Informe semanal de estrategia 11 de febrero 2013

Documento Uso Interno

Informe semanal de mercados

2Documento Uso Interno

Asset Allocation

Mercados

ACTIVO RECOMENDACIÓN

ACTUAL Enero Diciembre Noviembre Octubre Septiembre Agosto Julio Junio Mayo

RENTA FIJA CORTO ESPAÑOL= ��

CORTO EUROPA ��

LARGO ESPAÑOL = = =

LARGO EE UU ��

LARGO EUROPA ��

Renta fija emergente= = = = = = = = = =

Corporativo Grado de Inversión

�� = = = = = = = = ��

HIGH YIELD = = = = = = = = = =

RENTA VARIABLE IBEX = �� = = = = �� STOXX 600 = = = �� = = = = =

S&P 500 = = = = = = = = = =

Nikkei �� = �� = = = = = = =

MSCI EM �� = = = = = = =

DIVISAS DÓLAR/euro �� = �� = = = =

YEN/euro = = = �� = = =

�� positivos �� negativos = neutrales


Escenario Global

BCE y euro

� Tipos mantenidos y sin nuevas medidas, lo esperado. Nuevamente el principal mensaje va para la divisa, pero en este caso en sentido contrario al de enero: "euro" frenado

o Comenzando por el euro, reconoce que no es un objetivo de política monetaria, pero que sí es importante en la medida en que afecta a las expectativas de inflación (algo similar a lo dicho por el nuevo Presidente del BoE…). No afirma que esté caro, con frases como "cambios próximos a los de largo plazo" o "mejora del euro como señal de recuperación de

confianza". Sobre las palabras de Hollande en torno a la divisa, afirma categóricamente que el "BCE es independiente". Pero, junto

a la primera frase nos quedamos con otra de las claves de sus discurso, "vigilaremos de cerca la evolución de los mercados monetarios", que sí parecen lanzar una señal sobre que el nivel del euro "importa", y esto resta cierta fuerza en este punto al movimiento apreciatorio del mismo.

o Sobre las condiciones financieras, suma señales positivas a las de su último discurso (fragmentación, pero clara

mejoría): además de la devolución adelantada de fondos de LTROs (señal de mayor confianza del sector financiero), resalta la

mayor actividad transfronteriza a nivel financiero, la menor dependencia de la financiación desde los países "core", y el buen

momento desde la financiación corporativa financiera y no financiera (emisiones). Como cuestiones pendientes que hacen que la

situación siga siendo frágil: el crédito sigue sin fluir a las empresas pequeñas, y los bancos pequeños se muestran más restrictivos

que los grandes en la concesión de créditos. No creen que la devolución de fondos de las LTRO supongan un drenaje significativo de la liquidez, afirmando que hay muchas señales de que seguimos un modo de "plena adjudicación".

o En cuanto a la visión macro, mantiene la incipiente confianza advertida en enero, refiriéndose a mejoras a lo largo del año, sin prisas: la debilidad seguirá a primeros de 2013 y veríamos recuperación gradual a medida que avance el año. Los

indicadores adelantados se han estabilizado en mínimos y la Zona Euro se beneficiaría vía saldo exterior de la mejora en otras

zonas y vía demanda interna del apoyo de la política monetaria y la menor fragmentación. Desde los precios, irán a la baja (<2%

en los próximos meses) y sin atisbo de presiones subyacentes. Buena modulación del optimismo: existe pero muy moderado (¿será para no alimentar al euro?).

o Tipos sin cambios, y de forma unánime, como en la última reunión: si esto se sigue diciendo ya en febrero, casi mediado el

primer trimestre del año, el más complejo a priori desde la macro, se desdibuja la posibilidad de recortes a lo largo del año.

o Muchas preguntas y pocas respuestas sobre Irlanda y su reestructuración de deuda bancaria.


Escenario Global

¿Qué hacen/dicen otros bancos centrales?

� Semana en la que, además del BCE, también se han pronunciado otros bancos centrales…

o BOE que no mueve ficha ni en tipos ni en medidas y siendo más importante el relevo en la Presidencia, que la decisión (esperada).

El nuevo Presidente ha defendido más que un nivel de inflación rígido, un

indicador más flexible como el PIB nominal, lo que podría implicar una política monetaria más laxa. Además viene a reconocer incertidumbre

en relación con la recuperación económica en Reino Unido…

o FED, dividida. Por un lado los partidarios del QE: Evans, aboga porque prosigan las medidas en 2013 y 2014 si recortes del gasto por

encima de lo previsto, aunque reconoce que podrían frenar el QE antes

del 7% de tasa de paro. Por otro lado, llamativo y significativo “aviso a navegantes” sobre algunos mercados de deuda: Stein advierte de que estarán atentos a los posibles excesos (riesgo) en

algunos segmentos del mercado de crédito (crédito corporativo,

leveraged loans, junk bonds…).

o Banco de Australia: mantiene tipos en el 3% (esperado), pero reconoce que existe margen desde los precios para relajar la política monetaria más allá de dichos niveles. Además, rebajó las

previsiones macro frente a las cifras de hace dos meses: PIB del 2,5%

(vs. 2,75% ant.); IPC 3% (3,25% ant.). Presión a la baja para el AUD.

o Banco Central Chino: muestra preocupación por la inflaciónimportada por las agresivas políticas monetarias externas y los mayores

costes agrícolas. Lo cierto es que el IPC conocido esta semana (2% YoY

vs. 2,5% ant.), no cuadra con esa percepción de riesgo, pero creemos

que los precios irán a más durante el año. Cada vez menos probable una nueva rebaja de tipos…

China: IPC alimentos vs IPC resto

-7

-3

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IPC alimentaciónIPC resto de bienes / serviciosIPC general


Escenario Global

Seguimos con las encuestas de confianza

� Si la semana pasada “tomamos el pulso” del sector industrial, turno en

ésta del sector de servicios:

o En EE UU, ISM no manufacturero mejor de lo esperado. Con un desglose en el que mejora el empleo y empeoran las nuevas

órdenes.

o ¿Y los PMIs europeos? También a mejor en cifra agregada(la zona euro se acerca a 50 y UK vuelve a terreno expansivo).

Mientras, se mantienen las tendencias vistas: Alemania, a mejor y

Francia deteriorándose; quinto mes consecutivo al alza en España.

o En Japón, también al alza: mejoras del leading/coincident index

en diciembre y una encuesta sobre expectativas de mercado

próximo a niveles de 2006 (máximo de la serie).

ISM no manufacturero

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ISM NO MANUFACTURERO

6 per. media móvil (ISM NO MANUFACTURERO)

SERVICIOS2012 2013ENE FEB MAR ABR MAY JUN JUL AGO SEPT OCT NOV DIC ENE45 44 44 42 43 43 43 44 45 46 45 46 44 Italia54 53 52 52 52 50 50 48 50 48 50 52 56 Alemania52 50 50 45 45 47 50 49 45 45 46 45 44 Francia46 42 46 42 42 43 44 44 40 41 41 44 47 España50 48 49 47 47 47 48 47 46 46 47 48 49 Zona €56 54 55 53 53 51 51 54 52 51 50 49 52 UK

MANUFACTURERO2012ENE FEB MAR ABR MAY JUN JUL AGO SEPT OCT NOV DIC ENE47 48 48 44 45 45 44 44 46 46 45 47 48 Italia51 50 48 46 45 45 43 45 47 46 47 46 49 Alemania49 50 47 47 45 45 43 46 43 44 45 45 43 Francia45 45 45 44 42 41 42 44 45 44 45 45 46 España49 49 48 46 45 45 44 45 46 45 46 46 48 Zona €52 51 52 51 46 48 45 50 48 48 49 51 51 UK

Concident Index y Leading Index economía japonesa

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Coincident IndexLeading Index


Escenario Global

Los demás datos destacados se vieron en Asia

� En EE UU, sólo reseñable el constante apoyo para el consumo desde el

crédito. Total del crédito al consumo +5,7% YoY, impulsado desde el crédito

non revolving (+8,3% YoY), y con cifras vía tarjetas de crédito ya en

positivo (cifras negativas en 2009-2011).

� Desde Europa, volvimos a tener cifras débiles de producción industrial y

exportaciones alemanes en diciembre. No son sorpresa para el mercado,

más centrado en expectativas.

� En Japón, ligera vuelta tanto de los pedidos de maquinaria como del sector

exterior. Aún pronto para ver el impacto de un yen más barato.

� Desde China, además del comentado IPC, cifras exteriores fuertes y que

mejoran lo esperado.

El Japón industrial

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producción industrialpedidos de maquinaria

SECTOR EXTERIOR CHINA(absoluto Exportaciones e Importaciones)

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Importaciones

Exportaciones

IMPORTACIONES - EXPORTACIONES JAPÓN(valor absoluto)

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Exportaciones

Importaciones


Escenario Global

Divisas

� Semana clave para el euro habiendo iniciado en zona de resistencia extrema y donde se ha producido un cambio de sentimiento significativo, especialmente tras las palabras de Draghi mostrando su preocupación por el efecto que una moneda demasiado fuerte puede ejercer sobre el crecimiento y la inflación en Europa. Es importante técnicamente que se vuelve a situar por de bajo de la media de 200semanas y nos acercamos a un soporte importante de corto plazo en la zona de 1.3350.

� La libra ha recuperado en la semana todo lo que perdió en la anterior, y consigue cerrar en positivo tras un mes de continuas caídas. La clave se encuentra en el futuro gobernador del BoE, Mark Carney, declarando que la actual política monetaria debería ser suficiente para ayudar a la economía, en claro contraste con su homologo Europeo. Viendo el fuerte debilitamiento de la libra en lo que llevamos de año, probablemente el mercado había puesto en precio una política más laxa si cabe por parte del nuevo gobernador, y las declaraciones de ayer no se ajustan a estas expectativas, de ahí la fuerte apreciación de la libra el jueves. El par se ha venido a apoyar en la media de 200 semanas y es importante que aguante este soporte para iniciar un nuevo impulso alcista que nos lleve al objetivo marcado, que por otro lado hemos rozado a cierre de la semana pasada.

� En Japón sorprende el ministro Japonés de Finanzas comentando que la depreciación del yen ha sido demasiado rápida, y que no esperaban un cambio contra el USD por encima de 90. Previsiblemente estas declaraciones se encuentren enmarcadas en la preparación del G-20 la semana entrante donde la guerra de divisas y en particular la fuerte depreciación del yen van a ser temas prioritarios. No descartamos un pull back técnico después de que el yen se haya depreciado más de un 20% desde los mínimos de Septiembre del año pasado.

Diario EURUSD:

Actualización estrategias:

Semanal EURGBP:


Escenario Global

Materias primas

Escenario GlobalEscenario Global

� Semana con comportamientos dispar en las cotizaciones de

las materias primas.

� El precio del oro sigue sensible a las noticias sobre la economía

norteamericana. La continuidad de la política monetaria de la Fed, el mantenimiento de los tipos de interés bajos y el

repunte del crecimiento, han favorecido al oro.

� El petróleo, se vuelve a apreciar una semana más y se empieza

a acercar a la parte alta del rango que tenemos previsto: 120

USD. Vemos también que el margen entre el WTI y el Brentse ha agrandado. El Brent se aprecia por las expectativas

macroeconómicas de crecimiento, las presiones de algunos

miembros de la OPEP por disminuir la cuota de producción y los

continuos conflictos geopolíticos en oriente medio. Mientras tanto

el crudo WTI no se aprecia tanto porque los inventarios en

Estados Unidos están en niveles máximos y el oleoducto

“Seaway” estará operativo a final de año.

� La caída de los precios de algunos cereales vendría explicado por

la publicación de las estimaciones de oferta y demanda por parte

de la Agencia de Agricultura de Estados Unidos que prevé un

incremento de los inventarios de Maíz mayor de lo esperado.


Semanas complicadas a la vista� El mercado está en lo que muchos analistas llaman fase de

distribución, esto es, todo el mundo esperando a que retroceda para volver a entrar, pero a la vez creando una inercia que hacedifícil esa corrección. De momento las subidas han parado, pero seguimos sin tener extremos en indicadores adelantados como el investor sentiment.

� Con esto vemos puntos límite como los 7.600 del Dax o los 7.800 del Ibex. El S&P 500 sigue luchando con la resistencia del 1.520, con un aspecto menos inquietante.

� De cara a las próximas semanas Italia puede generar cierto ruido, así como el acercamiento del dead line sobre el fiscal cliff.

� Si bien no es necesario lanzar una señal de venta, sí lo es de reducir en los sectores/mercados de más beta, como lo son financieras o Ibex/Euro Stoxx 50. Al menos por precaución.

Renta Variable

Investor Sentiment Readings (alcistas - bajistas)

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40,00

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38414,00

38536,00

38659,00

38779,00

38901,00

39024,00

39144,00

39266,00

39389,00

39510,00

39632,00

39755,00

39875,00

39997,00

40120,00

40240,00

40362,00

40485,00

40605,00

40727,00

40850,00

40971,00

41093,00

41216,00

PUNTOS DE PESIMISMO EXTREMO

PUNTOS DE OPTIMISMO EXTREMO

?


El futuro del sector financiero europeo

Renta Variable: a vueltas con los bancos

� Una de las preguntas a las que habitualmente hemos de responder es ¿hasta donde puede llegar el sector financiero europeo?. ¿Podráo no liderar la hipotética recuperación de los mercados?

� Una lógica comparación es con la crisis de las telecom y su posterior comportamiento. Como observamos en el gráfico de la derecha, la evolución postcrisis está siendo parecida.

� No es descartable en absoluto que el sector bancario se convierta en un proxy de las utilities, como previamente le ocurrió a las telecomunicaciones. Si esto se repite no es descartable que dentro del sector financiero, seguros o servicios financieros pueda escapar y acabar siendo sectores de un mayor crecimiento.

� Más allá de esto, la discusión es si a corto puede o no romper la valoración media de los últimos años (gráfico inferior), pero creemos que se trata de un sector a estar infraponderado o neutral de cara al medio plazo.

Evolución Comparada de Telecoms y Bancos tras sus respectivas crisis

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Bancos: Base 100 el 18-05-2007Telecoms: Base 100 el 23-03-2000

ROE de Telecomunicaciones y Bancos a lo largo del siglo XXI

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BancosTelecomunicaciones

Sector Bancos Europa. Precio sobre Valor en Libros

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Promedio del período de crisis


FONDOS

Fundada en 1994 por Jonathan Ruffer, se mantiene independiente con 44 socios. Gestiona £14 billion bajo la misma filosofía de inversión. 170 empleados, de los que más de 84 pertenecen al área de gestión y análisis. Equipo de análisis macro y asset allocation de reconocido prestigio a nivel global. Estrategia de rentabilidad absoluta, consistente desde 1994, buscando dos objetivos de inversión:

Preservación de Capital: Evitando pérdidas en periodos rolling 12 meses. Rentabilidades reales consistentes: Duplicando la tasa libre de riesgo y la inflación.

Proceso de Asset Allocation activo, buscando constantemente el equilibrio entre dos mentalidades, evitando el market timing: “Temor”: Activos que protegen la cartera en momentos de aversión al riesgo. “Codicia”: Valores que capturen crecimiento en condiciones de mercado favorables.

Invierte a nivel global en activos convencionales y líquidos, sin tomar posiciones cortas ni apalancamiento. La estrategia Total Return se inicia en 1995, lanzando el fondo CF Ruffer Total Return en 2000. La versión en Euros se lanza en 2011 bajo el nombre Ruffer Total Return International.

RUFFER TOTAL RETURN


FONDOS

Evolución UCITS

Evolución clases UK

Los fondos mixtos flexibles, al utilizad diferentes procesos de inversión y flexibilidad en la gestión, Funcionan mejor combinados. Es recomendable tener una cartera de los fondos seleccionados en el asset class, de acuerdo al perfil de riesgo de inversión.


FONDOS

AXA SHORT DURATION HIGH YIELD

� Gestionado por el equipo de Axa en Nueva York, se diferencian frente

a los fondos tradicionales, ya que no utiliza un índice de referencia por

lo que le permite concentrarse en bonos de alta calidad (BBB, BB y B un

80% de la cartera), mantiene una duración inferior a tres años

(para vencimiento o recompra) y realiza una gestión activa

(aprovechándose de eventos corporativos).

�El gestionar el fondo con bonos cercanos a vencimiento, evita

la volatilidad que se genera en un entorno de risk off, ya que al

estar cerca de vencimiento, los inversores mantienen los bonos y no

salen a mercado.

� Debido a la gestión fuera de benckmark y el enfoque de generación

de alfa nos hemos incorporado el fondo en el asset class dentro de la

categoría de renta fija alternativa. Tanto en su versión europea como

americana.

� Fondo Europeo: Duración 1,95 años Yield 4.6% Rating BB-

� Fondo Americano: Duración 1.57 años Yield 5.2% Rating: B+


Información de mercado


Tabla de mercados Inversis


Parrilla Semanal de Fondos


CALENDARIO MACROECONÓMICO


RESULTADOS


DIVIDENDOS


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Informe semanal de estrategia 11 de febrero 2013

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