Inderesin analyysi - Stora Enso Nordnetin aamiaistilaisuudessa 1.3.2016
-
Upload
nordnet-suomi -
Category
Economy & Finance
-
view
634 -
download
3
Transcript of Inderesin analyysi - Stora Enso Nordnetin aamiaistilaisuudessa 1.3.2016
Stora Enso analyytikon silmin
Nordnet aamiaisseminaari 1.3.2016Antti Viljakainen
2
Stora Enson rakennemuutos 2007-2015
29%
12%
26%
13%
20%
2015
Paperi SelluKartonki PuutuotteetMuut (sis. Puunhankinta)
44%
11%
20%
10%
15%
2006
Paperit Tukkuritoiminta KartongitPuutuotteet Puun hankinta
1/076/0
711
/07 4/089/0
82/0
97/0
912
/09 5/1010
/10 3/118/1
11/1
26/1
211
/12 5/1310
/13 3/148/1
41/1
56/1
511
/1502468
1012141618
Stora Enso R OMXH
Euro
a
3
Miten sijoittajien tulisi tarkastella Stora Ensoa?
• Rakennemuutos jatkuu investointivaiheen jälkeen tuoteportfolion muokkaamisella: kehittyneempiä paremman kateprofiilin tuotteita • Kartonkiliiketoimintojen liikevaihto ylittää Paperin 2016/2017
• Yhtiöllä on kilpailuetuja• Vahvat tuotanto- ja tuoteportfoliot kartonkiliiketoiminnoissa• Selluomavaraisuus
• Ison yhtiön resurssit tehostaa vanhoja liiketoimintoja (Paper) ja kehittää uusia (esim. Virdia-yrityskauppa)• Yhtiön hinnoittelu perustuu arvostuskertoimien kokonaisuuteen
• P/E- ja EV-kertoimet hyvä lähtökohta• P/B ja osinkotuotto tukevat• Lisäksi huomiota kannattaa kiinnittää rahavirtaan ja suhteelliseen
arvostukseen
4
Sellun kysyntä/tarjonta-näkymä
Lähde: Pöyry
5
Sellumarkkinan tilanne
Lähde: FOEX
2/068/0
61/0
76/0
712
/07 5/0810
/08 3/099/0
92/1
07/1
01/1
16/1
111
/11 5/1210
/12 3/138/1
32/1
47/1
412
/14 6/1511
/15
2/06 2/07 2/08 2/09 2/10 2/11 2/12 2/13 2/14 2/15 2/16
0
200
400
600
800
1,000
1,200
0
20
40
60
80
100
120
Lehti Havu Selluvarastot
USD/
t
Glob
aalit
sellu
vara
stot
(d)
6
Case China• Stora Enson myynnistä vain 7 % suuntautui Kiinaan
vuonna 2015• Osuus on pieni Stora Enson markkinaselluvolyymit huomioiden• Vuosina 2016/2017 osuus kasvaa kartonkitehtaan valmistuessa,
mutta ei dramaattisesti• Beihain kuluttajapakkauskartonkikone käynnistyy
Q2’16:lla• Greenfield-investointi on kallis, varsinkin yhdelle koneelle• Aasian bulkkikartonkimarkkinoiden tilanne ei erityisen
houkutteleva, nestepakkauskartonki on kuitenkin toinen tarina• Vaatii sijoittajilta kärsivällisyyttä,
nestepakkauskartonkivolyymien ylösajo ottaa aikaa• Sellutehdasinvestointi näyttää tällä hetkellä epätodennäköiseltä
7
Paperiliiketoiminta on kaupan, mutta markkinoilla ei ole ostajia
Lähde: UPM
Euroopan graafisten paperien markkinoiden jakautuminen
UPM Stora Enso Sappi Norske SkogBurgo Mondi Portucel Muut
8
Operatiivisen liikevoiton ennusteet
Lähde: Inderes
2014 2015 2016e 2017e 2018e0
200
400
600
800
1000
1200
OtherPaperWood ProductsBiomaterialsPackaging SolutionsConsumer Board
MEUR
9
Tulosennusteet
Lähde: Inderes
2013 2014 2015 2016e 2017e 2018e0.0
0.2
0.4
0.6
0.8
1.0
1.2
1.4
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
EPS (ilman kertaeriä) Osinko / osake Nettovelkaantumisaste
Euro
a
10
Osakkeen arvostustaso
Lähde: Inderes
Lähde: Inderes
0,00,20,40,60,81,01,21,4
2011 2012 2013 2014 2015 2016e 2017e 2018e
P/B
P/B Mediaani 2011 - 2015
0123456789
2011 2012 2013 2014 2015 2016e 2017e 2018e
EV/EBITDA
EV/EBITDA Mediaani 2011 - 2015
02468
101214161820
2011 2012 2013 2014 2015 2016e 2017e 2018e
P/E (oikaistu)
P/E (oper.) Mediaani 2011 - 2015
0,0 %1,0 %2,0 %3,0 %4,0 %5,0 %6,0 %7,0 %
2011 2012 2013 2014 2015 2016e 2017e 2018e
Osinkotuotto-%
Osinkotuotto-% Mediaani 2011 - 2015
11
Osakkeen suhteellinen arvostustaso
Osakekurssi Markkina-arvo Yritysarvo P/BYhtiö MEUR MEUR 2016e 2017e 2016e 2017e 2016e 2017e 2016e 2017e 2016e 2017e 2016eStora Enso 7,47 5932 9217 10,1 9,5 6,6 6,2 0,9 0,9 10,2 9,6 4,6 5,0 1,0International Paper 35,24 13292 20931 9,5 9,2 6,0 5,8 1,1 1,0 10,4 9,6 5,1 5,3 3,4Sappi 6400,00 1977 3573 7,4 6,5 4,9 4,5 0,8 0,8 7,3 7,1 4,2 1,7DS Smith 379,80 4559 5914 12,7 11,2 9,0 8,0 1,1 1,1 14,4 12,9 3,4 3,7 6,0Metsä Board 5,49 1950 2077 10,5 8,5 7,1 6,0 1,1 1,0 13,4 10,7 3,7 4,4 1,7Holmen 245,60 2248 2767 13,0 12,4 8,3 7,9 1,6 1,6 14,1 13,7 4,6 4,8 1,0BillerudKorsnäs 132,90 2969 3445 12,2 11,3 7,9 7,4 1,4 1,4 14,0 13,0 3,5 3,9 2,1Mayr-Melnhof 100,65 2013 1987 9,0 8,3 6,1 5,6 0,9 0,8 13,3 12,7 2,9 3,1 1,6Fibria 41,96 5340 7722 9,0 10,5 5,9 6,3 2,8 2,8 9,6 11,0 2,5 2,9 1,6Portucel 3,00 2299 2963 10,5 10,5 7,4 7,2 1,8 1,7 10,7 11,5 8,8 7,9 1,7UPM 15,30 8166 8523 10,4 10,0 6,9 6,6 0,8 0,8 11,4 11,5 5,1 5,3 1,0Nine Drogons 5,19 2858 6555 11,4 9,8 7,8 6,8 1,5 1,4 10,0 8,5 1,9 3,1 0,8Smurfit Kappa 21,15 4966 8149 9,1 8,3 6,3 5,8 1,0 0,9 9,7 9,2 3,6 3,8 1,9Mondi 1274,00 7864 9651 9,2 8,7 6,8 6,4 1,4 1,4 11,4 11,1 3,5 3,7 2,3Stora Enso (Inderes) 7,46 5883 9265 9,8 9,4 7,0 5,9 0,9 0,9 9,8 9,5 4,8 5,2 1,0Keskiarvo 10,3 9,6 6,9 6,5 1,3 1,3 11,4 10,9 4,1 4,3 2,0Mediaani 10,3 9,6 6,8 6,4 1,1 1,1 11,0 11,1 3,6 4,0 1,7Erotus-% vrt. mediaani -5 % -3 % 2 % -8 % -16 % -15 % -11 % -14 % 35 % 30 % -39 %
Lähde: Bloomberg / Inderes. Huomautus: Inderesin käyttämä markkina-arvo ei ota huomioon yhtiön hallussa olevia omia osakkeita.
EV/EBIT EV/EBITDA Osinkotuotto-%P/EEV/Liikevaihto
12
Investment case• Tavoitehinta 9,00 euroa / Osta
Hyvä track-record kannattavuuden parantamisestaPaperipaino jatkaa putoamistaanInvestointien rauhoittuessa rahavirran allokaatiota voidaan
siirtää kohti osinkojaKaikissa suhteissa edullinen arvostustasoSykli on tällä hetkellä kokonaisuutena suhteellisen suotuisaKilpailu sellu- ja kartonkimarkkinoilla on ankaraaInvestointien ylösajo vaatii sijoittajilta kärsivällisyyttä
Lähde: Inderes
Kiitos!
13