IT/Mobile/전자부품imgstock.naver.com/upload/research/industry/... · 2015. 11. 30. ·...

IT/Mobile/전자부품 [Overweight]

Story를 보면 종목이 보인다. Smart Phone 시장은 더 이상 급성장하지 않을 것으로 예상한다. Global 보급률은 아직

40%에 불과하지만 이미 선진 시장은 100%에 가깝게 보급률이 높아진 상황이고, 신흥시장

인 중동/아프리카만이 낮은 보급률을 유지하고 있기 때문이다. 아시아/태평양, 동유럽, 남미

도 60%에 이를 전망이다.

2016년에도 차별화를 위한 스마트폰 업체들의 노력은 지속될 전망이다. 예상되는 대표적인

변화는 1) 보급형 모델에도 Metal Frame이 채택되고 2) 결제기능 지원이 확대될 것으로 예

상하고 3) Daul Camera Module 장착이 보편화될 것으로 전망한다. 이에 따른 수혜업체은

KH바텍, 아모텍, 세코닉스 등이다.

공급과잉이 심했던 부품업체들의 구조조정이 마무리 되면서 실적이 개선되는 업체도 있을

것으로 기대하는데 이 중 대표적인 업체가 인터플렉스일 것으로 예상한다.

Analyst 김운호

02) 6915-5656 / [email protected]

IT/모바일/전자부품

2 │ IBKS RESEARCH

CONTENTS

스마트폰 시장 전망 .......................................................................................................................... 3

2016년 출하량 .......................................................................................................................................................... 3

2016년 지역별 출하량 ............................................................................................................................................ 4

2016년 Maker별 출하량 ........................................................................................................................................ 6

2016년 중국 시장 출하량 ...................................................................................................................................... 8

2016년 스마트폰 특징..................................................................................................................... 9

Metal 소재 확산 ......................................................................................................................................................10

Dual Camera ...........................................................................................................................................................11

결제 기능 강화 ........................................................................................................................................................12

확산 이후 선택적 집중 ..........................................................................................................................................13

투자전략 ............................................................................................................................................ 14

Bottom Up 전략이 유효 .......................................................................................................................................14

기업분석 ............................................................................................................................................ 16

KH바텍 (060720):

보급형 Metal 선두주자 / 매수(신규) / 목표주가: 30,000원 .......................................................................16

아모텍 (052710):

삼성페이와 Metal Frame 수혜 / 매수(신규) / 목표주가: 27,000원 ..........................................................21

세코닉스 (053450):

세상의 모든 렌즈는 내가! / 매수(신규) / 목표주가: 25,000원 ...................................................................26

인터플렉스 (051370):

捲土重來 / 매수(신규) / 목표주가: 20,000원 .................................................................................................31

이녹스 (088390):

성장에 투자하자! / 매수(유지) / 목표주가: 18,000원 ...................................................................................36

김운호 6915-5656

IBKS RESEARCH │3

스마트폰 시장 전망

2016년 출하량

2016년 스마트폰 출하량은 2015년 대비 17.5% 증가한 17억대로 예상한다. 2015년 스

마트폰 출하량은 2014년 대비 12.9% 증가한 14억 4,960만대로 추정한다. 2015년 3분

기까지 출하량은 10억 372만대이다.

스마트폰은 교체수요가 물량을 주도할 것으로 예상한다. 신규 수요는 2014년을 정점으

로 감소할 것으로 추정한다. 2016년 스마트폰 수요에서 신규수요 비중은 35.2%일 것

으로 예상한다.

세계 스마트폰 가입자는 2016년 기준 29억 8,200만명으로 추정한다. 전세계 인구 대

비 보급률은 39% 수준일 것으로 예상한다.

출하량 증가는 아시아/태평양 지역이 주도할 전망이다. 2016년 스마트폰 시장에서 아/

태지역 비중은 55.6%일 것으로 예상한다. 성장률이 가장 높은 지역은 중동/아프리카

지역으로 아직 보급률이 낮은 수준이기 때문이다. 2016년 중동/아프리카 지역은 스마

트폰 시장이 27.6% 증가할 것으로 예상한다.

표 1. 세계 스마트폰 출하량 전망

(단위: 백만대) 2012 2013 2014 2015E 2016E 2017E

신규수요 451.0 548.6 650.0 601.0 600.0 500.0

교체수요 253.1 441.5 633.5 848.6 1102.6 1311.5

스마트폰 가입자 1150.0 1600.2 2096.9 2539.4 2982.0 3327.7

교체잠재자 505.4 786.4 1140.1 1567.1 1913.9 2315.7

핸드폰 판매 704.1 990.0 1283.5 1449.6 1702.6 1811.5

교체 잠재자 전환율 57% 87% 81% 74% 70% 69%

Penetration 16% 22% 28% 34% 39% 43%

자료: Gartner, IBK투자증권 리서치센터

그림 1. 지역별 스마트폰 시장 출하량 추이

0

100

200

300

400

500

600

700

800

900

1,000

아/태 북미 서유럽 남미 중동/아프리카 동유럽

(백만대) 2014 2015E 2016E


2016년 스마트폰 물량은

2015년 대비 17.5% 증가


4 │ IBKS RESEARCH

2016년 지역별 출하량

2016년 스마트폰 시장은 17.5% 증가할 것으로 예상하는데 시장 성장률을 상회하는 지

역은 아시아/태평양(이하 아/태), 중동/아프리카, 동유럽일 것으로 전망한다. 아/태 지

역이 55.6%의 비중을 차지할 것으로 예상한다. 빠른 성장에도 불구하고 2016년 아/태

시장의 스마트폰 보급률은 43%일 것으로 추정한다.

아/태 시장과 동유럽 시장을 제외한 나머지 지역의 출하량은 큰 차이가 없을 전망이다.

북미, 서유럽, 남미, 중동/아프리카 시장의 비중은 10% 내외이다.

2016년 기준으로 서유럽, 북미는 보급률이 100% 내외일 것으로 추정한다. 동유럽,남

미는 65% 수준으로 상승할 것으로 예상하고, 아/태지역은 43%, 중동/아프리카는

22%에 그칠 전망이다.

표 2. 아시아/태평양 스마트폰 출하량 전망

(단위: 백만대) 2012 2013 2014 2015E 2016E 2017E

신규수요 237.8 333.1 387.0 335.0 350.0 300.0

교체수요 81.9 170.9 298.7 442.5 597.2 722.6

스마트폰 가입자 518.7 851.8 1238.8 1573.8 1923.8 2223.8

교체잠재자 199.0 347.8 553.1 796.3 976.6 1201.1

핸드폰 판매 319.7 504.0 685.7 777.5 947.2 1022.6

교체 잠재자 전환율 90% 86% 86% 80% 75% 74%

Penetration 12% 20% 28% 36% 43% 49%


표 3. 서유럽 스마트폰 출하량 전망

(단위: 백만대) 2012 2013 2014 2015E 2016E 2017E

신규수요 64.1 51.2 41.2 38.0 35.0 10.0

교체수요 59.5 86.6 105.1 116.2 126.8 140.5

스마트폰 가입자 277.3 328.5 369.8 407.8 442.8 452.8

교체잠재자 153.7 190.7 223.5 253.6 281.0 302.3

핸드폰 판매 123.6 137.8 146.3 154.2 161.8 150.5

교체 잠재자 전환율 51% 56% 55% 52% 50% 50%

Penetration 63% 74% 83% 91% 99% 101%


표 4. 북미 스마트폰 출하량 전망

(단위: 백만대) 2012 2013 2014 2015E 2016E 2017E

신규수요 58.8 41.8 46.9 50.0 40.0 20.0

교체수요 64.8 97.9 111.2 121.7 135.1 149.2

스마트폰 가입자 219.6 261.4 308.2 358.2 398.2 418.2

교체잠재자 52.0 96.0 121.7 150.1 186.6 223.1

핸드폰 판매 123.6 139.7 158.1 171.7 175.1 169.2

교체 잠재자 전환율 125% 102% 91% 100% 90% 80%

Penetration 62% 73% 85% 98% 108% 113%


아/태, 중동/아프리카,

동유럽이 성장 주도

김운호 6915-5656

IBKS RESEARCH │5

표 5. 동유럽 스마트폰 출하량 전망

(단위: 백만대) 2012 2013 2014 2015E 2016E 2017E

신규수요 29.0 25.3 30.7 24.0 20.0 20.0

교체수요 11.7 26.3 34.6 45.8 57.8 65.4

스마트폰 가입자 71.2 96.5 127.2 151.2 171.2 191.2

교체잠재자 30.5 44.9 61.9 81.4 93.4 105.8

핸드폰 판매 40.7 51.6 65.3 69.8 77.8 85.4

교체 잠재자 전환율 90% 86% 77% 74% 71% 70%

Penetration 25% 34% 45% 53% 61% 68%


표 6. 남미 스마트폰 출하량 전망

(단위: 백만대) 2012 2013 2014 2015E 2016E 2017E

신규수요 43.6 70.9 89.6 76.0 70.0 60.0

교체수요 16.2 32.8 50.8 79.8 116.8 131.2

스마트폰 가입자 99.0 169.9 259.5 335.5 405.5 465.5

교체잠재자 39.2 66.2 119.1 179.7 218.7 274.3

핸드폰 판매 59.8 103.7 140.4 155.8 186.8 191.2

교체 잠재자 전환율 85% 84% 77% 67% 65% 60%

Penetration 16% 28% 42% 53% 64% 72%


표 7. 중동/아프리카 스마트폰 출하량 전망

(단위: 백만대) 2012 2013 2014 2015E 2016E 2017E

신규수요 17.7 26.2 54.7 78.0 85.0 90.0

교체수요 19.0 27.0 33.0 42.6 68.9 102.5

스마트폰 가입자 67.7 93.9 148.6 226.6 311.6 401.6

교체잠재자 31.0 40.7 60.9 106.0 157.7 209.1

핸드폰 판매 36.7 53.2 87.7 120.6 153.9 192.5

교체 잠재자 전환율 95% 87% 81% 70% 65% 65%

Penetration 5% 7% 9% 16% 22% 28%



6 │ IBKS RESEARCH

2016년 Maker별 출하량

2015년 기준으로 상위 10개사의 점유율은 72.5%로 추정한다. 그 중 상위 2개 업체의

점유율은 38.9%에 이를 전망이다. 상위 2개를 제외한 3위에서 10위 업체 간의 물량차

이는 많지 않다. 화웨이가 최근 물량이 큰 폭으로 증가하면서 연간 1억 이상 출하할 것

으로 예상된다.

2016년에도 상위 10개업체의 비중은 70%일 것으로 예상한다. 삼성전자와 LG전자의

출하량은 2015년 대비 감소할 것으로 전망한다. 샤오미를 제외한 중국업체들의 시장

점유율은 2015년 대비 개선될 것으로 예상한다.

그림 2. 주요 업체별 스마트폰 출하량 추이

0

100

200

300

400

500

600

SEC Apple Huawei Lenovo Xiaomi LG ZTE TCL vivo OPPO Others

(백만대)2014 2015E 2016E


그림 3. 주요 업체별 스마트폰 점유율 (2015년 기준)

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

SEC Apple Huawei Lenovo Xiaomi LG ZTE TCL vivo OPPO Others 자료: Gartner, IBK투자증권 리서치센터

2016년 상위 10개업체

점유율은 70%

김운호 6915-5656

IBKS RESEARCH │7

그림 4. 북미 스마트폰 업체별 점유율 추이 그림 5. 서유럽 스마트폰 업체별 점유율 추이

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

45%

Apple SEC LG ZTE Lenovo

2014 2015E 2016E

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

Sam

sung

Apple

Huaw

ei

Sony

TC

L-A

lcate

l

Nokia

(Mic

rosoft)

2014 2015E 2016E

자료: Gartner, IBK투자증권 리서치센터 자료: Gartner, IBK투자증권 리서치센터

그림 6. 아시아/태평양 스마트폰 업체별 점유율 추이 그림 7. 남미 스마트폰 업체별 점유율 추이

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

18%

Samsung Apple Huawei Xiaomi vivo

2014 2015E 2016E

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

Samsung LG Lenovo TCL Apple

2014 2015E 2016E


그림 8. 동유럽 스마트폰 업체별 점유율 추이 그림 9. 중동/아프리카 스마트폰 업체별 점유율 추이

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

45%

Samsung Lenovo Apple TCL-Alcatel Nokia

(Microsoft)

2014 2015E 2016E

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

Samsung Huawei TCL Apple Lenovo

2014 2015E 2016E



8 │ IBKS RESEARCH

2016년 중국 시장 출하량

2016년 중국 스마트폰 시장 규모는 4억 9,420만대로 전망한다. 2015년 대비 11.2%

증가한 수준이다. 2015년 스마트폰 물량은 2014년 대비 4.9% 증가한 4억 4,430만대

로 예상한다.

중국 스마트폰 물량 증가폭이 급격하게 하락한 것은 빠르게 높아진 보급률 때문인 것

으로 추정한다. 2015년 기준으로 스마트폰 보급률은 66%으로 추정하고, 2016년에는

69%까지 상승할 것으로 전망한다.

스마트폰 업체별 점유율은 매년 상위권 업체들의 순위가 변경되는 경향을 보이고 있다.

2013년에 점유율 1위였던 삼성전자는 2015년에는 5위로 하락할 것으로 예상한다.

2013년에 부진했던 샤오미는 2015년에는 점유율이 1위일 것으로 예상하지만 2016년

에는 화웨이가 점유율 1위로 변경될 전망이다.

표 8. 중국 스마트폰 출하량 전망

(단위: 백만대) 2012 2013 2014 2015E 2016E 2017E

신규수요 148.0 254.7 282.8 254.6 200.0 150.0

교체수요 28.0 62.4 140.8 189.7 294.2 376.0

스마트폰 가입자 254.0 508.7 791.5 1046.1 1246.1 1396.1

교체잠재자 28.0 78.0 191.6 367.8 537.2 642.8

핸드폰 판매 176.0 317.1 423.6 444.3 494.2 526.0

교체 잠재자 전환율

223% 181% 99% 80% 70%

Penetration 19% 37% 56% 66% 69% 71%


그림 10. 주요 업체별 스마트폰 점유율 추이

0%

5%

10%

15%

20%

25%

Xiaomi Huawei Apple vivo Samsung OPPO

2013 2014 2015E 2016E


2016년 중국 시장은

2015년 대비 11.2% 증가

김운호 6915-5656

IBKS RESEARCH │9

2016년 스마트폰 특징

2016년 스마트폰 시장에서 보일 것으로 예상되는 특징은

1) Metal 외장의 확산

2) Dual Camera 채택

3) 지불 결제 기능 확산 등이다.

Flexible Display에 대한 연구도 빠르게 진행 중이지만 2016년에 채택될 가능성은 낮

은 것으로 판단한다.

이러한 환경 변화는 국내 스마트폰 부품업체에도 긍정적인 변화가 기대된다.

1) 보급형 Metal 생산방식 확대는 Die-casting 물량의 확대로 이어질 것으로

기대하고

2) Dual Camera 채택으로 카메라 렌즈 소요량 증가, 카메라 모듈 업체의 ASP

상승으로 외형 성장이 기대된다.

3) 삼성페이 적용 모델이 확산될 것으로 예상됨에 따라 모듈 공급업체들의 외형

성장이 기대된다.

4) 공급과잉으로 실적이 부진했던 부품업체들 중에서 수주 물량이 회복되는 업

체들에게는 실적 개선의 기회가 될 것으로 예상한다.

그림 11. 2016년 스마트폰 환경 변화에 따른 특징

Die-casting/감전소자물량확대

수혜

Dual Camera

결제기능강화

보급형Metal Frame

카메라렌즈소요량증가

모듈공급업체들의외형성장

부품구조조정 승자독식

자료: IBK투자증권 리서치센터

Metal Frame

Dual Camera

결제 기능 확산


10 │ IBKS RESEARCH

Metal 소재 확산

애플이 선도적으로 Metal 소재를 사용한 이후로 점차 채택하는 업체가 증가하고 있는

추세이다. 초기에는 케이스에서 Frame만 채택하는 경우가 많았으나 점차 사용 범위는

확대되고 있는 추세이다.

Metal Case를 가공하는 방법은 CNC(Computerized Numerical Control) 밀링과

Die-casing이 주로 사용된다. CNC 밀링 공법은 작업시간이 길고, 작업 공정이 복잡

하고, 제조 단가가 높다. 하지만 품질이 우수하기 때문에 High End 제품에 주로 사용

된다. 애플의 iPhone, 삼성전자는 Galaxy S6, Note5, A8을 CNC 밀링 공법으로 생

산하였다. 후발업체인 샤오미도 CNC 밀링으로 케이스를 생산하고 있다.

Die-casting은 작업시간이 짧고, 단가도 낮아서 보급형 제품에 적용이 가능한 방식이

다. 같은 소재의 금속을 사용하지만 질감에서 차이가 나는 것은 표면처리를 아노다이

징으로 하는것과 도장을 하는 것의 차이 때문이다. 최근까지 Die-casting 제품에는

도장을 이용해서 표면처리를 했었다. 아노다이징 표면처리가 가능해지면 Die-casting

공법이 보다 크게 확산될 것으로 기대한다.

보급형 제품에는 Die-casting을 이용한 Metal Frame이 채택될 것으로 예상한다. 해

외업체에서도 2016년에는 의미있는 변화가 생길 것으로 기대한다.

표 9. Metal Frame 생산 방식 비교

방식 CNC 밀링 Die-casitng

제품형태 Frame Unibody Frame Unibody

단가 $18~20 $25~30 $11 $17

작업시간 40분 60~70분 15초 15초

작업공정 9개 1개

표면처리 Anodizing 도장 방식 /아노다이징은 개발 중

생산량/월 450개 10만 8,000개

투자금액 대당 5,000만원~1억원 4~5억원(350톤)

자료: IBK투자증권

그림 12. 애플 iPhone6(CNC 밀링) 그림 13. 삼성 Galaxy A3(Diecasting)

자료: gsmarena.com 자료: gsmarena.com

보급형 Metal

= Die-casting

김운호 6915-5656

IBKS RESEARCH │11

Dual Camera

2016년 스마트폰에는 Dual Camera가 본격적으로 장착될 것으로 예상한다. 이미 화웨

이, HTC, LG전자는 듀얼 카메라 모듈이 장착된 스마트폰을 출시한 바 있고, 최근 LG

전자는 신규 모델인 V10에서 전면 카메라 모듈을 듀얼로 장착하였다.

아직 애플과 삼성전자 모델에는 듀얼카메라 모듈이 장착되지 않았는데 2016년부터는

일부 모델에 채택될 것으로 예상한다.

듀얼 카메라는 화질 개선, Auto Focus/Zoom 속도 개선, 증강현실 지원, 3D 효과 지

원 등의 기능이 있고 외형적으로는 카메라 모듈의 두께를 얇게 만들 수 있는 장점이

있다.

듀얼 카메라 모듈이 본격화되면 렌즈업체 및 카메라 모듈 업체들에게는 단가 및 물량

증가에 도움이 될 것으로 기대한다.

표 10. Dual Camera 특징

특징 내용

화질 개선 센서의 면적이 넓어진다. 배경와 피사체를 각각 촬영

3D 효과 지원 Depth Map을 이용해서 3D 효과를 쉽게 얻을 수 있다

Auto Focus+Zoom 속도 개선 피사체 확보를 위한 별도 렌즈

증강현실 지원 선명한 화질 지원으로 가능

카메라 모듈 두께 고화질이면서 두께는 얇아진다

자료: LG디스플레이, IBK투자증권

그림 14. 화웨이 Honor 6 Plus(Dual Camera Module) 그림 15. LG V10(Front Dual Camera)

자료: gsmarena.com 자료: gsmarena.com

차별화를 위한

Dual Camera



결제 기능 강화

2016년 스마트폰에는 결제 기능을 지원하는 모델이 증가할 것으로 기대한다. 가장 먼

저 결제시스템을 도입한 구글페이와 애플페이는 아직 적용 가능 매장이 많지 않아서

확산 속도가 빠르지 않다. 이에 비해서 삼성페이는 MST(Magnetic Secure

Transmission) 방식을 사용하기 때문에 기존에 있던 단말기와 호환성이 아주 높아서

미국내 매장의 85~90%에서 사용할 수 있는 것으로 추정한다.

삼성전자는 삼성페이의 강점을 이용해서 삼성페이를 지원하는 단말기 보급을 확대할

계획이다. 2015년 3분기까지 삼성페이를 지원하는 단말기는 Galaxy S6, S6 Edge, S6

Edge+, Note5 등이다. 이들은 모두 Flagship 모델이지만 향후에는 보급형으로 확대

할 전망이다.

삼성페이를 지원하기 위해서는 안테나를 장착해야 하는데 Flagship 모델에 장착되는

안테나는 삼성페이뿐만 아니라 NFC, 무선충전을 함께 지원한다. 보급형 모델에는

NFC와 무선충전을 함께 지원할 가능성은 낮을 것으로 예상한다. 이로 인해 단가는 하

락할 것으로 전망하지만 물량은 큰 폭으로 증가할 것으로 기대한다.

표 11. 주요 결제서비스 비교

특징 삼성페이 애플페이 구글페이

서비스 개시 2015년 9월 2014년 9월 2011년 구글 월렛

서비스 방식 NFC, MST,바코드(한국) NFC NFC

오프라인 결제 마그네틱, NFC 전용 리더 NFC 전용 리더 NFC 전용 리더

보안성 암호화된 정보 저장, 토큰화 기술, 지문인증, 녹스 보안 플랫폼

암호화된 정보 저장, 토큰화 기술, 지문인증

클라우드에 암호화된 정보 저장

서비스 국가 미국, 한국, 중국, 유럽, 호주 남미로 확대

미국 미국

사용 가능 매장 (미국) 전체 매장의 85~90% 약 10~15% 약 10~15%

수수료 없음 0.15% 없음

자료: 업계 자료, IBK투자증권

그림 16. Galaxy S6 NFC/무선충전/삼성페이 모듈 그림 17. 삼성페이 시현 중

자료: ifixit.com 자료: 삼성전자

결제 기능 선점효과 확대

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IBKS RESEARCH │13

확산 이후 선택적 집중

삼성전자 스마트폰 물량이 증가하면서 부품의 수요도 급증하게 되었고 이용하던 업체

별 실적도 큰 폭으로 증가하였으나, 삼성전자 스마트 폰 매출액이 감소하기 시작한

2013년 3분기 이후 부품업체들의 매출액도 빠르게 감소했다. F-PCB업체들도 2013년

3분기부터 실적이 급격히 악화되기 시작했다.

2014년 3분기 이후 삼성전자 IM사업부 매출액은 매분기 큰 변화가 없는 수준에서 유

지되고 있다. 2016년에도 매출액의 큰 변화는 없을 것으로 예상한다. 2015년 3분기에

는 F-PCB업체들의 실적이 전 분기 대비 개선되었다.

향후 삼성전자의 물량 변화는 크지 않을 것으로 예상되지만 분산되었던 수주는 선도업

체들을 중심으로 집중될 것으로 전망한다.

그림 18. 삼성전자 IM사업부 매출액과 F-PCB 업체들의 매출액 추이

0

5

10

15

20

25

30

35

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1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

1Q.08 4Q.08 3Q.09 2Q.10 1Q.11 4Q.11 3Q.12 2Q.13 1Q.14 4Q.14 3Q.15 2Q.16E

(조원)(억원) F PCB 매출액 삼성전자 IM 매출액(우축)

주: F-PCB업체는 인터플렉스, 비에이치, 플렉스컴, 뉴프렉스, 대덕GDS 합산


그림 19. 삼성전자 IM사업부 매출액과 F-PCB 업체들의 영업이익 추이

0

5

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-800

-600

-400

-200

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200

400

600

800

1Q.08 4Q.08 3Q.09 2Q.10 1Q.11 4Q.11 3Q.12 2Q.13 1Q.14 4Q.14 3Q.15 2Q.16E

(조원)(억원) F PCB 영업이익 삼성전자 IM 매출액(우축)

주: F-PCB업체는 인터플렉스, 비에이치, 플렉스컴, 뉴프렉스, 대덕GDS 합산


살아 남은 자에게 기회가



투자전략

Bottom Up 전략이 유효

2016년 스마트폰 시장은 외형 성장은 크지 않지만 업체별로 스마트폰 사양에 다양한

변화를 시도할 것으로 예상한다. 그 중 가장 대표적인 움직임은

1) Metal Frame 적용 모델의 확대

2) Dual Camera Module 장착

3) 결제 지원 기능 확대 등이다.

보급형 Metal Frame의 채택을 위해서는 Die-casting 방식을 이용할 것으로 전망하

고 이는 KH바텍에 긍정적인 변수가 될 전망이다. 감전소자를 공급하는 아모텍에도 기

회가 될 것으로 기대한다. Dual Camera Module 장착이 보편화되면 카메라 렌즈업체

인 세코닉스에게 긍정적일 전망이다. 결제지원 단말기 보급의 확대는 안테나를 생산하

는 아모텍에 긍정적일 전망이다.

그림 20. 2016년 스마트폰 기능 변화와 수혜업체

KH바텍, 아모텍

수혜주

Dual Camera

Samsung Pay

보급형Metal Frame

세코닉스

아모텍

구조조정 인터플렉스


표 12. 주요 종목 및 투자 포인트

종목 투자 포인트 목표주가(원) 현재주가(11/30)

KH바텍(060720) 보급형 Metal Frame의 최대 수혜/해외 거래선 매출 증가 기대 30,000 19,750

아모텍(052710) 삼성페이 최대 수혜, 보급형 Metal Frame 물량 증가에 수혜 기대 27,000 21,200

세코닉스(053450) Mobile 부문 안정적 성장/ 자동차가 성장 주도 25,000 18,500

인터플렉스(051370) Turn Around 기대. 매출액 증가에 따른 수익성 개선 20,000 12,650

이녹스(088390) AMOLED 매출 본격화, EMI Absober 매출 유지 18,000 13,100


변화 요소별 관련 종목에

관심

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IBKS RESEARCH │15

기업명 투자의견 목표주가

KH바텍 (060720) 매수(신규) 30,000원

아모텍 (052710) 매수(신규) 27,000원

세코닉스 (053450) 매수(신규) 25,000원

인터플렉스 (051370) 매수(신규) 20,000원

이녹스 (088390) 매수(유지) 18,000원

Company Analysis



매수 (신규) KH바텍 (060720) 목표주가 30,000원 보급형 Metal 선두주자

실적 개선은 이미 시작 되었다.

KH바텍의 영업이익은 2015년 3분기부터 정상화되기 시작했다. 핸드폰

부품업체들의 비수기인 4분기에도 3분기보다 개선된 실적이 전망된다.

이는 해외 거래선 물량 증가할 것으로 기대하기 때문이다. 2016년 실적

은 예년 수준으로 회복하면서 2015년 대비 매출액은 33% 증가하고, 영

업이익은 큰 폭의 개선이 기대된다.

Metal Frame 확산의 최대 수혜

2016년에는 국내 및 해외 거래선의 보급형 Metal Frame에 대한 수요

가 큰 폭으로 증가할 것으로 예상한다. High End 제품뿐만 아니라 보급

형 제품에도 차별화가 필요하다고 판단하기 때문이다. 다만 High End

에 적용했던 CNC 밀링 방식을 보급형 제품에도 적용하지는 않을 것으

로 예상한다. 아직 가격 차이가 크기 때문이다. 대안으로 Die-casting

방식이 채택될 것으로 기대한다. 가격 경쟁력뿐만 아니라 양산 능력에서

도 경쟁력이 높기 때문이다.

투자의견 매수, 목표주가 30,000원 제시

KH바텍에 대한 투자의견은 매수를 제시한다. 이는 Metal Frame이

High End 뿐만 아니라 보급형 제품에도 상용화될 것으로 기대하고,

Die-casting 방식에서 가장 앞선 기술을 보유하고 있으며, 국내뿐만 아

니라 해외 시장에서도 성장기회가 있을 것으로 기대하고 있으며, 현재

주가는 2016년 실적 대비 저평가된 것으로 판단하기 때문이다. 목표주

가는 30,000원을 제시한다. 이는 2016년 예상 EPS 2,770원에 10.8배

를 적용한 값이다.

현재가 (11/30) 19,750원 KOSDAQ (11/30) 688.38pt 시가총액 3,950억원 발행주식수 20,000천주 액면가 500원 52주 최고가 36,770원 최저가 14,000원 60일 일평균거래대금 63억원 외국인 지분율 6.4% 배당수익률 (2015F) 2.5% 주주구성 남광희 외 3 인 30.44% 쿼드자산운용 6.13% 주가상승률 1M 6M 12M 상대기준 -2% -3% -46% 절대기준 -2% -6% -32% 현재 직전 변동 투자의견 매수 - -

목표주가 30,000 - -

EPS(15) 1,102 - -

EPS(16) 2,770 - -

KH바텍 상대주가 (%)

12,000

17,000

22,000

27,000

32,000

37,000

42,000

47,000

52,000

470

520

570

620

670

720

770

820

14.12 15.4 15.8

(P) KOSDAQ(좌)

KH바텍(우)(원)

(단위:억원,배) 2013 2014 2015F 2016F 2017F

매출액 8,242 5,900 7,599 10,104 12,303

영업이익 668 350 313 555 711

세전이익 684 360 360 582 743

지배주주순이익 581 262 220 554 709

EPS(원) 2,907 1,309 1,102 2,770 3,547

증가율(%) 흑전 -55.0 -15.8 151.2 28.1

영업이익률(%) 8.1 5.9 4.1 5.5 5.8

순이익률(%) 6.9 4.2 2.8 5.5 5.8

ROE(%) 26.9 10.2 8.0 18.1 19.7

PER 8.7 32.1 17.8 7.1 5.5

PBR 2.1 3.1 1.4 1.2 1.0

EV/EBITDA 4.7 10.8 6.5 3.9 2.6

자료: Company data, IBK투자증권 예상

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실적 전망

4분기 양호한 실적 이어갈 전망

KH바텍의 2015년 4분기 매출액은 3분기 대비 10.7% 증가한 2,096억원으로 예상한

다. 매출액 증가는 해외 거래선의 물량 증가로 가능할 것으로 전망한다. 국내 거래선

매출액은 재고조정에 따른 영향으로 3분기 대비 감소할 것으로 예상한다. 국내 거래선

비중은 3분기 68%에서 4분기에는 45%로 하락할 전망이다.

2015년 4분기 영업이익은 3분기 대비 13.3% 증가한 126억원으로 예상한다. 외형 성

장에 비해서 수익성 개선은 크지 않을 것으로 전망이다. 이는 4분기 성장을 주도하는

제품이 모듈 형태여서 수익성이 높지 않기 때문이다.

2016년 새로운 도약의 시기

KH바텍의 2016년 매출액은 2015년 대비 33% 증가한 1조 104억원으로 예상한다. 매출

증가는 Al 외장재가 주도할 것으로 기대한다. Al 외장재는 2015년 매출에서 45%의 비

중을 차지할 것으로 추정하고, 2016년에는 60%로 비중이 상승할 것으로 예상한다.

거래선별 비중은 2015년과 크게 다르지 않을 것으로 전망한다. 신규 모델 출시에 따른

변화 가능성은 높을 것으로 예상한다.

2016년 영업이익은 555억원으로 2015년 대비 큰 폭으로 증가할 것으로 예상한다.

2015년 대비 외부환경이 우호적으로 작용할 것으로 기대하고 해외 거래선 비중이 2015

년 대비 상승할 가능성이 높아서 수익성 개선에 긍정적일 것으로 전망하기 때문이다.

표 13. KH바텍 실적 추이 및 전망

(단위: 억원) 2015 2016 4분기 증감률

1 2 3 4E 1E 2E 3E 4E QoQ(%) YoY(%)

매출액 Mg 359 143 128 119 112 104 97 90 -6.9 -80.6

Zn 117 63 95 84 75 88 103 91 -11.8 -31.8

Al 618 455 450 446 458 517 532 469 -1.0 -13.4

Al 외장 907 410 950 1,148 1,237 1,237 1,697 1,996 20.8 36.6

기타 345 192 270 300 300 300 300 300 11.1 -19.8

합계 2,346 1,263 1,893 2,096 2,182 2,246 2,729 2,946 10.7 -14.9

영업이익

104 -28 111 126 135 164 147 555 13.3 -29.0

세전이익

121 -15 119 136 115 140 169 158 14.0 -30.0

순이익

84 -30 63 93 80 283 89 108 47.9 -30.0

영업이익률 4.4 -2.2 5.9 6.0 6.0 6.0 5.0 18.8

세전이익률 5.1 -1.2 6.3 6.5 5.1 5.1 5.7 5.4

순이익률

3.6 -2.3 3.3 4.4 3.6 10.4 3.0 3.7

자료: KH바텍, IBK투자증권 리서치센터

4분기 매출액, 영업이익

3분기 대비 개선될 전망

2016년 매출액

1조 104억원, 영업이익

555억원으로 전망



투자 포인트

보급형 Metal 선두 주자

2016년에는 국내 및 해외 거래선의 보급형 Metal Frame에 대한 수요가 큰 폭으로 증

가할 것으로 예상한다. High End 제품뿐만 아니라 보급형 제품에도 차별화가 필요하

다고 판단하기 때문이다. 다만 High End에 적용했던 CNC 밀링 방식은 아직 가격 차

이가 크기 때문에 보급형 제품에는 적용하지는 않을 것으로 예상한다.

Metal Frame은 아직 CNC 밀링 방식이 주류이지만 향후 Die-casting 방식이 큰 비

중을 차지할 것으로 전망한다. 국내 고객사도 Metal Frame 적용 모델을 확대할 계획

이고 해외 거래선에서도 적극적으로 채택할 것으로 기대한다.

KH바텍이 확보하고 있는 Die-casting + Anodizing 공법은 보급형 Metal Frame 확

산에 큰 변수가 될 것으로 예상한다.

그림 21. KH바텍 제품별 매출액 추이 및 전망

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

1Q

2Q

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4Q

1Q

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3Q

4Q

1Q

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3Q

4Q

1Q

2Q

3Q

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1Q

2Q

3Q

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1Q

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1Q

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1Q

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1Q

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E1Q

E2Q

E3Q

E4Q

E

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

(억원) Mg Zn Assembly Al Al 외장재 Others

자료: KH바텍, IBK투자증권 리서치센터

그림 22. 연도별 제품별 매출액 추이 그림 23. 연도별 거래선별 매출액 추이

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

Mg Zn Al Al 외장재 Others

(억원) 2014 2015E 2016E

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

Nokia 국내사 RIM Apple Amazon 기타

(억원)2014 2015E 2016E

자료: KH바텍, IBK투자증권 리서치센터 자료: KH바텍, IBK투자증권 리서치센터

보급형에는 Die-Casting이

정답

김운호 6915-5656

IBKS RESEARCH │19


KH바텍에 대한 투자의견은 매수를 제시한다. 이는

1) Metal Frame이 High End 뿐만 아니라 보급형 제품에도 상용화될 것으로

기대하고

2) Die-casting 방식에서 가장 앞선 기술을 보유하고 있으며

3) 국내뿐만 아니라 해외 시장에서도 성장기회가 있을 것으로 기대하고 있으며

4) 현재 주가는 2016년 실적 대비 저평가된 것으로 판단하기 때문이다.

KH바텍의 목표주가는 30,000원으로 제시한다. 이는 2016년 예상 EPS 2,770원에

10.8배를 적용한 값이다. 핸드폰 부품주들이 평균 PER은 7배에서 10배 사이에서 거래

되고 있는데 동사의 기술력 및 향후 성장성을 고려할 때 상단 수준의 값을 적용하는

것이 적정하다고 판단한다.

그림 24. 투자 주체별 순매수 추이 그림 25. ROE PBR 추이

-5,000

-4,000

-3,000

-2,000

-1,000

0

1,000

2,000

10.1

10.5

10.9

11.1

11.5

11.9

12.1

12.5

12.9

13.1

13.5

13.9

14.1

14.5

14.9

15.1

15.5

15.9

(천주)기관 외국인

0

5

10

15

20

25

30

0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0

ROE(%)

PBR(배)

2013

20142015E

2016E

자료: Quantwise 자료: IBK투자증권 리서치센터

성장 모멘텀을 보고

투자하자



포괄손익계산서 재무상태표

(억원) 2013 2014 2015F 2016F 2017F (억원) 2013 2014 2015F 2016F 2017F

매출액 8,242 5,900 7,599 10,104 12,303 유동자산 2,479 3,619 2,732 3,971 5,030

증가율(%) 131.6 -28.4 28.8 33.0 21.8 현금및현금성자산 380 1,066 1,191 1,844 2,603

매출원가 7,130 5,146 6,860 8,992 10,950 유가증권 785 505 0 0 0

매출총이익 1,112 754 738 1,111 1,353 매출채권 923 1,126 1,016 1,428 1,642

매출총이익률 (%) 13.5 12.8 9.7 11.0 11.0 재고자산 340 735 458 643 740

판관비 444 404 425 556 643 비유동자산 1,962 2,144 2,610 2,460 2,446

판관비율(%) 5.4 6.8 5.6 5.5 5.2 유형자산 1,858 2,001 2,436 2,268 2,239

영업이익 668 350 313 555 711 무형자산 70 83 84 77 70

증가율(%) 770.5 -47.6 -10.7 77.4 28.1 투자자산 21 25 61 74 90

영업이익률(%) 8.1 5.9 4.1 5.5 5.8 자산총계 4,441 5,763 5,342 6,430 7,476

순금융손익 -32 2 -20 -19 -14 유동부채 1,683 2,922 2,403 3,026 3,422

이자손익 -33 2 -15 -19 -14 매입채무및기타채무 464 1,761 1,164 1,636 1,882

기타 1 0 -4 0 0 단기차입금 810 711 798 864 935

기타영업외손익 48 7 67 46 46 유동성장기부채 92 126 139 159 159

종속/관계기업손익 0 0 0 0 0 비유동부채 305 177 116 119 148

세전이익 684 360 360 582 743 사채 0 0 0 0 0

법인세 112 110 151 22 25 장기차입금 249 130 32 12 12

법인세율 16.4 30.7 41.8 3.8 3.4 부채총계 1,988 3,099 2,519 3,145 3,571

계속사업이익 572 249 210 560 718 지배주주지분 2,445 2,668 2,837 3,294 3,906

중단사업손익 0 0 0 0 0 자본금 80 80 100 100 100

당기순이익 572 249 210 560 718 자본잉여금 278 278 258 258 258

증가율(%) 흑전 -56.4 -15.8 166.7 28.2 자본조정등 -74 -74 -75 -75 -75

당기순이익률 (%) 6.9 4.2 2.8 5.5 5.8 기타포괄이익누계액 50 70 98 98 98

지배주주당기순이익 581 262 220 554 709 이익잉여금 2,111 2,314 2,457 2,913 3,525

기타포괄이익 -20 19 28 0 0 비지배주주지분 9 -4 -14 -8 0

총포괄이익 552 268 238 560 718 자본총계 2,453 2,664 2,823 3,285 3,905

EBITDA 867 565 566 800 947 비이자부채 836 2,133 1,550 2,110 2,464

증가율(%) 333.4 -34.9 0.2 41.4 18.3 총차입금 1,152 966 969 1,035 1,106

EBITDA마진율(%) 10.5 9.6 7.4 7.9 7.7 순차입금 -13 -605 -222 -809 -1,497

투자지표 현금흐름표

(12월 결산) 2013 2014 2015F 2016F 2017F (억원) 2013 2014 2015F 2016F 2017F

주당지표(원) 영업활동 현금흐름 655 948 457 649 861

EPS 2,907 1,309 1,102 2,770 3,547 당기순이익 572 249 210 560 718

BPS 12,223 13,339 14,187 16,469 19,528 비현금성 비용 및 수익 394 421 414 218 204

DPS 370 500 500 500 500 유형자산감가상각비 192 207 245 238 230

밸류에이션(배) 무형자산상각비 7 8 8 7 6

PER 8.7 32.1 17.8 7.1 5.5 운전자본변동 -191 384 19 -110 -47

PBR 2.1 3.1 1.4 1.2 1.0 매출채권등의 감소 -174 -277 170 -412 -214

EV/EBITDA 4.7 10.8 6.5 3.9 2.6 재고자산의 감소 109 -386 309 -186 -97

성장성지표(%) 매입채무등의 증가 -175 1,274 -624 472 246

매출증가율 131.6 -28.4 28.8 33.0 21.8 기타 영업현금흐름 -120 -107 -186 -19 -14

EPS증가율 흑전 -55.0 -15.8 151.2 28.1 투자활동 현금흐름 -986 0 -1,468 -36 -166

수익성지표(%) 유형자산의 증가(CAPEX) -327 -297 -741 -150 -200

배당수익률 1.8 1.5 2.5 2.5 2.5 유형자산의 감소 20 26 63 80 0

ROE 26.9 10.2 8.0 18.1 19.7 무형자산의 감소(증가) -9 -14 -4 0 0

ROA 13.5 4.9 3.8 9.5 10.3 투자자산의 감소(증가) -3 -14 -6 -13 -16

ROIC 24.7 11.1 9.0 22.1 29.4 기타 -669 299 -780 47 50

안정성지표(%) 재무활동 현금흐름 47 -265 -165 41 64

부채비율(%) 81.0 116.3 89.2 95.7 91.4 차입금의 증가(감소) 29 -209 -138 -20 0

순차입금 비율(%) -0.5 -22.7 -7.9 -24.6 -38.3 자본의 증가 0 0 0 0 0

이자보상배율(배) 12.9 10.0 10.1 16.7 20.0 기타 18 -56 -28 61 64

활동성지표(배) 기타 및 조정 -17 2 1,302 0 0

매출채권회전율 9.8 5.8 7.1 8.3 8.0 현금의 증가 -301 686 125 653 759

재고자산회전율 21.1 11.0 12.7 18.4 17.8 기초현금 681 380 1,066 1,191 1,844

총자산회전율 1.9 1.2 1.4 1.7 1.8 기말현금 380 1,066 1,191 1,844 2,603

*주당지표 및 밸류에이션은 지배주주순익 및 지배주주지분 기준

김운호 6915-5656

IBKS RESEARCH │21

매수 (신규) 아모텍 (052710) 목표주가 27,000원 삼성페이와 Metal Frame 수혜

2015년 4분기 부진, 2016년 성장

아모텍의 2015년 4분기 매출액은 3분기 대비 부진할 전망이다. 국내 거

래선의 재조조정에 따른 물량 감소가 주요 원인으로 추정된다. 4분기 영

업이익도 3분기 대비 감소할 전망이다. 2016년 실적은 2015년 대비 큰

폭으로 개선될 것으로 기대한다. NFC 안테나와 감전소자 물량이 큰 폭

으로 증가할 것으로 예상하기 때문이다. 신규 거래선 확보와 자동차 관

련 신제품 개발도 매출액 증가에 기여할 것으로 기대한다.

삼성페이 및 Metal Frame 확산 효과 기대

2016년 삼성전자 스마트폰에서 가장 큰 변화는 삼성페이와 Metal

Frame이 보급형으로 확산된다는 점이다. 삼성페이의 확산은 아모텍의

NFC 안테나 매출에 긍정적인 영향을 미칠 것으로 기대한다. 3 콤보에서

2 콤보로 사양은 낮아지지만 물량 증가 효과를 기대할 수 있을 전망이

다. Metal Frame이 보급형으로 확대되면 감전소자 물량도 큰 폭으로

증가할 것으로 기대한다.


아모텍에 대한 투자의견은 매수로 제시한다. 이는 삼성페이 확산에 따른

수혜가 기대되고, 보급형 Metal Frame 확산에 따른 실적 개선이 기대

되고, 해외 고객 확보를 통해서 외형 성장이 확대될 것으로 기대하고,

밸류애이션 매력이 높은 주가라고 판단하기 때문이다. 아모텍에 대한 목

표주가는 27,000원으로 제시한다.

현재가 (11/30) 21,200원 KOSDAQ (11/30) 688.38pt 시가총액 2,066억원 발행주식수 9,743천주 액면가 500원 52주 최고가 24,000원 최저가 11,250원 60일 일평균거래대금 121억원 외국인 지분율 8.2% 배당수익률 (2015F) 0.0% 주주구성 김병규 외 5 인 25.91% 주가상승률 1M 6M 12M 상대기준 -2% 32% 49% 절대기준 -1% 27% 88% 현재 직전 변동 투자의견 매수 - -

목표주가 27,000 - -

EPS(15) 1,530 - -

EPS(16) 2,163 - -

아모텍 상대주가 (%)

10,000

12,000

14,000

16,000

18,000

20,000

22,000

24,000

26,000

470

520

570

620

670

720

770

820

14.12 15.4 15.8

(P) KOSDAQ(좌)

아모텍(우)(원)

(단위:억원,배) 2013 2014 2015F 2016F 2017F

매출액 2,480 1,785 3,189 3,789 4,241

영업이익 224 26 230 321 339

세전이익 158 -26 186 260 289

당기순이익 112 -23 149 211 221

EPS(원) 1,148 -236 1,530 2,163 2,265

증가율(%) 20.8 적전 흑전 41.3 4.7

영업이익률(%) 9.0 1.4 7.2 8.5 8.0

순이익률(%) 4.5 -1.3 4.7 5.6 5.2

ROE(%) 9.1 -1.8 10.7 13.1 12.1

PER 10.1 -60.3 13.3 9.4 9.0

PBR 0.9 1.1 1.3 1.2 1.0

EV/EBITDA 5.5 13.2 7.5 6.2 5.7




실적 전망

2015년 4분기 고객사 물량 감소에 따른 실적 부진

아모텍의 2015년 4분기 실적은 3분기 대비 부진할 것으로 예상한다. 국내 고객사의

물량 감소로 주요 제품의 매출액이 3분기 대비 큰 폭으로 감소할 전망이다. ESD/EMI

및 NFC는 3분기 대비 20% 이상 감소할 것으로 예상한다. 나머지 부품도 매출액이 3

분기 대비 10% 이상 줄어들 전망이다.

영업이익률은 2015년 2분기 수준으로 하락할 것으로 예상한다. 매출액 감소에 따른 고

정비 비중 상승이 주요 원인일 전망이다.

2016년 Samsung Pay, 감전소자가 성장 주도

아모텍의 2016년 매출액은 2015년 대비 18.8% 증가한 3,789억원으로 예상한다.

ESD/EMI 부문은 감전소자가 매출 증가를 견인할 것으로 전망한다. 감전소자 매출액

은 2015년 대비 2배 가까이 증가할 것으로 추정한다. NFC 안테나 매출은 2015년 대

비 27.7% 증가할 것으로 전망한다. 이는 삼성페이가 보급형 모델로 보급되면서 물량

이 큰 폭으로 증가할 것으로 기대하기 때문이다.

2016년 아모텍의 영업이익은 2015년 대비 39.6% 증가한 321억원으로 예상한다. 매출

액 증가와 제품믹스 개선으로 2015년 대비 영업이익률이 소폭 개선될 것으로 기대한다.

표 14. 아모텍의 분기별 실적 추이 및 전망

(단위: 억원) 2015 2016E 4분기 증감률

1Q 2Q 3Q 4QE 1QE 2QE 3QE 4QE QoQ(%) YoY(%)

매출액

ESD/EMI 315 311 362 280 316 369 431 421 -22.8% 28.7%

NFC 268 281 387 294 328 374 493 375 -24.0% 178.8%

BT/GPS 44 39 54 46 40 45 53 44 -14.2% -15.6%

Motor 47 41 37 33 40 47 46 31 -11.8% -42.9%

Others 87 73 113 78 70 77 100 90 -30.9% 86.7%

합계 761 744 953 731 794 912 1,123 960 -23.3% 53.3%

영업이익 55 48 81 46 58 76 102 86 -43.4% 흑자전환

세전이익 50 40 67 30 45 57 104 54 -54.9% 흑자전환

순이익 39 28 52 30 35 41 81 54 -41.5% 흑자전환

영업이익률 7.2% 6.4% 8.5% 6.3% 7.4% 8.3% 9.1% 8.9%

세전이익률 6.6% 5.3% 7.0% 4.1% 5.7% 6.3% 9.3% 5.6%

순이익률 5.1% 3.8% 5.4% 4.1% 4.4% 4.5% 7.2% 5.6%

자료: 아모텍, IBK투자증권 리서치센터

4분기 부진

감전소자, 삼성페이

김운호 6915-5656

IBKS RESEARCH │23

투자 포인트

삼성 페이와 보급형 Metal 확산에 수혜 기대

2015년 아모텍 매출액 개선에 가장 큰 기여한 부품은 감전소자와 삼성페이를 지원하는

3 콤보(NFC+무선충전+삼성페이) 모듈이다. 2016년에도 이 두 제품이 매출 성장을 견

인할 전망이다. 이는 삼성전자가 삼성페이 적용 모델을 보급형으로 확산하고, 보급형

모델로 Metal Frame을 확대할 것으로 기대하기 때문이다.

현재 삼성페이 지원 모듈은 3콤보이지만 보급형에는 2콤보(NFC+삼성페이)로 사양은

낮아져 단가 하락 요인이 발생할 전망이다. 하지만 보급형 모델의 물량이 High End

모델 물량을 크게 상회하기 때문에 물량증가 효과가 기대된다. 3콤보 제품은 여전히

High End 제품에서 적용될 것으로 예상한다.

감전소자는 Metal 케이스 적용에 따라 필요하게 된 신규 제품으로 Galaxy S6 이후

물량이 크게 증가하고 있다. 보급형 모델로 Metal Frame이 확산되면 감전소자에 대

한 수요도 동반 상승할 것으로 기대한다.

그림 26. 아모텍 제품별 분기별 매출액 및 영업이익률 추이

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1 2 3 4 1 2 3 4E 1E 2E 3E 4E

2014 2015 2016

(억원) ESD/EMI NFCBT/GPS MotorOthers 영업이익률(우축)

자료: 아모텍, IBK투자증권 리서치센터

그림 27. 아모텍 제품별 매출액 추이 및 전망 그림 28. ESD/EMI 매출액 중 감전소자 비중 추이

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

1,800

ESD/EMI NFC BT/GPS Motor Others

(억원)2014 2015E 2016E

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

45%

50%

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

1,800

2,000

2015E 2016E 2017E

(억원)ESD/EMI 감전소자 비중(우축)

자료: 아모텍, IBK투자증권 리서치센터 자료: 아모텍, IBK투자증권 리서치센터

감전소자와 삼성페이가

성장 주도



투자의견 매수, 목표주가 27,000원

아모텍에 대한 투자의견은 매수로 제시한다. 이는

1) 삼성페이 확산에 따른 수혜가 기대되고

2) 보급형 Metal Frame 확산에 따른 실적 개선이 기대되며

3) 해외 고객 확보를 통해서 외형 성장이 확대될 것으로 기대되고

4) 밸류애이션 매력이 높은 주가라고 판단하기 때문이다.

아모텍에 대한 목표주가는 27,000원으로 제시한다. 이는 2016년 예상 PBS 17,612원

에 적정 PBR 1.5배를 적용한 값이다. 2016년 ROE는 13.1%로 예상한다.

표 15. 아모텍 적정 주가는 27,190원

투자 지표

비고

Rf(%) 2

Rm(%) 7.8

베타 1.27 104주(주간)

g(%) 2.5

Ke(%) 9.4 Ke=Rf+(Rm-Rf)*베타

ROE(%) 13.1 2016년 ROE

적정 PBR 1.5 PBR=(ROE-g)/(Ke-g)

예상 BPS 17,612 2016년

적정 주가 27,190


그림 29. 투자주체별 순매수 추이 그림 30. ROE PBR 추이

-1,500

-1,000

-500

0

500

1,000

1,500

10.1 10.8 11.4 11.12 12.7 13.3 13.11 14.7 15.3 15.10


-4

-2

0

2

4

6

8

10

12

14

0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 1.2 1.4

ROE(%)

PBR(배)

2013

2014

2015E

2016E


투자 매력적인 구간

김운호 6915-5656

IBKS RESEARCH │25


(억원) 2013 2014 2015F 2016F 2017F (억원) 2013 2014 2015F 2016F 2017F

매출액 2,480 1,785 3,189 3,789 4,241 유동자산 1,004 1,121 1,494 1,710 1,880

증가율(%) 32.3 -28.0 78.7 18.8 11.9 현금및현금성자산 174 115 293 204 249

매출원가 1,902 1,423 2,599 3,092 3,462 유가증권 5 51 169 180 191

매출총이익 578 362 591 697 779 매출채권 356 346 443 582 632

매출총이익률 (%) 23.3 20.3 18.5 18.4 18.4 재고자산 291 410 457 601 652

판관비 353 336 361 376 440 비유동자산 2,036 2,074 2,011 1,971 1,961

판관비율(%) 14.3 18.8 11.3 9.9 10.4 유형자산 1,555 1,542 1,513 1,467 1,460

영업이익 224 26 230 321 339 무형자산 85 163 139 123 110

증가율(%) 36.5 -88.6 801.0 39.6 5.5 투자자산 333 313 305 310 314

영업이익률(%) 9.0 1.4 7.2 8.5 8.0 자산총계 3,040 3,194 3,506 3,681 3,840

순금융손익 -54 -60 -59 -81 -66 유동부채 1,191 1,253 1,461 1,519 1,547

이자손익 -61 -57 -74 -91 -81 매입채무및기타채무 115 133 292 384 417

기타 7 -4 16 10 15 단기차입금 702 794 801 652 531

기타영업외손익 -13 8 15 20 16 유동성장기부채 188 153 183 283 383

종속/관계기업손익 0 0 0 0 0 비유동부채 530 663 540 446 356

세전이익 158 -26 186 260 289 사채 0 0 0 0 0

법인세 46 -3 37 49 68 장기차입금 427 559 429 329 229

법인세율 29.0 13.1 20.0 18.9 23.6 부채총계 1,721 1,916 2,000 1,965 1,904

계속사업이익 112 -23 149 211 221 지배주주지분 1,318 1,278 1,505 1,716 1,937

중단사업손익 0 0 0 0 0 자본금 49 49 49 49 49

당기순이익 112 -23 149 211 221 자본잉여금 283 283 314 314 314

증가율(%) 21.5 적전 흑전 41.3 4.7 자본조정등 -22 -22 0 0 0

당기순이익률 (%) 4.5 -1.3 4.7 5.6 5.2 기타포괄이익누계액 205 193 219 219 219

지배주주당기순이익 112 -23 149 211 221 이익잉여금 803 775 924 1,134 1,355

기타포괄이익 24 -17 26 0 0 비지배주주지분 0 0 0 0 0

총포괄이익 136 -40 175 211 221 자본총계 1,318 1,278 1,505 1,716 1,937

EBITDA 415 206 391 463 474 비이자부채 404 410 588 701 761

증가율(%) 22.0 -50.3 89.7 18.5 2.2 총차입금 1,317 1,506 1,412 1,264 1,143

EBITDA마진율(%) 16.7 11.5 12.3 12.2 11.2 순차입금 1,138 1,340 950 880 704


(12월 결산) 2013 2014 2015F 2016F 2017F (억원) 2013 2014 2015F 2016F 2017F

주당지표(원) 영업활동 현금흐름 352 57 272 131 263

EPS 1,148 -236 1,530 2,163 2,265 당기순이익 112 -23 149 211 221

BPS 13,530 13,116 15,449 17,612 19,877 비현금성 비용 및 수익 340 283 299 204 185

DPS 0 0 0 0 0 유형자산감가상각비 151 150 138 126 122


PER 10.1 -60.3 13.3 9.4 9.0 운전자본변동 -10 -118 -88 -192 -61

PBR 0.9 1.1 1.3 1.2 1.0 매출채권등의 감소 40 -3 -74 -139 -50

EV/EBITDA 5.5 13.2 7.5 6.2 5.7 재고자산의 감소 125 -115 -74 -144 -52

성장성지표(%) 매입채무등의 증가 -125 17 139 92 33

매출증가율 32.3 -28.0 78.7 18.8 11.9 기타 영업현금흐름 -90 -85 -88 -91 -81

EPS증가율 20.8 적전 흑전 41.3 4.7 투자활동 현금흐름 -420 -311 -159 -102 -122


배당수익률 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 유형자산의 감소 4 8 2 0 0

ROE 9.1 -1.8 10.7 13.1 12.1 무형자산의 감소(증가) -36 -98 -20 0 0

ROA 3.7 -0.7 4.5 5.9 5.9 투자자산의 감소(증가) -56 -27 129 -5 -4

ROIC 5.7 -1.1 6.8 9.5 9.6 기타 -5 -49 -188 -18 -3

안정성지표(%) 재무활동 현금흐름 80 197 -28 -118 -97

부채비율(%) 130.6 150.0 132.9 114.5 98.3 차입금의 증가(감소) 128 301 -18 -100 -100

순차입금 비율(%) 86.3 104.8 63.1 51.3 36.3 자본의 증가 0 0 0 0 0

이자보상배율(배) 3.5 0.4 2.9 3.2 3.7 기타 -47 -104 -10 -18 3

활동성지표(배) 기타 및 조정 -4 -1 93 0 0

매출채권회전율 6.5 5.1 8.1 7.4 7.0 현금의 증가 9 -59 178 -90 45

재고자산회전율 7.3 5.1 7.4 7.2 6.8 기초현금 165 174 115 293 204

총자산회전율 0.8 0.6 1.0 1.1 1.1 기말현금 174 115 293 204 249




매수 (신규) 세코닉스 (053450) 목표주가 25,000원 세상의 모든 렌즈는 내가!

2015년 4분기는 회복, 2016년 성장

2015년 4분기 매출액은 3분기 대비 부진하지만 영업이익은 3분기 대비

개선될 전망이다. 3분기 화재사고에 따른 일회성 비용 발생에 따른 영향

이다. 4분기 실적은 스마트폰 부품업체들의 일반적인 계절성과 크게 다

르지 않을 전망이다. 2016년은 매출액과 영업이익 모두 2015년 대비 개

선될 것으로 기대한다.

렌즈의 영역이 넓어진다.

세코닉스의 경쟁력은 다양한 렌즈를 생산하고 있다는 점이다. 이는 동사

가 보유하고 있는 광학 기술을 기반으로 한다. Mobile 관련 렌즈는

Dual Module로 물량 개선의 효과가 기대된다. 자동차용 카메라는 후방

카메라에서 전방카메라, ARV, ADAS 등으로 적용 범위가 확산되면서

소요 물량이 빠르게 증가하고 있다. 이외에도 광학기술을 기반으로 한

다양한 차량용 제품으로 사업영역이 넓어질 것으로 전망한다.


세코닉스에 대한 투자의견은 매수를 제시한다. 이는 카메라 모듈의 응용

범위가 넓어지고 있어서 스마트폰, 자동차, IoT를 이용한 각종 도구에

활용될 정도로 성장성이 높다고 판단하고, 국내 카메라 렌즈 업체 중에

서 모바일과 자동차에서 가장 선도적 입지를 확보하고 있으며, Dual

Camera Module 적용에 따른 수혜가 예상되고, 자동차 부품 라인업 강

화에 따른 수혜가 기대되기 때문이다. 세코닉스의 목표주가는 25,000원

으로 제시한다.

현재가 (11/30) 18,500원 KOSDAQ (11/30) 688.38pt 시가총액 1,502억원 발행주식수 8,117천주 액면가 500원 52주 최고가 21,500원 최저가 15,500원 60일 일평균거래대금 9억원 외국인 지분율 6.3% 배당수익률 (2015F) 0.5% 주주구성 박원희 외 9 인 22.49% 신영자산운용 9.54% 주가상승률 1M 6M 12M 상대기준 -1% 1% -11% 절대기준 0% -2% 12% 현재 직전 변동 투자의견 매수 - -

목표주가 25,000 - -

EPS(15) 1,535 - -

EPS(16) 2,490 - -

세코닉스 주가추이

13,000

14,000

15,000

16,000

17,000

18,000

19,000

20,000

21,000

22,000

470

520

570

620

670

720

770

820

14.12 15.4 15.8

(P) KOSDAQ(좌)

세코닉스(우)(원)

(단위:억원,배) 2013 2014 2015F 2016F 2017F

매출액 2,152 2,171 2,338 2,776 3,269

영업이익 257 180 153 223 261

세전이익 211 157 132 253 289

당기순이익 204 142 122 202 231

EPS(원) 2,757 1,893 1,535 2,490 2,850

증가율(%) 32.6 -31.3 -18.9 62.3 14.5

영업이익률(%) 11.9 8.3 6.6 8.0 8.0

순이익률(%) 9.5 6.5 5.2 7.3 7.1

ROE(%) 20.8 12.3 9.3 13.7 13.8

PER 8.6 9.1 12.0 7.4 6.5

PBR 1.6 1.1 1.1 1.0 0.8

EV/EBITDA 5.7 5.0 6.1 5.1 4.3


김운호 6915-5656

IBKS RESEARCH │27

실적전망

2015년 4분기는 쉬어가는 구간

세코닉스의 2015년 4분기 매출액은 3분기 대비 3.0% 감소한 551억원으로 예상한다.

모바일 렌즈는 국내 주요 고객사의 재고조정으로 물량이 3분기 대비 감소할 것으로 전

망한다. 이로 인해 매출액은 3분기 대비 9.8% 감소할 것으로 예상한다. 차량용 제품은

3분기 대비 10.3% 증가할 것으로 예상한다. 신제품 출시 이후 4분기에 매출이 본격화

될 것으로 전망하기 때문이다.

2015년 4분기 영업이익은 3분기 대비 57.1% 증가할 전망이다. 3분기 실적 부진이 화

재에 따른 것이 주요 원인이었기 때문에 기저효과에 따라 실적 개선폭이 커 보이지만

영업이익률은 5.1%로 예상한다.

2016년부터 안정적 성장 기대

세코닉스의 2016년 매출액은 2015년 대비 18.7% 증가한 2,776억원으로 예상한다. 매

출액 증가는 차량용 카메라가 주도할 것을 예상한다. 확산렌즈 및 플래쉬용 렌즈도

2016년 2분기부터 증가세를 보일 것으로 예상한다. 모바일 렌즈는 2015년 대비

12.4% 증가할 전망이다.

세코닉스의 2016년 영업이익은 2015년 대비 45.3% 증가한 223억원으로 예상한다.

2015년 3분기와 4분기 영업이익률이 비정상적인 점을 고려하면 2016년 영업이익은 무

리 없는 수준이라고 판단한다.

표 16. 세코닉스 분기별 실적 추이 및 전망

(단위: 억원) 2015 2016 4분기 증감률

1 2 3 4E 1E 2E 3E 4E QoQ YoY

매출액 모바일 400 390 350 316 341 386 472 440 -9.8% -4.8%

차량용 155 162 151 167 180 194 209 225 10.3% 8.3%

확산렌즈 등 40 52 50 53 54 59 68 72 5.0% 54.0%

프로젝터/필름 16 3 16 16 17 19 20 22 -4.0% 56.8%

합계 611 607 568 551 591 657 770 758 -3.0% 4.0%

영업이익 43 64 18 28 43 52 67 61 57.1% -22.0%

세전이익 37 64 -8 38 50 53 79 71 흑자전환 37.1%

순이익 37 56 -2 31 40 42 63 57 흑자전환 -9.1%

영업이익률 7.0% 10.6% 3.2% 5.1% 7.2% 7.9% 8.7% 8.1%

세전이익률 6.0% 10.5% -1.3% 7.0% 8.4% 8.0% 10.2% 9.4%

순이익률 6.1% 9.2% -0.3% 5.6% 6.7% 6.4% 8.2% 7.5%

자료: 세코닉스, IBK투자증권 리서치센터

2015년 4분기는 재고조정

차량용 카메라가 성장 주도



투자 포인트

Dual Camera 수혜, 자동차 비중 확대

Dual Camera 모듈이 출시된다면 세코닉스에게는 실적 개선의 기회가 될 것으로 기대

한다. 2배의 렌즈가 소요되기 때문이다. 적용 화소에 따른 단가 차이는 있겠지만 현재

공급하는 단가에 비해서 20% 이상 상승할 것으로 기대한다.

세코닉스의 자동차용 카메라 매출액은 꾸준히 증가세를 보이고 있다. 2016년 자동차용

카메라 매출액은 2015년 대비 27.1% 증가할 전망이다. 자동차의 편의 기능 강화로 후

방카메라 뿐만 아니라 전방카메라, ARV(All Round View), ADAS(Advanced Driver

Assistance Systems)를 지원하기 위해서 다량의 카메라 모듈을 장착 중에 있다. 세코

닉스도 지원하는 제품이 증가하고 모델이 증가하면서 매출액이 꾸준히 증가하고 있다.

해외 거래선으로 매출도 꾸준히 증가할 것으로 기대한다.

그림 31. 제품별 매출액 및 영업이익률 추이 및 전망

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

0

100

200

300

400

500

600

700

800

900

1 2 3 4 1 2 3 4E 1E 2E 3E 4E 1E 2E 3E 4E

2014 2015 2016E 2017E

(억원) 모바일 차량용 확산렌즈 등

프로젝터/필름 영업이익률(우축)

자료: 세코닉스, IBK투자증권 리서치센터

그림 32. 제품별 매출액 추이 그림 33. 차량용 카메라 매출액

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

1,800

모바일 차량용 확산렌즈 등 프로젝터/필름

(억원)2014 2015E 2016E

20%

22%

24%

26%

28%

30%

32%

34%

0

50

100

150

200

250

300

1 2 3 4 1 2 3 4E 1E 2E 3E 4E 1E 2E 3E 4E

2014 2015 2016E 2017E

(억원) 차량용 카메라 매출액 매출 비중(우축)

자료: 세코닉스, IBK투자증권 리서치센터 자료: 세코닉스, IBK투자증권 리서치센터

Dual Camera는 물량 증가

자동차용 카메라 적용 범위

확대

김운호 6915-5656

IBKS RESEARCH │29

투자의견 매수, 목표주가 25,000원

세코닉스에 대한 투자의견은 매수를 제시한다. 이는

1) 카메라 모듈의 응용 범위가 넓어지고 있어서 스마트폰, 자동차, IoT를 이용한

각종 도구에 활용될 정도로 성장성이 높다고 판단하고

2) 국내 카메라 렌즈 업체 중에서 모바일과 자동차에서 가장 선도적 입지를 확

보하고 있으며

3) Dual Camera Module 적용에 따른 수혜가 예상되고

4) 자동차 부품 라인업 강화에 따른 수혜가 기대되기 때문이다.

세코닉스의 목표주가는 25,000원으로 제시한다. 이는 2016년 예상 EPS 2,490원에

PER 10배를 적용한 값이다. 현재 핸드폰 부품업체들의 평균 PER 대비 높은 수준이지

만 자동차로 사업영역을 빠르게 확장하고 있고 성장성이 높다는 점을 고려할 때 무리

없는 수준으로 판단한다.

그림 34. 투자주체별 순매수 추이 그림 35. ROE vs PBR

-500

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

10.1 10.8 11.4 11.12 12.7 13.3 13.11 14.7 15.3 15.10


0

5

10

15

20

25

0.0 0.5 1.0 1.5 2.0

ROE(%)

PBR(배)

2013

2014

2015E

2016E


렌즈 대표업체에 투자하자




(억원) 2013 2014 2015F 2016F 2017F (억원) 2013 2014 2015F 2016F 2017F

매출액 2,152 2,171 2,338 2,776 3,269 유동자산 769 930 1,070 1,485 1,873

증가율(%) 46.2 0.8 7.7 18.7 17.7 현금및현금성자산 50 187 136 237 500

매출원가 1,655 1,705 1,815 2,146 2,524 유가증권 9 0 2 2 2

매출총이익 497 466 524 630 745 매출채권 289 299 364 501 553

매출총이익률 (%) 23.1 21.4 22.4 22.7 22.8 재고자산 385 409 441 607 669

판관비 240 285 370 407 484 비유동자산 1,264 1,232 1,408 1,383 1,380

판관비율(%) 11.2 13.1 15.8 14.7 14.8 유형자산 1,196 1,150 1,319 1,281 1,275

영업이익 257 180 153 223 261 무형자산 32 42 36 29 24

증가율(%) 67.3 -29.8 -15.1 45.3 17.3 투자자산 5 5 6 8 9

영업이익률(%) 11.9 8.3 6.6 8.0 8.0 자산총계 2,033 2,162 2,479 2,868 3,252

순금융손익 0 0 0 0 0 유동부채 596 563 756 919 1,068

이자손익 0 0 0 0 0 매입채무및기타채무 214 172 156 215 237

기타 0 0 0 0 0 단기차입금 272 226 327 397 483

기타영업외손익 -46 -23 -22 30 28 유동성장기부채 8 77 114 114 114

종속/관계기업손익 0 0 0 0 0 비유동부채 356 369 349 381 393

세전이익 211 157 132 253 289 사채 0 0 0 0 0

법인세 8 15 10 51 58 장기차입금 301 298 263 263 263

법인세율 3.6 9.8 7.7 20.0 20.0 부채총계 952 933 1,104 1,300 1,461

계속사업이익 204 142 122 202 231 지배주주지분 1,081 1,229 1,374 1,568 1,791

중단사업손익 0 0 0 0 0 자본금 37 39 41 41 41

당기순이익 204 142 122 202 231 자본잉여금 244 267 291 291 291

증가율(%) 36.2 -30.5 -14.3 66.3 14.5 자본조정등 0 0 -8 -8 -8


지배주주당기순이익 204 142 122 202 231 이익잉여금 799 914 1,023 1,217 1,440

기타포괄이익 -6 4 14 0 0 비지배주주지분 0 0 0 0 0

총포괄이익 198 145 135 202 231 자본총계 1,081 1,229 1,374 1,568 1,791

EBITDA 401 351 337 398 432 비이자부채 371 332 400 525 601

증가율(%) 52.7 -12.4 -4.0 18.0 8.6 총차입금 581 600 704 775 860

EBITDA마진율(%) 18.6 16.2 14.4 14.3 13.2 순차입금 523 413 566 535 358


(12월 결산) 2013 2014 2015F 2016F 2017F (억원) 2013 2014 2015F 2016F 2017F

주당지표(원) 영업활동 현금흐름 339 241 227 135 295

EPS 2,757 1,893 1,535 2,490 2,850 당기순이익 204 142 122 202 231

BPS 14,478 15,774 16,928 19,318 22,068 비현금성 비용 및 수익 226 290 314 145 143

DPS 300 100 100 100 100 유형자산감가상각비 132 160 174 168 166


PER 8.6 9.1 12.0 7.4 6.5 운전자본변동 -71 -146 -194 -212 -79

PBR 1.6 1.1 1.1 1.0 0.8 매출채권등의 감소 -26 -56 -129 -137 -51

EV/EBITDA 5.7 5.0 6.1 5.1 4.3 재고자산의 감소 -154 -104 -154 -166 -62

성장성지표(%) 매입채무등의 증가 98 8 66 59 22

매출증가율 46.2 0.8 7.7 18.7 17.7 기타 영업현금흐름 -19 -45 -15 0 0

EPS증가율 32.6 -31.3 -18.9 62.3 14.5 투자활동 현금흐름 -476 -125 -1,101 -130 -151


배당수익률 1.3 0.6 0.5 0.5 0.5 유형자산의 감소 32 20 60 0 0

ROE 20.8 12.3 9.3 13.7 13.8 무형자산의 감소(증가) 0 -20 -3 0 0

ROA 11.2 6.8 5.2 7.6 7.6 투자자산의 감소(증가) 0 0 0 -2 -1

ROIC 14.1 8.6 6.7 9.8 10.6 기타 -7 9 -703 2 10

안정성지표(%) 재무활동 현금흐름 89 24 111 96 119

부채비율(%) 88.1 75.9 80.4 82.9 81.6 차입금의 증가(감소) 193 61 53 0 0

순차입금 비율(%) 48.3 33.6 41.2 34.1 20.0 자본의 증가 10 25 25 0 0

이자보상배율(배) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 기타 -114 -62 33 96 119

활동성지표(배) 기타 및 조정 -3 -1 711 0 0

매출채권회전율 7.5 7.4 7.0 6.4 6.2 현금의 증가 -51 138 -52 101 263

재고자산회전율 6.7 5.5 5.5 5.3 5.1 기초현금 101 50 188 136 237

총자산회전율 1.2 1.0 1.0 1.0 1.1 기말현금 50 188 136 237 500


김운호 6915-5656

IBKS RESEARCH │31

매수 (신규) 인터플렉스 (051370) 목표주가 20,000원 捲土重來

2015년 4분기 적자 지속, 2016년 흑자전환 기대

인터플렉스는 2015년 4분기까지 영업적자가 이어질 전망이다. 매출액이

아직 BEP 수준에 미치지 못하고 있고 감가상각비가 여전히 높은 수준이

기 때문이다. 2016년에는 영업흑자전환을 기대한다. 국내외 거래선의 신

제품 생산에 따른 물량증가 효과와 감가상각비 감소, 베트남 공장 가동

에 따른 원가경쟁력 확보로 가능할 것으로 기대한다.

Turn Around

F-PCB 물량에 대한 폭발적인 수요 증가로 인해 대규모 투자가 진행되

었고 그 이후로 공급과잉 국면이 지속되고 있다. 이에 비해 수요량은 크

게 감소하여 여러 F-PCB업체들은 영업상황이 크게 악화되었다. 이를

극복하고 남아있는 대형업체에 대한 물량 의존 효과는 높을 것으로 판단

한다. 또한, 해외 생산라인 확보를 통해 원가경쟁력이 제고된 점도 2016

년 실적 개선의 중요 변수가 될 것으로 판단한다. 2016년 국내외 거래선

의 신제품 출시에 따른 수혜가 기대된다.


인터플렉스에 대한 투자의견은 매수를 제시한다. 이는 2016년 영업이익

흑자 전환이 예상되고, 섹터내 구조조정으로 약해진 경쟁 구도에서 우위

를 점할 것으로 기대하고, 베트남 공장 가동으로 원가 경쟁력을 확보할

것으로 기대하며, 적정 주가 대비 여전히 저평가된 국면이라고 판단하기

때문이다. 인터플렉스의 목표주가는 20,000원으로 제시한다.

현재가 (11/30) 12,650원 KOSDAQ (11/30) 688.38pt 시가총액 2,072억원 발행주식수 16,381천주 액면가 500원 52주 최고가 23,800원 최저가 10,000원 60일 일평균거래대금 16억원 외국인 지분율 4.5% 배당수익률 (2015F) 0.0% 주주구성 코리아써키트 외 4 인 54.46% 주가상승률 1M 6M 12M 상대기준 0% -3% -9% 절대기준 0% -6% 16% 현재 직전 변동 투자의견 매수 - -

목표주가 20,000 - -

EPS(15) -5,145 - -

EPS(16) 1,015 - -

인터플렉스 주가추이

9,000

11,000

13,000

15,000

17,000

19,000

21,000

23,000

25,000

470

520

570

620

670

720

770

820

14.12 15.4 15.8

(P) KOSDAQ(좌)

인터플렉스(우)(원)

(단위:십억원,배) 2013 2014 2015F 2016F 2017F

매출액 9,911 6,428 5,020 6,960 7,200

영업이익 1 -917 -943 146 272

세전이익 -53 -774 -1,070 208 263

당기순이익 -7 -588 -843 166 208

EPS(원) -50 -3,588 -5,145 1,015 1,267

증가율(%) 적전 적지 적지 흑전 24.9

영업이익률(%) 0.0 -14.3 -18.8 2.1 3.8

순이익률(%) -0.1 -9.1 -16.8 2.4 2.9

ROE(%) -0.2 -17.3 -31.3 7.0 8.1

PER -426.0 -4.5 -2.5 12.7 10.1

PBR 0.9 0.9 0.9 0.9 0.8

EV/EBITDA 5.3 -42.4 -10.9 6.0 4.6




실적 전망

2015년 4분기까지는 힘들다

인터플렉스의 2015년 4분기 매출액은 3분기 대비 16.8% 감소한 1,350억원으로 예상

한다. 국내 고객사의 물량 감소에 따른 영향으로 추정한다. 특히 동사가 독점공급하고

있는 Digitizer 물량이 3분기 대비 큰 폭으로 감소한 것이 실적에 부정적 영향을 미칠

전망이다.

2015년 4분기 영업이익은 적자가 지속될 것으로 예상한다. 3분기까지 적자 규모는 소

폭 감소세를 보이고 있지만 4분기에는 3분기와 유사한 수준의 영업적자가 예상된다. 4

분기 감가비는 3분기 대비 30억 정도 줄어들 전망이다.

2016년 영업흑자 전환

인터플렉스의 2016년 매출액은 2015년 대비 38.7% 증가한 6,960억원으로 예상한다.

매출 증가는 국내외 고객사 내 점유율이 개선될 것으로 기대하고, 베트남 법인의 본격

가동이 본격화될 것으로 예상하기 때문에 가능하다고 판단한다. 국내 고객사의 Tablet

5종 출시도 매출 증가에 기여할 전망이다. 수익성 악화로 자제했던 해외 고객 매출도

2016년에는 베트남 공장 가동으로 개선될 것으로 기대한다.

2016년 영업이익은 흑자전환이 가능할 것으로 기대한다. 이는 감가상각비가 2015년

대비 약 400억원 감소할 것으로 전망하고, 매출액 증가에 따른 고정비가 감소하고, 원

가 절감으로 영업이익 BEP 수준의 매출액 규모가 하향될 것으로 기대하기 때문이다.

표 17. 인터플렉스 실적 추이 및 전망

(단위: 억원) 2015 2016 4분기 증감률

1 2 3 4E 1E 2E 3E 4E QoQ YoY

매출액 단면 10 7 6 7 15 17 20 19 4.0% -30.1%

양면 677 508 997 810 900 990 1,014 967 -18.7% -32.4%

멀티 330 269 456 378 405 446 644 651 -17.1% -33.7%

RF 102 143 164 155 180 198 273 223 -5.3% 0.4%

합계 1,119 928 1,623 1,350 1,500 1,650 1,950 1,860 -16.8% -30.1%

영업이익 -295 -268 -196 -183 -59 45 82 78 -6.6% -80.0%

세전이익 -299 -290 -273 -193 -40 77 79 98 -29.5% -75.1%

순이익 -235 -228 -207 -161 -32 61 60 82 -22.2% -72.6%

영업이익률 -26.4% -28.9% -12.1% -13.6% -3.9% 2.7% 4.2% 4.2%

세전이익률 -26.8% -31.3% -16.8% -14.3% -2.7% 4.7% 4.1% 5.3%

순이익률 -21.0% -24.6% -12.7% -11.9% -2.1% 3.7% 3.1% 4.4%

자료: 인터플렉스, IBK투자증권 리서치센터

2015년 4분기 적자행진의

마무리 국면

2016년 영업흑자 전환을

기대한다

김운호 6915-5656

IBKS RESEARCH │33

투자포인트

Turn Around

2016년은 인터플렉스에게 Turn Around의 원년이 될 것으로 기대한다. 이는

1) 감가상각비가 2015년 약 700억원에서 2016년에는 300억원 이하로 줄어들

것으로 예상하고

2) 베트남 공장 가동으로 원가 경쟁력이 높아지고

3) 경쟁사 부진으로 외형성장이 가능할 것으로 기대하며

4) 국내외 고객사의 신규 모델 출시에 따른 물량 증가가 가능할 것으로 기대하

기 때문이다.

그림 36. 제품별 매출액 및 영업이익률 추이 및 전망

-50%

-40%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

1Q11 4Q11 3Q12 2Q13 1Q14 4Q14 3Q15 2Q16E

(억원)SS DS Multi RF 영업이익률(우축)

자료: 인터플렉스, IBK투자증권 리서치센터

그림 37. 제품별 매출액 추이 그림 38. 거래선별 매출액 추이

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

4,500

단면 양면 멀티 RF

(억원) 2014 2015E 2016E

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

Samsung Motorola Apple Others

(억원) 2014 2015E 2016E

자료: 인터플렉스, IBK투자증권 리서치센터 자료: 인터플렉스, IBK투자증권 리서치센터

흑자 전환




인터플렉스에 대한 투자의견은 매수를 제시한다. 이는

1) 2016년 영업이익 흑자 전환이 예상되고

2) 섹터내 구조조정으로 약해진 경쟁 구도에서 우위를 점할 것으로 기대하고

3) 베트남 공장 가동으로 원가 경쟁력을 확보할 것으로 기대하며

4) 적정 주가 대비 여전히 저평가된 국면이라고 판단하기 때문이다.

인터플렉스의 목표주가는 20,000원으로 제시한다. 2016년 예상 BPS 15,468원에 적정

PBR 1.6배를 적용하고 15%를 할인한 값이다. 15% 할인은 아직 영업적자에서 벗어나

지 못 한 점을 고려하였다.

표 18. 인터플렉스 적정주가는 20,688원

투자 지표

비고

Rf(%) 2

Rm(%) 7.8

베타 0.48 104주(주간)

g(%) 0.0

Ke(%) 4.8 Ke=Rf+(Rm-Rf)*베타

ROE(%) 7.8 2016년 ROE

적정 PBR 1.6 PBR=(ROE-g)/(Ke-g)

할인률 15% 전방산업 부진

예상 BPS 14,928 2016년

적정 주가 20,688


그림 39. 투자자별 순매수 추이 그림 40. PBR 밴드

-2,000

-1,500

-1,000

-500

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

10.1 10.8 11.4 11.12 12.7 13.3 13.11 14.7 15.3 15.10


-35

-30

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

0.8 0.9 1.0 1.1 1.2 1.3

ROE(%)

PBR(배)2013

2014

2015E

2016E


Turn around에 투자하자

김운호 6915-5656

IBKS RESEARCH │35


(억원) 2013 2014 2015F 2016F 2017F (억원) 2013 2014 2015F 2016F 2017F

매출액 9,911 6,428 5,020 6,960 7,200 유동자산 3,678 2,977 2,865 3,653 3,952

증가율(%) 29.5 -35.1 -21.9 38.7 3.4 현금및현금성자산 17 42 248 294 520

매출원가 9,670 6,980 5,637 6,455 6,534 유가증권 630 402 407 407 407

매출총이익 241 -553 -617 505 666 매출채권 1,712 1,618 1,200 1,653 1,600

매출총이익률 (%) 2.4 -8.6 -12.3 7.3 9.3 재고자산 992 475 450 620 600

판관비 241 364 326 359 395 비유동자산 3,379 2,830 2,188 1,987 1,827

판관비율(%) 2.4 5.7 6.5 5.2 5.5 유형자산 3,021 2,270 1,398 1,157 958

영업이익 1 -917 -943 146 272 무형자산 19 15 15 11 9

증가율(%) -99.9 적전 적지 흑전 85.5 투자자산 260 283 311 316 316

영업이익률(%) 0.0 -14.3 -18.8 2.1 3.8 자산총계 7,057 5,807 5,053 5,640 5,779

순금융손익 -30 -30 -44 -13 -8 유동부채 2,986 2,487 2,615 3,023 2,941

이자손익 -63 -33 -25 -28 -23 매입채무및기타채무 1,706 1,237 1,200 1,653 1,600

기타 33 2 -19 15 15 단기차입금 770 948 1,133 1,045 964

기타영업외손익 -77 140 -55 75 0 유동성장기부채 121 158 83 83 83

종속/관계기업손익 54 33 -29 0 0 비유동부채 376 213 159 172 185

세전이익 -53 -774 -1,070 208 263 사채 0 0 0 0 0

법인세 -45 -187 -227 42 55 장기차입금 304 146 83 83 83

법인세율 86.0 24.1 21.3 20.1 21.1 부채총계 3,362 2,700 2,774 3,195 3,126

계속사업이익 -7 -588 -843 166 208 지배주주지분 3,695 3,107 2,279 2,445 2,653

중단사업손익 0 0 0 0 0 자본금 82 82 82 82 82

당기순이익 -7 -588 -843 166 208 자본잉여금 1,330 1,330 1,330 1,330 1,330

증가율(%) 적전 적지 적지 흑전 24.9 자본조정등 0 0 0 0 0

당기순이익률 (%) -0.1 -9.1 -16.8 2.4 2.9 기타포괄이익누계액 5 11 25 25 25

지배주주당기순이익 -7 -588 -843 166 208 이익잉여금 2,278 1,684 841 1,008 1,215

기타포괄이익 -10 0 15 0 0 비지배주주지분 0 0 0 0 0

총포괄이익 -17 -588 -828 166 208 자본총계 3,695 3,107 2,279 2,445 2,653

EBITDA 753 -82 -253 437 498 비이자부채 2,167 1,447 1,474 1,983 1,995

증가율(%) -6.1 적전 적지 흑전 14.2 총차입금 1,195 1,252 1,300 1,212 1,131

EBITDA마진율(%) 7.6 -1.3 -5.0 6.3 6.9 순차입금 547 808 645 511 204


(12월 결산) 2013 2014 2015F 2016F 2017F (억원) 2013 2014 2015F 2016F 2017F

주당지표(원) 영업활동 현금흐름 1,222 -135 159 208 453

EPS -50 -3,588 -5,145 1,015 1,267 당기순이익 -7 -588 -843 166 208

BPS 22,558 18,968 13,913 14,928 16,195 비현금성 비용 및 수익 800 736 674 228 235

DPS 0 0 0 0 0 유형자산감가상각비 748 830 685 287 224


PER -426.0 -4.5 -2.5 12.7 10.1 운전자본변동 662 -250 350 -158 33

PBR 0.9 0.9 0.9 0.9 0.8 매출채권등의 감소 1,047 5 433 -453 53

EV/EBITDA 5.3 -42.4 -10.9 6.0 4.6 재고자산의 감소 364 518 25 -170 20

성장성지표(%) 매입채무등의 증가 -745 -473 -55 453 -53

매출증가율 29.5 -35.1 -21.9 38.7 3.4 기타 영업현금흐름 -232 -33 -23 -28 -23

EPS증가율 적전 적지 적지 흑전 24.9 투자활동 현금흐름 -663 101 -64 -194 -198


배당수익률 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 유형자산의 감소 115 98 132 0 0

ROE -0.2 -17.3 -31.3 7.0 8.1 무형자산의 감소(증가) -6 0 -5 0 0

ROA -0.1 -9.1 -15.5 3.1 3.6 투자자산의 감소(증가) 42 255 -45 -6 1

ROIC -0.2 -15.9 -29.8 7.5 9.6 기타 -18 0 -104 -144 -173

안정성지표(%) 재무활동 현금흐름 -584 59 46 33 -29

부채비율(%) 91.0 86.9 121.7 130.7 117.8 차입금의 증가(감소) 0 0 0 0 0

순차입금 비율(%) 14.8 26.0 28.3 20.9 7.7 자본의 증가 709 0 0 0 0

이자보상배율(배) 0.0 -21.9 -27.5 3.8 7.3 기타 -1,293 59 46 33 -29

활동성지표(배) 기타 및 조정 0 0 65 0 0

매출채권회전율 4.4 3.9 3.6 4.9 4.4 현금의 증가 -25 25 206 46 226

재고자산회전율 8.4 8.8 10.9 13.0 11.8 기초현금 43 17 42 248 294

총자산회전율 1.3 1.0 0.9 1.3 1.3 기말현금 17 42 248 294 520




매수 (유지) 이녹스 (088390) 목표주가 18,000원 성장에 투자하자!

2015년 4분기는 부진, 2016년 실적 개선

이녹스의 2015년 4분기 매출액과 영업이익은 3분기 대비 악화될 전망이

다. 국내 고객사 물량이 3분기 대비 큰 폭으로 감소하고 재고조정 과정

에 있기 때문이다. 계열사인 알톤스포츠도 비수기 영향으로 3분기 대비

매출액이 큰 폭으로 감소할 것으로 전망한다. 2016년에는 DAF,

AMOLED 봉지재 매출액이 큰 폭으로 증가할 전망이다. 이에 따라 수익

성도 개선될 것으로 기대한다.

꾸준한 경쟁력 효과

이녹스의 경쟁력은 신제품 개발 능력 및 고객의 효율성 및 원가경쟁력

제고로 판단한다. 2016년 실적 개선도 이를 기반한 제품의 매출액이 증

가하면서 가능할 전망이다. DAF는 SK하이닉스에 국한되었던 거래선이

삼성전자로 확대될 것으로 기대하고, AMOLED 봉지재는 신규로 진입한

제품인데 2016년에 매출이 본격화될 것으로 예상한다.

투자의견 매수, 목표주가 18,000원 유지

이녹스에 대한 투자의견은 매수를 유지한다. 이는 국내 최고 수준의 소재

개발 능력을 보유하고 있고, 국내 고객사의 High End 제품의 필수 부품

기능이 강화되면서 2016년에도 안정적으로 성장이 가능할 것으로 기대하

고, 신제품 매출이 4분기부터 가파르게 증가할 것으로 기대하고, 장기 성

장 동력의 확보를 통해서 실적 개선이 안정적으로 가능할 것으로 기대하

기 때문이다. 이녹스에 대한 목표주가는 18,000원을 유지한다.

현재가 (11/30) 13,100원 KOSDAQ (11/30) 688.38pt 시가총액 1,612억원 발행주식수 12,308천주 액면가 500원 52주 최고가 18,600원 최저가 10,500원 60일 일평균거래대금 17억원 외국인 지분율 5.2% 배당수익률 (2015F) 0.0% 주주구성 장경호 외 5 인 26.76% 주가상승률 1M 6M 12M 상대기준 -4% -8% -25% 절대기준 -3% -11% -5% 현재 직전 변동 투자의견 매수 매수 -

목표주가 18,000 18,000 -

EPS(15) 930 1,106 ▼

EPS(16) 2,222 2,431 ▼

이녹스 주가추이

9,000

11,000

13,000

15,000

17,000

19,000

21,000

470

520

570

620

670

720

770

820

14.12 15.4 15.8

(P) KOSDAQ(좌)

이녹스(우)(원)

(단위:억원,배) 2013 2014 2015F 2016F 2017F

매출액 1,861 1,448 2,169 2,700 3,126

영업이익 341 207 147 314 460

세전이익 333 191 142 294 445

지배주주순이익 277 156 114 274 415

EPS(원) 2,387 1,269 930 2,222 3,375

증가율(%) 108.7 -46.8 -26.7 138.9 51.9

영업이익률(%) 18.3 14.3 6.8 11.6 14.7

순이익률(%) 14.9 10.8 5.0 8.4 11.1

ROE(%) 27.5 12.0 8.1 17.1 21.4

PER 9.2 11.6 14.1 5.9 3.9

PBR 2.2 1.3 1.1 0.9 0.8

EV/EBITDA 6.3 5.8 7.7 4.4 2.7


김운호 6915-5656

IBKS RESEARCH │37

실적 전망

2015년 4분기는 쉬어가는 구간

이녹스의 2015년 4분기 연결 기준 매출액은 3분기 대비 31.9% 감소한 459억원으로

예상한다. 이녹스 4분기 매출액은 3분기 대비 24.6% 감소한 386억원으로 예상한다. 3

분기에 큰 폭으로 증가했던 EMI Absorber 매출이 크게 감소한 것과 스마트폰 물량

감소에 따른 INNOFLEX 매출액 감소가 주요 원인으로 분석된다. 알톤스포츠는 4분기

계절성에 따른 매출액 부진이 예상된다.

2015년 4분기 연결기준 영업이익은 3분기 대비 큰 폭으로 감소한 7억원으로 전망한다.

이녹스는 매출액 부진으로 영업이익률이 하락하면서 영업이익이 3분기 대비 31.9% 감

소할 것으로 예상되고, 알톤스포츠는 합병에 따른 비용 발생으로 큰 폭의 적자가 전망

되기 때문이다.

2016년 재기의 원년

2016년 연결기준 매출액은 2015년 대비 24.6% 증가한 2,700억원으로 예상한다. 이녹

스는 22.3% 증가한 1,872억원으로 예상한다. 2016년 실적 개선은 INNOSEM 매출이

41.1% 증가할 것으로 예상하고, SMARTFLEX 매출이 57.4% 증가할 것으로 전망하기

때문이다. INNOSEM은 DAF가, SMARTFLEX는 AMOLED 봉지 관련 매출이 실적

견인을 할 전망이다.

2016년 연결기준 영업이익은 294억원으로 2015년 대비 2배 가까이 증가할 전망이다.

이녹스 영업이익이 2015년 대비 66.9% 증가한 300억원으로 예상되고, 알톤스포츠는

흑자전환한 37억원으로 예상한다.

표 19. 이녹스의 분기별 실적 추이 및 전망

(단위: 억원) 2015 2016E 4분기 증감률

1Q 2Q 3Q 4QE 1QE 2QE 3QE 4QE QoQ(%) YoY(%)

매출액

INNOSEM 71 67 71 81 81 89 110 130 13.6 9.8

INNOFLEX 252 172 213 203 193 218 228 195 -4.8 -5.9

SMARTFLEX 36 35 228 102 103 152 218 157 -55.1 87.6

이녹스 소계 359 274 512 386 377 459 555 482 -24.6 12.3

알톤 스포츠 177 224 162 73 230 292 211 95 -55.0 -3.3

합계 536 498 674 459 607 750 766 577 -31.9 9.5

영업이익

이녹스 49 9 74 48 59 70 90 81 -35.5 4.9

알톤 스포츠 19 7 -5 -35 5 15 15 3 적자지속 적자지속

합계 69 7 64 7 58 79 99 79 -89.0 -80.2

세전이익 73 3 63 3 54 70 96 74 -95.4 -91.6

순이익 58 0 48 2 43 56 73 56 -95.4 -90.9

영업이익률(%) 13.0 1.5 9.5 1.5 9.5 10.5 12.9 13.7

세전이익률(%) 13.6 0.6 9.4 0.6 8.8 9.4 12.5 12.8

순이익률(%) 10.8 0.1 7.2 0.5 7.0 7.5 9.5 9.7

자료: 이녹스, IBK투자증권 리서치센터

4분기 큰 폭의 재고조정

2016년 신규 고객 및

신제품 효과 기대



투자 포인트

성장에 투자하자

이녹스 매출액은 2014년을 저점으로 점차 개선세를 보일 것으로 기대한다. 2015년 매

출액 증가폭은 5.6%로 예상하지만, 2016년은 22.3%, 2017년은 17.4%의 증가세를 보

일 것으로 기대한다.

2016년 실적 개선을 주도할 제품은 DAF, AMOLED일 것으로 전망한다. DAF는 SK하

이닉스가 주요 고객인데 2016년에는 삼성전자 비중이 확대될 것으로 기대한다.

AMOLED는 봉지재가 주요 제품인데 2015년 4분기부터 매출이 본격화되었으며 2016

년에는 150억원 이상의 매출이 기대된다. EMI Absober의 매출증가는 아직 몇 가지

변수가 남아 있으나 2015년 대비 매출액은 증가할 것으로 예상한다.

그림 41. 이녹스 제품별 매출액 추이 및 전망

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E 2017E

(억원) INNOSEM INNOFLEX SMARTFLEX

자료: 이녹스, IBK투자증권 리서치센터

그림 42. 이녹스 사업부별 매출액 추이 및 전망 그림 43. SMARTFLEX 제품별 매출액 추이

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200

400

600

800

1,000

1,200

INNOSEM INNOFLEX SMARTFLEX 알톤 스포츠

(억원)14 15E 16E

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50

100

150

200

250

12.1Q 12.4Q 13.3Q 14.2Q 15.1Q 15.4QE 16.3QE

(억원)EMI EMI Absorber 2Layer AMOLED

자료: 이녹스, IBK투자증권 리서치센터 자료: 이녹스, IBK투자증권 리서치센터

DAF, AMOLED 봉지재가

성장 견인

김운호 6915-5656

IBKS RESEARCH │39

투자의견 매수 유지, 목표주가 18,000원 유지

이녹스에 대한 투자의견은 매수를 유지한다. 이는

1) 국내 최고 수준의 소재 개발 능력을 보유하고 있고

2) 국내 고객사의 High End 제품의 필수 부품의 기능이 강화되면서 2016년에

도 안정적으로 성장이 가능할 것으로 기대하며

3) 신제품 매출이 4분기부터 가파르게 증가할 것으로 전망하고

4) 장기 성장 동력의 확보를 통해서 실적 개선이 안정적으로 가능할 것으로 기

대하기 때문이다.

이녹스의 목표주가는 18,000원을 유지한다. 12개월 예상 EPS는 1,968원에 PER 9.1

배를 적용하였다. 적용 PER은 현재 핸드폰 부품주의 평균 대비 프리미엄을 고려한 수

준인데 1차 부품이 아닌 소재라는 제품특성으로 상대적으로 높은 수익성을 유지할 수

있고, 거래선을 확대하는데 제약 수준도 다른 부품에 비해서 낮다는 점과 과점적 경쟁

력을 확보하고 있다고 판단하기 때문이다. 현재 주가는 12개월 예상 EPS 기준 PER

6.9배이다.

그림 44. 이녹스 투자주체별 순매수 누계 추이 그림 45. 이녹스 PER 밴드

-500

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

10.1 10.8 11.4 11.12 12.7 13.3 13.11 14.7 15.3 15.10


0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1

(천원) Price 7 911 13 15


성장에 투자

목표주가 18,000원 유지




(억원) 2013 2014 2015F 2016F 2017F (억원) 2013 2014 2015F 2016F 2017F

매출액 1,861 1,448 2,169 2,700 3,126 유동자산 914 716 1,349 1,526 1,806

증가율(%) 30.8 -22.2 49.8 24.5 15.8 현금및현금성자산 359 308 606 657 831

매출원가 1,290 1,009 1,517 1,892 2,189 유가증권 3 16 60 65 70

매출총이익 571 439 652 808 936 매출채권 325 239 294 329 347

매출총이익률 (%) 30.7 30.3 30.1 29.9 30.0 재고자산 210 143 340 427 513

판관비 230 232 505 494 477 비유동자산 959 1,115 1,744 1,724 1,707

판관비율(%) 12.4 16.0 23.3 18.3 15.3 유형자산 917 1,020 1,220 1,206 1,194

영업이익 341 207 147 314 460 무형자산 28 25 447 426 405

증가율(%) 76.0 -39.4 -28.9 114.0 46.2 투자자산 0 0 16 16 16

영업이익률(%) 18.3 14.3 6.8 11.6 14.7 자산총계 1,873 1,831 3,093 3,250 3,513

순금융손익 -3 1 -14 -26 -20 유동부채 571 410 725 749 760

이자손익 -13 0 -21 -32 -26 매입채무및기타채무 35 48 116 146 175

기타 10 1 6 7 7 단기차입금 321 271 490 425 346

기타영업외손익 -5 -17 10 5 5 유동성장기부채 54 0 0 50 100

종속/관계기업손익 0 0 0 0 0 비유동부채 47 67 536 441 346

세전이익 333 191 142 294 445 사채 0 0 0 0 0

법인세 56 35 33 66 99 장기차입금 0 0 406 306 206

법인세율 16.8 18.3 23.4 22.5 22.2 부채총계 618 476 1,260 1,190 1,106

계속사업이익 277 156 109 228 346 지배주주지분 1,255 1,355 1,459 1,733 2,148

중단사업손익 0 0 0 0 0 자본금 62 62 62 62 62

당기순이익 277 156 109 228 346 자본잉여금 540 540 540 540 540

증가율(%) 118.9 -43.7 -30.2 109.0 51.9 자본조정등 -16 -59 -70 -70 -70


지배주주당기순이익 277 156 114 274 415 이익잉여금 667 810 924 1,197 1,613

기타포괄이익 -2 -13 2 0 0 비지배주주지분 0 0 373 327 258

총포괄이익 275 143 111 228 346 자본총계 1,255 1,355 1,832 2,060 2,406

EBITDA 432 306 288 450 593 비이자부채 244 206 364 409 454

증가율(%) 65.7 -29.2 -6.0 56.2 31.8 총차입금 375 271 897 781 652

EBITDA마진율(%) 23.2 21.1 13.3 16.7 19.0 순차입금 13 -53 230 59 -249


(12월 결산) 2013 2014 2015F 2016F 2017F (억원) 2013 2014 2015F 2016F 2017F

주당지표(원) 영업활동 현금흐름 354 414 182 261 396

EPS 2,387 1,269 930 2,222 3,375 당기순이익 277 156 109 228 346

BPS 10,196 11,010 11,858 14,080 17,455 비현금성 비용 및 수익 183 182 178 156 148

DPS 0 0 0 0 0 유형자산감가상각비 77 90 116 113 112


PER 9.2 11.6 14.1 5.9 3.9 운전자본변동 -65 152 -49 -90 -71

PBR 2.2 1.3 1.1 0.9 0.8 매출채권등의 감소 -48 87 -20 -36 -17

EV/EBITDA 6.3 5.8 7.7 4.4 2.7 재고자산의 감소 19 67 -42 -87 -86

성장성지표(%) 매입채무등의 증가 -31 13 20 30 30

매출증가율 30.8 -22.2 49.8 24.5 15.8 기타 영업현금흐름 -41 -77 -55 -32 -26

EPS증가율 108.7 -46.8 -26.7 138.9 51.9 투자활동 현금흐름 -215 -318 -485 -107 -107


배당수익률 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 유형자산의 감소 18 2 12 0 0

ROE 27.5 12.0 8.1 17.1 21.4 무형자산의 감소(증가) -2 -4 -3 0 0

ROA 16.6 8.4 4.4 7.2 10.2 투자자산의 감소(증가) 0 2 35 0 0

ROIC 22.6 12.0 6.4 10.7 15.9 기타 7 -17 -379 -7 -7

안정성지표(%) 재무활동 현금흐름 49 -148 497 -103 -115

부채비율(%) 49.3 35.2 68.8 57.7 46.0 차입금의 증가(감소) -67 0 405 -100 -100

순차입금 비율(%) 1.1 -3.9 12.6 2.9 -10.3 자본의 증가 220 0 0 0 0

이자보상배율(배) 20.5 34.5 5.6 8.3 14.0 기타 -104 -148 92 -3 -15

활동성지표(배) 기타 및 조정 -3 0 105 0 0

매출채권회전율 6.2 5.1 8.1 8.7 9.2 현금의 증가 185 -51 299 51 173

재고자산회전율 8.5 8.2 9.0 7.0 6.6 기초현금 174 359 308 606 657

총자산회전율 1.1 0.8 0.9 0.9 0.9 기말현금 359 308 606 657 831


김운호 6915-5656

IBKS RESEARCH │41

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종목명 담당자 담당자(배우자) 보유여부 1%이상

보유여부

유가증권

발행관련

계열사

관계여부

공개매수

사무취급 IPO

회사채

지급보증

중대한

이해관계

M&A

관련 수량 취득가 취득일

해당사항없음

투자의견 안내 (투자기간 12개월) 투자등급 통계 (2014.10.01~2015.09.30)

종목 투자의견 (절대수익률 기준) 투자등급 구분 건수 비율(%)

적극매수 40% ~ 매수 15% ~ 중립 -15% ~ 15% 매도 ~ -15% 매수 122 89.7

업종 투자의견 (상대수익률 기준) 중립 14 10.3

바중확대 +10% ~ 중립 -10% ~ +10% 비중축소 ~ -10% 매도 0 0.0

(◆) 적극매수 (▲) 매수 (●) 중립 (■) 비중축소 (■) Not Rated / 담당자 변경

KH바텍 주가 및 목표주가 추이 과거 투자의견 및 목표주가 변동내역

추천일자 투자의견 목표주가 추천일자 투자의견 목표주가

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

(원)

2015.11.30 매수 30,000원

아모텍 주가 및 목표주가 추이 과거 투자의견 및 목표주가 변동내역


0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

(원)

2015.11.30 매수 27,000원



세코닉스 주가 및 목표주가 추이 과거 투자의견 및 목표주가 변동내역


0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

(원)

2015.11.30 매수 25,000원

인터플렉스 주가 및 목표주가 추이 과거 투자의견 및 목표주가 변동내역


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5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

(원)

2015.11.30 매수 20,000원

이녹스 주가 및 목표주가 추이 과거 투자의견 및 목표주가 변동내역


0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

(원)

2015.09.07 매수 18,000원

2015.11.30 매수 18,000원

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