Mr. GCC Market-Manic Depressive

Kuwait Financial Centre “Markaz” R E S E A R C H

Mr. GCC Market-Manic Depressive 5 Questions-No Answers

“Remember that the stock market is manic-depressive. Sometimes it is wildly excited about future prospects and at other times it is unreasonably depressed” Warren Buffet Things have really turned for the worse during the current month of September when GCC stock markets lost 17%, highest monthly loss noticed in recent times. And the month is just half way! In this confused environment, there are many reasons that are being touted behind this precipitous fall all attributed to liquidity crisis or lack of liquidity in the system, aided and abetted by the housing burst in US. Crisis is not something new to global economy. However, crisis shares the feature of a Russian doll, where the latest crisis always seems bigger than the earlier. The so-called negative correlation play of GCC markets seems to have broken down (at least for the moment) with GCC markets falling alongside global markets. While US meltdown may be justified on the back of problems emanating from within their economy, the GCC region is clearly taking the brunt on the back of emotional fear. GCC stock markets are punished on the back of extremely strong fundamentals and reasonable valuations. GCC economies are growing at least 3x to 4x than the US and Europe, driven by strong government spending based on budgetary assumption of less than $40/bbl for oil price. The current crisis within Gulf stock markets is believed to have been triggered by lack of liquidity. Central banks in the region are curbing credit growth in order to reign in inflation. In order to achieve steady economic growth, clearer coordination between monetary and fiscal policy is the call of the day. The inflation control policy needs to be reviewed looking at current and budgeted growth, as inflation can be a minor issue (and therefore a small price to pay) if it can come about in the midst of steady growth supported by fiscal spending on fruitful projects. In this research note, we raise the following questions that are plaguing the minds of our clients.

1. How bad is the situation?

2. What went wrong?

3. What role “Economics” play in this?

4. Why are fundamentals ignored &

5. What can change the situation?

While we attempt to answer them as much as possible, the reality remains that there are more questions for which there are no answers at the moment.

September 2008 Markaz Research is available on Bloomberg Type “MRKZ” <Go> Thomson Financial Reuters Knowledge Zawya Investor Noozz M.R. Raghu CFA, FRM Head of Research +965 224 8280 [email protected] Kuwait Financial Centre “Markaz” P.O. Box 23444, Safat 13095, Kuwait Tel: +965 224 8000 Fax: +965 242 5828 www.markaz.com

R E S E A R C H September 2008

Kuwait Financial Centre “Markaz”

2

1. How bad is the Situation?

Market MTD(%)* YTD (%) * 2007 (%) Saudi Arabia -18% -36% 41% Kuwait -13% -13% 34% Dubai -15% -32% 44% Abu Dhabi -15% -18% 52% Qatar -22% -15% 34% Oman -14% -9% 62% Bahrain -6% -9% 24% GCC -17% -28% 36% MSCI Emerging Markets -10% -31% 36% China -13% -61% 162% India -10% -37% 47% S&P 500 -2.5% -15% 4% MSCI World -5% -19% 7% Source: Markaz Research * As of 15th September, 2008

What a turnaround during 2008 compared to 2007? Global markets melted down on a string of bad news that started with the sub prime issue in US. Big bulge investment banks are filing for bankruptcy one after another with the latest one being from Lehman Brothers. Merrill Lynch has offered itself to Bank of America in what can be appearing to be a massive integration of two giants. The broad market index S&P 500 is down 15% for the year. When US catches a cold, the rest of the world sneezes especially emerging markets. They have so far melted down 30% with China leading the pack with a fall of over 60%. And India is no exception (-38%). A third of the loss to emerging markets came about during the half month of September alone! The screenshot for GCC markets is exactly on par with emerging markets with a yearly loss of 36%. The largest market, Saudi Arabia, was also the largest loser with YTD losses of 36% closely followed by Dubai (-32%) and Abu Dhabi (-18%). Curiously enough, bulk of the losses accrued during the current month of September, which is yet to go another half way. Very notable among the GCC peers is Saudi Arabian stock market that lost about 18% during the month so far. However, what proved to be a solid least volatile market among the gulf countries i.e., Kuwait also cracked up during the month with a loss of 13%. In other words, gains made during the previous eight months of the year have been wiped out in just half a month. Qatar is especially note worthy in that it was performing solidly for most parts of the year. However, during the current month it lost 22% bringing its yearly losses to 15%. In a nutshell, the situation is really bad..



3

2. What went wrong? There is a confluence of several factors that are behind this precipitous fall. Exit of Foreign Investors This is cited to be predominant reason for the GCC market fall. It is said that foreign investors, mostly hedge funds, took a bet at the beginning of 2008 on two things i.e., dollar depeg and strong oil price. While they were proved right till recently on oil price bet, their bet on dollar depeg failed to materialize right from the beginning. GCC governments, expect Kuwait, have pegged their currency to USD and are paying the price in the form of inflation (due to dollar weakness). However, GCC governments have made it clear that they are in no mood to depeg. Also, in line with the correction in commodity prices, oil prices came off from their peak $146/bbl to currently about $95/bbl. With neither short-term nor long-term interest in the region, it is rumored that many foreign investors decided to exit the GCC markets in search of opportunities elsewhere. It should be noted here that foreign investors continue to be marginal players at the moment and only in select markets like Dubai. They may have started the panic and it could have caught on with domestic investors. Falling Liquidity In the absence of depegging, the only way to control inflation is to slow down liquidity growth. Inflation has reached an inflection point here as well as globally. Allowing it to spiral beyond this point may have political repercussions. Hence, central banks do not have any choice but to control liquidity growth. They started enforcing strict lending measures and imposed curbs for consumer lending (which normally finds its way to stock market). Also, a spate of high-profile IPO’s and rights issues also drained liquidity from the system. Earnings Fear After years of fabulous growth, GCC companies may be bracing for a slowing of earnings during 2008. Corporate earnings growth averaged only 7% during first half 2008 compared to 28% for 2007. Our current assessment about Kuwait points to a 0% growth against 86% registered for 2007. The slowing down in earnings is triggered by banks triggered by losses due to sub-prime, higher provision on loan books as well as fall in fee income due to stock market decline. Also, telecom sector is facing lack of organic growth (and hence are mostly buying growth through acquisitions outside the region). Petrochemicals may fall in line with oil price movement. Hence, the expectation for the third and fourth quarter of the year is at best a flat if not negative growth. Oil Price Fall in oil price from the peak of $146/bbl to the present $95/bbl is a sure dampener in terms of sentiment. While this will have hardly any impact on the macro economic soundness of the system, it is more of an emotional shock regarding the shape of things to come. In a nutshell, it was a confluence of factors all coming together at the same time…



4

3. What role “Economics” play in this? At the heart of the problem is the lack of liquidity in the system. Availability of easy money on easy terms has been central to the bullish phase of the stock markets. Customers borrow from the banking systems (albeit in the form of consumer loans) in order to invest in stock markets. Liquidity is primarily driven by oil price. Monetary policy makers are confronted with a heated up economy (thanks to oil price) that is driving the credit growth. While deposits grew at a compounded growth rate of 17% during the last six years, credit grew at 21% for Kuwait. It must be noted that there has been a significant pick up in the credit growth during the last three years relative to the earlier period. Apart from others reasons, excessive credit growth has been an important contributor for inflation. Inflation has galloped from low single digits a few years ago to high teens in most of the GCC economies thus causing public distrust and resentment. Inflation is contributed by domestic and imported factors (due to dollar peg). While imported inflation cannot be controlled as authorities do not want to risk depegging (in what they think is temporary weakness of dollar), they are now on a mission to control domestically induced inflation, contributed by credit growth and government spending. While the former would come under the monetary policy purview, the second factor comes under the fiscal policy purview. Since domestic inflation is brought about by demand-supply gap (leading to increased prices of commodities), a restraint on credit will control the demand. Also, slowing of government spending (on projects and infrastructure) can also reduce the demand. However, both of these actions will be anti-growth to the economy. GCC economies are acutely depending on one commodity (i.e., oil) for their growth. If for some reason oil price drops steeply, then growth will certainly take a beating as has been proved in the past. Contrary to what US is experiencing in the form of stagflation (Inflation + stagnant economic growth), GCC is faced with a situation of very strong growth albeit with inflation. While inflation shapes current concerns, growth is a strategic long-term choice. A string of strong economic growth is a pre-requirement for improved infrastructure and living standards of citizens. Growth is precious especially when it is rendered difficult by volatile oil prices. So the dilemma is between Economic Growth Vs. Inflation Control. Policy makers (read central banks) have opted for the second by curbing credit growth and halting liquidity. The first casualty of this process is the stock market for which liquidity is the lifeline.. In a nutshell, economics (both monetary and fiscal) plays a huge role in this mess…



5

4. Why are Fundamentals Ignored? Global Economic Outlook

Kuwait Economic Outlook (August 29, 2008)

Saudi Arabia Economic Outlook (September 3, 2008)

In the process of weakening quite sharply

Near-term economic prospects remain strong

Near-term economic outlook remains favorable.

Recession will be avoided in 2008 but remain cautious

Fiscal and current account surplus will remain substantial due to robust oil revenues and growth in external asset earnings

A massive public investment program is under way, including new cities, ports, and expansion of oil production capacity.

What lies ahead is a period of sub par global growth triggered by difficult credit market and high inflation

Near-term economic prospects remain strong

The external current and fiscal accounts surpluses will widen to record highs, leading to substantial accumulation of foreign assets and further decline in public debt.

The weakening in global growth and the rise in inflation present a challenging environment for policymakers

These surpluses will be transformed into high levels of government spending, which will continue to drive growth for the foreseeable future

Limited public debt, ample foreign exchange assets, and continued structural reforms imply no slowdown in the pace of economic activity even if oil prices were to drop sharply.

Source: IIF

A rush to sell GCC stocks as if there is no tomorrow is akin to ignoring strong fundamentals that completely differentiates the region from the rest of the world. (See table) Backed by strong oil prices, GCC countries are on their course to post yet another year of high nominal growth. The petrodollar bounty is creating a liquidity wave never seen before. Of course, there were oil booms during 1970’s and 1980’s but there are many things that differentiate that oil boom with the current one. During the previous booms, the excess money that was generated was mostly stashed away in US Treasuries and Eurodollar deposits. However, this time around the story is very different for the following reasons:

GCC countries are more strategic on how they place their petrodollar bets Multibillion-dollar investments in infrastructure across the board Massive financial investments in developed world GCC Investments in China, India and especially Africa at unprecedented

levels GCC countries are among the main financiers for US current account deficit

The high level of government backed spending is happening on the backdrop of conservative budget assumptions for oil price. In most cases, the average price assumed for budgetary purposes is no more than $40/bbl while the actual price is



6

now close to $95/bbl. The huge surplus built over the past few years can see them through even if oil prices were to fall back to 1998 levels of $10/bbl. In a nutshell, fundamentals are extremely strong but completely ignored…. 5. What can change the situation?

Is this all doom and gloom? Well, not really. A sudden change of sentiment and reversal of course is not something the region has not seen before. As recent as in 2007, we did witness a dramatic change in course. As can be seen in the graph, the last quarter of 2007 marked a significant spike in the market resulting in very strong yearly performance. GCC stock markets appreciated by nearly 24% during the fourth quarter which is nearly half of full year performance.

What can change this course? Stability in Oil price Purely from a sentiment factor, if oil prices stabilizes at the current level then it can bring back the positive confidence very much required in the market Earnings surprises Banks may start surprising the markets through good numbers for Q-3 and Q-4 and so can be other sectors. The growth may come in from Islamic banks that have shown very strong performance during the first half of the year. Dollar Strength A continued strength in dollar would be a welcome relief to policy makers as it lowers the impact of imported inflation. Support from SWF’s Sovereign wealth funds may be prodded to support the market as valuations are very attractive. They are flush with liquidity. Monetary Relief And finally, monetary authorities may abandon their inflation control chase for a while.



7

Analyst Certification Each research analyst(s), strategist(s) or research associate(s) responsible for the preparation and content of this research report hereby certifies that, with respect to each issuer or security that the research analyst, strategist or research associate covers in this research report, all of the views expressed in this research report accurately reflect their personal views about those issuer(s) or securities. Each research analyst(s) strategist(s) or research associate(s) also certify that no part of their compensation was, is, or will be, directly or indirectly, related to the specific recommendation(s) or view(s) expressed by that research analyst, strategist or research associate in this research report.

Important Disclosures Analysts' compensation is determined based upon activities and services intended to benefit the investor clients of Kuwait Financial Center S.A.K. “Markaz” ("the Firm"). Like all Firm employees, analysts receive compensation that is impacted by overall firm profitability, which includes revenues from other business units including Investment Banking. Investment ratings are determined by the ranges described herein at the time of initiation of coverage, a change in investment and/or risk rating,. Your decision to buy or sell a security should be based upon your personal investment objectives and should be made only after evaluating the stock's expected performance and risk.

Definitions - Return Low Where the potential return is less than 10% Medium Where the potential return is between 10% and 25% High Where the potential return is greater than 25%

Definitions – Volatility (Risk) High Where the Current MVX and band width of stock is more than the respective country

benchmark Medium Where the current MVX is lower than benchmark and band width higher than or lower than

benchmark Low Where the current MVX is lower than the benchmark and the band width lower than the

benchmark MVX refers to Markaz Volatility Index calculated by Markaz based on in-house proprietary model

R E S E A R C H April 2008

Disclaimer This report has been prepared and issued by Kuwait Financial Centre S.A.K (Markaz), which is regulated by the Central Bank of Kuwait. The report is intended to be circulated for general information only and should not to be construed as an offer to buy or sell or a solicitation of an offer to buy or sell any financial instruments or to participate in any particular trading strategy in any jurisdiction. The information and statistical data herein have been obtained from sources we believe to be reliable but no representation or warranty, expressed or implied, is made that such information and data is accurate or complete, and therefore should not be relied upon as such. Opinions, estimates and projections in this report constitute the current judgment of the author as of the date of this report. They do not necessarily reflect the opinion of Markaz and are subject to change without notice. This report does not have regard to the specific investment objectives, financial situation and the particular needs of any specific person who may receive this report. Investors are urged to seek financial advice regarding the appropriateness of investing in any securities or investment strategies discussed or recommended in this report and to understand that statements regarding future prospects may not be realized. Investors should note that income from such securities, if any, may fluctuate and that each security’s price or value may rise or fall. Investors should be able and willing to accept a total or partial loss of their investment. Accordingly, investors may receive back less than originally invested. Past performance is historical and is not necessarily indicative of future performance. Kuwait Financial Centre S.A.K (Markaz) does and seeks to do business, including investment banking deals, with companies covered in its research reports. This report may provide the addresses of, or contain hyperlinks to, websites. Except to the extent to which the report refers to website material of Markaz, Markaz has not reviewed the linked site and takes no responsibility for the content contained therein. Such address or hyperlink (including addresses or hyperlinks to Markaz’s own website material) is provided solely for your convenience and information and the content of the linked site does not in any way form part of this document. Accessing such website or following such link through this report or Markaz’s website shall be at your own risk.

خاصبحثبتمبرس 2008

تنويه. ، الذي يخضع لتنظيم بنك الكويت المركزي")المركز("ك .م.تم إعداد هذا التقرير وإصداره من قبل شركة المركز المالي الكويتي ش

والهدف من إصدار هذا التقرير هو توزيعه بغرض نشر معلومات عامة فحسب، وال ينبغي تفسيره بصفته عرضا لشراء أو بيع أو تقديم . دعوات لشراء أو بيع أية أوراق مالية أو المشاركة في أية إستراتيجية للتداول في أي نطاق قانوني أيا كانعروض أو

لقد تم الحصول على المعلومات والبيانات اإلحصائية التي يشملها هذا التقرير من مصادر نعتقد في صدقيتها، ولكن ال يتسنى لنا إصدار أي

. مني لجهة دقة أو تكامل تلك المعلومات أو البيانات، وعليه فال يجب التعويل عليها من هذا المنطلقتعهد أو كفالة بشكل صريح أو ضومن ثم فليس . وتمثل اآلراء والتقديرات والتوقعات التي ينطوي عليها هذا التقرير الرأي الحالي لمعد التقرير كما في تاريخ إصداره

باإلضافة إلى . رات والتوقعات رأي المركز، وعليه، فهي عرضة للتعديل دون إشعار سابقبالضرورة بمكان أن تعكس تلك اآلراء والتقديذلك فليس على المركز أي التزام بإجراء تحديث أو تعديل أو تغيير على هذا التقرير أو إبالغ قارئ التقرير حال إجراء أية تعديالت عليه

ا هذا التقرير، أو حال حدوث أي تغيير أو إن حدث أن صارت أي من تلك األمور أو علي أية آراء أو توقعات أو تنبؤات أو تقديرات شمله .غير دقيقة الحقا أو إذا تم سحب البحث عن الشركة الخاضعة له

وال يأخذ هذا التقرير بالحسبان أية أهداف استثمارية محددة أو مركز مالي معين أو احتياجات بعينها ألي شخص بعينه ممن يتلقون هذا

ونحث المستثمرين على االستعانة بالمشورة فيما يتصل بمدى مالئمة االستثمار في األوراق المالية أو االستراتيجيات االستثمارية . قريرالتوعلى المستثمرين مالحظة . التي يناقشها أو يوصي بها هذا التقرير، مع تفهم أن اإلفادات التي تتعلق بالفرص المستقبلية قد ال يتم إدراكها

ومن ثم . الدخل المتحصل من هذه األوراق المالية، إن وجد، قد يكون متذبذبا وأن سعر أو قيمة كل ورقة مالية قد يرتفع أو ينخفضأنوعليه، فقد يتلقي المستثمرون أقل . ينبغي أن يتمتع المستثمرون بالقدرة على والرغبة في قبول فقدان استثماراتهم سواء كلها أو جزء منها

.واألداء السابق هو أداء تاريخي وال ينبئ بالضرورة باألداء المستقبلي. ا استثمروهمن أصل م

إلى الدخول في أي نشاط أعمال بما في ذلك صفقات االستثمار المصرفي مع ") المركز("ك .م.وال تسعى شركة المركز المالي الكويتي شيكون المستثمرين على وعي بأنه قد يكون هناك تعارض في المصالح مع ومن ثم، ينبغي أن . الشركات التي يغطيها هذا التقرير البحثي

الشركة مما قد يؤثر على موضوعية هذا التقرير


"المركز"المركز المالي الكويتي 6

ائض الهائلة التي تراكمت في األعوام القليلة الماضية أن تظهر جلية حتى لو انخفضت أسعار ويمكن للفو 10 ، وبلغ حينها سعر برميل النفط 1998النفط ووصلت إلى المستويات التي كانت عليها في عام

.دوالرات .باختصار، األساسيات قوية جدا لكنها متجاهلة كليا

وضع الراهن؟ما هي السبل لتغيير ال. 5

إذ إن التغير المفاجئ . هل ستخيم األوضاع المتشائمة دائما على المشهد العام للسوق؟ حسنا، ليس بالضبط .في المزاج العام والتراجع ليسا سمة اعتادت عليها المنطقة من قبل

. اق أيضا تغيرا دراماتيكيا في سلوك األسو2007فكما هو الحال اآلن، كنا قد شهدنا في عام ارتفاعا هاما نتج عن 2007وكما يالحظ في الرسم البياني، سجلت األسواق في الربع الثالث من عام

في المائة خالل الربع الرابع 24وتم تقييم اسواق األسهم في دول التعاون بنسبة . أداء سنوي قوي جدا .وهو يماثل تقريبا نصف أداء العام ككل

ما الذي يمكن أن يغير سلوك السوق؟ استقرار أسعار النفط

في حال استقرت أسعار النفط عند المستوى الحالي ، يإمكانها عندئذ أن تعيد الثقة اإليجابية المطلوبة بشكل .كبير جدا في السوق

مفاجآت األرباحوقد يشكل . بع، إلى جانب قطاعات أخرىقد تفاجئ البنوك األسواق بأرقام جيدة للربع الثالث والربع الرا

.النمو عن البنوك اإلسالمية التي قدمت أداء قويا جدا خالل النصف األول من العام رافعة اخرى قوة الدوالر

قد يكون النمو المستمر للدوالر عالجا مرحبا به لدى صانعي السياسة، إلى جانب تخفيض تأثير التضخم .المستورد

روات السياديةدعم صناديق الثقد يتم حث الصناديق السيادية لدعم األسواق، خاصة وأن عمليات التقييم مغرية جدا الى جانب امتالك هذه

. الصناديق لكمية عالية من السيولة العالج النقدي

.أخيرا، قد تتخلى السلطات النقدية عن خطتها في التحكم بالتضخم لبعض الوقت

لمؤشر االداء الشهري

-20%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

ابريل مارس فبراير يناير يوليو يونيو مايو اغسطس

سبتمبر

اكتوبر نوفمبر ديسمبر

2007 2008



للتضخم من ولهذا تصدى صانعو السياسة. إذا المعضلة هي بين النمو االقتصادي مقابل التحكم بالتضخموكان سوق األسهم أول ضحية هذه العملية إلن السيولة هي . خالل إعاقة النمو االئتماني وتخفيض السيولة

.المنقذ للسوق .ات النقدية والمالية دورا كبيرا في االضطرابات الحاليةباختصار، تلعب االقتصاد

لماذا يتم تجاهل األساسيات؟.4

النظرة العامة لالقتصاد الكويتي النظرة العامة لالقتصاد العالمي)2008 أغسطس 29(

النظرة العامة لالقتصاد السعودي)2008 سبتمبر 3(

يمر االقتصاد العالمي بعملية ضعف .ماحادة نوعا

ال تزال التوقعات االقتصادية علـى .المدى القريب قوية

ستبقى النظرة العامة االقتصادية على .المدى القريب إيجابية

سيكون باإلمكان تجنب الركود هـذا العام، لكن الحذر سيبقى سمة بارزة

.2008في

ستبقى فـوائض الحـساب الجـاري والمالية كبيرة بسبب عوائد الـنفط

ــة و ــاح األصــول القوي نمــو أرب .الخارجية

ال يزال برنامج االستثمار الضخم في القطاع العام قيد التنفيذ ويشمل إنشاء مدن جديدة وموانئ وتوسـيع طاقـة

.إنتاج النفط

سيشهد االقتصاد في الفترة الالحقـة نموا عالميا اقل من المعدل بـسبب السوق االئتماني المعقـد والتـضخم

.العالي

هذه الفوائض إلى مستويات ستتحولعالية من اإلنفاق الحكومي ، األمـر الذي سيستمر بدفع النمو في المستقبل

.المنظور

ستتسع فـوائض الحـساب المـالي والجاري الخارجية لتصل لمستويات قياسية ، األمر الذي سيقود إلى تراكم قوي في األصول األجنبية وبالتـالي

.انخفاض في قيمة الدين العام

يخلق الضعف في النمـو االئتمـاني وارتفاع التضخم بيئة تحدي لصانعي

السياسةسيــساهم الــدين العــام المحــدود ،

وأصول العمالت األجنبية الـوفيرة، واإلصــالحات الهيكليــة المــستمرة بإيقاف انخفـاض سـرعة النـشاط االقتصادي حتى لو هبطـت أسـعار

.النفط بحدة

هم في األسواق الخليجية وكأنه ال يوجد غد اقرب ما يكون لعملية تجاهل األساسيات إن التدافع لبيع األس .القوية والتي تجعل من المنطقة مختلفة تماما عن بقية دول العالم

ويبدو أن دول مجلس التعاون الخليجي في طريقها لتحقيق عام آخر من النمو المفترض العالي من خالل لقد خلقت عوائد البترودوالرات موجة سيولة لم تشهدها المنطقة ). إلى الجدولانظر(أسعار النفط القوية

ومما الشك فيه أن المنطقة مرت بفترات ازدهار نفطي في السبعينات والثمانينات، لكن هناك . من قبلثمار فخالل فترات االزدهار السابقة، تم است. أشياء كثيرة تختلف بين االزدهار النفطي وبين الوضع الحالي

.الكثير من األموال المتولدة آنذاك في أوراق الخزانة األميركية وسندات اوروبية

:لكن القصة هذه المرة تختلف كثيرا عن سابقتها لألسباب التاليةباتت دول مجلس التعاون الخليجي اآلن أكثر إستراتيجية من حيث كيفية وضع استثمارات •

.البترودوالرات .لدوالرات على بنيتها التحتية في كافة المجاالتتنفق الدول مليارات ا • .االستثمارات المالية الهائلة في الدول المتطورة • .وصل حجم استثمار دول الخليج في الصين والهند وخاصة إفريقيا إلى مستويات قياسية • .استفادت دول مجلس التعاون الخليجي بشكل رئيسي من عجز الحساب الجاري األميركي •

تم حساب المستوى العالي من اإلنفاق الذي تدعمه الحكومة على اساس افتراضات ميزانية من جانب آخروفي معظم الحاالت، لم يكن متوسط السعر المفترض ألهداف الميزانية أكثر من . متحفظة ألسعار النفط

. دوالرا للبرميل95 دوالرا للبرميل، في حين أن السعر الفعلي يقارب اآلن 40



ويعود سبب هذا االنحدار في األرباح إلى الخسائر التي منيت بهـا البنـوك . 2007سجلت في % 86بنسبة نتيجة أزمة الرهون العقارية، والمخصصات العالية في دفاتر القروض، إضافة إلى انخفاض دخل الرسوم تبعا

.سهمالنحدار سوق األ

عالوة على هذا يواجه قطاع االتصاالت أيضا مشكلة انعدام فرص النمو العضوي، تحاول تعويضها باالتجاه .لتحقيق هذا النمو عبر عمليات استحواذ خارج المنطقة

ات لذلك فإن التوقع. من جانبه، قد ينخفض نمو قطاع البتروكيماويات على خلفية هبوط أسعار النفط حاليا .لنتائج الربعين الثالث والرابع من هذا العام ستكون في أفضل الحاالت راكدة إن لم تكن نتائج سلبية

أسعار النفطحاليا دوالرا أمريكيا للبرميل الواحد 95 دوالرا للبرميل الواحد إلى 146إن الهبوط في أسعار النفط من

.يشكل عامال مثبطا من الناحية النفسيةن لهذا االنخفاض تأثير يذكر على وقع االقتصاد الشامل، ولن يتجاوز كونه مجرد صدمة نفسية تبعا ولن يكو

.لتصور األمور القادمة .باختصار، ما حدث كان عبارة عن مجموعة من العوامل التي التقت معا في الوقت ذاته

ما هو الدور الذي تلعبه االقتصاديات؟.3

إذ كان لتوفر األموال الميسرة بشروط سهلة المحور الرئيسي في . المشكلةتقع مشكلة شح السيولة في صلبفترة صعود أسواق األسهم، حيث جاءت قروض المستهلكين من النظم المصرفية ولو على شكل قروض

.استهالكية بهدف االستثمار في أسواق األسهمسات النقدية مواجهة االقتصاد وكان على صانعي السيا. النفط المحرك الرئيسي للسيولة وكانت أسعار

خالل % 17وبينما نمت الودائع بمعدل نمو مركب . المشتعل الذي حرك النمو االئتماني بفضل أسعار النفطوالجدير بالمالحظة ان هناك ارتفاع كبير %. 21األعوام الستة األخيرة، نما المعدل االئتماني للكويت بنسبة

.تماني خالل األعوام الثالثة الماضية مقارنة بالفترة السابقةفي النمو االئوتسبب ارتفاع . وبصرف النظر عن األسباب األخرى، كان النمو االئتماني المفرط مساهما مهما في التضخم

معدل التضخم إلى نحو عالي في كثير من اقتصاديات دول مجلس التعاون الخليجي بفقدان الثقة واالستياء .العام .في التضخم) كربط العمالت بالدوالر( قد ساهمت مجموعة من العوامل المحلية والخارجيةو

فبينما لم تتمكن السلطات من التحكم بالتضخم المستورد لعدم رغبتها بالمخاطرة في فك ربط عمالتها لى النطاق ، تحاول هذه السلطات اآلن التحكم ع)إذ تعتقد أن الضعف الذي يمر به الدوالر مؤقت(بالدوالر

. المحلي بالتضخم الناتج بمساهمة النمو االئتماني واإلنفاق الحكوميفي حين أن التضخم المستورد يقع ضمن نطاق السياسة النقدية، يقع العامل الثاني تحت نطاق السياسة و

للسلع، فإن وبما أن التضخم المحلي ناتج عن فجوة بين العرض والطلب مما يؤدي إلى أسعار متزايدة . الماليةإضافة إلى أن تباطؤ اإلنفاق الحكومي على . فرض القيود على النمو االئتماني سيتحكم بمسألة الطلب

.المشاريع والبنية التحتية بإمكانه هو اآلخر تخفيض معدل الطلبيجي إذ إن اقتصاديات دول مجلس التعاون الخل. إال أن هذان المقترحان سيعمالن بشكل معاكس لنمو االقتصاد

وفي حال انخفضت اسعار النفط بحدة لسبب ما فإن . تعتمد في نموها بشكل كبير على سلعة واحدة وهي النفط .النمو سيتأثر على نحو موجع بالتأكيد كما حدث في السابق

، فإن دول )ركود في النمو االقتصادي+تضخم(وعلى عكس ما شهدته الواليات المتحدة من تضخم ركودي .خليجي ستواجه نموا قويا جدا حتى بوجود التضخممجلس التعاون ال

ويعتبر . وبينما يهيمن التضخم على المسائل الراهنة، إال أن النمو هو خيار استراتيجي على المدى الطويلويصبح النمو غاليا . النمو االقتصادي القوي مطلب أساسي لتعزيز البنية التحتية ومعايير معيشة المواطنين

.تأثر بصعوبة بتقلب أسعار النفطجدا عندما ي

التضخم

المحلي

النمو االئتماني

مستوردال

االنفاق الحكومي

ربط العملة



وسجلت األسواق الناشئة ثلث خسائرها %). 38-(يكن سوق الهند استثناء عن هذه الموجة فقد انخفض بمقدار !في النصف األول من شهر سبتمبر فقط

مـع ماحـدث فـي األسـواق الناشـئة، ويتشابه المشهد العام ألسواق دول مجلس التعاون الخليجي تمامـا

وكـان الـسوق الـسعودي . منذ بداية العام وحتى منتصف شـهر سـبتمبر % 36إذ مني بخسارة مقدارها و الذي يعتبر أكبر األسواق هو صاحب أكبر حصة في الخـسارة أيـضا منـذ بدايـة العـام و حتـى اآلن

% ).18-(ي بمقدار و أبوظب%) 32-(، يتبعه سوق دبي الخاسر بمقدار% 36بنسبة ومما يثير الفضول هو ان معظم الخـسائر وقعـت خـالل شـهر سـبتمبر الحـالي الـذي ال يـزال فـي

ولعل السوق السعودي جدير بالمالحظة مقارنـة باألسـواق الخليجيـة األخـرى، إذ خـسر منـذ . منتصفهاألقـل تقلبـا بـين ومع ذلك أثبت الـسوق الكـويتي أنـه الـسوق %. 18بداية الشهر الجاري وحتى اآلن

أسواق دول الخليج األخرى حيث بلغـت خـسائر الـسوق الكـويتي منـذ بدايـة شـهر سـبتمبر وحتـى %.13الخامس عشر منه

أي يمكننا القول أن األرباح التي تم جنيها خالل اول ثمانية أشـهر مـن العـام تـم اسـتهالكها و محقهـا لسوق القطـري كـان ثابتـا فـي معظـم أجـزاء ومن الجدير بالذكر أن أداء ا . في خمسة عشر يوما فقط

خالل النصف األول من هذا الـشهر لتبلـغ محـصلة خـسارته الـسنوية % 22ومع ذلك فقد خسر . السنة15.%

!اي يمكننا وصف لوضع بايجاز بأنه في غاية السوء

ما هو الخطأ الذي تم ارتكابه ؟ -2

: كالتاليوقفت جملة من العوامل وراء هذا االنهيار السريع، نوجزها

خروج المستثمرين األجانبويقـال أن . برز خروج المستثمرين األجانب كسبب في سـقوط أسـواق دول مجلـس التعـاون الخليجـي

علـى 2008 فـي بدايـة عـام ، وعلى رأسـهم صـناديق التحـوط قـد راهنـوا المستثمرين األجانب وفـي . يكـي وأسـعار الـنفط القويـة عامليين رئيسيين وهما فك ربط العمالت الخليجيـة بالـدوالر األمر اال ان رهـانهم علـى فـك االرتبـاط , حين ثبتت صحة رهانهم حتى اآلن علـى أسـعار الـنفط القويـة

. بالدوالر األمريكي منذ البداية قد باء بالفشلوتسبب ربط حكومات دول مجلس التعاون الخليجي عمالتها بالدوالر فيمـا عـدا الكويـت، بـدفعها ثمنـا

ومـع ذلـك صـرحت حكومـات دول . على شكل تضخم بـسبب ضـعف الـدوالر األميركـي لذلك جاء . مجلس التعاون الخليجي بوضوح أنها غير مستعدة لفك ارتباط عمالتها بالدوالر األمريكي

95 دوالرا أمريكيـا للبرميـل الواحـد إلـى 146عالوة على هذا، فقد شهدت اسعار النفط هبوطـا مـن .يل الواحد وذلك بالتزامن مع حركة تصحيح أسعار السلعدوالرا أمريكيا للبرم

وتدور بعض الشائعات حاليـا حـول أن العديـد مـن المـستثمرين األجانـب فقـدوا اهتمـامهم بأسـواق المنطقة على المديين القصير والطويل، وقرروا الخـروج مـن أسـواق دول مجلـس التعـاون الخليجـي

.بحثا عن فرص في أماكن أخرىارة الى أن المستثمرين األجانب ال يزالـوا العبـين ثـانويين فـي الوقـت الـراهن، خاصـة وتجدر االش

وربمـا انتقـل الهلـع الـذي أصـاب المـستثمرين . وأنهم انتقائيون جدا حيال األسواق مثل سـوق دبـي .األجانب الى المستثمرين المحليين أيضا

انخفاض السيولة

بالـدوالر األمريكـي، - ماعـدا الكويتيـة –عمـالت الخليجيـة إن ارتفاع نسبة التضخم في ظل ارتباط ال فقـد وصـل التـضخم إلـى نقطـة . يضع البنوك المركزية امام خيار واحد وهو الـتحكم بنمـو الـسيولة

انحناء في المنطقة وعلى مستوى العالم ال يمكن الـسماح لـه بااللتفـاف عليهـا و تجاوزهـا وإال ترتبـت فقد بـدأت البنـوك المركزيـة ضـمن جهودهـا لإلبطـاء مـن نمـو لذلك. على ذلك مضاعفات سياسية

السيولة بتقييد معايير اإلقراض وفرض قيود على إقراض المستهلك والذي عـادة مـا يجـد طريقـه إلـى وذلك باالضافة الى سـيل االكتتابـات العامـة األوليـة وزيـادات رؤوس االمـوال التـي . أسواق األسهم

. من السوقأدت الى شفط المزيد من السيولة

مخاوف من األرباح. بعد أعوام من النمو المذهل، قد تستعد الشركات الخليجية لمواجهة فترة من انخفاض األرباح خالل هذا العام

لعـام % 28 مقارنـة بــ 2008فقط خالل النصف األول مـن % 7وكان معدل نمو مكاسب الشركات بلغ مقارنـة % 0لكويت إلى أن نمو أرباح الشركات يصل إلى و يشير تقييم المركز المالي الحالي عن ا . 2007



وفي ظل هذه االجواء المتخبطة، تبرز العديد من االسباب على خلفية االنحدار الهائـل فـي أسـواق خروج المستثمرين األجانب، والشح في السيولة، والمخاوف من انخفـاض على رأسها األسهم، يأتي

. المية، وأسعار النفط المتدهورةاألرباح، وانهيار األسواق العكما يبدو أن ميزة الترابط السلبي او ضعف العالقة بين أسواق دول مجلس التعـاون الخليجـي قـد

.تالشت على األقل في الوقت الراهنهل تدخلت السلطات النقدية في الوقت غير المالئم ؟ وهل اغلقت هذه الـسلطات منـابع , نتساءل هنا

.د وفي وقت مبكر جدا؟ وحده الوقت كفيل باالجابة على هذه االسئلةالسيولة باحكام شديومع ذلك، فإنه من الواضح جدا هو أنه تمت معاقبة أسواق األسهم على الرغم من وجود اساسـيات

.قوية جدا وعمليات تقييم منطقيةت بتحقيق نمـو أسهم الشركات الكبرى استمر فعلى الرغم من ان نمو االرباح لم يكن قياسيا، إال أن

. جدا في صافي أرباحهاجيد

:نطرح في بحثنا هذا بعض االسئلة التي قد تدور في رؤوس عمالئنا ما مدى سوء الوضع ؟ -1 ما هو الخطأ الذي تم ارتكابه ؟ -2 ما الدور الذي تلعبه االقتصاديات في هذا السياق ؟ -3 لماذا يتم تجاهل األساسيات ؟ -4 هن ؟ وما هي السبل لتغيير الوضع الرا -5

تكشفت لنا حقيقة وجود الكثير من األسئلة األخرى التي ال , من خالل محاولتنا لإلجابة عن األسئلة السابقة .يمكن اإلجابة عنها في الوقت الحالي

ما مدى سوء الوضع ؟ -1

1/9/2008من السوق15/9/2008وحتى

(%)

1/1/2008من 15/9/2008وحتى

(%)

2007أداء عام (%)

%18- العربية السعوديةالمملكة -36% 41% %13- الكويت -13% 34% %15- دبي -32% 44%

%15- أبو ظبي -18% 52% %22- قطر -15% 34% %14- عمان -9% 62% %6- البحرين -9% 24%

%17- دول مجلس التعاون الخليجي -28% 36% مؤشر مورغان ستانلي كابيتال انترشيونال لألسواق الناشئة

-10% -31% 36%

%13- الصين -61% 162% %10- الهند -37% 47%

500مؤشر ستاندرد اند بورز -2.5% -15% 4% مؤشر مورغان ستانلي كابيتال

ألسواق العالمانترشيونال-5% -19% 7%

أبحاث المركز: المصدر

؟ مقارنة بالعام الماضي2008ماهو التغير المفاجئ الذي طرأ على األسواق في عام انهارت األسواق العالمية بعد سلسلة من األخبار السيئة والتي بدأت بأزمة رهون األفراد العقارية في أميركـا

بينما عرض . التي أدت إلى إعالن بنوك استثمارية كبرى إفالسها واحدا تلو اآلخر ، آخرها بنك ليمان برذرز كن وصفها على انها انـدماج ضـخم جـدا بـين ميريل لينش نفسه لالندماج مع بنك أوف أميركا بعملية يم

.عمالقينفعنـدما تـصاب . لهـذا العـام % 15 األوسع نطاقا بمقدار 500من جانبه انحدر مؤشر ستاندارد اند بورز

األسواق األمريكية بالزكام تصل العدوى الى بقية أسواق العالم مباشرة و خصوصا األسواق الناشـئة، التـي ولـم %. 60وحلت الصين في المقدمة إذ تجاوزت خـسائرها % 30اآلن بمعدل انخفضت بشكل كبير حتى

"المركز"المركز المالي الكويتي خاصبحث

لماذا نتجاهل : سنة دراماتيكية في زمن الفرص الذهبية األساسيات؟

. انه عالم حر، أهم معالمة حرية نقل رؤوس األموال عبر األسواق وتحقيق العوائد لتحقيـق الرخـاء

لكن هذه الحرية صاحبها اعادة تعريف لدور المؤسسات، والسياسات النقدية والمالية، واألهم التحرك السريع

ها حقيقة ال مفر منها قد يكون عالمنا اليوم أكثر رخاء وأقوى نموا، لكنه بالتأكيد ليس أكثر تحصينا ان( الكـساد العظـيم . ضد الهزات، وتماما كلعبة الدمى الروسية، كل دمية أكبر قليال من التي سبقتها

( أزمة صـناديق التحـوط ، ) يناتثمان ال-الكويت (، أزمة المناخ )الواليات المتحدة في الثالثينيات منتصف التسعينات الصين وبقيـة دول (، أزمة النمور اآلسيويه ) آسيا وأوروبا في نهاية التسعينيات

، أزمـة )الواليات المتحدة وأمريكـا ( ، أزمة دين أمريكا الالتينية ) آسيا وأمريكا الشمالية وأوروبا . كل أزمة نطاقها أوسع من التي سبقتها قليال ، )كل العالم بما فيه الشرق األوسط( الرهن األمريكي

بعد حديث مطول عن عدم ارتباط أسواق دول مجلس التعاون بشكل مباشر بأسواق العالم، شـهدت أسواق الخليج تراجعات عصفت بعوائدها متزامنة مع عواصف هبت على السوق األمريكي، أبرزها

.؟ ال نعتقد ذلكهل هناك عالقة مباشرة. افالس مؤسسة ليمان براذرزقلما تباينت أسباب مثل اسباب تنافر أزمة أسواق دول مجلس التعاون بالمقارنة مـع أزمـة الـرهن

أي مـا يزيـد عـن ضـعف % 10األمريكي، فمعدالت النمو في أسواق دول مجلس التعاون فاقت . متينمعدالت نمو اقتصاد الواليات المتحده، والفوائض المالية قياسيه، والقطاع البنكي

لكن االقتصاد العام بحاجة الى رسم سياسات واضـحه . ففوائض الدولة قياسية، والقطاع البنكي متين تتعلق بتنسيق كامل بين السياستين النقدية والمالية من أجل تحقيق تنمية مستدامة، ومراجعـة سياسـة

التضخم اذا ما تواكبـت التضخم بالنظر الى معدالت النمو الحالية والمستهدفة،فال بأس من فروق في ويجب اعادة النظر في ظاهرة شـح . مع تنمية مستدامه، وسياسة ماليه توسعيه في المشاريع المنتجه

السيوله حتى ال تتحول من ظاهره أمريكيه الى ظاهره عالمية، وأكبر درس هو أن لسياسات الدولـة قـد –م في هذا التقرير خمسة أسئلة نقد. دور أساسي في دعم أسواق المال ) نقدية وماليه (االقتصادية

.تكون دون إجابات، لكنها جوهريةخـالل % 17تأزمت األمور تماما بعدما بلغ معدل خسارة أسواق أسهم دول مجلس التعاون الخليجي

شهر سبتمبر الحالي، وهي أعلى خسارة شهرية تشهدها األسواق في الفترات األخيرة، وهي باألحرى !أن الشهر ال يزال في منتصفه فقطخسارة نصف شهرية إذ

:2008 سبتمبر :الموضوع الرئيسي للبحث

"المركز"تقرير خاص من حول تراجعات أسواق دول مجلس

2008التعاون في سبتمبر راجو. آر. إم

رئيس البحوث +965 224 8280: هاتف

[email protected]

"المركز"المركز المالي الكويتي

13095 الصفاة 23444ب .ص الكويت + 965 224 8000: هاتف + 965 242 5828: فاكس

markaz.com

Mr. GCC Market-Manic Depressive

Documents

Transcript of Mr. GCC Market-Manic Depressive