COMMODITIES - BLOOMBERG TICKER - IWCOMPE:LX - LU0762436201 LOW RISK - BLOOMBERG TICKER - IWLWRPE:LX - LU0762435906 REAL VALUE GROWTH - BLOOMBERG TICKER - IWRVGPE:LX - LU0762436110

INVESTMENT FOR WEALTH

General reportCommentaar voor september 2012

''Le Cri" d'Edvard Munch

Angst en de parabel van de tien maagdenWe hebben al verschillende malen benadrukt dat de wereldwijde financiële systeemcrisis, die de wereld economie verscheurt, de goud prijs uiteindelijk zal stuwen tot niveaus ver boven $ 3600, puur en alleen door angst.

Als we naar de markt kijken – zij het obligaties of aandelen – zien we geen angst. Complacency is overal verspreid.

Laten we de feiten bekijken :

EuropaSpaanse, Italiaanse en Portugese rentes zijn lager en het verschil met Bunds wordt kleiner. Dat ondanks een stijgende werkloosheid, stijgende deficits, stijgende overheidsschulden, dalende PMI’s en grotere kansen op diepere recessies. De Griekse situatie is reeds in de vergetelheid geraakt, hun solvabiliteitsprobleem bestaat dus niet meer.

We zouden eindeloos kunnen doordraven, maar met welk doel? De Europese aandelenmarkten zijn gestegen en ook de euro is in recuperatiemodus. Dit laatste zelfs op een dag waarop wonderlijke Amerikaanse werkloosheidscijfers gepubliceerd werden (slechts 7,8% t.o.v. meer dan 11% voor de eurozone). Heeft goldilocks weer toegeslagen?

VSVoor het 4de jaar op rij bedragen de begrotingstekorten meer dan $ 1100 miljard. Een record aantal Amerikanen leeft op voedselbonnen (46 681 833 p e r s o n e n ) e n e e n r e c o rd a a n t a l l e e f t va n invaliditeitsuitkeringen. Sinds december 2007 zijn 4,5 miljoen jobs verloren gegaan terwijl de groep op voedselbonnen of invaliditeitsuitkeringen met 21 miljoen personen gestegen is. Zelfs onder het establishment vinden we nu conspiratie aanhangers : Jack Welch, ex CEO van GE twitterde letterlijk : “Unbelievable jobs numbers.. these Chicago guys will do anything.. can’t debate so change numbers”. Benzine prijzen in Californië staan op een record van $ 4,614 per gallon en de federale overheidsschulden overstijgen $ 16150 miljard.

Maar de Dow Jones en the S&P flirten met het hoogste punt in vier jaar, de treasury rente is 32 jaar aan het dalen enz.

JapanLaat ons niet beginnen over Japan met een rente van 0,77% op 10 jaar (“slechts” 21 bps gezakt dit jaar) terwijl de overheidsschulden nu snel 240% van het BBP zullen bedragen.

Andere BRIC’sHoezo groeiproblemen in China en India? Spanningen in het Midden-Oosten? Nooit van gehoord, lijkt het nieuwe markt credo.

ConclusieAls fondsbeheerder zijn we werkelijk verontrust door al deze complacency… De koers aanhouden voor het behoud van het beheerde kapitaal, zien wij als onze belangrijkste taak.

Discipline weerhoudt ons de kudde achterna te lopen. De eindfase wordt voorafgegaan door de vorming van een wereldwijde obligatie zeepbel van epische proporties.

Deze bubble betreft niet alleen staats obligaties. Sinds maart 2009 hebben investeerders voor $ 138 miljard

INFORMATION LEAFLET N°10B SEPTEMBER 2012

COMMODITIES - BLOOMBERG TICKER - IWCOMPE:LX - LU0762436201 LOW RISK - BLOOMBERG TICKER - IWLWRPE:LX - LU0762435906 REAL VALUE GROWTH - BLOOMBERG TICKER - IWRVGPE:LX - LU0762436110

uit aandelen fondsen weg getrokken t.o.v. een instroom van $ 1000 miljard naar obligatiefondsen. Asset managers op zoek naar yield brengen de junk bond markt naar het kookpunt. High yield obligaties hebben de laatste 12 maanden 21% opgeleverd. We blijven bewust aan de zijlijn staan van deze razernij.

Nadat de PIMCO’s en the Black Rock’s van deze wereld – met een horde volgelingen van hedgefunds – miljarden hebben verdiend bij het frontrunnen van de Fed, is men begonnen met het accumuleren van Zuid-Europese schulden als een schijnbaar risicoloze, speculatieve en leveraged weddenschap dat de ECB zal optreden. Deze laatste heeft nu openlijk toegegeven de Fed te imiteren met zijn OMT outright monetary transactions) programma. Dit “koste wat het moge kosten”..

We ervaren het risicoloze aspect niet van deze weddenschappen. Wij, in tegenstelling tot Goldman Sachs, PIMCO, Black Rock enz. hebben het privilege niet aan tafel te zitten van de centrale printers, excuseer centrale bankiers. Er is o.i. geen dilemma meer over moral hazard dit door het op voorhand vastleggen van de toekomstige rentes door de Fed (en sinds Draghi nu ook de ECB). Deze liggen nu al vast to t 2015 . De concent rat i e en voor tdurend uitbreidende globale pool, klaar om met een hefboom deze krediet zeepbel verder te financieren kent geen gelijkenissen. Door deze concentratie en uitbreiding is moral hazard eenvoudig weg een chantage spel geworden : “Federal Reserve voorzitter, maak dat deze activa stijgen, of anders zullen we de treasuries dumpen”, “Draghi, je kan maar beter klaar staan met OMT of anders dumpen we…”, “Beleidsmakers van overal, jullie zijn aan de zet, of anders hebben jullie een totale financiële crash op jullie geweten”.

Wij weigeren mee te spelen. Onze aandacht blijft bij de edele metalen, we zien immers signalen van instabiliteit, ontwrichte en verkeerd geprijsde financiële markten overal waar we kijken. De gevaarlijk leveraged en speculatieve geld stromen kunnen in een mum van tijd omslaan. De divergentie van de economische fundamenten is beangstigend. Het deed ons denken aan de parabel van de 5 wijze en de 5 dwaze maagden. Zoals de wijze maagden die een reserve hoeveelheid olie hadden, houden wij jullie activa voornamelijk in edele metalen. Het spelen van

de obligatie zeepbel laten we over aan zij die de dwaze maagden willen imiteren. Zij denken dat ze omwille van hun connecties met de geld printers op tijd hun obligaties zullen kunnen verkopen en op tijd edele metalen en andere reële activa kopen voordat de grote financiële paniek komt. Wij aanvaarden dat de edele metalen ondergewaardeerd kunnen blijven zolang de dwazen het spel leiden. De grote financiële paniek zal slechts achteraf als dusdanig herkend worden. Daarbij aanvaarden we ook dat onze asset allocatie pas definitief zijn deugdelijkheid in de toekomst zal bewijzen. We zijn liever nu bespot als dwazen dan later op het hoogtepunt van de financiële paniek.

Op de goudmarkt is er nog steeds geen schim van panische angst te bespeuren. Slechts beperkte vrees voor toekomstige inflatie (ten gevolge van de vele “unconventional central bankers interventions ie Tarp, QE1, QE2, TWIST, LTRO1, LTRO2, ESM ,ESFS, OMT) duwt het goud langzaam naar een nieuw hoogtepunt. Elke keer dat de markt zwakkere economische cijfers gepresenteerd ziet, wordt de bull markt in het goud tijdelijk afgeremd. Het goud evolueert in deze fase dan ook op een “gecontroleerde” manier. Slechts wanneer de obligatiebubbels zullen imploderen zullen de dwazen angstig vluchten van bonds naar goud, zoals een kudde vee op hol geslagen in uw favoriete western. Kijkend naar de 10j Japanse staatslening aan 0.77% lijkt dit moment nog jaren voor ons te liggen.

Maar zoals de parabel spreekt, de bruidegom kan als een dief in de nacht langs komen, blijven wij waakzaam.

Ons doel is dat jullie investeerders – dankzij uw hedge in precious metals – uitgenodigd zullen worden aan de

INFORMATION LEAFLET N°10B SEPTEMBER 2012

INVESTMENT FOR WEALTH

COMMODITIES - BLOOMBERG TICKER - IWCOMPE:LX - LU0762436201 LOW RISK - BLOOMBERG TICKER - IWLWRPE:LX - LU0762435906 REAL VALUE GROWTH - BLOOMBERG TICKER - IWRVGPE:LX - LU0762436110

aan de feesttafel wanneer de financiële paniek in volle hevigheid losbarst. De dwazen zullen enkel toegang tot de ‘bread line’ hebben. Wanneer? Ergens tussen nu en 2016 denken we, maar zelfs als het uiteindelijk 2020 wordt zullen we volhouden en waakzaam blijven.

Performances and trading

iW Alternativ SIF – Low RiskHet fonds is met 5.5% gestegen in september, NAV 12571.98 EUR.

iW Alternativ SIF – CommoditiesHet fonds is met 16.5% gestegen in september, NAV 1282.04 EUR.

iW Alternativ SIF – Real Value GrowthHet fonds is met 10.6% gestegen in september, NAV 118.1 EUR (I), NAV 117.18 EUR (P).

Best regards,The fund manager

Note : This report is not directed to, or intended for distribution to or use by, any person or entity who is a citizen or resident of, or located in, any locality, state, country or other jurisdiction where such distribution, publication, availability or use would be contrary to law or regulation. Additional information is available upon request.

The information, tools and material presented in this document are provided for information purposes only and are not to be used or considered as an offer or solicitation to buy, sell or subscribe any securities or other financial instruments. Past performance should not be taken as an indication or guarantee of future performance and no representation or warranty, expressed or implied, is made by “iW” regarding future performance. Information found in this report has been prepared based on information provided by various financial sources. Information usually attributable to a unique specific source is quoted whenever such information is available. Otherwise, the information may have been gathered from public news dissemination services such as Bloomberg, Reuters or any other news services.

Information and opinions presented by “iW” have been obtained from sources believed to be reliable, and, although all reasonable care has been taken, “iW” is not able to make any representation as to its accuracy or completeness. Accordingly, “iW” accepts no liability for loss arising from the use of this document presented for information purposes only. “iW” has no obligation to update, modify or amend this report or otherwise notify a reader thereof in the event that any matter stated herein becomes inaccurate.

INFORMATION LEAFLET N°10B SEPTEMBER 2012

INVESTMENT FOR WEALTH