Cargotec analyytikon näkökulmasta

Juha Kinnunen28.3.2017

2

Massiivinen muutos 5 vuodessa

2012 2013 2014 2015 2016 2017e 2018e 2019e0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

4000

0.0 %1.0 %2.0 %3.0 %4.0 %5.0 %6.0 %7.0 %8.0 %9.0 %

Liikevaihto Liikevoitto-%

Kalmar Hiab MacGregor0200400600800

10001200140016001800

0.0 %2.0 %4.0 %6.0 %8.0 %10.0 %12.0 %14.0 %

2.3 %3.2 %

13.2 %

Vuosi 2012

Liikevaihto (MEUR) Oikaistu liikevoitto-%

Kalmar Hiab MacGregor0200400600800

10001200140016001800

0.0 %2.0 %4.0 %6.0 %8.0 %10.0 %12.0 %14.0 %

8.0 %

13.5 %

2.3 %

Vuosi 2016

Liikevaihto (MEUR) Oikaistu liikevoitto-%

3

Massiivinen muutos 5 vuodessa

* Uudelleenjärjestelykuluista oikaistu liikevoitto (MEUR)

32

27

141

Liikevoiton* jakautuminen 2012

Kalmar Hiab MacGregor

135

140

18

Liikevoiton* jakautuminen 2016

Kalmar Hiab MacGregor

4

Osakekurssi & arvostus

1/2012

7/2012

1/2013

7/2013

1/2014

7/2014

1/2015

7/2015

1/2016

7/2016

1/20170

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

Viime vuosien kehitys on ollut vahvaa

15

20

25

30

35

40

45

50

6

8

10

12

14

16

18

Mutta viimeisin nousu revittiin arvostuskertoimista

Osakekurssi (€)Kuluvan vuoden enn. P/E

Osak

ekur

ssi (

€)

Ennu

stet

tu P

/E

5

Tuloskasvunäkymät• Viimeisen kolmen vuoden aikana Cargotecin tuloskasvu

(oikaistu liikevoitto) on ollut noin 25 % vuodessa• Ajureita ovat olleet Hiab (+474 %) ja Kalmar (+111 %) • Toisaalta MacGregorin tulos on samaan aikaan romahtanut

• Näkymät lähivuosille kuitenkin maltilliset• Hiabin kannattavuus on jo huipputasolla => vipu poistuu• Kalmarin kannattavuudessa edelleen parantamisen

varaa, mutta lähivuodet ovat vielä investointivaihetta• MacGregorin pohja on todennäköisesti löydetty, mutta

tuloskasvu vaatii markkinan selvää piristymistä• Yhteenvetona: tuloskasvu hidastuu

6

2013

Q1

2013

Q3

2014

Q1

2014

Q3

2015

Q1

2015

Q3

2016

Q1

2016

Q3

2017

Q1

2017

Q30

50

100

150

200

250

300

350

-4.0 %

-2.0 %

0.0 %

2.0 %

4.0 %

6.0 %

8.0 %

10.0 %

MacGregor

Liikevaihto Liikevoitto-%

Tuloskasvuodotukset

* Uudelleenjärjestelykuluista oikaistu liikevoitto (MEUR)

2013

Q1

2013

Q3

2014

Q1

2014

Q3

2015

Q1

2015

Q3

2016

Q1

2016

Q3

2017

Q1

2017

Q30

50

100

150

200

250

300

350

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

Hiab

Liikevaihto Liikevoitto-%

7

Tuloskasvuodotukset

* Uudelleenjärjestelykuluista oikaistu liikevoitto (MEUR)

2013

Q1

2013

Q3

2014

Q1

2014

Q3

2015

Q1

2015

Q3

2016

Q1

2016

Q3

2017

Q1

2017

Q30

100

200

300

400

500

600

-8%

-6%

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

Kalmar

Liikevaihto Liikevoitto-%

Kalmarin ajurit ovat varsin hyvät sekä lyhyellä että pitkällä tähtäimellä:• Kannattavuus ei

vielä optimaalisella tasolla

• Ohjelmistojen ja palveluiden osuus tulee kasvamaan

• Satamien automaatio-ratkaisuille on kysyntää

• Satamissa käynnissä murrosaika uusien laivatyyppien takia

• Pitkällä aikavälillä konttiliikenne tulee kasvamaan

8

Arvostustaso kohtuullinen

Huomautus: kertoimet laskettu osakekurssilla 46,20 euroa.

• Osakkeen vuoden 2017 P/E on noin 17x ja EV/EBIT noin 13x• Kertoimet ovat viimeisen viiden vuoden mediaanitasolla,

mutta tuloskasvu tulee arviomme mukaan hidastumaan• Riskit mielestämme korkeita, Kiinan kasvun hidastuminen ja

protektionismin nousu hidastavat maailmankauppaa• Esimerkiksi suurten satamien automaatioprojekteja pidämme

epätodennäköisinä ennen kuin epävarmuus vähenee• Cargotec on kuitenkin edelleen aliarvostettu suhteessa

muihin konepajoihin• Osakemarkkinoiden kokonaistilanne huomioiden emme

pidä nykyistä arvostusta houkuttelevana• Tilanne voi kuitenkin muuttua nopeastikin

9

Arvostus ei enää edullinen…

2012 2013 2014 2015 2016 2017e 2018e0

2

4

6

8

10

12EV/EBITDA

EV/EBITDA Mediaani 2012 - 2016

2012 2013 2014 2015 2016 2017e 2018e02468

101214161820

P/E (oikaistu)

P/E (oik.) Mediaani 2012 - 2016

2012 2013 2014 2015 2016 2017e 2018e0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5P/B

P/B Mediaani 2012 - 2016

2012 2013 2014 2015 2016 2017e 2018e 2019e0.0 %0.5 %1.0 %1.5 %2.0 %2.5 %3.0 %3.5 %4.0 %

Osinkotuotto-%

Osinkotuotto-% Mediaani 2012 - 2016

10

…mutta alhaisempi kuin verrokeilla

Kurssit kerätty 27.3.2017 noin klo 15.

Osakekurssi Markkina-arvo Yritysarvo P/BYhtiö MEUR MEUR 2017e 2018e 2017e 2018e 2017e 2018e 2017e 2018e 2017eCargotec 46,17 2988 3535 13,0 11,0 9,8 8,5 16,3 14,2 2,3 2,7 2,0Metso 28,03 4214 4208 14,8 13,0 12,3 10,9 22,7 19,8 3,8 3,9 2,9Atlas Copco 304,00 37932 39254 15,9 14,7 13,4 12,4 22,6 21,1 2,4 2,5 6,1SKF 176,90 8442 9601 12,4 11,3 9,5 8,7 16,2 14,8 3,3 3,5 2,8Sandvik 128,20 16853 19221 14,8 13,5 10,8 10,0 20,2 18,4 2,3 2,6 3,7Wärtsilä 48,73 9612 9786 16,0 14,1 13,3 11,9 20,8 19,0 2,8 3,0 3,9Konecranes 31,83 2638 2794 18,0 14,2 10,9 10,2 25,2 16,8 3,3 3,4 2,6Alfa Laval 163,50 7187 8196 17,7 15,9 12,9 12,0 21,1 19,8 2,7 2,8 3,2Kone 41,01 21578 21223 15,5 14,7 14,3 13,6 21,1 20,3 3,9 4,1 7,1Palfinger 34,68 1304 1878 13,8 11,3 10,0 8,6 15,5 13,2 2,1 2,5 2,1Terex 30,00 2920 4042 22,3 12,7 15,1 10,8 35,6 19,1 1,0 1,1 2,2Cargotec (Inderes) 46,20 2989 3430 13,2 11,4 9,9 9,0 16,8 15,2 2,5 2,8 2,0Keskiarvo 15,8 13,3 12,0 10,7 21,6 17,9 2,7 2,9 3,5Mediaani 15,5 13,5 12,3 10,8 21,1 19,0 2,7 2,8 2,9Erotus-% vrt. mediaani -15 % -16 % -19 % -17 % -20 % -20 % -7 % 2 % -31 %Lähde: Bloomberg / Inderes. Huomautus: Inderesin käyttämä markkina-arvo ei ota huomioon yhtiön hallussa olevia omia osakkeita.

EV/EBIT EV/EBITDA Osinkotuotto-%P/E

11

Pidemmän aikavälin arvostus

12

Cargotec yhteenvetoPlussat• Toimiva johto on osoittanut kykynsä tehostaa toimintaa• Kalmarilla edelleen merkittäviä mahdollisuuksia parantaa• Arvostustaso kohtuullinen erityisesti suhteessa verrokkeihin• Tase vahvistunut selvästiMiinukset• Tuloskasvu hidastuu ja keskittyy Kalmariin• Markkinakehitykseen liittyy merkittävää epävarmuutta• MacGregorin kärsimys jatkunee vielä pitkään• Osake ei enää edullinen

Vähennä43,0 €

Kiitos! Kysymyksiä?

13

Inderes OyItämerenkatu 500180 Helsinki

+358 10 219 4690Palkittua osaketutkimusta osoitteessa

www.inderes.fi

14

DisclaimerInderes Oy (myöh. Inderes) on tuottanut tämän raportin asiakkaiden yksityiseen käyttöön. Raportilla esitettävä informaatio on hankittu useista eri lähteistä. Inderesin pyrkimyksenä on käyttää luotettavaa ja kattavaa tietoa, mutta Inderes ei takaa esitettyjen tietojen virheettömyyttä. Mahdolliset kannanotot, arviot ja ennusteet ovat esittäjiensä näkemyksiä. Inderes ei vastaa esitettyjen tietojen sisällöstä tai paikkansapitävyydestä. Inderes tai niiden työntekijät eivät myöskään vastaa tämän raportin perusteella tehtyjen sijoituspäätösten taloudellisesta tuloksesta tai muista vahingoista (välittömät ja välilliset vahingot), joita tietojen käytöstä voi aiheutua. Raportilla esitettyjen tietojen perustana oleva informaatio voi muuttua nopeastikin. Inderes ei sitoudu ilmoittamaan esitettyjen tietojen/kannanottojen mahdollisista muutoksista. Tämä raportti on tuotettu informatiiviseen tarkoitukseen, joten raporttia ei tule käsittää sijoitussuositukseksi, tarjoukseksi tai kehotukseksi ostaa tai myydä sijoitustuotteita. Asiakkaan tulee myös ymmärtää, että historiallinen kehitys ei ole tae tulevasta. Tehdessään päätöksiä sijoitustoimenpiteistä, asiakkaan tulee perustaa päätöksensä omaan tutkimukseensa, sekä arvioonsa sijoituskohteen arvoon vaikuttavista seikoista ja ottaa huomioon omat tavoitteensa, taloudellinen tilanteensa sekä tarvittaessa käytettävä neuvonantajia. Asiakas vastaa sijoituspäätöstensä tekemisestä ja niiden taloudellisesta tuloksesta. Tätä raporttia ei saa muokata, kopioida tai saattaa toisten saataville kokonaisuudessaan tai osissa ilman Inderesin kirjallista suostumusta. Mitään tämän raportin osaa tai raporttia kokonaisuudessaan ei saa missään muodossa luovuttaa, siirtää tai jakaa Yhdysvaltoihin, Kanadaan tai Japaniin tai mainittujen valtioiden kansalaisille. Myös muiden valtioiden lainsäädännössä voi olla tämän raportin tietojen jakeluun liittyviä rajoituksia ja henkilöt, joita mainitut rajoitukset voivat koskea, tulee ottaa huomioon mainitut rajoitukset. Lisätietoa Inderesin osaketutkimuksesta ja vastuurajoituksista osoitteessa http://www.inderes.fi/research-disclaimer/.

www.inderes.fi

”Tavoitteenamme on tehdä Helsingin pörssistä parempi markkinapaikka.”