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Comité Técnico: 18 de noviembre de 2010 Acta No. : 303

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INVERSORA PICHINCHA S.A. Compañía de Financiamiento

BRC INVESTOR SERVICES S. A. SCV REVISIÓN PERIÓDICA

EMISOR Deuda de Largo Plazo AA+ (Doble A más)

Deuda de Corto Plazo BRC 1+ (Uno más)

Millones de pesos a 31/08/2010

Activos totales: $1.193.962 Pasivo: $1.013.369 Patrimonio: $180.593

Utilidad operacional: $28.505 Utilidad neta: $18.054

Historia de la calificación: Revisión Extraordinaria: 03/2010: AA+ CWN ; BRC1+ Revisión Periódica: 11/2009: AA+ CWD ; BRC1+ Revisión Periódica: 11/2008: AA+ ; BRC1+ Calificación Inicial: 12/1998: A+ ; BRC2+

La información financiera incluida en este reporte está basada en estados financieros auditados de los años 2007, 2008, 2009 y no auditados a agosto de 2010. 1. FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACIÓN

El comité técnico de BRC Investor Services S.A. SCV en revisión periódica mantuvo las calificaciones de AA+ en Deuda de Largo Plazo y BRC1+ en Deuda de Corto Plazo y retiró el CreditWatch Negativo a Inversora Pichincha S.A.

La calificación se fundamenta en la solidez institucional demostrada por Inversora Pichincha, la cual es resultado de la consistencia de su estrategia corporativa, conocimiento del negocio y larga trayectoria en el sector financiero. Así mismo, es importante mencionar que la Entidad presenta apropiados niveles de rentabilidad y solvencia, esta última le ha permitido apalancar su crecimiento y mantener adecuadas coberturas de cartera vencida.

Es de destacar la consistencia de los resultados obtenidos por Inversora Pichincha luego de una etapa de transición accionaria1, durante la cual logró afianzarse como la primera Compañía de Financiamiento por nivel de activos y la tercera por patrimonio del sistema financiero en Colombia. Se pondera positivamente la recuperación de la tendencia desfavorable que venían registrando los indicadores de calidad del portafolio de créditos y 1 El 25/06/2008, se formalizó la adquisición del 99,98% de las acciones de Inversora Pichincha por parte de AIG. El 24/03/2010 se produjo el cierre de la transacción por la cual el Banco Pichincha C.A. adquirió el 100% de los BOCEAS y el 52,89% de las acciones en circulación de Inversora Pichincha. Diners Club del Ecuador adquirió el 9,77% de las acciones en circulación.

leasing de la Entidad, los cuales reflejan una mejora evidente respecto a lo exhibido en la anterior revisión de la calificación. El índice de la calidad de cartera vencida pasó de 8,96% en agosto de 2009 a 3,39% en agosto de 2010, con lo que se ubica en un mejor nivel que el exhibido por el peer group 6,18% y que el sector 5,60%. Por su parte, la calidad de cartera C, D y E disminuyó de 8,62% a 4,02% durante el mismo período de estudio, con lo que alcanza un nivel similar al del peer group 3,89% y menor que el del sector 6,89%.

Teniendo en cuenta que este comportamiento se explica por la evolución satisfactoria de las cosechas de créditos la cual es atribuida a los cambios introducidos en los esquemas de originación y cobranza de cartera, y por la implementación de una política activa de castigos de cartera, sin generar un impacto significativo en la rentabilidad, se anticipa que la dinámica favorable de la calidad de cartera continuará. Este será un factor determinante para el mantenimiento de la calificación frente a los nuevos retos que tiene la Entidad debido a la aprobación2 de su conversión a banco. El análisis de las cosechas permite concluir que el esquema de originación y cobranza de cartera ha mejorado a través del robustecimiento de sus sistemas de scoring,

2 El día 08/11/2010 el Superintendente Financiero, autorizó la conversión de Inversora Pichincha S.A. C.F. en banco, con la denominación Banco Pichincha S.A.

INVERSORA PICHINCHA S.A.

Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.

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destacándose los cambios introducidos en el Acierta3, la restricción de las atribuciones en el otorgamiento de créditos y la introducción de negociadores judiciales en el proceso de cobranza. Esto ha conducido a una disminución de los saldos vencidos sobre el total de cartera entre finales del 2009 y lo corrido del 2010, frente a los desembolsos realizados en el 2008.

Sin embargo, es preciso anotar que entre agosto de 2009 y 2010 el monto de los castigos de cartera ha aumentado 75,73% alcanzando un nivel de $150.507 millones en este último período, con lo cual el indicador de calidad de cartera con castigos se ubicó en 15,45% un nivel mayor que el observado en el peer group 9,07% y el agregado de las compañías de financiamiento 10,76%.

Es un reto para la Entidad que los favorables resultados en materia de calidad de sus activos en el mediano y largo plazo sean atribuibles en una mayor proporción al fortalecimiento de las políticas de otorgamiento y cobro de cartera, y en un menor grado a la realización sistemática de castigos. Esto, con el fin de mitigar la exposición de su portafolio a riesgos crediticios.

Si bien el incremento de los castigos de cartera ha influido en el aumento de los indicadores de cobertura por vencimiento de Inversora Pichincha, al pasar de 72,83% a 127,90% entre agosto de 2009 y 2010, es un hecho favorable que los mismos se encuentren por encima de lo registrado por sus pares (115,29%) y de las entidades de financiamiento comercial (125,46%). En contraste, es preciso señalar que aunque los niveles de provisiones de la Entidad se ajustan a los modelos de referencia de la Superintendencia Financiera, la realización de castigos a una menor altura de mora ha conducido a la disminución de la proporción de cartera clasificada en E dentro del índice C, D y E lo que ha conllevando a una reducción de la cobertura de cartera y leasing C, D y E, la cual a agosto de 2010 se ubicó en 30,55% un porcentaje menor que la cobertura observada en el Peer Group 50,61% y el agregado de las compañías de financiamiento 63,79%.

Se prevé que, de continuar con el mismo ritmo de crecimiento de los castigos de cartera, el cubrimiento del portafolio de créditos y leasing por riesgo de Inversora Pichincha permanecerá en niveles similares a los observados actualmente, por lo cual se constituye en una oportunidad el lograr la paridad de sus indicadores de

3 Acierta: es un modelo estadístico basado en el comportamiento y hábito de pago histórico de las personas naturales, que brinda a las entidades suscritas a DataCrédito.

cobertura con los exhibidos por el grupo comparable y el sector.

La consistencia demostrada en el último año en cuanto a su estrategia comercial y políticas de administración permite anticipar resultados financieros sostenibles en el futuro, aún ante la conversión de Inversora Pichincha en banco. Aunque la Compañía continuará ofreciendo los productos en los que tradicionalmente ha incursionado, espera profundizar su portafolio de servicios en segmentos objetivo, esto sumado a las expectativas de analistas económicos que prevén un incremento en las tasas de interés después del segundo semestre del 2010, permiten anticipar una satisfactoria evolución de sus ingresos en el futuro. Lo anterior compensará el desempeño observado en los ingresos de intereses de la Compañía, los cuales se redujeron 10,23% entre agosto de 2009 y 2010 ubicándose en $124.266 millones, por la baja en las tasas de interés. Pese a esto es importante mencionar que el margen neto de intereses registró un comportamiento favorable al aumentar 14,66% durante el mismo período de estudio, debido a la incidencia que le representó la mayor reducción de los gastos de intereses (37,49%) frente al decrecimiento observado en los ingresos. Lo anterior le permitió tener un mejor desempeño del margen neto frente al incremento registrado por su grupo comparable 13,73% y ante el decrecimiento que en este rubro ha mostrado el sector, 20,64% durante el mismo período analizado.

Esto a su vez influyó positivamente en el indicador ingresos de intereses sobre activos que a agosto de 2010 se ubicó en 10,54% un nivel más alto que el registrado por su peer group (9,37%) y las compañías de financiamiento del sector (7,63%). La Calificadora espera una satisfactoria evolución de los ingresos permaneciendo en niveles superiores a los de sus pares y el sector, apoyada en la continuidad de su plan comercial y el potencial de nuevos negocios que le puede representar la aprobación de la conversión a Banco Pichincha S.A.

La cartera de créditos y leasing de Inversora Pichincha presenta una menor concentración en créditos de vehículos particulares o comerciales que otras Compañías de Financiamiento del mercado, lo cual contribuye con la mitigación de los riesgos de crédito que afectan las compañías que tienen una mayor participación en el sector de transporte de carga. Por el contrario se ha observado un aumento en la participación de otros segmentos como la libranza, que representa el 29,28% del total del portafolio4 y que tiene un indicador por segmento de calidad de cartera por 4 A agosto del 2009 esta línea de créditos representaba el 28% sobre el total del portafolio.

INVERSORA PICHINCHA S.A.

Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.

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vencimiento de 3,23% y C, D y E de 4,34% en agosto de 2010.

El crecimiento moderado de los gastos de provisiones y la mejora en las recuperaciones de cartera conllevaron a que el desempeño de la Entidad, en términos de rentabilidad, sea superior comparado con el año anterior y con el observado en el agregado de compañías de financiamiento y el peer group. En efecto, la utilidad neta aumentó 182,77% entre agosto de 2009 y 2010, ubicándose en $18.054 millones, un crecimiento mayor que el exhibido por el peer group (33,04%) y el sector (32,42%). Paralelo a esto, se observó una mejora de los indicadores de rentabilidad de la Entidad, en el cual el ROE pasó de 3,99% a 10,0% y el ROA de 0,54% a 1,51% entre agosto de 2009 y 2010, aunque continúan en un nivel levemente inferior que el sector y el grupo comparable (Ver Tabla No. 1). Este comportamiento se explica en parte porque tanto el activo como el patrimonio de Inversora Pichincha son significativamente mayores que el resto de las compañías de financiamiento de la industria.

Se anticipa que en el corto y mediano plazo los retornos sobre patrimonio y activos permanecerán inferiores a los presentados por sus pares y el sector bancario, por el impacto que puede generar la conversión a banco, debido a las inversiones que deberá realizar. Sin embargo, en el largo plazo (entre 3 y 5 años) se espera un comportamiento favorable en materia de márgenes de rentabilidad derivado del crecimiento de sus ingresos, la estabilidad de la calidad de la cartera y el manejo adecuado de las inversiones, aspectos sobre los cuales la Calificadora hará un continuo seguimiento en el futuro.

Inversora Pichincha ha incrementado su soporte patrimonial un 12,88% durante el último año, ubicándose en $180.953 millones. Este incremento, junto con la reducción del valor en riesgo5, ha llevado al aumento del índice de solvencia, el cual a agosto de 2010 se sostuvo por encima del peer group y el sector. Entre agosto de 2009 y 2010 la relación de solvencia pasó de 14,62% a 17,01%, un nivel mayor que el registrado por el grupo comparable (16,52%) y que el sector (15,51%), el cual resulta suficiente para respaldar su operación actual y los planes de crecimiento futuros previstos por la entidad.

La Entidad estima mantener en el futuro niveles de solvencia similares a los actualmente observados. No obstante, el cumplimiento de esta expectativa se encuentra sujeto, entre otros aspectos, al comportamiento de sus utilidades y a la proporción en que éstas sean capitalizadas, así como a la incidencia del riesgo de crédito

5 Entre agosto de 2009 y 2010 el valor en riesgo ha disminuido 30,19%, ubicándose en $2.015 millones.

y de mercado en el patrimonio técnico de la Compañía. Este será un factor decisivo en el mantenimiento del actual nivel de calificación.

Aunque Inversora Pichincha presenta una alta participación de sus fuentes de fondeo en CDT´s, que a agosto de 2010 representaban el 68,88% sobre el total de los pasivos, esta situación se ve mitigada con un alto nivel de renovación de CDT´s (83,91%). No obstante, persiste el reto para la Compañía la consolidación de una estructura de fondeo de largo plazo con una mayor participación de otras fuentes de financiación como son los bonos. Esto con el fin de alcanzar niveles similares a los exhibidos por los bancos del sistema los cuales evidencian participaciones promedios a través de CDT´s entre el 20% y el 23% sobre el total del pasivo.

Pese a que es un aspecto favorable la operación de la cuenta de ahorro y la entrada en funcionamiento de la cuenta corriente, una vez la entidad obtenga la licencia de banco, es importante mencionar que una mayor diversificación de las fuentes de fondeo a través estos instrumentos solo podrá ser alcanzada en un horizonte de tiempo de entre 5 y 10 años, lapso en el cual se estima la participación de los mismo logrará ser significativa.

La relación de activos líquidos sobre el total de activos decreció marginalmente de 6,65% en agosto del 2009 a 6,44% en agosto de 2010, ubicándose en un nivel inferior al observado en el peer group (9,89%) y en el sector (10,21%), debido a la disminución de las inversiones en títulos negociables. Aunque tradicionalmente la Entidad ha registrado una menor proporción de activos líquidos que las demás Compañías de Financiamiento, se constituye en un reto fortalecer sus indicadores, con el fin de mitigar su exposición a riesgo de liquidez. Esto adquiere relevancia al tener en cuenta que en época de matrículas universitarias el IRL6 presenta una disminución estacional por aumento de los desembolsos de créditos educativos. Pese a esta situación, aún en escenarios de estrés como la reducción en la renovación de CDT y la disminución de los depósitos, se observa la capacidad de la entidad de afrontar tensiones de liquidez del mercado. No obstante, con el fin de mantener la máxima calificación de corto plazo la Entidad deberá mostrar una menor volatilidad del IRL que la observada en los dos últimos periodos universitarios. Esto cobra relevancia al tener presente que los CDT´s con plazo mayor a un año tienen una baja participación sobre el total de los depósitos a

6 IRL: Índice de Riesgo de Liquidez.

INVERSORA PICHINCHA S.A.

Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.

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término, al pasar de representar el 25,87% en septiembre de 2009 al 19,70% en septiembre de 2010, un porcentaje inferior que el peer y el sector, los cuales muestran niveles cercanos al 30%.

La plataforma tecnológica de la Entidad resulta adecuada para soportar el volumen de operaciones actuales y el crecimiento futuro. Esto se refleja en la capacidad actual de su servidor de producción, la cual está utilizada en un 50%. Sin embargo, no se descarta la adquisición, modernización y ajuste de sus equipos para robustecer su infraestructura tecnológica, con el fin de prepararse para la conversión a banco. Se destaca el Plan de Continuidad del Negocio, el cual está respaldado por un centro de cómputo alterno de datos y operación, ubicado fuera de las instalaciones de la Entidad.

De acuerdo con la información suministrada por el calificado, los procesos legales en contra de la Entidad tienen pretensiones inferiores a los 5% de su patrimonio, catalogados con una baja probabilidad de fallo en contra.

2. EL EMISOR Y SU ACTIVIDAD

Inversora S.A. fue constituida el 3 de octubre de 1964 en Bucaramanga, por un grupo de comerciantes que requerían financiación para la venta de los vehículos que negociaban. Más adelante, en 1994, el Banco del Pichincha adquirió el 50% de las acciones de la Entidad. En 1997 el Banco del Pichincha amplió su participación, consiguiendo el 94.73% de la propiedad. Con esta adquisición se llega a la fusión de ambas compañías y nace Inversora Pichincha S.A. Entidad de Financiamiento Comercial. El 17 de marzo de 2008 se suscribió el acuerdo de venta de las acciones por parte del Grupo Pichincha a AIG Consumer Finance Group, el cual fue formalizado el 25 de junio del 2008 con la adquisición del 99,98% de las acciones de la Sociedad por parte de AIG Holdings Andes I (9,99%) y AIG Holdings Andes II (89,98%), entidades pertenecientes a AIG Consumer Finance Group, Inc. Sin embargo, los problemas que afrontó AIG durante el 2008 la llevaron a vender sus inversiones diferentes a su core business para fortalecer su estructura financiera. En línea con esta estrategia, decidió vender nuevamente su participación accionaria, la cual fue formalizada el 24 de marzo de 2010 con el cierre de la transacción por la cual el Banco Pichincha C.A. adquirió el 100% de los BOCEAS y el 52,89% de las acciones en circulación de Inversora Pichincha. Diners Club del Ecuador adquirió el 9,77% de las acciones en circulación. El 8 de noviembre de 2010 la Superintendencia Financiera de Colombia autorizó la conversión de Inversora Pichincha

S.A. C.F. en Banco, con la denominación Banco Pichincha S.A. Inversora Pichincha tiene desarrollado un Código de Buen Gobierno el cual tiene por objeto modelar la filosofía y establecer las prácticas y políticas que en materia de buen gobierno corporativo deben regir todas sus actuaciones, en especial lo relativo a las relaciones entre la administración, la Junta Directiva, los accionistas y demás grupos de personas con intereses en el buen desempeño de la entidad. 3. ANÁLISIS DOFA

Fortalezas Experiencia, trayectoria y conocimiento del negocio. Mayor diversificación de líneas de negocios, en

comparación con las demás compañías de financiamiento.

Adecuada atomización del portafolio de créditos y también de sus depositantes de CDT.

Sólida plataforma tecnológica y organizacional. Estrategia comercial especializada para cada línea de

producto. Alianzas estratégicas con empresas oficiales y

privadas.

Oportunidades Convenios con concesionarios y ensambladoras de

vehículos. Optimización de la eficiencia operacional. Mejoramiento de los indicadores de rentabilidad y de

calidad de la cartera. Aprovechamiento de la base de datos para la

realización de ventas cruzadas. Fortalecimiento de otros canales de distribución. Autorización por parte de la Superintendencia

Financiera de Colombia para convertirse en establecimiento bancario.

Debilidades Indicadores de rentabilidad por debajo de los del

sector y su grupo comparable. Mayor volatilidad de IRL que su Peer.

Amenazas Reducción en los márgenes de intermediación. Crecimiento en la competencia de la financiación de

vehículos.

La visita técnica para el proceso de calificación se realizó con la oportunidad suficiente por la disponibilidad del cliente, y la entrega de la información se cumplió en los tiempos previstos y de acuerdo con los requerimientos de la Calificadora. Es necesario mencionar que se ha revisado la información pública disponible para contrastarla con la información entregada por el calificado.

INVERSORA PICHINCHA S.A.

Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.

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Se aclara que la Calificadora de Riesgos no realiza funciones de auditoría; por tanto, la administración de la Entidad asume entera responsabilidad sobre la integridad y veracidad de toda la información entregada, la cual ha servido de base para la elaboración del presente informe. 4. DESEMPEÑO FINANCIERO

Rentabilidad

La disminución de las tasas de interés efectuada por el Banco de la República ha influido en la reducción de los ingresos por intereses del agregado del sistema durante el último año. Sin embargo, se observa que en el caso particular de la Entidad este decrecimiento ha sido menor, con una tasa del 10,23% entre agosto de 2009 y 2010, ubicándose en $124.266 millones, frente a la reducción presentada por su peer group (14,64%) y en el sector (43,09%).

Es importante anotar que la cartera de créditos y

leasing de Inversora Pichincha presenta una menor concentración en créditos de vehículos particulares o comerciales que las demás Compañías de Financiamiento del mercado. Esto contribuye con la mitigación de los riesgos de crédito que afecten sectores relacionados con el transporte y la carga. Además, se ha observado un aumento en la participación de otros segmentos como la libranza y los créditos educativos, lo cual ha favorecido la calidad de la cartera

Pese a la disminución del rubro de ingresos, el

indicador de ingresos de intereses sobre activos se mantuvo un 10,54% por encima de lo registrado por el agregado de las compañías de financiamiento (7,63%) y el peer group (9,37%). La Calificadora prevé una satisfactoria evolución de los ingresos de la Entidad lo que le permitirá permanecer en niveles superiores a los de sus pares y del sector, apoyada en la continuidad de su plan comercial y el potencial de nuevos negocios que le pueden representar la aprobación de la conversión a banco.

Por su parte, los gastos por intereses también

decrecieron como resultado de la baja en las tasas de interés, registrando una reducción del 37,49%, entre agosto de 2009 y 2010. Esto favoreció el desempeño del margen neto de intereses que presentó un aumento del 14,66% en el mismo periodo de estudio, alanzando la cifra de $83.247 en agosto de 2010, un crecimiento superior al exhibido por el grupo de pares (13,73%) y frente al decrecimiento observado en el sector (20,24%). Teniendo en cuenta que para el próximo año se anticipa un moderado incremento en las tasas de interés por parte del Banco de la

República, se espera que la Entidad continúe mostrando un adecuado margen neto de intereses propiciado por el manejo eficiente de sus recursos.

Como resultado de la estabilidad de las políticas de

administración del negocio, el crecimiento moderado de los gastos de provisiones y la mejora en las recuperaciones de cartera, la utilidad neta de la Entidad aumentó 182,77% entre agosto del 2009 y 2010, ubicándose en $18.054 millones, un crecimiento mayor que el exhibido por el peer group (33,04%) y por el sector (32,42%).

Pese a la mejora de la rentabilidad de la Compañía, en

la que se observa que el ROE pasó de 3,99% a 10,0% y el ROA de 0,54% a 1,51% entre agosto de 2009 y 2010. Estos indicadores aún continúan en un nivel levemente inferior en relación con el sector y el grupo comparable (ver Tabla No. 1). Este comportamiento se explica en parte porque tanto el activo como el patrimonio de Inversora Pichincha son mayores frente al resto de las compañías de financiamiento de la industria.

Se anticipa que en el corto y mediano plazo los

retornos sobre patrimonio y activos permanecerán inferiores a los presentados por sus pares y el sector bancario por el impacto que puede generar la conversión a banco debido a las inversiones que deberá realizar, por lo cual la entidad ya se encuentra provisionando recursos para cubrir los gastos. Sin embargo, en el largo plazo (entre tres y cinco años) se espera un comportamiento favorable en materia de márgenes de rentabilidad, derivado del crecimiento de sus ingresos, la estabilidad de la calidad de la cartera y el manejo adecuado de las inversiones, aspectos sobre los cuales la Calificadora hará un continuo seguimiento.

Tabla No. 1 Indicadores de rentabilidad

Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia. Cálculos BRC. Calidad del activo

Como resultado de la estabilidad en las estrategias comerciales emprendidas por la alta dirección y la

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Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.

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realización de planes y convenios realizados con diferentes empresas, concesionarios y ensambladoras automotrices del País, Inversora Pichincha logró consolidarse como la más grande Compañía de Financiamiento del sector en Colombia por nivel de activos, con un monto cercano a $1,19 billones de pesos en agosto de 2010.

La cartera de créditos y leasing de la entidad decreció 0,81% entre agosto de 2009 y 2010, derivado no solo de un menor ritmo de colocación de créditos en la industria, sino del robustecimiento en las políticas de originación de cartera. A agosto de 2010 el portafolio total alcanzó la suma de $1,0 billón, donde la cartera de créditos participa con cerca del 76% y las operaciones leasing con el 24%.

Pese a que con la conversión a banco la Entidad estará autorizada para incursionar en nuevas líneas de créditos y leasing, ésta contempla mantener estable su estructura del portafolio, por lo que se anticipa que no habrán cambios significativos en su composición en el futuro, salvo la profundización de su portafolio de servicios en segmentos objetivo.

Los indicadores de calidad del portafolio de créditos y leasing por vencimiento de la Entidad reflejan una mejora evidente al pasar de 8,96% en agosto de 2009 a 3,39% en agosto de 2010, con lo que adicionalmente se ubica en un nivel menor que el exhibido por el peer group (6,18%) y por el sector (5,60%). Por su parte, la calidad de cartera C, D y E disminuyó de 8,62% a 4,02% durante el mismo período de estudio, con lo que alcanza un nivel similar al del peer group (3,89%) aunque menor al del sector (6,89%).

Este comportamiento se explica por la evolución

satisfactoria de las cosechas de créditos, y por la implementación de una política activa de castigos de cartera. Teniendo en cuenta los logros alcanzados en términos de cartera, se anticipa que la dinámica favorable de la calidad del portafolio de créditos y leasing continuará, lo cual será un factor determinante para el mantenimiento de la calificación frente a los nuevos retos que tiene la Entidad por la conversión a banco.

El análisis de las cosechas permite concluir que el esquema de originación y cobranza de cartera ha mejorado a través del robustecimiento de sus sistemas de scoring, destacándose los cambios introducidos en el Acierta, la restricción de las atribuciones en el otorgamiento de créditos y la introducción de negociadores judiciales en el proceso de cobranza. Dichos procesos han conducido a una disminución de los saldos vencidos sobre total de cartera entre finales

de 2009 y lo corrido de 2010, frente a los desembolsos realizados en el 2008.

Sin embargo, es preciso anotar que entre agosto de 2009 y 2010 el monto de los castigos de cartera ha aumentado 75,73% alcanzando un nivel de $150.507 millones en este último período, con lo cual el indicador de calidad de cartera con castigos se ubicó en 15,45% un nivel mayor que el observado en el peer group 9,07% y el agregado de las compañías de financiamiento 10,76%.

Constituye un reto para la Compañía lograr que los

avances alcanzados en materia de calidad de su portafolio de créditos y leasing estén sustentados no solo en los castigos de cartera que efectúa, sino primordialmente a través de la consolidación de los ajustes en sus políticas de otorgamiento y cobranza, con el propósito de mitigar la exposición de su portafolio a riesgos crediticios en el futuro.

Si bien los indicadores de cubrimiento por vencimiento

y nivel de riesgo se ajustan a los modelos de referencia de la Superintendencia Financiera, los mismos presentan un aumento al pasar de 72,83% a 127,90% entre agosto de 2009 y 2010. Este desempeño se encuentra relacionado principalmente con el incremento de los castigos de cartera, lo cual ha conducido a que los niveles de cubrimiento de la Compañía se ubiquen por encima de lo registrado por sus pares (115,29%) y el agregado de las entidades de financiamiento (125,46%).

En contraste, es preciso señalar que aunque los niveles

de provisiones de la Entidad se ajustan a los modelos de referencia de la Superintendencia Financiera, la realización de castigos a una menor altura de mora ha conducido a la disminución de la proporción de cartera clasificada en E dentro del índice C, D y E lo que ha conllevando a una reducción de la cobertura de cartera y leasing C, D y E, la cual a agosto de 2010 se ubicó en 30,55% un porcentaje menor que la cobertura observada en el Peer Group 50,61% y el agregado de las compañías de financiamiento 63,79%.

Es previsible que de continuar con el mismo ritmo de

crecimiento de los castigos de cartera, el cubrimiento del portafolio de créditos y leasing por riesgo de Inversora Pichincha permanecerá en niveles similares a los observados actualmente, por lo cual se constituye una oportunidad de mejora para lograr la paridad de sus indicadores de cobertura con los exhibidos por el grupo comparable y el sector.

INVERSORA PICHINCHA S.A.

Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.

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Tabla No. 2 Indicadores de calidad del activo

Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia. Cálculos BRC. Los 25 mayores depositantes de Inversora Pichincha

representan sólo el 4,50% de la cartera de total de créditos y leasing, clasificados en un 100% en categoría A de riesgo crediticio, lo que evidencia una adecuada atomización de su cartera.

Capital

El patrimonio de Inversora Pichincha aumentó 12,88% entre agosto de 2009 y 2010, ubicándose en $180.593 millones. Pese a que este nivel resulta suficiente para respaldar su operación actual, el mantenimiento de un nivel patrimonial robusto por parte de la Entidad, ante la inminente conversión a banco, adquiere mayor relevancia con el fin de poder respaldar el crecimiento proyectado.

Entre agosto de 2009 y 2010 la relación de solvencia pasó de 14,62% a 17,01%, un nivel mayor que el registrado por el grupo comparable (16,52%) y por el sector (15,51%). Cabe destacar que la Compañía ha determinado un nivel de relación de solvencia objetivo del 14%, superior a lo establecido por la Superintendencia Financiera de Colombia, que actuará como nivel de alerta para determinar la composición y tamaño máximo del portafolio.

La Entidad estima mantener en el futuro niveles de

solvencia similares a los actualmente observados. No obstante, el cumplimiento de esta expectativa se encuentra sujeto, entre otros aspectos, al manejo de sus utilidades y a la proporción en que éstas sean capitalizadas, a la incidencia del riesgo de crédito y de mercado en el patrimonio técnico de la entidad y al respaldo de sus actuales accionistas. Un nivel de solvencia y de fortaleza patrimonial será un factor decisivo en el sostenimiento del actual nivel de calificación.

Tabla No. 3 Indicadores de capital

Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia. Cálculos BRC. Liquidez y estructura de fondeo

Los CDT continúan siendo la principal fuente de fondeo de la Compañía al representar el 68,88% sobre el total de los pasivos, con un adecuado índice de renovación de 83,91%, el cual se ha mantenido estable en los últimos años. El mayor canal de captación de CDT´s continúa siendo su red de oficinas, manteniendo un nivel promedio de participación sobre el total de los depósitos del 88,26% frente a una dependencia menor del canal institucionales de 11,74%, lo cual respecto de la participación de las captaciones por red propia (oficinas y casa matriz) del peer group del 48%, evidencia una adecuada dispersión y atomización de los depósitos.

Sin embargo, se observa que los CDT´s con plazo mayor a un año tienen una baja participación sobre el total de los depósitos a término, al pasar de representar el 25,87% en septiembre de 2009 al 19,70% en septiembre de 2010, un porcentaje menor que el peer y el sector, los cuales muestran niveles cercanos al 30%.

De acuerdo con las proyecciones de la entidad en el primer año se espera captar en cuentas de ahorro $39.602 millones, los cuales se ampliarán a $71.413 millones en 2012. Si bien el cumplimiento de esta expectativa requiere de un importante esfuerzo por parte de la Entidad en materia de inversión en logística y comunicación, se constituye en una base importante de crecimiento los 180.000 clientes actuales, por lo cual su evolución será un aspecto al cual BRC realizará un seguimiento con el propósito de validar el cumplimiento de las proyecciones realizadas por el calificado.

Pese a que es un aspecto favorable la operación de la cuenta de ahorro y la entrada en funcionamiento de la cuenta corriente, una vez la entidad obtenga la licencia de banco, es importante mencionar que una mayor diversificación de las fuentes de fondeo a través estos instrumentos solo podrá ser alcanzada en un horizonte de tiempo de entre 5 y 10 años, lapso en el cual se estima la participación de los mismo logrará ser significativa. En este sentido, persiste el reto para la Compañía mejorar en el corto y mediano plazo la diversificación de sus fuentes de fondeo.

INVERSORA PICHINCHA S.A.

Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.

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Esto adquiere relevancia al tener en cuenta que en época de matrículas universitarias el IRL presenta una disminución estacional por el aumento de los desembolsos de créditos educativos. Pese a esta situación, aún en escenarios de estrés como: la reducción en la renovación de CDTs y la disminución de los depósitos, se observa la capacidad de la misma de afrontar tensiones de liquidez del mercado.

Gráfica No. 1 del Evolución del IRL

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20.000

40.000

60.000

80.000

100.000

120.000

ene‐09 abr‐09 jul‐09 oct‐09 ene‐10 abr‐10 jul‐10

DÍAS 1 A 7 

Fuente: inversora Pichincha. Gráficas BRC. Con el fin de mantener la máxima calificación de corto

plazo, la Entidad deberá mostrar una menor volatilidad del IRL que la observada en los dos últimos periodos universitarios, de igual forma, alcanzar una mejora en la composición de su estructura de fondeo logrando una participación de instrumentos con vencimiento mayor a un año, lo cual contribuirá con la mitigación de los riesgos asociados con contingencias internas o estructurales que comprometan la liquidez de la Entidad.

Tabla No. 4 Indicadores de liquidez

Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia. Cálculos BRC 5. ADMINISTRACIÓN DE RIESGOS Y MECANISMOS DE CONTROL

Riesgo de crédito Dentro del proceso de implementación del Sistema de Administración de Riesgo Crediticio SARC la entidad utiliza el Modelo de Referencia Comercial y de Consumo para la determinación de la calificación y las provisiones de la cartera de créditos.

La Compañía ha venido realizando diferentes actividades que tienen el propósito de robustecer las medidas que controlan la exposición a los riesgos de crédito. En este sentido, se han adecuado algunas políticas para el otorgamiento de créditos mediante el ajuste de los scoring. Adicionalmente, cuenta con un modelo estadístico que le permite realizar análisis en el comportamiento de pago de los clientes. Riesgo de mercado Inversora Pichincha tiene por política mantener posiciones totalmente conservadoras en materia de exposición a riesgo de mercado. La posición que se tiene en el portafolio corresponde únicamente a inversiones obligatorias en títulos emitidos por entidades gubernamentales y no corresponden a posición propia negociable. La entidad utiliza el modelo estándar de la SFC para medir el valor en riesgo de mercado. Sin embargo, su exposición no es significativa en términos de valor en riesgo de mercado, por presentar posiciones reducidas en activos y pasivos ligados a dicha medición. Riesgo operativo Inversora Pichincha cuenta con el Manual de Administración de Riesgo Operativo SARO. Dicho manual contiene las políticas, procedimientos y metodologías que ha definido la administración para la adecuada gestión del riesgo operativo. Desde el primero de agosto de 2008 tiene implementado el registro de eventos de pérdida por riesgo operativo; mensualmente, la Junta Directiva es informada de los eventos presentados y de las medidas establecidas por la administración para minimizar el riesgo. Para reforzar el registro de eventos los directores y gerentes tienen la obligatoriedad de enviar una certificación mensual sobre si se presentaron o no eventos de riesgo. Se tiene proyectado iniciar un proceso de actualización de los riesgos identificados en cada uno de los procesos definidos por la Compañía para ajustar las matrices de riesgo, haciendo uso de la historia ya recaudada y de la experiencia ganada respecto a la gestión de este riesgo. Prevención y control de lavado de activos: SARLAFT Para el desarrollo de sus operaciones, Inversora Pichincha S.A. ha adoptado y tiene implementado un Sistema para la Administración del Riesgo de Lavado de Activos y de la Financiación del Terrorismo - SARLAFT, que da cumplimiento a lo establecido en el Estatuto Orgánico del Sistema Financiero. Las políticas, controles y procedimientos de la Compañía se encuentran enmarcados dentro del concepto de administración del riesgo, y sus acciones buscan la debida diligencia para prevenir el uso de elementos criminales para propósitos ilícitos. Dichas acciones incluyen, entre

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otros aspectos, el conocimiento del cliente y de sus operaciones, definición de segmentos de mercado atendidos, monitoreo de transacciones, capacitación al personal y reportes de operaciones sospechosas a la autoridad competente. Los procedimientos y reglas de conducta sobre la aplicación de todos los mecanismos e instrumentos de control del SARLAFT están contemplados en el manual del SARLAFT y en el código de conducta, aprobados por la Junta Directiva, los cuales son de obligatorio cumplimiento por parte de todos los funcionarios de la Compañía. Control interno, auditoría interna y externa Inversora Pichincha es auditada por una entidad externa, lo cual es una ventaja en términos de gobierno corporativo y conflictos de interés porque se genera una mayor claridad tanto para los accionistas como para el mercado. 6. TECNOLOGÍA Inversora Pichincha cuenta con una infraestructura tecnológica adecuada para el manejo de sus operaciones, que responde a características que le otorgan un alto nivel de confiabilidad. Los sistemas tecnológicos que soportan la operación están diseñados bajo el esquema de continuidad del negocio, cuyas políticas y procedimientos se encuentran contenidas en un manual específico, y con lo cual la Compañía cumple con los requerimientos de ley en un 100%. Adicionalmente, la Entidad actualizó el Plan de Continuidad del Negocio considerando otros escenarios y riesgos, de acuerdo con el cumplimiento de los requerimientos de su accionista mayoritario. 7. CONTINGENCIAS De acuerdo con la información suministrada por el calificado, los procesos legales en contra de la Entidad tienen pretensiones inferiores al 5% de su patrimonio, y están catalogados con una baja probabilidad de fallo en contra.

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8. ESTADOS FINANCIEROS

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CALIFICACIONES DE DEUDA A LARGO PLAZO

Esta calificación se asigna respecto de instrumentos de deuda con vencimientos originales mayores de un (1) año. Las calificaciones representan una evaluación de la probabilidad de un incumplimiento en el pago tanto de capital como de sus intereses. En este sentido, establece la capacidad de pago de una institución en cuanto a sus pasivos con el público, considerando la calidad de los activos, la franquicia en el mercado, sus fuentes de fondeo, así como la estabilidad de sus márgenes operativos. También considera la estructura de manejo de riesgos financieros y la calidad de la gerencia. La calificación pueden incluir un signo positivo (+) o negativo (-) dependiendo si se aproxima a la categoría inmediatamente superior o inferior respectivamente.

Las calificaciones de deuda a largo plazo se basan en la siguiente escala:

Grados de inversión:

AAA Indica que la capacidad de repagar oportunamente capital e intereses es sumamente alta. Es la más alta categoría en grados de inversión.

AA Es la segunda mejor calificación en grados de inversión. Indica una buena capacidad de repagar oportunamente capital e intereses, con un riesgo incremental limitado en comparación con las emisiones calificadas con la categoría más alta.

A Es la tercera mejor calificación en grados de inversión. Indica una satisfactoria capacidad de repagar capital e intereses. Las emisiones de calificación A podrían ser más vulnerables a acontecimientos adversos (tantos internos como externos) que las obligaciones con calificaciones más altas.

BBB La categoría más baja de grados de inversión. Indica una capacidad aceptable de repagar capital e intereses. Las emisiones BBB son más vulnerables a los acontecimientos adversos (tanto internos como externos) que las obligaciones con calificaciones más altas.

Grados de no inversión o alto riesgo

BB Aunque no representa un grado de inversión, esta calificación sugiere que la probabilidad de incumplimiento es considerablemente menor que para obligaciones de calificación mas baja. Sin embargo, existen considerables factores de incertidumbre que podrían afectar la capacidad de servicios de la deuda.

B Las emisiones calificadas con B indican un nivel más alto de incertidumbre y por lo tanto mayor probabilidad de incumplimiento que las emisiones de mayor calificación. Cualquier acontecimiento adverso podría afectar negativamente el pago oportuno de capital e intereses.

CCC Las emisiones calificadas de CCC tienen una clara probabilidad de incumplimiento, con poca capacidad para afrontar cambio adicional alguno en la situación financiera.

CC La calificación CC se le aplica a emisiones que son subordinadas de otras obligaciones calificadas CCC y que por lo tanto contarían con menos protección.

D Incumplimiento.

E Sin suficiente información para calificar.

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CALIFICACIONES DE DEUDA A CORTO PLAZO

Esta calificación se asigna respecto de instrumentos de deuda con vencimientos originales de un (1) año o menos. Las calificaciones representan una evaluación de la probabilidad de un incumplimiento en el pago tanto de capital como de sus intereses.

Entre los factores importantes que pueden influir en esta evaluación, están la solidez financiera de la entidad determinada y la probabilidad que el gobierno salga al rescate de una entidad que esté en problemas, con el fin de evitar cualquier incumplimiento de su parte.

La calificación de deuda a corto plazo se limita a instrumentos en moneda local y se basa en la siguiente escala y definiciones:

Grados de inversión:

BRC 1+ Es la categoría más alta en los grados de inversión. Indica que la probabilidad de repago oportuno, tanto del capital como de los intereses, es sumamente alta.

BRC 1 Es la segunda categoría más alta entre los grados de inversión. Indica una alta probabilidad de que tanto el capital como los intereses se reembolsarán oportunamente, con un riesgo incremental muy limitado, en comparación con las emisiones calificadas con la categoría más alta.

BRC 2+ Es la tercera categoría de los grados de inversión. Indica que, aunque existe un nivel de certeza alto en relación con el repago oportuno de capital e intereses, el nivel no es tan alto como para las emisiones calificadas en 1.

BRC 2 Es la cuarta categoría de los grados de inversión. Indica una buena probabilidad de repagar capital e intereses. Las emisiones de calificación 2 podrían ser más vulnerables a acontecimientos adversos (tanto internos como externos) que las emisiones calificadas en categorías más altas.

BRC 3 Es la categoría más baja en los grados de inversión. Indica que aunque la obligación es más susceptible que aquellas con calificaciones más altas a verse afectada por desarrollos adversos (tantos internos como externos), se considera satisfactoria su capacidad de cumplir oportunamente con el servicio de la deuda tanto de capital como de intereses.

Grados de no inversión o alto riesgo

BRC 4 Es la primera categoría del grado de alto riesgo; se considera como un grado no adecuado para inversión.

BRC 5 Esta categoría corresponde a la escala dentro de la cual las emisiones se encuentran en incumplimiento de algún pago de obligaciones.

BRC 6 Esta categoría es considerada sin suficiente información para calificar.