对光不稳定，科研工作者对菊酯类农药进行了研究，进而开发出第二代菊酯。

图 11：拟除虫菊酯发展历程

第一代菊酯：除虫菊花的有效成分缺点：光不稳定性、效果差。

第二代菊酯：光稳定性、广谱性、药效强。

逐步发展成为化学合成

资料来源：CNKI，长江证券研究所

按照用途来分，拟除虫菊酯可以分为卫生菊酯和农用菊酯。常见的卫生菊酯包括烯丙菊

酯、炔丙菊酯、胺菊酯、苯醚菊酯等，主要用于生产蚊香、气雾剂和喷射剂等。常见的

农用菊酯包括高效氯氟氰菊酯（功夫菊酯）、联苯菊酯、醚菊酯、溴氰菊酯等，主要用

于蔬菜、果树、茶叶、烟草等作物的害虫防治。

表 4：拟除虫菊酯分类

菊酯分类 主要产品

卫生菊酯 烯丙菊酯、炔丙菊酯、胺菊酯、苯醚菊酯、苄呋菊酯、生物苄呋菊酯、顺式苄呋菊酯、苯

醚氰菊酯、四氟苯菊酯、四氟醚菊酯、甲基苄氟菊酯、氯氟醚菊酯、四氟甲醚菊酯

农用菊酯 高效氯氟氰菊酯（功夫菊酯）、联苯菊酯、醚菊酯、溴氰菊酯、顺式氯乙氰菊酯、乙氰菊

酯、氟胺氰菊酯、氟丙菊酯

资料来源：CNKI，长江证券研究所

需求端：用途广泛，快速增长

拟除虫菊酯全球销售额快速扩大。拟除虫菊酯具备高效、广谱、用量少等优点，全球拟

除虫菊酯产品销售规模从 2009 年的 20.8 亿美元快速上升至 2014 年的 31.6 亿美元，

年复合增速为 8.7%。从全球杀虫剂产品分布来看，拟除虫菊酯市场占比为 17.0%，仅

次于新烟碱类杀虫剂。从菊酯产品规模分布来看，2015 年全球销售额居前的主要是农

用菊酯，其中高效氯氟氰菊酯（功夫菊酯）销售额达到 6.3 亿美元。由于环保、产品特

性等原因，部分杀虫剂逐步退出市场，拟除虫菊酯大有替代之势。

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行业研究┃深度报告

图 12：全球拟除虫菊酯类杀虫剂销售额情况

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拟除虫菊酯类杀虫剂全球销售额（亿美元） 同比（右）

资料来源：农药快讯信息网，长江证券研究所

表 5：市场上主要拟除虫菊酯产品

有效成分 2014年销售额（亿美元） 上市时间/年 生产企业 主要适用作物

高效氯氟氰菊酯 6.4 1984 先正达、安道麦 大豆、谷物、玉米、非农用、果蔬、油菜

溴氰菊酯 3.6 1977 拜耳、Gharda、Sinon 棉花、非农用、水果、蔬菜、油菜、谷物、水稻

氯氰菊酯 3.5 1978 富美实、先正达、住友化学 大豆、玉米、棉花、非农用、谷物、水果、蔬菜

联苯菊酯 2.6 1986 富美实、Amvac 棉花、玉米、非农用、水果、蔬菜、大豆、水稻

氯菊酯 2.2 1977 富美实、巴斯夫 非农用、水果、蔬菜、大豆、玉米

氟氯氰菊酯 2.2 1980 拜耳、安道麦 大豆、玉米、棉花、非农用、种植园作物、果蔬

zeta-氯氰菊酯 2.1 1992 富美实 非农用、谷物、水果、蔬菜

高效氯氰菊酯 1.9 1983 巴斯夫、富美实 非农用、谷物、水果

七氟菊酯 1.5 1988 先正达 玉米、谷物、水果

S-氰戊菊酯 1.5 1986 住友化学、杜邦 非农用、水果、蔬菜、谷物

醚菊酯 1.1 1986 三井化学 水稻、水果、蔬菜、油菜、谷物、非农用

资料来源：CNKI，长江证券研究所

家用杀虫制品发展推动菊酯需求提升

家用杀虫制品市场空间增速较快。随着我国城市化进程加快以及政府对公共卫生事业投

入的增加，家庭及公共区域用卫生菊酯方面的增长潜力巨大。根据中国日用杂品工业协

会数据，2015 年中国家用杀虫制品销售额达 109.3 亿元，同比增长 0.6%，预计 2019

年我国家用杀虫制品销售额将达到 156 亿元左右。

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行业研究┃深度报告

图 13：我国家用杀虫制品销售额

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家用杀虫制品销售额（亿元） 同比（右）

资料来源：中国日用杂品工业协会，长江证券研究所

高毒杀虫剂的禁用，打开菊酯替代空间

近年来，随着环保呼声的日益高涨，高毒农药的使用受到人们的广泛关注。许多国家和

地区开始限制高毒农药的使用。我国 2013 年发布的《产业结构调整指导目录（2011 年

本）（修正）》指出，将限制新建高毒、高残留及对环境影响大的农药原药生产装置。自

2015 年起，杀扑磷、甲拌磷、甲基异柳磷等高毒有机磷农药被禁止使用。

表 6：国内高毒农药相关政策

时间 相关政策 相关内容

2013年 《产业结构调整指导目录（2011年本）（修正）》 限制新建高毒、高残留以及对环境影响较大的农药原药（包括氧乐

果、甲基异柳磷、甲拌磷、特丁磷等）生产装置。

2015年 《农办农函[2015]14号》 自2015年10月1日起，禁止杀扑磷、甲拌磷、甲基异柳磷、克百威、

氯化苦、溴甲烷使用于蔬菜、瓜果、茶叶、甘蔗、中草药材等作物。

2017年 《农业部第2552号公告》 自2018年7月1日起，撤销含硫丹产品的农药登记证；自2019年3月

26日起，禁止含硫丹产品在农业上使用。

资料来源：政府网站，长江证券研究所

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图 14：全球有机磷类杀虫剂销售情况

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有机磷类杀虫剂全球销售额（亿美元） 同比（右）

资料来源：中国农药网，长江证券研究所

新烟碱农药被替代空间较大

新烟碱类杀虫剂限制使用，推动菊酯的替代需求上升。由于担心新烟碱类杀虫剂对蜜蜂

有很强的毒性，导致蜜蜂的大量死亡，可能影响到农作物的授粉，法国拟从 2018 年开

始全面禁止新烟碱杀虫剂，以保护蜜蜂，并加速替代产品的研发。预计 2018 年起新烟

碱杀虫剂的市场规模会继续下降，其留下的市场缺口有望由菊酯产品填补。

表 7：新烟碱类杀虫剂陆续被限制使用

时间 国家（地区） 相关内容

2013年 欧盟 禁止在油菜等部分作物上使用噻虫胺、吡虫啉、噻虫嗪这3种新烟碱类杀虫剂。

2015年 巴西 禁止含新烟碱类化学成分吡虫啉、噻虫嗪、噻虫胺，以及含有苯基吡唑类化学成

分氟虫腈的农药施用于棉花，以及距离花期棉花种植区300米以内的冬季作物中。

2016年 法国 自2018年9月1日开始在全法国范围内实行禁令，届时，新烟碱类杀虫剂将被禁止

在所有农作物上使用，包括禁止用于种子处理。

资料来源：新华网，世界农化网，中国农药网，长江证券研究所

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图 15：全球新烟碱类杀虫剂销售情况

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新烟碱类杀虫剂全球销售额（亿美元） 同比（右）

资料来源：中国农药网，长江证券研究所

供给端：菊酯集中度高，中间体供应受限影响开工

卫生菊酯：住友化学与扬农化工领导市场。住友化学在 20 世纪 50 年代进入家用杀虫剂

事业和农业化学领域，主要面向高端市场，产品价格相对较高；而扬农化工的卫生菊酯

主要面向中低端市场，产品在国内的市占率约为 70%，扬农化工是该领域的绝对龙头。

表 8：住友化学在我国登记的菊酯产品情况

登记证号 登记名称 农药类别 有效期至

PD255-98 甲氰菊酯 杀虫剂 2018-7-18

WP53-98 右旋苯醚氰菊酯 卫生杀虫剂 2018-8-21

WP52-98 右旋苄呋菊酯 卫生杀虫剂 2018-8-21

WP51-98 右旋胺菊酯 卫生杀虫剂 2018-8-21

WP20080093 S-生物烯丙菊酯 卫生杀虫剂 2018-8-27

WP57-98 右旋苯醚菊酯 卫生杀虫剂 2018-8-28

WP60-98 右旋烯炔菊酯 卫生杀虫剂 2018-9-23

WP59-98 胺菊酯 卫生杀虫剂 2018-9-23

WP56-98 炔丙菊酯 卫生杀虫剂 2018-9-23

WP55-98 右旋烯丙菊酯 卫生杀虫剂 2018-9-23

WP54-98 氯菊酯 卫生杀虫剂 2018-9-23

WP20130205 甲氧苄氟菊酯 卫生杀虫剂 2018-9-25

PD252-98 S-氰戊菊酯 杀虫剂 2018-11-27

PD253-98 氰戊菊酯 杀虫剂 2019-1-18

WP20070020 炔咪菊酯 卫生杀虫剂 2022-10-24

WP20080014 四氟甲醚菊酯 卫生杀虫剂 2023-1-3

资料来源：中国农药信息网，长江证券研究所

扬农化工引领农用菊酯行业。农用菊酯主要包括高效氯氟氰菊酯、联苯菊酯等。国内生

产高效氯氟氰菊酯厂家主要有扬农化工（江苏优士化学有限公司）、春江农化、常隆农

化和皇马农化等；联苯菊酯生产厂家主要有春江农化、扬农化工（江苏优嘉植物保护有

限公司）和辉丰股份等。从产能规模来看，扬农化工处于国内市场领先位置。

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表 9：国内农用菊酯主要生产厂家

产品名称 生产厂家 产能（吨/年）

高效氯氟氰菊酯

江苏优士化学有限公司 2,000

江苏春江润田农化有限公司 800

江苏常隆农化有限公司 990

江苏皇马农化有限公司 300

江苏辉丰生物农业股份有限公司 280

联苯菊酯

江苏春江润田农化有限公司 800

江苏优嘉植物保护有限公司 800

江苏辉丰生物农业股份有限公司 1,000

氯氰菊酯

广东立威化工有限公司 250

江苏优士化学有限公司 500

江苏省农药研究所股份有限公司 100

江苏蓝丰生物化工股份有限公司 800

江苏天容集团股份有限公司 100

资料来源：国家排污许可信息公开系统，公司公告，长江证券研究所

中间体供应受限。贲亭酸甲酯为生产功夫菊酯、联苯菊酯的关键中间体，受两会召开、

供暖期停限产及江苏化工园区整改的持续影响，贲亭酸甲酯开工率不足，严重影响功夫

菊酯和联苯菊酯的开工。中间体价格居高不下且货源难求，难以保证中间体供应的菊酯

生产公司利润不断压缩，小产能陆续停车甚至彻底退出，供应格局得以优化。

图 16：菊酯产业链

C4 菊酸乙酯 菊酸 烯丙菊酯

炔丙菊酯

苯醚菊酯

胺菊酯

氯氟醚菊酯

C5 贲亭酸甲酯

氟氯菊酰氯

DV菊酰氯 氯氰菊酯

功夫菊酯

联苯菊酯

资料来源：CNKI，长江证券研究所

菊酯价格居高不落

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环保督察助推菊酯产品价格上行。2015 年新颁布的《中华人民共和国环境环保法》明

确了政府对于环保治理的决心。2016-2017 年，我国在全国范围内推进了第一轮共四次

中央环保督察；2016 年开始推进京津冀大气治理。持续的环保高压，供给端收缩，如

国内较大的菊酯企业江苏春江农化和江苏皇马农化产能开工不顺，菊酯中间体及原药价

格上涨。根据中农立华数据，截至 2018 年 5 月 6 日，功夫菊酯价格为 25.0 万元/吨，

同比上涨 51.5%；联苯菊酯价格为 38.0 万元/吨，同比上涨 68.9%；中间体贲亭酸甲酯

价格达到 7.5 万元/吨，同比上涨 41.5%。今年以来，菊酯类产品上游贲亭酸甲酯等中间

体价格高位，成本支撑明显，且产品本身开工率不足，供应受限下菊酯价格高位维持。

5 月杀虫剂销售热情渐起，菊酯需求会有所增加。环保作用及安全检查影响持续，苏北

某公司相关产品停产，供应进一步收紧，预计菊酯价格可能继续上行。

图 17：功夫菊酯价格居高不落

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价差（万元/吨） 功夫菊酯价格（万元/吨）

资料来源：卓创资讯，中农立华，长江证券研究所

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吡虫啉：价格中枢有望上移

新烟碱类杀虫剂市场走势

新烟碱类杀虫剂发展迅速。新烟碱类杀虫剂与传统类属的杀虫剂(有机磷类、氨基甲酸

酯类、拟除虫菊酯类、有机氯类)没有交互抗性，具有卓越的杀虫活性、低哺乳动物毒

性，并因其高效、广谱、环境相容性好而迅速发展，可用于水稻、小麦、玉米、棉花、

马铃薯、蔬菜、甜菜、果树等作物。随着高毒农药（有机磷和有机氯农药）逐渐退出市

场，新烟碱农药迅速占领杀虫剂市场份额，2014年新烟碱类杀虫剂的销售额为44.2亿美

元，超越拟除虫菊酯成为全球最大的杀虫剂品种。

新烟碱类杀虫剂在部分国家面临限用或禁用。新烟碱类杀虫剂对蜜蜂等传粉昆虫具有危

害，引起世界范围内的极大关注。2013年起，欧盟、巴西等地开始陆续禁用部分新烟碱

类杀虫剂，我国农业部农药检定所于2013年7月召开新烟碱类杀虫剂风险分析研讨会，

探讨了新烟碱类杀虫剂的具体管理方案。法国自2018年9月1日开始在全国范围内实行

禁令。随着各国政府不断颁布对于新烟碱类杀虫剂的法令或措施，该类杀虫剂发展可能

面临一定限制。

表 10：新烟碱类杀虫剂主要品种

产品种类 上市时间 开发公司 应用 用药量（克/公顷） 2014年销售额（亿美元）

噻虫嗪 1999年 先正达 适用于防治翅目、鳞翅目、鞘翅目、缨翅目害虫。其中

对同翅目特效，如各种蚜虫、叶蝉、粉虱、飞虱等 10-200 11.80

吡虫啉 1991年 拜耳 种子处理、土壤处理和叶面喷雾皆可，对蚜虫、叶蝉、

粉虱、稻水象甲和科罗拉多甲虫等有良好的触杀效果 20-200 11.60

噻虫胺 2002年 拜耳、住友

用于种子处理，也用于土壤及叶面处理。主要应用于防

治半翅目、鞘翅目、双翅目和某些鳞翅目害虫，尤其是

对吮吸式害虫具有低剂量高防效的特点

/ 4.60

啶虫脒 1996年 日本曹达 对半翅目、鞘翅目和鳞翅目害虫展现了杀卵和杀幼虫活

性。防治蚜虫、蓟马、小菜蛾和潜叶蛾等 20-100 2.70

噻虫啉 2000年 拜耳

对刺吸式害虫如蚜虫、飞虱、叶蝉、粉虱等有良好的防

效。对于一般杀虫剂难以防治的松褐天牛、杨树天牛具

有快速的杀灭效果

48-180 1.50

呋虫胺 2002年 三井化学 对鞘翅目、双翅目和鳞翅目、双翅目、甲虫目和总翅目

害虫有高效。兼杀对蜚蠊、白蚁、家蝇等卫生害虫 100-200 0.95

资料来源：CNKI，长江证券研究所

需求端：整体小幅收缩，期待拌种剂需求起飞

吡虫啉是德国拜耳公司和日本农药株式会社共同开发并实现产业化的一个新烟碱类高

活性杀虫剂，它具有高效、低毒、广谱、对环境友好、持效期长等特点，主要用于防治

刺吸式口器害虫（蚜虫、飞虱等），主要应用作物为大豆、小麦、果蔬、水稻、玉米、

棉花等。吡虫啉一经推出，便获得极大成功，迅速占领市场，规模一直占据领先位置。

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图 18：吡虫啉主要应用作物情况

大豆 其他/非农

谷物 果蔬

水稻 玉米

棉花 甘蔗

资料来源：世界农化网，长江证券研究所

吡虫啉全球市场规模下滑。随着有机磷类高毒杀虫剂淘汰步伐的加快，吡虫啉种衣剂的

大力推广，以及应用作物的不断拓展，吡虫啉全球销售额快速增长，2014 年达到 11.6

亿美元。此后，全球农化市场步入持续 2 年景气下行的通道，2015 年和 2016 年全球吡

虫啉销售额连续下滑，下滑幅度分别为 11.2%和 7.2%。吡虫啉主要使用国包括巴西、

中国、印度、美国、俄罗斯等，尽管近年来欧盟限制了吡虫啉的应用和发展，而未来看

该因素可能对吡虫啉总体需求影响不太大。

图 19：全球吡虫啉销售规模 图 20：2016 年吡虫啉全球使用情况（分国别）

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全球销售额（亿美元） 同比（右）

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3,000

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4,000

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5,000

巴西

中国

印度

美国

俄罗斯

巴基斯坦

泰国

澳大利亚

阿根廷

巴拉圭

其他

吡虫啉全球使用量（折纯，吨）

资料来源：农药快讯信息网，长江证券研究所 资料来源：世界农化网，长江证券研究所

吡虫啉出口景气延续。我国吡虫啉原药大部分用于出口，主要出口国包括巴西、印度、

以色列等。根据中国农药工业协会数据，2016 年我国出口的农药产品中，吡虫啉出口

规模位居第三，达到 1.9 亿美元，原药出口量超过 1.3 万吨。2017 年下半年起，吡虫啉

出口加速，全年原药出口量将近 1.6 万吨，同比增长 17.2%。

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图 21：2015 年我国吡虫啉主要出口地及出口规模 图 22：我国吡虫啉原药月度出口量（吨）

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500

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1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

巴西

印度

以色列

美国

澳大利亚

乌克兰

巴基斯坦

越南

俄罗斯

印尼

我国吡虫啉主要出口地及出口规模（万美元）

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2,000

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月

2016年 2017年 2018年

资料来源：中国农药工业协会，长江证券研究所 资料来源：中国农药工业协会，长江证券研究所

拌种剂推广拉动吡虫啉需求。拌种剂不但具备防除地下虫害及土传病害的作用，还具有

促根壮苗、促进分蘖的功能。在农业生产上，使用拌种剂是植保发展的一个重要趋势。

吡虫啉使用剂型多为喷雾剂（截至目前登记数量为 1030 个），用于种子处理的产品相对

很少（截至目前登记数量为 141 个）。目前拌种剂用量较大的作物包括玉米、水稻、小

麦、棉花等。随着以克百威、甲基异柳磷和甲拌磷等高毒农药为有效成分的传统拌种剂

逐步退出市场，吡虫啉因其更加有效而且低毒的特质将逐步渗透传统拌种剂市场。根据

2017 年我国玉米、水稻、小麦、棉花这四种作物的播种面积，可以估算出当吡虫啉拌

种剂市场渗透率达到 50%时，种子处理领域需求量将增至 1.1 万吨。吡虫啉在拌种剂领

域的应用前景广阔，未来的需求空间增量非常大。

表 11：主要的吡虫啉拌种剂

产品种类 有效成分 作用

玉米拌种剂 吡虫啉、噻虫嗪 可有效防治玉米粗缩病，且对玉米后期蚜虫防效显著，增产功能明显。玉米杀

菌拌种基本可判定为现阶段又一增量市场。玉米每亩种子用药量10克/亩。

稻谷拌种剂 丁硫克百威、吡虫啉 以防稻田鸟、田鼠取食稻种为卖点，较为成功锲入水稻拌种市场，用药方式多

为干拌。水稻每亩种子用药量10克/亩。

小麦拌种剂 吡虫啉

小麦是当前拌种最大市场，主要表现在两个方面：播种面积大——小麦是北方

种植面积最大的作物；播种量大——全国小麦每亩平均播种量近30斤，所需拌

种剂药量也远高于其他作物。小麦基本需保持在30克/亩。

棉花拌种剂 吡虫啉、啶虫脒 棉花种传及苗期病害众多且发生普遍，拌种是最便捷的防治手段，棉花每亩种

子用药量10克/亩。

资料来源：CNKI，长江证券研究所

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图 23：种子处理剂登记数量（分作物） 图 24：2017 年我国主要作物播种面积

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棉花 玉米 小麦 花生 水稻

种子处理可分散粉剂 悬浮种衣剂

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1,500

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玉米 稻谷 小麦 棉花

中国2017年播种面积（万公顷）

资料来源：中国农药信息网，长江证券研究所 资料来源：Wind，长江证券研究所

表 12：不同渗透率下我国吡虫啉需求量（吨）估算

渗透率 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 100%

玉米 531.7 1,063.4 1,595.0 2,126.7 2,658.4 3,190.1 3,721.7 4,253.4 5,316.8

稻谷 452.6 905.3 1,357.9 1,810.6 2,263.2 2,715.8 3,168.5 3,621.1 4,526.4

小麦 1,079.4 2,158.9 3,238.3 4,317.8 5,397.2 6,476.6 7,556.1 8,635.5 10,794.4

棉花 48.4 96.9 145.3 193.8 242.2 290.7 339.1 387.6 484.4

合计 2,112.2 4,224.4 6,336.6 8,448.8 10,561.0 12,673.2 14,785.4 16,897.6 21,122.0

资料来源：Wind，CNKI，长江证券研究所

供给端：环保严格，开工受限，货源紧张

全球无新增产能，国内产能出清效果明显。吡虫啉全球产能在 3.1 万吨左右，国外主要

是拜耳化学的 6,000 吨/年产能（其中德国本土有 4,000 吨/年产能，印度有 2,000 吨/年

产能）。国内吡虫啉主要生产企业有青岛海利尔、中农联合、河北野田、江苏长青等。

根据卓创资讯数据，从 2013 年开始，我国吡虫啉基本上没有新增产能，自 2016 年起，

我国吡虫啉产能不断出清，2017 年降至 2.5 万吨，与 2016 年相比，产能缩减 9.7%。

图 25：全球吡虫啉主要产能分布情况

拜耳化学 青岛海利尔

中农联合 河北野田

江苏长青 麒麟农化

华盛化工 江苏常隆

安徽华星 宁波中化

康鹏农化 江苏克胜

盐城利民

资料来源：卓创资讯，长江证券研究所

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行业研究┃深度报告

政策持续收紧，吡虫啉开工严重受限。2008 年环保部提高杂环类农药的污水排放标准，

2011 年国家发改委限制吡虫啉新产能的扩张，行业准入门槛提高。近几年环保督察严

格且持续，一些小散乱污装置长期停车或退出，行业整体开工受限。根据卓创资讯数据，

2017 年吡虫啉产能利用率为 61.9%，虽然比 2016 年提高 14.5 个百分点，但产能利用

率仍旧不高，环保不达标及落后小产能仍会继续退出。

表 13：产业政策积极调控吡虫啉产能

时间 部门 政策文件 政策内容

2008年 环境保护部、国家质量

监督检验检疫总局 《杂环类农药工业水污染物排放标准》

本标准以杂环类农药工业清洁生产工艺及治理技术为依据，结合污

染物的生态影响，规定了杂环类农药吡虫啉、三唑酮、多菌灵、百

草枯、莠去津、氟虫腈原药生产过程中污染物排放的控制项目、排

放限值，适用于杂环类农药吡虫啉、三唑酮、多菌灵、百草枯、莠

去津、氟虫腈原药生产企业水污染物排放管理。

2009年 工业和信息化部 《农药生产准入条件（征求意见稿）》

根据吡虫啉生产现状，对不同区域的吡虫啉原药企业数量和生产总

量进行控制。新增吡虫啉原药生产定点企业，须经工业和信息化部

核准。新建吡虫啉原药生产企业或项目必须符合当地各种规划要

求，并进入工业聚集区。对未在工业聚集区并已投运的吡虫啉原药

生产企业，应通过“搬迁、转产”等方式逐步退出。新建吡虫啉生

产装置的规模应大于1,000吨/年。

2011年 国家发展和改革委员会 《产业结构调整目录（2011年本）》 新建吡虫啉生产装置被列为限制类。

资料来源：政府网站，长江证券研究所

图 26：我国吡虫啉装置开工率变化情况

30%

35%

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60%

65%

2013 2014 2015 2016 2017

我国吡虫啉装置开工率

资料来源：卓创资讯，长江证券研究所

中间体 CCMP 供给趋紧，吡虫啉供应格局进一步优化。国内吡虫啉生产工艺一般分为

环戊二烯工艺和吗啉工艺，区别在于中间体 2-氯-5-氯甲基吡啶（简称 CCMP）的合成

方法不同，国内大部分采用环戊二烯工艺合成 CCMP。较多企业不具备配套 CCMP 的

能力，多需要外购满足生产。近几年，一部分 CCMP 生产厂家由于市场低迷、生产污

染大、环保政策趋紧等因素退出了市场。仅剩盐城志达等少数几家大型企业。在 CCMP

供货较为紧俏的时候，难以保证 CCMP 供给的吡虫啉生产企业逐步退出市场，吡虫啉

供应格局进一步改善。

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行业研究┃深度报告

图 27：吡虫啉生产工艺流程图（环戊二烯工艺）

资料来源：长青股份招股书，长江证券研究所

表 14：2017 年部分中间体 CCMP 生产企业情况

企业 产能（吨/年）

武威杰达科技有限公司 2,000

山东海利尔化工有限公司 2,500

连云港埃森化学有限公司 700

连云港三威化学有限公司 2,000

青岛凯源祥化工有限公司 150

江苏恒隆作物保护有限公司 1,000

江苏威耳化工有限公司 1,200

江苏长青农化南通有限公司 2,000

江苏长青农化股份有限公司 2,000

南京红太阳生物化学有限责任公司 5,000

资料来源：生态环境部，公司公告，长江证券研究所

多因素支撑，价格有望再度上涨

供应端收缩主导吡虫啉价格上涨。吡虫啉价格在经历了3年的“跌跌不休”后，于2016

年底开始触底反弹，原药价格于2017年10月达到23.5万元/吨的历史高点。吡虫啉价格

的快速拉涨主要是因为山东化工行业转型升级行动的开展，吡虫啉主产区山东、江苏退

城进园政策的影响，同时中间体CCMP供应的紧张，加之行业低库存和出口增加等多重

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因素拉动，2017年吡虫啉价格受到强力的支撑，全年最大涨幅达到84.3%。2018年以来

由于内外需较平淡，吡虫啉价格回落至当前的16.8万元/吨。我们判断，随着需求旺季的

来临，叠加环保督察再启限制供给，吡虫啉价格有望再度上涨。

图 28：吡虫啉及中间体 CCMP 价格走势

40,000

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1

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3

2-氯-5-氯甲基吡啶价格（96%，元/吨） 吡虫啉价格（95%，元/吨）

资料来源：百川资讯，长江证券研究所

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看好杀虫剂中长期景气向好

我们看好拟除虫菊酯类杀虫剂等中长期景气持续，建议把握投资机会；同时建议把握吡

虫啉产能出清带来的涨价机会。A 股中相关企业包括扬农化工、长青股份等。

表 15：扬农化工各主要杀虫剂产品涨价弹性

公司 股本（亿股） 产品 权益产能（万吨/年） EPS弹性

扬农化工 3.1 功夫菊酯 95.0%*0.2 0.05

联苯菊酯 95.0%*0.08 0.02

资料来源：扬农化工公告，长江证券研究所 注：EPS 弹性为各产品涨价 1.0 万元/吨，相应公司 EPS 增厚值

表 16：长青股份各主要杀虫剂产品涨价弹性

公司 股本（亿股） 产品 权益产能（万吨/年） EPS弹性

长青股份 3.6 吡虫啉 0.3 0.06

资料来源：长青股份公告，长江证券研究所 注：EPS 弹性为各产品涨价 1.0 万元/吨，相应公司 EPS 增厚值

扬农化工：菊酯和麦草畏双龙头

菊酯和麦草畏市场地位领先。公司以拟除虫菊酯杀虫剂为主导，坚持自主创新，实施名

牌战略，积极推进草甘膦、麦草畏为主的除草剂业务的发展。目前公司拥有国内规模最

大、配套最全的拟除虫菊酯产业链，卫生菊酯国内市场占有率高达70%。公司拥有年产

2.5万吨麦草畏产能，规模居全球第一位。2017年公司归母净利润为5.8亿元，同比增长

30.9%。受益于拟除虫菊酯等产品涨价以及麦草畏放量，2018年一季度公司实现归母净

利润2.7亿元，同比大幅增长111.0%。

图 29：扬农化工营业收入 图 30：扬农化工归母净利润

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营业收入（亿元） 同比（右）

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2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018Q1

归母净利润（亿元） 同比（右）

资料来源：Wind，长江证券研究所 资料来源：Wind，长江证券研究所

新型转基因作物推广，公司享受麦草畏放量红利。2017 年孟山都 Roundup Ready 2

Xtend 耐麦草畏转基因大豆种植面积超过 809 万公顷，预计到 2019 年种植面积将达到

2,226 万公顷左右，麦草畏需求快速增长。公司具有环保优势，与海外客户深度合作，

未来将享受麦草畏放量红利。

新项目扩充公司产品线，驱动长期成长。优嘉二期除吡唑醚菌酯项目外，其他项目均已

顺利投产。近两年我国吡唑醚菌酯制剂登记爆发增长，2018 年优嘉公司 1,000 吨/年吡

唑醚菌酯项目建成投产后，将成为公司新的利润增长点。此外，优嘉公司计划投资一批

重大项目，包括 11,475 吨/年杀虫剂（拟除虫菊酯类农药、噁虫酮、氟啶脲）、1,000 吨

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/年除草剂（苯磺隆、噻苯隆、高效盖草能）、3,000 吨/年杀菌剂（丙环唑、苯醚甲环唑）

和 2,500 吨/年氯代苯乙酮等。目前项目在环评审批阶段，待建成投产后，预计年均营业

收入为 15.4 亿元，总投资收益率为 18.4%。公司产品线进一步扩充，为公司发展注入

新的活力。

扩大环保剂型制剂生产能力，投建码头仓储项目。优嘉公司拟投资 20,203.0 万元用于

建设 32,600 吨/年农药制剂项目，达到延伸产业链、改善产品结构的目的，项目建设期

为一年，建成投产后，预计可实现年均营业收入 6.3 亿元，项目总投资收益率为 36%。

此外，为减缓优嘉二期投产后盐酸、液碱及副产盐的运输压力，节省仓储、运输成本，

公司拟投资 5,096.1 万元建设 300 吨级码头及仓储工程，预计 6 个月建成。以上两个项

目有助于公司提高综合效益、提升产品竞争力，推动公司长期向好发展、逐渐向国际农

药龙头转变。

维持“买入”投资评级：公司拟除虫菊酯类市场地位稳固，产品价格大涨，显著增厚业

绩；麦草畏市场快速扩大，产品放量驱动增长；优嘉项目陆续投建，加码公司成长。预

计公司 2018-2020 年 EPS 分别 3.60 元、4.58 元、5.17 元。

长青股份：吡虫啉景气延续

吡虫啉市场领军者。公司本部拥有3,000吨/年吡虫啉产能，产品获中国名牌产品称号，

市场占有率位居行业前三位。主要除草剂产品氟磺胺草醚产销量位居全国第一位，市场

占有率超过60%。公司和先正达、拜耳、陶氏益农、纽发姆等国际农药公司巨头拥有稳

定的合作关系，目前公司产品已出口美国、欧盟、巴西、印度等20余个国家和地区。受

益于农药行业市场需求回暖，公司部分产品价格上涨，2017年公司实现归母净利润2.3

亿元，同比增长40.1%，2018年一季度公司实现归母净利润0.7亿元，同比增长48.8%。

图 31：长青股份营业收入 图 32：长青股份归母净利润

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归母净利润（亿元） 同比（右）

资料来源：Wind，长江证券研究所 资料来源：Wind，长江证券研究所

尽享吡虫啉涨价及产业链一体化优势。2017 年吡虫啉价格受到中间体价格高位、供应

收紧的强力支撑，全年最大涨幅达到 84.3%。2018 年以来由于内外需较平淡，吡虫啉

价格回落至当前的 17.0 万元/吨。我们判断，随着需求旺季的来临，叠加环保督察再启

限制供给，吡虫啉价格有望再度上涨，2018 年公司尽享产品涨价红利。此外，公司拥

有 2,000 吨/年 CCMP 产能，可自给大部分用于吡虫啉的生产，中间体供应获得保障，

成本优势凸显。

2014年可转债募投的项目投产，效益逐步释放。公司年产3,000吨S-异丙甲草胺原药、

年产300吨氰氟草酯原药、年产1,000吨啶虫脒原药、年产450吨醚苯磺隆原药、年产

请阅读最后评级说明和重要声明 26 / 27

行业研究┃深度报告

1,000吨2-苯并呋喃酮中间体项目在2017年继续实现产能释放、贡献业绩。年产200吨茚

虫威原药和年产300吨环氧菌唑原药项目已于近期投产，将成为公司2018年新的业绩增

长点。

拟发行可转债募投新项目，加码公司成长。公司拟公开发行可转换公司债券募集资金不

超过 91,380.0 万元，在全资子公司长青南通建设年产 6,000 吨麦草畏原药、年产 2,000

吨氟磺胺草醚原药和 500 吨三氟羧草醚原药、年产 1,600 吨丁醚脲原药、年产 5,000 吨

盐酸羟胺、年产 3,500 吨草铵膦原药、年产 500 吨异噁草松原药项目。项目全部达产后，

公司预计每年可新增营业收入约 15.5 亿元，新增净利润约 2.0 亿元，公司产品线扩充、

行业地位夯实、收入规模和盈利水平进一步提升。

风险提示：全球农药景气度下滑风险；环保及安全事故风险；项目投建进度和效益不达

预期风险。

[Table_contact] 上海 浦东新区世纪大道 1198 号世纪汇广场一座 29 层（200122）

武汉 武汉市新华路特 8 号长江证券大厦 11 楼（430015）

北京 西城区金融街 33 号通泰大厦 15 层（100032）

深圳 深圳市福田区福华一路 6 号免税商务大厦 18 楼（518000）

重要声明

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司和作者无关。

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投资评级说明

行业评级 报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：

看 好： 相对表现优于市场

中 性： 相对表现与市场持平

看 淡： 相对表现弱于市场

公司评级 报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：

买 入： 相对大盘涨幅大于 10%

增 持： 相对大盘涨幅在 5%～10%之间

中 性： 相对大盘涨幅在-5%～5%之间

减 持： 相对大盘涨幅小于-5%

无投资评级： 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使

我们无法给出明确的投资评级。