Macroeconomía Olivier Blanchard - Cap 21, hiperinflaciones

Macroeconomía Avanzada

Hiperinflaciones

Profesor: Carlos R. Pitta

Macroeconomía Avanzada, Prof. Carlos R. Pitta, Universidad Austral de Chile.

Universidad Austral de ChileEscuela de Ingeniería Comercial

CAPÍTULO 21

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Macroeconomía Avanzada, Prof. Carlos R. Pitta, Universidad Austral de Chile. 2 de 26

Inflación Alta

Una Hiperinflación significa simplemente una

inflación muy alta.

La inflación eventualmente significa un

crecimiento del dinero nominal.

Los países que han sufrido hiperinflaciones han

experimentado un alto crecimiento del dinero

nominal, debido a que los déficits

presupuestales han sido altos. Los gobiernos no

pueden financiar sus gastos en ninguna otra

forma que no sea la creación de dinero, y de allí

surge la hiperinflación.

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Inflación Alta

Tabla 7 Hiperinflaciones durante 1920s y 1940s

País Comienzo Fin PT/P0Tasa promedio

mensual en la

inflación(%)

Tasa promedio

mensual de

crecimiento del

Dinero (%)

Austria Oct. 1921 Ago. 1922 70 47 31

Alemania Ago. 1922 Nov. 1923 1.0 x 1010 322 314

Grecia Nov. 1943 Nov. 1944 4.7 x 106 365 220

Hungría 1 Mar. 1923 Feb. 1924 44 46 33

Hungría 2 Ago. 1945 Jul. 1946 3.8 x 1027 19,800 12,200

Polonia Ene. 1923 Ene. 1924 699 82 72

Rusia Dic. 1921 Ene. 1924 1.2 x 105 57 49

PT/P0 es el nivel de precios durante el último mes de la hiperinflación, dividido por el nivel de precios del

primer mes.

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Inflación Alta

Tabla Alta Inflación en América Latina, 1976-2000

Tasa Promedio de Inflación Mensual, %

1976-1980 1981-1985 1986-1990 1991-1995 1996-2000

Argentina 9.3 12.7 20.0 2.3 0.0

Brasil 3.4 7.9 20.7 19.0 0.6

Nicaragua 1.4 3.6 35.6 8.5 0.8

Perú 3.4 6.0 23.7 4.8 0.8

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Un gobierno puede financiar su déficit ya sea:

Pidiendo prestado (emitiendo bonos), o creando

dinero.

Monetización de la Deuda es el proceso por medio

del cual los gobiernos emiten bonos y le piden al

banco central que los compre; entonces, el banco

central paga al gobierno con el dinero que se ha

creado, y el gobierno usa ese dinero para financiar el

déficit.

1. Déficits Fiscales y Creación de Dinero

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A principios de las hiperinflaciones, generalmente ocurren

dos cambios:

El comienzo de la hiperinflación ocurre cuando existe una

crisis presupuestal,

Y el gobierno no es capaz de pedir prestado lo suficiente

del público o del exterior, para financiar dicho déficit.

El Señoreaje es el monto de ingreso real que el gobierno

puede generar a partir de la creación de dinero.

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La tasa de crecimiento de dinero nominal

requerida para generar cierto monto de

señoreaje es:

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M P

En otras palabras, el señoreaje es el producto de

la tasa de crecimiento del dinero nominal, y los

balances monetarios reales:

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¿Qué determina el monto de balances reales que las personas están

dispuestos a mantener?

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Los balances reales dependen (directamente) del

ingreso y (inversamente) del tipo de interés nominal.

Una tasa de interés nominal más alta incrementa el

costo de oportunidad de mantener dinero y ocasiona

que las personas reduzcan sus balances de dinero real.

2. Inflación y Balance de Dinero Real

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En tiempos de hiperinflación, el monto de balances

monetarios que la gente tiene depende principalmente

de la inflación esperada:

Cuando la tasa de inflación esperada es muy alta, las

personas tratarán de desprenderse de su dinero tan

pronto como sea posible.

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El Trueque es el intercambio de bienes por otros

bienes, en lugar del dinero.

Durante las hiperinflaciones:

– El trueque aumenta.

– Los pagos salariales son más frecuentes.

– La gente se avalancha a las tiendas para comprar

mercancías.

– Las personas cambian a monedas extranjeras

como reservas de valor. En particular, el cambio a

dólares es un evento llamado dolarización — la

utilización de dólares en otro país (diferente a

USA) para llevar a cabo las transacciones

cotidianas.


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A finales de la hiperinflación

húngara, los balances de

dinero reales eran

aproximadamente la mitad de

lo que habían sido antes de la

hiperinflación.

Inflación y balances

reales de dinero en

Hungría, de Nov. 1922 a

Feb. 1924

Gráfico 1

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Examinemos la evidencia empírica de la hiperinflación

húngara:

El panel (a) grafica los balances reales de dinero y la

tasa de inflación mensual desde Nov. 1922 hasta Feb.

1924.

El Panel (b) representa la misma información que el

Panel (a), pero en la forma de una nube de puntos.


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Hemos derivado dos relaciones:

La relación entre el señoreaje, el crecimiento del

dinero nominal, y los balances monetarios reales.

La relación entre los balances monetarios reales y

la inflación esperada.

Combinando las dos ecuaciones tenemos:

3. Déficits, Señoreaje e Inflación

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El crecimiento del dinero nominal tiene dos efectos

opuestos en el señoreaje:


Crecimiento Constante del Dinero Nominal

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El señoreaje es, al principio,

una función creciente del

crecimiento monetario.

Después de un punto de

inflexión, la relación se torna

decreciente.

Señoreaje y Crecimiento

del Dinero Nominal

Gráfico 2

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La Curva de Laffer es la relación entre ingresos fiscales y

tasa del impuesto. Se ve idéntica a la figura pasada

(difuminada en esta slide).

Una analogía simple puede hacerse entre la curva de Laffer

(y la tasa impositiva) y los Balances Reales (y el crecimiento

del dinero). La inflación puede ser pensada como un

impuesto sobre los balances monetarios reales.

El producto de estas dos variables, se llama el

impuesto inflacionario.

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M

P Seignorage


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En todas las 7 experiencias de hiperinflación, el

crecimiento monetario real promedio excedió

ampliamente a la tasa de crecimiento del dinero

nominal que maximiza el señoreaje (estaba a la

derecha del punto de inflexión).

Tabla Crecimiento del Dinero Nominal y Señoreaje

Tasa de Crecimiento

Monetario que

maximiza al Señoreaje

(% mensual)

Señoreaje

Implícito

(% del PIB)

Tasa REAL de

crecimiento

Monetario

(% mensual)

Austria 12 13 31

Alemania 20 14 314

Grecia 28 11 220

Hungría 1 12 19 33

Hungría 2 32 6 12,200

Polonia 54 4.6 72

Rusia 39 0.5 49



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En el corto plazo, un incremento en el crecimiento del

dinero nominal puede provocar cambios muy

pequeños en los balances monetarios reales.

Pero con el tiempo, la misma tasa de crecimiento del

dinero nominal producirá menos y menos señoreaje.

Por lo tanto, el gobierno no puede financiar un déficit

mediante un crecimiento constante del dinero nominal.

Es la conclusión del Efecto Tanzi-Olivera, que analiza el

impacto de la inflación sobre el valor real de los impuestos

recolectados.


Dinámica e Inflación Creciente

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M

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En el corto plazo, los efectos de un crecimiento mayor

del dinero nominal son expansivos:

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Pero a medida que la inflación crece, los efectos adversos

de la hiperinflación dominan:

El sistema de transacciones trabaja cada vez menos.

Las señales de precios se tornan menos útiles.

Los cambios en la tasa de inflación se vuelven más

amplios.

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Hiperinflaciones y Actividad Económica

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Las hiperinflaciones no mueren por sí solas. Más bien,

deben ser detenidas, a través de un programa de

estabilización.

4. ¿Cómo detener una Hiperinflación?

Elementos de un Programa de Estabilización

La hiperinflación debe ser detenida a través de un programa que

incluya tres elementos:

Una reforma fiscal, y una reducción presupuestal creíble y

consistente.

Tomar pasos creíbles que demuestren el compromiso del banco

central a no monetizar deuda.

Algunos economistas opinan que Políticas Duras – tales como

controles de precios y salarios – deben ser usadas conjuntamente

con las políticas fiscales y las medidas monetarias.

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Los programas de estabilización que no incluyen

políticas duras son llamados ortodoxos; aquellos

que sí las incluyen son llamados programas

heterodoxos.


Elementos de un Programa de Estabilización

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¿Pueden fallar los programas de estabilización? Sí, desde luego que pueden fallar. De hecho, lo hacen en la mayoría de las veces.

Algunas veces fallan debido a que el esfuerzo estabilizados no ha sido llevados a cabo con la determinación adecuada.

Otras veces fallan debido a que las personas anticipan el fracaso.


¿Pueden fallar los programas de Estabilización?

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Hemos argumentado que existen 3 razones por las cuales la inflación

podría no decrecer tan rápido como para igualar el crecimiento del

dinero nominal, lo que conduciría a una recesión:

Por lo general, los salarios se fijan en términos nominales por un

período de tiempo y, como resultado, muchos de ellos ya están

determinados cuando la decisión de desinflar ocurre.

Los contratos salariales, por lo general, se encuentran

escalonados, lo que hace difícil implementar una disminución en

todos los salarios al mismo tiempo.

El cambio de política monetaria puede no ser percibido de

manera instantánea, o creíble.


Los Costos de la Estabilización

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La Hiperinflación Boliviana de los 1980s

El plan de estabilización estuvo organizado en torno a la

eliminación del déficit fiscal. Tuvo elementos de:

Política Monetaria.

Política Fiscal.

Restablecer la credibilidad internacional.

Tabla Ingresos y Gastos del Gobierno Central, y Déficits como % del PIB Boliviano

1981 1982 1983 1984 1985 1986

Ingresos 9.4 4.6 2.6 2.6 1.3 10.3

Gastos 15.2 26.9 20.1 33.2 6.1 7.7

Balance Presupuestas

(-:déficit)

-5.7 -22.3 -17.5 -31.6 -4.8 2.6

Fuente: Jeffrey Sachs, ―The Bolivian Hyperinflation and Stabilization, ‖ National Bureau of Economic

Research working paper no. 2073, November 1986, Table 3.ENFO

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La Hiperinflación Boliviana de los 1980s

Gráfico Tasa de Inflación Mensual en Bolivia,

Enero de 1984 hasta Abril de 1986ENFO

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Aun cuando el producto fluctúa alrededor de su nivel

natural en el corto plazo, tiende a regresar a su tasa natural

en el mediano plazo. Pero esto no siempre ocurre:

Algunas veces, el mecanismo de ajuste que se supone

hace regresar a la economía a sus niveles naturales de

producto se rompe.

Y la Política Monetaria y Fiscal puede ser insuficiente

para ayudar.

En esos casos, los Gobiernos pueden perder el control

de sus políticas, tanto monetaria como fiscal.

5. Conclusiones

Macroeconomía Olivier Blanchard - Cap 21, hiperinflaciones

Economy & Finance

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