Les fonds activistes

François de Coniac

Raphaël Isman

Vincent Savarit

Plan Présentation Réglementation Typologie des fonds Stratégies mises en œuvre Création de valeur Etude de cas

Hedge funds Sociétés de participation Fonds de private equity Les institutionnels (Mutual funds)

Conclusion

Définition

L’activisme financier est une démarche de gestion qui consiste pour un investisseur à prendre part au processus décisionnel d’une société, après avoir accumulé des participations significatives dans le capital, dans le but de faire monter le cours de bourse.

Présentation

Apparu aux États-unis au milieu des années 1980

Développé pendant les années 1990 grâce à la part croissante des investisseurs institutionnels dans le capital des sociétés

9.000 fonds activistes dans le monde pour un encours d’environ 1.400 milliards $ d’actifs

Objectif: créer de la valeur actionnariale

Stratégies :• Obtenir le contrôle minoritaire ou majoritaire de la société visée• Influencer la gestion des sociétés cotées en faisant directement

des propositions à la direction ou en les soumettant au vote

Règlementation

13F filings: Obligation légale pour les sociétés de gestion détenant plus de 100M$ de titres de déclarer les franchissements de seuils auprès de la SEC.

13D filings: déclaration légale que doit fournir un investisseur dès qu’il franchit le seuil de 5% du capital d’une société, sous 10 jours.

Les sociétés doivent fournir à chaque fin de trimestre et dans un délai de 45 jours maximum l’ensemble de leurs positions.

Typologie des fonds

Hedge Funds (Carl Icahn, PSC, Trian, Third Point, TCI, …) Portefeuilles très concentrés autour de positions

principales et construites pour le court terme Ce sont les plus actifs et agressifs

Sociétés de participation (Warren Buffet, Albert Frère, Bolloré, …) Durée de détention des positions plus élevée que

pour les Hedge Funds Cibles: grandes entreprises – avantage de la liquidité

de ce support

Typologie des fonds

Fonds de Private Equity (Apax partners, …)Ce type de fonds est en plein essorS’impliquent de manière active dans des

sociétés de petite ou moyenne taille et mènent leur développement jusqu’à une éventuelle introduction en bourse et/ou une revente des participations

Prennent le contrôle de sociétés cotées, les retirent de la cote et les morcellent pour créer plusieurs actifs viables et autonomes

Typologie des fonds

Institutionnels (Mutual Funds)Assimilables à des fonds activistes de

manière ponctuelleUtilisent des moyens de pression pour peser

sur les choix de gestionL’objectif de ces fonds est plutôt de relancer

l’activité pour redynamiser un investissement existant

Positionnement des différents types de fonds activistes

Stratégies mises en œuvre

Approche de type bilancielle ou compte de résultat

conditionne la nature de la démarche active auprès des sociétés cibles en mauvaises situations financières

Short sellingAction de vendre à découvert pour entrer dans le capital d’une société à moindre coût

Stratégies mises en œuvre

Demande d’informations supplémentaires

Demande de démission et de remplacement des administrateurs

Vente agressive d’actions

Poursuite au civil

Création de Valeur ?

L’analyse des fonds activistes par les déclarations légales de franchissement de seuil démontre que l’effet sur-performance dû aux annonces activistes est de 5 à 7% dans les 20 jours suivant la déclaration de franchissement de seuil.

Source: European Corporate Governance Institute

Etude universitaire de Brav, Jiang, Partnoy et Thomas2004 à 2006 - 374 sociétés cibles

Une étude sur l’ensemble des 13D Filings publiés par 14 fonds activistes depuis 2000 concernant 198 sociétés cibles ayant fait l’objet d’une déclaration de franchissement de seuil. Il ressort que la performance moyenne de ces investissements est de 31.1% contre 11.8% pour l’indice S&P 500 sur des périodes comparables. Cette performance est remarquable et valide le fait que la démarche des fonds activistes génère une valeur consistante.

Source: Geneva Partners

Création de Valeur ?

Une étude menée à partir de 19 sociétés cotées activistes (sociétés de participation, Private Equity coté), domiciliées en Europe ou aux Etats-Unis, montre que la performance annualisée sur 10 ans, de février 97 à janvier 07, est de 16,5% pour les titres européens, et 13,4% pour les américains, contre 7,3% pour l’indice Eurostoxx 50 et 4,5% pour le S&P 500.Ces titres activistes génèrent donc un alpha significatif

L’Alpha des titres activistes européens

Etudes de cas

Hedge Funds

Bill Ackman

Bill Ackman

Bill Ackman est le fondateur du hedge fund Pershing Square Capital connu pour son pouvoir d'influence sur les entreprises dans lesquelles il détient une participation.

Affiche +40% de retour sur investissement sur les 2 dernières années

Pourrait être un investisseur passif, mais ce n'est pas sa vocation : quand il achète des titres d'une entreprise, c'est pour faire pression sur son management.

L’exemple de Mc Donald’s

Prend une participation de Mc Donald’s en janvier 2006 pour 500 millions de $, soit 4,9% du capital.

Représente alors 50% du portfolio de PSC Pousse la direction à vendre les restaurants

propres (spin-off) pour recentrer l’activité de Mc Donald’s sur la franchise + rachat d’actions

Juillet 2006 : Mc Donald vend 1.500 de ses propres restaurants (sur 8.000) + rachat d’actions (1 milliard $)

Cours de bourse: + 47% depuis cette opération

Mc Donald’s

Carl Icahn

Carl Icahn

Homme d'affaires et milliardaire américain. Sa fortune est évaluée à environ 8 milliards de dollars

Carl Icahn est le directeur de Blockbuster et le propriétaire d'American Real Estate Partners, XO Communications et American Railcar et possède des actions dans bon nombre d'autres sociétés comme National Energy Group ou Hollywood Entertainment.

Souvent présenté comme « le meilleur ami des actionnaires »

Carl Icahn [Icahn Enterprises - IEP] a introduit son hedge fund en Bourse (17 septembre 2007)

L’exemple de Motorola

Carl Icahn accroît sa participation de 5 à 6,3% - 2 milliards $

A combattu la politique de l'ex-PDG Ed Zander, qui a fini par quitter son poste 

Souhaitait scinder en plusieurs entités afin de créer plus de valeur pour les actionnaires (+10% le jour de l’annonce du spin-off).

Motorola

Sociétés de participation

Warren Buffet

Warren Buffet

77 ans – Investisseur Américain surnommé le «Sage d’Omaha »

Philosophie d’investissements: Value investing Première Fortune Mondial : 68 Milliards de Dollars Président du véhicule d’investissement Berkshire

Hattaway Track Record de 42 ans

Taux de rendement annuel moyen: 21,1% entre 1965 à 2007

Principaux Investissements : Coca- Cola, Gillette, American express, …)

Warren Buffet

Fonds de Private Equity

Apax Partners

Apax Partners

Acteur historique en France et en Europe 30 ans d’éxperience Plus de 2 Mds Euros de Capitaux gérés Spécialiste du marché Midcap non coté S’implique au coté du management dans une perspective de long terme Concentration du portefeuille : 10 participations représentent 81 % du

portefeuille Apporte son expertise sectorielle, ses compétences financières Secteurs:

- Telecom- Distribution & Biens de Consommation- Media- Santé- Services aux Entreprises & Services Financiers

Durée de détention : 5 ans en moyenne Vise la création de valeur par amélioration du modèle économique

Les Participations

Evolution de L’ ANR

Les institutionnels (Mutual Funds)

Bill Miller

Bill Miller

Gérant du Fond Legg Mason Value Trust depuis 1982 Fonds d’actions américaines (20.8 milliards de dollars sous

gestion) A établi un record l'an passé en battant l'indice S&P 500 pour

la quinzième année consécutive Philosophie d’investissement : Value investing - Contrariant Titres décotés par rapport a leur valeur intrinsèque Faible rotation du portefeuille : 15-20 % /an Durée moyenne de détention : 5 ans Forte concentration du portefeuille : les 10 premières

positions du fond représentent 47%

Performance du Value Trust

Taux de rendement annuel: 16,22% sur 24 ans

L’exemple de Tyco

Investissement dans Tyco en 2002 représente 6% du fond. Sort d’un scandale financier pour fraude comptable (A

exagéré ses recettes d'un montant de 5,8 milliards de dollars + détournement de fonds).

Tyco : Conglomérat ( télécoms, santé, sécurité) Bill Miller estime que Tyco est sous évalué:

cours : 10 dollars, estime la société à 30 dollars (actif net) Il pousse la direction a démissionner et a initier un

programme de rachats d’actions pour cristalliser la valeur de la société

Conséquence : la communauté financière prend conscience de la valeur des titres Tyco

Tyco

Conclusion

Echecs – 10% des investissements faits par ces fonds sont destructeurs de valeur

Les associations de défense des petits actionnaires (ADAM - Colette Neuville) voient d’un très bon œil l’activisme

Motive les managers a créer de la valeur actionnariale et à communiquer sur la bonne gouvernance des entreprises pour soigner leur image pour éviter toute intrusion

Les entreprises développent des moyens de défense (actions à vote double, noyau dur, poison pills)

Sources

Berkshire Hattaway Legg Mason Geneva Partners Smartmoney Morningstar L’Agefi Boursorama La Tribune