indepth kolon - Naver

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Daishin Company Analysis + ์ฝ”์˜ค๋กฑ๊ฑด์„ค(003070) Buy [๋งค์ˆ˜, ์‹ ๊ทœ] ์กฐ์œคํ˜ธ 769.3079 [email protected] ์‚ผ๊ฐํŽธ๋Œ€, ์ƒˆ๋กœ์šด ๊ธธ์„ ๊ฐœ์ฒ™ํ•œ๋‹ค ํˆฌ์ž์˜๊ฒฌ ๋งค์ˆ˜, ๋ชฉํ‘œ์ฃผ๊ฐ€ 7,000์›์œผ๋กœ ์ปค๋ฒ„๋ฆฌ์ง€ ๊ฐœ์‹œ 2012๋…„ 1์›” 11์ผ ์ฝ”์˜ค๋กฑ๊ฑด์„ค, ์ฝ”์˜ค๋กฑ์•„์ด๋„ท, ์ฝ”์˜ค๋กฑB&S 3์‚ฌ๊ฐ€ ํ•ฉ๋ณ‘๋œ ์ฝ”์˜ค๋กฑ๊ธ€๋กœ๋ฒŒ ์ด ์ถœ๋ฒ”ํ•œ๋‹ค. ์ฝ”์˜ค๋กฑ๊ฑด์„ค ์ฃผ๊ฐ€๊ฐ€ ํ•ฉ๋ณ‘๋ฒ•์ธ์ธ ์ฝ”์˜ค๋กฑ๊ธ€๋กœ๋ฒŒ์˜ ์‹œ๊ฐ€์ด์•ก์„ ๊ฒฐ์ •ํ•˜๊ธฐ ๋•Œ๋ฌธ์— ์ด์ œ ์ฝ”์˜ค๋กฑ๊ฑด์„ค์€ ์ฝ”์˜ค๋กฑ๊ธ€๋กœ๋ฒŒ๊ณผ ๋™์ผ์‹œ ๋˜์–ด์•ผํ•œ๋‹ค. ์ฝ”์˜ค๋กฑ๊ฑด์„ค์˜ ํ˜„์žฌ ์ฃผ๊ฐ€ ์ˆ˜์ค€์œผ๋กœ ํ•ฉ๋ณ‘๋  ๊ฒฝ์šฐ ์ฝ”์˜ค๋กฑ๊ธ€๋กœ๋ฒŒ์˜ ์‹œ๊ฐ€์ด์•ก์€ 350์‹ญ์–ต์› ์ˆ˜์ค€(PBR 0.7๋ฐฐ) ์— ๋ถˆ๊ณผํ•˜๋‹ค. ๋Œ€์‹ ์ฆ๊ถŒ ๋ฆฌ์„œ์น˜์„ผํ„ฐ๋Š” ์ฝ”์˜ค๋กฑ๊ธ€๋กœ๋ฒŒ์˜ PBR Valuation์ด 1.0๋ฐฐ์˜ ๊ฐ€ ์น˜๋Š” ์ถฉ๋ถ„ํ•˜๋‹ค๊ณ  ํŒ๋‹จํ•˜๊ณ  ์žˆ์œผ๋ฉฐ, ์ฝ”์˜ค๋กฑ๊ฑด์„ค(ํ–ฅํ›„ ์ฝ”์˜ค๋กฑ๊ธ€๋กœ๋ฒŒ)์˜ ๋ชฉํ‘œ์ฃผ๊ฐ€๋ฅผ 7,000์›(ํˆฌ์ž์˜๊ฒฌ ๋งค์ˆ˜)์œผ๋กœ ์ œ์‹œํ•˜๋ฉด์„œ ์ปค๋ฒ„๋ฆฌ์ง€๋ฅผ ๊ฐœ์‹œํ•œ๋‹ค. ์žฌ๋ฌด์  ์•ˆ์ •์œผ๋กœ ๋‹ค๋ฅธ ์ค‘๊ฒฌ๊ฑด์„ค์‚ฌ์™€๋Š” ๋‹ค๋ฅธ ๊ฟˆ์„ ๊ฟ€ ์ˆ˜ ์žˆ๋‹ค ์ฝ”์˜ค๋กฑ๊ธ€๋กœ๋ฒŒ ํƒ„์ƒ์˜ ๊ฐ€์žฅ ํฐ ์˜๋ฏธ๋Š” ์žฌ๋ฌด์  ๋ถ€๋‹ด์—์„œ ๋ฒ—์–ด๋‚˜ ์ƒˆ๋กœ์šด Vision์„ ์„ธ์šธ ์ˆ˜ ์žˆ๋‹ค๋Š” ์ ์— ์žˆ๋‹ค๊ณ  ํŒ๋‹จ๋œ๋‹ค. ์ผ๋ฐ˜์ ์ธ ์ค‘๊ฒฌ๊ฑด์„ค์‚ฌ์˜ Vision์€ ์ฃผํƒ์‹œ์žฅ๊ณผ ์—ฐ๋™ ๋  ์ˆ˜ ๋ฐ–์— ์—†๊ณ , ํ˜„ ์‹œ์ ์—์„œ๋Š” ์ฐจ์ž…๊ธˆ์˜ ์—ฐ์žฅ๊ณผ ์ถ•์†Œ, ์ฆ‰ Survival์— ํ•œ์ •๋˜์–ด ์žˆ ๋‹ค. ๋ฐ˜๋ฉด ์ฝ”์˜ค๋กฑ๊ธ€๋กœ๋ฒŒ์€ ํ•ฉ๋ณ‘์œผ๋กœ ์ธํ•œ ์žฌ๋ฌด๊ตฌ์กฐ ๊ฐœ์„ ์œผ๋กœ ๋‹ค๋ฅธ ์ค‘๊ฒฌ๊ฑด์„ค์‚ฌ์™€๋Š” ๋‹ค ๋ฅด๊ฒŒ ์ค‘์žฅ๊ธฐ์ ์ธ ๊ด€์ ์—์„œ Vision์„ ์„ธ์šธ ์ˆ˜ ์žˆ์„ ์ „๋ง์ด๋‹ค. ์ด ์ ์ด ์ฝ”์˜ค๋กฑ๊ธ€๋กœ๋ฒŒ ์ด ์ฐจ๋ณ„ํ™”๋˜๋Š” ์ง€์ ์ด๋‹ค. ์˜์—…์‹ค์  ๋ฐ ์ฃผ์š”ํˆฌ์ž ์ง€ํ‘œ (๋‹จ์œ„: ์‹ญ์–ต์›, ์› , ๋ฐฐ, %) 2009A 2010A 2011F 2012F 2013F ๋งค์ถœ์•ก 1,352 1,123 1,353 3,977 4,448 ์˜์—…์ด์ต 52 -10 56 137 160 ์„ธ์ „์ˆœ์ด์ต 12 -61 11 69 106 ์ด๋‹น๊ธฐ์ˆœ์ด์ต 6 -50 8 52 80 ์ง€๋ฐฐ์ง€๋ถ„์ˆœ์ด์ต 6 -50 8 52 80 EPS 245 -2,116 301 649 997 PER 27.2 -2.2 14.1 6.5 4.3 BPS 13,920 11,756 10,038 7,424 8,402 PBR 0.5 0.4 0.4 0.6 0.5 ROE 1.8 -14.6 2.6 11.6 12.4 ์ž๋ฃŒ:์ฝ”์˜ค๋กฑ๊ฑด์„ค, ๋Œ€์‹ ์ฆ๊ถŒ ๋ฆฌ์„œ์น˜์„ผํ„ฐ ์ฃผ: ์˜์—…์ด์ต์€ ํšŒ์‚ฌ๋ฐœํ‘œ ๊ธฐ์ค€, EPS์™€ BPS, ROE๋Š” ์ง€๋ฐฐ์ง€๋ถ„ ์ˆ˜์น˜ ๊ธฐ์ค€ ์ฃผ2: 2011๋…„๊นŒ์ง€๋Š” ์ฝ”์˜ค๋กฑ๊ฑด์„ค ๊ฐœ๋ณ„ ๊ธฐ์ค€, 2012๋…„ ์ดํ›„๋ถ€ํ„ฐ๋Š” ์ฝ”์˜ค๋กฑ๊ธ€๋กœ๋ฒŒ(ํ•ฉ๋ณ‘๋ฒ•์ธ) ๊ฐœ๋ณ„ ๊ธฐ์ค€ 2011.12.05 ๋ชฉํ‘œ์ฃผ๊ฐ€ 7,000 ์› ํ˜„์žฌ๊ฐ€('2011.12.02) 4,280 ์› ์˜ˆ์ƒ์ฃผ๊ฐ€์ƒ์Šน๋ฅ (6M) 63.6% ์‹œ๊ฐ€์ด์•ก 121 ์‹ญ์–ต์› ์‹œ๊ฐ€์ด์•ก๋น„์ค‘ 0.0% ์ž๋ณธ๊ธˆ(๋ณดํ†ต์ฃผ) 146 ์‹ญ์–ต์› ์•ก๋ฉด๊ฐ€ 5,000 ์› 52์ฃผ ์ตœ๊ณ /์ตœ์ € 5,760 ์› / 3,725 ์› 120์ผ ํ‰๊ท ๊ฑฐ๋ž˜๋Œ€๊ธˆ 3 ์–ต์› KOSPI 1,916.04 ๋ฐœํ–‰์ฃผ์‹์ˆ˜ 29,148 ์ฒœ์ฃผ ์™ธ๊ตญ์ธ์ง€๋ถ„์œจ 2.9% ์ž์‚ฌ์ฃผ 0.41% ์ฃผ์š”์ฃผ์ฃผ ์ฝ”์˜ค๋กฑ ์™ธ 9 ์ธ 38.83% ๋ฐฐ๋‹น์ˆ˜์ต๋ฅ (10๋…„) 0.00% Performance ์ฃผ๊ฐ€์ƒ์Šน๋ฅ (%) ์ ˆ๋Œ€์ฃผ๊ฐ€ ์ƒ๋Œ€์ฃผ๊ฐ€ 1 ๊ฐœ์›” -11.2 -12.0 6 ๊ฐœ์›” 9.7 21.1 12 ๊ฐœ์›” -5.1 -3.4 1 2 3 4 5 6 7 10.12 11.3 11.6 11.9 11.12 (์ฒœ์› ) -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 (%) ์ˆ˜์ •์ฃผ๊ฐ€ ์ดˆ๊ณผ์ˆ˜์ต๋ฅ (์šฐ)

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Daishin Company Analysis

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์ฝ”์˜ค๋กฑ๊ฑด์„ค(003070)

Buy [๋งค์ˆ˜, ์‹ ๊ทœ] ์กฐ์œคํ˜ธ 769.3079 [email protected]

์‚ผ๊ฐํŽธ๋Œ€, ์ƒˆ๋กœ์šด ๊ธธ์„ ๊ฐœ์ฒ™ํ•œ๋‹ค ํˆฌ์ž์˜๊ฒฌ ๋งค์ˆ˜, ๋ชฉํ‘œ์ฃผ๊ฐ€ 7,000์›์œผ๋กœ ์ปค๋ฒ„๋ฆฌ์ง€ ๊ฐœ์‹œ

2012๋…„ 1์›” 11์ผ ์ฝ”์˜ค๋กฑ๊ฑด์„ค, ์ฝ”์˜ค๋กฑ์•„์ด๋„ท, ์ฝ”์˜ค๋กฑB&S 3์‚ฌ๊ฐ€ ํ•ฉ๋ณ‘๋œ ์ฝ”์˜ค๋กฑ๊ธ€๋กœ๋ฒŒ

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7,000์›(ํˆฌ์ž์˜๊ฒฌ ๋งค์ˆ˜)์œผ๋กœ ์ œ์‹œํ•˜๋ฉด์„œ ์ปค๋ฒ„๋ฆฌ์ง€๋ฅผ ๊ฐœ์‹œํ•œ๋‹ค.

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2009A 2010A 2011F 2012F 2013F

๋งค์ถœ์•ก 1,352 1,123 1,353 3,977 4,448

์˜์—…์ด์ต 52 -10 56 137 160

์„ธ์ „์ˆœ์ด์ต 12 -61 11 69 106

์ด๋‹น๊ธฐ์ˆœ์ด์ต 6 -50 8 52 80

์ง€๋ฐฐ์ง€๋ถ„์ˆœ์ด์ต 6 -50 8 52 80

EPS 245 -2,116 301 649 997

PER 27.2 -2.2 14.1 6.5 4.3

BPS 13,920 11,756 10,038 7,424 8,402

PBR 0.5 0.4 0.4 0.6 0.5

ROE 1.8 -14.6 2.6 11.6 12.4

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2011.12.05

๋ชฉํ‘œ์ฃผ๊ฐ€ 7,000 ์›

ํ˜„์žฌ๊ฐ€('2011.12.02) 4,280 ์›

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KOSPI 1,916.04

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์™ธ๊ตญ์ธ์ง€๋ถ„์œจ 2.9%

์ž์‚ฌ์ฃผ 0.41%

์ฃผ์š”์ฃผ์ฃผ

์ฝ”์˜ค๋กฑ ์™ธ 9 ์ธ 38.83%

๋ฐฐ๋‹น์ˆ˜์ต๋ฅ (10๋…„) 0.00%

Performance

์ฃผ๊ฐ€์ƒ์Šน๋ฅ (%) ์ ˆ๋Œ€์ฃผ๊ฐ€ ์ƒ๋Œ€์ฃผ๊ฐ€

1 ๊ฐœ์›” -11.2 -12.0

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12 ๊ฐœ์›” -5.1 -3.4

1

2

3

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10.12 11.3 11.6 11.9 11.12

(์ฒœ์›)

-40

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-10

0

10

20

30

(%)์ˆ˜์ •์ฃผ๊ฐ€

์ดˆ๊ณผ์ˆ˜์ต๋ฅ (์šฐ)

[ Contents ]

03 Executive Summary

04 I. Valuation

07 II. ํˆฌ์žํฌ์ธํŠธ

08 1. B&S ์‚ฌ์—…๋ถ€๋Š” ํ™•์‹คํ•œ Cash cow

10 2. ๊ฑด์„ค๋ถ€๋ฌธ ํ„ด์–ด๋ผ์šด๋“œ์— ๋Œ€ํ•œ ํ‰๊ฐ€๊ฐ€ ๊ฐ€๋Šฅํ•ด์ง„๋‹ค

12 3. ์žฌ๋ฌด๊ตฌ์กฐ์˜ ๊ฐœ์„ , ์ˆœ์ฐจ์ž…๊ธˆ ๊ทœ๋ชจ๋Š” ์ง€์†์ ์œผ๋กœ ๊ฐ์†Œ

15 4. ํฌํŠธํด๋ฆฌ์˜ค ๋ณ€ํ™”์— ๋Œ€ํ•œ ํ”„๋ฆฌ๋ฏธ์—„

18 5. ์ผ๋ฐ˜ ์ค‘๊ฒฌ๊ฑด์„ค์‚ฌ์™€๋Š” ๋‹ค๋ฅธ ๊ฟˆ์„ ๊ฟ€ ์ˆ˜ ์žˆ๋‹ค

20 6. ๊ธฐํƒ€ ํ•ฉ๋ณ‘ ์‹œ๋„ˆ์ง€

21 III. Risk ์š”์ธ ์ ๊ฒ€

21 1. ๋งค์šฐ ๋‚ฎ์€ PF ๋ฐ ๋ฏธ๋ถ„์–‘์ฃผํƒ ๋ถ€์‹ค ์š”์ธ

23 2. ๋ฐ˜๋Œ€๋งค์ˆ˜์ฒญ๊ตฌ๊ถŒ ํ–‰์‚ฌ๋กœ ์ธํ•œ ์ž์‚ฌ์ฃผ ์ทจ๋“์ด ์˜ค๋ฒ„ํ–‰ ์ด์Šˆ๊ฐ€ ๋˜์ง€๋Š”

์•Š์„ ์ „๋ง

24 IV. ์žฌ๋ฌด์ œํ‘œ

๊ธฐ์—…๋ถ„์„ ใ…ฃ ์ฝ”์˜ค๋กฑ๊ฑด์„ค(003070) ์กฐ์œคํ˜ธ(769-3079)

3

Executive Summary

์ฝ”์˜ค๋กฑ๊ฑด์„ค ์ปค๋ฒ„๋ฆฌ์ง€ ๊ฐœ์‹œ,

ํˆฌ์ž์˜๊ฒฌ ๋งค์ˆ˜, ๋ชฉํ‘œ์ฃผ๊ฐ€

7,000์›

์ฝ”์˜ค๋กฑ๊ฑด์„ค์— ๋Œ€ํ•œ ์ปค๋ฒ„๋ฆฌ์ง€๋ฅผ ๊ฐœ์‹œํ•˜๋ฉฐ, ํˆฌ์ž์˜๊ฒฌ ๋งค์ˆ˜์™€ ๋ชฉํ‘œ์ฃผ๊ฐ€ 7,000์›์„ ์ œ์‹œํ•œ๋‹ค.

์ฝ”์˜ค๋กฑ๊ฑด์„ค, ์ฝ”์˜ค๋กฑ์•„์ด๋„ท, ์ฝ”์˜ค๋กฑB&S 3์‚ฌ์˜ ํ•ฉ๋ณ‘์ด ํ™•์ •๋œ ์ด์ƒ ์ฝ”์˜ค๋กฑ๊ฑด์„ค ๋‹จ๋…์œผ๋กœ

๋ถ„์„ํ•˜๋Š” ๊ฒƒ์€ ๋ฌด์˜๋ฏธํ•˜๋‹ค. ๋˜ํ•œ ์ฝ”์˜ค๋กฑ๊ฑด์„ค ์ฃผ๊ฐ€๊ฐ€ ํ•ฉ๋ณ‘๋ฒ•์ธ์ธ ์ฝ”์˜ค๋กฑ๊ธ€๋กœ๋ฒŒ์˜ ์‹œ๊ฐ€์ด์•ก

์„ ๊ฒฐ์ •ํ•˜๊ธฐ ๋•Œ๋ฌธ์— ์ด์ œ ์ฝ”์˜ค๋กฑ๊ฑด์„ค์€ ์ฝ”์˜ค๋กฑ๊ธ€๋กœ๋ฒŒ๊ณผ ๋™์ผ์‹œ๋˜์–ด์•ผํ•œ๋‹ค. 3์‚ฌ์˜ ํ•ฉ๋ณ‘์ด

1) ๋Œ€ํ˜• ๋ฒ•์ธ์˜ ํƒ„์ƒ, 2) ์ค‘์žฅ๊ธฐ์ ์ธ ์„ฑ์žฅ ๋ชจ๋ธ์˜ ํƒ„์ƒ์ด๋ผ๋Š” ์ธก๋ฉด์—์„œ ๊ธ์ •์ ์ž„์—๋„ ๋ถˆ๊ตฌ

ํ•˜๊ณ  ํ•ฉ๋ณ‘๋ฐœํ‘œ ์ดํ›„ ์ฝ”์˜ค๋กฑ์•„์ด๋„ท์˜ ์ฃผ๊ฐ€๊ฐ€ ํฐ ํญ์œผ๋กœ ํ•˜๋ฝํ•œ ๋ฐ˜๋ฉด, ์ฝ”์˜ค๋กฑ๊ฑด์„ค ์ฃผ๊ฐ€๋Š”

ํฐ ๋ณ€๋™์ด ์—†๊ธฐ ๋•Œ๋ฌธ์— ํ˜„์ €ํžˆ ์ €ํ‰๊ฐ€๋˜์–ด์žˆ๋Š” ์ƒํ™ฉ์ด๋ผ๊ณ  ํŒ๋‹จ๋œ๋‹ค. ์ฝ”์˜ค๋กฑ๊ฑด์„ค์˜ ํ˜„์žฌ

์ฃผ๊ฐ€ ์ˆ˜์ค€์œผ๋กœ ํ•ฉ๋ณ‘๋  ๊ฒฝ์šฐ ์ฝ”์˜ค๋กฑ๊ธ€๋กœ๋ฒŒ์˜ ์‹œ๊ฐ€์ด์•ก์€ 350์‹ญ์–ต์› ์ˆ˜์ค€(PBR 0.7๋ฐฐ)์— ๋ถˆ

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๋‹ค๊ณ  ํŒ๋‹จํ•˜๊ณ  ์žˆ์œผ๋ฉฐ, ์ฝ”์˜ค๋กฑ๊ฑด์„ค(ํ–ฅํ›„ ์ฝ”์˜ค๋กฑ๊ธ€๋กœ๋ฒŒ)์˜ ๋ชฉํ‘œ์ฃผ๊ฐ€๋ฅผ 7,000์›์œผ๋กœ ์ œ์‹œํ•œ

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์„ ์ „๋ง์ด๋‹ค. ์šฐ๋ฆฌ๊ฐ€ ๊ธฐ๋Œ€ํ•˜๋Š” ๊ธ์ •์ ์ธ ํšจ๊ณผ๋Š” 1) ํ™•์‹คํ•œ Cash cow์˜ ์กด์žฌ๋กœ ๊ฑด์„ค๋ถ€๋ฌธ์˜

ํ„ด์–ด๋ผ์šด๋“œ ๋ถ€๊ฐ ๋ฐ ๊ฒฝ๊ธฐ ๋ถ€์นจ์— ๋Œ€ํ•œ ๋ฏผ๊ฐ๋„ ํ•˜๋ฝ, 2) ์žฌ๋ฌด๊ตฌ์กฐ์˜ ๊ฐœ์„  ๋ฐ ์ˆœ์ฐจ์ž…๊ธˆ ๊ทœ๋ชจ

์ถ•์†Œ, ๊ทธ๋กœ ์ธํ•œ ์‹ค์  ๊ฐœ์„  ๊ฐ€์†ํ™”, 3) ์žฌ๋ฌด์  ๋ฆฌ์Šคํฌ์˜ ์™„ํ™”๋กœ ์ค‘์žฅ๊ธฐ์ ์ธ ๊ด€์ ์—์„œ

Vision ์‹คํ˜„์ด ๊ฐ€๋Šฅํ•˜๋‹ค๋Š” ์ ์ด๋‹ค.

B&S๋Š” ํ™•์‹คํ•œ Cash cow

BMW ํŒ๋งค ๋ฐ A/S๋ฅผ ์ฃผ์—…๋ฌด๋กœ ํ•˜๋Š” ์ฝ”์˜ค๋กฑB&S๋Š” ํ•ฉ๋ณ‘๋ฒ•์ธ์˜ ํ™•์‹คํ•œ Cash cow ์—ญํ• ์„

ํ•  ์ „๋ง์ด๋‹ค. ์—ฐ๊ฐ„ ์ตœ์†Œ 25์‹ญ์–ต์› ์ด์ƒ์˜ ํ˜„๊ธˆ์ด ์ฐฝ์ถœ๋  ๊ฒƒ์œผ๋กœ ์˜ˆ์ƒ๋˜๊ณ , ๊ถ๊ทน์ ์œผ๋กœ๋Š”

์ฝ”์˜ค๋กฑ๊ธ€๋กœ๋ฒŒ์˜ ์ด์ž๋น„์šฉ์— ์ƒ์‘ํ•  ์ˆ˜ ์žˆ์„ ๋งŒํผ ์˜์—…ํ˜„๊ธˆํ๋ฆ„์ด ์ฆ๊ฐ€ํ•  ๊ฒƒ์œผ๋กœ ์˜ˆ์ƒ๋œ

๋‹ค. ์ˆ˜์ž…์ฐจ MS๊ฐ€ 10%๊ฐ€ ๋  ๋•Œ ๊นŒ์ง€ ๊ธ‰๊ฒฉํ•œ ์„ฑ์žฅ์„ ํ•œ ์ดํ›„ ์„ฑ์žฅ์„ธ๋Š” ๋‘”ํ™”๋  ๊ฒƒ์œผ๋กœ ์ „๋ง

๋˜์ง€๋งŒ Cash cow๋กœ์„œ์˜ ์—ญํ• ์€ ์ถฉ๋ถ„ํžˆ ๊ฐ€๋Šฅํ•  ๊ฒƒ์ด๊ณ , ์ฝ”์˜ค๋กฑ๊ธ€๋กœ๋ฒŒ์˜ ์ค‘์žฅ๊ธฐ ์„ฑ์žฅ์˜ ๊ธฐ

๋ฐ˜์ด ๋  ์ˆ˜ ์žˆ๋Š” ์‚ฌ์—…๋ถ€๋กœ ํŒ๋‹จ๋œ๋‹ค.

๊ฑด์„ค๋ถ€๋ฌธ ํ„ด์–ด๋ผ์šด๋“œ ๋ถ€๊ฐ

2008๋…„ ์ดํ›„ ์—ญ์„ฑ์žฅ์„ ํ–ˆ๋˜ ์ฝ”์˜ค๋กฑ๊ฑด์„ค์€ 2011๋…„์—๋Š” ๋งค์ถœ์•ก์—์„œ ํ„ด์–ด๋ผ์šด๋“œ๋ฅผ, 2012๋…„

์—๋Š” ์ˆ˜์ต์„ฑ์—์„œ ํ„ด์–ด๋ผ์šด๋“œ๋ฅผ ํ•  ์ „๋ง์ด๋‹ค. 2011๋…„ ๊ธฐ์ค€ ์ž์‚ฐ 2,649์‹ญ์–ต์›์˜ ํ•ฉ๋ณ‘๋ฒ•์ธ์œผ

๋กœ ์žฌํƒ„์ƒํ•˜๋ฉด์„œ ์žฌ๋ฌด๊ตฌ์กฐ๊ฐ€ ๊ฐœ์„ ๋˜๊ณ , ์ด์ž๋น„์šฉ์— ๋Œ€ํ•œ ๋ถ€๋‹ด์ด ๊ฒฝ๊ฐํ•˜๋ฉด์„œ ๊ฑด์„ค๋ถ€๋ฌธ์˜

ํ„ด์–ด๋ผ์šด๋“œ๊ฐ€ ๋ถ€๊ฐ๋  ์ˆ˜ ์žˆ์„ ์ „๋ง์ด๋‹ค.

์ˆœ์ฐจ์ž…๊ธˆ ๊ทœ๋ชจ๋Š”

์ง€์†์ ์œผ๋กœ ๊ฐ์†Œํ•  ์ „๋ง

์ฝ”์˜ค๋กฑ๊ฑด์„ค Discount์˜ ํ•ต์‹ฌ์ธ ๊ณผ๋„ํ•œ ์ˆœ์ฐจ์ž…๊ธˆ ๊ทœ๋ชจ๋Š” ํ•ฉ๋ณ‘ ์ดํ›„ ์ง€์†์ ์œผ๋กœ ๊ฐ์†Œํ•  ์ „

๋ง์ด๋‹ค. ์˜์—…์ ์ธ ์ธก๋ฉด์—์„œ๋„ ์ˆœ์ฐจ์ž…๊ธˆ์„ ๊ฐ์†Œ์‹œํ‚ฌ ์ˆ˜ ์žˆ๊ฒ ์ง€๋งŒ ๋‹จ๊ธฐ์ ์œผ๋กœ๋Š” 1) ์ฃผํƒ ๊ด€

๋ จ ๋ฏธ์ˆ˜๊ธˆ์˜ ํ˜„๊ธˆํ™”, 2) ์ผ๋ถ€ ์ž์‚ฐ ๋งค๊ฐ ๋ฐ ๊ฐœ๋ฐœ ๊ฐ€๋Šฅ์„ฑ, 3) ์ฝ”๋ฆฌ์•„์ดํ”Œ๋žซํผ์˜ IPO ๊ฐ€๋Šฅ์„ฑ

๊ณผ ์ฝ”์˜ค๋กฑ๋ฒ ๋‹ˆํŠธ์˜ ๊ทธ๋ฃน ๋‚ด ์ง€๋ถ„ ์กฐ์ • ๊ฐ€๋Šฅ์„ฑ์œผ๋กœ ์ˆœ์ฐจ์ž…๊ธˆ ๊ทœ๋ชจ๊ฐ€ ์ถ•์†Œ๋  ๊ฒƒ์œผ๋กœ ์˜ˆ์ƒ๋œ

๋‹ค.

๊ฑด์„ค๋ถ€๋ฌธ ํฌํŠธํด๋ฆฌ์˜ค

๋ณ€ํ™”์— ๋Œ€ํ•œ ํ”„๋ฆฌ๋ฏธ์—„

์ฝ”์˜ค๋กฑ๊ฑด์„ค์˜ ๋งค์ถœ ํฌํŠธํด๋ฆฌ์˜ค๋Š” 2008๋…„๊ณผ ๋น„๊ตํ•  ๋•Œ ํ™•์—ฐํžˆ ๋‹ฌ๋ผ์ ธ์žˆ๋‹ค. ๋™์‚ฌ ์ฃผํƒ ๋งค์ถœ

๋น„์ค‘์ด 2008๋…„ 46%์—์„œ 2011๋…„ 7%๋กœ ๊ธ‰๊ฐํ•ด์žˆ๋‹ค. ๋™์‚ฌ์˜ ๋งค์ถœ ๊ตฌ์กฐ๋Š” ํ† ๋ชฉ 30%, ํ™˜๊ฒฝ

๋ฐ ํ”Œ๋žœํŠธ 40%, ์ฃผํƒ ๋ฐ ๊ฑด์ถ• 30%๋กœ ์งœ์—ฌ์งˆ ๊ฒƒ์œผ๋กœ ์˜ˆ์ƒ๋˜๋Š”๋ฐ, ์ด๋Š” ๋Œ€ํ˜•๊ฑด์„ค์‚ฌ์˜ ๋งค์ถœ

๊ตฌ์กฐ์™€ ๊ฑฐ์˜ ์œ ์‚ฌํ•œ ํ˜•ํƒœ์ด๋ฉฐ, ๋‹ค๋ฅธ ์ค‘๊ฒฌ๊ฑด์„ค์‚ฌ์™€์˜ ์ฐจ๋ณ„ํ™” ํฌ์ธํŠธ์ด๋‹ค.

๊ธฐ์—…๋ถ„์„ ใ…ฃ ์ฝ”์˜ค๋กฑ๊ฑด์„ค(003070) ์กฐ์œคํ˜ธ(769-3079)

4

์ผ๋ฐ˜ ์ค‘๊ฒฌ๊ฑด์„ค์‚ฌ์™€๋Š”

๋‹ค๋ฅธ ๊ฟˆ์„ ๊ฟ€ ์ˆ˜ ์žˆ๋‹ค

์ฝ”์˜ค๋กฑ๊ธ€๋กœ๋ฒŒ ํƒ„์ƒ์˜ ๊ฐ€์žฅ ํฐ ์˜๋ฏธ๋Š” ์žฌ๋ฌด์  ๋ถ€๋‹ด์—์„œ ๋ฒ—์–ด๋‚˜ ์ƒˆ๋กœ์šด Vision์„ ์„ธ์šธ ์ˆ˜

์žˆ๋‹ค๋Š” ์ ์— ์žˆ๋‹ค๊ณ  ํŒ๋‹จ๋œ๋‹ค. ์ผ๋ฐ˜์ ์ธ ์ค‘๊ฒฌ๊ฑด์„ค์‚ฌ์˜ Vision์€ ์ฃผํƒ์‹œ์žฅ๊ณผ ์—ฐ๋™๋  ์ˆ˜ ๋ฐ–

์— ์—†๊ณ , ํ˜„ ์‹œ์ ์—์„œ๋Š” ์ฐจ์ž…๊ธˆ์˜ ์—ฐ์žฅ๊ณผ ์ถ•์†Œ, ์ฆ‰ Survival์— ํ•œ์ •๋˜์–ด ์žˆ๋‹ค. ๋ฐ˜๋ฉด ์ฝ”์˜ค

๋กฑ๊ธ€๋กœ๋ฒŒ์€ ํ•ฉ๋ณ‘์œผ๋กœ ์ธํ•œ ์žฌ๋ฌด๊ตฌ์กฐ ๊ฐœ์„ ์œผ๋กœ ๋‹ค๋ฅธ ์ค‘๊ฒฌ๊ฑด์„ค์‚ฌ์™€๋Š” ๋‹ค๋ฅด๊ฒŒ ์ค‘์žฅ๊ธฐ์ ์ธ ๊ด€

์ ์—์„œ Vision์„ ์„ธ์šธ ์ˆ˜ ์žˆ์„ ์ „๋ง์ด๋‹ค. ์ด ์ ์ด ์ฝ”์˜ค๋กฑ๊ธ€๋กœ๋ฒŒ์ด ์ฐจ๋ณ„ํ™”๋˜๋Š” ์ง€์ ์ด๋‹ค.

PF ๋ฐ ๋ฏธ๋ถ„์–‘์ฃผํƒ ๋ถ€์‹ค

์š”์ธ ์—†์Œ

์ฝ”์˜ค๋กฑ๊ฑด์„ค์˜ PF ์šฐ๋ฐœ์ฑ„๋ฌด๋Š” 248์‹ญ์–ต์›์ด๋‹ค. ์ด ์ค‘ ์ฃผํƒ(์•„ํŒŒํŠธ)์™€ ๊ด€๋ จ๋œ ๊ฒƒ์€ ํ‰ํƒ ์žฅ

์•ˆ(95์‹ญ์–ต์›)์ด ์œ ์ผํ•˜๋‹ค. ์•„์ง 1๋…„์ด ๋˜์ง€ ์•Š์€ ํ‰ํƒ ์žฅ์•ˆ ํ˜„์žฅ์˜ ๊ณ„์•ฝ๋ฅ ์ด 50%๋ฅผ ๋„˜์–ด

์„ฐ๊ธฐ ๋•Œ๋ฌธ์— ๋ฆฌ์Šคํฌ ์š”์ธ์€ ํฌ์ง€ ์•Š๋‹ค. ๋‚˜๋จธ์ง€ ์•„ํŒŒํŠธํ˜• ๊ณต์žฅ ๋ฐ ๊ณจํ”„์žฅ PF์˜ ๋ฆฌ์Šคํฌ๋Š”

๊ฑฐ์˜ ์—†๋Š” ๊ฒƒ์œผ๋กœ ํŒ๋‹จ๋œ๋‹ค. ๋™์‚ฌ์˜ ์ค€๊ณตํ›„ ๋ฏธ๋ถ„์–‘์ฃผํƒ์€ 116์„ธ๋Œ€์ด๊ณ , ์ง„ํ–‰ ์ค‘์ธ ๋ฏธ๋ถ„์–‘

์ฃผํƒ์€ 800์„ธ๋Œ€ ์ •๋„์ด๋‹ค. ์ง„ํ–‰ ์ค‘์ธ ๋ฏธ๋ถ„์–‘์ฃผํƒ์€ ์žฌ๊ฑด์ถ• ํ˜„์žฅ๊ณผ, ํ•œ๊ตญ์ž์‚ฐ์‹ ํƒ์˜ ์‹ ํƒ

์‚ฌ์—…์ด๊ธฐ ๋•Œ๋ฌธ์— ๋ถ„์–‘ ๋ฆฌ์Šคํฌ๊ฐ€ ํฌ์ง€ ์•Š๋‹ค๊ณ  ํŒ๋‹จ๋œ๋‹ค. 2007๋…„ ์ดํ›„ ์ฃผํƒ ์‚ฌ์—…์„ ์ถ•์†Œํ•˜

๋ฉด์„œ Risk management๋ฅผ ํ•ด์™”๊ธฐ ๋•Œ๋ฌธ์— ํ˜„ ์‹œ์ ์—์„œ ์ฃผํƒ์‚ฌ์—… ๊ด€๋ จ ๋ฆฌ์Šคํฌ๋Š” ๊ฑฐ์˜ ์—†๋Š”

๊ฒƒ์œผ๋กœ ํŒ๋‹จ๋œ๋‹ค.

์˜ค๋ฒ„ํ–‰ ์ด์Šˆ ๊ฐ€๋Šฅ์„ฑ์€

ํฌ์ง€ ์•Š์„ ์ „๋ง

๋ฐ˜๋Œ€๋งค์ˆ˜์ฒญ๊ตฌ๊ถŒ ํ–‰์‚ฌ๋กœ ์ธํ•ด ์ฝ”์˜ค๋กฑ๊ธ€๋กœ๋ฒŒ์˜ ์ž์‚ฌ์ฃผ๋Š” ์ „์ฒด ์ฃผ์‹์ˆ˜์˜ 7.1% ์ˆ˜์ค€์ด ๋  ๊ฒƒ

์œผ๋กœ ์˜ˆ์ƒ๋œ๋‹ค. ํ•˜์ง€๋งŒ ๋™์‚ฌ์˜ ์ž์‚ฌ์ฃผ๊ฐ€ ์‹œ์žฅ์— ์ถœํšŒ๋  ๊ฐ€๋Šฅ์„ฑ์ด ๋‚ฎ๋‹ค๊ณ  ํŒ๋‹จ๋˜๋Š”๋ฐ, ์ž์‚ฌ

์ฃผ์˜ ์“ธ๋ชจ๊ฐ€ ๋งŽ์„ ๊ฒƒ์œผ๋กœ ์˜ˆ์ƒ๋˜๊ธฐ ๋Œ€๋ฌธ์ด๋‹ค. ์ž์‚ฌ์ฃผ์˜ ํ™œ์šฉ ๋ฐฉ๋ฒ•์€ 1) 2013๋…„ 9์›” ๋งŒ๊ธฐ์ธ

BW์˜ ์ฃผ์‹ ์ „ํ™˜ ํ–‰์‚ฌ์šฉ ์ž์‚ฌ์ฃผ๊ฐ€ ๋  ์ˆ˜๋„ ์žˆ๊ณ , 2) ์ตœ๊ทผ ์ฝ”์˜ค๋กฑ๊ฑด์„ค(์ฝ”์˜ค๋กฑ๊ธ€๋กœ๋ฒŒ)์ด ํ•ด

์™ธ ์—…์ฒด์˜ M&A์— ๊ด€์‹ฌ์ด ๋งŽ๊ธฐ ๋•Œ๋ฌธ์— ์ฃผ์‹ ๊ตํ™˜์šฉ์œผ๋กœ ๋‚จ๊ฒจ์งˆ ๊ฐ€๋Šฅ์„ฑ๋„ ๋†’๋‹ค.

๊ธฐ์—…๋ถ„์„ ใ…ฃ ์ฝ”์˜ค๋กฑ๊ฑด์„ค(003070) ์กฐ์œคํ˜ธ(769-3079)

5

I. Valuation

ํ˜„์žฌ ๊ฐ€๊ฒฉ ๊ธฐ์ค€์œผ๋กœ ํ•ฉ๋ณ‘๋ฒ•์ธ์˜ ์‹œ๊ฐ€์ด์•ก์€ 350์‹ญ์–ต์›์œผ๋กœ ์˜ˆ์ƒ

ํ˜„์žฌ ์ฝ”์˜ค๋กฑ๊ฑด์„ค ์ฃผ๊ฐ€

๊ธฐ์ค€์œผ๋กœ ์ฝ”์˜ค๋กฑ๊ธ€๋กœ๋ฒŒ์˜

PBR์€ 0.7๋ฐฐ

2012๋…„ 1์›” 11์ผ ์ฝ”์˜ค๋กฑ๊ฑด์„ค, ์ฝ”์˜ค๋กฑ์•„์ด๋„ท, ์ฝ”์˜ค๋กฑB&S 3์‚ฌ๊ฐ€ ํ•ฉ๋ณ‘๋œ ์ฝ”์˜ค๋กฑ๊ธ€๋กœ๋ฒŒ์ด ์ถœ

๋ฒ”ํ•œ๋‹ค. ํ•ฉ๋ณ‘๋ฒ•์ธ์˜ ์‹œ๊ฐ€์ด์•ก์€ ์ฝ”์˜ค๋กฑ๊ฑด์„ค์˜ ์ฃผ๊ฐ€์™€ ์—ฐ๋™ํ•˜๊ฒŒ ๋˜๋Š”๋ฐ ํ˜„์žฌ ์ฃผ๊ฐ€์ˆ˜์ค€(12/1

ํ˜„์žฌ 4,240์›)์œผ๋กœ ํ•ฉ๋ณ‘์„ ํ•˜๊ฒŒ๋  ๊ฒฝ์šฐ ์‹œ๊ฐ€์ด์•ก์€ ์•ฝ 350์‹ญ์–ต์›์œผ๋กœ ์ถ”์ •๋œ๋‹ค. ์ฝ”์˜ค๋กฑ๊ธ€

๋กœ๋ฒŒ์˜ 2011๋…„ PBR์€ 0.7๋ฐฐ๋กœ ์˜ˆ์ƒ๋œ๋‹ค.

๊ณผ๊ฑฐ์˜ ์ฝ”์˜ค๋กฑ๊ฑด์„ค์€ ์žŠ์ž,

์ด์ œ ์ฝ”์˜ค๋กฑ๊ธ€๋กœ๋ฒŒ๋กœ ํ‰๊ฐ€

ํ•ฉ๋ณ‘ ๋ฐœํ‘œ ์ดํ›„ ์•„์ด๋„ท

์ฃผ๊ฐ€ ํ•˜๋ฝํ•œ ๋ฐ˜๋ฉด

๊ฑด์„ค ์ฃผ๊ฐ€๋Š” ๋ณ€๋™ ์—†์Œ

์ด๋ฏธ 3์‚ฌ์˜ ํ•ฉ๋ณ‘์ด ํ™•์ •๋œ ์ด์ƒ ํ˜„์žฌ ์ฝ”์˜ค๋กฑ๊ฑด์„ค์˜ ์žฌ๋ฌด๊ตฌ์กฐ ๋ฐ Valuation์€ ์ค‘์š”ํ•˜์ง€ ์•Š

๋‹ค๊ณ  ํŒ๋‹จ๋œ๋‹ค. ํ•ฉ๋ณ‘๋ฒ•์ธ์ธ ์ฝ”์˜ค๋กฑ๊ธ€๋กœ๋ฒŒ์˜ ํ–ฅํ›„ ๊ธฐ์—…๊ฐ€์น˜์— ๋”ฐ๋ผ ์ฝ”์˜ค๋กฑ๊ฑด์„ค์˜ ์ฃผ๊ฐ€๋Š”

์›€์ง์ผ ์ˆ˜ ์žˆ๋‹ค๊ณ  ํŒ๋‹จ๋œ๋‹ค. ๋”ฐ๋ผ์„œ ํ–ฅํ›„ ์ฝ”์˜ค๋กฑ๊ธ€๋กœ๋ฒŒ ์ฃผ๊ฐ€์˜ ๋ชจ์ฒด๊ฐ€ ๋  ์ฝ”์˜ค๋กฑ๊ฑด์„ค์˜

ํ˜„์žฌ ์ฃผ๊ฐ€ ์ˆ˜์ค€์€ ํ˜„์ €ํžˆ ์ €ํ‰๊ฐ€๋˜์–ด์žˆ๋‹ค๊ณ  ํŒ๋‹จ๋œ๋‹ค. ์ฝ”์˜ค๋กฑ๊ฑด์„ค ๋‹จ๋…๋ฒ•์ธ์ผ ๊ฒฝ์šฐ 2011

๋…„ PBR 0.4๋ฐฐ๋Š” ๋‹ค๋ฅธ ์ค‘๊ฒฌ๊ฑด์„ค์‚ฌ์™€ ๋น„๊ตํ•  ๋•Œ ์ ์ •ํ•œ ์ˆ˜์ค€์œผ๋กœ ํŒ๋‹จ๋œ๋‹ค. ๊ณผ๋„ํ•œ ์ˆœ์ฐจ์ž…

๊ธˆ ๊ทœ๋ชจ๋กœ ์ธํ•ด ๋””์Šค์นด์šดํŠธ ์š”์ธ์ด ๋ฐœ์ƒํ•˜๊ธฐ ๋•Œ๋ฌธ์ด๋‹ค. ํ•˜์ง€๋งŒ ์ฝ”์˜ค๋กฑ๊ธ€๋กœ๋ฒŒ๋กœ ํ•ฉ๋ณ‘๋˜๋Š”

๊ฒƒ์„ ๊ฐ€์ •ํ•  ๊ฒฝ์šฐ ์ฝ”์˜ค๋กฑ๊ฑด์„ค์˜ Valuation์€ ๋‹ฌ๋ผ์ ธ์•ผํ•œ๋‹ค๊ณ  ํŒ๋‹จ๋œ๋‹ค. ์ฝ”์˜ค๋กฑ๊ฑด์„ค๊ณผ ํ•ฉ

๋ณ‘๋˜๋Š” ์ฝ”์˜ค๋กฑ์•„์ด๋„ท์˜ ๊ฒฝ์šฐ ๋‹ค๋ฅธ ์ƒ์‚ฌ์™€ ๋น„๊ตํ•  ๋•Œ ํ˜„์ €ํžˆ ์ €ํ‰๊ฐ€ ๋ฐ›๊ณ  ์žˆ๋Š”๋ฐ, ์ด๋Š” ํ•ฉ

๋ณ‘์ด ํ™•์ •๋œ ์ดํ›„ ์ฝ”์˜ค๋กฑ์•„์ด๋„ท ์ฃผ์ฃผ๊ฐ€์น˜๊ฐ€ ํ›ผ์†๋œ๋‹ค๊ณ  ํŒ๋‹จํ–ˆ๊ธฐ ๋•Œ๋ฌธ์ด๋‹ค. ๋Œ€์‹ ์ฆ๊ถŒ ๋ฆฌ

์„œ์น˜์„ผํ„ฐ๋Š” ์ฝ”์˜ค๋กฑ๊ฑด์„ค ์ฃผ์ฃผ์ด๋“  ์ฝ”์˜ค๋กฑ์•„์ด๋„ท ์ฃผ์ฃผ์ด๋“  ์ฃผ์ฃผ๊ฐ€์น˜๋Š” ์ƒ์Šนํ•  ์ˆ˜ ์žˆ์„ ๊ฒƒ์œผ

๋กœ ํŒ๋‹จํ•˜๊ณ  ์žˆ๋‹ค. 3์‚ฌ์˜ ํ•ฉ๋ณ‘ ํšจ๊ณผ๊ฐ€ ์ œ๋กœ์„ฌ ๊ฒŒ์ž„์— ๋ถˆ๊ณผํ•˜๋‹ค๊ณ  ๋ณธ๋‹ค๋ฉด ์ฝ”์˜ค๋กฑ์•„์ด๋„ท์˜

์ฃผ๊ฐ€ ํ•˜๋ฝ๋งŒํผ ์ฝ”์˜ค๋กฑ๊ฑด์„ค์˜ ์ฃผ๊ฐ€๋Š” ์ƒ์Šนํ•ด์•ผํ•˜๋Š”๋ฐ, ์ฝ”์˜ค๋กฑ๊ฑด์„ค์˜ ์ฃผ๊ฐ€๋Š” ํ•ฉ๋ณ‘ ๋ฐœํ‘œ ์ด

์ „๊ณผ ํฐ ์ฐจ์ด๊ฐ€ ์—†๋‹ค. ๋”ฐ๋ผ์„œ ๋ณด์ˆ˜์ ์œผ๋กœ ๋ณธ๋‹ค๊ณ  ํ•˜๋”๋ผ๋„ ์ฝ”์˜ค๋กฑ๊ฑด์„ค์˜ ์ฃผ๊ฐ€๋Š” ์ƒ์Šนํ• 

์—ฌ์ง€๊ฐ€ ๋งŽ๋‹ค๊ณ  ํŒ๋‹จ๋œ๋‹ค.

๊ทธ๋ฆผ 1 2011๋…„ PBR vs ROE (์ค‘๊ฒฌ ๊ฑด์„ค์‚ฌ) ๊ทธ๋ฆผ 2 2011๋…„ PBR vs ROE (๋ฌด์—ญ/์ƒ์‚ฌ)

๊ฒฝ๋‚จ๊ธฐ์—…

ํ•œ๋ผ๊ฑด์„ค

ํƒœ์˜๊ฑด์„ค

๋™๋ถ€๊ฑด์„ค

์ฝ”์˜ค๋กฑ๊ธ€๋กœ๋ฒŒ

0

0.1

0.2

0.3

0.4

0.5

0.6

0.7

0.8

0% 2% 4% 6% 8% 10% 12%

ROE(%)

PBR(๋ฐฐ)

์ฝ”์˜ค๋กฑ๊ธ€๋กœ๋ฒŒ

์‚ผ์„ฑ๋ฌผ์‚ฐ

LG์ƒ์‚ฌ

ํ˜„๋Œ€์ƒ์‚ฌ

๋Œ€์šฐ์ธํ„ฐ๋‚ด์…”๋„

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

0 0.05 0.1 0.15 0.2 0.25 0.3

ROE(%)

PBR(๋ฐฐ)

์ž๋ฃŒ: Quantiwise ์ž๋ฃŒ: Quantiwise

๊ธฐ์—…๋ถ„์„ ใ…ฃ ์ฝ”์˜ค๋กฑ๊ฑด์„ค(003070) ์กฐ์œคํ˜ธ(769-3079)

6

์ฝ”์˜ค๋กฑ๊ฑด์„ค(์ฝ”์˜ค๋กฑ๊ธ€๋กœ๋ฒŒ) ํˆฌ์ž์˜๊ฒฌ ๋งค์ˆ˜, ๋ชฉํ‘œ์ฃผ๊ฐ€ 7,000์›

์ฝ”์˜ค๋กฑ๊ฑด์„ค์— ๋Œ€ํ•œ

ํˆฌ์ž์˜๊ฒฌ ๋งค์ˆ˜,

๋ชฉํ‘œ์ฃผ๊ฐ€ 7,000์› ์ œ์‹œ

์ฝ”์˜ค๋กฑ๊ฑด์„ค์— ๋Œ€ํ•ด ์ปค๋ฒ„๋ฆฌ์ง€๋ฅผ ๊ฐœ์‹œํ•˜๋ฉฐ, ํˆฌ์ž์˜๊ฒฌ ๋งค์ˆ˜์™€ ๋ชฉํ‘œ์ฃผ๊ฐ€ 7,000์›์„ ์ œ์‹œํ•œ๋‹ค.

์ฝ”์˜ค๋กฑ๊ฑด์„ค์˜ 2011๋…„ BPS 10,038์›์— Multiples 0.7๋ฐฐ๋ฅผ ์ ์šฉํ•˜์—ฌ ์‚ฐ์ถœํ•œ ๋ชฉํ‘œ์ฃผ๊ฐ€์ด๋‹ค.

ํ•ฉ๋ณ‘ ๊ฒฐ์ • ์ดํ›„ ์ฝ”์˜ค๋กฑ๊ฑด์„ค์„ ๋‹จ๋… ๊ฑด์„ค์—…์ฒด๋กœ ๋ถ„์„ํ•  ํ•„์š”๋Š” ์—†๋‹ค๊ณ  ํŒ๋‹จํ•˜๊ณ  ์žˆ์œผ๋ฉฐ,

2012๋…„ 1์›” ์ถœ๋ฒ”ํ•  ์ฝ”์˜ค๋กฑ๊ธ€๋กœ๋ฒŒ์— ๋Œ€ํ•œ ๊ฐ€์น˜ ํ‰๊ฐ€ ํ›„ ํˆฌ์žํ•ด์•ผํ•œ๋‹ค. ๋ชฉํ‘œ์ฃผ๊ฐ€ ๋„๋‹ฌ ์‹œ

ํ•ฉ๋ณ‘๋ฒ•์ธ์˜ ์‹œ๊ฐ€์ด์•ก์€ 575์‹ญ์–ต์› ์ˆ˜์ค€์ผ ๊ฒƒ์œผ๋กœ ์ถ”์ •๋œ๋‹ค. ์ฝ”์˜ค๋กฑ๊ธ€๋กœ๋ฒŒ ํ•ฉ๋ณ‘ ์ดํ›„ ์ฃผ์‹

์ˆ˜, ์žฌ๋ฌด์ œํ‘œ ๋“ฑ์ด ํ™•์ •๋œ ์ดํ›„ ์ฝ”์˜ค๋กฑ๊ธ€๋กœ๋ฒŒ์— ๋Œ€ํ•œ ๋ชฉํ‘œ์ฃผ๊ฐ€๋ฅผ ๋‹ค์‹œ ์ œ์‹œํ•˜๊ฒ ์ง€๋งŒ, ์ฝ”์˜ค

๋กฑ๊ธ€๋กœ๋ฒŒ์˜ ์ฃผ๊ฐ€๊ฐ€ ํ•ฉ๋ณ‘๋ฒ•์ธ์˜ ์‹œ๊ฐ€์ด์•ก์„ ๊ฒฐ์ •ํ•˜๊ธฐ ๋•Œ๋ฌธ์— ์ฝ”์˜ค๋กฑ๊ฑด์„ค ๋ชฉํ‘œ์ฃผ๊ฐ€ 7,000

์›์€ ์ฝ”์˜ค๋กฑ๊ธ€๋กœ๋ฒŒ์˜ ๋ชฉํ‘œ์ฃผ๊ฐ€์™€ ๋™์ผํ•˜๋‹ค. 2012๋…„ ์ฝ”์˜ค๋กฑ๊ธ€๋กœ๋ฒŒ์˜ BPS๋Š” 7,433์›์œผ๋กœ

์ถ”์ •ํ•˜๊ณ  ์žˆ๊ธฐ ๋•Œ๋ฌธ์— PBR์€ 1.0๋ฐฐ ์ˆ˜์ค€์ด๊ณ , PER ๊ธฐ์ค€(2012๋…„ EPS 659์›)์œผ๋กœ๋Š” 10.6

๋ฐฐ ์ˆ˜์ค€์ด๋‹ค.

PBR 1.0๋ฐฐ์˜ ๊ฐ€์น˜๋Š”

์ถฉ๋ถ„ํ•˜๋‹ค

์ฝ”์˜ค๋กฑ๊ธ€๋กœ๋ฒŒ์€ PBR 1.0๋ฐฐ์˜ ๊ฐ€์น˜๊ฐ€ ์ถฉ๋ถ„ํ•˜๋‹ค๊ณ  ํŒ๋‹จ๋œ๋‹ค. ํ˜„์žฌ ๊ฑด์„ค๋ถ€๋ฌธ์˜ ์ˆ˜์ฃผ์ž”๊ณ ๋ฅผ

๊ฐ์•ˆํ•  ๋•Œ 2์กฐ์›๊นŒ์ง€์˜ ๋งค์ถœ์•ก ์„ฑ์žฅ์€ ์ถฉ๋ถ„ํ•˜๊ณ , B&S๋ผ๋Š” Cash cow์™€ ๋™ํ–‰ํ•˜๋ฉด์„œ ์ผ๋ฐ˜

์ ์ธ ์ค‘๊ฒฌ๊ฑด์„ค์‚ฌ์™€๋Š” ๋‹ฌ๋ฆฌ ์ฐจ์ž…๊ธˆ ๋ฐ ์ด์ž๋น„์šฉ์— ๋Œ€ํ•œ ๋ถ€๋‹ด์ด ๊ธ‰๊ฐํ–ˆ๋‹ค. ๋”ฐ๋ผ์„œ ์ค‘๊ฒฌ๊ฑด์„ค

์‚ฌ์˜ Valuation๊ณผ๋Š” ์ฐจ๋ณ„ํ™”๋  ๊ฒƒ์œผ๋กœ ์˜ˆ์ƒ๋œ๋‹ค. ๋˜ํ•œ ์ฝ”์˜ค๋กฑ๊ธ€๋กœ๋ฒŒ์˜ ROE๊ฐ€ 11.8%๋กœ ์˜ˆ

์ƒ๋˜๋Š”๋ฐ ์ค‘๊ฒฌ๊ฑด์„ค์‚ฌ์™€๋Š” ๋น„๊ต๊ฐ€ ๋˜์ง€์•Š๋Š” ์ˆ˜์ค€์ด๊ณ , ์ƒ์‚ฌ๋“ค๊ณผ ๋น„๊ตํ•ด๋ดค์„ ๋•Œ๋„ ๋‚ฎ์ง€ ์•Š

์€ ์ˆ˜์ค€์ด๋‹ค. ์ค‘๊ฒฌ๊ฑด์„ค์‚ฌ ๋‹จ๋…๋ฒ•์ธ์ผ ๋•Œ์˜ ์œ ๋™์„ฑ ๊ด€๋ จ ๋ฆฌ์Šคํฌ๋กœ ์ธํ•œ ๋””์Šค์นด์šดํŠธ ์š”์ธ์ด

์ œ๊ฑฐ๋˜๊ณ , ๋น„๊ต์  ๋†’์€ ์ˆ˜์ค€์˜ ROE์ž„์—๋„ ๋ถˆ๊ตฌํ•˜๊ณ  ์ƒ์‚ฌ์™€ ๋น„๊ตํ–ˆ์„ ๋•Œ๋„ ์ €ํ‰๊ฐ€ ๋ฐ›๊ณ ์žˆ

์Œ์„ ๊ฐ์•ˆํ•  ๋•Œ PBR 1.0๋ฐฐ์˜ ๊ฐ€์น˜๋Š” ์ถฉ๋ถ„ํžˆ ์ ์šฉ๋ฐ›์„ ์ˆ˜ ์žˆ๋‹ค๊ณ  ํŒ๋‹จ๋œ๋‹ค.

๊ทธ๋ฆผ 3 ๊ตญ๋‚ด ๊ฑด์„ค์‚ฌ PBR ์ถ”์ด (11๋…„๋„ 3๋ถ„๊ธฐ ๊ธฐ์ค€)

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

ํ˜„๋Œ€

๊ฑด์„ค

์‚ผ์„ฑ

๋ฌผ์‚ฐ

GS๊ฑด

์„ค

๋Œ€์šฐ

๊ฑด์„ค

๋Œ€๋ฆผ

์‚ฐ์—…

ํ˜„๋Œ€

์‚ฐ์—…

๋‘์‚ฐ

๊ฑด์„ค

์Œ์šฉ

๊ฑด์„ค

๋™๋ถ€

๊ฑด์„ค

ํ•œ๋ผ

๊ฑด์„ค

์ฝ”์˜ค

๋กฑ๊ฑด

์„ค

๊ณ„๋ฃก

๊ฑด์„ค

ํƒœ์˜

๊ฑด์„ค

ํ•œ์‹ 

๊ณต์˜

์‚ผํ™˜

๊ธฐ์—…

์‚ผํ™˜

๊ธฐ์—…

KC

C๊ฑด

์„ค

๊ณ ๋ ค

๊ฐœ๋ฐœ

PBR (๋ฐฐ)

์ž๋ฃŒ: Quantiwise

๊ธฐ์—…๋ถ„์„ ใ…ฃ ์ฝ”์˜ค๋กฑ๊ฑด์„ค(003070) ์กฐ์œคํ˜ธ(769-3079)

7

II. ํˆฌ์žํฌ์ธํŠธ

ํ•ฉ๋ณ‘์œผ๋กœ ๋‹ฌ๋ผ์ง€๋Š” ์ฝ”์˜ค๋กฑ๊ฑด์„ค(์ฝ”์˜ค๋กฑ๊ธ€๋กœ๋ฒŒ)

์ค‘๊ฒฌ๊ฑด์„ค์‚ฌ์˜ Valuation

gap ํ™•๋Œ€

์ฝ”์˜ค๋กฑ๊ฑด์„ค์„ ๋น„๋กฏํ•œ ์ค‘๊ฒฌ๊ฑด์„ค์‚ฌ์˜ ์ฃผ๊ฐ€๋Š” ์ ˆ๋Œ€์ฃผ๊ฐ€ ์ธก๋ฉด์—์„œ๋„, Valuation ์ธก๋ฉด์—์„œ๋„

๋Œ€ํ˜•๊ฑด์„ค์‚ฌ์™€ ๋น„๊ตํ•˜์—ฌ ํ• ์ธ ํญ์ด ์ปค์ง€๊ณ  ์žˆ๋‹ค. ๊ทธ ์ด์œ ๋Š” 1) ๊ตญ๋‚ด ๊ฑด์„ค์‹œ์žฅ์˜ ์ •์ฒด์™€ ์ค‘

๊ฒฌ๊ฑด์„ค์‚ฌ์˜ ํ•ด์™ธ ์‹œ์žฅ ์ง„์ถœ์˜ ์–ด๋ ค์›€, 2) ๊ตญ๋‚ด ๋ถ€๋™์‚ฐ ์‹œ์žฅ ์นจ์ฒด๊ตญ๋ฉด ์ง€์†, 3) ์ค‘๊ฒฌ๊ฑด์„ค์‚ฌ

์œ ๋™์„ฑ ๋ฆฌ์Šคํฌ ๋“ฑ์œผ๋กœ ์š”์•ฝํ•  ์ˆ˜ ์žˆ๋‹ค. ์ฝ”์˜ค๋กฑ๊ฑด์„ค์˜ PBR Valuation์ด 0.5๋ฐฐ์— ๋จธ๋ฌผ๊ณ  ์žˆ

๋Š” ๊ฒƒ๋„ ์ƒ๊ธฐ ์›์ธ ๋•Œ๋ฌธ์ธ ๊ฒƒ์œผ๋กœ ํŒ๋‹จ๋œ๋‹ค.

์ฝ”์˜ค๋กฑ๊ฑด์„ค ์ฃผํƒ์‚ฌ์—…์—

๋Œ€ํ•œ ์‹œ์žฅ์˜ ์˜คํ•ด

์ฝ”์˜ค๋กฑ๊ฑด์„ค์— ๋Œ€ํ•ด์„œ๋Š” ์‹œ์žฅ์˜ ํŽธ๊ฒฌ๋„ ์–ด๋Š ์ •๋„ ์ž๋ฆฌ์žก๊ณ  ์žˆ๋‹ค๊ณ  ํŒ๋‹จ๋œ๋‹ค. 2007๋…„ ์ด์ „

์ฃผํƒ์‹œ์žฅ ํ™œํ™ฉ๊ธฐ์— ์ฝ”์˜ค๋กฑ๊ฑด์„ค์ด ํ•˜๋Š˜์ฑ„๋ผ๋Š” ๋ธŒ๋žœ๋“œ๋ฅผ ๋ฐ”ํƒ•์œผ๋กœ ์ฃผํƒ ์œ„์ฃผ๋กœ ์„ฑ์žฅ์„ ํ–ˆ์—ˆ

๊ธฐ ๋•Œ๋ฌธ์— ์ฝ”์˜ค๋กฑ๊ฑด์„ค์€ ์ฃผํƒ๋ถ€๋ฌธ ๋งค์ถœ ๋น„์ค‘์ด ๋†’๋‹ค, ๊ทธ๋ฆฌ๊ณ  ๊ทธ์™€ ์—ฐ๊ด€๋œ PF ๋ฐ ๋ฏธ๋ถ„์–‘์ฃผ

ํƒ์ด ๋งŽ์„ ๊ฒƒ์ด๋ผ๋Š” ์˜คํ•ด๊ฐ€ ์ž๋ฆฌ์žก๊ณ  ์žˆ๋‹ค๊ณ  ํŒ๋‹จ๋œ๋‹ค. 3๋ถ„๊ธฐ ๋ง ๊ธฐ์ค€ 538์‹ญ์–ต์› ๊ทœ๋ชจ์˜

์ˆœ์ฐจ์ž…๊ธˆ ๊ทœ๋ชจ ๋ฐ 577.4%์˜ ๋ถ€์ฑ„๋น„์œจ์€ ๊ทธ๋Ÿฌํ•œ ์˜คํ•ด๋“ค์„ ์ •๋‹นํ™”์‹œํ‚ฌ ์ˆ˜ ์žˆ๋Š” ์ˆ˜์น˜์˜€๋‹ค๊ณ 

๋ณผ ์ˆ˜ ์žˆ๋‹ค.

ํ„ด์–ด๋ผ์šด๋“œ๋Š”

์‹œ์ž‘๋˜์—ˆ์œผ๋‚˜, ์‹œ์žฅ์˜

์ •๋‹นํ•œ ํŒ๋‹จ์„ ๋ฐ›๊ธฐ์—๋Š”

์ˆœ์ฐจ์ž…๊ธˆ์ด ๋„ˆ๋ฌด ๋งŽ์•˜๋‹ค

์ฝ”์˜ค๋กฑ๊ฑด์„ค์€ 2007๋…„ ์ดํ›„ ๋Œ€๋Œ€์ ์ธ ํฌํŠธํด๋ฆฌ์˜ค ์กฐ์ •์ž‘์—…์„ ํ†ตํ•ด ์ฃผํƒ์‚ฌ์—…์˜ ๋น„์ค‘์„ ํš

๊ธฐ์ ์œผ๋กœ ๋‚ฎ์ถฐ๋†“์•˜๋‹ค. ๋˜ํ•œ 2009~2011๋…„ ์ฃผํƒ๋ถ€๋ฌธ์˜ ์†์‹ค์„ ๋ฐ˜์˜ํ•˜๋ฉด์„œ ๋ฆฌ์Šคํฌ ์š”์ธ์„

์ œ์–ดํ•œ ๊ฒƒ์œผ๋กœ ๋ถ„์„๋œ๋‹ค. ๋ฌผ ๊ด€๋ จ ํ™˜๊ฒฝ์‚ฌ์—… ๋ฐ ๊ณต๊ณต๋ถ€๋ฌธ ํ„ดํ‚ค์‚ฌ์—…์„ ์ ๊ทน์ ์œผ๋กœ ์ˆ˜์ฃผํ•˜๋ฉด

์„œ ๋™์‚ฌ์˜ 2010๋…„ ๋งค์ถœ์•ก์—์„œ ์ฃผํƒ๋ถ€๋ฌธ์ด ์ฐจ์ง€ํ•˜๋Š” ๋น„์ค‘์€ 4.5% ์ˆ˜์ค€์— ๋ถˆ๊ณผํ•˜๋‹ค. ๊ณต๊ณต

๋ฐ ํ™˜๊ฒฝ ํ”Œ๋žœํŠธ ์œ„์ฃผ์˜ ๋งค์ถœ ํฌํŠธํด๋ฆฌ์˜ค ๊ตฌ์„ฑ, ๊ทธ๋ฆฌ๊ณ  ์ฃผํƒ๋ถ€๋ฌธ ์†์‹ค ๋ฐ˜์˜์œผ๋กœ ํ„ด์–ด๋ผ์šด

๋“œ ํ•  ์ˆ˜ ์žˆ๋Š” ๊ธฐ๋ฐ˜์€ ๋งˆ๋ จ๋˜์–ด์žˆ๋Š” ์ƒํ™ฉ์ด์—ˆ๋‹ค. ํ•˜์ง€๋งŒ ๋ฏธ๋ถ„์–‘์ฃผํƒ์œผ๋กœ ์ธํ•œ ๋ฏธ์ˆ˜๊ธˆ ํšŒ

์ˆ˜๊ฐ€ ์ง€์—ฐ๋˜๋ฉด์„œ(์ค‘๊ฒฌ๊ฑด์„ค์‚ฌ์˜ ๊ณตํ†ต์ ) ์ˆœ์ฐจ์ž…๊ธˆ์€ ๊พธ์ค€ํžˆ ์ฆ๊ฐ€ํ•  ์ˆ˜ ๋ฐ–์— ์—†์—ˆ๊ณ , ์ด์—

๋”ฐ๋ผ ์ด์ž๋น„์šฉ์— ๋Œ€ํ•œ ๋ถ€๋‹ด์ด ์ปค์กŒ๋‹ค. ์ฝ”์˜ค๋กฑ๊ฑด์„ค์€ ํ„ด์–ด๋ผ์šด๋“œ์—๋„ ๋ถˆ๊ตฌํ•˜๊ณ  ๊ณผ๋„ํ•œ ์ˆœ

์ฐจ์ž…๊ธˆ์œผ๋กœ ์ธํ•ด ๋ฆฌ์Šคํฌ ์š”์ธ์ด ์—ฌ์ „ํžˆ ์ปธ๋‹ค๊ณ  ๋ณผ ์ˆ˜ ์žˆ๋‹ค. ๋˜ํ•œ ์ค‘์žฅ๊ธฐ์ ์œผ๋กœ๋„ ์ˆ˜์ต์„ฑ

์ด ๋†’์€ ์ฃผํƒ๋ถ€๋ฌธ์˜ ๋งค์ถœ ๋น„์ค‘์ด ๋†’์•„์ง€์ง€ ์•Š๋Š” ํ•œ ๋‚ฎ์€ ์ˆ˜์ต์„ฑ์œผ๋กœ ์ธํ•ด ์ฐจ์ž…๊ธˆ ์ƒํ™˜์ด

์ œํ•œ์ ์ผ ์ˆ˜ ๋ฐ–์— ์—†๋‹ค. ์ด๋Š” ์ฃผ์‹์‹œ์žฅ์—์„œ ๋‚ฎ์€ ๋ฐธ๋ฅ˜์—์ด์…˜์œผ๋กœ ๊ท€๊ฒฐ๋˜์—ˆ๋‹ค.

ํ•ฉ๋ณ‘์œผ๋กœ ๋‹ฌ๋ผ์ง€๋Š”

์ฝ”์˜ค๋กฑ๊ฑด์„ค

์ฝ”์˜ค๋กฑ๊ฑด์„ค, ์ฝ”์˜ค๋กฑ์•„์ด๋„ท, ์ฝ”์˜ค๋กฑB&S 3๊ฐœ์‚ฌ์˜ ํ•ฉ๋ณ‘์œผ๋กœ ํƒ„์ƒํ•˜๋Š” ์ฝ”์˜ค๋กฑ๊ธ€๋กœ๋ฒŒ์€ ์ผ๋ฐ˜

์ค‘๊ฒฌ๊ฑด์„ค์‚ฌ์™€๋Š” ๋‹ค๋ฅธ ๋ชจ์Šต์œผ๋กœ ๋ณ€๋ชจํ•  ์ˆ˜ ์žˆ์„ ๊ฒƒ์œผ๋กœ ์ „๋ง๋œ๋‹ค. ์šฐ๋ฆฌ๊ฐ€ ๊ธฐ๋Œ€ํ•˜๋Š” ๊ธ์ •์ 

์ธ ํšจ๊ณผ๋Š” ๋‹ค์Œ๊ณผ ๊ฐ™๋‹ค.

1. ํ™•์‹คํ•œ Cash cow(์ฝ”์˜ค๋กฑB&S)์˜ ์กด์žฌ๋กœ ๊ฑด์„ค๋ถ€๋ฌธ ํ„ด์–ด๋ผ์šด๋“œ ๋ถ€๊ฐ ๋ฐ ๊ฒฝ๊ธฐ ๋ถ€

์นจ์— ๋Œ€ํ•œ ๋ฏผ๊ฐ๋„ ํ•˜๋ฝ

2. ์žฌ๋ฌด๊ตฌ์กฐ์˜ ๊ฐœ์„  ๋ฐ ์ˆœ์ฐจ์ž…๊ธˆ ๊ทœ๋ชจ ์ถ•์†Œ, ๊ทธ๋กœ ์ธํ•œ ์‹ค์  ๊ฐœ์„  ์†๋„ ๊ฐ€์†ํ™”

3. ์žฌ๋ฌด์  ๋ฆฌ์Šคํฌ์˜ ์™„ํ™”๋กœ ์ค‘์žฅ๊ธฐ์ ์ธ Vision ์‹คํ˜„ ๊ฐ€๋Šฅ

๊ธฐ์—…๋ถ„์„ ใ…ฃ ์ฝ”์˜ค๋กฑ๊ฑด์„ค(003070) ์กฐ์œคํ˜ธ(769-3079)

8

1. B&S ์‚ฌ์—…๋ถ€๋Š” ํ™•์‹คํ•œ Cash cow

B&S, 2015๋…„๊นŒ์ง€ 42.3%

์„ฑ์žฅ ์ „๋ง

์ฝ”์˜ค๋กฑ B&S๋Š” BMW ์ž๋™์ฐจ ํŒ๋งค ๋ฐ A/S์™€ ์Šคํฌ์ธ ์„ผํ„ฐ๋ฅผ ์šด์˜ํ•˜๋Š” ํšŒ์‚ฌ์ด๋‹ค. ๊ตญ๋‚ด ์ตœ๋Œ€

BMW ๊ณต์‹๋”œ๋Ÿฌ์ด๊ณ , 2011๋…„ ์ƒ๋ฐ˜๊ธฐ ๊ธฐ์ค€์œผ๋กœ BMW ํŒ๋งค ๋‚ด ์ ์œ ์œจ 35.4%๋ฅผ ์ฐจ์ง€ํ•˜๊ณ  ์žˆ

๋‹ค. ๋Œ€์‹ ์ฆ๊ถŒ ๋ฆฌ์„œ์น˜์„ผํ„ฐ๋Š” BMW์‚ฌ์—…๋ถ€์˜ ์ž๋™์ฐจ ํŒ๋งค๋Œ€์ˆ˜๊ฐ€ 2015๋…„๊นŒ์ง€ 2011๋…„ ๋Œ€๋น„

42.3% ์ฆ๊ฐ€ํ•  ๊ฒƒ์œผ๋กœ ์˜ˆ์ƒํ•˜๋Š”๋ฐ, 1) ๊ตญ๋‚ด ์ž๋™์ฐจ ์ด ํŒ๋งค๋Œ€์ˆ˜๋Š” 2011๋…„์ด Peak์ผ ๊ฐ€๋Šฅ

์„ฑ์ด ๋†’์ง€๋งŒ ์ˆ˜์ž…์ฐจ MS๋Š” 10% ์ˆ˜์ค€(์ผ๋ณธ ๋“ฑ ์ž๊ตญ ์ž๋™์ฐจ ๋ฉ”์ด์ปค๊ฐ€ ์žˆ๋Š” ๊ตญ๊ฐ€์˜ ๊ฒฝ์šฐ)๊นŒ

์ง€ ์„ฑ์žฅํ•  ๊ฒƒ์œผ๋กœ ์ „๋งํ•˜๊ณ  ์žˆ๊ณ , 2) BMW๋Š” ์ˆ˜์ž…์ฐจ ์ค‘ ๊ฐ€์žฅ ์ธ๊ธฐ๊ฐ€ ๋†’์€ ๋ธŒ๋žœ๋“œ ์ค‘ ํ•˜๋‚˜

๋กœ ์ „์ฒด ์ˆ˜์ž…์ฐจ ์ค‘ MS๋Š” 25% ์ˆ˜์ค€(11๋…„ ์ƒ๋ฐ˜๊ธฐ 23.5%)์„ ์œ ์ง€ํ•  ๊ฒƒ์œผ๋กœ ์˜ˆ์ƒํ•˜๊ธฐ ๋•Œ๋ฌธ์ด

๋‹ค. ์ด๋Ÿฌํ•œ ๊ฐ€์ •์„ ๋ฐ”ํƒ•์œผ๋กœ ๋™์‚ฌ์˜ ๋งค์ถœ์•ก์€ 2011๋…„ 660์‹ญ์–ต์›(์ถ”์ •)์—์„œ 2015๋…„ 923์‹ญ

์–ต์›๊นŒ์ง€ ์ฆ๊ฐ€ํ•  ๊ฒƒ์œผ๋กœ ์ „๋งํ•˜๊ณ  ์žˆ๋‹ค. B&S๋Š” ์ž๋™์ฐจ ํŒ๋งค ๋ฟ๋งŒ ์•„๋‹ˆ๋ผ ์ „๊ตญ์— 10๊ฐœ

A/S์„ผํ„ฐ๋ฅผ ์šด์˜ํ•˜๊ณ  ์žˆ๊ธฐ ๋•Œ๋ฌธ์— 2010๋…„ ์ดํ›„ ๊ธ‰์ฆํ•˜๊ธฐ ์‹œ์ž‘ํ•œ BMW ํŒ๋งค๋Œ€์ˆ˜๋ฅผ ๊ณ ๋ คํ•ด

๋ณด๋ฉด ํ–ฅํ›„ A/S ๋ถ€๋ฌธ์—์„œ์˜ ๋งค์ถœ ํ™•๋Œ€๋„ ๊ธฐ๋Œ€๋œ๋‹ค.

์—ฐ๊ฐ„ 25์‹ญ์–ต์› ์ด์ƒ์˜

ํ˜„๊ธˆ ์ฐฝ์ถœ ์˜ˆ์ƒ

B&S ์‚ฌ์—…๋ถ€์˜ ์˜์—…์ด์ต๋ฅ ์€ 4.8% ์ˆ˜์ค€์œผ๋กœ ์˜ˆ์ƒ๋˜๋ฉฐ, ์—ฐ๊ฐ„ 25์‹ญ์–ต์› ์ด์ƒ์˜ ํ˜„๊ธˆ์ด ์ฐฝ

์ถœ๋  ๊ฒƒ์œผ๋กœ ์˜ˆ์ƒ๋œ๋‹ค. 2015๋…„๊นŒ์ง€ ๊พธ์ค€ํžˆ ์˜์—…ํ˜„๊ธˆํ๋ฆ„์ด ์ฆ๊ฐ€ํ•˜๋ฉด์„œ ๊ถ๊ทน์ ์œผ๋กœ๋Š” ์ฝ”์˜ค

๋กฑ๊ธ€๋กœ๋ฒŒ์˜ ์ด์ž๋น„์šฉ์— ์ƒ์‘ํ•˜๋Š” ๊ทœ๋ชจ๋กœ ์ฆ๊ฐ€ํ•  ์ˆ˜ ์žˆ์„ ์ „๋ง์ด๋‹ค. ๊ตญ๋‚ด ์ž๋™์ฐจ ํŒ๋งค ์‹œ

์žฅ์˜ ์„ฑ์žฅ์„ฑ์— ํ•œ๊ณ„๊ฐ€ ์žˆ๊ณ , 3~4๋…„๊ฐ„ BMW ๋“ฑ ์ˆ˜์ž…์ฐจ MS๊ฐ€ ์ƒ์Šนํ•œ ์ดํ›„๋ถ€ํ„ฐ๋Š” ์ •์ฒดํ• 

๊ฐ€๋Šฅ์„ฑ์ด ๋†’๊ธฐ ๋•Œ๋ฌธ์— B&S ์‚ฌ์—…๋ถ€๊ฐ€ ์ค‘์žฅ๊ธฐ์ ์œผ๋กœ ํ•ฉ๋ณ‘๋ฒ•์ธ ๋‚ด์—์„œ ์ฃผ๋ ฅ ์‚ฌ์—…๋ถ€๊ฐ€ ๋  ๊ฐ€

๋Šฅ์„ฑ์€ ๋‚ฎ๋‹ค. ํ•˜์ง€๋งŒ Cash cow๋กœ์„œ์˜ ์—ญํ• ์€ ์ถฉ๋ถ„ํžˆ ๊ฐ€๋Šฅํ•˜๋ฉฐ ํ–ฅํ›„ ์ฝ”์˜ค๋กฑ๊ธ€๋กœ๋ฒŒ์˜ ์„ฑ์žฅ

์— ์žˆ์–ด ๊ธฐ๋ฐ˜์ด ๋ ์ˆ˜ ์žˆ๋Š” ์‚ฌ์—…๋ถ€๋กœ ํŒ๋‹จ๋œ๋‹ค.

๊ฑด์„ค๋ถ€๋ฌธ ์ด์ž๋ณด์ƒ๋ฐฐ์œจ์—

๋Œ€ํ•œ ๋ถ€๋‹ด์„ ๋‚ฎ์ถ˜๋‹ค

์ฝ”์˜ค๋กฑ๊ฑด์„ค์˜ ํ„ด์–ด๋ผ์šด๋“œ๊ฐ€ ์‹œ์ž‘๋˜์—ˆ์Œ์—๋„ ๋ถˆ๊ตฌํ•˜๊ณ  ๊ณผ๋„ํ•œ ์ฐจ์ž…๊ธˆ์œผ๋กœ ์ธํ•œ ์ด์ž๋น„์šฉ

๋ถ€๋‹ด์€ ๋™์‚ฌ์˜ ํ„ด์–ด๋ผ์šด๋“œ ํšจ๊ณผ๋ฅผ ๋‚ฎ์ถ”์—ˆ๋‹ค. ํ•˜์ง€๋งŒ ํ•ฉ๋ณ‘ ์ดํ›„ B&S์˜ ๊พธ์ค€ํ•œ ํ˜„๊ธˆ ์ฐฝ์ถœ

๋Šฅ๋ ฅ์€ ๊ฑด์„ค๋ถ€๋ฌธ์˜ ์ด์ž๋ฐฐ์ƒ๋ฐฐ์œจ์— ๋Œ€ํ•œ ๋ถ€๋‹ด์„ ๋‚ฎ์ถ”๊ฒŒ ๋  ๊ฒƒ์ด๋‹ค. ์ด์ž ๋น„์šฉ์— ๋Œ€ํ•œ ๋ถ€

๋‹ด์ด ๊ธ‰๊ฐํ•˜๋ฉด์„œ ์ ๊ทน์ ์ธ ์„ฑ์žฅ ์ „๋žต์„ ์ทจํ•  ์ˆ˜ ์žˆ์„ ์ „๋ง์ด๋‹ค. ํŠนํžˆ ์ƒ์œ„ ์†Œ๋“์ž๊ฐ€ ์„ ํ˜ธ

ํ•˜๋Š” BMW ๋ธŒ๋žœ๋“œ์˜ ํŠน์„ฑ ์ƒ ๊ฒฝ๊ธฐ ๋ฏผ๊ฐ๋„๊ฐ€ ๋‚ฎ๊ธฐ ๋•Œ๋ฌธ์— ์•ˆ์ •์ ์ธ ํ˜„๊ธˆ ์ฐฝ์ถœ์ด ๊ฐ€๋Šฅํ•  ์ „

๋ง์ด๋‹ค.

๊ธฐ์—…๋ถ„์„ ใ…ฃ ์ฝ”์˜ค๋กฑ๊ฑด์„ค(003070) ์กฐ์œคํ˜ธ(769-3079)

9

๊ทธ๋ฆผ 4 ์ฝ”์˜ค๋กฑ B&S, ๋งค์ถœ์•ก ๋ฐ NOPLAT ๊ทธ๋ฆผ 5 BMW ๊ตญ๋‚ด ์ด ํŒ๋งค๋Ÿ‰ ๋Œ€๋น„ B&S ์ž๋™์ฐจํŒ๋งค A/S ๋งค์ถœ

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

9,000

10,000

2007

2008

2009

2010

2011F

2012F

2013F

2014F

2015F

(์–ต์›)

0

50

100

150

200

250

300

350

(์–ต์›)๋งค์ถœ์•ก NOPLAT(์šฐ)

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

2007

2008

2009

2010

2011F

2012F

2013F

2014F

2015F

(๋Œ€)

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

9,000

10,000

(์–ต์›)BMW ๊ตญ๋‚ด ์ด ํŒ๋งค๋Ÿ‰

B&S ์ž๋™์ฐจํŒ๋งค/AS ๋งค์ถœ(์šฐ)

์ž๋ฃŒ: ์ฝ”์˜ค๋กฑ B&S, ๋Œ€์‹ ์ฆ๊ถŒ ๋ฆฌ์„œ์น˜์„ผํ„ฐ ์ถ”์ • ์ž๋ฃŒ: ์ฝ”์˜ค๋กฑ B&S, ๋Œ€์‹ ์ฆ๊ถŒ ๋ฆฌ์„œ์น˜์„ผํ„ฐ ์ถ”์ •

๊ทธ๋ฆผ 6 ์ฝ”์˜ค๋กฑ B&S, ๊ธ€๋กœ๋ฒŒ ์ด์ž๋น„์šฉ VS ์ฐฝ์ถœ ํ˜„๊ธˆ ๊ทธ๋ฆผ 7 ์ฝ”์˜ค๋กฑ B&S ์ž๋™์ฐจ ํŒ๋งค A/S ๋งค์ถœ์•ก ํ˜„ํ™ฉ

-676-541

-446 -426

248 273 300 315

-700

-500

-300

-100

100

300

2012F 2013F 2014F 2015F

(์–ต์›) ๊ธ€๋กœ๋ฒŒ ์ด์ž๋น„์šฉ B&S ์ฐฝ์ถœ ํ˜„๊ธˆ

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

9,000

2007 2009 2011F 2013F 2015F

(์–ต์›) ์ž๋™์ฐจํŒ๋งค/AS ์Šคํฌ๋ ‰์Šค ๋“ฑ

์ž๋ฃŒ: ์ฝ”์˜ค๋กฑ B&S, ๋Œ€์‹ ์ฆ๊ถŒ ๋ฆฌ์„œ์น˜์„ผํ„ฐ ์ถ”์ • ์ž๋ฃŒ: ์ฝ”์˜ค๋กฑ B&S, ๋Œ€์‹ ์ฆ๊ถŒ ๋ฆฌ์„œ์น˜์„ผํ„ฐ ์ถ”์ •

๊ธฐ์—…๋ถ„์„ ใ…ฃ ์ฝ”์˜ค๋กฑ๊ฑด์„ค(003070) ์กฐ์œคํ˜ธ(769-3079)

10

2. ๊ฑด์„ค๋ถ€๋ฌธ ํ„ด์–ด๋ผ์šด๋“œ์— ๋Œ€ํ•œ ํ‰๊ฐ€๊ฐ€ ๊ฐ€๋Šฅํ•ด์ง„๋‹ค

๊ฑด์„ค๋ถ€๋ฌธ ๋งค์ถœ์•ก ์žฌ์„ฑ์žฅ

๊ตญ๋ฉด ์ง„์ž…

์ฝ”์˜ค๋กฑ๊ฑด์„ค(์ฝ”์˜ค๋กฑ๊ธ€๋กœ๋ฒŒ์˜ ๊ฑด์„ค ๋ถ€๋ฌธ)์˜ ๋งค์ถœ์•ก์€ 2008๋…„ 1,426์‹ญ์–ต์›์„ ๊ธฐ๋กํ•œ ์ดํ›„

2010๋…„๊นŒ์ง€ ํ•˜๋ฝ์„ธ๋ฅผ ๊ฒช์—ˆ๋‹ค. 2011๋…„ ๋งค์ถœ์•ก์€ 1,353์‹ญ์–ต์›์œผ๋กœ ์˜ˆ์ƒ๋˜๋ฉฐ, 4๋ถ„๊ธฐ ๊ธฐ์„ฑ ์ธ

์‹์— ๋”ฐ๋ผ ์ฆ๊ฐ€ ์š”์ธ๋„ ์žˆ๋Š” ๊ฒƒ์œผ๋กœ ํŒ๋‹จ๋œ๋‹ค. 08๋…„ ์ดํ›„ ์—ญ์„ฑ์žฅ ๊ตญ๋ฉด์„ ์ง€๋‚˜ 2011๋…„๋ถ€ํ„ฐ

๋งค์ถœ์•ก ํ„ด์–ด๋ผ์šด๋“œ๊ฐ€ ์‹œ์ž‘๋˜๊ณ  ์žˆ๋‹ค. 2008๋…„ ์ดํ›„ ์—ญ์„ฑ์žฅ์„ ๊ฒช์—ˆ๋˜ ๊ฒƒ์€ 2007๋…„ ์ดํ›„ ํฌ

ํŠธํด๋ฆฌ์˜ค ์žฌ์กฐ์ •์œผ๋กœ ์ธํ•ด ์ฃผํƒ๋ถ€๋ฌธ์˜ ๋งค์ถœ์ด ๊ธ‰๊ฐํ–ˆ๊ธฐ ๋•Œ๋ฌธ์ธ๋ฐ, 2009๋…„ ๋น„์ฃผํƒ๋ถ€๋ฌธ ์‹ 

๊ทœ์ˆ˜์ฃผ๊ฐ€ ๊ธ‰์ฆํ•จ์œผ๋กœ์จ 2011๋…„๋ถ€ํ„ฐ ์žฌ์„ฑ์žฅ ๊ตญ๋ฉด์— ์ง„์ž…ํ•œ ๊ฒƒ์œผ๋กœ ํŒ๋‹จ๋œ๋‹ค.

์ˆ˜์ต์„ฑ์€ 2011๋…„์ด ์ €์ 

๋™์‚ฌ์˜ ๋งค์ถœ์ด์ด์ต๋ฅ  ๋ฐ ์กฐ์ • ์˜์—…์ด์ต๋ฅ ์€ 2011๋…„์„ ์ €์ ์œผ๋กœ 2012๋…„๋ถ€ํ„ฐ ํšŒ๋ณต๋  ๊ฒƒ์œผ๋กœ

์˜ˆ์ƒ๋œ๋‹ค. ๋™์‚ฌ์˜ ์ˆ˜์ต์„ฑ์ด 2007๋…„ ์ดํ›„ ์•…ํ™”๋˜์—ˆ๋˜ ๊ฒƒ์€ ์•„์ด๋Ÿฌ๋‹ˆํ•˜๊ฒŒ๋„ ์ฃผํƒ๋ถ€๋ฌธ์˜ ๋งค

์ถœ์•ก์ด ๊ฐ์†Œํ–ˆ๊ธฐ ๋•Œ๋ฌธ์ด๋‹ค. ๋™์‚ฌ์˜ 2011๋…„ ๋งค์ถœ์ด์ด์ต๋ฅ ์€ 10.6%๋กœ ์˜ˆ์ƒ๋˜๋Š”๋ฐ ์ฃผํƒ๋ถ€๋ฌธ

๋งค์ถœ์•ก์ด 100์‹ญ์–ต์›๋Œ€ ๋ฏธ๋งŒ์ž„์„ ๊ณ ๋ คํ•˜๋ฉด ์ˆ˜์ต์„ฑ์€ ๋ฐ”๋‹ฅ์„ ์ฐ์€ ๊ฒƒ์œผ๋กœ ํŒ๋‹จ๋œ๋‹ค. 2011๋…„

ํ‰ํƒ ์žฅ์•ˆ๋งˆ์„ ํ•˜๋Š˜์ฑ„, ๋Œ€๊ตฌ ์ˆ˜์„ฑ๋ชป ์ฝ”์˜ค๋กฑํ•˜๋Š˜์ฑ„ ๋“ฑ์„ ๋ถ„์–‘ํ•˜๋ฉด์„œ ์ฃผํƒ๋ถ€๋ฌธ์˜ ๋งค์ถœ์•ก ๋น„

์ค‘์ด ์ฆ๊ฐ€ํ•˜๊ณ , ์–‘ํ˜ธํ•œ ๋ถ„์–‘๋ฅ ๋กœ ์ธํ•ด ์ฃผํƒ๋ถ€๋ฌธ์˜ ๋งค์ถœ์ด์ด์ต๋ฅ ๋กœ ์ตœ์†Œ 8% ์ด์ƒ์„ ํ˜•์„ฑํ• 

๊ฒƒ์œผ๋กœ ์ „๋ง๋˜๊ธฐ ๋•Œ๋ฌธ์— ๋™์‚ฌ์˜ ์ˆ˜์ต์„ฑ์€ 2011๋…„์„ ์ €์ ์œผ๋กœ ๊ฐœ์„ ๋  ๊ฒƒ์œผ๋กœ ์˜ˆ์ƒ๋œ๋‹ค.

๊ทธ๋ฆผ 8 ๋งค์ถœ์•ก ๋ฐ ์กฐ์ • ์˜์—…์ด์ต ์ถ”์ด ๊ทธ๋ฆผ 9 ๋งค์ถœ์ด์ด์ต๋ฅ  ๋ฐ ์กฐ์ • ์˜์—…์ด์ต๋ฅ 

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

2007

2008

2009

2010

2011F

2012F

2013F

2014F

(์–ต์›)

-200

0

200

400

600

800

1,000

1,200

(์–ต์›)๋งค์ถœ์•ก ์กฐ์ • ์˜์—…์ด์ต(์šฐ)

-5

0

5

10

15

20

2007

2008

2009

2010

2011F

2012F

2013F

2014F

(%) ๋งค์ถœ์ด์ด์ต๋ฅ  ์กฐ์ • ์˜์—…์ด์ต๋ฅ 

์ž๋ฃŒ: ์ฝ”์˜ค๋กฑ ๊ฑด์„ค, ๋Œ€์‹ ์ฆ๊ถŒ ๋ฆฌ์„œ์น˜์„ผํ„ฐ ์ถ”์ • ์ž๋ฃŒ: ์ฝ”์˜ค๋กฑ ๊ฑด์„ค, ๋Œ€์‹ ์ฆ๊ถŒ ๋ฆฌ์„œ์น˜์„ผํ„ฐ ์ถ”์ •

๊ธฐ์—…๋ถ„์„ ใ…ฃ ์ฝ”์˜ค๋กฑ๊ฑด์„ค(003070) ์กฐ์œคํ˜ธ(769-3079)

11

๊ทธ๋ฆผ 10 ์ฃผํƒ ์‹ ๊ทœ์ˆ˜์ฃผ ๋ฐ ๋น„์ฃผํƒ ์‹ ๊ทœ์ˆ˜์ฃผ ๊ทธ๋ฆผ 11 ๊ณต์ข…๋ณ„ ์›๊ฐ€์œจ

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

2007 2009 2011F 2013F 2015F

(์–ต์›) ์ฃผํƒ ์‹ ๊ทœ์ˆ˜์ฃผ ๋น„์ฃผํƒ ์‹ ๊ทœ์ˆ˜์ฃผ

75%

80%

85%

90%

95%

100%

2007 2008 2009 2010 2011F 2012F

(%)์ „์ฒด ํ† ๋ชฉ ํ™˜๊ฒฝ

์ฃผํƒ ๊ฑด์ถ• ํ”Œ๋žœํŠธ

์ž๋ฃŒ: ์ฝ”์˜ค๋กฑ ๊ฑด์„ค, ๋Œ€์‹ ์ฆ๊ถŒ ๋ฆฌ์„œ์น˜์„ผํ„ฐ ์ถ”์ • ์ž๋ฃŒ: ์ฝ”์˜ค๋กฑ ๊ฑด์„ค, ๋Œ€์‹ ์ฆ๊ถŒ ๋ฆฌ์„œ์น˜์„ผํ„ฐ ์ถ”์ •

์žฌ๋ฌด๊ตฌ์กฐ์˜ ๊ฐœ์„ ๊ณผ

์ด์ž๋น„์šฉ ๊ฐ์†Œ๋กœ

์ฝ”์˜ค๋กฑ๊ฑด์„ค์˜

ํ„ด์–ด๋ผ์šด๋“œ๊ฐ€ ๋ถ€๊ฐ๋œ๋‹ค

2011๋…„ ๊ธฐ์ค€ ์ž์‚ฐ 2,649์‹ญ์–ต์›์˜ ํ•ฉ๋ณ‘๋ฒ•์ธ์œผ๋กœ ์žฌํƒ„์ƒํ•˜๋ฉด์„œ ์žฌ๋ฌด๊ตฌ์กฐ๊ฐ€ ๊ฐœ์„ ๋˜๊ณ , B&S

๋ผ๋Š” ํ™•์‹คํ•œ Cash cow๋กœ ์ธํ•ด ์ด์ž๋น„์šฉ์— ๋Œ€ํ•œ ๋ถ€๋‹ด์ด ๊ฒฝ๊ฐํ•˜๋ฉด์„œ ๊ฑด์„ค๋ถ€๋ฌธ์˜ ํ„ด์–ด๋ผ์šด

๋“œ๊ฐ€ ๋ถ€๊ฐ๋  ์ˆ˜ ์žˆ์„ ๊ฒƒ์œผ๋กœ ์˜ˆ์ƒ๋œ๋‹ค. ๊ธฐ์กด ์ฝ”์˜ค๋กฑ๊ฑด์„ค ๋‹จ๋…๋ฒ•์ธ์€ ์„ฑ์žฅ์„ฑ๊ณผ ์ˆ˜์ต์„ฑ ์ธก

๋ฉด์—์„œ ํ„ด์–ด๋ผ์šด๋“œ๊ฐ€ ๊ฐ€์‹œํ™”๋˜๋”๋ผ๋„ ์—ฐ๊ฐ„ 60์‹ญ์–ต์›๋Œ€์˜ ์ด์ž๋น„์šฉ ๋ถ€๋‹ด์œผ๋กœ ์ธํ•ด ์ฃผ์‹์‹œ

์žฅ์—์„œ ๊ฐ€์น˜ํ‰๊ฐ€๋ฅผ ๋ฐ›๊ธฐ ์–ด๋ ค์› ๋˜ ๊ฒƒ์ด ์‚ฌ์‹ค์ด๋‹ค. ํ•˜์ง€๋งŒ ๋Œ€๊ทœ๋ชจ ํ•ฉ๋ณ‘๋ฒ•์ธ์˜ ํƒ„์ƒ์œผ๋กœ ์ด

์ž๋น„์šฉ ๋ถ€๋‹ด์ด ๊ฐ์†Œํ•˜๋ฉด์„œ ๊ฑด์„ค๋ถ€๋ฌธ์˜ ์ด์ต ๊ฐœ์„ ์— ๋Œ€ํ•œ ์‹œ์žฅ์˜ ์žฌํ‰๊ฐ€๊ฐ€ ์ด๋ฃจ์–ด์งˆ ์ˆ˜ ์žˆ

๋‹ค๊ณ  ํŒ๋‹จ๋œ๋‹ค.

๊ธฐ์—…๋ถ„์„ ใ…ฃ ์ฝ”์˜ค๋กฑ๊ฑด์„ค(003070) ์กฐ์œคํ˜ธ(769-3079)

12

3. ์žฌ๋ฌด๊ตฌ์กฐ์˜ ๊ฐœ์„ , ์ˆœ์ฐจ์ž…๊ธˆ ๊ทœ๋ชจ๋Š” ์ง€์†์ ์œผ๋กœ ๊ฐ์†Œ

ํ•ฉ๋ณ‘์œผ๋กœ ์ธํ•œ ์žฌ๋ฌด๊ตฌ์กฐ์˜

๊ฐœ์„ 

ํ•ฉ๋ณ‘๋ฒ•์ธ์˜ 2012๋…„ ์˜ˆ์ƒ ๋ถ€์ฑ„๋น„์œจ์€ 358.8%๋กœ ์˜ˆ์ƒ๋œ๋‹ค. ์—ฌ์ „ํžˆ ๋ถ€์ฑ„๋น„์œจ ์ž์ฒด๋Š” ๋†’์ง€

๋งŒ, ํ–ฅํ›„ ์ „๋ง์€ ๊ธ์ •์ ์ด๋ผ๊ณ  ํŒ๋‹จ๋œ๋‹ค. ์ž๋ณธ๊ธˆ ๋Œ€๋น„ ์ฐจ์ž…๊ธˆ ๋น„์œจ์€ 2011๋…„ ์ฝ”์˜ค๋กฑ๊ฑด์„ค

๋‹จ๋…์œผ๋กœ 279.2%์—์„œ 2012๋…„ 167.8%(์ฝ”์˜ค๋กฑ๊ธ€๋กœ๋ฒŒ ํ•ฉ๋ณ‘๋ฒ•์ธ)์œผ๋กœ ์˜ˆ์ƒ๋˜๋ฉฐ 2014๋…„์—

100% ๋ฏธ๋งŒ์œผ๋กœ ํ•˜๋ฝํ•  ๊ฒƒ์œผ๋กœ ์˜ˆ์ƒ๋œ๋‹ค. ์ฝ”์˜ค๋กฑ๊ฑด์„ค์˜ 2011๋…„ ํ‰๊ท  ์ด์ž์œจ์ด 8.9% ์ˆ˜์ค€

์œผ๋กœ ์˜ˆ์ƒ๋˜๊ณ , ํšŒ์‚ฌ์ฑ„ ๋“ฑ๊ธ‰์€ BBB0์ด๋‹ค. ํ•˜์ง€๋งŒ ํ•ฉ๋ณ‘๋ฒ•์ธ์˜ ์ž์‚ฐ ๊ทœ๋ชจ๊ฐ€ ํ™•๋Œ€๋˜๊ณ , ์ฐจ์ž…

๊ธˆ์— ๋Œ€ํ•œ ๋ถ€๋‹ด๊ฐ์ด ๋‚ฎ์•„์ง€๋ฉด์„œ ํ‰๊ท  ์กฐ๋‹ฌ๊ธˆ๋ฆฌ๋Š” ํ•˜ํ–ฅ ์กฐ์ •๋˜๊ณ , ํšŒ์‚ฌ์ฑ„ ๋“ฑ๊ธ‰๋„ 1~2๋…„ ๋‚ด

์ƒํ–ฅ ์กฐ์ •๋  ๊ฒƒ์œผ๋กœ ์˜ˆ์ƒ๋œ๋‹ค.

ํ•ฉ๋ณ‘๋ฒ•์ธ์˜ ์‹ค์ œ ์ˆœ์ฐจ์ž…๊ธˆ

๊ทœ๋ชจ๋Š” 600์‹ญ์–ต์› ๊ทœ๋ชจ

์ฝ”์˜ค๋กฑ๊ฑด์„ค์˜ ๊ฐ€์žฅ ํฐ ๋ฆฌ์Šคํฌ๋Š” ์ž์‚ฐ ๊ทœ๋ชจ์— ๋น„ํ•ด ๊ณผ๋„ํ•œ ์ˆœ์ฐจ์ž…๊ธˆ ๊ทœ๋ชจ๋ผ๊ณ  ํ‰๊ฐ€ํ•  ์ˆ˜

์žˆ๋‹ค. ๋‹ค๋ฅธ ์ค‘๊ฒฌ๊ฑด์„ค์‚ฌ์— ๋น„ํ•ด PF ์šฐ๋ฐœ์ฑ„๋ฌด์™€ ๋ฏธ๋ถ„์–‘์ฃผํƒ ๋ฆฌ์Šคํฌ๊ฐ€ ๋‚ฎ๊ธฐ ๋•Œ๋ฌธ์— ์ˆœ์ฐจ์ž…๊ธˆ

๊ทœ๋ชจ๋ฅผ ์ถ•์†Œํ•˜๋Š” ๊ฒƒ์ด ๋™์‚ฌ์˜ ๊ธฐ์—…๊ฐ€์น˜๋ฅผ ๋†’์ด๋Š” ๊ฐ€์žฅ ์ค‘์š”ํ•œ ์ผ ์ค‘ ํ•˜๋‚˜๋กœ ํŒ๋‹จํ•˜๊ณ  ์žˆ

๋‹ค. 2011๋…„ ์ฝ”์˜ค๋กฑ๊ฑด์„ค์˜ ์ˆœ์ฐจ์ž…๊ธˆ ๊ทœ๋ชจ๋Š” 600์‹ญ์–ต์›์œผ๋กœ ์˜ˆ์ƒ๋˜๋Š”๋ฐ, ํ•ฉ๋ณ‘ ์‹œ ์ˆœ์ฐจ์ž…๊ธˆ

๊ทœ๋ชจ๋Š” 830์‹ญ์–ต์›์œผ๋กœ ์˜ˆ์ƒ๋œ๋‹ค. ์ด ์ค‘ ์ฝ”์˜ค๋กฑ์•„์ด๋„ท์˜ Usance 232์‹ญ์–ต์›์„ ์ œ์™ธํ•ด๋ณด๋ฉด

ํ•ฉ๋ณ‘๋ฒ•์ธ์˜ ์ˆœ์ฐจ์ž…๊ธˆ ๊ทœ๋ชจ๋„ ์ฝ”์˜ค๋กฑ๊ฑด์„ค์˜ ์ˆœ์ฐจ์ž…๊ธˆ ๊ทœ๋ชจ์ธ 600์‹ญ์–ต์›๋Œ€ ์ˆ˜์ค€์œผ๋กœ ์˜ˆ์ƒ

๋œ๋‹ค.

๊ทธ๋ฆผ 12 ๋ถ€์ฑ„๋น„์œจ vs ์ฐจ์ž…๊ธˆ/์ž๋ณธ ๊ทธ๋ฆผ 13 ๋ถ€์ฑ„ vs ์ž๊ธฐ์ž๋ณธ

0

100

200

300

400

500

2007

2008

2009

2010

2011F

2012F

2013F

2014F

2015F

(%) ๋ถ€์ฑ„๋น„์œจ ์ฐจ์ž…๊ธˆ/์ž๋ณธ

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

2007 2009 2011F 2013F 2015F

(์–ต์›)๋ถ€์ฑ„ ์ž๊ธฐ์ž๋ณธ

์ž๋ฃŒ: ์ฝ”์˜ค๋กฑ ๊ฑด์„ค, ๋Œ€์‹ ์ฆ๊ถŒ ๋ฆฌ์„œ์น˜์„ผํ„ฐ ์ถ”์ • ์ž๋ฃŒ: ์ฝ”์˜ค๋กฑ ๊ฑด์„ค, ๋Œ€์‹ ์ฆ๊ถŒ ๋ฆฌ์„œ์น˜์„ผํ„ฐ ์ถ”์ •

๊ธฐ์—…๋ถ„์„ ใ…ฃ ์ฝ”์˜ค๋กฑ๊ฑด์„ค(003070) ์กฐ์œคํ˜ธ(769-3079)

13

์ˆœ์ฐจ์ž…๊ธˆ ๊ทœ๋ชจ์˜ ์ถ•์†Œ

๋Œ€์‹ ์ฆ๊ถŒ ๋ฆฌ์„œ์น˜์„ผํ„ฐ๋Š” ์ฝ”์˜ค๋กฑ๊ธ€๋กœ๋ฒŒ์˜ ์ˆœ์ฐจ์ž…๊ธˆ์ด 2014๋…„๊นŒ์ง€ 300์‹ญ์–ต์›๋Œ€๋กœ ๊ฐ์†Œํ•  ๊ฒƒ

์œผ๋กœ ์˜ˆ์ƒํ•˜๊ณ  ์žˆ๋‹ค. ํ–ฅํ›„ 1~2๋…„ ๋‚ด ์ˆœ์ฐจ์ž…๊ธˆ์ด ๊ฐ์†Œํ•  ์ˆ˜ ์žˆ๋Š” ์š”์ธ๋“ค์€ ๋‹ค์Œ๊ณผ ๊ฐ™๋‹ค.

1) ๋ฏธ์ˆ˜๊ธˆ์˜ ํ˜„๊ธˆํ™”

์ฝ”์˜ค๋กฑ๊ฑด์„ค์˜ ๋ฏธ์ˆ˜๊ธˆ(๋งค์ถœ์ฑ„๊ถŒ) ์ค‘ ์ฃผํƒ๋ถ€๋ฌธ์˜ ๋ฏธ์ˆ˜๊ธˆ์€ ์•ฝ 276์‹ญ์–ต์›์ด๋‹ค. ๋™์‚ฌ

์˜ 2011๋…„ ์ฃผํƒ๋ถ€๋ฌธ ๋งค์ถœ์•ก์ด 93์‹ญ์–ต์›์œผ๋กœ ์˜ˆ์ƒ๋˜๋Š” ๊ฒƒ์„ ๊ฐ์•ˆํ•˜๋ฉด ๋ฏธ์ˆ˜๊ธˆ์ด

๊ณผ๋„ํ•˜๊ฒŒ ๋งŽ์Œ์„ ์•Œ ์ˆ˜ ์žˆ๋‹ค. ๋Œ€๋ถ€๋ถ„์˜ ์ค‘๊ฒฌ๊ฑด์„ค์‚ฌ๊ฐ€ ๋น„์Šทํ•œ ๊ฒฝํ—˜ํ•˜๊ณ  ์žˆ๋Š” ๊ฒƒ์ฒ˜

๋Ÿผ ์ค€๊ณตํ›„ ๋ฏธ๋ถ„์–‘์ฃผํƒ, ๊ทธ๋ฆฌ๊ณ  ์กฐ๊ธฐ ํ˜„๊ธˆํ™”๋ฅผ ์œ„ํ•œ ์ž„๋Œ€ ๋˜๋Š” REITs์ƒํ’ˆ ๊ฐ€์ž…

๋“ฑ์œผ๋กœ ์ธํ•ด ๋ฏธ์ˆ˜๊ธˆ์ด ํšŒ์ˆ˜๋˜์ง€ ์•Š๊ณ  ์žˆ๋Š” ๊ฒƒ์ด๋‹ค. ์ฝ”์˜ค๋กฑ๊ฑด์„ค์˜ ๊ฒฝ์šฐ ํ˜„์žฌ ์ง„ํ–‰

์ค‘์ธ ์ฃผํƒ๋ถ„์–‘์‚ฌ์—…์ด ์ ๊ณ , ๋ถ„์–‘๋ฅ ์ด ์–‘ํ˜ธํ•˜๋‹ค๋Š” ์ , ์™„์„ฑ ํ˜„์žฅ์˜ PF ์ƒํ™˜์ด ๋ชจ

๋‘ ์ด๋ฃจ์–ด์กŒ๋‹ค๋Š” ์ ์—์„œ ํ–ฅํ›„ 1~2๋…„ ๋‚ด ๋ฏธ์ˆ˜๊ธˆ์˜ ํ˜„๊ธˆํ™”๊ฐ€ ๊ฐ€๋Šฅํ•  ์ „๋ง์ด๋‹ค. ๋ณด

์ˆ˜์ ์œผ๋กœ ํ‰๊ฐ€ํ•˜์—ฌ 30% ํ• ์ธํ•˜๋”๋ผ๋„ ์ด๋ฏธ ๊ณต์‚ฌ๋น„์šฉ์ด ์ง€์ถœ๋œ ์‚ฌ์—…์žฅ์—์„œ์˜ ๋ฏธ

์ˆ˜๊ธˆ ํšŒ์ˆ˜๋Š” 193์‹ญ์–ต์› ๊ทœ๋ชจ๊ฐ€ ๋  ๊ฒƒ์œผ๋กœ ์˜ˆ์ƒ๋œ๋‹ค. ๋˜ํ•œ 2๋ถ„๊ธฐ ๋Œ€์†์ถฉ๋‹น๊ธˆ์—

๋ฐ˜์˜๋œ O2๋ฆฌ์กฐํŠธ์—์„œ์˜ ๋ฏธ์ˆ˜๊ธˆ(์•ฝ 30์‹ญ์–ต์›)๋„ ํšŒ์ˆ˜ ๊ฐ€๋Šฅ์„ฑ์ด ๋†’์€ ๊ฒƒ์œผ๋กœ ํŒ๋‹จ

๋œ๋‹ค.

2) ์ž์‚ฐ์˜ ๋งค๊ฐ ๋ฐ ๊ฐœ๋ฐœ ๊ฐ€๋Šฅ์„ฑ

์ผ๋ถ€ ์ž์‚ฐ ๋งค๊ฐ ๋ฐ ๊ฐœ๋ฐœ ๊ฐ€๋Šฅ์„ฑ์ด ์—ด๋ ค์žˆ๋‹ค. ์ฝ”์˜ค๋กฑ๊ฑด์„ค์˜ SOC ์ง€๋ถ„์€ BV ๊ธฐ์ค€

์œผ๋กœ 425์‹ญ์–ต์›์ด๋‹ค. ๋˜ํ•œ B&S์—์„œ ๋ณด์œ ํ•œ ์Šคํฌ์ธ ์„ผํ„ฐ(์Šคํฌ๋ ‰์Šค) ํ† ์ง€๋Š” ๊ฐœ๋ฐœ

๋˜๊ฑฐ๋‚˜, ๊ฐœ๋ฐœ๋˜์ง€ ์•Š๋Š”๋‹ค๊ณ  ํ•˜๋”๋ผ๋„ ์ž์‚ฐ์žฌํ‰๊ฐ€๋ฅผ ํ†ตํ•ด ๊ฐ€์น˜๊ฐ€ ๋†’์•„์งˆ ์ „๋ง์ด

๋‹ค. B&S๊ฐ€ ๋ณด์œ ํ•œ ์Šคํฌ๋ ‰์Šค ๋“ฑ ํ† ์ง€๊ฐ€์น˜(3๋ถ„๊ธฐ ๊ธฐ์ค€)๋Š” 86์‹ญ์–ต์›์ด๋‹ค.

๊ทธ๋ฆผ 14 ์ˆœ์ฐจ์ž…๊ธˆ vs ์ด์ž๋น„์šฉ ๊ทธ๋ฆผ 15 ํ‰๊ท  ์ด์ž์œจ

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

2007

2008

2009

2010

2011F

2012F

2013F

2014F

2015F

(์–ต์›)

0

100

200

300

400

500

600

700

800

(์–ต์›)์ˆœ์ฐจ์ž…๊ธˆ ์ด์ž๋น„์šฉ(์šฐ)

4

5

6

7

8

9

10

2007

2008

2009

2010

2011F

2012F

2013F

2014F

2015F

(%) ํ‰๊ท  ์ด์ž์œจ

์ž๋ฃŒ: ์ฝ”์˜ค๋กฑ ๊ฑด์„ค, ๋Œ€์‹ ์ฆ๊ถŒ ๋ฆฌ์„œ์น˜์„ผํ„ฐ ์ถ”์ • ์ž๋ฃŒ: ์ฝ”์˜ค๋กฑ ๊ฑด์„ค, ๋Œ€์‹ ์ฆ๊ถŒ ๋ฆฌ์„œ์น˜์„ผํ„ฐ ์ถ”์ •

๊ธฐ์—…๋ถ„์„ ใ…ฃ ์ฝ”์˜ค๋กฑ๊ฑด์„ค(003070) ์กฐ์œคํ˜ธ(769-3079)

14

์ˆœ์ฐจ์ž…๊ธˆ ๊ทœ๋ชจ์˜ ์ถ•์†Œ

3) ์ฝ”๋ฆฌ์•„์ดํ”Œ๋žซํผ์˜ IPO ๊ฐ€๋Šฅ์„ฑ๊ณผ ์ฝ”์˜ค๋กฑ๋ฒ ๋‹ˆํŠธ์˜ ๊ทธ๋ฃน ๋‚ด ์ง€๋ถ„์กฐ์ • ๊ฐ€๋Šฅ์„ฑ

์•„์ง ์˜ˆ๋‹จํ•˜๊ธฐ๋Š” ์–ด๋ ค์šฐ๋‚˜ ์ฝ”์˜ค๋กฑ์•„์ด๋„ท์˜ ์žํšŒ์‚ฌ์ธ ์ฝ”๋ฆฌ์•„์ดํ”Œ๋žซํผ์˜ IPO ๊ฐ€

๋Šฅ์„ฑ๊ณผ ์ฝ”์˜ค๋กฑ๋ฒ ๋‹ˆํŠธ์˜ ๊ทธ๋ฃน ๋‚ด ๋งค๊ฐ ๊ฐ€๋Šฅ์„ฑ๋„ ์ฝ”์˜ค๋กฑ๊ธ€๋กœ๋ฒŒ์˜ ์ˆœ์ฐจ์ž…๊ธˆ ๊ทœ๋ชจ๋ฅผ

๊ฐ์†Œ์‹œํ‚ฌ ์ˆ˜ ์žˆ๋Š” ์š”์ธ์ด๋‹ค. MRO ๊ธฐ์—…์ธ ์ฝ”๋ฆฌ์•„์ดํ”Œ๋žซํผ(์ง€๋ถ„์œจ 52.2%)์˜ BV

๋Š” 21์‹ญ์–ต์›์ด๊ณ , ์ฝ”์˜ค๋กฑ๋ฒ ๋‹ˆํŠธ(์ง€๋ถ„์œจ 40.1%)์˜ BV๋Š” 32์‹ญ์–ต์›์ด๋‹ค. ์ฝ”์˜ค๋กฑ๋ฒ 

๋‹ˆํŠธ์˜ ์ฃผ์ฃผ๊ตฌ์„ฑ์€ ใˆœ์ฝ”์˜ค๋กฑ(20.0%) ํŠน์ˆ˜๊ด€๊ณ„์ธ(39.9%)์ธ๋ฐ ์ง€์ฃผํšŒ์‚ฌ ๊ตฌ์„ฑ์š”๊ฑด

์ƒ ๊ทธ๋ฃน ๋‚ด ์ง€๋ถ„์กฐ์ • ๊ฐ€๋Šฅ์„ฑ์ด ๋†’๋‹ค๊ณ  ํŒ๋‹จ๋œ๋‹ค.

์ค‘์žฅ๊ธฐ์ ์œผ๋กœ๋Š” B&S์˜ ํ˜„๊ธˆ ์ฐฝ์ถœ ๋Šฅ๋ ฅ์œผ๋กœ ์ด์ž๋น„์šฉ์ด ๊ฐ์†Œํ•˜๊ณ , ๊ฑด์„ค๋ถ€๋ฌธ๊ณผ ์ƒ์‚ฌ(๋ฌด์—ญ)

๋ถ€๋ฌธ์˜ ์„ฑ์žฅ์œผ๋กœ ์ด์ต์ด ๋Š˜์–ด๋‚˜๋ฉด์„œ ์ฐจ์ž…๊ธˆ์„ ๊ฐ์†Œ์‹œํ‚ค๊ฒ ์ง€๋งŒ ๋‹จ๊ธฐ์ ์œผ๋กœ๋Š” ์ƒ๊ธฐํ•œ ์š”์ธ

๋“ค๋กœ ์ธํ•ด ์ˆœ์ฐจ์ž…๊ธˆ ๊ทœ๋ชจ๊ฐ€ ์ถ•์†Œ๋  ๊ฒƒ์œผ๋กœ ์ „๋ง๋œ๋‹ค.

๊ธฐ์—…๋ถ„์„ ใ…ฃ ์ฝ”์˜ค๋กฑ๊ฑด์„ค(003070) ์กฐ์œคํ˜ธ(769-3079)

15

4. ํฌํŠธํด๋ฆฌ์˜ค ๋ณ€ํ™”์— ๋Œ€ํ•œ ํ”„๋ฆฌ๋ฏธ์—„

์ง€๋ฐฉ ์žฌ๊ฐœ๋ฐœ/์žฌ๊ฑด์ถ•์„

์ œ์™ธํ•˜๋”๋ผ๋„ ์—ฐ๋งค์ถœ 5.2๋…„

์ˆ˜์ค€์˜ ์ˆ˜์ฃผ์ž”๊ณ  ํ™•๋ณด

2011๋…„ ์ฝ”์˜ค๋กฑ๊ฑด์„ค์˜ ๋งค์ถœ์•ก ํฌํŠธํด๋ฆฌ์˜ค๋Š” ํ† ๋ชฉ 42.1%, ํ™˜๊ฒฝ 10.8%, ์ฃผํƒ 6.9%, ๊ฑด์ถ•

22.6%, ํ”Œ๋žœํŠธ 17.6%๋กœ ์ถ”์ •๋œ๋‹ค. ์ˆ˜์ฃผ์ž”๊ณ  ๋น„์œจ์€ ํ† ๋ชฉ 14.8%, ํ™˜๊ฒฝ 6.9%, ์ฃผํƒ

63.2%, ๊ฑด์ถ• 12.4%, ํ”Œ๋žœํŠธ 2.7%์ธ๋ฐ ์ด์ค‘ ์ฃผํƒ๋ถ€๋ฌธ์˜ ๊ฒฝ์šฐ 2007๋…„ ์ด์ „์— ์ˆ˜์ฃผํ•œ ๋ถ€์‚ฐ

๋“ฑ ์ง€๋ฐฉ๊ถŒ์˜ ์žฌ๊ฐœ๋ฐœ/์žฌ๊ฑด์ถ• ์ˆ˜์ฃผ์ž”๊ณ ๊ฐ€ 55.9%์ธ 3,688์‹ญ์–ต์›์ด๊ธฐ ๋•Œ๋ฌธ์— ์ด๋ฅผ ์ œ์™ธํ•  ๊ฒฝ

์šฐ ํ† ๋ชฉ 22.6%, ํ™˜๊ฒฝ 10.5%, ์ฃผํƒ 43.8%, ๊ฑด์ถ• 18.9%, ํ”Œ๋žœํŠธ 4.2%์ด๋‹ค. ํ•ด์™ธ๋ถ€๋ฌธ ์ˆ˜์ฃผ

์ž”๊ณ ๋Š” 361์‹ญ์–ต์›์œผ๋กœ ์ˆ˜์ฃผ์ž”๊ณ ์˜ 5.2% ์ˆ˜์ค€์ด๋‹ค. ๋‹น๋ถ„๊ฐ„ ์ฐฉ๊ณต์ด ์–ด๋ ค์šด ์ง€๋ฐฉ ์žฌ๊ฐœ๋ฐœ/์žฌ

๊ฑด์ถ•์„ ์ œ์™ธํ•˜๋”๋ผ๋„ ๋™์‚ฌ์˜ ์ˆ˜์ฃผ์ž”๊ณ ๋Š” ์—ฐ ๋งค์ถœ ๋Œ€๋น„ 5.2๋…„ ์ˆ˜์ค€์œผ๋กœ ์„ฑ์žฅ์„ ์œ„ํ•œ ๊ธฐ๋ฐ˜

์€ ๋งˆ๋ จ๋˜์–ด ์žˆ๋‹ค๊ณ  ํŒ๋‹จ๋œ๋‹ค.

๊ทธ๋ฆผ 16 ์‹ ๊ทœ์ˆ˜์ฃผ ํ˜„ํ™ฉ

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

2007 2008 2009 2010 2011F 2012F 2013F 2014F 2015F

(์–ต์›) ํ† ๋ชฉ ํ™˜๊ฒฝ ์ฃผํƒ ๊ฑด์ถ• ํ”Œ๋žœํŠธ

์ž๋ฃŒ: ์ฝ”์˜ค๋กฑ ๊ฑด์„ค, ๋Œ€์‹ ์ฆ๊ถŒ ๋ฆฌ์„œ์น˜์„ผํ„ฐ ์ถ”์ •

๊ทธ๋ฆผ 17 ์ˆ˜์ฃผ์ž”๊ณ  ๊ทธ๋ฆผ 18 ์ˆ˜์ฃผ์ž”๊ณ (์ง€๋ฐฉ ์žฌ๊ฐœ๋ฐœ/์žฌ๊ฑด์ถ• ์ œ์™ธ์‹œ)

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

2007 2008 2009 2010 2011F2012F2013F2014F2015F

(์–ต์›) ํ† ๋ชฉ ํ™˜๊ฒฝ ์ฃผํƒ ๊ฑด์ถ• ํ”Œ๋žœํŠธ

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

2007 2008 2009 2010 2011F2012F2013F2014F2015F

(์–ต์›) ํ† ๋ชฉ ํ™˜๊ฒฝ ์ฃผํƒ ๊ฑด์ถ• ํ”Œ๋žœํŠธ

์ž๋ฃŒ: ์ฝ”์˜ค๋กฑ ๊ฑด์„ค, ๋Œ€์‹ ์ฆ๊ถŒ ๋ฆฌ์„œ์น˜์„ผํ„ฐ ์ถ”์ • ์ž๋ฃŒ: ์ฝ”์˜ค๋กฑ ๊ฑด์„ค, ๋Œ€์‹ ์ฆ๊ถŒ ๋ฆฌ์„œ์น˜์„ผํ„ฐ ์ถ”์ •

๊ธฐ์—…๋ถ„์„ ใ…ฃ ์ฝ”์˜ค๋กฑ๊ฑด์„ค(003070) ์กฐ์œคํ˜ธ(769-3079)

16

08๋…„๊ณผ๋Š” ํ™•์—ฐํžˆ ๋‹ฌ๋ผ์ง„

ํฌํŠธํด๋ฆฌ์˜ค ๊ตฌ์„ฑ

๋™์‚ฌ์˜ ๋งค์ถœ ํฌํŠธํด๋ฆฌ์˜ค๋Š” 2008๋…„๊ณผ ๋น„๊ตํ•ด๋ณด๋ฉด ํ™•์—ฐํžˆ ๋‹ฌ๋ผ์ ธ์žˆ์Œ์„ ์•Œ ์ˆ˜ ์žˆ๋‹ค. ๋™์‚ฌ

์˜ ์ฃผํƒ๋งค์ถœ ๋น„์ค‘์€ 2008๋…„ 46%์—์„œ 2011๋…„ 7%๋กœ ๊ธ‰๊ฐํ•ด ์žˆ๋‹ค. ํ† ๋ชฉ๊ณผ ํ”Œ๋žœํŠธ์˜ ๋น„์ค‘์ด

๊ธ‰๊ฒฉํžˆ ์ƒ์Šนํ•ด์žˆ์Œ์„ ํ™•์ธํ•  ์ˆ˜ ์žˆ๊ณ , ์ด๋Š” ๋™์‚ฌ์˜ ํฌํŠธํด๋ฆฌ์˜ค ๊ตฌ์„ฑ์ด ์•ˆ์ •์ ์ž„์„ ๋ณด์—ฌ์ค€

๋‹ค. ๋‹ค๋งŒ ์ฃผํƒ ๋น„์ค‘์ด ๋‚ฎ์•„์ง€๋ฉด์„œ ์ˆ˜์ต์„ฑ์ด ํ•˜๋ฝํ–ˆ์œผ๋‚˜, ๋™์‚ฌ์˜ ๊ฒฝ์šฐ ์ˆ˜์ต์„ฑ์˜ ์ €์ ์„ ํ˜•

์„ฑํ•˜๊ณ  ์žˆ๋‹ค๊ณ  ํŒ๋‹จ๋˜๊ธฐ ๋•Œ๋ฌธ์— ํ–ฅํ›„ ๋งค์ถœ์•ก์ด ์„ฑ์žฅํ•˜๋ฉด์„œ ๊ทธ๋งŒํผ ์ด์ต์˜ ์„ฑ์žฅ ํญ๋„ ์ปค์งˆ

๊ฒƒ์œผ๋กœ ์ „๋ง๋œ๋‹ค. ์ „์ˆ ํ•œ ๋ฐ”์™€ ๊ฐ™์ด ์ด์ž๋น„์šฉ์ด ๊พธ์ค€ํžˆ ๊ฐ์†Œํ•  ๊ฒƒ์œผ๋กœ ์ „๋ง๋˜๊ธฐ ๋•Œ๋ฌธ์—

์„ฑ์žฅ์„ฑ๊ณผ ์ˆ˜์ต์„ฑ์„ ๋™์‹œ์— ๊ธฐ๋Œ€ํ•  ์ˆ˜ ์žˆ์„ ์ „๋ง์ด๋‹ค.

๊ทธ๋ฆผ 19 ๋งค์ถœ์•ก ํ˜„ํ™ฉ

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

2007 2008 2009 2010 2011F 2012F 2013F 2014F 2015F

(์–ต์›) ํ† ๋ชฉ ํ™˜๊ฒฝ ์ฃผํƒ

๊ฑด์ถ• ํ”Œ๋žœํŠธ

์ž๋ฃŒ: ์ฝ”์˜ค๋กฑ ๊ฑด์„ค, ๋Œ€์‹ ์ฆ๊ถŒ ๋ฆฌ์„œ์น˜์„ผํ„ฐ ์ถ”์ •

๊ทธ๋ฆผ 20 2008๋…„ ๋งค์ถœ์•ก ํ˜„ํ™ฉ ๊ทธ๋ฆผ 21 2011F ๋งค์ถœ์•ก ํ˜„ํ™ฉ

27%

10%

46%

10%

7%

ํ† ๋ชฉ ํ™˜๊ฒฝ ์ฃผํƒ ๊ฑด์ถ• ํ”Œ๋žœํŠธ

18%

23%

7%11%

41%

ํ† ๋ชฉ ํ™˜๊ฒฝ ์ฃผํƒ ๊ฑด์ถ• ํ”Œ๋žœํŠธ

์ž๋ฃŒ: ์ฝ”์˜ค๋กฑ ๊ฑด์„ค ์ž๋ฃŒ: ์ฝ”์˜ค๋กฑ ๊ฑด์„ค, ๋Œ€์‹ ์ฆ๊ถŒ ๋ฆฌ์„œ์น˜์„ผํ„ฐ ์ถ”์ •

๊ธฐ์—…๋ถ„์„ ใ…ฃ ์ฝ”์˜ค๋กฑ๊ฑด์„ค(003070) ์กฐ์œคํ˜ธ(769-3079)

17

์•ˆ์ •์  ํฌํŠธํด๋ฆฌ์˜ค ๊ตฌ์„ฑ์—

๋Œ€ํ•œ ํ”„๋ฆฌ๋ฏธ์—„์ด ๊ฐ€๋Šฅํ• 

์ „๋ง

๋ถ€๋™์‚ฐ ์‹œ์žฅ ์ž์ฒด๋Š” ์นจ์ฒด๊ตญ๋ฉด์ด ์ง€์†๋˜๊ณ  ์žˆ์ง€๋งŒ, ์‹ ๊ทœ ๋ถ„์–‘์‹œ์žฅ์€ ์ƒ๋Œ€์ ์œผ๋กœ ์–‘ํ˜ธํ•˜๊ธฐ

๋•Œ๋ฌธ์— ์ฝ”์˜ค๋กฑ๊ฑด์„ค๋„ ์ฃผํƒ ๋ถ„์–‘์„ ์žฌ๊ฐœํ•˜๊ณ  ์žˆ๋‹ค. 2011๋…„ ๋“ค์–ด์„œ๋„ ํ‰ํƒ ์žฅ์•ˆ๊ณผ ๋Œ€๊ตฌ ์ˆ˜

์„ฑ ์ง€์—ญ์— ์‹ ๊ทœ ๋ถ„์–‘์„ ์žฌ๊ฐœํ•˜๋ฉด์„œ ์ฃผํƒ๋งค์ถœ ๋น„์ค‘์€ 2012๋…„ 9.6%, 2013๋…„์€ 12.1%๋กœ ๋†’

์•„์งˆ ์ „๋ง์ด๋‹ค. ๋˜ํ•œ 6์กฐ์› ๋Œ€์˜ ์žฌ๊ฐœ๋ฐœ/์žฌ๊ฑด์ถ• ์•ฝ์ •์ž”๊ณ ๋ฅผ ๋ณด์œ ํ•˜๊ณ  ์žˆ๊ธฐ ๋•Œ๋ฌธ์— ํ–ฅํ›„

์ฃผํƒ ์‹œ์žฅ ๋ณ€ํ™”์— ๋Šฅ๋™์ ์œผ๋กœ ๋Œ€์ฒ˜ํ•  ์ˆ˜ ์žˆ์„ ์ „๋ง์ด๋‹ค. ํ•˜์ง€๋งŒ ์ฝ”์˜ค๋กฑ๊ฑด์„ค์˜ ๊ฐ•์ ์ธ ๊ณต

๊ณต ํ„ดํ‚ค์‚ฌ์—…๊ณผ ๋ฌผ ๊ด€๋ จ ํ™˜๊ฒฝ์‚ฌ์—…์ด ๋™์‚ฌ์˜ ์ฃผ๋ ฅ์‚ฌ์—…๋ถ€๊ฐ€ ๋  ์ „๋ง์ด๊ณ , ๋ฐœ์ „ ๋ฐ ์ฝ”์˜ค๋กฑ ๊ทธ

๋ฃน๊ด€๋ จ ํ”Œ๋žœํŠธ ๋ฐ ๊ฑด์ถ• ๊ณต์‚ฌ๋ฅผ ์œ„์ฃผ๋กœ ์„ฑ์žฅ ์ „๋žต์ด ์งœ์—ฌ์งˆ ๊ฒƒ์œผ๋กœ ์˜ˆ์ƒ๋œ๋‹ค. ๋”ฐ๋ผ์„œ ๋™์‚ฌ

์˜ ๋งค์ถœ ํฌํŠธํด๋ฆฌ์˜ค๋Š” ํ† ๋ชฉ 30%, ํ™˜๊ฒฝ ๋ฐ ํ”Œ๋žœํŠธ 40%, ์ฃผํƒ ๋ฐ ๊ฑด์ถ• 30%๋กœ ๊ตฌ์„ฑ๋  ์ „๋ง

์ด๋‹ค. ์ด๋Š” ๋Œ€ํ˜•์‚ฌ์˜ ๋งค์ถœ ๊ตฌ์กฐ์™€ ๊ฑฐ์˜ ์œ ์‚ฌํ•œ ํ˜•ํƒœ์ธ๋ฐ, ๋‹ค๋ฅธ ์ค‘๊ฒฌ๊ฑด์„ค์‚ฌ์˜ ๋งค์ถœ ํฌํŠธํด

๋ฆฌ์˜ค์™€๋Š” ์ฐจ๋ณ„ํ™”๋  ์ „๋ง์ด๋‹ค.

๊ธฐ์—…๋ถ„์„ ใ…ฃ ์ฝ”์˜ค๋กฑ๊ฑด์„ค(003070) ์กฐ์œคํ˜ธ(769-3079)

18

5. ์ผ๋ฐ˜ ์ค‘๊ฒฌ๊ฑด์„ค์‚ฌ์™€๋Š” ๋‹ค๋ฅธ ๊ฟˆ์„ ๊ฟ€ ์ˆ˜ ์žˆ๋‹ค

์ฝ”์˜ค๋กฑ๊ธ€๋กœ๋ฒŒ์ด ๊ฐ€์žฅ

์ฐจ๋ณ„ํ™”๋˜๋Š” ๊ฒƒ์€

์ค‘์žฅ๊ธฐ์ ์ธ ๊ด€์ ์—์„œ

Vision์„ ์„ธ์›Œ๋ณผ ์ˆ˜

์žˆ๋‹ค๋Š” ๊ฒƒ

์ฝ”์˜ค๋กฑ๊ฑด์„ค์˜ ํ•ฉ๋ณ‘, ์ฆ‰ ์ฝ”์˜ค๋กฑ๊ธ€๋กœ๋ฒŒ ํƒ„์ƒ์˜ ๊ฐ€์žฅ ํฐ ์˜๋ฏธ๋Š” ์žฌ๋ฌด์  ๋ถ€๋‹ด์—์„œ ๋ฒ—์–ด๋‚˜ ์ƒˆ

๋กœ์šด Vision์„ ์„ธ์šธ ์ˆ˜ ์žˆ๋‹ค๋Š” ์ ์— ์žˆ๋‹ค๊ณ  ํŒ๋‹จ๋œ๋‹ค. ์ผ๋ฐ˜์ ์ธ ์ค‘๊ฒฌ๊ฑด์„ค์‚ฌ๋Š” ๊ตญ๋‚ด ๊ฑด์„ค๊ฒฝ

๊ธฐ์˜ ํ๋ฆ„์—์„œ ๋ฒ—์–ด๋‚  ์ˆ˜ ์—†๊ณ , ์ข๊ฒŒ ๋ด์„œ๋Š” ์ฃผํƒ ์‹œ์žฅ์— ๋”ฐ๋ผ ๋ถ€์นจ์„ ๊ฒช์„ ์ˆ˜ ๋ฐ–์— ์—†๋‹ค.

์ฝ”์˜ค๋กฑ๊ฑด์„ค์„ ๋น„๋กฏํ•œ ์ค‘๊ฒฌ๊ฑด์„ค์‚ฌ๋“ค์˜ ๋ฌธ์ œ๋Š” ๊ทธ ์ง€์ ์—์„œ ์‹œ์ž‘๋œ๋‹ค๊ณ  ํŒ๋‹จ๋œ๋‹ค. ๋‹คํ–‰ํžˆ

์ฃผํƒ์‚ฌ์—…์— ๋Œ€ํ•œ ๋ฆฌ์Šคํฌ๋ฅผ ์ถ•์†Œ์‹œํ‚จ ๊ฑด์„ค์‚ฌ๋ผ๊ณ  ํ•˜๋”๋ผ๋„ ๋‚ฎ์€ ๋ฏธ์ˆ˜๊ธˆ ํšŒ์ „์œจ๋กœ ์ธํ•ด ์ฐจ

์ž…๊ธˆ์ด ์ด๋ฏธ ํฐ ํญ์œผ๋กœ ์ฆ๊ฐ€ํ•ด์žˆ๋Š” ์ƒํ™ฉ์ด๋‹ค. ๊ฒฐ๊ตญ ํ˜„ ์‹œ์ ์—์„œ ์ค‘๊ฒฌ๊ฑด์„ค์‚ฌ์˜ Vision์€ ์ฐจ

์ž…๊ธˆ์˜ ์—ฐ์žฅ๊ณผ ์ถ•์†Œ์— ํ•œ์ •๋˜์–ด์žˆ๋‹ค. ๋ฐ˜๋ฉด ์ฝ”์˜ค๋กฑ๊ธ€๋กœ๋ฒŒ์€ ํ•ฉ๋ณ‘์œผ๋กœ ์ธํ•œ ์žฌ๋ฌด๊ตฌ์กฐ ๊ฐœ์„ 

์œผ๋กœ ๋‹ค๋ฅธ ์ค‘๊ฒฌ๊ฑด์„ค์‚ฌ์™€๋Š” ๋‹ค๋ฅธ ์ค‘์žฅ๊ธฐ์ ์ธ ๊ด€์ ์—์„œ Vision์„ ์„ธ์šธ ์ˆ˜ ์žˆ์„ ์ „๋ง์ด๋‹ค. ์ด

์ ์ด ์ฝ”์˜ค๋กฑ๊ธ€๋กœ๋ฒŒ์ด ์ฐจ๋ณ„ํ™”๋˜๋Š” ์ง€์ ์ด๋‹ค.

๊ทœ๋ชจ์˜ ํ™•๋Œ€๋ฅผ ๋ฌด์‹œํ• 

์ˆ˜ ์—†๋‹ค

ํ•ฉ๋ณ‘๋ฒ•์ธ์ธ ์ฝ”์˜ค๋กฑ๊ธ€๋กœ๋ฒŒ์˜ 2012๋…„ ๋งค์ถœ์•ก์€ 4,011์‹ญ์–ต์›, ์˜์—…์ด์ต์€ 138์‹ญ์–ต์›์œผ๋กœ ์˜ˆ

์ƒ๋œ๋‹ค. ํšŒ์‚ฌ ์ธก ๋ชฉํ‘œ์ธ ๋งค์ถœ์•ก 4,110์‹ญ์–ต์› ๋ฐ ์˜์—…์ด์ต 151์‹ญ์–ต์›์— ๋น„ํ•ด์„œ๋Š” ๋‹ค์†Œ ๋ณด์ˆ˜

์ ์ธ ์ถ”์ •์น˜์ด๋‹ค. ์ƒ๊ธฐ ๋งค์ถœ์•ก ๋ฐ ์˜์—…์ด์ต์€ IFRS ๋ณ„๋„ ์žฌ๋ฌด์ œํ‘œ ๊ธฐ์ค€์œผ๋กœ ์ถ”์ •ํ•œ ๊ฒƒ์ธ

๋ฐ ์—ฐ๊ฒฐ ๊ธฐ์ค€์œผ๋กœ ์ถ”์ •ํ•  ๊ฒฝ์šฐ ์ฝ”๋ฆฌ์•„์ดํ”Œ๋žซํผ(์ง€๋ถ„์œจ 52.2%)์˜ ๋งค์ถœ์•ก ๋“ฑ์ด ํฌํ•จ๋˜๊ธฐ ๋•Œ

๋ฌธ์— ์•ฝ 500์‹ญ์–ต์›์˜ ๋งค์ถœ์•ก๊ณผ 60์‹ญ์–ต์›๋Œ€์˜ ์˜์—…์ด์ต์ด ํฌํ•จ๋  ๊ฒƒ์œผ๋กœ ์˜ˆ์ƒ๋œ๋‹ค. ์ „์ฒด

๊ธฐ์—…์˜ ๊ทœ๋ชจ๊ฐ€ ์ปค์ง์— ๋”ฐ๋ผ ์˜ˆ์ƒ๋˜๋Š” ๊ธ์ •์ ์ธ ํšจ๊ณผ๋Š” 1) ์กฐ๋‹ฌ ๊ธˆ๋ฆฌ์˜ ํ•˜๋ฝ, 2) ์ด์ต์˜ ์•ˆ

์ •์„ฑ ํ™•๋Œ€, 3) ์ฃผ์‹์‹œ์žฅ์—์„œ์˜ ๋ฐธ๋ฅ˜์—์ด์…˜ ์ƒ์Šน ๋“ฑ์ด๋ผ๊ณ  ํŒ๋‹จ๋œ๋‹ค.

๊ทธ๋ฆผ 22 ์‚ฌ์—…๋ณ„ ๋งค์ถœ์•ก ์ „๋ง

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

2011F 2012F 2013F 2014F 2015F

(์–ต์›) ๊ฑด์„ค ์ƒ์‚ฌ B&S

์ž๋ฃŒ: ์ฝ”์˜ค๋กฑ ๊ฑด์„ค, ๋Œ€์‹ ์ฆ๊ถŒ ๋ฆฌ์„œ์น˜์„ผํ„ฐ ์ถ”์ •

๊ธฐ์—…๋ถ„์„ ใ…ฃ ์ฝ”์˜ค๋กฑ๊ฑด์„ค(003070) ์กฐ์œคํ˜ธ(769-3079)

19

ํ™˜๊ฒฝ์‹œ์„ค ์œ„์ฃผ๋กœ์˜ ํ•ด์™ธ

์ง„์ถœ ํ™•๋Œ€ ์ „๋ง

๊ธฐ์กด์—๋„ ์ฝ”์˜ค๋กฑ๊ฑด์„ค์€ ์ค‘๋™๊ณผ ๋™๋‚จ์•„์‹œ์•„๋ฅผ ์œ„์ฃผ๋กœ ํ™˜๊ฒฝ ํ”Œ๋žœํŠธ์— ์ง„์ž…ํ•ด์žˆ์—ˆ๋‹ค. ํ–ฅํ›„

ํ•ด์™ธ ์ง„์ถœ์€ ๋”์šฑ ํ™œ๋ฐœํ•ด์งˆ ๊ฒƒ์œผ๋กœ ์ „๋ง๋˜๋Š”๋ฐ, ์ผ๋ฐ˜์ ์œผ๋กœ ์ดˆ๊ธฐ ํ•ด์™ธ์ง„์ถœ์—๋Š” ๋ฆฌ์Šคํฌ๊ฐ€

๋”ฐ๋ผ์˜ค๊ธฐ ๋•Œ๋ฌธ์— ์žฌ๋ฌด๊ตฌ์กฐ๊ฐ€ ๋ถˆ์•ˆ์ •ํ•  ๊ฒฝ์šฐ์—๋Š” ํ•ด์™ธ์ง„์ถœ์— ๋ณด์ˆ˜์ ์ผ ์ˆ˜ ๋ฐ–์— ์—†๋‹ค. ํ•˜์ง€

๋งŒ ํ•ฉ๋ณ‘๋ฒ•์ธ์˜ ์žฌ๋ฌด์  ์•ˆ์ •์„ฑ์ด ํ™•๋ณด๊ฐ€ ๋˜๋ฉด์„œ ํ•ด์™ธ์ง„์ถœ์— ์ ๊ทน์ ์œผ๋กœ ๋‚˜์„ค ์ˆ˜ ์žˆ์„ ์ „๋ง

์ด๋‹ค. ์ฝ”์˜ค๋กฑ ๊ทธ๋ฃน ๋‚ด์— ์ฝ”์˜ค๋กฑ์›Œํ„ฐ์•ค์—๋„ˆ์ง€(๊ตฌ ํ™˜๊ฒฝ์‹œ์„ค๊ด€๋ฆฌ๊ณต์‚ฌ)๊ฐ€ ์žˆ๊ธฐ ๋•Œ๋ฌธ์— ํ–ฅํ›„ ํ•ด

์™ธ์—์„œ์˜ ๋ฌผ ๊ด€๋ จ ์‹œ์„ค O&M์‚ฌ์—…์œผ๋กœ์˜ ์ง„์ถœ๋„ ๊ฐ€๋Šฅํ•ด ๋ณด์ธ๋‹ค.

ํ‘œ 1 ํ•ด์™ธ ๊ณต์‚ฌ ํ˜„ํ™ฉ (๋‹จ์œ„: ์–ต์›)

๊ณต์ข… ํ”„๋กœ์ ํŠธ ๋ช… ๊ตญ๊ฐ€ ๋ฐœ์ฃผ์ฒ˜ ๊ณต์‚ฌ๊ทœ๋ชจ

ํ™˜๊ฒฝ ์•”๋งŒ ๋‚จ๋ถ€ ํ•˜์ˆ˜์ฒ˜๋ฆฌ์‹œ์„ค ๊ณต์‚ฌ ์š”๋ฅด๋‹จ ์š”๋ฅด๋‹จ ์ˆ˜๋„์ฒญ 1,307

ํ™˜๊ฒฝ Alsaraj ํ•˜์ˆ˜์ฒ˜๋ฆฌ์‹œ์„ค ๊ณต์‚ฌ ๋ฆฌ๋น„์•„ ๋ฆฌ๋น„์•„ ์ฃผํƒ๊ธฐ๋ฐ˜์‹œ์„ค์ฒญ 1,070

ํ™˜๊ฒฝ Ruhunupura ์ƒ์ˆ˜๋„์‹œ์„ค๊ณต์‚ฌ ์Šค๋ฆฌ๋ž‘์นด ์Šค๋ฆฌ๋ž‘์นด ์ƒํ•˜์ˆ˜๋„๊ณต์‚ฌ 869

ํ™˜๊ฒฝ Karnaphuli ์ •์ˆ˜์žฅ ๋ฐฉ๊ธ€๋ผ๋ฐ์‹œ ์น˜ํƒ€๊ณต ์ƒํ•˜์ˆ˜์ฒญ 267

ํ™˜๊ฒฝ Bihn Duong ํ•˜์ˆ˜์ฒ˜๋ฆฌ์‹œ์„ค ๋ฒ ํŠธ๋‚จ ๋นˆ์ฆ ์ƒํ•˜์ˆ˜ ํ™˜๊ฒฝ์‚ฌ๋ฌด๊ตญ 801

์ž๋ฃŒ: ์ฝ”์˜ค๋กฑ ๊ฑด์„ค

๋ฐœ์ „ํ”Œ๋žœํŠธ ์‹œ์žฅ ์ง„์ž…์ด

๊ฐ€๋Šฅํ•œ ์ค‘๊ฒฌ๊ฑด์„ค์‚ฌ

์ค‘๊ฒฌ๊ฑด์„ค์‚ฌ์˜ ํ•ด์™ธ์ง„์ถœ ์ „๋žต์€ 2๊ฐ€์ง€ ์ •๋„๋กœ ๋‚˜๋‰œ๋‹ค. ์ฒซ๋ฒˆ์งธ๋Š” ํ† ๋ชฉ/๊ฑด์ถ• ๋“ฑ ์ธํ”„๋ผ์‚ฌ์—…

์ง„์ถœ์ด๊ณ , ๋‘๋ฒˆ์งธ๋Š” ๋ฐœ์ „ํ”Œ๋žœํŠธ ์‚ฌ์—… ์ง„์ถœ์ด๋‹ค. ํ† ๋ชฉ/๊ฑด์ถ•(์ฃผํƒ๊ฐœ๋ฐœ์‚ฌ์—… ํฌํ•จ) ๋“ฑ์œผ๋กœ์˜

ํ•ด์™ธ์ง„์ถœ์€ ๋น„๊ต์  ์ค‘๊ฒฌ๊ฑด์„ค์‚ฌ์˜ ์ง„์ž…์ด ์šฉ์ดํ•œ ๋ฐ˜๋ฉด ์ˆ˜์ต์„ฑ์€ ๋ณด์žฅํ•˜๊ธฐ ์–ด๋ ค์šด ์ธก๋ฉด์ด

์žˆ๋‹ค. ๋ฐ˜๋ฉด ๋งŽ์€ ์ค‘๊ฒฌ๊ฑด์„ค์‚ฌ๋“ค์ด ์ง€ํ–ฅ์ ์œผ๋กœ ์‚ผ๊ณ  ์žˆ๋Š” ๋ฐœ์ „ํ”Œ๋žœํŠธ ์‚ฌ์—…์€ ๋Œ€ํ˜•๊ฑด์„ค์‚ฌ๋ฅผ

์ œ์™ธํ•˜๋ฉด ์„ฑ๊ณผ๋ฅผ ๋‚ธ ๊ฑด์„ค์‚ฌ๊ฐ€ ์ „๋ฌดํ•˜๋‹ค์‹œํ”ผํ•˜๋‹ค. ํ”Œ๋žœํŠธ ์‚ฌ์—… ์ค‘ ์ง„์ž…์žฅ๋ฒฝ์ด ๊ฐ€์žฅ ๋‚ฎ์•„๋ณด

์ด์ง€๋งŒ ํ˜„์‹ค์ ์œผ๋กœ ์ง„์ž…ํ•˜๊ธฐ์—๋Š” ์–ด๋ ต๋‹ค๋Š” ๋ฐ˜์ฆ์ด๋‹ค. ์ฝ”์˜ค๋กฑ๊ฑด์„ค์€ ํ˜„์žฌ ๊น€์ฒœ์—ด๋ณ‘ํ•ฉ์—๋„ˆ

์ง€์‚ฌ์—…๊ณผ ์˜ค์„ฑ๋ณตํ•ฉ๋ฐœ์ „์„ ํ†ตํ•ด ๋ฐœ์ „ ์‹œ์žฅ์— ๋ฐœ์„ ๋“ค์—ฌ๋‹ค๋†“์€ ์ƒํ™ฉ์ด๋‹ค. ํŠนํžˆ ์˜ค์„ฑ๋ณตํ•ฉ๋ฐœ

์ „์†Œ๊ฐ€ ์™„๊ณต๋˜๋Š” 2013๋…„ 1์›”๋ถ€ํ„ฐ๋Š” 100MW ์‹œ๊ณต์‹ค์ ์„ ํ™•๋ณดํ•˜๋ฉด์„œ 1) ํ™”๋ ฅ๋ฐœ์ „์†Œ ์ฃผ๊ด€์‚ฌ

๊ฐ€ ๊ฐ€๋Šฅํ•˜๊ณ , 2) ์›์ž๋ ฅ๋ฐœ์ „์†Œ ๊ณต์‚ฌ์— ์ฐธ์—ฌํ•  ์ˆ˜ ์žˆ๋‹ค. ์ค‘๊ฒฌ๊ฑด์„ค์‚ฌ ์ค‘ ๊ฐ€์žฅ ๋ฐœ ๋น ๋ฅธ ์›€์ง

์ž„์ด๋ผ๊ณ  ํŒ๋‹จ๋˜๋ฉฐ, ํ–ฅํ›„ ํ•ด์™ธ ์‹œ์žฅ์œผ๋กœ์˜ ์ง„์ถœ์„ ๊ธฐ๋Œ€ํ•  ์ˆ˜ ์žˆ์„ ์ „๋ง์ด๋‹ค.

์ƒ์‚ฌ์™€์˜ ์‹œ๋„ˆ์ง€,

์‚ผ์„ฑ๋ฌผ์‚ฐ์˜ ๊ธธ์„ ์ซ“์„

์ˆ˜ ์žˆ๋‹ค : ํ—ฌ์Šค์ผ€์–ด ํŒจํ‚ค์ง€

์‚ฌ์—…์„ ๊ธฐ๋Œ€

์ฝ”์˜ค๋กฑ๊ธ€๋กœ๋ฒŒ์˜ ๊ถ๊ทน์  ๋ชจ๋ธ์€ ์‚ผ์„ฑ๋ฌผ์‚ฐ์ด ๋  ์ „๋ง์ด๋‹ค. ๋ฌผ๋ก  ํ˜„์žฌ ์‹œ์ ์—์„œ ๊ฑด์„ค๋ถ€๋ฌธ์ด

๋‚˜ ์ƒ์‚ฌ๋ถ€๋ฌธ์—์„œ ์‚ผ์„ฑ๋ฌผ์‚ฐ๊ณผ๋Š” ๋น„๊ตํ•  ์ˆ˜ ์žˆ๋Š” ์—ญ๋Ÿ‰์ด ์•„๋‹˜์€ ํ™•์‹คํ•˜๋‹ค. ํ•˜์ง€๋งŒ ์ค‘์žฅ๊ธฐ์ 

์œผ๋กœ๋Š” ์‚ผ์„ฑ๋ฌผ์‚ฐ์˜ ๊ธธ์„ ์ซ“์„ ์ˆ˜ ์žˆ์„ ๊ฒƒ์œผ๋กœ ์˜ˆ์ƒ๋œ๋‹ค. ํŠนํžˆ ๊ธฐ๋Œ€ํ•ด๋ณผ ์ˆ˜ ์žˆ๋Š” ๊ฒƒ์€ ํ—ฌ์Šค

์ผ€์–ด ํŒจํ‚ค์ง€์‚ฌ์—…์œผ๋กœ์˜ ์ง„์ถœ์ด๋‹ค. ์ฝ”์˜ค๋กฑ์•„์ด๋„ท์ด 2005๋…„๋ถ€ํ„ฐ ๋ฏธ๋ž˜์„ฑ์žฅ์‚ฌ์—…์œผ๋กœ ์œ ๋น„์ฟผ

ํ„ฐ์Šค ์‚ฌ์—…์„ ์‹œ์ž‘ํ•˜๋ฉด์„œ Uํ—ฌ์Šค์ผ€์–ด ๋ถ„์•ผ์—์„œ ๊ฒฝํ—˜์„ ์ถ•์ ํ•˜๊ณ  ์žˆ๋‹ค. ํ—ฌ์Šค์ผ€์–ด ํŒจํ‚ค์ง€ ์‚ฌ

์—…์ด ๋ณ‘์› ๊ฑด์„ค, ๋ณ‘์› ๊ธฐ์ž์žฌ ๊ตฌ๋งค, ์›๊ฒฉ์ง„๋ฃŒ์ฒด๊ณ„ ๊ตฌ์ถ•, ์‹œ์„ค ์šด์˜์œผ๋กœ ๊ตฌ์„ฑ๋œ๋‹ค๊ณ  ๋ณด๋ฉด

์ฝ”์˜ค๋กฑ๊ธ€๋กœ๋ฒŒ์˜ ๊ฒฝ์šฐ ์‹œ์„ค์šด์˜์„ ์ œ์™ธํ•œ ๋‚˜๋จธ์ง€ ๋ถ„์•ผ์—์„œ ๊ฒฝ์Ÿ๋ ฅ์„ ๊ฐ–์ถ”๊ณ  ์žˆ๋‹ค๊ณ  ํŒ๋‹จ๋œ

๋‹ค.

๊ธฐ์—…๋ถ„์„ ใ…ฃ ์ฝ”์˜ค๋กฑ๊ฑด์„ค(003070) ์กฐ์œคํ˜ธ(769-3079)

20

6. ๊ธฐํƒ€ ํ•ฉ๋ณ‘ ์‹œ๋„ˆ์ง€

์ฐจ์ž…๊ธˆ ์กฐ๋‹ฌ๊ธˆ๋ฆฌ์˜ ํ•˜๋ฝ

ํ˜„์žฌ BBB0์ธ ์ฝ”์˜ค๋กฑ๊ฑด์„ค์˜ 2011๋…„ ์กฐ๋‹ฌ๊ธˆ๋ฆฌ๋Š” 8% ๋Œ€ ์ค‘ํ›„๋ฐ˜์œผ๋กœ ์ถ”์ •๋œ๋‹ค.(ํšŒ์‚ฌ์ฑ„์˜ ๊ฒฝ

์šฐ ์กฐ๋‹ฌ๊ธˆ๋ฆฌ 8.9%) ์ฝ”์˜ค๋กฑ์•„์ด๋„ท์ด๋‚˜ B&S๋Š” Usance๋ฅผ ์ œ์™ธํ•˜๋ฉด ์ฐจ์ž…๊ธˆ์˜ ๊ฑฐ์˜ ์—†๊ธฐ ๋•Œ

๋ฌธ์— ํ˜„์žฌ ํšŒ์‚ฌ์ฑ„ ๋“ฑ๊ธ‰ ๋“ฑ์€ ์—†๋‹ค. ํ•˜์ง€๋งŒ ์ฝ”์˜ค๋กฑ๊ฑด์„ค์˜ ํšŒ์‚ฌ์ฑ„ ๋“ฑ๊ธ‰์ด ๋‹ค๋ฅธ ์šฐ๋Ÿ‰ ์ค‘๊ฒฌ๊ฑด

์„ค์‚ฌ์— ๋น„ํ•ด์„œ๋„ ๋‚ฎ์•˜๋˜ ๊ฒƒ์€ ๋ถ€์ฑ„๋น„์œจ ๋“ฑ ์žฌ๋ฌด์ ์ธ ์˜ํ–ฅ์ด ์ปธ๋˜ ๊ฒƒ์œผ๋กœ ํŒ๋‹จ๋œ๋‹ค. PF ์šฐ

๋ฐœ์ฑ„๋ฌด๋‚˜ ๋ฏธ๋ถ„์–‘์ฃผํƒ์ˆ˜์˜ ๊ทœ๋ชจ๋กœ ๋ณผ ๋•Œ ์ƒ๋Œ€์ ์œผ๋กœ ์–‘ํ˜ธํ•œ ์ฝ”์˜ค๋กฑ๊ฑด์„ค์˜ ํšŒ์‚ฌ์ฑ„ ๋“ฑ๊ธ‰์ด

์ƒ๋Œ€์ ์œผ๋กœ ๋‚ฎ๊ฒŒ ํ‰๊ฐ€๋ฐ›์•˜๋˜ ๊ฒƒ์œผ๋กœ ํŒ๋‹จ๋œ๋‹ค. ๊ธˆ๋ฒˆ ํ•ฉ๋ณ‘์œผ๋กœ ์ธํ•ด ์ฝ”์˜ค๋กฑ๊ธ€๋กœ๋ฒŒ์€ ์ฝ”์˜ค

๋กฑ๊ทธ๋ฃน์—์„œ ์–‘๋Œ€ ์ถ• ์ค‘ ํ•˜๋‚˜๊ฐ€ ๋˜์—ˆ๊ณ , ์ด์— ๋Œ€ํ•ด ๊ธˆ์œต๊ถŒ์—์„œ ๊ธ์ •์ ์œผ๋กœ ํ‰๊ฐ€ํ•  ๊ฐ€๋Šฅ์„ฑ

์ด ๋†’๊ธฐ ๋•Œ๋ฌธ์— ํ•ฉ๋ณ‘ ์ดํ›„ ์กฐ๋‹ฌ๊ธˆ๋ฆฌ๋Š” 7%๋Œ€๋กœ ํ•˜๋ฝํ•  ์ˆ˜ ์žˆ์„ ์ „๋ง์ด๋‹ค. ์ •๊ธฐํ‰๊ฐ€์—์„œ ๋“ฑ

๊ธ‰์ด ์ƒํ–ฅ์กฐ์ •๋  ์ง€๋Š” ๋ฏธ์ง€์ˆ˜์ด์ง€๋งŒ ๊ฑด์„ค์‚ฌ ๋‹จ๋…์œผ๋กœ ์žˆ์„ ๋•Œ๋ณด๋‹ค ์กฐ๋‹ฌ ๊ธˆ๋ฆฌ๋Š” ํ•˜ํ–ฅ ์กฐ์ •

๋  ์ „๋ง์ด๋‹ค.

์•ˆ์ •์ ์ธ ๊ฑด์ž์žฌ ์ˆ˜๊ธ‰์ฒ˜

ํ™•๋ณด

์ฝ”์˜ค๋กฑ์•„์ด๋„ท์˜ ์ฃผ์š” ์‚ฌ์—…์ด ์ฒ ๊ฐ• ๋ฐ ํ™”ํ•™์ œํ’ˆ์˜ ๋ฌด์—ญ์ด๊ธฐ ๋•Œ๋ฌธ์— ๊ฑด์„ค๋ถ€๋ฌธ์—์„œ ์•ˆ์ •์ ์ธ

์ˆ˜๊ธ‰์ฒ˜๋ฅผ ํ™•๋ณดํ•˜๊ฒŒ ๋œ๋‹ค. ๊ฑด์„ค์‚ฌ์™€ ์ œ์ฒ ์‚ฌ ๊ฐ„์˜ ์ฒ ๊ทผ ๊ฐ€๊ฒฉ ํ˜‘์ƒ ๋“ฑ์œผ๋กœ ์ธํ•ด ๋‹จ๊ธฐ์ ์œผ๋กœ

๊ณต๊ธ‰์— ์ฐจ์งˆ์ด ์žˆ์„ ๋•Œ ์ƒ๋Œ€์ ์œผ๋กœ ์•ˆ์ •์ ์ธ ์ž์ฒด ์ˆ˜๊ธ‰์ฒ˜๋ฅผ ํ™•๋ณดํ•˜๊ฒŒ ๋  ์ „๋ง์ด๋‹ค.

Procurement(์กฐ๋‹ฌ/๊ตฌ๋งค)์˜

๊ฐ•ํ™”

์ฝ”์˜ค๋กฑ๊ฑด์„ค์˜ ์ค‘์  ์‚ฌ์—…์ด ๋ฐœ์ „ ํ”Œ๋žœํŠธ(ํŠนํžˆ IPP)์ž„์„ ๊ฐ์•ˆํ•  ๋•Œ Procurement์˜ ์—ญ๋Ÿ‰์„

๊ฐ•ํ™”ํ•˜๋Š”๋ฐ ์žˆ์–ด์„œ๋„ ์‹œ๋„ˆ์ง€๊ฐ€ ๋ฐœ์ƒํ•  ์ˆ˜ ์žˆ์„ ์ „๋ง์ด๋‹ค. ์ฝ”์˜ค๋กฑ์•„์ด๋„ท์ด 15๊ฐœ ํ•ด์™ธ์ง€์‚ฌ

๋ฐ ์‚ฌ๋ฌด์†Œ๋ฅผ ํ™œ์šฉํ•˜์—ฌ ๊ตฌ๋งค์—…๋ฌด๋ฅผ ๋‹ด๋‹นํ•˜๊ณ  ์žˆ๊ธฐ ๋•Œ๋ฌธ์— EPC์‚ฌ์—…์„ ์ˆ˜ํ–‰ํ•˜๋Š”๋ฐ ์žˆ์–ด

Procurement ์—ญ๋Ÿ‰์ด ๊ฐ•ํ™”๋  ์ˆ˜ ์žˆ์„ ์ „๋ง์ด๋‹ค.

๊ธฐ์—…๋ถ„์„ ใ…ฃ ์ฝ”์˜ค๋กฑ๊ฑด์„ค(003070) ์กฐ์œคํ˜ธ(769-3079)

21

III. Risk ์š”์ธ ์ ๊ฒ€

1. ๋งค์šฐ ๋‚ฎ์€ PF ๋ฐ ๋ฏธ๋ถ„์–‘์ฃผํƒ ๋ถ€์‹ค ์š”์ธ

๋ฏธ์ฐฉ๊ณตPF๋ผ๋Š” ๊ณจ์น˜๊ฑฐ๋ฆฌ๊ฐ€

์—†๋‹ค

2011๋…„ 3๋ถ„๊ธฐ ๋ง ๊ธฐ์ค€ ์ฝ”์˜ค๋กฑ๊ฑด์„ค์˜ PF ์šฐ๋ฐœ์ฑ„๋ฌด๋Š” 248์‹ญ์–ต์›์ด๋‹ค. ์ด์ค‘ ์ฃผํƒ(์•„ํŒŒํŠธ) ๊ด€

๋ จ PF๋Š” ํ‰ํƒ ์žฅ์•ˆ์ด ์œ ์ผํ•˜๋ฉฐ 4์›” ๋ถ„์–‘์„ ์‹œ์ž‘ํ•˜์—ฌ ํ˜„์žฌ ๊ณ„์•ฝ๋ฅ ์€ 50%์ด๋‹ค. ์•„์ง 1๋…„์ด

๋˜์ง€ ์•Š์€ ์ฃผํƒํ˜„์žฅ์˜ ๊ณ„์•ฝ๋ฅ ์ด 50%์— ๋„๋‹ฌํ–ˆ๊ธฐ ๋•Œ๋ฌธ์— ๋ฆฌ์Šคํฌ ์š”์ธ์€ ํฌ์ง€ ์•Š์€ ๊ฒƒ์œผ๋กœ

ํŒ๋‹จํ•˜๊ณ  ์žˆ๋‹ค. ๊ธฐํƒ€ PF๋ฅผ ๊ตฌ์„ฑํ•˜๊ณ  ์žˆ๋Š” ์•„ํŒŒํŠธํ˜• ๊ณต์žฅ ๋“ฑ์€ ๋ถ„์–‘๋ฅ ์ด 70~90%์ด๊ธฐ ๋•Œ

๋ฌธ์— ๋ถ€์‹คํ™”๋  ๊ฐ€๋Šฅ์„ฑ์€ ๊ฑฐ์˜ ์—†๋‹ค. 11์›”์— ์ค€๊ณตํ•˜๋Š” ์‚ฐ์š”์ˆ˜ ๊ณจํ”„์žฅ์˜ PF 65์‹ญ์–ต์›๋„ ์ด

๋ฏธ ๊ณต์‚ฌ๋น„๋ฅผ ์ „์•ก ํšŒ์ˆ˜ ํ–ˆ๊ธฐ ๋•Œ๋ฌธ์— ํ–ฅํ›„ ์‹œํ–‰์‚ฌ๊ฐ€ PF๋ฅผ ํ† ์ง€๋‹ด๋ณด๋Œ€์ถœ๋กœ ์ „ํ™˜ํ•˜๋ฉด์„œ ์ƒํ™˜

๋  ๊ฒƒ์œผ๋กœ ์˜ˆ์ƒ๋œ๋‹ค. ํŠนํžˆ PF ์ค‘ ๊ฐ€์žฅ ๋ฌธ์ œ๊ฐ€ ๋  ์ˆ˜ ์žˆ๋Š” ๋ฏธ์ฐฉ๊ณต ์‚ฌ์—…์žฅ์ด ์—†๋‹ค๋Š” ๊ฒƒ์ด

๋™์‚ฌ์˜ ์žฅ์ ์ด๋‹ค.

ํ‘œ 2 Project Financing ํ˜„ํ™ฉ (๋‹จ์œ„: ์–ต์›)

๊ตฌ๋ถ„ ํ”„๋กœ์ ํŠธ๋ช… ํ˜„์žฌ ๋น„๊ณ 

์•„ํŒŒํŠธ ํ‰ํƒ ์žฅ์•ˆ 950 4์›” ์ฐฉ๊ณต, ๊ณ„์•ฝ๋ฅ  50%

์ผ๋ฐ˜๊ฑด์ถ• G+ ๋””์ง€ํ„ธํƒ€์›Œ 360 3๋ถ„๊ธฐ ์‹ ๊ทœ, ๋ถ„์–‘๋ฅ  70%

์ผ๋ฐ˜๊ฑด์ถ• JNK์ง€์‹์„ผํ„ฐ 300 ์ค‘์•™์ผ๋ณด ํ† ์ง€๊ฐœ๋ฐœ, ๋ถ„์–‘๋ฅ  90%

์ผ๋ฐ˜๊ฑด์ถ• ์ฒญ๋ผ๋ฌด์—ญํƒ€์šด 221 Posco ์ฃผ๊ด€์‚ฌ

๊ณจํ”„์žฅ ์‚ฐ์š”์ˆ˜ 650 11์›”๋ง ์ค€๊ณต, ๊ณต์‚ฌ๋น„ ์ „์•ก ํšŒ์ˆ˜

TOTAL 2,481

์ž๋ฃŒ: ์ฝ”์˜ค๋กฑ ๊ฑด์„ค

์ค€๊ณต ๋ฏธ๋ถ„์–‘์ฃผํƒ 116์„ธ๋Œ€

2011๋…„ ์‹ ๊ทœ๋ถ„์–‘ํ•œ ํ‰ํƒ ์žฅ์•ˆ๊ณผ ๋Œ€๊ตฌ ์ˆ˜์„ฑ์„ ์ œ์™ธํ•˜๋ฉด ์ฝ”์˜ค๋กฑ๊ฑด์„ค์˜ ๋ฏธ๋ถ„์–‘์ฃผํƒ์ˆ˜(์ค€๊ณต

ํ›„)๋Š” 116์„ธ๋Œ€์ด๋‹ค. ์šธ์‚ฐ ํŒŒํฌ(116์„ธ๋Œ€)๋ฅผ ์ œ์™ธํ•˜๋ฉด ๊ตฌ๋ฏธ ์ž„์€, ์ธ์ฒœ ์‹ ํ—Œ, ๋Œ€๊ตฌ ์นจ์‹  ๋“ฑ์˜

๋ฏธ๋ถ„์–‘์ฃผํƒ์€ 11์›” ๊ธฐ์ค€์œผ๋กœ ๋ชจ๋‘ ํŒ๋งค๊ฐ€ ์™„๋ฃŒ๋˜์—ˆ๋‹ค. 2011๋…„ ์‹ ๊ทœ๋ถ„์–‘ ๋ฌผ๋Ÿ‰ ์ค‘ ๋ฏธ๋ถ„์–‘์ฃผ

ํƒ์€ 800์„ธ๋Œ€ ์ˆ˜์ค€์ธ๋ฐ ํ‰ํƒ ์žฅ์•ˆ์€ ํ•œ๊ตญ์ž์‚ฐ์‹ ํƒ์˜ ์‹ ํƒ์‚ฌ์—…์ด๊ณ , ๋Œ€๊ตฌ ์ˆ˜์„ฑ์€ ์žฌ๊ฑด์ถ•์‚ฌ

์—…์žฅ์ด๊ธฐ ๋•Œ๋ฌธ์— ๋ฆฌ์Šคํฌ ์š”์ธ์€ ํฌ์ง€ ์•Š๋‹ค.

๋ฏธ์ˆ˜๊ธˆ ์ค‘ ์ผ๋ถ€ ์†์‹ค์ฒ˜๋ฆฌ

๊ฐ€๋Šฅ์„ฑ ์žˆ์œผ๋‚˜, ํ˜„๊ธˆํ™”

๊ฐ€๋Šฅ์„ฑ์— ์ดˆ์ 

3๋ถ„๊ธฐ๋ง ๊ธฐ์ค€์œผ๋กœ ๋™์‚ฌ์˜ ์ฃผํƒ๋ถ€๋ฌธ ๋ฏธ์ˆ˜๊ธˆ์€ ์•ฝ 276์‹ญ์–ต์›์œผ๋กœ ์ถ”์ •๋œ๋‹ค. ์ด ์ค‘ ์ง„ํ–‰ํ˜„์žฅ

์ธ ํ‰ํƒ ์žฅ์•ˆ์„ ์ œ์™ธํ•˜๋ฉด ๋ชจ๋‘ ๋ฏธ๋ถ„์–‘ ์ฃผํƒ ๋˜๋Š” REITs๋กœ ์ „ํ™˜๋œ ์ฃผํƒ์ด๋‹ค. ์šธ์‚ฐ ํŒŒํฌ ๋ฏธ

๋ถ„์–‘ 116์„ธ๋Œ€๋ฅผ ์ œ์™ธํ•˜๋ฉด 11์›” ํ˜„์žฌ ๋Œ€๋ถ€๋ถ„ ํŒ๋งค๊ฐ€ ์™„๋ฃŒ๋˜์—ˆ๊ธฐ ๋•Œ๋ฌธ์— ํŒ๋งค ์กฐ๊ฑด์— ๋”ฐ๋ผ

1~2๋…„ ๋‚ด์— ํšŒ์ˆ˜๋  ์ˆ˜ ์žˆ์„ ๊ฒƒ์œผ๋กœ ์˜ˆ์ƒ๋œ๋‹ค. ํ• ์ธ ํŒ๋งค์— ๋”ฐ๋ฅธ ๋Œ€์†์ƒ๊ฐ๋น„์šฉ์€ 7์‹ญ์–ต์›

์—์„œ 23์‹ญ์–ต์›์œผ๋กœ ์ถ”์ •๋˜์ง€๋งŒ ์ด๋ฏธ PF ์ƒํ™˜์ด ์™„๋ฃŒ๋œ ์‚ฌ์—…์žฅ์ด๊ธฐ ๋•Œ๋ฌธ์— ์†์‹ค ๊ฐ€๋Šฅ์„ฑ๋ณด

๋‹ค๋Š” ํ˜„๊ธˆํ™” ๊ฐ€๋Šฅ์„ฑ์— ์ดˆ์ ์„ ๋งž์ถ”์–ด์•ผํ•œ๋‹ค๊ณ  ํŒ๋‹จ๋œ๋‹ค.

๊ธฐ์—…๋ถ„์„ ใ…ฃ ์ฝ”์˜ค๋กฑ๊ฑด์„ค(003070) ์กฐ์œคํ˜ธ(769-3079)

22

ํ‘œ 3 ์ฃผํƒ๋ถ€๋ฌธ ๋ฏธ์ˆ˜๊ธˆ ํ˜„ํ™ฉ (๋‹จ์œ„: ์–ต์›)

๊ตฌ๋ถ„ ๋ฏธ์ˆ˜๊ธˆ ๋น„๊ณ 

์ค€๊ณต ํ”„๋กœ์ ํŠธ 1,706 ๋ฏธ๋ถ„์–‘์€ ์šธ์‚ฐ ํŒŒํฌ 116์„ธ๋Œ€

์ง„ํ–‰ ํ”„๋กœ์ ํŠธ 99 ํ‰ํƒ ์žฅ์•ˆ

REITs 956 ๋Œ€๊ตฌ ์ˆ˜์„ฑ๋“ฑ

๊ธฐํƒ€ 2

Total 2,762

์ž๋ฃŒ: ์ฝ”์˜ค๋กฑ ๊ฑด์„ค

๊ทธ๋ฆผ 23 ์ฃผํƒ๋ถ€๋ฌธ ๋งค์ถœ์•ก ๋ฐ ์›๊ฐ€์œจ ์ถ”์ด

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

2007

2008

2009

2010

2011F

2012F

(์–ต์›)

70%

75%

80%

85%

90%

95%

100%

๋งค์ถœ์•ก ์›๊ฐ€์œจ(์šฐ)

์ž๋ฃŒ: ์ฝ”์˜ค๋กฑ ๊ฑด์„ค, ๋Œ€์‹ ์ฆ๊ถŒ ๋ฆฌ์„œ์น˜์„ผํ„ฐ ์ถ”์ •

์ฃผํƒ ์ˆ˜์ฃผ์ž”๊ณ ๋Š” ์„ฑ์žฅ์˜

๋™๋ ฅ๋„ ์•„๋‹ˆ๊ณ ,

๋ฆฌ์Šคํฌ ์š”์ธ๋„ ์•„๋‹ˆ๋‹ค

2011๋…„ 3๋ถ„๊ธฐ๋ง ๊ธฐ์ค€์œผ๋กœ ์ฃผํƒ๋ถ€๋ฌธ ์ˆ˜์ฃผ์ž”๊ณ ๋Š” 6,615์‹ญ์–ต์›์ด๋‹ค. ํ˜„์žฌ ์ง„ํ–‰ ์ค‘์ธ ์‚ฌ์—…์žฅ

์„ ์ œ์™ธํ•˜๋ฉด ์ˆ˜์ฃผ์ž”๊ณ ๋Š” 6,264์‹ญ์–ต์›์ด๋‹ค. ์ •์ƒ์ ์œผ๋กœ ์ฐฉ๊ณต๋  ๊ฒฝ์šฐ ์ฝ”์˜ค๋กฑ๊ธ€๋กœ๋ฒŒ์˜ ๋˜ ๋‹ค

๋ฅธ ์„ฑ์žฅ ๋™๋ ฅ์ด ๋˜๊ฒ ์ง€๋งŒ ๊ทธ ๊ฐ€๋Šฅ์„ฑ์€ ๋†’์ง€ ์•Š๋‹ค๊ณ  ํŒ๋‹จ๋œ๋‹ค. ์šฐ์„  ์ฝ”์˜ค๋กฑ๊ธ€๋กœ๋ฒŒ(์ฝ”์˜ค๋กฑ๊ฑด

์„ค๋„ ๋งˆ์ฐฌ๊ฐ€์ง€)์˜ ์ฃผ๋ ฅ์‚ฌ์—…์ด ์ฃผํƒ์ด ๋  ๊ฐ€๋Šฅ์„ฑ์€ ๋†’์ง€ ์•Š๊ณ , ๋Œ€๋ถ€๋ถ„ ์žฌ๊ฐœ๋ฐœ/์žฌ๊ฑด์ถ•์œผ๋กœ

์ฐฉ๊ณต๊นŒ์ง€์˜ ์‹œ๊ฐ„์„ ๊ฐ€๋Š ํ•˜๊ธฐ ์–ด๋ ต๊ธฐ ๋•Œ๋ฌธ์ด๋‹ค. ๋งŒ์•ฝ์˜ ๊ฒฝ์šฐ ์ฃผํƒ ๋ถ„์–‘์‹œ์žฅ์ด ํšŒ๋ณต๋  ๋•Œ

๋ฐœ๋น ๋ฅด๊ฒŒ ๋Œ€์‘ํ•  ์ˆ˜ ์žˆ๋‹ค๋Š” ์  ์™ธ์—๋Š” ๋Œ€๊ทœ๋ชจ ์ˆ˜์ฃผ์ž”๊ณ ๊ฐ€ ๊ฐ€์ ธ์˜ฌ ์„ฑ์žฅ์„ฑ ๋˜๋Š” ๋ฆฌ์Šคํฌ ์š”

์ธ์€ ํฌ์ง€ ์•Š๋‹ค.

๊ทธ๋ฆผ 24 ์ฃผํƒ๋ถ€๋ฌธ ์ˆ˜์ฃผ์ž”๊ณ  ๊ทธ๋ฆผ 25 ๋ฏธ์ˆ˜๊ธˆ ๊ตฌ์„ฑ

(๋‹จ์œ„:์–ต์›)

9,823

18,39836,883

917

์„œ์šธ ์ˆ˜๋„๊ถŒ ์ง€๋ฐฉ ๊ด€๊ณต์‚ฌ

(๋‹จ์œ„:์–ต์›)

1,569

219

2,762

1,960

219

ํ† ๋ชฉ ํ™˜๊ฒฝ ์ฃผํƒ ๊ฑด์ถ• ํ”Œ๋žœํŠธ

์ž๋ฃŒ: ์ฝ”์˜ค๋กฑ ๊ฑด์„ค ์ž๋ฃŒ: ์ฝ”์˜ค๋กฑ ๊ฑด์„ค

๊ธฐ์—…๋ถ„์„ ใ…ฃ ์ฝ”์˜ค๋กฑ๊ฑด์„ค(003070) ์กฐ์œคํ˜ธ(769-3079)

23

2. ๋ฐ˜๋Œ€๋งค์ˆ˜์ฒญ๊ตฌ๊ถŒ ํ–‰์‚ฌ๋กœ ์ธํ•œ ์ž์‚ฌ์ฃผ ์ทจ๋“์ด ์˜ค๋ฒ„ํ–‰ ์ด์Šˆ๊ฐ€ ๋˜์ง€๋Š” ์•Š์„ ์ „๋ง

์“ธ๋ชจ๊ฐ€ ๋งŽ์„ ์ˆ˜ ์žˆ๋Š”

์ž์‚ฌ์ฃผ

์ƒ์žฅ์‚ฌ์ธ ์ฝ”์˜ค๋กฑ๊ฑด์„ค๊ณผ ์ฝ”์˜ค๋กฑ์•„์ด๋„ท์˜ ๊ธฐ์กด์ฃผ์ฃผ๊ฐ€ ํ–‰์‚ฌ๋ฅผ ์š”์ฒญํ•œ ๋ฐ˜๋Œ€๋งค์ˆ˜์ฒญ๊ตฌ๊ถŒ ๊ทœ๋ชจ๋Š”

์•ฝ 30์‹ญ์–ต์›์œผ๋กœ ์•Œ๋ ค์ง€๊ณ  ์žˆ๋‹ค. ๋Œ€๋ถ€๋ถ„ ๋ฐ˜๋Œ€๋งค์ˆ˜์ฒญ๊ตฌ๊ถŒ ๊ฐ€๊ฒฉ๊ณผ ์ฐจ์ด๊ฐ€ ํฐ ์ฝ”์˜ค๋กฑ์•„์ด๋„ท

๊ธฐ์กด ์ฃผ์ฃผ๋“ค์ด ํ–‰์‚ฌํ•œ ๊ฒƒ์œผ๋กœ ํŒ๋‹จ๋˜๋Š”๋ฐ, ํ•ฉ๋ณ‘๋ฒ•์ธ ์ฃผ์‹์ˆ˜์˜ ์•ฝ 7.1% ๊ทœ๋ชจ๋กœ ์ถ”์ •๋œ๋‹ค.

์ฝ”์˜ค๋กฑ๊ธ€๋กœ๋ฒŒ์˜ ์ž์‚ฌ์ฃผ๊ฐ€ ๋  ๊ฒƒ์œผ๋กœ ์˜ˆ์ƒ๋˜๋Š”๋ฐ, ์˜ค๋ฒ„ํ–‰ ์ด์Šˆ๊ฐ€ ๋  ๊ฐ€๋Šฅ์„ฑ์€ ๋‚ฎ๋‹ค๊ณ  ํŒ๋‹จ

ํ•˜๊ณ  ์žˆ๋‹ค. ์šฐ์„  1) ๊ฒฝ์˜์ง„ ์ž…์žฅ์—์„œ๋Š” ํ–ฅํ›„ ์„ฑ์žฅ์„ฑ ๋“ฑ์— ๋Œ€ํ•œ ๊ธฐ๋Œ€๊ฐ ๋“ฑ์„ ๋ฐ˜์˜ํ•  ๋•Œ ํ˜„

์žฌ ์ฃผ์‹์‹œ์žฅ์—์„œ ํ˜•์„ฑ๋˜๋Š” ์ฝ”์˜ค๋กฑ๊ฑด์„ค ๋“ฑ์˜ ์ฃผ๊ฐ€์— ๋งŒ์กฑํ•˜์ง€ ์•Š์„ ๊ฐ€๋Šฅ์„ฑ์ด ๋†’๊ณ , 2) ์ž์‚ฌ

์ฃผ์˜ ํ™œ์šฉ๋„๊ฐ€ ๋†’๋‹ค๊ณ  ํŒ๋‹จ๋˜๊ธฐ ๋•Œ๋ฌธ์ด๋‹ค. ์ž์‚ฌ์ฃผ์˜ ํ™œ์šฉ ๋ฐฉ๋ฒ•์€ 1) 2013๋…„ 9์›” ๋งŒ๊ธฐ์ธ

BW์˜ ์ฃผ์‹ ์ „ํ™˜ ํ–‰์‚ฌ์šฉ ์ž์‚ฌ์ฃผ๊ฐ€ ๋  ์ˆ˜๋„ ์žˆ๊ณ , 2) ์ตœ๊ทผ ์ฝ”์˜ค๋กฑ๊ฑด์„ค(์ฝ”์˜ค๋กฑ๊ธ€๋กœ๋ฒŒ)์ด ํ•ด

์™ธ ์—…์ฒด์˜ M&A์— ๊ด€์‹ฌ์ด ๋งŽ๊ธฐ ๋•Œ๋ฌธ์— ์ฃผ์‹ ๊ตํ™˜์šฉ์œผ๋กœ ๋‚จ๊ฒจ์งˆ ๊ฐ€๋Šฅ์„ฑ๋„ ๋†’๋‹ค.

๊ธฐ์—…๋ถ„์„ ใ…ฃ ์ฝ”์˜ค๋กฑ๊ฑด์„ค(003070) ์กฐ์œคํ˜ธ(769-3079)

24

[ ๋Œ€์ฐจ๋Œ€์กฐํ‘œ 1 ]

(๋‹จ์œ„: ์‹ญ์–ต์›)

2009A 2010A 2011F 2012F 2013F

์œ ๋™์ž์‚ฐ 1,097 1,146 1,527 2,206 2,342

ํ˜„๊ธˆ๋ฐํ˜„๊ธˆ์„ฑ์ž์‚ฐ 33 57 142 198 315

๋งค์ถœ์ฑ„๊ถŒ ๋ฐ ๊ธฐํƒ€์ฑ„๊ถŒ 794 775 1,100 1,340 1,331

์žฌ๊ณ ์ž์‚ฐ 57 70 56 239 267

๊ธฐํƒ€์œ ๋™์ž์‚ฐ 213 244 229 429 429

๋น„์œ ๋™์ž์‚ฐ 481 560 372 590 593

์œ ํ˜•์ž์‚ฐ 52 37 14 133 133

๊ด€๊ณ„๊ธฐ์—…ํˆฌ์ž๊ธˆ 128 128 40 40 40

๊ธฐํƒ€๊ธˆ์œต์ž์‚ฐ 252 334 139 244 244

๊ธฐํƒ€๋น„์œ ๋™์ž์‚ฐ 49 61 179 172 176

์ž์‚ฐ์ด๊ณ„ 1,578 1,706 1,899 2,795 2,935

์œ ๋™๋ถ€์ฑ„ 1,037 943 1,295 1,814 1,873

๋งค์ž…์ฑ„๋ฌด ๋ฐ ๊ธฐํƒ€์ฑ„๋ฌด 462 360 526 848 942

์ฐจ์ž…๊ธˆ 237 194 229 511 511

์œ ๋™์„ฑ์ฑ„๋ฌด 176 245 220 135 100

๊ธฐํƒ€์œ ๋™๋ถ€์ฑ„ 162 143 320 320 320

๋น„์œ ๋™๋ถ€์ฑ„ 204 420 312 372 372

์ฐจ์ž…๊ธˆ 162 292 292 302 302

์ „ํ™˜์ฆ๊ถŒ 0 78 78 78 0

๊ธฐํƒ€๋น„์œ ๋™๋ถ€์ฑ„ 43 50 -58 -8 70

๋ถ€์ฑ„์ด๊ณ„ 1,241 1,363 1,607 2,185 2,245

์ง€๋ฐฐ์ง€๋ถ„ 337 343 293 610 690

์ž๋ณธ๊ธˆ 121 146 146 411 411

์ž๋ณธ์ž‰์—ฌ๊ธˆ 66 67 67 67 67

์ด์ต์ž‰์—ฌ๊ธˆ 135 83 91 143 224

๊ธฐํƒ€์ž๋ณธ๋ณ€๋™ 15 47 -11 -11 -11

๋น„์ง€๋ฐฐ์ง€๋ถ„ 0 0 0 0 0

์ž๋ณธ์ด๊ณ„ 337 343 293 610 690

์ด์ฐจ์ž…๊ธˆ 574 809 818 1,025 912

์ˆœ์ฐจ์ž…๊ธˆ 492 673 597 748 518

Return on Capital (๋‹จ์œ„: %)

2009A 2010A 2011F 2012F 2013F

ROA 3.4 -0.6 3.1 5.8 5.6

ROIC -10.3 3.3 -70.0 57.0 41.9

ROE 1.8 -14.6 2.6 11.6 12.4

Financial Leverage (๋‹จ์œ„: %, ๋ฐฐ)

2009A 2010A 2011F 2012F 2013F

๋ถ€์ฑ„๋น„์œจ 368.7 397.8 549.1 358.2 325.1

๋‹จ๊ธฐ์ฐจ์ž…๊ธˆ๋น„์œจ 70.3 56.7 78.4 83.7 74.0

์ฐจ์ž…๊ธˆ๋น„์œจ 170.4 236.2 279.7 168.0 132.1

์ˆœ์ฐจ์ž…๊ธˆ๋น„์œจ 146.1 196.3 204.2 122.7 75.1

์ด์ž๋ณด์ƒ๋ฐฐ์œจ 1.0 -0.1 0.8 1.9 2.5

์ฐจ์ž…๊ธˆ/์‹œ๊ฐ€์ด์•ก 316.1 507.7 486.0 608.8 421.8

์ฐจ์ž…๊ธˆ/๋งค์ถœ์•ก 36.4 59.9 44.1 18.8 11.7

์ฐจ์ž…๊ธˆ/EBITDA 903.0 -8,611.3 -40,294.3 542.9 321.8

Turnover (๋‹จ์œ„: %)

2009A 2010A 2011F 2012F 2013F

๋งค์ถœ์ฑ„๊ถŒํšŒ์ „์œจ 300.3 170.8 2.3 5.9 6.4

๋งค์ž…์ฑ„๋ฌดํšŒ์ „์œจ 3.3 3.7 2.9 5.0 5.0

์žฌ๊ณ ์ž์‚ฐํšŒ์ „์œจ 23.7 16.1 24.2 16.6 16.6

์œ ํ˜•์ž์‚ฐํšŒ์ „์œจ 3,432.3 2,534.8 5,290.1 5,379.5 3,341.0

์ด์ž์‚ฐํšŒ์ „์œจ 0.9 0.7 0.8 1.7 1.6

์ž๋ฃŒ: ์ฝ”์˜ค๋กฑ๊ฑด์„ค, ๋Œ€์‹ ์ฆ๊ถŒ ๋ฆฌ์„œ์น˜์„ผํ„ฐ

๊ธฐ์—…๋ถ„์„ ใ…ฃ ์ฝ”์˜ค๋กฑ๊ฑด์„ค(003070) ์กฐ์œคํ˜ธ(769-3079)

25

[ ๋Œ€์ฐจ๋Œ€์กฐํ‘œ 2 ]

(๋‹จ์œ„: ์‹ญ์–ต์›)

11/1QA 11/2QA 11/3QA 11/4QF 2011F

์œ ๋™์ž์‚ฐ 1,498 1,513 1,495 1,527 1,527

ํ˜„๊ธˆ๋ฐํ˜„๊ธˆ์„ฑ์ž์‚ฐ 107 175 101 142 142

๋งค์ถœ์ฑ„๊ถŒ ๋ฐ ๊ธฐํƒ€์ฑ„๊ถŒ 938 944 1,033 1,100 1,100

์žฌ๊ณ ์ž์‚ฐ 68 64 56 56 56

๊ธฐํƒ€์œ ๋™์ž์‚ฐ 385 330 306 229 229

๋น„์œ ๋™์ž์‚ฐ 385 360 353 372 372

์œ ํ˜•์ž์‚ฐ 14 14 14 14 14

๊ด€๊ณ„๊ธฐ์—…ํˆฌ์ž๊ธˆ 49 38 45 40 40

๊ธฐํƒ€๊ธˆ์œต์ž์‚ฐ 195 178 163 139 139

๊ธฐํƒ€๋น„์œ ๋™์ž์‚ฐ 127 130 131 179 179

์ž์‚ฐ์ด๊ณ„ 1,883 1,873 1,849 1,899 1,899

์œ ๋™๋ถ€์ฑ„ 1,227 1,276 1,264 1,295 1,295

๋งค์ž…์ฑ„๋ฌด ๋ฐ ๊ธฐํƒ€์ฑ„๋ฌด 349 401 430 526 526

์ฐจ์ž…๊ธˆ 186 205 230 229 229

์œ ๋™์„ฑ์ฑ„๋ฌด 308 335 301 220 220

๊ธฐํƒ€์œ ๋™๋ถ€์ฑ„ 384 335 303 320 320

๋น„์œ ๋™๋ถ€์ฑ„ 337 320 312 312 312

์ฐจ์ž…๊ธˆ 59 168 238 292 292

์ „ํ™˜์ฆ๊ถŒ 0 80 0 78 78

๊ธฐํƒ€๋น„์œ ๋™๋ถ€์ฑ„ 278 72 73 -58 -58

๋ถ€์ฑ„์ด๊ณ„ 1,564 1,597 1,576 1,607 1,607

์ง€๋ฐฐ์ง€๋ถ„ 319 277 273 293 293

์ž๋ณธ๊ธˆ 146 146 146 146 146

์ž๋ณธ์ž‰์—ฌ๊ธˆ 67 67 67 67 67

์ด์ต์ž‰์—ฌ๊ธˆ 51 57 54 91 91

๊ธฐํƒ€์ž๋ณธ๋ณ€๋™ 55 7 6 -11 -11

๋น„์ง€๋ฐฐ์ง€๋ถ„ 0 0 0 0 0

์ž๋ณธ์ด๊ณ„ 319 277 273 293 293

์ด์ฐจ์ž…๊ธˆ 553 788 769 818 818

์ˆœ์ฐจ์ž…๊ธˆ 340 467 538 597 597

Return on Capital (๋‹จ์œ„: %)

11/1QA 11/2QA 11/3QA 11/4QF 2011F

ROA 0.2 1.6 0.5 0.6 3.1

ROIC 0.3 3.3 1.5 -20.7 -70.0

ROE 0.6 2.4 -1.2 1.0 2.6

Financial Leverage (๋‹จ์œ„: %, ๋ฐฐ)

11/1QA 11/2QA 11/3QA 11/4QF 2011F

๋ถ€์ฑ„๋น„์œจ 490.3 577.2 577.4 549.1 549.1

๋‹จ๊ธฐ์ฐจ์ž…๊ธˆ๋น„์œจ 58.2 74.0 84.2 78.4 78.4

์ฐจ์ž…๊ธˆ๋น„์œจ 173.5 284.9 281.8 279.7 279.7

์ˆœ์ฐจ์ž…๊ธˆ๋น„์œจ 106.6 168.8 197.2 204.2 204.2

์ด์ž๋ณด์ƒ๋ฐฐ์œจ 0.2 1.8 0.6 0.8 0.8

์ฐจ์ž…๊ธˆ/์‹œ๊ฐ€์ด์•ก 270.9 411.5 414.3 459.9 486.0

์ฐจ์ž…๊ธˆ/๋งค์ถœ์•ก 140.5 134.5 153.6 144.4 44.1

์ฐจ์ž…๊ธˆ/EBITDA 9,187.4 -2,206.2 11,932.9 5,207.8 -40,294.3

Turnover (๋‹จ์œ„: %)

11/1QA 11/2QA 11/3QA 11/4QF 2011F

๋งค์ถœ์ฑ„๊ถŒํšŒ์ „์œจ 0.4 0.6 0.6 0.7 2.3

๋งค์ž…์ฑ„๋ฌดํšŒ์ „์œจ 0.7 0.9 0.8 0.8 2.9

์žฌ๊ณ ์ž์‚ฐํšŒ์ „์œจ 3.6 5.4 6.3 7.4 24.2

์œ ํ˜•์ž์‚ฐํšŒ์ „์œจ 956.4 2,485.0 2,458.0 2,883.6 5,290.1

์ด์ž์‚ฐํšŒ์ „์œจ 0.1 0.2 0.2 0.2 0.8

์ž๋ฃŒ: ์ฝ”์˜ค๋กฑ๊ฑด์„ค, ๋Œ€์‹ ์ฆ๊ถŒ ๋ฆฌ์„œ์น˜์„ผํ„ฐ

๊ธฐ์—…๋ถ„์„ ใ…ฃ ์ฝ”์˜ค๋กฑ๊ฑด์„ค(003070) ์กฐ์œคํ˜ธ(769-3079)

26

[ ์†์ต๊ณ„์‚ฐ์„œ 1 ]

(๋‹จ์œ„: ์‹ญ์–ต์›)

2009A 2010A 2011F 2012F 2013F

๋งค์ถœ์•ก 1,352 1,123 1,353 3,977 4,448

๋งค์ถœ์›๊ฐ€ 1,181 1,010 1,210 3,595 4,020

๋งค์ถœ์ด์ด์ต 171 113 144 381 428

๊ธฐํƒ€์˜์—…์†์ต 118 123 204 244 268

ํŒ๊ด€๋น„ 118 123 146 244 268

์™ธํ™˜๊ฑฐ๋ž˜์†์ต 0 0 0 0 0

์ด์ž์†์ต 0 0 0 0 0

๊ธฐํƒ€์ผ์‹œ์ ์†์ต 0 0 58 0 0

์˜์—…์ด์ต 52 -10 56 137 160

์กฐ์ •์˜์—…์ด์ต 52 -10 -3 137 160

EBITDA 54 -8 -1 138 161

์˜์—…์™ธ์†์ต -40 -52 -45 -68 -54

๊ด€๊ณ„๊ธฐ์—…์†์ต 39 4 13 0 0

๊ธˆ์œต์ˆ˜์ต 5 3 9 6 10

๊ธˆ์œต๋น„์šฉ -58 -73 -66 -74 -64

๊ธฐํƒ€ -26 14 0 0 0

๋ฒ•์ธ์„ธ๋น„์šฉ์ฐจ๊ฐ์ „์ˆœ์†์ต 12 -61 11 69 106

๋ฒ•์ธ์„ธ๋น„์šฉ -6 12 -3 -17 -26

๊ณ„์†์‚ฌ์—…์ˆœ์†์ต 6 -50 8 52 80

์ค‘๋‹จ์‚ฌ์—…์ˆœ์†์ต 0 0 0 0 0

๋‹น๊ธฐ์ˆœ์ด์ต 6 -50 8 52 80

๋น„์ง€๋ฐฐ์ง€๋ถ„์ˆœ์ด์ต 0 0 0 0 0

์ง€๋ฐฐ์ง€๋ถ„์ˆœ์ด์ต 6 -50 8 52 80

๋งค๋„๊ฐ€๋Šฅ๊ธˆ์œต์ž์‚ฐ 0 0 0 0 0

๊ธฐํƒ€ํฌ๊ด„์ˆœ์ด์ต 0 0 -49 0 0

ํฌ๊ด„์ˆœ์ด์ต 0 0 -41 52 80

๋น„์ง€๋ฐฐ์ง€๋ถ„ํฌ๊ด„์ด์ต 0 0 0 0 0

์ง€๋ฐฐ์ง€๋ถ„ํฌ๊ด„์ด์ต 0 0 0 0 0

Growth Rate (๋‹จ์œ„ : %)

2009A 2010A 2011F 2012F 2013F

๋งค์ถœ์•ก์ฆ๊ฐ€์œจ -5.2 -16.9 20.5 193.9 11.8

์˜์—…์ด์ต์ฆ๊ฐ€์œจ -31.9 -118.2 -682.6 146.4 17.1

์„ธ์ „๊ณ„์†์‚ฌ์—…์ด์ต์ฆ๊ฐ€์œจ -68.9 -604.1 -118.1 524.7 53.4

์ˆœ์ด์ต์ฆ๊ฐ€์œจ -70.8 -957.1 -116.9 524.7 53.4

EBITDA์ฆ๊ฐ€์œจ -31.3 -114.3 -81.0 -9,398.5 16.9

EPS์ฆ๊ฐ€์œจ -71.5 -962.9 -114.2 114.9 53.5

Profitability (๋‹จ์œ„ : %)

2009A 2010A 2011F 2012F 2013F

๋งค์ถœ์ด์ด์ต๋ฅ  12.6 10.1 10.6 9.6 9.6

์˜์—…์ด์ต๋ฅ  3.9 -0.8 4.1 3.4 3.6

์ˆœ์ด์ต๋ฅ  0.4 -4.4 0.6 1.3 1.8

EBITDA ์ด์ต๋ฅ  4.0 -0.7 -0.1 3.5 3.6

์ฃผ: ์กฐ์ •์˜์—…์ด์ต์€ ๋งค์ถœ์ด์ด์ต์—์„œ ํŒ๊ด€๋น„๋ฅผ ์ฐจ๊ฐํ•œ ๊ธˆ์•ก์ž…๋‹ˆ๋‹ค.

์ž๋ฃŒ: ์ฝ”์˜ค๋กฑ๊ฑด์„ค, ๋Œ€์‹ ์ฆ๊ถŒ ๋ฆฌ์„œ์น˜์„ผํ„ฐ

๊ธฐ์—…๋ถ„์„ ใ…ฃ ์ฝ”์˜ค๋กฑ๊ฑด์„ค(003070) ์กฐ์œคํ˜ธ(769-3079)

27

[ ์†์ต๊ณ„์‚ฐ์„œ 2 ]

(๋‹จ์œ„: ์‹ญ์–ต์›)

11/1QA 11/2QA 11/3QA 11/4QF 2011F

๋งค์ถœ์•ก 242 347 350 414 1,353

๋งค์ถœ์›๊ฐ€ 214 311 315 369 1,210

๋งค์ถœ์ด์ด์ต 28 36 35 45 144

๊ธฐํƒ€์˜์—…์†์ต 24 110 37 33 204

ํŒ๊ด€๋น„ 25 57 31 34 146

์™ธํ™˜๊ฑฐ๋ž˜์†์ต 0 0 0 0 0

์ด์ž์†์ต 0 0 0 0 0

๊ธฐํƒ€์ผ์‹œ์ ์†์ต 0 53 6 -1 58

์˜์—…์ด์ต 3 31 10 11 56

์กฐ์ •์˜์—…์ด์ต

EBITDA 4 -21 5 11 -1

์˜์—…์™ธ์†์ต 35 15 19 18 87

๊ด€๊ณ„๊ธฐ์—…์†์ต 16 -4 0 0 13

๊ธˆ์œต์ˆ˜์ต 1 2 2 3 9

๊ธˆ์œต๋น„์šฉ 18 17 16 15 66

๊ธฐํƒ€ 0 0 0 0 0

๋ฒ•์ธ์„ธ๋น„์šฉ์ฐจ๊ฐ์ „์ˆœ์†์ต 3 12 -4 0 11

๋ฒ•์ธ์„ธ๋น„์šฉ 1 5 -1 -3 3

๊ณ„์†์‚ฌ์—…์ˆœ์†์ต 2 7 -3 3 8

์ค‘๋‹จ์‚ฌ์—…์ˆœ์†์ต 0 0 0 0 0

๋‹น๊ธฐ์ˆœ์ด์ต 2 7 -3 3 8

๋น„์ง€๋ฐฐ์ง€๋ถ„์ˆœ์ด์ต 0 0 0 0 0

์ง€๋ฐฐ์ง€๋ถ„์ˆœ์ด์ต 2 7 -3 3 8

๋งค๋„๊ฐ€๋Šฅ๊ธˆ์œต์ž์‚ฐ -4 0 0 4 0

๊ธฐํƒ€ํฌ๊ด„์ˆœ์ด์ต 1 -49 -1 0 -49

ํฌ๊ด„์ˆœ์ด์ต -1 -42 -4 6 -41

๋น„์ง€๋ฐฐ์ง€๋ถ„ํฌ๊ด„์ด์ต 0 0 0 -41 0

์ง€๋ฐฐ์ง€๋ถ„ํฌ๊ด„์ด์ต -1 -42 -4 47 0

Growth Rate (๋‹จ์œ„: %)

11/1QA 11/2QA 11/3QA 11/4QF 2011F

๋งค์ถœ์•ก์ฆ๊ฐ€์œจ -29.0 43.5 0.9 18.1 43.5

์˜์—…์ด์ต์ฆ๊ฐ€์œจ -127.3 876.7 -67.6 13.4 876.7

์„ธ์ „๊ณ„์†์‚ฌ์—…์ด์ต์ฆ๊ฐ€์œจ -113.2 285.2 -133.0 -93.1 285.2

์ˆœ์ด์ต์ฆ๊ฐ€์œจ -109.7 272.5 -146.5 -182.6 272.5

EBITDA์ฆ๊ฐ€์œจ -133.0 -672.1 -121.3 154.4 -672.1

EPS์ฆ๊ฐ€์œจ -109.1 272.5 -146.5 -180.2 272.5

์ˆ˜์ •EPS์ฆ๊ฐ€์œจ -29.0 43.5 0.9 18.1 43.5

Profitability (๋‹จ์œ„: %)

11/1QA 11/2QA 11/3QA 11/4QF 2011F

๋งค์ถœ์ด์ด์ต๋ฅ  11.6 10.3 10.0 10.9 10.3

์˜์—…์ด์ต๋ฅ  1.3 8.9 2.9 2.8 8.9

์ˆœ์ด์ต๋ฅ  0.8 2.0 -0.9 0.7 2.0

์ˆ˜์ •์ˆœ์ด์ต๋ฅ  1.5 -6.1 1.3 2.8 -6.1

EBITDA ์ด์ต๋ฅ  11.6 10.3 10.0 10.9 10.3

์ฃผ: ์กฐ์ •์˜์—…์ด์ต์€ ๋งค์ถœ์ด์ด์ต์—์„œ ํŒ๊ด€๋น„๋ฅผ ์ฐจ๊ฐํ•œ ๊ธˆ์•ก์ž…๋‹ˆ๋‹ค.

์ž๋ฃŒ: ์ฝ”์˜ค๋กฑ๊ฑด์„ค, ๋Œ€์‹ ์ฆ๊ถŒ ๋ฆฌ์„œ์น˜์„ผํ„ฐ

๊ธฐ์—…๋ถ„์„ ใ…ฃ ์ฝ”์˜ค๋กฑ๊ฑด์„ค(003070) ์กฐ์œคํ˜ธ(769-3079)

28

[ ํ˜„๊ธˆํ๋ฆ„ํ‘œ ] (๋‹จ์œ„: ์‹ญ์–ต์›)

2009A 2010A 2011F 2012F 2013F

์˜์—…ํ™œ๋™ ํ˜„๊ธˆํ๋ฆ„ -13 -190 -300 242 224

๋‹น๊ธฐ์ˆœ์ด์ต 6 -50 8 52 80

๋น„ํ˜„๊ธˆํ•ญ๋ชฉ์˜ ๊ฐ€๊ฐ 31 18 89 113 109

๊ฐ๊ฐ€์ƒ๊ฐ๋น„ 4 3 2 2 1

์™ธํ™˜์†์ต 0 0 0 0 0

์ง€๋ถ„๋ฒ•ํ‰๊ฐ€์†์ต -4 -4 0 0 0

๊ธฐํƒ€ 31 20 87 111 107

์ž์‚ฐ๋ถ€์ฑ„์˜ ์ฆ๊ฐ -50 -159 -469 13 -13

๋งค์ถœ์ฑ„๊ถŒ -153 5 -593 -70 -23

์žฌ๊ณ ์ž์‚ฐ 29 -12 14 -183 -28

๋งค์ž…์ฑ„๋ฌด -1 -96 166 322 94

๊ธฐํƒ€ 75 -55 -55 -55 -55

๊ธฐํƒ€ํ˜„๊ธˆํ๋ฆ„ 0 0 72 63 48

ํˆฌ์žํ™œ๋™ ํ˜„๊ธˆํ๋ฆ„ 5 -24 290 -114 6

ํˆฌ์ž์ž์‚ฐ 33 -18 284 -106 0

์œ ํ˜•์ž์‚ฐ -19 17 22 0 0

๊ธฐํƒ€ -10 -22 -16 -8 6

์žฌ๋ฌดํ™œ๋™ ํ˜„๊ธˆํ๋ฆ„ -66 238 9 472 -35

๋‹จ๊ธฐ์ฐจ์ž…๊ธˆ -37 -42 35 281 0

์‚ฌ์ฑ„ 5 422 0 10 0

์žฅ๊ธฐ์ฐจ์ž…๊ธˆ 0 30 0 0 0

์œ ์ƒ์ฆ์ž 0 5 0 265 0

ํ˜„๊ธˆ๋ฐฐ๋‹น -4 -2 0 0 0

๊ธฐํƒ€ -30 -175 -26 -85 -35

ํ˜„๊ธˆ์˜ ์ฆ๊ฐ -74 24 84 56 117

๊ธฐ์ดˆ ํ˜„๊ธˆ 107 33 57 142 198

๊ธฐ๋ง ํ˜„๊ธˆ 33 57 142 198 315

NOPLAT 25 -8 42 104 122

FCF 22 -8 43 105 122

(๋‹จ์œ„: ์‹ญ์–ต์›)

11/1QA 11/2QA 11/3QA 11/4QF 2011F

์˜์—…ํ™œ๋™ ํ˜„๊ธˆํ๋ฆ„ 28 -23 -24 -281 -300

๋‹น๊ธฐ์ˆœ์ด์ต 2 7 -3 3 8

๋น„ํ˜„๊ธˆํ•ญ๋ชฉ์˜ ๊ฐ€๊ฐ 4 10 -22 97 89

๊ฐ๊ฐ€์ƒ๊ฐ๋น„ 0 1 1 0 2

์™ธํ™˜์†์ต 0 0 0 1 0

์ง€๋ถ„๋ฒ•ํ‰๊ฐ€์†์ต 0 0 0 0 0

๊ธฐํƒ€ 3 10 -23 96 87

์ž์‚ฐ๋ถ€์ฑ„์˜ ์ฆ๊ฐ 38 -37 23 -493 -469

๋งค์ถœ์ฑ„๊ถŒ -76 -82 38 -474 -593

์žฌ๊ณ ์ž์‚ฐ 3 4 8 -1 14

๋งค์ž…์ฑ„๋ฌด -14 166 57 -43 166

๊ธฐํƒ€ 125 -125 -80 24 -55

๊ธฐํƒ€ํ˜„๊ธˆํ๋ฆ„ -16 -3 -21 112 72

ํˆฌ์žํ™œ๋™ ํ˜„๊ธˆํ๋ฆ„ 89 47 -30 183 290

ํˆฌ์ž์ž์‚ฐ 118 -157 140 183 284

์œ ํ˜•์ž์‚ฐ -1 -1 0 24 22

๊ธฐํƒ€ -27 205 -170 -24 -16

์žฌ๋ฌดํ™œ๋™ ํ˜„๊ธˆํ๋ฆ„ -68 44 -20 53 9

๋‹จ๊ธฐ์ฐจ์ž…๊ธˆ -28 19 25 19 35

์‚ฌ์ฑ„ 0 0 0 0 0

์žฅ๊ธฐ์ฐจ์ž…๊ธˆ -40 25 -45 60 0

์œ ์ƒ์ฆ์ž 0 0 0 0 0

ํ˜„๊ธˆ๋ฐฐ๋‹น 0 0 0 0 0

๊ธฐํƒ€ 0 0 0 -26 -26

ํ˜„๊ธˆ์˜ ์ฆ๊ฐ 49 68 -74 41 84

๊ธฐ์ดˆ ํ˜„๊ธˆ 57 107 175 101 57

๊ธฐ๋ง ํ˜„๊ธˆ 107 175 101 142 142

NOPLAT 2 18 8 -112 42

FCF 1 18 7 -108 43

์ž๋ฃŒ: ์ฝ”์˜ค๋กฑ๊ฑด์„ค, ๋Œ€์‹ ์ฆ๊ถŒ ๋ฆฌ์„œ์น˜์„ผํ„ฐ

๊ธฐ์—…๋ถ„์„ ใ…ฃ ์ฝ”์˜ค๋กฑ๊ฑด์„ค(003070) ์กฐ์œคํ˜ธ(769-3079)

29

[Compliance Notice]

๊ธˆ์œตํˆฌ์ž์—…๊ทœ์ • 4-20์กฐ 1ํ•ญ5ํ˜ธ์‚ฌ๋ชฉ์— ๋”ฐ๋ผ ์ž‘์„ฑ์ผ ํ˜„์žฌ ์‚ฌ์ „๊ณ ์ง€์™€ ๊ด€๋ จํ•œ ์‚ฌํ•ญ์ด ์—†์œผ๋ฉฐ, ๋‹น์‚ฌ์˜ ๊ธˆ์œตํˆฌ์ž๋ถ„์„์‚ฌ๋Š” ์ž๋ฃŒ์ž‘์„ฑ

์ผ ํ˜„์žฌ ๋ณธ ์ž๋ฃŒ์— ๊ด€๋ จํ•˜์—ฌ ์žฌ์‚ฐ์  ์ดํ•ด๊ด€๊ณ„๊ฐ€ ์—†์Šต๋‹ˆ๋‹ค. ๋‹น์‚ฌ๋Š” ๋™ ์ž๋ฃŒ์— ์–ธ๊ธ‰๋œ ์ข…๋ชฉ๊ณผ ๊ณ„์—ดํšŒ์‚ฌ์˜ ๊ด€๊ณ„๊ฐ€ ์—†์œผ๋ฉฐ ๋‹น์‚ฌ์˜ ๊ธˆ

์œตํˆฌ์ž๋ถ„์„์‚ฌ๋Š” ๋ณธ ์ž๋ฃŒ์˜ ์ž‘์„ฑ๊ณผ ๊ด€๋ จํ•˜์—ฌ ์™ธ๋ถ€ ๋ถ€๋‹นํ•œ ์••๋ ฅ์ด๋‚˜ ๊ฐ„์„ญ์„ ๋ฐ›์ง€ ์•Š๊ณ  ๋ณธ์ธ์˜ ์˜๊ฒฌ์„ ์ •ํ™•ํ•˜๊ฒŒ ๋ฐ˜์˜ํ•˜์˜€์Šต๋‹ˆ๋‹ค (์ž‘

์„ฑ์ž: ์กฐ์œคํ˜ธ).

โ–ถ ํˆฌ์ž๋“ฑ๊ธ‰๊ด€๋ จ์‚ฌํ•ญ

์‚ฐ์—… ํˆฌ์ž์˜๊ฒฌ

- Overweight(๋น„์ค‘ํ™•๋Œ€): ํ–ฅํ›„ 6๊ฐœ์›”๊ฐ„ ์—…์ข…์ง€์ˆ˜์ƒ์Šน๋ฅ ์ด ์‹œ์žฅ์ˆ˜์ต๋ฅ  ๋Œ€๋น„ ์ดˆ๊ณผ ์ƒ์Šน ์˜ˆ์ƒ

- Neutral(์ค‘๋ฆฝ): ํ–ฅํ›„ 6๊ฐœ์›”๊ฐ„ ์—…์ข…์ง€์ˆ˜์ƒ์Šน๋ฅ ์ด ์‹œ์žฅ์ˆ˜์ต๋ฅ ๊ณผ ์œ ์‚ฌํ•œ ์ˆ˜์ค€ ์˜ˆ์ƒ

- Underweight(๋น„์ค‘์ถ•์†Œ): ํ–ฅํ›„ 6๊ฐœ์›”๊ฐ„ ์—…์ข…์ง€์ˆ˜์ƒ์Šน๋ฅ ์ด ์‹œ์žฅ์ˆ˜์ต๋ฅ  ๋Œ€๋น„ ํ•˜ํšŒ ์˜ˆ์ƒ

๊ธฐ์—… ํˆฌ์ž์˜๊ฒฌ

- Buy(๋งค์ˆ˜): ํ–ฅํ›„ 6๊ฐœ์›”๊ฐ„ ์‹œ์žฅ์ˆ˜์ต๋ฅ  ๋Œ€๋น„ 10%p ์ด์ƒ ์ฃผ๊ฐ€ ์ƒ์Šน ์˜ˆ์ƒ

- Marketperform(์‹œ์žฅ์ˆ˜์ต๋ฅ ): ํ–ฅํ›„ 6๊ฐœ์›”๊ฐ„ ์‹œ์žฅ์ˆ˜์ต๋ฅ  ๋Œ€๋น„ -10%p~10%p ์ฃผ๊ฐ€ ๋ณ€๋™ ์˜ˆ์ƒ

- Underperform(์‹œ์žฅ์ˆ˜์ต๋ฅ  ํ•˜ํšŒ): ํ–ฅํ›„ 6๊ฐœ์›”๊ฐ„ ์‹œ์žฅ์ˆ˜์ต๋ฅ  ๋Œ€๋น„ 10%p ์ด์ƒ ์ฃผ๊ฐ€ ํ•˜๋ฝ ์˜ˆ์ƒ

์ฝ”์˜ค๋กฑ๊ฑด์„ค(003070) ํˆฌ์ž์˜๊ฒฌ ๋ฐ ๋ชฉํ‘œ์ฃผ๊ฐ€ ๋ณ€๊ฒฝ ๋‚ด์šฉ

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

09.12 10.3 10.6 10.9 10.12 11.3 11.6 11.9 11.12

Adj.Price Adj.Target Price(์›)

์ œ์‹œ์ผ์ž 11.12.05

ํˆฌ์ž์˜๊ฒฌ Buy

๋ชฉํ‘œ์ฃผ๊ฐ€ 7,000

์ œ์‹œ์ผ์ž

ํˆฌ์ž์˜๊ฒฌ

๋ชฉํ‘œ์ฃผ๊ฐ€

์ œ์‹œ์ผ์ž

ํˆฌ์ž์˜๊ฒฌ ๋ชฉํ‘œ์ฃผ๊ฐ€

๋ณธ ์ž๋ฃŒ๋Š” ํˆฌ์ž์ž๋“ค์˜ ํˆฌ์žํŒ๋‹จ์— ์ฐธ๊ณ ๊ฐ€ ๋˜๋Š” ์ •๋ณด์ œ๊ณต์„ ๋ชฉ์ ์œผ๋กœ ๋ฐฐํฌ๋˜๋Š” ์ž๋ฃŒ์ž…๋‹ˆ๋‹ค. ๋ณธ ์ž๋ฃŒ์— ์ˆ˜๋ก๋œ ๋‚ด์šฉ์€ ๋‹น์‚ฌ

๋ฆฌ์„œ์น˜์„ผํ„ฐ์˜ ์ถ”์ •์น˜๋กœ์„œ ์˜ค์ฐจ๊ฐ€ ๋ฐœ์ƒํ•  ์ˆ˜ ์žˆ์œผ๋ฉฐ ์ •ํ™•์„ฑ์ด๋‚˜ ์™„๋ฒฝ์„ฑ์€ ๋ณด์žฅํ•˜์ง€ ์•Š์Šต๋‹ˆ๋‹ค. ๋ณธ ์ž๋ฃŒ๋ฅผ ์ด์šฉํ•˜์‹œ๋Š” ๋ถ„์€ ๋™

์ž๋ฃŒ์™€ ๊ด€๋ จํ•œ ํˆฌ์ž์˜ ์ตœ์ข… ๊ฒฐ์ •์€ ์ž์‹ ์˜ ํŒ๋‹จ์œผ๋กœ ํ•˜์‹œ๊ธฐ ๋ฐ”๋ž๋‹ˆ๋‹ค.