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Les politiques monétaire et

budgétaire

Les politiques macroéconomiques

v2.0 Adapté par JFB des notes de Germain Belzile

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CasDoit-on adopter le dollar américain ?

• On a déjà parlé ouvertement de l’adoption par

le Canada du dollar US

• Ceci est équivalent à modifier le régime de taux

de change pour un régime à taux fixe

• Quels sont les avantages et les coûts associés à

une telle décision ?

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Les outils du gouvernement

• Les chap. 7 et 8 expliquaient l’impact à L-T de la politique budgétaire sur :– l’épargne

– l’investissement

– la croissance

• Les chap. 10 et 11 expliquaient l’impact à L-T de la monnaie et de la politique monétaire sur le niveau des prix

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Les outils du gouvernement

• Nous examinons maintenant les impacts de

ces politiques sur la DA

• Les gouv. utilisent souvent ces outils pour

contrebalancer les effets de chocs sur la DA

ou l’OACT

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Rappels sur la pente de la DA

• 1- Effet du taux d’intérêt : ↑ P ⇒ ménages ne

détiennent pas assez de monnaie ⇒ vente d’actifs

financiers ⇒ ↑ r ⇒ ↓ I et ↓ C ⇒ Y demandé ↓

• 2- Effet d’encaisses réelles : ↑ P ⇒ ↓ (M/P) ⇒

↓ richesse ⇒ ↓ C ⇒ Y demandé ↓

• 3- Effet de substitution internationale (de taux de

change): ↑ P ⇒ ↑ E (E = eP/P*) ⇒ nos produits sont

plus coûteux ⇒ ↓ EX et ↑ IM ⇒ Y demandé ↓

6

L’effet du taux d’intérêt

• L’effet de richesse est relativement petit, car les ménages détiennent une faible part de leur richesse sous forme de monnaie

• En économie fermée, l’effet du taux de changeest inexistant

• Il est donc important de développer une théorie de la détermination du taux d’intérêt

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Le taux d’intérêt à C-T

• On cherche à expliquer la détermination des taux d’intérêt à C-T

• On utilise la « théorie de la préférence pour la liquidité » (J.M. Keynes, 1936)

– « À C-T, le taux d’intérêt équilibre l’offre et la demande de monnaie. »

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L’offre de monnaie

• La Banque du Canada « contrôle » indirectement l’offre de monnaie

• En influençant les conditions du crédit, via le taux d’escompte (Bank Rate) et le taux cible du financement à un jour, la banque centrale encourage les banques commerciales à augmenter ou à réduire le volume des prêts

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L’offre de monnaie

OM1

M

r

Fig. 15.1

M1

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Monnaie et liquidité

• Liquidité : facilité avec laquelle on peut transformer un actif en moyen d’échange

• La monnaie est l’actif le plus liquide

• Avantage et coût à détenir de la monnaie :

– Avantage : liquidité

– Coût : coût de renonciation, i.e. la valeur des intérêts perdus

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La demande de monnaie

• Deux facteurs déterminent la quantité de monnaie que le public veut détenir (DM) :

– Taux d’intérêt : une ↑ r augmente le coût de renonciation de la détention de monnaie et en réduit la quantité demandée

– PIB nominal : une ↑ prix ou de la production augmente la quantité de monnaie nécessaire pour acheter les biens et services (DM se déplace)

La courbe de DM

DM1

M

r

Fig. 15.3

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L’équilibre du marché monétaire

• Si r (7 %) est plus élevé que celui d’équilibre, les agents

détiennent plus de monnaie que désirée (la quantité

offerte est plus grande que la quantité demandée):

– Ils achètent des titres (la demande de titres financiers

Dtitres augmente)

– Le prix des titres augmente ↑Ptitres et leur rendement

diminue ↓ ititre (rappel: il existe un relation inverse entre

le prix des titres financiers et leur rendement)

– Comme ititre diminue , le taux réel r diminue

• On évolue vers le r d’équilibre (5 %) plus bas

Équilibre du marché monétaire

DM1

OM1

7

5

3

M

r

Fig. 15.4

M1

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8

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Détails: Le marché des titres financiersOn a une relation inverse entre le prix des titres

financiers Ptitre et le rendement ititre.

Ex. Supposons une inflation nulle pour simplifier les

calculs, ceci implique que ititre = r

Si on a un bon du trésor qui nous donne 1000$ dans un

an, si on l’achète initialement à 934.58, on a un

rendement ititre de 7%.

valeur du titre à l'échéance 1000$(1 ) (1 0.07)

934.58titre

titre

iP

= = + = +

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Le marché des titres financiersSi la demande de titre augmente ↑ Dtitre

Ex.

Le bon du trésor qui nous donne toujours 1000$ à

l’échéance, mais si on l’achète maintenant à un prix

plus élevé car la demande est plus forte 952.38 $ on a

un rendement de 5%.

Bref lorsque le ↑ Ptitre augmente le rendement diminue

↓ititre et le rendement réel ↓r.

valeur du titre à l'échéance

952

1000$(1 ) (1 0.0

385)

.titre

titre

iP

= = + = +

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Le marché des titres financiers

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La pente de la DA: 4ième explication

• ↑ niveau des prix ⇒ ↑ PIB nominal (PxY)

• ↑ PIB nominal ⇒ ↑ DM (c’est le lien du marché des biens et services vers le marché monétaire)

• ↑ DM ⇒ ↑ r

• ↑ r ⇒ ↑ coût des emprunts et ↑ rendement des placements (le taux d’intérêt fait le lien du marché monétaire vers le marché des biens et services)

• Il y a donc ↓ I et ↓ C ⇒ ↓ Y demandé (la quantité demandée de b&s Y diminue)

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Marché monétaire Marché des b&s

Pente de la DA

P

Y:PIBréel

DA1

P1

r

M

OM1

DM1

r1

Fig. 15.5

DM2

r2

P2

M 1

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Pol. monétaire expansionniste en économie fermée

1- Injection monétaire ↑OM ou baisse du taux directeur ↓itd

2- ↓↓r le long de la DM

3- La baisse de r stimule ↑↑ C et ↑↑I ce qui fait que ↑↑DA

4- Le PIB réel augmente ↑↑ Y et les prix augmentent ↑↑P, ceci augmente le PIB nominal PxY qui va augmenter la demande de monnaie↑DM

5- La hausse de DM va augmenter le taux d’intérêt ↑r, mais plus faiblement que la baisse initiale (ce qui annule en partie la diminution précédente de l’effet 2)

6- La légère hausse du taux d’intérêt va diminuer ↓C et ↓I réduire un peu la ↓DA (ce qui annule en partie la hausse précédente de l’effet 3)

Effet net :↓ r et ↑ DA

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Détails…

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Pol. monétaire expansionniste en économie fermée

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Pol. monétaire en économie ouverte en régime de change flexible

• Le Canada est une petite économie ouverte qui est présentement en régime de change flexible

• À long terme on doit avoir r = r*

• Le taux d’intérêt canadien peut cependant différer du taux mondial à court terme

• Des effets supplémentaires vont s’ajouter dans une petite économie ouverte à cause des effets liés à la valeur de la devise canadienne et des EX et IM.

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Injection monétaire en économie

ouverte en régime de change flexible

• Sur le coup, tout se passe comme en économie fermée

• Effet net : en économie fermée on a une baisse de r sur le marché monétaire et une hausse de la DA sur le marché des biens et services

– ↓ taux d’intérêt passe de r1=r* à r3 (et est sous le taux mondial)

– ↑ DA de DA1 à DA3

• Effets supplémentaire sur le taux de change nominal e (lire l’annexe, pages 415 et suivantes)

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7- Puisque r3 < r* les titres canadiens sont maintenant moins intéressants:

⇒ achat de titres étrangers et vente de titres canadiens

⇒↑O $Can et ↓ D $Can ⇒ ↓ e ⇒ ↑ XN ⇒ ↑↑DA

8- La hausse du PIB nominal ⇒ ↑DM

9- La hausse de la DM ⇒ ↑r

10- Finalement la hausse de r diminue un peu ↓C et ↓I ⇒ ↓DA, mais avec une baisse plus faible que la hausse de l’effet 7.

De façon nette les effets supplémentaires:

- r augmente de r3 à r4=r* pour atteindre le taux mondial

- DA augmente de DA3 à DA5

Donc en régime de change flexible l’effet sur la DA est plus important qu’en économie fermée.

Pol. monétaire en économie ouverte en régime de change flexible

…Les effets supplémentaires

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Détails…

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Marché monétaire Marché des b&s

P

PIBréel

DA1

r

Q

OM1

DM1

r3

Fig. 15.7

DM2

r*

OM2

r2

DA3DA2

DM3

A

A BB

C

C

Injection monétaire : éco ouverte

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Pol. monétaire en économie ouverte en régime de change flexible

• En résumé, l’effet supplémentaire est causé par le fait que ↑ OM ⇒ ↓ e ⇒ ↑ XN ⇒ ↑ DA

– La DA se déplace donc + en économie ouverte en régime de change flexible qu’en économie fermée

• Que se passe-t-il si la Banque du Canada veut maintenir la valeur du dollar (si elle veut œuvrer en régime de change fixe?

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Pol. monétaire en économie ouverte en régime de change fixe

• Si on augmente ↑ OM ⇒ ↓ r ⇒ ↑ O$Can et ↓ D$Can dans le marché des changes ⇒ ↓ e (alors on aurait plus un taux de change fixe)

• La Banque doit donc vendre des devises étrangères et acheter des $Can pour maintenir le $Can à un niveau surévalué ⇒ la Banque du Canada ↑demande de $Can en utilisant les réserves de devises étrangères ⇒ e reste constant

• Cette opération qui ↓ OM a pour effet de contrer parfaitement l’effet initial. Il est donc illogique de pratiquer une telle politique car l’effet s’annule.

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• Suite à une telle politique ↑ OM, la réaction de la banque centrale sera de diminuer l’offre de monnaie ↓OM ⇒ ↑ r alors qu’initialement elle l’avait augmentée.

• Le r revient donc à son niveau initial (celui d’avant la pol. monétaire expansionniste afin de ne pas affecter la valeur du $can)

• Bref la banque centrale doit annuler les effets de sa mesure initiale pour conserver une devise fixe.

• Conclusions :– La banque centrale ne peut choisir simultanément r et e

– En régime de change fixe, la Banque ne contrôle plus r, son seul rôle est de maintenir la devise à un niveau fixe.

Pol. monétaire en économie ouverte

en régime de change fixe

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Détails…

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• ↓ OM ⇒ ↑ r

• Le r revient donc à son niveau initial (celui d’avant la pol. monétaire expansionniste)

• Conclusions :– La banque centrale ne peut choisir

simultanément r et e

– En régime de change fixe, la Banque ne contrôle plus r

Taux de change fixe

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La politique budgétaire

• Nous examinons ici les effets à court terme de variations dans le niveau global :

– Des dépenses publiques G

– Des taxes et impôts T

• À L-T, la politique budgétaire affecte :

– L’épargne

– L’investissement

– La croissance

• À court terme, la DA est touchée

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Les dépenses publiques

• Une variation des dépenses publiques en b&s (G) déplace directement la DA

• Ex.: une hausse de G de 5 G$ déplace la courbe DA vers la droite

• Deux effets, de sens contraire, font que le déplacement final de la DA pourra varier :

– L’effet multiplicateur

– L’effet d’éviction

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L’effet multiplicateur

• Déf. : les déplacements additionnels de la DA résultant des effets de la politique budgétaire sur les revenus

↑ G

↑ DA

↑ revenus ↑ C

↑ I

• Effet net augmenté sur la DA

PIB réel

DA1

DA2

DA2+

Effet multiplicateurP

Fig. 15.8

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Les dépenses publiques

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L’effet d’éviction

• Déf. : le déplacement additionnel de la DA provenant de l’effet de la politique budgétaire sur le taux d’intérêt

↑ G ↑↑ DA

↑ DM ↑ r ↓ DA

• Effet net réduit sur la DA

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Pol. budgétaire expansionniste en économie fermée

1- ↑G ou ↓T (donc (Y-T) ↑ ⇒ ↑C et/ou ↑I) ⇒ ↑↑DA fortement

2- Le PIB réel augmente ↑↑Y et les prix augmentent ↑↑ P, ceci augmente le PIB nominal PxY qui va augmenter fortement la demande de monnaie↑↑ DM

3- La hausse de DM va augmenter fortement le taux d’intérêt ↑↑ r

4- La hausse du taux d’intérêt va réduire un peu la ↓DA (ce qui annule en partie la hausse précédente de l’effet 1 qui était plus fort, cet effet 4 est l’effet d’éviction)

5- La légère baisse du PIB nominal va faiblement réduire la demande de monnaie ↓DM

6- La diminution de DM va diminuer un peu le taux d’intérêt ↓r Effet net :↑ DA et ↑ r

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Pol. budgétaire en économie ouverte

• Dans une économie fermée, r augmenterait

• Dans une petite économie ouverte, ce n’est pas la fin de l’histoire

• Deux cas :– Taux de change flexible

– Taux de change fixe

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économie ouverte: Cas du taux de change flexible

• Il y a des effets supplémentaires à ajouter à ce qui se passe en économie fermée

7- L’expansion fiscale fait augmenter le r au-dessus du r*

Puisque r3 > r* les titres canadiens sont maintenant plus intéressants:

⇒ achats de titres canadiens et ventes de titres étrangers

⇒↑ D $Can et ↓ O $Can ⇒ ↑ e ⇒ ↓ XN (effet d’éviction sur les XN) ⇒ ↓DA

8- La diminution de la DA ⇒ ↓DM

9- La diminution de la DM va diminuer le taux r jusqu’à ce

qu’il revienne au taux initial r*

La politique budgétaire n’a pas d’effet à long terme sur DA ou r

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Détails…

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• En économie ouverte en régime flexible la La pol.

budgétaire expansionniste fait augmenter r et

apprécier le $can.

• Il y a ainsi des pressions à la hausse sur e

• La banque centrale doit acheter des devises

étrangères pour empêcher l’appréciation du $Can

• Elle paie avec des $Can en augmentant l’offre de

$can⇒ ↑ OM ⇒ r revient à r*

économie ouverte: Cas du taux de change fixe

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Cas du taux de change fixe

• Comme la banque centrale doit contrer parfaitement

tout pression à la hausse sur le $can, il n’y a donc plus

d’effet d’éviction, ni sur XN (via e), ni sur I car r restera

stable étant donné la pol.monétaire qui va

accompagner la pol. budgétaire et annuler toutes les

pressions à la hausse sur r.

• La DA augmente au maximum dans ce régime de

change car il n’y a aucun effet d’éviction.

• La politique budgétaire est donc + puissante en régime

de taux de change fixe

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Détails…

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Les taxes et impôts

• Effets semblables aux dépenses publiques. Si on diminue les Taxes et impôts sur les ménages et/ou les entreprises, le revenu disponible augmente (Y-T) et on observera un hausse de C et/ou de I selon le type de T touchées.

• Les effets multiplicateur et d’éviction seront aussi présents

• Mêmes conclusions que pour G, selon le

régime de taux de change

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Quelques éléments importants

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Coordination des politiques budgétaire et monétaire

• Politique budgétaire : dépend du gouvernement

• Politique monétaire : dépend de la banque centrale

• L’affaire Coyne (1961)

• La réduction du déficit et la politique monétaire

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Les stabilisateurs automatiques

• Déf. : changements automatiques à la pol. budgétaire qui stimulent la DA lorsque le PIB réel diminue (ou sa croissance diminue)

– Impôts : particuliers et sociétés

– Taxes sur la masse salariale

– Transferts : AE, aide sociale

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Le taux de change flexible : un stabilisateur automatique

• Un régime de change flexible nous isole en partie des chocs étrangers

• Le taux de change joue alors le rôle de stabilisateur automatique

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Transmission internationale des cycles: régime de change flexible

• Croissance aux USA (↑ PIBUSA)

• Marché des changes:

⇒ ↑ EX ⇒ ↑ D $Can ⇒ ↑ e

• Marché des b&s.

– ↑ EX ⇒ ↑ DA

– ↑ e ⇒ ↓ XN ⇒ ↓ DA Faible impact au Canada

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Transmission internationale des cycles: régime de change fixe

• Croissance aux USA (↑ PIBUSA)

• Marché des changes:

⇒ ↑ EX ⇒ ↑ D $Can ⇒ la B. du Canada soutient le $Can en vendant des $Can

⇒ ↑ OM ⇒ ↓ r

• Marché des b&s.

– ↑ EX ⇒ ↑ DA

– ↓ r ⇒ ↑ C et ↑ I ⇒ ↑ DA Fort impact au Canada

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CasDoit-on adopter le dollar américain ?

• Ceci est équivalent à substituer un régime de

taux de change fixe au régime de taux de

change flexible actuel

• Quels sont les avantages et les coûts associés à

une telle décision ?

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Change fixe vs flexible

• La politique monétaire est + efficace en

régime de change flexible

• La politique budgétaire est + efficace en

régime de change fixe

• Un choc étranger (ex : ↑ PIBUSA) affecte +

le Canada sous un régime de change fixe

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Avantages du régime de change

flexible

• Permet à l’économie domestique de réduire

l’effet des chocs étrangers

• Permet d’adopter une politique monétaire

autonome

– Utile si le pays est frappé par des chocs

distincts ou si les objectifs de la politique

économique diffèrent

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Avantages du régime de change fixe

• Rend la politique budgétaire plus efficace

• Réduit l’incertitude du taux de change

– ↓ coûts de transactions internationales

• Impose une discipline aux autorités

monétaires

– Impossibilité de poursuivre des politiques

monétaires inflationnistes (ex : Argentine)

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L’économie à long et à court terme

La production dépend des facteurs et de la technologie

Les prix ne sont pas parfaitement flexibles

Le taux d’intérêt réel dépend de l’offre et de la demande de fonds prêtables

Le niveau des prix équilibre l’offre et la demande de monnaie

Le taux d’intérêt dépend de l’offre et de la demande de monnaie

La production dépend (entre autres) de la DA