La subyacente, un riesgo · Subyacente Quincenal 0.33 0.21 Anual 3.98 3.85 * Encuesta SIF-ICAP...

15
Las opiniones, estimaciones y proyecciones contenidas en el presente boletín reflejan el punto de vista personal del autor, así como de los economistas y analistas que han participado en su elaboración. Los fines de esta publicación son meramente informativos, ya que las opiniones, estimaciones y proyecciones pueden modificarse de acuerdo con los cambios en las condiciones económicas, políticas y sociales, totalmente ajenas a SIF ICAP, por lo cual no deben de ser consideradas como una declaración unilateral de la voluntad, ni ser interpretadas como una oferta, sugerencia o invitación para comprar y/o vender valor alguno. Número 115 Diciembre 24, 2007 Tasas La subyacente, un riesgo El dato de inflación general de la primera quincena de diciembre abre la puerta para que el Banco de México logre el cierre del 2007 con su meta inflacionaria, es decir por debajo de 4%. La inflación esperada para la primera mitad del mes era de 0.26%, cuando la observada fue de 0.20%, lo que equivale a una anualizada de 3.68%. Es decir, es casi un hecho que en el 2007 tendremos una inflación por debajo del techo oficial de largo plazo que es de 4%. Sin embargo, la inflación estructural o subyacente, se reportó muy por encima de lo esperado por el mercado, lo que sigue representando un riesgo, como podemos ver en los siguientes cuadros. Inflación 1º quincena Diciembre Observada Esperada SIF-ICAP* General Quincenal 0.20 0.26 Anual 3.68 3.74 Subyacente Quincenal 0.33 0.21 Anual 3.98 3.85 * Encuesta SIF-ICAP Contenido Tasas 1 La subyacente, un riesgo. Bonos 6 Nueva pausa en volatilidad externa. Paridad 8 Los flujos financieros siguen apoyando al peso. Estados Unidos 9 Miedo a la estanflación. Encuestas 13 Expectativas de Inflación. Agenda Económica 14 Mercado en Cifras 15 Curva Cetes 7.40 7.45 7.50 7.55 7.60 7.65 7.70 7.75 7.80 7.85 7.90 21-Dec-07 7.49 7.47 7.64 7.73 7.85 14-Dec-07 7.49 7.45 7.61 7.70 7.87 7 28 91 182 364 Curva Swaps Corto plazo 7.9500 8.0000 8.0500 8.1000 8.1500 21-Dec-07 7.9750 8.0550 8.1200 8.1300 14-Dec-07 7.9550 8.0150 8.0550 8.0750 3X1 6X1 9X1 13X1 Curva Swaps Largo plazo 8.0000 8.1000 8.2000 8.3000 8.4000 8.5000 8.6000 8.7000 8.8000 21-Dec-07 8.1650 8.2150 8.2700 8.3350 8.4550 8.5550 8.6800 8.7200 8.7400 14-Dec-07 8.1050 8.1450 8.1900 8.2450 8.3500 8.4650 8.5700 8.6100 8.6300 26X1 39X1 52X1 65X1 91X1 130X1 195X1 260X1 390X1

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Las opiniones, estimaciones y proyecciones contenidas en el presente boletín reflejan el punto de vista personal del autor, así como de los economistas y analistas que han participado en su elaboración. Los fines de esta publicación son meramente informativos, ya que las opiniones, estimaciones y proyecciones pueden modificarse de acuerdo con los cambios en las condiciones económicas, políticas y sociales, totalmente ajenas a SIF ICAP, por lo cual no deben de ser consideradas como una declaración unilateral de la voluntad, ni ser interpretadas como una oferta, sugerencia o invitación para comprar y/o vender valor alguno.

Número 115 Diciembre 24, 2007

Tasas

La subyacente, un riesgo

El dato de inflación general de la primera quincena de diciembre abre

la puerta para que el Banco de México logre el cierre del 2007 con su meta

inflacionaria, es decir por debajo de 4%.

La inflación esperada para la primera mitad del mes era de 0.26%,

cuando la observada fue de 0.20%, lo que equivale a una anualizada de

3.68%. Es decir, es casi un hecho que en el 2007 tendremos una inflación por

debajo del techo oficial de largo plazo que es de 4%.

Sin embargo, la inflación estructural o subyacente, se reportó muy por

encima de lo esperado por el mercado, lo que sigue representando un riesgo,

como podemos ver en los siguientes cuadros.

Inflación 1º quincena DiciembreObservada Esperada

SIF-ICAP*General Quincenal 0.20 0.26

Anual 3.68 3.74Subyacente Quincenal 0.33 0.21

Anual 3.98 3.85* Encuesta SIF-ICAP

Contenido Tasas 1 La subyacente, un riesgo. Bonos 6 Nueva pausa en volatilidad externa. Paridad 8 Los flujos financieros siguen apoyando al peso. Estados Unidos 9 Miedo a la estanflación. Encuestas 13 Expectativas de Inflación. Agenda Económica 14 Mercado en Cifras 15

Curva Cetes

7.40

7.45

7.50

7.55

7.60

7.65

7.70

7.75

7.80

7.85

7.90

21-Dec-07 7.49 7.47 7.64 7.73 7.8514-Dec-07 7.49 7.45 7.61 7.70 7.87

7 28 91 182 364

Curva SwapsCorto plazo

7.9500

8.0000

8.0500

8.1000

8.1500

21-Dec-07 7.9750 8.0550 8.1200 8.1300

14-Dec-07 7.9550 8.0150 8.0550 8.0750

3X1 6X1 9X1 13X1

Curva SwapsLargo plazo

8.0000

8.1000

8.2000

8.3000

8.4000

8.5000

8.6000

8.7000

8.8000

21-Dec-07 8.1650 8.2150 8.2700 8.3350 8.4550 8.5550 8.6800 8.7200 8.740014-Dec-07 8.1050 8.1450 8.1900 8.2450 8.3500 8.4650 8.5700 8.6100 8.6300

26X1 39X1 52X1 65X1 91X1 130X1 195X1 260X1 390X1

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Las opiniones, estimaciones y proyecciones contenidas en el presente boletín reflejan el punto de vista personal del autor, así como de los economistas y analistas que han participado en su elaboración. Los fines de esta publicación son meramente informativos, ya que las opiniones, estimaciones y proyecciones pueden modificarse de acuerdo con los cambios en las condiciones económicas, políticas y sociales, totalmente ajenas a SIF ICAP, por lo cual no deben de ser consideradas como una declaración unilateral de la voluntad, ni ser interpretadas como una oferta, sugerencia o invitación para comprar y/o vender valor alguno.

Inflación 1º quincena DiciembreVariaciones

Quincenal Anual (12 meses)

Ponderación en el INPC

1º quincena Dic 07

Estimados Encuesta SIF-ICAP

1º quincena Dic 07

2º quincena Nov 07

1º quincena Nov 07

2º quincena Oct 07

1º quincena Oct 07

2º quincena Sep 07

Precios al consumidor 100.0 0.20 0.26 3.68 3.87 3.98 3.85 3.64 3.60 Subyacente 69.6 0.33 0.21 3.98 3.94 3.99 3.95 3.87 3.78

 Mercancías 37.0 0.29 4.50 4.48 4.57 4.54 4.46 4.32 Alimentos procesados, bebidas y tabaco 14.7 0.40 7.51 7.53 7.74 7.65 7.48 7.05 No alimentos 22.4 0.20 2.23 2.18 2.19 2.21 2.20 2.28

 Servicios 32.5 0.38 3.41 3.36 3.37 3.31 3.23 3.20 Vivienda (habitación) 17.9 0.06 2.99 3.04 3.14 3.09 2.99 3.01 Otros servicios 14.6 0.76 3.90 3.75 3.64 3.57 3.50 3.42

 No subyacente 30.4 -0.08 3.07 3.74 3.96 3.63 3.17 3.22 Agropecuarios 8.1 -0.76 2.72 5.11 4.60 1.08 -0.10 1.38

 Frutas y verduras 3.3 -2.33 -1.31 3.93 2.74 -5.21 -8.37 -4.73  Carne y huevo 4.8 0.32 5.60 5.94 5.90 5.70 6.34 6.10

 Administrados y concertados 17.2 0.22 2.36 2.41 3.06 4.22 3.99 3.31 Administrados 7.8 0.30 3.42 3.47 4.07 6.03 5.61 4.30 Concertados 9.4 0.14 1.22 1.28 2.00 2.43 2.38 2.35

 Educación (colegiaturas) 5.2 0.01 5.67 5.67 5.67 5.67 5.67 5.67Fuente Elaboración propia con datos de Banxico

Prácticamente desde la segunda quincena de septiembre del 2007 la inflación subyacente anual viene siendo

mayor que la general.

Riesgo LatenteLa inflación Subyacente (la estructural), por arriba de la

GeneralInflación Quincenal 12 meses

General15-Dec-2007,

3.68%

Subyacente15-Dec-2007,

3.98%

2.80

3.00

3.20

3.40

3.60

3.80

4.00

4.20

4.40

4.60

15-Jan-06

15-Feb-06

15-Mar-06

15-Apr-06

15-May-06

15-Jun-06

15-Jul-06

15-Aug-06

15-Sep-06

15-Oct-06

15-Nov-06

15-Dec-06

15-Jan-07

15-Feb-07

15-Mar-07

15-Apr-07

15-May-07

15-Jun-07

15-Jul-07

15-Aug-07

15-Sep-07

15-Oct-07

15-Nov-07

15-Dec-07

Porc

enta

je

2º quincena de septiembre 2007

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Las opiniones, estimaciones y proyecciones contenidas en el presente boletín reflejan el punto de vista personal del autor, así como de los economistas y analistas que han participado en su elaboración. Los fines de esta publicación son meramente informativos, ya que las opiniones, estimaciones y proyecciones pueden modificarse de acuerdo con los cambios en las condiciones económicas, políticas y sociales, totalmente ajenas a SIF ICAP, por lo cual no deben de ser consideradas como una declaración unilateral de la voluntad, ni ser interpretadas como una oferta, sugerencia o invitación para comprar y/o vender valor alguno.

¿Qué riesgos hay en la inflación subyacente?

1.- La permanencia de una dinámica alcista violenta en el subíndice de alimentos procesados, bebidas y tabaco.

Inflación QuincenalAlimentos Procesados, Bebidas y Tabaco

Variación Anual

15-Dec-2007, 7.51%

3.00

4.00

5.00

6.00

7.00

8.00

9.00

15-Jan-05

15-Mar-05

15-May-05

15-Jul-05

15-Sep-05

15-Nov-05

15-Jan-06

15-Mar-06

15-May-06

15-Jul-06

15-Sep-06

15-Nov-06

15-Jan-07

15-Mar-07

15-May-07

15-Jul-07

15-Sep-07

15-Nov-07

Porc

enta

je

2.- Una tendencia alcista de la inflación en otros servicios, la cual, si bien en la primera mitad de diciembre tiene

un efecto estacional, la dinámica alcista viene de varias quincenas atrás.

Otros ServiciosInflación Quincenal 12 meses

15-Dec-2007, 3.90%

3.00

3.20

3.40

3.60

3.80

4.00

4.20

4.40

4.60

4.80

5.00

15-Jan-05

15-Apr-05

15-Jul-05

15-Oct-05

15-Jan-06

15-Apr-06

15-Jul-06

15-Oct-06

15-Jan-07

15-Apr-07

15-Jul-07

15-Oct-07

Porc

enta

je

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Las opiniones, estimaciones y proyecciones contenidas en el presente boletín reflejan el punto de vista personal del autor, así como de los economistas y analistas que han participado en su elaboración. Los fines de esta publicación son meramente informativos, ya que las opiniones, estimaciones y proyecciones pueden modificarse de acuerdo con los cambios en las condiciones económicas, políticas y sociales, totalmente ajenas a SIF ICAP, por lo cual no deben de ser consideradas como una declaración unilateral de la voluntad, ni ser interpretadas como una oferta, sugerencia o invitación para comprar y/o vender valor alguno.

Además, la inflación de administrados, que hasta ahora ha servido como ancla de la inflación general, repuntará

en los primeros meses del 2008 como consecuencia de la revisión al alza de la gasolina, el diesel y los precios del

transporte público.

Inflación QuincenalAdministrados

Variación Anual

15-Dec-2007, 3.42%

0.00

1.00

2.00

3.00

4.00

5.00

6.00

7.00

8.00

9.00

10.00

15-Jan-05

15-Mar-05

15-May-05

15-Jul-05

15-Sep-05

15-Nov-05

15-Jan-06

15-Mar-06

15-May-06

15-Jul-06

15-Sep-06

15-Nov-06

15-Jan-07

15-Mar-07

15-May-07

15-Jul-07

15-Sep-07

15-Nov-07

Porc

enta

je

La parte corta de la curva y el mercado de futuros han empezado a reconocer cierta inquietud inflacionaria.

Sobre todo la curva de IRS de corto plazo ha observado un desplazamiento al alza en las últimas dos semanas.

IRS TIIE(Curva de Rendimiento)Últimas cuatro semanas

7.9000

8.0000

8.1000

Porc

enta

je

30-nov-07 7.9450 7.9700 8.0050 8.0250 8.0250

07-dic-07 7.9300 7.9600 8.0050 8.0200 8.0350

14-dic-07 7.9150 7.9550 8.0150 8.0550 8.0750

21-dic-07 7.9325 7.9750 8.0550 8.1200 8.1300

84 días 168 días 252 días 364 días

TIIE 3X1 6X1 9X1 13X1

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Las opiniones, estimaciones y proyecciones contenidas en el presente boletín reflejan el punto de vista personal del autor, así como de los economistas y analistas que han participado en su elaboración. Los fines de esta publicación son meramente informativos, ya que las opiniones, estimaciones y proyecciones pueden modificarse de acuerdo con los cambios en las condiciones económicas, políticas y sociales, totalmente ajenas a SIF ICAP, por lo cual no deben de ser consideradas como una declaración unilateral de la voluntad, ni ser interpretadas como una oferta, sugerencia o invitación para comprar y/o vender valor alguno.

Igualmente los futuros de la TIIE de 28 han repuntado.

Futuros de TIIE

7.95

8.00

8.05

8.10

8.15

8.20

8.25

8.30

8.35

Porc

enta

je

22-nov-07 8.04 8.13 8.21 8.27 8.29 8.30

30-nov-07 7.98 8.06 8.10 8.10 8.13 8.14

14-dic-07 7.97 8.06 8.13 8.14 8.17 8.18

21-dic-07 7.97 8.08 8.18 8.20 8.24 8.23

ene-08 feb-08 mar-08 abr-08 may-08 jun-08

Sin embargo, la situación aún parece acotada, ya que las expectativas inflacionarias aún están dentro de la

banda oficial dada a conocer el 31 de octubre.

BanxicoBandas Inflacionarias Banxico

3.00

3.50

3.75

4.00

3.75

3.50

4.00

3.50

4.00

4.25

4.50

4.25

4.00

4.50

2.50

3.00

3.50

4.00

4.50

5.00

ene-0

7feb

-07

mar-07

abr-0

7

may-07

jun-07

jul-07

ago-0

7

sep-0

7oct-

07

nov-07

dic-07

ene-0

8feb

-08

mar-08

abr-0

8

may-08

jun-08jul

-08

ago-08

sep-08

oct-0

8

nov-08

dic-08

ene-0

9feb

-09

mar-09ab

r-09

may-09

jun-09jul-0

9

ago-0

9

sep-09

Porc

enta

je

Inflación observada

Objetivo de Inflación Banxico

1º Banda inflacionaria de Banxico dada a conocer en el comunicado del 26 de enero

del 2007

Nueva Banda Inflacionaria dada a conocer el 31 de octubre del 2007 en el informe trimestral

Encuesta SIF-ICAP 21 dic 2007

Encuesta BANXICO DiciembreNov 3.93

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Las opiniones, estimaciones y proyecciones contenidas en el presente boletín reflejan el punto de vista personal del autor, así como de los economistas y analistas que han participado en su elaboración. Los fines de esta publicación son meramente informativos, ya que las opiniones, estimaciones y proyecciones pueden modificarse de acuerdo con los cambios en las condiciones económicas, políticas y sociales, totalmente ajenas a SIF ICAP, por lo cual no deben de ser consideradas como una declaración unilateral de la voluntad, ni ser interpretadas como una oferta, sugerencia o invitación para comprar y/o vender valor alguno.

Bonos: Nueva pausa en volatilidad externa

Nuevamente la volatilidad externa ha tomado una pausa, a pesar de que ha habido nuevos reportes de grandes

pérdidas de bancos norteamericanos (ver comentario de Estados Unidos).

Indice VIX Indice de Volatilidad Implícita del Indice Accionario S&P

21-dic-07, 18.91

13-jun-06, 23.81

16-ago-07, 30.83

12-nov-07, 31.09

21-feb-07, 10.20

09-oct-07, 16.12

26-nov-07, 28.91

8.00

13.00

18.00

23.00

28.00

33.00

02-e

ne-0

6

02-fe

b-06

02-m

ar-0

6

02-a

br-0

6

02-m

ay-0

6

02-ju

n-06

02-ju

l-06

02-a

go-0

6

02-s

ep-0

6

02-o

ct-0

6

02-n

ov-0

6

02-d

ic-0

6

02-e

ne-0

7

02-fe

b-07

02-m

ar-0

7

02-a

br-0

7

02-m

ay-0

7

02-ju

n-07

02-ju

l-07

02-a

go-0

7

02-s

ep-0

7

02-o

ct-0

7

02-n

ov-0

7

02-d

ic-0

7

Punt

os V

IX

Al parecer el mercado se encuentra en espera de ver los resultados de las subastas de dinero a plazo de los

bancos centrales de Estados Unidos y Europa, además, se encuentran preocupados por un posible cuadro recesivo en

Norteamérica.

Aunque los bonos norteamericanos han bajado sus tasas, esto no se ha trasminado a los bonos locales.

Bono México vs EU referentes a 10 años

7.35

7.45

7.55

7.65

7.75

7.85

7.95

8.05

8.15

02-ene-07

24-ene-07

15-feb-07

09-mar-07

02-abr-07

25-abr-07

17-may-07

07-jun-07

28-jun-07

19-jul-07

09-ago-07

30-ago-07

20-sep-07

12-oct-07

05-nov-07

27-nov-07

19-dic-07

Tasa

Bon

o M

éxic

o

3.75

3.95

4.15

4.35

4.55

4.75

4.95

5.15

Tasa

Bon

o EU

M14 TSY 10

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Las opiniones, estimaciones y proyecciones contenidas en el presente boletín reflejan el punto de vista personal del autor, así como de los economistas y analistas que han participado en su elaboración. Los fines de esta publicación son meramente informativos, ya que las opiniones, estimaciones y proyecciones pueden modificarse de acuerdo con los cambios en las condiciones económicas, políticas y sociales, totalmente ajenas a SIF ICAP, por lo cual no deben de ser consideradas como una declaración unilateral de la voluntad, ni ser interpretadas como una oferta, sugerencia o invitación para comprar y/o vender valor alguno.

Al parecer los bonos M han seguido presionados al alza por factores locales (cierto nerviosismo inflacionario) y

por la indefinición de una cierta aversión al riesgo en caso de nuevos quebrantos en los bancos norteamericanos o por

un cuadro recesivo en Estados Unidos.

Bonos Tasa Bruta(parte media y larga de la curva)

Últimas cuatro semanas

7.70

7.80

7.90

8.00

8.10

8.20

Porc

enta

je

30-nov-07 7.75 7.76 7.77 7.80 7.87 7.85 7.88 7.91 7.94 7.96 8.01 8.01 8.02 8.05

07-dic-07 7.73 7.75 7.75 7.77 7.85 7.82 7.90 7.90 7.93 7.95 8.00 8.01 8.03 8.06

14-dic-07 7.77 7.76 7.78 7.81 7.91 7.86 7.97 7.97 8.01 8.02 8.09 8.09 8.11 8.15

21-dic-07 7.79 7.79 7.81 7.87 7.94 7.86 8.00 8.04 8.06 8.08 8.15 8.14 8.19 8.20

367 732 1096 1460 1824 2006 2188 2552 2917 3280 5828 6192 7102 10560

dic-08 dic-09 dic-10 dic-11 dic-12 jun-13 dic-13 dic-14 dic-15 dic-16 dic-23 dic-24 jun-27 nov-36

Sin embargo, a pesar del nerviosismo en los bonos, como ha sido en las últimas semanas, para nosotros sigue

siendo un factor importante de remarcar la permanencia de la tendencia alcista de los saldos en la tenencia de

extranjeros.

Tenencia de Extranjeros en Bonos vs Tasa del Bono M24

11-dic-07, 202,410

100,000

120,000

140,000

160,000

180,000

200,000

01-nov-0623-nov-0615-dic-0608-ene-0726-ene-0716-feb-0708-mar-0729-mar-0720-abr-0711-may-0731-may-0720-jun-0710-jul-0730-jul-0717-ago-0706-sep-0726-sep-0716-oct-0706-nov-0727-nov-0718-dic-07

Mill

ones

de

Pes

os

7.45

7.55

7.65

7.75

7.85

7.95

8.05

8.15

8.25

Tasa

de

Ren

dim

ient

o

ExtranjerosBono M24

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Las opiniones, estimaciones y proyecciones contenidas en el presente boletín reflejan el punto de vista personal del autor, así como de los economistas y analistas que han participado en su elaboración. Los fines de esta publicación son meramente informativos, ya que las opiniones, estimaciones y proyecciones pueden modificarse de acuerdo con los cambios en las condiciones económicas, políticas y sociales, totalmente ajenas a SIF ICAP, por lo cual no deben de ser consideradas como una declaración unilateral de la voluntad, ni ser interpretadas como una oferta, sugerencia o invitación para comprar y/o vender valor alguno.

Paridad: Los flujos financieros siguen apoyando al peso

El aumento de posiciones largas a favor del peso en el mercado de Chicago y la permanencia de compras

importantes de extranjeros de bonos M siguen marcando la confianza en el peso.

Posiciones netas contratos de futuros del peso en el CME vs Tipo de Cambio Spot

18-dic-07, 3,083

11-dic-07, 1,796

-1500

-1000

-500

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

4000

4500

ene06

feb06

mar06

abr06

may06

jun06

jul06

ago06

sep06

oct06

nov06

dic06

ene07

feb07

mar07

abr07

may07

jun07

jul07

ago07

sep07

oct07

nov07

dic07

Posi

cion

es N

etas

(Mill

ones

de

Dól

ares

)

10.40

10.70

10.99

11.29

Tipo

de

Cam

bio

Spot

Posiciones Netas Tipo de Cambio Spot

MINIMO HISTORICO CORTOS NETOS EN -1,825 MD

25 MAY 04

Los flujos de corto plazo siguen siendo atraídos por una expectativa de nuevas bajas en los Fed Funds.

Tasas de Referencia vs. Tipo de Cambio

0.00

2.00

4.00

6.00

8.00

10.00

12.00

04-ene-05

28-feb-05

20-abr-05

09-jun-05

01-ago-05

22-sep-05

15-nov-05

11-ene-06

03-mar-06

27-abr-06

19-jun-06

09-ago-06

28-sep-06

21-nov-06

18-ene-07

13-mar-07

08-may-07

27-jun-07

16-ago-07

05-oct-07

29-nov-07

Porc

enta

je

10.40

10.60

10.80

11.00

11.20

11.40

11.60

Peso

s po

r Dól

ar

Tasa Piso de Referencia Mexicana Tasa Fed Funds Tipo de CambioTenencia de Extranjeros en Bonos vs Tipo de Cambio

11-dic-07, 202,410

80,000

100,000

120,000

140,000

160,000

180,000

200,000

01-nov-06

23-nov-06

15-dic-06

08-ene-07

26-ene-07

16-feb-07

08-mar-07

29-mar-07

20-abr-07

11-may-07

31-may-07

20-jun-07

10-jul-07

30-jul-07

17-ago-07

06-sep-07

26-sep-07

16-oct-07

06-nov-07

27-nov-07

18-dic-07

Millo

nes

de P

esos

10.6500

10.7500

10.8500

10.9500

11.0500

11.1500

11.2500

11.3500

11.4500

Peso

s po

r Dól

ar

ExtranjerosTipo de cambio

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Las opiniones, estimaciones y proyecciones contenidas en el presente boletín reflejan el punto de vista personal del autor, así como de los economistas y analistas que han participado en su elaboración. Los fines de esta publicación son meramente informativos, ya que las opiniones, estimaciones y proyecciones pueden modificarse de acuerdo con los cambios en las condiciones económicas, políticas y sociales, totalmente ajenas a SIF ICAP, por lo cual no deben de ser consideradas como una declaración unilateral de la voluntad, ni ser interpretadas como una oferta, sugerencia o invitación para comprar y/o vender valor alguno.

Miedo a la estanflación

Aunque en esta semana los datos duros reafirmaron que la preocupación de la Fed por la inflación tiene sustento,

también es cierto que los datos de la inquietante debilidad del mercado inmobiliario reforzaron un cuadro de posible

recesión en el 2008.

La inflación anual de noviembre de los precios subyacentes del gasto de consumo personal (el indicador preferido

de la Fed), retomó una tendencia alcista peligrosa.

Crecimiento de los precios subyacentes del gasto en consumo personal EU

Variación Anual

Nov-07, 2.2

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

Jan-93 Jan-94 Jan-95 Jan-96 Jan-97 Jan-98 Jan-99 Jan-00 Jan-01 Jan-02 Jan-03 Jan-04 Jan-05 Jan-06 Jan-07 Jan-08

Zona de Confort

Esta información, junto con el reporte definitivo de un crecimiento históricamente alto del PIB al tercer trimestre,

sería argumento suficiente para que la Fed dejara de relajar su política monetaria.

Producto Interno Bruto EU Variación Trimestral

III-07, 4.9

-4.0

-3.0

-2.0

-1.0

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

7.0

8.0

9.0

I-89

III-8

9I-9

0III

-90

I-91

III-9

1I-9

2III

-92

I-93

III-9

3I-9

4III

-94

I-95

III-9

5I-9

6III

-96

I-97

III-9

7I-9

8III

-98

I-99

III-9

9I-0

0III

-00

I-01

III-0

1I-0

2III

-02

I-03

III-0

3I-0

4III

-04

I-05

III-0

5I-0

6III

-06

I-07

III-0

7

Punt

os P

orce

ntua

les

Producto Interno Bruto EU Variación Anual

III-07, 2.8

-0.5

0.5

1.5

2.5

3.5

4.5

5.5

I-00

II-00

III-0

0

IV-0

0

I-01

II-01

III-0

1

IV-0

1

I-02

II-02

III-0

2

IV-0

2

I-03

II-03

III-0

3

IV-0

3

I-04

II-04

III-0

4

IV-0

4

I-05

II-05

III-0

5

IV-0

5

I-06

II-06

III-0

6

IV-0

6

I-07

II-07

III-0

7

Punt

os P

orce

ntua

les

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Las opiniones, estimaciones y proyecciones contenidas en el presente boletín reflejan el punto de vista personal del autor, así como de los economistas y analistas que han participado en su elaboración. Los fines de esta publicación son meramente informativos, ya que las opiniones, estimaciones y proyecciones pueden modificarse de acuerdo con los cambios en las condiciones económicas, políticas y sociales, totalmente ajenas a SIF ICAP, por lo cual no deben de ser consideradas como una declaración unilateral de la voluntad, ni ser interpretadas como una oferta, sugerencia o invitación para comprar y/o vender valor alguno.

Sin embargo, el mercado sigue “comprando” un cuadro de recesión para el 2008, lo cual fué claramente expresado

por Greenspan la semana pasada, además de que la encuesta de noviembre de Mooody’s Economy arrojó, por primera

vez, que los analistas le dan una probabilidad superior a 50% a una recesión en los próximos seis meses.

Encuesta Moody´s EconomyPorcentaje de Probabilidad de que la Economía

Norteamericana entre a una recesiónPróximos seis meses

12.0

16.0

20.0

24.0

28.0

32.0

36.0

40.0

44.0

48.0

52.0

56.0

ene-07 feb-07 mar-07 abr-07 may-07 jun-07 jul-07 ago-07 sep-07 oct-07 nov-07

Punt

os

Al parecer, al mercado de bonos le ha pesado más la creencia de que la Fed actuará en primera instancia para

salvar a la economía de la recesión, que la preocupación por la inflación, al menos así lo deja ver la caída de la parte larga

de la curva.

Curva de Rendimientos TreasuriesÚltimas cuatro semanas

2.40

2.60

2.80

3.00

3.20

3.40

3.60

3.80

4.00

4.20

4.40

4.60

4.80

Tasa

de

Ren

dim

ient

o (%

)

30-nov-07 4.50 3.63 3.15 3.37 3.26 3.04 3.09 3.41 3.64 3.97 4.44 4.40

07-dic-07 4.50 3.04 3.12 3.30 3.24 3.12 3.15 3.51 3.77 4.12 4.62 4.58

14-dic-07 4.25 2.61 2.88 3.26 3.28 3.31 3.32 3.63 3.88 4.24 4.71 4.66

21-dic-07 4.25 2.44 3.00 3.38 3.31 3.19 3.20 3.58 3.84 4.18 4.62 4.58

FED 1 mes 3 meses 6 meses 1 año 2 años 3 años 5 años 7 años 10 años 20 años 30 años

Creemos que en este aspecto la situación aún no está definida y pensamos que la Fed sopesará más su miedo por

la inflación que su preocupación por el crecimiento en el corto plazo.

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Las opiniones, estimaciones y proyecciones contenidas en el presente boletín reflejan el punto de vista personal del autor, así como de los economistas y analistas que han participado en su elaboración. Los fines de esta publicación son meramente informativos, ya que las opiniones, estimaciones y proyecciones pueden modificarse de acuerdo con los cambios en las condiciones económicas, políticas y sociales, totalmente ajenas a SIF ICAP, por lo cual no deben de ser consideradas como una declaración unilateral de la voluntad, ni ser interpretadas como una oferta, sugerencia o invitación para comprar y/o vender valor alguno.

De hecho, las primeras subastas de dinero a plazo de la Fed y del BCE han empezado a tener efectos en la mejora

de liquidez en los circuitos financieros, tanto norteamericanos como de Europa.

Fed Funds vs Libor 1 mes

4.25%

4.75%

4.50%

4.86%

5.24%

4.05

4.25

4.45

4.65

4.85

5.05

5.25

5.45

5.65

5.85

6.05

2-Jun 16-Jun 30-Jun 14-Jul 28-Jul 11-Aug 25-Aug 8-Sep 22-Sep 6-Oct 20-Oct 3-Nov 17-Nov 1-Dec 15-Dec

Punt

os P

orce

ntua

les

FED Libor 1 mes

Spread 0.61 pts.

Spread 0.0700 pts.

Spread 0.57 pts.

Tasa BCE vs EuroLibor 1 mes

4.00%4.00% 4.00%

4.14%

4.50% 4.54%

4.95

3.50

3.70

3.90

4.10

4.30

4.50

4.70

4.90

2-Jun 16-Jun 30-Jun 14-Jul 28-Jul 11-Aug 25-Aug 8-Sep 22-Sep 6-Oct 20-Oct 3-Nov 17-Nov 1-Dec 15-Dec 29-Dec 12-Jan

Punt

os P

orce

ntua

les

BCE EuroLibor 1 M

Spread 0.54 pts.

Spread 0.50 pts.

Spread 0.14 pts.

Spread 0.95 pts.

1º Subasta de liquidez

a plazoBCE

Spread 0.11 pts.

El alivio en las condiciones de liquidez, por dificultad del fondeo de varios tipos de papel, dejará las manos libres a

la Fed y al BCE, para poder manejar su política monetaria conforme a la inflación.

Aún más, el reconocimiento del total de las pérdidas de los bancos norteamericanos por las hipotecas subprime,

aunque generará mayor nerviosismo, será el último factor que mejorará las condiciones de liquidez.

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Las opiniones, estimaciones y proyecciones contenidas en el presente boletín reflejan el punto de vista personal del autor, así como de los economistas y analistas que han participado en su elaboración. Los fines de esta publicación son meramente informativos, ya que las opiniones, estimaciones y proyecciones pueden modificarse de acuerdo con los cambios en las condiciones económicas, políticas y sociales, totalmente ajenas a SIF ICAP, por lo cual no deben de ser consideradas como una declaración unilateral de la voluntad, ni ser interpretadas como una oferta, sugerencia o invitación para comprar y/o vender valor alguno.

Hasta ahora los cálculos arrojan el reconocimiento de tan sólo 70 mil millones de dólares de pérdidas, cuando las

estimaciones más institucionales como las del FMI ubican que serán de un monto cercano a los 300 mil millones de

dólares.

BANKERS´ WRITE -DOWNS BILLION DOLARS

UBS 13.7CITIGROUP* 13.7MORGAN STANLEY 10.3MERRILL LYNCH 8.4HSBC 3.4BANK OF AMERICA* 3.3DEUTSCHE BANK 3.1BARCLAYS 2.7ROYAL BANK OF SCOTLAND 2.6BEAR STEARNS 1.9CREDIT SUISSE 1.9JP MORGAN CHASE 1.6GOLDMAN SACHS 1.5WACHOVIA 1.1LEHMAN BROTHERS 0.8TOTAL 70.0

* Estimado

Fuente: Marketwatch, con dato obtenidos de las compañiasdesde el tercer trimestre

Visto así, aún es posible esperar mucha volatilidad en el mercado de bonos norteamericano.

Por Joel Martínez

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Las opiniones, estimaciones y proyecciones contenidas en el presente boletín reflejan el punto de vista personal del autor, así como de los economistas y analistas que han participado en su elaboración. Los fines de esta publicación son meramente informativos, ya que las opiniones, estimaciones y proyecciones pueden modificarse de acuerdo con los cambios en las condiciones económicas, políticas y sociales, totalmente ajenas a SIF ICAP, por lo cual no deben de ser consideradas como una declaración unilateral de la voluntad, ni ser interpretadas como una oferta, sugerencia o invitación para comprar y/o vender valor alguno.

Expectativas InflacionariasPromedio Máximo Mínimo Semana Variación Encuesta

anterior p. p. Banxico

QuincenalesSegunda quincena de Diciembre 0.23 0.47 0.12 0.22 0.01 Primera quincena de Enero 0.37 0.47 0.26 ND ND

MensualesDic 2007 0.44 0.59 0.34 0.46 -0.02 0.49 Ene 2008 0.60 0.76 0.34 0.58 0.02 0.53 Feb 2008 0.38 0.48 0.26 0.37 0.01 0.31 Mar 2008 0.33 0.44 0.19 0.32 0.01 0.28 Abr 2008 0.10 0.32 -0.10 0.11 -0.01 0.06 May 2008 -0.25 0.35 -0.46 -0.22 -0.03 -0.24 Jun 2008 0.14 0.30 -0.03 0.14 0.00 0.14 Jul 2008 0.24 0.43 -0.39 0.24 0.00 0.28 Ago 2008 0.34 0.55 0.07 0.35 -0.01 0.36 Sep 2008 0.55 0.71 0.26 0.56 -0.01 0.59 Oct 2008 0.40 0.55 0.29 0.41 -0.01 0.40 Nov 2008 0.59 0.71 0.43 0.59 0.00

AnualesPróximos 12 meses (Dic07/Dic08) 3.78 4.26 3.64 3.79 -0.01 2007 3.78 3.98 3.65 3.79 -0.01 3.76 2008 3.93 4.20 3.62 3.89 0.04 3.72 2009 3.48 3.92 3.14 3.49 -0.01 3.54

MultianualesInflación Mediano Plazo (2008-2011) 3.53 3.91 3.30 3.53 0.00 3.56 Inflación Largo Plazo (2011-2015) 3.37 4.00 3.00 3.44 -0.07

SubyacenteInflación Subyacente segunda quincena de diciembre 0.17 0.24 0.09 ND ND Inflación Subyacente Diciembre 2007 0.36 0.50 0.12 0.32 0.04 Inflación Subyacente próximos 12 meses (Dic07/Dic08) 3.73 4.04 3.24 3.70 0.03 Inflación Subyacente 2007 3.89 4.05 3.60 3.85 0.04 3.71 Inflación Subyacente 2008 3.71 4.04 3.24 3.71 0.00 3.45 Encuesta semanal realizada por SIF-ICAP el 21 de Diciembre del 2007 con la participación de 20 analistas de Casas de Bolsa y BancosAnterior corresponde a las estimaciones de inflación realizadas la semana previa.ND: dato No Disponible

Elaboración Raúl Flores

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Las opiniones, estimaciones y proyecciones contenidas en el presente boletín reflejan el punto de vista personal del autor, así como de los economistas y analistas que han participado en su elaboración. Los fines de esta publicación son meramente informativos, ya que las opiniones, estimaciones y proyecciones pueden modificarse de acuerdo con los cambios en las condiciones económicas, políticas y sociales, totalmente ajenas a SIF ICAP, por lo cual no deben de ser consideradas como una declaración unilateral de la voluntad, ni ser interpretadas como una oferta, sugerencia o invitación para comprar y/o vender valor alguno.

México

Fecha Indicador Correspondiente a: Estimado Previo

dic-24 Resultado de la Subasta de V. G. 52/2007dic-26 Resultado de la Subasta de Valores IPAB 52/2007

Reservas Internacionales 21-dic 77,013MBalanza Comercial Nov -1,447M -1,647M

dic-28 Finanzas Públicas Nov 12,000B 50,300BFuente: Bloomberg

Estados Unidos

Fecha Indicador Correspondiente a: Estimado Previo

dic-26 Inventarios de Crudo 21-dic -7,586Kdic-27 Ordenes de Bienes Durables Nov 2.0% -0.4%

Ordenes de Bienes Durables Ex Transporte Nov 0.5% 0.7% Reclamos Iniciales 22-dic 340K 346K

Confianza del Consumidor Dic 86.4 87.3Chicago PMI Dic 52.0 52.9

dic-28 Venta de Casas Nuevas Nov 720K 728KFuente: Bloomberg

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Las opiniones, estimaciones y proyecciones contenidas en el presente boletín reflejan el punto de vista personal del autor, así como de los economistas y analistas que han participado en su elaboración. Los fines de esta publicación son meramente informativos, ya que las opiniones, estimaciones y proyecciones pueden modificarse de acuerdo con los cambios en las condiciones económicas, políticas y sociales, totalmente ajenas a SIF ICAP, por lo cual no deben de ser consideradas como una declaración unilateral de la voluntad, ni ser interpretadas como una oferta, sugerencia o invitación para comprar y/o vender valor alguno.

CETE's Treasury Yield Curve Rates

Plazo 21-Dec-07 14-Dec-07 7-Dec-07 30-Nov-07 Plazo 21-Dec-07 14-Dec-07 7-Dec-07 30-Nov-07

Cete 7 7.49 7.49 7.48 7.48 FED 4.25 4.25 4.50 4.50Cete 28 7.47 7.45 7.50 7.48 1 mes 2.44 2.61 3.04 3.63Cete 91 7.64 7.61 7.59 7.62 3 meses 3.00 2.88 3.12 3.15Cete 182 7.73 7.70 7.69 7.73 6 meses 3.38 3.26 3.30 3.37Cete 364 7.85 7.87 7.85 7.88 1 año 3.31 3.28 3.24 3.26

2 años 3.19 3.31 3.12 3.04Bonos de T. Fija (BONOS M) 3 años 3.20 3.32 3.15 3.09M5_BONOS_071227 6 7.10 7.10 7.09 7.10 5 años 3.58 3.63 3.51 3.41M_BONOS_081224 369 7.79 7.77 7.73 7.75 7 años 3.84 3.88 3.77 3.64M7_BONOS_090709 566 5.72 5.72 5.69 5.69 10 años 4.18 4.24 4.12 3.97M7_BONOS_091224 734 7.79 7.76 7.75 7.76 20 años 4.62 4.71 4.62 4.44M_BONOS_101223 1098 7.81 7.78 7.75 7.77 30 años 4.58 4.66 4.58 4.40M_BONOS_110623 1280 7.59 7.55 7.52 7.52M0_BONOS_110714 1301 5.73 5.73 5.70 5.70 Puntos ForwardM_BONOS_111222 1462 7.87 7.81 7.77 7.80 1 M 0.0243 0.0220 0.0221 0.0213M_BONOS_120621 1644 7.89 7.86 7.8 7.84 2 M 0.0468 0.0473 0.0465 0.0467M0_BONOS_121220 1826 7.94 7.91 7.85 7.87 3 M 0.0702 0.0698 0.0718 0.0710M_BONOS_130620 2008 7.86 7.86 7.82 7.85 6 M 0.1610 0.1585 0.1580 0.1613M_BONOS_131219 2190 8.00 7.97 7.90 7.88 9 M 0.2710 0.2605 0.2610 0.2653M_BONOS_141218 2554 8.04 7.97 7.90 7.91 1 Y 0.3875 0.3675 0.3680 0.3820M_BONOS_151217 2918 8.06 8.01 7.93 7.94 2 Y 0.8628 0.8075 0.8100 0.8560M_BONOS_161215 3282 8.08 8.02 7.95 7.96 3 Y 1.3125 1.2150 1.2100 1.2975M_BONOS_231207 5830 8.15 8.09 8.00 8.01 4 Y 1.7300 1.6200 1.6350 1.7300M_BONOS_241205 6194 8.14 8.09 8.01 8.01 5 Y 2.1550 2.0050 2.0093 2.1675M_BONOS_270603 7104 8.19 8.11 8.03 8.02M_BONOS_361120 10562 8.20 8.15 8.06 8.05 IRS TIIE

3X1 7.9750 7.9550 7.9600 7.9700 6X1 8.0550 8.0150 8.0050 8.0050 9X1 8.1200 8.0550 8.0200 8.0250

Bonos Globales 13X1 8.1300 8.0750 8.0350 8.0250 Mexico "UMS-10" 110.95 110.95 111.00 111.55 26X1 8.1650 8.1050 8.0350 8.0250 Mexico "UMS-15" 108.40 108.20 108.25 108.50 39X1 8.2150 8.1450 8.0650 8.0700 Mexico "UMS-26" 163.80 164.50 164.25 165.51 52X1 8.2700 8.1900 8.1100 8.1300 MEXR92 100.25 100.23 100.20 100.25 65X1 8.3350 8.2450 8.1550 8.1950

91X1 8.4550 8.3500 8.2600 8.2850Tipos de Cambio 130X1 8.5550 8.4650 8.3700 8.3850Dólar CASH (MD) 10.8186 10.8147 10.8148 10.9019 195X1 8.6800 8.5700 8.4850 8.4950Dólar TOM (24 hrs) 10.8218 10.8179 10.8179 10.9050 260X1 8.7200 8.6100 8.5450 8.5350Dólar SPOT (48hrs) 10.8240 10.8190 10.8190 10.9060 390X1 8.7400 8.6300 8.5650 8.5550Fuente: SIF ICAP

Curva Mercado de Dinero

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21-Dec-07 7.49 7.47 7.64 7.73 7.85 7.79 7.79 7.81 7.87 7.94 7.86 8.00 8.04 8.06 8.15 8.14 8.20

14-Dec-07 7.49 7.45 7.61 7.70 7.87 7.77 7.76 7.78 7.81 7.91 7.86 7.97 7.97 8.01 8.09 8.09 8.15

7 28 91 182 364 369 734 1098 1462 1826 2008 2190 2554 2918 5830 6194 10562