Ligas de Alumínio S.A. LIASA

61
Ligas de Alumínio S.A. LIASA Laudo de Avaliação da Empresa Por Conta e Ordem da José Patrus Participações Ltda. Maio de 2003

Transcript of Ligas de Alumínio S.A. LIASA

Liga

s de

Alu

mín

io S

.A.

LIAS

A

Laud

o de

Ava

liaçã

o da

Em

pres

aPo

r Con

ta e

Ord

em d

a Jo

sé P

atru

s Pa

rtici

paçõ

es L

tda.

Mai

o de

200

3

2

Liga

s de

Alu

mín

io S

.A. -

LIAS

AÍn

dice

•Su

már

io E

xecu

tivo

3•

Esco

po c

ritér

ios

e m

etod

olog

ia d

e av

alia

ção

12•

Mer

cado

de

atua

ção

15•

Prem

issas

da

adm

inist

raçã

o19

•Ba

lanç

os p

atrim

onia

is fin

ais

49•

Dem

onst

raçõ

es d

e re

sulta

dos

proj

etad

as50

•Fl

uxos

de

caix

a pr

ojet

ados

51•

Som

atór

ia d

os F

luxo

s de

cai

xa d

esco

ntad

os52

•O

utro

s m

étod

os d

e av

alia

ção

53•

Com

para

ção

dos

resu

ltado

s re

ais

e pr

ojet

ados

de

2002

59

SUM

ÁRI

O E

XEC

UTI

VO

13 d

e m

aio

de 2

003

À Jo

sé P

atru

s Pa

rtici

paçõ

es L

tda.

Belo

Hor

izon

te -

MG

1. A

NTE

CED

ENTE

S

A Li

gas

de A

lum

ínio

S.A

. -LI

ASA

(“LI

ASA”

ou

“a e

mpr

esa”

) é u

ma

empr

esa

naci

onal

de

capi

tal a

berto

, con

trola

da p

ela

José

Pat

rus

Parti

cipa

ções

Ltd

a.,

dedi

cada

à p

rodu

ção

e co

mer

cial

izaç

ão d

e sil

ício

met

álic

o, m

ater

ial u

tiliz

ado

prin

cipa

lmen

te n

a fa

bric

ação

de

ligas

de

alum

ínio

e s

ilico

nes.

Aad

min

istra

ção

da

empr

esa

info

rmou

que

a q

uant

idad

e de

açõ

es d

a LI

ASA

em c

ircul

ação

no

mer

cado

é p

ouco

exp

ress

iva

(2,5

9% d

o ca

pita

l tot

al d

a em

pres

a).

2. O

BJET

IVO

, ESC

OPO

E D

ECLA

RAÇ

ÕES

Nes

te c

onte

xto,

o a

cion

ista

cont

rola

dor d

a LI

ASA

nos

requ

isito

u o

dese

nvol

vim

ento

des

te L

audo

de

Ava

liaçã

o da

s aç

ões

da L

IASA

em

circ

ulaç

ão.

Em c

onfo

rmid

ade

com

os

term

os d

o ar

tigo

8ºda

inst

ruçã

o C

VM 3

61 d

e 05

de

mar

ço d

e 20

02, d

esen

volv

emos

nos

so tr

abal

ho a

nalis

ando

div

ersa

sm

etod

olog

ias

de a

valia

ção,

obj

etiv

ando

: (1)

obt

er o

crit

ério

de

aval

iaçã

om

ais

adeq

uado

àde

finiç

ão d

o pr

eço

just

o da

s aç

ões

da L

IASA

, e (2

)de

term

inar

o v

alor

das

açõ

es d

a LI

ASA

em c

ircul

ação

par

a a

defin

ição

do

preç

o ju

sto

desta

s aç

ões.

Em a

tend

imen

to a

o di

spos

to n

o ar

tigo

8o d

esta

inst

ruçã

o, d

ecla

ram

os q

ue:

(a) A

Pric

ewat

erho

useC

oope

rs e

seu

s co

ntro

lado

res

não

são

titul

ares

e n

ão

poss

uem

sob

sua

adm

inist

raçã

o di

scric

ioná

ria q

ualq

uer

ação

de

emiss

ão d

a Li

gas

de A

lum

ínio

S.A

. -LI

ASA;

(b) d

e ac

ordo

com

as

norm

as p

rofis

siona

is es

tabe

leci

das

pelo

Con

selh

o Fe

dera

l de

Con

tabi

lidad

e at

ravé

s da

Res

oluç

ão N

o. 8

21/9

7, n

ão te

mos

con

heci

men

to d

e co

nflit

o de

inte

ress

e, d

ireto

ou

indi

reto

, bem

com

o de

qua

lque

r ou

tra

circ

unst

ânci

a qu

e re

pres

ente

con

flito

de

inte

ress

e em

rela

ção

aos

serv

iços

que

fo

ram

por

nós

pre

stad

os;

(c) O

s ho

norá

rios

por nó

s au

ferid

os p

ara

a el

abor

açã

o de

ste

Laud

o de

Aval

iaçã

o fo

ram

de

R$ 9

1.20

0,00

, con

form

e pr

opos

ta d

e se

rviç

os d

atad

a de

31 d

e ou

tubr

o de

200

2. N

os 1

2 m

eses

ant

erio

res

ao re

quer

imen

to d

ere

gist

ro d

e O

ferta

blic

a pa

ra A

quisiçã

o de

Açõ

es p

ela

LIAS

A (d

atad

o de

07 d

e fe

vere

iro d

e 20

03),

a Pr

icew

ater

hous

eCoo

pers

o re

cebe

u ne

nhum

valo

r do

acio

nist

a co

ntro

lado

r (O

FERT

ANTE

) e d

a LI

ASA

(EM

ISSO

RA),

atit

ulo

de re

mun

eraçã

o po

r qua

isque

r out

ros

serv

iços

de

cons

ulto

ria,

aval

iaçã

o, a

udito

ria e

ass

emel

hado

s.

(d) E

fetu

amos

no

pass

ado

rece

nte

aval

iaçõ

es d

as s

egui

ntes

com

panh

ias

aber

tas:

•Te

lepa

r Cel

ular

S.A

. (ou

tubr

o de

200

2);

•Te

lesc

Cel

ular

S.A

. (ou

tubr

o de

200

2);

•C

TMR

Cel

ular

S.A

. (ou

tubr

o de

200

2);

•C

onfa

b Tu

bos S

.A. (

sete

mbr

o de

199

9);

•C

ia. S

ider

úrgi

ca P

aulis

ta (J

anei

ro d

e 19

99).

(e) O

resp

onsá

vel p

ela

elab

oraç

ão d

este

Lau

do é

o S

r. A

nton

io C

.Tor

o, c

onta

dor

e só

cio

da P

ricew

ater

hous

eCoo

pers

.

3. A

BORD

AGEM

Nos

sos

traba

lhos

de

aval

iaçã

o da

em

pres

a fo

ram

des

envo

lvid

os p

ara

a da

ta-b

ase

de 3

0 de

sete

mbr

o de

200

2 e

incl

uíra

m:

Liga

s de

Alu

mín

io S

.A.-

LIAS

ASu

már

io E

xecu

tivo

3

apre

ciaç

ão d

as d

emon

stra

ções

fina

ncei

ras

e da

dos

gere

ncia

is hi

stór

ico

rela

tivos

aos

ano

s de

200

0, 2

001

e pe

ríodo

de

jane

iro a

set

embr

ode

200

2;vi

sita

às p

rinci

pais

inst

alaç

ões

da e

mpr

esa;

entre

vist

as c

om o

s pr

inci

pais

exec

utiv

os d

a em

pres

a;ex

ame

dos

info

rmes

de

mer

cado

, pub

licad

os o

u di

spon

ívei

s, a

resp

eito

do

seto

r de

atu

ação

da

empr

esa;

anál

ise d

as p

roje

ções

de

resu

ltado

s pr

epar

adas

pel

a ad

min

istra

ção.

Esta

s pr

ojeç

ões

fora

m p

repa

rada

s pa

ra o

s pr

óxim

os e

xerc

ício

s so

ciai

s e

refle

tem

a

mel

hor

estim

ativ

a da

adm

inist

raçã

o so

bre

os re

sulta

dos

oper

acio

nais

futu

ros

da

empr

esa,

apó

s a

data

-bas

e;

proc

essa

men

to d

as p

roje

ções

no

noss

o m

odel

o de

ava

liaçã

o;id

entif

icaç

ão, a

nális

e e

disc

ussã

o do

s pr

inci

pais

risco

s de

corr

ente

s da

s pr

emiss

as

adot

adas

;an

álise

dos

resu

ltado

s ob

tidos

e d

esen

volv

imen

to d

e es

tudo

s de

sen

sibili

dade

;ap

rese

ntaç

ão e

disc

ussã

o da

min

uta

do n

osso

rela

tório

com

V.S

as.;

prep

araç

ão e

ent

rega

de

noss

o re

lató

rio fi

nal.

4. P

REM

ISSA

S D

E PR

OJE

ÇÃO

E A

LISE

S

As

prem

issas

de

proj

eção

def

inid

as p

ela

adm

inist

raçã

o da

LIA

SA e

stão

des

crita

s no

co

rpo

dest

e re

lató

rio.O

s pr

inci

pais

fato

res

que

afet

aram

os

resu

ltado

s de

noss

os

traba

lhos

est

ão c

omen

tado

s a

segu

ir:

a) A

em

pres

a po

ssuí

a, e

m 3

0 de

set

embr

o de

200

2, p

assiv

os re

fere

ntes

a

empr

éstim

os e

fina

ncia

men

tos

no v

alor

tota

l de

R$ 1

93.5

84 m

il, d

os q

uais

R$

139

.742

mil

venc

idos

ou

com

ven

cim

ento

no

curto

pra

zo. E

mbo

raa

oper

ação

ou

seu

aci

onist

a co

ntro

lado

r não

tenh

am c

apac

idad

e fin

ance

ira p

ara

efet

uar a

s am

ortiz

açõe

s pr

evist

as, f

oi a

dota

da a

pre

miss

a de

am

ortiz

ação

des

tas

obrig

açõe

s no

s pr

azos

con

trata

dos,

o q

ue im

plic

aria

nec

essa

riam

ente

na

capi

taliz

ação

da

empr

esa.

Est

a pr

emiss

a, e

mbo

ra d

e re

aliz

ação

impr

ováv

el n

o at

ualc

onte

xto

finan

ceiro

da

empr

esa,

é c

orre

ta d

o po

nto

de v

ista

met

odol

ógic

o pa

ra fi

ns d

e av

alia

ção

econ

ômic

a, p

ois

cons

ider

a um

a es

trutu

ra d

e ca

pita

l viá

vel p

ara

a em

pres

a. A

am

ortiz

ação

des

tas

obrig

açõe

s at

ravé

s da

cap

italiz

ação

da

empr

esa

prod

uz fo

rte im

pact

o ne

gativ

o no

seu

val

or p

rese

nte.

Alte

rnat

ivam

ente

, des

envo

lvem

os u

ma

simul

ação

con

sider

ando

as

mes

mas

pr

emiss

as o

pera

cion

ais

da a

dmin

istra

ção

da e

mpr

esa,

por

ém c

om a

am

ortiz

ação

de

sua

s dí

vida

s na

med

ida

de s

ua g

eraç

ão d

e ca

ixa

futu

ra, d

e fo

rma

que

o flu

xo

de c

aixa

fina

l de

cada

ano

seja

nul

o, o

u se

ja, t

odo

o flu

xo d

e ca

ixa

é ut

iliza

do

para

am

ortiz

ar a

dív

ida.

Est

a sim

ulaç

ão te

ve p

or o

bjet

ivo

anal

isar o

pra

zo d

e am

ortiz

ação

da

dívi

daqu

e pr

ecisa

ria s

er re

nego

ciad

o pa

ra v

iabi

lizar

a o

pera

ção.

Cal

cula

mos

as

amor

tizaç

ões

da d

ívid

a qu

e sã

o su

porta

das p

elos

flux

os d

e ca

ixa

da e

mpr

esa

pelo

s pr

óxim

os d

ez a

nos

com

plet

os, a

té d

ezem

bro

de 2

012.

Nes

ta

data

a e

mpr

esa

teria

um

sal

do d

e dí

vida

s a

paga

r de

cerc

a de

R$

55,5

milh

ões,

qu

e po

deria

ser

con

sider

ado

mai

s ra

zoáv

el fr

ente

ao

tam

anho

das

ope

raçõ

es d

a LI

ASA.

No

enta

nto,

par

a qu

e a

empr

esa

cheg

ue n

esta

con

diçã

o, é

nec

essá

rio q

ue s

eus

adm

inist

rado

res

cons

igam

obt

er d

os c

redo

res

uma

exte

nsão

dos

pra

zos

de

paga

men

to d

a dí

vida

por

div

erso

s an

os (a

pena

s no

fina

l de

2010

adí

vida

da

empr

esa

ficar

ia in

ferio

r a R

$ 10

0 m

ilhõe

s), m

ante

ndo

as ta

xas

deju

ros

atua

is qu

e sã

o in

ferio

res

às ta

xas

de m

erca

do. A

dici

ona-

se a

isto

o fa

to d

e qu

e qu

alqu

er

perc

alço

ope

raci

onal

ou

nece

ssid

ade

de in

vest

imen

to n

ão p

revi

sta

ao lo

ngo

dest

es a

nos

futu

ros

pode

com

prom

eter

a c

apac

idad

e de

am

ortiz

ação

da d

ívid

a da

em

pres

a, e

leva

r os

cred

ores

a p

ress

iona

rem

na

busc

a do

rece

bim

ento

dos

se

us c

rédi

tos.

Dad

o o

níve

l de

risco

repr

esen

tado

por

est

e ce

nário

, alia

do à

ne

cess

idad

e de

ace

itaçã

o pe

los

cred

ores

de

gran

de e

xten

são

dos

praz

os d

e pa

gam

ento

com

taxa

s de

juro

s re

duzi

das,

não

con

sider

amos

est

a hi

póte

se n

a de

term

inaç

ão d

o va

lor d

e av

alia

ção

da L

IASA

.

Liga

s de

Alu

mín

io S

.A. -

LIAS

ASu

már

io E

xecu

tivo

4

b) O

cus

to fi

nanc

eiro

da

dívi

da p

roje

tado

(ent

re 7

% e

9%

ao

ano)

é sig

nific

ativ

amen

te in

ferio

r a

parâ

met

ros

de m

erca

do d

ispon

ívei

s e

refle

tem

as

rene

goci

açõe

s m

antid

as e

ntre

a a

dmin

istra

ção

da e

mpr

esa

e se

us c

redo

res.

Cas

o a

empr

esa

venh

a a

rene

goci

ar s

eus

praz

os d

e am

ortiz

ação

da

dívi

da,é

pos

sível

que

os

cre

dore

s re

quei

ram

um

a re

mun

eraç

ão m

ais

alta

par

a se

us e

mpr

éstim

os.

c) A

em

pres

a ve

m a

pres

enta

ndo

reco

rren

tes

prej

uízo

s em

todo

s os

exe

rcíc

ios

mai

s de

sei

s an

os, p

rinci

palm

ente

em

dec

orrê

ncia

dos

alto

s cu

stos

fina

ncei

ros

de

sua

dívi

da. A

s pr

ojeç

ões

apre

sent

am lu

cro

líqui

do e

m to

dos

os e

xerc

ício

s pr

ojet

ados

, inc

lusiv

e pa

ra o

per

íodo

de

outu

bro

a de

zem

bro

de 2

002.

Este

fato

de

ve-s

e pr

inci

palm

ente

à: (

i) pr

emiss

a ad

otad

a de

am

ortiz

ação

de

cerc

a de

72%

da

dívi

da d

a em

pres

a no

cur

to p

razo

, com

con

seqü

ente

redu

ção

dos

mon

tant

es d

e ju

ros

inco

rrid

os n

o fu

turo

e; (

ii) d

a re

ntab

ilida

de p

roje

tada

est

ar n

o lim

ite s

uper

ior

da re

ntab

ilida

de h

istór

ica

obse

rvad

a no

s an

os d

e 20

00, 2

001

e 20

02 (a

sete

mbr

o), c

onfo

rme

com

entá

rio “

e” a

baix

o. O

bser

vam

os q

ue o

lucr

o líq

uido

real

do

per

íodo

de

outu

bro

a de

zem

bro

de 2

002

foi p

ositi

vo, m

as b

em in

ferio

r ao

lucr

o líq

uido

pro

jeta

do p

ara

o pe

ríodo

, prin

cipa

lmen

te e

m fu

nção

das

desp

esas

fin

ance

iras

reai

s ap

urad

as.

d) A

taxa

de

câm

bio

real

pro

jeta

da p

ela

adm

inist

raçã

o at

inge

a ta

xa d

e R$

3,4

0 em

31

de

deze

mbr

o de

200

2 e

R$ 3

,10

em 3

1 de

mar

ço d

e 20

03. R

essa

ltam

os q

ue

para

efe

ito d

este

est

udo,

um

a ve

z qu

e as

pro

jeçõ

es e

stão

prep

arad

as e

m m

oeda

co

nsta

nte

de 3

0 de

set

embr

o de

200

2, a

s ta

xas

de c

âmbi

o pr

ojet

adas

refle

tem

a

parid

ade

real

da m

oeda

bra

silei

ra e

m re

laçã

o à

moe

da n

orte

-am

eric

ana,

ou

seja

, es

tão

líqui

das

dos

efei

tos

da in

flaçã

o lo

cal e

da

infla

ção

norte

-am

eric

ana.

Nos

últi

mos

dia

s de

dez

embr

o de

200

2, a

taxa

de

câm

bio

nom

inal

osc

ilou

em

níve

is pr

óxim

os a

R$

3,50

. No

enta

nto,

par

a qu

e es

ta ta

xa p

ossa

ser

com

para

da à

s ta

xas

proj

etad

as e

la d

eve

ser t

razi

da a

pre

ços

de s

etem

bro

de 2

002

(dat

a ba

se d

o tra

balh

o), d

esco

ntan

do-s

e os

efe

itos

da in

flaçã

o lo

cal e

nor

te a

mer

ican

a. S

e es

timar

mos

a ta

xa d

e câ

mbi

o de

31

de d

ezem

bro

de 2

002

em R

$ 3,

50e

as

varia

ções

de

infla

ção

loca

l e n

orte

-am

eric

ana

em 8

% e

0,5

% re

spec

tivam

ente

, pa

ra o

últi

mo

trim

estre

de

2002

, esta

taxa

de

R$ 3

,50

equi

vale

aum

a ta

xa re

al

de R

$ 3,

26 e

m m

oeda

de

30 d

e se

tem

bro

de 2

002.

Est

e ní

vel é

pró

xim

o ao

pr

ojet

ado

pela

adm

inist

raçã

o. O

u se

ja, e

mbo

ra a

s ta

xas

de c

âmbi

ono

min

ais

futu

ras

poss

am m

ante

r-se

em

nív

eis

supe

riore

s ao

s pr

ojet

ados

, dev

e-se

ana

lisar

a

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de

câm

bio

real

aju

stad

a pe

los

índi

ces

de in

flaçã

o.

Ress

alta

mos

ain

da q

ue e

m u

m m

erca

do d

e câ

mbi

o liv

re e

de

cará

ter

espe

cula

tivo,

as

taxa

s de

câm

bio

pode

m fl

utua

r sig

nific

ativ

amen

te e

m p

razo

s ba

stan

te c

urto

s e

porta

nto

dife

rir s

igni

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ivam

ente

das

taxa

s pr

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adas

. Em

bora

o c

âmbi

o te

nha

efei

to im

porta

nte

sobr

e os

pre

ços

de v

enda

dos

prod

utos

da

empr

esa,

par

te d

e se

us c

usto

s e

dívi

das

tam

bém

são

dire

ta o

u in

dire

tam

ente

influ

enci

ados

pel

a ta

xa d

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mbi

o, p

oden

do c

ompe

nsar

par

te

dos

ganh

os o

u pe

rdas

obt

idas

com

as

varia

ções

dos

pre

ços

de v

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cau

sada

s po

r var

iaçõ

es c

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ais.

e) O

Luc

ro A

ntes

das

Des

pesa

s Fi

nanc

eira

s, Im

post

o de

Ren

da, D

epre

ciaç

ão e

Am

ortiz

ação

(“LA

DFI

RDA”

ou

“EBI

TDA”

) pro

jeta

do p

ara

2003

em

dia

nte

varia

en

tre 2

0,8%

e 2

2,4%

da

rece

ita lí

quid

a. E

ste

pata

mar

é s

uper

ior

ao v

erifi

cado

em

200

0 (1

0,4%

) e n

o pe

ríodo

de

jane

iro a

set

embr

o de

200

2 (1

6,0%

). N

o en

tant

o, e

ncon

tra-s

e em

linh

a co

m o

per

cent

ual o

bser

vado

em

200

1 (2

0,9%

) e

simila

r ao

perc

entu

al e

stim

ado

para

o a

no c

ompl

eto

de 2

002

(19%

)co

nsid

eran

do o

per

íodo

hist

óric

o (a

té se

tem

bro)

e p

roje

tado

(out

ubro

a

deze

mbr

o).

As v

aria

ções

nas

mar

gens

de

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DA

hist

óric

as é

resu

ltado

de

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rent

es n

ívei

s de

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uste

de

preç

os n

os m

erca

dos

inte

rno

e ex

tern

o, e

de

cust

o, in

clui

ndo

varia

ção

no v

olum

e de

pro

duçã

o qu

e re

sulta

em

mai

or o

u m

enor

dilu

ição

dos

cu

stos

em

rela

ção

às v

enda

s. Re

ssal

ta-s

e qu

e o

Bras

il é

um g

rand

e pr

odut

or

mun

dial

de

silíc

io m

etál

ico

e ex

porta

par

te re

leva

nte

de s

ua p

rodu

ção

(na

LIAS

A, a

s ex

porta

ções

repr

esen

tam

apr

oxim

adam

ente

80%

do

volu

me

de

Liga

s de

Alu

mín

io S

.A. -

LIAS

ASu

már

io E

xecu

tivo

5

vend

as),

send

o re

spon

sáve

l por

apr

oxim

adam

ente

25%

da

prod

ução

mun

dial

.

A at

ual a

líquo

ta d

o im

post

o de

impo

rtaçã

o de

silí

cio

met

álic

o é

de 7

,5%

, e a

atu

al

taxa

de

câm

bio

ofer

ece

razo

ável

pro

teçã

o co

ntra

a c

ompe

tição

de

prod

utos

im

porta

dos.

No

enta

nto,

os

preç

os lo

cais

são

influ

enci

ados

pel

a al

ocaç

ão d

a pr

oduç

ão n

acio

nal p

ara

os m

erca

dos

inte

rno

e ex

tern

o, d

e ac

ordo

com

a

atra

tivid

ade

dest

es m

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dos

para

os

prod

utor

es. D

esta

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a, e

mbo

ra o

s pr

eços

in

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os p

ossa

m d

iferir

tem

pora

riam

ente

dos

pre

ços

inte

rnac

iona

is, e

les

têm

hi

stor

icam

ente

man

tido

razo

ável

rela

ção

de e

quiv

alên

cia

com

est

es p

reço

s.

Em 2

001

a m

arge

m E

BITD

A su

biu

em fu

nção

de

aum

ento

do

preç

o m

édio

par

a o

mer

cado

ext

erno

de

22%

em

reai

s, e

nqua

nto

o pr

eço

para

o m

erca

doin

tern

o e

o cu

sto

por t

onel

ada

de s

ilíci

o m

etál

ico

(exc

luin

do d

epre

ciaç

ão e

exa

ustã

o) e

m re

ais

subi

ram

11%

e 1

2%, r

espe

ctiv

amen

te. V

ale

ress

alta

r que

é p

ossív

el q

ue a

mar

gem

EB

ITD

A pu

dess

e te

r sid

o in

clus

ive

supe

rior a

os 2

1% o

bser

vado

s, s

e os

vol

umes

de

prod

ução

não

tive

ssem

sid

o fo

rtem

ente

redu

zido

s pe

la c

rise

ener

gétic

a oc

orrid

a no

an

o.

Em 2

002

(jane

iro a

set

embr

o), a

mar

gem

foi c

orro

ída

por u

m a

umen

to d

o cu

sto

por t

onel

ada

de 1

5% (f

orte

men

te in

fluen

ciad

o pe

lo a

umen

to d

o cu

sto

de e

nerg

ia

elét

rica

por t

onel

ada

de 2

8%, s

endo

que

ene

rgia

é o

prin

cipa

l ite

m d

e cu

sto d

a em

pres

a), e

nqua

nto

os p

reço

s m

édio

s do

mer

cado

ext

erno

e in

tern

oem

reai

s su

bira

m 1

1% e

3%

, res

pect

ivam

ente

. Val

e re

ssal

tar q

ue a

par

tir d

o se

gund

o se

mes

tre d

e 20

02 h

ouve

um

a fo

rte d

esva

loriz

ação

do

real

e q

ue o

pre

ço m

édio

no

mer

cado

ext

erno

, con

verti

do e

m re

ais,

sof

reu

forte

aum

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a p

artir

de

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o. E

ste

aum

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iluíd

o no

pre

ço m

édio

do

perío

do, m

as e

stá

tota

lmen

te re

fletid

o no

va

lor p

roje

tado

par

a o

últim

o tri

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tre d

o an

o. N

o m

erca

do in

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o, a

té s

etem

bro

não

ocor

reu

o m

esm

o ní

vel d

e el

evaç

ão d

e pr

eços

, mas

um

a ve

z qu

eos

pre

ços

dos

mer

cado

s in

tern

o e

exte

rno

tend

em a

o eq

uilíb

rio, a

em

pres

a pr

ojet

a o

incr

emen

to g

radu

al d

os p

reço

s in

tern

os d

uran

te o

qua

rto tr

imes

tre d

e 20

02 e

du

rant

e 20

03.

Para

o ú

ltim

o tri

mes

tre d

e 20

02 o

s pr

eços

(em

reai

s) pa

ra o

s mer

cado

s ex

tern

o e

inte

rno

fora

m p

roje

tado

s, re

spec

tivam

ente

, em

24%

e 1

8% a

cim

a do

s pr

eços

m

édio

s de

jane

iro a

set

embr

o, c

omo

resu

ltado

da

desv

alor

izaç

ão c

ambi

al

ocor

rida

até

sete

mbr

o. O

cus

to (e

xclu

indo

dep

reci

ação

) foi

pro

jeta

do 7

% a

cim

a do

per

íodo

hist

óric

o de

200

2. D

esta

form

a o

EBIT

DA

do p

erío

do a

tinge

26%

da

rece

ita lí

quid

a.

Para

200

3, o

pre

ço m

édio

par

a o

mer

cado

ext

erno

man

tém

-se

basic

amen

te

cons

tant

e em

reai

s em

rela

ção

ao ú

ltim

o tri

mes

tre d

e 20

02, e

nqua

nto

o pr

eço

para

o m

erca

do in

tern

o au

men

ta 2

1% (r

epas

se d

a de

sval

oriz

ação

cam

bial

com

de

fasa

gem

de

tem

po) e

o c

usto

9%

. Dev

ido

ao p

eso

do m

erca

do e

xter

no n

as

vend

as, a

mar

gem

EBI

TDA

sofre

redu

ção

em re

laçã

o ao

últi

mo

trim

estre

de

2002

, situ

ando

-se

em 2

1,2%

. Nos

ano

s po

ster

iore

s a

mar

gem

fica

rela

tivam

ente

co

nsta

nte

varia

ndo

entre

20,

8% e

22,

4% d

e re

ceita

líqu

ida.

A m

anut

ençã

o da

mar

gem

pro

jeta

da n

o ní

vel d

e 22

% é

resu

ltado

da

desv

alor

izaç

ão c

ambi

al q

ue in

crem

enta

os

preç

os d

e ex

porta

ção

conv

ertid

os

para

reai

s e,

con

sequ

ente

men

te, t

ambé

m o

s pr

eços

loca

is, e

de

umm

enor

re

pass

e do

aum

ento

de

câm

bio

para

os

cust

os d

e pr

oduç

ão. O

aum

ento

das

m

arge

ns d

e em

pres

as e

xpor

tado

ras

em fu

nção

de

desv

alor

izaç

ão c

ambi

al é

um

a sit

uaçã

o co

mum

. Des

ta fo

rma,

em

bora

pos

sam

hav

er re

piqu

es d

e in

flaçã

o re

sulta

ndo

em a

umen

to d

e cu

sto,

não

real

izam

os a

nális

e de

sen

sibili

dade

re

duzi

ndo

a m

arge

m p

roje

tada

da

empr

esa.

Res

salta

-se

que

o câ

mbi

o m

édio

an

ual p

roje

tado

pel

a ad

min

istra

ção

a pa

rtir d

e 20

04 é

de

R$ 3

,10

= U

S$ 1

,00

(em

pre

ços

de 3

0 de

set

embr

o de

200

2). E

sta a

prec

iaçã

o do

real

(que

em

m

oeda

con

stant

e po

de re

sulta

r de

aum

ento

de

infla

ção)

é c

ompe

nsad

a pe

la

Liga

s de

Alu

mín

io S

.A. -

LIAS

ASu

már

io E

xecu

tivo

6

proj

eção

de

aum

ento

do

preç

o in

tern

acio

nal d

e sil

ício

met

álic

o, e

volu

indo

de

U

S$ 1

.042

por

tone

lada

, méd

io e

m 2

002

que

segu

ndo

a ad

min

istra

ção

é um

dos

m

enor

es n

ívei

s hi

stór

icos

, par

a o

preç

o m

édio

de

US$

1.2

00 p

or to

nela

da e

m 2

006.

f) Se

gund

o a

adm

inist

raçã

o, a

em

pres

a fo

i exo

nera

da in

tegr

alm

ente

do

reco

lhim

ento

da

Con

tribu

ição

Soc

ial p

or te

r gan

ho a

ção

judi

cial

que

con

test

ava

a co

nstit

ucio

nalid

ade

da c

obra

nça

dest

e im

post

o. D

esta

form

a, n

ão c

onsid

eram

os o

se

u re

colh

imen

to n

o pe

ríodo

pro

jeta

do.

g) A

em

pres

a po

ssuí

a, e

m 3

0 de

sete

mbr

o de

200

2, fl

ores

tas

próp

rias

que

func

iona

m

com

o re

serv

a de

mat

éria

prim

a (c

arvã

o e

lenh

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aran

tindo

a in

depe

ndên

cia

da

LIAS

A e

m re

laçã

o a

forn

eced

ores

em

cas

os d

e au

men

tos

de p

reço

ou

falta

de

prod

uto

no m

erca

do. D

esta

form

a, d

evid

o à

sua

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rtânc

ia e

stra

tégi

ca,

as fl

ores

tas

próp

rias

fora

m c

onsid

erad

as c

omo

parte

ope

raci

onal

dos

ativ

os d

aem

pres

a.

h) P

or p

ossu

ir ár

eas

de fl

ores

tas,

a L

IASA

pod

eria

vir

a ne

goci

ar c

rédi

tos

de c

arbo

no.

Este

tipo

de

trans

ação

nun

ca fo

i efe

tuad

a pe

la e

mpr

esa.

Por

se

trata

r de

um

mer

cado

inci

pien

te e

de

futu

ro a

inda

ince

rto, a

s pr

ojeç

ões

não

cons

ider

am re

ceita

s pr

oven

ient

es d

e ve

ndas

de

créd

itos

de c

arbo

no.

5. C

ON

CLU

SÃO

Os

resu

ltado

s pa

ra o

val

or e

conô

mic

o da

tota

lidad

e da

s aç

ões

da L

IASA

, obt

idos

co

m b

ase

nas

prem

issas

def

inid

as p

ela

sua

adm

inist

raçã

o, e

esp

ecia

lmen

te c

om a

pr

emiss

a de

cap

italiz

ação

da

empr

esa

para

am

ortiz

ação

de

suas

dív

idas

nos

pra

zos

cont

rata

dos,

util

izan

do-s

e a

met

odol

ogia

de

rent

abili

dade

futu

ra e

stão

dem

onstr

ados

ab

aixo

, par

a a

data

de

30 d

e se

tem

bro

de 2

002

(val

ores

em

milh

ões

de re

ais

cons

tant

es, n

egat

ivos

ent

re p

arên

tesis

).

Taxa

de

desc

onto

16%

18%

20%

Valo

r pre

sent

e do

s flu

xos

de c

aixa

futu

ros

(37,

1)

(49

,1)

(5

8,4)

Va

lor l

íqui

do d

os it

ens

não

oper

acio

nais

3,5

3,5

3,5

Valo

r da

tota

lidad

e da

s aç

ões

(33,

6)(4

5,6)

(

54,9

)

Nos

sas

conc

lusõ

es e

stão

bas

eada

s es

senc

ialm

ente

nas

pro

jeçõ

es re

sulta

ntes

das

pr

emiss

as a

dota

das

pela

adm

inist

raçã

o, p

repa

rada

s pa

ra o

per

íodo

entre

out

ubro

de

200

2 e

deze

mbr

o de

201

2. O

val

or r

esid

ual a

pós

2012

foi c

onsid

erad

o at

ravé

s da

per

petu

ação

do

fluxo

de

caix

a op

erac

iona

l de

2012

, que

foi a

just

ado

por

crité

rios

de e

stab

iliza

ção

e re

petid

o pa

ra o

s de

mai

s pe

ríodo

s. O

valo

r pre

sent

e ne

gativ

o da

s aç

ões d

a em

pres

a re

flete

prin

cipa

lmen

te o

s al

tos

paga

men

tos

do

prin

cipa

l da

dívi

da d

a em

pres

a no

s pr

imei

ros

perío

dos

proj

etad

os. O

s flu

xos

de

caix

a po

sitiv

os g

erad

os n

os a

nos

subs

eqüe

ntes

são

insu

ficie

ntes

par

a re

verte

r est

e re

sulta

do.

A de

sval

oriz

ação

cam

bial

inic

iada

em

199

9 e

acen

tuad

a em

200

2 po

de

efet

ivam

ente

resu

ltar e

m m

elho

ria d

e de

sem

penh

o da

LIA

SA, p

elo

men

os n

o cu

rto

e m

édio

pra

zos.

Des

ta fo

rma,

e e

m fu

nção

de

qual

quer

sim

ulaç

ão d

e re

duçã

o de

re

ntab

ilida

de u

nica

men

te g

erar

dim

inui

ção

de v

alor

e n

ão a

ltera

rnos

sa c

oncl

usão

, nã

o re

aliz

amos

aná

lise

de s

ensib

ilida

de d

o va

lor d

a LI

ASA

por r

eduç

ão d

e m

arge

m.

Nos

sas

conc

lusõ

es n

ão c

onsid

eram

rec

eita

s pr

oven

ient

es d

e ve

ndas

de c

rédi

tos

de

carb

ono,

por

se

trata

r de

um m

erca

do in

cipi

ente

e a

inda

ince

rto.E

ste

novo

m

erca

do, s

e de

senv

olvi

do e

am

adur

ecid

o, p

ode

agre

gar v

alor

às

oper

açõe

s da

LIAS

A.

Com

bas

e no

s re

sulta

dos

acim

a, c

oncl

uím

os q

ue a

def

iniç

ão d

o va

lor p

or a

ção

da

LIAS

A nã

o de

ve e

star

em

basa

da n

o se

u va

lor e

conô

mic

o, c

alcu

lado

por

flux

o de

ca

ixa

desc

onta

do, p

ois

resu

ltaria

em

val

or n

egat

ivo.

Em

out

ras

pala

vras

, a

expl

oraç

ão e

conô

mic

a do

s at

ivos

da

LIAS

A é

insu

ficie

nte

para

faze

r fre

nte

às

Liga

s de

Alu

mín

io S

.A. -

LIAS

ASu

már

io E

xecu

tivo

7

obrig

açõe

s da

em

pres

a co

m s

eus

cred

ores

, não

hav

endo

per

spec

tiva

de

rem

uner

ação

do

capi

tal i

nves

tido

pelo

s ac

ioni

stas

.

Para

que

a o

pera

ção

apre

sent

asse

val

or e

conô

mic

o po

sitiv

o, s

eria

nece

ssár

io q

ue a

em

pres

a re

nego

cias

se u

m a

long

amen

to s

igni

ficat

ivo

dos

praz

os d

e am

ortiz

ação

de

suas

dív

idas

, man

tend

o ba

ixos

nív

eis

de ta

xas

de ju

ros

e m

arge

nsde

con

tribu

ição

el

evad

as. A

ltern

ativ

amen

te o

val

or p

ositi

vo p

oder

ia s

er re

sulta

do d

e um

a re

nego

ciaç

ão d

o m

onta

nte

tota

l do

pass

ivo

da L

IASA

, obt

endo

-se

um d

eság

io d

a dí

vida

.

Nos

sas

conc

lusõ

es n

ão c

onsid

eram

um

a ev

entu

al re

nego

ciaç

ão d

a dí

vida

da

empr

esa,

de

seus

pra

zos

de a

mor

tizaç

ão o

u cu

stos

fina

ncei

ros,

pel

a in

certe

za d

este

tip

o de

cen

ário

. Cas

o a

adm

inist

raçã

o co

ncre

tize

uma

rene

goci

ação

env

olve

ndo

perd

ão p

arci

al d

e dí

vida

, alo

ngam

ento

de

amor

tizaç

ões

e/ou

redu

ção

dos

cust

os

finan

ceiro

s, o

val

or d

a em

pres

a po

de v

aria

r sig

nific

ativ

amen

te.

Con

duzi

mos

alte

rnat

ivam

ente

um

a an

álise

do

valo

r da

empr

esa

por m

últip

los

de

mer

cado

, obt

idos

a p

artir

da

cota

ção

de a

ções

de

empr

esas

ope

rand

o no

mes

mo

seto

r da

LIAS

A (v

er s

eção

Out

ros

Mét

odos

de

Aval

iaçã

o). O

s va

lore

s pa

ra 1

00%

das

ões d

a LI

ASA

obt

idos

com

bas

e ne

ste

mét

odo

situa

ram

-se

entre

R$

95,2

4 m

ilhõe

s ne

gativ

os e

R$

0,13

milh

ões (

ou e

ntre

R$

701,

46 n

egat

ivos

e R

$ 0,

96 p

or

lote

de

mil

açõe

s). E

sta

forte

var

iaçã

o de

ve-s

e pr

inci

palm

ente

à a

mos

tra re

duzi

da

(som

ente

3 e

mpr

esas

iden

tific

adas

) e a

o di

fere

nte

perfi

l ope

raci

onal

das

em

pres

as

anal

isada

s e

de s

eu m

erca

do d

e at

uaçã

o. N

o en

tant

o, o

s va

lore

s ob

tidos

, mes

mo

que

suje

itos

a re

striç

ões,

con

firm

am q

ue a

exp

lora

ção

econ

ômic

a do

s at

ivos

da

LIAS

A nã

o ju

stifi

ca u

m á

gio

em re

laçã

o a

seu

valo

r pat

rimon

ial.

Nes

te c

onte

xto

de v

alor

eco

nôm

ico

insu

ficie

nte,

o v

alor

das

açõ

es d

a em

pres

a de

ve s

er a

nalis

ado

com

bas

e em

out

ros

parâ

met

ros

de v

alor

, tai

s co

mo

o va

lor q

ue

pode

ser

obt

ido

atra

vés

da n

egoc

iaçã

o da

s aç

ões

da e

mpr

esa

no m

erca

do a

berto

e

o va

lor d

e liq

uida

ção

de s

eus

ativ

os ta

ngív

eis

líqui

dos.

As c

otaç

ões

das

açõe

s da

LIA

SA e

m b

olsa

de

valo

res

para

o p

erío

do a

nalis

ado

flutu

aram

ent

re R

$ 10

por

lote

de

mil

açõe

s e

R$ 3

0 po

r lot

e de

mil

açõe

s (v

er

seçã

o O

utro

s M

étod

os d

e Av

alia

ção)

. O p

reço

méd

io p

onde

rado

cal

cula

do p

ara

os

últim

os 1

2 m

eses

find

os e

m 3

0 de

set

embr

o de

200

2 sit

uou-

se e

m R

$ 23

,09

por

lote

de

mil

açõe

s e

em R

$ 24

,94

por l

ote

de m

il aç

ões

para

os

12m

eses

find

os e

m

30 d

e ab

ril d

e 20

03. S

alie

ntam

os q

ue a

s ne

goci

açõe

s an

alisa

das

fora

m e

vent

uais

e se

mpr

e en

volv

eram

vol

umes

pou

co re

leva

ntes

do

capi

tal d

a em

pres

a. P

or e

ste

mot

ivo,

os

preç

os p

odem

est

ar in

fluen

ciad

os p

ela

falta

de

uma

amos

tra

repr

esen

tativ

a e

pela

falta

de

liqui

dez

das

açõe

s da

LIA

SA n

o m

erca

do.

A m

aior

neg

ocia

ção

obse

rvad

a oc

orre

u em

ago

sto

de 2

001e

nvol

vend

ovo

lum

e re

pres

enta

ndo

apen

as 1

,2%

do

capi

tal t

otal

da

empr

esa

pelo

val

orde

R$

30,0

0 po

r lot

e de

mil

açõe

s. S

egun

do a

adm

inist

raçã

o da

LIA

SA, e

sta

nego

ciaç

ão

repr

esen

tou

a co

mpr

a da

s aç

ões d

e um

úni

co in

vest

idor

feita

pel

oac

ioni

sta

cont

rola

dor d

a em

pres

a.

A úl

tima

nego

ciaç

ão o

corr

ida

em m

erca

do d

e ba

lcão

env

olve

ndo

aqui

siçõe

s fe

itas

pelo

aci

onist

a co

ntro

lado

r oc

orre

u em

sete

mbr

o de

200

1. N

o an

o de

200

1, o

pr

eço

méd

io p

onde

rado

men

sal n

o m

erca

do d

e ba

lcão

osc

ilou

entr

e R$

30

por

lote

de

mil

açõe

s e

R$ 3

9 po

r lot

e de

mil

açõe

s. O

pre

ço m

édio

pon

dera

do d

as 8

ne

goci

açõe

s id

entif

icad

as e

m 2

001

ficou

em

R$

34,2

5 po

r lot

e de

mil

açõe

s,

send

o qu

e 3

nego

ciaç

ões

ocor

rera

m p

elo

valo

r de

R$ 3

0,00

por

lote

de

mil

açõe

s.

Esta

s ne

goci

açõe

s en

volv

eram

vol

umes

sup

erio

res

aos

volu

mes

neg

ocia

dos

em

bolsa

de

valo

res,

mas

nun

ca e

nvol

vera

m v

olum

es re

pres

enta

tivos

(sem

pre

men

os

que

1,6%

do

capi

tal d

a em

pres

a).

Liga

s de

Alu

mín

io S

.A. -

LIAS

ASu

már

io E

xecu

tivo

8

A ta

bela

aba

ixo

mos

tra o

val

or d

o pa

trim

ônio

líqu

ido

cont

ábil

daLI

ASA

em

30/0

9/20

02 e

em

31/

12/2

002,

e o

resp

ectiv

o va

lor p

or a

ção.

30/0

9/20

0231

/12/

2002

Patri

môn

io lí

quid

o co

ntáb

il (R

$ m

il)(*

)2.

899

3.56

7N

úmer

o de

açõ

es (m

ilhar

es)

135.

774

135.

774

Valo

r po

r aç

ão

(R$

por

lote

de

mil

açõe

s)21

,35

26,2

7

(*) a

udita

dopo

r ter

ceiro

s e

não

revi

sado

por

nós

; inc

lui r

eava

liaçõ

es d

e at

ivos

ltim

a em

30/

11/2

000)

não

ana

lisad

as p

or n

ós.

A co

nsid

eraç

ão d

o va

lor d

e um

a em

pres

a co

m b

ase

em s

eu p

atrim

ônio

líqu

ido

não

refle

te a

exp

lora

ção

do s

eu n

egóc

io a

travé

s da

ger

ação

futu

ra d

ere

sulta

dos

(que

no

cas

o da

LIA

SA m

ostro

u-se

neg

ativ

a co

m b

ase

nas

proj

eçõe

s at

uais

dem

onst

rada

s ne

ste

rela

tório

), m

as a

pena

s o

valo

r ind

ivid

ual d

e se

us a

tivos

tang

ívei

s líq

uido

s em

um

a da

ta d

eter

min

ada,

ref

letin

do a

pre

miss

a im

plíc

ita d

e en

cerr

amen

to d

as

oper

açõe

s, a

liena

ção

dos

ativ

os e

liqu

idaç

ão d

os p

assiv

os. R

essa

lta-s

e qu

e o

valo

r pa

trim

onia

l inc

lui r

eava

liaçõ

es d

e at

ivos

real

izad

as p

or te

rcei

ros

e nã

o co

nsid

era

a ev

entu

al fa

lta d

e liq

uide

z de

stes

ativ

os, t

ampo

uco

os c

usto

s de

liqu

idaç

ão d

a em

pres

a. P

or o

utro

lado

não

con

sider

a ev

entu

al re

nego

ciaç

ão d

os p

assiv

os d

a LI

ASA

no c

aso

de li

quid

ação

.

Sum

aria

ndo,

pod

emos

con

clui

r com

rela

ção

aos

mét

odos

ana

lisad

os:

•Re

ntab

ilida

de fu

tura

: em

funç

ão d

e re

sulta

r em

val

or n

egat

ivo,

não

dev

e se

r ut

iliza

do p

ara

a de

finiç

ão d

o va

lor d

a LI

ASA;

•M

últip

los:

resu

ltou

em v

alor

es n

egat

ivos

, ou

próx

imo

de z

ero,

tend

o sid

o ob

tidos

at

ravé

s de

um

a am

ostra

mui

to re

duzi

da d

e em

pres

as a

tuan

do e

m m

erca

dos

pouc

o co

mpa

ráve

is ao

mer

cado

ond

e a

LIAS

A at

ua;

•H

istór

ico

do v

alor

de

nego

ciaç

ão d

as a

ções

no

mer

cado

abe

rto: e

m fu

nção

do

redu

zido

vol

ume

de n

egoc

iaçã

o, d

eve

ser u

tiliz

ado

com

ress

alva

s. N

o en

tant

o, r

epre

sent

a a

mel

hor i

ndic

ação

disp

onív

el d

o va

lor d

e m

erca

do d

as

açõe

s da

LIA

SA, p

rinci

palm

ente

par

a pa

rtici

paçõ

es m

inor

itária

s, c

omo

no c

aso

pres

ente

;

•Pa

trim

ônio

líqu

ido

cont

ábil:

pod

e se

r util

izad

o co

mo

parâ

met

ro,m

as

tam

bém

suj

eito

a re

ssal

vas:

o v

alor

con

tábi

l não

con

sider

a (i)

ova

lor d

e m

erca

do d

e ve

nda

dos

ativ

os (e

mbo

ra c

onsid

ere

reav

alia

ção

de a

tivos

fixo

s fe

ita

a ce

rca

de 2

ano

s); (

ii) a

eve

ntua

l fal

ta d

e liq

uide

z de

stes

ativ

os n

o m

erca

do; (

iii)

os c

usto

s de

liqu

idaç

ão o

u ga

nhos

com

rene

goci

ação

de

pass

ivos

e; (

iv) o

utro

s ite

ns q

ue o

corr

eria

m e

m u

m e

vent

ual e

ncer

ram

ento

das

ativ

idad

es d

a em

pres

a.

Além

diss

o, n

o ca

so d

a LI

ASA,

em

funç

ão d

o va

lor d

o Pa

trim

ônio

Líq

uido

co

ntáb

il se

r im

ater

ial e

m re

laçã

o ao

tam

anho

das

ope

raçõ

es e

ativ

os d

a em

pres

a, o

mes

mo

é su

jeito

a fo

rtes

varia

ções

com

o a

ocor

rida

entre

set

embr

o e

deze

mbr

o de

200

2. C

onfo

rme

já c

omen

tado

, não

fize

mos

qua

lque

r tra

balh

o de

ver

ifica

ção

ou a

udito

ria d

o pa

trim

ônio

líqu

ido

da L

IASA

, ou

rela

cion

ados

à

reav

alia

ção

dos

ativ

os fi

xos

real

izad

a po

r ter

ceiro

s.

A em

pres

a nã

o di

spõe

de

aval

iaçã

o re

cent

e de

seu

pat

rimôn

io lí

quid

o a

valo

r de

mer

cado

. Mes

mo

se e

ste

valo

r est

ives

se d

ispon

ível

, res

salta

mos

que

sua

ut

iliza

ção

tam

bém

est

aria

suj

eita

a re

ssal

vas

quan

to à

eve

ntua

l fal

ta d

e liq

uide

z do

s at

ivos

da

LIAS

A e

dem

ais

cons

ider

açõe

s ex

posta

s ac

ima.

Adi

cion

alm

ente

, a

adm

inist

raçã

o da

em

pres

a in

form

ou q

ue to

do o

par

que

indu

stria

l ea

mai

or

parte

de

seus

imóv

eis

e at

ivos

estã

o co

mpr

omet

idos

com

gar

antia

sre

laci

onad

as

a su

as d

ívid

as fi

nanc

eira

s. N

ão e

fetu

amos

qua

lque

r ver

ifica

ção

sobr

e es

ta

info

rmaç

ão.

Um

a ve

z qu

e a

empr

esa

não

apre

sent

a va

lor e

conô

mic

o, d

e ac

ordo

com

o

mét

odo

do fl

uxo

de c

aixa

des

cont

ado,

nos

sa c

oncl

usão

dev

eria

bas

ear-

se n

o va

lor d

o pa

trim

ônio

líqu

ido

da e

mpr

esa

e no

pre

ço d

as a

ções

neg

ocia

das

no

mer

cado

abe

rto.

No

enta

nto,

par

a qu

e os

aci

onist

as m

inor

itário

s pu

dess

em

Liga

s de

Alu

mín

io S

.A. -

LIAS

ASu

már

io E

xecu

tivo

9

alie

nar s

uas

açõe

s pe

lo v

alor

do

patri

môn

io lí

quid

o da

em

pres

a, s

eria

nec

essá

rio

liqui

dar

a em

pres

a, s

alda

r sua

s dí

vida

s e

paga

r cus

tos

de li

quid

ação

tais

com

o in

deni

zaçõ

es tr

abal

hist

as, c

usto

s de

alie

naçã

o do

s at

ivos

e o

utro

s. T

rata

-se

porta

nto,

de

proc

esso

long

o, c

usto

so e

de

difíc

il im

plem

enta

ção

por p

arte

de

acio

nist

as m

inor

itário

s, p

rinci

palm

ente

con

sider

ando

a p

eque

na q

uant

idad

e de

ões

no m

erca

do. C

ompa

rativ

amen

te, a

ven

da d

as a

ções

no

mer

cado

aber

to é

um

a al

tern

ativ

a de

real

izaç

ão m

uito

mai

s vi

ável

.

Com

bas

e na

exp

osiç

ão a

cim

a, c

oncl

uím

os q

ue o

crit

ério

mai

s ad

equa

do p

ara

a de

finiç

ão d

o pr

eço

just

o da

s aç

ões

da L

IASA

em

circ

ulaç

ão é

o hi

stór

ico

de

cota

ções

das

açõ

es d

a LI

ASA

(EM

ISSO

RA) n

a Bo

lsa d

e Va

lore

s ou

no

mer

cado

de

balc

ão.

Des

ta fo

rma,

con

cluí

mos

que

, bas

eado

no

crité

rio a

cim

a, o

val

or d

as açõ

esda

LIA

SA e

m c

ircul

açã

o pa

ra a

def

iniçã

o do

preç

o ju

sto

dest

as açõ

esé

de R

$ 30

,00

por l

ote

de m

il açõ

es, p

ara

a da

ta b

ase

de 3

0 de

set

embr

o de

20

02. C

ham

amos

a a

tençã

o qu

e no

perí

odo

anal

isado

, as

açõ

es d

aLI

ASA

tiver

am p

ouca

liqu

idez

e a

s ne

goci

açõ

es e

nvol

vera

m p

eque

no v

olum

ede

açõ

es.

6. L

IMIT

AÇÕ

ES D

E RE

SPO

NSA

BILI

DA

DE

Des

ejam

os c

ient

ifica

r que

a a

valia

ção

de u

ma

empr

esa

não

pode

ser

ent

endi

da

com

o um

a ci

ênci

a ex

ata

e su

as c

oncl

usõe

s sã

o ne

cess

aria

men

te s

ubje

tivas

e

depe

ndem

de

julg

amen

to in

divi

dual

. Nos

sa a

valia

ção

econ

ômic

a nã

ole

vou

em

cons

ider

ação

o p

ossív

el p

onto

de

vist

a de

um

com

prad

or e

spec

ial,

que

por

mot

ivos

est

raté

gico

s, d

e ec

onom

ias d

e es

cala

, sin

ergi

as o

u ou

tros

, pod

eria

pag

ar

um p

rêm

io p

ara

adqu

irir a

s aç

ões

da e

mpr

esa.

Da

mes

ma

form

a, n

ãoco

nsid

eram

os d

esco

ntos

por

par

ticip

açõe

s m

inor

itária

s, u

ma

vez

que

noss

a

Liga

s de

Alu

mín

io S

.A. -

LIAS

ASu

már

io E

xecu

tivo

10

aval

iaçã

o ec

onôm

ica

foi r

efer

ente

a 1

00%

das

açõ

es d

a LI

ASA.

Ao e

labo

rarm

os a

ava

liaçã

o ec

onôm

ica,

util

izam

os in

form

açõe

s e

dado

s hi

stór

icos

aud

itado

spo

r ter

ceiro

s ou

não

aud

itado

se

dado

s pr

ojet

ados

não

au

dita

dos,

forn

ecid

os p

or e

scrit

o ou

ver

balm

ente

pel

a ad

min

istra

ção

da e

mpr

esa

ou o

btid

os d

as fo

ntes

men

cion

adas

. Com

o to

da p

revi

são

é su

bjet

iva

e de

pend

e de

julg

amen

tos

indi

vidu

ais,

est

ando

suj

eita

a in

certe

zas,

não

apre

sent

amos

as

proj

eçõe

s co

mo

resu

ltado

s es

pecí

ficos

a s

erem

atin

gido

s, q

ue p

odem

dife

rir

signi

ficat

ivam

ente

das

pre

visõ

es. O

val

or d

os in

vest

imen

tos

cons

ider

ados

nas

pr

ojeç

ões

não

foi a

nalis

ado

nem

disc

utid

o po

r ou

com

técn

icos

inde

pend

ente

s es

peci

alist

as n

a qu

estã

o, s

endo

por

tant

o ba

sead

o ex

clus

ivam

ente

nas

est

imat

ivas

da

adm

inist

raçã

o. N

ão e

stam

os e

m c

ondi

ções

de

emiti

r e n

ão e

stam

os e

miti

ndo

pare

cer s

obre

os

dado

s hi

stór

icos

, pro

jeçõ

es e

dem

ais

dado

s co

ntid

os n

este

re

lató

rio.

O e

scop

o de

nos

so tr

abal

ho n

ão in

clui

a a

udito

ria d

as d

emon

stra

ções

fina

ncei

ras

da e

mpr

esa

ou re

visã

o do

s tra

balh

os re

aliz

ados

por

seu

s au

dito

res

(terc

eiro

s).

Port

anto

, não

est

amos

em

itind

o um

a op

iniã

o so

bre

o va

lor d

o pa

trim

ônio

líqu

ido

da L

IASA

ou

sobr

e su

as d

emon

stra

ções

fina

ncei

ras.

Nos

sos

trab

alho

s de

ava

liaçã

o ec

onôm

ico-

finan

ceira

da

LIA

SA n

ão le

vara

m e

m

cons

ider

ação

qua

isque

r tip

os d

e co

ntin

gênc

ias,

insu

ficiê

ncia

s ou

supe

rven

iênc

ias

ativ

as o

u pa

ssiv

as, q

ue n

ão e

stej

am re

gist

rada

s na

pos

ição

pat

rimon

ial d

e 30

de

sete

mbr

o de

200

2 e

de 3

1 de

dez

embr

o de

200

2, fo

rnec

ida

pela

adm

inist

raçã

o.

Con

seqü

ente

men

te, n

ossa

s co

nclu

sões

não

con

sider

aram

o s

eu e

feito

, se

houv

er,

sobr

e os

resu

ltado

s fu

turo

s e

sobr

e o

valo

r de

aval

iaçã

o da

em

pres

a. A

ad

min

istra

ção

da L

IASA

info

rmou

não

hav

er c

ontin

gênc

ias

(insu

ficiê

ncia

s ou

su

perv

eniê

ncia

s) re

leva

ntes

que

pos

sam

alte

rar a

s co

nclu

sões

de

noss

o tra

balh

o.

Liga

s de

Alu

mín

io S

.A. -

LIAS

ASu

már

io E

xecu

tivo

11

Na

even

tual

idad

e de

tom

arm

os c

onhe

cim

ento

de

fato

s ou

info

rmaç

ões

que

não

nos

tenh

am s

ido

forn

ecid

os a

ntes

da

emiss

ão d

o no

sso

rela

tório

fina

l, re

serv

amo-

nos

o di

reito

de

reve

r os

cálc

ulos

e o

s va

lore

s de

aval

iaçã

o. N

ão n

os

resp

onsa

biliz

amos

pel

a at

ualiz

ação

des

te re

lató

rio e

m fu

nção

de

even

tos

ou

circ

unst

ânci

as o

corr

idos

apó

s a

data

de

sua

emiss

ão.

Nos

so tr

abal

ho fo

i des

envo

lvid

o un

icam

ente

par

a o

uso

da L

IASA

ede

sua

co

ntro

lado

ra, v

isand

o ao

obj

etiv

o já

des

crito

. Por

tant

o, e

ste re

lató

rio n

ão d

ever

á se

r pub

licad

o, c

ircul

ado,

repr

oduz

ido,

div

ulga

do o

u ut

iliza

do p

ara

outra

fin

alid

ade

que

não

a já

men

cion

ada,

sem

nos

sa a

prov

ação

pré

via,

por

esc

rito,

em

ca

da c

aso.

Em q

ualq

uer

inst

ânci

a qu

e es

te re

lató

rio v

enha

a s

er u

tiliz

ado

para

out

ro

obje

tivo,

ou

o no

sso

nom

e as

soci

ado

aos

resu

ltado

s ne

le a

pres

enta

dos,

re

serv

amo-

nos

o di

reito

de

anal

isar o

con

text

o em

que

ser

á ut

iliza

do, a

ntes

de

noss

a ap

rova

ção.

Em

qua

lque

r cas

o de

div

ulga

ção

ou p

ublic

ação

de

noss

o re

lató

rio, s

olic

itare

mos

que

sej

a se

mpr

e na

ínte

gra,

com

as

pági

nas

de 1

a 6

1, q

ue

faze

m p

arte

inte

gran

te e

indi

ssoc

iáve

l do

mes

mo.

Não

ace

itam

os q

ualq

uer r

espo

nsab

ilida

de p

or p

erda

s oc

asio

nada

s à

LIAS

A,

a se

us a

cion

istas

, dire

tore

s, c

redo

res

ou a

out

ras

parte

s co

mo

cons

eqüê

ncia

da

utili

zaçã

o do

s dad

os e

info

rmaç

ões

forn

ecid

as p

ela

empr

esa,

ass

im c

omo

da

publ

icaç

ão, d

ivul

gaçã

o, re

prod

ução

ou

utili

zaçã

o de

nos

so re

lató

rio d

e fo

rma

cont

rária

ou

sem

obs

ervâ

ncia

das

ress

alva

s do

s pa

rágr

afos

ant

erio

res.

Est

e Su

már

io E

xecu

tivo

é pa

rte

inte

gran

te d

e no

sso

rela

tório

de

aval

iaçã

o ec

onôm

ica

e de

ve s

er li

do e

util

izad

o em

con

junt

o co

m o

rest

ante

do

docu

men

to.

Agra

dece

mos

a c

olab

oraç

ão d

a ad

min

istra

ção

da L

IASA

e a

opo

rtuni

dade

de

pod

erm

os a

sses

sorá

-la n

este

pro

cess

o. C

oloc

amo-

nos

à di

spos

ição

par

a qu

aisq

uer e

scla

reci

men

tos

que

se fa

çam

nec

essá

rios.

Aten

cios

amen

te,

Pric

ewat

erho

useC

oope

rsIn

tern

atio

nalS

/CLt

da.

Ant

onio

C. T

oro

Luis

Edua

rdo

Soar

es M

adas

iSó

cio

Sóci

oC

RC 1

SP 1

5977

0/O

-9

Cor

econ

/RJ1

7930

12

Liga

s de

Alu

mín

io S

.A. -

LIAS

AEs

copo

, Crit

ério

s e

Met

odol

ogia

de

Ava

liaçã

o

•Re

ntab

ilida

de fu

tura

bas

eada

em

flux

os d

e ca

ixa

desc

onta

dos

–D

ata-

base

: 30

de s

etem

bro

de 2

002

–A

não

ser

qua

ndo

indi

cado

, val

ores

exp

ress

os e

m:

•hi

stór

ico

-rea

is co

rren

tes

•pr

ojeç

ões

-rea

is co

nsta

ntes

de

30 d

e se

tem

bro

de 2

002

–Fl

uxos

ope

raci

onai

s pr

ojet

ados

até

201

2: p

rem

issas

da

adm

inist

raçã

o–

Val

or re

sidua

l cal

cula

do c

om b

ase

na p

erpe

tuaç

ão d

o flu

xo d

e ca

ixa

oper

acio

nal d

e 20

12

•M

últip

los

obtid

os a

par

tir d

o va

lor d

a co

taçã

o de

açõ

es d

e em

pres

as o

pera

ndo

no m

esm

o se

tor d

e at

uaçã

o da

LIA

SA e

com

dad

os d

ispon

ívei

s

13

Liga

s de

Alu

mín

io S

.A. -

LIAS

AEs

copo

, Crit

ério

s e

Met

odol

ogia

de

Ava

liaçã

o

•C

álcu

lo d

a ta

xa d

e de

scon

to:

Util

izad

o o

mod

elo

CAP

M (C

apita

l Ass

et P

ricin

g M

odel

), la

rgam

ente

util

izad

o in

tern

acio

nalm

ente

Re=

Rf+

(Rm

-Rf)*

beta

+Rb

+SS

P

Re -

cust

o do

cap

ital p

rópr

ioRf

–ta

xa li

vre

de ri

sco

-bas

eado

na

taxa

de

juro

s an

ual d

o Te

sour

o A

mer

ican

o pa

ra tí

tulo

s de

30

ano

s, lí

quid

a de

infla

ção

amer

ican

aRb

-ris

co B

rasi

l -re

pres

enta

o ri

sco

de s

e in

vest

ir nu

m a

tivo

no B

rasil

em

com

para

ção

a um

in

vest

imen

to s

imila

r em

um

paí

s co

nsid

erad

o se

guro

. Rm

-ris

co d

e m

erca

do -

med

e a

valo

rizaç

ão d

e um

a ca

rtei

ra to

talm

ente

div

ersi

ficad

a de

açõ

es

para

um

per

íodo

de

30 a

nos

(ou

seja

o r

etor

no re

quer

ido

por

inve

stid

ores

par

a in

vest

imen

tos

de r

isco)

Be

ta -

refle

te u

m p

arâm

etro

de

vola

tilid

ade

do p

reço

das

açõ

es d

e em

pres

as d

o se

tor

anal

isado

em

rel

ação

a u

ma

cart

eira

tota

lmen

te d

iver

sific

ada

de a

ções

, ou

seja

, aju

sta

o ris

co

de m

erca

do p

ara

o ris

co d

e um

set

or e

spec

ífico

. SS

P –

Smal

l sto

ck p

rem

ium

(risc

o de

peq

uena

em

pres

a) -

utili

zado

par

a re

fletir

o m

aior

risc

o in

eren

te a

ope

raçõ

es m

enor

es e

com

men

or c

apac

idad

e fin

ance

ira p

ara

supo

rtar

cris

es d

e m

erca

do

14

Liga

s de

Alu

mín

io S

.A. -

LIAS

AEs

copo

, Crit

ério

s e

Met

odol

ogia

de

Ava

liaçã

o

•C

álcu

lo d

a ta

xa d

e de

scon

to:

Parâ

met

ros

obtid

os

a.Ta

xa li

vre

de ri

sco

2,29

%b.

Risc

o de

mer

cado

6,70

%c.

Beta

do

seto

r0,

72d.

Risc

o do

set

or (b

x c

)4,

82%

e.Ri

sco

Bras

il7,

00%

a 9

,00%

f.Ri

sco

de p

eque

na e

mpr

esa

2,00

%

Taxa

de

desc

onto

(a+

d+e+

f)en

tre 1

6,11

% e

18,

11%

No

caso

da

LIAS

A, e

xist

e um

com

pone

nte

adic

iona

l de

risco

ass

ocia

do à

situa

ção

finan

ceira

da

empr

esa.

Des

ta fo

rma

tam

bém

util

izam

os a

taxa

de

20%

ao

ano

para

o c

álcu

lo d

o va

lor p

rese

nte

visa

ndo

anal

isar s

eu e

feito

no

valo

r da

empr

esa

15

Liga

s de

Alu

mín

io S

.A. -

LIAS

AO

Mer

cado

Mer

cado

de

atua

ção

O s

ilíci

o m

etál

ico

é ut

iliza

do, p

rinci

palm

ente

, na

prod

ução

de

silic

one,

na

prod

ução

de

ligas

de

alum

ínio

e, e

m m

enor

esc

ala,

par

a pr

oduç

ão d

e pl

acas

ele

trôni

cas

para

a

indú

stria

de

info

rmát

ica

A pr

oduç

ão m

undi

al d

e sil

ício

met

álic

o é

disp

ersa

, com

pro

duto

res

loca

lizad

os e

m

todo

s os

cont

inen

tes

Bras

il (2

5%),

EUA

(20%

), N

orue

ga (1

9%) e

Fra

nça

(11%

) res

pond

em p

or c

erca

de

75%

da

cap

acid

ade

de p

rodu

ção

mun

dial

o m

erca

do b

rasi

leiro

tem

influ

ênci

a no

s pr

eços

mun

diai

s

O m

aior

pro

duto

r mun

dial

, Elk

em, r

espo

nde

por c

erca

de

20%

da

capa

cida

de

mun

dial

. A L

IASA

repr

esen

ta c

erca

de

4,3%

. O re

stan

te e

stá

divi

dido

ent

re c

erca

de

outro

s 20

pro

duto

res

Prin

cipa

is p

rodu

tore

s na

cion

ais:

CBC

C, R

ima,

LIA

SA e

Cam

argo

Cor

rêa

Met

ais

Prin

cipa

is p

rodu

tore

s es

tran

geir

os: E

lkem

(Nor

uega

), In

vens

il (F

ranç

a), G

lobe

(EU

A) e

Si

mco

a (A

ustr

ália

)

As p

rinci

pais

regi

ões

cons

umid

oras

são

os

EUA,

Eur

opa

e Ja

pão.

Am

aior

par

te d

a pr

oduç

ão n

acio

nal (

cerc

a de

89%

em

200

0) é

des

tinad

a pa

ra o

mer

cado

ext

erno

, poi

s o

cons

umo

de s

ilíci

o m

etál

ico

no p

aís

é m

uito

infe

rior à

cap

acid

ade

de p

rodu

ção

loca

l

16

Liga

s de

Alu

mín

io S

.A. -

LIAS

AO

Mer

cado

Mer

cado

de

atua

ção

A de

man

da n

acio

nal p

or s

ilíci

o m

etál

ico

cres

ceu,

em

méd

ia, c

erca

de 5

,7%

ao

ano

de

1991

a 2

000.

A d

eman

da m

undi

al c

resc

eu n

o m

esm

o pe

ríodo

5,5

% a

o an

oN

ão h

á gr

ande

flex

ibili

dade

de

aloc

ação

da

prod

ução

par

a o

mer

cado

de

ligas

de

alum

ínio

ou

de

silic

one,

dev

ido

às c

arac

terís

ticas

técn

icas

do

prod

uto

e do

pro

cess

o de

pro

duçã

oM

aior

par

te d

a pr

oduç

ão n

acio

nal d

estin

ada

à ex

porta

ção

preç

os d

o m

erca

do in

tern

o sã

o in

fluen

ciad

os p

elo

mer

cado

inte

rnac

iona

lH

á um

mai

or n

úmer

o de

com

prad

ores

no

mer

cado

de

ligas

de

alum

ínio

estim

a-se

que

o s

ilíci

o m

etál

ico

repr

esen

te d

e 6%

a 1

2% d

a co

mpo

sição

das

liga

s de

alu

mín

ioA

prod

ução

mun

dial

de

silic

one

é do

min

ada

por p

ouco

s pr

odut

ores

repr

esen

tado

s po

r gr

ande

s m

ultin

acio

nais

tais

com

o D

ow C

orni

ng, G

E Si

licon

e, W

acke

r e R

hodi

a.

este

mer

cado

gar

ante

vol

umes

de

vend

a em

lote

s m

aior

eses

tima-

se q

ue o

silí

cio

met

álic

o re

pres

ente

cer

ca d

e 30

% d

o cu

sto

do s

ilico

ne, h

aven

do p

ress

ão d

os

prod

utor

es p

or p

reço

s de

silí

cio

met

álic

o co

mpe

titiv

osno

Bra

sil, a

Dow

Cor

ning

con

trol

a a

CBC

Cem

200

2, o

s pr

eços

inte

rnac

iona

is do

silí

cio

met

álic

o at

ingi

ram

os

níve

is m

ais

baix

os já

pr

atic

ados

17

Liga

s de

Alu

mín

io S

.A. -

LIAS

AM

arke

t Sha

re

Silíc

io M

etál

ico

- Pro

duto

res

no B

rasi

l14

%

17%

24%

24%21

%

Cam

argo

Cor

rêa

Met

ais

Liga

s de

Alu

mín

io -

LIA

SA

Rim

aC

BC

C

Out

ros

Silíc

io M

etál

ico

- Pro

duçã

o M

undi

al

25% 20

%

19%

11%25

%

Bra

sil

Esta

dos

Uni

dos

Nor

uega

Fran

çaO

UTR

OS

Font

e: C

RU In

tern

atio

nal L

td.

PA

ÍSM

IL T

ON

%B

rasi

l25

2

25%

Esta

dos

Uni

dos

204

20

%N

orue

ga19

1

19%

Fran

ça11

3

11%

OU

TRO

S25

6

25%

TO

TA

L M

UN

DO

1.01

6

100%

FAB

RIC

AN

TE

MIL

TO

N%

Cam

argo

Cor

rêa

Met

ais

3614

%Li

gas

de

Alu

mín

io -

LIA

SA44

17%

Rim

a60

24%

CB

CC

6024

%O

utro

s52

21%

TO

TAL

BR

ASI

L25

210

0%

18

Liga

s de

Alu

mín

io S

.A. -

LIAS

AM

aior

es C

lient

es -

outu

bro/

01 a

set

embr

o/02

Clie

ntes

- M

erca

do E

xter

no6,

77% 7,

18% 12

,76%

18,0

9%

21,8

6%

33,3

5%

ED

CB

AO

UTR

OS

ME

Ven

das

Tota

is p

or C

lient

es10

,47% 5,

89%

14,8

5%

5,56

%

17,9

5%

40,5

7%

CD

BE

AO

UTR

OS

Obs

: a a

dmin

istra

ção

da e

mpr

esa

solic

itou

que

o no

me

de s

eus

clie

ntes

foss

e om

itido

por

ent

ende

r que

se

trat

a de

info

rmaç

ão e

stra

tégi

ca

Clie

ntes

- M

erca

do In

tern

o7,

68%

13,8

6%

13,8

6%

16,4

8%22

,47%

25,6

6%

JI

HG

FO

UTR

OS

MI

19

Liga

s de

Alu

mín

io S

.A. -

LIAS

APr

emiss

as d

a A

dmin

istra

ção

-Fin

ance

iras

e ec

onôm

icas

Câm

bio

(em

moe

da d

e 30

de

sete

mbr

o de

200

2)ca

indo

de

R$ 3

,89

em 3

0 de

set

embr

o de

200

2 pa

ra:

R$ 3

,40

em 3

1 de

dez

embr

o de

200

2R$

3,1

0 em

31

de m

arço

de

2003

man

tido

cons

tant

e a

part

ir de

ent

ão (p

rem

issa

impl

ícita

de

varia

ção

cam

bial

aco

mpa

nhan

do in

flaçã

o lo

cal m

enos

infla

ção

amer

ican

a)

Infla

ção

Não

foi p

roje

tada

poi

s as

pro

jeçõ

es fo

ram

cal

cula

das

em m

oeda

con

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te

PIB

Não

foi p

roje

tado

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s a

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esa

expo

rta a

mai

or p

arte

de

sua

prod

ução

, sen

do p

ouco

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etad

o pe

lo c

resc

imen

to in

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o da

eco

nom

ia.

Endi

vida

men

toam

ortiz

ação

do

sald

o de

30

de s

etem

bro

de 2

002

de R

$ 19

4.12

9 m

ilco

nfor

me

praz

os

cont

ratu

ais

até

que

o sa

ldo

da d

ívid

a se

ja e

quiv

alen

te a

25%

do

EBIT

DA

do a

nodí

vida

atin

ge 2

5% d

o EB

ITD

A e

m d

ezem

bro

de 2

009

taxa

s de

juro

s m

édia

s de

7,2

4% e

m 2

002

(out

ubro

a d

ezem

bro)

e 8

,76%

de

2003

em

dia

nte,

co

rres

pond

ente

s às

taxa

s m

édia

s in

form

adas

pel

a ad

min

istra

ção

20

Liga

s de

Alu

mín

io S

.A. -

LIAS

APr

emiss

as d

a A

dmin

istra

ção

-Vol

ume

de V

enda

s

His

tóri

coem

200

1, d

evid

o ao

raci

onam

ento

de

ener

gia,

a p

rodu

ção

teve

um

a qu

eda

de 3

0% e

m

rela

ção

ao e

xerc

ício

de

2000

dura

nte

o an

o de

200

2, a

doto

u-se

o p

roce

dim

ento

de

desli

gam

ento

dos

forn

os n

os h

orár

ios

com

tarif

as d

e en

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a m

ais

elev

adas

(trê

s ho

ras

por d

ia).

Por i

sso,

o v

olum

e pr

oduz

ido

nest

e an

o ai

nda

foi u

m p

ouco

infe

rior a

o an

o de

200

0

Proj

etad

oO

utub

ro/0

2 a

deze

mbr

o/02

: est

imat

iva

com

bas

e no

s vo

lum

es c

ontra

tado

s pa

ra o

per

íodo

2003

a 2

012:

é pr

ojet

ada

uma

prod

ução

de

40.0

00 to

ns, c

erca

de

90%

da

capa

cida

de

nom

inal

de

prod

ução

. Tal

nív

el é

bas

eado

em

:nã

o ha

vere

m p

lano

s ou

recu

rsos

fina

ncei

ros

para

exp

andi

r a c

apac

idad

e de

pro

duçã

oca

paci

dade

nom

inal

de

prod

ução

de

44.0

00 to

nsca

paci

dade

efe

tiva

de p

rodu

ção

de 4

0.00

0 to

ns e

m d

ecor

rênc

ia d

o de

sliga

men

to d

os fo

rnos

dur

ante

os

hor

ário

s de

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ta d

e en

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a el

étric

a e

em fu

nção

de

paus

as n

a pr

oduç

ão p

ara

man

uten

ção

prev

entiv

a do

s fo

rnos

21

Liga

s de

Alu

mín

io S

.A. -

LIAS

AVo

lum

e de

Ven

das

de S

ilíci

o M

etál

ico

Em to

nela

das

0

10.0

00

20.0

00

30.0

00

40.0

00

50.0

00

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

Mer

cado

ext

erno

Mer

cado

inte

rno

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

Volu

me

Real

41.4

3728

.779

27.9

68M

erca

do e

xter

no re

al32

.816

20.9

3623

.918

Mer

cado

inte

rno

real

8.62

17.

843

4.05

0Vo

lum

e Pr

ojet

ado

10.4

8240

.000

40.0

0040

.000

40.0

0040

.000

40.0

0040

.000

40.0

0040

.000

40.0

00M

erca

do e

xter

no p

roje

tado

8.96

432

.923

32.9

2332

.923

32.9

2332

.923

32.9

2332

.923

32.9

2332

.923

32.9

23M

erca

do in

tern

o pr

ojet

ado

1.51

87.

077

7.07

77.

077

7.07

77.

077

7.07

77.

077

7.07

77.

077

7.07

7To

tal

41.4

3728

.779

38.4

5040

.000

40.0

0040

.000

40.0

0040

.000

40.0

0040

.000

40.0

0040

.000

40.0

00

22

Liga

s de

Alu

mín

io S

.A. -

LIAS

APr

emiss

as d

a A

dmin

istra

ção

-Pre

ços

de V

enda

Mer

cado

ext

erno

Hist

óric

och

egou

ao

pata

mar

de

US$

1.9

00/t

em 1

996

em fu

nção

de

cond

içõe

s fa

vorá

veis

de

mer

cado

sofre

u fo

rte re

duçã

o em

199

8 e

1999

, atin

gind

o ce

rca

de U

S$ 1

.200

/t em

199

9 pr

odut

ores

nac

iona

is, q

ue tê

m a

mai

or p

arte

de

seus

cus

tos

em m

oeda

loca

l, pa

ssar

am a

ser

m

ais

com

petit

ivos

em

funç

ão d

a de

sval

oriz

ação

cam

bial

de

1999

e p

uder

am p

ratic

ar p

reço

s in

ferio

res,

afe

tand

o as

cot

açõe

s in

tern

acio

nais

de s

ilíci

o m

etál

ico

redu

ção

para

o p

atam

ar d

e U

S$ 1

.100

/t a

U$

1.00

0/t e

m 2

001

-200

2a

cris

e ec

onôm

ica

mun

dial

resu

ltand

o em

um

a m

enor

dem

anda

pre

ssio

nou

os p

reço

s in

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acio

nais

de s

ilíci

o m

etál

ico

para

pat

amar

es p

róxi

mos

a U

S$1.

000

por t

onel

ada,

que

se

gund

a a

LIA

SA é

o m

enor

nív

el d

e pr

eço

hist

óric

o (p

elo

men

os a

part

ir da

déc

ada

de 1

990)

23

Liga

s de

Alu

mín

io S

.A. -

LIAS

APr

emiss

as d

a A

dmin

istra

ção

-Pre

ços

de V

enda

Mer

cado

ext

erno

Proj

eção

2002

(set

embr

o a

deze

mbr

o): c

om b

ase

em v

enda

s já

con

trata

das

e es

timat

ivas

par

a o

fim d

o an

o20

03 e

m d

iant

e: re

cupe

raçã

o pa

ra o

nív

el d

eU

S$ 1

.100

/t em

200

3U

S$ 1

.150

/t em

200

4U

S$ 1

.180

/t em

200

5m

antid

os c

onst

ante

s em

US$

1.2

00/t

de 2

006

em d

iant

e

recu

pera

ção

refle

tere

cupe

raçã

o ec

onôm

ica

inte

rnac

iona

l res

ulta

ndo

em u

ma

elev

ação

da

dem

anda

e

cons

eqüe

nte

expe

ctat

iva

da a

dmin

istra

ção

de r

ecup

eraç

ão d

os n

ívei

s de

pre

ços

de s

ilíci

o m

etál

ico

no m

erca

do in

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acio

nal,

que

se e

ncon

tram

atu

alm

ente

em

pat

amar

es m

uito

re

duzi

dos

redu

ção

da ta

xa d

e câ

mbi

o pr

ojet

ada,

faze

ndo

com

que

os

prod

utor

es n

acio

nais

tenh

am q

ue

aum

enta

r seu

s pr

eços

em

US$

par

a m

ante

r sua

s m

arge

ns d

e lu

crat

ivid

ade

em r

eais,

os

preç

os p

roje

tado

s pa

ra e

xpor

taçã

o sã

o ne

gativ

amen

teaf

etad

os p

ela

apre

ciaç

ão

prev

ista

do re

al fr

ente

ao

dóla

r

24

Liga

s de

Alu

mín

io S

.A. -

LIAS

APr

emiss

as d

a A

dmin

istra

ção

-Pre

ços

de V

enda

Mer

cado

Inte

rno

Hist

óric

oac

ompa

nhou

os

preç

os in

tern

acio

nais

de 1

996

a 19

98em

199

9 fic

ou a

baix

o do

pre

ço d

o m

erca

do e

xter

nore

pass

e da

var

iaçã

o ca

mbi

al te

m d

efas

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no

mer

cado

inte

rno

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ívei

s pr

óxim

os o

u su

perio

res

aos

preç

os d

o m

erca

do e

xter

no e

m 2

000

e 20

01,

situa

ndo-

se e

ntre

US$

1.0

50/t

e U

S$ 1

.250

/tVo

ltou

a fic

ar m

ais

baix

o qu

e os

pre

ços

inte

rnac

iona

is em

200

2, a

tingi

ndo

valo

res

infe

riore

s a

US$

1.0

00/t

nova

men

te p

ela

defa

sage

m n

o re

pass

e da

des

valo

rizaç

ão c

ambi

al a

os p

reço

s in

tern

os

Proj

etad

oco

m b

ase

em v

enda

s já

con

trata

das

com

clie

ntes

par

a o

perío

do d

eou

tubr

o a

deze

mbr

o de

200

2re

cupe

raçã

o pa

ra U

S$ 1

.200

/t a

parti

r de

2003

recu

pera

ção

para

nív

eis

supe

riore

s ao

s pr

eços

pro

jeta

dos

para

o m

erca

do e

xter

no d

e U

S$

1.10

0/t e

m 2

003,

atin

gind

o U

S$ 1

.200

/t ap

enas

em

200

6pr

eços

em

rea

is sã

o ne

gativ

amen

te a

feta

dos

pela

pel

a ap

reci

ação

pre

vist

a do

rea

l fre

nte

ao

dóla

r

25

Liga

s de

Alu

mín

io S

.A. -

LIAS

APr

eços

-M

erca

do In

tern

o x

Mer

cado

Ext

erno

R$ p

or to

nela

da

050

01.

000

1.50

02.

000

2.50

03.

000

3.50

04.

000

2000

2001

set/02

dez/0

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

Mer

cado

ext

erno

rea

lM

erca

do in

tern

o re

alM

erca

do e

xter

no p

roje

tado

Mer

cado

inte

rno

proj

etad

o

2000

2001

jan-

set/0

2ou

t-dez

/02

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

Mer

cado

ext

erno

real

2.10

62.

578

2.85

9M

erca

do e

xter

no p

roje

tado

2.85

93.

531

3.45

13.

565

3.65

83.

720

3.72

03.

720

3.72

03.

720

3.72

03.

720

Mer

cado

inte

rno

real

2.29

72.

549

2.63

2M

erca

do in

tern

o pr

ojet

ado

2.63

2

3.10

3

3.76

4

3.72

0

3.72

0

3.72

0

3.72

0

3.72

0

3.72

0

3.72

0

3.72

0

3.72

0

26

Liga

s de

Alu

mín

io S

.A. -

LIAS

APr

emiss

as d

a A

dmin

istra

ção

-Out

ras

rece

itas

Rece

itas

de p

rodu

tos

min

erai

s, v

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ais

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vend

asre

pres

enta

m re

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s de

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das

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rodu

tos,

tais

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, len

ha e

out

ros,

re

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de

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la a

dmin

istra

ção

sofre

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var

iaçõ

es s

igni

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ivas

no

perío

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istór

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ando

-se

entre

R$3

73 m

il em

19

99 e

R$

4.96

2 m

il no

per

íodo

de

jane

iro a

set

embr

o de

200

2pr

ojet

ado

com

bas

e na

méd

ia h

istór

ica

dos

últim

os s

ete

exer

cíci

os d

e R$

2.2

42 m

il,

pois

anos

rece

ntes

apr

esen

tam

forte

s flu

tuaç

ões

Repr

esen

tam

men

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e 2%

da

rece

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quid

a pr

ojet

ada

27

Liga

s de

Alu

mín

io S

.A. -

LIAS

ARe

ceita

Líq

uida

-R$

mil

Rec

eita

Líq

uid

a

020

.000

40.0

0060

.000

80.0

0010

0.00

012

0.00

014

0.00

016

0.00

0

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

Rea

lPr

ojet

ada

Rece

ita lí

quid

a20

0020

0120

0220

0320

0420

0520

0620

0720

0820

0920

1020

1120

12Re

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.796

78.4

0384

.001

Proj

etad

a36

.924

142.

486

145.

936

148.

998

151.

039

151.

039

151.

039

151.

039

151.

039

151.

039

151.

039

Tota

l90

.796

78.4

0312

0.92

514

2.48

614

5.93

614

8.99

815

1.03

915

1.03

915

1.03

915

1.03

915

1.03

915

1.03

915

1.03

9Cr

esci

men

to54

,2%

17,8

%2,

4%2,

1%1,

4%0,

0%0,

0%0,

0%0,

0%0,

0%0,

0%

28

Liga

s de

Alu

mín

io S

.A. -

LIAS

APr

emiss

as d

a ad

min

istra

ção

-Cus

tos

Os

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cipa

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pres

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m 7

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s da

LIA

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letro

do, p

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Ener

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rica

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m d

e cu

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s im

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diçã

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ento

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28%

em

200

2 so

bre

2001

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sider

a os

seg

uint

es a

umen

tos

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s 24%

em

200

3, s

obre

o c

usto

méd

io u

nitá

rio (*

) apu

rado

no

perío

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jane

iro a

set

embr

o de

20

02 p

ara

cons

ider

ar r

eaju

stes

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os n

os p

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s de

ene

rgia

5% a

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200

4 a

2006

(inc

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e) p

ara

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tir e

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s da

libe

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o do

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ener

gia

elét

rica

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ojet

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com

bas

e no

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nitá

rio (*

) do

perío

do d

e ja

neiro

ase

tem

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de 2

002,

co

nsid

eran

do e

feito

s das

var

iaçõ

es d

a ta

xa d

e câ

mbi

o pr

ojet

ada

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men

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al d

e 5%

em

200

3 (e

m U

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rme

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isão

de re

ajus

te p

elo

forn

eced

or(*

) cus

to p

or to

nela

da d

e sil

ício

met

álic

o

29

Liga

s de

Alu

mín

io S

.A. -

LIAS

APr

emiss

as d

a ad

min

istra

ção

-Cus

tos

(con

t.)

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e ao

s cu

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de

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ão a

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s da

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de fl

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m b

ase

no c

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tário

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o pe

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jane

iro a

sete

mbr

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200

2co

nsid

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aum

ento

s re

ais

de 1

8% e

m 2

003

e 19

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m 2

007,

con

form

e pr

evisã

o co

ntra

tual

Qua

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proj

etad

o co

m b

ase

no c

usto

uni

tário

(*) d

o pe

ríodo

de

jane

iro a

sete

mbr

o de

200

2,

com

aum

ento

real

de

5% p

ara

refle

tir re

ajus

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espe

rado

s pe

la e

mpr

esa

Lenh

a proj

etad

o co

m b

ase

no c

usto

uni

tário

(*) d

o pe

ríodo

de

jane

iro a

sete

mbr

o de

200

2,

com

aum

ento

real

de

24%

em

200

3 pa

ra re

fletir

aum

ento

s co

ntra

tuai

s pr

evist

os

(*) c

usto

por

tone

lada

de

silíc

io m

etál

ico

30

Liga

s de

Alu

mín

io S

.A. -

LIAS

APr

emiss

as d

a ad

min

istra

ção

-Cus

tos

(con

t.)

Mão

-de-

obra

proj

etad

o co

m b

ase

no c

usto

uni

tário

(*) d

o pe

ríodo

de

jane

iro a

sete

mbr

o de

200

2,

com

aum

ento

de

10%

em

200

3 pa

ra re

fletir

diss

ídio

col

etiv

o co

nced

ido

em o

utub

ro d

e 20

02

Out

ros

cust

osre

fere

ntes

a c

usto

s co

m m

ater

iais

secu

ndár

ios,

em

bala

gens

, man

uten

ção,

com

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ívei

s e

lubr

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e a

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e eq

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men

tos

proj

etad

o co

m b

ase

no c

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uni

tário

(*) d

o pe

ríodo

de

jane

iro a

sete

mbr

o de

200

2

Cus

tos

de o

utro

s pr

odut

os m

iner

ais/

vege

tais

/rev

enda

spr

ojet

ados

com

bas

e em

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a m

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m d

e co

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de 1

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xim

a à

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ia d

os ú

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os 3

ano

s

(*) c

usto

por

tone

lada

de

silíc

io m

etál

ico

31

Liga

s de

Alu

mín

io S

.A. -

LIAS

APr

emiss

as d

a ad

min

istra

ção

-Cus

tos

(con

t.)

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reci

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as c

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ase

nas

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s an

uais

prat

icad

as e

no

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iliza

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isten

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m 3

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se

tem

bro

de 2

002,

sen

do m

antid

a co

nsta

nte

em c

erca

de

R$ 7

08 m

ilm

ensa

is du

rant

e o

perío

do d

e pr

ojeç

ãofo

rnos

cor

resp

onde

m a

24%

do

imob

iliza

do e

são

dep

reci

ados

em

25

anos

. O fo

rno

mai

s an

tigo

aind

a po

de s

er d

epre

ciad

o co

ntab

ilmen

te p

or m

ais

9 an

ospr

emiss

a im

plíc

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e in

vest

imen

tos p

ara

repo

sição

dos

ativ

osig

uala

val

or d

os in

vest

imen

tos

em 2

012

Exau

stão

calc

ulad

o co

m b

ase

no c

usto

de

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stão

por

tone

lada

de

silíc

io m

etál

ico

espe

rado

pa

ra o

per

íodo

de

outu

bro

a de

zem

bro

de 2

002

cons

ider

a re

ajus

tes

do c

usto

de

carv

ão d

e 18

% e

m 2

003

e 19

% e

m 2

007

32

Liga

s de

Alu

mín

io S

.A. -

LIAS

AC

usto

s do

s Pr

odut

os V

endi

dos

-R$

mil

Cus

tos

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

Real

70.8

4761

.180

65.5

14Pr

o jet

ado

24.8

0110

2.65

410

4.23

210

6.14

710

8.15

811

0.13

811

0.13

811

0.13

811

0.13

811

0.13

810

5.00

1To

tal

70.8

4761

.180

90.3

1510

2.65

410

4.23

210

6.14

710

8.15

811

0.13

811

0.13

811

0.13

811

0.13

811

0.13

810

5.00

1%

rece

ita lí

quid

a78

,0%

78,0

%74

,7%

72,0

%71

,4%

71,2

%71

,6%

72,9

%72

,9%

72,9

%72

,9%

72,9

%69

,5%

Cus

tos

020

.000

40.0

0060

.000

80.0

0010

0.00

012

0.00

0

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

Rea

lPr

ojet

ado

Obs

1: v

alor

es s

ofre

m re

duçã

o em

201

2 po

is re

flete

m p

rem

issa

de p

roje

ção

que

cons

ider

a de

prec

iaçã

o ig

uala

ndo

inve

stim

ento

s na

quel

e an

o.O

bs2:

a a

dmin

istra

ção

da e

mpr

esa

solic

itou

que

o va

lor p

or it

em d

e cu

sto

foss

e om

itido

por

ent

ende

r que

se

trat

a de

info

rmaç

ão e

stra

tégi

ca.

33

Liga

s de

Alu

mín

io S

.A. -

LIAS

AC

ontri

buiç

ão B

ruta

-R$

mil

Lucr

o br

uto

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

Real

19.9

4917

.223

18.4

87Pr

ojet

ado

12.1

2239

.831

41.7

0442

.851

42.8

8140

.901

40.9

0140

.901

40.9

0140

.901

46.0

38To

tal

19.9

4917

.223

30.6

0939

.831

41.7

0442

.851

42.8

8140

.901

40.9

0140

.901

40.9

0140

.901

46.0

38%

rece

ita lí

quid

a22

,0%

22,0

%25

,3%

28,0

%28

,6%

28,8

%28

,4%

27,1

%27

,1%

27,1

%27

,1%

27,1

%30

,5%

Con

trib

uiçã

o B

ruta

0

10.0

00

20.0

00

30.0

00

40.0

00

50.0

00

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

0,0%

5,0%

10,0

%15

,0%

20,0

%25

,0%

30,0

%35

,0%

Rea

lPr

ojet

ado

% r

ecei

ta lí

quid

a

Obs

: val

ores

são

man

tidos

a p

artir

de

2007

, qua

ndo

as p

rem

issas

ado

tada

s nã

o co

nsid

eram

var

iaçã

o no

s ní

veis

de p

rodu

ção

(lim

itado

pel

a ca

paci

dade

no

min

al d

e pr

oduç

ão) o

u no

s pr

eços

e c

usto

s da

em

pres

a. V

alor

sof

re a

umen

to e

m 2

012

pois

refle

te p

rem

issa

de p

roje

ção

que

cons

ider

a de

prec

iaçã

o ig

uala

ndo

inve

stim

ento

s na

quel

e an

o.

34

Pess

oal

proj

etad

o co

m b

ase

nos

gast

os d

o pe

ríodo

de

jane

iro a

set

embr

o de

200

2,

cons

ider

ando

um

aum

ento

de

10%

par

a re

fletir

diss

ídio

col

etiv

o co

nced

ido

em

outu

bro

de 2

002

Dep

reci

ação

calc

ulad

a co

m b

ase

nas

taxa

s an

uais

prat

icad

as e

no

imob

iliza

do e

xist

ente

em

30

de

sete

mbr

o de

200

2, s

endo

man

tida

cons

tant

e em

cer

ca d

e R$

199

mil

por a

no d

uran

te

o pe

ríodo

de

proj

eção

Gas

tos

gera

is e

ser

viço

spr

ojet

ado

com

bas

e no

s ga

stos

do

perío

do d

e ja

neiro

a s

etem

bro

de 2

002,

co

nsid

eran

do u

m in

crem

ento

real

de

5% e

m 2

003

para

refle

tir a

umen

to e

sper

ado

pela

ad

min

istra

ção

nos n

ívei

s de

gas

tos

Des

pesa

s to

tais

Man

tidas

con

stan

tes

a pa

rtir d

e 20

03Pr

ojeç

ões

em m

oeda

con

stan

teV

olum

e de

ope

raçã

o es

táve

l, lim

itado

pel

a ca

paci

dade

efe

tiva

de p

rodu

ção

Liga

s de

Alu

mín

io S

.A. -

LIAS

APr

emiss

as d

a A

dmin

istra

ção

-Des

pesa

s A

dmin

istra

tivas

35

Liga

s de

Alu

mín

io S

.A. -

LIAS

AD

espe

sas

Adm

inist

rativ

as -

R$ m

il

Des

pes

as A

dm

inis

trat

ivas

-1.

500

3.00

04.

500

6.00

07.

500

9.00

010

.500

12.0

002000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

Pess

oal

Dep

reci

ação

Gas

tos

Ger

ais

Serv

iços

Des

pesa

s ad

min

istr

ativ

as20

0020

0120

0220

0320

0420

0520

0620

0720

0820

0920

1020

1120

12Pe

ssoa

l4.

680

6.00

2

7.

053

7.

569

7.

569

7.

569

7.

569

7.

569

7.

569

7.

569

7.

569

7.

569

7.

569

D

epre

ciaç

ão12

9

337

19

6

19

9

19

9

19

9

19

9

19

9

19

9

19

9

19

9

19

9

19

9

G

asto

s Ger

ais

1.75

5

1.

956

2.54

1

2.66

8

2.66

8

2.66

8

2.66

8

2.66

8

2.66

8

2.66

8

2.66

8

2.66

8

2.66

8

Serv

iços

1.46

8

90

1

727

763

763

763

763

763

763

763

763

763

763

Tota

l8.

032

9.19

610

.517

11.2

0011

.200

11.2

0011

.200

11.2

0011

.200

11.2

0011

.200

11.2

0011

.200

36

Liga

s de

Alu

mín

io S

.A. -

LIAS

APr

emiss

as d

a A

dmin

istra

ção

-Des

pesa

s C

omer

ciai

s

Salá

rios

proj

etad

o co

m b

ase

no g

asto

do

perío

do e

ntre

jane

iro e

set

embr

o de

200

2 e

aum

ento

de

10%

, par

a re

fletir

diss

ídio

col

etiv

o co

nced

ido

em o

utub

ro d

e 20

02C

omis

sões

inci

dem

bas

icam

ente

sob

re a

s ve

ndas

do

mer

cado

inte

rno

entre

4,4

% e

3,9

% d

a re

ceita

líqu

ida

do m

erca

do in

tern

o em

200

0 e

2001

, re

spec

tivam

ente

proj

etad

o em

4,0

% c

om b

ase

no g

asto

do

perío

do e

ntre

jane

iro e

set

embr

o de

200

2Fr

etes

mar

ítim

osga

stos

atre

lado

s à

taxa

de

câm

bio

e ao

s vo

lum

es v

endi

dos n

o m

erca

do e

xter

nosit

uara

m-s

e em

US$

42/

t e U

S$ 4

3/t n

os a

nos d

e 20

00 e

200

1em

200

1 ga

stos

tota

is fo

ram

bai

xos

em r

azão

dos

men

ores

vol

umes

de

prod

ução

do

ano

em

funç

ão d

o ra

cion

amen

to d

e en

ergi

aem

200

2 ga

stos

tota

is au

men

tara

m (e

m r

eais)

com

a d

esva

loriz

ação

da m

oeda

proj

etad

o em

US$

48,

74 p

or to

nela

da e

xpor

tada

com

bas

e no

gas

to d

o pe

ríodo

ent

re

jane

iro e

set

embr

o de

200

2, v

aria

ndo

com

a ta

xa d

e câ

mbi

o pr

ojet

ada

37

Liga

s de

Alu

mín

io S

.A. -

LIAS

APr

emiss

as d

a A

dmin

istra

ção

-Des

pesa

s C

omer

ciai

s (c

ont.)

Fret

es e

car

reto

sga

stos

var

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vend

idos

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pelo

s ef

eito

s da

var

iaçã

o ca

mbi

al

(com

bust

ívei

s, p

neus

e o

utro

s)em

200

1 ga

stos

tota

is fo

ram

bai

xos

em r

azão

dos

men

ores

vol

umes

de

prod

ução

do

ano

em

funç

ão d

o ra

cion

amen

to d

e en

ergi

apr

ojet

ado

em U

S$ 1

8,58

por

tone

lada

ven

dida

com

bas

e no

gas

to d

ope

ríodo

ent

re ja

neiro

e

sete

mbr

o de

200

2, v

aria

ndo

com

a ta

xa d

e câ

mbi

o pr

ojet

ada

Out

ras

desp

esas

com

erci

ais

refe

rent

es a

des

pesa

s co

m a

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enam

ento

e m

ovim

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ção

de c

arga

s, d

espe

sas

de v

iage

ns,

desp

esas

por

tuár

ias,

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pach

ante

s e

desc

onto

spr

ojet

ado

em R

$ 1.

048

mil

anua

is, c

om b

ase

no g

asto

do

perío

do e

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jane

iro e

set

embr

o de

200

2O

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s de

spes

as n

ão o

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cion

ais

refe

rent

e a

créd

itos

pres

umid

os d

e IP

I (re

laci

onad

os à

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orta

ção)

, que

pod

em s

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ompe

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os

com

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ros

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No

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istór

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ui r

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s de

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(200

1) e

out

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os e

vent

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proj

eção

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resp

onde

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stim

ativ

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inist

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s fu

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édito

s pr

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man

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dura

nte

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ãoD

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sas

tota

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antid

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ante

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200

4Re

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olum

es e

pre

ços)

não

sof

rem

var

iaçõ

es a

par

tir d

e 20

04V

olum

e de

ope

raçã

o es

táve

l, lim

itado

pel

a ca

paci

dade

efe

tiva

de p

rodu

ção

Proj

eçõe

s em

moe

da c

onst

ante

38

Liga

s de

Alu

mín

io S

.A. -

LIAS

AD

espe

sas

Com

erci

ais

-R$

mil

Des

pes

as C

omer

ciai

s

(8.0

00)

(6.0

00)

(4.0

00)

(2.0

00)

-2.

000

4.00

06.

000

8.00

010

.000

12.0

00

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

Salá

rios

Com

issõ

esFr

etes

Mar

ítim

os

Fret

es e

Car

reto

sO

utra

s de

spes

as c

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ciai

sO

utro

s (n

ão o

pera

cion

ais)

Des

pesa

s co

mer

ciai

s20

0020

0120

0220

0320

0420

0520

0620

0720

0820

0920

1020

1120

12Sa

lário

s21

2

260

30

6

32

9

32

9

32

9

32

9

32

9

32

9

32

9

32

9

32

9

32

9

C

omiss

ões

983

89

1

748

1.07

3

1.06

0

1.06

0

1.06

0

1.06

0

1.06

0

1.06

0

1.06

0

1.06

0

1.06

0

Fret

es M

aríti

mos

2.55

1

2.

023

4.68

0

5.03

4

4.97

4

4.97

4

4.97

4

4.97

4

4.97

4

4.97

4

4.97

4

4.97

4

4.97

4

Fret

es e

Car

reto

s2.

020

1.54

1

2.

086

2.

331

2.

304

2.

304

2.

304

2.

304

2.

304

2.

304

2.

304

2.

304

2.

304

O

utra

s des

pesa

s com

erci

ais

1.20

9

72

7

1.04

8

1.04

8

1.04

8

1.04

8

1.04

8

1.04

8

1.04

8

1.04

8

1.04

8

1.04

8

1.04

8

Out

ros (

não

oper

acio

nais)

1.15

7

(5

.767

)

(2.7

03)

(2

.703

)

(2.7

03)

(2

.703

)

(2.7

03)

(2

.703

)

(2.7

03)

(2

.703

)

(2.7

03)

(2

.703

)

(2.7

03)

To

tal

8.13

2(3

25)

6.16

67.

112

7.01

27.

012

7.01

27.

012

7.01

27.

012

7.01

27.

012

7.01

2

39

Liga

s de

Alu

mín

io S

.A. -

LIAS

ALu

cro

Ope

raci

onal

-R$

mil

Lucr

o op

erac

iona

l20

0020

0120

0220

0320

0420

0520

0620

0720

0820

0920

1020

1120

12Re

al3.

785

8.35

26.

547

Pro j

etad

o7.

379

21.5

2023

.492

24.6

3824

.669

22.6

8922

.689

22.6

8922

.689

22.6

8927

.826

Tota

l3.

785

8.35

213

.927

21.5

2023

.492

24.6

3824

.669

22.6

8922

.689

22.6

8922

.689

22.6

8927

.826

% re

ceita

líqu

ida

4,2%

10,7

%11

,5%

15,1

%16

,1%

16,5

%16

,3%

15,0

%15

,0%

15,0

%15

,0%

15,0

%18

,4%

Lucr

o O

per

acio

nal

05.

000

10.0

0015

.000

20.0

0025

.000

30.0

00

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

Rea

lPr

ojet

ado

Obs

: val

ores

são

man

tidos

a p

artir

de

2007

, qua

ndo

as p

rem

issas

ado

tada

s nã

o co

nsid

eram

var

iaçã

o no

s ní

veis

de p

rodu

ção

(lim

itado

pel

a ca

paci

dade

no

min

al d

e pr

oduç

ão) o

u no

s pr

eços

e c

usto

s da

em

pres

a. V

alor

sof

re a

umen

to e

m 2

012

pois

refle

te p

rem

issa

de p

roje

ção

que

cons

ider

a de

prec

iaçã

o ig

uala

ndo

inve

stim

ento

s na

quel

e an

o.

40

Liga

s de

Alu

mín

io S

.A. -

LIAS

AEB

TID

A -

R$ m

il

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

Exau

stão

Real

3.69

33.

806

4.70

3D

epre

ciaçã

o Re

al5.

619

8.03

06.

905

Lucr

o O

pera

ciona

l Rea

l3.

785

8.35

26.

547

Exau

stão

Proj

etad

a1.

485

7.36

3

7.

363

7.36

3

7.

363

8.50

6

8.

506

8.50

6

8.

506

8.50

6

8.

506

Dep

recia

ção

Proj

etad

a2.

175

8.70

0

8.

700

8.70

0

8.

700

8.70

0

8.

700

8.70

0

8.

700

8.70

0

3.

563

Lucr

o O

pera

ciona

l Pro

jeta

do7.

379

21.5

20

23.4

92

24.6

38

24.6

69

22.6

89

22.6

89

22.6

89

22.6

89

22.6

89

27.8

26

EBIT

DA

9.40

316

.382

23.0

0630

.220

32.1

9233

.338

33.3

6931

.389

31.3

8931

.389

31.3

8931

.389

31.3

89%

rece

ita lí

quid

a10

,4%

20,9

%19

,0%

21,2

%22

,1%

22,4

%22

,1%

20,8

%20

,8%

20,8

%20

,8%

20,8

%20

,8%

EBIT

DA

+ E

xaus

tão

13.0

9720

.188

29.1

9437

.583

39.5

5540

.701

40.7

3239

.895

39.8

9539

.895

39.8

9539

.895

39.8

95%

rece

ita lí

quid

a14

,4%

25,7

%24

,1%

26,4

%27

,1%

27,3

%27

,0%

26,4

%26

,4%

26,4

%26

,4%

26,4

%26

,4%

EBIT

DA

e E

BIT

DA

+ E

xaus

tão

-10

.000

20.0

0030

.000

40.0

0050

.000

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

Lucr

o O

pera

cion

alD

epre

ciaç

ãoEx

aust

ão

41

Liga

s de

Alu

mín

io S

.A. -

LIAS

AC

apita

l de

Giro

Praz

os p

roje

tado

s co

m b

ase

nos

sald

os d

as c

onta

s em

30

de s

etem

bro

de

2002

Con

tas

a re

cebe

r: 5

1 di

as d

e re

ceita

bru

taEs

toqu

es: 4

3 di

as d

e cu

stos

tota

isO

utro

s at

ivos

circ

ulan

tes:

man

tidos

con

stan

tes

em R

$ 64

1 m

ilFo

rnec

edor

es: 3

8 di

as d

e cu

stos

de

insu

mos

, con

sider

ando

am

ortiz

ação

do

sald

o ex

isten

te e

m 3

0 de

set

embr

o de

200

2, re

fere

nte

a aq

uisiç

ões

de fl

ores

tas

(R$

2.00

0 m

il)Sa

lário

s, e

ncar

gos

e pr

ovisõ

es: 5

2 di

as d

e cu

stos

e d

espe

sas

com

pess

oal,

cons

ider

ando

am

ortiz

ação

do

sald

o ex

isten

te e

m 3

0 de

set

embr

o de

200

2, re

fere

nte

a pa

rcel

amen

tos

de IN

SS (R

$ 1.

642

mil)

Impo

stos

sob

re v

enda

s: m

antid

os p

ropo

rcio

nais

ao s

aldo

de

débi

tos

e cr

édito

s de

impo

stos

Out

ros

pass

ivos

circ

ulan

tes:

man

tidos

con

stan

tes

em R

$ 77

9 m

il

42

Liga

s de

Alu

mín

io S

.A. -

LIAS

ATr

atam

ento

de

Itens

Não

Ope

raci

onai

s

Dis

poní

vel:

R$ 1

.791

mil

Sald

os e

m c

aixa

, con

tas

corr

ente

s e

aplic

açõe

s fin

ance

iras.

Est

es s

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s fo

ram

exc

luíd

os

do b

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ço in

icia

l e s

omad

os a

o va

lor d

a em

pres

a pe

lo s

eu v

alor

con

tábi

l em

30

de

sete

mbr

o de

200

2

Obr

igaç

ões

da E

letr

obrá

s: R

$ 25

9 m

ilSe

gund

o a

adm

inist

raçã

o, e

ste

sald

o, re

fere

nte

a de

pósit

os d

a El

etro

brás

, pod

e se

r ut

iliza

do n

as n

egoc

iaçõ

es d

os d

ébito

s co

m a

CEM

IG. P

orta

nto,

o s

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xclu

ído

do

bala

nço

inic

ial e

som

ado

ao v

alor

da

empr

esa

pelo

seu

val

or c

ontá

bil e

m 3

0 de

se

tem

bro

de 2

002

Dep

ósito

de

Con

trib

uiçã

o So

cial

: R$

388m

ilSa

ldo

rest

ante

de

Con

tribu

ição

Soc

ial a

recu

pera

r apó

s o

ganh

o da

açã

o ju

dici

al q

ue

cont

esta

va a

cob

ranç

a do

mes

mo.

Est

e sa

ldo

está

sen

do e

xclu

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do b

alan

ço in

icia

l e

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ao v

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da

empr

esa

pelo

seu

val

or c

ontá

bil e

m 3

0 de

set

embr

o de

200

2

43

Liga

s de

Alu

mín

io S

.A. -

LIAS

ATr

atam

ento

de

Itens

Não

Ope

raci

onai

s (c

ont.)

Dep

ósito

de

Ação

Sal

ário

Edu

caçã

o: R

$1.4

20 m

ilQ

uest

iona

men

to d

a va

lidad

e le

gal d

a co

bran

ça d

o Sa

lário

Edu

caçã

o. E

ste

sald

o fo

i ex

cluí

do d

o ba

lanç

o in

icia

l e so

mad

o ao

cál

culo

do

valo

r da

empr

esa

Dec

isão

STJ

-C

EMIG

: R$

1.23

2 m

ilD

epós

ito ju

dici

al re

fere

nte

a co

ntes

taçã

o de

aum

ento

de

tarif

a de

ene

rgia

elé

trica

. Est

a ca

usa

já fo

i gan

ha, p

orém

o s

aldo

a se

r pag

o pe

la C

EMIG

ain

da e

stá

em d

iscus

são

. Est

e sa

ldo

foi e

xclu

ído

do b

alan

ço in

icia

l e s

omad

o ao

val

or d

a em

pres

a pe

lo s

eu v

alor

co

ntáb

il em

30

de s

etem

bro

de 2

002

Ativ

o di

feri

do: R

$ 1.

794

mil

refe

rent

e a

sald

os d

a va

riaçã

o ca

mbi

al o

corr

ida

nos

anos

de

1999

e 20

01. E

ste

ativ

o só

te

m e

feito

con

tábi

l e n

ão p

rodu

z ge

raçã

o de

cai

xa p

ara

a em

pres

a. E

ste

sald

o fo

i ex

cluí

do d

o ba

lanç

o in

icia

l de

30 d

e se

tem

bro

de 2

002

44

Liga

s de

Alu

mín

io S

.A. -

LIAS

ATr

atam

ento

de

Itens

Não

Ope

raci

onai

s (c

ont.)

Impo

sto

de R

enda

Dife

rido

sob

re P

reju

ízo

Fisc

al e

out

ros

ajus

tes:

sal

do d

e R$

8.1

97 m

ilEs

te s

aldo

foi e

xclu

ído

do b

alan

ço in

icia

l. O

s flu

xos

de c

aixa

pro

jeta

dos

cons

ider

am

a de

duçã

o do

pre

juíz

o fis

cal e

xist

ente

em

30

de s

etem

bro

de 2

002

dos

lucr

os

futu

ros

proj

etad

os, n

a fo

rma

prev

ista

pela

legi

slaçã

o, c

onsid

eran

do o

lim

ite m

áxim

o de

ded

ução

de

30%

do

lucr

o tri

butá

vel

Sald

o co

m S

ocie

dade

em

Con

ta d

e Pa

rtic

ipaç

ão: R

$ 1.

585

mil

Pass

ivo

refe

rent

e a

parti

cipa

ção

em p

roje

tos

flore

stai

s, ju

nto

com

out

ras

empr

esas

, qu

e se

rá li

quid

ado

apen

as n

o fin

al d

os m

esm

os. E

ste

sald

o fo

i exc

luíd

o do

bal

anço

in

icia

l e d

eduz

ido

do v

alor

da

empr

esa

pelo

seu

val

or c

ontá

bil e

m 3

0 de

set

embr

o de

200

2

45

Liga

s de

Alu

mín

io S

.A. -

LIAS

ATr

atam

ento

de

Itens

Não

Ope

raci

onai

s (c

ont.)

Com

posi

ção

do P

atri

môn

io L

íqui

do O

pera

cion

al p

ró fo

rma

em R

$ m

il(v

alor

es n

ão a

udita

dos

pela

Pri

cew

ater

hous

eCoo

pers

)

Patr

imôn

io L

íqui

do c

ontá

bil e

m 3

0/09

/200

22.

899

Disp

onív

el:

(1.7

91)*

Obr

igaç

ões

da E

letr

obrá

s:(2

59)*

Con

trib

uiçã

o so

cial

:(3

88)*

Ação

Sal

ário

Edu

caçã

o:(1

.420

)*D

ecisã

o ST

J -C

EMIG

:(1

.232

)*IR

Dife

rido

sobr

e Pr

ejuí

zo F

iscal

e d

ifere

nças

tem

pora

is:(8

.197

)At

ivo

dife

rido

(var

iaçã

o ca

mbi

al):

(1.7

94)

Sald

o co

m S

ocie

dade

em

Con

ta d

e Pa

rtic

ipaç

ão:

1.58

5*

Patr

imôn

io L

íqui

do A

just

ado:

(10.

597)

* sa

ldos

que

são

som

ados

ao

valo

r da

empr

esa

para

fins

de

aval

iaçã

o

46

Liga

s de

Alu

mín

io S

.A. -

LIAS

ABa

lanç

o de

30

de s

etem

bro

de 2

002

Ativ

o C

ircu

lant

e31

.630

Disp

onib

ilida

des

1.74

8C

rédi

tos

16.1

90Es

toqu

es10

.783

Out

ros

2.90

9

Ativ

o Re

aliz

ável

a L

P13

.875

IR D

iferid

o9.

382

Out

ros

Cré

dito

s4.

493

Ativ

o Pe

rman

ente

190.

319

Inve

stim

ento

s30

2Im

obili

zado

188.

223

Dife

rido

1.79

4

Tota

l do

Ativ

o23

5.82

4

Pass

ivo

Cir

cula

nte

155.

312

Empr

éstim

os e

Fin

anci

amen

tos

139.

742

Forn

eced

ores

9.15

0Im

post

os e

Con

tribu

içõe

s16

1D

ívid

as c

om P

esso

as L

igad

as54

8O

utro

s5.

711

Pass

ivo

Exig

ível

a L

P77

.613

Empr

éstim

os e

Fin

anci

amen

tos

53.8

42Pr

ovisõ

es21

.520

Out

ros

2.25

1

Patr

imôn

io L

íqui

do2.

899

Tota

l do

Pass

ivo

235.

824

Em m

ilhar

es d

e Re

ais

(val

ores

não

aud

itado

s pe

la P

ricew

ater

hous

eCoo

pers

)

47

Liga

s de

Alu

mín

io S

.A. -

LIA

SAPr

emiss

as d

a A

dmin

istra

ção

-End

ivid

amen

to e

Inve

stim

ento

s

Inve

stim

ento

sIm

obili

zado

:em

200

1, d

evid

o ao

raci

onam

ento

e a

par

ada

forç

ada

dos

forn

os p

or u

m

perío

do m

ais

prol

onga

do, o

s in

vest

imen

tos

em im

obili

zado

fora

m s

uper

iore

s a

méd

ia.

Foi p

roje

tado

em

2,5

8% d

a re

ceita

líqu

ida

de s

ilíci

o m

etál

ico,

val

or c

onsid

erad

o pe

la

adm

inist

raçã

o co

mo

sufic

ient

e pa

ra m

ante

r a p

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a op

eran

do p

or te

mpo

in

dete

rmin

ado

Reflo

rest

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to:p

roje

tado

em

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ores

equ

ival

ente

s ao

s va

lore

s pr

ojet

ados

par

a os

cu

stos

de

exau

stão

, par

a re

fletir

inve

stim

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s su

sten

táve

is no

long

o pr

azo

Prem

issa

impl

ícita

de

repo

sição

das

flor

esta

s ut

iliza

das

48

Liga

s de

Alu

mín

io S

.A. -

LIAS

APr

emiss

as d

a A

dmin

istra

ção

-Im

post

o de

Ren

da e

Con

trib

uiçã

o So

cial

Impo

sto

de R

enda

proj

etad

o co

nfor

me

alíq

uota

s vi

gent

es, l

evan

do-s

e em

con

sider

ação

a d

eduç

ão d

os

prej

uízo

s fis

cais

exist

ente

s em

30

de s

etem

bro

de 2

002,

no

valo

rde

R$ 1

9.63

8 m

il

Con

trib

uiçã

o So

cial

a em

pres

a ga

nhou

a a

ção

judi

cial

que

con

test

ava

a co

nstit

ucio

nalid

ade

da c

obra

nça

da

Con

tribu

ição

Soc

ial i

ncid

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sob

re o

lucr

o da

s pe

ssoa

s ju

rídic

as, s

endo

exo

nera

da

inte

gral

men

te d

o re

colh

imen

to d

este

impo

sto.

A d

ecisã

o tra

nsito

uem

julg

ado

em

03/1

1/92

não

foi c

onsid

erad

o o

paga

men

to d

e C

ontri

buiç

ão S

ocia

l no

perío

do p

roje

tado

49

Liga

s de

Alu

mín

io S

.A. -

LIAS

ABa

lanç

os P

atrim

onia

is Fi

nais

Bala

nços

Pat

rimon

iais

Fina

isEm

milh

ares

de

Reai

s (v

alor

es n

ão a

udita

dos)

HIS

TÓR

ICO

set/

2002

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

Con

tas

a re

cebe

r16

.202

21.3

60

20

.829

21.3

08

21.7

41

22.0

29

22.0

29

22.0

29

22

.029

22

.029

22.0

29

22.0

29

22.0

29

Es

toqu

es10

.368

11.7

75

12

.184

12.3

71

12.5

99

12.8

37

13.0

72

13.0

72

13

.072

13

.072

13.0

72

12.4

63

12.4

63

O

utra

s co

ntas

a r

eceb

er64

1

64

1

64

1

641

64

1

641

64

1

641

641

64

1

641

64

1

641

Imob

iliza

do18

8.22

318

6.93

218

1.60

517

6.36

517

1.20

216

6.09

116

0.95

515

5.81

815

0.68

114

5.54

414

0.40

714

0.40

714

0.40

7T

otal

do

ATI

VO

215.

434

220.

708

215.

259

210.

685

206.

183

201.

599

196.

697

191.

560

186.

423

181.

286

176.

149

175.

539

175.

539

Forn

eced

ores

9.29

011

.536

10.5

2410

.156

9.84

59.

860

9.94

39.

931

9.93

19.

931

9.93

19.

931

9.93

1Sa

lário

s3.

710

3.77

82.

888

2.45

02.

412

2.37

32.

345

2.34

52.

345

2.34

52.

345

2.34

52.

345

Impo

stos

(2.2

12)

(3.0

49)

(2.2

55)

(2.3

60)

(2.4

67)

(2.5

78)

(2.6

26)

(2.6

21)

(2.6

21)

(2.6

21)

(2.6

21)

(2.6

21)

(2.6

21)

Out

ras

cont

as a

pag

ar77

977

977

977

977

977

977

977

977

977

977

977

977

9I.

R. a

pag

ar0

470

(67)

516

1.05

82.

716

2.25

42.

314

2.36

72.

406

2.40

63.

695

3.67

9D

ívid

a19

4.12

980

.019

45.4

8622

.365

19.3

6616

.830

14.3

1711

.825

9.97

49.

974

9.97

49.

974

9.97

4I.

R. L

.P.

20.3

3619

.522

18.7

4117

.992

17.2

7216

.581

15.9

1815

.281

14.6

7014

.083

13.5

2012

.979

12.4

60Pa

trim

ônio

líqu

ido

(10.

597)

107.

654

139.

161

158.

788

157.

919

155.

038

153.

767

151.

705

148.

978

144.

388

139.

815

138.

457

138.

992

Tot

al d

o P

ASS

IVO

215.

434

220.

708

215.

259

210.

685

206.

183

201.

599

196.

697

191.

560

186.

423

181.

286

176.

149

175.

539

175.

539

Liqu

idez

2,35

2,50

2,

84

2,97

3,

01

2,70

2,

82

2,80

2,

79

2,78

2,

78

2,49

2,

49

Endi

vida

men

to10

4,92

%51

,22%

35,3

5%24

,63%

23,4

1%23

,10%

21,8

3%20

,81%

20,0

9%20

,35%

20,6

3%21

,12%

20,8

2%

PRO

JET

AD

O

50

Liga

s de

Alu

mín

io S

.A. -

LIAS

AD

emon

stra

ção

de R

esul

tado

sD

emon

stra

ção

de R

esul

tado

sEm

milh

ares

de

Reai

s (v

alor

es n

ão a

udita

dos)

* In

clui

des

pesa

(R$

10.5

47 m

il) a

pura

da n

a ve

nda

de p

reju

ízo

fisca

l com

des

ágio

em

200

0

2000

200

1ja

n-s

et/0

2ou

t-d

ez/0

220

032

004

200

520

062

007

200

820

092

010

2011

2012

Rec

eita

bru

ta9

3.9

2281

.68

786

.01

13

7.7

981

47.4

28

150

.82

015

3.8

821

55.9

23

155.

923

155.

923

155

.92

315

5.9

231

55.9

231

55.9

23

Imp

osto

s(3

.12

6)(3

.284

)(2

.010

)(8

74)

(4.9

42)

(4.8

84)

(4.8

84)

(4.8

84)

(4.8

84)

(4.8

84)

(4.8

84)

(4.8

84)

(4.8

84)

(4.8

84)

Rec

eita

líqu

ida

90.

796

78.4

03

84.0

01

36.

924

142

.48

614

5.9

36

148.

998

151

.03

915

1.0

3915

1.0

391

51.0

39

151.

039

151

.039

151

.03

9

Cu

sto

s do

s Pr

od V

end

idos

(70.

847

)(6

1.1

80)

(65

.51

4)(2

4.8

01)

(102

.654

)(1

04.2

32)

(10

6.1

47)

(108

.15

8)(1

10.

138

)(1

10.

138

)(1

10.1

38)

(11

0.1

38)

(110

.138

)(1

05.0

01)

Lucr

o b

ruto

19.

949

17.2

23

18.4

87

12.

122

39.8

3141

.70

44

2.8

5142

.88

14

0.9

014

0.9

0140

.90

14

0.9

0140

.901

46.0

38

% s

obre

rec

eita

líqu

ida

22,0

%2

2,0

%2

2,0

%32

,8%

28,

0%

28,6

%28

,8%

28,

4%

27,1

%27

,1%

27,

1%

27,1

%27

,1%

30,

5%

Des

pes

as a

dm

inis

trat

ivas

(8.0

32)

(9.1

96)

(7.7

58)

(2.7

59)

(11.

200

)(1

1.2

00)

(11.

200

)(1

1.2

00)

(11.

200

)(1

1.2

00)

(11

.20

0)(1

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32.

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70)

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16.0

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2.06

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2.06

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82

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52

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2004

(2.9

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2005

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53

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54

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Méd

ia p

onde

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R$ 2

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lote

de

mil

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s no

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mos

12

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e 20

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