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Cuadro de texto

La economía petrolera en Colombia (Parte II). Relaciones intersectoriales e importancia en la economía nacional Por: Enrique López, Enrique Montes, Aarón Garavito, María Mercedes Collazos Núm. 748 2013

1  

La economía petrolera en Colombia (Parte II)*1

Relaciones intersectoriales e importancia en la economía nacional.

Enrique López

Enrique Montes

Aarón Garavito

María Mercedes Collazos

Resumen: El documento analiza los vínculos de la actividad petrolera del país con el resto de

la economía colombiana. Se destaca la creciente importancia de este sector en el panorama

nacional y sus principales efectos sobre los ingresos fiscales, la balanza de pagos, el mercado

cambiario, los términos de intercambio y su encadenamiento productivo con el resto de

sectores económicos.

Abstract: This paper analyzes the different channel by which the oil industry impacts the

Colombian economy. It highlights its growing importance and its major effects on fiscal

revenues, external sector, the foreign exchange market, the terms of trade and productive

linkages with other economic sectors.

Palabras Claves: Petróleo, ingresos fiscales, encadenamientos productivos, sector externo,

términos de intercambio, mercado cambiario.

Clasificación JEL: Q34, Q48

                                                            1* Se agradece la colaboración de Óscar Alejandro Páramo Rojas y Carlos Mario Espinosa Rico quienes se desempeñaron como asistentes de investigación. Las opiniones expresadas en este documento son responsabilidad de los autores y no comprometen al Banco de la República ni a su Junta Directiva.

2  

1. Introducción

Este documento es la segunda parte de una investigación sobre el sector petrolero colombiano.

En la primera parte se analiza la evolución del marco legal y contractual de la economía

petrolera en Colombia desde sus inicios y sus principales efectos sobre el régimen fiscal (López

et al, 2012). También se describen las principales características de los eslabones esenciales de

la cadena productiva del petróleo (exploración, explotación, producción y reservas).

En esta última parte de la investigación, se estudia la creciente importancia y vínculos de esta

actividad con la economía colombiana, dada la mayor producción local de crudo y su elevado

precio internacional observado desde mediados de la década pasada. Si bien no se puede hablar

de Colombia como un gran productor de crudo en el contexto internacional, lo cierto es que se

trata de una economía en la cual la producción de petróleo resulta estratégica por su

participación en el producto interno bruto (PIB), en las cuentas externas y en los ingresos

fiscales.

El presente documento se desarrolla en 7 secciones incluyendo esta introducción. La segunda

sección propone una forma de establecer los vínculos entre el petróleo y el resto de la

economía y un cálculo de la distribución de los recursos que genera la actividad. La tercera

describe la importancia macroeconómica del sector y su efecto sobre en los ingresos fiscales,

las cuentas externas y el mercado cambiario del país. La cuarta analiza el impacto de los precios

del crudo en los términos de intercambio. La quinta y sexta secciones describen la

participación del sector en la utilización de los factores productivos y su interrelación con el

resto de la economía. Finalmente se concluye.

3  

2. Vínculos de la actividad petrolera con la economía nacional

Históricamente la actividad petrolera fue construyendo múltiples relaciones con la economía

nacional. En el diagrama 1.1 se observa la vinculación del sector con el sector público

mediante los ingresos fiscales percibidos por el gobierno principalmente por impuestos,

regalías y participación en las utilidades de la estatal petrolera. Adicionalmente, está altamente

relacionado con el sector externo colombiano a través de las transacciones económicas

externas que afectan el resultado de la cuenta corriente y financiera, el mercado cambiario y la

tasa de cambio. Sobresalen las transacciones por concepto de inversiones extranjeras,

exportaciones de crudo y sus derivados, importaciones de maquinaría, insumos y servicios

técnicos especializados, y el pago de utilidades a los inversionistas externos. El monto de

recursos apropiados por el sector público y el privado depende de cómo se defina la

distribución de la renta petrolera, de acuerdo con el diseño de los mecanismos institucionales

ya mencionados y cuya implicación concreta se examina en la sección siguiente.

Diagrama 2.1: Vínculos del sector petrolero con la economía nacional Fuente: Elaboración propia.

Sector Petrolero

Sector público

Otros

‐ Ingresos fiscales por impuestos ,regalías y transferencia de utilidades de la estatal petrolera.

Sector externo

‐ Inversión extranjera directa‐ Comercio exterior‐Pago de utilidades  a casa matriz‐ Términos de intercambio‐Mercado Cambiario y tasa de cambio

‐ Encadenamientos productivos con otros sectores por demanda y oferta de insumos.‐Demanda de mano de obra.‐ Inflación debido a cambios  en los precios del crudo.

4  

Un aspecto importante a evaluar es el efecto que tienen las variaciones de los términos de

intercambio sobre el resto de la economía. En términos generales, y de acuerdo con la teoría

económica, los efectos de los términos de intercambio sobre el desempeño de una economía

dependen de varios factores. Los más importantes son la estructura de los mercados

domésticos, la reacción de la política económica ante cambios en los precios relativos, el grado

de apertura de la economía, el régimen de tasa de cambio y otras condiciones del mercado

internacional que afecten la economía local.

Para el caso colombiano hay que tener en cuenta que las exportaciones representaron en 2011

alrededor de 1/6 del PIB, así mismo de ellas el 70% corresponden a bienes básicos cuyos

precios se forman en el mercado internacional y sobre los cuales Colombia tiene un muy

escaso poder de mercado. Dentro del total de las exportaciones el petróleo y sus derivados son

el rubro más importante con una participación dentro del total de 49.7% (carbón pesa el 15%,

café el 4.6% y níquel el 1.5%). Cerca de 80% de las importaciones corresponden a bienes de

capital y bienes intermedios. Estas participaciones sugieren, como se precisa más adelante, que

los cambios en el entorno externo tienen la capacidad de afectar el PIB colombiano.

El sector también tiene relación con otros sectores productivos de la economía local mediante

la compra y venta de insumos y bienes finales, y también con el mercado laboral por medio de

su demanda por mano de obra. Finalmente, cambios en los precios internacionales del crudo

puedan afectar la inflación local por la vía de sus efectos sobre el precio de la gasolina y los

costos de transporte. Una forma de ordenar los nexos que tiene la actividad petrolera con el

resto de la economía es agruparlos en dos grandes categorías: i) de una parte, las relaciones

macroeconómicas (sector público, sector externo, empleo, inflación y términos de

5  

intercambio) y ii) de otra, los vínculos microeconómicos con el resto de la economía

(encadenamientos con otras actividades productivas.

2.1 La distribución de los ingresos petroleros

La existencia de petróleo puede hacer rico a un país. Esta riqueza, sin embargo, no

necesariamente significa desarrollo económico y social. Lo anterior solo se alcanza si la

economía llega a ser más equitativa a partir de un sistema extensivo de distribución de esa

riqueza. Es por esa razón que una economía con petróleo el manejo de las rentas provenientes

de la explotación de ese recurso es una de las más importantes funciones del gobierno. El

manejo de las rentas define también la forma como los ingresos por la explotación del recurso

van a irrigarse a la economía.

Las rentas son entendidas, de acuerdo con la definición estándar, como el pago a un factor

productivo que se hace por encima de la remuneración requerida para inducirlo a trabajar. Esta

definición implica que la renta es cualquier pago al propietario del recurso natural que queda

después de remunerar al trabajo (incluyendo al calificado), al capital (incluyendo la tecnología)

y a cualquier otro insumo utilizado en la producción.

En Colombia, las principales decisiones con relación a la distribución de la renta tienen su

origen en la definición de la propiedad del subsuelo como propiedad de la nación,

contemplada en la Constitución Política. Esta norma de rango constitucional es la base jurídica

de los contratos hoy en día vigentes para la explotación del crudo. Es también el fundamento

de la existencia de una empresa estatal productora de petróleo, como lo es Ecopetrol. A partir

6  

de esos pilares básicos, la renta petrolera colombiana se distribuye entre el Estado colombiano

y el sector privado. El desafío para el gobierno es distribuir hacia la población las rentas que se

apropia. Una consideración adicional que también han enfrentado los diferentes gobiernos, es

cómo distribuir los beneficios corrientes del petróleo, de forma que se tenga en cuenta también

a las generaciones futuras. Esto ha llevado al diseño de fondos de acumulación de recursos

como el FAEP o a iniciativas como las de la Regla Fiscal.

Desde comienzos de la década pasada el valor nominal en dólares corrientes de la producción

nacional de crudo se ha incrementado de manera importante. En efecto esta cifra pasó de US$

5.108 m en 2002 a US$ 9.557 m en 2005 y US$ 33.118 m en 2011. Al tomar como referencia el

año 2010 y el 2002, se encuentra que el crecimiento del 548% del valor producido fue

resultado principalmente de un aumento en la cotización internacional de este bien seguido de

un incremento en los niveles de producción. De hecho, para el período de análisis los precios

se incrementaron en 310% y las cantidades producidas en 58%.

Los ingresos del sector productor de petróleo y gas se originan en las exportaciones y ventas

internas de crudo y gas (gráfico 2.1). En general, el país exporta sus excedentes de producción

luego de satisfacer la demanda interna de petróleo, la cual se carga principalmente en las

refinerías de Barrancabermeja y Cartagena con el fin de obtener los productos refinados

necesarios para suplir la demanda interna. Desde los últimos 10 años, la demanda de las

refinerías locales se ha mantenido relativamente estable, con lo cual las ventas externas de

crudo colombiano han dependido del volumen adicional producido y los precios

internacionales.

7  

Gráfico 2.1: Producción total dividida en carga a las refinerías y exportaciones (BD).

Fuente: Elaboración propia con base en información de Ecopetrol

En la producción petrolera participan dos tipos principales de firmas. El primero lo componen

las empresas con capital privado, que en general son filiales de una casa matriz extranjera, y que

actualmente tienen una participación del 32% en la producción nacional de hidrocarburos. La

estatal petrolera2 (Ecopetrol), es la otra firma que participa de este negocio, y es el principal

referente para la industria con un aporte a la extracción de crudo en el país equivalente al 68%3

del total nacional. El incremento de la participación de Ecopetrol, obedece en su mayoría a la

terminación de contratos de asociación que pasaron en su totalidad a la empresa, a la

adquisición parcial o total de empresas privadas (Hocol y Equion), y al uso de nuevas

tecnologías para incrementar el factor de recobro de los campos.

La distribución de los ingresos depende de varios factores, dentro de los que se cuentan

principalmente la participación extranjera en el negocio, los costos de producción, el acuerdo

                                                            2 Ecopetrol cuenta con una participación privada cercana al 12%, luego de realizar un proceso de capitalización mediante la venta de acciones en el mercado público de valores.

3 En esta cifra se incluyen Equión y Hocol, empresas privadas filiales de Ecopetrol.

0

100000

200000

300000

400000

500000

600000

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2008

2009

2010

2011

Cargas a Refinerías Exportaciones

8  

contractual entre el Estado y las empresas productoras, y la legislación en materia tributaria,

factores mencionados anteriormente4. Dados estos factores, se realizó la estimación de la

distribución de los ingresos petroleros para el año 2011. Hay que recalcar que dicha

estimación corresponde a la primera etapa de la distribución de los recursos. Queda por fuera

de alcance de esta documento el estudio de los canales de redistribución del gobierno, la

segunda etapa, hacia el resto de la economía a través de la inversión pública, transferencias,

subsidios, etc.

Como se observa en el diagrama 2.1 la mayor porción de estos recursos (41%), queda en

manos de las empresas explotadoras del recurso por concepto de utilidades, otro 31% se

destina al pago de impuestos y regalías, y el restante 28% se usa para cubrir los costos

asociados al proceso productivo. Vale la pena aclarar que el Gobierno recibe además de los

impuestos y regalías, parte de las utilidades obtenidas por Ecopetrol debido a que es su

principal accionista. Esta forma de distribución de los ingresos del sector petróleo y gas,

S.P&G, tiene unos impactos particulares en cada uno de los sectores y mercados involucrados

en estas transacciones económicas.

Es importante anotar que estos resultados son inferiores al “government take” (GT) teórico

presentado en las secciones anteriores. Siguiendo la distribución de los recursos mencionando

en el diagrama 2.1 , se puede observar que el Estado se apropia efectivamente del 43% de la

renta neta (ingresos menos costos) generada por el S.P&G. En otras palabras el GT efectivo

sería igual al 43%. Este resultado contrasta con el 56% registrado por el promedio histórico

                                                            4 Para mayor detalle de estos factores mencionados consultar: López, E.; Montes, E., Garavito, A. y Collazos, M. M. (2012). La economía petrolera en Colombia, Borradores de Economía No. 692 (febrero), Banco de la República, Bogotá.

9

del GT teórico (Cárdenas, 2009; Ecopetrol, 2011). Este resultado muestra que las deducciones

tributarias a favor del S.P&G, hacen que la proporción de la renta neta petrolera que le

corresponde al Estado sea inferior a lo planteado en los modelos teóricos. Adicionalmente, la

mayor producción de crudos pesados hace que dicha renta se vea disminuida por las

condiciones contractuales vigentes.

Diagrama 2.2 : Distribución de los ingresos petroleros en 2011

Fuente: Cálculos propios

3. Importancia macroeconómica del petróleo para la economía colombiana.

La importancia macroeconómica del petróleo es completamente diferente para un país

exportador neto que para un país importador. En términos generales, en una economía

petrolera se podría presentar un incremento en la dependencia de los ingresos petroleros por

parte del gobierno. También se puede presentar un aumento en el tamaño del Estado con

relación al sector privado. En economías de ese tipo las fluctuaciones del precio del petróleo se

pueden transmitir, si no se toman medidas preventivas, a la tasa real de cambio. De esa forma,

los cambios transitorios en los precios del petróleo pueden inyectar inestabilidad a la

economía. Si adicionalmente, los gobiernos emprenden proyectos ineficientes de desarrollo

con cargo a los recursos petroleros, el resultado puede ser que esa estrategia destructiva lleve

Utilidades: 41%

Impuestos y regalías 31%

Costos: 28% Ingresos totales de: US$ 32.800 m

10  

en el tiempo a que la economía sea más vulnerable a la volatilidad de los precios del petróleo

en presencia de imperfecciones en los mercados de capital (Haussman y Rigobon, 2003).

La importancia del sector depende de los niveles de ingresos obtenidos por esta actividad,

derivados de la producción de crudo y los precios internacionales y de los vínculos

mencionados de la actividad con el resto de la economía. En el cuadro 3.1 se observa como el

valor de la producción de petróleo aumentó a lo largo de la década anterior en una progresión

que se interrumpe únicamente en 2009 como consecuencia de la crisis internacional y retoma

su impulso en los años siguientes. Como ya se mencionó el incremento en el valor producido

de petróleo fue resultado principalmente del aumento en la cotización internacional de este

bien acompañado de un incremento en los niveles de producción.

De hecho, se observa en el gráfico 3.1 que como consecuencia del aumento en el valor de la

producción petrolera la participación del petróleo en el PIB aumentó hasta alcanzar 5% en

2010. Hay que tener en cuenta que esta cifra estaba disminuyendo desde el pico alcanzado en

1999 (7%), registro de todas formas afectado por la crisis de la economía en ese año, y llegó a

alcanzar su punto más bajo en 2007 (3%). Este desempeño ha estado acompañado de un

aumento del petróleo en la participación del PIB del petróleo en el PIB minero con registro de

71% en 2010.

Por la misma razón, a finales de la década anterior la participación de las exportaciones

petroleras ha estado creciendo dentro del total de las exportaciones colombianas, así como la

importancia de los ingresos recaudados por la nación por cuenta del impuesto de renta

derivado de esa actividad.

11  

Cuadro 3.1: Valor y cantidad de la producción nacional de crudo y precio de venta.

Fuente: Ecopterol- UPME -ANH y estimaciones de los autores.

Gráfico 3.2 Importancia del petróleo en Colombia

Fuente: Cálculos propios basados en DANE, DIAN y Banco de la República

Por la misma razón, a finales de la década anterior la participación de las exportaciones

petroleras ha estado creciendo dentro del total de las exportaciones colombianas, así como la

importancia de los ingresos recaudados por la nación por cuenta del impuesto de renta

derivado de esa actividad.

Año Producción total (MBD)

Precio de venta US$ por barril

Valor de la producción US$ miles

de mill1994 454,000 17 2,7421995 585,000 16 3,5111996 626,100 21 4,7431997 653,600 19 4,4181998 754,500 13 3,4881999 815,300 18 5,2742000 687,100 29 7,2202001 604,400 24 5,2612002 577,870 24 5,1082003 541,300 29 5,7372004 528,400 37 7,2012005 525,900 50 9,5572006 528,200 58 11,2322007 531,444 66 12,8462008 587,700 90 19,3422009 670,594 57 13,8582010 785,401 73 20,9642011 913,000 99 33,118

0%

1%

2%

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5%

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0%

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1993

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2000

2001

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2003

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2005

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2007

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2010

%PIB% en Imporenta y Exportaciones

Exp Petróleo / Exp Totales Imporenta Petróleo / Imporenta Total PIB petróleo / PIB Total

12  

3.1 Importancia del petróleo para el sector público.

La principal preocupación para un país petrolero, desde un punto de vista fiscal, es la

volatilidad de los precios de ese producto, por el efecto que puede tener sobre los ingresos

fiscales. Si la dependencia de un país por los ingresos del petróleo es muy elevada, las

consecuencias pueden llevar, en el largo plazo, a una reducción de su crecimiento. Sin

embargo, la dependencia por los ingresos generados por el petróleo va a depender de varios

factores: del peso del petróleo en los ingresos fiscales y en las exportaciones, del estado de

desarrollo del sector petrolero, de la posición fiscal de los gobiernos y de la presencia o no de

empresas estatales en la producción (Davis et al., 2003).

Con relación al primer aspecto, ya el gráfico 3.1 da una primera mirada. Tanto en

exportaciones como en ingresos de renta, en los últimos tres años se observa un crecimiento

importante de la participación del petróleo. Además del impuesto de renta, el gobierno

nacional recauda también el impuesto de patrimonio y el impuesto de ventas que pagan

Ecopetrol y las empresas petroleras que operan en el país. Adicionalmente, el gobierno recibe

una parte sustancial de los dividendos de Ecopetrol y recauda parte de los impuestos sobre el

consumo de combustibles, como el IVA, y el arancel. Al tiempo, desde 2008, asume de manera

explícita el subsidio a la gasolina, el cual anteriormente era descontado de las utilidades de la

empresa estatal (Rincón et al, 2008). De otro lado, la ya citada Ley 141 de 1994 reglamentó,

hasta la entrada en vigencia de nueva Ley, el derecho que tiene el Estado y sus entidades

territoriales para cobrar regalías por la explotación de lo recursos naturales no renovables.

13  

Gráfico 3.3: Impuesto a la renta sobre la actividad petrolera

Fuente: Cálculos propios basados en DIAN y DANE

El gráfico 3.3 muestra un poco más de detalle acerca del comportamiento del impuesto de

renta proveniente de la actividad petrolera. En general, la estabilidad en la cantidad producida

combinada con unos niveles de precio alto llevó a un incremento de la importancia del

petróleo. Se observa en el gráfico como los ingresos de renta por petróleo aumentaron su

participación en el PIB y para el año 2008 alcanzaban cerca de un 1.3% de participación (panel

inferior izquierdo). La tendencia ascendente se interrumpió en 2009 por la crisis, pero el año

siguiente la relación parece de nuevo alcanzar los niveles pre-crisis. En todo caso los paneles

superiores destacan como el sector minero aporta en la década de 2000 no menos del 20% del

impuesto a la renta total, con un pico en 2008 cuando alcanza cerda del 36% (panel superior

derecho). De esos ingresos mineros por impuesto de renta, el petróleo ha sido históricamente

0%

10%

20%

30%

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60%

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2001

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2010

Participación de la actividad petrolera en el Impuesto a la renta del sector minero

Petróleo M‐E sin Petróleo

0%

5%

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15%

20%

25%

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2010

Aporte al Imporenta del sector M‐E 

Petróleo M‐E sin petróleo

0.0%

0.2%

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0.6%

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1.0%

1.2%

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1993

1994

1995

1996

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1999

2000

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2009

2010

Impuesto a la Renta del Petróleo como proporción del PIB

0

1,000,000

2,000,000

3,000,000

4,000,000

5,000,000

6,000,000

7,000,000

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

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2006

2007

2008

2009

2010

Millones de pesos

Impuesto a la renta de la actividad petrólera

14  

el principal aportante. Para los tres últimos años disponibles la participación del impuesto de

renta del petróleo con relación al minero estuvo alrededor del 80%.

La suma del arancel recaudado sobre las importaciones de bienes con destino a la actividad

petrolera y del IVA presenta un patrón de comportamiento un poco diferente al de los

indicadores mencionados antes. La razón para esto es la magnitud que tienen las

importaciones de bienes de capital para las actividades de exploración, las cuales aumentaron

de manera importante una vez se adjudicaron las nuevas rondas en el marco del contrato de

concesión de la ANH. Es por esa razón que en el gráfico 3.4 se observa a partir de 2006 un

incremento significativo de los ingresos por estos rubros, el cual va a alcanzar su punto más

alto en 2009, año en el cual la crisis internacional en curso afectaba a los otros rubros. La

reducción posterior en esos ingresos, de todas maneras permite que el indicador se mantenga a

niveles relativamente altos, dada la historia de la serie.

El incremento en el valor producido de crudo también llevó a un aumento de los ingresos de

Ecopetrol5, esta situación aunada a un crecimiento moderado de los gastos produjo un

fortalecimiento de la situación financiera de la empresa (Rincón et al, 2008). En esas

condiciones, los dividendos girados a la nación relativos al PIB subieron a principios de la

década del 2000 a alrededor del 0,4% (gráfico 3.5). En la segunda mitad de la década, la ratio

mencionada llegó a alcanzar el 0,78 en 2007 y 2008, reduciéndose de nuevo con la crisis en el

año siguiente. Hay que tener en cuenta, adicionalmente, que durante 2008-2010 los recursos

del Fondo de Ahorro y Estabilización Petrolera (FAEP), acumulados por Ecopetrol fueron

girados al gobierno nacional6.

                                                            5 En 2007 también Ecopetrol recibió ingresos por la liquidación y venta de Ecogas que alcanzaron el 0,6% del PIB. 6 Unos US$1750 millones.

15  

Gráfico 3.4 Arancel e IVA externo/PIB

Fuente: Cálculos propios basados en DIAN y DANE

Con el incremento en los recursos provenientes del petróleo crecieron simultáneamente el

recaudo de renta, el IVA externo y los aranceles por importación de maquinaria, así como los

dividendos girados a la nación por Ecopetrol (gráfico 3.5). Al mismo tiempo se transfirió al

gobierno una importante cantidad de recursos provenientes del FAEP. Para el total se estima

que los ingresos asociados al choque petrolero permitieron que la participación de esos

ingresos sobre el PIB aumentara, pasando de alrededor de 1,2% en 2003 a cerca de 1,5% en

2010. Si se agregan los ingresos por FAEP esta cifra pude aumentar hasta 1,6 del PIB.

Con el incremento en los recursos provenientes del petróleo crecieron simultáneamente el

recaudo de renta, el IVA externo y los aranceles por importación de maquinaria, así como los

dividendos girados a la nación por Ecopetrol (gráfico 3.5). Al mismo tiempo se transfirió al

gobierno una importante cantidad de recursos provenientes del FAEP. Para el total se estima

que los ingresos asociados al choque petrolero permitieron que la participación de esos

0.04%

0.05%

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0.07%

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1994

1995

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2011

16  

ingresos sobre el PIB aumentara, pasando de alrededor de 1,2% en 2003 a cerca de 1,5% en

2010. Si se agregan los ingresos por FAEP esta cifra pude aumentar hasta 1,6 del PIB.

Gráfico 3.5 Ingresos del gobierno por regalías del sector petrolero y por dividendos netos pagados por Ecopetrol.

Fuente: Ecopetrol y ANH

Hay que precisar que en el cálculo de los ingresos tributarios petroleros no se han tenido en

cuenta dos rubros importantes. En primer lugar, se deja por fuera el impuesto al patrimonio

que se cobró en esos años, en razón de su carácter transitorio. De otro lado, tampoco se han

tenido en cuenta las regalías causadas. La explicación se encuentra en que, como se afirmó

arriba, las regalías no corresponden técnicamente a un tributo. Es claro, sin embargo, que las

regalías son un recurso cada vez más importante con el que cuenta el estado colombiano y que

ha venido creciendo como proporción del PIB en la medida en que aumenta la importancia del

sector minero energético en la economía (gráfico 3.1). Si bien las regalías provenientes de otros

productos mineros han ganado importancia recientemente, las que genera el petróleo todavía

representan un 80% del total.

Del gráfico se colige que el choque petróleo positivo que se dio en la década de 2000 aumentó

la razón de las regalías como proporción del PIB. En la década de los noventa del siglo pasado

0.0%

0.2%

0.4%

0.6%

0.8%

1.0%

1.2%

1.4%

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010pr

2011pr

% PIB

Utilidades Regalías

17  

este indicador se situaba en promedio alrededor del 0,4% del PIB, desde 2000 se observa un

aumento del mismo con un pico en 2008 cuando alcanza un 1%. Estos recursos, en el anterior

esquema de distribución de regalías, se giraban en su mayoría a las regiones (68%) y el resto se

destinaba al Fondo Nacional de Regalías.

Si bien el gobierno nacional y las entidades territoriales aumentaron sus ingresos provenientes

del petróleo, estos hubieran podido ser más altos si no se hubieran otorgado deducciones

como aquella por inversión en activos fijos. Como un ejemplo de cuánto pudo haber perdido

el gobierno por esa razón se puede tener en cuenta que el costo fiscal para la minería (no existe

desagregación para el petróleo) llego a alcanzar un 35,1% del total calculado para 2009,

correspondiente a ese rubro, y que equivale a 3.960 miles de millones de pesos (Véase Parra et

al, 2010).

3.2 Efecto de la actividad petrolera sobre el sector externo colombiano.

Uno de los efectos más visibles de la actividad petrolera sobre una economía se da a través de

su sector externo. El impacto en el sector externo colombiano depende principalmente del

ciclo de cada una de las etapas de la cadena de producción de crudo, la demanda interna de

combustibles, la participación extranjera en el negocio, la producción obtenida y los precios

internacionales. La dinámica de estas variables afecta la evolución de las exportaciones e

importaciones de bienes y servicios, así como las utilidades obtenidas por las empresas

extranjeras. En su conjunto estas últimas determinan el comportamiento de la cuenta corriente.

A su vez los movimientos de capital (cuenta financiera) registran la financiación extranjera que

llega al sector, generalmente por medio de inversión directa.

18  

Como se señala en el diagrama 3.1, en las etapas de contratación, exploración, evaluación y

desarrollo se requieren grandes niveles de inversión. En una economía como la colombiana

con restricciones de tecnología y capital, la participación de la inversión extranjera en estas

etapas del negocio ha sido muy importante y, por lo tanto, la dinámica de cada una de estas

etapas está asociada a cambios en los niveles de la inversión extranjera directa (IED).

La fase de producción, por su parte, requiere insumos y servicios nacionales e importados que

se traducen en nuevas entradas de capital por IED. Adicionalmente, las variaciones en la

producción y los precios internacionales modifican las exportaciones nacionales, dada una

demanda de crudo para refinación interna. Finalmente se giran al exterior utilidades a los

inversionistas extranjeros dependiendo de su participación en el negocio.

Diagrama 3.1 El petróleo y su impacto en el sector externo colombiano

Fuente: Elaboración propia

La fase de producción, por su parte, requiere insumos y servicios nacionales e importados que

se traducen en nuevas entradas de capital por IED. Adicionalmente, las variaciones en la

Valor de la Producción. 

Inversión extranjera directa

Importación de bienes y servicios

Dependen del grado de 

participación extranjera en el 

negocio

Exportación de bienes y servicios

Importación de bienes y servicios

Pago de utilidades a extranjeros 

(renta factorial)

Dependen de la demanda para refinación interna.

Precios y cantidades

Costos de contratación, exploración, evaluación 

y desarrollo

19  

producción y los precios internacionales modifican las exportaciones nacionales, dada una

demanda de crudo para refinación interna. Finalmente se giran al exterior utilidades a los

inversionistas extranjeros dependiendo de su participación en el negocio.

3.2.1 Financiación externa del sector petrolero y su efecto sobre las cuentas

externas

La actividad petrolera es intensiva en el uso de capital y de tecnología; la escasez relativa de

estos recursos en la economía colombiana explica la necesidad de acudir a la financiación

externa para su desarrollo. Cabe señalar que la dependencia del capital externo se atenúa en la

medida que aumenta la inversión de capital nacional, lo que ha ocurrido con el fortalecimiento

financiero de Ecopetrol.

Grafico 3.6 Flujos de capital del sector petrolero: principales componentes 1950 – 1978 1979 – 2011

Fuente: Cálculos propios con base en balanza de pagos , Banco de la República

Esta financiación externa ha llegado al país principalmente bajo la modalidad de IED (gráfico

3.6) y por ello el impacto inicial de la actividad petrolera sobre las cuentas externas ha tenido

lugar a través del ingreso de flujos de capital por dicho concepto. Estos recursos ingresan

‐40

‐30

‐20

‐10

0

10

20

30

40

50

60

1950

1952

1954

1956

1958

1960

1962

1964

1966

1968

1970

1972

1974

1976

1978

IED Colombia Flujos financieros sector petróleo

‐3,000

‐2,000

‐1,000

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

1979

1981

1983

1985

1987

1989

1991

1993

1995

1997

1999

2001

2003

2005

2007

2009

2011

Inversión extranjera directa en Colombia  sector petrolero  Inversión directa de Colombia en el exterior sector petrolero

Deuda externa y otros activos netos sector petrolero Total flujos financieros sector petrolero

20

como divisas y/o como importación de bienes y servicios, y son empleados en cada una de las

etapas de producción del petróleo, gráfico 3.6.

La modalidad de deuda externa como fuente de financiación se ha utilizado poco y por

empresas nacionales para eventos específicos.

Las entradas de capital extranjero bajo la forma de IED están impulsadas principalmente por el

comportamiento del precio internacional y las reglas de juego establecidas en el marco

contractual y legal bajo el que opera el sector privado. El nivel de IED se refleja básicamente

en la dinámica de la actividad exploratoria, que cubre la ejecución de estudios sísmicos y la

perforación de pozos exploratorios (denominados “A3”). Adicionalmente se reciben recursos

extranjeros para el montaje de la infraestructura de transporte y de producción (gráfico 3.7).

Gráfico 3.7 Indicadores de la actividad exploratoria y flujos de inversión extranjera directa

Fuente: Cálculos propios con base en Balanza de pagos, Banco de la República; Estadísticas industria petrolera, Ecopetrol; Informe estadístico petrolero, ACP.

El gráfico 3.8 muestra cómo en la segunda mitad de los años setenta el flujo de capital

externo invertido en el sector petrolero del país fue bajo, a pesar de una coyuntura petrolera

internacional de precios altos. La incertidumbre que llevó a esto se resolvió solo hasta finales

21  

de 1976 (Isaza, 1982), con lo cual y con una tendencia creciente de los precios internacionales

se incrementaron los flujos de inversión en los años ochenta (gráfico 3.8). En ese período, la

IED financió una creciente actividad exploratoria, el desarrollo de la infraestructura de

transporte (Oleoductos Caño Limón-Coveñas y Colombia) y de producción. La mayor

exploración se tradujo en los hallazgos más importantes en la historia petrolera del país.

Gráfico 3.8 Índice de exploración empresas privadas, volumen de producción privada y flujos de IED.

Gráfico 3.9 Flujos netos de inversión directa en petróleo, entorno institucional y precios

internacionales.

Fuente: Cálculos propios con base en Balanza de pagos, Banco de la República; Estadisticas industria petrolera, Ecopetrol; Informe estadístico petrolero, ACP.

En la segunda mitad de los años noventas el flujo IED presentó una tendencia decreciente y a

finales de este período se registraron salidas de capital (gráfico 3.9). El descenso del capital

externo ocurrió en un contexto de bajos precios del petróleo, reducida actividad exploratoria e

incremento en los niveles de rembolsos de capital de las filiales a sus casas matrices, originado

por el fuerte aumento de la producción7 . Cabe señalar que los recursos que se recibieron entre

                                                            7 En general, las salidas de capital por IED en la actividad petrolera se explica porque los ingresos de nueva inversión no alcanzaron a compensar los rembolsos de capital al exterior, originados en los altos volúmenes de producción y de exportación asociados principalmente con la madurez productiva del campo Caño Limón.

‐2,000

‐1,500

‐1,000

‐500

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

0

50

100

150

200

250

300

350

1974

1976

1978

1980

1982

1984

1986

1988

1990

1992

1994

1996

1998

2000

2002

2004

2006

2008

2010

US$ Millones

prod. empr.privadas Indice de exploración * 100 IED real

1989: Cusiana y Oleod.Colombia

2005: Planta de gas Cupiagua

1983: Caño Limón

1984‐85 Oleo.Caño Limón‐Coveñas

1995:Oleo.Ocensa

1981: Campo Apiay

1989: Cusiana y Oleod.Colombia

2005: Planta de gas Cupiagua

1983: Caño Limón

1984‐85 Oleo.Caño Limón‐Coveñas

1995:Oleo.Ocensa

1981: Campo Apiay

1989: Cusiana y Oleod.Colombia

2005: Planta de gas Cupiagua

1983: Caño Limón

1984‐85 Oleo.Caño Limón‐Coveñas

1995:Oleo.Ocensa

1981: Campo Apiay

1989: Cusiana y Oleod.Colombia

2005: Planta de gas Cupiagua

1983: Caño Limón

1984‐85 Oleo.Caño Limón‐Coveñas

1995:Oleo.Ocensa

1981: Campo Apiay

1989: Cusiana y Oleod.Colombia

2005: Planta de gas Cupiagua

1983: Caño Limón

1984‐85 Oleo.Caño Limón‐Coveñas

1995:Oleo.Ocensa

1981: Campo Apiay

1989: Cusiana y Oleod.Colombia

2005: Planta de gas Cupiagua

1983: Caño Limón

1984‐85 Oleo.Caño Limón‐Coveñas

1995:Oleo.Ocensa

1981: Campo Apiay

1989: Cusiana y Oleod.Colombia

2005: Planta de gas Cupiagua

1983: Caño Limón

1984‐85 Oleo.Caño Limón‐Coveñas

1995:Oleo.Ocensa

1981: Campo Apiay

1989: Cusiana y Oleod.Colombia

2005: Planta de gas Cupiagua

1983: Caño Limón

1984‐85 Oleo.Caño Limón‐Coveñas

1995:Oleo.Ocensa

1981: Campo Apiay

MBD, Indice 

0

20

40

60

80

100

120

‐1.5

‐1.0

‐0.5

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

1950

1953

1956

1959

1962

1965

1968

1971

1974

1977

1980

1983

1986

1989

1992

1995

1998

2001

2004

2007

2010

Dólares/barrilMillones de US$

IED real precio crudo

1905‐1969Concesión

1970‐2003: Asociación

2004‐actual: nueva Concesión

22  

1994 y 1997 se utilizaron principalmente en el desarrollo de los campos de Cusiana y Cupiagua

y el oleoducto Central de Colombia (OCENSA).

Los cambios regulatorios de la década anterior y el fuerte crecimiento de los precios

internacionales del crudo en el período, impulsaron los flujos de IED, la actividad exploratoria

y el ritmo de producción y exportación petrolera en los años 2000 (gráfico 3.9). Los recursos

obtenidos del exterior se han utilizado especialmente en el incremento continuo de la actividad

sísmica, perforación de pozos exploratorios y de desarrollo, y en la aplicación de nuevas

tecnologías extractivas que aumentaron los niveles de producción incremental.

Las crecientes inversiones foráneas recibidas por la actividad petrolera, se han constituido en

una fuente importante de financiación externa del país. Entre 2000 y 2011, los flujos de IED

recibidos se convierten en la principal fuente de financiación externa al representar el 63% de

los pasivos totales de la cuenta financiera de la balanza de pagos y entre ellos los dirigidos al

sector petrolero ascienden al 30% del total.

3.2.2 Producción de petróleo y su efecto sobre las cuentas externas

En la etapa productiva se amplifican los efectos del sector petrolero sobre el sector externo al

abarcar un mayor número de variables externas. En esta fase los efectos de la actividad

petrolera se dan sobre la cuenta corriente a través de las exportaciones e importaciones de

bienes y servicios (exportaciones de petróleo, derivados y gas e importaciones de equipo,

derivados y servicios técnicos) y el pago de renta factorial vinculada a las inversiones

extranjeras en el sector. La magnitud y tendencia de los efectos sobre la cuenta corriente de la

23  

balanza de pagos varían de acuerdo con el comportamiento de la producción exportable, de los

precios internacionales del crudo, la demanda interna de crudo, así como de la participación

relativa de las empresas nacionales en las cantidades producidas y exportadas en comparación

con la de las empresas con capital extranjero8.

En el caso de las exportaciones, que generan cerca del 100% de los ingresos externos

corrientes originados en la actividad petrolera, hay que recordar que en los años treinta del

siglo pasado el petróleo llegó a tener una participación de 40% en el valor total exportado

debido a la baja capacidad de refinación local y al incremento de la producción.

Posteriormente, esta razón disminuyó y mantuvo durante buena parte del siglo XX un valor

promedio del 10%. Este registro comenzó a aumentar de nuevo hacia finales de la década de

los ochentas con los descubrimientos de Caño Limón y Cusiana.

Luego de alcanzar el mayor nivel de producción en 1999 y por lo tanto también del volumen

exportado, la producción descendió de manera importante, disminuyendo en tan sólo tres años

hasta 541 kbd en 2003. Esta situación sumada a los bajos precios internacionales, redujo la

importancia relativa de las ventas externas de petróleo en el valor total exportado, cayendo de

36% en 2000 a 25% en 2004. Como ya se describió, desde 2005 el valor exportado de crudo se

ha incrementado sustancialmente en razón al fuerte aumento de la cotización internacional y la

ampliación de su producción, lo cual se ha traducido en una mayor participación de estas

exportaciones en el valor total exportado, con una participación de 44% en 2011.

                                                            8 Una mayor participación extranjera implicaría niveles más elevados de egresos corrientes por utilidades en relación a las exportaciones observadas. Si el crecimiento de la producción y de las exportaciones obedece a la actividad desarrollada por las empresas de capital nacional, el efecto neto sobre la cuenta corriente es positivo ya que el aumento en las exportaciones será mucho mayor que el cambio en los egresos por utilidades realizados por las empresas con capital extranjero.

24  

En cuanto a la estructura de los egresos corrientes petroleros, esta se concentra

mayoritariamente en el pago de utilidades por concepto de uso del capital por inversión

extranjera directa. También, aunque en menores magnitudes, se generan pagos al exterior por

concepto de importaciones de bienes y servicios técnicos especializados. La dinámica de estos

en los últimos años presenta un comportamiento similar al observado en las exportaciones.

El crecimiento continuo de los egresos en la última década estuvo vinculado principalmente

con las mayores utilidades obtenidas por las empresas extranjeras, impulsadas por el aumento

del precio de exportación y la producción. De acuerdo con los datos reportados en la balanza

de pagos en los últimos cinco años, se estimaron egresos por utilidades promedio año de US$

3.200 m, de los cuales cerca de la mitad fue causado por las empresas extranjeras productoras y

exportadoras de petróleo. En 2011, se registraron por giro de utilidades US$ 5.320 m que

correspondieron a las empresas extranjeras que operan en el sector. También aumentaron,

aunque en menores magnitudes, las importaciones de bienes y servicios técnicos especializados

requeridos.

La cuenta corriente es el resultado neto de la diferencia entre los ingresos y egresos antes

descritos. En general, desde 1950 los resultados de la cuenta corriente petrolera han sido

positivos durante la mayoría del período examinado, excepto entre 1977 y 1986, cuando el país

se convirtió en importador neto de petróleo y derivados para atender su demanda interna

(Gráfico 3.10). Los resultados positivos de las operaciones corrientes de esta actividad,

especialmente en la última década, parcialmente han compensado el creciente déficit corriente

del resto de la economía (Gráfico 3.11).

25  

Gráfico 3.10 Importaciones de petróleo y derivados, y cuenta corriente petrolera.

Gráfico 3.11 Cuenta corriente en términos del

PIB: Sector petrolero, resto de sectores y total.

Fuente: Cálculos propios con base en balanza de pagos, Banco de la República.

Gráfica 3.12 Exportaciones petroleras como porcentaje de los ingresos corrientes de la

balanza de pagos y cuenta corriente (% PIB).

Gráfica 3.13 Ingresos por exportación de petróleo, volumen exportado y precios

internacionales.

Fuente: Balanza de pagos, Banco de la República. Fuente: Balanza de pagos, Banco de la República.

Cabe resaltar que el efecto amortiguador de las transacciones externas del sector petrolero en el

contexto de la cuenta corriente de la balanza de pagos ha sido creciente y se relaciona de

manera directa con el aumento de la importancia relativa de las exportaciones de petróleo y

derivados sobre el total exportado. Ha contribuido a este resultado la creciente participación de

Ecopetrol en la actividad de exploración y producción gracias a los cambios institucionales que

‐2000

0

2000

4000

6000

8000

10000

12000

14000

16000

1950

1953

1956

1959

1962

1965

1968

1971

1974

1977

1980

1983

1986

1989

1992

1995

1998

2001

2004

2007

2010

Millones de US$

Importaciones de petróleo y derivados Cuenta corriente petrolera

‐0.08

‐0.06

‐0.04

‐0.02

0

0.02

0.04

0.06

1950

1952

1954

1956

1958

1960

1962

1964

1966

1968

1970

1972

1974

1976

1978

1980

1982

1984

1986

1988

1990

1992

1994

1996

1998

2000

2002

2004

2006

2008

2010

Cuenta corriente no petrolera/PIB Cuenta corriente sector petrolero/PIB Cuenta Corriente/PIB

0

0.05

0.1

0.15

0.2

0.25

0.3

0.35

0.4

1950

1952

1954

1956

1958

1960

1962

1964

1966

1968

1970

1972

1974

1976

1978

1980

1982

1984

1986

1988

1990

1992

1994

1996

1998

2000

2002

2004

2006

2008

2010

déficit  CC %

Expo.petroleo y derivados/ingresos corrientes totales Cuenta Corriente/PIB

29.8 20.6 15.6 20.9 17.9 23.747.9

82.6100.5

0

500

100

150

200

250

300

0

100

200

300

400

500

600

700

800

197019711972197319741975197619771978197919801981198219831984198519861987198819891990199119921993199419951996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011

US$ milloneMiles de barriles dia

Precio implícito Volúmen exportación crudo y derivados Exportación petróleo, derivados y gas

26  

permitieron su fortalecimiento financiero y de inversión, lo cual se sumó al comportamiento de

los precios y de la producción, mencionados anteriormente (gráficos 3.12 y 3.13).

El cuadro 3.2 desagrega la relación entre la cantidad producida y exportada de crudo por tipo

de empresa (capital nacional y extranjero), las utilidades obtenidas por las empresas extranjeras,

el precio de implícito de exportación y la cuenta corriente del país, la del sector petrolero y la

del resto de la economía. El balance corriente de esta actividad depende de las cantidades

exportadas así como del comportamiento del precio de venta del crudo que afecta los ingresos

por exportaciones y el monto de las utilidades de las empresas extranjeras.

Cuadro 3.2 Producción, exportación de crudo y cuenta corriente: Ecopetrol y empresas privadas.

Fuente: Cálculos propios con base en Estadísticas Ecopetrol y Balanza de Pagos- Banco de la República

Los resultados recientes muestran un aumento simultáneo de los precios de venta y de las

cantidades exportadas del crudo, impulsando fuertemente los ingresos por exportaciones y

ampliando el superávit corriente de la actividad petrolera hasta alcanzar el 5.2% del PIB en

2011, mientras que el resto de la economía ha profundizado su déficit corriente. Por su parte,

en los primeros años de la década pasada la reducción del superávit se originó tanto en la

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011País

Producción de crudo 687,100 604,400 577,870 541,300 528,400 525,900 528,200 531,444 587,700 670,594 785,401 915,270

Exportación de crudo 366,668 301,312 297,152 237,376 222,696 224,215 216,567 230,934 292,236 386,123 507,800 640,746

Exportación/producción 53% 50% 51% 44% 42% 43% 41% 43% 50% 58% 65% 70%

EcopetrolProducción de crudo 450,400 350,000 327,000 307,200 307,000 311,700 316,400 326,641 353,417 387,197 481,812 569,752

Exportación de crudo 157,600 125,758 116,686 74,028 71,477 79,148 80,713 96,456 151,647 234,843 312,774 416,571

Producción/Total país 66% 58% 57% 57% 58% 59% 60% 61% 60% 58% 61% 62%

Exportaciones/Total país 43% 42% 39% 31% 32% 35% 37% 42% 52% 61% 62% 65%Exportación/producción Ecopetrol 35% 36% 36% 24% 23% 25% 26% 30% 43% 61% 65% 73%

PrivadasProducción 236,700 254,400 250,870 234,100 221,400 214,200 211,800 204,803 234,283 283,397 303,589 345,518

Exportaciones 209,068 175,554 180,466 163,348 151,219 145,067 135,854 134,478 140,590 151,280 195,026 224,176Producción/Total 34% 42% 43% 43% 42% 41% 40% 39% 40% 42% 39% 38%

Exportaciones/Total 57% 58% 61% 69% 68% 65% 63% 58% 48% 39% 38% 35%

Exportación/producción privadas 88% 69% 72% 70% 68% 68% 64% 66% 60% 53% 64% 65%

Precio implícito de exportación crudo 28.0 23.4 23.7 28.3 35.1 47.9 55.1 63.5 82.6 58.2 73.6 100.5(US$/barril)

Utilidades/PIB 0.9% 0.5% 0.7% 0.9% 1.0% 1.2% 1.3% 1.2% 1.7% 1.1% 1.3% 1.6%

Cuenta corriente total/PIB 0.8% -1.1% -1.3% -1.0% -0.8% -1.3% -1.8% -2.9% -2.7% -2.1% -3.0% -3.0%

Cuenta corriente petrolera/PIB 3.4% 2.2% 2.0% 2.1% 2.1% 2.0% 1.9% 1.4% 2.2% 2.0% 3.2% 5.2%

Cuenta corriente no petrolera/PIB -2.6% -3.3% -3.3% -3.2% -2.9% -3.2% -3.8% -4.3% -5.0% -4.1% -6.3% -8.2%

Miles de barriles día

27  

disminución de las cantidades exportadas de crudo como de su precio de exportación.

También se han dado eventos en los cuales la variación de la producción petrolera y del nivel

de precios internacionales es inversa. Este fue el caso en 2009 cuando las cantidades

exportadas aumentaron 32% y su precio de exportación se redujo anualmente 29.5%.

Los resultados recientes muestran un aumento simultáneo de los precios de venta y de las

cantidades exportadas del crudo, impulsando fuertemente los ingresos por exportaciones y

ampliando el superávit corriente de la actividad petrolera hasta alcanzar el 5.2% del PIB en

2011, mientras que el resto de la economía ha profundizado su déficit corriente. Por su parte,

en los primeros años de la década pasada la reducción del superávit se originó tanto en la

disminución de las cantidades exportadas de crudo como de su precio de exportación.

También se han dado eventos en los cuales la variación de la producción petrolera y del nivel

de precios internacionales es inversa. Este fue el caso en 2009 cuando las cantidades

exportadas aumentaron 32% y su precio de exportación se redujo anualmente 29.5%.

En el Gráfico 3.14, se presentan en términos del PIB, las operaciones corrientes netas del

sector petrolero en su conjunto y por tipo de empresa. En general, entre 1994-2011, el balance

corriente petrolero por tipo de empresa es positivo, excepto desde el año 2007 cuando el

superávit corriente ha sido impulsado exclusivamente por las transacciones corrientes

realizadas por la estatal petrolera9.

El resultado negativo de las transacciones externas corrientes de las empresas privadas con

capital extranjero registrado entre 2006 y 2010, Gráfico 3.14, se explica por el mayor

                                                            9 A partir del fortalecimiento institucional de Ecopetrol y del mejoramiento de su capacidad financiera mediante la capitalización por venta de acciones, la empresa aumentó sus inversiones en exploración y explotación petrolera, incrementando su capacidad de producción y de refinación y por lo tanto de exportación de crudo y derivados.

28  

crecimento de los egresos corrientes frente lo ocurrido con los ingresos por sus exportaciones.

La tendencia creciente de los egresos está asociada principalmente con el incremento de sus

utilidades derivado de los mayores precios de venta y de las cantidades producidas. Por su

parte, los ingresos por exportaciones, aunque han aumentado, lo hacen a un menor ritmo que

los egresos corrientes debido a que una parte importante de la producción privada ha sido

adquirida por Ecopetrol y por ello la totalidad de su producción no se traduce en

exportaciones en la balanza de pagos (ingresos corrientes).

Gráfica 3.14 Cuenta Corriente Sector Petrolero: Empresas privadas y Ecopetrol en

términos del PIB Fuente: Cálculos autores con base en balanza de pagos, Banco de la República y Balanza de Pagos petrolera, Pulido, Beltrán, Montes.

3.2.3 Balance externo global del sector petrolero

Al considerar la totalidad de las transacciones externas corrientes y financieras que desarrolla la

actividad petrolera durante su cadena productiva, el resultado es en general positivo y

creciente, exceptuando el período 1976-1985, Gráfico 3.15. En estos años, se pueden distinguir

‐1%

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

Cuenta corriente petroleras privadas Cuenta corriente Ecopetrol Cuenta corriente sector petrolero

29  

tres etapas; la primera, comprendida entre 1950 y 1975, donde el balance global externo de las

empresas petroleras fue positivo aunque menor al de la economía en su conjunto10. La

segunda, entre 1976 y 1985, abarca los años en los que el impacto externo del sector petrolero

fue negativo mientras que la operaciones corrientes y de capital de la economía fueron

positivas; en la tercera, definida entre 1986 y 2011, el impacto externo de la economía

petrolera adquiere una importancia creciente y positiva que supera ampliamente la del conjunto

de la economía.

En la última etapa, que abarca los años de 1986 a 2011, el balance externo petrolero

nuevamente es positivo y se ubica en un promedio de 2.5% del PIB mientras que el balance

global de la economía solo alcanza a representar, en promedio, el 0.9% del PIB. A diferencia

de las etapas anteriores cuando la magnitud del balance petrolero fue baja en relación con el

balance externo global de la economía, a partir de la década de los noventa, debido al

desarrollo de los yacimientos petroleros de Cusiana (1989) y Cupiagua (1993), la construcción

de la infraestructura de transporte del petróleo por oleoductos y el más alto crecimiento del

valor de exportaciones petroleras, en especial las de Ecopetrol que llegan a representar en los

últimos años el 5.9% del PIB, el flujo de transacciones externas petroleras supera ampliamente

al del conjunto de la economía.

                                                            10 El balance global de la economía corresponde a la sumatoria de las operaciones corrientes y de capital, incluyendo errores y omisiones. Por tanto, el balance global de la economía equivale a la variación de las reservas internacionales.

30  

Gráfico 3.15 Balance global del Sector Petrolero y balance externo total en términos del PIB

Fuente: Cálculos propios con base en balanza de pagos, Banco de la República

En esta última etapa, la combinación de factores favorables externos e internos que marcaron

la economía petrolera a partir de 2004 dinamizó la inversión tanto doméstica como extranjera

en la actividad petrolera lo que se ha traducido en una fuerte actividad exploratoria11 y ha

permitido la extracción de recursos petroleros considerados antes no rentables bajo un

escenario de precios bajos y el hallazgo de nuevos yacimientos petroleros12. Dado el

crecimiento de la producción, se han elevado las exportaciones de crudo. Gracias a ello, las

transacciones globales del sector petrolero arrojan un superávit creciente que se ha convertido

en un elemento financiador del déficit externo del resto de sectores de la economía

colombiana.

                                                            11 Es así como mientras en 2004 la actividad sísmica de exploración abarcó 6,767 Km equivalentes, en 2011 esta actividad se amplió a 23,963 km equivalentes. 12 La dinámica exploratoria también se ha acompañado del uso de nuevas tecnologías que facilitan la extracción de crudo de difícil acceso, con lo cual se ha podido elevar el nivel reservas petroleras y por ende el volumen de producción. En este mismo periodo, las reservas aumentaron de 1,478 millones de barriles (mb) en 2004 a 2,259 mb en 2011 y la producción se incrementó de 528,400 barriles/dia a 915,270 en 2011. A su vez, el volumen de exportaciones, se elevó de 222,696 barriles día (bd) en 2004 a 640,746 bd en 2011, triplicando su valor inicial.

‐0.04

‐0.02

0

0.02

0.04

0.0619

50

1953

1956

1959

1962

1965

1968

1971

1974

1977

1980

1983

1986

1989

1992

1995

1998

2001

2004

2007

2010

Balance externo sector petrolero/PIB Balance externo global/PIB

1950‐1975: Sector petrólero: superavit 0,4%Total sectores: superavit 0,8%

1976‐1985: Sector petrólero: deficit 0,3% Total: superavit 1,0%

1986‐2011: sector petrólero superavit 2,5%Total: superavit 0,9% 

31  

3.3 Actividad petrolera y mercado cambiario.

La actividad petrolera juega un papel determinante en el mercado cambiario como oferente

neto de divisas. La oferta neta se origina principalmente en la monetización de los ingresos en

divisas por IED y en el reintegro de recursos originados principalmente en las exportaciones

de la estatal petrolera13. El cuadro 3.3 muestra la estimación de la oferta neta del sector

petrolero y su composición por tipo de transacción cambiaria. Se destaca el ritmo creciente de

la oferta neta de divisas, la alta participación de la oferta neta por IED y en 2011, el alto valor

de los reintegros provenientes de las exportaciones de las ventas externas de la estatal petrolera

(Cuadro 2.3).

Cuadro 3.3 Impacto cambiario del sector petrolero

Fuente: Cálculos propios con base en declaraciones de cambio - Banco de la República

Como se aprecia en el gráfico 3.16, en los años considerados, la oferta de divisas del sector

petrolero ha suplido de manera excedentaria la demanda del resto de sectores. La excepción

fue 2009, año en el cual la demanda de divisas del resto de sectores superó la oferta del sector

petrolero. También se destaca el hecho de que esta oferta neta de divisas sea creciente en el

tiempo, elevando su promedio trimestral de US$369 m en 2008 a US$1354 m en 2011.

                                                            13 Cabe señalar que los aportes en divisas recibidos por las compañías petroleras sucursales de empresas del exterior comprenden los recursos requeridos para financiar su capital de trabajo en moneda nacional, es decir para atender gastos locales ya que los gastos (aportes) en capital, bienes y tecnología los asume directamente la casa matriz en el exterior. Por su parte, las empresas con capital nacional como Ecopetrol, deben financiar una proporción mayor de su operación en moneda local y distribuir utilidades a los accionistas nacionales en pesos colombianos, lo que les obliga a reintegrar una proporción mayor de sus ingresos por exportaciones. A diferencia de Ecopetrol, las empresas sucursales distribuyen las utilidades generadas a sus inversionistas extranjeros a través de la exportación del petróleo, sin tener que demandar divisas en el mercado cambiario. Por ello, tanto en el caso de las empresas nacionales como de las sucursales, su actividad se traduce en una oferta neta de divisas en el mercado cambiario local.

2008 2009 2010 2011Estructura de los flujos cambiarios (flujos netos) 4432 7270 6868 16242Inversión Extrangera Directa (incluye renta) 4160 4372 4660 7646Reintegros netos saldos cuentas en el exterior 242 3104 2359 8613Servicios y otros 30 ‐206 ‐152 ‐17

32  

Gráfico 3.16 Oferta neta de divisas en el mercado cambiario: sector petrolero, sector no petrolero y total mercado.

Gráfico 3.17 Oferta neta de divisas del mercado cambiario, sector petrolero y tasa de cambio

nominal

Fuente: Cálculos propios con base en la balanza cambiaria, Banco de la República

Fuente: Cálculos propios con base en balanza cambiaria, Banco de la República

Dado que entre 2008 y 2011, exceptuando 2009, la oferta neta de divisas proveniente del sector

petrolero ha superado las necesidades de divisas del mercado, se observa que este exceso de

oferta ha coincidido con un descenso en el promedio anual de la tasa de cambio nominal del

peso frente al dólar de los Estados Unidos la cual cayó de US$2,159 m en 2009 a US$1,848 m

en 2011, gráfico 3.17.

4. Términos de intercambio

Existe una amplia literatura que plantea la relación entre términos de intercambio14 y actividad

económica como una relación ambigua. Esto básicamente quiere decir que no es posible

establecer a priori si la correlación es positiva, como se plantea frecuentemente, o si es

                                                            14 Los términos de intercambio (ITI), definidos como la relación de precios entre productos exportados e importados, permiten estimar la capacidad de compra de las exportaciones en términos de los bienes adquiridos al resto del mundo. Por ello, si los precios de las exportaciones de un país aumentan más que el de sus importaciones, significa que menos exportaciones son necesarias para adquirir un volumen dado de importaciones, produciendo una ganancia en el ITI y un efecto positivo en el ingreso nacional.

‐6,000

‐4,000

‐2,000

0

2,000

4,000

6,000

I trim 2008

II trim

 2008

III trim

 2008

IV trim

 2008

I trim 2009

II trim

 2009

III trim

 2009

IV trim

 2009

I trim 2010

II trim

 2010

III trim

 2010

IV trim

 2010

I trim 2011

II trim

 2011

III trim

 2011

IV trim

 2011

US$ millones

Total mercado Sector petrolero Sector no petrolero

1,700

1,750

1,800

1,850

1,900

1,950

2,000

2,050

2,100

2,150

2,200

‐2,000

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

18,000

2008 2009 2010 2011

Pesos/dólarUS$ Miilones

Total mercado Sector petrolero TCN

33  

negativa, como se ha encontrado en algunos países en desarrollo. Hay que tener en cuenta que

en el marco teórico usual de tres bienes, uno de los resultados que se encuentra es que dicha

relación puede ser nula o incluso negativa. Todo va a depender de que tan plausibles sean los

supuestos que se hagan para una economía particular y de la forma en que los mercados

domésticos se ajusten a los choques externos (Hernández, 2011).

En la discusión sobre Colombia existen trabajos que muestran una relación positiva entre

términos de intercambio y producto, y aquellos que postulan que dicha relación es negativa.

Dentro de los primeros se encuentra el trabajo de Suescún (1997), quien en su descripción de

los hechos estilizados de la economía colombiana encuentra que el precio relativo del café en

términos de los bienes importados es pro cíclico. Agenor et al (2000), por su parte, examinan

dicha correlación para Colombia, Corea y México y encuentran una fuerte correlación positiva

en los tres países entre el componente cíclico del producto industrial y el índice de términos de

intercambio. Parra (2008), con datos trimestrales de 1994 a 2007, encuentra una correlación de

0,24, mientras que Mahadeva y Gómez (2009) reportan una correlación positiva entre los

términos de intercambio y el PIB per cápita colombiano. Hernández (2011), con datos

trimestrales entre 1994 y 2009 encuentra una correlación entre 0,15 y 0,45, dependiendo del

tipo de indicador de términos de intercambio utilizado.

De otro lado, el Comité Interinstitucional (2010) plantea que el petróleo puede afectar a la

economía colombiana a través del efecto ingreso, derivado de la mejora de los términos de

intercambio (ITI). El mecanismo que se plantea es aquel que surge del mecanismo clásico de

un modelo de tres bienes. La mejoría en los términos de intercambio lleva a un aumento del

consumo interno y por esa vía de la demanda. El incremento de la demanda, en el sector de los

34  

bienes no transables producirá una elevación de los precios, si la oferta no es muy elástica. Con

ello, habrá un nuevo efecto de apreciación de la tasa de cambio real que impactará la

competitividad del grupo de bienes transables diferentes del petróleo, el sector “booming”.

Este es uno de los síntomas de la llamada enfermedad holandesa que en el mediano plazo lleva

a una reducción del producto agregado.

Gráfico 4.1 Precio de exportación del crudo y términos de intercambio promedio año según datos de comercio exterior (1995=100)

Fuente: Calculos propios basados en información del DANE

Siguiendo la metodología planteada por Garavito, López y Montes (2011) se estimaron los ITI

para Colombia, con el fin de conocer el impacto de los cambios en los precios y cantidades

exportadas de crudo sobre este indicador. En el gráfico 4.1 se presentan los resultados de este

ejercicio para el periodo 1995-2011. Se observa que en la segunda mitad de la década de los

90's el precio del petróleo se mantuvo en mínimos históricos, por lo tanto al comparar los ITI

con y sin petróleo no se observan mayores diferencias. Entre el año 2000 y 2003 se registró un

incremento en el precio del crudo lo que se reflejó en un incremento de los ITI con petróleo.

0

20

40

60

80

100

120

140

0

50

100

150

200

250

Enero‐95

Julio

‐95

Enero‐96

Julio

‐96

Enero‐97

Julio

‐97

Enero‐98

Julio

‐98

Enero‐99

Julio

‐99

Enero‐00

Julio

‐00

Enero‐01

Julio

‐01

Enero‐02

Julio

‐02

Enero‐03

Julio

‐03

Enero‐04

Julio

‐04

Enero‐05

Julio

‐05

Enero‐06

Julio

‐06

Enero‐07

Julio

‐07

Enero‐08

Julio

‐08

Enero‐09

Julio

‐09

Enero‐10

Julio

‐10

Enero‐11

Julio

‐11

ITI_Sin petróleo ITI_Total Precio de exportación

ITI (%) Preciodel crudo US$/barril

35  

Sin embargo, fue desde el año 2004 cuando con el incremento sostenido de la cotización

internacional de los hidrocarburos y otros bienes básicos impulsó el aumento significativo en

los ITI del país, marcándose una diferencia significativa frente a los ITI sin petróleo.

En esas condiciones, y de acuerdo con la evidencia empírica, es altamente probable que esa

evolución de los términos de intercambio haya afectado al producto colombiano en el corto

plazo. Hay que tener en cuenta, al respecto, que si bien una proporción de los mayores

ingresos derivados de incrementos en los precios y producción de crudo quedan en manos de

compañías extranjeras, la presencia en el mercado de Ecopetrol es sustancial, con lo cual el

impacto en la economía nacional es determinante. Al tiempo, los incrementos en los precios

internacionales del crudo se pueden ver reflejados en mayores costos de producción interno

debido al aumento del precio de los derivados del petróleo. Los efectos negativos de mediano

plazo tales como la presencia de la enfermedad holandesa, deberían examinarse con una mayor

disponibilidad de información observada.

5. Uso de los factores productivos en la actividad petrolera

Por sus características tecnológicas la producción de petróleo y gas es una industria intensiva

en capital. Tanto la exploración como la producción son empresas con un nivel de tecnología

creciente, el cual se beneficia de capacidades de ingeniería sofisticadas, de un conocimiento

geológico avanzado, instrumentos cada vez mejores, materiales más durables y un poder de

computación creciente. Hoy en día la tecnología, para una geología dada, permite encontrar

yacimientos más fácilmente y con mayor rapidez que en el pasado. Hay tener en cuenta

también que con niveles de precios altos, la innovación tecnológica puede difundirse y ser

utilizada en más países que antes.

36  

En Colombia el sector productor de petróleo y gas es altamente intensivo en capital de acuerdo

con la evidencia existente. La relación capital/trabajo estimada por Argüello (2010) es de 5,39

para el sector petróleo y de 2,05 para el de petróleo procesado. Con la excepción del carbón

estas son las razones capital/trabajo más altas en la economía colombiana (Cuadro 5.1). Esta

cifra va en el mismo sentido de la intensidad factorial calculada por el Comité Interinstitucional

(2010), quienes reportan que el capital participa en un 97,2% del producto sectorial y el

trabajo en 2,1%.

Adicionalmente, el aumento de la importancia del sector ha estado acompañado del

incremento de su participación en el capital total de la economía, como se observa en el gráfico

5.1.

Cuadro 5.1 Composición del valor agregado, comercio e inversión en Colombia 2005

*Incluye la formación bruta de capital y las variaciones de existencias Fuente: Colombian 2005 SAM en Arguello, R. (2010)

SectorParticipación en el valor agregado

Participación del valor agregado en el valor total

Inversión *Razón capital‐

trabajoAgricultura 9,3 68,1 1,5 0,06Productos químicos 1,8 31,4 0,4 2,40Carbón 1,4 65,4 0,1 6,61Café 1,5 76,4 ‐0,2 0,06Infraestructura 6,2 44,2 61,4 0,86Maquinaria y equipo 0,6 29,7 20,6 0,88Manufacturas 10,7 30,5 4,4 0,97Minerales 1,7 83,7 0,6 0,36Petróleo 3,2 64,3 0,1 5,39Petróleo procesado 1,8 39,3 0,1 2,05Servicios 61,4 63,7 2,7 0,57Equipo de transporte 0,3 13,5 8,5 1,24

37  

Gráfico 5.1 Capital empleado en el sector petrolero respecto al resto de la economía

Fuente: Calculos propios basados en información de la Superintendencia de sociedades e informes trimestrales de Ecopetrol

En virtud de la etapa en que se encuentra el sector en términos del llamado ciclo del producto,

con un esfuerzo muy importante en términos de exploración, se produjeron cambios en la

estructura de la capacidad instalada. Como se observa en el gráfico 5.2 ha aumentado la

participación de la maquinaria y equipo dentro del total del capital, lo cual es un reflejo de las

inversiones que el capital extranjero y nacional ha efectuado en el sector con el propósito de

llevar a cabo labores de exploración.

Gráfico 5.2 Composición del capital en el sector petróleo*

Fuente: Cálculos propios basados en información de la Superintendencia de sociedades *No incluye Ecopetrol

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

2003 2007 2011

Acueductos plantas y redes Construcciones en curso Maquinaría y equipo Otros

0

20000

40000

60000

80000

100000

120000

140000

2003 2007 2011Sector Petrolero Sector no petrolero

38  

Hay que tener en cuenta que por sus características tecnológicas no es posible sustituir trabajo

por capital en esta industria. En esas condiciones, el sector presenta limitaciones para generar

una cantidad importante de empleo directo.

Adicionalmente, su impacto en el empleo directo se concentra en los trabajadores urbanos

calificados como se observa en el cuadro 5.2.

Cuadro 5.2 Composición sectorial de la demanda laboral por tipo de trabajo en

Colombia. 2005

Fuente: Colombian 2005 SAM en Arguello, R. (2010)

De todas formas la importancia relativa del empleo directo en la actividad petrolera ha estado

aumentando en los últimos años. En el gráfico 5.3 se presentan estimativos de la participación

del empleo petrolero tanto en la minería como en el total de la economía, utilizando dos

fuentes alternativas: DANE y Fasecolda. Cabe recalcar que esta última fuente reporta los

trabajadores cubiertos por riesgos profesionales. Es probable también, que algunos contratistas

puedan ser reportados por empresas que no figuran en las estadísticas de empleo petrolero. En

todo caso, si bien la importancia del empleo petróleo ha crecido, se trata de una actividad que

no llega a aportar 1% dentro del empleo total.

Trabajadores rurales calificados

Trabajadores rurales no calificados

Trabajadores urbanos calificados

Trabajadores urbanos no calificados

Agricultura 20,3 66,2 4,3 9,9Productos químicos 0,3 0,1 1,3 0,7Carbón 0,0 0,2 0,3 0,3Café 2,2 10,7 0,7 1,4Infraestructura 3,2 2,0 4,2 7,7Maquinaria y equipo 0,0 0,0 0,6 0,6Manufacturas 2,9 2,9 6,0 13,5Minerales 0,0 6,7 0,0 2,7Petróleo 0,0 0,1 1,3 0,5Petróleo procesado 0,0 0,0 2,0 0,3Servicios 71,2 11,1 78,9 62,2Equipo de transporte 0,0 0,0 0,3 0,2

Participación sectorial en la demanda de trabajo por:

Sector

39  

Gráfico 5.3 Empleo relativo del sector Petróleo

Fuente: Cálculos propios basados en RPdatos-Fasecolda y DANE

6. Relaciones intersectoriales del sector petrolero colombiano

La importancia macroeconómica que tiene el petróleo puede acrecentarse en la medida en que

den frutos las exploraciones que se llevan a cabo y el contexto internacional lo permita. Al

mismo tiempo la ampliación de la producción sectorial de petróleo y gas podría generar algún

impacto en la producción de otros sectores económicos, a los que se encuentra vinculado. Para

llevar a cabo un análisis de este tipo, sería deseable contar con un instrumento que permitiera

tener en cuenta los comportamientos optimizadores de los agentes, en el marco de un modelo

de equilibrio general. Sin embargo, esto requeriría un tipo de modelación que podría hacerse

en un futuro. Una forma alternativa de capturar esos efectos es a partir de las matrices de

insumo producto de la economía colombiana. Las matrices permiten construir los

36%

38%

40%

42%

44%

46%

48%

50%

2009 2010 2011

Empleo relativo Petróleo/ Minas y Canteras ARP

0.0%

0.2%

0.4%

0.6%

0.8%

1.0%

2009 2010 2011

Empleo relativo Petróleo / Total sectores ARP 

22%

23%

24%

25%

26%

27%

28%

2009 2010 2011

Empleo relativo Petróleo / Minas y Canteras DANE

0

0.0005

0.001

0.0015

0.002

0.0025

0.003

0.0035

0.004

2009 2010 2011

Empleo relativo Petróleo / Total sectores DANE

40  

encadenamientos entre los diversos sectores de la economía, con el fin de establecer la forma

como los cambios en un sector afectan la oferta y demanda de los demás sectores productivos.

Con el fin de analizar dichas relaciones, se construyeron las matrices insumo producto del país

(MIP) para el período 2000-2010, con base en la máxima desagregación de los cuadros de

oferta y utilización publicados por el DANE, y siguiendo las directrices de los organismos

internacionales sobre la elaboración de estas matrices (Espinosa y Garavito, 2012).

Los encadenamientos son de dos tipos directos y totales. Los encadenamientos directos

permiten medir el impacto directo del sector de petróleo y gas, S.P&G, en el resto de

actividades de la economía de acuerdo a su importancia como demandante y oferente de

insumos (Chenery y Watanabe, 1958). Los totales reúnen no solo el impacto directo ya

mencionado, sino el indirecto, pues tienen en cuenta los cambios en la producción de todos los

sectores de la economía. En los dos casos pueden darse encadenamientos hacia atrás y hacia

adelante. En los encadenamientos hacia atrás (DBL) se consideran todos los insumos

necesarios para la producción de un determinado sector (demanda). Este tipo de

encadenamientos indican la posibilidad que tiene el S.P&G de estimular la producción de

otros sectores mediante la compra directa (en el caso de encadenamientos directos hacia atrás)

y directa e indirecta de bienes intermedios (para el caso de encadenamientos totales atrás).

Los encadenamientos hacia adelante se refieren a los sectores que utilizan directamente o

indirectamente el producto del sector de petróleo y gas como insumo (oferta).

Los encadenamientos directos hacia atrás del S.P&G se derivan de la matriz de coeficientes

técnicos industria por industria de la economía. De su cálculo se pueden extraer las siguientes

conclusiones: i) Para el período 2000-2010, los DBL del S.P&G fueron inferiores al promedio

41  

de la economía, y se redujeron en la segunda mitad de la década pasada (gráfico 6.1). Este

resultado implica que el consumo intermedio directo sectorial fue relativamente bajo en

relación a sus niveles de producción. Por esa razón el sector tiene una relativamente reducida

capacidad de afectar la dinámica de la economía por medio de su demanda intermedia directa.

Gráfico 6.1 Encadenamientos directos hacia atrás del

S.P&G frente al promedio de la economía. Gráfico 6.2 Encadenamientos directos hacia atrás del S.P&G frente al precio promedio del crudo.

Fuente: Elaboración propia con base en datos del DANE Fuente: Elaboración propia con base en datos del DANE

Gráfico 6.3 Distribución sectorial de las compras intermedias del S.P&G

Fuente: Elaboración propia con base en datos del DANE

La tendencia de este indicador está relacionada en parte con el comportamiento creciente de

los precios del crudo (gráfico 6.2), ya que el valor nominal de la producción varía más que el

de sus insumos directos y por lo tanto el DBL se redujo. ii) El S.P&G concentró la demanda

de insumos en un número reducido de sectores. Como se observa en el gráfico 6.3, el consumo

intermedio del S.P&G se obtuvo principalmente del mismo sector y de los servicios de

0.00

0.05

0.10

0.15

0.20

0.25

0.30

0.35

0.40

0.45

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010

Sector petrolero atrás Promedio atrás

0

20

40

60

80

100

120

0.00

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0.10

0.15

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0.25

0.30

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010

Sector petrolero atrás Precio WTI (promedio)

‐10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010

Extracción de petróleo crudo y de gas natural Transporte por vía terrestre Intermediación financiera Otros sectores

42  

transporte, aunque estos últimos han perdido relevancia en los años recientes. Los otros

productos utilizados en menor medida por el S.P&G fueron los servicios de intermediación

financiera, la refinación, la construcción de obras civiles, entre otros.

Por su parte, los encadenamientos directos hacia adelante muestran qué tan estratégico es el

S.P&G como fuente de insumos directos para el resto de la economía en caso de incrementos

de la demanda agregada, y se definen a partir de la matriz de coeficientes de distribución de

Gosh (Gosh, 1958).

Gráfico 6.4 Encadenamientos directos hacia adelante del S.P&G frente al promedio de la

economía

Gráfico 6.5 Encadenamientos directos hacia adelante del S.P&G frente a la producción de

crudo.

Fuente: Elaboración propia con base en datos del DANE

Fuente: Elaboración propia con base en datos del DANE

Gráfico 6.6 Distribución porcentual de las ventas intermedias del S.G&P de acuerdo al sector demandante.

Fuente: Elaboración propia con base en datos del DANE

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010

Refinación del petroleo Fabricación de gasExtracción de petróleo crudo y de gas natural  Generación, captación y distribución de energía eléctrica   Otros sectores

0.00

0.05

0.10

0.15

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0.50

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010

Sector petrolero Adelante Promedio adelante

0

100

200

300

400

500

600

700

800

900

0.00

0.05

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0.15

0.20

0.25

0.30

0.35

0.40

0.45

0.50

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010

Sector petrolero Adelante Oferta (Barriles por día)

43  

Los resultados muestran que los encadenamientos directos hacia adelante, DFL, del S.P&G

fueron para unos períodos superiores y en otros inferiores al promedio (gráfico 6.4). Los años

en los que el DFL fue menor al promedio se caracterizaron por una reducción en la

producción del S.P&G (gráfico 6.5), con lo cual, la mayor parte del petróleo y gas producido

se dirigió a satisfacer el consumo intermedio de las refinerías nacionales, y en menor medida la

demanda internacional. Por el contrario, en el período en el cual el DFL fue superior al

promedio se observaron aumentos en la producción del S.P&G (gráfico 6.5), que fueron

suficientes para cubrir la demanda interna de las refinerías y para realizar exportaciones

significativas de crudo, con lo cual la proporción de la producción dedicada a la demanda

interna se redujo y así mismo el DFL. Adicionalmente, como se muestra en el gráfico 6.6, la

mayor proporción de las ventas intermedias realizadas por el S.P&G se concentraron en pocas

actividades, dentro de las que se cuentan la refinación de petróleo y la producción de gas.

De otro lado, el cálculo de los encadenamientos directos hacia atrás (DBL) y hacia adelante

(DFL) permiten clasificar los sectores económicos en los cuatro grupos que se presentan en la

siguiente tabla de doble entrada en la cual se compara la magnitud de los encadenamientos del

sector y de los encadenamientos promedio.

DBLn

DBL

n

DFL DFL

n No manufacturero-Destino final Manufacturero-Destino final

DFL DFL

n No manufacturero-Destino intermedio Manufacturero-Destino

intermedio

Schuschny (2005) con base en Chenery & Watanabe (1958).

44  

Estos grupos tienen las siguientes características: a) Los sectores que pertenecen al grupo No

manufacturero-Destino final, no realizan compras ni ventas significativas a otros sectores, su

producción puede ser de tipo primario destinada al consumo final. Tienen bajos DBL y DFL,

b) los grupos que pertenecen a No manufacturero-Destino intermedio venden una parte

importante de su producción a otros sectores para consumo intermedio por lo que muestran

un DFL relativamente alto, mientras que no son demandantes importantes de bienes

intermedios y su DBL es bajo, c) los grupos Manufacturero-Destino final realizan compras

intermedias importantes a otros sectores y su producción se destina a la demanda final. Su

DFL es bajo y el DBL es alto, y d) los grupos Manufacturero-Destino intermedio compran y

venden de manera significativa a otros sectores por lo que sus DBL y DFL son altos.

Gráfico 6.7 Compras intermedias del S.P&G a otras industrias de la economía colombiana. 2010

Fuente: Elaboración propia con base en datos del DANE

Dada esta clasificación, el S.P&G se ubicó en todos los años como no manufacturero ya que su

demanda de bienes intermedios fue reducida con respecto al valor de su producción y además

altamente concentrada, por lo cual variaciones en su demanda final no provocarían grandes

impactos en la producción de otros sectores de la economía. En efecto como lo muestra el

0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 10%

Extracción de petróleo

Transporte por vía terrestre

Ventas de petróleo en ventas totales de sectores 2010 

Sector

0.0% 0.2% 0.4% 0.6% 0.8% 1.0% 1.2%

Intermediación financieraRefinación de petróleo

Fabricación de maquinaria y equipo n.c.p.Mantenimiento y reparación de vehículos automotores; reparación …

Construcción de obras de ingeniería civil   Captación, depuración y distribución de agua   

Eliminación de desperdicios y aguas  residuales, saneamiento y …Generación, captación y distribución de energía eléctrica   

Actividades empresariales y de alquiler  Hoteles restaurantes, bares y similares

Actividades de edición e impresión y de reproducción de grabacionesFabricación de sustancias y productos químicos    

ComercioFabricación de otros productos minerales no metálicos    

Fabricación de tejidosTransformación de la maderaTransporte por vía aérea    

Correo y telecomunicaciones    Fabricación de papel, cartón y productos de papel y cartón

Actividades inmobiliarias  y alquiler de vivienda    

Sector

45  

gráfico 6.7, en 2010 la importancia de las compras intermedias que realiza el S.P&G a los

diferentes sectores fue reducida en relación a la producción total de dichos sectores.

6.1 Encadenamientos totales y medidas de difusión

Como ya se mencionó, los encadenamientos totales contemplan no solo el impacto directo ya

mencionado, sino el indirecto, pues tienen en cuenta los cambios en la producción de todos los

sectores de la economía. Los encadenamientos totales son indicadores relevantes para el

análisis económico ya que permiten ubicar los sectores más importantes para el país y a su vez

diseñar las políticas económicas más adecuadas. Estos cálculos se derivan de la matriz de

requerimientos técnicos actividad x actividad.

Los resultados señalan que los encadenamientos totales hacia atrás del S.P&G fueron inferiores

al promedio y se mantuvieron relativamente estables con una leve tendencia a la baja (gráfico

6.8). Esto indica que cambios en la demanda final del S.P&G generaron variaciones sobre la

producción del resto de sectores inferiores al impacto que produjo el promedio del resto de

sectores sobre la economía.

Los encadenamientos totales hacia adelante TFL indican que la variación en la producción

del S.P&G, es necesaria para satisfacer el consumo intermedio del resto de sectores, cuando

estos últimos registran cambios en su demanda final, mostrando que tan dependiente son los

otros sectores del S.P&G para aumentar su producción (Schuschny 2005). Los TFL se

calculan como la sumatoria horizontal de las filas de la matriz de requerimientos totales

(gráfico 6.9).

46  

Gráfico 6.8 Encadenamientos totales hacia atrás del S.G&P frente al resto de la economía.

Fuente: Elaboración propia con base en datos del DANE

Los TFL del S.P&G durante la década pasada estuvieron por encima del promedio de los

demás sectores económicos. Esto indica que la producción del S.P&G constituyó un insumo

importante para la producción del resto de las actividades. Este resultado es consistente con la

estructura de la economía nacional en la cual el petróleo es una fuente muy importante de

energía para todo el país.

Gráfico 6.9 Encadenamientos totales hacia adelante del S.G&P frente al resto de la economía.

Fuente: Elaboración propia con base en datos del DANE

0.00

0.20

0.40

0.60

0.80

1.00

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2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010

Sector Petrolero Promedio

0.00

0.50

1.00

1.50

2.00

2.50

3.00

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010

Sector Petrolero Promedio

47  

Con base en los TLB y TFL obtenidos, se pueden construir las medidas de dispersión λ y

absorción γ propuestas por Rasmussen (1963). El indicador de dispersión muestra la

difusión sobre el sistema económico de una variación en la demanda de un determinado

sector. El indicador de absorción mide cómo el crecimiento económico estimula la demanda

final de un sector específico. Los resultados de este ejercicio permiten clasificar a los sectores

de acuerdo a la siguiente matriz:

Los cálculos señalan que los efectos difusión y absorción del S.P&G fueron inferiores y

superiores al promedio de la economía respectivamente. Esto permite ubicar al S.P&G en el

grupo de actividades estratégicas. Aunque el efecto difusión del S.P&G es relativamente bajo,

ya que cambios en su demanda final no se difunden de manera importante a otros sectores, si

se considera que la producción del S.P&G como insumo intermedio es crucial para la posible

expansión en la producción de otras actividades, por lo cual, su efecto absorción es

relativamente alto. Como ya se mencionó, el petróleo es un recurso no renovable estratégico

debido a que es una fuente importante de energía.

48  

7. Conclusiones

El impacto del sector petrolero sobre la economía colombiana ha dependido de los precios

internacionales del crudo, de las cantidades producidas y exportadas y, especialmente del

arreglo contractual establecido por el Estado para la explotación de dicho recurso natural.

El aumento de la participación del PIB petrolero en el total hasta alcanzar el 5% y el peso que

hoy tienen las exportaciones de petróleo en el total exportado (49% del valor total exportado

en 2011) , son indicadores reveladores de la importancia que ha adquirido ese sector en la

economía colombiana. Su conexión con el resto de la economía se da a través de diferentes

canales y su desempeño: i) afecta las cuentas del gobierno porque genera ingresos tributarios,

regalías, utilidades (Ecopetrol), ii) las cuentas externas, especialmente las exportaciones,

importaciones, renta factorial, los flujos de IED y la disponibilidad de divisas en el mercado

cambiario, iii) e indirectamente a otros sectores por medio de los encadenamientos

productivos que tiene ese producto.

Los ingresos que se obtienen por el petróleo son hoy en día relativamente importantes para el

gobierno y en el caso de las regiones, se observa una creciente importancia de las regalías en el

total de recursos de ellas. Aunque todavía no se observa una excesiva dependencia fiscal del

petróleo de los ingresos del gobierno, si es notoria la dependencia de las entidades territoriales

de los ingresos de las regalías. En esas condiciones, la volatilidad de los precios del petróleo

puede generar inestabilidad en los ingresos de estas últimas y tiene el potencial para crear

dificultades en el manejo macroeconómico.

49  

En las cuentas externas el impacto del petróleo ha sido positivo y creciente. En los últimos

años, la actividad petrolera, intensiva en el uso de capital y de tecnología ha requerido la

inversión de montos crecientes de capital extranjero (IED) y de manera reciente de capital

nacional, los que han permitido la búsqueda, hallazgo y posterior extracción de crudo. Con

ello, las transacciones corrientes externas han registrado un crecimiento importante de los

ingresos por exportaciones el que ha superado ampliamente el incremento de los egresos por

renta de la inversión directa y la importación de servicios técnicos asociados con el desarrollo

de la actividad petrolera, debido a que una proporción creciente de la producción y de las

exportaciones han sido realizadas por Ecopetrol. El efecto superavitario en las cuentas

externas de la actividad petrolera también se ha traducido en una mayor oferta neta de divisas

en el mercado cambiario colombiano y en una mejora en el índice de términos de intercambio

del país.

La medición de los encadenamientos que tiene el petróleo con el resto de los sectores

productivos a partir de la utilización de las matrices insumo-producto, dio como resultado

varios hallazgos importantes. El sector petrolero colombiano tiene una reducida capacidad de

afectar la dinámica de la economía por medio de su demanda intermedia directa hacia el resto

de sectores. De otro lado, si se toma el petróleo como fuente de insumos directos para la

economía, el resultado es que se trata de un sector que ante las variaciones que en algunos años

se presentan en su producción, puede verse obligado a atender en menor medida la demanda

internacional y deba destinarla a satisfacer las necesidades domésticas. Si se tienen en cuenta no

solo los encadenamientos directos sino también los indirectos, se encuentra que la producción

de hidrocarburos es crucial como insumo intermedio de otras actividades dado que es fuente

primaria de energía.

50  

El principal resultado que arroja este estudio sobre los diversos efectos de la actividad

petrolera en la economía colombiana es que su actividad la impacta de manera importante y a

través de diversos canales y que dichos impactos dependen del éxito de la actividad

exploratoria. En todo caso, para que nuestro país pueda aprovechar la riqueza de petróleo, y

en general de riquezas naturales no renovables, debe contar con instituciones que garanticen la

seguridad de los derechos de propiedad, reduzcan la extracción de rentas (rent seeking), y

propicien la adopción de políticas macroeconómicas orientadas al manejo adecuado de estos

recursos, como el uso de políticas fiscales y monetaria anti-cíclicas.

 

51  

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54  

Anexo 1. Balanza de pagos del sector petrolero colombiano: Cuenta Corriente (US$ millones) 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Estimación de los autores con base en información del Banco de la República, * Incluye derivados del crudo. 

Año CUENTA 

CORRIENTE (a‐b) 

a. Ingresos corrientes sector 

petrolero 

1.Bienes* y servicios 

2. Renta factorial

3. Transferencias netas 

b. Egresos corrientes sector 

petrolero 

1. Bienes* y servicios 

2. Renta factorial 

1950  29  64  64 0 0 36 0  361951  37  73  73 0 0 36 14  221952  23  72  72 0 0 49 34  151953  25  77  77 0 0 51 40  111954  28  77  77 0 0 48 40  81955  26  65  65 0 0 40 32  81956  25  73  73 0 0 49 38  101957  20  82  82 0 0 62 39  241958  23  78  78 0 0 55 23  321959  53  81  81 0 0 28 21  61960  54  89  89 0 0 36 21  141961  35  70  70 0 0 35 12  231962  24  67  67 0 0 43 8  351963  30  80  80 0 0 51 11  391964  24  78  78 0 0 53 37  161965  54  92  92 0 0 38 13  251966  27  71  71 0 0 44 14  301967  23  61  61 0 0 38 0  381968  ‐14  36  36 0 0 50 0  501969  ‐21  57  57 0 0 78 0  781970  58  73  73 0 0 15 4  111971  50  69  69 0 0 19 6  131972  35  61  61 0 0 26 3  231973  26  57  57 0 0 31 3  281974  46  108  108 0 0 62 2  601975  37  103  103 0 0 66 10  561976  ‐15  67  67 0 0 82 37  451977  ‐113  86  86 0 0 199 130  691978  ‐151  119  119 0 0 270 193  771979  ‐259  119  119 0 0 378 304  741980  ‐534  100  100 0 0 634 530  1041981  ‐799  34  34 0 0 833 696  1371982  ‐733  213  213 0 0 946 633  3131983  ‐500  434  434 0 0 934 626  3081984  ‐351  445  445 0 0 796 450  3461985  ‐475  409  409 0 0 884 466  4181986  225  619  619 0 0 394 130  2641987  1,175  1,342  1,342 0 0 167 101  661988  783  988  988 0 0 205 148  571989  1,129  1,409  1,409 0 0 280 210  691990  1,523  2,003  2,003 0 0 481 316  1651991  1,124  1,511  1,511 0 0 387 237  1501992  901  1,450  1,447 3 0 550 417  1331993  689  1,375  1,374 1 0 686 546  1401994  785  1,447  1,412 4 31 662 735  ‐731995  1,087  2,330  2,287 7 36 1,243 1,034  2091996  1,213  3,036  2,984 9 44 1,823 1,348  4751997  1,413  2,912  2,870 5 38 1,499 1,169  3291998  1,381  2,486  2,442 14 30 1,104 803  3021999  2,744  4,020  3,939 36 45 1,275 1,017  2582000  3,373  4,923  4,786 61 76 1,550 543  1,0082001  2,150  3,382  3,293 48 41 1,232 681  5512002  1,975  3,356  3,278 28 50 1,381 643  7392003  2,017  3,463  3,387 18 58 1,446 612  8342004  2,499  4,350  4,229 34 87 1,851 660  1,1912005  2,860  5,773  5,561 83 130 2,913 1,087  1,8262006  3,157  6,662  6,330 181 151 3,505 1,443  2,0612007  2,958  7,600  7,328 272 0 4,642 2,066  2,5762008  5,409  12,429  12,212 217 0 7,020 2,811  4,2092009  4,813  10,463  10,260 204 0 5,651 2,950  2,7002010  9,289  16,796  16,494 303 0 7,507 3,716  3,7912011  17,337  28,622  27,969 653 0 11,285 5,851  5,434

55  

Anexo 2. Balanza de pagos del sector petrolero colombiano: Cuenta Financiera (US$ mill)

Estimación de los autores con base en información del Banco de la República. 

  

CUENTA DE CAPITAL Y FINANCIERA (a‐b+c) 

a. Inversión Extranjera Directa en Colombia (IED)  

b. Inversión Directa de Colombia en el exterior (IDCE)  

c. Deuda externa y otros flujos de capital (1‐2) 

1. Pasivos 2. Activos 

1950  ‐29  ‐29 0 0 0  0 1951  ‐29  ‐29 0 0 0  0 1952  13  7  0 6 6  0 1953  11  11 0 0 0  0 1954  14  14 0 0 0  0 1955  ‐8  ‐8  0 0 0  0 1956  10  10 0 0 0  0 1957  6  6  0 0 0  0 1958  ‐32  ‐32 0 0 0  0 1959  ‐2  ‐2  0 0 0  0 1960  ‐14  ‐14 0 0 0  0 1961  ‐22  ‐22 0 0 0  0 1962  ‐22  ‐22 0 0 0  0 1963  ‐25  ‐25 0 0 0  0 1964  48  48 0 0 0  0 1965  ‐13  ‐13 0 0 0  0 1966  ‐18  ‐18 0 0 0  0 1967  19  19 0 0 0  0 1968  26  26 0 0 0  0 1969  17  17 0 0 0  0 1970  17  17 0 0 0  0 1971  15  15 0 0 0  0 1972  ‐3  ‐3  0 0 0  0 1973  5  5  0 0 0  0 1974  10  10 0 0 0  0 1975  ‐7  ‐7  0 0 0  0 1976  ‐31  ‐31 0 0 0  0 1977  29  29 0 0 0  0 1978  25  25 0 0 0  0 1979  368  368 0 0 0  0 1980  411  411 0 0 0  0 1981  412  412 0 0 0  0 1982  406  406 0 0 0  0 1983  415  415 0 0 0  0 1984  442  442 0 0 0  0 1985  391  391 0 0 0  0 1986  612  612 0 0 0  0 1987  340  253 0 87 0  ‐87 1988  277  253 0 24 0  ‐24 1989  451  421 0 30 0  ‐30 1990  314  394 0 ‐80 ‐155  ‐75 1991  85  341 0 ‐256 ‐144  112 1992  420  521 0 ‐102 ‐172  ‐71 1993  780  778 0 2 63  61 1994  ‐55  135 0 ‐190 ‐146  44 1995  893  151 0 742 715  ‐27 1996  1,548  778 0 770 800  30 1997  751  382 0 369 435  66 1998  ‐237  91 0 ‐328 ‐221  107 1999  ‐1,393  ‐511 0 ‐882 ‐427  455 2000  ‐1,070  ‐384 0 ‐686 ‐262  424 2001  50  521 0 ‐471 ‐201  269 2002  428  449 0 ‐21 ‐234  ‐213 2003  ‐434  278 0 ‐712 ‐399  313 2004  ‐187  495 0 ‐682 ‐464  218 2005  ‐127  1125 0 ‐1,252 ‐564  688 2006  558  1995 0 ‐1,437 ‐213  1,2242007  898  3333 148 ‐2,288 ‐67  2,2202008  2,305  3405 1,249 149 ‐48  ‐197 2009  3,969  2428 2,508 4,049 1,476  ‐2,5742010  1,741  2779 1,054 16 ‐1  ‐18 2011  4,131  5083 389 ‐564 331  894 

56  

Anexo 3. Términos de intercambio con y sin petróleo

ITI_Sin petróleo ITI_Total ITI_Sin petróleo ITI_Total

Ene‐95 103.97 101.79 Abr‐99 89.98 100.99

Feb‐95 105.32 102.10 May‐99 94.60 105.23

Mar‐95 103.43 102.01 Jun‐99 93.33 104.35

Abr‐95 103.57 104.16 Jul‐99 91.49 107.86

May‐95 107.62 106.72 Ago‐99 91.02 109.59

Jun‐95 106.04 103.98 Sep‐99 91.74 116.81

Jul‐95 100.73 98.75 Oct‐99 89.88 114.12

Ago‐95 100.53 99.06 Nov‐99 88.10 113.46

Sep‐95 97.74 98.40 Dic‐99 93.54 122.23

Oct‐95 92.06 93.23 Ene‐00 94.78 127.85

Nov‐95 91.14 95.11 Feb‐00 91.53 125.95

Dic‐95 87.84 94.68 Mar‐00 89.25 121.81

Ene‐96 85.99 93.08 Abr‐00 90.95 120.30

Feb‐96 88.95 93.37 May‐00 86.73 120.11

Mar‐96 92.32 99.27 Jun‐00 90.29 125.91

Abr‐96 91.50 100.98 Jul‐00 85.03 119.36

May‐96 93.75 100.54 Ago‐00 90.20 126.14

Jun‐96 90.08 95.54 Sep‐00 89.76 129.09

Jul‐96 89.98 97.64 Oct‐00 87.55 125.49

Ago‐96 86.10 94.72 Nov‐00 90.48 130.61

Sep‐96 89.36 100.62 Dic‐00 90.58 122.47

Oct‐96 88.47 100.65 Ene‐01 85.54 119.22

Nov‐96 85.65 96.78 Feb‐01 85.16 119.08

Dic‐96 85.38 98.72 Mar‐01 86.19 117.72

Ene‐97 87.72 100.06 Abr‐01 91.16 124.07

Feb‐97 85.13 93.62 May‐01 88.47 122.91

Mar‐97 93.18 98.02 Jun‐01 87.60 121.84

Abr‐97 95.29 99.24 Jul‐01 88.93 123.33

May‐97 103.27 108.29 Ago‐01 91.34 123.58

Jun‐97 105.46 107.41 Sep‐01 86.92 117.08

Jul‐97 98.91 104.77 Oct‐01 84.46 113.46

Ago‐97 96.38 102.89 Nov‐01 85.89 113.50

Sep‐97 96.23 103.64 Dic‐01 83.80 109.47

Oct‐97 99.74 107.35 Ene‐02 86.93 113.80

Nov‐97 101.23 107.39 Feb‐02 90.02 117.99

Dic‐97 95.96 101.84 Mar‐02 89.45 121.84

Ene‐98 98.55 101.58 Abr‐02 91.36 125.22

Feb‐98 96.28 98.77 May‐02 85.16 117.96

Mar‐98 94.81 95.55 Jun‐02 84.34 117.41

Abr‐98 96.71 96.95 Jul‐02 85.11 118.55

May‐98 97.37 97.88 Ago‐02 86.78 121.93

Jun‐98 93.78 94.46 Sep‐02 81.63 118.82

Jul‐98 91.44 92.82 Oct‐02 82.78 117.73

Ago‐98 93.01 92.44 Nov‐02 83.13 115.58

Sep‐98 92.14 93.92 Dic‐02 82.26 118.41

Oct‐98 88.13 89.51 Ene‐03 80.25 117.60

Nov‐98 90.98 90.32 Feb‐03 83.01 121.94

Dic‐98 88.94 85.94 Mar‐03 83.36 121.48

Ene‐99 90.52 89.35 Abr‐03 77.97 111.35

Feb‐99 89.44 88.92 May‐03 78.74 112.59

Mar‐99 92.46 97.32 Jun‐03 83.09 120.50

57  

Fuente: Cálculos de los autores basados en información del DANE.

ITI_Sin petróleo ITI_Total ITI_Sin petróleo ITI_Total

Jul‐03 83.33 121.45 Oct‐07 106.72 178.23

Ago‐03 83.78 122.91 Nov‐07 106.58 177.00

Sep‐03 84.35 121.23 Dic‐07 107.59 179.33

Oct‐03 85.60 124.53 Ene‐08 106.13 176.98

Nov‐03 84.52 123.07 Feb‐08 109.28 182.30

Dic‐03 85.77 125.76 Mar‐08 110.46 189.41

Ene‐04 85.93 127.07 Abr‐08 109.24 188.31

Feb‐04 85.50 125.88 May‐08 108.57 193.05

Mar‐04 89.22 130.84 Jun‐08 108.43 196.87

Abr‐04 90.46 132.85 Jul‐08 109.21 193.91

May‐04 86.50 130.30 Ago‐08 104.03 178.96

Jun‐04 87.39 132.05 Sep‐08 104.30 172.11

Jul‐04 90.59 135.39 Oct‐08 105.01 159.39

Ago‐04 90.16 137.42 Nov‐08 100.31 139.24

Sep‐04 90.76 139.50 Dic‐08 107.09 152.64

Oct‐04 93.38 145.57 Ene‐09 96.93 131.93

Nov‐04 92.60 139.65 Feb‐09 97.69 135.30

Dic‐04 92.17 137.52 Mar‐09 102.58 150.58

Ene‐05 90.50 137.14 Abr‐09 101.54 144.64

Feb‐05 92.19 139.81 May‐09 108.05 159.89

Mar‐05 97.91 151.18 Jun‐09 107.84 168.04

Abr‐05 97.18 149.20 Jul‐09 99.91 152.42

May‐05 98.67 149.50 Ago‐09 101.50 159.02

Jun‐05 100.13 155.85 Sep‐09 106.95 165.24

Jul‐05 101.11 159.72 Oct‐09 108.11 173.19

Ago‐05 101.65 164.92 Nov‐09 107.39 174.08

Sep‐05 101.36 162.10 Dic‐09 107.67 171.60

Oct‐05 99.31 155.38 Ene‐10 109.05 176.54

Nov‐05 97.17 150.78 Feb‐10 108.36 171.90

Dic‐05 97.14 151.27 Mar‐10 112.01 177.77

Ene‐06 99.53 158.46 Abr‐10 116.49 183.91

Feb‐06 100.26 156.16 May‐10 114.07 173.60

Mar‐06 101.94 160.61 Jun‐10 116.91 179.66

Abr‐06 102.09 164.91 Jul‐10 109.85 173.59

May‐06 101.89 164.24 Ago‐10 113.81 177.92

Jun‐06 101.58 163.32 Sep‐10 115.00 178.89

Jul‐06 102.01 166.97 Oct‐10 116.94 184.98

Ago‐06 100.46 162.44 Nov‐10 118.67 189.76

Sep‐06 97.96 154.53 Dic‐10 116.55 187.80

Oct‐06 99.79 154.38 Ene‐11 117.81 189.19

Nov‐06 98.79 153.42 Feb‐11 122.71 195.42

Dic‐06 101.49 157.74 Mar‐11 122.66 207.63

Ene‐07 99.14 151.45 Abr‐11 125.17 216.58

Feb‐07 102.09 159.61 May‐11 124.73 210.88

Mar‐07 102.66 158.69 Jun‐11 124.98 206.71

Abr‐07 103.79 163.09 Jul‐11 127.88 209.95

May‐07 106.58 169.12 Ago‐11 126.40 203.59

Jun‐07 104.10 168.56 Sep‐11 128.73 210.04

Jul‐07 104.52 170.84 Oct‐11 120.79 206.45

Ago‐07 102.43 165.68 Nov‐11 120.75 214.19

Sep‐07 104.60 173.60 Dic‐11 109.62 203.88