Lezione 10 La politica monetaria Istituzioni di Economia Politica II.
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Lezione 10La politica monetaria
Istituzioni di Economia Politica II
Quali sono gli strumenti della Banca Centrale?
Cosa è il tasso di interesse di riferimento?
Come agisce la politica monetaria?
La politica monetaria
Strumenti della politica monetaria
Effetti della politica monetaria attuata impiegando l’offerta di moneta
Il tasso di interesse di riferimento
Effetti della politica monetaria attuata impiegando il tasso di interesse di riferimento
La politica economica nel breve periodo
Gli strumenti della politica monetaria La politica monetaria è la politica economica attuata
dalla Banca Centrale
La politica monetaria è attuata impiegando due strumenti alternativi:
l’offerta di moneta il tasso di interesse di riferimento
I due strumenti saranno esaminati separatamente: Offerta di moneta IS-LM Tasso di interesse di riferimento IS + curva MP
Iniziamo esaminando un aumento dell’offerta di moneta
Politica monetaria e offerta di moneta
Aumento dell’offerta di moneta ( )
IS-LM:
non compare nella IS IS non si muove
compare nella LM LM va verso destra
PMS
PMS
PMS
Partiamo dall’equilibrio EMS/P LM verso destra
LMi
Y
LM’
YE
iE’
iE
YE’
IS
Effetti: E E’
iE iE’ i e YE YE’ Y
EE’
Spiegazione i : Aumento dell’offerta di moneta ( ) Riduzione del tasso di interesse (i)
Spiegazione Y : Riduzione del tasso di interesse (i) Aumento degli investimenti (I) Aumento della domanda aggregata(Z) Aumento della produzione (Y) + Effetti moltiplicatore
PMS
Politica monetaria e offerta di moneta
Effetti sulle altre componenti della domanda aggregata
a) Consumi C = C (Y-T)
+ Y YD C
L’aumento dell’offerta di moneta accresce i consumi
PMS
Politica monetaria e offerta di moneta
b) Investimenti I = I(Y,i) + -
causa due effetti nella stessa direzione:
i costo finanziario I
Y vendite I
L’aumento dell’offerta di moneta accresce gli investimenti
PMS
PMSP
MS
Politica monetaria e offerta di moneta
Politica monetaria e offerta di moneta
Abbiamo esaminato:
Y Politica monetaria espansiva
Un effetto opposto su Y si ottiene politica monetaria restrittiva
Una politica di tale genere produce effetti opposti anche su i, C e I
PMS
PMS
i
Y
Abbiamo mostrato che la curva LM è crescente Caso particolare: un tratto della curva è orizzontale
LM
Tratto orizzontale
La trappola della liquidità
Che effetti ha una politica monetaria espansiva in questo caso? LM verso il basso
L’equilibrio non cambia
i
Y
PMS
E
YE
LM LM’IS
La trappola della liquidità
In questo caso una politica monetaria espansiva non ha alcun effetto sull’equilibrio e non può Y (la politica è inefficace)
Questo caso è chiamato trappola della liquidità
Quando si verifica questo caso ?
In generale la forma della LM dipende da MD e quindi dalle scelte di allocazione della ricchezza finanziaria
La trappola della liquidità
Nel tratto orizzontale della LM ogni i genera una immediata riallocazione della ricchezza finanziaria che i riportandolo al livello precedente
Assumiamo che la Banca Centrale attui una operazione di mercato aperto per MS
Dal capitolo 4 sappiamo che l’operazione causa un i
i minore remunerazione per chi detiene titoli
La trappola della liquidità Nel tratto orizzontale la minore remunerazione spinge
immediatamente gli individui a vendere titoli Offerta di titoli PB i riportandolo al livello precedente l’aumento di MS non ha effetti Quando MS gli individui vogliono vendere titoli
preferiscono l’attività più liquida (la moneta) trappola della liquidità
Gli individui credono che il prezzo dei titoli è troppo alto e non potrà che scendere in futuro. Nessuno è disposto a comprare titoli per evitare perdite in conto capitale.
La trappola della liquidità
Un esempio recente di trappola della liquidità è l’economia giapponese
L’economia giapponese sperimenta una lunga crisi (Crescita complessiva 1998-2002 -0,1% Crescita negativa nel 1998, 2001 e 2002)
La Banca Centrale ha attuato una politica monetaria espansiva
Dopo una breve fase di modesta efficacia si è verificata una trappola della liquidità e la politica ha cessato di produrre effetti
Politica monetaria e tasso di interesse di riferimento
Il secondo strumento della politica monetaria è il tasso di interesse di riferimento
Tasso di interesse di riferimento (ir): pagato dalle banche per le operazione di
rifinanziamento presso la Banca Centrale fa riferimento al brevissimo termine (alcuni giorni) controllato pienamente dalla Banca Centrale
esogeno
Agendo su ir la Banca Centrale influenza i
Si ricordi che: irbanche, brevissimo termine i imprese e Stato, breve-medio termine
Politica monetaria e tasso di interesse di riferimento
Per capire legame fra ir e i Premessa sul legame fra attività finanziarie
Assumiamo di dover scegliere dove investire fra due attività finanziarie (A,B)
Il confronto riguarda: la remunerazione pagata la durata la liquidità facilità nel rivendere il titolo il rischio probabilità che l’emittente sia insolvente
Assumiamo che i due titoli abbiano durata, grado di liquidità e rischio identici
Politica monetaria e tasso di interesse di riferimento
La scelta su quale titolo investire dipenderà dalla remunerazione (l’interesse pagato)
Assumiamo che iA > iB tutti acquisteranno il titolo A domanda nulla del titolo B Prezzo di B iB
L’aumento di iB si arresta quando iB=iA
Lo stesso accadrebbe se iB > iA
Conclusione: Due titoli identici debbono fornire la medesima remunerazione
Politica monetaria e tasso di interesse di riferimento
Implicazione:
se abbiamo iA=iB e si verifica iA iB
L’incremento della remunerazione di un titolo fa crescere la remunerazione di tutti i titoli identici
Cosa accade quando i titoli (A e B) non sono identici?
Se A e B hanno durata, liquidità e rischio differenti la scelta fra i due titoli non dipende solo dall’interesse pagato
Politica monetaria e tasso di interesse di riferimento
I tassi di interessi pagati da A e B possono essere differenti ma iA e iB sono legati fra di loro
iA può essere diverso da iB iA Domanda di B iB
Questo risultato spiega il legame fra ir e i
I due tassi (ir e i) fanno riferimento a: durate diverse (brevissimo termine, breve-medio
termine) emittenti diversi (banche, imprese e Stato) liquidità
e rischio differenti
Politica monetaria e tasso di interesse di riferimento
I due tassi sono diversi ma esiste un legame fra di loro
In particolare se ir i
Analiticamente
i = f(ir) +
Agendo sul tasso di riferimento la Banca Centrale influenza il tasso di mercato
Politica monetaria e tasso di interesse di riferimento
Come si esamina l’equilibrio di breve periodo quando la Banca centrale utilizza ir?
Il mercato dei beni rimane come in precedenza curva IS
I mercati finanziari cambiano (non c’è più MS esogena) curva diversa dalla curva LM
Secondo la relazione i = f(ir) determinando ir si ottiene i
Fissando ir la Banca Centrale fissa il livello di i
Politica monetaria e tasso di interesse di riferimento
In un diagramma cartesiano (Y,i) retta orizzontale (MP) al livello del tasso di interesse di equilibrio
Y
i
iEMP
Introducendo la curva IS nel diagramma abbiamo l’equilibrio di breve periodo
YE e iE Dato il diagramma si può facilmente esaminare la
politica monetaria
Y
i
iE
IS
YE
MPE
Una manovra possibile è ir Se ir i MP verso il basso
Equilibrio E→E’ i (iE→iE’) Y (YE→YE’) La manovra Y Politica monetaria espansiva
Y
i
iE
IS
YE
MP
MP’iE’
YE’
E
E’
Spiegazione i : Riduzione del tasso di interesse di riferimento (ir) Riduzione del tasso di interesse (i)
Spiegazione Y (analoga a quando cambia MS) : Riduzione del tasso di interesse (i) Aumento degli investimenti (I) Aumento della domanda aggregata(Z) Aumento della produzione (Y) + Effetti moltiplicatore
Politica monetaria e tasso di interesse di riferimento
Effetti su consumi e investimenti e la loro spiegazione come per MS
Effetti opposti a quelli descritti si ottengono se ir politica monetaria restrittiva
Politica monetaria e tasso di interesse di riferimento
Supponiamo di voler attuare una politica monetaria che porti da YE a YE’
E’ meglio usare come strumento MS o ir ?
Confronto fra i due strumenti
Risultati sugli effetti della politica monetaria attuata impiegando MS e ir Entrambi gli strumenti permettono di raggiungere YE’
L’impiego dell’uno o dell’altro è del tutto indifferente
Questa conclusione è corretta nei modelli esaminati ma non nella realtà
In particolare: nella esperienza recente le Banche Centrali usano iR in passato esse usavano MS
Confronto fra i due strumenti
Spiegazione: nei modelli precedenti
condizioni di piena certezza sul mercato dei beni e sul mercato finanziario
le autorità di politica economica conoscono esattamente le caratteristiche dei due mercati
nella realtà condizioni di incertezza le autorità di politica economica conoscono le
caratteristiche dei due mercati solo in modo approssimato
In condizioni di incertezza gli effetti di MS e ir sono diversi
Per confrontare MS e ir introdurre incertezza prossima lezione
Confronto fra i due strumenti