Introduciamo il mercato delle attività finanziarie (cap.8 De Long + Eserciziario)

Rosa Capolupo-Appunti

Introduciamo il mercato delle attività finanziarie(cap.8 De Long + Eserciziario)

Lezione 5


I limiti del modello a prezzi flessibili

Ha ignorato completamente il lato monetario (nominale) dell’economia (moneta, prezzi e inflazione)

Ha ssunto che queste variabili sono ininfluenti o neutrali sul funzionamento del sistema

Ha mantenuto l’ipotesi di piena occupazione Ha mostrato che Y= Y*: il livello del PIL

potenziale non può mutare ma muta la sua composizione (es: +G è compensata da –NX e –I)


La teoria monetaria neoclassica

Definizione: La moneta designa quella parte del

patrimonio detenuta in forma facilmente spendibile.

Possiede potere liberatorio conferito dalla legge per l’estinzione delle obbligazioni e quindi è accettata da tutti come mezzo di pagamento


La teoria quantitativa

E’ la teoria secondo cui l’unica componente della domanda di moneta è il flusso di spesa (moneta come mezzo di scambio)

Formulazione di Fisher: MV=PY Formulazione di Cambridge:M= 1/V(PY) In ciascuna delle due forme della TQ, PxY rappresenta il

flusso nominale di spesa. Il parametro V (o il suo reciproco) è costante e rappresenta la velocità di circolazione della moneta. Essa esprime in numero delle volte all’anno in cui una unità di moneta viene utilizzata per comprare beni e servizi computati nel PIL . Essa è determinata dalle innovazioni finanziarie e dalle convenzioni sociali che governano i sistemi di pagamento e di regolamento degli scambi


TQ e livello dei prezzi

La TQ e l’ipotesi di piena occupazione considerate insieme permettono di determinare il livello dei prezzi ( P) nel modello macroeconomico a prezzi flessibili.

P= MV/Y spiega come fermo restando Y=Y* e data la costanza di V , M determina P


La TQ è valida nel lungo periodo

Su una scala di tempi su base decennale la TQ è un predittore affidabile del movimento di P

Tuttavia fluttuazioni transitorie della V significano che variazioni della quantità di moneta (M1) non si riflettono in variazioni proporzionali di P

Da cosa è composta M? Chi la determina?


Aggregati monetari negli USA

C= circolante H= base monetaria (attività finanziarie che possono servire

come riserve per le banche formate da circolante + depositi di riserva obbligatoria nelle banche della Federal Reserve)

M1= circolante +depositi in c/c M2=M1+depositi a risparmio, depositi vincolati e fondi

del mercato monetario detenuti dalle famiglie M3=M2 + fondi del mercato monetario detenuti da

investitori istituzionali, depositi vincolati di grandi dimensioni e pronti c/ termine

L= M3+ titoli del Tesoro a breve termine e altre attività finanziarie liquide


Aggregati monetari nell’UE

C= circolante M1 = circolante +depositi in c/c M2=M1+depositi a risparmio, depositi

vincolati con preavviso a tre mesi M3= M2 + pronti contro termine, + fondi

comuni monetari+ titoli di debito a due anni


L’equilibrio macroeconomico neoclassico con moneta

W/P

L*

LD

YY* P

Y*L*

M=M’


Inflazione e TQ

Dall’equazione quantitativa: P=MV/Y In termini di tassi di variazione:Tasso di inflazione= tasso di crescita della velocità

di circolazione+tasso di crescita dello stock di moneta- tasso di crescita del PIl reale. In simboli:

=m+v-ySe m cresce al 5% all’anno, v cresce al tasso del 2%

e il PIL al 4% allora:= 5+2-4=3%


Moneta e domanda aggregata

Nel breve periodo la moneta influenza il livello di produzione e la domanda aggregata. Questa è stata una delle principali intuizioni di Keynes quando introdusse per la prima volta la teoria della preferenza per la liquidità.

Elementi centrali di questa teoria sono:


Preferenza per la liquidità il tasso di interesse non è una variabile

reale ma monetaria la moneta influenza il livello del prodotto

reale (assenza di neutralità) la moneta può essere causa di fluttuazioni

cicliche e di insufficiente utilizzazione delle risorse

non esiste dicotomia: i due settori monetario e reale sono interconnessi


Preferenza per la liquidità Le connessioni tra i due settori avvengono

tramite il tasso di interesse (meccanismo di trasmissione)

Non è possibile realizzare l’equilibrio reale separandolo da quello monetario (il tasso di interesse è essenziale per determinare la domanda di investimenti).

Il modello che ci permette di realizzare simultaneamente l’equilibrio reale e monetario è il modello IS-LM


Gli elementi centrali della teoria

Offerta di moneta E’ una variabile esogena determinata dalle

strategie della banca centrale e non dipende dal tasso di interesse

Viene rappresentata graficamente da una perpendicolare all’asse delle ascisse


Offerta di moneta

i

Quantità fissataM

Offerta di moneta

L’offerta di moneta èindipendente dal tasso

di interesse


Domanda di moneta

Si detiene moneta per i seguenti motivi: transazioni precauzionale speculativo La moneta detenuta per il primo motivo

sarà funzione del livello del reddito


Moneta per transazioni L1= L(Y)

Gli agenti che detengono moneta per transazioni guardano alla sua funzione di mezzo di scambio

Si detiene moneta per questo scopo perché tutti gli incassi e le spese che effettuiamo in un determinato periodo non sono sincronizzati nel tempo.


Domanda per transazioni

La quantità di scorte monetarie che desideriamo detenere sarà proporzionale al

valore delle transazioni che desideriamo effettuare.

L1(Y)

Y

L


Domanda per transazioni

Md è dunque funzione crescente del reddito nominale ed è proporzionale ad esso.

Ciò significa che se il reddito nominale cresce del 10% anche la domanda di moneta aumenta dello stesso ammontare.


Motivo precauzionale

Il motivo precauzionale sorge per far fronte all’incertezza del futuro in cui gli agenti dovranno affrontare spese impreviste o approfittare di opportunità vantaggiose.

Nella teoria tradizionale keynesiana questo motivo dipende essenzialmente dal reddito reale. Nelle elaborazioni successive si fa dipendere anche dal tasso di interesse


Motivo speculativo

Si detiene moneta per ridurre i rischi di un portafoglio finanziario. Chi detiene moneta per questo motivo considera la moneta nella sua funzione di riserva di valore. La preferisce alle altre attività finanziarie perché:

meno rischiosa più liquida


Perché si sceglie la moneta?

Gli individui sono avversi al rischio e sono portati a sacrificare gli alti rendimenti sulle altre attività finanziarie (obbligazioni, azioni) con un rendimento più basso (nullo per la moneta ma può essere negativo = -e

in caso di inflazione) ma più certo. Minimizza i costi associati alla conversione

di titoli con moneta


Motivo speculativo: L2= L(i)

r+e

L2

Quanto più elevato il tassodi interesse tanto maggiore ilcosto opportunità di detenere

moneta


Funzione della domanda di moneta

Poiché la domanda di moneta dipende dal reddito (motivo delle transazioni) e dal tasso di interesse sui titoli possiamo formalizzare la funzione:

Md= L(i,Y) e assumendo che Md è proporzionale al reddito nominale possiamo scrivere:

Md= €Y x L(i), dove €Y è il reddito nominale (PY)


Domanda di moneta (2)

Si ricordi che la funzione Md è disegnata nello spazio (M;i), quindi:

ogni curva di domanda di moneta viene costruita assumendo che il livello del reddito nominale sia dato.

E’ inclinata negativamente perché all’aumentare del tasso di interesse gli agenti detengono meno moneta e più titoli

Variazioni del livello del reddito provocano spostamenti della curva di domanda di moneta


Evidenza empirica E’ verificata la relazione negativa domanda di

moneta e tasso di interesse? Md/€Y=L(r+e) il rapporto tra domanda di moneta e reddito

nominale si muove in senso inverso al tasso di interesse

il reciproco del rapporto moneta reddito è pari alla velocità di circolazione della moneta VCM (che si può derivare anche dall’equazione quantitativa)


VCM=PY/M ; €Y/M

M/ $Y=0,28 1/0,28=3,6(1960) M/ $Y=0,17 1/0,17=5,9 (1994) Si noti come la VCM è aumentata nel corso

degli ultimi 30 anni, mentre il rapporto moneta reddito è diminuito. Gli agenti detengono meno scorte monetarie e a parità di reddito deve aumentare la loro velocità di circolazione


La VCM aumenta quando:

Il tasso di i cresce e quindi la domanda di moneta si riduce

si verificano innovazioni finanziarie (carte di credito) che permettono agli individui di ridurre la detenzione di moneta. Poiché vi è una relazione inversa tra V e Md

possiamo esprimere la domanda di moneta come:

)([ 0e

iL rVVV

PYM


Mercato delle attività finanziarie

Il mercato monetario e quello delle attività finanziarie sono interrelati e funzionano l’uno in maniera speculare rispetto all’altro.

Questo significa, per esempio, che un eccesso di domanda su un mercato deve essere compensato da un eccesso di offerta sull’altro mercato e viceversa.

Quando il mercato monetario è in equilibrio lo è anche quello delle attività finanziarie


Tasso di interesse e prezzo dei titoli Supponiamo di avere titoli che garantiscono il

rimborso del valore nominale di 100 dopo un anno. Il rendimento sul titolo sarà pari a :

i= 100-PB/ PB

Se PB = 90, il rendimento sul titolo è l’11%,

se PB aumenta a 98, il tasso di interesse è pari al 2%

Ogni volta che PB il tasso di interesse e viceversa


Analogamente

Se conosciamo il tasso di interesse possiamo derivare il prezzo dei titoli.

Dalla formula precedente si ottiene: €PB = 100/1+i

in cui ugualmente si nota la relazione inversa tra prezzo dei titoli e tasso di interesse


Determinazione del tasso di interesse I mercati finanziari sono in equilibrio

quando si determina un tasso di interesse che renda uguali l’offerta e la domanda di moneta (M= Md) o equivalentemente B=Bd

Il tasso di interesse si modifica quando: varia il reddito nominale (€Y) varia l’offerta di moneta (Ms)


equilibrio

iMS

LL

i0

i1

Eccesso di domanda di

moneta

Eccesso di offerta di titoli

Il prezzo dei titoli diminuisce, iltasso di interesse aumenta fino a che i due mercati sono in equilibrio

Per procurarsi lamoneta gli agenti devono

vendere titoli


Effetti di un aumento di Y sul tasso di interesse

i2

i1

M

Md(Y1)

Md’(Y2>Y1)

Sposta la Md verso l’alto e aumenta i


Aumento dell’offerta di moneta sul tasso di interesse

i1

i2

M2M1

Md

Un aumento dell’offerta dimoneta riduce il tasso di

interesse


Tasso di interesse reale e monetario

Tasso di interesse nominale nell’anno t: it

– è l’ammontare aggiuntivo in moneta che devo restituire sul prestito l’anno prossimo.

– Es.: Se prendo a prestito 1 € oggi devo restituire il montante (1+ it) euro l’anno prossimo

Tasso di interesse reale nell’anno t: rt

– è l’ammontare aggiuntivo in termini di beni (reale) che devo restituire l’anno prossimo

– Es.: Se prendo oggi a prestito 1 kg. di pane dovrò restituire il montante (1+ rt ) kg. di pane l’anno prossimo

Relazione tra r e i

1 kg. di pane costa oggi Pt

Per acquistare 1 kg. di pane prendo a prestito Pt

L’anno prossimo dovrò ripagare il montante (1+it)Pt

Il prezzo 1 kg. di pane l’anno prossimo è Pt+1 ma non possiamo osservarlo oggi; gli operatori formano l’aspettativa Pe

t+1 sul prezzo del pane futuro Il montante monetario (1+it)Pt equivale alla seguente

quantità di pane al prossimo anno: (1+it)Pt / Pet+1

Il tasso di interesse reale rt definisce in (1+rt) quanti kg. di pane vengono restituiti l’anno prossimo se si prende a prestito 1 kg. oggi Quindi:

(1+ rt) (1+it)Pt / Pet+1 (1)

ASPETTATIVE Relazione tra tasso di interesse reale e nominale:

(1+ rt ) (1+it)Pt/ Pet+1 (1)

Definiamo l’inflazione attesa, et

ovvero

sostituendo nella (1): (1+ rt) (1+it)/ (1+ e

t) (2)

t

te

tet P

PP 1

et

et

t

P

P

1

1

1

Approssimazione di FISHER

L’equazione 2 ci dà la definizione esatta di tasso di interesse reale

Tuttavia quando il tasso di inflazione et e il

tasso di interesse nominale it sono inferiori al 20% all’anno l’equazione 2 può essere approssimata dalla relazione di Fisher :

rt it- et


Politica monetaria

Consiste in una serie di interventi da parte delle autorità monetarie tendenti a variare l’offerta di moneta

politica monetaria espansiva viene attuata con operazioni di mercato aperto in cui le autorità monetarie acquistano titoli e aumentano lo stock di moneta. La domanda di titoli aumenta, il prezzo dei titoli aumenta e il tasso di interesse diminuisce


Politica monetaria (2) Una politica monetaria restrittiva consiste

invece in una vendita di titoli (riduzione dell’offerta di moneta) da parte delle autorità monetarie. L’eccesso di offerta di titoli fa diminuire il prezzo dei titoli e fa aumentare il tasso di interesse.

Oltre alle operazioni di mercato aperto esistono altre manovre per variare l’offerta di moneta (manovra riserve obbligatorie)


E’ l’offerta di moneta completamente

esogena? abbiamo fino ad ora trascurato: il ruolo delle banche nel determinare

l’offerta di moneta il ruolo del pubblico nell’influenzare

l’offerta di moneta Il tener conto di questi elementi rende la

funzione di offerta di moneta in parte endogena e il ruolo della BC è quello di controllare MS


Derivazione del tasso di interesse

Definiamo moneta ciò che è comunemente accettato come mezzo di pagamento. La moneta è formata dalle banconote emesse dalla Banca di emissione ma anche assegni emessi dalle banche a fronte di depositi


Le banche possono pertanto creare moneta

I depositi creati dalle banche sono una delle fonti principali dell’offerta di moneta

per misurare la moneta bisogna ricordare che la moneta ha vari gradi di liquidità ed è quindi opportuna una classificazione che cominci dallo stock di moneta più liquido per passare poi ad altre forme di moneta meno liquide.


Base monetaria o moneta ad alto potenziale(high powered money) La base monetaria è formata dalla moneta

legale sia essa detenuta dal pubblico sia dalle banche sotto forma di riserve.

Indicheremo lo stock di moneta ad alto potenziale con:

H= C+R


Espansione dei depositi

Supponiamo che la BCE emetta base monetaria per 100 milioni di euro (operazione di mercato aperto acquistando titoli)

il percettore dei 100 milioni di euro li deposita presso una banca (non trattiene contanti)

la banca trattiene una parte di liquidità sotto forma di riserve ( =10%) e concede dei prestiti per 90

Chi ha ottenuto il prestito lo deposita presso una banca di seconda generazione



La banca B trattiene la riserva ( =10%) e concede prestiti per 81.

I beneficiari dei nuovi prestiti depositeranno l’intero ammontare presso la banca C che tratterrà anch’essa la percentuale di riserve e concederà nuovi prestiti per 72,9 e così via.

Quale sarà l’ammontare complessivo di moneta creata?


Bilanci delle banche

Banca A

attivo passivo

Banca B

Banca C

Depositi 100Impieghi 90

riserve 10

Impieghi 81 Depositi 90

riserve9

Depositi 81Impieghi 72,9

riserve 8,1



Sommiamo la creazione dei depositi da parte delle banche:

DEP= 100+90+81+ 72,9 E ‘ una progressione geometrica di ragione

(1-): = 100(1+0,9+0,92+0,93+…. Ogni termine è ottenuto dal precedente

moltiplicando per (1- )


Sommando gli infiniti termini si ha: DEP= 1-(1-)n/1-(1- ) per n DEP=1/ x deposito iniziale 1/ è il moltiplicatore dei depositi ed

essendo = 0,10, il moltiplicatore =10 il deposito iniziale di 100 ha creato moneta

addizionale per un valore di 1000


Derivazione algebrica, con l’ipotesi che gli agenti trattengono moneta presso di sé

Definiamo la base monetaria H=CU + RCU=contante detenuto dal

pubblico

definiamo l’offerta di moneta: M= CU+D CU= cD H=cD+R R= D sostituiamo: H= cD+ D


Moltiplicatore depositi

H=( c+) D o in modo equivalente: D= 1/(c+ )xH i depositi sono un multiplo della base monetaria. Il

moltiplicatore ha ora al denominatore il rapporto contante /depositi. Se questo = 0, come nel caso precedente, allora il moltiplicatore è il reciproco del rapporto riserve/ depositi (1/ )


Moltiplicatore offerta di moneta

M= CU+D M= cD+D= (1+c)D sostituendo il valore di D già trovato (D= 1/(c+

)H) si ha:

11 H

cc

M


Moltiplicatore (2)

L’offerta di moneta è uguale al moltiplicatore per la base monetaria o moneta ad alto potenziale.

Se r=20% e il settore privato desidera detenere sotto forma di circolante il 10% dei depositi (c=0,10):

moltiplicatore= M/H=1,10/0,30= 3,6 1 euro (di moneta ad alto potenziale) crea una

offerta di moneta di 3,6 euro. Il moltiplicatore indica la variazione dell’offerta di moneta dovuta a una variazione di 1 euro di base monetaria


Dipende da 2 parametri: c e

Quanto minore c tanto più elevato sarà il moltiplicatore per un certo ammontare di base monetaria

in modo simile, quanto minore , tanto maggiore l’ammontare di depositi, tanto maggiore sarà il moltiplicatore.


CONCLUSIONI

La scelta tra moneta e titoli dipende dalle caratteristiche dei due tipi di attività

il tasso di interesse si forma nel breve periodo nel mercato delle attività finanziarie

l’offerta di moneta è sempre un multiplo della moneta ad alto potenziale

il moltiplicatore dell’offerta di moneta è >1

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