CUPRINS

INVESTIIILE I ROLUL LOR N SOCIETATEA CONTEMPORAN 1.1. Definirea noiunii de investiie. 1.2. Rolul investiiilor n modernizarea economiei. 1.3. Strategii investiionale. 1.4. Participanii la realizarea investiiilor SURSELE DE FINANARE A INVESTIIILOR 2.1. Sursele interne de finanare 2.2. Sursele externe de finanare 2.3. Organisme financiare internaionale 2.4. Leasing-ul (credit-bail) 2.5. Structura de finanare a investiiilor EFICIENA ECONOMIC I DECIZIA DE INVESTIII 3.1. Conceptul de eficien 3.2. Procedura de selecie a proiectelor de investiii 3.3. Evaluarea i analiza proiectelor de investiii INDICATORI STATISTICI DE EVALUARE A EFICIENEI ECONOMICE 4.1. Indicatori cu caracter general 4.2. Indicatori de baz RISCUL I DECIZIA DE INVESTIII 5.1. Conceptul de risc 5.2. Evaluarea riscului 5.3. Introducerea evalurii riscului ntr-o firm DOCUMENTAIA INVESTIIILOR I STUDIUL DE FEZABILITATE 6.1. Principalele etape de realizare a construciilor pentru investiii. 6.2. Studiul de oportunitate. 6.3. Studiul de prefezabilitate. 6.4. Studiul de fezabilitate. 6.5. Proiectul tehnic i autorizarea de construcie. 6.6. Devizul de cheltuieli IMPACTUL INVESTIIILOR STRINE ASUPRA MEDIULUI DE AFACERI ROMNESC 7.1. Definirea conceptului de investiii strine directe 7.2. Dinamica investiiilor strine directe 7.3. Investiiile strine directe din Romnia 7.3.1 Cauzele nivelului redus al Investiiilor Strine Directe n Romnia 7.3.2 Investiiile n Romnia, mai puin atractive dect n alte ri 7.3.3 Evoluia investiiilor strine n Romnia 7.3.4. Atitudinea investitorilor strini fa de Romnia anului 2005 STRATEGII DE ATRAGERE A INVESTIIILOR STRINE 8.1. Strategii de atragere a investiiilor strine

1

8.1.1. Crearea cadrului legislativ favorabil ISD 8.1.2. Accelerarea procesului de privatizare 8.1.3 Atragerea investiiilor strine 8.2. Agenia romn pentru investiii strine 8.3. Aspecte critice privind ISD n Romnia 8.4. Aspecte i propuneri privind relansarea economic 8.5. Impactul ISD asupra economiilor rilor n tranziie CAPITOLUL 1 INVESTIIILE I ROLUL LOR N SOCIETATEA CONTEMPORAN 1.1. Definirea noiunii de investiie 1.2. Rolul investiiilor n modernizarea economiei 1.3. Strategii investiionale 1.4. Participanii la realizarea investiiilor 1.1. Definirea noiunii de investiie n literatura de specialitate termenul de investiie este privit pe dou planuri: primul, mai larg reprezentat de investiiile financiare i al doilea, mai restrns, al investiiilor de capital. Investiiile financiare sunt reprezentate din orice plasament de capital, cu rolul de a obine un anumit beneficiu (profit). Astfel, cumprarea de aciuni sau de alte titluri de valoare, plasarea de sume de bani la bnci, alocarea de fonduri pentru dezvoltarea de afaceri (cu scopul de a obine dividende, dobnzi i profituri) reprezint investiii financiare. Pe planul al doilea, cel al investiiilor de capital, agenii economici (att cei publici ct i cei privai) achiziioneaz noi mijloace fixe i se modernizeaz cele existente. Investiiile de capital au loc n economia real precum i n domeniile social culturale, constituind baza creterii economice i al dezvoltrii sectoarelor social culturale. Investiiile au un caracter novator, schimb situaia economic existent, apar noi elemente tehnologice dect cele cunoscute anterior. Investiiile vizeaz activitatea economic viitoare, implicnd astfel un nsemnat factor de risc, ele reprezint privarea de un consum cert astzi, n schimbul unei sperane viitoare, pe care o certific specialitii. Investiiile publice (statului) sau ale unui agent economic pot fi fcute n propria sa ar sau n alte ri. Investiiile dintr-un stat pot avea surse interne i/sau surse externe atrase, deci procesul investiional are determinri endogene i exogene. Atunci cnd se combin cele dou surse de provenien a capitalului (intern i extern), activitatea investiional desfurat se numete investiie mixt. Agenii economici strini pot realiza investiii proprii, fr participare autohton. n Romnia se pot realiza trei categorii de investiii: 1) investiii proprii, romneti (autohtone); 2) investiii mixte, cu capital romnesc i strin;

2

3) investiii strine, cu capital extern. Corelaia dintre investiii i creterea economic este dubl: pe de o parte, investiiile influeneaz creterea economic prin volumul lor; pe de alt parte creterea economic este influenat de calitatea investiiilor realizate, aspect ce se reflect n eficiena economic a investiiilor. Desfurarea normal a procesului de producie presupune contribuia mai multor factori (capital fix, munc, materii prime), iar n cadrul acestora, un rol deosebit de important l ocup capitalul fix. Crearea de noi utilaje, precum i aducerea parametrilor celor existente la nivelul impus de progresul tehnic contemporan, se realizeaz numai prin investiii. n acest context, investiiile de capital reprezint totalitatea cheltuielilor prin care se creeaz sau se achiziioneaz noi capitaluri fixe, productive sau neproductive, se dezvolt, se modernizeaz i se reutilizeaz cele existente. Prin investiii publice de capital se asigur construirea de noi uniti economice, dezvoltarea, modernizarea i reutilarea celor existente, precum i construirea, lrgirea i amenajarea obiectivelor cu caracter social cultural i de locuine. Sunt asimilate investiiilor, cheltuielile pentru explorri, prospeciuni i cercetri geologice referitoare la lucrrile de investiii; cheltuielile ocazionate cu proiectarea tehnologic i productiv a lucrrilor de investiii; cheltuielile pentru mpduriri i plantaii de pomi i vi de vie, mbuntiri funciare; cheltuielile pentru achiziionarea animalelor de munc i de prsil. Prin extindere, sunt considerate investiii cheltuielile cu supravegherea realizrii viitorului obiectiv i pentru calificarea salariailor care vor lucra la unitatea nou construit; cheltuielile pentru demolri, exproprieri i amenajri. Investiiile , att publice ct i private se pot clasifica dup mai multe criterii, i anume: 1) Dup structura lor, se pot grupa n: maini, utilaje, instalaii i linii tehnologice, inclusiv aparate de msur i control; lucrri de construcii montaj, compuse din lucrri de construcii i instalaii i lucrri de montaj al utilajelor tehnologice realizate pe antierele de construcii; lucrri geologice pentru descoperirea de noi rezerve de substane minerale utile; alte cheltuieli de investiii care se refer la plantaii pomi viticole, pn la trecerea acestora pe rod, cumprarea i creterea animalelor pn dau producie. 2) Dup legtura pe care o au cu obiectivul proiectat, investiiile se clasific n: a) investiii directe; b) investiii colaterale; c) investiii conexe. Investiiile directe sunt cele care se fac pentru obiectivul de baz (achiziionarea utilajelor, montarea acestora, executarea fundaiilor i a construciilor, etc.) Aceste investiii se calculeaz pe baza devizelor de cheltuieli care se ntocmesc pe categorii de lucrri, pe obiectiv, sau pe ntreaga investiie (devizul general). Investiiile colaterale se materializeaz n lucrri care asigur utilitile obiectivului de baz (ci de acces, conducte de ap, gaze, aer comprimat, reele telefonice, precum i cele ndreptate spre construirea unor obiective destinate deservirii obiectivului de baz magazine, locuine n jurul obiectivului de baz, etc.). Cheltuielile care se fac cu aceste investiii se stabilesc prin devize special elaborate

3

Investiiile conexe sunt cele finalizate n alte obiective economice (n amonte) pentru a asigura viitorului obiectiv materiile prime necesare desfurrii procesului de producie. 3) Dup sursa de finanare, investiiile pot fi: a) investiii finanate din surse proprii; b) investiii finanate din surse atrase. Sursele proprii se constituie din capitalul propriu (din profit, din fondul de amortizare i din ncasrile obinute n urma vnzrii unor utilaje). Sursele atrase n aceast perioad au rol mare n finanarea investiiilor i se constituie din credite bancare interne i externe, alocaii de la buget sau din alte surse. 4) Dup modul de constituire pot fi: a) investiii nete; b) investiii brute. Investiiile nete sunt constituite din sumele de bani ce provin din produsul naional net i au ca scop sporirea capitalului fix i a stocurilor de materii prime i materiale Investiiile brute se obin adugnd la investiia net amortizarea, care are ca scop nlocuirea capitalului fix uzat. Investiiile brute contribuie astfel la creterea absolut a capitalului fix. 5) Dup natura obiectivului, investiiile pot fi obiective noi sau pot fi dezvoltri, modernizri, reutilri sau reprofilri ale unor investiii anterioare. 6) Dup modul de execuie, investiiile sunt: a) investiii executate n antrepriz; b) investiii executate n regie. Acest mod de clasificare sa folosete cu precdere pentru lucrrile de construcii. Modul de execuie este impus de o serie de factori, din care pot fi precizai: gradul de specializare a viitorului obiectiv, mrimea obiectivului, natura lucrrilor, etc. Investiiile se mai pot clasifica i dup alte criterii i anume: sfera de activitate (productiv, social cultural); ramurile beneficiare (investiii executate n industrie, agricultur, construcii, transporturi), etc. 1.2. Rolul investiiilor n modernizarea economiei naionale Modernizare i restructurarea economiei naionale este o aciune complex, care vizeaz toate nivelurile activitii economice i anume: ansamblul economiei naionale, ramurile propriu zise, unitatea economic i locul de munc. Activitatea de modernizare i restructurare este un proces dinamic, care asigur perfecionarea capitalului fix, crearea unei structuri complexe i mobile de producie, introducerea celor mai performante metode i tehnici de munc, etc. Aciunea de modernizare i restructurare, privit la nivelul economiei naionale i al ramurilor, trebuie s se refere, n special, la structurile economiei naionale, dezvoltarea pe baza principiilor moderne a ramurilor economice, nfptuirea unor raporturi corespunztoare fiecreia dintre aceste ramuri, realizarea unor transformri pe plan social. n cadrul activitii de modernizare i restructurare a economiei naionale, un loc important trebuie s i se acorde mbuntirii activitii fiecrei ramuri n parte, dezvoltrii pe principii noi a agriculturii, creterii gradului de participare la circuitul economic a firmelor mici i a activitii de servicii, intensificrii aciunilor n vederea realizrii unor profunde transformri pe plan uman.

4

n investiii, n modernizare i restructurare, statului i revine un rol determinant, att datorit rolului su modelator n economia naional, ct i forei sale financiare i economice. Prin prghiile fiscale i monetare pe care le posed, statul poate reorienta agenii economici publici i privai spre investiii, spre modernizarea capacitilor de producie, ct i spre creterea cererii agregate. n condiiile actuale din Romnia, sectorul public trebuie s-i regndeasc rolul su de pol economic, s contribuie alturi de sectorul privat la creterea economic durabil, i nu n ultimul rnd la reluarea procesului investiional. Corelaia dintre investiii (fie ele publice ori private) i modernizare este fundamental pentru orice activitate economic, indiferent de ramura n care aceasta se desfoar. Indiferent de nivelul la care se realizeaz activitatea de modernizare, ea cuprinde cu prioritate: modernizarea forei de munc prin mbuntirea structural a acesteia i ridicarea nivelului de calificare; modernizarea utilajelor prin nlocuirea celor uzate, mbuntirea parametrilor tehnico economici ai capitalului fix; modernizarea produselor finite prin introducerea n fabricaie de noi produse cu un grad ridicat de eficien; perfecionarea parametrilor i ridicarea nivelului calitativ la cele existente. De remarcat este faptul c activitatea de modernizare nu se poate face dect prin intermediul investiiilor (n rndul crora, investiiile publice au un rol determinant), ca suport material al creterii economice durabile. 1.3. Strategii investiionale Procesul investiional reprezint suportul material al dezvoltrii economice, investiiile stau la baza diversificrii sau creterii calitative a tuturor factorilor de producie. Fr activitatea de investiii nu se pot asigura sporuri de capital fix sau circulant, creterea numrului de locuri de munc, creterea randamentelor utilajelor, creterea productivitii muncii. Investiiile pentru dezvoltare, ca totalitate a cheltuielilor fcute pentru construirea de noi obiective, dezvoltarea sau modernizarea celor existente, reprezint un cost cert pentru un viitor ce conine elemente de incertitudine. Fenomenul de incertitudine poate consta n diminuarea cererii pentru produsele finite, creterea cantitilor de produse finite aprute pe pia, creterea costurilor materiilor prime, apariia altor produse mai performante, etc. De aceea, n cadrul strategiilor i politicilor firmei, strategia investiional are un loc important deoarece toate celelalte activiti ale firmei depind de investiii, depind de politica de investiii adoptat. Strategia investiional, ca o mulime logic de informaii cu caracter tehnic i economic, stabilete, pe baza unor studii, analize, simulri, obiectivele principale ale firmei n domeniul investiional, aciunile ce urmeaz s se desfoare pentru atingerea obiectivelor, modalitile de atingere a acestora, sursele de finanare i metodele de alocare a resurselor. Strategia investiional, ca o strategie parial, dar care ocup un loc central n cadrul strategiilor i politicilor firmei, trebuie s aib n vedere i celelalte strategii ale firmei (de pia, de restructurare, privatizare, informatizare, etc.), nscriindu-se n strategia global a firmei, n politica sa economic, asigurnd suportul financiar al materializrii programelor firmei. Strategia investiional a firmei, fie ea privat sau public, are un puternic caracter novator deoarece prin investiii se asigur promovarea progresului tehnic i a rezultatelor cercetrii tiinifice, perfecionarea capitalului fix, a tehnologiilor, a metodelor de organizare a produciei, etc.

5

n funcie de puterea economic a firmei, de corelarea care exist ntre ceea ce ea produce i cererea pieei, strategia investiional poate fi: a) strategie de redresare; b) strategie de consolidare; c) strategie de dezvoltare. a) Strategia investiional de redresare (aplicabil firmelor la care cererea de produse finite a sczut foarte mult) presupune restructurarea produciei, schimbarea utilajelor i tehnologiei, etc. b) Strategia de consolidare se aplic numai acolo unde se constat mici modificri n structura pieei, unde au aprut i ali furnizori de produse finite, unde se constat o cretere a concurenei i exist riscul pierderii vechilor piee de desfacere a produselor finite. Strategia aplicat n aceast perioad trebuie s fie una de adaptare la condiiile concrete ale vieii social economice, de meninere a poziiei ctigate, a locului deinut n aciunile de cooperare i contractele cu partenerii tradiionali. c) Strategia de dezvoltare se aplic n cazul n care exist o cerere pronunat de produse finite sau n cazul n care piaa reclam apariia de noi produse finite cu parametri, caliti, sau efecte sociale superioare celor existente deja pe pia. Investiiile reprezint o economie la fondul de consum, o cheltuial fcut azi pentru asigurarea unei dezvoltri viitoare i, n acest caz, investitorului nu-i poate fi indiferent modul cum se cheltuiete aceast economie a lui. n cazul investiiilor publice, investiii care au la baz surse bugetare, interesul este al ntregii comuniti, al tuturor contribuabililor. Ca urmare, la baza oricrei activiti investiionale trebuie s stea principiul eficienei economice, al obinerii unui efect ct mai mare la fiecare unitate de efort fcut. Elaborarea unei strategii investiionale presupune mult abilitate din partea celui ce o elaboreaz, deoarece orice strategie implic riscuri, tiindu-se c cea mai mare rat de risc poate duce la cele mai mari profituri, dar i la cele mai mari pierderi. De aceea, orice strategie, i cu att mai mult cea investiional, necesit mult gndire i analize minuioase, deoarece nu ntotdeauna strategia de a obine cel mai mare profit este cea mai bun. La nivel macroeconomic, n sfera de aciune a investiiilor publice, strategiile guvernamentale de investiii, trebuiesc elaborate n conformitate cu planul de dezvoltare economic naional pe termen mediu i lung, innd cont de obiectivele strategice naionale. n cazul obiectivelor de investiii foarte mari care necesit finanri mari i foarte mari, statul poate coopera i cu firme cu capital privat, att naionale ct i internaionale. n fundamentarea strategiei investiionale i n general a firmei, trebuie observat ce tip de economie de pia promoveaz guvernul. ntr-un fel se va fundamenta strategia dac economia de pia se bazeaz pe o concuren perfect sau pe una imperfect, pe o economie de pia dirijat de Stat, planificat, sau pe una modern, liberal. Evident c fiecare ar i dorete o economie de pia modern, care se realizeaz prin mecanismele economico financiare unde statul influeneaz n mod direct activitatea firmelor prin prghii financiare, unde economia este descentralizat i proprietatea public coexist cu cea privat (care deine ponderea cea mai mare). Strategia investiional, cel puin pentru marile firme (private sau publice), depinde de opiunile politice. De aceea, este foarte greu pentru o firm mare s elaboreze o astfel de strategie, s fac propuneri de aciuni concrete pentru realizarea

6

unor obiective, dac nu exist o strategie la nivel macroeconomic sau dac aceasta nu este cunoscut de factorii de decizie de la nivel sectorial, regional, zonal, etc. Cel mai mare neajuns al unei politici economice l reprezint marginalizarea activitii de investiii, lipsa de coordonare dintre o serie de msuri ce vizeaz reforma economic i activitatea investiional. Relansare activitii din industrie, construcii i agricultur, ridicarea productivitii muncii i a eficienei utilizrii factorilor de producie, creterea accelerat a exportului fa de import, nu se poate face fr o politic clar n domeniul investiiilor la nivelul guvernului, care s constituie un element orientativ pentru fundamentarea strategiilor investiionale ale firmelor publice ori private.

1.4. Participanii la realizarea investiiilor Investiiile se caracterizeaz prin aceea c se nfptuiesc n scopul crerii de noi mijloace fixe, iar realizarea lor necesit un timp ndelungat n principalele faze: proiectare, execuie i apoi atingerea parametrilor proiectai. Investiiile se realizeaz n diferite ramuri economice, fr ca ele s constituie o ramur de sine stttoare a economiei naionale. Schema logic de desfurare a unei investiii, principalele etape care trebuie parcurse n realizarea unei investiii, ncepnd cu apariia noului obiectiv i terminnd cu scoaterea din funciune, nlocuirea lui cu altul mai perfecionat este urmtoarea: Fig. 1. Schema de desfurare a unui obiectiv de investiii. 1. Apariia necesitii unei investiii. 2. Fundamentarea necesitii unei investiii. 3. Adoptarea deciziei de a investi. 4. Elaborarea documentaiei tehnico economice. 5. Aprobare documentaiei tehnico economice; 6. Deschiderea finanrii lucrrilor de investiii. 7. Realizarea lucrrilor de investiii. Cel care dirijeaz ntreaga activitate n legtur cu obiectivul de investiii este beneficiarul lucrrii, viitorul proprietar al obiectivului. Adesea acesta nu particip efectiv la realizarea efectiv a investiiilor, totui prezena sa se face simit n toate etapele nscrise n schema din Fig. 1. 8. Recepia lucrrilor de ctre beneficiar; 9. Punerea n investiiei. 10. Atingerea proiectai. funciune a

parametrilor

11. Funcionarea noului obiectiv n regim normal. 12. Scoaterea din obiectivului. funciune a

7

Realizarea unei investiii este opera urmtorilor participani: beneficiarul, proiectantul i executantul. De activitatea lor depind att modul cum se nfptuiete o investiie, ct i gradul ei de eficien economic. Trebuie precizat ns c dac beneficiarul este de obicei o singur ntreprindere (public sau privat), sau o instituie public, n schimb pot exista dou sau mai multe institute de proiectare. De asemenea, denumirea de executant acoper cel puin dou ntreprinderi (una industrial, care fabric utilajele necesare, iar cealalt de construcii, care execut lucrrile pe antiere), dar n majoritatea cazurilor executantul este reprezentat de un numr mare de ntreprinderi din diferite ramuri industriale (construcii de maini, metalurgie, electrotehnic, chimie, industrie uoar, etc.), precum i din alte ramuri ale economiei naionale: construcii (organizaii de construcii propriu zise, de instalaii, etc.), transporturi, etc. Beneficiarul. Beneficiarul unei investiii este, de fapt, proprietarul viitorului obiectiv sau mandatarul acestuia. Beneficiarul este acela care cunoate necesitatea unei investiii i mobilizeaz fonduri pentru realizarea acesteia. El dispune de aceste fonduri i rspunde de gospodrirea lor judicioas, ceea ce influieneaz asupra eficienei investiiilor. Beneficiarul este primul factor decizional n materie de investiii, el determin prioritile n repartizarea investiiilor pe obiective i ealonarea lor judicioas n timp. De asemeni, beneficiarul determin mrimea obiectivului de investiii, stabilete structura lucrrilor, ceilali factori neavnd dect rolul de a realiza ceea ce beneficiarul a comandat. n calitatea sa de coordonator general al lucrrilor, el dispune, n final, de ntreaga investiie, aprobnd pe parcursul executrii ei toate aciunile ntreprinse de proiectant i executant. n general, beneficiarul unei investiii este ntreprinderea sau instituia care va administra noul mijloc fix ce urmeaz a fi creat. n cazul unui obiectiv de investiii nou, se creeaz un nucleu al viitoarei ntreprinderi (instituii), format din managerul acesteia i cteva cadre de execuie. Beneficiarul nu reprezint deci o ntreprindere specializat n lucrri de investiii. Numai ntr-un singur caz se poate vorbi despre o asemenea specializare, cnd ntreprinderea de construcii execut pentru sine anumite lucrri de investiii. Dar situaiile n care beneficiarul i executantul coincid, sunt cazuri particulare. De regul, beneficiarul reprezint un agent economic cu profil fie industrial, fie agricol, o instituie cu caracter social cultural, etc. Nu este astfel necesar ca membrii colectivului de conducere a ntreprinderii sau instituiei respective, s cunoasc bine problemele pe care le ridic o lucrare de investiii. Sunt frecvente cazurile cnd ei se confrunt pentru prima dat cu asemenea probleme. Acest fapt constituie una din cauzele defeciunilor care mai persist n materie de investiii. Beneficiarul nu reuete ntotdeauna s formuleze precis cerinele, lsnd proiectantului i executantului o mare libertate de aciune, fapt care poate influena negativ eficiena economic a investiiilor. O msur de ameliorare a acestei situaii const n stabilirea unui reprezentant calificat al beneficiarului denumit n mod uzual, diriginte de antier care s urmreasc, s controleze i s ndrume execuia ntregii investiii, s refuze, dac este cazul, introducerea n documentaiile tehnico -economice a unor lucrri care nu sunt necesare, s supravegheze respectarea prevederilor proiectului de execuie, s solicite remedierea defeciunilor constatate, s impulsioneze respectarea termenelor de execuie, s nu permit proasta gospodrire a materialelor de construcie, etc. n funcia de

8

diriginte de antier va trebui ncadrat o persoan cu experien i pregtire corespunztoare, de preferin inginer constructor sau arhitect. Un element important l are alegerea amplasamentului viitorului obiectiv de investiii, decizie major pe care beneficiarul este chemat s o adopte, nainte chiar de a se trece la proiectarea lucrrilor.

1.Proiectantul Proiectarea nelegnd prin aceasta ntreaga activitate de concepere a viitorului obiectiv de investiii, de la definirea principiilor de funcionare a acestuia i pn la elaborarea documentaiilor tehnico economice dup care se execut lucrrile de investiii are un rol esenial n creterea eficienei economice a investiiilor. De calitatea proiectrii depinde gradul de eficien a noului obiectiv. Executantul nu face altceva dect s realizeze lucrrile n conformitate cu proiectele elaborate. Nivelul produciei, consumurile materiale, caracteristicile utilajelor, numrul i structura pe profesii a muncitorilor i n general toate prevederile din documentaiile tehnico economice sunt concepute de cercettor i proiectant, multe din ele reprezentnd creaia lor original. Una din cile sigure de cretere a eficienei economice a investiiilor o constituie mbuntirea activitii de proiectare, activitate care are ca suport cercetarea tiinific, activitate care precede proiectrii. Apariia pe pia a noilor produse nu este posibil fr un aport consistent al cercetrii tiinifice proprii, exceptnd cazul n care licenele de fabricaie sau produsele finite, ca atare, se import. n plus, este necesar s se in seama c celelalte ramuri economice care concur la realizarea investiiilor industria, construciile, etc. - sunt puternic influenate de nivelul activitii de cercetare tiinific i c cele dou laturi ale acesteia cercetarea fundamental i cercetarea aplicativ determin progresul ntregii producii materiale. Orice investiie se execut pe baza unei documentaii tehnico economice elaborate de proiectant, constituit din ansamblul de documente texte, calcule i desene pe baza crora se execut utilajele, construciile i celelalte elemente care compun investiiile. Prin proiectele de execuie iau form concret (scris) profilul viitorului obiectiv, principiile sale de funcionare, modul de execuie, utilajele, instalaiile tehnologice i obiectivele de construcii, amplasamentul i mrimea teritoriului afectat noului obiectiv, precum i celelalte elemente necesare pentru execuia investiiei. n cadrul activitii de proiectare, se stabilete locul tuturor cldirilor, construciilor speciale i utilajelor, instalaiilor tehnico - sanitare, obiectivelor cu caracter social, etc. De asemeni, elementele ce in de organizarea produciei sunt definite nc din faza de proiectare. De aceea, posibilitile ulterioare de mbuntire a organizrii procesului de producie sunt facilitate sau ngrdite de modul cum s-a proiectat un obiectiv, calitatea activitii de proiectare rsfrngndu-se pe multiple planuri asupra eficienei economice. O condiie de baz a proiectrii eficiente o constituie reducerea duratei de elaborare a documentaiilor tehnico economice. Proiectarea unei investiii se realizeaz ntr-o perioad de timp relativ ndelungat. ntruct investiiile au ca scop promovarea noului, apare limpede necesitatea scurtrii, pe ct posibil, a duratei

9

proiectrii. n caz contrar, se poate ajunge la situaia ca mijloacele fixe proiectate i realizate prin investiii s fie uzate moral nc nainte de a fi puse n funciune sau la scurt timp dup aceasta. n cadrul analizei procesului de proiectare, avem n vedere dou activiti distincte: a) proiectarea tehnologic; b) proiectarea construciilor. a) Proiectarea tehnologic eficient se concretizeaz n obiective de investiii de nalt nivel tehnic, crora le este proprie o eficien economic sporit. Asigurarea condiiilor pentru dezvoltarea proiectrii tehnologice are drept rezultat realizarea unor obiective industriale care funcioneaz la parametri nali, contribuind la sporirea eficienei economice a investiiilor. Astfel se pot obine beneficiile necesare finanrii activitii de cercetare tiinific i proiectare tehnologic la un nivel superior, sporirii mijloacelor de studiu i investigare i mbuntirii calitii lor. n vederea sporirii eficienei economice a investiiilor, n cadrul activitii de proiectare tehnologic se urmrete realizarea a dou deziderate: obinerea unei ct mai mari economii de munc social i punerea n valoare a resurselor rii. Proiectarea unei noi investiii este precedat de analiza modului de funcionare a capacitilor de producie similare existente. Este neraional i duntor pentru economia naional, s se construiasc noi obiective, n timp ce altele, de acelai gen, stau nefolosite. Este necesar, de asemenea, ca nainte de a se trece la proiectarea unei noi lucrri de investiii, s se cerceteze dac nu este mai eficient aciunea de reutilare i modernizare a obiectivelor existente. n cadrul activitii de proiectare este necesar s se desfoare intense studii economice privind prognoza cererii interne, posibilitile de export al produselor finite, evoluia preurilor i a tendinelor lor n viitor. Dac n urma efecturii unor analize temeinice, rezult necesitatea construirii noului obiectiv de investiii, atunci pentru obinerea unei nalte eficiene economice exist ci multiple, printre care: a) Introducerea n proiecte a celor mai moderne soluii i procedee tehnologice; b) Crearea i punerea n funciune a acelor utilaje tehnologice capabile s funcioneze cu parametrii ridicai, compatibili cu nivelul atins de tehnica mondial. c) Proiectarea de utilaje i instalaii cu gabarit i greutate redus. d) Prevederea n proiectul noului obiectiv, a acelor utilaje care economisesc fora de munc, conducnd la o nalt productivitate a muncii. e) Proiectarea de utilaje care asigur un consum redus de materii prime i materiale, la acelai volum de producie finit. f) Adoptarea acelor soluii tehnologice care prevd folosirea naional a resurselor energetice. g) Proiectarea noilor investiii innd seama de necesitatea reducerii la minimul necesar a cheltuielilor. h) Stabilirea profilului viitorului obiectiv, determinarea ntregii game de produse i sortimente care se vor fabrica, innd seama de solicitrile pieei interne i externe. i) Includerea n proiectele de investiii a acelor utilaje, prin care se realizeaz produse cu caracteristici superioare.

10

j) Proiectarea utilajelor caracterizate printr-o nalt siguran n funcionare, durabilitate. k) Includerea n proiecte a pieselor, subansamblurilor i chiar a utilajelor tipizate i standardizate, care sunt uor de produs, au performane testate, sunt interschimbabile. l) Introducerea n proiecte a acelor utilaje care, respectnd condiiile de mai sus, necesit cheltuieli minime pentru achiziionarea i montarea lor, pentru exploatare i ntreinere. m) Dimensionarea optim a capacitilor de producie. n) Elaborarea proiectelor de execuie a noilor investiii pe baza celor mai raionale metode de organizare a procesului de producie. 2.Proiectarea construciilor Prin construcii se neleg dou categorii de obiective de investiii i anume: cldiri i construcii speciale. Att la realizarea cldirilor, ct i a construciilor speciale, cerina de baz care trebuie respectat este cheltuirea unor fonduri minime. Acest lucru este posibil printr-o judicioas proiectare care se realizeaz pe multiple ci, i anume: a) Reducerea suprafeelor construite, prin dimensionarea strict a cldirilor i construciilor speciale n funcie de noile capaciti de producie. b) Economia de teren ocupat cu construciile, prin analiza minuioas a posibilitilor de realizare. c) Concentrarea activitilor ntr-un numr ct mai mic de cldiri. d) Combaterea gigantismului i a exagerrilor arhitecturale, acordndu-se prioritate elementului funcional. e) Proiectarea unor finisaje simple, necostisitoare. f) Necesitatea unei analize temeinice n cazul construirii obiectivelor administrative i a celor cu caracter auxiliar, cutndu-se renunarea la unele dintre ele care nu sunt de strict necesitate. g) Reducerea pe ct posibil a spaiilor de circulaie din interiorul cldirilor, contribuie de asemeni la diminuarea cheltuielilor. h) Proiectarea cldirilor avnd n vedere consumuri minime de materiale de construcii i) Folosirea proiectelor tip, ceea ce permite obinerea de nsemnate economii att n faza de proiectare, ct i n procesul de execuie a construciilor. j) Reducerea ponderii cldirilor n ansamblul investiiilor. k) Ealonarea judicioas a investiiilor, problem care se refer la ansamblul activitii de proiectare. O ealonare corespunztoare a investiiilor poate permite reducerea creditelor, fondurile bneti necesare execuiei n continuare a lucrrilor, procurndu-se din profitul realizat din punerea n funciune parial a unor capaciti de producie. l) Asigurarea asistenei tehnice necesare, ntrirea puterii pe care proiectantul o are fa de executant pentru soluiile pe care le-a preconizat. 3.Executantul La realizarea investiiilor contribuie n cea mai mare parte dou ramuri ale economiei naionale industria i construciile ramuri care sunt executanii principali ai acestor lucrri.

11

3.1. Industria Industria reprezint executantul cu ponderea cea mai mare n lucrrile de investiii. Ea apare n calitate de productoare de utilaje tehnologice, materiale de construcii i utilaje pentru ramura construciilor i se numete n practic, furnizor de utilaje. La lucrrile de investiii nu particip ntreaga industrie, ci numai o serie de subramuri. Influena industriei asupra eficienei economice a investiiilor poate fi sintetizat astfel: Reducerea costului produciei industriale conduce la diminuarea cheltuielilor de investiii. Promovarea progresului tehnic n industrie st la baza creterii eficienei economice a investiiilor. Introducerea n proiectele de execuie a soluiilor tehnologice avansate pe baza perfecionrii proceselor de producie n industrie. Punerea n valoare a resurselor naturale ale rii, deseori depinde de capacitatea industriei de a realiza utilaje i procedee tehnologice moderne, care s permit realizarea acestui scop foarte important. Reducerea importurilor depinde, n ultim analiz, de posibilitile ntreprinderilor industriale de a livra produsele necesare realizrii i punerii n funciune a investiiilor. Rentabilitatea viitorului obiectiv, n ntreaga durat de funcionare, depinde de durabilitatea utilajelor fabricate n industrie. Posibilitile de automatizare a proceselor de producie, de conducere a proceselor de producie, cu ajutorul calculatorului. Reducerea duratei de execuie n construcii, realizarea materialelor de construcii moderne, a nlocuitorilor, sunt de neconceput fr aportul industriei. Contribuia industriei la mecanizarea lucrrilor de construcii, mai ales a proceselor grele de munc, cu un consum mare de manoper. Transferarea unei pri din activitatea de construcii ctre industrie, se face prin procesul de industrializare a construciilor. Construciile capt astfel, aspectul unei activiti de montaj al pieselor fabricate n industrie. 3.2. Ramura construciilor Construciile reprezint una din ramurile produciei materiale ce are ca loc de desfurare a activitilor, antierul pe care prind contururi precise lucrrile de investiii. Activitatea desfurat n ramura construcii prezint urmtoarele caracteristici: producia finit este constituit n exclusivitate din mijloace fixe; mijloacele fixe realizate de aceast ramur au particularitatea c sunt imobile, fixate definitiv pe sol; procesul de producie are o durat de execuie relativ ndelungat; locul de munc (antierul) are o anumit mobilitate, determinat de amplasamentul diferitelor obiecte de construcie i de stadiul de execuie a lucrrilor. n ramura construcii nu se realizeaz numai lucrri de investiii. Principalele lucrri realizate n aceast ramur sunt: lucrri de construcii montaj cu caracter de

12

investiii; reparaii capitale la obiectivele de construcii, prestri de servicii n construcii. O lucrare de construcii cu caracter de investiii poate avea urmtoarea structur: obiecte de construcii propriu zise; instalaii; construcii speciale (hidrotehnice, rutiere, etc.), montaj de utilaje. Principalele ci prin care construciile, ca ramur, i aduc contribuia la creterea eficienei economice sunt: a) Reducerea duratei de execuie a lucrrilor pe antiere a) Reducerea dispersrii frontului de lucrri (concentrarea activitii pe un numr mai redus de antiere) are drept consecin executarea mai rapid a unor obiective de investiii i grbirea punerii lor n funciune. b) Reducerea cheltuielilor de organizare a antierelor contribuie direct la ieftinirea investiiilor. c) mbuntirea organizrii muncii i a proceselor de execuie, introducerea metodelor moderne de management contribuie de asemenea, la reducerea cheltuielilor de investiii. d) mbuntirea proiectelor de execuie, cu acordul proiectanilor, are menirea s sporeasc performanele noii investiii. e) nlocuirea materialelor scumpe, prevzute n proiecte, cu altele mai ieftine. f) Realizarea unor lucrri de bun calitate asigur nlturarea cheltuielilor suplimentare ulterioare, n faza de exploatare, pentru ntreinerea obiectivului respectiv, reducerea simitoare a cheltuielilor cu reparaiile curente i capitale, mrirea duratei de funcionare a mijlocului fix nou creat. g) nlturarea risipei de materiale pe antierele de construcii. h) Creterea productivitii muncii prin mecanizarea operaiunilor care necesit un volum mare de munc. i) Folosirea integral a capacitii utilajelor de construcii este o condiie a creterii productivitii muncii. j) Folosirea deplin a forei de munc disponibile. k) Folosirea de finisaje simple, economice, adecvate la specificul i la destinaia cldirii. l) Reducerea costului produciei de construcii montaj. Pe lng ramurile enumerate mai sus industria i construciile, o contribuie important la realizarea investiiilor (mai ales a celor publice de importan naional), l au transporturile, agricultura, silvicultura i alte ramuri att ale produciei materiale, ct i ale sferei serviciilor i activitilor sociale. La rndul lor, investiiile, prin efectele lor, contribuie la dezvoltarea tuturor ramurilor economiei naionale, constituind suportul material al acestei dezvoltri.

CAPITOLUL 3 EFICIENA ECONOMIC I DECIZIA DE INVESTIII 3.1. Conceptul de eficien

13

Orice activitate uman este, n acelai timp, consumatoare de resurse i productoare de efecte. Dezvoltarea economico-social s-a bazat, mult timp, pe concepia c omenirea dispune de resurse naturale n cantiti mai mult dect suficiente. Dar, ocurile produse de crizele de energie i de materii prime, precum i degradarea tot mai evident a mediului natural, datorit exploatrii sale neraionale, au condus la conturarea unei concepii realiste cu privire la disponibilitile de resurse la nivel mondial, ct i la nivelul fiecrei ri n parte. Nivelul limitat al resurselor materiale i de munc genereaz cerina economicitii folosirii lor, n sensul asigurrii unor randamente maxime sau unor consumuri ct mai reduse. Pornind de la sensul lingvistic al noiunii de eficien, se poate afirma c eficiena este atributul oricrei activiti umane de a produce efectul util dorit. Studiul eficienei unei activiti are la baz urmtoarele tipuri de corelaii: a) comparaie ntre nivelul resurselor; b) comparaie ntre nivelul efectelor; c) comparaie de tipul efort/efect i efect/efort; d) comparaie ntre nivelurile de eficien. Una din accepiunile noiunii de eficien este: efecte ct mai mari n raport cu resursele alocate sau consumate. Aceasta arat efectul util pe unitatea de resurs alocat (E/R) sau invers, efortul depus pentru obinerea unei uniti de efect (R/E). Privit din punct de vedere aplicativ, eficiena se poate defini ca un raport obiectiv, cantitativ, ntre efectele i eforturile depuse n vederea obinerii lor. e = E/R maxim, adic, maximizarea efectelor obinute pe unitatea de resurs alocat / consumat; e = R/E minim, adic, minimizarea consumului de resurse pe unitatea de efect obinut. Natura i caracterul eforturilor i efectelor se reflect asupra caracterului eficienei. Din punctul de vedere al resurselor, acestea trebuie s fie ct mai riguros structurate ca s rspund cerinelor de analiz (cum se folosesc, ct se consum, gradul de valorificare, economisirea lor). Structurarea presupune urmtoarele criterii: - dup criteriul regenerrilor n timp. resurse regenerabile; resurse neregenerabile. - dup natura lor: umane, tehnice; materiale, financiare. Din punctul de vedere al efectelor, de asemenea, eficiena necesit structurarea acestora. Efectele pot fi: directe: identificabile la locul unde se desfoar activitatea; indirecte: identificabile n alte sectoare de activitate. - Dup momentul la care se produc: efecte imediate; efecte posibile, viitoare. - Dup natura lor: efecte economice; efecte ecologice; efecte sociale;

14

efecte tehnice etc. O analiz complet i complex impune luarea n considerare, ntr-o exprimare unitar, a tuturor categoriilor de efecte. n practic acest lucru este inaplicabil i, de aceea, n multe cazuri se procedeaz la abordarea parial a studiului de eficien, pe tipuri de efecte (n principal, studiul de eficien economic). Din punct de vedere cantitativ, corelaia dintre eforturi i efecte se exprim prin indicatori de eficien care, de regul, mbrac forma unor raporturi matematice. Pentru a caracteriza eficiena unei activiti, n toat complexitatea sa, este necesar s se foloseasc un sistem de indicatori care s pun n eviden toate corelaiile posibile ntre eforturi i efecte. 3.2. Procedura de selecie a proiectelor de investiii Decizia de investiie ntr-o firm presupune parcurgerea anumitor etape logice, prezentate cronologic.

Diagnosticarea problemelor 1. Identificarea oportunitilor de investire Obinerea informaiilor despre proiect 2. Culegerea datelor relevante Identificarea alternativelor de proiect 3. Considerarea cilor alternative pentru atingerea obiectivelor Analiza financiar a proiectului 4. Lucrul la proiecte specifice fr detalii 5. Identificarea cheltuielilor financiare i a veniturilor Luarea deciziei 6. Evaluarea financiar a proiectului 7. Considerarea aspectelor nonfinanciare i necuantificabile 8. Luarea deciziei Implementarea i controlul 9. Implementarea deciziei i controlul proiectului Analiza 10. Analiza rezultatelor Procedura de selecie este o problem specific fiecrei organizaii. De maxim importan este analiza impactului firm mediu economic. Dei necuantificabil, aceast analiz este utilizat pentru stabilirea strategiei de dezvoltare a firmei i conine trei momente importante: - determinarea obiectivelor firmei; - analiza diagnostic a firmei care urmrete s determine punctele forte i slabe ale firmei; - evaluarea mediului economic n care firma i desfoar activitatea. Analiza i diagnosticarea mediului sunt componente deosebit de importante ale procesului strategic managerial care asigur succesul firmei pe piaa concurenial, de obicei introduse n studiile de fezabilitate.

15

Este cunoscut faptul c toate unitile identific punctele forte i slbiciunile lor i posibilitile i ameninrile mediului concurenial. Dar ceea ce este pierdut adesea din vedere este faptul c o combinare ntre aceti factori poate duce la obinerea i alegerea anumitor strategii. Astzi proiectanii de strategii utilizeaz un numr de matrice care arat relaiile dintre variabilele critice (de exemplu, matricea TOWS). Principalele stadii n alegerea proiectelor de investiii sunt urmtoarele: I. generarea propunerilor de investiii (etapele 1-3); II. selecia proiectelor de investiii (etapele 4-8); III. implementarea, controlul i analiza rezultatelor (etapele 9-10). I. Generarea propunerilor de investiii este, de obicei, o problem descentralizat care permite s fie elaborate propuneri de investiii la toate nivelurile ntreprinderii. n general, nivelurile inferioare propun investiii de nlocuire, de modernizare sau de expansiune, iar nivelurilor superioare le revine responsabilitatea de a propune proiecte de dezvoltare strategic. n acest stadiu, fiecare proiect trebuie s fie nsoit de un studiu comercial, tehnic i financiar, care s justifice oportunitatea investiiei. II. Selecia proiectelor de investiii se efectueaz pe criterii financiare, dar innd cont de prioritile directe de politic investiional. Ea se refer la alegerea investiiilor rentabile n funcie de resursele ce pot fi alocate pentru acestea. Teoria financiar indic faptul c n luarea deciziei de investiie pot fi ntlnite anumite criterii care duc la folosirea unor metode sau a altora, cum ar fi maximizarea profitului firmei, minimizarea termenului de recuperare, reducerea riscului asociat proiectului de investiii sau ordonarea optimal a proiectelor mutual exclusive. n general, este acceptat c abordarea dinamic este o tehnic mult mai bun dect abordarea static n ceea ce privete considerarea acestor criterii. n prezent, cele mai utilizate metode sunt cele care impun o analiz bazat pe influena factorului timp asupra valorii profitabilitii. ntre acestea, tehnica venitului net total actualizat (VNA) are cea mai bun fundamentare teoretic. ns unii manageri prefer rata intern de rentabilitate (RIR). n marile ntreprinderi i puterea de decizie poate fi descentralizat. De exemplu, un ef de departament dispune de un buget care s fie folosit pentru finanarea unor investiii de mic amploare (nlocuiri etc.). Din contra, marile proiecte fac obiectul unor lungi dezbateri n cadrul conducerii firmei, innd cont de diversele obiective ale ntreprinderii (strategia de dezvoltare, prestigiu etc.). De asemenea, managerii i iniiatorii de proiecte sunt implicai n activitatea de luare a deciziilor din punctul de vedere al modului n care sunt cheltuite fondurile. De exemplu, eful unui serviciu funcional identific posibiliti profitabile de investiii, managerul general investigheaz aceast problem i mpreun gsesc un mod de abordare al afacerii. Cunoaterea factorilor care influeneaz profitabilitatea ajut managerii n canalizarea resurselor firmei spre cele mai profitabile investiii. n multe firme s-a renunat la ideea c directorul economic d un verdict despre viabilitatea proiectelor de investiii propuse, dar acest lucru nu nseamn c nu sunt folosite tehnicile de evaluare i c nu se au n vedere aspectele de marketing, producie i resurse umane ale tuturor proiectelor. Rezultatul acestui stadiu const n elaborarea unui plan de investiii i de finanare. Acest document prezint sinteza investiiilor selecionate i finanarea acestora. Toate procedurile de planificare sunt asociate cu o procedur de control asupra realizrilor. Controlul permite o bun execuie a planului i eventuale aciuni corective.

16

De exemplu, compararea previziune realizare permite ameliorarea tehnicilor de previziune utilizate i de asemenea, a tehnicilor de alegere a proiectelor de investiie. Decizia de investiie este o decizie de politic general a ntreprinderii. Ea necesit n ntreprinderi un sistem de organizare care permite o bun circulaie a informaiei i asigur coerena deciziilor. Decizia de investiie angajeaz firma pe perioade lungi i cere realizarea unei politici de finanare n vederea obinerii fondurilor necesare. Se are n vedere alocarea capitalurilor disponibile sau a celor colectate. Aceast prevedere este cunoscut n literatura de specialitate anglo-saxon sub denumirea de capital budgeting. Decizia rezult din confruntarea nevoi/resurse. Aceast confruntare poate fi analizat n dou maniere diferite (figura nr. 1) dup cum vom considera totalul resurselor ca un dat sau ca un rezultat al alegerii efectuate.

Strategia ntreprinderii i obiectivele generale

Decizia de investiii

Inventarierea surselor de finanare disponibile Determinarea structurii capitalului Gruparea proiectelor de investiii Evaluarea individual a proiectelor de investiii Selectarea proiectelor de investiii i a programelor de finanare

Gruparea proiectelor de investiii

Evaluarea individual a proiectelor de investiii Analiza riscului

Selecia proiectelor de investiii

Inventarierea surselor de finanare

Determinarea structurii capitalului

Alegerea definitiv a proiectelor de investiii i a programelor de finanare

Figura nr. 1 Proceduri de mprire a capitalurilor

17

n realitate, procedurile sunt de obicei iterative i fac apel la ambele moduri de abordare: Procedura numit capital rationing const n a determina totalul resurselor care pot fi folosite pentru investiii. Acest total rezult din alegerea prealabil a unei politici de finanare. Cunoaterea aproximativ a previziunii de autofinanare i a ratei ndatorrii firmei permite fixarea unei sume globale de fonduri care pot fi disponibile. Problema const n alocarea acestor resurse ntr-o manier eficient. A doua procedur const n clasificarea tuturor posibilitilor de a investi n coresponden cu obiectivele firmei i care corespund criteriilor care sunt fixate. Vom obine astfel totalul resurselor n vederea realizrii politicii industriale i comerciale a firmei. Se impune examinarea condiiilor finanrii i posibilitatea de realizare a proiectelor considerate oportune. Unele firme condiioneaz realizarea fiecrui proiect de investiii de existena unei singure surse de fonduri, dar, n general, la realizarea diferitelor proiecte de investiii pot s contribuie diferite surse. De aceea, se impune o analiz atent a surselor de finanare. 3.3. Evaluarea i analiza proiectelor de investiii Firmele, n general, au resurse limitate i nu dispun de fonduri pentru a investi n toate proiectele posibile (sau recunoscute sau imaginate ca posibile). Dac un set de proiecte de investiii este identificat i evaluat ca fiind promitor, atunci este necesar s respingem alte cteva proiecte de investiii sau seturi de proiecte de investiii de la finanare. Acest proces de evaluare servete la concretizarea strategiei ntreprinderii i exist o mare varietate de metode care asist managrii n activitatea de planificare i evaluare a proiectelor de investiii (figura nr. 2).Metodele de evaluare a proiectelor de investiii

Metode financiare Metode contabile Rata de rentabilitate Termenul de recuperare Venitul net actualizat Indicele de profitabilitate Rata intern de rentabilitate Termenul de recuperare Metode multicriteriale

Figura nr. 2 Metode care asist managerii n activitatea de planificare i evaluare a proiectelor de investiii Dei, considerentele economice pot fi determinate n decizia de investiie, totui opiniile individuale i preferinele decidenilor pot deveni factori care afecteaz selecia. CAPITOLUL 4

18

INDICATORI STATICI DE EVALUARE A EFICIENEI ECONOMICE A INVESTIIILOR Termenul indicator are n vedere un instrument cu ajutorul cruia s se poat reda starea unui sistem la un moment dat. Eficiena economic este o categorie economic complex ce nu poate fi msurat prin intermediul unui singur indicator. Un fenomen, un proces economic va fi caracterizat de un numr mai mare sau mai mic de indicatori, n funcie de gradul su de complexitate, nefiind exclus posibilitatea ca, n cadrul aceleiai variante, unii dintre indicatori s fie favorabili, iar alii nefavorabili. n aceste situaii se impune dublarea calculelor economice de o analiz economic corespunztoare. n evaluarea eficienei economice a investiiilor se utilizeaz sistemul de indicatori de eficien economic a investiiilor. Acesta cuprinde patru mari grupe de indicatori, dup cum urmeaz [29]: a) Indicatori cu caracter general; b) Indicatori de baz; c) Indicatori specifici diferitelor obiective i ramuri; d) Indicatori suplimentari. 4.1. Indicatori cu caracter general Prima grup de indicatori contribuie la formarea unei imagini globale asupra condiiilor concrete de eficien economic n care se va realiza i va funciona obiectivul de investiii. n cadrul acestei grupe putem enumera urmtorii indicatori: 1. Capacitatea de producie exprim producia maxim ce poate fi obinut ntr-o perioad de timp, n condiii normale de funcionare a capitalului fix, de utilizare a resurselor umane i materiale i a unui anumit coeficient de schimburi. Notat prin Q capacitatea de producie se poate exprima n uniti fizice (m, m2, tone, buci etc.) i n uniti valorice (cnd producia este eterogen).Q = qj= 1 n j

p , undej

:

Q capacitatea de producie valoric; qj capacitatea fizic de producie a sortimentului; pj preul sortimentului j de producie. 2. Numrul de salariai. Acest indicator trebuie cunoscut din faza de proiectare, el stabilindu-se n corelaie cu producia, productivitatea muncii i coeficientul de schimburi. Totodat, indicatorul amintit trebuie cunoscut n structur, pe categorii de personal. 3. Costul de producie trebuie cunoscut att la nivelul ntregii producii realizate, ct i la nivelul fiecrui sortiment de producie n parte, ca i pe unitatea de produs.

19

4. Profitul efectul net urmrit de oricare ntreprinztor. Prin intermediul profitului, ntreprinztorul asigur premisele necesare pentru creterea capitalului fix. De asemenea, firmele au posibilitatea s calculeze unul dintre cei mai importani indicatori, rata profitului, care arat ce capacitate are acesta de a produce profit. 5. Productivitatea muncii care arat producia ce poate fi realizat pe un lucrtor sau pe or. Poate fi calculat n uniti fizice sau n uniti valorice. Formula de calcul este: w = Q / L, unde: w productivitatea muncii; Q producia exprimat fizic sau valoric; L numrul de lucrtori sau uniti de timp pe munc. 6. n economia de pia, cel mai important indicator de eficien economic este rentabilitatea, profitabilitatea, dat de rata rentabilitii. Exist mai multe formule de calcul: r = (P / C) x 100, unde: r rentabilitatea; P profitul obinut; C costul de producie. De asemenea, rata profitului poate fi calculat i astfel: R = (P / CA) x 100, unde: r - rata profitului; P profitul obinut; CA cifra de afaceri; sau r = (P / Cu) x 100, n care: r rata profitului; P profitul obinut; Cu capitalul utilizat. 4.2. Indicatori de baz Acetia sunt proprii analizei eficienei economice a investiiilor i constituie cea mai important grup de indicatori pentru adoptarea unei judicioase decizii de investiii. 1. Volumul capitalului investit (It) Acest indicator economic reflect efortul economic total pentru realizarea unui anumit obiectiv de investiii. Indicatorul amintit se calculeaz astfel: It = Id + Ic + Mo + Cs, n care: It volumul total al capitalului investit; Id volumul capitalului destinat investiiilor directe; Ic - volumul capitalului destinat investiiilor colaterale; Mo necesarul de mijloace circulante; Cs cheltuieli suplimentare (legate de pregtirea cadrelor, supravegherea lucrrilor etc.). n efortul investiional total al unui ntreprinztor intr valoarea investiiei directe, reflectat prin devizul general, investiiile colaterale (de natura cilor de acces rutiere, feroviare, asigurarea cu abur tehnologic din zon, energie electric etc.)

20

cheltuieli referitoare la dotarea iniial cu mijloace circulante precum i cheltuieli suplimentare efectuate de ntreprinztor. n ceea ce privete materializarea propriu-zis a investiiilor, aceasta se concretizeaz n capitalul fix activ, ct i n capitalul fix pasiv. 2. Durata de realizare a lucrrilor de investiii (d) n cadrul acestei perioade de timp are loc materializarea eforturilor investiionale n capital fix. Specific acestei perioade este faptul c fonduri de valori nsemnate sunt dislocate din circuitul economic fr ca acestea s produc nimic pn la finalizarea obiectivului. Constructorul i beneficiarul trebuie s colaboreze n aceast perioad i s identifice toate cile posibile ce au ca numitor comun reducerea duratei de execuie a obiectivului. Dou probleme rein atenia: - modul de ealonare a cheltuielilor de capital pe fiecare an n parte, din cadrul duratei de realizare; se va urmri ca cea mai mare parte a fondurilor s fie alocate ctre sfritul perioadei de execuie; - eventualitatea punerii pariale n funciune a unei capaciti de producie. Acest raionament va influena favorabil eficiena economic prin faptul c fondurile de investiii din anii n care o parte din capaciti vor funciona, i deci vor produce, se vor diminua cu profitul obinut pe aceste capaciti n anii respectivi, aspect ce va influena pozitiv eficiena economic. 3. Durata de funcionare a obiectivului ncepe n momentul punerii n funciune a acestuia i se sfrete odat cu scoaterea sa din funciune (dezafectarea sa). n cadrul duratei de funcionare a obiectivului distingem trei perioade de timp mai importante: - perioada de atingere a parametrilor proiectai; - perioada de funcionare normal; - perioada de declin. Durata de atingere a parametrilor proiectai trebuie redus, pe ct posibil, deoarece profitul n aceast perioad va fi mai mic dect cel proiectat. Durata de funcionare normal trebuie prelungit ct mai mult cu putin, deoarece efectele nete de profit vor fi mai mari.

4. Investiia specific Acest indicator sintetizeaz corelaia dintre efortul investiional, pe de o parte, i efectul obinut sub forma capacitii de producie, pe de alt parte; se poate calcula att pentru construcii noi, ct i pentru modernizri, dezvoltri, retehnologizri de capaciti de producie, la care se mai adaug cazul n care se compar mai multe variante. a) n cazul obiectivelor noi: s = II / qh, unde: s investiia specific; II volumul investiiei; qh capacitatea de producie exprimat n uniti fizice (buci, tone, m2). n acest caz, indicatorul se exprim n lei investiii ce revin pe unitatea fizic de capacitate.

21

Calculnd acest indicator din mai multe variante posibile de investiii, va fi preferat varianta n care indicatorul amintit nregistreaz valoarea cea mai mic. n practic, uneori, cnd producia viitorului obiectiv este eterogen, se impune calcularea acestui indicator n funcie de capacitatea de producie exprimat valoric: s = II / Qh, unde; Qh capacitatea de producie exprimat valoric. n acest caz, indicatorul respectiv arat ci lei-efort de capital investit revin la un leu-producie obinut. b) n cazul modernizrii, dezvoltrii sau retehnologizrii unor obiective: sm = Im / (qmi qo), unde: sm investiia specific pentru modernizare; qmi capacitatea de producie exprimat n uniti fizice dup modernizare, dezvoltare, retehnologizare; qo capacitatea de producie existent nainte de modernizare, dezvoltare sau retehnologizare. Sub aceast form, indicatorul n cauz reflect ci lei-efort de capital investit revin pe unitatea fizic-spor de capacitate rezultat n urma modernizrii, dezvoltrii sau retehnologizrii. Se poate calcula i n funcie de sporul valoric de capacitate: sm Im / (Qmi Qo). Indicatorul exprim ci lei capital investit revin la un leu spor de capacitate exprimat valoric. c) pentru compararea mai multor variante: sc = (Ii Ij) / (qi qj), unde: sc investiia specific pentru compararea variantelor; Ii investiia total n varianta i; Ij investiia total n varianta j; qi capacitatea de producie n varianta i; qj capacitatea de producie n varianta j. n toate aceste cazuri trebuie respectate restriciile Ii > Ij i qi > qj, adic, ntotdeauna investiia total n varianta i trebuie s fie mai mare dect investiia total n varianta j i producia n varianta i trebuie s fie mai mare dect producia n varianta j. Poate fi calculat i prin exprimarea valoric a capacitii de producie: Sc = (Ii Ij) / (Qi Qj). Acest indicator are o sfer larg de aplicabilitate i un grad ridicat de relevan, ceea ce face ca acesta s fie prezent n toate calculele de fundamentare a eficienei economice a investiiilor pentru un obiectiv ce urmeaz a se realiza. El are i anumite limite dictate de faptul c se coreleaz efortul total de capital investit cu efectul de capacitate obinut numai la nivelul unui an, fapt pentru care indicatorul trebuie completat cu alii. 5. Termenul de recuperare a investiiei Este un alt indicator sintetic de eficien economic a investiiilor care exprim corelaia dintre efortul de capital investit, pe de o parte, i efectul obinut sub forma profitului anual, pe de alt parte. Se poate calcula pentru mai multe situaii: a) Pentru construcia unor obiective noi: T = II / Ph, unde: T termenul de recuperare a capitalului investit;

22

II valoarea capitalului investit; Ph profitul anual. Indicatorul reflect care este perioada de timp n care se va recupera capitalul investit din profitul anual obinut. b) Pentru modernizarea, dezvoltarea i retehnologizarea unor obiective existente: T = Im / (Phmi Pho), unde: Phmi profitul anual obinut de obiectivul existent n urma modernizrii, dezvoltrii sau retehnologizrii; Pho profitul anual obinut de obiectivul existent nainte de modernizare, dezvoltare sau retehnologizare. c) Pentru compararea variantelor de investiii T = (Ii Ij) / (Phi Phj), unde: T termenul de recuperare a investiiei de modernizare dezvoltare; Ii, Ij valoarea capitalului investit n varianta i, respectiv j; Phi, Phj profitul anual obinut n varianta i, respectiv j. 6. Coeficientul de eficien economic a investiiilor, reprezint inversul termenului de recuperare a investiiei. Poate fi calculat tot n trei variante: a) Pentru obiective noi: e = Ph / It, unde: e coeficientul de eficien economic a investiiilor; Ph profitul anual, It investiia total. Acest indicator arat ci lei profit anual se vor obine la un leu capital investit. Nivelul su trebuie s fie ct mai mare. b) Pentru modernizarea, dezvoltarea sau retehnologizarea unui obiectiv existent: e = (Phm Pho) / Im, unde: Phm, Pho profitul obinut dup i respectiv nainte de modernizare-dezvoltare; Im investiia de modernizare-dezvoltare. Indicatorul exprim sporul de profit obinut n urma modernizrii, dezvoltrii sau a retehnologizrii la valoarea capitalului investit pentru modernizare, dezvoltare sau retehnologizare. c) Pentru compararea variantelor

, unde: Phi, Phj profitul anual obinut n varianta i, respectiv j; Ii, Ij valoarea capitalului investit n varianta i, respectiv j. 7. Cheltuieli echivalente sau recalculate Atunci cnd evalum eficiena economic a investiiilor pentru diverse variante posibile de urmat, ne ntlnim cu situaii n care o variant presupune n faza investiional un efort de capital mai mare comparativ cu alte variante, ns, dup punerea n funciune costurile de exploatare se afl n relaie invers. n acest caz putem calcula indicatorul cheltuieli echivalente, care cuantific efortul total, att pentru investiii, ct i pentru exploatare:

Ph Ph e= I Ii

j

i

j

23

K = II + Ch De, n care: K cheltuieli echivalente; Ch costuri anuale de producie; De durata eficient de funcionare a obiectivului. n unele cazuri, acest indicator se calculeaz cu formula. K = II + Ch T, n care: T termenul de recuperare. Aceast formul este recomandat atunci cnd duratele de funcionare (D) ale obiectivului analizat sunt mai mari, ceea ce ar denatura analiza economic. Indicatorul asigur comparabilitatea datelor numai dac, n toate variantele, capacitile de producie sunt egale; n situaia n care capacitile de producie difer, pe variante, indicatorul va trebui calculat n forma sa specific, astfel: k = K / (q De), unde: k cheltuieli echivalente specifice; K cheltuieli echivalente; De - durata eficient de funcionare a obiectivului. Nivelul acestui indicator trebuie s fie ct mai sczut. 8. Randamentul economic al investiiei Scopul oricrui ntreprinztor este de a obine ct mai mult profit. Astfel, distingem mai multe categorii de profit ce se regsesc n calculele de eficien economic a investiiilor. Asfel, avem: a) Profitul anual (Ph) care se calculeaz ca diferen ntre valoarea produciei i costul produciei: Ph = Qh Ch, unde: Ph profitul anual; Ch costul anual al produciei; Qh valoarea anual a produciei. b) Profitul total (Pt) a crui semnificaie este profitul realizat din momentul punerii n funciune a obiectivului i pn la expirarea duratei de funcionare: Pt = Ph De, unde: Pt profit total; Ph profit anual; De durata eficient de funcionare. c) Profit de recuperare (Pr) care reprezint partea din profitul total destinat recuperrii fondurilor de investiii cheltuite. Profitul de recuperare reprezint profitul obinut pn la expirarea termenului de recuperare a investiiei. Aadar: P r = It d) Profitul final (Pf) reprezint partea din profitul total obinut dup expirarea termenului de recuperare a investiiilor. Deci: Pf = Pt Pr sau Pf = Pt - It Randamentul economic al investiiei se calculeaz ca raport ntre profitul final prezentat anterior i capitalul investit: R = Pf / It, unde: R randamentul economic al investiiei; Pf profitul final; It investiia total. Acest indicator exprim ci lei-profit final se vor obine la un leu-capital investit sau ci lei-profit se obin dup recuperarea investiiei la fiecare leu-investit.

24

n practic, randamentul economic al investiiei se calculeaz nu n funcie de profitul net, ci n funcie de profitul total, astfel: R = (Pt It) / It => R = (Pt / It) 1. Indicatorul reflect o situaie cu att mai convenabil, cu ct nivelul su va fi mai ridicat. Principalele ci de sporire a randamentului economic al investiiilor sunt, de fapt, cile de cretere a profitului final, dup cum urmeaz: - reducerea timpului de recuperare a investiiei; - reducerea cheltuielilor de producie; - prelungirea duratei de funcionare a obiectivului; - creterea valorii produciei prin sporirea produciei fizice, ridicarea calitii produciei, mbuntirea structurii sortimentale a acesteia etc. CAPITOLUL 5 RISCUL I DECIZIA DE INVESTIII 5.1. Conceptul de risc Agenii economici acioneaz ntr-un mediu economic caracterizat printr-o continu schimbare, informaiile de care dispun asupra mediului fiind uneori insuficiente. Din acest motiv, comportamentul lor este influenat de tot felul de perturbaii ce apar i i pun amprenta asupra fiecrei decizii, decizii care comport un anumit grad de risc. n sensul cel mai larg, investiia reprezint sacrificiul unei pri din consumul prezent pentru un posibil i incert consum viitor. Sacrificiul este fcut ntotdeauna n sperana c acel consum viitor va fi mai mare dect cel sacrificat n prezent. Dou atribute sunt n joc: timpul i riscul [20]. Sacrificiul are loc n prezent i este sigur. Recompensa vine mai trziu, dac va exista i mrimea ei este incert. n unele cazuri predomin timpul, alteori atributul dominant este riscul, iar alteori ambele aspecte sunt importante. n literatura economic se face deosebirea ntre risc, acesta presupunnd calcule fundamentate pe o experien trecut sau pe date suficiente pentru a putea calcula probabilitatea producerii unui anumit eveniment economic i incertitudinea care apare mai degrab ca o lips de informaie ntr-un anumit domeniu, referitoare la consecinele unei aciuni. Rezult c, luarea n considerare a riscului genereaz fundamentarea procesului investiional cu asocierea probabilitilor care exprim ansa realizrii anumitor indicatori economici. n abordarea incertitudinii i riscului se au n vedere, de regul, consecinele anticipate ale uneia sau alteia din variantele de aciune i doar uneori cauzele care determin consecinele aciunilor. Incertitudinea are la baz numrul redus al cunotinelor certe sau chiar lipsa acestora referitoare la consecinele unei aciuni. Riscul presupune un calcul informaional bazat pe o experien trecut extrem de vast sau pe date informaionale, putndu-se face astfel estimri privind probabilitatea consecinelor unor aciuni sau a ivirii unui eveniment. Dup natura sigur sau nesigur a cunotinelor pe care le avem asupra unor fenomene ale pieei ca cerere, vnzri, preuri etc., putem spune c le studiem ntr-un viitor sigur sau ntr-un viitor nesigur (de exemplu, produse alimentare i cele cu vnzare relativ grea).

25

n economia de pia, al crei mecanism de reglare se bazeaz pe concuren, pe oscilaia preurilor etc., incertitudinea i riscul sunt nite variabile de care trebuie inut seama, suprimarea lor nefiind posibil. Tot ceea ce pot face agenii economici este s studieze i s calculeze riscul, pentru a-l cunoate i a alege varianta de activitate mai puin riscant. Calculul riscului, ns, nu scutete agentul economic de asumarea sau acceptarea lor, ci i d doar posibilitatea s le nfrunte n cunotin de cauz. Dei este foarte greu de a face o distincie clar ntre incertitudine i risc, s-a ajuns totui s fie delimitate, pentru nevoile practice, astfel: incertitudinea ca o situaie creia nu i se pot asocia (stabili) probabilitile, iar riscul situaie creia i se pot asocia probabiliti ntr-o anumit distribuie. Agenii economici, acionarii, partenerii firmelor (furnizori, clieni) percep riscul ca un rezultat nefavorabil, cu o probabilitate anume. n economia de pia bazat pe jocul liber al cererii i al ofertei ce determin alocarea resurselor, riscul este prezent, iar pentru a face fa acestuia, agentul economic va cuta s-i perfecioneze tehnologiile, s mbunteasc calitatea produselor, s promoveze noi produse, s reduc costurile, toate acestea realizndu-se cu ajutorul unor programe investiionale adecvate. Noiunea de risc este susceptibil de diverse interpretri, care se refer la aspecte distincte. Riscurile pot fi de natur fizic sau financiar. Riscurile fizice, din punct de vedere al rezervei ce poate fi constituit, pot varia n funcie de estimarea bazei de capital. n riscul economic intervin acele posibiliti care pot afecta valoarea beneficiului i, prin urmare, constituie, n mod cert, un risc intern al ntreprinderii considerat n ansamblul su. n cadrul riscurilor financiare, inflaia are un impact deosebit asupra viabilitii financiare a proiectului, deoarece ea influeneaz volumul activelor fixe, capitalul circulant, costurile de producie i chiar ncasrile din vnzri. Pentru ajustarea planului financiar n funcie de inflaie, cheltuielile anuale sau semestriale estimate din costul total al investiiei (inclusiv rezerva pentru riscurile fizice) se ajusteaz cu un factor estimat de inflaie, acelai lucru fiind valabil i pentru costurile de producie. Pentru creterile previzibile ale costurilor proiectului datorate modificrii preurilor unitare ale diferitelor componente ce pot interveni dup estimarea bazei de capital, se prevede o rezerv de cretere a preurilor care se calculeaz aplicnd rata estimat de cretere la baza de capital estimat. n riscul financiar pot interveni creditele, att cele pe termen lung, ct i cele pe termen mediu, care constituie baza adevratului risc financiar. Riscul n economie se poate caracteriza i estima n funcie de factorii care l determin i de dimensiunile pe care le cunoate n manifestarea sa. Dup factorii care l genereaz, se disting dou tipuri de risc i anume: riscul n afaceri (de ntreprindere) i riscul financiar. Riscul de afaceri este generat de evoluia progresului tehnic n ritm rapid i consecinele sale greu de stpnit; incertitudinile pieei referitoare la evoluia cererii, schimbarea gusturilor consumatorilor, modificarea preurilor etc.; instabilitatea economic i politic (situaii de criz economic, de inflaie, omaj, greve etc.). Acest tip de risc este un element definitoriu n activitatea agenilor economici, fie de a-i dinamiza, fie de a-i aduce n stare de faliment. Acest risc poate fi diminuat de ctre agenii economici, dac vor cunoate bine piaa, pe baza unor studii de marketing, dac aplic strategii i metode de promovare a vnzrilor, de adaptare a ofertei i preurilor la condiiile pieei etc.

26

Riscul financiar pentru o firm decurge din situaia financiar a firmei i/sau proporia mare a mprumuturilor sale luate de la bnci. Acest gen de risc const n faptul c firma ajunge n situaia ca din rezultatele sale financiare s nu poat achita nici dobnzile la mprumuturile contractate. n cazul n care firma nu are datorii bancare, nivelul beneficiilor din exploatare este egal cu cel al beneficiilor nete, iar riscul financiar este mic. Coeficientul de risc este foarte mare atunci cnd este vorba de un risc independent de agentul economic, adic determinat de conjunctura economic defavorabil (de exemplu, pentru a prentmpina riscul, bncile finanatoare au luat msuri: nu acord mprumuturi dect pn la cel mult 50% din costul investiiei proiectate, diferena urmnd s fie acoperit din surse proprii i emiterea de aciuni). Dup gravitatea primejdiei i consecinele asupra situaiei firmei, riscul poate fi: Riscul de ruin (faliment) apare atunci cnd firma ajunge ntr-o situaie deosebit de grea, practic fiind condamnat la dispariie, urmnd s dea faliment, ceea ce nseamn c salariaii i pierd posturile, creditorii i pierd creanele (n totalitate sau parial), acionarii i pierd sumele de bani pe care le-au investit; acest risc este cel mai de temut. Riscul de insolvabilitate survine atunci cnd firma nu mai poate face fa plilor. Incapacitatea de a-i lichida angajamentele (criz de insolvabilitate) poate conduce fie la lichidare, cnd nu mai este nici o ans de salvare (manifestndu-se riscul de ruin), fie c se soluioneaz printr-o investiie de conjunctur, pe baza unui credit suplimentar de la banc, sau firma respectiv se asociaz cu o alt firm susceptibil de a o ajuta. n acest ultim caz, este vorba de o pierdere a independenei care, n unele situaii, poate deveni definitiv. Riscul pierderii autonomiei se manifest nainte de declanarea crizei de insolvabilitate; el se manifest atunci cnd firma observ (constat) c, prin mijloace proprii, nu mai are capacitatea de a-i conserva (pstra) n viitor poziia sa n producie sau sub aspect comercial. Deci, resursele de autofinanare se dovedesc insuficiente n raport cu nevoile de dezvoltare (extindere). Riscul scderii rentabilitii este un risc mai mult de natur financiar, care exprim faptul c la o cretere de capital, beneficiul net nu crete n aceiai proporie, semnalndu-se fenomenul de diluare. n ceea ce privete riscul investiional, o modalitate simpl de identificare a acestuia const n raportarea proiectelor la activitatea general a firmei. Astfel vom avea un risc similar cu cel general pentru proiectele care permit simpla continuare a activitii (modernizare, nlocuire) i un risc superior pentru proiectele care modific starea sau structura firmei (expansiune, dezvoltare, cercetare). Mediul economic naional actual a impus noi categorii de risc: - riscuri manageriale (riscul ntreprinztorului); - riscuri informaionale; - riscuri de natur legislativ [2]; - riscuri legate de mediul nconjurtor etc. Joseph Schumpeter a plasat noiunea de risc n centru analizei, dar a limitat definiia acestuia la riscul ntreprinztorului. Astzi, se impune extinderea coninutului i formelor de manifestare, ca urmare a nivelului i modului de existen a societii contemporane. Astfel, toate formele de risc ce caracterizeaz societatea industrial contemporan (poluarea, catastrofe produse de om etc.) impun necesitatea integrrii acestora n conceptul de risc al ntreprinztorului.

27

Dac urmrim evoluia riscurilor din sfera activitilor industriale, sesizm n primul rnd specificul de activitate, apoi potenialul material, financiar, uman, instituional alocat i nu n ultimul rnd sistemul de organizare i conducere [10]. Incertitudinile de natur legislativ sunt frecvente n statele aflate n tranziie, ca rezultat al frecventelor modificri ale actelor normative, cauzate de nevoia de adaptare la economia de pia. De asemenea, folosirea unor tehnologii depite a adus mari daune mediului nconjurtor n rile Europei Centrale i de Est. Aceste ri sunt constrnse s promoveze o legislaie care oblig firmele s nlture orice neajunsuri de aceast natur. Atunci cnd investiiile depesc cadrul naional, pe lng aspectele legate de riscul specific de firm intervine i riscul general de ar. Acesta este un risc legat de multitudinea de factori specifici fiecrei ri, de natura economic i politic, ce poate afecta gradul de profitabilitate a firmei sau proiectului. Studiile ONUDI folosesc o clasificare a rilor dup categorii de risc, denumite A, B, C, D (n ordinea cresctoare a riscului) i recomand o dobnd sporit la acordarea creditelor (tabel nr. 2). A Spor la dobnda creditelor - pe termen scurt - pe termen lung 1,5 2 2,5 2,5 4,0 B 4,0 6,0 C 6,0 8,0 D

Tabelul nr.2 Spor la dobnda creditelor pe ri De asemenea, poate fi considerat i un risc complex care ia n considerare mai muli din factorii menionai (n acest caz, dobnda va face obiectul negocierilor). Romnia a primit n martie 1996 de la principalele agenii specializate evaluarea oficial a riscului de ar (rating) pe piaa internaional de capital, respectiv C, pentru titlurile financiare pe termen lung n valut. n acest an, ara noastr a primit un coeficient mai bun al riscului de ar B, distanndu-se de un grup de ri cu risc ridicat de neachitare a datoriilor, ca: Albania, Kazahstan, Bulgaria, Rusia etc.

5.2. Evaluarea riscului Att n literatura de specialitate, ct i n practica afacerilor este cunoscut faptul c tipuri diferite de investiii implic un risc diferit asupra firmei [8], [23]. Astfel putem avea (tabelul nr. 3): Tipuri de investiii 1. Investiii de nlocuire Nivelul riscului proiectului Mediu Influena asupra firmei Comparabil cu activitatea firmei

28

2. Investiii de modernizare dezvoltare; Mediu Sensibil - de extindere a activitii actuale; - introducerea de noi produse i Ridicat Important crearea de noi capaciti. 3. Investiii de cercetare Ridicat Puternic dezvoltare 4. Investiii de ameliorare a Mediu Slab condiiilor de munc 5. Investiii impuse prin legislaie, Sczut sau inexistent Slab sau inexistent protecia mediului Sursa: Adaptat dup Cocri, V., Ian, V., Economia afacerilor, vol III, Ed. Sanvialy, Iai, 1996 Tabelul nr. 3 Tipuri de investiii i riscul asociat Din datele prezentate mai sus se constat c analiza riscului proiectelor de investiii poate fi efectuat n funcie de gradul de risc specific acestora i n funcie de modul n care proiectele sunt analizate individual sau drept portofolii de dou sau mai multe proiecte de investiii (figura nr. 25). Principalele elemente pe care trebuie s le conin analiza riscului unui proiect de investiii sunt urmtoarele: identificarea ct mai exact a factorilor de risc, evaluarea lor, cuantificarea consecinelor lor, stabilirea rspunderilor i aplicarea unor msuri pentru eliminarea cauzelor generatoare de risc. Pentru proiectele riscante, se impune condiia ca investiia s fie recuperat foarte repede. Faptul poate fi atribuit att contientizrii riscului, ct i problemei apariiei uzurii tehnice i tehnologice, acest ultim punct fiind semnificativ n industriile cu tehnologie sofisticat. Un factor care reduce riscul proiectului este abilitatea conducerii de a fi receptiv la schimbri. De exemplu: dac pentru un produs se reduce cererea, producia poate fi redus i pot fi luate i alte msuri pentru a se limita pierderile. Pe de alt parte, dac cererea depete nivelul produciei, firma poate aciona astfel nct s-i creasc profiturile. Astfel, multe proiecte pot avea un risc mult mai sczut i un potenial mult mai mare dect se estimeaz iniial. Un proiect de investiie dac este evaluat individual poate fi destul de riscant, dar mai puin riscant atunci cnd se constituie drept o component a unui program de investiii. Nu este obligatoriu ca un program de investiii s duc la anularea riscului proiectelor componente, dar n condiiile economiei romneti se impune cuprinderea n programe a diverselor proiecte, fiind cunoscut necesitatea retehnologizrii, dar i a restructurrii ramurilor. De obicei, ntr-un program de investiii, se combin proiecte cu randamente slab corelate sau necorelate, ceea ce face ca riscul programului s fie comparabil cu riscul mediu al pieei financiare. n industrie, riscul este accentuat datorit concurenei intensive care se manifest pe pia, modificrile frecvente ale cererii n funcie de dorinele clienilor, progresului tehnic la care industria este deosebit de receptiv fiind relativ flexibil la tehnologii etc. Dimensionarea corect i aprecierea riscului investiional este obligatorie pentru agenii economici, permindu-le o fundamentare corect a deciziei, iar asumarea acestuia bazat pe criterii corecte de apreciere a mediului economic constituie sursa profiturilor viitoare.

29

O form de estimare a riscului n procesul investiional este cercetarea i stabilirea marjei de risc pe care o presupune fiecare element luat n considerare n calculele de fundamentare a investiiilor i stabilirea pe aceast cale a implicaiilor pe care le genereaz asupra eficienei proiectelor analizate. Astfel, se pot modifica cheltuielile cu investiiile, de obicei n sensul creterii acestora ceea ce va atrage modificri semnificative la nivelul venitului net. Fluxurile de venit net se pot diminua i datorit evoluiilor imprevizibile ale costului minii de lucru i a materiilor prime, a preului de vnzare a produselor etc. De aceea fluxurile financiare previzionate sunt corectate cu coeficieni care s reflecte riscul de realizare a lor, n felul acesta obinndu-se o imagine mai fidel a implicaiilor pe care le genereaz realizarea proiectului de investiii. Asocierea la nivelul variabilelor luate n calcul pentru fundamentarea procesului investiional a unor serii care s reflecte distribuia de probabilitate a realizrii lor contribuie la mbuntirea procesului de decizie prin reflectarea mai adecvat a realitii, deoarece viitorul nu se poate previziona ntotdeauna cu certitudine. Modificarea oricror variabile luate n calcul pentru fundamentarea deciziei de investiii se regsete pn la urm n mrimea venitului net actualizat, de aceea putem limita analiza riscului la cercetarea speranei matematice a sumei venitului net actualizat, ponderat cu probabilitile de realizare a lui n funcie de mprejurrile concrete ce ar putea interveni. Formula de calcul a speranei matematice a ctigului pentru venitul net (E) este urmtoarea: n E = Vt Pt t=1 unde: Vt venitul net n anul t; Pt probabilitatea realizrii venitului net. Adncirea informaiilor asupra gradului de risc se poate face prin calculul dispersiei venitului net actualizat n jurul speranei matematice i a coeficientului de variaie dintre dispersie i sperana matematic. 5.3. Introducerea evalurii riscului ntr-o firm Introducerea cu succes a evalurii riscului ntr-o firm depinde de competena tehnic a specialitilor alei s realizeze aceast analiz, dar succesul sau eecul evalurii riscului este determinat i de o sum de factori organizatorici i comportamentali. Implementarea evalurii riscului n afaceri necesit cunoaterea firmei astfel nct s se evidenieze dac firma respectiv este pregtit pentru aceast tehnic. De exemplu, cum sunt evaluate proiectele de investiii n prezent? Dac firma utilizeaz criteriul VNA sau RIR? Dac face o analiz de senzitivitate? De asemenea, dac firma nu face n prezent o previzionare detaliat a cash-flow-ului, ca parte a evalurii principalelor proiecte de investiie, este puin probabil c se va descurca cu distribuia de probabilitate a VNA. Analistul, nainte de a face orice altceva, trebuie s se familiarizeze ndeaproape cu procedurile existente. n ceea ce privete evaluarea riscului, firmele se pot afla n mai multe stadii [17], [30]: 1. Nu se ine cont de risc. Aceiai rat de actualizare este utilizat pentru toate proiectele.

30

2. Riscul proiectelor este asimilat, subiectiv, ca nalt, mediu sau sczut. Cu ct riscul este mai mare, cu att este mai mare i rata de actualizare. 3. Se face o analiz de senzitivitate prin schimbarea fiecrei variabile cu un procent fix pentru toate proiectele. 4. Pentru fiecare variabil sunt estimate valori optimiste i pesimiste i apoi se realizeaz o analiz de senzitivitate. 5. Firma folosete, ntr-o anumit msur, simularea riscului pentru proiectele mari. Analistul trebuie s evalueze n ce stadiu se afl compania i dac este posibil trecerea la un alt stadiu. n mod normal, cei mai muli manageri se opun schimbrilor mai ales acelor schimbri care implic modele matematice, pe care nu le neleg pe deplin i pe care nu le pot controla n totalitate. Pe de alt parte, cercettorii construiesc modele dar nu sunt interesai n mod deosebit de problemele comportamentale asociate implementrii acestora. Unul din motivele pentru care modelele tiinifice introduse n management nregistreaz eecuri, este faptul c acestea sunt uneori prea sofisticate pentru a fi integrate ntr-o anumit firm. Filozofia analizei riscului nu a fost complet acceptat nici n mediile de afaceri, nici n cele academice. Pentru a fi acceptat o analiz a riscului n industrie, este necesar s dovedim c aceast tehnic va conduce la decizii mai bune, la creterea profiturilor. Chiar dac ntr-o anumit situaie un studiu de evaluare a riscului a influenat un manager s nu ia o anumit decizie, n favoarea altei decizii, foarte muli ani nu se va ti dac decizia luat a fost bun, sau ce s-ar fi ntmplat dac ar fi fost luat cealalt decizie. Cu ct un manager are mai multe informaii despre riscurile inerente unui proces investiional i cu ct nelege mai bine natura riscurilor, cu att mai bune vor fi deciziile sale investiionale. n acest proces intervin i dou caracteristici comportamentale. n primul rnd, n acest proces vor fi antrenai nu numai cei din managementul firmei ci i cei care beneficiaz n mod direct de aceast tehnic. n al doilea rnd, un alt element cheie n introducerea cu succes a evalurii este educaia. De aceea o firm va insista asupra unui program educaional pentru a explica cum funcioneaz modelul sau procedura respectiv i ce realizeaz aceasta. Misterul care nconjoar uneori un program computerizat trebuie s fie, pe ct posibil, ndeprtat. Evaluarea riscului trebuie conceput ca o munc de echip. Echipa trebuie s fie alctuit din specialiti n finane i specialiti n calculatoare (dac exist proceduri pe calculator). Chiar dac n aceast perioad este dificil de stabilit dac un proiect de investiii este fezabil sau nu, n condiiile rii noastre, cred c o anumit dezvoltare, chiar dac numai teoretic, a acestor tehnici de evaluare a proiectelor de investiii sau discuii privind propunerile de investiii, la nivelul managementului firmei, la diferite nivele, este foarte important.

CAPITOLUL 6 DOCUMENTAIA INVESTIIILOR I STUDIUL DE FEZABILITATE

31

6.1. Principalele etape de realizare a construciilor pentru investiii 6.2. Studiul de oportunitate 6.3. Studiul de prefezabilitate 6.4. Studiul de fezabilitate 6.5. Proiectul tehnic i autorizarea de construcie 6.6. Devizul de cheltuieli O lucrare de investiii, cu precdere din zona productiv, necesit fonduri financiare importante, angajate pe o perioad relativ mare de timp; execuia lucrrii se face n 1 3 ani, n timp ce efectele (profiturile) sunt obinute ntr-o perioad ndelungat de 10 20 ani; iar n cazul cldirilor acestea produc efecte pozitive 70 80 ani. Trebuie avut n vedere i faptul c adeseori, obiectivele de investiii sunt, n mod practic, unicate, c i n cazul celor care se aseamn exist operaii i activiti care le difereniaz. De aceea, nainte de realizarea investiiei este necesar ntocmirea unui ansamblu de studii, proiecte, documentaii pentru o fundamentare temeinic a eficienei viitorului obiectiv. 6.1. Principalele etape de realizare a construciilor pentru investiii

Realizarea unei construcii pentru un obiectiv de investiii presupune parcurgerea mai multor etape i ntocmirea unor documente. Principalele etape de realizare a construciei de obiective de investiii sunt: a) Elemente de sistematizare a teritoriului; b) Proiectarea, avizarea i aprobarea lucrrilor de construcii; c) Executarea lucrrilor de construcii; d) Recepia i darea n folosin a obiectivului. a) Elemente de sistematizare a teritoriului Dezvoltarea economico-social optim a localitilor necesit stabilirea unor criterii de zonare macro i microeconomice, zonare care trebuie s aib la baz valorificarea resurselor de materii prime, materiale i umane, creterea eficienei economice i de protecie a mediului nconjurtor, etc. Zonarea macroeconomic a teritoriului cuprinde echiparea tehnic a teritoriului cu mijloace necesare dezvoltrii fiecrei ramuri economice i fiecrei localiti. Structura complex i specific localitilor determin la rndul su, o zonare microeconomic, ce presupune delimitarea zonei industriale de zona locuibil i de zona construciilor socio-culturale, etc. Sunt necesare studii tiinifice privind realizarea infrastructurii tehnicoedilitare (alimentarea cu gaze, ap, energie electric, canalizare, reele de drumuri, telecomunicaii, etc.). b) Proiectarea, avizarea i aprobarea lucrrilor de construcii.

32

Proiectarea unei construcii reprezentat de planuri scrise i desenate care s reflecte caracteristicile funcionale i structurale ale acesteia pe baza cerinelor utilizatorilor respectiv beneficiarilor. Proiectul pentru investiii este un proces complex, prin care specialitii determin soluii optime funcionale, constructive i economice ce definesc construcia, rezultnd n esen un proiect de execuie i un deviz, pe baza crora se realizeaz obiectivul de investiii. Ansamblul de lucrri scrise i proiectate (desenate) pe baza crora se execut obiectivul de investiii poart denumirea de documentaie tehnico-economic. Documentaia tehnico-economic prezint cinci faze de realizare: 1) studiul de oportunitate (ntocmit de investitor sau la comanda acestuia de ctre consultant); 2) studiul de prefezabilitate (ntocmit de investitor, cu ajutorul proiectantului); 3) studiul de fezabilitate (ntocmit de investitor, cu ajutorul proiectantului); 4) proiect tehnic (realizat de proiectant); 5) detalii de execuie (elaborate de proiectant). Din enumerarea celor cinci faze se observ rolul important al proiectantului n elaborarea documentaiei tehnico-economice necesare realizrii unui obiectiv de investiii. Pentru realizarea investiiei, n afara documentelor enumerate mai sus, sunt necesare i alte documentaii: - graficul de ealonare a investiiei; - graficele de livrare a utilajelor i instalaiilor; - graficul de asigurare cu fora de munc; - programul de urmrire n timp a obiectivului; - proiecte de organizare a antierului. c) Executarea lucrrilor de construcii. Executarea construciei obiectivului de investiii reprezint punerea n practic a proiectului tehnic i a detaliilor de execuie aprobate. Pentru deschiderea antierului i nceperea lucrrilor de execuie, constructorul trebuie s aib la dispoziie urmtoarele documente: 1. proiectele i detaliile de execuie a lucrrii; 2. proiectul de organizare a antierului; 3. autorizaia de construire. d) Recepia i darea n folosin a obiectivului. Prin recepia construciei se realizeaz actul final care atest executarea lucrrii, n concordan cu proiectul de execuie, respectarea normelor tehnice, a capacitii i calitii lucrrilor de construcii. Procesul de recepie a obiectivului de construcii se realizeaz de ctre comisii de specialiti delegai de beneficiarul lucrrii. Acestea verific scriptic i faptic executarea construciei conform proiectului, confruntndu-se documentele cu realitile din teren, precum i prin msurtori cantitative i calitative directe ale elementelor de rezisten, de instalaii, etc.

33

6.2.

Studiul de oportunitate

Studiul de oportunitate identific posibilitile de investiii i are ca scop evaluarea general a cererii de bunuri i servicii concomitent cu punerea n eviden a unor caracteristici, avantaje, trsturi dominante ale ramurii economice, zonei geografice, domeniului de activitate, etc., vizate de studiul respectiv. Prin acest studiu se urmrete atragerea potenialilor investitori, acionari, antreprenori, etc., precum