Informe Semanal

13 de marzo de 2017

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Asset Allocation

Informe Semanal

3 Informe Semanal

Escenario Global

“Medido optimismo” del BCE en el cumpleaños del QE

Reunión en la que no se esperaban cambios en medidas y no los hubo, y donde

el margen de sorpresa estaba en el tono, y aquí Draghi sonó cautelosamente

optimista, con un BCE que apunta a cambios a la vista, eso sí, graduales

• Primera señal de la visión a mejor, las subidas de estimaciones del cuadro

macro en precios y crecimiento, destacando la del IPC 2017 (1,7% vs. 1,3%

ant.). En palabras de Draghi “los riesgos de deflación han desaparecido”, la

recuperación macro gana momentum y se muestra confiado en que los

salarios subirán.

• En segundo lugar, menor incertidumbre: “riesgos domésticos menos

pronunciados”, aunque persisten los políticos. Preguntado Draghi en este

punto dijo que “el euro es irrevocable y un canal para la solidaridad”.

• Y en tercero, las medidas. No hay necesidad de urgencia para cambiar el

marco actual, pero ya se empieza a debatir el cambio en el forward

guidance (“tipos bajos o más bajos”) y se elimina la referencia a que

podrían emplear todos los instrumentos a su alcance para lograr la

estabilidad de precios. ¿BCE que va soltando sus “muletas”?

• Sobre la escasez de papel, cuestión clave, Draghi le restó importancia y dijo

que el BCE está vigilando las distorsiones en los bonos alemanes. Semana en

la que se cumplen ya 2 años de QE con unos últimos datos mensuales donde

ya se observan las menores compras en los largos plazos aprovechando la

posibilidad de compra en los tramos cortos y por debajo del tipo depo las

persistentes desviaciones sobre la participación en el capital en el BCE

(positivas a favor de las grandes economías y con Portugal liderando la lista

de los perjudicados...).

• En mercados, tras el BCE, alegría en la renta variable (lógica con mayor

crecimiento nominal y menos incertidumbre) y ventas en la renta fija para la

que seguimos con posiciones cortas (objetivo de 0,7% para el bund). Euro al

alza, y cuya evolución de corto plazo queda ahora en manos de la FED.

• Optimismo gradual del BCE. Mantenemos el escenario central de que

sería hacia el verano, tras las elecciones y con más datos, cuando se

abriría de forma explícita el debate sobre el tapering para ponerlo en

práctica ya en 2018.

Escenario macro BCE

2016E 2017E 2018E 2019E

IPC mar-17 1,7% 1,6% 1,6%

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jun-16 0,2% 1,3% 1,6%

mar-16 0,1% 1,3% 1,6%

dic-15 1,0% 1,6%

sep-15 1,1% 1,7%

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mar-15 1,5% 1,8%

PIB real mar-17 1,8% 1,7% 1,6%

dic-16 1,7% 1,6% 1,6%

sep-16 1,7% 1,6% 1,6%

jun-16 1,6% 1,7% 1,7%

mar-16 1,4% 1,7% 1,8%

dic-15 1,7% 1,9%

sep-15 1,7% 1,8%

jun-15 1,9% 2,0%

mar-15 1,9% 2,1%

Fuente: BCE

4 Informe Semanal

Escenario Global

En puertas de las elecciones holandesas (15 de marzo)

Primera de las citas políticas de Europa en 2017. Elevada fragmentación en las

encuestas, con los partidos mayoritarios que pierden terreno y un partido el

PVV de ultraderecha y antieuropeísta que las lidera ¿Y qué teme el mercado?

Que el PVV pueda sorprender al alza y esto dé alas a Le Pen en las elecciones

francesas y/o avive el temor al Nexit

• El escenario más probable a día de hoy es un gobierno en coalición, sin el

PVV, algo relativamente usual en Holanda, pero a 4-5 bandas.

• Intentando “desmontar” los miedos del mercado,… Las encuestas en Francia

están restando apoyos a Le Pen tanto en primera como en segunda ronda,

con Macron ganándolos, también desde el centro-izquierda…Y en cuanto a la

hipotética salida de Holanda de la Zona Euro, argumentos en contra: 1) las

elecciones ahora son sólo a la Cámara Baja, para la formación de Gobierno

(en 2019 se eligen los representantes de la Alta), con Senadores “anti

Nexit”; 2) los holandeses son más europeístas que la media europea

(Holanda no es Reino Unido…).

5 Informe Semanal

Y ahora, la FED

El mercado ya ha comprado la subida de la FED en la reunión del próximo 15 de marzo. Más importante será vigilar la “nube de puntos”

que podría deparar sorpresas al alza. Datos de empleo en la semana por encima de lo previsto en creación de puestos de trabajo (235k vs. 200k est.,

y con revisión al alza de las cifras previas), cumpliendo en tasa de paro (4,7%) y con salarios que se mantienen. ¿Oportunidades para tomar posiciones en

largos plazos americanos? De momento a la espera hasta entornos del 2,75-3%...

Escenario Global

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Se estabiliza la subida de los salarios en EE UU...

Var YoY salario medio (izqda) Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA

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Creación media mensual de empleo (desde 1980)

2017

Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA

6 Informe Semanal

Otros datos macro desde China

Con las economías desarrolladas pendientes de los bancos centrales, la macro se

ha limitado a referencias desde China afectadas por el comienzo de año en ese

país

• Inesperados recortes en el IPC: 0,8% YoY vs. 1,7% est.YY 2,5% ant.,

explicados desde la fuerte caída de la alimentación y distorsionados por el año

nuevo. Junto al IPC, precios de producción industrial que mantienen el vigor

esperado (PPI: 7,8% YoY vs. 6,9% ant.). Nos quedamos, para la lectura

global de precios, con el impacto de los industriales al alza.

• Datos exteriores, con un fuerte salto de las importaciones y exportaciones por

debajo de lo previsto, arrojando un saldo deficitario de la balanza comercial.

Cifras impactadas por el comienzo de año chino…

Escenario Global

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Precios en China

IPC alimentación IPC resto de servicios IPC generalFuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA

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CHINA: precios al consumo vs. industriales

IPC (YoY) PPI (YoY)

Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA

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SECTOR EXTERIOR CHINA

Importaciones

Exportaciones

12 per. media móvil (Importaciones)

12 per. media móvil (Exportaciones)

Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA

7 Informe Semanal

Renta Variable

Small Caps: La guinda del pastel

• Las small cap dicen que es una familia de activos imbatible a largo plazo. En

ese sentido tener un porcentaje dependiendo del perfil de riesgo siempre

sería recomendable. Pero aquí debemos dar un paso más de lo que es la

estricta teoría financiera.

• La small caps europeas tienen la siguientes características: Si tomamos un

índice global un 25% es UK, mientras que Francia, Alemania Suiza y Suecia

suponen algo menos de un 10% cada uno. El sector seguros es el que más

esa con un 7%, mientras que el resto son muy equiponderados, suponiendo

un 4% aproximadamente. La media de capitalización está en torno a 4bn.

• Si recordamos la semana pasada en la que vimos la valoración del mercado

americano, comprobamos que la del segmento del Small caps europeas,

están todavía por debajo de las alcanzadas en 2015. Además el crecimiento

debería mejorar paulatinamente, teniendo en cuenta la mejora del clima

global y la subida de los precios.

Con todo ello podemos señalar que, siendo siempre una buena idea

tener exposición a este segmento, este momento parece propicio. No

perdamos de vista también un cierto efecto diversificador

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Stoxx Small Caps 35 P/E Trailing 12 m Vs EPS Growth 12m

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Source: Factset

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Valoración (PER+PBook-Div Yield)Z-Score Desv sobre medias

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8 Informe Semanal

Renta Variable

Hasta donde puede llegar el S&P 500

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Margen operativo esperado a 12meses Vs Crec Ventas esperado a 12meses S&P 500

Crec ventas Ebit Margin

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2.267 2.375 2.483

2.078 2.177 2.276

Crecimiento de Beneficios

Niveles de S&P según crecimiento de beneficios

• ¿Qué está esperando el consenso de analistas que ocurra con los resultados

de las empresas? Si hacemos una desagregación entre las ventas y los

márgenes sobre Ebit, encontramos que se espera un crecimiento del 5% en

el primero y de 1 punto porcentual de mejora en margen. Hay que señalar

que la evolución de estas cifras ha sido al alza con un momento muy positivo

• Simplemente aplicando una fórmula muy simple, vemos distintas

posibilidades de precio de S&P 500 según movamos el ecualizado del

crecimiento de beneficios, partiendo de que será positivo.

• En el mejor de los escenarios (uno muy positivo) podríamos verlo en 2,730.

La oscilación como vemos en estos tres casos está entre 2,078 y 2,730

Sin pretender afinar un precio (que insisto aparece en el informe de

Opinión Corporativa), lo cierto es que el mercado americano

descuenta crecimientos importantes de beneficios de las empresas.

Nosotros seguiríamos siendo cautos (comprando volatilidad,

reduciendo exposición de forma paulatina o aumentando el peso

relativo en Europa). Aunque como señalábamos en el último morning

meeting, el mercado vive mejor en la complacencia que en el miedo

9 Informe Semanal

En España

• Una buena aproximación a las pequeñas compañías españolas es la SICAV

Oportunidad Bursátil, que está cosechando buenos resultados en

comparación con sus competidores.

• Es una SICAV gestionada con una visión de preservación del capital, por

eso escucharemos frecuentemente al gestor (David Tomás) hablar de

rentabilidad en relación al riesgo. En este sentido, el fondo incurre en un

25% menos de riesgo que el Índice General de la Bolsa de Madrid.

• Es un fondo que debido a su baja beta (0,3) y correlación(0,4), aporta un

extra de diversificación a las carteras.

• La cartera se descompone en cuatro subcarteras: contrarian, estructural,

moda y defensiva.

Invertir en Small&Mid Caps a través de IICs

Evolución últimos 12 meses

Índice de Sharpe. Comparativa retorno vs riesgo

10 Informe Semanal

En Europa

• Para la zona euro, utilizamos el Groupama Avenir Euro, que está

obteniendo unos resultados muy positivos. Es el mejor fondo a tres y cinco

años de entre los fondos que cuentan con más de tres años de historia en

las categorías Europe ex-UK Small/Mid-Cap, Europe Flex-Cap, Europe Mid-

Cap, Europe Small-Cap, Eurozone Mid-Cap, Eurozone Small-Cap. Si

queremos tener exposición a Europa, y no solo zona euro e incluir también

Reino Unido, la recomendación es utilizar el Threadneedle Pan European

Smaller Companies (17% en UK, 62% total en divisa no euro)

• El fondo de Groupama es un fondo de alta convicción, más del 35%

del fondo está en las 10 principales posiciones y la cartera está compuesta

por 53 compañías. El de Threadneedle está más diversificado, las 10

mayores posiciones suponen un 21% de la cartera y tienen un total de 90

compañías.

• Con respecto a la exposición sectorial, destacan la sobreponderación que

tiene el fondo de Groupama en tecnologías de la información (30% vs.

9,4% del MSCI EMU Small) y salud (15,7% vs. 8,7% del MSCI EMU Small).

Por contra, no tiene exposición ni a energía ni a real estate. En este

sentido, tiene una exposición similar el fondo de Threadneedle ya que salud

es el sector en el que concentra mayor posición relativa, aunque sustituyen

tecnologías de la información por telecomunicaciones. El financiero es en

ambos casos un sector con muy poco peso en relación al benchmark.

Invertir en Small&Mid Caps a través de IICs

Exposición sectorial

Retorno riesgo 3 años

Sector

Threadneedle

Pan European

Smaller

Companies

Groupama Avenir

Euro

Industrial 25,6 30,3

Consumo discrecional 19 10,7

Salud 12,4 15,7

Tecnología de la información 9,4 29,3

Materiales 8,1 1,5

Financiero 8 5,5

Consumo básico 7,5 4,1

Telecomunicaciones 5,4 2,9

Inmobiliario 4 0

Energía 0,6 0

Utilitites 0 0

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11 Informe Semanal

En Estados Unidos

• La recomendación es el Threadneedle American Smaller Companies,

es un fondo que se centra en el Bottom up (aunque tiene en cuenta el top

down) y tiende a tener un sesgo más de Growth at Reasonable Price

(GARP).

• Su universo de inversión son compañías entre los $500m-$10bn.

• El tracking error se puede mover entre el 4% y el 8%, con un active share

del 89% y un turnover del 109%. 91 acciones en cartera.

• 2017 ha comenzado bien, superando el 0,7% en enero y actualmente por

delante de 0,3% en febrero. Se sienten cómodos con el posicionamiento

del fondo, que es una mezcla 50/50 de crecimiento cíclico y secular.

El año pasado mantuvieron un peso del 70/30 en crecimiento secular vs

cíclico. En general, han movido la cartera hacia ideas más domésticas,

más cíclicas y de menor capitalización.

• En el posicionamiento del fondo actual están sobreponderado consumo

básico por la parte de comida, bebida y tabaco y en energía. Mientras que

está infraponderado en Utilities y en financieros, sobre todo por la parte de

Real Estate, dado el peso relevante en el índice de casi un 10% en REIT´s,

y dado que los gestores creen que están caros, mientras que están

positivos en bancos regionales por la normalización de tipos.

Invertir en Small&Mid Caps a través de IICs

Exposición sectorial vs. S&P Midcap 400

Evolución desde comienzo 2016

Sector Fondo Índice

Tecnología de la información 19,1 17,8

Industrial 15,3 15

Financiero 14,5 17

Consumo discrecional 11,7 11,2

Materiales 8,7 7,8

Salud 8,6 7,1

Propiedades inmobiliarias 7,5 10,4

Bienes de primera necesidad 5,1 4,3

Energía 4,9 3,9

Servicios públicos 2,3 5,3

Telecomunicaciones 0 0,2

Efectivo 2,4 0

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12 Informe Semanal

Entradas y Salidas de Listas Recomendadas

13 Informe Semanal

Listas Recomendadas: Entradas y Salidas

ENTRADAS SALIDAS

IAG (RV ESP, EUR)

Belgravia Epsilon (RV ALT) JPM Europe Equity Plus (RV EUR)

Vontobel Sust. Emg Mkts Ldrs (RV EMG SRI) Amundi Bonds Global Aggregate (RF GLO)

Jupiter Dynamic Bond (RF ALT) JB BF Total Return (RF GLO)

Vontobel Emerging Markets Equity (RV EMG) Candriam Risk Arbitrage (RF ALT)

Pictet-Robotics (RV SEC) Candriam Emerging Markets Sust. (RV EMG SRI)

Semana 2 Acumulación del mes

Marzo

RENTA

VARIABLE

RENTA FIJA

FONDOS

ETPS

14 Informe Semanal

Información de Mercado

15 Informe Semanal

Tabla de mercados

País ÍndiceÚltimo

Var. 1 semana

(%)Var. 1 mes (%)

Var. 1 año

(%)Var. 2017 (%) DVD (%) PBV Price/EBITDA 2016 Último Est.2017 Est.2018

España Ibex 35 10,023 2.30 6.9 14.3 7.2 3.8% 1.4 5.9 21.0 18.8 14.2 13.0

EE.UU. Dow Jones 20,858 -0.69 2.9 22.7 5.5 2.5% 3.6 10.8 18.8 19.3 17.4 15.7

EE.UU. S&P 500 2,365 -0.72 2.1 18.9 5.6 2.1% 3.1 11.2 21.1 21.8 18.3 16.3

EE.UU. Nasdaq Comp. 5,839 -0.38 1.8 25.2 8.5 1.2% 3.8 16.6 33.5 42.2 22.3 19.1

Europa Euro Stoxx 50 3,432 0.83 4.9 15.5 4.3 3.5% 1.6 7.3 21.6 19.4 14.7 13.3

Reino Unido FT 100 7,360 -0.20 1.4 21.9 3.0 4.3% 1.9 9.8 17.0 38.8 14.7 13.6

Francia CAC 40 5,013 0.35 3.8 15.2 3.1 3.5% 1.5 7.9 15.4 19.6 14.7 13.3

Alemania Dax 12,042 0.12 3.2 26.8 4.9 2.9% 1.8 6.3 17.9 17.9 14.0 12.8

Japón Nikkei 225 19,605 0.70 1.2 16.3 2.6 1.7% 1.8 8.0 24.8 23.0 18.5 17.0

EE.UU.

Large Cap MSCI Large Cap 1,547 -0.66 2.4 19.1 5.9

Small Cap MSCI Small Cap 576 -2.35 -1.5 24.9 1.8

Growth MSCI Growth 3,585 -0.51 2.3 18.7 7.7 Sector ÚltimoVar. 1 semana

(%)

Var. 1 mes

(%)Var. 1 año (%) Var. 2017 (%)

Value MSCI Value 2,397 -0.88 2.0 19.4 3.3 Bancos 177.4 0.41 2.76 16.55 4.17

Europa Seguros 275.4 0.38 1.98 12.31 2.13

Large Cap MSCI Large Cap 898 -0.70 1.7 12.2 2.8 Utilities 280.1 -0.59 2.17 -0.44 1.19

Small Cap MSCI Small Cap 416 -0.06 1.6 17.1 4.9 Telecomunicaciones 295.5 0.47 3.80 -8.32 1.13

Growth MSCI Growth 2,358 -0.34 2.4 11.7 4.9 Petróleo 304.7 -2.98 -2.19 17.03 -5.52

Value MSCI Value 2,287 -0.15 2.1 19.8 2.3 Alimentación 626.0 -0.60 1.29 2.35 2.72

Minoristas 308.2 0.29 -1.24 -2.88 -1.87

Emergentes MSCI EM Local 50,071 -0.50 -0.5 13.5 5.1 B.C. Duraderos 837.5 0.66 5.12 13.61 8.63

Emerg. Asia MSCI EM Asia 739 0.18 0.5 15.3 6.7 Industrial 484.5 -0.73 1.27 19.74 4.17

China MSCI China 64 0.06 0.5 21.1 10.1 R. Básicos 405.4 -6.35 -8.16 56.63 2.27

India MXIN INDEX 1,068 0.06 1.3 14.3 8.7

Emerg. LatAm MSCI EM LatAm 75,653 -2.20 -2.0 17.0 5.2

Brasil BOVESPA 64,994 -2.68 -1.7 31.1 7.9

Mexico MXMX INDEX 5,041 -1.44 1.4 -4.7 7.3

Emerg. Europa Este MSCI EM E. Este 273 -3.70 -6.5 7.7 -6.8

Rusia MICEX INDEX 1,981 -3.30 -8.4 5.1 -11.3 Datos Actualizados a viernes 10 marzo 2017 a las 14:46 Fuente: Bloomberg, Andbank España

SECTORIAL EUROPEO (Stoxx 600)

MERCADOS DE RENTA VARIABLE RATIOS FUNDAMENTALES

PER

16 Informe Semanal

Tabla de mercados

2015 2016 2017e 2018e 2015 2016 2017e 2018e

Mundo 3.1% 2.9% 3.2% 3.4% Mundo 3.0% 3.1% 3.3% 3.1%

EE.UU. 2.4% 1.6% 2.3% 2.3% EE.UU. 0.1% 1.3% 2.4% 2.4%

Zona Euro 1.5% 1.7% 1.5% 1.5% Zona Euro 0.0% 0.2% 1.6% 1.5%

España 3.2% 3.2% 2.5% 2.1% España -0.6% -0.4% 1.8% 1.3%

Reino Unido 2.2% 2.0% 1.5% 1.3% Reino Unido 0.0% 0.7% 2.5% 2.6%

Japón 0.6% 1.0% 1.1% 0.9% Japón 0.8% -0.1% 0.6% 0.9%

Asia ex-Japón 5.9% 5.7% 5.8% 5.7% Asia ex-Japón 1.5% 1.9% 2.6% 2.7%

Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año

Petróleo Brent 52.5 55.9 56.7 40.0 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año

Oro 1,199.6 1,234.6 1,233.7 1,272.3 Euribor 12 m -0.11 -0.11 -0.10 -0.02

Índice CRB 183.6 189.7 194.0 171.9 3 años 0.15 0.03 -0.13 0.15

Aluminio 1,868.0 1,911.0 1,850.0 1,582.0 10 años 1.85 1.68 1.70 1.59

Cobre 5,690.0 5,930.0 5,822.0 4,935.0 30 años 3.16 2.90 3.04 2.81

Estaño 19,275.0 19,350.0 19,075.0 16,800.0

Zinc 2,681.5 2,782.0 2,830.0 1,797.0

Maiz 358.0 374.8 374.5 362.5 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año

Trigo 442.0 453.5 463.0 527.0 Euro 0.00 0.00 0.00 0.05

Soja 1,005.3 1,037.5 1,070.0 909.8 EEUU 0.75 0.75 0.75 0.50

Arroz 9.7 9.6 9.8

Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año

Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año España 1.85 1.68 1.70 1.59

Euro/Dólar 1.06 1.06 1.06 1.12 Alemania 0.46 0.36 0.32 0.31

Dólar/Yen 115.34 114.04 113.22 112.84 EE.UU. 2.60 2.48 2.41 1.93

Euro/Libra 0.87 0.86 0.85 0.78

Emergentes (frente al Dólar)

Yuan Chino 6.92 6.90 6.88 6.51

Real Brasileño 3.16 3.12 3.12 3.63 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año

Peso mexicano 19.67 19.51 20.35 17.92 Itraxx Main 71.0 1.7 -4.1 -1.4

Rublo Ruso 58.91 58.22 58.26 71.44 X-over 279.7 5.5 -21.5 -8.2

Datos Actualizados a viernes 10 marzo 2017 a las 14:46 Fuente: Bloomberg, Andbank España

Tipos de Interés a 10 años

Diferenciales Renta fija corporativa

MATERIAS PRIMAS

DIVISAS

IPC

DATOS MACRO

MERCADOS DE RENTA FIJA

PIB

Tipos de Interés en España

Tipos de Intervención

17 Informe Semanal

Calendario Macroeconómico I

Fuente: investing.com

18 Informe Semanal

Calendario Macroeconómico I

Fuente: investing.com

19 Informe Semanal

Calendario Resultados

Fuente: investing.com

20 Informe Semanal

Calendario Dividendos

Fuente: investing.com

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