OBSERVATORIO VASCO DE ECONOMÍA Vitoria , 15 de diciembre de 2004 *****

Ángel LABORDA - FUNCAS

OBSERVATORIO VASCO DE ECONOMÍA

Vitoria, 15 de diciembre de 2004

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ECONOMÍA ESPAÑOLA:TENDENCIAS RECIENTES Y PERSPECTIVAS

Ángel LabordaFundación de las Cajas de Ahorros (FUNCAS)


ECONOMÍA ESPAÑOLA:TENDENCIAS RECIENTES Y PERSPECTIVAS

1.¿Dónde estamos?

1.1. Contexto internacional

1.2. Economía española

2. ¿Cómo estamos?

3. ¿A dónde vamos?


G. 1. PIB: EE.UU., UEM Y ESPAÑA

Variación interanual en porcentaje

Fuentes: BEA, Eurostat e INE.

1. ¿DÓNDE ESTAMOS?

La economía USAinicia en 2002 la recuperación. Tras alcanzar un máximoa comienzos 2004,ahora se orienta de nuevo a la baja.En la zona eurola recuperación seinicia más tarde, esmenos intensa y se frena en 2º semestrede 2004.

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I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III

1999 2000 2001 2002 2003 2004

EE.UU. UEM

España


G. 2. DÉFICIT BALANZA PAGOS POR CTA. CTE.

Porcentaje del PIB

Fuentes: Comisión Europea y FUNCAS (previsiones 2004-05).


El déficit por cta. cte. de la economía USA se ha financiado hasta ahora sin problemas, pero la situación no es sostenible a largo plazo, lo que crea inestabilidad e incertidumbre en los mercados financieros.

Fuentes: Comisión Europea y FUNCAS (previsiones 2004-05).

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EE.UU. UEMJapón


G. 3. PRECIO DEL PETRÓLEO BRENT

Fuentes: Banco de España y FUNCAS (previsiones 2004-05).


Una de las causas de la ralentización actual de la economía internacional es la subida del precio del petróleo. No obstante,su impacto es mode-rado, especialmente en Europa, gracias a la apreciación del euro.10

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1.4Dólares/barril (izda.)

Euros/barril (izda.)

Dólares por euro (dcha.)


G. 4. SITUACIÓN CÍCLICA, ESPAÑA Y UEM

Output gap en % del PIB tendencial

Fuentes: Elaboración propia (PIB tendencial Hodrick-Prescott 30).


La situación cíclicade la economía española es similar a la de la zona del euro, aunque menos aguda: Ligera infrautilizaciónde la capacidad, generada tras la desaceleración delcrecimiento a partirde 2001.

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1993 94 95 96 97 98 99 2000 01 02 03 04(p)

España UEM


G. 5.- CRECIMIENTO DEL PIB: ESPAÑA Y UEM Variación anual en %, precios constantes

Fuentes: Eurostat e INE hasta 2003; 2004, previsiones FUNCAS.


Pero ello no quiere decir que España yla UEM crezcan almismo ritmo. El ouputgap se obtiene porrelación al PIBpotencial (tendencial),que hasta ahora hasido en torno a unpunto superior en España.-1

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1993 94 95 96 97 98 99 2000 01 02 03 04(p)

España UEM

Media 1994-2004 España: 3,1% Media 1994-2004 UEM: 2,0%


G. 6.- PIB TRIMESTRAL: ESPAÑA Y UEM Variación anual en %, precios constantes, c.v.e.

Fuentes: Eurostat e INE.


La recuperación seadelanta en Españaun par de trimestresrespecto a la UEM,pero en 2004 se frena, reduciéndoseel diferencial decrecimiento, quese había ampliadodurante la “recesión”.

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2000 01 02 03 04

Diferencial España/UEM España UEM


G. 7.- PRODUCT0 INTERIOR BRUTO ESPAÑA, 2000-04 Variación interanual en % y aportación en pp, c-t

Fuentes: INE.


La recuperaciónespañola se asienta en la aceleración de la demanda interna.Ésta es fuerte, peroapenas se traduce encrecimiento del PIB,sino en importacionesnetas. Ello es atípicoen el patrón cíclico dela economía española.

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2000 01 02 03 04

Crecimiento PIB Aportación demanda interna

Aportación saldo exterior


G. 7.b.- PIB ESPAÑA, 1991-96 Variación interanual en % y aportación en pp, c-t

Fuentes: INE.


Fases de recesión yrecuperación delanterior ciclo:El papel de lasdemandas interna yexterna fue muydiferente del actual.Diferencias (causas):- Policy mix expansiva.- Paraguas euro.- Inmigración.- Reformas.

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1991 92 93 94 95 96

Crecimiento PIB Aportación demanda interna

Aportación saldo exterior


G. 8.- DEMANDA INTERNA: TOTAL Y COMPONENTES Variación interanual en %, ciclo-tendencia

Fuentes: INE.


El diferencial decrecimiento con laUEM y la recuperacióntemprana se hansustentado en elconsumo privado ypúblico y en el gastoen construcción, tantoobra civil como, sobretodo, vivienda. Última-mente se suma lainversión en equipo.

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Demanda Interna Consumo privadoConsumo público FBCF ConstrucciónFBCF Equipo y otra


G. 9.- DEMANDA EXTERNA Variación interanual en %, ciclo-tendencia

Fuentes: INE.


A partir de 2002 seabre una brecha entreexportaciones eimportaciones.Causas:-Diferencial de crecimiento.-Pérdida de competitividad. -4

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Aportación saldo ext. al crec. PIB, en ppExportacionesImportaciones


G. 10.- PIB Y COMPONENTES Crecimiento acumulado desde 2002-IV T., en %

Fuentes: INE.


Desde que la fasedescendente del cicloanterior tocó fondo,el crecimientoacumulado delconsumo y de laconstrucción superaal del PIB, mientrasque la FBCF en equiposólo lo hace en el último trimestre. Elsaldo exterior, negativo.

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2002 2003 2004

PIB Consumo privadoConsumo público FBCF ConstrucciónFBCF Equipo y otra Saldo exterior (aportac.)


G. 11.- PIB Y VAB POR SECTORES Crecimiento acumulado desde 2002-IV T., en %

Fuentes: INE.


Por ramas productivas,la construcciónacumula un crecimientonotablemente porencima del PIB,mientras la industriase queda notablementepor debajo, aunquerecupera terreno en elúltimo trimestre.

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IV IV II III IV I II III

2002 2003 2004

PIB Industria manufacturera

Construcción Servicios de mercado


G. 12.- PIB, EMPLEO Y PRODUCTIVIDAD, ESPAÑA Variación anual en %

Fuentes Hasta 2003, INE; 2004, previsiones FUNCAS..

2. ¿CÓMO ESTAMOS?

El crecimiento del PIBsigue siendo intensivoen empleo. Comocontrapartida, laproductividad avanzalentamente.Causas:- Moderación salarial.- Reformas laborales.- Crecimiento sectores intensivos en empleo.- Inmigración.

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1995 96 97 98 99 2000 01 02 03 04(p)

PIB Media 1995-2004: 3,2%Empleo Media 1995-2004: 2,5%Productividad Media 1995-2004: 0,7%


G. 13.- PIB, EMPLEO Y PRODUCTIVIDAD, UEM Variación anual en %

Fuentes: Hasta 2003, INE; 2004, previsiones FUNCAS.

2. ¿CÓMO ESTAMOS?

En todo caso, elescaso avance de laproductividad es unproblema de la UEMen su conjunto.¿Retraso en laincorporación de lasnuevas tecnologías?¿Rigidez del sistemaproductivo?

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1995 96 97 98 99 2000 01 02 03 04(p)

PIB Media 1995-2004: 2,0%Empleo Media 1995-2004: 1,1%Productividad Media 1995-2004: 0,9%


G. 14.- CONVERGENCIA ESPAÑA-UEMEN RENTA PER CÁPITA

Variación anual en % (izda.) e Índice UEM = 100 (dcha.)

Fuentes: Hasta 2003, Comisión Europea e INE; 2004, previsiones CE y FUNCAS.

2. ¿CÓMO ESTAMOS?

El constante diferencialde crecimiento respectoa la UEM está cerrandoel gap en renta percápita. Ésta se acercaal 90% de la media dela UEM y al 95% de laUE-25.Pero el diferencial decrecimiento parecereducirse en 2004.0.0

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PIB per cápita PPS, UEM=100PIB per cápita España, % variac.PIB per cápita UEM, % variac.


G. 15.- PIB PER CÁPITA Y COMPONENTESESPAÑA-UE

Índices, UE = 100 en cada año

Fuentes: Fuentes: Banco de España.

2. ¿CÓMO ESTAMOS?

¿Sobre qué se basa laconvergencia real deEspaña con la UE?-Ligero mayor crecimiento de la población.-Rápido avance de la tasa de ocupación.-Pero la productividad relativa retrocede ligeramente.

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PIB per cápita Población 16-64/pob. total

Tasa de ocupación Productividad


G. 16.- EPA: ACTIVOS, OCUPADOS Y PARADOSVariación interanual en %

Fuentes: INE (EPA) y FUNCAS.

2. ¿CÓMO ESTAMOS?

A pesar de que el PIBse ha mantenidocreciendo por encimadel 2% y no se hadestruido empleo,el paro repuntó en2002. Causas:-La población activa crece fuertemente por inmigración e incorporación de la mujer al mercado de trabajo.

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Activos Ocupados Parados (dcha.)


G. 17.- TASA DE PARO: ESPAÑA Y UEMPorcentaje de la población activa, c.v.e.

Fuentes: Eurostat, INE y FUNCAS..

2. ¿CÓMO ESTAMOS?

La tasa de parorepuntó en 2002 másque en la UEM, peroen 2003 y 2004 se reduce suavemente. La diferencia de 2,8 pp en 2002 se ha reducido a 2 pp en 2004.6

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España UEM


G. 18.- PRECIOS DE CONSUMO, ESPAÑAVariación interanual en % y diferencial en puntos

porcentuales

Fuentes: Eurostat e INE..

2. ¿CÓMO ESTAMOS?

Mayor crecimiento delPIB respecto a la UEM,pero también mayorinflación. Causas:- Exceso de demanda no atajado mediante restricción monetaria y/o fiscal.-Rigideces en el proceso de formación de precios y rentas.

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Diferencial Epaña/UEM IPC total I. subyacente


G. 19.- DIFERENCIAL DE INFLACIÓN ESPAÑA/UEMÍndices relativos, IV T. 1998 = !00

Fuentes: Eurostat, INE y FUNCAS.

2. ¿CÓMO ESTAMOS?

Todos los indicadoresde inflación muestranun mayor aumento delos precios y costesen España que en laUEM, lo que suponeuna pérdida decompetitividad. Losprecios de producciónindustrial se deterioranmenos, pero a costa deperder rentabilidad.

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IPCA IPRI Deflactor PIB CLUs


G. 20.- PRECIO DE LA VIVIENDA, IPC Y SALARIOSVariación anual en %

Fuentes: M. de la Vivienda e INE..

2. ¿CÓMO ESTAMOS?

El IPC o el deflactordel PIB no recogen losprocesos inflacionistasque tuvieron lugar,primero, en la Bolsay, posteriormente, enel mercado inmobiliario.Ello ha originado un“efecto riqueza” queestá siendo otro estímulo para el consumo en detrimentodel ahorro.

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Precios vivienda IPC Remuneración por asalariado


G. 21.- BALANZA DE PAGOS POR CUENTA CORRIENTE

Millardos de euros, medias mensuales, c.v.e.

Fuentes: Banco de España y FUNCAS.

2. ¿CÓMO ESTAMOS?

Otro efecto de laspolíticas económicasrelajadas en exceso:el déficit de la Balanzade Pagos por c/c.Causas:- Diferencial de crecimiento.- Apreciación euro.- Pérdida estructural de competitividad.-5

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Saldo servicios, rentas y transferencias

Saldo comercial

Saldo por c/cMedia jul-ago


G. 22.- AHORRO E INVERSIÓN: ESPAÑAPorcentaje del PIB


2. ¿CÓMO ESTAMOS?

Otra forma de analizarel origen del déficitcon el exterior:Mientras la tasa de ahorro nacional se hamantenido casiconstante desde 1995,la tasa de inversión hacrecido deprisa(construcción). La economía española no ahorra suficiente y tiene que endeudarse.

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Ahorro Inversión

Media 1994-2004: 22,2% Media 1994-2004: 24,2%


G. 23.- SALDO C/C POR SECTORES: ESPAÑAPorcentaje del PIB


2. ¿CÓMO ESTAMOS?

El déficit vieneoriginado por el sectorprivado, mientras que el sector público se ha saneado hasta alcanzar superávit porc/c. Sin ello, la situaciónactual de la economíaespañola seríapreocupante.-6

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1993 94 95 96 97 98 99 2000 01 02 03 04(p)

Total Sec. privado Sec. público


G. 24.- AHORRO E INVERSIÓN PRIVADOS EN ESPAÑAPorcentaje del PIB


2. ¿CÓMO ESTAMOS?

El “agujero” financierodel sector privado:la tasa de ahorro hacaído y la de inversiónha aumentado.Causas:- Crecimiento del consumo por encima de la renta disponible.- Inversión en vivienda.18

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1995 96 97 98 99 2000 01 02 03 04(p)

Ahorro Inversión


G. 25.- AHORRO, INVERSIÓN Y CAPACIDAD DE FINANCIACIÓN DE LOS HOGARES

Porcentaje de la Renta Bruta Disponible


2. ¿CÓMO ESTAMOS?

La tradicional capacidadde financiación de loshogares (superávit), que en 1995 era el 7,7%de su RDB, se ha convertido en necesidad(déficit) en 2004.El sistema bancariodebe tomar fondos enel exterior, pero ello norepresenta ningúnproblema dentro de la UEM.

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Ahorro + transf. capital netas Formación Bruta de Capital Fijo

Capacidad de financiación


G. 26.- ENDEUDAMIENTO DE LOS HOGARESPorcentaje

Fuentes: Banco de España.

2. ¿CÓMO ESTAMOS?

La caída de la tasa deahorro y la fuerte inversión en viviendahan ocasionado unfuerte aumento de ladeuda de los hogares. La ratio deuda/activosfinancieros se ha duplicado desde 1995,pero ello se compensapor el aumento de susactivos inmobiliarios.

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Ratio Deuda/Activos financieros netos, en %Endeudamiento (% de la RBD)Tipos hipotecarios reales


Cuadro 1.- Previsiones económicas:CONTEXTO EXTERNO Y CODICIONES MONETARIAS

Variación anual en %, salvo indicación en contrario

3. ¿A DÓNDE VAMOS?

Previsiones FUNCAS

2001 2002 2003 2004 2005

PIB: - UEM ………………………………………………..1.6 0.8 0.5 1.8 1.9 - EE.UU. ……………………………………………….0.8 1.9 3.0 4.4 3.3 - Países desarrollados ………………………………1.1 1.8 2.1 3.3 2.5

Comercio mundial, en volumen ………………………………………..0.0 4.5 6.7 9.0 7.5 - Mercados españoles ……………………………………………0.7 3.7 2.0 7.2 6.5

Inflación (IPC): - UEM ……………………………………….2.4 2.3 2.1 2.2 2.0 - EE.UU. ……………………………………………….2.8 1.6 2.3 2.7 2.6

Déficit B.P. cta. cte.: - UEM ……………………………………………..-0.2 0.8 0.3 0.7 0.7(% PIB) - EE.UU. ………………………………….-3.7 -4.4 -4.7 -5.5 -5.8

Déficit público: - UEM …………………………….. -1.7 -2.4 -2.7 -2.7 -2.6(% PIB) - EE.UU. ………………………………….-0.4 -3.8 -4.6 -4.2 -4.0

Fuentes: Hasta 2003, Comisión europea; 2004-05, previsiones FUNCAS.


Cuadro 1 (cont.).- Previsiones económicas:CONTEXTO EXTERNO Y CODICIONES MONETARIAS


Previsiones FUNCAS

2001 2002 2003 2004 2005

Tipos interés a corto (3 meses, %): - UEM ……………………………4.3 3.3 2.3 2.1 2.5

- EE.UU. …………………………….3.7 1.7 1.1 1.5 2.7

Tipos interés a largo (10 años, %): - UEM ……………………………5.0 4.9 4.2 4.1 4.5 - EE.UU. …………………………….5.1 4.7 4.3 4.3 4.7

Tipo de cambio: - Dólares por 1 euro …………………0.896 0.945 1.131 1.239 1.300 - Tipo efectivo euro (% variac.) 0.7 2.8 12.0 4.3 2.2

Precio petróleo Brent: - Dólares por barril …………………..24.4 24.9 28.8 38.3 40.0 - Euros por barrill …………………..27.2 26.4 25.5 30.8 29.6

Fuentes: Hasta 2003, Comisión europea; 2004-05, previsiones FUNCAS.


Cuadro 2.- Previsiones económicas para ESPAÑA 2004-05:PIB Y COMPONENTES DE LA DEMANDA Y DE LA OFERTA

Variación anual en %, a precios constantes


2002 2003 2004 2005 2004 2005

Producto Interior Bruto ………………………………………………..2.2 2.5 2.6 2.6 2.8 3.0

Demanda (pm)

Consumo hogares …………………………….. 2.9 2.9 3.3 2.9 3.2 3.2Consumo público ………………………………………..4.1 3.9 4.3 4.3 4.0 3.5Formación Bruta de Capital Ffijo ……………………………………………….1.7 3.2 4.6 4.7 3.7 4.2 - FBCF Consrtrucción …………………………………5.2 4.3 4.3 3.8 3.5 3.1 - FBCF Equipo y otros ptos. …………………………………-2.6 1.7 5.0 5.8 4.0 5.6

DEMANDA INTERNA ……………………………………2.8 3.2 4.1 3.6 3.5 3.5

Exportaciones ……………………………………………..1.2 2.6 4.7 6.2 4.8 6.4Importaciones ……………………………………………..3.1 4.8 9.1 8.7 6.9 7.3

SALDO EXTERIOR (contrib. crec. PIB, pp) ……. -0.6 -0.8 -1.6 -1.2 -0.9 -0.7

Oferta (pb)

Ramas agraria y pesquera ………………………….. 1.7 -1.4 0.5 1.0 n.d. n.d.Industria y energía ………………………………….. 0.7 1.3 2.3 3.0 n.d. n.d.Construcción …………………………………………. 5.2 4.3 3.8 3.4 n.d. n.d.Servicios de mercado ……………………………………..2.2 2.1 2.6 2.3 n.d. n.d.Servicios de no mercado ………………………………….2.7 3.3 3.3 3.1 n.d. n.d.

Fuentes: 2002-03, INE; 2004-05, previsiones Gobierno y FUNCAS.

Previsiones FUNCAS Previsiones GOBIERNO


Cuadro 2 (cont.).- Previsiones económicas para ESPAÑA 2004-05:PRECIOS, RENTAS, MERCADO LABORAL Y SALDOS FINANCIEROS

Variación anual en %, salvo indicación en contrario


2002 2003 2004 2005 2004 2005

Precios, costes y rentas

Deflactor del PIB …………………………………. 4.5 4.0 3.8 3.6 3.4 3.2Precios de consumo ……………………………….. 3.5 3.0 3.1 3.0 3.1 2.9Remuneración por asalariado ……………………… 4.3 4.2 3.8 4.0 3.9 4.1Costes laborales por unidad producida (CLU) ……………..3.7 3.5 3.3 3.3 3.1 3.1Remuneración de los asalariados ………………………………6.2 6.7 5.9 6.0 6.2 6.4Excedente bruto explotación / Rentas mixtas ……………7.6 5.4 7.5 6.9 n.d. n.d.

Empleo, productividad y paro

Empleo (según CN, p.e.t.c.) ……………………………..1.7 1.8 2.1 1.9 2.0 2.0Productividad por ocupado (p.e.t.c.) ……………………………….0.5 0.7 0.5 0.7 0.7 0.9Tasa de paro (% de la población activa) …………………………..11.4 11.3 10.9 10.6 11.1 10.8

Saldos financieros

Tasa de ahorro de los hogares (% RDBH) ………………………..10.6 10.6 10.5 10.6 n.d. n.d.Tasa de ahorro nacional (% del PIB) …………………………22.8 22.6 22.8 22.8 n.d. n.d.Tasa de inversión nacional (% del PIB) ………………..25.5 26.0 27.3 27.9 n.d. n.d.Saldo cta. ctes con resto del mundo (% PIB)…………….-2.7 -3.3 -4.5 -5.1 n.d. n.d.Capacidad (+) o necesidad (-) de financiación de la nación (% del PIB) ………. -1.6 -2.1 -3.3 -3.9 - Sector público …………………………………………0.0 0.3 -0.6 -0.2 n.d. 0.1 - Sector privado …………………………………………-1.6 -2.4 -2.7 -3.7 n.d. n.d.Deuda pública bruta (% del PIB) ………………………………….54.4 50.7 49.0 46.9 n.d. n.d.

Fuentes: 2002-03, INE; 2004-05, previsiones Gobierno y FUNCAS.

Previsiones FUNCAS Previsiones GOBIERNO

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