México Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio - Inicio · de cifras económicas que mantienen...

Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio

Expectativa de mercados

Impacto adicional por mayor prima de riesgo e incertidumbre. Los bonos

locales extendieron las pérdidas recientes promediando presiones de 13pb a lo

largo de la curva de Bonos M. El peso cayó 2.2% a 18.94 por dólar, su peor

nivel desde mayo pasado

Los eventos políticos continúan en el radar de los inversionistas. Los

mercados se encuentran en modo de consolidación a la espera de varios eventos

que pudieran influir en los activos, sobre todo en el frente geopolítico, en medio

de cifras económicas que mantienen un sesgo positivo. Entre estos tendremos

una semana con el potencial de renovadas tensiones entre Corea del Norte y

EE.UU. con ejercicios militares en la región, el Congreso Nacional chino donde

se renovarán dirigencias, el Consejo Europeo donde se discutirá el Brexit (entre

otros) e incluso la posible nominación del próximo presidente del Fed, con un

discurso de Yellen el viernes. La atención también estará en la temporada de

reportes trimestrales así como al desarrollo de las negociaciones del TLCAN. En

la agenda de EE.UU destacan datos de producción industrial, cifras del sector

inmobiliario, encuestas de manufactura y el Beige Book. En Europa se conocerá

inflación y la encuesta ZEW, mientras en Japón destaca la producción industrial

y la balanza comercial. China estará reportando datos duros de septiembre junto

al PIB del 3T17. En México el jueves 19 finalizará el programa de repatriación

de capitales, con una agenda económica que sólo destaca la tasa de desempleo, a

la espera también de la aprobación de la Ley de Ingresos y Criterios Generales

de Política Económica en la Cámara de Diputados

Renta Fija

Oferta – La SHCP subastará el martes Cetes de 1, 3 y 6 meses, el Bono M de 3

años (Jun’20) y el Udibono de 3 años (Dic’20)

Demanda – Los extranjeros registraron tenencia en Bonos M de $1,813,171

millones (63.3% del total de la emisión) al 3 de octubre. Los cortos sobre el

Bono M Jun’27 se ubicaron en $2,003 millones de $1,864 millones previos

Indicadores técnicos – El spread de 10 años entre Bonos M y Treasuries

rompió el PM de 12 meses en 477pb cerrando en 493pb desde 472pb previos

Tipo de cambio

Posición técnica y flujos –Netos largos en el MXN con ligera caída, cerrando

en US$ 2,196 millones. Los fondos de inversión compraron US$ 3,100 millones

en EM a pesar de mayor volatilidad y fortaleza del dólar

Indicadores técnicos – La curva de vols. se presionó con fuerza, con un alza en

promedio de 221pb en los de uno y dos meses ante mayor incertidumbre del

TLCAN. El USD/MXN está rompiendo encima del sicológico de 19.00, con

próximo objetivo en 19.20 (nivel de Fibonacci)

Banorte-Ixe Estrategia México

16 de octubre 2017 www.banorte.com @analisis_fundam

Gabriel Casillas Director General Adjunto Análisis Económico y Bursátil [email protected]

Alejandro Padilla Director de Estrategia Renta Fija y Tipo de Cambio [email protected]

Juan Carlos Alderete, CFA Estratega Senior, Tipo de Cambio [email protected]

Santiago Leal Estratega, Renta Fija y Tipo de Cambio [email protected]

Renta Fija Dinámica de mercado…………………pg. 2 Oferta.…………………………………...pg. 3 Demanda……………………………..…pg. 4 Indicadores técnicos………………..…pg. 6 Recomendaciones………………….....pg. 8

Tipo de cambio Dinámica de mercado……………..…..pg. 9 Posición técnica y flujos..….…...…....pg. 10 Indicadores técnicos………….....…...pg. 11 Recomendaciones………………...….pg. 13

Recomendaciones Renta Fija Las condiciones actuales nos ha

motivado a buscar estrategias tácticas de valor relativo, principalmente en steepeners en la curva de TIIE-IRS como la pendiente de 2 vs 5 años (actualmente en -7pb) o 2 vs 10 años (+16pb)

Tipo de Cambio Mantenemos largos tácticos en el

USD/MXN ante riesgos internos y externos que limitarían el apetito a pesar del atractivo del carry

Tomar utilidad de alcanzar 19.30, estableciendo 18.90 como adecuado para proteger utilidades acumuladas

Rango semanal estimado entre 18.80 a 19.30 por dólar

Documento destinado al público en general

2

Renta Fija – Dinámica de mercado Continúan las fuertes presiones en activos mexicanos. El mercado de renta

fija local finalizó la semana con pérdidas generalizadas, registrando su tercera

semana de depreciación consecutiva ante un panorama complejo en el frente

de negociaciones del TLCAN y geopolítica global que aún mantiene alerta a

los inversionistas. En particular, la curva de Bonos M observó un

aplanamiento al registrar pérdidas de 11pb en la parte corta, 14pb en la media

y 12pb en la larga. Por su parte, el Bono M Jun’27 cerró el viernes sobre un

nivel de 7.20% (+12pb), su mayor nivel desde junio. En tanto, los derivados

de TIIE-28 y los Udibonos perdieron 15pb y 3pb, en el mismo orden

Desempeño - Bonos M Desempeño - IRS (TIIE de 28 días)

Fecha de Vencimiento

Rendimiento 13/Oct/17

Cambio semanal (pb)

Cambio anual (pb)

Dic'17 7.10 3 67

Jun'18 7.15 11 36

Dic'18 7.12 13 26

Dic'19 7.01 18 6

Jun'20 6.99 16 -7

Jun'21 7.00 14 -17

Jun'22 7.00 13 -28

Dic'23 7.04 13 -27

Dic'24 7.08 14 -31

Mar’26 7.14 15 -30

Jun'27 7.20 12 -36

May'29 7.26 13 -42

May'31 7.34 13 -41

Nov’34 7.40 11 -43

Nov'36 7.50 12 -36

Nov'38 7.51 10 -40

Nov'42 7.56 13 -26

Nov'47 7.58 13 -27

Fuente: Valmer *Bono M Nov’47 emitido de manera sindicada el 8 de marzo de 2017

Fecha de Vencimiento

Rendimiento 13/Oct/17

Cambio semanal (pb)

Cambio anual (pb)

3 meses (3x1) 7.43 5 117

6 meses (6x1) 7.46 9 88

9 meses (9x1) 7.47 12 65

1 año (13x1) 7.46 14 44

2 años (26x1) 7.30 17 6

3 años (39x1) 7.21 19 -20

4 años (52x1) 7.20 20 -34

5 años (65x1) 7.22 21 -39

7 años (91x1) 7.32 18 -45

10 años (130x1) 7.46 15 -47

20 años (260x1) 7.75 14 -57

Fuente: Bloomberg

Bonos M – Curva de rendimientos %

Bono M de referencia de 10 años %

Fuente: Bloomberg Fuente: Valmer

4.00

5.00

6.00

7.00

8.00

0 50 100 150 200 250 300 350

13-oct-17 06-oct-17 14-oct-16

1A 5A 10A 20A 30AAños

4.5

5.0

5.5

6.0

6.5

7.0

7.5

8.0

ene-12 ene-13 ene-14 ene-15 ene-16 ene-17

3

Renta Fija - Oferta Subasta semanal de Banxico. El martes la SHCP ofrecerá Cetes de 1, 3 y 6

meses, el Bono M de 3 años (Jun’20) y el Udibono de 3 años (Dic’20)

Esperamos mejor demanda por el Udibono Dic’20 vs el Bono M Jun’20.

Creemos que la subasta de esta semana pudiera reflejar inversionistas

cautelosos ante un posible repunte en la inflación de la primera quincena de

octubre tras la caída derivada de cuestiones transitorias en la marca más

reciente (efectos del sismo del 19 de septiembre) aunque asimilando las

pérdidas recientes en activos denominados en pesos mexicanos con lo cual el

Bono M Jun’20 ubica su nivel de operación más débil desde inicios de junio

Subastas de valores gubernamentales (17 de octubre 2017) Calendario de subastas de valores gubernamentales del 4T17*

Fecha de

Vto. Tasa cupón

% Monto a

subastar1 Tasa

previa2

Cetes

1m 16-Nov-17 - - 7,000 7.03

3m 18-Ene-18 - - 11,000 7.06

6m 12-Abr-18 - - 11,500 7.15

Bonos M

3a 11-Jun-20 8.00 8,000 6.72

Udibonos

3a 10-Dic-20 2.50 UDIS 750 3.00

Fuente: Banorte-Ixe con cifras de Banxico

1. Cifras expresadas en millones de pesos a excepción de los Udibonos, que están en millones de UDIS. Los montos de la subasta de Cetes son anunciados con una semana de anticipación al día de la subasta. 2. Rendimiento al vencimiento en el caso de Cetes, Bonos M y Udibonos, sobretasa en BondesD

Fecha Cetes Bonos M Udibonos Bondes

D

Oct-03 1, 3 y 6 meses 5 años (Jun'22) 10 años (Nov'28)

Oct-10 1, 3, 6 y 12 meses 20 años (Nov'36) 30 años (Nov'46) 5 años

Oct-17 1, 3 y 6 meses 3 años (Jun'20) 3 años (Dic'20)

Oct-24 1, 3 y 6 meses 30 años (Nov'47) 5 años

Oct-30 1, 3 y 6 meses 5 años (Jun'22) 10 años (Nov'28)

Nov-07 1, 3, 6 y 12 meses 10 años (Jun'27) 30 años (Nov'46) 5 años

Nov-14 1, 3 y 6 meses 3 años (Jun'20) 3 años (Dic'20)

Nov-21 1, 3 y 6 meses 20 años (Nov'36) 5 años

Nov-28 1, 3 y 6 meses 5 años (Jun'22) 10 años (Nov'28)

Dic-05 1, 3, 6 y 12 meses 30 años (Nov'47) 30 años (Nov'46) 5 años

Dic-11 1, 3 y 6 meses 3 años (Jun'20) 3 años (Dic'20)

Dic-19 1, 3 y 6 meses 10 años (Jun'27) 5 años

Dic-26 1, 3 y 6 meses 5 años (Jun'22) 10 años (Nov'28)

Fuente: SHCP * En caso que se lleve a cabo la colocación de un instrumento mediante el método de subasta sindicada, el instrumento sindicado sustituirá al título que se venía colocando en las subastas primarias

Bono M de 3 años – Resultados de las últimas subastas Rendimiento al vencimiento y demanda

Udibono de 3 años – Resultados de las últimas subastas Rendimiento al vencimiento y demanda

Fuente: Banxico Fuente: Banxico

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

3.50

4.00

4.50

5.00

5.50

6.00

6.50

7.00

7.50

ene-13 jul-13 ene-14 jul-14 ene-15 jul-15 ene-16 jul-16 ene-17 jul-17

Tasa Demanda

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

0.00

0.50

1.00

1.50

2.00

2.50

3.00

3.50

ene-13 jul-13 ene-14 jul-14 ene-15 jul-15 ene-16 jul-16 ene-17 jul-17

Tasa Demanda

4

Renta Fija - Demanda La posesión extranjera de Cetes disminuido -14% en 2017 y ubica -21% de

su máximo en el año. Al 3 de octubre ubicó $250,308 millones (27.5% del total

de la emisión) de $253,197 mn previos. En 2016 promedió $292,144 mn,

disminuyendo 35% a $292,231 mn desde $451,779 mn al cierre de 2015. En

sep. de 2016 ubicó $192,860 mn (25%), mínimo desde 2012

Tenencia de extranjeros en Bonos M sigue recuperándose pero aún en -2%

de su máximo del año. Ubicó $1,813,171 mn (63.3% del total) de $1,808,607

la semana anterior marcando un máximo de $1,848,775 mn al final de marzo

Inversionistas institucionales conservaron fuerte posición en Udibonos. Este

tipo de inversionistas continúa manteniendo una fuerte exposición en

instrumentos udizados (71% del total emitido) y Bondes D (47%)

Valores gubernamentales por tipo de instrumento Total emitido de $6.2 billones, % del total

Tenencias de Bonos M por tipo de inversionista Total emitido de $2.9 billones, % del total


Cetes15%

Bondes D20%

Udibonos4%

Bonos M46%

Bonos IPAB15%

Bancos4%

Inversionistas extranjeros

63%

Inversionistas institucionales

18%

Otros locales15%

Tenencia de valores gubernamentales por tipo de inversionista

Miles de millones de pesos y porcentaje, información al 03/oct/2017

Cetes 910 28% 24% 15% 2% 5% 27%

Bondes D 1,259 0% 5% 40% 2% 11% 42%

Udibonos 250 6% 49% 5% 17% 2% 21%

Bonos M 2,865 63% 12% 3% 2% 4% 15%

Fuente: Banorte-Ix e con información de Banx ico

Total en

Circulación

% del monto total en circulación

Inv.

ExtranjerosAfores

Soc. de

inv.

Compañías

de seguros

Bancos

localesOtros

Tenencia de extranjeros en valores gubernamentales

Miles de millones de pesos

03/oct/2017Semana

AnteriorDiferencia 30/dic/2016 Diferencia

Cetes 250.3 253.2 -2.9 292.3 -42.0

Bondes D 0.8 0.9 0.0 4.8 -4.0

Udibonos 14.3 14.3 0.0 17.1 -2.8

Bonos M 1,813.2 1,808.6 4.6 1,712.9 100.3


Tenencia de extranjeros en valores gubernamentales

% del total emitido

03/oct/2017Semana

AnteriorDiferencia 30/dic/2016 Diferencia

Cetes 27.5% 27.2% 0.3% 37.7% -10.2%

Bondes D 0.1% 0.1% 0.0% 0.4% -0.4%

Udibonos 5.7% 5.7% 0.0% 7.6% -1.9%

Bonos M 63.3% 63.2% 0.1% 62.9% 0.4%


Fecha de

Vencimiento

Monto en

Circulación

Bancos

locales

Inv.

Extranjeros

Afores y Soc.

de InversiónOtros

Dic'17 85,454 1% 81% 4% 14%

Jun'18 146,170 4% 61% 7% 28%

Dic'18 205,794 4% 72% 1% 23%

Dic'19 229,718 7% 59% 9% 25%

Jun'20 278,477 7% 35% 13% 45%

Jun'21 314,185 4% 61% 6% 30%

Jun'22 204,296 10% 59% 11% 20%

Dic'23 89,976 2% 70% 16% 12%

Dic'24 266,210 1% 74% 13% 11%

Mar'26 158,383 0% 85% 8% 7%

Jun'27 140,328 1% 74% 18% 7%

May'29 99,887 1% 59% 34% 6%

May'31 132,549 1% 49% 44% 6%

Nov'34 89,199 1% 47% 46% 6%

Nov'36 81,347 2% 45% 45% 8%

Nov'38 93,398 0% 77% 15% 7%

Nov'42 193,757 0% 74% 21% 5%

Nov'47 47,746 3% 85% 8% 5%

Total 2,856,874 3.2% 63.4% 15.1% 18.3%

Fuente: Banxico

Tenencia de Bonos M por tipo de inversionista

Millones de pesos y %, información al 28/Sep/17

5

Demanda – Formadores de mercado Los cortos totales en Bonos M aumentaron 45% después de tres semanas

consecutivas a la baja. El agregado finalizó el viernes en $50,865 millones

desde $35,074 millones la semana anterior, promediando en los últimos 12

meses $60,784 millones con un cierre de 2016 en $69,393 millones

En particular, la posición técnica del Jun’27 aumentó ligeramente. El monto

para la referencia local de 10 años se ubicó en $2,003 millones desde $1,864

millones previos, con un promedio de los últimos doce meses en $3,600

millones

Posiciones cortas en el Bono M Jun’27 Millones de pesos

Posiciones cortas en el Bono M Nov’42 Millones de pesos


Posiciones cortas de los formadores de mercado sobre Bonos M

(Monto en millones de pesos)

Fecha de Vencimiento Total en Circulación al

13-oct-17 13-oct-17 12-oct-17 6-oct-17 15-sep-17

Máximo 6 meses

Mínimo 6 meses

Dic’17 85,454 0 0 0 0 4,829 0

Jun’18 146,373 1,483 1,488 1,437 1,283 8,066 99

Dic’18 206,054 279 260 246 891 7,614 0

Dic’19 231,703 10,437 7,860 8,511 10,046 21,773 913

Jun’20 290,326 11,849 11,994 395 16 11,994 0

Jun’21 313,685 1,368 2,059 2,100 2,307 4,488 0

Jun’22 214,344 3,387 3,890 2,819 542 8,204 0

Dic’23 90,680 584 622 688 150 7,415 0

Dic’24 266,972 8,262 8,320 9,220 9,575 14,247 379

Mar’26 157,954 3,053 2,753 1,774 3,445 19,288 327

Jun’27 141,432 2,003 2,152 1,864 5,390 13,534 858

May’29 99,964 466 123 103 701 3,232 103

May’31 132,579 878 715 583 1,158 2,846 0

Nov’34 88,914 13 10 143 258 3,631 0

Nov’36 84,287 716 1,038 305 184 1,876 0

Nov’38 93,014 878 352 723 891 2,928 97

Nov’42 195,591 3,057 2,834 1,967 793 15,815 263

Nov’47 47,558 2,152 1,480 2,198 3,826 6,435 0

Total 2,886,882 50,865 47,950 35,074 41,457

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

12.0

14.0

16.0

oct-15 feb-16 jun-16 oct-16 feb-17 jun-17

0.0

5.0

10.0

15.0

20.0

25.0

abr-12 dic-12 ago-13 abr-14 dic-14 ago-15 abr-16 dic-16 ago-17

6

Renta Fija – Indicadores técnicos

Disminución en las ganancias ajustadas por cobertura cambiaria en Cetes.

Spreads entre Cetes y tasas implícitas forward en: 1 mes -14pb de -9pb, 3 meses

en -22pb de -6pb, 6 meses -5pb de 0pb y 1 año s/c en -5pb

El mercado ha moderado su expectativa de recortes a la tasa de referencia

para el siguiente año aunque aun mostrándose relativamente complaciente

para los primeros trimestres de 2018. Los futuros de tasas finalizaron la

semana descontando un recorte acumulado de 22pb a la tasa de referencia de

Banxico desde 28pb la semana previa asimilando corrección en primas de riesgo

así como minutas de Banxico mostrando mayor preocupación por el panorama

inflacionario y otros riesgos hacia delante

Cambios implícitos acumulados en la tasa de referencia de Banxico Puntos base, usando futuros de TIIE-Mexder

Fuente: Banorte-Ixe con información de MexDer

La prima de riesgo local alcanzó niveles no vistos desde inicios de junio

reflejando la incertidumbre de los inversionistas sobre el proceso de

renegociación del TLCAN, en un contexto global de otros riesgos políticos

prevaleciendo. El diferencial de 10 años entre Bono M y Treasuries finalizó en

493pb desde 472pb previos, superando el promedio móvil de 12 meses en 477pb

La correlación de 3 meses entre bonos de referencia de México y EE.UU.

extendió el reciente y rápido fortalecimiento, marcando su nivel más alto

desde febrero. Esta lectura finalizó el viernes en +62% desde +47% previo

Diferencial entre el Bono M de referencia y UST de 10 años Puntos base

Correlación entre los bonos de 10 años de México y EE.UU. Correlación móvil de tres meses

Fuente: Valmer y Bloomberg Fuente: Banorte-Ixe con información de Bloomberg

Diferenciales entre Cetes y Tasas Implícitas Forward

Puntos Base

Plazo Actual Semana Mes Promedio Max Min

13-oct-17 Anterior Anterior 6 meses 6 meses 6 meses

1 mes -14 -9 39 17 121 -61

3 meses -22 -6 20 6 48 -40

6 meses -5 0 13 6 35 -21

12 meses -5 -5 3 -1 16 -21

Fuente: Banorte-Ixe con información de Valmer y Bloomberg

3

1

-4

-13

-22-25

-20

-15

-10

-5

0

5

4T17 1T18 2T18 3T18 4T18

250

300

350

400

450

500

550

ene-12 ene-13 ene-14 ene-15 ene-16 ene-17-1.0

-0.8

-0.5

-0.3

0.0

0.3

0.5

0.8

1.0

abr-10 sep-11 feb-13 jul-14 dic-15 may-17

Alta correlación positiva

Alta correlación negativa

Baja correlación

7

Indicadores técnicos (cont.) Los bonos norteamericanos limitaron las pérdidas acumuladas durante las

últimas 4 semanas junto al ajuste registrado en el dólar siguiendo un tono

más dovish al esperado en las minutas de la Reserva Federal y dudas sobre

la reforma fiscal. Asimismo, en la operación del viernes las tasas en EE.UU.

encontraron soporte ante la posibilidad de que el QE del ECB se extienda hasta

septiembre (aunque con montos menores) y el reporte de inflación

norteamericano decepcionara a la baja en el componente subyacente

Mayores necesidades de cobertura se mantienen con inversionistas

asimilando activos locales bajo presión y un incierto panorama externo. El

diferencial IRS-Bonos M de 2 años pasó a 29pb de 30pb previos y el de 10 años

a 26pb de 22pb

Desempeño de las tasas en México y EE.UU., últimos 12 meses Puntos base

Diferenciales entre derivados de TIIE-28 y Bonos M de 2 y 10 años Puntos base

Fuente: Valmer y Bloomberg Fuente: Bloomberg

Breakevens de inflación de corto plazo repuntaron ante débil operación de

bonos locales con tasas reales mostrando mejor desempeño que nominales.

La lectura de 3 años se ubicó en 3.67% de 3.57% y 5 años en 3.65% de 3.55%

En el mismo sentido, las expectativas de inflación de largo plazo

remontaron tras un periodo de consolidación. Breakeven de 10 años en

3.71% de 3.62% y 30 años en 3.70% de 3.60%

Inflación implícita de 3 y 5 años con Bonos M y Udibonos Diferencia geométrica utilizando la ecuación de Fisher

Inflación implícita de 10 y 30 años con Bonos M y Udibonos Diferencia geométrica utilizando la ecuación de Fisher

Fuente: Banorte-Ixe con información de Valmer Fuente: Banorte-Ixe con información de Valmer

20

99

19

-3 -6

-39

14 16

-53

6

-3

2

3523

56

6 1 1 0

-10 -8

10

-1

-18

22

-6

-80

-60

-40

-20

0

20

40

60

80

100

120

Oct Nov Dic Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct

Bono M 10 años Treasury 10 años

-15

5

25

45

65

85

105

125

ene-10 ene-11 feb-12 feb-13 mar-14 mar-15 abr-16 abr-17

2 años 10 años

1.9

2.3

2.7

3.1

3.5

3.9

4.3

4.7

5.1

ene-10 ene-11 ene-12 ene-13 ene-14 ene-15 ene-16 ene-17

3 años 5 años

Cota superior del rango objetivo de Banxico

2.4

2.8

3.2

3.6

4.0

4.4

4.8

ene-10 ene-11 ene-12 ene-13 ene-14 ene-15 ene-16 ene-17

10 años 30 años

Cota superior del rango objetivo de Banxico

8

Renta Fija -Recomendaciones Recomendamos steepeners tácticos en la curva de TIIE-IRS. A nuestro

parecer, la volatilidad que han generado las presentes negociaciones del

TLCAN, las distintas perspectivas mostradas al interior de las minutas del Fed

y de Banxico, cifras de dinámica económica en EE.UU., noticias en el frente

geopolítico en el mundo y los resultados corporativos trimestrales se han

traducido en mayores primas de riesgo y primas de término, situación que

creemos pudiera todavía extenderse, sugiriendo la posibilidad de encontrar

mejores oportunidades para posiciones largas direccionales. Los participantes

del mercado han aumentado la probabilidad implícita de un alza de 25pb en la

tasa de los Fed funds en diciembre a 78.5% de menos de 30% observada hace

un mes. Este cambio en paradigma junto con la incertidumbre sobre el plan

fiscal del Presidente Trump nos ha motivado a buscar estrategias tácticas de

valor relativo, principalmente en steepeners en la curva de TIIE-IRS como la

pendiente de 2 vs 5 años (actualmente en -7pb) o 2 vs 10 años (+16pb)

9

Tipo de cambio – Dinámica de mercado MXN extiende racha negativa. El peso perdió 2.2% a 18.94 por dólar, la peor

en EM y afectado por noticias sobre el TLCAN, casi en el sicológico de 19.00

por primera vez desde mayo

USD revierte parte de las ganancias. El dólar cayó frente a todas en el G10,

con GBP como la mejor (+1.7%) en un contexto de dudas sobre el sesgo del

Fed, inflación baja y dificultades en el frente fiscal en EE.UU.

Desempeño histórico de monedas respecto al dólar americano

Rendimiento de divisas Respecto al dólar, %

Cierre al 13/10/17

Cambio diario1

(%)

Cambio semanal1

(%)

Cambio mensual1

(%)

20171 (%)

Mercados emergentes Brasil USD/BRL 3.15 0.8 0.2 -0.4 3.4

Chile USD/CLP 623.60 0.1 1.4 0.6 7.5

Colombia USD/COP 2,934.61 0.3 0.2 -0.8 2.3

Perú USD/PEN 3.25 0.1 0.6 -0.3 3.3

Hungría USD/HUF 260.47 0.2 2.2 -0.5 13.0

Malasia USD/MYR 4.22 0.0 0.4 -0.7 6.3

México USD/MXN 18.94 -0.2 -2.2 -6.3 9.4

Polonia USD/PLN 3.59 0.5 2.3 0.3 16.5

Rusia USD/RUB 57.19 0.9 1.7 1.3 7.6

Sudáfrica USD/ZAR 13.26 1.6 3.6 -1.0 3.6

Mercados desarrollados

Canadá USD/CAD 1.25 0.0 0.4 -2.5 7.7

Gran Bretaña GBP/USD 1.33 0.2 1.7 0.6 7.7

Japón USD/JPY 111.88 0.4 0.7 -1.2 4.5

Eurozona EUR/USD 1.1825 0.0 0.8 -0.5 13.8

Noruega USD/NOK 7.88 0.2 1.5 0.0 9.6

Dinamarca USD/DKK 6.30 0.0 0.8 -0.6 12.3

Suiza USD/CHF 0.97 0.1 0.6 -1.0 4.6

Nva Zelanda NZD/USD 0.72 1.0 1.4 -0.7 3.7

Suecia USD/SEK 8.11 0.1 0.1 -1.0 12.2

Australia AUD/USD 0.79 0.9 1.6 -1.2 9.3

1. Cambio positivo (negativo) significa apreciación (depreciación) de la divisa correspondiente

frente al dólar

Fuente: Bloomberg Fuente: Bloomberg

USD/MXN Últimos doce meses

USD/MXN – niveles intradía Últimos treinta días

Fuente: Bloomberg Fuente: Bloomberg, Banorte-Ixe

En el añoSemanal

1.4

0.7

0.6

0.4

1.7

1.6

1.5

0.1

0.8

0.8

3.7

4.5

4.6

7.7

7.7

9.3

9.6

12.2

12.3

13.8

-20 -15 -10 -5 0 5 10 15 20

NZD

JPY

CHF

CAD

GBP

AUD

NOK

SEK

DKK

EUR

0.2

0.6

0.2

3.6

0.4

1.4

1.7

-2.2

2.2

2.3

2.3

3.3

3.4

3.6

6.3

7.5

7.6

9.4

13.0

16.5

COP

PEN

BRL

ZAR

MYR

CLP

RUB

MXN

HUF

PLN

16.5

17.0

17.5

18.0

18.5

19.0

19.5

20.0

20.5

21.0

21.5

22.0

oct-16 dic-16 feb-17 abr-17 jun-17 ago-17 oct-1717.5

17.7

17.9

18.1

18.3

18.5

18.7

18.9

19.1

10/9/17 15/9/17 21/9/17 28/9/17 4/10/17 11/10/17

Sicológico / Fibonacci= 18.50 / 18.53

Soporte= 18.10

PM 150D / Rompimiento reciente= 18.25 / 18.33

PM 50D / PM 100D / Sicológico= 17.97 / 17.99 / 18.00

Máximo 30D previo= 18.63

Fibonacci= 19.20

Sicológico= 19.00

Soporte= 18.85

Mínimo 30D= 17.57

10

Tipo de cambio – Posición técnica y flujos Especuladores recortan exposición en el MXN. La posición a favor del peso

cayó en US$ 252 millones a un nivel todavía relativamente alto de US$ 2,196

millones, sugiriendo la posibilidad de mayores presiones por toma de utilidades

Posición especulativa larga en el USD de nuevo al alza. Las posiciones

globales en el dólar subieron US$ 2,208 millones a un neto corto de US$ 17,387

millones, con dos semanas al hilo al alza. Destaca que toda las divisas fueron

vendidas con excepción del EUR (+US$ 1,142 millones), mostrando que sigue

el optimismo en esta divisa

Se aceleran los flujos a EM. Los fondos de inversión compraron US$ 3,100

millones en la semana, acelerándose a su máximo nivel semanal desde julio del

año pasado e incluso en un escenario más positivo para el dólar. El cambio se

debió en gran medida a acciones asiáticas al aumentar a US$ 967 millones,

aunque todas las demás regiones también subieron. En México las entradas

aumentaron a US$ 145 millones tras la moderación de la semana anterior y a

pesar de la fuerte y reciente corrección en los mercados debido al nerviosismo

por la negociación del TLCAN

Posición técnica del USD/MXN en los mercados de futuros del IMM Negativo = neto largo en el MXN

Posición técnica por divisas en los mercados de futuros del IMM* Miles de millones de dólares

Fuente: CME, Banorte-Ixe * Positivo: Neto largo en la divisa correspondiente Fuente: CME, Banorte-Ixe

Flujos de extranjeros hacia México Semanal, acumulado durante los últimos 12 meses, mdd

Flujos de extranjeros por región Semanal, mdd

Fuente: EPFR Global, Banorte-Ixe Fuente: EPFR Global, Banorte-Ixe

17.0

17.5

18.0

18.5

19.0

19.5

20.0

20.5

21.0

21.5

22.0

-3.5

-2.5

-1.5

-0.5

0.5

1.5

2.5

3.5

jul-16 sep-16 nov-16 ene-17 mar-17 may-17 jul-17 sep-17

USD/MXN Posiciones netas (mmd)

-11.7

-0.5

0.4 1.12.2

5.26.2

14.5

-17

-12

-7

-2

3

8

13

JPY CHF NZD GBP MXN AUD CAD EUR

03-oct-17 10-oct-17

-800

-550

-300

-50

200

450

700

-5,000

-4,200

-3,400

-2,600

-1,800

-1,000

-200

600

1,400

2,200

3,000

3,800

4,600

oct-16 dic-16 feb-17 abr-17 jun-17 ago-17 oct-17

AccionesRenta Fija 699

1,074

289

216

111

-135

85

63

-200 0 200 400 600 800 1,000 1,200

Latam

Asia emergente

Europa emergente

MO y Africa

oct-04-17 sep-27-17

11

Tipo de Cambio – Indicadores técnicos PM de 50 días cruzando el PM de 100 días. La debilidad del peso se extiende

con fuerza hacia el sicológico de 19.00 y con un cruce de promedios móviles

que sugiere la posibilidad de extensión del movimiento alcista en los próximos

días

Correlaciones del MXN caen por TLCAN. Las correlaciones con otros

activos (con excepción de commodities) y monedas cayeron ante el enfoque de

los inversionistas en el TLCAN, con la moneda a la baja a pesar de cierta

reversión de la reciente fortaleza del dólar. Con expectativas de algún cambio en

reforma fiscal, problemas políticos en Europa y especulación sobre un nuevo

presidente del Fed más hawkish estos temas podrían continuar por mayor

tiempo y mantener las correlaciones elevadas, sugiriendo menor potencial de

reducir el riesgo a través de la diversificación

Volatilidades extienden su reciente alza. La curva subió 221pb en promedio

en los plazos de uno y dos meses al reaccionar a mayores notas sobre el

TLCAN, con el resto de la curva hasta un año con un alza de 84pb. En

particular, la de un mes subió a 12.4%, máximo desde inicio de junio. Este

último ajuste sirve como un buen recordatorio de que el mercado ha empezado a

incorporar mayores riesgos, añadiendo una mayor prima respecto a la histórica

debido a la incertidumbre tanto en el frente interno como externo

USD/MXN – promedios móviles Últimos 120 días de operación

USD/MXN – niveles de Fibonacci Últimos doce meses


USD/MXN – correlación de 1 mes con otras divisas* Con base en cambios porcentuales diarios

USD/MXN – correlación de 1 mes con otros activos* Con base en cambios porcentuales diarios

* Positiva: apreciación del MXN y divisa respectiva Fuente: Bloomberg, Banorte-Ixe

* Positiva: apreciación del MXN y activo respectivo a excepción del VIX Fuente: Bloomberg, Banorte-Ixe

17.3

17.8

18.3

18.8

19.3

19.8

20.3

20.8

May-17 Jun-17 Jul-17 Aug-17 Sep-17 Oct-17

. . . . .

USD/MXN= 18.9112 MA (50)= 17.9688 MA (100)= 17.9873MA (150)= 18.2570MA (200)= 18.8160

17.1

18.1

19.1

20.1

21.1

22.1

oct-16 dic-16 feb-17 abr-17 jun-17 ago-17

22.0385

20.9557

20.2858

19.7444

19.2030

18.5331

17.4503

-0.6

-0.4

-0.2

0.0

0.2

0.4

0.6

0.8

1.0

6-jul-17 21-jul-17 5-ago-17 20-ago-17 4-sep-17 19-sep-17 4-oct-17

EUR CAD ZAR BRL HUF RUB

-0.6

-0.4

-0.2

0.0

0.2

0.4

0.6

0.8

1.0

mar-17 abr-17 may-17 jun-17 jul-17 ago-17 sep-17

VIX SPX Oro GSCI

12

Indicadores técnicos (cont.) Risk reversals con mayor riesgo de cola. Los risk reversals de corto plazo

también subieron significativamente, reflejando mayor riesgo de cola. El de un

mes subió 0.64 vols a 2.24vols, máximo desde noviembre justo después de la

elección en EE.UU., y el de tres meses en 0.52 a 2.44. Ajustado por volatilidad,

el primero pasó de +0.9 a +1.2σ relativo a su promedio de un año

USD/MXN – volatilidad implícita en las opciones %

USD/MXN – volatilidad histórica e implícita de 1 mes %


USD/MXN – diferencial entre la volatilidad implícita e histórica Puntos base

Volatilidad implícita de un mes de divisas de mercados emergentes Frente al dólar, en desv. estándar respecto al promedio del último año


USD/MXN – 25D Risk reversals de 1 y 3 meses Últimos 24 meses, diferencia entre USD calls y puts, %

USD/MXN – 25D Risk reversal de un mes ajustado por volatilidad Últimos doce meses, razón ajustada por la volatilidad implícita de 1 mes


9.0

10.0

11.0

12.0

13.0

14.0

15.0

1M 2M 3M 6M 9M 1Y

Hoy 2 semanas1 semana 3 semanas

6

8

10

12

14

16

18

20

22

24

26

28

jul-16 sep-16 nov-16 ene-17 mar-17 may-17 jul-17 sep-17

Histórica

Implícita

-2.05

-1.51

-1.51

-1.29

-1.09

-0.99

-0.80

-0.70

-0.62

-0.28

-0.26

-6 -5 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5 6

RUB

KRW

COP

BRL

ZAR

PLN

CLP

MYR

HUF

TRY

MXN

CaroBarato

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

4.5

5.0

oct-15 ene-16 abr-16 jul-16 oct-16 ene-17 abr-17 jul-17

1M

3M

0.02

0.04

0.06

0.08

0.10

0.12

0.14

0.16

0.18

0.20

0.22

oct-16 dic-16 feb-17 abr-17 jun-17 ago-17 oct-17

Risk Reversal Promedio 1 año +1 desv. est. -1 desv. est.

USDMXN call > USDMXN put

13

Tipo de Cambio - Recomendaciones Continuamos con largos tácticos en el USD/MXN. Estimamos un rango

semanal entre 18.80 a 19.30 por dólar. Mantenemos nuestra postura de cautela

en el peso, recomendando compras tácticas del dólar frente al peso a pesar de

haber alcanzado la parte baja del rango mencionado la semana pasada en

19.00-19.30 con rapidez, con la parte alta adecuada para toma de utilidades y

estableciendo 18.90 para proteger las ganancias ya acumuladas. Creemos que

la incertidumbre tanto en el frente local como externo, además de una posición

técnica que sigue siendo relativamente desfavorable en futuros (incluso tras el

fuerte ajuste en las volatilidades de corto plazo), mantendrán al MXN

presionado al menos en el corto plazo. Esta situación podría mantener a

nuestra moneda presionada incluso considerando el atractivo del carry y

buenas cifras a nivel global. En este contexto, vemos la posibilidad de que el

peso continúe débil al menos este y el próximo mes

USD/MXN y CDS de 5 años de México Pesos por dólar y pb, respectivamente

USD/MXN y WTI Pesos por dólar y US$ por barril, respectivamente

Fuente: Banorte-Ixe Fuente: Banorte-Ixe con cifras de Bloomberg

Carry en emergentes respecto al dólar* %, tasa anualizada con base en forwards de tres meses

Prima de riesgo en moneda local* %

* Positivo significa ganancia de posiciones largas frente al dólar Fuente: Bloomberg, Banorte-Ixe

* Tasa swap de 5 años en moneda local menos la suma de la tasa del US swap de 5 años y el CDS de México del mismo plazo Fuente: Bloomberg, Banorte-Ixe

90

110

130

150

170

190

210

230

250

14

15

16

17

18

19

20

21

22

mar-15 jun-15 sep-15 dic-15 mar-16 jun-16 sep-16 dic-16 mar-17 jun-17 sep-17

USDMXN (izq.) CDS (der.) 16

21

26

31

36

41

46

51

56

14.5

15.5

16.5

17.5

18.5

19.5

20.5

21.5

22.5

oct-15 dic-15 feb-16 abr-16 jun-16 ago-16 oct-16 dic-16 feb-17 abr-17 jun-17 ago-17

USDMXN (izq.) WTI (invertido, der.)

0

20

40

60

80

100

feb-16 may-16 ago-16 nov-16 feb-17 may-17 ago-17

MXN ZAR COPBRL TRY RUB

1.5

1.7

1.9

2.1

2.3

2.5

2.7

2.9

3.1

3.3

3.5

3.7

3.9

4.1

4.3

4.5

4.7

feb-11 mar-12 abr-13 may-14 jun-15 jul-16 ago-17

14

Calendario económico global Semana del 16 al 20 de octubre de 2017

Hora

Evento Periodo Unidad Banorte-Ixe Consenso Previo

Dom

15

20:30 CHI Precios al consumidor sep % a/a 1.5 1.6 1.8

Lun

16

04:00 EUR Balanza comercial* ago mme -- 20.2 18.6

07:30 EUA Empire manufacturing oct índice 22.7 20.0 24.4

Mar

17

03:30 GRB Precios al consumidor sep % a/a 3.0 3.0 2.9

04:00 EUR Precios al consumidor sep (F) % a/a 1.5 1.5 1.5

04:00 EUR Subyacente sep (F) % a/a 1.1 1.1 1.1

04:00 ALE Encuesta ZEW (expectativas) oct índice 19.0 20.0 17.0

08:15 EUA Producción industrial sep % m/m -0.1 0.3 -0.9

08:15 EUA Producción manufacturera sep % m/m 0.0 0.0 -0.3

09:00 MEX Reservas internacionales 13 oct mmd -- -- 172.9

11:30 MEX Subasta de valores gubernamentales - Cetes 1, 3 y 6m, Bonos M Jun'20(3a) y Udibonos Dic'20(3a)

Mié

18

03:30 GRB Tasa de desempleo ago % 4.3 4.3 4.3

05:30 BRA Actividad económica* ago % m/m -0.2 -0.3 0.4

05:30 BRA Actividad económica ago % a/a 1.4 -- 1.4

07:00 EUA William Dudley del Fed de Nueva York y Rob Kaplan del Fed de Dallas participarán en una discusión sobre los determinantes del desarrollo

07:30 EUA Inicio de construcción de vivienda sep miles 1,175 1,178 1,180

07:30 EUA Permisos de construcción sep miles 1,255 1,250 1,272

13:00 EUA Beige book

20:00 CHI Producto interno bruto 3T17 % a/a 6.7 6.8 6.9

20:00 CHI Ventas al menudeo sep % a/a 10.2 10.2 10.1

20:00 CHI Inversión fija (acumulado del año) sep % a/a 7.8 7.7 7.8

20:00 CHI Producción industrial sep % a/a 6.5 6.4 6.0

COR Decisión de política monetaria (Banco de Corea) 19 oct % 1.25 1.25 1.25

Jue

19 07:30 EUA Solicitudes de seguro por desempleo 14 oct miles 240 245 243

07:30 EUA Fed de Filadelfia oct índice 25.2 22.0 23.8

16:00 CLP Decisión de política monetaria (BCCh) 19 oct % 2.50 2.50 2.50

Vie

20

08:00 MEX Tasa de desempleo sep % 3.4 -- 3.5

09:00 EUA Venta de casas existentes sep millones 5.3 5.3 5.4

14:30 MEX Encuesta de expectativas (Citibanamex)

18:15 EUA Janet Yellen, Presidenta del Fed, habla en el Club Nacional de Economistas en Washington

Fuente: Bloomberg y Banorte-Ixe. (P) dato preliminar; (R) dato revisado; (F) dato final; * Cifras ajustadas por estacionalidad.

15

Semana del 9 al 13 de octubre de 2017

Hora

Evento Periodo Unidad Banorte-Ixe Consenso Previo

Dom

8

20:45 CHI PMI compuesto (Caixin) sep índice 51.4 -- 52.4

20:45 CHI PMI servicios (Caixin) sep índice 50.6 -- 52.7

Lun

9

EUA Mercados de bonos cerrados por Día de Colón

01:00 ALE Producción industrial ago % m/m 2.6 0.9 0.0

08:00 MEX Precios al consumidor sep % m/m 0.31 0.42 0.49

08:00 MEX Subyacente sep % m/m 0.28 0.36 0.25

08:00 MEX Precios al consumidor sep % a/a 6.35 6.46 6.66

EUR Reunión de ministros de finanzas de la Eurozona

Mar

10

MEX Negociaciones salariales sep % 5.1 -- 4.1

03:30 GRB Producción industrial* ago % m/m 0.2 0.2 0.2

09:00 EUA Neel Kashkari del Fed de Minneapolis inaugura conferencia sobre Economía Regional

09:00 MEX Reservas internacionales 6 oct mmd 172.8 -- 173.0

11:30 MEX Subasta de valores gubernamentales - Cetes 1, 3, 6 y 12m, Bonos M Nov'36(20a), Udibonos Nov'46(30a) y Bondes D(5a)

19:00 EUA Rob Kaplan del Fed de Dallas habla en el Instituto Stanford para Investigación de Política Económica

Mié

11

06:15 EUA Charles Evans del Fed de Chicago habla en una conferencia de prensa en Grand Forks, Dakota del Norte

12:00 EUA Subasta de Notas del Tesoro (3a)


13:00 EUA Minutas de la reunión del FOMC

Jue

12

04:00 EUR Producción industrial ago % m/m 1.4 0.6 0.1

07:30 EUA Solicitudes de seguro por desempleo 7 oct miles 243 252 260

07:30 EUA Precios productor sep % m/m 0.4 0.4 0.2

07:30 EUA Subyacente sep % m/m 0.4 0.2 0.1

08:00 MEX Producción industrial ago % a/a -0.5 -0.5 -1.6

08:00 MEX Producción industrial ago % m/m 0.3 0.0 -1.0

08:00 MEX Producción manufacturera ago % a/a 3.3 3.4 2.2

09:00 MEX Minutas de Banxico

09:15 EUA Lael Brainard, del Consejo del Fed, y Mario Draghi, del ECB, hablan sobre economía y política monetaria

09:30 EUA Jerome Powell del Consejo del Fed habla en la conferencia del IIF en Washington, D.C.


18:00 PER Decisión de política monetaria (BCRP) 12 oct % 3.50 3.50 3.50

21:00 CHI Balanza comercial sep mmd 28.5 38.0 41.9

21:00 CHI Exportaciones sep % a/a 8.1 9.8 5.6

21:00 CHI Importaciones sep % a/a 18.7 15.2 13.5

Vie

13

07:30 EUA Precios al consumidor sep % m/m 0.5 0.6 0.4

07:30 EUA Subyacente sep % m/m 0.1 0.2 0.2

07:30 EUA Precios al consumidor sep % a/a 2.2 2.3 1.9

07:30 EUA Subyacente sep % a/a 1.7 1.8 1.7

07:30 EUA Ventas al menudeo sep % m/m 1.6 1.4 -0.2

07:30 EUA Subyacente sep % m/m 0.5 0.4 -0.2

09:00 EUA Confianza de la U. de Michigan oct (P) índice 101.1 95.3 95.1

09:00 EUA Inventarios de negocios ago % m/m 0.7 0.4 0.2

09:25 EUA Charles Evans del Fed de Chicago habla sobre economía y política monetaria

10:30 EUA Rob Kaplan del Fed de Dallas habla en una conferencia del CFA Institute

12:00 EUA Jerome Powell del Consejo del Fed habla en conferencia del Fed de Boston

Fuente: Bloomberg y Banorte-Ixe. (P) dato preliminar; (R) dato revisado; (F) dato final; * Cifras ajustadas por estacionalidad.

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Registro de las últimas recomendaciones de renta fija

Recomendación Entrada Objetivo Stop-loss Cierre Status P/L Fecha apertura Fecha cierre

Invertir Udibono Dic'20 3.05% 2.90% 3.15% 3.15% Cerrada Pérdida 09/ago/2017 06/oct/2017

Steepener 5-10 años en TIIE-IRS 28pb 43pb 18pb 31pb Cerrada Ganancia2

15/feb/2017 15/mar/2017

Steepener 5-10 años en TIIE-IRS 35pb 50pb 25pb 47pb Cerrada Ganancia 05/oct/2016 19/oct/2016

Invertir Mbono Jun'21 5.60% 5.35% 5.80% 5.43% Cerrada Ganancia 13/jul/2016 16/ago/2016

Invertir Udibono Jun'19 1.95% 1.65% 2.10% 2.10% Cerrada Pérdida 13/jul/2016 16/ago/2016

Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 3.92% 3.67% 4.10% 3.87%1

Cerrada Ganancia 12/nov/2015 08/feb/2016

Largo dif TIIE-28 vs US Libor de 10 años 436pb 410pb 456pb 410pb Cerrada Ganancia 30/sep/2015 23/oct/2015

Recibir TIIE-IRS 9 meses (9x1) 3.85% 3.65% 4.00% 3.65% Cerrada Ganancia 03/sep/2015 18/sep/2015

Dif.TIIE-28 2/ 10 años (aplanamiento) 230pb 200pb 250pb 200pb Cerrada Ganancia 25/jun/2015 29/jul/2015

Invertir Mbono Dic'24 6.12% 5.89% 6.27% 5.83% Cerrada Ganancia 13/mar/2015 19/mar/2015

Recomendación de valor relativo - Bonos M 10 años (Dic'24) / aplanamiento curva Cerrada Ganancia 22/dic/2014 06/feb/2015

Pagar TIIE-IRS 3 meses (3x1) 3.24% 3.32% 3.20% 3.30% Cerrada Ganancia 29/ene/2015 29/ene/2015

Pagar TIIE-IRS 9 meses (9x1) 3.28% 3.38% 3.20% 3.38% Cerrada Ganancia 29/ene/2015 29/ene/2015

Pagar TIIE-IRS 5 años (65x1) 5.25% 5.39% 5.14% 5.14% Cerrada Pérdida 04/nov/2014 14/nov/2014

Invertir Udibono Dic'17 0.66% 0.45% 0.82% 0.82% Cerrada Pérdida 04/jul/2014 26/sep/2014

Recomendación de valor relativo - Bonos M de 5 a 10 años Cerrada Ganancia 05/may/2014 26/sep/2014

Recibir TIIE-IRS 2 años (26x1) 3.75% 3.55% 3.90% 3.90% Cerrada Pérdida 11/jul/2014 10/sep/2014

Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 4.04% 3.85% 4.20% 3.85% Cerrada Ganancia 06/feb/2014 10/abr/2014

Invertir Udibono Jun'16 0.70% 0.45% 0.90% 0.90% Cerrada Pérdida 06/ene/2014 04/feb/2014

Invertir Mbono Jun'16 4.47% 3.90% 4.67% 4.06% Cerrada Ganancia 07/jun/2013 21/nov/2013

Recibir TIIE-IRS 6 meses (6x1) 3.83% 3.65% 4.00% 3.81% Cerrada Ganancia 10/oct/2013 25/oct/2013

Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 3.85% 3.55% 4.00% 3.85% Cerrada Sin cambios 10/oct/2013 25/oct/2013

Invertir Udibono Dic'17 1.13% 0.95% 1.28% 1.35% Cerrada Pérdida 09/ago/2013 10/sep/2013

Recibir TIIE-IRS 9 meses (9x1) 4.50% 4.32% 4.65% 4.31% Cerrada Ganancia 21/jun/2013 12/jul/2013

Diferencial TIIE-Libor 10 años 390pb 365pb 410pb 412pb Cerrada Pérdida 07/jun/2013 11/jun/2013

Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 4.22% 4.00% 4.30% 4.30% Cerrada Pérdida 19/abr/2013 31/may/2013

Invertir Udibono Jun'22 1.40% 1.20% 1.55% 0.97% Cerrada Ganancia 15/mar/2013 03/may/2013

Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 4.60% 4.45% 4.70% 4.45% Cerrada Ganancia 01/feb/2013 07/mar/2013

Invertir Mbono Nov'42 6.22% 5.97% 6.40% 5.89% Cerrada Ganancia 01/feb/2013 07/mar/2013

Invertir Udibono Dic'13 1.21% 0.80% 1.40% 1.40% Cerrada Pérdida 01/feb/2013 15/abr/2013

Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 4.87% 4.70% 5.00% 4.69% Cerrada Ganancia 11/ene/2013 24/ene/2013

Recibir TIIE Pagar Mbono 10 años 46pb 35pb 54pb 54pb Cerrada Pérdida 19/oct/2012 08/mar/2013

Diferencial TIIE-Libor 10 años 410pb 385pb 430pb 342pb Cerrada Ganancia 21/sep/2013 08/mar/2013

Invertir Udibono Dic'12 +0.97% -1.50% +1.20% -6.50% Cerrada Ganancia 01/may/2012 27/nov/2012

Invertir Udibono Dic'13 +1.06% 0.90% +1.35% 0.90% Cerrada Ganancia 01/may/2012 14/dic/2012

1. Ganancias de carry y ro ll-down de 17pb

2. Cerrada en un nivel menor al objetivo y antes del plazo propuesto debido a condiciones de mercado que cambiaron relativo a nuestra perspectiva.

Registro de las últimas recomendaciones del mercado cambiario*

Recomendación Entrada Objetivo Stop-loss Cierre Status P/L* Fecha apertura Fecha Cierre

Direccional: Largo USD/MXN 14.98 15.50 14.60 15.43 Cerrada Ganancia 20-mar-15 20-abr-15

Direccional: Corto EUR/MXN 17.70 n.a. n.a. 16.90 Cerrada Ganancia 5-ene-15 15-ene-15

Trading : Largo USD/MXN 14.40 n.a. n.a. 14.85 Cerrada Ganancia 15-dic-14 5-ene-15

Trading : Largo USD/MXN 13.62 n.a. n.a. 14.11 Cerrada Ganancia 21-nov-14 3-dic-14

Direccional: Corto USD/MXN 13.21 n.a. n.a. 13.64 Cerrada Pérdida 10-sep-14 26-sep-14

Trading : Corto EUR/MXN 17.20 n.a. n.a. 17.03 Cerrada Ganancia 27-ago-14 4-sep-14

USD/MXN call spread** 12.99 13.30 n.a. 13.02 Cerrada Pérdida 6-may-14 13-jun-14

Corto direccional USD/MXN 13.00 12.70 13.25 13.28 Cerrada Pérdida 31-oct-13 8-nov-13

Corto límite USD/MXN 13.25 12.90 13.46 -- Cancelada -- 11-oct-13 17-oct-13

Corto especulativo USD/MXN 12.70 12.50 13.00 13.00 Cerrada Pérdida 26-jul-13 21-ago-13

Corto EUR/MXN 16.05 15.70 16.40 15.69 Cerrada Ganancia 29-abr-13 9-may-13

Largo USD/MXN 12.60 12.90 12.40 12.40 Cerrada Pérdida 11-mar-13 13-mar-13

Largo USD/MXN 12.60 12.90 12.40 12.85 Cerrada Ganancia 11-ene-13 27-feb-13

Táctico corto límite en USD/MXN 12.90 12.75 13.05 -- Cancelada -- 10-dic-12 17-dic-12

* Únicamente rendimiento de la posición en el spot (sin incluir carry)

** Strike bajo (long call) en 13.00, strike alto (short call) en 13.30. Costo de la prima de 0.718% del nocional

Fuente: Banorte-Ixe

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Certificación de los Analistas. Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Alejandro Padilla Santana, Manuel Jiménez Zaldívar, Tania Abdul Massih Jacobo, Alejandro Cervantes Llamas, Katia Celina Goya Ostos, Juan Carlos Alderete Macal, Víctor Hugo Cortes Castro, Marissa Garza Ostos, Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Juan Carlos García Viejo, Hugo Armando Gómez Solís, Gerardo Daniel Valle Trujillo, José Itzamna Espitia Hernández, Valentín III Mendoza Balderas, Santiago Leal Singer y Francisco José Flores Serrano certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios.

Declaraciones relevantes. Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30 días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución.

Remuneración de los Analistas.

La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.

Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.

Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.

En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte.

Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.

Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte.

Tenencia de valores y otras revelaciones.

Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos.

Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.

Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos derivados objeto del reporte de análisis.

Guía para las recomendaciones de inversión.

Referencia

COMPRA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.

MANTENER Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.

VENTA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.

Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición financiera.

Determinación de precios objetivo

Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.

La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V.

GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V

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Directorio de Análisis

Gabriel Casillas Olvera Director General Adjunto Análisis Económico y Bursátil

[email protected] (55) 4433 - 4695

Raquel Vázquez Godinez Asistente Dir. General Adjunta Análisis Económico y Bursátil


Análisis Económico

Delia María Paredes Mier Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia [email protected] (55) 5268 - 1694

Alejandro Cervantes Llamas Subdirector Economía Nacional [email protected] (55) 1670 - 2972

Katia Celina Goya Ostos Subdirector Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 1821

Miguel Alejandro Calvo Domínguez Gerente Economía Regional y Sectorial [email protected] (55) 1670 - 2220

Juan Carlos García Viejo Gerente Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 2252

Francisco José Flores Serrano Analista Economía Nacional [email protected] (55) 1670 - 2957

Lourdes Calvo Fernández Analista (Edición) [email protected] (55) 1103 - 4000 x 2611

Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio

Alejandro Padilla Santana Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio


Juan Carlos Alderete Macal, CFA Subdirector de Estrategia de Tipo de Cambio [email protected] (55) 1103 - 4046

Santiago Leal Singer Gerente Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio


Análisis Bursátil

Manuel Jiménez Zaldivar Director Análisis Bursátil [email protected] (55) 5268 - 1671

Víctor Hugo Cortes Castro Análisis Técnico [email protected] (55) 1670 - 1800

Marissa Garza Ostos Conglomerados / Financiero / Minería / Químico [email protected] (55) 1670 - 1719

José Itzamna Espitia Hernández Aerolíneas / Aeropuertos / Cemento / Fibras / Infraestructura


Valentín III Mendoza Balderas Autopartes / Bienes Raíces / Comerciales / Consumo Discrecional


Itzel Martínez Rojas Analista [email protected] (55) 1670 - 2251

Análisis Deuda Corporativa

Tania Abdul Massih Jacobo Directora Deuda Corporativa [email protected] (55) 5268 - 1672

Hugo Armando Gómez Solís Subdirector Deuda Corporativa [email protected] (55) 1670 - 2247

Gerardo Daniel Valle Trujillo Analista Deuda Corporativa [email protected] (55) 1670 - 2248

Banca Mayorista

Armando Rodal Espinosa Director General Banca Mayorista [email protected] (81) 8319 - 6895

Alejandro Eric Faesi Puente Director General Adjunto de Mercados y Ventas Institucionales


Alejandro Aguilar Ceballos Director General Adjunto de Administración de Activos


Arturo Monroy Ballesteros Director General Adjunto Banca Inversión Financ. Estruc.


Gerardo Zamora Nanez Director General Adjunto Banca Transaccional y Arrendadora y Factor


Jorge de la Vega Grajales Director General Adjunto Gobierno Federal [email protected] (55) 5004 - 5121

Luis Pietrini Sheridan Director General Adjunto Banca Patrimonial y Privada


René Gerardo Pimentel Ibarrola Director General Adjunto Banca Corporativa e Instituciones Financieras


Ricardo Velázquez Rodríguez Director General Adjunto Banca Internacional [email protected] (55) 5004 - 5279

Víctor Antonio Roldan Ferrer Director General Adjunto Banca Empresarial [email protected] (55) 5004 - 1454

mailto:[email protected]



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