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LS전선아시아 (상장예정): 베트남 1위 종합전선회사

베트남 2개 전선회사 (LS-VINA, LSCV)의 지주회사인 LS전선아시아 9월 중순 상장예정

IPO를 통해 106억원의 자금이 유입되면 베트남 생산공장 건설비용 및 생산설비에 투자할 계획

희망공모가액 밴드 하단인 주당 10,000원은 PER 20.3X 수준

해외기업의 지분을 보유한 중간지주회사 LS전선아시아

- LS전선아시아는 LS전선의 베트남 2개 법인 (LS-VINA, LSCV)의 상장을 위해 지난해 5월 국내에 설립한 지주회사로 9월

22일 KOSPI 시장에 상장 예정임. 국내 기업의 해외 현지 법인이 국내에 상장하는 첫 사례가 될 예정

- LS전선아시아는 베트남 하이퐁 (Hai Phong)의 전력케이블 생산법인인 LS-VINA 81% 지분과 베트남 호치민 (Ho Chi

Minh)의 통신케이블 생산법인인 LSCV의 100% 지분을 보유하고 있음

- LS전선아시아가 영위하고 있는 전선 비즈니스는 ‘광산업체 (원재료: 동정광) → 제련업체 (기초소재: 전기동 등) →

전선업체 (제품화: 전선, 케이블 등) → 최종수요 (건축, 자동차, 공공인프라, 기타 전자제품 등)’의 흐름에서 전선, 케이블

등을 제조하는 역할을 담당

그림 1. LS전선아시아 지배구조 (상장 이전) 그림 2. LS전선아시아 지배구조 (상장 이후)

89.19%

LS

LS전선

LS전선아시아

LSCV LS-VINA

하이퐁 인민위원회

H&Q Korea

비상장사

상장사

기타투자자

80.38%

19.62%

81.0%

15.0%4.0%

100%

89.19%

LS

LS전선

LS전선아시아

LSCV LS-VINA

하이퐁 인민위원회

H&Q Korea

비상장사

상장사

기타투자자

50.01%

8.33%

81.0%

15.0%4.0%

100%

자료: LS전선아시아, KB투자증권

주: H&Q Korea는 KHQ 제3호 사모투자전문회사를 통해 주식을 보유

LSCV (LS Cable & System Vietnam Co., Ltd)와 LS-VINA (Cable & System Joint Stock

Co.)은 베트남 법인


Analyst 강선아 | 3777-8182 | [email protected]

2016.08.30

베트남 전력시장 성장에 따른 수혜 기대

- 베트남 전력소비량이 2015~2020년 연평균 8.4%씩 증가할 것으로 전망됨에 따라 지속적인 발전설비 건설이 진행될 것으로

기대. 이에 따라 전력케이블 시장 역시 확대가 예상되며, LS전선아시아 매출액 성장에도 긍정적일 것으로 전망

- LS전선아시아는 2015년 연결기준으로 매출액 3,835억원, 영업이익 214억원, 순이익 124억원을 기록. 자회사별 실적은

LS-VINA가 2015년 매출액 3,491억원 (+22.5% YoY), 영업이익 160억원 (+9.7% YoY)으로 4.6%의 영업이익률을

기록했으며, LSCV가 2015년 매출액 1,423억원 (+24.4% YoY), 영업이익 61억원 (+33.2% YoY)으로 4.3%의

영업이익률을 기록

그림 3. 글로벌 전선업 Trend 그림 4. 개발도상국 전선업 Trend

13,641 14,848

15,410 15,847 16,301 16,891

0

5,000

10,000

15,000

20,000

2009 2010 2011 2012 2013 2014

세계 시장 규모(천톤)

484

580 640

720 763

790

0

200

400

600

800

1,000

2009 2010 2011 2012 2013 2014

개발도상국(천톤)

자료: CRU, Wire and Cable Market Outlook, LS전선아시아, KB투자증권 자료: CRU, Wire and Cable Market Outlook, LS전선아시아, KB투자증권

그림 5. 베트남 전력생산 및 소비량 전망 그림 6. 베트남 전력케이블 시장 추이 및 전망

137 151

165 179

193 207

226

124 137

151 163

176 189

206

0

50

100

150

200

250

2014 2015 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E

총전력 생산량

순전력 소비량

(TWh)

53 54

59 61 62

70 74

79 84

90 95

0

20

40

60

80

100

2009 2011 2013 2015E 2017E 2019E

베트남 전력 시장(천톤)

자료: BMI, Vietnam Power Report, KB투자증권 자료: CRU, Wire and Cable Market, KB투자증권

표 1. LS전선아시아 연결 실적

항목 (단위: 십억원) 1H15 2H15 2015* 1H16

매출액 183 200 383 183

영업이익 10 11 21 11

당기순이익 6 6 12 9

영업이익률 (%) 5.6 5.6 5.6 5.8

순이익률 (%) 3.4 3.1 3.2 4.7


주: LS전선아시아는 2015년 5월 설립. 따라서 2015년* 실적은 2015년 1월부터 설립되었다고 가정한 연간실적임

표 2. LS-VINA 실적

항목 (단위: 십억원) 2013 2014 2015 1H16

매출액 307 285 349 164

영업이익 22.0 14.5 15.9 6.8

당기순이익 12.5 9.5 8.9 5.4

영업이익률 (%) 7.1 5.1 4.6 4.1

순이익률 (%) 4.1 3.3 2.6 3.3


표 3. LSCV 실적

항목 (단위: 십억원) 2013 2014 2015 1H16

매출액 109 114 142 78

영업이익 3.9 4.6 6.1 4.5

당기순이익 2.1 3.3 4.6 3.8

영업이익률 (%) 3.5 4.0 4.3 5.8

순이익률 (%) 1.9 2.9 3.2 4.9


그림 7. LS-VINA 사업부문별 실적 추이 그림 8. LSCV 사업부문별 실적 추이

29 23 22

178 169

234

20 19

17 80 74

76

0

50

100

150

200

250

300

350

400

2013 2014 2015

소재 등 가공선 MV/LV HV(십억원)

3,073억원

2,850억원

3,491억원

1.7

43 43

63

67 71

78

0

20

40

60

80

100

120

140

160

2013 2014 2015

UTP LV 광케이블(십억원)

1,094억원 1,144억원

1,424억원


주: LV 저압, MV 중압, HV 초고압


주: UTP (unshielded twisted pair cable) 통신 케이블의 종류

그림 9. LS전선아시아 사업부문별 매출 비중

HV

6.0%

MV+LV

60.0%

가공선

4.5%

소재

8.9%

UTP

20.2%

광케이블

0.4%

2015년

매출액

3,835억원


주: 두 자회사 내부거래 제외

LS전선아시아 상장관련 주요 내용

- LS전선아시아는 이번 IPO를 통해 106억원 규모 (주당 공모가액 10,000원 가정, 신주발행+의무인수물량-IPO비용)의

자금이 유입되면, 베트남 생산공장 건설비용 및 생산설비에 투자할 계획임

표 4. LS전선아시아 IPO 주요 일정

구분 일자

수요예측 공고일 2016-09-05 (월)

수요예측일 개시일 2016-09-05 (월)

종료일 2016-09-06 (화)

모집 또는 매출가액 확정 공고 2016-09-07 (수)

청약기일 개시일 2016-09-08 (목)

종료일 2016-09-09 (금)

배정 및 환불 2016-09-13 (화)

납입기일 2016-09-13 (화)

상장예정일 2016-09-22 (목)


표 5. LS전선아시아 IPO 주식수

총 공모 주식수 12,650,140주 (상장 이후 총주식수 대비 40.1%)

신주발행 920,216주 (상장 이후 총주식수 대비 2.9%)

구주매출 11,729,924주 (상장 이후 총주식수 대비 37.2%)

상장 이후 총 주식수 31,560,346주 (기존 주식수 30,140,130주 + 신주발행 920,216주 + 의무인수물량 500,000주)

구주매출 참여주주

주주명 기존 주식수 구주매출 주식수 매출 후 보유주식수

LS전선 24,225,664 (80.4%*) 8,445,487주 (26.8%) 15,780,177 (50.0%)

H&Q Korea (KHQ 제3호 사모투자전문회사)

5,914,466 (19.6%*) 3,284,437주 (10.4%) 2,630,029 (8.3%)


주: 기존 보유주식수의 지분율은 상장 이전 총주식수 기준. 나머지 지분율은 상장 이후 총주식수 기준

LS전선, H&Q Korea, 의무인수물량의 보호예수 기간은 6개월

표 6. LS전선아시아 주식 공모가 및 공모 주식수

항목 내용

희망공모가액 10,000원 ~ 11,500원 (액면가 500원)

총 공모예정금액 1,265억원 ~ 1,455억원

예상 시가총액 3,156억원 ~ 3,629억원

총 공모주식수 1,265만 140주 (100%)

공모주식배정

주주명 주식수 자분율

일반투자자 253만 28주 20%

기관투자자 1,012만 112주 80%

고위험고수익투자신탁* 126만 5,014주 10%


주: 고위험고수익투자신탁은 기관투자자 수량에 포함

표 7. 희망공모가액 산정을 위한 유사기업 PER

항목 (단위: 백만원) 가온전선 대원전선 일진전기

4개 분기 매출액 769,166 442,334 719,482

4개 분기 영업이익 14,764 11,016 13,196

4개 분기 순이익 5,853 3,991 6,653

발행주식총수 (주) 4,160,347 68,107,171 37,080,390

기준 주가 (단위: 원) 23,000 1,850 4,871

시가총액 98,688 1,125,998 180,612

PER (X) 16.3 31.6 27.1

회사적용 PER (X) 25.0


표 8. 희망공모가액 밴드 설정 기준

항목 (단위: 백만원) 비고

LS전선아시아 2016년 순이익 추정치 15,507 A

적용 주식수 (주) 31,560,346 B

EPS (원) 491 C = A / B

적용 PER (X) 25.02 D

주당 평가가액 (원) 12,294 E = C X D

희망가액 하단 (원) 10,000 E X (1-18.7%)

희망가액 상단 (원) 11,500 E X (1-6.5%)


주: 2016년 상반기 LS전선아시아의 지배주주순이익 76억원을 기준으로 연환산하여 연간실적을 추정

LS전선아시아 향후 전망

- 향후 1) LS글로벌, LS전선 등을 통해 안정적으로 전기동, 광섬유 등의 원재료를 공급받는 가운데, 2) 베트남에서

시장지배력을 바탕으로 M/S를 확대해 나갈 전망임. 또한 3) LS전선의 글로벌 네트워크를 통해 미얀마, 라오스 등의

신규시장에 진출해 동남아 시장 1위의 종합전선회사로 성장할 계획임

- 베트남 시장에서의 시장지배력과 성장성으로 2016년 155억원의 순이익은 달성 가능한 수준으로 판단. 다만 Valuation

측면에서 적정한 multiple에 대한 고민이 필요할 것. 희망공모가액 밴드 하단인 주당 10,000원은 PER 20.3X 수준임

Compliance Notice

- 본 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다.

- 발간일 현재 동 자료의 조사분석담당자는 조사 분석 대상 법인의 주식관련 금융투자상품 및 권리를 보유하고 있지 않습니다.

- 본 자료는 기관투자자 및 제3자에게 사전 제공된 사실이 없습니다.

- 본 자료는 투자자의 투자를 권유할 목적으로 작성된 것이 아니라, 투자자의 투자판단에 참고가 되는 정보제공을 목적으로 작성된 참고 자료입니다.

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