Informe de estrategia semana 9 mayo

1

Informe semanal de mercados

2

Escenario Global

Estados UnidosGran semana de datos, con cifras mixtas

� Excelente datos de empleo no agrícola que contra todo pronóstico (ADP, peticiones semanales de desempleo,..), sorprende al alza y de forma muy destacada. En cifras: 244k empleos vs.

185k est. y con importante revisión de los datos previos en +46k

empleos creados adicionalmente entre febrero y marzo. Con todo esto,

la media mensual en el año se sitúa en 192k, cifra ya muy próxima a los 200k “de crucero” de momentos expansivos previos.

El gran protagonista es el empleo privado, donde se centra la sorpresa: +268k empleos creados en abril vs. 200k anteriores. Sólo la

tasa de desempleo decepciona ligeramente al empeorar en algo más

de un 0,1% hasta el 9%. En cuanto a la cifra de salarios sigue

mostrando escasas presiones en precios desde esta vía. Lo anterior

se suma a los positivos aspectos “cualitativos” que nos siguióofreciendo el dato de ADP, con creación de empleo muy centrada

en servicios y PYMES (¡buena noticia!) y mejoras en los sectores más

afectados en esta crisis (construcción y financiero).

Creación media mensual de empleo (desde 1980)

-500

-400

-300

-200

-100

0

100

200

300

400

1980

1982

1984

1986

1988

1990

1992

1994

1996

1998

2000

2002

2004

2006

2008

2010*

2011

CREACIÓN DE EMPLEO NO AGRÍCOLA

-900

-700

-500

-300

-100

100

300

500

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ene-11

En rojo el "minimo" razonable para la FED (varios): 100k /mes

3

Escenario Global

Estados Unidos

� Desde los ISMs, escasas novedades desde el dato manufacturero, que mantiene el buen momento (60,4 vs. 59,5 est.

Y 61,2 ant.). La sorpresa se centró en la cifra de servicios, con un inesperado y significativo recorte (de 57,3 a 52,8). ¿Por quése produce el mismo? Podría haber razones estacionales y algunos

creen que también resulta afectado por el tsunami japonés; sin

embargo, extraña ver que estos mismos factores, especialmente el

último, de corte industrial, no haya influido en la lectura

manufacturera. Esperaremos a nuevas referencias del ISM de servicios para ver si se trata o no de un dato aislado.

� En cuanto al consumo, buenos datos: fuerte cifra de ventas de autos y de ventas en grandes almacenes (positivo presagio para las

próximas ventas al por menor).

ISMs: brusca caída del ISM de servicios

25

30

35

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45

50

55

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70

feb-80

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feb-11

ISMs

ISM manufactureroISM no manufacturero

El EMPLEO visto desde los ISM

20

30

40

50

60

70

jul-97

ene-99

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ene-02

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jul-09

ene-11

ISM (componente de empleo)

2

3

4

5

6

7

8

9

10

11

Tasa de paro

Componente empleo ISM NO MANUFACT.

Componente de empleo ISM MANUFACT.

Tasa de desempleo

4

Escenario Global

EuropaReunión del BCE sin sorpresas en la decisión sobre tipos (sin cambios) y con las siguientes cuestiones destacadas

� Lo más importante, tipos y futuras subidas: cuando el mercado parecía decantarse por la próxima subida de tipos esperando la

frase de “vigilancia intensa” sobre los precios, Trichet vuelve a utilizar la conocida expresión “monitor very closely”, que en términos de

lenguaje del BCE significa que no subirá tipos en la próxima reunión (junio), pero que no es descartable que lo haga en la siguiente (julio). Insiste en la política monetaria seguirá siendo acomodaticia, así como que la decisión se ha tomado por unanimidad

(a diferencia de las disidencias en otras autoridades monetarias). Dice además que el BCE no tiene una política de normalización. En

resumen, nuevo compás de espera hasta junio para saber qué hará.

� Sobre la inflación, menos intensidad en el lenguaje: de momento, considera que las expectativas de inflación a medio y largo

plazo siguen sólidamente ancladas, pero advierte riesgos. Dice que no ha cambiado en su juicio sobre la inflación, aunque los comentarios parecen recoger menor preocupación.

� Muchos balones fuera sobre todo lo que tenga que ver con los países ayudados o en vías de serlo: sobre Grecia y los rumores de reestructuración sólo dice que “no está en las cartas”; sobre Portugal y las dudas por el apoyo cuestionado en Finlandia,

apela a la “responsabilidad de todos los países”; sobre Irlanda y la falta de credibilidad en mercado del rescate, “no hay precedente en el

nivel de compromiso dentro de la Zona Euro con Irlanda”.

� En cuanto a las medidas, sin novedad, ni para los bancos “adictos”, ni sobre los programas de liquidez. No ha sido objeto de comentario en esta reunión. Mantiene además el positivo juicio del momento económico en términos de crecimiento.

� ¿Lectura para los mercados? Lo visto el jueves: pérdida de fuelle para la subida del euro y compras en los cortos plazos. Así como

podríamos ver la continuación del movimiento en divisa, no resulta tan fácil imaginar a los cortos plazos a TIRes muy por debajo de la

actual (1,8%).

5

Escenario Global

EuropaJunto al BCE, días de PMIs

� Desde el lado manufacturero, escasas novedades, siendo sólo reseñable la fortaleza de Francia y el inesperado retroceso en Reino

Unido. Desde los servicios, aunque se mantiene el tono general

positivo, Alemania pierde algo de fuelle que gana Francia, y con,

nuevamente débiles datos en UK. En suma, débiles datos en Reino Unido que suman sombras a la posible subida de tipos.

� Cifras de ventas al por menor en la Zona Euro, con inesperada caída. Aunque no suelen ser un indicador muy próximo a la evolución

del consumo, sorprende la debilidad generalizada y la diferencia frente

al comportamiento de esta cifra en EE UU.

2011AGO SEPT OCT NOV DIC ENE FEB MAR ABR51 51 51 55 50 50 53 53 52 Italia57 55 56 59 59 60 59 60 57 Alemania60 58 55 55 55 58 60 60 63 Francia49 48 47 48 46 49 51 49 50 España56 54 53 55 56 56 57 57 57 Zona €51 53 55 53 50 55 53 57 54 UK

2011AGO SEPT OCT NOV DIC ENE FEB MAR ABR53 53 53 52 55 57 59 56 56 Italia58 55 57 58 61 60 63 61 62 Alemania55 56 55 58 57 55 56 55 58 Francia51 50 51 50 52 52 52 52 51 España55 54 55 55 57 57 59 58 58 Zona €54 54 55 58 58 62 61 57 55 UK

SERVICIOS

MANUFACTURERO

Ventas al por menor en Zona Euro

80

85

90

95

100

105

110

feb-95

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feb-01

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feb-03

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feb-09

feb-10

feb-11

Ventas al por menor EE UU vs. ZONA EURO

80

85

90

95

100

105

ene-08

abr-08

jul-08

oct-08

ene-09

abr-09

jul-09

oct-09

ene-10

abr-10

jul-10

oct-10

ene-11

abr-11

jul-11

oct-11

ZONA

EE UU

6

Japón y Emergentes

Escenario Global

Semana festiva en Japón, y con la atención volcada en emergentes y las subidas de tipos

� La semana se iniciaba con India subiendo tipos por encima de lo previsto: 50 p.b. vs. 25 p.b. est. hasta el 7,25%. Como decíamos la

semana previa, éste es uno de los países de más riesgo desde la inflación, con un IPC más resistente a la baja por problemas desde la

oferta, y donde las subidas de tipos podrían ir más allá de lo esperado por el mercado.

� En China, cita con el PMI manufacturero que vino a la baja (52,9

vs. 53,9 est. y 53,4 ant.). Desde los tipos han seguido los temores a una inmediata subida de tipos tras los movimientos en la India y

los comentarios desde el responsable del banco central chino: “China

se enfrenta a presiones crecientes desde la inflación importada”; “el

coeficiente de caja no tiene techo absoluto”. Seguimos pensando que es probable una subida de 50 p.b. para antes del verano, pero que el mercado la tiene descontada, y que para el 2s011 mejoraría claramente el dibujo de la inflación.

� Atentos a Brasil, donde según el Gobernador del banco central, el IPC romperá techo en los próximos meses, el impacto en la economía de

los mayores tipos tardará unos 6-9 meses, y no sería hasta 2012

cuando se volverían a niveles de IPC del 4,5%. Añade así una nueva subida de 25 p.b. a lo ya esperado por el mercado.

� En Rusia, que junto a Brasil han registrado los descensos de PMIs

más acusados, semana de datos de inflación, sin sorpresa en los datos generales pero con subidas destacadas en la tasa core (del

2,5% al 3% YoY en abril). Además subidas de tipos en Malasia (le

quedaría al menos otra) y Filipinas (también pendiente de nuevas

subidas: 50 p.b. más).

PMIs emergentes

30

35

40

45

50

55

60

65

jun-07

ago-07

oct-07

dic-07

feb-08

abr-08

jun-08

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oct-08

dic-08

feb-09

abr-09

jun-09

ago-09

oct-09

dic-09

feb-10

abr-10

jun-10

ago-10

oct-10

dic-10

feb-11

abr-11

PMI industrial

PMI Brasil PMI Rusia

PMI India PMI China

Precios y tipos BRASIL

-10

0

10

20

30

40

50

sep-96

sep-97

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sep-99

sep-00

sep-01

sep-02

sep-03

sep-04

sep-05

sep-06

sep-07

sep-08

sep-09

sep-10

IPCA TIPO SELIC ¿Probablemente al COPOM le falten

25 p.b. de subida para atajar la

inflación?

7

Renta Fija

Mercados

Curvas movidas al son del rescate portugués y de la reunión del BCE

� Llegó el acuerdo con el FMI para el rescate portugués, con alivio para los cortos y medios plazos (2 y 5 años), pero sin que se detenga el deterioro en los largos. La curva portuguesa sigue así invertida entre el 2 y el 10 años, a la espera

de que se cierre definitivamente el apoyo europeo (con las dudas

centradas en Finlandia). Los términos convencen de corto plazo

al mercado en importe (78.000 mill. de euros, unos 10.000 por

encima de lo previsto/necesario) y condiciones, pero llevarán a

Portugal a 2 años de recesión (PIB -2% 011 y 012 según

estimaciones oficiales).

� Sobre Grecia, la discusión sigue abierta, con el Primer

Ministro refiriéndose esta semana a la posibilidad de extensión del vencimiento de la ayuda desde el FMI-UE, en lugar de una reestructuración, lo que relajó ligeramente

la TIR del 2 años desde máximos.

� Por su parte, el BCE con el aplazamiento de las subidas de tipos fue el detonante para las compras a lo largo de toda la curva alemana, muy especialmente en los cortos plazos, que

llegaron a corregir 15 p.b. en una sola sesión. Como decíamos al

hablar sobre Europa, en este punto (2 años en el 1,77%) no

apostaríamos por grandes movimientos adicionales en los cortos

plazos. Mientras tanto, curva americana con predominio de compras en los largos plazos (ya en niveles de primeros de

año), moviéndose al hilo de los datos macro de la semana.

8

Divisas

Mercados

� Cambian las tornas tras la intervención de Trichet el jueves

moderando el discurso, lo que deja el máximo del par en el

1.4940. Este puede ser el punto de inflexión que estábamos

buscando a partir del cual el USD debería comenzar a ganar

terreno contra la divisa común a medio plazo. Mirando el plazo

más inmediato, es necesario que el euro rompa el soporte de

1.4450 a la baja para confirmar si este cambio de tendencia es

significativo.

� El par EURGBP ha tenido una reacción muy similar al eurodólar,

marcando máximo el jueves sin llegar a resistencia y realizando

un giro brusco tras la intervención. Los datos macro recientes

nos van dando una de cal y otra de arena en nuestro

posicionamiento pro libra, pero de nuevo, lo que puede ser

determinante a partir de ahora es el cambio de discurso del

BCE, por lo que seguimos largos de GBP.

� Semana negativa para el euro contra el franco suizo, aunque el

viernes esta recuperando algo de terreno. Vemos que es par

que esta algo descorrelacionada de otros pares del euro

fundamentalmente por el carácter de divisa refugio del franco

suizo. Nos acercamos al soporte en 1.26, un primer nivel para ir

reevaluando el trade táctico, sin olvidar que el soporte clave

esta en 1.24. Mantenemos la posición larga de euros siempre

que se mantenga la cota del 1.24.

� El EURSEK podría estar dibujando una nueva onda con sesgo

bajista siempre que se mantenga por debajo de la media móvil

de 200 sesiones por lo que mantenemos el trade corto siempre

que no rompa esta resistencia.

EURUSD Diario

EURSEK Diario

9

Materias Primas

Mercados

Importante ajuste de los precios de las materias primas esta semana. Movimiento claramente ligado a la bajada del euro a raíz de

las declaraciones de Trichet.

La mayor caída ha sido para la plata, que a principio de semana se

veía afectada por el aumento de las garantías exigidas en las

operaciones de derivados. La bajada del precio del oro, en este sentido,

ha sido mucho más moderada.

Como ya veníamos comentando en los informes semanales

anteriores, el crudo estaba alcanzando ya unos precios en los que afectaba al consumo.

La corrección de esta semana rompe con la directriz a corto plazo, y

vuelve a situar el barril entorno a los 110 dólares en los que cotizaba

en febrero, coincidiendo con el soporte de Fibonacci (109,83). Habrá

que estar atentos a ver si se mantiene en este nivel o rompe hasta los 100 dólares donde situaríamos el siguiente soporte.

10

Asset Allocation

Mercados

ACTIVO RECOMENDACIÓN

Abril Marzo Febrero Enero Diciembre Noviembre Octubre

INMUEBLES = = = = = = =

RENTA FIJA CORTO EE UU �� CORTO EUROPA ��

LARGO EE UU ��

LARGO EUROPA �� Renta fija emergente

= �� = = = =

Corporativo Grado de Inversión

= = = = = = =

HIGH YIELD (corporativo) ��

Convertibles ��

GESTIÓN ALTERNATIVA ��

RENTA VARIABLE IBEX �� = = =EUROPA �� EE UU �� =JAPÓN �� = = = =

BRIC = = = = = = =Asia = = = ��

Europa del Este �� = = = =Small caps ��

MATERIAS PRIMAS Petróleo = = �� = = =Oro = = = = �� =

Metales básicos = = = = = = =

DIVISAS DÓLAR/euro �� = = = = ��YEN/euro �� = ��

�� posit ivos �� negat ivos negativos = neutrales

EMERGENTES

11

CALENDARIO MACROECONÓMICO

Lunes

9 de MayoZona Dato Estimado Anterior

8:00 Alemania IMPORTACIONES (YoY) MAR - - 2,7%

8:00 Alemania EXPORTACIONES (YoY) MAR - - 3,7%

8:00 Alemania BALANZA COMERCIAL MAR - - 12,1B

Martes


4:00 China IMPORTACIONES (YoY) ABR 29,0% 27,3%

4:00 China EXPORTACIONES (YoY) ABR 29,8% 35,8%

Miercoles


4:00 China IPC (YoY) ABR 5,2% 5,4%

4:00 China PRODUCCIÓN INDUSTRIAL (YoY) ABR 14,6% 14,8%

4:00 China VENTAS RETAIL (YoY) ABR 17,5% 17,4%

8:00 Alemania IPC ARMONIZADO (MoM)(YoY) ABR - -

- -

0,2%

2,6%

10:30 U.K. BALANZA COMERCIAL MAR -3400MM GBP -2443MM GBP

11:00 U.K. REPORTE INFLACIÓN BANCO INGLATERRA -- --

20:00 EE.UU. MONTHLY BUDGET STATEMENT ABR -65,0B USD -188,2B USD

Jueves


1:50 Japón AGREGADO MONETARIO M3 2,1% 2,0%

1:50 Japón BALANZA COMERCIAL MAR 303,4B JPY 723,3B JPY

1:50 Japón PEDIDOS DE MAQUINARIA (YoY) ABR -- 49,6%

11:00 Eurozona PRODUCCIÓN INDUSTRIAL (MoM)(YoY) MAR 0,5% - -7,3%

0,4%

10:30 Francia IPC ARMONIZADO (MoM)(YoY) ABR - -

- -

0,3%

1,0%

9:00 España IPC ARMONIZADO (MoM)(YoY) ABR - -

- - 2,4% 3,5%

10:30 U.K. PRODUCCIÓN INDUSTRIAL (MoM)(YoY) MAR 0,8% 1,1% -1,2% 2,4%

14:30 EE.UU. SOLICITUDES DESEMPLEO 7 MAY - - 474K

14:30 EE.UU. AVANCE VENTAS RETAIL ABR 0,5% 0,4%

14:30 EE.UU. VENTAS RETAIL sin AUTOS ABR 0,7% 0,8%

14:30 EE.UU. VENTAS RETAIL sin AUTOS ni CARBURANTES ABR - - 0,6%

Viernes


11:00 Eurozona PIB (QoQ)(YoY) 1QA 0,6% 2,3%0,3%

2,0%

8:00 Alemania PIB nsa(YoY) sa(QoQ) 1Q P - -

- -

4,0%

0,4%

7:30 Francia PIB (QoQ)(YoY) 1Q P0,6%

1,8%

0,4%

1,5%

9:45 Italia PIB (QoQ)(YoY) 1Q P - -

- -

0,1%

1,5%

9:00 España PIB (QoQ)(YoY) 1Q P - -

- - 0,2% 0,6%

14:30 EE.UU. IPC (MoM) (YoY) ABR0,4%

3,0%

0,5%

2,7%

14:30 EE.UU. IPC sin ALIM. & ENERG (MoM) (YoY) ABR0,2%

1,3%

0,1%

1,2%

14:30 EE.UU. INDICE CONFIANZA MICHIGAN MAY 70,0 69,8

12

Renta Variable

Mercados

� Caídas en la semana en renta variable. La fuerte caída del crudo y

materias primas ha arrastrado a estos sectores, que tienen un

elevado peso en los índices.

� Al retroceso se han unido utilities especialmente las renovables y

algunas empresas del sector financiero que han decepcionado en

resultados.

� Con todo ello, los índices no han conseguido superar máximos y se

vuelven a ir a la parte baja del rango en el que vienen moviéndose

desde noviembre.

� Por mercados esta semana no ha habido grandes diferencias,

aunque han sufrido especialmente mercados como el ruso más

ligado a energía.

� Seguimos sin cambios en los niveles de renta variable y no haríamos grandes movimientos en este punto

SECTORES EUROPEOS

SECTORES ESTADOS UNIDOS

Evolución desde 31/12/10

1,5%

7,6%

9,4%

3,9%

0,6%

5,2%

6,4%

11,8%

8,4%

4,8%

Evolución semanal

-4,3%

-0,8%

-5,9%

-0,9%

-2,3%

0,0%

-0,2%

0,0%

-2,1%

-1,2%

Industriales

Mat. básicos

Consumo Cíclico

Petróleo

Telecomunicaciones

Tecnología

Finanzas

Utilities

Consumo no cíclico

Farmacia

Evolución semanal

-1,6%

-3,2%

-2,3%

-5,0%

-1,6%

0,5%

-2,2%

1,1%

-2,5%

-4,5%Mat. básicos

C. Cíclico

Industrial

Finanzas

Petróleo

Telecoms

Utilit ies

Consumo no cíclico

Tecnología

Farmacia

Evolución desde 31/12/10

-0,4%

0,4%

3,4%

0,7%

3,1%

-1,2%

6,5%

2,5%

0,4%

-4,1%

13

Mercados

Sector petrolero ante caída del crudo

� ¿Qué hacer ante una sacudida como la de la semana pasada? El

impacto inicial es intenso en todos los activos ligados al crudo. Sin

embargo una segunda lectura debería ir generando diferencias.

� En primer lugar, las compañías de servicios petrolíferos han sido muy

sensibles al ascenso del crudo, alcanzando también mayores

valoraciones en el caso de las americanas.

� Rusia, como mercado, ha sufrido un impacto anterior y mayor que la

materia prima.

� Por su parte Repsol no se ha visto tan influenciada, pero su caída

siendo menor no obedece a la pauta de ascenso.

� En general, Rusia es un mercado con una valoración que sin ser

suelo es ya muy baja. Repsol como vemos en el gráfico vuelve a los

mínimos de valoración del último año, mientras que el ETF es el que

vemos como el activo de más riesgo con mayores valoraciones.

� Mantener petroleras y Rusia, Vender auxiliares

Distintos comportamientos ante el ascenso y caída del crudo

80

100

120

140

160

180

200

220

240

mar 09 jun 09 sep 09 dic 09 mar 10 jun 10 sep 10 dic 10 mar 11 jun 11

80

100

120

140

160

180

200

220

240

SPDR S&P Oil & Gas Exploration & Production ETF (Rebased)

Repsol YPF S.A. (ES Listing) (Rebased)

Brent Crude Oil (ICE $/bbl) (Rebased)

Russia Fixed (Rebased)

Rango de Valoración de Repsol como ejemplo de petrolera

2,0

2,5

3,0

3,5

4,0

4,5

5,0

mar 08 jun 08 sep 08 dic 08 mar 09 jun 09 sep 09 dic 09 mar 10 jun 10 sep 10 dic 10 mar 11 jun 11

2,0

2,5

3,0

3,5

4,0

4,5

5,0

14

RESULTADOS

Lunes

9 de MayoZona Empresa Periodo EPS Estimado

EE.UU. TYSON FOODS INC Q2 11 0,439

Martes


EE.UU. INTERNATIONAL FLAVORS & FRAGANCES Q1 11 0,94

EE.UU. DEAN FOODS CO Q1 11 0,056

EE.UU. WALT DISNEY Q1 11 0,564

Miercoles


Alemania E.ON AG Q1 11 0,705

Eurozona AECELORMITTAL Q1 11 0,487

EE.UU. CISCO SYSTEMS Q3 11 0,37

EE.UU. SYMANTEC CORP Q4 11 0,357

EE.UU. MACY'S INC Q1 12 0,167

Jueves


Alemania RWE Q1 11 2,85

Alemania ALLIANZ Q1 11 2,16

España REPSOL YPF Q1 11 0,488

Francia VIVENDI Q1 11 0,628

Italia ENEL SPA Q1 11 0,105

Francia NATIXIS Q1 11 0,125

EE.UU. KOHL'S CORP Q1 12 0,725

Viernes


España TELEFONICA Q1 11 0,413

Francia CREDIT AGRICOLE Q1 11 0,452

Italia ASSICURAZIONI GENERALI Q1 11 0,355

Italia INTESA SANPAOLO Q1 11 0,052

Italia UNICREDIT Q1 11 0,043

Eurozona EADS Q1 11 0,115

Alemania THYSSENKRUPP Q2 11 0,415

15

DIVIDENDOS

Lunes

9 de MayoZona Empresa

Alemania BASF SE NETO 2,20

EE.UU. STARBUCKS CORP BRUTO 0,13

Martes


Francia DANONE NETO 1,30

Alemania DEUTSCHE TELEKOM NETO 0,932381

Alemania DEUTSCHE BOERSE NETO 0,203291

Alemania METRO NETO 1,35

Alemania ADIDAS NETO 0,406

U.K. FRESENIUS MEDICAL NETO 0,679

U.K. LINDE NETO 0,207

EE.UU. UNITED STATES STEEL BRUTO 0,05

Miercoles


Francia AIR LIQUIDE NETO 2,35

Alemania BMW NETO 0,422507

U.K. SANOFI - AVENTIS NETO 1,36657

U.K. UNILEVER NETO 0,2796

Francia RENAULT NETO 0,30

EE.UU. BOEING BRUTO 0,42

EE.UU. DU PONT DE NEMOUR BRUTO 0,41

EE.UU. ELI LILLY & CO BRUTO 0,49

EE.UU. EXXON MOBILE BRUTO 0,47

EE.UU. PFIZER INC BRUTO 0,20

EE.UU. WAL-MART STORE INC BRUTO 0,365

Jueves


EE.UU. PLUM CREEK TIMBER CO INC BRUTO 0,42

EE.UU. KROGER BRUTO 0,105

EE.UU. TECO ENERGY INC BRUTO 0,215

Viernes


EE.UU. CABOT OIL & GAS CO BRUTO 0,03

EE.UU. L-3 COMMUNICATION BRUTO 0,45

EE.UU. SIMON PROPERTY GROUP INC BRUTO 0,80

16

Evolución semanal de Mercados

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DISCLAIMER:

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Informe de estrategia semana 9 mayo

Economy & Finance

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