Mario DeaglioUniversit di Torino

Scenari e prospettive delleconomia in Italia e nel mondo

Lo schema di questa relazione

La crisi finanziaria dal punto di vista macroeonomicoIl cambiamento delleconomia reale: non siamo pi noi a comandareLa crisi finanziaria da un punto di vista microeconomicoLe cure e i loro risultatiPossibili evoluzioni future

La crisi finanziaria da un punto di vista macroeconomico

per dirla con le parole di un noto economista-commentatore economico americano

[Il nostro] sistema di crescita economica ha richiesto la costruzione di un numero sempre maggiore di supermercati per vendere sempre pi prodotti fabbricati in Cina Il che ha fatto guadagnare alla Cina sempre pi dollari, con cui comprare sempre pi Buoni del Tesoro americani.

Cos lAmerica ha avuto sempre pi soldi per costruire sempre pi supermercati per vendere sempre pi prodotti fabbricati in Cina e occupare sempre pi cinesi Thomas L. FriedmanNew York Times 17 marzo 2009

Rinnovamento delleconomia cinese con aiuto occidentaleForte attivo della bil. cinese dei pagamentiLattivo investito nel debito pubblico USDenaro a buon mercato finanzia le bolle americane Boom dei consumi e delledilizia americaniAumento del deficit commerciale degli US con la CinaCaduta dei tassi di interesse USIl circolo virtuoso-vizioso delleconomia globaleUna rappresentazione stilizzataPunto di inizio

Grafico1

10200701990-100

-401009019910

-151001451992-30

-10-5-101601993-130

0001501994-150

0-1001651995-140

30-28.91065.835-134.9

10-141094.150-155.2

-20251012175.4-233.4

-29.830.215.7114.7-28.3-324.4

-36.425.420.5119.6-64.9-444.7

-28.819.519.687.81.5-417.4

63.836.835.415551.7-475.2

109.240.445.916037.5-519.7

212.5114.468.7172.163-665.3

366.896.9160.8165.8-28.7-791.5

540.786184.2163.8-50-863.2

75075200150-100-900

Esportatori di petrolio

Asia (eccetto Giappone e Cina)

Cina

Giappone

Eurozona

Stati Uniti

sources: ECB, Bank of Italy, IMF World Economic Outlook

Gli squilibri delle bilance dei pagamenti correnti 1990-2007

calcoli figura 1

Esportatori di petrolioAsia (eccetto Giappone e Cina)CinaGiapponearea euroStati Uniti

1990102070-100

1991-401090-100

1992-2010145-120-30

1993-10-1016015-130

199415010-150

1995-1016525-140Esportatori di petrolioAsia (eccetto Giappone e Cina)CinaGiapponearea euroStati Uniti

199630-28,91065,835-134,9199630-28,91065,835-134,9

199710-141094,150-155,2199710-141094,150-155,2

1998-20251012175,4-233,41998-20251012175,4-233,4

1999-29,830,215,7114,7-28,3-324,41999-29,830,215,7114,7-28,3-324,4

2000-36,425,420,5119,6-64,9-444,72000-36,425,420,5119,6-64,9-444,7

2001-28,819,519,687,81,5-417,42001-28,819,519,687,81,5-417,4

200263,836,835,415551,7-475,2200263,836,835,415551,7-475,2

2003109,240,445,916037,5-519,72003109,240,445,916037,5-519,7

2004212,5114,468,7172,163-665,32004212,5114,468,7172,163-665,3

2005366,896,9160,8165,8-28,7-791,52005366,896,9160,8165,8-28,7-791,5

2006540,786184,2163,8-50-863,22006540,786184,2163,8-50-863,2

Esportatori di petrolioAsia (eccetto Giappone e Cina)CinaGiapponeEurozonaStati Uniti

199010.020.00.070.0-100.0

1991-40.010.00.090.00.0

1992-15.010.00.0145.0-30.0

1993-10.0-5.0-10.0160.0-130.0

19940.00.00.0150.0-150.0

19950.0-10.00.0165.0-140.0

199630.0-28.910.065.835.0-134.9

199710.0-14.010.094.150.0-155.2

1998-20.025.010.0121.075.4-233.4

1999-29.830.215.7114.7-28.3-324.4

2000-36.425.420.5119.6-64.9-444.7

2001-28.819.519.687.81.5-417.4

200263.836.835.4155.051.7-475.2

2003109.240.445.9160.037.5-519.7

2004212.5114.468.7172.163.0-665.3

2005366.896.9160.8165.8-28.7-791.5

2006540.786.0184.2163.8-50.0-863.2

2007750.075.0200.0150.0-100.0-900.0

calcoli figura 1

000000

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000000

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000000

Oil exporting countries

Asia (except Japan and China)

Cina

Giappone

Eurozona

Stati Uniti

Elaborazioni su dati BCE e Banca d'Italia, Bollettino Economico num. 47 (1) stime basate su FMI World Economic Outlook settembre 2006 e statistiche nazionali

Figura 1 - L'aggravarsi dello squilibrio delle bilance dei pagamenti correnti (in miliardi di dollari)

000000

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000000

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000000

000000

000000

Oil exporting countries

Asia (except Japan and China)

China

Japan

Eurozone

United States

sources: ECB, Bank of Italy, IMF World Economic Outlook

Figure 1 - Main current balance of payments imbalances - 1990-2007

Il cambiamento delleconomia reale: non siamo pi noi a comandare

da dove venuta la crescita del periodo 2000-06:

Cina + India + tigri asiatiche....51,9%Giappone............................... 2,4%Totale Asia Meridionale e Orientale..........54,3%

Stati Uniti...............................14,4%Unione Europea (a 15) ..............11,0%Totale area atlantica.......................25,5%

America Latina......................... 5,8%Africa sub sahariana................... 3,1% Paesi ex-socialisti e altri..........11,3%Totale altri paesi emergenti..................20,2%

Lo spostamento del baricentro economico del mondo

Commercio internazionale di prodotti ICT (information and communication technology)in miliardi di dollari

Fonte: The Economist, 8 novembre 2007 su dati OCSE Information Technology Outlook export Stati Uniti export Cina import Cina

Lesportazione cinese di prodotti elettronici oggi quasi doppia dellesportazione degli US!

Le prime 20 societ per capitalizzazione di Borsa fine 2003 e fine marzo 200814 societ US, 4 UK, 1 angloolandese, 1 giapponese9 societ US, 2 UK, 1 angloolandese, 4 cinesi, 1 russa, 1 francese, 1 svizzera, 1 brasiliana

Foglio1

Capitalizzazione aggiuntivaCapitalizzazione aggiuntiva

Dec-07Dec-06dic 2000Dec-07Dec-06dic 2000dic 07 - dic 06dic 06 - dic 00dic 07 - dic 00dic 07 - dic 06dic 06 - dic 00dic 07 - dic 00

Stati Uniti19,8951956915,21332.70%38.60%48.90%Stati Uniti3264,3564,682Stati Uniti3.2%22.3%15.8%

Cina7,133114562311.70%2.30%2.00%Cina5,9885226,510Cina58.7%2.7%21.9%

Giappone4,45246143,1947.30%9.10%10.30%Giappone-1621,4201,258Giappone-1.6%7.3%4.2%

Euronext*4,22337082,2726.90%7.30%7.30%Euronext*5151,4361,951Euronext*5.1%7.4%6.6%

Londra3,85237942,6126.30%7.50%8.40%Londra581,1821,240Londra0.6%6.1%4.2%

Canada2,18717016973.60%3.40%2.20%Canada4861,0041,490Canada4.8%5.1%5.0%

Germania2,10516381,2703.50%3.20%4.10%Germania467368835Germania4.6%1.9%2.8%

Altri Asia**2,04015605983.40%3.10%1.90%Altri Asia**4809621,442Altri Asia**4.7%4.9%4.9%

India1,8191592..3.00%3.10%India227India2.2%

Spagna1,80013235043.00%2.60%1.60%Spagna4778191,296Spagna4.7%4.2%4.4%

Brasile1,3707102262.30%1.40%0.70%Brasile6604841,144Brasile6.5%2.5%3.9%

Australia1,29810963732.10%2.20%1.20%Australia202723925Australia2.0%3.7%3.1%

Svizzera1,27112127922.10%2.40%2.50%Svizzera59420479Svizzera0.6%2.2%1.6%

OMX***1,24311237942.00%2.20%2.60%OMX***120329449OMX***1.2%1.7%1.5%

Corea1,1238341481.80%1.60%0.50%Corea289686975Corea2.8%3.5%3.3%

Italia1,07210277681.80%2.00%2.50%Italia45259304Italia0.4%1.3%1.0%

Altri3,94922751,0416.50%4.50%3.30%Altri1,674Altri

Totale Mondiale60,8325063631,125100.00%100.00%100.00%Totale Mondiale10,19619,51129,707Totale Mondiale

dic 07 - dic 06dic 06 - dic 00

2,209Anglosassoni5866,261

Anglosassoni60.70%51.70%44.70%Europa Occidentale2,1604,450

Europa Occidentale18.00%17.50%17.30%Asia dinamica6,9842,170

Giappone10.30%9.10%7.30%

Asia dinamica4.40%10.10%19.90%Altri466466

Altri6.60%11.60%10.80%Totale10,19613,347

Dec-07Dec-06dic 2000

America Settentrionale*22,08221,27015,910

America Latina2,2091375326

Europa1645614,6659,37215,56613,8259,012

Asia16,5679,7454,56316,5679,7454,563

Africa - Australia3,5183,581954

608325063631125

dicembre 2000dicembre 2006dicembre 2007

America Settentrionale*51.1%42.0%36.3%

Europa30.1%29.0%27.1%

Asia14.7%19.2%27.2%

America Latina1.0%2.7%3.6%

Africa - Australia - Altri*3.1%7.1%5.8%

Foglio1

00000

00000

00000

America Settentrionale*

Europa

Asia

America Latina

Africa - Australia - Altri*

Figura 2 - Capitalizzazione di mercato per aree geografiche

Foglio2

Foglio3

39,73639,511September-03March-08

Exxon MobilUS518,465467,170MicrosoftUS3006281MicrosoftUS1Exxon MobilUS

PetrochinaCIN433,612248,390General ElectricUS2986622General ElectricUS2Petro ChinaCIN

General ElectricUS420,401334,120Wal MartUS2440193Wal MartUS3General ElectricUS

China MobileCIN365,488289,930Exxon MobilUS2429094Exxon MobilUS4GazpromRUS

Industrial Bank of ChinaCIN334,416PfizerUS2365455PfizerUS5China MobileCIN

MicrosoftUS283,651256,780CitigroupUS2344146CitigroupUS6Industrial Bank of ChinaCIN

GazpromRUS281,181IntelUS1791557IntelUS7MicrosoftUS

Royal Dutch ShellNL270,162216,220IBMUS1528278IBMUS8AT&TUS

China PetroleumCIN265,81989,360BPUK1516629BPUK9Royal Dutch ShellUK/NL

AT&TUS257,925210,470Royal Dutch ShellUK/NL15155210Royal Dutch ShellUK/NL10Procter & GambleUS

China Life InsuraceCIN246,309105,540American InternationalUS11American InternationalUS11Wal MartUS

BPUK244,223204,280Johnson & JohnsonUS12Johnson & JohnsonUS12PetrobrasBR

CitigroupUS238,132115,220HSBCUK13HSBCUK13Berkshire HathawayUS

HSBCUK231,299176,370CiscoUS14CiscoUS14NestleSV

Bank of AmericaUS231,053173,160VodafoneUK15VodafoneUK15HSBCUK

China Construction BankCIN224,910GlaxoSmithKlineUK16GlaxoSmithKlineUK16BPUK

Procter & GambleUS223,422203,270NTT DocomoJ17NTT DocomoJ17Johnson & JohnsonUS

China Shenhua EnergyCIN223,080Procter & GambleUS18Procter & GambleUS18TotalF

Electricit de FranceF203,562Bank of AmericaUS19Bank of AmericaUS19ChevronUS

Bank of ChinaCIN200,701Berkshire HathawayUS20Berkshire HathawayUS20China Construction BankCIN

1China MobileCIN

2Industrial Bank of ChinaCIN

3MicrosoftUS

4GazpromRUS

5Royal Dutch ShellNL

6China PetroleumCIN

7AT&TUS

8China Life InsuraceCIN

9BPUK

10CitigroupUS

11HSBCUK

12Bank of AmericaUS

13China Construction BankCIN

14Procter & GambleUS

15China Shenhua EnergyCIN

16Electricit de FranceF

17Bank of ChinaCIN

18Cisco SystemsUS

19GoogleUS

20ToyotaJ

21Berkshire HathawayUS

22ChevronUS

MBD00061292.xls

Grafico3

0.6070.180.1030.0440.066

0.5170.1750.0910.1010.116

0.4470.1730.0730.1990.108

Anglosassoni

Europa Occidentale

Giappone

Asia dinamica

Altri

Figura 1 - Quota delle principali aree giuridico-politiche nella capitalizzazione di mercato

Grafico2

0.6070.180.1030.0440.066

0.5170.1750.0910.1010.116

0.4470.1730.0730.1990.108

Anglosassoni

Europa Occidentale

Giappone

Asia dinamica

Altri

Figura 1 - Quota delle principali aree giuridico-politiche nella capitalizzazione di mercato

Foglio1

dic 2007dic 2006var%dic 2000% dic 07% dic 06% dic 00capitalizzazione aggiuntiva 2007-2000

Stati Uniti19,895195691.7%13,82632.7%38.6%52.0%Stati Uniti3263.2%N.America8128.0%

Cina4,4791145291.2%..7.4%2.3%Cina3,33432.7%Europa1,74117.1%

Giappone4,4524614-3.5%2,2937.3%9.1%8.6%Giappone-162-1.6%Asia5,10750.1%

Euronext4,223370813.9%1,8436.9%7.3%6.9%Euronext5155.1%-Giappone-162-1.6%

Londra3,85237941.5%2,1646.3%7.5%8.1%Londra580.6%-Cina4,27341.9%

Hong Kong2,654171554.8%5064.4%3.4%1.9%Hong Kong9399.2%-"Asia din"9969.8%

Canada2,187170128.6%6973.6%3.4%2.6%Canada4864.8%Altri (con BR e AUS)2,53624.9%

Germania2,105163828.5%1,0723.5%3.2%4.0%Germania4674.6%

Altri Asia2,040156030.8%6083.4%3.1%2.3%Altri Asia4804.7%

India1,819159214.3%..3.0%3.1%India2272.2%

Spagna1,800132336.1%4683.0%2.6%1.8%Spagna4774.7%

Brasile1,37071093.0%1862.3%1.4%0.7%Brasile6606.5%

Australia1,298109618.4%3752.1%2.2%1.4%Australia2022.0%

Svizzera1,27112124.9%5272.1%2.4%2.0%Svizzera590.6%

OMX1,243112310.7%5812.0%2.2%2.2%OMX1201.2%

Corea1,12383434.7%1941.8%1.6%0.7%Corea2892.8%

Italia1,07210274.4%5271.8%2.0%2.0%Italia450.4%

Altri3,949227573.6%7446.5%4.5%2.8%Altri1,67416.4%

Totale Mondiale60,8325063620.1%26,611100.0%100.0%100.0%Tot. Mondo10,196100.0%

Anglosassoni0

N.America22,08221,2703.8%14,52336.3%42.0%54.6%

Europa15,56613,82512.6%7,18225.6%27.3%27.0%

Asia16,56711,46044.6%3,60127.2%22.6%13.5%

-Giappone4,4524,614-3.5%2,2937.3%9.1%8.6%

-Cina7,1332,860149.4%11.7%5.6%

-"Asia din"4,9823,98625.0%8028.2%7.9%3.0%

Altri (con BR e AUS)6,6174,08162.1%1,30510.9%8.1%4.9%

60,83250,636126,611100.0%100.0%

Foglio2

Dec-07Dec-06dic 2000Dec-07Dec-06dic 2000

Stati Uniti19,8951956915,21332.70%38.60%48.90%

Cina7,133114562311.70%2.30%2.00%

di cui - Hong Kong2,65417156234.40%3.40%2.00%

- Shanghai3,6949176.10%1.80%

- Shentsen7852281.30%0.50%

Giappone4,45246143,1947.30%9.10%10.30%

Euronext*4,22337082,2726.90%7.30%7.30%

Londra3,85237942,6126.30%7.50%8.40%

Canada2,18717016973.60%3.40%2.20%

Germania2,10516381,2703.50%3.20%4.10%

Altri Asia**2,04015605983.40%3.10%1.90%

India1,8191592..3.00%3.10%

Spagna1,80013235043.00%2.60%1.60%

Brasile1,3707102262.30%1.40%0.70%

Australia1,29810963732.10%2.20%1.20%

Svizzera1,27112127922.10%2.40%2.50%

OMX***1,24311237942.00%2.20%2.60%

Corea1,1238341481.80%1.60%0.50%

Italia1,07210277681.80%2.00%2.50%

Altri3,94922751,0416.50%4.50%3.30%

Totale Mondiale60,8325063631,125100.00%100.00%100.00%

Foglio4

2000Dec-07Dec-06dic 2000

Stati Uniti15213Stati Uniti19,8951956915,213

Cina623Cina7,1331145623

Giappone3194di cui - Hong Kong2,6541715623

Euronext2272- Shanghai3,694917

- Shentsen785228

Giappone4,45246143,194

Euronext*4,22337082,272

Londra3,85237942,612

Canada2,1871701697

Germania2,10516381,270

Altri Asia**2,0401560598

India1,8191592..

Spagna1,8001323504

Brasile1,370710226

Australia1,2981096373

Svizzera1,2711212792

OMX***1,2431123794

Corea1,123834148

Italia1,0721027768

Altri3,94922751,041

Totale Mondiale60,8325063631,125

Foglio3

Capitalizzazione aggiuntivaCapitalizzazione aggiuntiva

Dec-07Dec-06dic 2000Dec-07Dec-06dic 2000dic 07 - dic 06dic 06 - dic 00dic 07 - dic 00dic 07 - dic 06dic 06 - dic 00dic 07 - dic 00

Stati Uniti19,8951956915,21332.70%38.60%48.90%Stati Uniti3264,3564,682Stati Uniti3.2%22.3%15.8%

Cina7,133114562311.70%2.30%2.00%Cina5,9885226,510Cina58.7%2.7%21.9%

Giappone4,45246143,1947.30%9.10%10.30%Giappone-1621,4201,258Giappone-1.6%7.3%4.2%

Euronext*4,22337082,2726.90%7.30%7.30%Euronext*5151,4361,951Euronext*5.1%7.4%6.6%

Londra3,85237942,6126.30%7.50%8.40%Londra581,1821,240Londra0.6%6.1%4.2%

Canada2,18717016973.60%3.40%2.20%Canada4861,0041,490Canada4.8%5.1%5.0%

Germania2,10516381,2703.50%3.20%4.10%Germania467368835Germania4.6%1.9%2.8%

Altri Asia**2,04015605983.40%3.10%1.90%Altri Asia**4809621,442Altri Asia**4.7%4.9%4.9%

India1,8191592..3.00%3.10%India227India2.2%

Spagna1,80013235043.00%2.60%1.60%Spagna4778191,296Spagna4.7%4.2%4.4%

Brasile1,3707102262.30%1.40%0.70%Brasile6604841,144Brasile6.5%2.5%3.9%

Australia1,29810963732.10%2.20%1.20%Australia202723925Australia2.0%3.7%3.1%

Svizzera1,27112127922.10%2.40%2.50%Svizzera59420479Svizzera0.6%2.2%1.6%

OMX***1,24311237942.00%2.20%2.60%OMX***120329449OMX***1.2%1.7%1.5%

Corea1,1238341481.80%1.60%0.50%Corea289686975Corea2.8%3.5%3.3%

Italia1,07210277681.80%2.00%2.50%Italia45259304Italia0.4%1.3%1.0%

Altri3,94922751,0416.50%4.50%3.30%Altri1,674Altri

Totale Mondiale60,8325063631,125100.00%100.00%100.00%Totale Mondiale10,19619,51129,707Totale Mondiale

dic 07 - dic 06dic 06 - dic 00

dicembre 2000dicembre 2006dicembre 2007Anglosassoni5866,261

Anglosassoni60.70%51.70%44.70%Europa Occidentale2,1604,450

Europa Occidentale18.00%17.50%17.30%Asia dinamica6,9842,170

Giappone10.30%9.10%7.30%

Asia dinamica4.40%10.10%19.90%Altri466466

Altri6.60%11.60%10.80%Totale10,19613,347

Foglio3

00000

00000

00000

Anglosassoni

Europa Occidentale

Giappone

Asia dinamica

Altri

Figura 1 - Quota delle principali aree giuridico-politiche nella capitalizzazione di mercato

La crisi finanziaria da un punto di vista microeconomico

mutuatariobancaprestitoservizio del prestitocartolarizzazioneInclusione del contratto di mutuo in vari tipi di prodotti finanziariIl meccanismo dei prestiti immobiliaria) sistema tradizionalecontratto di mutuob) sistema attualeservizio del prestitoGli effetti dellinadempimento si limitano a questo circuito finanziarioABCDmutuatarioprestitocontratto di mutuoGli effetti dellinadempimento si estendono a tutti i circuiti finanziari

Effetti diretti (1a ondata)Linfezione finanziaria colpisce molti prodotti strutturatiForti perdite per le banche e altre istituzioni finanziarie

Effetto domino (le difficolt di unondata influenzano le altre)Effetti indiretti (2a ondata)Sfiducia reciproca tra le bancheAumento dei tassi interbancariRiduzione dellattivit delle banche (prestiti)Caduta generalizzata dei prezzi immobiliari in US Perdite in US su prestiti con garanzia immobiliareElevate perdite bancarieEffetto immobili (3a ondata)Le ondate della crisi

2^ ondata (sfiducia tra le banche)3^ ondata (riduz. valore immobili americani)1^ ondata (mutui subprime)4^ ondata (la crisi investe leconomia reale)5^ ondata (malessere politico-sociale)Larticolazione della crisi

Grafico1

39264

39356

39448

39539

39630

39722

39814

39904

39995

Foglio1

Jul-07

Oct-07

Jan-08

Apr-08

Jul-08

Oct-08

Jan-09

Apr-09

Jul-09

Foglio1

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Foglio2

Foglio3

Le cure e i loro risultati

Rimedi

di emergenza (impedire il collasso bancario, sostenere i consumi)-

Iniezioni di liquidit a breve efficacia buona ma decrescente Riduzione del costo del denaro sostanzialmente inefficaceQuantitative easing e Qualitative easing efficacia immediata, pericoli di lungo termineBonus fiscali e altri rimedi per i consumatori efficacia immediata, pericoli di lungo termine

di lungo periodo

Interventi nel capitale delle banche mutamento strutturale nel sistemaNazionalizzazioni bancarie - idemInterventi nel capitale delle imprese - idemRiscrittura delle regole della finanza globale in corso di realizzazione

Acquisto titoli tossiciStabilizzazione bilanci bancariNuova istituzione pubblica per acquisto titoli tossiciRitorno della fiducia interbancariaStabilizzazione delle aspettativeNuova partenza delle Borse e del mercato interbancarioVendita dei titoli risanati e liquidazione dellistituzione pubblicaLe soluzioni radicaliBush-Paulson ottobre 2008 e Obama-Geithner marzo 2009 1Finanziamento in deficit di grandi dimensioni2Problema: quali titoli acquistare e a che prezzo?3Con la vendita si recupera una parte della somma iniziale1^ fase: azione, dura pochi mesi2^ fase: stabilizzazione, durata incerta3^ fase: recupero, data di inizio e durata incerti

Commento alle soluzioni radicali

In Italia lIRI (Istituto per la Ricostruzione Industriale) fu istituito nel 1933 con scopi analoghi (a seguito della crisi del 29). Doveva durare 18 mesi, dur 70 anni.Possibilit che il finanziamento in deficit dia luogo a grandi spinte inflazionistichePossibilit che il finanziamento in deficit sia pagato dai contribuentiDifficolt di scelta dei titoli da acquistare e del prezzo da offrireDifficolt a una nuova partenza delleconomia per la difficile situazione dei bilanci famigliari e delle imprese industriali

Possibili evoluzioni future

III/ 2008IV /2008I/2009II/2009III/2009IIV/2009I/2010II/2008ABCDUna visione ottimistica della congiunturamax precedente del pilpunto di flessopunto di minimosi raggiunge il max precedentedownturnupturn

III/ 2008IV /2008I/2009II/2009III/2009IIV/2009I/2010II/2008ABCDUna visione (un po meno) ottimistica della congiunturapunto di flessopunto di minimosi raggiunge il max precedentedownturnupturnmax precedente del pil per abitanteDIII/ 2010IV /2010I/2011II/2010

III/ 2008IV /2008I/2009II/2009III/2009IIV/2009I/2010II/2008ABClalternativa pessimisticamax precedente1^ punto di flesso2^ punto di flessoLiinclinazione della ripresa molto meno pronunciata e il max precedente si raggiunger molto pi in l1^ downturnupturnDE3^ punto di flessopunto di minimo2^ downturn

Le informazioni pi recenti sul mercato del lavoro mostrano la probabilit di ulteriori consistenti perdite di posti di lavoro e di ulteriori aumenti nella disoccupazione nei prossimi mesi

Anche dopo linizio di una ripresa, il tasso di crescita dellattivit economica reale rimarr probabilmente al disotto del suo potenziale di lungo periodo per un certo tempo per cui le risorse produttive non saranno pienamente utilizzate. Riteniamo che lutilizzazione aumenter solo gradualmente . Audizione Bernancke del 3 giugno

essenziale unimmediata attenzione ai problemi della sostenibilit fiscale

il Congresso e il Governo devono affrontare sfide formidabili nel breve periodo ma queste non devono impedire una tempestiva considerazione delle misure necessarie per ridurre gli sbilanci fiscali

se non dimostriamo un forte impegno alla sostenibilit fiscale, non avremo n stabilit finanziaria n una crescita economica sanaAudizione Bernancke del 3 giugno

La debolezza del sistema: stato patrimoniale della Federal ReserveMigliaia di miliardi (trilioni) di dollari

Totale attivit

Strumenti di

liquidit

Titoli in portafoglio

Fonte: Federal Reserve, citato da The Economist, 4 giugno 2009

Salvataggi bancari e industriali, sgravi fiscali alle famiglieForte emissione di titoli pubbliciRialzo dei tassi di interesseLa ripresa non decolla, forte disoccupazioneLe alternative estremeFinanziamento in deficit da parte delle banche centraliForti stimoli inflazionisticiLeconomia riparte, linflazione distrugge il debito pubblico