NORMALIZACION Y COYUNTURA: La Teoría Política...La Normalización monetaria en E.E.U.U. • Los...

• Juan Pablo Zárate Perdomo*

• * Codirector Junta Directiva Banco de la República en colaboración con la UAI y el SGPMIE del Bancode la República . Presentación en el Traderland de la Universidad ICESI. Cali, 4 de Abril de 2019. Lasopiniones expresadas en esta presentación son responsabilidad del autor y no comprometen al Banco dela República ni a su Junta Directiva.

NORMALIZACION Y COYUNTURA:La Teoría y la Política

Agenda• La “normalización monetaria” en E.E.U.U.• La teoría.• El cambio reciente de condiciones monetarias.• Algunas consideraciones de política.

La Normalización monetaria en E.E.U.U.• Los resultados en Economías Emergentes fueronlos esperados: Disminución en precios de losactivos, ajustes en los flujos de capital.

• Dos períodos de endurecimiento de condicionesmonetarias: El anuncio de reducción de la hojade balance y el incremento en las tasas de la FED.

• El anuncio en la reducción de la hoja de balancefue inesperado y produjo deteriorosgeneralizados y de corta duración de los preciosde los activos de Economías Emergentes.

La Normalización monetaria en E.E.U.U.• El incremento en la Tasa de interés de la FEDfue un proceso esperado y gradual con efectosdiferenciados en los precios de los activos delas Economías Emergentes.

• Los efectos en flujos fueron moderados (encomparación con eventos similares) y, en lamayoría de los casos, permitieron ajustesgraduales de las cuentas externas de lospaíses emergentes, manteniendo un nivel deacceso razonable a los mercados financierosinternacionales.

Hoja de balance de la FED y tasas de Intervención

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10Tasa de interés de la Reserva Federal

+525 pbs

+300 pbs

+225 pbs

(%)

$ 0

$ 500.000

$ 1.000.000

$ 1.500.000

$ 2.000.000

$ 2.500.000

$ 3.000.000

$ 3.500.000

$ 4.000.000

$ 4.500.000

$ 5.000.000

03/0

1/2

007

03/0

7/2

007

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1/2

008

03/0

7/2

008

03/0

1/2

009

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7/2

009

03/0

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010

03/0

7/2

010

03/0

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011

03/0

7/2

011

03/0

1/2

012

03/0

7/2

012

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1/2

013

03/0

7/2

013

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1/2

014

03/0

7/2

014

03/0

1/2

015

03/0

7/2

015

03/0

1/2

016

03/0

7/2

016

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1/2

017

03/0

7/2

017

03/0

1/2

018

03/0

7/2

018

03/0

1/2

019

(millones de dolares) Hoja de Balance de la FED

Tesoros Hipotecas Otras

Fuente: FED

Fuente: Bloomberg

6

Endurecimiento Monetario: Efecto sobre las Tasas del Tesoro y el Dólar

Fuente: Bloomberg

0

0,5

1

1,5

2

2,5

3

3,5

4

Tasas de interés

Libor 3 meses

Fondos federales

Rendimientos a 10 años en EE.UU

(%)

70

75

80

85

90

95

100

105

110

0

0,5

1

1,5

2

2,5

3

3,5

4

4,5

5

Política monetaria en Estados Unidos y dólar

Tasa FED

Índice dólar (DXY)(Der.)

(%)

El índice DXY mide el desempleo del dólar estadounidense frente a una canasta de 6 monedas de economías avanzadas, un valor más alto significa un dólar más fuerte frente a esa canasta de monedas

El “Tapering” generó un incremento en la aversión al riesgo de inversiones en economías emergentes

0,00

50,00

100,00

150,00

200,00

250,00

300,00

02‐may‐13 02‐jun‐13 02‐jul‐13 02‐ago‐13 02‐sep‐13

CDs a 5 años

Lat. America Sud.Est.Asia Eurasia+Surafrica ‐20,00 0,00 20,00 40,00 60,00 80,00 100,00 120,00 140,00

HUNGRIAPOLONIA

CHILEFILIPINASMEXICO

TAILANDIAMALASIA

RUSIAARGENTINAKAZAJISTANCOLOMBIA

PERUSURAFRICA

BRASILVIETNAMTURQUIA

INDONESIA

Cambio en el CDs 5 añosAbril a Septiembre de 2013

Fuente: Bloomberg. Cálculos Propios

Generando una presión generalizada hacia la devaluación de las monedas locales

0,950

0,970

0,990

1,010

1,030

1,050

1,070

1,090

1,110

1,130

30‐abr‐13 31‐may‐13 30‐jun‐13 31‐jul‐13 31‐ago‐13 30‐sep‐1

Indice de Tasa de CambioAbril 2013=1

Latinoamerica Sud. Est. Asia Eurasia+Surafrica ‐5,0% 0,0% 5,0% 10,0% 15,0% 20,0%

HUNGRIA

VIETNAM

RUSIA

FILIPINAS

CHILE

MEXICO

SURAFRICA

TURQUIA

INDONESIA

DevaluaciónAbril a Septiembre de 2013


Y una presión, también generalizada, hacia elincremento de las tasas de bonos soberanos enmonedas locales.

‐50

0

50

100

150

200

250

30‐abr‐13 31‐may‐13 30‐jun‐13 31‐jul‐13 31‐ago‐13 30‐sep‐1

Cambio en las Tasas de Interés en Moneda Local

Abril a Septiembre de 2013

Latinoamerica Sud.Est.ASIA Eurasia+Surafrica


‐50,0 0,0 50,0 100,0 150,0 200,0 250,0 300,0 350,0

CHILE

MALASIA

HUNGRIA

TAILANDIA

RUSIA

POLONIA

SURAFRICA

MEXICO

PERU

BRASIL

COLOMBIA

TURQUIA

INDONESIA

Cambios en las Tasas de Interés en Moneda Doméstica

Abril a Septiembre de 2013

Incremento en Tasas de la FED: Tendencia a ladevaluación, con alta diferenciación entre países

0,9000

0,9500

1,0000

1,0500

1,1000

1,1500

INDICE DE TASA DE CAMBIOAgosto de 2017=1

Latinoamerica SED. EST.ASIA EURASIA+SURAFRICA

0,800

1,000

1,200

1,400

1,600

1,800

2,000

2,200

2,400

INDICE DE TASA DE CAMBIOAgosto 2017=1

Turquia Argentina


Diferenciación de mercados: El impacto en los mercadoscambiarios dependió de la percepción de riesgo

Fuente: Bloomberg. Cálculos del Banco de la República 11

B

BB

BBB

A

‐102,5%

‐38,9%

‐7,4%

‐18,8%

‐14,7%

‐11,0%

‐8,9%

‐8,4%

‐5,6%

‐2,8%

‐1,6%

‐0,7%

‐0,5%

‐9,6%

‐9,2%

‐5,9%

‐3,6%

‐120% ‐100% ‐80% ‐60% ‐40% ‐20% 0%

Argentina

Turquía

Costa Rica

Sudáfrica

Brasil

Rusia

Hungría

Colombia

India

Indonesia

Tailandia

Perú

México

Chile

Polonia

China

Malasia

Cambio en la moneda local frente al dólar durante los últimos 12 meses Calificac

ión crediticia

12

Diferenciación de mercados: Y de la respuesta de lasautoridades locales para permitir la flotación cambiaria

1,3

3,6

4,0

4,3

4,8

5,0

5,0

5,1

5,4

5,5

5,5

7,2

7,3

8,8

11,3

0 2 4 6 8 10 12

China

Malasia

Indonesia

Chile

Brasil

Corea

Tailandia

Filipinas

India

Colombia

Promedio economías emergentes

Promedio economías avanzadas

Turquía

México

Sudáfrica

Depreciación de la moneda local (%)

Respuesta a un aumento sorpresivo de 100 pbs en la tasa FED

86,5

73,3

50,5

46,5

37,7

36,3

35,2

31,6

29,7

29,1

27,6

20,3

12,6

11,7

7,2

6,1

0 20 40 60 80 100

Turquía

Sudáfrica

Brasil

Indonesia

Promedio Economías Emergentes

México

Colombia

Chile

Malasia

India

China

Korea

Filipinas

Tailandia

Estados Unidos

Promedio Economías Avanzadas

Cambio en los CDS (pbs)

* Las sorpresas de política se miden a partir del cambio en los rendimientos implícitos en los futuros de Eurodollar en ventanas de 1 hora alrededor de los comunicados del comité de política monetaria de la FED. La muestra incluye desde ene/10 hasta ago/18 (69 reuniones de la FED). Los precios de los activos se miden un día antes y un día después de la publicación de los comunicados de la FED.Fuente: Reserva Federal

Incremento en Tasas de la FED: Impacto en TasasDomésticas diferenciado por países y regiones


‐750,0‐550,0‐350,0‐150,0

50,0250,0450,0650,0

850,01050,0

‐60,0

‐40,0

‐20,0

0,0

20,0

40,0

60,0

80,0

Cambio en Tasas de Interés domésticas

Septiembre de 2017 a Agosto de 2018

Latinoamerica Sud.Est. AsiaEurasia +Surafrica Turquia(eje derecho) ‐200,0 0,0 200,0 400,0 600,0 800,0 1000,0

POLONIA

CHILE

PERU

MALASIA

COLOMBIA

SURAFRICA

TAILANDIA

HUNGRIA

MEXICO

RUSIA

BRASIL

INDONESIA

TURQUIA

Cambio en las Tasas de Intéres en Moneda Doméstica

Desde Septiembre de 2017 a Agosto de 2018

Fuente: Elaboración propia con información de Bloomberg. Se utilizan las tasas de los bonos soberanos a 10 años. La sensibilidad se refiere al beta de la regresión dy=α+βdy*+θVIX+ξ. Se muestran los intervalos de confianza al 95%.

14

Incremento en Tasas de la FED: Impacto en Tasas Domésticas

‐2,00

‐1,50

‐1,00

‐0,50

0,00

0,50

1,00

1,50

Alem

ania

Reino Unido

Canada

Suiza

Australia

Japo

n

Korea

China

Dinamarca

Italia

España

Norue

ga

Suecia

Francia

Mexico

India

Brasil

Polonia

Rumania

Indo

nesia

Ukrania

Thailand

ia

Rusia

Sur A

frica

Mauritius

Botswana

Peru

Chile

Colombia

Economías avanzadas Economías emergentes

Sensibilidad de las tasas de los bonos soberanos en moneda local ante aumentos en la tasa de los títulos soberanos de Estados Unidos

Desde 2013

Últimos 12 meses

* Las sorpresas de política se obtienen del cambio en los rendimientos implícitos en los futuros de Eurodollar, en ventanas de 1 hora alrededor de los comunicados del comité de política monetaria de la FED (FOMC). La muestra incluye desde ene/10 hasta ago/18 (69 reuniones de la FED). Los precios de los activos se miden un día antes y un día después de la publicación de los comunicados de la FED.Fuente: Hoek, Jasper, Steven B. Kamin, and Emre Yoldas, 2019. “When Is Good News Bad News? U.S. Monetary Policy, Macro Surprises, and Financial Conditions in Emerging Markets,” Federal Reserve Board, unpublished manuscript.

15

Incremento en Tasas de la FED: Impacto en Tasas Domésticas

121,0

103,4

79,5

76,5

70,0

68,5

68,4

46,3

42,5

29,1

27,1

19,8

15,9

4,0

‐1,7

‐20 0 20 40 60 80 100 120 140

Indonesia

Brasil

México

Turquía

Sudáfrica

Estados Unidos

Colombia

Promedio Economías…

Promedio Economías…

Corea

India

Malasia

Tailandia

Chile

China

Cambio en los bonos soberanos en moneda local a 10 años (pbs) ante aumentos sorpresivos en la tasa FED de 100 pbs

Fuente: BNP Paribas16

Calificaciones crediticias en mercados emergentes

Índice de dólar (DXY) (eje der., Invertido)

Peor calificación crediticia en mercados emergentes

Dólar más fuerte

Apreciación del Dólar: Impacto en emergentes.

Dólar y calificaciones crediticias en economías emergentes

El índice DXY mide el desempleo del dólar estadounidense frente a una canasta de 6 monedas de economías avanzadas. El índice MSCI EM mide el desempeño de acciones de 24 economías emergentes. El índice GBI‐EM sigue el desempeño de bonos soberanos de 15 economías emergentes.Fuente: Elaboración propia con información de Bloomberg. Muestra desde el 2005

17

‐20%

‐15%

‐10%

‐5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

‐100% ‐50% 0% 50% 100% 150%

Varia

ción

Anu

al del índice DXY

(dollarind

ex)

Variación anual de las acciones de mercados emergentes (MSCI EM Equity index)

Dólar y Acciones Emergentes

Apreciación del Dólar: Impacto en emergentes.Mejor desem

peño

de

l dólar

Peor desempeño de las acciones en mercados emergentes

‐20%

‐15%

‐10%

‐5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

‐40% ‐20% 0% 20% 40% 60%

Varia

ción

Anu

al del índice DXY

(dollarind

ex)

Variación anual del índice de J.P. Morgan GBI‐EM

Dólar y Bonos Emergentes

Peor desempeño de los bonos de economías emergentes

Mejor desem

peño

de

l dólar

Ajuste moderado en los ingresos de capitales y en los déficits corrientes

00,20,40,60,81

1,21,41,6

Q1 2014

Q2 2014

Q3 2014

Q4 2014

Q1 2015

Q2 2015

Q3 2015

Q4 2015

Q1 2016

Q2 2016

Q3 2016

Q4 2016

Q1 2017

Q2 2017

Q3 2017

Q4 2017

Q1 2018

Q2 2018

Q3 2018

Q4 2018

Índice de Cuentas Financieras

Colombia Brasil Chile México

0,0

0,2

0,4

0,6

0,8

1,0

1,2

1,4

1,6

1,8

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18

Índice Déficit en Cuenta Corriente

Brasil México Perú Colombia Chile

Fuente: Bancos Centrales. Cálculos Propios

Fuente:IIF.

Períodos de ajuste en los capitales de portafolio

‐2,0

‐1,0

0,0

1,0

2,0

3,0

4,0

5,0

6,0

7,0

8,0

2012,01

2012,05

2012,09

2013,01

2013,05

2013,09

2014,01

2014,05

2014,09

2015,01

2015,05

2015,09

2016,01

2016,05

2016,09

2017,01

2017,05

2017,09

2018,01

2018,05

2018,09

2019,01

Asia Emergente

‐1,5

‐1,0

‐0,5

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

3,5

2012,01

2012,05

2012,09

2013,01

2013,05

2013,09

2014,01

2014,05

2014,09

2015,01

2015,05

2015,09

2016,01

2016,05

2016,09

2017,01

2017,05

2017,09

2018,01

2018,05

2018,09

2019,01

América Latina

Fuente: Elaboración propia con información del IIF. La caída en el primer componente principal sugiere que factores idiosincráticos son ahora más importantes para los flujos de portafolio a economías emergentes.

20

Diferenciación de los Mercados: Flujos de Capitales

0,52

0,54

0,56

0,58

0,6

0,62

0,64

0,66

0,68

0,7

mar.‐15 sep.‐15 mar.‐16 sep.‐16 mar.‐17 sep.‐17 mar.‐18 sep.‐18 mar.‐19

Primer componente principal de los flujos de portafolio a regiones emergentes – Ventana de 36 meses

Mayor importancia de factores idiosincráticos en los flujos de portafolio a mercados emergentes

Fuente: BIS Debt Securities Statistics

21

Las condiciones monetarias mas “apretadas” en algunos períodos no impidieron el acceso al mercado de bonos

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

sep.‐05

ene.‐06

may.‐0

6sep.‐06

ene.‐07

may.‐0

7sep.‐07

ene.‐08

may.‐0

8sep.‐08

ene.‐09

may.‐0

9sep.‐09

ene.‐10

may.‐1

0sep.‐10

ene.‐11

may.‐1

1sep.‐11

ene.‐12

may.‐1

2sep.‐12

ene.‐13

may.‐1

3sep.‐13

ene.‐14

may.‐1

4sep.‐14

ene.‐15

may.‐1

5sep.‐15

ene.‐16

may.‐1

6sep.‐16

ene.‐17

may.‐1

7sep.‐17

ene.‐18

may.‐1

8sep.‐18

USD

Miles d

e millon

es

Bonos denominados en dólares en regiones en desarrollo(valor nominal de los títulos en circulación)

Europa Emergente

América Latina y el Caribe

África y Medio Oriente

Asia emergente

Fuente: BIS Debt Securities Statistics

Aunque contribuyeron a corregir excesos crediticios

‐25

‐15

‐5

5

15

25

jun.‐10

sep.‐10

dic.‐10

mar.‐1

1

jun.‐11

sep.‐11

dic.‐11

mar.‐1

2

jun.‐12

sep.‐12

dic.‐12

mar.‐1

3

jun.‐13

sep.‐13

dic.‐13

mar.‐1

4

jun.‐14

sep.‐14

dic.‐14

mar.‐1

5

jun.‐15

sep.‐15

dic.‐15

mar.‐1

6

jun.‐16

sep.‐16

dic.‐16

mar.‐1

7

jun.‐17

sep.‐17

dic.‐17

mar.‐1

8

jun.‐18

sep.‐18

Credit‐to‐GDP gap (%PIB)(desviación frente a la tendencia en la razón credit‐to‐GDP)

Brasil Chile China Colombia

México Malasia Polonia

Qué dice la Teoría?• En economías como la colombiana, lanormalización y su efecto sobre las primas deriesgo inducen alguna presión a subir las tasasde interés de intervención.

• Este impulso, así como el rol de otras variablescomo las tasas de cambio, dependen delcarácter permanente o transitorio del“endurecimiento monetario”.

• En el caso reciente los efectos transitoriosparecen tener un papel importante.

Ante un incremento transitorio del costo delfinanciamiento externo la tasa de cambio y losprecios domésticos reaccionan

0,00

20,00

40,00

60,00

80,00

100,00

120,00

140,00

0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24 26 28 30

Tasa de Cambio/Choque Transitorio

0,00

10,00

20,00

30,00

40,00

50,00

60,00

0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24 26 28 30

Inflación/Choque Transitorio

Fuente: Banco de la República

La reacción de política tradicional implica un incremento dela tasa de interés de intervención. Este incremento esgradual, transitorio y menor que el incremento en la tasaexterna.

‐20,00

‐10,00

0,00

10,00

20,00

30,00

40,00

50,00

60,00

70,00

80,00

90,00

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30

Efecto en Tasas de interés de IntervenciónChoque Transitorio

Nominal Real


En contraste, el cambio permanente en el costo delfinanciamiento conduce a una respuesta inmediata,permanente y completa

0,00

20,00

40,00

60,00

80,00

100,00

120,00

0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24 26 28 30

Respuesta de la Tasa de Interés de Intervención

Permanente Transitorio


Dada esta reacción de política, no haydepreciación ni cambio en los precios domésticos.

‐20,00

0,00

20,00

40,00

60,00

80,00

100,00

120,00

140,00

0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24 26 28 30

Efecto sobre el Tipo de Cambio


‐20,00

‐10,00

0,00

10,00

20,00

30,00

40,00

50,00

60,00

1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31

Efecto sobre la Inflación



Las Tasas de interés neutrales de la economía colombiana,derivadas de su costo de financiamiento externo, se hanincrementado levemente desde 2014.

‐1,0

‐0,5

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

3,5

2008Q1

2008Q2

2008Q3

2008Q4

2009Q1

2009Q2

2009Q3

2009Q4

2010Q1

2010Q2

2010Q3

2010Q4

2011Q1

2011Q2

2011Q3

2011Q4

2012Q1

2012Q2

2012Q3

2012Q4

2013Q1

2013Q2

2013Q3

2013Q4

2014Q1

2014Q2

2014Q3

2014Q4

2015Q1

2015Q2

2015Q3

2015Q4

2016Q1

2016Q2

2016Q3

2016Q4

2017Q1

2017Q2

2017Q3

2017Q4

2018Q1

2018Q2

2018Q3

2018Q4

2019Q1

Tasas de Interés Reales

Tasa de interés real neutral (US) (%)

Tendencia de largo plazo de la prima de riesgo (%)

Tasa de interés real neutral 4GM (Colombia) (%)


La media de las tasas de la FED a largo plazo estimada por el FOMC

2,00%2,20%2,40%2,60%2,80%3,00%3,20%3,40%3,60%3,80%4,00%

sep‐14

dic‐14

mar‐15

jun‐15

sep‐15

dic‐15

mar‐16

jun‐16

sep‐16

dic‐16

mar‐17

jun‐17

sep‐17

dic‐17

mar‐18

jun‐18

sep‐18

dic‐18

mar‐19

Tasa de la FED a Largo Plazo

Fuente:FOMC

08/04/20

19

32

Desde finales del año pasado han cambiado las perspectivas deincrementos de la FED, lo que ha reducido la tasa de interés delos Tesoros.

Fuente: Bloomberg. Cálculos Propios.

‐40,00%

‐20,00%

0,00%

20,00%

40,00%

60,00%

80,00%

100,00%

2018.072018.082018.092018.102018.112018.122019.012019.022019.03

Índice de Endurecimiento Futuro de Política de la FED

2,502,602,702,802,903,003,103,203,30

‐40,00

‐20,00

0,00

20,00

40,00

60,00

80,00

100,00Tasas de Interés en E.E.U.U.

IEFP Tesoros 10 años(eje derecho)

Generando mejores condiciones financieraspara economías emergentes

Fuente: Bloomberg

360,0370,0380,0390,0400,0410,0420,0430,0440,0

2,002,202,402,602,803,003,203,40

Tasas de Tesoro y EMBIs

Tesoros a 10 años EMBI(eje derecho) ‐60,00

‐50,00

‐40,00

‐30,00

‐20,00

‐10,00

0,00COLOMBIA BRASIL MEXICO PERU CHILE

Cambio CDs 5 añosAño Corrido

Flujos a Economías Emergentes

‐10,000,00

10,0020,0030,0040,0050,0060,0070,0080,00

Asia Emergente Latinoamérica Europa Emergente África y MedioOriente

Flujos de Portafolio

2018.2 2018.3 2018.4 2019.1

Fuente:IIF.

Riesgos Principal: Volatilidad en flujo de capitales

Factores que exacerban el riesgo Factores que lo reducen

Déficit en Cuenta Corriente Composición de la Cuenta de Capitales

Ausencia de burbujas crediticias

Anclaje de las expectativas de Inflación

Bajos descalces cambiarios

El Principal Factor de Riesgo: Balance en CuentaCorriente

‐6,4%

‐3,3%

‐3,8%

‐7%

‐5%

‐3%

‐1%

1%

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

Cuenta Corriente (% del PIB)

Chile

Colombia

México

Perú

Fuente: Bancos Centrales de los países

Tipo de Financiamiento

Tasa Implícita (TI)

Coeficiente deVariación

Correlación TI con el GAP

IED 11,0% 65,2% 36,9%

Bonos 8,9% 177,6% ‐8,4%

Crédito y Depósitos

3,6% 338,7% ‐0,5%

Tener una financiación basada en IED tiene ventajas de estabilidad y Contraciclicidad.

‐15.000

‐10.000

‐5.000

0

5.000

10.000

15.000

20.000

2.014 2.015 2.016 2.017 2.018

Cuenta Financiera‐Balanza de Pagos

IED Cartera Otra Inversión Inc. Col. Ext.


Otra fortaleza es la inexistencia de burbujas crediticias

‐0,15

‐0,1

‐0,05

0

0,05

0,1

0,15

dic‐91 dic‐94 dic‐97 dic‐00 dic‐03 dic‐06 dic‐09 dic‐12 dic‐15 dic‐18

Indicador de Excesos Crediticios

1 desviación estándar 2 desviaciones estándar

‐5

‐4

‐3

‐2

‐1

0

1

2

3

4

dic.‐91 dic.‐94 dic.‐97 dic.‐00 dic.‐03 dic.‐06 dic.‐09 dic.‐12 dic.‐15 dic.‐18

Indicador de Auge de Crédito

1 desviación estándar 2 desviaciones estándar


La política• Flotación del tipo de cambioPrerrequisitos:‐ Bajo Traspaso de la devaluación a la inflación.(expectativas ancladas, GAP bajo o negativo).‐ Bajos descalces en:Gobierno: Política Fiscal. Sector Real: Flotación.Sector Financiero: Regulación Cambiaria.

• Amplia liquidez internacional.

Mantener ancladas las proyecciones y expectativas deinflación disminuye el posible “traspaso” de devaluación aInflación.

2,002,503,003,504,004,505,005,506,00

Inflación

Promedio Básicas IPC

2,0

2,5

3,0

3,5

4,0

4,5

5,0

Expectativas de Inflación a dos años

Mercados Analistas Meta

Fuente: DANE, Banco de la República y Bloomberg

No hay muchos riesgos de desanclaje de las expectativas de Inflación


Fuente: Banco de la República.

Descalces Cambiarios: Sector RealEl actual esquema monetario (EIO y flotación cambiaria) desincentivas los

descalces del sector real que se mantienen bajos

0

0,02

0,04

0,06

0,08

0,1

0,12

0,14

0,16

0,18

0,2

ene91

ene93

ene95

ene97

ene99

ene01

ene03

ene05

ene07

ene09

ene11

ene13

ene15

ene17

ene19

Volatilidad condicional TRM Volatilidad condicional DTF

32,41

4,73

2,46

3,131,57

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

(%) Deuda Financiera del Sector Corporativo Privado, por Cobertura Cambiaria y Comercio Exterior del Deudor

(% del PIB)

RestoDeuda de empresas con IED no exportadores sin coberturaDeuda no exportadores con coberturaDeuda exportadoresDeuda en moneda local

Fuente: Banco de la República, Superfinanciera y Supersociedades

Descalces Cambiarios: Sistema FinancieroEl instrumento para mantener controlados los descalces en el

sistema financiero es la regulación cambiaria

Regulación Descalces Cambiarios

• Límite Peso/Moneda Extranjera en Posiciones no estructurales.(PP)

• Límite Peso/Moneda Extranjera en Posiciones Estructurales. (PICE)

• Límite descalce de monedas individual y consolidado. (IRC)

‐700,00

0,00

700,00

1.400,00

2.100,00

2.800,00

‐5%

‐2%

1%

4%

7%

10%

13%

16%

19%

22%

ene.‐16 jul.‐16 ene.‐17 jul.‐17 ene.‐18

Posición Propia de los IMC (Activos menos pasivos en moneda extranjera)

Posición propia en moneda extranjera (% delpatrimonio técnico)Posición propia en moneda extranjera (der.)

% del patrim

onio té

cnico

USD

Millones

Límite

Límiteregulatorio

Fuente: Banco de la República y Superfinanciera

La Acumulación de Reservas y la LCF con el FMI mejoran la posiciónde liquidez externa ante circunstancias que requieran laintervención del BR.

45

0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% 700%

ArgentinaTurquíaMalasia

SudáfricaChile

PoloniaMéxico

Colombia (sin programa de acumulación ni LCF)Colombia (con acumulación de reservas, sin LCF)

IndiaColombia (sin acumulación de reservas, con LCF)Colombia (con acumulación de reservas y LCF)

IndonesiaBrasilChina

FilipinasPerú

Corea del Sur

Reservas Internacionales como Proporción de la Deuda de Corto Plazo más el Déficit en Cuenta Corriente

Acumulación con opciones Compras directas al gobierno Total

1539,9 1000 2539,9

Fuente: Banco de la República y FMI

NORMALIZACION Y COYUNTURA: La Teoría Política...La Normalización monetaria en E.E.U.U. • Los...

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