Introducción a Los Mercados Introducción a Los Mercados

Monografías de Juan Mascareñas sobre Finanzas CorporativasISSN: 1988-1878

39. Introducción a los Mercados Financieros

Introducción a los Mercados Financieros© Juan Mascareñas

Universidad Complutense de Madrid

Primera versión: junio 2012 - Última versión: agosto 2013

- Introducción, 1

- Las características y las funciones de los activos financieros, 2

- Las características y las funciones de los mercados financieros, 6

- Los componentes de un mercado financiero, 11

- Tipos de mercados financieros, 16

- Los organismos supervisores, 17

- Bibliografía, 19

- Enlaces de interés, 19

- Anexos, 21

1. INTRODUCCIÓN

Un mercado es un lugar, físico o virtual, en el que se intercambian productos o factores, ge-neralmente1, a cambio de dinero. Por ello, desde el punto de vista económico, existen dos tipos de mercados:

a) El mercado de productos, en el que se intercambian bienes y servicios.b) El mercado de factores, en el que se intercambian trabajo y capital.

! Fig.l Mercado de productos (izquierda, mercadillo de Piedras Blancas en Asturias) y mercado financiero

(derecha, Bolsa de Nueva York)

A aquello que se intercambia en un mercado (producto, servicio, etc.) se le denomina genéricamente activo, que, en sentido amplio, consiste en algo que se posee y que tiene un valor de cambio. Los activos pueden ser:

a) Tangibles o reales, que dependen de unas propiedades físicas particulares (edificios, tierras, maquinaria, etc.).

b) Intangibles o financieros, que representan derechos sobre ganancias futuras2 (acciones, bonos, patentes, etc.).

El mercado financiero forma parte del mercado de factores y en él se negocian activos financieros, que son un activo intangible cuyo valor se basa en el derecho a obtener una cantidad monetaria futura.

En un mercado financiero los compradores y vendedores de los activos financieros pueden clasificarse en:

a) El emisor o prestatario: Es la institución (el Estado, una empresa, etc.) que se compromete a realizar pagos en el futuro a cambio de vender/emitir ahora mismo un activo

1 También se pueden intercambiar productos por productos, es decir, realizar un trueque. Por ejemplo, en 1972 Pepsi-Colaacordó con el gobierno de la Unión Soviética que sus ventas anuales fueran pagadas con cargamentos de vodka Stolich-naya, que luego Pepsi revendería en el mercado americano para obtener la liquidez correspondiente.2 Su valor no tiene nada que ver con el soporte físico en el que están registrados. Por ejemplo: un billete de 50 euros, noquiere decir que el papel en el que está impreso valga 50 euros, o que una moneda de 1 euro valga dicha cantidad porqueel material en que esté acuñada tenga ese valor. Aunque puede ocurrir que el valor facial sea inferior al valor del soporte ylas personas acumulen monedas de plata, por ejemplo, porque vale más la plata que el valor facial de la moneda.

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3 También se puede referir al beneficio que ha generado un activo financiero. Pero este rendimiento realizado o "a poste-riori" tiene poca importancia de cara a la toma de decisiones financieras (recuerde "altas rentabilidades pasadas no implican altas rentabilidades futuras") porque éstas se refieren a un tiempo futuro.

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Precio actual! !

Debido a que los activos financieros prometen generar unos rendimientos futuros pero no pueden asegurar que cumplan lo prometido es por lo que surge el concepto de riesgo. Éste no es más que la posibilidad de que el activo financiero al final genere un rendimiento diferente (superior o inferior) al prometido (figura 1 izquierda). Cuanto menos riesgo tenga el activo más se aproximará el rendimiento realizado al rendimiento prometido; y lo contrario, alto riesgo implica baja probabilidad de coincidencia entre ambos. Así, por ejemplo, un activo tendrá un riesgo bajo si promete generar de aquí a un año un 7% de rentabilidad pero su rendimiento realizado puede estar en el rango entre el 6% y el 8%; y sería de alto riesgo si su rango de posibles valores fuese del 0% al 14% (figura 1 derecha).

4 Por ejemplo, el método del Valor Actual Neto de un proyecto de inversión calcula su rentabilidad absoluta mientras queel de la Tasa Interna de Rendimiento proporciona su rentabilidad relativa.5 Si en los flujos de caja se incluyen los pagos por impuestos o su desgravación fiscal lo que se obtiene es la rentabilidad financiero-fiscal del activo. Aspecto éste muy importante para los inversores.

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El rendimiento del activo sin riesgo!

En teoría existe un activo financiero que carece de riesgo y que, además, tiene liquidez máxima al que, obviamente, se le denomina activo sin riesgo. Este activo proporcionará un rendimiento realizado igual al prometido lo que implica que se cumplen dos condiciones:

1. Que no tenga riesgo de insolvencia, lo que implica que el activo deba ser emitido por el Estado (porque éste controla la emisión de su propia moneda)

2. Que no haya riesgo de reinversión, lo que implica que no haya flujos de caja in-termedios antes del final del horizonte temporal, porque sino dichos flujos deberán ser reinvertidos hasta el final de aquél a unas tasas de rendimiento desconocidas en la actualidad.

El activo que más se aproxima a dicha definición son las Letras del Tesoro a un año de plazo, si tomamos este plazo como referencia (en el caso de la zona euro serían las Letras emitidas por el Estado que en ese momento disponga de menos riesgo).

Fig. 1 Izda: Rendimiento esperado y riesgo. Dcha: Mismo rendimiento diferente riesgo o volatilidad

La tercera característica de los activos financieros es la liquidez, que implica tanto la posibilidad de convertir en dinero líquido un activo como el que sea innecesario rebajar su precio para poder venderlo. Por ejemplo, vender cien acciones de Telefónica es algo muy fácil que se hace instantáneamente sin pérdida de valor (luego, ese activo es muy líquido); pero, si quisiéramos vender una casa por su precio de mercado deberíamos esperar unos meses, si no pudiéramos esperar deberemos rebajar su precio, cuanto más haya que rebajarlo para venderla menos líquida será. Los activos financieros que cotizan en mercados financieros organizados son más líquidos que los que no cotizan6.

Fig. 2 Diagrama causal de la relación entre el rendimiento, el riesgo y la liquidez de los activos financieros

Estas tres características rendimiento, riesgo y liquidez se relacionan entre sí de la siguiente manera:

- A mayor liquidez menor rendimiento esperado (es decir, menor prima de liquidez) y al revés. En la figura 2, el signo "menos" indica esa relación inversa. Claro que cuanto mayor sea el rendimiento mayor serán las ganas de hacerse con el activo así que será más fácil deshacerse del mismo: la liquidez aumentará (signo "más") y al revés.

0 Por ejemplo, las acciones de las empresas que no cotizan en la Bolsa -la gran mayoría- suelen valer entre un 20 y un 45% menos que aquellas que lo hacen. A dicho descuento se le conoce como prima de liquidez. Véase Mascareñas, Juan (2011): Fusiones, Adquisiciones y Valoración de Empresas. Ecobook. Madrid. 55 ed. Págs: 304-305

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- A mayor riesgo mayor rendimiento esperado (es decir, mayor prima de riesgo); estogeneralmente implica una caída del precio de mercado actual y/o un aumento de los flujos de caja prometidos. En la figura 2, el signo "más" indica esa relación directa.

- Por lo general, a mayor liquidez menor riesgo y viceversa. El signo "menos" de la fi-gura 2 indica esa relación inversa.

Las funciones de los activos financierosLos activos financieros tienen dos funciones económicas principales:

a) La transferencia de fondos desde aquellas personas o instituciones que tienen exceso de recursos financieros (los inversores o unidades de gasto con superávit) hacia aquellas que los necesitan para adquirir activos reales (los emisores o unidades de gasto con déficit)

b) La transferencia del riesgo asociado con la generación de los flujos de caja de los activos reales entre los que buscan financiación (los emisores) y los que la proporcionan (los inversores).

Vamos a ver un ejemplo ilustrativo de estas dos funciones: Jorge Tejada ha conseguido la licencia para fabricar en España los juguetes de la empresa británica Childhouse. Jorge estima que necesitará un millón de euros para poner en marcha la planta industrial necesaria para comenzar la fabricación de los juguetes. Por desgracia, sólo dispone de 500.000 euros que son los ahorros de toda su vida y que no está dispuesto a arriesgarlos en su totalidad en el negocio, incluso a pesar de que él realmente confía en el éxito del mismo.

Por otra parte, Ana González ha heredado de una tía suya medio millón de euros, de los que piensa gastarse en sí misma unos 100.000, y el resto desea invertirlo. Amalia Fernández, que es soda de una conocida consultora nacional, ha recibido una bonificación debido a una gran operación financiera realizada con éxito. Dicha bonificación después de impuestos asciende a 500.000 euros, de los que piensa invertir unos 400.000.

Vamos a suponer que nuestros tres personajes se encuentran por accidente y que a lo largo de la conversación discuten sus planes financieros. Transcurrido un cierto tiempo han llegado a un acuerdo. Éste consistirá en que Jorge y Ana invertirán cada uno 300.000 € de sus ahorros en la empresa de juguetes. Amalia prestará a dicha empresa 400.000 € durante cinco años al 10% de interés. Jorge será el responsable de la dirección del negocio sin la ayuda de Ana y de Amalia.

De este acuerdo han surgido dos tipos de derechos. El primero es la emisión de unas acciones ordinarias que la empresa ha emitido y se las ha entregado a Jorge y a Ana a cambio de 300.000 € por persona y que les dan el derecho a poseer el negocio de juguetes (la mitad cada uno). El segundo es un instrumento de deuda que la empresa (ahora de Jorge y Ana) ha emitido y Amalia ha comprado por 400.000 euros. En resumen, tanto Ana como Amalia tenían un exceso de recursos financieros que deseaban invertir y que decidieron transferir al negocio ideado por Jorge quién los necesitaba para invertirlos en un activo real (la fábrica

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Fig.3 El símbolo chino del riesgo se compone de dos símbolos. El de la izquierda indica "peligro" y el de la derecha "oportunidad"7. Definición que resume la filosofía de la gestión del riesgo.

3. LAS CARACTERÍSTICAS Y LAS FUNCIONES DE LOS MERCADOS FINANCIEROS

Las características de los mercados financieros8

Los mercados financieros tienen dos tipos generales de características, que podemos denominar institucionales (las dos primeras) y referentes a la oferta y demanda (el resto).

1. Transparencia. Consiste en proporcionar la información de una forma barata, fácil y normalizada para los agentes intervinientes en el mercado. Obviamente, la información privilegiada {insider trading, en inglés) es un freno a dicha transparencia.

Fuente: Damodaran, Aswath (1999): Applied Corporate Finance. A user's manual. John Wiley. Nueva York. Pág. 35 Basado en Martín y Trujillo (2004)

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Fig. 4 Tablas de profundidad del mercado [Fuente: www.inversionytrading.es]

4. Amplitud9. Relacionada con la característica anterior, atañe al tamaño del volumen de operaciones puesto que cuanto más grande sea éste más estables serán las cotizaciones. Un mercado con una amplitud pequeña producirá grandes alteraciones en sus precios cuando se produzcan operaciones de pequeño volumen. La amplitud también se refiere a la variedad de títulos que se cotizan en un mercado, así un mercado amplio implica que se admite a negociación un gran número de activos financieros diferentes mientras que en uno estrecho se negocian muy pocos; por tanto, la amplitud depende del número de empresas cotizadas y del peso relativo de cada uno de ellos en la capitalización bursátil total. Es en este contexto cuando surge la figura del market maker o creador de mercado; en aquellos mercados jóvenes, o que tienen un bajo volumen de operaciones, con objeto de que pueda haber oferta y demanda se encarga a ciertas instituciones financieras que acepten el riesgo de mantener un número determinado de activos de un valor en particular a fin de facilitar su negociación; cada creador de mercado compite por la corriente de órdenes de los clientes mostrando las cotizaciones de compra y venta de un número garantizado de acciones lo que permite la continuidad de las operaciones del mercado.

También se denomina amplitud del mercado a la comparación entre el número de empresas cuyas acciones suben en relación con aquellas que bajan. Si hay más de las primeras se supone que el mercado es claramente alcista y, si ocurre lo contrario, será bajista. Si un gran número de empresas casi no varía su cotización no se puede afirmar que el mercado sea alcista o bajista. En conclusión, en este contexto la amplitud es el número de valores que siguen la tendencia dominante.

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http://www.inversionytrading.es/



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La hipótesis del mercado eficienteUn mercado eficiente es aquel que está formado por un gran número de inversores racionales que negocian activamente buscando maximizar sus beneficios mediante la predicción de los futuros valores de mercado de los activos financieros. Para ello utilizan toda la información disponible que se supone gratuita y al alcance de todos ellos. Esta fuerte competencia entre inversores lleva a que, en todo momento, el precio de mercado de los activos financieros sea un buen estimador insesgado de su valor intrínseco.

La nueva información que llega al mercado se refleja instantáneamente en los precios de los activos negociados (eficiencia informacional). Esta propiedad de los mercados eficientes implica que los cambios sucesivos en los precios de los activos son in-dependientes entre sí. Cuando esto se cumple se dice que el mercado sigue un reco-rrido aleatorio (random walk), es decir, que carece de memoria y la información pasada es inútil de cara a predecir los movimientos futuros de los activos.

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Fig. 5 "Ticker" o cinta electrónica de un mercado de valores en la que figuran las cotizaciones y losvolúmenes de operaciones

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b) La generación de liquidez. La liquidez tiene que ver con la facilidad que tiene el inversor de vender su activo financiero. Así, si un mercado careciera de liquidez el inversor en bonos se vería obligado a mantenerlos en su poder hasta que el emisor se los amortizara completamente y el inversor en acciones debería mantener sus títulos hasta que la empresa fuera liquidada. Todos los mercados financieros proporcionan liquidez pero no con la misma intensidad, de hecho el grado de liquidez es uno de los factores que caracteriza a un mercado financiero (ver figura 6). El grado de liquidez es algo que usted puede detectar cuando desee deshacerse de un activo financiero calculando el tiempo que tarda en venderlo desde que dio la orden de hacerlo a su agente y viendo cuál es la rebaja en el precio que usted debe hacer para que alguien se lo compre.

b) La reducción de los costes de transacción. Estos se dividen en dos clases:el) Los costes de búsqueda representan costes explícitos, tales como el dinero empleado

en anunciar que se desea comprar o vender un determinado activo financiero, o costes implícitos, tales como el valor del tiempo empleado en la búsqueda de alguien que nos quiera vender o comprar el activo financiero en cuestión (la contraparte). El mercado financiero, si está debidamente organizado, reduce en gran manera este tipo de costes de transacción.

c2) Los costes de información están asociados a la valoración de los méritos de cada activo financiero, es decir, a la cantidad y a la probabilidad de que se generen los flujos de caja esperados.

Sobre este último punto, imagínese usted que desea adquirir una acción de cervezas Heine-ken, ¿cómo podría conocer su verdadero precio?, en teoría debería estimar los flujos de caja que promete generar el negocio cervecero en cuestión lo que, a su vez, implicaría tener los suficientes conocimientos del mercado de cervezas como para poder averiguar cuántos litros y a qué precio se van a vender en el futuro, además debería estar al tanto de la gestión de dicha compañía, por sólo citar dos importantes detalles que usted debería conocer.

Fig. 7 Evolución de la cotización de Heineken desde abril de 2011 a marzo 2012 [Fuente: Expansión]

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Las finanzas del comportamientoBusca combinar la teoría psicológica cognitiva y del comportamiento con la economía financiera convencional con objeto de explicar los motivos por los que los inversores toman decisiones financieras irracionales. Esto último es contrario a la hipótesis del mercado eficiente que implica que los inversores toman decisiones racionales y pre-decibles.

Alguna de las anomalías del mercado y estudiadas por los defensores de las finanzas del comportamiento:1. Efecto enero: El rendimiento mensual medio de las empresas de menor tamaño que

cotizan en bolsa es sustancialmente más grande en el mes de Enero que en los demás meses.

2. La maldición del ganador: Tendencia por la que el ganador de una subasta suele pagar un precio superior (alrededor de un 25%) al valor intrínseco del activo ad-quirido.

3. La paradoja de la prima sobre las acciones: La prima de riesgo por invertir en acciones con respecto a la inversión en bonos (5-6%) es considerada demasiado alta y explicada como una “miope aversión a las pérdidas”.

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El 30% de valores de la bolsa española mueve menos de 100.000euros al día

www.eleconomista.es Isabel Blanco 1/08/2013Hoy empiezan las vacaciones para muchos españoles. Y muchos inversores también dejan de operar. Agosto es el mes en el que históricamente se registra la menor ne-gociación bursátil de todo el ejercicio. El año pasado, por ejemplo, la bolsa española movió la mitad de dinero que el mes previo.

Por eso es más relevante si cabe tener en cuenta en qué valores el volumen es ya de por sí muy bajo. El inversor puede encontrar más de un centenar de compañías en la bolsa española, pero en un 30% ni siquiera se intercambian 100.000 euros diarios de media este año.

Es necesario contextualizar esta cifra para entender de cuánto dinero se está hablando. Las diez grandes compañías del Ibex están moviendo al día una media de 145 millones de euros. Otro ejemplo. En los dos grandes bancos, los dos valores más líquidos, la contratación diaria ronda este año los 353 millones en el caso del Santander y los 344 millones, en BBVA.

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http://www.eleconomista.es/

En cambio, compañías españolas como Inypsa, Funespaña, Bodegas Riojanas, Grupo Tavex, Lingotes Especiales, Nicolás Correa, Adolfo Domínguez o Vocento están negociando incluso menos de 20.000 euros de media en una sesión. En el último mes, Vértice 360º, Prim, Azcoyen, Biosearch, Service Point, Grupo Empresarial San José y Tecnocom tampoco han llegado a esa cifra.

Impacto en el precioLa negociación es una variable que el inversor debe valorar, porque al final afecta a la cotización de la acción. "Son empresas muy ilíquidas y la fijación de su precio de mercado no es particularmente eficiente. La información no es simétrica. Son posi-ciones de las que cuesta salir en momentos complejos de mercado. En este sentido, presentan un riesgo mayor que otras compañías de tamaño medio o grande", explica Félix González, socio director general de Capitalia Familiar.

Uno de los grandes peligros es que estos valores "son fácilmente manipula-bles, al no necesitar de cantidades muy elevadas para provocar movimientos fuertes en el título", señala Soledad Pellón, estratega de mercados de IG. "Este mismo motivo es el que hace que sean normalmente más volátiles: la salida o entrada de un inversor importante hace que el valor sufra movimientos muy bruscos", añade la analista.

Cualquier operación significativa no pasa desapercibida en este tipo de em-presas. En el supuesto de que un gestor o un accionista de referencia quisiera vender un 1% del capital de Bodegas Riojanas en una sola jornada implicaría multiplicar por 23 el volumen que mueve normalmente el título.

Desde el punto de vista contrario, si un gestor quisiera comprar un 1% de esta compañía necesitaría 23 días para hacerlo sin alterar su volumen medio de negociación. Y es que al ritmo de contratación de 2013 pasarían alrededor de 9 años hasta que rotase todo el capital de la compañía. No es la única cotizada en la que ocurre esto, ya que una docena de españolas necesitaría más de cinco años para mover el equivalente a su capitalización bursátil actual.

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También forman parte de este grupo las cajas de ahorro, las cooperativas de crédito, etcétera.

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Normalmente, no se pagan intereses por este tipo de cuentas (y en caso de hacerlo son mínimos).12

La actividad aseguradora es uno de los tres pilares de los mercados financieros, junto con el mercado de crédito o bancario y los mercados de valores o de instrumentos financieros.

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Fig. 8!!

13 Cobra una comisión de depósito diaria por el mantenimiento y custodia de los valores. La comisión de depósito máximaaplicable es de un 0,5% anual calculado sobre el patrimonio del fondo.14 Una entidad gestora debidamente constituida debe estar inscrita en la Dirección General de Seguros (DGS) y debe tenerla autorización de la Administración para poder operar. Cobra una comisión de gestión diaria que no debe exceder del 2%anual calculado sobre el patrimonio del fondo.

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Los intermediarios de inversiónHacen posible que los individuos y las instituciones puedan invertir en una gran variedad de activos financieros gracias a que agrupan los recursos financieros de dichos inversores y los invierten de acuerdo a los objetivos estipulados. Los intermediarios financieros incluidos en esta categoría son: los fondos de inversión y las compañías financieras.

Los fondos de inversión emiten participaciones que venden a los inversores y utilizan el dinero recaudado para adquirir otros activos financieros (acciones, bonos, derivados, etc.) o no financieros (metales preciosos, terrenos, inmuebles, etc.). Su gran ventaja es que permiten al inversor diversificar su inversión sin necesidad de comprar los activos financieros necesarios sino que le basta con adquirir la participación de un fondo bien diversificado. Hay fondos especializados en sectores económicos concretos: electricidad, agricultura, telecomunicación, PYMES, mercados emergentes, etc. Incluso hay fondos de fondos cuya función es adquirir participaciones de diversos fondos.

Un paso más allá es el caso de los ETF (Exchange Trade Fund) que son fondos cuyas partici-paciones (o acciones) cotizan de forma continua en el mercado de valores y que invierten en multitud de sectores buscando replicar sus índices. Los más conocidos son los que replican índices de bolsa, ello hace que el partícipe gane o pierda lo mismo que el índice bursátil. La comisión de gestión viene a ser menos de la mitad de la de los fondos tradicionales no sólo porque la gestión es pasiva15 sino porque el capital invertido del fondo no se ve alterado por la entrada y salida de partícipes puesto que éstos negocian sus participaciones o acciones directamente en la Bolsa sin obligar al gestor del ETF a deshacer sus posiciones.

Fig. 9 ETFs sobre el lbex-35 [Fuente Yahoo Finanzas http://es.finance.yahoo.com]

15 La gestión pasiva consiste en asumir que al ser el mercado eficiente va a ser imposible batirlo con asiduidad y, por tanto, el gestor del fondo se limita a replicar determinados índices del mismo. Si, por el contrario, el gestor piensa que es más listo que el mercado y que puede ganar más que él asiduamente, entonces optará por la gestión activa.

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http://es.finance.yahoo.com/

Por otra parte las compañías financieras (a veces denominadas "financieras") permiten prestar dinero -préstamos personales, crédito al consumo o préstamos a empresas- para que las personas puedan adquirir bienes como, por ejemplo, coches, electrodomésticos, viajes, etc. En el caso de los préstamos a empresas suelen exigir como colateral los efectos comerciales pendientes de cobro de los clientes del deudor.

Los intermediarios de mercadoSon aquellas instituciones que hacen posible el contacto entre emisores e inversores. Entre ellos destacaremos a las Agencias y Sociedades de Valores [brokers y dealers) y a la banca de inversión. Las primeras pueden operar por cuenta ajena {brokers) ejecutando las órdenes de compra y de venta de activos financieros que les encargan sus clientes o, además, por cuenta propia {dealers), es decir, también operan en su propio interés haciendo de clientes de sí mismas. Además de esa diferencia fundamental, las Agencias de Valores no pueden asegurar emisiones, ni conceder créditos vinculados a operaciones bursátiles.

Las actitudes de los inversores1. Inversión: Consiste en adquirir activos financieros con ánimo de mantenerlos duran-

te un período largo de tiempo renunciando a un dinero líquido que posee en la ac-tualidad a cambio de la esperanza de una ganancia incierta en el futuro. Se corre un riesgo.

2. Especulación. Consiste en adquirir activos financieros con la idea de revenderlos, después de un breve espacio de tiempo, con la esperanza de obtener un beneficio. Se corre un riesgo.

1. Arbitraje. Consiste en adquirir un activo financiero en un mercado determinado y, simultáneamente, venderlo a un precio superior en otro mercado distinto. Se obtiene un beneficio sin riesgo y su función es igualar los precios del mismo activo en diferentes mercados (ley del precio único).

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Negociación con entidades crediticias

Joint ventures Creación de valor

Investigación Financiación de Proyectos

Recapitalizaciones y Reapalancamientos

Fig. 10 Servicios ofrecidos por los bancos de inversión

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La muralla chinaEs una barrera ética entre diferentes divisiones de una institución financiera con objeto de evitar conflictos de intereses. Se dice que existe una muralla china, por ejemplo, entre el área de asesoría corporativa y el departamento de intermediación de una firma de servicios financieros para separar a los asesores sobre adquisiciones de empresas de aquellos cuyo trabajo es asesorar a los clientes que desean comprar acciones. La "muralla" se erige para evitar fugas de información privilegiada corporativa, que podrían influir en el consejo dado a los clientes que realicen inversiones, y evitar que el personal asesor pueda tomar ventaja de los hechos que aún no conoce el público en general.

El mantenimiento de la confidencialidad del cliente es crucial para cualquier empresa, pero especialmente para las grandes empresas multiservicio. Cuando las empresas ofrecen una amplia gama de servicios, los clientes deben poder confiar en que la información sobre sí mismos no será utilizada para el beneficio de otros clientes con intereses diferentes. De ahí que sea crucial que los clientes confíen en la efectividad de las murallas chinas.

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nes. Las emisiones en los mercados primarios son facilitadas por los bancos de inversión.- Mercado secundario. En él los inversores adquieren los activos financieros que otros

inversores desean vender. Podríamos decir que son el mercado de "segunda mano" de los activos financieros. Los mercados secundarios más conocidos son las Bolsas de Valores como la NYSE y el NASDAQ o la Bolsa de Madrid.

d) Según su estructura organizativa los mercados financieros se clasifican en:- Mercado de subasta. En él los compradores introducen sus ofertas de precios de

compra competitivas y los vendedores introducen sus ofertas de precios de venta competitivas al mismo tiempo. El precio al que se negocia representa el precio más alto que un comprador está dispuesto a pagar y el precio más bajo que un vendedor está dispuesto a vender.

- Mercado extrabursátil (OTC). Conocidos como over-the-counter u OTC, es un merca-do descentralizado de valores que no cotizan en una bolsa, donde los participantes del mercado negocian a través del teléfono, fax o red electrónica en lugar de un parqué físico. No hay una central de intercambio o centro de reunión para este mercado.

e) Según el momento de la entrega del activo los mercados financieros se clasifican en:- Mercado de contado. En él los activos negociados se venden por dinero en efectivo y

se entregan inmediatamente. Por ejemplo, la Bolsa de Nueva York (NYSE) o la de Madrid.- Mercado de instrumentos derivados. En él los activos financieros negociados se en-

tregan o se pagan en una fecha futura y su valor depende ("deriva") de otro activo financiero generalmente negociado en el mercado de contado. Los dos activos más conocidos son los futuros y las opciones. Por ejemplo, el CBOT de Chicago o el MEFF en España.

6. LOS ORGANISMOS SUPERVISORES

Los organismos supervisores de los mercados financieros tienen como objetivo principal garantizar la estabilidad del sistema financiero (el buen funcionamiento de los mercados y la vigilancia de la solvencia de las entidades) y la protección de los consumidores de servicios financieros.

Banco Central Europeo y Banco de EspañaEl BCE es el banco central de la moneda única europea, el euro. Su función principal consiste en mantener el poder adquisitivo del euro y, con ello, la estabilidad de precios en la zona del euro; además también se encarga de la supervisión de los bancos de la eurozona que tengan unos activos superiores a 30.000 millones de euros16. En el caso español es el Banco de

A partir de marzo de 2014

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El Eurosistema, formado por el Banco Central Europeo y los bancos centrales nacionales de los Estados miembros cuya moneda es el euro, constituye la autoridad monetaria de la zona del euro. Su objetivo primordial es mantener la estabilidad de precios. 18 Alrededor del 5% del sistema (el BCE supervisa el 95%)

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ENLACES DE INTERÉS

Australian Securities and Investments Commission (http://www.asic.gov.au) Autorité des Marches Financiers (http://www.amf-france.org) Banco Central Europeo (http://www.ecb.int) Banco de España (http://www.bde.es)

19 ESMA es una autoridad independiente de la UE que contribuye a salvaguardar la estabilidad del sistema financiero de la UE, garantizando la integridad, transparencia, eficiencia y el funcionamiento ordenado de los mercados de valores, así como la protección de los inversores. En particular, la ESMA fomenta la convergencia de la supervisión tanto entre los reguladores de

http://www.bde.es/

http://www.ecb.int/

http://www.amf-france.org/

http://www.asic.gov.au/

valores, y en todos los sectores financieros, trabajando en estrecha colaboración con las demás Autoridades Europeas de Supervisión competentes en el ámbito de la banca (EBA), y de seguros y pensiones de jubilación (EIOPA).

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/=BSA#!#Un tercio de la industria de ETF en España, en peligro de extinción

Isabel MauricioEl Economista 14/06/2012Los fondos cotizados son uno de los productos más demandados por los inversores este año, pero no todos. Algunos manejan un patrimonio bajo gestión inferior a los que los expertos consideran que es rentable para la gestora y los inversores. En este punto se encuentran 240 ETF europeos que pueden estar a punto de cerrar, según las estimaciones de Lipper. Una circunstancia que en España, un mercado donde se mueve un volumen muy inferior al resto de Europa, es aún más preocupante y alcanza a un tercio de la industria.

Detlef Glow, analista jefe para Europa, Oriente Medio y África del proveedor de datos Lipper, asegura que en Europa hay 241 ETF, con un ‘track record’ superior a tres años, que gestionan menos de 100 millones de euros. Una cifra que los expertos consideran como medida a partir de la cual un ETF comienza a ser rentable, ya que los ingresos por comisiones compensan los costes asociados al producto.

Esto supone un 14% de los 1.711 fondos cotizados que se comercializan en el Viejo Continente. Un porcentaje que se eleva hasta el 37,2% en el caso del mercado español, ya que 63 de los 169 ETF que puede contratar un inversor minorista gestionan menos de 100 millones.

Una de las razones de esta abultada diferencia radica en los ETF sobre el Ibex. Ninguno de los fondos cotizados que replica al selectivo alcanza la barrera de los 100 millones, aunque hay que tener en cuenta que el mal comportamiento de la bolsa desanima la inversión en el mercado nacional.

En España, solo se puede contratar estos productos a través de cinco firmas: BBVA, Deutsche Bank, Lyxor, Amundi e Ishares, algunas de las cuales ya han comenzado a reorganizar su oferta para adaptarse a las circunstancias de mercado y racionalizar sus costes.

La primera en emprender esta medida fue BBVA, que desde comienzos de año ha reducido radicalmente su oferta de ETF, pasando de 10 a 3 productos para concentrarse solo en los que tienen más demanda. También Lyxor AM ha anunciado recientemente la fusión de sus áreas de ETF y fondos cotizados para Iberia y Latinoamérica para optimizar su rendimiento en el mercado.

Los expertos coinciden en señalar que es necesario mover un volumen significativo en el mercado para rebajar las comisiones que cobran los brokers para llevar a cabo las operaciones de compraventa. En este sentido, hay que tener en cuenta que al ser productos de gestión pasiva, las gestoras aplican a sus partícipes tasas de gestión menores que en los fondos tradicionales.

En cualquier caso, que un ETF gestione menos de 100 millones no significa necesariamente que el ETF tenga que cerrar, como reconoce Detlef Glow, que apunta que a veces a las

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gestoras les conviene mantener este tipo de productos por otros motivos, como completar su gama de productos o por razones de marketing.

En mayo, el volumen negociado en el segmento de ETF en la bolsa española se situó en 224 millones de euros, un 51,7% más que en abril de este año, pero un 1,9% menos que en mayo de 2011. El efectivo acumulado hasta mayo ascendía a 827 millones de euros, con un descenso interanual del 43%.

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