Microsoft Power Point Correval Mercado Accionario Colombiano 2009

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B O G O T Á - C A L I - M E D E L L Í N / C O L O M B I A

MERCADO ACCIONARIO COLOMBIANO:

Perspectivas para el 2009

Abril de 2009

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Índice de Contenido

1. Análisis y Valoración del Mercado Local

• Almacenes Éxito

• Bancolombia

• Cemargos

• Colinversiones

• Corficolombiana

• Ecopetrol

• ETB

• Grupo Chocolates

• ISA

• Inverargos

• Isagen

• Suramericana

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Almacenes Exito (EXITO)

•Los múltiplos a precio de mercado de Éxito son similares a las empresas de la región indicando un potencial limitado.

•Lo anterior es una consecuencia del proceso de ajuste posterior a la compra de Carulla que no ha permitido potencial sinergias al interior del negocio

•La competencia en el mercado formal ha sido muy fuerte por parte de Carrefour.

Múltiplos de Comparables

Evolución de Múltiplos de la Acción

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Jan-05

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Jan-09

RPGEV/EBITDA

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PBV

RPG EV / EBITDA PBV

Exito Market Cap Mar. Ebitda EV/Ebitda Margen Op RPG PVL Div Yield YTDUnit (US$ MM)

Walmex 22,796 9.75% 10.89 8.06% 21.26 4.40 1.63% 1.08%Soriana 3,157 6.31% 7.33 4.34% 25.32 1.50 0.00% -15.66%CBD 3,568 7.21% 6.44 3.86% 30.71 1.48 0.67% 9.68%Latam Avg 9,840 7.76% 8.22 5.42% 25.76 2.46 0.77% -1.63%Exito 1,075 7.62% 7.49 3.73% 16.33 0.75 2.24% 5.51%Carrefour 27,630 5.94% 5.07 3.79% 16.32 2.02 0.00% 8.32%Casino 6,879 6.35% 6.04 4.57% 9.21 0.88 4.87% -13.00%Walmart 189,657 7.27% 7.68 5.61% 14.21 2.91 2.03% -13.54%Average 7.28% 7.40 4.92% 19.89 2.05 1.53% -2.41%Fuente: Bloomberg. Cálculos Correval.

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ÉXITO Dic-07 (A) Dic-08 (A) Dic-09 (E) Dic-10 (E)Ventas 6,815,786 7,124,974 7,141,794 7,852,753EBITDA 529,802 543,198 562,433 601,436Margen EBITDA 7.77% 7.62% 7.88% 7.66%Utilidad Neta 130,992 153,322 128,742 155,920

Activos 6,149,356 6,208,356 6,339,044 6,659,304Deuda Neta 993,159 1,075,362 1,228,858 1,333,511Patrimonio 3,385,261 3,389,320 3,518,062 3,673,982

Precio 17,184 10,190 12,372 14,240EV/EBITDA 9.07 6.26 7.15 7.52PE 28.16 14.27 20.63 19.60 PBV 1.09 0.65 0.75 0.83

ROA 5.43% 4.30% 4.19% 4.33%ROE 4.67% 4.53% 3.73% 4.34%ROIC 3.70% 3.80% 3.66% 3.76%WACC 11.55% 11.75% 14.31% 12.18%Cifras en Cop$ Millones (A): Actual (E): Estimado

Almacenes Exito (EXITO)

Análisis de Inversión:

•El potencial de valorización es alto pero el mercado no ha querido descontar ese potencial en el precio

•El plan de expansión en metros cuadrados esta rezagado como consecuencia de las expectativas de menor crecimiento en Colombia.

•Al mismo tiempo el crecimiento mismos metros se ha afectado, comprometiendo el crecimiento de los ingresos de la empresa

•El potencial de la empresa se desarrollara en el 2010

Valoración

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Bancolombia (BCOLO)


• Es la mejor oportunidad de largo plazo del mercado.

• La crisis que atraviesan OTRAS financieras del mundo ha generado una aversión por acciones financieras.

• Pero, siendo los bancos el canal de transmisión de la actividad económica, su recuperación es rápida

• Bancolombia tiene una estructura de capital y una posición de mercado que genera solidez estructural y valor de largo plazo.

ValoraciónBANCOLOMBIA Dic-07 (A) Dic-08 (A) Dic-09 (E) Dic-10 (E) Ingreso Interés 4,810,408 6,313,743 6,279,093 6,128,043Gasto Interés 2,002,090 2,753,341 2,394,797 1,850,281Utilidad Neta 1,086,923 1,290,643 1,522,937 1,659,728Margen Neto de Interés 6.68% 7.15% 7.09% 7.02%

Inversiones 5,774,251 7,278,276 8,471,976 8,227,022Cartera 36,245,473 42,508,210 46,323,302 52,727,859Activos 52,151,649 61,783,079 64,402,374 71,534,810Depositos 34,374,150 40,384,400 40,684,176 44,826,097Pasivos 46,952,379 55,666,234 57,278,849 63,360,733Interes Minoritario 92,217 135,292 135,292 135,292Patrimonio 5,199,270 6,116,845 7,123,525 8,174,078

Precio 16,900 13,175 14,530 15,690RPG 12.25 8.04 7.52 7.45PVL 2.56 1.70 1.61 1.51ROE 22.85% 22.81% 23.00% 21.70%Ke 10.67% 17.85% 15.64% 13.08%Cifras Consolidadas en Cop$ Millones (A): Actual (E): Estimado

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Market cap MNI Act/Patr ROE RPG PVL Div Yield YTD(US$ MM)

Argentina 602.8% 1195.4% 20.1 10.0 1.6 --Frances 469 4.51 11.11x 15.56 5.42 0.84 0.00% -2.63%Macro 716 4.37 7.92x 23.90 4.09 0.96 6.33% -1.25%Patagonia 296 5.44 5.74x 18.19 4.87 0.71 6.05% 15.75%GFGalicia 243 3.01 11.82x 10.10 5.10 0.49 0.00% -13.45%BrasilBanco do Brasil 21,400 6.45 17.41x 32.48 5.33 1.58 7.76% 25.07%Bradesco 32,375 6.52 13.14x 23.59 10.28 2.29 3.61% 13.32%Itau 48,517 6.58 13.70x 21.49 11.48 2.65 2.93% 8.05%Nossa Caixa 3,482 9.09 17.05x 21.75 11.85 2.41 2.76% 4.97%ChileBanco de Chile 4,706 5.38 13.97x 23.19 10.29 2.17 6.78% 4.04%Corpbanca 1,003 - 12.81x 11.63 - 1.24 9.39% 7.54%Santander Chile 6,304 5.45 13.19x 20.87 11.49 2.39 5.66% -2.39%MexicoGFInbursa 9,374 4.77 4.11x 7.33 33.55 2.38 1.16% 20.12%GFNorte 3,009 6.43 14.52x 19.78 5.93 1.10 2.29% -17.20%Average 6.03 11.95 20.11 9.97 1.63 3.91% 4.76%ColombiaBancolombia Ordinary4,354 5.74% 6.68x 19.74 9.74 1.92 4.84% -2.27%Bancolombia Preffered4,354 5.74% 6.68x 19.74 9.68 1.91 4.87% -0.31%Banco de Bogota2,455 5.17% 9.08x 24.79 8.79 2.18 6.25% 6.67%Banco de Credito 449 3.86% 7.41x 15.08 8.24 1.24 3.59% -0.32%

Bancos

Bancos – Múltiplos

Bancolombia Banco de Crédito

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RPG

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PBV

RPG PBV

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Cementos Argos (CEMARGOS)

• Cemargos no es comparable con sus pares pues el valor del portafolio de inversiones de la empresa es significativo dentro de su valor comercial.

• El portafolio de inversiones no genera caja

• La relación, a Abril/09, del portafolio con el EBITDA de la empresa es 8.5x.

– La relación Capitalización Bursátil / Ebitda es alta y de ahí que el múltiplo Ebitda sea superior al de sus comparables.



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RPG EV / EBITDA P/BV

Market Cap

Margen

Ebitda EV/Ebitda Margen Op RPG PVL Div Yield YTD

Unidad (US$ MM)

TXI EEUU 883 13.16% 11.44 6.03% 27.00 1.05 0.94% -7.65%US Concrete EEUU 77 4.65% 11.06 0.69% - 1.07 0.00% -38.69%CEMEX México 5,939 21.00% 4.93 12.40% 51.34 0.45 0.00% -20.54%HOLCIM Suiza 19,062 21.20% 8.59 13.36% 8.09 0.93 6.00% -8.79%LAFARGE Francia 14,935 24.26% 5.86 18.61% 5.53 0.69 8.73% 5.69%Promedio 16.85% 8.37 10.22% 22.99 0.84 3.13% -13.99%

Cemargos 3,224 23.02% 29.58 9.79% 112.09 1.18 1.86% -2.69%

Fuente: Bloomberg, Cálculos: Correval. Cifras: Últimos 12 meses (Abril 2009)

Cifras financieras de Cemargos son no consolidadas a Diciembre 08. Variación anual 28/04/2009

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Cementos Argos (CEMARGOS)

Aspectos Positivos:

• Mayor producción por nueva planta de Cartagena

• Venta de activos no estratégicos.– Venta de activos carboníferos por

USD$300 millones (Q1 2009) y otros USD$73 millones que dependerán de estudios en los próximos dos años.

Valoración

Aspectos Negativos:

•Desempeño negativo de la actividad de la empresa en EEUU en 2008 y 2009.•Desaceleración en el crecimiento económico de Colombia en 2009.•Los despachos de cemento a febrero de 2009 registraron una variación anual de -18,3%,•Exposición al comportamiento del mercado accionario.

CEMARGOS Dic-07 Dic-08 Dic-09 (Es) Dic-10 (Es)Ingresos Operacionales 1,524,415 1,423,875 1,169,789 1,414,123 EBITDA 365,294 328,000 278,622 336,818 Margen Ebitda 24.0% 23.0% 23.8% 23.8%Utilidad Neta 204,990 66,990 409,747 124,753

Activos 9,757,337 9,934,625 10,809,307 11,060,299 Deuda Neta 1,484,593 2,213,984 1,387,199 1,246,533Patrimonio 7,165,944 6,375,730 6,869,117 6,993,869

Precio 8,980 6,700 5,940 6,313 EV / EBITDA 32.09 29.49 29.53 25.29 RPG 50.45 115.18 16.69 58.28 PVL 1.44 1.21 1.00 1.04

ROA 2.10% 0.67% 3.79% 1.13%ROE 2.86% 1.05% 5.97% 1.78%ROIC 7.94% 7.78% 2.37% 3.55%WACC 12.1% 18.2% 13.9% 12.2%Cifras en millones de pesos. Cifras no consolidadas (Es): Estimaciones Correval

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(+) Empresas No Listadas 1,202,805

Pass Ltda 4,407Arseg 14,270Compañía Colombiana de Energia 1,071Generar 50,218Hidromontañitas 5Hotel de Pereira 32,039Inversiones Energeticas 712,917Merilectrica SA y CIA 89,661Merilectrica SA 962Promotora de Hoteles Medellin 71,684TLC Internacional 225,571Kimberly 0Papeles de Cauca 0(+) Empresas Listadas 871,075

Inverargos (Mercado) 223BVC (Mercado) 32,817Suraminv (Mercado) 836,927Tablemac (Mercado) 447Cemargos (Mercado) 659

(=) Valor de Activos 2,073,880

(+) Caja (31 Dic) 869,932(-) Deuda (31 Dic) 636,043(-) VPN Gastos Operación 237,468(=) Patrimonio 2,070,300

Acciones 71,931,201Precio 28,782

PVL 1.13X

Colinversiones (COLINVERS)

Evolución de Múltiplos de la AcciónValoración – Cop$ Millones

Aspectos Positivos:•El nuevo enfoque de negocio hacia el sector energético puede generar valor de largo plazo.•Enfocarse en un solo negocio permite optimizar la administración y gerencia de la empresa•El proceso reciente de fusión aclaró la estructura societaria

Aspectos Negativos:

•Todavía hay activos no estratégicos en el portafolio•Para crecer en el negocio energético deben vender esos activos e invertir la caja en el negocio foco

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Ene-05

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Corficolombiana (CORFICOL)


Aspectos Positivos:•Su portafolio se compone de activos con buen potencial de crecimiento: Gas y Energía, Infraestructura, Servicios Financieros•Su fortaleza esta en tener el segundo mejor dividendo del mercado en términos de yield.•Tiene baja exposición a las fluctuaciones en el precio de los activos

Aspectos Negativos:•Deben rotar los activos de su portafolio para generar caja y enfocarla hacia sectores particulares. •Hoy por hoy está diversificada en empresas de todos los tamaños y en todos los sectores.•La mayoría de su activo se encuentra registrado a valor en libros

(+) Inversiones Deuda 929,829(+) Inversiones en Acciones 2,517,482

Negociables Participativo 88,116Promigas 669,324EEB 297,542Hoteles Estelar 152,673Leasing de Occidente 106,370Leasing Corficol 74,267Pajonales 96,775Pisa 123,257Epiandes 121,244Otros 787,914

(=) Inversiones Permanentes 3,447,311+ Disponible 255,481+ Otros Activos 160,692+ VPB BI y Tesoreria 854,832-Deuda Financiera* 1,509,765- VPN Gastos 795,212=Valor Patrimonial 2,413,339# Acciones 168,337,361Precio 14,336RPG 11.25xPVL 1.32x

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Jan-05

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RPGEV / EBITDA

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P/BV

P/E EV / EBITDA P/BV

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Ecopetrol (ECOPETL)

• Los márgenes de Ecopetrol todavía sustentan sus altos múltiplos

• El nuevo enfoque de exploración en altamargenerara una presión a la baja de los márgenes, volviendo a Ecopetrol una acción costosa respecto a sus relativas.

• La vida media de reservas de Ecopetrol es baja y se requiere de nuevos hallazgos significativos para compensar esa deficiencia.



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Nov-07 Feb-08 Apr-08 Jun-08 Aug-08 Oct-08 Jan-09 Mar-09

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RPG

EV / EBITDA PBV RPG

Ecopetrol Market Cap Mar. Ebitda EV/Ebitda Margen Op RPG PVL Div Yield YTDUnit (US$ MM)

Petrobras 131,006 25.05% 4.91 19.86% 7.46 1.83 4.00% 26.23%Repsol 22,506 13.71% 2.95 8.52% 6.30 0.84 7.31% -7.15%Marathon Oil 20,738 12.54% 2.95 9.51% 4.44 1.05 3.28% 7.13%Hess Corp 17,901 17.17% 2.96 12.24% 7.50 1.45 0.73% 2.33%Occidental 44,380 68.93% 3.08 45.25% 7.59 1.77 2.34% -8.70%Murphy oil 8,813 12.86% 2.48 10.26% 5.58 1.40 2.04% 3.77%Apache 22,780 116.18% 1.80 52.50% 33.52 1.39 0.88% -8.69%Lukoil 36,319 21.33% 2.36 16.37% 3.93 0.72 4.15% 33.44%Average 35.97% 2.94 21.81% 9.54 1.31 3.09% 6.04%Ecopetrol 36,926 45.07% 5.08 38.61% 7.39 2.97 10.35% 7.75%Fuente: Bloomberg. Cálculos Correval.

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Ecopetrol (ECOPETL)


•Hay que mantener debido al alto dividendo

•El precio se mantendrá a lo largo del año

•La ejecución del plan de inversiones será el driver fundamental pues su ejecución debería aumentar el retorno del capital, las reservas y mejorar el valor de la empresa

•Pero si el retorno de las inversiones no es el esperado, el riesgo de desvalorización es alto.

ECOPETROL Dic-07 (A) Dic-08 (A) Dic-09 (E) Dic-10 (E) Ingresos 22,319,062 32,749,343 23,612,897 28,189,266EBITDA 10,380,998 14,759,293 12,226,998 14,958,131Margen EBITDA 46.51% 45.07% 51.78% 53.06%Utilidad Neta 5,176,394 11,630,716 7,095,224 7,960,316

Activo 48,095,216 48,152,869 53,736,664 59,180,880Deuda Neta -12,219,571 -14,836,003 -1,556,977 -3,620,874Patrimonio 26,807,643 34,620,756 32,411,408 38,689,795

Precio 2,024 2,005 1,887 2,293EV/EBITDA 6.71 4.49 6.12 5.96PE 15.82 6.98 10.77 11.66PBV 3.06 2.34 2.36 2.40


Valoración

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Empresa de Telecomunicaciones de Bogotá (ETB)

• El margen EBITDA de la empresa se ha visto perjudicado por el cambio de la composición de los ingresos; actualmente existe una mayor concentración en los negocios de Internet y banda ancha, que tienen márgenes de rentabilidad menores.

• La vinculación de un socio estratégico le permitirá a la ETB desarrollar el potencial de valor que sugiere la comparación de sus múltiplos con los de sus comparables.



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EV / EBITDA PBV RPG

País Cap. Bursátil Margen Ebitda EV/Ebitda RPG PVL YTD

Unidad (US$ Millones)

ENTEL Chile 2,710 39.65% 4.10 10.55 2.22 -1.3%Telecom Chile Chile 1,306 38.24% 3.88 27.07 1.26 -27.4%Brasil Telecom Brazil 5,549 34.85% 3.83 7.56 1.03 -6.3%Telmex México 14,687 44.41% 4.77 10.76 5.25 -22.6%BCE Canadá 25,341 39.79% 6.23 11.17 1.45 4.5%France Telecom Francia 56,507 35.52% 3.83 10.54 1.55 -17.7%Verizon EEUU 88,080 32.22% 5.94 12.11 2.10 -8.5%Promedio 37.81% 4.66 12.82 2.12 -11.3%

ETB 1,218 51.91% 4.55 13.91 1.22 39.9%

Fuente: Bloomberg, Cálculos: Correval. Cifras: Últimos 12 meses (Abril 2009)

Variación anual 28/04/2009

14

Empresa de Telecomunicaciones de Bogotá (ETB)

Aspectos Positivos:

• El valor fundamental de la ETB es superior a su precio actual de mercado.

• El valor de la ETB se fundamenta en:– Ser dominante en el mercado Colombiano.– Lograr adaptarse correctamente al cambio

en el negocio de las telecomunicaciones, manteniendo márgenes de generación superiores al sector.

• Capacidad de endeudamiento. • La consecución de un socio estratégico traerá sinergias operativas para la empresa.

Aspectos Negativos:

• Su composición accionaria actual (gobierno) hace que la empresa estéexpuesta a intereses políticos que pueden demorar la consecución de un socio.

• Sus competidores son agresivos y esto tiende a disminuir los márgenes de rentabilidad.

• ETB no tiene sinergias operacionales.• El costo del capital de la empresa ha aumentado a la vez que el retorno del capital se ha disminuido.

ValoraciónETB 2006 2007 2008 2009 (Es) 2010 (Es)Ingresos Operacionales 1,553,620 1,502,299 1,483,542 1,451,545 1,456,591 EBITDA 784,804 790,188 770,048 726,158 720,003 Margen Ebitda 50.5% 52.6% 51.9% 50.0% 49.4%Utilidad Neta 185,706 240,789 204,136 226,688 174,562 Activos 4,645,924 4,675,346 5,049,429 5,067,559 5,033,500 Deuda Neta 279,532 244,028 404,791 404,791 404,791Patrimonio 2,178,949 2,303,709 2,571,686 2,594,237 2,542,111 Precio 729 688 572 964 910 EV / EBITDA 3.48x 3.14x 2.86x 4.88x 4.62xRPG 13.92 10.14 9.94 15.09 18.51 PVL 1.19x 1.06x 0.79x 1.32x 1.27x

ROA 4.0% 5.2% 4.0% 4.5% 3.5%ROE 8.5% 10.5% 7.9% 8.7% 6.9%ROIC 11.38% 11.76% 7.02% 8.47% 6.37%WACC 9.8% 9.3% 16.6% 14.4% 12.2%

Cifras en millones de pesos. (Es): Estimaciones Correval

15

Grupo Nacional de Chocolates (CHOCOLATES)

• Su portafolio de inversiones (no operacional) no genera caja, su valor está incorporado en el precio de mercado de la acción, es significativo dentro del valor de la empresa y distorsiona el valor de sus múltiplos.

• A diciembre de 2007, el portafolio de inversiones de la empresa era 17.3x su EBITDA.

• De eliminar las distorsiones de las inversiones en los múltiplos de Chocolates, la empresa podria estar relativamente más barata que sus comparables.



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Jan-05

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RPGEV/EBITDA

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PBV

RPG Multiplo EBITDA P/BV

Chocolates Market Cap Mar. Ebitda EV/Ebitda Margen Op RPG PVL Div Yield YTDUnit (US$ MM)

Ebro P. 2,122 11.12% 7.43 8.16% 22.21 1.34 3.43% 7.04%Hormel F. 4,079 9.01% 6.93 7.19% 14.89 1.99 2.47% -2.25%Indofood 953 13.01% 4.68 11.19% 10.03 1.22 3.64% 26.88%Kraft F. 33,502 14.31% 8.58 12.00% 12.06 1.78 5.00% -15.08%Nestle 165,433 16.53% 11.14 13.57% 7.76 2.69 0.00% -9.14%Perdigao 2,959 9.48% 7.65 - - 1.58 0.00% 5.82%Sadia 1,305 10.49% 5.91 6.41% - 6.44 1.72% 4.80%Smithfields F. 1,355 1.52% 23.38 -0.59% - 0.49 0.00% -32.91%Tiger B. 2,648 - - 13.20% 8.68 3.97 5.94% -7.80%Average 10.68% 9.46 8.89% 12.61 2.39 2.47% -2.52%Chocolates 3,015.35 14.21% 13.53 11.62% 23.48 1.90 1.93% 3.46%

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Grupo Nacional de Chocolates (CHOCOLATES)


• Su fortaleza para esta año de bajo consumo radica en la red de distribución a través de presentaciones pequeñas.

• Diversificación de los ingresos a través de presencia internacional.

• Es un activo tradicionalmente defensivo y con potencial modesto de valoración.

• Sus posibilidades de expansión dependen de una estrategia eficiente de adquisiciones en otros países.

Valoración

Chocolates Dic-07 (A) Dic-08 (A) Dic-09 (E) Dic-10 (E) Ingresos 3,449,517 4,009,727 4,299,723 4,746,068EBITDA 528,754 569,823 660,714 730,369Margen EBITDA 15.33% 14.21% 15.37% 15.39%Utilidad Neta 247,313 299,051 335,688 490,048

Activo 5,348,302 5,336,553 5,477,549 5,685,545Deuda Neta 600,971 707,284 680,684 589,912Patrimonio 4,129,395 3,864,433 3,901,070 4,055,430

Precio 16,530 15,535 16,781 17,596EV/EBITDA 14.74 13.11 12.09 11.29PE 29.08 22.60 21.75 15.62PBV 1.74 1.75 1.87 1.89


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Interconexión Eléctrica (ISA)


Aspectos Positivos:•Múltiplo EV/EBITDA inferior a las comparables, con un margen EBITDA superior. •Sus ingresos regulados permiten tener certeza sobre los flujos a recibir en el futuro.•El negocio de transmisión eléctrica tiene una baja dependencia del ciclo económico pues los ingresos no dependen de la demanda de energía.

Aspectos Negativos:•La certeza en sus flujos hace que el precio de mercado tienda al precio objetivo.


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Jan-05

May-05

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Apr-08

Sep-08

Jan-09

RPGEV/EBITDA

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PBV

RPG EV / EBITDA P/BV

ISA Mar. Ebitda EV/Ebitda Div Yield YTDUnit

Terna 73.83% 7.53 6.46% 2.03%Transener 30.93% 5.98 0.00% -22.39%CTEEP 84.64% 5.03 9.75% 9.52%ITC Holding 61.74% 11.49 2.74% 0.94%Red Electrica 67.53% - 3.77% -15.25%Elia 37.93% 10.81 4.86% 8.92%Average 59.43% 8.17 4.60% -2.70%ISA 73.22% 7.73 1.86% 15.21%

ISA Dic-07 (A) c Dic-08 (A) c Dic-09 (E) c Dic-10 (E) cIngreso 2,821,675 3,165,041 3,467,429 3,774,865EBITDA 1,954,514 2,274,051 2,490,573 2,714,072Margen EBITDA 71.85% 71.83% 71.90% 0.00%Utilidad Neta 226,020 236,591 227,867 379,844

Activo 13,887,489 14,439,690 15,063,774 15,849,496Deuda Neta 4,682,169 4,564,090 4,353,693 4,009,888Patrimonio 3,802,446 4,941,045 4,932,319 5,084,296

Precio 7,092 7,183 7,384 8,240EV/EBITDA 7.84 6.63 6.28 6.19 RPG 33.75 32.66 34.86 23.34 PVL 2.01 1.56 1.61 1.74

ROA 9.62% 12.12% 12.75% 13.24%ROE 6.35% 5.41% 4.62% 7.58%ROIC 9.30% 11.33% 12.42% 13.32%WACC 13.10% 12.88% 12.01% 10.45%Cifras en Millones de Pesos (A): Actual (E): Estimado

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Inversiones Argos (INVERARGOS)

Evolución de Múltiplos de la AcciónValoración

Aspectos Positivos:

• La adquisición de 11.003.414 acciones de Colinversiones (OPA) aumentó la participación del Grupo Argos en esta holding hasta 44%.

Aspectos Negativos:

• Por la composición de su portafolio, la holding tiene un alto riesgo de mercado

• Los efectos de la desaceleración en el crecimiento de los ingresos y las utilidades de Cemargos recaerán directamente sobre las cifras financieras de la empresa.

(+) Empresas No Listadas 128,606

Cía de Inversiones La Merced SA 104,718Occidental de Empaques SA 15,406Compañía de Empaques Bates SA 4,316Otras 4,166(+) Empresas Listadas 6,812,517

Cementos Argos (Mercado) 5,363,231Bancolombia (Mercado) 278,941Colinvers (Mercado) 445,061Chocolates (Mercado) 132,184Suraminv (Mercado) 588,453Fabricato (Mercado) 4,646(+) Bonos 7,414

(=) Valor de Activos 6,948,537

(+) Caja (Dic 2008) 203,965(-) Deuda (Dic 2008) 419,391(-) Provisiones (Dic 2008) -7,793(-) VPN Gastos Operación 268,527(=) Patrimonio 6,456,791

Acciones 645,400,000Precio 10,004

PVL 1.12RPG 70.79

Cifras en millones de pesos.

Empresas valoradas a 27/04/2009

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Ene-05

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Jun-06

Nov-06

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Ago-07

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Abr-08

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Ene-09

P/EEV/EBITDA

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P/BV

P/E Multiplo EBITDA P/BV

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Isagen (ISAGEN)

• El análisis de múltiplos de transacciones recientes de generadoras de energía indica que los múltiplos de Isagen están por debajo del promedio. (US$ 1 millón por MW)

• En momentos de calma en los mercados, la poca liquidez que tiene la acción explica la poca volatilidad que tienen sus múltiplos.

• En promedio la acción de Isagen ha transado a 1.85x su VL, actualmente está transando cerca de ese limite pero la especulación sobre la venta presionara un alza en el precio.



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Nov-07

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P/EEV/EBITDA

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P/BV

P/E Multiplo EBITDA P/BV

Isagen Market Cap Mar. Ebitda EV/Ebitda Margen Op RPG PVL Div Yield YTDUnit (US$ MM)

ENDESA 10,181 46.27% 7.34 36.06% 13.75 2.57 0.72% 1.12%NRG Energy 3,898 38.90% 4.36 33.01% 9.97 0.62 0.00% -29.28%Tractebel E. 5,318 63.40% 5.46 55.65% 10.50 3.69 6.46% -3.34%Average 49.52% 5.72 41.57% 11.41 2.29 2.39% -10.50%Isagen 2,335 40.11% 11.51 31.49% 20.89 1.79 2.74% 11.45%

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Isagen (ISAGEN)

Aspectos Positivos:

• Los proyectos Sogamoso y Andaquí aumentarán la capacidad instalada de la empresa en aproximadamente 60%.

• Por ser una empresa en expansión los flujos y Variables del corto plazo no reflejan adecuadamente su valor de largo plazo.

• El comprador si observa y valora la capacidad de valor del largo plazo y esta dispuesto a pagar por es capacidad que se generará después del 2010.

ValoraciónISAGEN Dic-07 Dic-08 (A) Dic-09 (Es) Dic-10 (Es) Ingresos Operacionales 1,070,018 1,231,700 1,340,467 1,475,901 EBITDA 433,358 493,932 538,269 589,962 Margen Ebitda 40.5% 40.1% 40.2% 40.0%Utilidad Neta 207,895 260,321 290,055 293,917

Activos 3,993,632 4,188,345 4,566,245 4,879,560 Deuda Neta 377,451 248,698 290,765 225,446Patrimonio 3,035,999 3,132,491 3,422,546 3,716,463

Precio 2,060 1,792 2,156 2,489 EV / EBITDA 13.88 10.46 11.53 11.96 RPG 27.01 18.77 20.26 23.08 PVL 1.85 1.56 1.72 1.83

ROA 5.21 6.22 6.35 6.02ROE 6.85 8.31 8.47 7.91ROIC 11.00% 11.41% 10.93% 10.71%WACC 12.1% 15.1% 14.3% 12.1%Cifras en millones de pesos. (Es): Estimaciones Correval

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Suramericana de Inversiones (SURAMINV)

Evolución de Múltiplos de la AcciónValoración

Aspectos Positivos:

• Provee una exposición diversificada al mercado local debido a su portafolio de inversiones.

Aspectos Negativos:

• Alta exposición a fluctuaciones del mercado.• Desde 2005, en promedio la acción de Suraminv ha transado a 0.8x su valor patrimonial; actualmente lo está haciendo a 0.93x.

• Posee un bajo potencial de valorización.

(+) Empresas No Listadas 4,370,991Portafolio de Inv. Suramericana 3,629,393Inversura 396,058Inversiones Otrabanda 155,480Suramericana (B.V.I) Corp. 114,391Otras 75,668(+) Empresas Listadas 4,541,307Grupo Nacional de Chocolates Mercado 1,836,111Inversiones Argos Mercado 1,286,308Protección Mercado 258,248Bancolombia Mercado 1,151,955Enka Mercado 4,498Textiles Fabricato Mercado 4,186(-) Provisiones -8,117

= Inversiones Permanentes 8,904,180(+) Disponible (Dic 31 - 2008) 80,105(-) Deuda (Dic 31 - 2008) 269,812(-) Otros Pasivos 111(-) VPN Gastos 245,871= Valor Patrimonial 8,468,491Acciones 469,037,260Valor por Acción 18,055

PVL 1.01xRPG 31.02COP $ Millones, Empresas valoradas a mercado 27/04/2009

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Ene-05

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Ago-07

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Abr-08

Sep-08

Ene-09

RPG

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1.5xPBV

RPG PBV

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Conclusiones

• El año se presenta con solo algunas oportunidades puntuales de valorización

• El bajo crecimiento económico presionara los resultados de las empresas que posiblemente no lograran crecer por encima del año anterior.

• Sin embargo, ya se viene hablando de una recuperación en la económica global durante el año 2010.

• Los mercados han descontado ese hecho de manera anticipada y se ha generado una alta confianza y una alta valorización.

• A nivel local todavía viene un año difícil razón por la cual recomendamos no anticiparse a tomar grandes posiciones.

• Mas si identificamos que hacia el segundo semestre el panorama seráde valorización en la medida en que se disipa la turbulencia de los mercados y la renta fija pierde atractivo.

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Correval S.A.Miembro de la Bolsa de Valores de ColombiaCalle 34 No. 6-65, Bogotá, D.C., Colombia Pbx: +57 (1) 3394400 / 3394848 Fax: +57 (1) 2876972 / 2857374Web: www.correval.com

Estefanía León C.Analista Senior de AccionesE-mail: [email protected]

Santiago Castro E.Analista de AccionesE-mail: [email protected]

Microsoft Power Point Correval Mercado Accionario Colombiano 2009

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