METAS EXPLÍCITAS DE INFLACIÓN PARA LOGRAR LA ESTABILIDAD DE PRECIOS Junio de 2006.

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METAS EXPLÍCITAS DE INFLACIÓN

PARA LOGRAR LA PARA LOGRAR LA ESTABILIDAD DE PRECIOSESTABILIDAD DE PRECIOS

Junio de 2006

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POLÍTICA ECONÓMICA & POLÍTICA MONETARIAPOLÍTICA ECONÓMICA & POLÍTICA MONETARIA

POLÍTICAPOLÍTICAECONÓMICAECONÓMICA =

POLÍTICASPOLÍTICASDE EFI-DE EFI-CIENCIACIENCIA

+ + +

INSTRUMENTOS

OBJETIVOS

DESREGULA-DESREGULA-CIÓN YCIÓN Y

APERTURAAPERTURAFOMENTANFOMENTANEFICIENCIAEFICIENCIA(OFERTA)(OFERTA)

AUMENTARLA

PRODUCT-VIDAD

I. ASPECTOS CONCEPTUALES

POLÍTICAPOLÍTICAMONETARIAMONETARIA

OFERTA MONE-OFERTA MONE-TARIA Y TASATARIA Y TASADE INTERÉSDE INTERÉSINFLUYEN S/INFLUYEN S/DEMANDADEMANDAAGREGADAAGREGADA

PRESERVARLA

ESTABILIDAD

POLÍTICAPOLÍTICAFISCALFISCAL

GASTOS E GASTOS E IMPUESTOSIMPUESTOSINFLUYEN S/INFLUYEN S/

OFERTA YOFERTA YDEMANDADEMANDA

AGREGADASAGREGADAS

APOYAR LAESTABILIDAD

Y LA PRO-DUCTIVIDAD

POLÍTICAPOLÍTICAINSTITU-INSTITU-CIONALCIONAL

MEJORA DEMEJORA DEINSTITU-INSTITU-CIONES YCIONES Y

““REGLAS DELREGLAS DELJUEGO”JUEGO”

(OFERTA)(OFERTA)

HACERVIABLE Y

SOSTENIBLEEL

CRECIMIENTO

CRECIMIENTO Y DESARROLLOCRECIMIENTO Y DESARROLLO

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DEFINICIÓNDEFINICIÓN

Es un marco de referencia de política monetaria caracterizado por el anuncio público de metas cuantitativas (o rangos) de carácter oficial de tasas de inflación con respecto a uno o más horizontes temporales, con la certeza explícita de que una inflación baja y estable es el principal objetivo de largo plazo.

Es un marco de referencia o esquema de política monetaria y no una regla.

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ESQUEMAS DE POLÍTICA MONETARIAESQUEMAS DE POLÍTICA MONETARIA

A nivel teórico los esquemas de política monetaria seguidos por la mayoría de los países se pueden agrupar en dos grandes enfoques: Metas monetarias Metas explícitas de inflación

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ESQUEMA DE METAS MONETARIASESQUEMA DE METAS MONETARIAS

Bajo el esquema de metas monetarias, el banco central propicia la consecución de alguna meta intermedia definida para un agregado monetario (por ejemplo la emisión monetaria) para afectar su objetivo final (estabilidad de precios).

Page 6: METAS EXPLÍCITAS DE INFLACIÓN PARA LOGRAR LA ESTABILIDAD DE PRECIOS Junio de 2006.

DISEÑO DE LA POLÍTICA MONETARIADISEÑO DE LA POLÍTICA MONETARIA

OBJETIVO

META

FINAL

META

INSTRUMENTAL

INSTRUMENTOS

OMAsOMAs

EmisiónEmisión

InflaciónInflaciónen C.P.en C.P.

ESTABILIDADESTABILIDAD

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ESQUEMA DE METAS MONETARIASESQUEMA DE METAS MONETARIAS

No obstante, la relación de los agregados monetarios con la inflación empezó a perder significancia.

Seguimiento de variables indicativas

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EL SIGUIENTE DIAGRAMA EL SIGUIENTE DIAGRAMA ILUSTRA DICHA SITUACIÓNILUSTRA DICHA SITUACIÓN

Metas Intermedias (Agregados Monetarios)

Instrumentos de Política Monetaria

Metas Operativas (Activos Internos

Netos)

Meta Final (Inflación)

Variables Indicativas

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METAS MONETARIAS EN GUATEMALAMETAS MONETARIAS EN GUATEMALA

Se siguieron sistemáticamente a partir de 1991 utilizando el agregado más estrecho: la emisión monetaria.

Se establecen metas finales de inflación.

Sin embargo, se rompió la relación entre emisión e inflación.

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Pérdida del contenido informativo de los Pérdida del contenido informativo de los agregados monetariosagregados monetarios

EMISIÓN E ÍNDICE DE PRECIOS AL CONSUMIDORVARIACIÓN INTERANUAL

1984 - 2006*

Ene-8

4

Jul-8

4

Ene-8

5

Jul-8

5

Ene-8

6

Jul-8

6

Ene-8

7

Jul-8

7

Ene-8

8

Jul-8

8

Ene-8

9

Jul-8

9

Ene-9

0

Jul-9

0

Ene-9

1

Jul-9

1

Ene-9

2

Jul-9

2

Ene-9

3

Jul-9

3

Ene-9

4

Jul-9

4

Ene-9

5

Jul-9

5

Ene-9

6

Jul-9

6

Ene-9

7

Jul-9

7

Ene-9

8

Jul-9

8

Ene-9

9

Jul-9

9

Ene-0

0

Jul-0

0

Ene-0

1

Jul-0

1

Ene-0

2

Jul-0

2

Ene-0

3

Jul -

03

Ene-0

4

Julio

-04

Ene-0

5

Jul-0

5

Ene-0

6

0

20

40

60

80

-20

Porcentaje

EMISIÓN IPC

* Cifras a abril 2006

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Inestabilidad de agregados monetarios Vulnerabilidad de reglas cambiarias

Adopción de metas explícitas de inflación

Se crea una estructura institucional que propicie la transparencia y la rendición de cuentas sobre el cumplimiento de la meta.

CAMBIO DE ESQUEMA MONETARIOCAMBIO DE ESQUEMA MONETARIO

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METAS EXPLÍCITAS DE INFLACIÓNMETAS EXPLÍCITAS DE INFLACIÓN

Consiste en controlar la inflación, sin emplear ninguna variable intermedia específica.

Se utiliza más bien un conjunto de indicadores.

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METAS EXPLÍCITAS DE INFLACIÓNMETAS EXPLÍCITAS DE INFLACIÓN

Una meta única, especificando numéricamente el objetivo de estabilidad de precios.

Una meta puntual o un margen de tolerancia para la inflación anual.

El pronóstico de la inflación se convierte en la meta instrumental.

Utilización de una tasa de interés como instrumento de política monetaria.

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DISEÑO DE LA POLÍTICA MONETARIADISEÑO DE LA POLÍTICA MONETARIA

OBJETIVO

META

FINAL

META

INSTRUMENTAL

INSTRUMENTOS

Tasa líderTasa líder

OMAsOMAs

InflaciónInflaciónesperadaesperada

EmisiónEmisión

InflaciónInflaciónen L.P.en L.P.

InflaciónInflaciónen C.P.en C.P.

ESTABILIDADESTABILIDAD

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METAS EXPLÍCITAS DE INFLACIÓNMETAS EXPLÍCITAS DE INFLACIÓN

Asimismo, para el análisis del conjunto de indicadores, se pondera con un mayor peso la información proveniente de las variables de pronóstico: Proyección de inflación total Proyección de inflación subyacente Expectativas de inflación del panel de

analistas privados Pronósticos de inflación de mediano plazo

utilizando un Modelo Macroeconómico

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Inflación

Tasas de interés de largo plazo

Expectativas de inflación

Tipo de cambio nominal

Tasa líder de política monetaria

Demanda agregada

Brecha del producto

La tasa de interés líder de política monetaria se convierteen un mecanismo de señalización de la misma.

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Clima global benigno: Estabilidad Baja inflación Bajas tasas de interés.

Momento oportuno para tener una política monetaria independiente.

Metas explícitas de inflación no es una panacea: requiere esfuerzos mayúsculos en lo fiscal y en reforzar el marco prudencial.

METAS EXPLÍCITAS DE INFLACIÓN:METAS EXPLÍCITAS DE INFLACIÓN:PRERREQUISITOSPRERREQUISITOS

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METAS EXPLÍCITAS DE INFLACIÓN:METAS EXPLÍCITAS DE INFLACIÓN:PRERREQUISITOSPRERREQUISITOS

Credibilidad: el criterio más importante. Independencia instrumental: Libertad

parta ajustar instrumentos de política monetaria.

Disponer de instrumento efectivo de política monetaria: con una relación estable respecto a la inflación.

Rendición de cuentas (accountability), transparencia y comunicación.

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METAS EXPLÍCITAS DE INFLACIÓNMETAS EXPLÍCITAS DE INFLACIÓN

Con respecto al esquema cambiario: La evidencia empírica ha demostrado que el

sistema cambiario flexible es el más apropiado.

Permite un ajuste inmediato del sector externo.

Una ventaja de la flotación es que reduce la vulnerabilidad de los países frente a crisis especulativas.

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TRANSICIÓN EN GUATEMALA HACIA TRANSICIÓN EN GUATEMALA HACIA METAS EXPLÍCITAS DE INFLACIÓNMETAS EXPLÍCITAS DE INFLACIÓN

1999-2000: se anuncia un rango de inflación entre 5 y 7 %.

2000: se establecen metas indicativas de desempeño:Emisión monetaria (principal variable indicativa)Tasa de interésTasa parámetro (regla de Taylor)Medios de PagoCrédito BancarioTipo de cambio Inflación subyacente Índice de condiciones monetarias.

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2001-2002: se establece meta de inflación 2001-2002: se establece meta de inflación entre 4 y 6 %.entre 4 y 6 %.

Se adopta una política de transparencia: se Se adopta una política de transparencia: se publica la política aprobada por JM y los publica la política aprobada por JM y los indicadores económicos (utilizando internet), indicadores económicos (utilizando internet), incluso sin obligación legal.incluso sin obligación legal.

Ello configura una forma de hacer política Ello configura una forma de hacer política monetaria que monetaria que de facto de facto comparte similitudes comparte similitudes con metas explícitas de inflacióncon metas explícitas de inflación, , aunque con aunque con limitaciones analíticas (limitaciones analíticas (modelaje económico) modelaje económico) y y legales legales (hasta junio de 2002 un marco legal (hasta junio de 2002 un marco legal inapropiado).inapropiado).

TRANSICIÓN EN GUATEMALA HACIA TRANSICIÓN EN GUATEMALA HACIA METAS EXPLÍCITAS DE INFLACIÓNMETAS EXPLÍCITAS DE INFLACIÓN

Page 22: METAS EXPLÍCITAS DE INFLACIÓN PARA LOGRAR LA ESTABILIDAD DE PRECIOS Junio de 2006.

EL NUEVO MARCO INSTITUCIONAL: EL NUEVO MARCO INSTITUCIONAL: LA LEY ORGÁNICA DE 2002LA LEY ORGÁNICA DE 2002

Clara definición del objetivo fundamental: estabilidad de precios.

Autonomía formal, operativa, económico-financiera y administrativa del Banco de Guatemala.

Independencia en el uso de instrumentos de política monetaria.

Se limita y redefine la función de prestamista de última instancia.

Vigilancia del sistema de pagos. Se obliga a la transparencia y la rendición de

cuentas. Se privilegia el uso de instrumentos indirectos.

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Desde 2002, con la aprobación de su nueva ley orgánica, el Banco Desde 2002, con la aprobación de su nueva ley orgánica, el Banco de Guatemala ha iniciado un proceso gradual de adopción del de Guatemala ha iniciado un proceso gradual de adopción del esquema monetario de metas explícitas de inflación.esquema monetario de metas explícitas de inflación.

GUATEMALA:INFLACIÓN INTERANUAL Y META DE POLÍTICA

AÑOS 1991 - 2006*

*/ A abril

1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007

0.00

10.00

20.00

30.00

40.00

50.00

60.00

70.00%

Observado Meta de Política

Adopción gradual del esquema de metas explícitas de inflación.

Page 24: METAS EXPLÍCITAS DE INFLACIÓN PARA LOGRAR LA ESTABILIDAD DE PRECIOS Junio de 2006.

Adopción explícita del esquema de metas Adopción explícita del esquema de metas explícitas de inflación en Guatemalaexplícitas de inflación en Guatemala

Con la aprobación de la Política Monetaria, Con la aprobación de la Política Monetaria, Cambiaria y Crediticia para 2005, se explicita Cambiaria y Crediticia para 2005, se explicita por primera vez el propósito de adoptar un por primera vez el propósito de adoptar un Esquema Monetario de Metas Explícitas de Esquema Monetario de Metas Explícitas de Inflación. En la política para 2006 se afirma Inflación. En la política para 2006 se afirma que el Banco Central continua con la adopción que el Banco Central continua con la adopción del referido esquema.del referido esquema.

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Meta de inflación con un horizonte de 24 meses.

Tasa líder única (7 días plazo). Análisis de política monetaria basado

en pronósticos de las principales variables (Balance de riesgos).

Esquema de metas explícitas de inflación: énfasis en la inflación como ancla nominal.

Mejoras en ejecución de la política Mejoras en ejecución de la política monetariamonetaria

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Colocaciones de corto plazo únicamente en la MEBD y en bolsas de valores. Las de más largo plazo únicamente mediante licitaciones;

Reducción de la frecuencia de las licitaciones y del número de plazos ofrecidos;

Eliminación de cupos en colocaciones de CDPs a 7 días plazo; y,

Fijación de cupos para las captaciones de CDPs que se convocan por el mecanismo de licitaciones.

Mejoras en ejecución de la política Mejoras en ejecución de la política monetariamonetaria

Page 27: METAS EXPLÍCITAS DE INFLACIÓN PARA LOGRAR LA ESTABILIDAD DE PRECIOS Junio de 2006.

Publicación de un calendario anual en donde se especifican las fechas en que la Junta Monetaria define su postura respecto a cambios en el nivel la tasa de interés líder.

Publicación, con un mes de rezago, en el sitio Web del Banco de Guatemala de un resumen de los argumentos que la Junta Monetaria tomó en cuenta para fijar su postura en cuanto a la tasa de interés líder.

Se ha realizado el corrimiento del Modelo Macroeconómico Semiestructural, que brinda pronósticos de mediano y largo plazo.

Mejoras en ejecución de la política Mejoras en ejecución de la política monetariamonetaria

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Calendario de las sesiones en las que la Junta Monetaria tomará posición respecto de la tasa de interés líder de la política monetaria para 2006.

27Diciembre

22Noviembre

25Octubre

27Septiembre

23Agosto

26Julio

21Junio

24Mayo

26Abril

22Marzo

22Febrero

25Enero

DÍASESIÓN

27Diciembre

22Noviembre

25Octubre

27Septiembre

23Agosto

26Julio

21Junio

24Mayo

26Abril

22Marzo

22Febrero

25Enero

DÍASESIÓN

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El MMS es un sistema de ecuaciones que permite cuantificar la dirección y magnitud de las relaciones entre las principales variables macroeconómicas.

Modelo Macroeconómico Semiestructural -MMS-Modelo Macroeconómico Semiestructural -MMS-

Page 30: METAS EXPLÍCITAS DE INFLACIÓN PARA LOGRAR LA ESTABILIDAD DE PRECIOS Junio de 2006.

Modelo Macroeconómico Semiestructural -MMS-Modelo Macroeconómico Semiestructural -MMS-

Ritmo Inflacionario Interanual e Inflación Trimestral Anualizada

2.50

3.50

4.50

5.50

6.50

7.50

8.50

9.50

10.50

11.50

Porc

enta

je

Ritmo inflacionario interanual 6.57 7.40 8.05 9.23 8.77 8.80 9.45 8.57 7.70 7.28 6.27 6.20 6.67 6.39 6.05 5.67

Inflación trimestral anualizada 9.18 8.25 7.93 9.94 7.52 8.29 10.39 6.66 4.34 6.72 6.59 6.39 6.11 5.70 5.31 4.93

2004Q1 2004Q2 2004Q3 2004Q4 2005Q1 2005Q2 2005Q3 2005Q4 2006Q1 2006Q2 2006Q3 2006Q4 2007Q1 2007Q2 2007Q3 2007Q4

Trimestre

Ritmo Inflacionario Interanual e Inflación Trimestral Anualizada

2.50

3.50

4.50

5.50

6.50

7.50

8.50

9.50

10.50

11.50

Porc

enta

je

Ritmo inflacionario interanual 6.57 7.40 8.05 9.23 8.77 8.80 9.45 8.57 7.70 7.28 6.27 6.20 6.67 6.39 6.05 5.67

Inflación trimestral anualizada 9.18 8.25 7.93 9.94 7.52 8.29 10.39 6.66 4.34 6.72 6.59 6.39 6.11 5.70 5.31 4.93

2004Q1 2004Q2 2004Q3 2004Q4 2005Q1 2005Q2 2005Q3 2005Q4 2006Q1 2006Q2 2006Q3 2006Q4 2007Q1 2007Q2 2007Q3 2007Q4

Trimestre

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Participación sustentada en una regla explícita, transparente y comprensible para los mercados;

Eliminación de la discrecionalidad de las participaciones del Banco de Guatemala en el mercado cambiario; y,

Reducción de la volatilidad e incertidumbre acerca de la evolución del tipo de cambio.

Mejoras en la participación cambiaria del Mejoras en la participación cambiaria del Banco CentralBanco Central

Page 32: METAS EXPLÍCITAS DE INFLACIÓN PARA LOGRAR LA ESTABILIDAD DE PRECIOS Junio de 2006.

Reducción gradual de las operaciones Reducción gradual de las operaciones coyunturales.coyunturales.

Reducción de la brecha entre la tasa líder activa y Reducción de la brecha entre la tasa líder activa y pasiva de la política monetaria.pasiva de la política monetaria.

Afinar las proyecciones de liquidez agregada de Afinar las proyecciones de liquidez agregada de la economía:la economía:• Liquidez primariaLiquidez primaria• Liquidez bancaria.Liquidez bancaria.

Incentivar el desarrollo del mercado secundario Incentivar el desarrollo del mercado secundario de valores (fungibilidad y cambios de titularidad de valores (fungibilidad y cambios de titularidad de CDPs).de CDPs).

Pasos siguientes: Operaciones de Pasos siguientes: Operaciones de Estabilización MonetariaEstabilización Monetaria

Page 33: METAS EXPLÍCITAS DE INFLACIÓN PARA LOGRAR LA ESTABILIDAD DE PRECIOS Junio de 2006.

Pasos siguientes: pronósticos de inflación Pasos siguientes: pronósticos de inflación como meta intermediacomo meta intermedia

Una visión futura: el pronóstico de inflación es un objetivo intermedio.

Nos focalizaremos en la predicción de inflación pues las decisiones de política monetaria tardan en impactar.

Objetivo final: las expectativas de inflación como ancla monetaria.

Page 34: METAS EXPLÍCITAS DE INFLACIÓN PARA LOGRAR LA ESTABILIDAD DE PRECIOS Junio de 2006.

EXPERIENCIA INTERNACIONALEXPERIENCIA INTERNACIONALEN MATERIA DE METAS EXPLÍCITAS DE EN MATERIA DE METAS EXPLÍCITAS DE

INFLACIÓNINFLACIÓN

Metas explícitas de inflación es una estrategia muy popular para la conducción de la política monetaria.

23 países han adoptado el esquema de metas explícitas de inflación, de los cuales 7 son países desarrollados y 16 son países de mercados emergentes.

Muchos más países están pensando adoptar el esquema de metas explícitas de inflación.

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Año de Adopción del Esquema de Metas

Explícitas de Inflación Meta de Inflación

Países de mercados emergentes

Israel 1997 1.0 - 3.0República Checa 1998 3.0 (+/- 1.0)Polonia 1998 2.5 (+/- 1.0)Brasil 1999 4.5 (+/- 2.5)Chile 1999 2.0 - 4.0Colombia 1999 5.0 (+/- 0.5)Sudáfrica 2000 3.0 - 6.0Tailandia 2000 0.0 - 3.5Korea 2001 2.5 - 3.5México 2001 3.0 (+/- 1.0)Hungria 2001 3.5 (+/- 1.0)Perú 2002 2.5 (+/- 1.0)Filipinas 2002 5.0 - 6.0Repubica de Eslovaquia 2005 3.5 (+/- 1.0)Indonesia 2005 5.5 (+/- 1.0)Rumania 2005 7.5 (+/- 1.0)

Países Desarrollados

Nueva Zelanda 1990 1.0 - 3.0Canadá 1991 1.0 - 3.0Reino Unido 1992 2.0Suecia 1993 2.0 (+/- 1.0)Australia 1993 2.0 - 3.0Islandia 2001 2.5Noruega 2001 2.5

FUENTE: Bancos Centrales

Países con el Esquema de Metas Explícitas de Inflación

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EXPERIENCIA INTERNACIONAL: EXPERIENCIA INTERNACIONAL: RESULTADOS MACROECONÓMICOS RESULTADOS MACROECONÓMICOS

CON METAS EXPLÍCITAS DE CON METAS EXPLÍCITAS DE INFLACIÓNINFLACIÓN

Inflación baja y estable.

Expectativas inflacionarias controladas.

Poca volatilidad del producto interno bruto.

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Países con Inflación Objetivo Antes I.O. Después I.O. Diferencia Brasil 835.8 8.7 -827.0 Colombia 22.8 7.3 -15.5 México 41.4 6.0 -35.4 Perú 844.0 2.4 -841.6 Filipinas 9.7 3.8 -5.9 Polonia 93.7 4.4 -89.3 Sur Africa 11.8 5.5 -6.3 Israel 38.3 1.6 -36.7 República Checa 8.2 2.7 -5.5 Corea 5.2 3.2 -2.0 Chile 14.7 2.8 -11.9 Tailandia 4.4 1.7 -2.7 Hungría 18.4 7.1 -11.3 Promedio 149.9 4.4 -145.5

Países sin Inflación Objetivo Antes I.O. Después I.O. DiferenciaArgentina 698.7 8.6 -690.1 Bulgaria 227.9 6.4 -221.5 Ecuador 40.4 31.8 -8.7 Egipto 13.3 4.7 -8.7 Marruecos* 4.6 1.6 -3.0 Nigeria 27.7 13.6 -14.1 Panamá 0.9 0.9 -0.0 Rusia 232.9 16.6 -216.4 Turquía 68.6 38.2 -30.4 Ucrania 944.9 11.1 -933.8 Venezuela 42.9 20.9 -22.0 Promedio 209.4 14.0 -195.3 Promedio (seleccionados) 189.1 4.5 -184.6 Fuente: FMI, International Financial Statistics. Cálculos: Banco de la República

* Calculado con la información disponible anterior al cuarto trimestre de 1999.** Calculado con la información del primer trimestre de 2000 al cuarto trimestre de 2004.

PARA ALGUNOS PAISES EMERGENTESCOMPARACION DE LA TASA DE INFLACION PROMEDIO

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En términos generales, el desempeño macroeconómico En términos generales, el desempeño macroeconómico en el esquema de metas explícitas de inflación es más en el esquema de metas explícitas de inflación es más favorable.favorable.