Lecture 6: M&A
Transcript of Lecture 6: M&A
��������� ��� ������ �����
����������
� ���������� ����
���
��������������� ����
����������� ����������
� �� ���������������� �� ���������������
� � �� ��������������
� �� ����� �
� ��������
���������� �������������������������������
��������������� ����
��������� ��� ������ �����
����������� ����������
��!"�� �� ��!"�� ��
����#$�%&&%$�' ��"� �(�� �� ��) �������#�'����(�
"�� ����
�� ���# � ��$� �� �����** ��+�,+��*�����#�� ��*��� ��#�"�� �� �#�� $���-� )�)��*�+,�.�- ��� ������"�� ��/� �������-�� �� #���� �� ���#�� #�� ���01�- ��� ����*��# �� ����)-���$����"�� ��/� 20�- ��� ���������# �-� � ������� ��*�32&&)���� �� ��-��)� ����������*��)�%&&,�����# ���)-�� �/���)4� �)��� ����-���5����$��������4���# ���� �� ���)4 ���*��#�� �$����� ���������� ��*�����#���"6�1+�- �� �� �#�� $��������� �� ���/������ ��*�"6�2,�1������ 7 ������������� �#�#�� # � 7- �� ������#��*��#��� �������089: �-��
#�� ������) ���"�� �� ����-���#���)� ����-� )�)���������#���#�����4����*��)��# �4�����*����� �$���#������# � � �� ����������� ����� ������� ) ���������-��)������ ���#� �4��������������� ��# *� 7 ���� � ���� ��� �������$���� �� ������� ����� ������������ � ��; #���#�-- ������ ��/� ����8)������� ������������� ��4��� ��$�"�� ��/� 2��� ���� ���������� � ������ ��� ������ ���������<�
# ������ ���*��������4��� �� ���������� �"�� ��/� )��� ��� � ��#-���'����$�-����"�� ��/��� � �������# ��=����� ���� �����# ����������� �����>������
# �4�� ���-��4� )�)���4 �-�� �� # � ��� ���� �� ������** ��8 �� ������#��������������8)�����'���#�)�4� �� ���� $���������#�# ���**� �������������# ���-- ������# ���)� �� # �) �� � ������������������ ����) ���*����� ���)�4� ������)-�� ���#������*�� �������?���� �� ��)���*����#������)�� �����** ���#���� ������ ���������� �*�������#�� #�� ��$�4��������������#�"�� �� 4��# ���������� -���
����������� ����������
# ����������@��� �� # ����������@��� ��
� � *������*�"���� � �
� � ��*�������*�?--������ �
� @� -������������ ���� ��
� @� 8 ���@���8� �� ����������
� � ���������# �� ��
� �)-� ) ������
��������� ��� ������ �����
����������� ����������
# �@��� ��A����?� �� � # �@��� ��A����?� �� �
�����������
�� �����������
�����
������
�����������
����������
��������
�������������
������
����������
������� �������� ����������� ������������
����������� ����������
# ������'��)������������ # ������'��)������������
����� ����� ��
��� ��� ��� ��
������� �������
�� ���� ��
����
��� ���� ��
�� !"
����������
��������� ��� ������ �����
#���������� ����������
��������# �����A� # ��������������# �����A� # ������
� ���������� �����# �����������*����7$������ # ��#�� ���� ������������@!3��*�++$�*���4 �������(��@!3��*�+.����� ����-���- �*��)��� ��# ���)-������ 7- �� ���� ����B%�- ���#�� �� 7��� ��$������� �� �*��)��# ����� ���3@"��*�B+�C2��
� �*���������� �����7$��# �����8����3@"������#���� ������4 ���� ����,�,: ��
� # � � ������4���� ����1�,:$��# ���)-���(��4 �����+�2�����# ����������)��� ��� �������++�,: ������# ���)-��������#�4���������@!3��*�+%<����#���)��#��*���-� )�)��#����� ����������<
$���������� ����������
���7���7
�� ���������������#�)� �
� *�� �*� �
3������ +�C2B��� +�C2B���
� 7��� �� %�&&B��� %�&&B���
�����#���� 2�0: ,�,:
>���*� ���� 1�,&: 1�,&:
� �� +�2 +�2&�����
���� ��� ���� ++�,&: ++�,&:
> ��� ����� ���� +2�0&: +2�0&:
���� %&�&,B�� %1�0CB��
@!3 +&�1 +%�.
@�� %+�%2B�� +0:
��� ��%�&��'('�
��������� ��� ������ �����
)*���������� ����������
# ����� ��*���D��-���� �D������ # ����� ��*���D��-���� �D������
� ���������������������� ��� �� ���� ����������������������
��������������������������������� ����������������������!������������������������������������������������������"
���������������������� ��� ��� ��) ��
� ����� ) ��
� "�) ��#�� #�� ��
��������
!����+������,��������
�����-�� ��!�./�01��1��
������+���.���2���
))���������� ����������
������*��������������� �� ��������*��������������� �� ��
� ���� �� ��5 �8 ���E
� ���� �� �)��� ������ �8 )��#�#�� �E
��������� ��� ������ �����
)3���������� ����������
�������*�����������������*����������
#���������$���%����� ���������$���&��
'(������%&)(������%*(������&*�����������������+
� "�� ���
� ����)��� ��-�� �
� ���-��
� �7 �
� '������
)����������� ����������
�?F�?F88 ) �; ��� � ) �; ��� �
� ���������<
� F �����<
���� �������� ��������������������
��������� ��� ������ �����
)����������� ����������
�?F�?F88 ) �; ��� � ) �; ��� �
,������������������
� 3����) ���*����� �������-
� �� ��*�����
� ��� ������� ��� �#������
� > �����������4����
� G�4��
,���������������
� ?� � ��)�������� ���
� "����-�� ��*��� ������
� @��������� ��
� @��) ����������
� ?� �-����
� @����-���) �� ���))�������
� D��*���������-���� ������� �
� ; ������ �4��� ��
� F��� ��5 ��*����� ����)-���
� ��� ���� �� ��� ��
� @������� ��) ����*�� �#������
)����������� ����������
;#�������; #��<;#�������; #��<
� ��� ��*�)��#�� #�� ��<
� ����*�)��#�� #�� ��<
� F��� ������4��� ��<
� �� ��# � ��� ���������<�
��������������������������������� ���������� �������������������������� ����� �����������"�������������-."/0��������������������"
��������� ��� ������ �����
)����������� ����������
������������'�)�"#�� #�� ��������������'�)�"#�� #�� ��
� # � ��� �-���� �� ������������� ��*���4 �������� ��������
� '������� ��*���4 ������������$� � �� ���)7 ������ )���#���� �������� �������5 ���
� '����������������� �����4��#�� � ���** ������) �� ��$�� �������� ����������
)#���������� ����������
�������������� � *��"#�� #�� ��<�������������� � *��"#�� #�� ��<
"��� ��*�����"��� ��*�����
�#��� ��� �� ��
� ���** � 2&: 1:
� �� � %&: &
@��7������ �� .: ��
� 4���%�!&� ����� �����1����� ��� �����1�����+5���+��������������1�������������� 6��0�+�� �����1���
��������� ��� ������ �����
)$���������� ����������
�������������� � *��"#�� #�� ��<�������������� � *��"#�� #�� ��<
������ ��*����������� ��*�����
�#��� ��� �� ��
� ���** � 82: 8+:
� �� � 82: 8,:
@��7������ �� .: ��
3*���������� ����������
# �@�� A�; #��� ���; #��<� # �@�� A�; #��� ���; #��<�
������� � ������ �������
�� 6���2�����&��� ��+������6�+
B,%�. B%C�1 B.%�%
7������++�+�&���� �� B+.�&
�� ��+�7���� B+&&�%
�1� �1��+� ���� ,9�%: 1%�.: +&&:
81��1����0�0� �1 B,9�2 B1%�C B+&&�%
�1� �1��+� 9�1� �����1�����
B1�, B+2�, B+.
. �����/���: C: 10:
��������� ��� ������ ������
3)���������� ����������
��@!��� "����! �����@!��� "����! ���
� ;#��� * �� �����@� )-���<
� ;#�����<�; #������<
��������������
��������� ��� ������ ������
3����������� ����������
;#��/�����; ���#<;#��/�����; ���#<
(��������1���� �
� ��������� ��--����#
� ���� ������ ��--����#
� >�����H�� �@!3�����I
� �� ��8�-�����
� ��1����0�2�����;;� ����2������������ ����1����0
3����������� ����������
G������#�"#����; �@��<G������#�"#����; �@��<
%���������� �������� ���������������������� ��
�����
+� # ���� ) ��������#�*��������4 �� � ��� �*��)��# ���������$��=��� �*��� 4��� �����������7 �
%� # ���� �����#�#������������# ����#�*�����H� ��� ���� ��*�� ����I
2� # � �� �#���������*�)������# ����������H�� ��) ���4����/�* �$� ��I
��������� ��� ������ ������
3����������� ����������
�������������� ������!" ���������
3����������� ����������
D�� �"���A� # �����������*�D�����D�� �"���A� # �����������*�D�����
� ;#��) �� �D���������D"J<
� G��������# �D"J��** ���������� <
� G�������D�����(��� ������ ���������*� ����4��������� <
� G�����������$������D�������#�� #�� �$�� ��������# ��** �<
� ;#��(��D����������#<
��������� ��� ������ ������
3����������� ����������
# �� ����� # �� �����
NorfolkConra il CSX Southe rn
Ra ilroa d Opera tions Operating Revenues $3,686 $4,819 $4,012 Operating Expenses 3,230 3,951 2,950 Operating Cost Ratio (%) 87.60% 82.00% 73.50% Railroad Employees 23,510 29,537 24,488 Total Carloads Originated (thousands) 2,531 4,402 3,435 Revenue per Employee $156,784 $163,151 $193,690
Financia l Ratios (%) Return on Sales 11.4% 6.9% 15.3% Return on Average Equity 9% 15.5% 15%
3#���������� ����������
D�����AD�����A?4����� ����������*� ���� �� �� �?4����� ����������*� ���� �� �� �
� @ ���������� K'������� L������� A�4��M%&: ������ ����) �-��
� � �(����������#���)�7 ����%&: ���� ���)���� ) ����--��� �
� KD������ ���L������� A�-��� ��������
� D������ �� ��8�-�* ����D"J
� D"J�#���K������-L��-�������4���+0)�� ���#�� �
� @�����-���H���- � �*���D"JIA��#�� #�� ���� ��� ���#�� �����#��*�-�� �*����� ��4����+&:
� 08)���#�K�������L������
��������� ��� ������ ������
3$���������� ����������
�� �� ��� * �� � �� �� ��� * �� �
� @�����@���� @� * �� �*�-8�� �������
� '�-8�� ����#��
� '�-8����#��
� @�����-���4���
� "#����> - ������� F)����������4�����#��� �
� F)�����������#�� #�� ��������
� "�- �)�=�������� �
� ���8�� �)����)�������#�� �� -���#�� �
� '��8-�� �-�������
� "�- ������������ 7�#��� ��** ��
� > ����-������
� ��� ��-����#�� �
�*���������� ����������
@���@���88 �� �� ����> �-��� � �� �� ����> �-��� �
� KN����"�����L
� F������
� ; #� �6��#�
� �� �)��
� 3"?@
� @��8���
� > ����������$�������� F � ��� �> ��-���5����
� "#�� ����4����
� ��������#�*������������
� �� ����� �
� �����-����
� F������
��������� ��� ������ ������
�)���������� ����������
;#�����D������; ���#<;#�����D������; ���#<
� "���8���� �����
� ���� ������ A�B9+�&&
� D�)-���4� ��@!3�����I
� �� ���%�<#$=�($)>)#'
� ������� �-� � �������
� ���� ��������� �
� ���� ���4��8�������� 7�
�3���������� ����������
D�)-���4� �D�)-���4� �
7�����?+�����
� @� ��
� ��1����0
� ��2���
� ���6
7�����?+�����
� @� ��
� ��1����0
� ��2���
� ���6
!2� ����
����� �&��
� ?+�� �
� �� �
� A���
!2� ����
����� �&��
� ?+�� �
� �� �
� A���
�� ���
������
4��&� ��
. �5�����
�� ���
������
4��&� ��
. �5�����
@������+
7�������
�� ���
@������+
7�������
�� ���
��������� ��� ������ ������
������������ ����������
;#�����D������; ���#<;#�����D������; ���#<
�� ����7�������
��������
�� ��� �)���-� ��)4 � '�)����� � 4������ 3��������� 3��������� �- ���#��
@�� !3������ +9�+C ,�0CB��������� C9�.+
@�� !3�� �� +&�,9 +&+9 +&91C�0C %&C1 .0,,�0C C2�,.
@�� !"�� � %�1+ 29%% .C9&�&% %&C1 0.90�&% 91�21
@�� !���� 2�02 2%�10 ++9�.2
������������ ����������
G������#�@� )�)�D�������� ��@��<G������#�@� )�)�D�������� ��@��<
%���������� �������� ���������������������� �������
� # ���� ) ��������#�*��������4 �� � ��� �*��)��# ���������$��=��� �*��� 4��� �����������7 �
� # ���� �����#�#������������# ����#�*�����H� ��� ���� ��*�� �������� ����I
� # � �� �#���������*�)������# ����������H�� ��) ���4����/�* �$� ��I
� D�����*����������E
��������� ��� ������ ������
������������ ����������
�����'��)��������������*�D�����<�����'��)��������������*�D�����<
����� ����� ��
��� ��� ��� ��
������� �������
�� ���� ��
����
��� ���� ��
�� !"
����������
������������ ����������
�����'��)��������������*�D�����<�����'��)��������������*�D�����<
����� ����� ��
��� ��� ��� ��
������� �������
�� ���� ��
����
��� ���� ��
�� !"
����������
��������� ��� ������ ������
������������ ����������
;#�����D������; ���#<;#�����D������; ���#<
�� ����7������� > O >* P � �� ����>���@� )
��B�7��������) > ��� �� ���� +0�+,: O 0�.2: P +�2 9�+9:
+CC9 +CC. +CCC %&&& %&&+
������?- ����������) & +.. 2C0 ,,& ,09
����������������#�)� ����2: 111+
�*� ����7 2,: & +%% %,9 2,. 2%,,
@� & C+ +01 +C0 +,1&
�@� +CC&�CC,
"#�� � C&�,
4.7��� �1� � 33(**<����
. �;�� �� <�)(**
����� $�(**<����
�#���������� ����������
;#�����D������; ���#<;#�����D������; ���#<
� "���8���� �����
� ���� ������ A�B9+�&&
� D�)-���4� �
� ������� �-� � �������
� ���� ��������� �
� ���� ���4��8�������� 7�
��������� ��� ������ ������
�$���������� ����������
��G�# ��@�� �*���D�������G�# ��@�� �*���D�����
� D�������*����"���# ���)�� ���4<
� G��<�G���)��#<
� �� ���#���#��� ��#���D"J�#������-��<
� ���� �A�� �E
�*���������� ����������
;#�����D������; ���#<;#�����D������; ���#<
�� ����7������� > O >* P � �� ����>���@� )
��B�7��������3 > ��� �� ���� +0�+,: O 0�.2: P +�2 9�+9:
��� +CC9 +CC. +CCC %&&& %&&+
������?- ����������) & %1& ,%+ 92& 9,%
����������������#�)� ����2: ,.C&
�*� ����7 2,: & +,0 22C 19, 12+9
@� & ++0 %+0 %0+ %&1%
�@� %021�,0,
"#�� � C&�,
�@��- ���#�� %C�++B����
C��� ��������� +CC9 +CC. +CCC %&&& %&&+
F����*������� ������� � & 800 8+%2 8+.C 8+C0
����������������#�)� ����2: 8+,2,
�*� ����7 2,: & 812 8.& 8+%2 8++%,
@� & 82% 8,+ 809 8,2%
�@� 80.%�,9+
"#�� � C&�,
�@��- ���#�� H9�,1IB����
. �;�� �� <�)(**
��� 3$())<����
C������ �(��<�����
����� <)*�(��
��������� ��� ������ ������
�)���������� ����������
����; # � ��� ��# �@��*��<����; # � ��� ��# �@��*��<
1���%==000( ���0�����(���=5�*)=�� ���D����(1���
E��� ��3**)
�3���������� ����������
��B
� .�**4��
����; # � ��� ��# �@��*��<����; # � ��� ��# �@��*��<
��������� ��� ������ ������
������������ ����������
G�--���3� ���*� �G�--���3� ���*� �
������������ ����������
"�))���A�; #��(�����; ���#<"�))���A�; #��(�����; ���#<
������ �� ��8�-
F������
D�)-���4� � @��D��#�'����
��������� ��
�-��� �����)���
"�� �� �
���� ���) 7 '������
D������ >�����������
��������
��������