Nowa emisja akcji- z prawem poboru czy bez

Nowa emisja akcji-z prawem poboru czy bez

Kazimierz Dolny, 12-13 październik 2007 r.

II Kongres Stowarzyszenia Emitentów Giełdowych

Rafał AbratańskiWiceprezes Zarządu Dom Maklerski IDMSA

Dom Maklerski IDMSA i Doradztwo Finansowe IDMSA.PL Sp. z o.o.

2


Często uważa się, że nowa emisja „rozwadnia” spółkę, co przynosi spadek kursu akcji

Takie twierdzenie opiera się jednak na założeniu braku rozwoju biznesu spółki – co prawie nigdy nie jest prawdą

W krótkim terminie nowa emisja spowoduje spadek wskaźników rynkowych (np. P/E, P/BV), opartych na wynikach historycznych. Może to zmylić mniej doświadczonych inwestorów

W dłuższym terminie nowa emisja zwykle powoduje rozwój biznesu i wzrost wartości nie tylko całej spółki, ale i pojedynczej akcji

Czy nowa emisja jest korzystna dla akcjonariuszy


3

Czy nowa emisja jest korzystna dla akcjonariuszy

przykład

Stan dotychczasowy

emisja z prawem poboru (1:1)

emisja pocenie

rynkowejliczba akcji 10 000 000 20 000 000 15 000 000wartość księgowa (zł) 40 000 000 90 000 000 90 000 000prognoza zysku (zł) 5 000 000 11 250 000 11 250 000cena rynkowa akcji (zł) 10 7,5 10kapitalizacja (zł) 100 000 000 150 000 000 150 000 000cena emisyjna (zł) 5 10wartość nowej emisji (zł) 50 000 000 50 000 000ROE 12,50% 12,50% 12,50%*oczekiwane P/E 20,00 13,33 13,33*oczekiwane P/BV 2,50 1,67 1,67

Przy założeniu zachowania dotychczasowej rentowności kapitału, nowa emisja spowoduje spadek wskaźników rynkowych – czyli

w konsekwencji wzrost kursu akcji.

* Przy kształtowaniu się ceny rynkowej (jak powyżej) na poziomie równym kursowi odniesienia



4

W istocie możliwa jest wyłącznie emisja po cenie nieco niższej niż rynkowa

(dyskonto z uwagi m.in. na okres braku płynności, zagrożenia niedojścia emisji do skutku

- długiego i nieefektywnego zamrożenia kapitału).

Wady i zagrożenia

Ustalona cena emisyjna poniżej rynkowej będzie „ściągała w dół” cenę rynkową, tworząc m.in. barierę dla wzrostu kursu aż do daty emisji;

Spadek kursu rynkowego spowoduje niepowodzenie emisji (gdy cena emisyjna będzie wyższa od rynkowej, lub jej równa);

Trudności z ustaleniem właściwej ceny (zbyt wysoka lub zbyt niska cena będzie miała ujemne skutki.

Zalety

Wyższa cena (mniej wydanych akcji na pozyskanie tego samego kapitału);

Nieco krótszy czas trwania oferty.

Emisja bez prawa poboru (po cenie bliskiej rynkowej)



5

Wady i zagrożenia

Konieczność płacenia podatku od wartości ewentualnie sprzedanych praw poboru;

Ryzyko związane z prawem poboru (np. krótki okres notowań i znaczne skoki kursu prawa poboru mogą utrudnić jego sprzedaż);

Przy wadliwej konstrukcji prawa poboru (np. zbyt długi odstęp między dniem prawa poboru a terminem emisji) ułatwienie wrogiego przejęcia (chwilowe zmniejszenie się kapitalizacji).

Zalety

Wzrost pewności powodzenia emisji;

Brak hamulców dla wzrostu rynkowej ceny akcji.

Emisja z prawem poboru



6

Obowiązki informacyjne związane z nabywaniem, zbywaniem lub obejmowaniem akcji, dotyczące osób zarządzających, nadzorujących czy znaczących akcjonariuszy;

Okresy zamknięte wpływające na terminy, kiedy można zbywać, nabywać lub obejmować akcje.

Obowiązki informacyjne, co do zasady, dotyczą liczby głosów na walnym zgromadzeniu, a więc nie dotyczą praw poboru.

Okresy zamknięte dotyczą również praw poboru.

Inne przesłanki dotyczące decyzji o emisji



7

Argumenty za wysoką ceną (ale mniejszą liczbą emitowanych akcji)

Przy zbyt dużej liczbie wyemitowanych akcji, spadek ich prestiżu (skojarzenie z „akcjami śmieciowymi”);

Przy dużej wartości prawa poboru większe są ryzyka i ujemne strony z nimi związane;

Przy dużej wartości prawa poboru zwiększa się często nastawienia spekulacyjne do spółki.

Argumenty za niską ceną (ale dużą liczbą emitowanych akcji)

Zwiększenie płynności akcji;

Niska nominalna cena akcji często zachęca do kupna drobnych inwestorów;

Często oznacza to wyraźny wzrost zyskowności akcji, jednak najczęściej na bazie ruchów ceny o zabarwieniu spekulacyjnym.

Emisja z prawem poboru –

niska czy wysoka cena emisyjna



8

Przykład – PKM DUDA

Dzień p.p.

Dzień p.p. - 3

NWZ

Publikacja prospektu

Przydział akcji

Zachowanie się kursu (cena emisyjna 3 zł, 1 nowa akcja za 1 starą, teoretyczna wartość p.p. – 12 zł,

kurs odniesienia po ustaleniu p.p.- 15 zł): Wzrost notowań jeszcze przed walnym zgromadzeniem (dyskontowanie informacji o emisji z p.p.); Silny wzrost po walnym aż do dnia nabywania akcji z prawem poboru; Po tym dniu ustalenie się kursu w okolicy kursu odniesienia; Z uwagi na zbyt długi okres oczekiwania, stabilizacja kursu do czasu zakończenia emisji – w sumie jednak

znaczny wzrost realnej wartości akcji w rozważanym okresie (stan początkowy – 1 akcja po 16 zł + 3 zł dopłaty, stan końcowy – 2 akcje po około 13,50 zł).



9

5

7

9

11

13

15

17

2006

1201

2006

1207

2006

1213

2006

1219

2006

1227

2007

0103

2007

0109

2007

0115

2007

0119

2007

0125

2007

0131

2007

0206

2007

0212

2007

0216

2007

0222

2007

0228

2007

0306

2007

0312

2007

0316

2007

0322

2007

0328

2007

0403

2007

0411

2007

0417

2007

0423

2007

0427

Zachowanie się kursu (cena emisyjna 1 zł, 2 nowe akcja za 1 starą, teoretyczna wartość p.p.

10,98 zł, kurs odniesienia po ustaleniu p.p.- 5,49 zł):

• Wzrost notowań przed WZ odbywał się nieco wcześniej (październik-listopad 2006);

• Po dniu nabywania akcji z prawem poboru, ustalenie się kursu nieco powyżej kursu odniesienia;

• Późniejszy wzrost notowań;

• Pomijając nawet wcześniejszy wzrost kursu przed walnym - znaczny wzrost realnej wartości akcji w rozważanym okresie (stan początkowy – 1 akcja po 17 zł + 2 zł dopłaty, stan końcowy – 3 akcje po około 9,80 zł).

NWZ

Dzień p.p. - 3

Dzień p.p.

Publikacja prospektu

Przydział akcji

Przykład – FAM



10

35

37

39

41

43

45

47

492

00

61

10

2

20

06

11

08

20

06

11

14

20

06

11

20

20

06

11

24

20

06

11

30

20

06

12

06

20

06

12

12

20

06

12

18

20

06

12

22

20

07

01

02

20

07

01

08

20

07

01

12

20

07

01

18

20

07

01

24

20

07

01

30

20

07

02

05

20

07

02

09

20

07

02

15

20

07

02

21

20

07

02

27

20

07

03

05

20

07

03

09

20

07

03

15

20

07

03

21

20

07

03

27

20

07

04

02

20

07

04

10

20

07

04

16

20

07

04

20

20

07

04

26

Zachowanie się kursu (cena emisyjna 36 zł, 0,39 nowej akcji za 1 starą, teoretyczna

wartość p.p. – 1,1 zł, kurs odniesienia po ustaleniu p.p.- 38,81 zł): Cena emisyjna równa prawie cenie rynkowej – taką emisję należy traktować podobnie

jak emisję bez prawa poboru (choć prawa poboru były dodatkowym elementem) – efektem był brak większych ruchów przed dniem ustalenia się prawa poboru oraz stabilizacja ceny rynkowej w okolicach ceny emisyjnej, aż do czasu emisji;

Po zakończeniu emisji nastąpił wzrost notowań; Przeprowadzenie nowej emisji spowodowało wzrost realnej wartości akcji

w rozważanym okresie (stan początkowy – akcje po 39 zł, stan końcowy – akcje po 47 zł).

NWZ

Dzień p.p. - 3 Dzień p.p. Publikacja prospektu

Przydział akcji

Przykład – GRAAL



11

Częstą praktyką rynkową jest opłacanie nowej emisji poprzez sprzedaż części

posiadanych „starych” akcji lub praw poboru.

Argumenty za sprzedażą akcji

Prawa poboru mają „zerowy” koszt nabycia – sprzedaż praw poboru może być bardziej dotkliwe podatkowo niż sprzedaż akcji (zwłaszcza po odłączeniu prawa poboru cena akcji może być na tyle niska, że nie zaistnieje podatek);

Prawa poboru mają z reguły krótki okres notowań, co zmusza do podejmowania szybkich, nie zawsze korzystnych decyzji;

Statystycznie prawa poboru częściej tracą w czasie notowań niż zyskują.

Argumenty za sprzedażą prawa poboru

Prawa poboru często mają wyższy kurs niż wynika z teoretycznej wyceny parytetu (prawo poboru kryje bowiem w sobie pewien dodatkowy element „opcji objęcia”).

Sprzedać akcje, czy prawa poboru



12

Zachowanie się kursu praw poboruAnalizie statystycznej poddano zachowanie się praw poboru w okresie ostatnich

dwóch lat. Spostrzeżenia są następujące:

Średnia długość notowań pp to 7 sesji; Notowania praw poboru odznaczają się bardzo dużą zmiennością – średnie odchylenie

standardowe wynosi 40%; Średnia cena pp spadała od otwarcia notowań pierwszego dnia do ich zamknięcia

w ostatnim dniu o 6%; 61% notowanych pp zakończyły notowania poniżej otwarcia w pierwszym dniu. Kursy akcji wzrastały średnio od dnia ustalenia pp do dnia zakończenia ich notowań

średnio o 17% - co znacznie przekraczało średni wzrost indeksu w tym okresie (7,5%); Największy wzrost notowań pp to 188% - GRAAL, największy spadek notowań pp to -98% -

DROZAPOL.

Istnieje wyraźna rozbieżność między zachowaniem się kursu prawa poboru (spadek ceny) a kursu akcji w tym samych czasie (wzrost ceny). Jest to poważny argument przeciwko opieraniu swojej strategii inwestycyjnej na sprzedaży posiadanych praw poboru.



13

Przeprowadzenie nowej emisji akcji to nie tylko kapitał pozyskany do spółki, ale najczęściej również wzrost wartości akcji dla dotychczasowych akcjonariuszy – warunkiem jest posiadanie planów inwestycyjnych gwarantujących właściwe wykorzystanie pozyskanego kapitału;

Na rynku kapitałowym można przeprowadzać bardziej złożone emisje niż zwykło się przyjmować (np. emisje aportowe, opłacane wierzytelnościami itp.);

Przeprowadzenie emisji akcji z prawem poboru dla dotychczasowych akcjonariuszy ma szereg zalet ale jedną poważną wadę

Emisja z prawem poboru (przy częstej praktyce opłacania nowej emisji ze sprzedaży praw poboru lub dotychczasowych akcji) rodzi obowiązek podatkowy. W rezultacie akcjonariusze, którzy w ten sposób chcą opłacać nową emisję tracą udział w spółce bardziej, niż przy emisji po cenie rynkowej;

Przy emisji z prawem poboru dzień ustalenia prawa poboru powinien być jak najbliższy terminu spodziewanego zatwierdzenie prospektu.

Wnioski



Zapraszamy również do odwiedzenia naszej strony internetowej www.idmsa.pl

Dom Maklerski IDMSA31-041 Kraków, Mały Rynek 7tel. 012 397 06 00; fax 012 397 06 [email protected]

Kontakt


Nowa emisja akcji- z prawem poboru czy bez

Documents

Transcript of Nowa emisja akcji- z prawem poboru czy bez