Macroeconomía - Blanchard: Cap 08, mercados financieros y expectativas
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Macroeconomía General
Mercados Financieros y Expectativas
Profesor: Carlos R. Pitta
Macroeconomía General, Prof. Carlos R. Pitta, Universidad Austral de Chile.
Universidad Austral de ChileEscuela de Ingeniería Comercial
CAPÍTULO 8
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Los bonos son diferentes entre sí en dos aspectos
fundamentales:
Riesgo de no Pago (default), es el riesgo de
que el emisor del bono no pague el monto que
prometió al emitir el bono.
Madurez, es el periodo de tiempo sobre el cual
el bono promete realizar pagos al portador del
bono.
Bonos de diferentes maduraciones tienen precios
diferentes, y diferentes tasas de interés asociadas,
llamadas rendimiento en su madurez, o
simplemente rendimiento.
1. Precio y Rendimiento de los Bonos
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La relación entre madurez y plazo se llama la curva
de rendimiento, o estructura temporal de las
tasas de interés.
1. Precio y Rendimiento de los Bonos
La curva de rendimiento, que
tenía una pendiente
ligeramente negativa en
Noviembre del 2000, tuvo una
elevación fuerte en los siete
meses siguientes.
Curva de rendimiento en
USA: Noviembre 1,
2000, y Junio 1, 2001
Gráfico 1
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Vocabulario de los Mercados de Bonos
Bonos de Gobierno son los bonos emitidos por las
agencias gubernamentales.
Bonos Corporativos son bonos emitidos por las
empresas.
Hay Clasificaciones de Bonos emitidas por Standard
and Poor’s Corporation y Moody’s Investors Service.
La prima de riesgo es la diferencia entre la tasa de
interés pagado por un bono determinado, y la tasa de
interés pagado por un bono con la clasificación más
alta.
Los bonos con un alto riesgo de no pago son llamados
a veces bonos basura.ENFO
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Vocabulario de los Mercados de Bonos
Los bonos que prometen un solo paga hasta su
madurez son llamados bonos descontados. La
cantidad pagada por única vez es llamada valor
nominal del bono.
Los bonos que prometen múltiples pagos antes de su
madurez y un pago en su madurez son llamados
bonos a plazo fijo.
Los pagos que realiza se llaman cupones.
El cociente entre los cupones y su valor nominal es
llamado rendimiento por cupón.
El rendimiento corriente es el cociente del pago del
cupón sobre el precio del bono.
La vida de un bono es el tiempo que falta para que el
bono madure.ENFO
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Vocabulario de los Mercados de Bonos
Los bonos del Gobierno de USA se clasifican como:
Treasury bills, o T-bills: hasta un año.
Treasury notes: uno a diez años.
Treasury bonds: 10 años o mas.
Los bonos típicamente prometen pagar una secuencia
de pagos nominales fijos. Sin embargo, otros tipos de
bonos, llamados bonos indexados, prometen pagos
ajustados por la tasa de inflación, en lugar de pagos
fijos nominales.
ENFO
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Considere dos tipos de bonos:
Un bono a un año — un bono que promete un pago
de $100 en un año. El precio de un bono a un año es:
Un bono a dos año — un bono que promete un pago
de $100 en dos años. El precio de un bono a dos
años es :
$$100
Pit
t
1
11
$$100
( )( )P
i it
t
et
2
1 1 11 1
1. Precio y Rendimiento de los Bonos
Precios de los Bonos y Valores Presentes
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Si tienes un bono a dos años, el precio al cual lo
puedes vender el segundo año es incierto — es
riesgoso.
Por cada dólar que pongas en
un bono a un año, recibirás
(1+ i1t) dólares el año próximo.
Por cada dólar que pongas en
un bono a dos años, esperas
recibir $1/$P2t por $Pe1t+1
dólares el año próximo.
1. Precio y Rendimiento de los Bonos
Arbitraje y Precios de los Bonos
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1. Precio y Rendimiento de los Bonos
Arbitraje y Precios de los Bonos
Rendimiento de poseer
bonos a un año, y a dos
años
Gráfico 2
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La hipótesis de las expectativas dice que los
inversionistas se preocupan solo por su rendimiento
esperado.
Si dos bonos ofrecen el mismo rendimiento esperado a un
año, entonces:
Retorno esperado
por dólar de tener
un bono a dos
años por un año.
1 1
1 1
2
iP
Pt
et
t
$
$
Retorno por dólar
de tener un bono a
un año por un año.
1. Precio y Rendimiento de los Bonos
Arbitraje y Precios de los Bonos
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El arbitraje se refiere a relaciones que hacen que el retorno esterado de dos activos sea el mismo.
El arbitraje implica que el precio de un bono a dos años hoy es el valor presente del precio esperado del bono el año próximo.
$$
PP
it
et
t
2
1 1
11
El precio de un bono a un año el próximo año
dependerá de la tasa a un año el próximo año.
$$100
( )P
i
et e
t
1 1
1 11
1. Precio y Rendimiento de los Bonos
Arbitraje y Precios de los Bonos
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Dado y , Entonces:
En palabras, el precio de los bonos a dos años es el valor
presente del pago en dos años — descontado usando la tasa
de interés esperada este y el próximo año.
$$
PP
it
et
t
2
1 1
11
$$100
( )P
i
et e
t
1 1
1 11
$$100
( )( )P
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2
1 1 11 1
1. Precio y Rendimiento de los Bonos
Arbitraje y Precios de los Bonos
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1. Precio y Rendimiento de los Bonos
El rendimiento en la madurez de un bono a n-años, o la
tasa de interés al año n, es la tasa de interés anual
constante que hace que el precio del bono hoy sea igual al
valor presente de los pagos futuros del bono.
$$100
( )P
it
t
2
2
21
$100
( )
$100
( )( )1 1 12
2
1 1 1
i i it t
et
, Entonces:
Por lo tanto:
De aquí, despejamos i2t.
Del Precio de los Bonos al Rendimiento de los Bonos
e
ttt iii 111
2
2 111
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El rendimiento a la madurez de un bono a dos años
es, aproximadamente:
En palabras, la tasa de interés a dos años es
(aproximadamente) el promedio de la tasa de interés
actual a un año y la tasa de interés esperada a un año
del año próximo.
Las tasas de interés de largo plazo reflejan las tasas de
interés a corto plazo esperadas, tanto actuales como
futuras.
i i it t
et2 1
1
21 1 ( )
1. Precio y Rendimiento de los Bonos
Del Precio de los Bonos al Rendimiento de los Bonos
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Una curva de rendimientos con pendiente positiva significa
que las tasas de interés de largo plazo son mayores que las
tasas de interés de corto plazo. Los mercados financieros
esperan que las tasas de corto plazo suban en el futuro.
Una curva con pendiente negativa significa que las tasas de
largo plazo son menores que las tasas de corto plazo. Los
mercados financieros esperan que las tasas a corto plazo
bajen en el futuro.
Usando la siguiente ecuación, podemos averiguar cuál será
la tasa de interés a un año, dentro de un año, de acuerdo a
las expectativas de los mercados financieros:
i i it
e
t t1 1 2 12
1. Precio y Rendimiento de los Bonos
Interpretando la Curva de Rendimiento
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1. Precio y Rendimiento de los Bonos
La Curva de Rendimiento y la Actividad Económica
En noviembre del 2000, la
economía de USA se
encontraba operando por
arriba de los niveles naturales
del producto. Había
pronósticos de un “aterrizaje
suave”, un regreso del
producto a su tasa natural, y
una pequeña disminución en
las tasas de interés.
La economía de USA en
noviembre del 2000
Gráfico 3
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1. Precio y Rendimiento de los Bonos
La Curva de Rendimiento y la Actividad Económica
De noviembre del 2000 a junio
del 2001, un cambio adverso
en el gasto, junto con una
expansión monetaria, se
combinaron para producir una
disminución de las tasas de
interés de corto plazo.
La economía de USA de
noviembre del 2000 a
Junio del 2001
Gráfico 4
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En este gráfico podemos observar dos acontecimientos importantes:
El cambio adverso en el gasto fue mayor que lo esperado. En lugar de cambiar IS a IS’ como se esperaba, la curva IS se desplazó mucho más, a IS’’.
Al darse cuenta que la caída fue más fuerte que lo anticipado, la política de la FED cambió a comienzos del 2001 a una expansión monetaria, produciendo un cambio hacia abajo en la curva LM.
1. Precio y Rendimiento de los Bonos
La Curva de Rendimiento y la Actividad Económica
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1. Precio y Rendimiento de los Bonos
La Curva de Rendimiento y la Actividad Económica
En Junio del 2001, los
mercados financieros
esperaban que un mayor gasto
y una política monetaria más
apretada generarían tasas de
interés de corto plazo más
altas en el futuro.
El camino esperado de
la economía de USA en
Junio del 2001
Gráfico 5
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Los mercados financieros esperaban dos acontecimientos:
Un incremento del gasto – un cambio de la curva IS a la derecha, de IS a IS’.
También esperaban que, una vez que la curva IS comenzara a cambiar a la derecha y es producto se recuperara, la FED comenzaría a apretar la política monetaria.
1. Precio y Rendimiento de los Bonos
La Curva de Rendimiento y la Actividad Económica
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Las empresas consiguen fondos de dos maneras:
a través de un financiamiento por deuda —
bonos y préstamos; y
a través de Financiamiento por acciones,
emitiendo acciones. En lugar de pagar
montos predeterminados como hacen los
bonos, las acciones pagan dividendos en
montos decididos por la firma.
2. El Mercado accionario y los Movimientos
en los Precios de las Acciones
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2. El Mercado accionario y los Movimientos
en los Precios de las Acciones
Note el agudo crecimiento
del precio de las acciones
en los 1990s, seguido por
una caída pronunciaba a
principios de los 2000s.
Índice Standard &
Poor’s en términos
reales, desde 1980
Gráfico 6
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2. El Mercado accionario y los Movimientos
en los Precios de las Acciones
El precio de un activo debe ser igual al valor presente de los
dividendos esperados futuros, o el valor presente de los
dividendos el año próximo, en dos años, en tres, y así
sucesivamente:
...
11
$
1
$$
111
2
1
1
e
tt
e
t
t
e
tt
ii
D
i
DQ
En términos
reales,
Precios Accionarios como Valores Presentes
...
111111
2
1
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e
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t
e
tt
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D
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Esta relación tiene dos implicaciones importantes:
Dividendos futuros esperados reales más altos
producen un precio de la acción más alto.
Tasas de interés esperadas reales a un año,
actuales y futuras, producen un menor precio
real de la acción.
QD
r
D
r rt
et
t
et
t
et
1
1
2
1 1 11 1 1( ) ( )( )
2. El Mercado accionario y los Movimientos
en los Precios de las Acciones
Precios Accionarios como Valores Presentes
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Los precios de las acciones siguen un camino aleatorio
si cada pequeña desviación que producen tiene la
misma probabilidad de ser a la alza, o a la baja. Esto
significa que su movimiento es impredecible.
Aun cuando los movimientos amplios en los precios de
las acciones no pueden ser predichos, aun podemos
hacer dos cosas:
Podemos mirar hacia atrás e identificar cualquier
noticia que haga que los mercados reaccionen.
Podemos hacernos preguntas del tipo ¿Qué pasaría
si…?
2. El Mercado accionario y los Movimientos
en los Precios de las Acciones
El Mercado Accionario y la Actividad Económica
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Una expansión monetaria y el mercado accionario
2. El Mercado accionario y los Movimientos
en los Precios de las Acciones
El Mercado Accionario y la Actividad Económica
Una expansión monetaria
disminuye las tasas de
interés e incrementa el
producto. Lo que ocurra en
el mercado accionario
dependerá de si los
mercados han anticipado o
no la expansión.
Expansión monetaria y
mercado accionario
Gráfico 7
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Incremento en el Gasto de Consumo y el Mercado Accionario
2. El Mercado accionario y los Movimientos
en los Precios de las Acciones
El Mercado Accionario y la Actividad Económica
El incremento en el
consumo produce tasas de
interés más altas, y
mayores niveles de
producto. Lo que ocurre en
el mercado accionario
dependerá de la pendiente
de la curva LM y del
comportamiento de la FED.
Incremento en el
Consumo y Mercado
Accionario
Gráfico 8a
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Incremento en el Gasto de Consumo y el Mercado Accionario
2. El Mercado accionario y los Movimientos
en los Precios de las Acciones
El Mercado Accionario y la Actividad Económica
Si la curva LM es muy
empinada, la tasa de interés
sube mucho, y el producto
sube poco. Los precios de
las acciones bajan. Si la
curva LM es plana, la tasa
de interés sube poco, y el
producto sube mucho. Los
precios de las acciones
suben.
Incremento en el
Consumo y Mercado
Accionario
Gráfico 8b
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Incremento en el Gasto de Consumo y el Mercado Accionario
2. El Mercado accionario y los Movimientos
en los Precios de las Acciones
El Mercado Accionario y la Actividad Económica
Si la FED no desea
movimientos de tasas,
acomodará: las tasas no
suben, pero el producto sí.
Los precios de las acciones
suben. Pero si la FED
decide mantener constante
el producto, debe aumentar
la tasa de interés, sin subir
el producto. Los precios de
las acciones caen.
Incremento en el
Consumo y Mercado
Accionario
Gráfico 8c
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Hay varias cosas que la FED puede hacer después de haber
recibido noticias sobre la actividad económica:
Puede acomodar, incrementar la oferta monetaria para
alinearla con la demanda, evitando así un incremento en
las tasas de interés. Un ejemplo de acomodamiento se
muestra en el gráfico 8(c).
Hacer nada es hacer algo. Puede mantener la misma
política monetaria, dejando la curva LM sin cambios, lo
que ocasiona que la economía se mueva por sobre la
curva LM.
O a la FED puede preocuparle que un incremento en el
producto por arriba de YA pueda producir un incremento
en la inflación.
Incremento en el Gasto de Consumo y el Mercado Accionario
2. El Mercado accionario y los Movimientos
en los Precios de las Acciones
El Mercado Accionario y la Actividad Económica
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Los precios de las acciones no son siempre
iguales a su valor fundamental, o el valor
presente de sus dividendos esperados.
Pueden surgir burbujas especulativas
racionales cuando los precios de las acciones
suben solo porque los inversionistas esperan que
suban.
A las desviaciones de los precios de las acciones
de sus valores fundamentales se les llama
modas.
3. Burbujas, Modas y Precio de las Acciones
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Burbujas famosas: De la enfermedad de los Tulipanes en
el siglo XVII hasta Rusia en 1994
Tulipanes Holandeses
En el siglo XVII, los tulipanes se volvieron ampliamente
populares en los jardines de Europa occidental. En Holanda, se
desarrolló un mercado de tulipanes raros y comunes.
La Pirámide MMM en Rusia
En1994 un ―financiero,‖ ruso , Sergei Mavrody, creo una
compañía llamada MMM y comenzó a vender acciones,
prometiendo a los accionistas una tasa de retorno de por lo
menos ¡3,000% al año!
El problema fue que la compañía no producía nada, y no tenía
activos con la excepción de sus 140 oficinas en Rusia.
Intrínsecamente, las acciones no valían nada. El éxito inicial de
la compañía se basó en un esquema de pirámide, en donde
MMM usaba los fondos de la venta de nuevas acciones para
pagar los retornos prometidos a los viejos accionistas.
ENFO
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