Analistas: Director de Investigación:Alfonso Chicataa lfonso. c hic a t a @pu c p. e d u.pe

Eduardo Courtec ourt@pu c p . e du.pe

Joyce Negreirosj o y c e .n e g r e iros@pu c p . e d u.pe Mónica Moretti

Asesor:Mayra Condorimcondo r i@pucp.pe

Nathalie Muller nmu l le r @pu c p. e du.pe

2009 2010 2011 2012

218,972 285,647 325,725 315,613

847,192 847,192 847,192 847,192

0.258 0.337 0.384 0.377

Mayo 02, 2013ALICORP S.A.A.ALICORC1Seguimiento de Cobertura: Empresa líder en el mercado de consumo masivo con estrategia de crecimiento de inversión constante a través de M&A a nivel regional para diversificar su portafolio de productos y consolidación de sus marcas a nivel nacional sustentada por el crecimiento sostenido de la economía peruana y latinoamericana. Recomendación de Inversión: COMPRARPrecio de la acción objetivo a 12 mese: 8.96 PEN

Utilidad Neta (Miles PEN)

Acciones en Circulación

Utilidad por Acción (UPA)

Valuación (en Miles de Nuevos Soles) 2013 201 4 201 5 201 6 201 7 201 8 201 9

Flujo de Caja Libre 520,207 293,081 298,279 297,510 259,726 297,376 296,346VAN 7,590,042.16 PEN

Costo de CapitalTasa Libre de Riesgo 4.19% Pasivo no Corriente (Miles PNC) 721,187 PENPrima de Mercado 8.15% Patrimonio (Miles PAT) 2,042,239 PENTasa Riesgo País 1.17% Beta Apalancado 0.99Costo del Accionista (re) 19.99% Beta del Sector 0.74

CC P P 13 . 9 5 %

Perfil General de la EmpresaUbicación: Av. Argentina 4797, Carmen de La Legua Callao, PerúIndustria: Consumo MasivoDescripción: Alicorp es la empresa peruana de consumo masivo más importante en términos de volumen de venta. Tiene como actividad principal la fabricación y distribución de productos de consumo masivo. Adicionalmente, se encarga de la distribución de productos de terceros.Productos y Servicios: (i) Consumo masivo, (ii) Productos Industriales y (iii) Nutrición Animal

Dirección de Internet: http://www.Alicorp.com.pe/

mon i ca .mor e t t i@pucp. e d u.pe

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EVOLUCIÓN DEL PRECIO DE LA ACCION

Figura 1. Precios de las Acciones de Alicorp S.A.A. Adaptado deBloomberg.

RESUMEN DE INVERSIÓN

Se le da a Alicorp S.A.A (ALICORC1) una calificación de desempeño de favorable de market outperform proyectándose un precio por acción de 8.96 PEN al final del año 2013 lo que se encuentra un 7.94% por encima del precio por acción de 8.30 PEN observado al cierre del 31 de diciembre del 2012. El método de evaluación utilizado fue el de flujo de caja descontado al Costo Promedio Ponderado de Capital (WACC de 13.5% en promedio para el período 2013-2022).

Las proyecciones realizadas y resultados favorables encontrados se encuentran apoyados por un lado por el crecimiento sostenido de la economía peruana y latinoamericana impulsado por el crecimiento del consumo interno de la población. Por otro lado, se resalta el crecimiento de Alicorp S.A.A en el mercado internacional mediante una estrategia agresiva de M&A de empresas que le permitan diversificar su portafolio de productos y una estrategia de consolidación de sus principales marcas en el mercado local.

Alicorp S.A. presenta un desempeño superior frente a las principales empresas competidoras de la industria. Asimismo, la clara posición de líder en la mayoría de productos que comercializa y el posicionamiento sólido de sus marcas, convierten a Alicorp S.A.A en una empresa con una posición sólida en el mercado y que presenta perspectivas de crecimiento futuro sostenido.

El riesgo más importante que enfrenta la empresa es la dependencia a la volatilidad de los precios de los commodities (trigo y soya) que afectan los costos de sus principales productos pues representan actualmente el 60% de costos de venta. Para mitigar este riesgo, la empresa está utilizando estrategias de cobertura y diversificando su

portafolio hacia productos que no dependan de los preciosinternacionales de estos commodities. Estas estrategias le han permitido mantener el ratio de costo de ventas con respecto a la ventas relativamente constante a lo largo del tiempo obteniendo un margen bruto de 20% en promedio sobre sus principales productos.

TESIS DE INVERSIÓN

Alicorp S.A.A. es la empresa comercializadora de productos de consumo masivo más grande del Perú y pertenece al grupo Romero. Sus principales líneas incluyen productos de consumo masivo (63% de las ventas), productos industriales (30%), y nutrición animal (7%). Asimismo, es líder en la mayoría de sus diferentes categorías de producto. La empresa cuenta con 9 plantas industriales a nivel nacional y 11 plantas en el extranjero.

Las metas corporativas de Alicorp para el 2021 son las siguientes:1. Alcanzar US$ 5B de Ventas Netas2. Alcanzar US$ 700M de EBITDA3. Alcanzar el 50% del total de ingresos en el mercado internacional4. Ser parte de las más grandes 250 empresas en Latino América

Una de sus principales fortalezas es su red de distribución con 27 distribuidores exclusivos y acuerdos con más de 250,000 mayoristas lo que le brinda una mayor cobertura geográfica y eficiencia que su principal competencia en el mercado local (P&G, Unilever y Kraft Foods).

Todas las estrategias anteriormente mencionadas le permiten alcanzar un crecimiento sostenido de sus ventas y resultados operativos y netos cada vez mayores. Adicionalmente, es una empresa que se encuentra en la constante mejora de sus ratios de rentabilidad, liquidez y eficiencia operativa.

VALUACIÓN Para la valuación del desempeño de la empresa Alicorp S.A.A. y la determinación del precio de la acción a 12 meses, se utilizó el método del flujo de caja descontado a una tasa del costo promedio ponderado de capital distinta para cada uno de los años de la evaluación (WACC de 13.5% en promedio durante ese horizonte de tiempo).

La evaluación de la empresa se realizó desde el año 2013 hasta el2022, proyectando el flujo de caja libre a 10 años e incluyendo un valor residual de la perpetuidad a partir de ese año que crece a una tasa de 4.84%. Se obtuvo un valor fundamental de la empresa de7,590,042,160 PEN y un precio de la acción a 12 meses de 8.96 PEN.

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ANÁLISIS DE LA INDUSTRIA

La industria de consumo masivo en el Perú se caracteriza por tenerpocos competidores pero importantes en tamaño, volumen de ventas y poder en el mercado.

Alicorp presenta un portafolio de productos difícil de comparar con otras empresas que operan en el país, por la gran variedad de líneas y diversificación de productos. La empresa compite en el rubro de productos de consumo masivo, productos industriales y de nutrición animal. Las tres líneas han mostrado un crecimiento en el país producto del crecimiento constante del PBI nacional y latinoamericano que origina un nivel de consumo superior a gran parte de los países de la región y convierte al Perú en un mercado muy atractivo.

El principal driver de la industria está dado por el precio internacional del trigo y la soya que han presentado gran volatilidad en los últimos años debido a cambios climáticos. Alicorp es el principal importador de trigo y soya del país y sus costos de producción se ven afectados puesto que estos insumos representan el 60% de sus costos de ventas.

Sus grandes competidores directos son P&G, Nestlé, Kraft Foods y Unilever, todas transnacionales y que al igual que Alicorp presentan grandes perspectivas de crecimiento y expansión no solo en el Perú sino en las diferentes regiones del mundo.

Análisis de las cinco fuerzas de Porter para la industriaLa amenaza de entrada a la industria (bajo)Existe una alta barrera de entrada debido al elevado nivel de inversiónen capacidad instalada y generación de know how para obtener beneficios de economías de escala. Adicionalmente, es necesaria una gran inversión en marketing para lograr posicionamiento de marca y competir con Alicorp, ya que tiene una cartera de productos con marcas consolidadas en el mercado local y internacional.Poder de negociación de los proveedores (bajo)Alicorp al ser el principal importador de trigo y soya del Perú haorientado sus compras hacia un número limitado de proveedores lo cual le da un gran poder de negociación no solo en cuanto a precios y formas de pago sino también en cuanto a fechas y puntos de entrega. Poder de negociación de los clientes (bajo/medio)Por un lado, se tiene al consumidor final que tiene un bajo poder denegociación lo que le permite a la empresa trasladar, el incremento de los costos de los sus insumos al consumidor final en muchos de sus productos. Por otro lado, los intermediarios como los canales modernos (supermercados y bodegas) tienen un mayor poder de negociación que los clientes finales debido al tamaño, al número de empresas en el mercado y su importancia como canal (tres empresas

controlan el mercado de supermercados: Cencosud, SupermercadosPeruanos y Tottus).Amenaza de productos sustitutos (media)Por un lado, Alicorp tiene un portafolio de productos diversificadoscon diferentes precios y calidades que satisfacen las necesidades de los consumidores de todos los NSE. Por otro lado, la constante investigación y desarrollo en la industria de consumo masivo trae como consecuencia mejores productos al mercado lo que ha reducir la lealtad de marca de los consumidores y los ciclos de vida del producto. En consecuencia, la amenaza de productos sustitutos se ha incrementado.Rivalidad de la competencia (alta)La principal competencia de Alicorp son empresas multinacionales yactores globales como P&G, Unilever, Nestlé y aún empresas locales con importante presencia en el mercado local como Arcor y Molinos en Argentina y Nutresa en Colombia. Sin embargo, Alicorp ha sabido mantener su liderazgo en el mercado.

Análisis FODA

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DESCRIPCIÓN DE LA COMPAÑÍA

Alicorp es la empresa comercializadora de productos de consumo masivo más grande del Perú con ventas por S/. 4.3B, EBITDA de S/.551MM. Es líder en la mayoría de sus diferentes categorías de producto. La empresa cuenta con 9 plantas industriales a nivel nacional y 11 plantas en el extranjero. Sus principales líneas incluyen productos de consumo masivo (63% de las ventas), productos industriales (30%), y nutrición animal (7%). Asimismo, la empresa tiene una estrategia de crecimiento mediante fusiones y adquisiciones (M&A) de empresas. A continuación se detallarán las compras más importantes realizadas por Alicorp S.A.

En el año 1956 se funda Anderson Clayton & Co, empresa dedicaba a la producción de aceites y grasas. El Grupo Romero adquiere la compañía en el año 1971 y cambia la razón social a Compañía Industrial Perú Pacífico S.A. (CIPPSA). Asimismo, en el año 1993, CIPPSA se fusionó Calixto Romero S.A., del Grupo Romero, y Oleaginosas Pisco S.A. CIPPSA adquirió la compañía La Fabril S.A. en el año 1995 y en el mismo año absorbió a Consorcio Distribuidor S.A.

En 1996 adquiere Nicolini Hermanos S.A. y Compañía Molinera del Perú S.A., ambas empresas dedicadas principalmente a la producción y comercialización de harinas y fideos. Al año siguiente, cambia la razón social por Alicorp S.A. y en el año 2004 adquiere la empresa Lamborghini. En el año 2005, empieza la internacionalización de Alicorp adquiriendo Agassycorp S.A. de Ecuador y en el año 2006 empieza a operar en Colombia bajo la razón social Alicorp Colombia S.A.

Posteriormente, adquiere, en el año 2008, The Value Brands Company de Argentina S.C.A. (actualmente Alicorp Argentina S.C.A.), TVBC S.C.A., The Value Brands Company de San Juan S.A. (actualmente Alicorp San Juan S.A.) y Sulfargén S.A., todas estas empresas de origen argentino. Asimismo, adquiere The Value Brands Company de Perú S.R.L. y The Value Brands Company de Uruguay S.R.L.

La subsidiaria Alicorp Ecuador S.A., en el año 2010, se asoció con Heladosa S.A., ubicada en Ecuador. Y en el mismo año, la subsidiaria Alicorp Argentina S.C.A. adquiere Sanford S.A.C. I. F. I. y A., ubicada en Argentina. En el 2011, Alicorp Argentina S.C.A adquirió la empresa Ítalo Manera S.A. y Pastas Especiales S.A. y en setiembre del mismo año se transfirió a Nestlé del Perú S.A., los activos vinculados a Lamborghini.

En el año 2012, la subsidiaria Alicorp Holdco España S.L. adquirió

Salmofood S.A. por US$ 62 millones. En el mismo año, adquiereUCISA S.A. por S/. 17’876,963 y las siguientes empresas: Industria Nacional de Conservas Alimenticias S.A. (INCALSA), Alimentos Peruanos S.A. (ALPESA), Garuza Transportes S.A.C. y S.G.A. & CO. S.A., por un costo total de US$ 23’590,374 y en diciembre del2012 compra Industrias Teal S.A por un precio de S/ 413’881,107. En marzo del 2013, adquirió la empresa Pastificio Santa Amalia de Brasil por US$95 millones. Asimismo, Alicorp tiene aprobado un plan de inversiones para el año 2013 por US$ 49.162 miles de dólares americanos.

Presencia geográficaActualmente, Alicorp cuenta con una marcada presencia regional, conplantas en Perú (9 plantas ubicadas en los departamentos de Lima, Piura y Trujillo), Ecuador, Colombia, Argentina y Chile.

Asimismo, exporta sus productos a más de 17 países, pero el mayor porcentaje de sus ventas provienen del mercado local. Los países a los cuales exporta son: Canadá, Noruega, Paraguay, Curazao, Estados Unidos, Costa Rica, Guatemala, Nicaragua, Panamá, Bolivia, Honduras, Chile, Colombia, Haití y Ecuador (ver Figura 2).

4% 4% Ecuador6% Otros

7% Colombia

7% Haití

7%

12%

53% Honduras

Chile

Canada

Panamá

Figura 2: Destinos de las exportaciones de Alicorp. Fuente: Información de Alicorp, Diciembre 2012.

Cabe resaltar que en el 2012 y 2011, las exportaciones lograron el 11 y 14.1% de sus ventas netas respectivamente. Los principales productos exportados son: alimentos balanceados para camarón (65% de las exportaciones), fideos (12%), aceite (7%), galletas (6%), harina (6%) y otros (4%).

La estructura de Alicorp está organizada según unidades geográficas según las siguientes regiones: (a) Perú con 74% de la participación de las ventas totales, (b) Mercosur donde Argentina es el principal país de esta región (5 plantas industriales, 11.7% del total de ventas), (c) Región Andina y Centro América donde Ecuador es el principal país (6.4% de las ventas totales, crecimiento de 46.7% en las ventas en el2011 y líder en el segmento de nutrición animal con 32% de participación de mercado).

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Figura 3: Participación de las ventas de Alicorp por ámbito geográfico. Adaptado de Alicorp Corporate Presentation, Octubre 2012.

Como objetivo de largo plazo, la empresa se plantea que las ventas internacionales lleguen a representar el 50% de las ventas totales. Esto refuerza su agresiva estrategia de expansión e internacionalización.

ProductosAlicorp divide sus líneas de negocio en tres: (a) consumo masivo(62,5% de participación de las ventas), (b) productos industriales (29,7%), y (c) nutrición animal (7,5%). Esto se puede observar en la siguiente figura:

Figura 4: Participación de las ventas por Líneas de Negocio. Adaptado de MemoriaAlicorp 2012.

Las categorías que maneja Alicorp dentro de cada línea de producto son las siguiente:

Tabla 1. Líneas de negocio de Alicorp. Adaptado de la Memoria de Alicorp 2012

Alicorp es líder del mercado en la mayoría de categorías en las que

participa (Ver tabla 2): (a) Consumo Masivo (116 marcas), (b)Productos Industriales (14 marcas) y (c) Nutrición Animal (2 marcas).

Tabla 2. Participación de mercado de Alicorp en sus principales categorías y marcas. Adaptado de la Memoria de Alicorp 2012.

Las categorías que han presentado un mayor crecimiento en la participación desde el año 2007 hasta el 2012 son: detergentes (25.7% de incremento en la participación), margarinas (16.5%) y aceites (3.7%)

Una de las estrategias de Alicorp es llegar con su portafolio de productos a la mayor parte de segmentos de mercado posibles. Para ello, tiene marcas que están dirigidas a determinados nichos, sin que por ello, algunos productos dejen de competir entre sí. Asimismo, la empresa desarrolla la estrategia de marcas flanker para hacer frente a competidores en determinados segmentos. Esta situación se puede observar en el caso de la categoría de fideos, Alicorp tiene diversas marcas como Don Vittorio, Molitalia, Lavaggi y Alianza que se dirigen a diferentes segmentos de los Niveles Socio Económicos (NSE), monopolizando la categoría.

ClientesLa empresa tiene cuatro tipos de clientes: (a) Mayoristas (44.8% delas ventas en el 2012), (b) canal de distribución exclusivo (19,6%), (c) clientes industriales (27.9%) y (d) canal moderno (supermercados y autoservicios) con 7.7%.

Sin embargo, su cliente final está conformado por el consumidor del producto. Para responder a este cliente, la empresa cuenta con un portafolio diversificado de productos en todas las categorías, lo que le permite llegar a clientes de diferentes segmentos y NSE. La estrategia de marketing de la empresa es ofrecer el mayor valor a sus consumidores a precios accesibles, enfocando sus esfuerzos en herramientas estratégicas de innovación de productos y procesos, mix variado de productos, precios, publicidad y promociones. Tiene un presupuesto de marketing (PPIM) de 3.5% en promedio con respecto

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al porcentaje de ventas totales, lo que les permiten aplicar diversas acciones de marketing diferenciadas para captar distintos segmentos del mercado.

Principales estrategiasLa principal estrategia de la empresa es el crecimiento de acuerdo auna estrategia de plataforma (portafolio de productos que comparten la misma tecnología). Esto le permite a Alicorp identificar sinergias y economías de escala entre sus diferentes productos, diseñar planes de marketing, emprender planes de reducción de costos y seleccionar posibles empresas a adquirir (M&A).

Asimismo, durante los últimos años, la empresa ha reestructurado sus negocios con el objetivo de reducir el impacto de los mercados de commodities (precios volátiles del trigo y soya) y para optimizar la eficiencia tras alcanzar economías de escala. Esto les permitirá enfocar los recursos hacia categorías de mayor margen y crecimiento en el mediano plazo, que les ayuden a satisfacer con mayor rapidez las necesidades de los consumidores y asegurar rentabilidad en el largo plazo. Adicionalmente, la empresa emplea una estrategia de cobertura para hacer frente a la volatilidad de precios de commodities que afectan gran parte de sus costos de producción y evitar excesos de inventarios.

Su estrategia en cuanto a mercado local (Perú) es mantener su liderazgo (consolidarse en el mercado) y lograr el crecimiento en el negocio a nivel internacional mediante M&A de distintas empresas que le permitan diversificar su portafolio de productos e incrementar el valor de la compañía.

Con respecto a su estrategia de distribución, la empresa tiene 27 distribuidos exclusivos y acuerdos con más de 250,000 mayoristas lo que permite tener una red de distribución con mayor cobertura y eficiencia que la competencia.

CompetidoresAlicorp mantiene una posición de liderazgo a nivel nacional en casitodas sus marcas. Entre sus principales competidores se encuentran para la categoría de productos comestibles a Unilever, Kraft Foods y Nestlé y para la categoría de productos no comestibles a Procter & Gamble.

En términos de volumen de ventas dentro del portafolio de productos de Alicorp, la línea de consumo masivo mantiene la mayor participación (62.5%), por ello se analizará esta unidad de negocio donde se puede observar los siguientes competidores (ver Tabla 3):

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Tabla 3. Participación de mercado de Alicorp en la línea de Consumo Masivo y sus principales competidores. Adaptado de la Memoria de Alicorp 2012

Como se puede observar en la Tabla 3, Alicorp enfrenta diferentes tipos de competidores en las diferentes categorías de productos que comercializa. Al enfocar el análisis a la línea de consumo masivo, la empresa tiene competidores locales, empresas regionales y grandes empresas multinacionales.

Últimos logrosAlicorp, en el año 2012, logró que sus ventas netas internacionales seincrementaran en 10% con respecto al año 2011, llegando a representar el 25.7% del total de las ventas de la compañía. Este crecimiento se obtuvo principalmente en Chile, Ecuador y Argentina. Un factor que ha ayudado a que la empresa obtenga estos resultados, es que hace varios años viene siguiendo una marcada política de expansión tomando como estrategias la adquisición de empresas con productos consolidados que complementen su portafolio, lo que le está permitiendo incrementar su participación de mercado en diversas categorías a nivel regional.

Asimismo, en el año 2012 Alicorp ha logrado incrementar su participación de mercado en las diversas categorías de la línea de consumo masivo del país. Este hecho ha sido posible producto de los exitosos lanzamientos de jabón de lavar Trome, Jumbo, fideos Espiga de Oro, galleta Casino Boom, crema de ají Tari, refresco Kanú, Frutiavena y el relanzamiento de las marcas aceite Friol y fideos Alianza.

Para continuar con su estrategia de crecimiento, Alicorp tiene aprobado un Plan de Inversiones para el año 2013 de US$ 49.162 miles de dólares americanos.

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ANÁLISIS DE LOS COMPETIDORES

Alicorp no tiene ningún competidor local importante debido a su diversificado portafolio de productos. Algunos de sus competidores son actores globales como P&P, Kraft y Unilever pero solo compiten en ciertas categorías que la empresa ofrece.

Por consiguiente, se ha utilizado, como competencia o posibles empresas para realizar benchmarking, a líderes latinoamericanas que comercializan una amplia de variedad de productos (ver Tabla 4).

Tabla 4. Benchmarketing con competidores internacionales. Adaptado de las páginas web de las empresas.

Sobre la base de los siguientes indicadores se procedió a realizar un análisis comparativo de Alicorp con las demás empresas latinoamericanas, ver Tabla 5.

Tabla 5. Peer Analysis. Adaptado de Bloomberg 2012.

A pesar de presentar un menor valor de mercado que cinco de las empresas evaluadas, el crecimiento e indicadores están acorde con el mercado e incluso presenta resultados más favorables en cada uno de los indicadores que la mayoría de las empresas lo cual refuerza su posición sólida e incrementa la expectativa de crecimiento futuro de sus negocios.

DESEMPEÑO Y CONOCIMIENTO DE LA GERENCIA

Formación de la GerenciaLa plana gerencial de Alicorp cuenta con estudios de especialización,postgrado y/o maestría en diversas universidades nacionales y del extranjero (Ver Tabla 6).

Tabla 6. Plana Gerencial de Alicorp S.A. Adaptado de Memoria Alicorp 2012.

El Sr. Paolo Sacchi Giurato asume el cargo de Gerente General de Alico r p desde enero de 2012 sucediendo al Sr. Leslie Pierce Diez Canseco, quien fuera Gerente General desde 1991 hasta el 2011.

El Sr. Mauricio Leyva Arboleda es miembro del Directorio de Unión de C e rve ce r í a s P e ru a n a s B ac kus y J ohnston S .A . A. estuvo en el cargo de Gerente General desde enero de 2012 hasta diciembre de 2012, en su reemplazo se encuentra el Sr. Robert Damian Priday Woodworth, a partir de enero del 2013.

El Sr. Luis Benavides estuvo en el cargo de Gerente General en Gloria S .A. desde el año 2006 hasta el 2011, en su reemplazo se encuentra el Sr. Jimmy Suni Melgar, a partir de noviembre del 2012.

El Sr. Henry Tapia Ruiz-Eldredge es Gerente Comercial del L a ive S .A. estuvo en el cargo de Gerente Marketing desde el 2006 hasta el2009, en su reemplazo se encuentra el Sr. Luis Miguel UllauriArizmendi, a partir del 2012.

DirectorioA la fecha, el directorio está conformado por las siguientes personas:

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Tabla 7. Miembros del directorio de Alicorp. Adaptado de Memoria Alicorp 2012.

Los directores de Alicorp no pueden desempeñarse como gerentes o directores en empresas que compitan con Alicorp o sus grupos económicos.

El retorno sobre el capital invertido de Alicorp con relación a sus competidores internacionales se puede apreciar en la Tabla 9.

Tabla 8. Comparativo ROIC. Adaptado de Bloomberg 2012.

Los ratios muestran una buena gestión de la gerencia de Alicorp con respecto a sus inversiones puesto que la empresa presenta retornos sobre el capital invertido estables y superiores que la mayoría de empresas líderes del mercado latinoamericano.

ANÁLISIS DE LOS ACCIONISTAS

Alicorp cuenta con 1,162 accionistas comunes hasta el 31 de diciembre del 2012. En la siguiente tabla se puede observar los principales accionistas que tienen más del 5% del capital suscrito:

Tabla 9. Principales accionistas de Alicorp. Adaptado de Memoria 2012.

Todas estas empresas pertenecen al grupo Romero.La cantidad de acciones comunes y de inversión y su participación dentro del capital son las siguientes:

Tabla 10. Acciones comunes. Adaptado de Memoria 2012.

Tabla 11. Acciones de inversión. Adaptado de Memoria 2012.

ANÁLISIS DE RIESGO

Se han identificado los siguientes riesgos para la compañía:

Riesgo de Tipo de Cambio (riesgo mediano)Alicorp se ve afectada en gran medida por las fluctuaciones ytendencias del tipo de cambio, que se encuentran en una tendencia de apreciación. Por consiguiente, los ingresos provenientes de las ventas internacionales (exporta a más de 17 países del mundo) disminuyen de valor por la disminución del tipo de cambio. Para mitigar este riesgo la empresa ha venido utilizando contratos de cross currency swaps que solamente cubren los flujos de caja de los pasivos denominados en moneda extranjera y los cambios en la tasa de interés de la deuda. Adicionalmente, Alicorp usa derivados tales como forwards y

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opciones para cubrir sus pagos en dólares en el corto plazo.

Riesgo de Tasa de Interés (riesgo mediano a largo plazo)El agresivo plan de expansión de la empresa tanto a nivel local comointernacional se apoya sobre una política de financiamientos estructurados bajo ciertas variables económicas para alcanzar su meta al 2021. La FED planea mantener las tasas de interés a corto plazo en valores cercanos a cero hasta que la tasa de desempleo caiga por debajo de 6.5%. Se espera que esto continúe por lo menos hasta el2015. Para mitigar este riesgo la compañía administra su financiamiento principalmente a tasa de interés fija mediante el uso de swaps de tasa de interés.

Inestabilidad Política y Económica (riesgo mediano a mediano plazo)El agresivo plan de expansión de la empresa tanto a nivel local comointernacional conlleva a una dependencia de la estabilidad política, económica y jurídica del país donde está operando, sobre todo en los países donde se encuentran sus plantas de producción como Argentina, Ecuador, Brasil y Chile. Este riesgo es mayor en países como Argentina o Ecuador donde hay inestabilidad política. En países como Perú y Colombia el riesgo es menor sin embargo, existen temores que cada ciclo político pueda alterar las políticas del gobierno previo. Esto puede afectar el crecimiento de la empresa. Para mitigar este riesgo la compañía diversifica la producción en los distintos países.

Riesgo de Precios de Insumos (riesgo mediano a corto plazo) Alicorp es el principal importador de Trigo y Soya del Perú y la volatilidad de los precios de estos insumos afecta directamente en la rentabilidad de la empresa. Esta alza de los commodities en el mercado externo impacta en el Perú ya que se importa el 100% de soya y el 90% de trigo. Para mitigar este riesgo la compañía utiliza instrumentos de cobertura. En el cuarto trimestre del 2012 el incremento de los precios de estos insumos (38% en el caso del Trigo y 33% de la Soya) redujeron los márgenes de ganancias de 29.21% a27.17% en comparación con el mismo trimestre del año pasado. Su posición como líder del mercado le permitió incrementar los precios con una pérdida mínima de participación de mercado.

Riesgo de Desabastecimiento de Insumos (riesgo mediano a mediano plazo)Las malas condiciones climáticas en EEUU han provocado que loscultivos del trigo, maíz y soya disminuyan significativamente en volumen incrementando su precio. Pero, no solo los cultivos de EEUU se ven afectados por las condiciones climáticas, las cosechas registradas en los países de Europa oriental como Bulgaria, Rumania,

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Ucrania y Rusia han perdido 5,5 millones de hectáreas de cultivos en lo que va del año. Por ello, diversos expertos recomiendan optar por el autoabastecimiento duplicando la producción interna de estos granos.

Riesgo operacional (bajo riesgo a mediano plazo)La innovación y la expansión de sus líneas de productos ha sido unafuente de incremento en la participación de mercado para la empresa. Este crecimiento podría verse obstaculizado por el sobre uso del capital humano para la integración de sus adquisiciones.

Estrategias agresivas de sus competidores (bajo riesgo a mediano plazo)Un incremento de la rivalidad de la competencia y consolidación en elmercado regional tanto de empresas globales como locales, podría significar menos oportunidades de crecimiento fuera del Perú para Alicorp a través de adquisiciones y una posible guerra de precios que puede afectar los márgenes de ganancia de la compañía.

Análisis de Ratios

En la siguiente tabla se puede observar el comportamiento del ROA, ROE y Estructura de Capital de la empresa:

Ratios 2007 2008 2009 2010 2011ROA 5.51% 3.18% 8.04% 10.08% 10.65%ROE 10.08% 5.48% 18.95% 16.72% 16.62%D/C 0.38 0.64 0.39 0.23 0.18

Tabla 12. Ratios de Alicorp. Adaptado Bloomberg y Elaboración Propia.

Se puede observar que tanto el ROA como el ROE han presentado una tendencia creciente durante los últimos seis años. En el caso del 2012, tanto el ROA como el ROE decrecieron en 11.74% y 12.39% respectivamente con respecto al año 2011. Esto se debe a las grandes inversiones en activo fijo registradas para ese año que todavía no se reflejan en las utilidades de la empresa.

Con respecto al ratio Deuda Capital de la empresa se observa una marcada tendencia por obtener recursos mediante recursos propios antes que contraer deuda financiera (equivale 63.7% de recursos propios versus 36.3% de recursos financieros de terceros). Este incremento de 169% en el ratio del 2011 al 2012 se debe por la adquisición de deuda a corto plazo para aprovisionamiento de materia prima y para hacer frente a la expansión del año que equivalió a una inversión en activo fijo de 243,791 miles PEN.

RESULTADOS FINANCIEROS Y PROYECCIONES

Con el objetivo de pronosticar el flujo de caja libre de la empresa desde el año 2013 hasta el año 2022 se han establecido valores para los distintos value drivers que varían cada año (Ver Tabla 16).Los principales supuestos con respecto a los principales value drivers son los siguientes:

1. Las ventas crecerán en 7.35% en promedio durante el periodo de evaluación. Este crecimiento está sustentado por:i. Un crecimiento orgánico: posición de líder y marcas fuertes en el

mercado local, el crecimiento del PBI peruano impulsado por un crecimiento del consumo privado (crecimiento promedio anual para el 2013-2022 de 5.5%), pronósticos alentadores de la economía latinoamericana (crecimiento anual promedio para el2013-2018 de 4%), red de distribución con proveedores exclusivos y diversificación de su portafolio.

ii. Un crecimiento inorgánico: estrategia agresiva de M&A que sustenta su crecimiento futuro.

2. A partir del año 2022, los flujos de la empresa crecerán a una tasa de 4.84% a perpetuidad.

3. El costo de ventas como proporción de las ventas de 71.29% anual en promedio. Se mantendrá relativamente estable a lo largo del periodo proyectado.Esto a pesar de la volatilidad del precio de los commodities por una estrategia de cobertura exitosa de la empresa para mejorar en la eficiencia productiva a través de la adquisición de tecnología y la diversificación de su portafolio de productos hacia aquellos que no dependan de commodities.

4. La inversión en activo fijo (CAPEX) será de 85 M PEN para los periodos de inversión media y 150 M PEN para los periodos de alta inversión. Se ha pronosticado el CAPEX según el ciclo de inversión de la empresa: tres años de inversión a niveles medios seguido por un año de inversión fuerte. Esto le permitirá lograr sus objetivos de crecimiento al 2021.

5. Los gastos generales en proporción a las ventas decrecerán en3% anual en promedio continuando con la tendencia observada eneste indicador en los anteriores 7 años (decrecimiento acumulado de15%). Esto debido a la eficiencia en el manejo del personal y el menor incremento de los gastos de ventas con respecto al incremento de 7.35% reportado para las ventas.

6. La palanca financiera (recursos propios como proporción de los recursos totales) se mantendrá constante en 71% para los 10 años de evaluación.

7. Se ha descontado los flujos de caja libres a un WACC que varía cada año. El WACC promedio para el periodo de evaluación es de 13.51%.

Tabla 13Estado de Situación Financiera (en Miles de Nuevos Soles)

No Consolidado 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

ACTIVOActivo Corriente 744,756 1,017,522 1,162,124 893,199 1,066,633 1,179,518 1,662,183Efectivo 8,867 16,433 24,892 65,321 103,659 77,513 427,363Inversiones Financieras - - 52,512 4,110 8,572 409 -Cuentas por Cobrar Comerciales 294,532 394,394 417,163 382,693 401,469 423,317 534,953Otras Cuentas por Cobrar 60,602 56,372 72,233 23,960 16,007 31,110 72,185Cuentas por Cobrar a Empresas Relacionadas 24,533 61,505 37,840 8,645 194 1,048 42,553Existencias 331,337 476,089 533,495 387,957 523,268 612,266 541,394Gastos Diferidos 9,639 12,729 17,731 14,030 6,768 12,098 34,262 A c t i v os N o C o rr i e n t e s M a n t e n i dos p a r a l a V e n t a 15,246 - 6,258 6,483 6,696 21,757 9,473 Activo N o Corrie nte 1,110,104 1,179,790 1,502,373 1,622,799 1,569,886 1,584,426 2,022,161 Inversiones Financieras 382,979 420,097 561,108 664,197 491,916 550,164 689,725Invers al Metodo d/Parti - - - - - 5,410 4,229Propiedad, Planta y Equipo Neto 444,181 490,450 588,025 609,254 736,889 699,848 956,395Intangibles 91,412 86,686 76,840 75,339 81,188 78,505 80,640

Plusvalía Neta 136,461 154,418 267,788 265,427 249,831 249,830 291,172 O t r os A c t i v os L P 55,071 28,139 8,612 8,582 10,062 669 - Activo Total 1,854,860 2,197,312 2,664,497 2,515,998 2,636,519 2,763,944 3,684,344Fuente: Economática - Reportes Financieros año 2006 - 2012.

1,854,860 2,197,312 2,664,497 2,515,998 2,636,519 2,763,944 3,684,344

Reporte Financiero Burkenroad Perú – Alicorp S.A.A Mayo 02, 2012

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Tabla 14Estado de Situación Financiera (en Miles de Nuevos Soles)

No Consolidado 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012PASIVOPasivo Corriente 540,643 740,738 1,007,241 691,852 640,021 523,373 920,918Deudas Financieras CP 293,982 404,918 591,011 265,256 161,316 12,456 356,422Cuentas por Pagar Comerciales 169,367 214,033 268,696 237,435 312,039 365,006 444,546Otras Cuentas por Pagar 9,398 4,256 5,738 27,269 16,261 9,275 31,224Cuentas por Pagar a Empresas Relacionadas 11,932 2,370 41,278 24,537 11,127 2,442 2,274Provisiones CP 35,931 58,511 77,588 51,017 62,458 44,789 6,045Pasivo por Impuesto a las Ganancias Diferido 15,584 45,621 20,505 83,245 71,732 16,261 3,987 P r ov c or p / b e n e a e m p l e a 4,449 11,029 2,425 3,093 5,088 73,144 76,420 P a s i vo N o C o r r i e n t e 176,047 149,428 323,407 352,604 282,400 377,130 721,187 Prestamos LP 113,871 94,800 266,716 309,601 229,671 322,380 633,840Otras Cuentas Pagar LP - - - - - 2,972 - Imp Rend y Part Pasv Dif 61,542 53,079 54,501 42,673 52,605 51,778 81,618Prov no co p/bene a empl - - - - - - 5,679 I ng r e s os P e r c por A d e l a n 634 1,549 2,190 330 124 - 50 P a s i vo T o t al 716,690 890,166 1,330,648 1,044,456 922,421 900,503 1,642,105

P A T R I M O N I O N ET O Capital social 847,192 847,192 847,192 847,192 847,192 847,192 847,192Part Patrim del Trabajo - 7,388 7,388 7,388 7,388 7,388 7,388Otras reservas 14,176 25,390 37,492 46,250 53,452 97,091 129,342Utilidades retenidas 275,035 384,836 418,316 534,794 576,821 728,687 944,151Resultados no Realizados -5,621 42,340 23,461 35,918 214,171 183,083 114,166 I n t mi n ( p a r t n o c o n t r o l ) 7,388 - - - - - - P a t r i m o n i o N e t o 1,138,170 1,307,146 1,333,849 1,471,542 1,699,024 1,863,441 2,042,239

Pasivo + Patrimonio NetoFuente: Economática - Reportes Financieros años 2006 - 2012.

Tabla 15Estado de Resultados (en Miles de Nuevos Soles)

No Consolidado 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012Ventas Netas 1,983,819 2,505,425 3,124,150 3,033,743 3,221,839 3,687,482 3,681,343Ingresos Netos 1,983,819 2,505,425 3,124,150 3,033,743 3,221,839 3,687,482 3,681,343 C o s t o de V e n t a s 1,462,879 1,850,022 2,421,239 2,147,555 2,254,300 2,665,894 2,737,443 R e s u l t a do B r u t o 520,940 655,403 702,911 886,188 967,539 1,021,588 943,900 Gastos de Ventas -254,329 -304,749 -350,176 -364,722 -373,392 -375,713 -367,903Gastos Administrativos -91,665 -98,962 -109,415 -122,545 -135,713 -150,370 -174,198Ingreso o Pérdida por Venta de Activo -1,251 -12,553 443 310 3 18,465 171Otros Ingresos 16,878 - - - 17,056 - 14,775 O t r os G a s t os - - 24, 2 31 - 13, 2 00 - 8,6 3 6 - - 57, 2 29 - R e s u l t a dp O p e r a t i v o E B I T 190,573 214,908 230,563 390,595 475,493 456,741 416,745 Ingresos Financieros - - - 15,112 - 4,146 6,348Gastos Financieros -6,431 -4,779 -89,676 -42,866 -14,251 -22,474 -21,915Diferencias de Cambio - - - - - 6,614 20,371Dividendos 2,759 13,777 7,131 12,377 26,557 13,493 - G a n a n c i a o p é r d i da por d e r i v a dos - 11, 0 28 - 4,5 1 9 22,048 - 1,6 6 6 - 2,4 5 0 - 10, 5 63 - 14, 1 94 Resultado antes de Impuestos 175,873 219,387 170,068 373,552 485,349 447,957 407,355

Impuesto a las Ganancia -46,506 -71,784 -62,038 -113,414 -142,265 -146,086 -149,342Participación de los Trabajadores -17,224 -26,588 -23,935 -42,005 -52,691 - -Utilidad de Operaciones Continuadas 112,143 121,015 84,094 218,133 290,393 301,871 258,013Operaciones Descontinuadas - - 3,488 839 -4,746 23,854 57,600

Ganancia/Pérdida Neta 112,143 121,015 87,582 218,972 285,647 325,725 315,613Fuente: Economática - Reportes Financieros años 2006 - 2012.

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Tabla 16Proyecciones de Value Drivers: 2013-2021

Value Drivers 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 20221 Incremento Anual de las Ventas 8.60% 7.97% 7.21% 6.91% 7.16% 7.12% 7.04% 7.20% 7.15% 7.12%2 Relación Costo de Ventas / Ventas 72.58% 72.29% 72.00% 71.70% 71.42% 71.15% 70.86% 70.57% 70.29% 70.01%3 Relación Gastos Generales / Ventas 14.05% 13.67% 13.29% 12.90% 12.52% 12.13% 11.75% 11.37% 10.98% 10.60%4 Relación Depreciación del año / Activo Fijo del año

anterior7.29% 7.25% 7.19% 7.08% 6.88% 6.71% 6.67% 6.62% 6.53% 6.45%

5 Tasa de Impuesto a la Renta 30% 30% 30% 30% 30% 30% 30% 30% 30% 30%6 Relación Caja / Costo de Ventas 4.66% 4.64% 4.60% 4.56% 4.43% 4.24% 4.11% 3.46% 3.26% 3.07%7 Relación Cuentas por Cobrar / Ventas Netas 15.38% 15.31% 15.23% 15.16% 15.11% 15.06% 15.01% 14.94% 14.88% 14.82%8 Relación Existencias / Ventas Netas 15.29% 15.23% 15.16% 15.09% 15.04% 14.98% 14.91% 14.85% 14.79% 14.73%9 CAPEX 150,000 85,000 85,000 85,000 150,000 85,000 85,000 85,000 150,000 85,000

10 Relación Cuentas por Pagar / Costo de Ventas 16.73% 16.38% 16.24% 16.21% 16.22% 16.25% 16.27% 16.27% 16.26% 16.26%11 Costo de la Deuda antes de Impuestos (Kd) 3.91% 3.91% 3.91% 3.88% 3.87% 3.86% 3.85% 3.84% 3.83% 3.83%12 Palanca Financiera 71.93% 71.92% 71.91% 71.90% 71.89% 71.87% 71.86% 71.85% 71.84% 71.83%13 Tasa de crecimiento de los Flujos a Perpetuidad 4.84%14 Tasa Libre de Riesgo 5.08% 5.35% 5.39% 5.35% 5.31% 5.28% 5.28% 5.29% 5.30% 5.30%15 Beta Desapalancado del sector Alimentos Procesados 0.74 0.74 0.74 0.74 0.74 0.74 0.74 0.74 0.74 0.7416 Rentabilidad Esperada del Mercado 14.29% 13.85% 13.41% 12.97% 12.53% 12.08% 11.64% 11.20% 10.76% 10.32%

Beta Apalancado 0.992 0.942 0.942 0.942 0.942 0.943 0.943 0.943 0.943 0.943

Fuente: Elaboración propia con información de Economática.

25,454 22,681 23,460 24,113 25,558 26,313 27,093 27,747 29,342 30,241

Tabla 17Flujo de Caja Proyectado 2013 - 2022 (Miles de Nuevos Soles)

2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022

Ventas 3,997,916 4,316,697 4,627,960 4,947,805 5,302,128 5,679,832 6,079,823 6,517,716 6,983,412 7,480,862(-)Costo de Ventas 2,901,532 3,120,457 3,332,114 3,547,423 3,786,800 4,041,034 4,308,446 4,599,826 4,908,689 5,237,225 ( - ) G a s t os G e n e r a l e s 561,836 590,065 614,847 638,347 663,708 689,185 714,381 740,814 766,939 792,854 B AAD I T 534,547 606,175 680,998 762,034 851,620 949,613 1,056,996 1,177,076 1,307,784 1,450,782 ( + ) D e p r ec i ac i ón 75551 80611 80222 79298 77530 80411 80301 79925 79271 82850

B A I T 610,098 686,786 761,220 841,332 929,150 1,030,024 1,137,297 1,257,001 1,387,055 1,533,632 (-)Intereses ( - )I m p u e s t os 175,393 199,231 221,328 245,166 271,078 301,113 333,061 368,776 407,314 451,017

B D T 409,251 464,873 516,432 572,053 632,514 702,597 777,143 860,478 950,399 1,052,373 (+) Depreciación 75,551 80,611 80,222 79,298 77,530 80,411 80,301 79,925 79,271 82,850 (-) NOF -264,098 75,623 66,447 65,133 68,410 68,645 74,982 57,253 81,422 85,944 ( - ) C A P E X 150000 85000 85000 85000 150000 85000 85000 85000 150000 85000 F l u j o d e C a j a L i b r e 598,900 384,862 445,208 501,218 491,634 629,363 697,462 798,150 798,249 964,279 Valor Residual de la Perpetuidad 13,910,133Flujo Total (FCL + VR) 598,900 384,862 445,208 501,218 491,634 629,363 697,462 798,150 798,249 14,874,412 W A C C 15.13% 14.59% 14.28% 13.93% 13.61% 13.31% 13.01% 12.71% 12.41% 12.11% F C L d e s c o n t a d o al W AC C 520,207 293,081 298,279 297,510 259,726 297,376 296,346 306,391 278,479 4,742,646

VALOR DE LA EMPRESA 7,590,042

Precio de Mercado de la Acción al cierre Abril

8.30

Cantidad de Acciones 847,192Valor de mercado por Acción(precio objetivo)Incremento por encima del Precio de Mercado

8.96

7.94%