indepth kolon - Naver
Transcript of indepth kolon - Naver
Daishin Company Analysis
+
์ฝ์ค๋กฑ๊ฑด์ค(003070)
Buy [๋งค์, ์ ๊ท] ์กฐ์คํธ 769.3079 [email protected]
์ผ๊ฐํธ๋, ์๋ก์ด ๊ธธ์ ๊ฐ์ฒํ๋ค ํฌ์์๊ฒฌ ๋งค์, ๋ชฉํ์ฃผ๊ฐ 7,000์์ผ๋ก ์ปค๋ฒ๋ฆฌ์ง ๊ฐ์
2012๋ 1์ 11์ผ ์ฝ์ค๋กฑ๊ฑด์ค, ์ฝ์ค๋กฑ์์ด๋ท, ์ฝ์ค๋กฑB&S 3์ฌ๊ฐ ํฉ๋ณ๋ ์ฝ์ค๋กฑ๊ธ๋ก๋ฒ
์ด ์ถ๋ฒํ๋ค. ์ฝ์ค๋กฑ๊ฑด์ค ์ฃผ๊ฐ๊ฐ ํฉ๋ณ๋ฒ์ธ์ธ ์ฝ์ค๋กฑ๊ธ๋ก๋ฒ์ ์๊ฐ์ด์ก์ ๊ฒฐ์ ํ๊ธฐ
๋๋ฌธ์ ์ด์ ์ฝ์ค๋กฑ๊ฑด์ค์ ์ฝ์ค๋กฑ๊ธ๋ก๋ฒ๊ณผ ๋์ผ์ ๋์ด์ผํ๋ค. ์ฝ์ค๋กฑ๊ฑด์ค์ ํ์ฌ
์ฃผ๊ฐ ์์ค์ผ๋ก ํฉ๋ณ๋ ๊ฒฝ์ฐ ์ฝ์ค๋กฑ๊ธ๋ก๋ฒ์ ์๊ฐ์ด์ก์ 350์ญ์ต์ ์์ค(PBR 0.7๋ฐฐ)
์ ๋ถ๊ณผํ๋ค. ๋์ ์ฆ๊ถ ๋ฆฌ์์น์ผํฐ๋ ์ฝ์ค๋กฑ๊ธ๋ก๋ฒ์ PBR Valuation์ด 1.0๋ฐฐ์ ๊ฐ
์น๋ ์ถฉ๋ถํ๋ค๊ณ ํ๋จํ๊ณ ์์ผ๋ฉฐ, ์ฝ์ค๋กฑ๊ฑด์ค(ํฅํ ์ฝ์ค๋กฑ๊ธ๋ก๋ฒ)์ ๋ชฉํ์ฃผ๊ฐ๋ฅผ
7,000์(ํฌ์์๊ฒฌ ๋งค์)์ผ๋ก ์ ์ํ๋ฉด์ ์ปค๋ฒ๋ฆฌ์ง๋ฅผ ๊ฐ์ํ๋ค.
์ฌ๋ฌด์ ์์ ์ผ๋ก ๋ค๋ฅธ ์ค๊ฒฌ๊ฑด์ค์ฌ์๋ ๋ค๋ฅธ ๊ฟ์ ๊ฟ ์ ์๋ค
์ฝ์ค๋กฑ๊ธ๋ก๋ฒ ํ์์ ๊ฐ์ฅ ํฐ ์๋ฏธ๋ ์ฌ๋ฌด์ ๋ถ๋ด์์ ๋ฒ์ด๋ ์๋ก์ด Vision์ ์ธ์ธ
์ ์๋ค๋ ์ ์ ์๋ค๊ณ ํ๋จ๋๋ค. ์ผ๋ฐ์ ์ธ ์ค๊ฒฌ๊ฑด์ค์ฌ์ Vision์ ์ฃผํ์์ฅ๊ณผ ์ฐ๋
๋ ์ ๋ฐ์ ์๊ณ , ํ ์์ ์์๋ ์ฐจ์ ๊ธ์ ์ฐ์ฅ๊ณผ ์ถ์, ์ฆ Survival์ ํ์ ๋์ด ์
๋ค. ๋ฐ๋ฉด ์ฝ์ค๋กฑ๊ธ๋ก๋ฒ์ ํฉ๋ณ์ผ๋ก ์ธํ ์ฌ๋ฌด๊ตฌ์กฐ ๊ฐ์ ์ผ๋ก ๋ค๋ฅธ ์ค๊ฒฌ๊ฑด์ค์ฌ์๋ ๋ค
๋ฅด๊ฒ ์ค์ฅ๊ธฐ์ ์ธ ๊ด์ ์์ Vision์ ์ธ์ธ ์ ์์ ์ ๋ง์ด๋ค. ์ด ์ ์ด ์ฝ์ค๋กฑ๊ธ๋ก๋ฒ
์ด ์ฐจ๋ณํ๋๋ ์ง์ ์ด๋ค.
์์ ์ค์ ๋ฐ ์ฃผ์ํฌ์ ์งํ (๋จ์: ์ญ์ต์, ์ , ๋ฐฐ, %)
2009A 2010A 2011F 2012F 2013F
๋งค์ถ์ก 1,352 1,123 1,353 3,977 4,448
์์ ์ด์ต 52 -10 56 137 160
์ธ์ ์์ด์ต 12 -61 11 69 106
์ด๋น๊ธฐ์์ด์ต 6 -50 8 52 80
์ง๋ฐฐ์ง๋ถ์์ด์ต 6 -50 8 52 80
EPS 245 -2,116 301 649 997
PER 27.2 -2.2 14.1 6.5 4.3
BPS 13,920 11,756 10,038 7,424 8,402
PBR 0.5 0.4 0.4 0.6 0.5
ROE 1.8 -14.6 2.6 11.6 12.4
์๋ฃ:์ฝ์ค๋กฑ๊ฑด์ค, ๋์ ์ฆ๊ถ ๋ฆฌ์์น์ผํฐ
์ฃผ: ์์ ์ด์ต์ ํ์ฌ๋ฐํ ๊ธฐ์ค, EPS์ BPS, ROE๋ ์ง๋ฐฐ์ง๋ถ ์์น ๊ธฐ์ค
์ฃผ2: 2011๋ ๊น์ง๋ ์ฝ์ค๋กฑ๊ฑด์ค ๊ฐ๋ณ ๊ธฐ์ค, 2012๋ ์ดํ๋ถํฐ๋ ์ฝ์ค๋กฑ๊ธ๋ก๋ฒ(ํฉ๋ณ๋ฒ์ธ) ๊ฐ๋ณ ๊ธฐ์ค
2011.12.05
๋ชฉํ์ฃผ๊ฐ 7,000 ์
ํ์ฌ๊ฐ('2011.12.02) 4,280 ์
์์์ฃผ๊ฐ์์น๋ฅ (6M) 63.6%
์๊ฐ์ด์ก 121 ์ญ์ต์
์๊ฐ์ด์ก๋น์ค 0.0%
์๋ณธ๊ธ(๋ณดํต์ฃผ) 146 ์ญ์ต์
์ก๋ฉด๊ฐ 5,000 ์
52์ฃผ ์ต๊ณ /์ต์ 5,760 ์ / 3,725 ์
120์ผ ํ๊ท ๊ฑฐ๋๋๊ธ 3 ์ต์
KOSPI 1,916.04
๋ฐํ์ฃผ์์ 29,148 ์ฒ์ฃผ
์ธ๊ตญ์ธ์ง๋ถ์จ 2.9%
์์ฌ์ฃผ 0.41%
์ฃผ์์ฃผ์ฃผ
์ฝ์ค๋กฑ ์ธ 9 ์ธ 38.83%
๋ฐฐ๋น์์ต๋ฅ (10๋ ) 0.00%
Performance
์ฃผ๊ฐ์์น๋ฅ (%) ์ ๋์ฃผ๊ฐ ์๋์ฃผ๊ฐ
1 ๊ฐ์ -11.2 -12.0
6 ๊ฐ์ 9.7 21.1
12 ๊ฐ์ -5.1 -3.4
1
2
3
4
5
6
7
10.12 11.3 11.6 11.9 11.12
(์ฒ์)
-40
-30
-20
-10
0
10
20
30
(%)์์ ์ฃผ๊ฐ
์ด๊ณผ์์ต๋ฅ (์ฐ)
[ Contents ]
03 Executive Summary
04 I. Valuation
07 II. ํฌ์ํฌ์ธํธ
08 1. B&S ์ฌ์ ๋ถ๋ ํ์คํ Cash cow
10 2. ๊ฑด์ค๋ถ๋ฌธ ํด์ด๋ผ์ด๋์ ๋ํ ํ๊ฐ๊ฐ ๊ฐ๋ฅํด์ง๋ค
12 3. ์ฌ๋ฌด๊ตฌ์กฐ์ ๊ฐ์ , ์์ฐจ์ ๊ธ ๊ท๋ชจ๋ ์ง์์ ์ผ๋ก ๊ฐ์
15 4. ํฌํธํด๋ฆฌ์ค ๋ณํ์ ๋ํ ํ๋ฆฌ๋ฏธ์
18 5. ์ผ๋ฐ ์ค๊ฒฌ๊ฑด์ค์ฌ์๋ ๋ค๋ฅธ ๊ฟ์ ๊ฟ ์ ์๋ค
20 6. ๊ธฐํ ํฉ๋ณ ์๋์ง
21 III. Risk ์์ธ ์ ๊ฒ
21 1. ๋งค์ฐ ๋ฎ์ PF ๋ฐ ๋ฏธ๋ถ์์ฃผํ ๋ถ์ค ์์ธ
23 2. ๋ฐ๋๋งค์์ฒญ๊ตฌ๊ถ ํ์ฌ๋ก ์ธํ ์์ฌ์ฃผ ์ทจ๋์ด ์ค๋ฒํ ์ด์๊ฐ ๋์ง๋
์์ ์ ๋ง
24 IV. ์ฌ๋ฌด์ ํ
๊ธฐ์ ๋ถ์ ใ ฃ ์ฝ์ค๋กฑ๊ฑด์ค(003070) ์กฐ์คํธ(769-3079)
3
Executive Summary
์ฝ์ค๋กฑ๊ฑด์ค ์ปค๋ฒ๋ฆฌ์ง ๊ฐ์,
ํฌ์์๊ฒฌ ๋งค์, ๋ชฉํ์ฃผ๊ฐ
7,000์
์ฝ์ค๋กฑ๊ฑด์ค์ ๋ํ ์ปค๋ฒ๋ฆฌ์ง๋ฅผ ๊ฐ์ํ๋ฉฐ, ํฌ์์๊ฒฌ ๋งค์์ ๋ชฉํ์ฃผ๊ฐ 7,000์์ ์ ์ํ๋ค.
์ฝ์ค๋กฑ๊ฑด์ค, ์ฝ์ค๋กฑ์์ด๋ท, ์ฝ์ค๋กฑB&S 3์ฌ์ ํฉ๋ณ์ด ํ์ ๋ ์ด์ ์ฝ์ค๋กฑ๊ฑด์ค ๋จ๋ ์ผ๋ก
๋ถ์ํ๋ ๊ฒ์ ๋ฌด์๋ฏธํ๋ค. ๋ํ ์ฝ์ค๋กฑ๊ฑด์ค ์ฃผ๊ฐ๊ฐ ํฉ๋ณ๋ฒ์ธ์ธ ์ฝ์ค๋กฑ๊ธ๋ก๋ฒ์ ์๊ฐ์ด์ก
์ ๊ฒฐ์ ํ๊ธฐ ๋๋ฌธ์ ์ด์ ์ฝ์ค๋กฑ๊ฑด์ค์ ์ฝ์ค๋กฑ๊ธ๋ก๋ฒ๊ณผ ๋์ผ์๋์ด์ผํ๋ค. 3์ฌ์ ํฉ๋ณ์ด
1) ๋ํ ๋ฒ์ธ์ ํ์, 2) ์ค์ฅ๊ธฐ์ ์ธ ์ฑ์ฅ ๋ชจ๋ธ์ ํ์์ด๋ผ๋ ์ธก๋ฉด์์ ๊ธ์ ์ ์์๋ ๋ถ๊ตฌ
ํ๊ณ ํฉ๋ณ๋ฐํ ์ดํ ์ฝ์ค๋กฑ์์ด๋ท์ ์ฃผ๊ฐ๊ฐ ํฐ ํญ์ผ๋ก ํ๋ฝํ ๋ฐ๋ฉด, ์ฝ์ค๋กฑ๊ฑด์ค ์ฃผ๊ฐ๋
ํฐ ๋ณ๋์ด ์๊ธฐ ๋๋ฌธ์ ํ์ ํ ์ ํ๊ฐ๋์ด์๋ ์ํฉ์ด๋ผ๊ณ ํ๋จ๋๋ค. ์ฝ์ค๋กฑ๊ฑด์ค์ ํ์ฌ
์ฃผ๊ฐ ์์ค์ผ๋ก ํฉ๋ณ๋ ๊ฒฝ์ฐ ์ฝ์ค๋กฑ๊ธ๋ก๋ฒ์ ์๊ฐ์ด์ก์ 350์ญ์ต์ ์์ค(PBR 0.7๋ฐฐ)์ ๋ถ
๊ณผํ๋ค. ๋์ ์ฆ๊ถ ๋ฆฌ์์น์ผํฐ๋ ์ฝ์ค๋กฑ๊ธ๋ก๋ฒ์ PBR Valuation์ด 1.0๋ฐฐ์ ๊ฐ์น๋ ์ถฉ๋ถํ
๋ค๊ณ ํ๋จํ๊ณ ์์ผ๋ฉฐ, ์ฝ์ค๋กฑ๊ฑด์ค(ํฅํ ์ฝ์ค๋กฑ๊ธ๋ก๋ฒ)์ ๋ชฉํ์ฃผ๊ฐ๋ฅผ 7,000์์ผ๋ก ์ ์ํ
๋ค.
ํฉ๋ณ์ผ๋ก ๋ฌ๋ผ์ง๋
์ฝ์ค๋กฑ๊ฑด์ค
3์ฌ ํฉ๋ณ์ผ๋ก ์ถ๋ฒํ๋ ์ฝ์ค๋กฑ๊ธ๋ก๋ฒ์ ์ผ๋ฐ ์ค๊ฒฌ๊ฑด์ค์ฌ์๋ ๋ค๋ฅธ ๋ชจ์ต์ผ๋ก ๋ณ๋ชจํ ์ ์
์ ์ ๋ง์ด๋ค. ์ฐ๋ฆฌ๊ฐ ๊ธฐ๋ํ๋ ๊ธ์ ์ ์ธ ํจ๊ณผ๋ 1) ํ์คํ Cash cow์ ์กด์ฌ๋ก ๊ฑด์ค๋ถ๋ฌธ์
ํด์ด๋ผ์ด๋ ๋ถ๊ฐ ๋ฐ ๊ฒฝ๊ธฐ ๋ถ์นจ์ ๋ํ ๋ฏผ๊ฐ๋ ํ๋ฝ, 2) ์ฌ๋ฌด๊ตฌ์กฐ์ ๊ฐ์ ๋ฐ ์์ฐจ์ ๊ธ ๊ท๋ชจ
์ถ์, ๊ทธ๋ก ์ธํ ์ค์ ๊ฐ์ ๊ฐ์ํ, 3) ์ฌ๋ฌด์ ๋ฆฌ์คํฌ์ ์ํ๋ก ์ค์ฅ๊ธฐ์ ์ธ ๊ด์ ์์
Vision ์คํ์ด ๊ฐ๋ฅํ๋ค๋ ์ ์ด๋ค.
B&S๋ ํ์คํ Cash cow
BMW ํ๋งค ๋ฐ A/S๋ฅผ ์ฃผ์ ๋ฌด๋ก ํ๋ ์ฝ์ค๋กฑB&S๋ ํฉ๋ณ๋ฒ์ธ์ ํ์คํ Cash cow ์ญํ ์
ํ ์ ๋ง์ด๋ค. ์ฐ๊ฐ ์ต์ 25์ญ์ต์ ์ด์์ ํ๊ธ์ด ์ฐฝ์ถ๋ ๊ฒ์ผ๋ก ์์๋๊ณ , ๊ถ๊ทน์ ์ผ๋ก๋
์ฝ์ค๋กฑ๊ธ๋ก๋ฒ์ ์ด์๋น์ฉ์ ์์ํ ์ ์์ ๋งํผ ์์ ํ๊ธํ๋ฆ์ด ์ฆ๊ฐํ ๊ฒ์ผ๋ก ์์๋
๋ค. ์์ ์ฐจ MS๊ฐ 10%๊ฐ ๋ ๋ ๊น์ง ๊ธ๊ฒฉํ ์ฑ์ฅ์ ํ ์ดํ ์ฑ์ฅ์ธ๋ ๋ํ๋ ๊ฒ์ผ๋ก ์ ๋ง
๋์ง๋ง Cash cow๋ก์์ ์ญํ ์ ์ถฉ๋ถํ ๊ฐ๋ฅํ ๊ฒ์ด๊ณ , ์ฝ์ค๋กฑ๊ธ๋ก๋ฒ์ ์ค์ฅ๊ธฐ ์ฑ์ฅ์ ๊ธฐ
๋ฐ์ด ๋ ์ ์๋ ์ฌ์ ๋ถ๋ก ํ๋จ๋๋ค.
๊ฑด์ค๋ถ๋ฌธ ํด์ด๋ผ์ด๋ ๋ถ๊ฐ
2008๋ ์ดํ ์ญ์ฑ์ฅ์ ํ๋ ์ฝ์ค๋กฑ๊ฑด์ค์ 2011๋ ์๋ ๋งค์ถ์ก์์ ํด์ด๋ผ์ด๋๋ฅผ, 2012๋
์๋ ์์ต์ฑ์์ ํด์ด๋ผ์ด๋๋ฅผ ํ ์ ๋ง์ด๋ค. 2011๋ ๊ธฐ์ค ์์ฐ 2,649์ญ์ต์์ ํฉ๋ณ๋ฒ์ธ์ผ
๋ก ์ฌํ์ํ๋ฉด์ ์ฌ๋ฌด๊ตฌ์กฐ๊ฐ ๊ฐ์ ๋๊ณ , ์ด์๋น์ฉ์ ๋ํ ๋ถ๋ด์ด ๊ฒฝ๊ฐํ๋ฉด์ ๊ฑด์ค๋ถ๋ฌธ์
ํด์ด๋ผ์ด๋๊ฐ ๋ถ๊ฐ๋ ์ ์์ ์ ๋ง์ด๋ค.
์์ฐจ์ ๊ธ ๊ท๋ชจ๋
์ง์์ ์ผ๋ก ๊ฐ์ํ ์ ๋ง
์ฝ์ค๋กฑ๊ฑด์ค Discount์ ํต์ฌ์ธ ๊ณผ๋ํ ์์ฐจ์ ๊ธ ๊ท๋ชจ๋ ํฉ๋ณ ์ดํ ์ง์์ ์ผ๋ก ๊ฐ์ํ ์
๋ง์ด๋ค. ์์ ์ ์ธ ์ธก๋ฉด์์๋ ์์ฐจ์ ๊ธ์ ๊ฐ์์ํฌ ์ ์๊ฒ ์ง๋ง ๋จ๊ธฐ์ ์ผ๋ก๋ 1) ์ฃผํ ๊ด
๋ จ ๋ฏธ์๊ธ์ ํ๊ธํ, 2) ์ผ๋ถ ์์ฐ ๋งค๊ฐ ๋ฐ ๊ฐ๋ฐ ๊ฐ๋ฅ์ฑ, 3) ์ฝ๋ฆฌ์์ดํ๋ซํผ์ IPO ๊ฐ๋ฅ์ฑ
๊ณผ ์ฝ์ค๋กฑ๋ฒ ๋ํธ์ ๊ทธ๋ฃน ๋ด ์ง๋ถ ์กฐ์ ๊ฐ๋ฅ์ฑ์ผ๋ก ์์ฐจ์ ๊ธ ๊ท๋ชจ๊ฐ ์ถ์๋ ๊ฒ์ผ๋ก ์์๋
๋ค.
๊ฑด์ค๋ถ๋ฌธ ํฌํธํด๋ฆฌ์ค
๋ณํ์ ๋ํ ํ๋ฆฌ๋ฏธ์
์ฝ์ค๋กฑ๊ฑด์ค์ ๋งค์ถ ํฌํธํด๋ฆฌ์ค๋ 2008๋ ๊ณผ ๋น๊ตํ ๋ ํ์ฐํ ๋ฌ๋ผ์ ธ์๋ค. ๋์ฌ ์ฃผํ ๋งค์ถ
๋น์ค์ด 2008๋ 46%์์ 2011๋ 7%๋ก ๊ธ๊ฐํด์๋ค. ๋์ฌ์ ๋งค์ถ ๊ตฌ์กฐ๋ ํ ๋ชฉ 30%, ํ๊ฒฝ
๋ฐ ํ๋ํธ 40%, ์ฃผํ ๋ฐ ๊ฑด์ถ 30%๋ก ์ง์ฌ์ง ๊ฒ์ผ๋ก ์์๋๋๋ฐ, ์ด๋ ๋ํ๊ฑด์ค์ฌ์ ๋งค์ถ
๊ตฌ์กฐ์ ๊ฑฐ์ ์ ์ฌํ ํํ์ด๋ฉฐ, ๋ค๋ฅธ ์ค๊ฒฌ๊ฑด์ค์ฌ์์ ์ฐจ๋ณํ ํฌ์ธํธ์ด๋ค.
๊ธฐ์ ๋ถ์ ใ ฃ ์ฝ์ค๋กฑ๊ฑด์ค(003070) ์กฐ์คํธ(769-3079)
4
์ผ๋ฐ ์ค๊ฒฌ๊ฑด์ค์ฌ์๋
๋ค๋ฅธ ๊ฟ์ ๊ฟ ์ ์๋ค
์ฝ์ค๋กฑ๊ธ๋ก๋ฒ ํ์์ ๊ฐ์ฅ ํฐ ์๋ฏธ๋ ์ฌ๋ฌด์ ๋ถ๋ด์์ ๋ฒ์ด๋ ์๋ก์ด Vision์ ์ธ์ธ ์
์๋ค๋ ์ ์ ์๋ค๊ณ ํ๋จ๋๋ค. ์ผ๋ฐ์ ์ธ ์ค๊ฒฌ๊ฑด์ค์ฌ์ Vision์ ์ฃผํ์์ฅ๊ณผ ์ฐ๋๋ ์ ๋ฐ
์ ์๊ณ , ํ ์์ ์์๋ ์ฐจ์ ๊ธ์ ์ฐ์ฅ๊ณผ ์ถ์, ์ฆ Survival์ ํ์ ๋์ด ์๋ค. ๋ฐ๋ฉด ์ฝ์ค
๋กฑ๊ธ๋ก๋ฒ์ ํฉ๋ณ์ผ๋ก ์ธํ ์ฌ๋ฌด๊ตฌ์กฐ ๊ฐ์ ์ผ๋ก ๋ค๋ฅธ ์ค๊ฒฌ๊ฑด์ค์ฌ์๋ ๋ค๋ฅด๊ฒ ์ค์ฅ๊ธฐ์ ์ธ ๊ด
์ ์์ Vision์ ์ธ์ธ ์ ์์ ์ ๋ง์ด๋ค. ์ด ์ ์ด ์ฝ์ค๋กฑ๊ธ๋ก๋ฒ์ด ์ฐจ๋ณํ๋๋ ์ง์ ์ด๋ค.
PF ๋ฐ ๋ฏธ๋ถ์์ฃผํ ๋ถ์ค
์์ธ ์์
์ฝ์ค๋กฑ๊ฑด์ค์ PF ์ฐ๋ฐ์ฑ๋ฌด๋ 248์ญ์ต์์ด๋ค. ์ด ์ค ์ฃผํ(์ํํธ)์ ๊ด๋ จ๋ ๊ฒ์ ํํ ์ฅ
์(95์ญ์ต์)์ด ์ ์ผํ๋ค. ์์ง 1๋ ์ด ๋์ง ์์ ํํ ์ฅ์ ํ์ฅ์ ๊ณ์ฝ๋ฅ ์ด 50%๋ฅผ ๋์ด
์ฐ๊ธฐ ๋๋ฌธ์ ๋ฆฌ์คํฌ ์์ธ์ ํฌ์ง ์๋ค. ๋๋จธ์ง ์ํํธํ ๊ณต์ฅ ๋ฐ ๊ณจํ์ฅ PF์ ๋ฆฌ์คํฌ๋
๊ฑฐ์ ์๋ ๊ฒ์ผ๋ก ํ๋จ๋๋ค. ๋์ฌ์ ์ค๊ณตํ ๋ฏธ๋ถ์์ฃผํ์ 116์ธ๋์ด๊ณ , ์งํ ์ค์ธ ๋ฏธ๋ถ์
์ฃผํ์ 800์ธ๋ ์ ๋์ด๋ค. ์งํ ์ค์ธ ๋ฏธ๋ถ์์ฃผํ์ ์ฌ๊ฑด์ถ ํ์ฅ๊ณผ, ํ๊ตญ์์ฐ์ ํ์ ์ ํ
์ฌ์ ์ด๊ธฐ ๋๋ฌธ์ ๋ถ์ ๋ฆฌ์คํฌ๊ฐ ํฌ์ง ์๋ค๊ณ ํ๋จ๋๋ค. 2007๋ ์ดํ ์ฃผํ ์ฌ์ ์ ์ถ์ํ
๋ฉด์ Risk management๋ฅผ ํด์๊ธฐ ๋๋ฌธ์ ํ ์์ ์์ ์ฃผํ์ฌ์ ๊ด๋ จ ๋ฆฌ์คํฌ๋ ๊ฑฐ์ ์๋
๊ฒ์ผ๋ก ํ๋จ๋๋ค.
์ค๋ฒํ ์ด์ ๊ฐ๋ฅ์ฑ์
ํฌ์ง ์์ ์ ๋ง
๋ฐ๋๋งค์์ฒญ๊ตฌ๊ถ ํ์ฌ๋ก ์ธํด ์ฝ์ค๋กฑ๊ธ๋ก๋ฒ์ ์์ฌ์ฃผ๋ ์ ์ฒด ์ฃผ์์์ 7.1% ์์ค์ด ๋ ๊ฒ
์ผ๋ก ์์๋๋ค. ํ์ง๋ง ๋์ฌ์ ์์ฌ์ฃผ๊ฐ ์์ฅ์ ์ถํ๋ ๊ฐ๋ฅ์ฑ์ด ๋ฎ๋ค๊ณ ํ๋จ๋๋๋ฐ, ์์ฌ
์ฃผ์ ์ธ๋ชจ๊ฐ ๋ง์ ๊ฒ์ผ๋ก ์์๋๊ธฐ ๋๋ฌธ์ด๋ค. ์์ฌ์ฃผ์ ํ์ฉ ๋ฐฉ๋ฒ์ 1) 2013๋ 9์ ๋ง๊ธฐ์ธ
BW์ ์ฃผ์ ์ ํ ํ์ฌ์ฉ ์์ฌ์ฃผ๊ฐ ๋ ์๋ ์๊ณ , 2) ์ต๊ทผ ์ฝ์ค๋กฑ๊ฑด์ค(์ฝ์ค๋กฑ๊ธ๋ก๋ฒ)์ด ํด
์ธ ์ ์ฒด์ M&A์ ๊ด์ฌ์ด ๋ง๊ธฐ ๋๋ฌธ์ ์ฃผ์ ๊ตํ์ฉ์ผ๋ก ๋จ๊ฒจ์ง ๊ฐ๋ฅ์ฑ๋ ๋๋ค.
๊ธฐ์ ๋ถ์ ใ ฃ ์ฝ์ค๋กฑ๊ฑด์ค(003070) ์กฐ์คํธ(769-3079)
5
I. Valuation
ํ์ฌ ๊ฐ๊ฒฉ ๊ธฐ์ค์ผ๋ก ํฉ๋ณ๋ฒ์ธ์ ์๊ฐ์ด์ก์ 350์ญ์ต์์ผ๋ก ์์
ํ์ฌ ์ฝ์ค๋กฑ๊ฑด์ค ์ฃผ๊ฐ
๊ธฐ์ค์ผ๋ก ์ฝ์ค๋กฑ๊ธ๋ก๋ฒ์
PBR์ 0.7๋ฐฐ
2012๋ 1์ 11์ผ ์ฝ์ค๋กฑ๊ฑด์ค, ์ฝ์ค๋กฑ์์ด๋ท, ์ฝ์ค๋กฑB&S 3์ฌ๊ฐ ํฉ๋ณ๋ ์ฝ์ค๋กฑ๊ธ๋ก๋ฒ์ด ์ถ
๋ฒํ๋ค. ํฉ๋ณ๋ฒ์ธ์ ์๊ฐ์ด์ก์ ์ฝ์ค๋กฑ๊ฑด์ค์ ์ฃผ๊ฐ์ ์ฐ๋ํ๊ฒ ๋๋๋ฐ ํ์ฌ ์ฃผ๊ฐ์์ค(12/1
ํ์ฌ 4,240์)์ผ๋ก ํฉ๋ณ์ ํ๊ฒ๋ ๊ฒฝ์ฐ ์๊ฐ์ด์ก์ ์ฝ 350์ญ์ต์์ผ๋ก ์ถ์ ๋๋ค. ์ฝ์ค๋กฑ๊ธ
๋ก๋ฒ์ 2011๋ PBR์ 0.7๋ฐฐ๋ก ์์๋๋ค.
๊ณผ๊ฑฐ์ ์ฝ์ค๋กฑ๊ฑด์ค์ ์์,
์ด์ ์ฝ์ค๋กฑ๊ธ๋ก๋ฒ๋ก ํ๊ฐ
ํฉ๋ณ ๋ฐํ ์ดํ ์์ด๋ท
์ฃผ๊ฐ ํ๋ฝํ ๋ฐ๋ฉด
๊ฑด์ค ์ฃผ๊ฐ๋ ๋ณ๋ ์์
์ด๋ฏธ 3์ฌ์ ํฉ๋ณ์ด ํ์ ๋ ์ด์ ํ์ฌ ์ฝ์ค๋กฑ๊ฑด์ค์ ์ฌ๋ฌด๊ตฌ์กฐ ๋ฐ Valuation์ ์ค์ํ์ง ์
๋ค๊ณ ํ๋จ๋๋ค. ํฉ๋ณ๋ฒ์ธ์ธ ์ฝ์ค๋กฑ๊ธ๋ก๋ฒ์ ํฅํ ๊ธฐ์ ๊ฐ์น์ ๋ฐ๋ผ ์ฝ์ค๋กฑ๊ฑด์ค์ ์ฃผ๊ฐ๋
์์ง์ผ ์ ์๋ค๊ณ ํ๋จ๋๋ค. ๋ฐ๋ผ์ ํฅํ ์ฝ์ค๋กฑ๊ธ๋ก๋ฒ ์ฃผ๊ฐ์ ๋ชจ์ฒด๊ฐ ๋ ์ฝ์ค๋กฑ๊ฑด์ค์
ํ์ฌ ์ฃผ๊ฐ ์์ค์ ํ์ ํ ์ ํ๊ฐ๋์ด์๋ค๊ณ ํ๋จ๋๋ค. ์ฝ์ค๋กฑ๊ฑด์ค ๋จ๋ ๋ฒ์ธ์ผ ๊ฒฝ์ฐ 2011
๋ PBR 0.4๋ฐฐ๋ ๋ค๋ฅธ ์ค๊ฒฌ๊ฑด์ค์ฌ์ ๋น๊ตํ ๋ ์ ์ ํ ์์ค์ผ๋ก ํ๋จ๋๋ค. ๊ณผ๋ํ ์์ฐจ์
๊ธ ๊ท๋ชจ๋ก ์ธํด ๋์ค์นด์ดํธ ์์ธ์ด ๋ฐ์ํ๊ธฐ ๋๋ฌธ์ด๋ค. ํ์ง๋ง ์ฝ์ค๋กฑ๊ธ๋ก๋ฒ๋ก ํฉ๋ณ๋๋
๊ฒ์ ๊ฐ์ ํ ๊ฒฝ์ฐ ์ฝ์ค๋กฑ๊ฑด์ค์ Valuation์ ๋ฌ๋ผ์ ธ์ผํ๋ค๊ณ ํ๋จ๋๋ค. ์ฝ์ค๋กฑ๊ฑด์ค๊ณผ ํฉ
๋ณ๋๋ ์ฝ์ค๋กฑ์์ด๋ท์ ๊ฒฝ์ฐ ๋ค๋ฅธ ์์ฌ์ ๋น๊ตํ ๋ ํ์ ํ ์ ํ๊ฐ ๋ฐ๊ณ ์๋๋ฐ, ์ด๋ ํฉ
๋ณ์ด ํ์ ๋ ์ดํ ์ฝ์ค๋กฑ์์ด๋ท ์ฃผ์ฃผ๊ฐ์น๊ฐ ํผ์๋๋ค๊ณ ํ๋จํ๊ธฐ ๋๋ฌธ์ด๋ค. ๋์ ์ฆ๊ถ ๋ฆฌ
์์น์ผํฐ๋ ์ฝ์ค๋กฑ๊ฑด์ค ์ฃผ์ฃผ์ด๋ ์ฝ์ค๋กฑ์์ด๋ท ์ฃผ์ฃผ์ด๋ ์ฃผ์ฃผ๊ฐ์น๋ ์์นํ ์ ์์ ๊ฒ์ผ
๋ก ํ๋จํ๊ณ ์๋ค. 3์ฌ์ ํฉ๋ณ ํจ๊ณผ๊ฐ ์ ๋ก์ฌ ๊ฒ์์ ๋ถ๊ณผํ๋ค๊ณ ๋ณธ๋ค๋ฉด ์ฝ์ค๋กฑ์์ด๋ท์
์ฃผ๊ฐ ํ๋ฝ๋งํผ ์ฝ์ค๋กฑ๊ฑด์ค์ ์ฃผ๊ฐ๋ ์์นํด์ผํ๋๋ฐ, ์ฝ์ค๋กฑ๊ฑด์ค์ ์ฃผ๊ฐ๋ ํฉ๋ณ ๋ฐํ ์ด
์ ๊ณผ ํฐ ์ฐจ์ด๊ฐ ์๋ค. ๋ฐ๋ผ์ ๋ณด์์ ์ผ๋ก ๋ณธ๋ค๊ณ ํ๋๋ผ๋ ์ฝ์ค๋กฑ๊ฑด์ค์ ์ฃผ๊ฐ๋ ์์นํ
์ฌ์ง๊ฐ ๋ง๋ค๊ณ ํ๋จ๋๋ค.
๊ทธ๋ฆผ 1 2011๋ PBR vs ROE (์ค๊ฒฌ ๊ฑด์ค์ฌ) ๊ทธ๋ฆผ 2 2011๋ PBR vs ROE (๋ฌด์ญ/์์ฌ)
๊ฒฝ๋จ๊ธฐ์
ํ๋ผ๊ฑด์ค
ํ์๊ฑด์ค
๋๋ถ๊ฑด์ค
์ฝ์ค๋กฑ๊ธ๋ก๋ฒ
0
0.1
0.2
0.3
0.4
0.5
0.6
0.7
0.8
0% 2% 4% 6% 8% 10% 12%
ROE(%)
PBR(๋ฐฐ)
์ฝ์ค๋กฑ๊ธ๋ก๋ฒ
์ผ์ฑ๋ฌผ์ฐ
LG์์ฌ
ํ๋์์ฌ
๋์ฐ์ธํฐ๋ด์ ๋
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
0 0.05 0.1 0.15 0.2 0.25 0.3
ROE(%)
PBR(๋ฐฐ)
์๋ฃ: Quantiwise ์๋ฃ: Quantiwise
๊ธฐ์ ๋ถ์ ใ ฃ ์ฝ์ค๋กฑ๊ฑด์ค(003070) ์กฐ์คํธ(769-3079)
6
์ฝ์ค๋กฑ๊ฑด์ค(์ฝ์ค๋กฑ๊ธ๋ก๋ฒ) ํฌ์์๊ฒฌ ๋งค์, ๋ชฉํ์ฃผ๊ฐ 7,000์
์ฝ์ค๋กฑ๊ฑด์ค์ ๋ํ
ํฌ์์๊ฒฌ ๋งค์,
๋ชฉํ์ฃผ๊ฐ 7,000์ ์ ์
์ฝ์ค๋กฑ๊ฑด์ค์ ๋ํด ์ปค๋ฒ๋ฆฌ์ง๋ฅผ ๊ฐ์ํ๋ฉฐ, ํฌ์์๊ฒฌ ๋งค์์ ๋ชฉํ์ฃผ๊ฐ 7,000์์ ์ ์ํ๋ค.
์ฝ์ค๋กฑ๊ฑด์ค์ 2011๋ BPS 10,038์์ Multiples 0.7๋ฐฐ๋ฅผ ์ ์ฉํ์ฌ ์ฐ์ถํ ๋ชฉํ์ฃผ๊ฐ์ด๋ค.
ํฉ๋ณ ๊ฒฐ์ ์ดํ ์ฝ์ค๋กฑ๊ฑด์ค์ ๋จ๋ ๊ฑด์ค์ ์ฒด๋ก ๋ถ์ํ ํ์๋ ์๋ค๊ณ ํ๋จํ๊ณ ์์ผ๋ฉฐ,
2012๋ 1์ ์ถ๋ฒํ ์ฝ์ค๋กฑ๊ธ๋ก๋ฒ์ ๋ํ ๊ฐ์น ํ๊ฐ ํ ํฌ์ํด์ผํ๋ค. ๋ชฉํ์ฃผ๊ฐ ๋๋ฌ ์
ํฉ๋ณ๋ฒ์ธ์ ์๊ฐ์ด์ก์ 575์ญ์ต์ ์์ค์ผ ๊ฒ์ผ๋ก ์ถ์ ๋๋ค. ์ฝ์ค๋กฑ๊ธ๋ก๋ฒ ํฉ๋ณ ์ดํ ์ฃผ์
์, ์ฌ๋ฌด์ ํ ๋ฑ์ด ํ์ ๋ ์ดํ ์ฝ์ค๋กฑ๊ธ๋ก๋ฒ์ ๋ํ ๋ชฉํ์ฃผ๊ฐ๋ฅผ ๋ค์ ์ ์ํ๊ฒ ์ง๋ง, ์ฝ์ค
๋กฑ๊ธ๋ก๋ฒ์ ์ฃผ๊ฐ๊ฐ ํฉ๋ณ๋ฒ์ธ์ ์๊ฐ์ด์ก์ ๊ฒฐ์ ํ๊ธฐ ๋๋ฌธ์ ์ฝ์ค๋กฑ๊ฑด์ค ๋ชฉํ์ฃผ๊ฐ 7,000
์์ ์ฝ์ค๋กฑ๊ธ๋ก๋ฒ์ ๋ชฉํ์ฃผ๊ฐ์ ๋์ผํ๋ค. 2012๋ ์ฝ์ค๋กฑ๊ธ๋ก๋ฒ์ BPS๋ 7,433์์ผ๋ก
์ถ์ ํ๊ณ ์๊ธฐ ๋๋ฌธ์ PBR์ 1.0๋ฐฐ ์์ค์ด๊ณ , PER ๊ธฐ์ค(2012๋ EPS 659์)์ผ๋ก๋ 10.6
๋ฐฐ ์์ค์ด๋ค.
PBR 1.0๋ฐฐ์ ๊ฐ์น๋
์ถฉ๋ถํ๋ค
์ฝ์ค๋กฑ๊ธ๋ก๋ฒ์ PBR 1.0๋ฐฐ์ ๊ฐ์น๊ฐ ์ถฉ๋ถํ๋ค๊ณ ํ๋จ๋๋ค. ํ์ฌ ๊ฑด์ค๋ถ๋ฌธ์ ์์ฃผ์๊ณ ๋ฅผ
๊ฐ์ํ ๋ 2์กฐ์๊น์ง์ ๋งค์ถ์ก ์ฑ์ฅ์ ์ถฉ๋ถํ๊ณ , B&S๋ผ๋ Cash cow์ ๋ํํ๋ฉด์ ์ผ๋ฐ
์ ์ธ ์ค๊ฒฌ๊ฑด์ค์ฌ์๋ ๋ฌ๋ฆฌ ์ฐจ์ ๊ธ ๋ฐ ์ด์๋น์ฉ์ ๋ํ ๋ถ๋ด์ด ๊ธ๊ฐํ๋ค. ๋ฐ๋ผ์ ์ค๊ฒฌ๊ฑด์ค
์ฌ์ Valuation๊ณผ๋ ์ฐจ๋ณํ๋ ๊ฒ์ผ๋ก ์์๋๋ค. ๋ํ ์ฝ์ค๋กฑ๊ธ๋ก๋ฒ์ ROE๊ฐ 11.8%๋ก ์
์๋๋๋ฐ ์ค๊ฒฌ๊ฑด์ค์ฌ์๋ ๋น๊ต๊ฐ ๋์ง์๋ ์์ค์ด๊ณ , ์์ฌ๋ค๊ณผ ๋น๊ตํด๋ดค์ ๋๋ ๋ฎ์ง ์
์ ์์ค์ด๋ค. ์ค๊ฒฌ๊ฑด์ค์ฌ ๋จ๋ ๋ฒ์ธ์ผ ๋์ ์ ๋์ฑ ๊ด๋ จ ๋ฆฌ์คํฌ๋ก ์ธํ ๋์ค์นด์ดํธ ์์ธ์ด
์ ๊ฑฐ๋๊ณ , ๋น๊ต์ ๋์ ์์ค์ ROE์์๋ ๋ถ๊ตฌํ๊ณ ์์ฌ์ ๋น๊ตํ์ ๋๋ ์ ํ๊ฐ ๋ฐ๊ณ ์
์์ ๊ฐ์ํ ๋ PBR 1.0๋ฐฐ์ ๊ฐ์น๋ ์ถฉ๋ถํ ์ ์ฉ๋ฐ์ ์ ์๋ค๊ณ ํ๋จ๋๋ค.
๊ทธ๋ฆผ 3 ๊ตญ๋ด ๊ฑด์ค์ฌ PBR ์ถ์ด (11๋ ๋ 3๋ถ๊ธฐ ๊ธฐ์ค)
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
ํ๋
๊ฑด์ค
์ผ์ฑ
๋ฌผ์ฐ
GS๊ฑด
์ค
๋์ฐ
๊ฑด์ค
๋๋ฆผ
์ฐ์
ํ๋
์ฐ์
๋์ฐ
๊ฑด์ค
์์ฉ
๊ฑด์ค
๋๋ถ
๊ฑด์ค
ํ๋ผ
๊ฑด์ค
์ฝ์ค
๋กฑ๊ฑด
์ค
๊ณ๋ฃก
๊ฑด์ค
ํ์
๊ฑด์ค
ํ์
๊ณต์
์ผํ
๊ธฐ์
์ผํ
๊ธฐ์
KC
C๊ฑด
์ค
๊ณ ๋ ค
๊ฐ๋ฐ
PBR (๋ฐฐ)
์๋ฃ: Quantiwise
๊ธฐ์ ๋ถ์ ใ ฃ ์ฝ์ค๋กฑ๊ฑด์ค(003070) ์กฐ์คํธ(769-3079)
7
II. ํฌ์ํฌ์ธํธ
ํฉ๋ณ์ผ๋ก ๋ฌ๋ผ์ง๋ ์ฝ์ค๋กฑ๊ฑด์ค(์ฝ์ค๋กฑ๊ธ๋ก๋ฒ)
์ค๊ฒฌ๊ฑด์ค์ฌ์ Valuation
gap ํ๋
์ฝ์ค๋กฑ๊ฑด์ค์ ๋น๋กฏํ ์ค๊ฒฌ๊ฑด์ค์ฌ์ ์ฃผ๊ฐ๋ ์ ๋์ฃผ๊ฐ ์ธก๋ฉด์์๋, Valuation ์ธก๋ฉด์์๋
๋ํ๊ฑด์ค์ฌ์ ๋น๊ตํ์ฌ ํ ์ธ ํญ์ด ์ปค์ง๊ณ ์๋ค. ๊ทธ ์ด์ ๋ 1) ๊ตญ๋ด ๊ฑด์ค์์ฅ์ ์ ์ฒด์ ์ค
๊ฒฌ๊ฑด์ค์ฌ์ ํด์ธ ์์ฅ ์ง์ถ์ ์ด๋ ค์, 2) ๊ตญ๋ด ๋ถ๋์ฐ ์์ฅ ์นจ์ฒด๊ตญ๋ฉด ์ง์, 3) ์ค๊ฒฌ๊ฑด์ค์ฌ
์ ๋์ฑ ๋ฆฌ์คํฌ ๋ฑ์ผ๋ก ์์ฝํ ์ ์๋ค. ์ฝ์ค๋กฑ๊ฑด์ค์ PBR Valuation์ด 0.5๋ฐฐ์ ๋จธ๋ฌผ๊ณ ์
๋ ๊ฒ๋ ์๊ธฐ ์์ธ ๋๋ฌธ์ธ ๊ฒ์ผ๋ก ํ๋จ๋๋ค.
์ฝ์ค๋กฑ๊ฑด์ค ์ฃผํ์ฌ์ ์
๋ํ ์์ฅ์ ์คํด
์ฝ์ค๋กฑ๊ฑด์ค์ ๋ํด์๋ ์์ฅ์ ํธ๊ฒฌ๋ ์ด๋ ์ ๋ ์๋ฆฌ์ก๊ณ ์๋ค๊ณ ํ๋จ๋๋ค. 2007๋ ์ด์
์ฃผํ์์ฅ ํํฉ๊ธฐ์ ์ฝ์ค๋กฑ๊ฑด์ค์ด ํ๋์ฑ๋ผ๋ ๋ธ๋๋๋ฅผ ๋ฐํ์ผ๋ก ์ฃผํ ์์ฃผ๋ก ์ฑ์ฅ์ ํ์
๊ธฐ ๋๋ฌธ์ ์ฝ์ค๋กฑ๊ฑด์ค์ ์ฃผํ๋ถ๋ฌธ ๋งค์ถ ๋น์ค์ด ๋๋ค, ๊ทธ๋ฆฌ๊ณ ๊ทธ์ ์ฐ๊ด๋ PF ๋ฐ ๋ฏธ๋ถ์์ฃผ
ํ์ด ๋ง์ ๊ฒ์ด๋ผ๋ ์คํด๊ฐ ์๋ฆฌ์ก๊ณ ์๋ค๊ณ ํ๋จ๋๋ค. 3๋ถ๊ธฐ ๋ง ๊ธฐ์ค 538์ญ์ต์ ๊ท๋ชจ์
์์ฐจ์ ๊ธ ๊ท๋ชจ ๋ฐ 577.4%์ ๋ถ์ฑ๋น์จ์ ๊ทธ๋ฌํ ์คํด๋ค์ ์ ๋นํ์ํฌ ์ ์๋ ์์น์๋ค๊ณ
๋ณผ ์ ์๋ค.
ํด์ด๋ผ์ด๋๋
์์๋์์ผ๋, ์์ฅ์
์ ๋นํ ํ๋จ์ ๋ฐ๊ธฐ์๋
์์ฐจ์ ๊ธ์ด ๋๋ฌด ๋ง์๋ค
์ฝ์ค๋กฑ๊ฑด์ค์ 2007๋ ์ดํ ๋๋์ ์ธ ํฌํธํด๋ฆฌ์ค ์กฐ์ ์์ ์ ํตํด ์ฃผํ์ฌ์ ์ ๋น์ค์ ํ
๊ธฐ์ ์ผ๋ก ๋ฎ์ถฐ๋์๋ค. ๋ํ 2009~2011๋ ์ฃผํ๋ถ๋ฌธ์ ์์ค์ ๋ฐ์ํ๋ฉด์ ๋ฆฌ์คํฌ ์์ธ์
์ ์ดํ ๊ฒ์ผ๋ก ๋ถ์๋๋ค. ๋ฌผ ๊ด๋ จ ํ๊ฒฝ์ฌ์ ๋ฐ ๊ณต๊ณต๋ถ๋ฌธ ํดํค์ฌ์ ์ ์ ๊ทน์ ์ผ๋ก ์์ฃผํ๋ฉด
์ ๋์ฌ์ 2010๋ ๋งค์ถ์ก์์ ์ฃผํ๋ถ๋ฌธ์ด ์ฐจ์งํ๋ ๋น์ค์ 4.5% ์์ค์ ๋ถ๊ณผํ๋ค. ๊ณต๊ณต
๋ฐ ํ๊ฒฝ ํ๋ํธ ์์ฃผ์ ๋งค์ถ ํฌํธํด๋ฆฌ์ค ๊ตฌ์ฑ, ๊ทธ๋ฆฌ๊ณ ์ฃผํ๋ถ๋ฌธ ์์ค ๋ฐ์์ผ๋ก ํด์ด๋ผ์ด
๋ ํ ์ ์๋ ๊ธฐ๋ฐ์ ๋ง๋ จ๋์ด์๋ ์ํฉ์ด์๋ค. ํ์ง๋ง ๋ฏธ๋ถ์์ฃผํ์ผ๋ก ์ธํ ๋ฏธ์๊ธ ํ
์๊ฐ ์ง์ฐ๋๋ฉด์(์ค๊ฒฌ๊ฑด์ค์ฌ์ ๊ณตํต์ ) ์์ฐจ์ ๊ธ์ ๊พธ์คํ ์ฆ๊ฐํ ์ ๋ฐ์ ์์๊ณ , ์ด์
๋ฐ๋ผ ์ด์๋น์ฉ์ ๋ํ ๋ถ๋ด์ด ์ปค์ก๋ค. ์ฝ์ค๋กฑ๊ฑด์ค์ ํด์ด๋ผ์ด๋์๋ ๋ถ๊ตฌํ๊ณ ๊ณผ๋ํ ์
์ฐจ์ ๊ธ์ผ๋ก ์ธํด ๋ฆฌ์คํฌ ์์ธ์ด ์ฌ์ ํ ์ปธ๋ค๊ณ ๋ณผ ์ ์๋ค. ๋ํ ์ค์ฅ๊ธฐ์ ์ผ๋ก๋ ์์ต์ฑ
์ด ๋์ ์ฃผํ๋ถ๋ฌธ์ ๋งค์ถ ๋น์ค์ด ๋์์ง์ง ์๋ ํ ๋ฎ์ ์์ต์ฑ์ผ๋ก ์ธํด ์ฐจ์ ๊ธ ์ํ์ด
์ ํ์ ์ผ ์ ๋ฐ์ ์๋ค. ์ด๋ ์ฃผ์์์ฅ์์ ๋ฎ์ ๋ฐธ๋ฅ์์ด์ ์ผ๋ก ๊ท๊ฒฐ๋์๋ค.
ํฉ๋ณ์ผ๋ก ๋ฌ๋ผ์ง๋
์ฝ์ค๋กฑ๊ฑด์ค
์ฝ์ค๋กฑ๊ฑด์ค, ์ฝ์ค๋กฑ์์ด๋ท, ์ฝ์ค๋กฑB&S 3๊ฐ์ฌ์ ํฉ๋ณ์ผ๋ก ํ์ํ๋ ์ฝ์ค๋กฑ๊ธ๋ก๋ฒ์ ์ผ๋ฐ
์ค๊ฒฌ๊ฑด์ค์ฌ์๋ ๋ค๋ฅธ ๋ชจ์ต์ผ๋ก ๋ณ๋ชจํ ์ ์์ ๊ฒ์ผ๋ก ์ ๋ง๋๋ค. ์ฐ๋ฆฌ๊ฐ ๊ธฐ๋ํ๋ ๊ธ์ ์
์ธ ํจ๊ณผ๋ ๋ค์๊ณผ ๊ฐ๋ค.
1. ํ์คํ Cash cow(์ฝ์ค๋กฑB&S)์ ์กด์ฌ๋ก ๊ฑด์ค๋ถ๋ฌธ ํด์ด๋ผ์ด๋ ๋ถ๊ฐ ๋ฐ ๊ฒฝ๊ธฐ ๋ถ
์นจ์ ๋ํ ๋ฏผ๊ฐ๋ ํ๋ฝ
2. ์ฌ๋ฌด๊ตฌ์กฐ์ ๊ฐ์ ๋ฐ ์์ฐจ์ ๊ธ ๊ท๋ชจ ์ถ์, ๊ทธ๋ก ์ธํ ์ค์ ๊ฐ์ ์๋ ๊ฐ์ํ
3. ์ฌ๋ฌด์ ๋ฆฌ์คํฌ์ ์ํ๋ก ์ค์ฅ๊ธฐ์ ์ธ Vision ์คํ ๊ฐ๋ฅ
๊ธฐ์ ๋ถ์ ใ ฃ ์ฝ์ค๋กฑ๊ฑด์ค(003070) ์กฐ์คํธ(769-3079)
8
1. B&S ์ฌ์ ๋ถ๋ ํ์คํ Cash cow
B&S, 2015๋ ๊น์ง 42.3%
์ฑ์ฅ ์ ๋ง
์ฝ์ค๋กฑ B&S๋ BMW ์๋์ฐจ ํ๋งค ๋ฐ A/S์ ์คํฌ์ธ ์ผํฐ๋ฅผ ์ด์ํ๋ ํ์ฌ์ด๋ค. ๊ตญ๋ด ์ต๋
BMW ๊ณต์๋๋ฌ์ด๊ณ , 2011๋ ์๋ฐ๊ธฐ ๊ธฐ์ค์ผ๋ก BMW ํ๋งค ๋ด ์ ์ ์จ 35.4%๋ฅผ ์ฐจ์งํ๊ณ ์
๋ค. ๋์ ์ฆ๊ถ ๋ฆฌ์์น์ผํฐ๋ BMW์ฌ์ ๋ถ์ ์๋์ฐจ ํ๋งค๋์๊ฐ 2015๋ ๊น์ง 2011๋ ๋๋น
42.3% ์ฆ๊ฐํ ๊ฒ์ผ๋ก ์์ํ๋๋ฐ, 1) ๊ตญ๋ด ์๋์ฐจ ์ด ํ๋งค๋์๋ 2011๋ ์ด Peak์ผ ๊ฐ๋ฅ
์ฑ์ด ๋์ง๋ง ์์ ์ฐจ MS๋ 10% ์์ค(์ผ๋ณธ ๋ฑ ์๊ตญ ์๋์ฐจ ๋ฉ์ด์ปค๊ฐ ์๋ ๊ตญ๊ฐ์ ๊ฒฝ์ฐ)๊น
์ง ์ฑ์ฅํ ๊ฒ์ผ๋ก ์ ๋งํ๊ณ ์๊ณ , 2) BMW๋ ์์ ์ฐจ ์ค ๊ฐ์ฅ ์ธ๊ธฐ๊ฐ ๋์ ๋ธ๋๋ ์ค ํ๋
๋ก ์ ์ฒด ์์ ์ฐจ ์ค MS๋ 25% ์์ค(11๋ ์๋ฐ๊ธฐ 23.5%)์ ์ ์งํ ๊ฒ์ผ๋ก ์์ํ๊ธฐ ๋๋ฌธ์ด
๋ค. ์ด๋ฌํ ๊ฐ์ ์ ๋ฐํ์ผ๋ก ๋์ฌ์ ๋งค์ถ์ก์ 2011๋ 660์ญ์ต์(์ถ์ )์์ 2015๋ 923์ญ
์ต์๊น์ง ์ฆ๊ฐํ ๊ฒ์ผ๋ก ์ ๋งํ๊ณ ์๋ค. B&S๋ ์๋์ฐจ ํ๋งค ๋ฟ๋ง ์๋๋ผ ์ ๊ตญ์ 10๊ฐ
A/S์ผํฐ๋ฅผ ์ด์ํ๊ณ ์๊ธฐ ๋๋ฌธ์ 2010๋ ์ดํ ๊ธ์ฆํ๊ธฐ ์์ํ BMW ํ๋งค๋์๋ฅผ ๊ณ ๋ คํด
๋ณด๋ฉด ํฅํ A/S ๋ถ๋ฌธ์์์ ๋งค์ถ ํ๋๋ ๊ธฐ๋๋๋ค.
์ฐ๊ฐ 25์ญ์ต์ ์ด์์
ํ๊ธ ์ฐฝ์ถ ์์
B&S ์ฌ์ ๋ถ์ ์์ ์ด์ต๋ฅ ์ 4.8% ์์ค์ผ๋ก ์์๋๋ฉฐ, ์ฐ๊ฐ 25์ญ์ต์ ์ด์์ ํ๊ธ์ด ์ฐฝ
์ถ๋ ๊ฒ์ผ๋ก ์์๋๋ค. 2015๋ ๊น์ง ๊พธ์คํ ์์ ํ๊ธํ๋ฆ์ด ์ฆ๊ฐํ๋ฉด์ ๊ถ๊ทน์ ์ผ๋ก๋ ์ฝ์ค
๋กฑ๊ธ๋ก๋ฒ์ ์ด์๋น์ฉ์ ์์ํ๋ ๊ท๋ชจ๋ก ์ฆ๊ฐํ ์ ์์ ์ ๋ง์ด๋ค. ๊ตญ๋ด ์๋์ฐจ ํ๋งค ์
์ฅ์ ์ฑ์ฅ์ฑ์ ํ๊ณ๊ฐ ์๊ณ , 3~4๋ ๊ฐ BMW ๋ฑ ์์ ์ฐจ MS๊ฐ ์์นํ ์ดํ๋ถํฐ๋ ์ ์ฒดํ
๊ฐ๋ฅ์ฑ์ด ๋๊ธฐ ๋๋ฌธ์ B&S ์ฌ์ ๋ถ๊ฐ ์ค์ฅ๊ธฐ์ ์ผ๋ก ํฉ๋ณ๋ฒ์ธ ๋ด์์ ์ฃผ๋ ฅ ์ฌ์ ๋ถ๊ฐ ๋ ๊ฐ
๋ฅ์ฑ์ ๋ฎ๋ค. ํ์ง๋ง Cash cow๋ก์์ ์ญํ ์ ์ถฉ๋ถํ ๊ฐ๋ฅํ๋ฉฐ ํฅํ ์ฝ์ค๋กฑ๊ธ๋ก๋ฒ์ ์ฑ์ฅ
์ ์์ด ๊ธฐ๋ฐ์ด ๋ ์ ์๋ ์ฌ์ ๋ถ๋ก ํ๋จ๋๋ค.
๊ฑด์ค๋ถ๋ฌธ ์ด์๋ณด์๋ฐฐ์จ์
๋ํ ๋ถ๋ด์ ๋ฎ์ถ๋ค
์ฝ์ค๋กฑ๊ฑด์ค์ ํด์ด๋ผ์ด๋๊ฐ ์์๋์์์๋ ๋ถ๊ตฌํ๊ณ ๊ณผ๋ํ ์ฐจ์ ๊ธ์ผ๋ก ์ธํ ์ด์๋น์ฉ
๋ถ๋ด์ ๋์ฌ์ ํด์ด๋ผ์ด๋ ํจ๊ณผ๋ฅผ ๋ฎ์ถ์๋ค. ํ์ง๋ง ํฉ๋ณ ์ดํ B&S์ ๊พธ์คํ ํ๊ธ ์ฐฝ์ถ
๋ฅ๋ ฅ์ ๊ฑด์ค๋ถ๋ฌธ์ ์ด์๋ฐฐ์๋ฐฐ์จ์ ๋ํ ๋ถ๋ด์ ๋ฎ์ถ๊ฒ ๋ ๊ฒ์ด๋ค. ์ด์ ๋น์ฉ์ ๋ํ ๋ถ
๋ด์ด ๊ธ๊ฐํ๋ฉด์ ์ ๊ทน์ ์ธ ์ฑ์ฅ ์ ๋ต์ ์ทจํ ์ ์์ ์ ๋ง์ด๋ค. ํนํ ์์ ์๋์๊ฐ ์ ํธ
ํ๋ BMW ๋ธ๋๋์ ํน์ฑ ์ ๊ฒฝ๊ธฐ ๋ฏผ๊ฐ๋๊ฐ ๋ฎ๊ธฐ ๋๋ฌธ์ ์์ ์ ์ธ ํ๊ธ ์ฐฝ์ถ์ด ๊ฐ๋ฅํ ์
๋ง์ด๋ค.
๊ธฐ์ ๋ถ์ ใ ฃ ์ฝ์ค๋กฑ๊ฑด์ค(003070) ์กฐ์คํธ(769-3079)
9
๊ทธ๋ฆผ 4 ์ฝ์ค๋กฑ B&S, ๋งค์ถ์ก ๋ฐ NOPLAT ๊ทธ๋ฆผ 5 BMW ๊ตญ๋ด ์ด ํ๋งค๋ ๋๋น B&S ์๋์ฐจํ๋งค A/S ๋งค์ถ
0
1,000
2,000
3,000
4,000
5,000
6,000
7,000
8,000
9,000
10,000
2007
2008
2009
2010
2011F
2012F
2013F
2014F
2015F
(์ต์)
0
50
100
150
200
250
300
350
(์ต์)๋งค์ถ์ก NOPLAT(์ฐ)
0
5,000
10,000
15,000
20,000
25,000
30,000
35,000
40,000
2007
2008
2009
2010
2011F
2012F
2013F
2014F
2015F
(๋)
0
1,000
2,000
3,000
4,000
5,000
6,000
7,000
8,000
9,000
10,000
(์ต์)BMW ๊ตญ๋ด ์ด ํ๋งค๋
B&S ์๋์ฐจํ๋งค/AS ๋งค์ถ(์ฐ)
์๋ฃ: ์ฝ์ค๋กฑ B&S, ๋์ ์ฆ๊ถ ๋ฆฌ์์น์ผํฐ ์ถ์ ์๋ฃ: ์ฝ์ค๋กฑ B&S, ๋์ ์ฆ๊ถ ๋ฆฌ์์น์ผํฐ ์ถ์
๊ทธ๋ฆผ 6 ์ฝ์ค๋กฑ B&S, ๊ธ๋ก๋ฒ ์ด์๋น์ฉ VS ์ฐฝ์ถ ํ๊ธ ๊ทธ๋ฆผ 7 ์ฝ์ค๋กฑ B&S ์๋์ฐจ ํ๋งค A/S ๋งค์ถ์ก ํํฉ
-676-541
-446 -426
248 273 300 315
-700
-500
-300
-100
100
300
2012F 2013F 2014F 2015F
(์ต์) ๊ธ๋ก๋ฒ ์ด์๋น์ฉ B&S ์ฐฝ์ถ ํ๊ธ
0
1,000
2,000
3,000
4,000
5,000
6,000
7,000
8,000
9,000
2007 2009 2011F 2013F 2015F
(์ต์) ์๋์ฐจํ๋งค/AS ์คํฌ๋ ์ค ๋ฑ
์๋ฃ: ์ฝ์ค๋กฑ B&S, ๋์ ์ฆ๊ถ ๋ฆฌ์์น์ผํฐ ์ถ์ ์๋ฃ: ์ฝ์ค๋กฑ B&S, ๋์ ์ฆ๊ถ ๋ฆฌ์์น์ผํฐ ์ถ์
๊ธฐ์ ๋ถ์ ใ ฃ ์ฝ์ค๋กฑ๊ฑด์ค(003070) ์กฐ์คํธ(769-3079)
10
2. ๊ฑด์ค๋ถ๋ฌธ ํด์ด๋ผ์ด๋์ ๋ํ ํ๊ฐ๊ฐ ๊ฐ๋ฅํด์ง๋ค
๊ฑด์ค๋ถ๋ฌธ ๋งค์ถ์ก ์ฌ์ฑ์ฅ
๊ตญ๋ฉด ์ง์
์ฝ์ค๋กฑ๊ฑด์ค(์ฝ์ค๋กฑ๊ธ๋ก๋ฒ์ ๊ฑด์ค ๋ถ๋ฌธ)์ ๋งค์ถ์ก์ 2008๋ 1,426์ญ์ต์์ ๊ธฐ๋กํ ์ดํ
2010๋ ๊น์ง ํ๋ฝ์ธ๋ฅผ ๊ฒช์๋ค. 2011๋ ๋งค์ถ์ก์ 1,353์ญ์ต์์ผ๋ก ์์๋๋ฉฐ, 4๋ถ๊ธฐ ๊ธฐ์ฑ ์ธ
์์ ๋ฐ๋ผ ์ฆ๊ฐ ์์ธ๋ ์๋ ๊ฒ์ผ๋ก ํ๋จ๋๋ค. 08๋ ์ดํ ์ญ์ฑ์ฅ ๊ตญ๋ฉด์ ์ง๋ 2011๋ ๋ถํฐ
๋งค์ถ์ก ํด์ด๋ผ์ด๋๊ฐ ์์๋๊ณ ์๋ค. 2008๋ ์ดํ ์ญ์ฑ์ฅ์ ๊ฒช์๋ ๊ฒ์ 2007๋ ์ดํ ํฌ
ํธํด๋ฆฌ์ค ์ฌ์กฐ์ ์ผ๋ก ์ธํด ์ฃผํ๋ถ๋ฌธ์ ๋งค์ถ์ด ๊ธ๊ฐํ๊ธฐ ๋๋ฌธ์ธ๋ฐ, 2009๋ ๋น์ฃผํ๋ถ๋ฌธ ์
๊ท์์ฃผ๊ฐ ๊ธ์ฆํจ์ผ๋ก์จ 2011๋ ๋ถํฐ ์ฌ์ฑ์ฅ ๊ตญ๋ฉด์ ์ง์ ํ ๊ฒ์ผ๋ก ํ๋จ๋๋ค.
์์ต์ฑ์ 2011๋ ์ด ์ ์
๋์ฌ์ ๋งค์ถ์ด์ด์ต๋ฅ ๋ฐ ์กฐ์ ์์ ์ด์ต๋ฅ ์ 2011๋ ์ ์ ์ ์ผ๋ก 2012๋ ๋ถํฐ ํ๋ณต๋ ๊ฒ์ผ๋ก
์์๋๋ค. ๋์ฌ์ ์์ต์ฑ์ด 2007๋ ์ดํ ์ ํ๋์๋ ๊ฒ์ ์์ด๋ฌ๋ํ๊ฒ๋ ์ฃผํ๋ถ๋ฌธ์ ๋งค
์ถ์ก์ด ๊ฐ์ํ๊ธฐ ๋๋ฌธ์ด๋ค. ๋์ฌ์ 2011๋ ๋งค์ถ์ด์ด์ต๋ฅ ์ 10.6%๋ก ์์๋๋๋ฐ ์ฃผํ๋ถ๋ฌธ
๋งค์ถ์ก์ด 100์ญ์ต์๋ ๋ฏธ๋ง์์ ๊ณ ๋ คํ๋ฉด ์์ต์ฑ์ ๋ฐ๋ฅ์ ์ฐ์ ๊ฒ์ผ๋ก ํ๋จ๋๋ค. 2011๋
ํํ ์ฅ์๋ง์ ํ๋์ฑ, ๋๊ตฌ ์์ฑ๋ชป ์ฝ์ค๋กฑํ๋์ฑ ๋ฑ์ ๋ถ์ํ๋ฉด์ ์ฃผํ๋ถ๋ฌธ์ ๋งค์ถ์ก ๋น
์ค์ด ์ฆ๊ฐํ๊ณ , ์ํธํ ๋ถ์๋ฅ ๋ก ์ธํด ์ฃผํ๋ถ๋ฌธ์ ๋งค์ถ์ด์ด์ต๋ฅ ๋ก ์ต์ 8% ์ด์์ ํ์ฑํ
๊ฒ์ผ๋ก ์ ๋ง๋๊ธฐ ๋๋ฌธ์ ๋์ฌ์ ์์ต์ฑ์ 2011๋ ์ ์ ์ ์ผ๋ก ๊ฐ์ ๋ ๊ฒ์ผ๋ก ์์๋๋ค.
๊ทธ๋ฆผ 8 ๋งค์ถ์ก ๋ฐ ์กฐ์ ์์ ์ด์ต ์ถ์ด ๊ทธ๋ฆผ 9 ๋งค์ถ์ด์ด์ต๋ฅ ๋ฐ ์กฐ์ ์์ ์ด์ต๋ฅ
0
5,000
10,000
15,000
20,000
25,000
2007
2008
2009
2010
2011F
2012F
2013F
2014F
(์ต์)
-200
0
200
400
600
800
1,000
1,200
(์ต์)๋งค์ถ์ก ์กฐ์ ์์ ์ด์ต(์ฐ)
-5
0
5
10
15
20
2007
2008
2009
2010
2011F
2012F
2013F
2014F
(%) ๋งค์ถ์ด์ด์ต๋ฅ ์กฐ์ ์์ ์ด์ต๋ฅ
์๋ฃ: ์ฝ์ค๋กฑ ๊ฑด์ค, ๋์ ์ฆ๊ถ ๋ฆฌ์์น์ผํฐ ์ถ์ ์๋ฃ: ์ฝ์ค๋กฑ ๊ฑด์ค, ๋์ ์ฆ๊ถ ๋ฆฌ์์น์ผํฐ ์ถ์
๊ธฐ์ ๋ถ์ ใ ฃ ์ฝ์ค๋กฑ๊ฑด์ค(003070) ์กฐ์คํธ(769-3079)
11
๊ทธ๋ฆผ 10 ์ฃผํ ์ ๊ท์์ฃผ ๋ฐ ๋น์ฃผํ ์ ๊ท์์ฃผ ๊ทธ๋ฆผ 11 ๊ณต์ข ๋ณ ์๊ฐ์จ
0
5,000
10,000
15,000
20,000
25,000
30,000
35,000
2007 2009 2011F 2013F 2015F
(์ต์) ์ฃผํ ์ ๊ท์์ฃผ ๋น์ฃผํ ์ ๊ท์์ฃผ
75%
80%
85%
90%
95%
100%
2007 2008 2009 2010 2011F 2012F
(%)์ ์ฒด ํ ๋ชฉ ํ๊ฒฝ
์ฃผํ ๊ฑด์ถ ํ๋ํธ
์๋ฃ: ์ฝ์ค๋กฑ ๊ฑด์ค, ๋์ ์ฆ๊ถ ๋ฆฌ์์น์ผํฐ ์ถ์ ์๋ฃ: ์ฝ์ค๋กฑ ๊ฑด์ค, ๋์ ์ฆ๊ถ ๋ฆฌ์์น์ผํฐ ์ถ์
์ฌ๋ฌด๊ตฌ์กฐ์ ๊ฐ์ ๊ณผ
์ด์๋น์ฉ ๊ฐ์๋ก
์ฝ์ค๋กฑ๊ฑด์ค์
ํด์ด๋ผ์ด๋๊ฐ ๋ถ๊ฐ๋๋ค
2011๋ ๊ธฐ์ค ์์ฐ 2,649์ญ์ต์์ ํฉ๋ณ๋ฒ์ธ์ผ๋ก ์ฌํ์ํ๋ฉด์ ์ฌ๋ฌด๊ตฌ์กฐ๊ฐ ๊ฐ์ ๋๊ณ , B&S
๋ผ๋ ํ์คํ Cash cow๋ก ์ธํด ์ด์๋น์ฉ์ ๋ํ ๋ถ๋ด์ด ๊ฒฝ๊ฐํ๋ฉด์ ๊ฑด์ค๋ถ๋ฌธ์ ํด์ด๋ผ์ด
๋๊ฐ ๋ถ๊ฐ๋ ์ ์์ ๊ฒ์ผ๋ก ์์๋๋ค. ๊ธฐ์กด ์ฝ์ค๋กฑ๊ฑด์ค ๋จ๋ ๋ฒ์ธ์ ์ฑ์ฅ์ฑ๊ณผ ์์ต์ฑ ์ธก
๋ฉด์์ ํด์ด๋ผ์ด๋๊ฐ ๊ฐ์ํ๋๋๋ผ๋ ์ฐ๊ฐ 60์ญ์ต์๋์ ์ด์๋น์ฉ ๋ถ๋ด์ผ๋ก ์ธํด ์ฃผ์์
์ฅ์์ ๊ฐ์นํ๊ฐ๋ฅผ ๋ฐ๊ธฐ ์ด๋ ค์ ๋ ๊ฒ์ด ์ฌ์ค์ด๋ค. ํ์ง๋ง ๋๊ท๋ชจ ํฉ๋ณ๋ฒ์ธ์ ํ์์ผ๋ก ์ด
์๋น์ฉ ๋ถ๋ด์ด ๊ฐ์ํ๋ฉด์ ๊ฑด์ค๋ถ๋ฌธ์ ์ด์ต ๊ฐ์ ์ ๋ํ ์์ฅ์ ์ฌํ๊ฐ๊ฐ ์ด๋ฃจ์ด์ง ์ ์
๋ค๊ณ ํ๋จ๋๋ค.
๊ธฐ์ ๋ถ์ ใ ฃ ์ฝ์ค๋กฑ๊ฑด์ค(003070) ์กฐ์คํธ(769-3079)
12
3. ์ฌ๋ฌด๊ตฌ์กฐ์ ๊ฐ์ , ์์ฐจ์ ๊ธ ๊ท๋ชจ๋ ์ง์์ ์ผ๋ก ๊ฐ์
ํฉ๋ณ์ผ๋ก ์ธํ ์ฌ๋ฌด๊ตฌ์กฐ์
๊ฐ์
ํฉ๋ณ๋ฒ์ธ์ 2012๋ ์์ ๋ถ์ฑ๋น์จ์ 358.8%๋ก ์์๋๋ค. ์ฌ์ ํ ๋ถ์ฑ๋น์จ ์์ฒด๋ ๋์ง
๋ง, ํฅํ ์ ๋ง์ ๊ธ์ ์ ์ด๋ผ๊ณ ํ๋จ๋๋ค. ์๋ณธ๊ธ ๋๋น ์ฐจ์ ๊ธ ๋น์จ์ 2011๋ ์ฝ์ค๋กฑ๊ฑด์ค
๋จ๋ ์ผ๋ก 279.2%์์ 2012๋ 167.8%(์ฝ์ค๋กฑ๊ธ๋ก๋ฒ ํฉ๋ณ๋ฒ์ธ)์ผ๋ก ์์๋๋ฉฐ 2014๋ ์
100% ๋ฏธ๋ง์ผ๋ก ํ๋ฝํ ๊ฒ์ผ๋ก ์์๋๋ค. ์ฝ์ค๋กฑ๊ฑด์ค์ 2011๋ ํ๊ท ์ด์์จ์ด 8.9% ์์ค
์ผ๋ก ์์๋๊ณ , ํ์ฌ์ฑ ๋ฑ๊ธ์ BBB0์ด๋ค. ํ์ง๋ง ํฉ๋ณ๋ฒ์ธ์ ์์ฐ ๊ท๋ชจ๊ฐ ํ๋๋๊ณ , ์ฐจ์
๊ธ์ ๋ํ ๋ถ๋ด๊ฐ์ด ๋ฎ์์ง๋ฉด์ ํ๊ท ์กฐ๋ฌ๊ธ๋ฆฌ๋ ํํฅ ์กฐ์ ๋๊ณ , ํ์ฌ์ฑ ๋ฑ๊ธ๋ 1~2๋ ๋ด
์ํฅ ์กฐ์ ๋ ๊ฒ์ผ๋ก ์์๋๋ค.
ํฉ๋ณ๋ฒ์ธ์ ์ค์ ์์ฐจ์ ๊ธ
๊ท๋ชจ๋ 600์ญ์ต์ ๊ท๋ชจ
์ฝ์ค๋กฑ๊ฑด์ค์ ๊ฐ์ฅ ํฐ ๋ฆฌ์คํฌ๋ ์์ฐ ๊ท๋ชจ์ ๋นํด ๊ณผ๋ํ ์์ฐจ์ ๊ธ ๊ท๋ชจ๋ผ๊ณ ํ๊ฐํ ์
์๋ค. ๋ค๋ฅธ ์ค๊ฒฌ๊ฑด์ค์ฌ์ ๋นํด PF ์ฐ๋ฐ์ฑ๋ฌด์ ๋ฏธ๋ถ์์ฃผํ ๋ฆฌ์คํฌ๊ฐ ๋ฎ๊ธฐ ๋๋ฌธ์ ์์ฐจ์ ๊ธ
๊ท๋ชจ๋ฅผ ์ถ์ํ๋ ๊ฒ์ด ๋์ฌ์ ๊ธฐ์ ๊ฐ์น๋ฅผ ๋์ด๋ ๊ฐ์ฅ ์ค์ํ ์ผ ์ค ํ๋๋ก ํ๋จํ๊ณ ์
๋ค. 2011๋ ์ฝ์ค๋กฑ๊ฑด์ค์ ์์ฐจ์ ๊ธ ๊ท๋ชจ๋ 600์ญ์ต์์ผ๋ก ์์๋๋๋ฐ, ํฉ๋ณ ์ ์์ฐจ์ ๊ธ
๊ท๋ชจ๋ 830์ญ์ต์์ผ๋ก ์์๋๋ค. ์ด ์ค ์ฝ์ค๋กฑ์์ด๋ท์ Usance 232์ญ์ต์์ ์ ์ธํด๋ณด๋ฉด
ํฉ๋ณ๋ฒ์ธ์ ์์ฐจ์ ๊ธ ๊ท๋ชจ๋ ์ฝ์ค๋กฑ๊ฑด์ค์ ์์ฐจ์ ๊ธ ๊ท๋ชจ์ธ 600์ญ์ต์๋ ์์ค์ผ๋ก ์์
๋๋ค.
๊ทธ๋ฆผ 12 ๋ถ์ฑ๋น์จ vs ์ฐจ์ ๊ธ/์๋ณธ ๊ทธ๋ฆผ 13 ๋ถ์ฑ vs ์๊ธฐ์๋ณธ
0
100
200
300
400
500
2007
2008
2009
2010
2011F
2012F
2013F
2014F
2015F
(%) ๋ถ์ฑ๋น์จ ์ฐจ์ ๊ธ/์๋ณธ
0
5,000
10,000
15,000
20,000
25,000
30,000
35,000
2007 2009 2011F 2013F 2015F
(์ต์)๋ถ์ฑ ์๊ธฐ์๋ณธ
์๋ฃ: ์ฝ์ค๋กฑ ๊ฑด์ค, ๋์ ์ฆ๊ถ ๋ฆฌ์์น์ผํฐ ์ถ์ ์๋ฃ: ์ฝ์ค๋กฑ ๊ฑด์ค, ๋์ ์ฆ๊ถ ๋ฆฌ์์น์ผํฐ ์ถ์
๊ธฐ์ ๋ถ์ ใ ฃ ์ฝ์ค๋กฑ๊ฑด์ค(003070) ์กฐ์คํธ(769-3079)
13
์์ฐจ์ ๊ธ ๊ท๋ชจ์ ์ถ์
๋์ ์ฆ๊ถ ๋ฆฌ์์น์ผํฐ๋ ์ฝ์ค๋กฑ๊ธ๋ก๋ฒ์ ์์ฐจ์ ๊ธ์ด 2014๋ ๊น์ง 300์ญ์ต์๋๋ก ๊ฐ์ํ ๊ฒ
์ผ๋ก ์์ํ๊ณ ์๋ค. ํฅํ 1~2๋ ๋ด ์์ฐจ์ ๊ธ์ด ๊ฐ์ํ ์ ์๋ ์์ธ๋ค์ ๋ค์๊ณผ ๊ฐ๋ค.
1) ๋ฏธ์๊ธ์ ํ๊ธํ
์ฝ์ค๋กฑ๊ฑด์ค์ ๋ฏธ์๊ธ(๋งค์ถ์ฑ๊ถ) ์ค ์ฃผํ๋ถ๋ฌธ์ ๋ฏธ์๊ธ์ ์ฝ 276์ญ์ต์์ด๋ค. ๋์ฌ
์ 2011๋ ์ฃผํ๋ถ๋ฌธ ๋งค์ถ์ก์ด 93์ญ์ต์์ผ๋ก ์์๋๋ ๊ฒ์ ๊ฐ์ํ๋ฉด ๋ฏธ์๊ธ์ด
๊ณผ๋ํ๊ฒ ๋ง์์ ์ ์ ์๋ค. ๋๋ถ๋ถ์ ์ค๊ฒฌ๊ฑด์ค์ฌ๊ฐ ๋น์ทํ ๊ฒฝํํ๊ณ ์๋ ๊ฒ์ฒ
๋ผ ์ค๊ณตํ ๋ฏธ๋ถ์์ฃผํ, ๊ทธ๋ฆฌ๊ณ ์กฐ๊ธฐ ํ๊ธํ๋ฅผ ์ํ ์๋ ๋๋ REITs์ํ ๊ฐ์
๋ฑ์ผ๋ก ์ธํด ๋ฏธ์๊ธ์ด ํ์๋์ง ์๊ณ ์๋ ๊ฒ์ด๋ค. ์ฝ์ค๋กฑ๊ฑด์ค์ ๊ฒฝ์ฐ ํ์ฌ ์งํ
์ค์ธ ์ฃผํ๋ถ์์ฌ์ ์ด ์ ๊ณ , ๋ถ์๋ฅ ์ด ์ํธํ๋ค๋ ์ , ์์ฑ ํ์ฅ์ PF ์ํ์ด ๋ชจ
๋ ์ด๋ฃจ์ด์ก๋ค๋ ์ ์์ ํฅํ 1~2๋ ๋ด ๋ฏธ์๊ธ์ ํ๊ธํ๊ฐ ๊ฐ๋ฅํ ์ ๋ง์ด๋ค. ๋ณด
์์ ์ผ๋ก ํ๊ฐํ์ฌ 30% ํ ์ธํ๋๋ผ๋ ์ด๋ฏธ ๊ณต์ฌ๋น์ฉ์ด ์ง์ถ๋ ์ฌ์ ์ฅ์์์ ๋ฏธ
์๊ธ ํ์๋ 193์ญ์ต์ ๊ท๋ชจ๊ฐ ๋ ๊ฒ์ผ๋ก ์์๋๋ค. ๋ํ 2๋ถ๊ธฐ ๋์์ถฉ๋น๊ธ์
๋ฐ์๋ O2๋ฆฌ์กฐํธ์์์ ๋ฏธ์๊ธ(์ฝ 30์ญ์ต์)๋ ํ์ ๊ฐ๋ฅ์ฑ์ด ๋์ ๊ฒ์ผ๋ก ํ๋จ
๋๋ค.
2) ์์ฐ์ ๋งค๊ฐ ๋ฐ ๊ฐ๋ฐ ๊ฐ๋ฅ์ฑ
์ผ๋ถ ์์ฐ ๋งค๊ฐ ๋ฐ ๊ฐ๋ฐ ๊ฐ๋ฅ์ฑ์ด ์ด๋ ค์๋ค. ์ฝ์ค๋กฑ๊ฑด์ค์ SOC ์ง๋ถ์ BV ๊ธฐ์ค
์ผ๋ก 425์ญ์ต์์ด๋ค. ๋ํ B&S์์ ๋ณด์ ํ ์คํฌ์ธ ์ผํฐ(์คํฌ๋ ์ค) ํ ์ง๋ ๊ฐ๋ฐ
๋๊ฑฐ๋, ๊ฐ๋ฐ๋์ง ์๋๋ค๊ณ ํ๋๋ผ๋ ์์ฐ์ฌํ๊ฐ๋ฅผ ํตํด ๊ฐ์น๊ฐ ๋์์ง ์ ๋ง์ด
๋ค. B&S๊ฐ ๋ณด์ ํ ์คํฌ๋ ์ค ๋ฑ ํ ์ง๊ฐ์น(3๋ถ๊ธฐ ๊ธฐ์ค)๋ 86์ญ์ต์์ด๋ค.
๊ทธ๋ฆผ 14 ์์ฐจ์ ๊ธ vs ์ด์๋น์ฉ ๊ทธ๋ฆผ 15 ํ๊ท ์ด์์จ
0
1,000
2,000
3,000
4,000
5,000
6,000
7,000
8,000
2007
2008
2009
2010
2011F
2012F
2013F
2014F
2015F
(์ต์)
0
100
200
300
400
500
600
700
800
(์ต์)์์ฐจ์ ๊ธ ์ด์๋น์ฉ(์ฐ)
4
5
6
7
8
9
10
2007
2008
2009
2010
2011F
2012F
2013F
2014F
2015F
(%) ํ๊ท ์ด์์จ
์๋ฃ: ์ฝ์ค๋กฑ ๊ฑด์ค, ๋์ ์ฆ๊ถ ๋ฆฌ์์น์ผํฐ ์ถ์ ์๋ฃ: ์ฝ์ค๋กฑ ๊ฑด์ค, ๋์ ์ฆ๊ถ ๋ฆฌ์์น์ผํฐ ์ถ์
๊ธฐ์ ๋ถ์ ใ ฃ ์ฝ์ค๋กฑ๊ฑด์ค(003070) ์กฐ์คํธ(769-3079)
14
์์ฐจ์ ๊ธ ๊ท๋ชจ์ ์ถ์
3) ์ฝ๋ฆฌ์์ดํ๋ซํผ์ IPO ๊ฐ๋ฅ์ฑ๊ณผ ์ฝ์ค๋กฑ๋ฒ ๋ํธ์ ๊ทธ๋ฃน ๋ด ์ง๋ถ์กฐ์ ๊ฐ๋ฅ์ฑ
์์ง ์๋จํ๊ธฐ๋ ์ด๋ ค์ฐ๋ ์ฝ์ค๋กฑ์์ด๋ท์ ์ํ์ฌ์ธ ์ฝ๋ฆฌ์์ดํ๋ซํผ์ IPO ๊ฐ
๋ฅ์ฑ๊ณผ ์ฝ์ค๋กฑ๋ฒ ๋ํธ์ ๊ทธ๋ฃน ๋ด ๋งค๊ฐ ๊ฐ๋ฅ์ฑ๋ ์ฝ์ค๋กฑ๊ธ๋ก๋ฒ์ ์์ฐจ์ ๊ธ ๊ท๋ชจ๋ฅผ
๊ฐ์์ํฌ ์ ์๋ ์์ธ์ด๋ค. MRO ๊ธฐ์ ์ธ ์ฝ๋ฆฌ์์ดํ๋ซํผ(์ง๋ถ์จ 52.2%)์ BV
๋ 21์ญ์ต์์ด๊ณ , ์ฝ์ค๋กฑ๋ฒ ๋ํธ(์ง๋ถ์จ 40.1%)์ BV๋ 32์ญ์ต์์ด๋ค. ์ฝ์ค๋กฑ๋ฒ
๋ํธ์ ์ฃผ์ฃผ๊ตฌ์ฑ์ ใ์ฝ์ค๋กฑ(20.0%) ํน์๊ด๊ณ์ธ(39.9%)์ธ๋ฐ ์ง์ฃผํ์ฌ ๊ตฌ์ฑ์๊ฑด
์ ๊ทธ๋ฃน ๋ด ์ง๋ถ์กฐ์ ๊ฐ๋ฅ์ฑ์ด ๋๋ค๊ณ ํ๋จ๋๋ค.
์ค์ฅ๊ธฐ์ ์ผ๋ก๋ B&S์ ํ๊ธ ์ฐฝ์ถ ๋ฅ๋ ฅ์ผ๋ก ์ด์๋น์ฉ์ด ๊ฐ์ํ๊ณ , ๊ฑด์ค๋ถ๋ฌธ๊ณผ ์์ฌ(๋ฌด์ญ)
๋ถ๋ฌธ์ ์ฑ์ฅ์ผ๋ก ์ด์ต์ด ๋์ด๋๋ฉด์ ์ฐจ์ ๊ธ์ ๊ฐ์์ํค๊ฒ ์ง๋ง ๋จ๊ธฐ์ ์ผ๋ก๋ ์๊ธฐํ ์์ธ
๋ค๋ก ์ธํด ์์ฐจ์ ๊ธ ๊ท๋ชจ๊ฐ ์ถ์๋ ๊ฒ์ผ๋ก ์ ๋ง๋๋ค.
๊ธฐ์ ๋ถ์ ใ ฃ ์ฝ์ค๋กฑ๊ฑด์ค(003070) ์กฐ์คํธ(769-3079)
15
4. ํฌํธํด๋ฆฌ์ค ๋ณํ์ ๋ํ ํ๋ฆฌ๋ฏธ์
์ง๋ฐฉ ์ฌ๊ฐ๋ฐ/์ฌ๊ฑด์ถ์
์ ์ธํ๋๋ผ๋ ์ฐ๋งค์ถ 5.2๋
์์ค์ ์์ฃผ์๊ณ ํ๋ณด
2011๋ ์ฝ์ค๋กฑ๊ฑด์ค์ ๋งค์ถ์ก ํฌํธํด๋ฆฌ์ค๋ ํ ๋ชฉ 42.1%, ํ๊ฒฝ 10.8%, ์ฃผํ 6.9%, ๊ฑด์ถ
22.6%, ํ๋ํธ 17.6%๋ก ์ถ์ ๋๋ค. ์์ฃผ์๊ณ ๋น์จ์ ํ ๋ชฉ 14.8%, ํ๊ฒฝ 6.9%, ์ฃผํ
63.2%, ๊ฑด์ถ 12.4%, ํ๋ํธ 2.7%์ธ๋ฐ ์ด์ค ์ฃผํ๋ถ๋ฌธ์ ๊ฒฝ์ฐ 2007๋ ์ด์ ์ ์์ฃผํ ๋ถ์ฐ
๋ฑ ์ง๋ฐฉ๊ถ์ ์ฌ๊ฐ๋ฐ/์ฌ๊ฑด์ถ ์์ฃผ์๊ณ ๊ฐ 55.9%์ธ 3,688์ญ์ต์์ด๊ธฐ ๋๋ฌธ์ ์ด๋ฅผ ์ ์ธํ ๊ฒฝ
์ฐ ํ ๋ชฉ 22.6%, ํ๊ฒฝ 10.5%, ์ฃผํ 43.8%, ๊ฑด์ถ 18.9%, ํ๋ํธ 4.2%์ด๋ค. ํด์ธ๋ถ๋ฌธ ์์ฃผ
์๊ณ ๋ 361์ญ์ต์์ผ๋ก ์์ฃผ์๊ณ ์ 5.2% ์์ค์ด๋ค. ๋น๋ถ๊ฐ ์ฐฉ๊ณต์ด ์ด๋ ค์ด ์ง๋ฐฉ ์ฌ๊ฐ๋ฐ/์ฌ
๊ฑด์ถ์ ์ ์ธํ๋๋ผ๋ ๋์ฌ์ ์์ฃผ์๊ณ ๋ ์ฐ ๋งค์ถ ๋๋น 5.2๋ ์์ค์ผ๋ก ์ฑ์ฅ์ ์ํ ๊ธฐ๋ฐ
์ ๋ง๋ จ๋์ด ์๋ค๊ณ ํ๋จ๋๋ค.
๊ทธ๋ฆผ 16 ์ ๊ท์์ฃผ ํํฉ
0
5,000
10,000
15,000
20,000
25,000
30,000
35,000
2007 2008 2009 2010 2011F 2012F 2013F 2014F 2015F
(์ต์) ํ ๋ชฉ ํ๊ฒฝ ์ฃผํ ๊ฑด์ถ ํ๋ํธ
์๋ฃ: ์ฝ์ค๋กฑ ๊ฑด์ค, ๋์ ์ฆ๊ถ ๋ฆฌ์์น์ผํฐ ์ถ์
๊ทธ๋ฆผ 17 ์์ฃผ์๊ณ ๊ทธ๋ฆผ 18 ์์ฃผ์๊ณ (์ง๋ฐฉ ์ฌ๊ฐ๋ฐ/์ฌ๊ฑด์ถ ์ ์ธ์)
0
20,000
40,000
60,000
80,000
100,000
120,000
140,000
2007 2008 2009 2010 2011F2012F2013F2014F2015F
(์ต์) ํ ๋ชฉ ํ๊ฒฝ ์ฃผํ ๊ฑด์ถ ํ๋ํธ
0
20,000
40,000
60,000
80,000
100,000
2007 2008 2009 2010 2011F2012F2013F2014F2015F
(์ต์) ํ ๋ชฉ ํ๊ฒฝ ์ฃผํ ๊ฑด์ถ ํ๋ํธ
์๋ฃ: ์ฝ์ค๋กฑ ๊ฑด์ค, ๋์ ์ฆ๊ถ ๋ฆฌ์์น์ผํฐ ์ถ์ ์๋ฃ: ์ฝ์ค๋กฑ ๊ฑด์ค, ๋์ ์ฆ๊ถ ๋ฆฌ์์น์ผํฐ ์ถ์
๊ธฐ์ ๋ถ์ ใ ฃ ์ฝ์ค๋กฑ๊ฑด์ค(003070) ์กฐ์คํธ(769-3079)
16
08๋ ๊ณผ๋ ํ์ฐํ ๋ฌ๋ผ์ง
ํฌํธํด๋ฆฌ์ค ๊ตฌ์ฑ
๋์ฌ์ ๋งค์ถ ํฌํธํด๋ฆฌ์ค๋ 2008๋ ๊ณผ ๋น๊ตํด๋ณด๋ฉด ํ์ฐํ ๋ฌ๋ผ์ ธ์์์ ์ ์ ์๋ค. ๋์ฌ
์ ์ฃผํ๋งค์ถ ๋น์ค์ 2008๋ 46%์์ 2011๋ 7%๋ก ๊ธ๊ฐํด ์๋ค. ํ ๋ชฉ๊ณผ ํ๋ํธ์ ๋น์ค์ด
๊ธ๊ฒฉํ ์์นํด์์์ ํ์ธํ ์ ์๊ณ , ์ด๋ ๋์ฌ์ ํฌํธํด๋ฆฌ์ค ๊ตฌ์ฑ์ด ์์ ์ ์์ ๋ณด์ฌ์ค
๋ค. ๋ค๋ง ์ฃผํ ๋น์ค์ด ๋ฎ์์ง๋ฉด์ ์์ต์ฑ์ด ํ๋ฝํ์ผ๋, ๋์ฌ์ ๊ฒฝ์ฐ ์์ต์ฑ์ ์ ์ ์ ํ
์ฑํ๊ณ ์๋ค๊ณ ํ๋จ๋๊ธฐ ๋๋ฌธ์ ํฅํ ๋งค์ถ์ก์ด ์ฑ์ฅํ๋ฉด์ ๊ทธ๋งํผ ์ด์ต์ ์ฑ์ฅ ํญ๋ ์ปค์ง
๊ฒ์ผ๋ก ์ ๋ง๋๋ค. ์ ์ ํ ๋ฐ์ ๊ฐ์ด ์ด์๋น์ฉ์ด ๊พธ์คํ ๊ฐ์ํ ๊ฒ์ผ๋ก ์ ๋ง๋๊ธฐ ๋๋ฌธ์
์ฑ์ฅ์ฑ๊ณผ ์์ต์ฑ์ ๋์์ ๊ธฐ๋ํ ์ ์์ ์ ๋ง์ด๋ค.
๊ทธ๋ฆผ 19 ๋งค์ถ์ก ํํฉ
0
5,000
10,000
15,000
20,000
25,000
2007 2008 2009 2010 2011F 2012F 2013F 2014F 2015F
(์ต์) ํ ๋ชฉ ํ๊ฒฝ ์ฃผํ
๊ฑด์ถ ํ๋ํธ
์๋ฃ: ์ฝ์ค๋กฑ ๊ฑด์ค, ๋์ ์ฆ๊ถ ๋ฆฌ์์น์ผํฐ ์ถ์
๊ทธ๋ฆผ 20 2008๋ ๋งค์ถ์ก ํํฉ ๊ทธ๋ฆผ 21 2011F ๋งค์ถ์ก ํํฉ
27%
10%
46%
10%
7%
ํ ๋ชฉ ํ๊ฒฝ ์ฃผํ ๊ฑด์ถ ํ๋ํธ
18%
23%
7%11%
41%
ํ ๋ชฉ ํ๊ฒฝ ์ฃผํ ๊ฑด์ถ ํ๋ํธ
์๋ฃ: ์ฝ์ค๋กฑ ๊ฑด์ค ์๋ฃ: ์ฝ์ค๋กฑ ๊ฑด์ค, ๋์ ์ฆ๊ถ ๋ฆฌ์์น์ผํฐ ์ถ์
๊ธฐ์ ๋ถ์ ใ ฃ ์ฝ์ค๋กฑ๊ฑด์ค(003070) ์กฐ์คํธ(769-3079)
17
์์ ์ ํฌํธํด๋ฆฌ์ค ๊ตฌ์ฑ์
๋ํ ํ๋ฆฌ๋ฏธ์์ด ๊ฐ๋ฅํ
์ ๋ง
๋ถ๋์ฐ ์์ฅ ์์ฒด๋ ์นจ์ฒด๊ตญ๋ฉด์ด ์ง์๋๊ณ ์์ง๋ง, ์ ๊ท ๋ถ์์์ฅ์ ์๋์ ์ผ๋ก ์ํธํ๊ธฐ
๋๋ฌธ์ ์ฝ์ค๋กฑ๊ฑด์ค๋ ์ฃผํ ๋ถ์์ ์ฌ๊ฐํ๊ณ ์๋ค. 2011๋ ๋ค์ด์๋ ํํ ์ฅ์๊ณผ ๋๊ตฌ ์
์ฑ ์ง์ญ์ ์ ๊ท ๋ถ์์ ์ฌ๊ฐํ๋ฉด์ ์ฃผํ๋งค์ถ ๋น์ค์ 2012๋ 9.6%, 2013๋ ์ 12.1%๋ก ๋
์์ง ์ ๋ง์ด๋ค. ๋ํ 6์กฐ์ ๋์ ์ฌ๊ฐ๋ฐ/์ฌ๊ฑด์ถ ์ฝ์ ์๊ณ ๋ฅผ ๋ณด์ ํ๊ณ ์๊ธฐ ๋๋ฌธ์ ํฅํ
์ฃผํ ์์ฅ ๋ณํ์ ๋ฅ๋์ ์ผ๋ก ๋์ฒํ ์ ์์ ์ ๋ง์ด๋ค. ํ์ง๋ง ์ฝ์ค๋กฑ๊ฑด์ค์ ๊ฐ์ ์ธ ๊ณต
๊ณต ํดํค์ฌ์ ๊ณผ ๋ฌผ ๊ด๋ จ ํ๊ฒฝ์ฌ์ ์ด ๋์ฌ์ ์ฃผ๋ ฅ์ฌ์ ๋ถ๊ฐ ๋ ์ ๋ง์ด๊ณ , ๋ฐ์ ๋ฐ ์ฝ์ค๋กฑ ๊ทธ
๋ฃน๊ด๋ จ ํ๋ํธ ๋ฐ ๊ฑด์ถ ๊ณต์ฌ๋ฅผ ์์ฃผ๋ก ์ฑ์ฅ ์ ๋ต์ด ์ง์ฌ์ง ๊ฒ์ผ๋ก ์์๋๋ค. ๋ฐ๋ผ์ ๋์ฌ
์ ๋งค์ถ ํฌํธํด๋ฆฌ์ค๋ ํ ๋ชฉ 30%, ํ๊ฒฝ ๋ฐ ํ๋ํธ 40%, ์ฃผํ ๋ฐ ๊ฑด์ถ 30%๋ก ๊ตฌ์ฑ๋ ์ ๋ง
์ด๋ค. ์ด๋ ๋ํ์ฌ์ ๋งค์ถ ๊ตฌ์กฐ์ ๊ฑฐ์ ์ ์ฌํ ํํ์ธ๋ฐ, ๋ค๋ฅธ ์ค๊ฒฌ๊ฑด์ค์ฌ์ ๋งค์ถ ํฌํธํด
๋ฆฌ์ค์๋ ์ฐจ๋ณํ๋ ์ ๋ง์ด๋ค.
๊ธฐ์ ๋ถ์ ใ ฃ ์ฝ์ค๋กฑ๊ฑด์ค(003070) ์กฐ์คํธ(769-3079)
18
5. ์ผ๋ฐ ์ค๊ฒฌ๊ฑด์ค์ฌ์๋ ๋ค๋ฅธ ๊ฟ์ ๊ฟ ์ ์๋ค
์ฝ์ค๋กฑ๊ธ๋ก๋ฒ์ด ๊ฐ์ฅ
์ฐจ๋ณํ๋๋ ๊ฒ์
์ค์ฅ๊ธฐ์ ์ธ ๊ด์ ์์
Vision์ ์ธ์๋ณผ ์
์๋ค๋ ๊ฒ
์ฝ์ค๋กฑ๊ฑด์ค์ ํฉ๋ณ, ์ฆ ์ฝ์ค๋กฑ๊ธ๋ก๋ฒ ํ์์ ๊ฐ์ฅ ํฐ ์๋ฏธ๋ ์ฌ๋ฌด์ ๋ถ๋ด์์ ๋ฒ์ด๋ ์
๋ก์ด Vision์ ์ธ์ธ ์ ์๋ค๋ ์ ์ ์๋ค๊ณ ํ๋จ๋๋ค. ์ผ๋ฐ์ ์ธ ์ค๊ฒฌ๊ฑด์ค์ฌ๋ ๊ตญ๋ด ๊ฑด์ค๊ฒฝ
๊ธฐ์ ํ๋ฆ์์ ๋ฒ์ด๋ ์ ์๊ณ , ์ข๊ฒ ๋ด์๋ ์ฃผํ ์์ฅ์ ๋ฐ๋ผ ๋ถ์นจ์ ๊ฒช์ ์ ๋ฐ์ ์๋ค.
์ฝ์ค๋กฑ๊ฑด์ค์ ๋น๋กฏํ ์ค๊ฒฌ๊ฑด์ค์ฌ๋ค์ ๋ฌธ์ ๋ ๊ทธ ์ง์ ์์ ์์๋๋ค๊ณ ํ๋จ๋๋ค. ๋คํํ
์ฃผํ์ฌ์ ์ ๋ํ ๋ฆฌ์คํฌ๋ฅผ ์ถ์์ํจ ๊ฑด์ค์ฌ๋ผ๊ณ ํ๋๋ผ๋ ๋ฎ์ ๋ฏธ์๊ธ ํ์ ์จ๋ก ์ธํด ์ฐจ
์ ๊ธ์ด ์ด๋ฏธ ํฐ ํญ์ผ๋ก ์ฆ๊ฐํด์๋ ์ํฉ์ด๋ค. ๊ฒฐ๊ตญ ํ ์์ ์์ ์ค๊ฒฌ๊ฑด์ค์ฌ์ Vision์ ์ฐจ
์ ๊ธ์ ์ฐ์ฅ๊ณผ ์ถ์์ ํ์ ๋์ด์๋ค. ๋ฐ๋ฉด ์ฝ์ค๋กฑ๊ธ๋ก๋ฒ์ ํฉ๋ณ์ผ๋ก ์ธํ ์ฌ๋ฌด๊ตฌ์กฐ ๊ฐ์
์ผ๋ก ๋ค๋ฅธ ์ค๊ฒฌ๊ฑด์ค์ฌ์๋ ๋ค๋ฅธ ์ค์ฅ๊ธฐ์ ์ธ ๊ด์ ์์ Vision์ ์ธ์ธ ์ ์์ ์ ๋ง์ด๋ค. ์ด
์ ์ด ์ฝ์ค๋กฑ๊ธ๋ก๋ฒ์ด ์ฐจ๋ณํ๋๋ ์ง์ ์ด๋ค.
๊ท๋ชจ์ ํ๋๋ฅผ ๋ฌด์ํ
์ ์๋ค
ํฉ๋ณ๋ฒ์ธ์ธ ์ฝ์ค๋กฑ๊ธ๋ก๋ฒ์ 2012๋ ๋งค์ถ์ก์ 4,011์ญ์ต์, ์์ ์ด์ต์ 138์ญ์ต์์ผ๋ก ์
์๋๋ค. ํ์ฌ ์ธก ๋ชฉํ์ธ ๋งค์ถ์ก 4,110์ญ์ต์ ๋ฐ ์์ ์ด์ต 151์ญ์ต์์ ๋นํด์๋ ๋ค์ ๋ณด์
์ ์ธ ์ถ์ ์น์ด๋ค. ์๊ธฐ ๋งค์ถ์ก ๋ฐ ์์ ์ด์ต์ IFRS ๋ณ๋ ์ฌ๋ฌด์ ํ ๊ธฐ์ค์ผ๋ก ์ถ์ ํ ๊ฒ์ธ
๋ฐ ์ฐ๊ฒฐ ๊ธฐ์ค์ผ๋ก ์ถ์ ํ ๊ฒฝ์ฐ ์ฝ๋ฆฌ์์ดํ๋ซํผ(์ง๋ถ์จ 52.2%)์ ๋งค์ถ์ก ๋ฑ์ด ํฌํจ๋๊ธฐ ๋
๋ฌธ์ ์ฝ 500์ญ์ต์์ ๋งค์ถ์ก๊ณผ 60์ญ์ต์๋์ ์์ ์ด์ต์ด ํฌํจ๋ ๊ฒ์ผ๋ก ์์๋๋ค. ์ ์ฒด
๊ธฐ์ ์ ๊ท๋ชจ๊ฐ ์ปค์ง์ ๋ฐ๋ผ ์์๋๋ ๊ธ์ ์ ์ธ ํจ๊ณผ๋ 1) ์กฐ๋ฌ ๊ธ๋ฆฌ์ ํ๋ฝ, 2) ์ด์ต์ ์
์ ์ฑ ํ๋, 3) ์ฃผ์์์ฅ์์์ ๋ฐธ๋ฅ์์ด์ ์์น ๋ฑ์ด๋ผ๊ณ ํ๋จ๋๋ค.
๊ทธ๋ฆผ 22 ์ฌ์ ๋ณ ๋งค์ถ์ก ์ ๋ง
0
10,000
20,000
30,000
40,000
50,000
2011F 2012F 2013F 2014F 2015F
(์ต์) ๊ฑด์ค ์์ฌ B&S
์๋ฃ: ์ฝ์ค๋กฑ ๊ฑด์ค, ๋์ ์ฆ๊ถ ๋ฆฌ์์น์ผํฐ ์ถ์
๊ธฐ์ ๋ถ์ ใ ฃ ์ฝ์ค๋กฑ๊ฑด์ค(003070) ์กฐ์คํธ(769-3079)
19
ํ๊ฒฝ์์ค ์์ฃผ๋ก์ ํด์ธ
์ง์ถ ํ๋ ์ ๋ง
๊ธฐ์กด์๋ ์ฝ์ค๋กฑ๊ฑด์ค์ ์ค๋๊ณผ ๋๋จ์์์๋ฅผ ์์ฃผ๋ก ํ๊ฒฝ ํ๋ํธ์ ์ง์ ํด์์๋ค. ํฅํ
ํด์ธ ์ง์ถ์ ๋์ฑ ํ๋ฐํด์ง ๊ฒ์ผ๋ก ์ ๋ง๋๋๋ฐ, ์ผ๋ฐ์ ์ผ๋ก ์ด๊ธฐ ํด์ธ์ง์ถ์๋ ๋ฆฌ์คํฌ๊ฐ
๋ฐ๋ผ์ค๊ธฐ ๋๋ฌธ์ ์ฌ๋ฌด๊ตฌ์กฐ๊ฐ ๋ถ์์ ํ ๊ฒฝ์ฐ์๋ ํด์ธ์ง์ถ์ ๋ณด์์ ์ผ ์ ๋ฐ์ ์๋ค. ํ์ง
๋ง ํฉ๋ณ๋ฒ์ธ์ ์ฌ๋ฌด์ ์์ ์ฑ์ด ํ๋ณด๊ฐ ๋๋ฉด์ ํด์ธ์ง์ถ์ ์ ๊ทน์ ์ผ๋ก ๋์ค ์ ์์ ์ ๋ง
์ด๋ค. ์ฝ์ค๋กฑ ๊ทธ๋ฃน ๋ด์ ์ฝ์ค๋กฑ์ํฐ์ค์๋์ง(๊ตฌ ํ๊ฒฝ์์ค๊ด๋ฆฌ๊ณต์ฌ)๊ฐ ์๊ธฐ ๋๋ฌธ์ ํฅํ ํด
์ธ์์์ ๋ฌผ ๊ด๋ จ ์์ค O&M์ฌ์ ์ผ๋ก์ ์ง์ถ๋ ๊ฐ๋ฅํด ๋ณด์ธ๋ค.
ํ 1 ํด์ธ ๊ณต์ฌ ํํฉ (๋จ์: ์ต์)
๊ณต์ข ํ๋ก์ ํธ ๋ช ๊ตญ๊ฐ ๋ฐ์ฃผ์ฒ ๊ณต์ฌ๊ท๋ชจ
ํ๊ฒฝ ์๋ง ๋จ๋ถ ํ์์ฒ๋ฆฌ์์ค ๊ณต์ฌ ์๋ฅด๋จ ์๋ฅด๋จ ์๋์ฒญ 1,307
ํ๊ฒฝ Alsaraj ํ์์ฒ๋ฆฌ์์ค ๊ณต์ฌ ๋ฆฌ๋น์ ๋ฆฌ๋น์ ์ฃผํ๊ธฐ๋ฐ์์ค์ฒญ 1,070
ํ๊ฒฝ Ruhunupura ์์๋์์ค๊ณต์ฌ ์ค๋ฆฌ๋์นด ์ค๋ฆฌ๋์นด ์ํ์๋๊ณต์ฌ 869
ํ๊ฒฝ Karnaphuli ์ ์์ฅ ๋ฐฉ๊ธ๋ผ๋ฐ์ ์นํ๊ณต ์ํ์์ฒญ 267
ํ๊ฒฝ Bihn Duong ํ์์ฒ๋ฆฌ์์ค ๋ฒ ํธ๋จ ๋น์ฆ ์ํ์ ํ๊ฒฝ์ฌ๋ฌด๊ตญ 801
์๋ฃ: ์ฝ์ค๋กฑ ๊ฑด์ค
๋ฐ์ ํ๋ํธ ์์ฅ ์ง์ ์ด
๊ฐ๋ฅํ ์ค๊ฒฌ๊ฑด์ค์ฌ
์ค๊ฒฌ๊ฑด์ค์ฌ์ ํด์ธ์ง์ถ ์ ๋ต์ 2๊ฐ์ง ์ ๋๋ก ๋๋๋ค. ์ฒซ๋ฒ์งธ๋ ํ ๋ชฉ/๊ฑด์ถ ๋ฑ ์ธํ๋ผ์ฌ์
์ง์ถ์ด๊ณ , ๋๋ฒ์งธ๋ ๋ฐ์ ํ๋ํธ ์ฌ์ ์ง์ถ์ด๋ค. ํ ๋ชฉ/๊ฑด์ถ(์ฃผํ๊ฐ๋ฐ์ฌ์ ํฌํจ) ๋ฑ์ผ๋ก์
ํด์ธ์ง์ถ์ ๋น๊ต์ ์ค๊ฒฌ๊ฑด์ค์ฌ์ ์ง์ ์ด ์ฉ์ดํ ๋ฐ๋ฉด ์์ต์ฑ์ ๋ณด์ฅํ๊ธฐ ์ด๋ ค์ด ์ธก๋ฉด์ด
์๋ค. ๋ฐ๋ฉด ๋ง์ ์ค๊ฒฌ๊ฑด์ค์ฌ๋ค์ด ์งํฅ์ ์ผ๋ก ์ผ๊ณ ์๋ ๋ฐ์ ํ๋ํธ ์ฌ์ ์ ๋ํ๊ฑด์ค์ฌ๋ฅผ
์ ์ธํ๋ฉด ์ฑ๊ณผ๋ฅผ ๋ธ ๊ฑด์ค์ฌ๊ฐ ์ ๋ฌดํ๋ค์ํผํ๋ค. ํ๋ํธ ์ฌ์ ์ค ์ง์ ์ฅ๋ฒฝ์ด ๊ฐ์ฅ ๋ฎ์๋ณด
์ด์ง๋ง ํ์ค์ ์ผ๋ก ์ง์ ํ๊ธฐ์๋ ์ด๋ ต๋ค๋ ๋ฐ์ฆ์ด๋ค. ์ฝ์ค๋กฑ๊ฑด์ค์ ํ์ฌ ๊น์ฒ์ด๋ณํฉ์๋
์ง์ฌ์ ๊ณผ ์ค์ฑ๋ณตํฉ๋ฐ์ ์ ํตํด ๋ฐ์ ์์ฅ์ ๋ฐ์ ๋ค์ฌ๋ค๋์ ์ํฉ์ด๋ค. ํนํ ์ค์ฑ๋ณตํฉ๋ฐ
์ ์๊ฐ ์๊ณต๋๋ 2013๋ 1์๋ถํฐ๋ 100MW ์๊ณต์ค์ ์ ํ๋ณดํ๋ฉด์ 1) ํ๋ ฅ๋ฐ์ ์ ์ฃผ๊ด์ฌ
๊ฐ ๊ฐ๋ฅํ๊ณ , 2) ์์๋ ฅ๋ฐ์ ์ ๊ณต์ฌ์ ์ฐธ์ฌํ ์ ์๋ค. ์ค๊ฒฌ๊ฑด์ค์ฌ ์ค ๊ฐ์ฅ ๋ฐ ๋น ๋ฅธ ์์ง
์์ด๋ผ๊ณ ํ๋จ๋๋ฉฐ, ํฅํ ํด์ธ ์์ฅ์ผ๋ก์ ์ง์ถ์ ๊ธฐ๋ํ ์ ์์ ์ ๋ง์ด๋ค.
์์ฌ์์ ์๋์ง,
์ผ์ฑ๋ฌผ์ฐ์ ๊ธธ์ ์ซ์
์ ์๋ค : ํฌ์ค์ผ์ด ํจํค์ง
์ฌ์ ์ ๊ธฐ๋
์ฝ์ค๋กฑ๊ธ๋ก๋ฒ์ ๊ถ๊ทน์ ๋ชจ๋ธ์ ์ผ์ฑ๋ฌผ์ฐ์ด ๋ ์ ๋ง์ด๋ค. ๋ฌผ๋ก ํ์ฌ ์์ ์์ ๊ฑด์ค๋ถ๋ฌธ์ด
๋ ์์ฌ๋ถ๋ฌธ์์ ์ผ์ฑ๋ฌผ์ฐ๊ณผ๋ ๋น๊ตํ ์ ์๋ ์ญ๋์ด ์๋์ ํ์คํ๋ค. ํ์ง๋ง ์ค์ฅ๊ธฐ์
์ผ๋ก๋ ์ผ์ฑ๋ฌผ์ฐ์ ๊ธธ์ ์ซ์ ์ ์์ ๊ฒ์ผ๋ก ์์๋๋ค. ํนํ ๊ธฐ๋ํด๋ณผ ์ ์๋ ๊ฒ์ ํฌ์ค
์ผ์ด ํจํค์ง์ฌ์ ์ผ๋ก์ ์ง์ถ์ด๋ค. ์ฝ์ค๋กฑ์์ด๋ท์ด 2005๋ ๋ถํฐ ๋ฏธ๋์ฑ์ฅ์ฌ์ ์ผ๋ก ์ ๋น์ฟผ
ํฐ์ค ์ฌ์ ์ ์์ํ๋ฉด์ Uํฌ์ค์ผ์ด ๋ถ์ผ์์ ๊ฒฝํ์ ์ถ์ ํ๊ณ ์๋ค. ํฌ์ค์ผ์ด ํจํค์ง ์ฌ
์ ์ด ๋ณ์ ๊ฑด์ค, ๋ณ์ ๊ธฐ์์ฌ ๊ตฌ๋งค, ์๊ฒฉ์ง๋ฃ์ฒด๊ณ ๊ตฌ์ถ, ์์ค ์ด์์ผ๋ก ๊ตฌ์ฑ๋๋ค๊ณ ๋ณด๋ฉด
์ฝ์ค๋กฑ๊ธ๋ก๋ฒ์ ๊ฒฝ์ฐ ์์ค์ด์์ ์ ์ธํ ๋๋จธ์ง ๋ถ์ผ์์ ๊ฒฝ์๋ ฅ์ ๊ฐ์ถ๊ณ ์๋ค๊ณ ํ๋จ๋
๋ค.
๊ธฐ์ ๋ถ์ ใ ฃ ์ฝ์ค๋กฑ๊ฑด์ค(003070) ์กฐ์คํธ(769-3079)
20
6. ๊ธฐํ ํฉ๋ณ ์๋์ง
์ฐจ์ ๊ธ ์กฐ๋ฌ๊ธ๋ฆฌ์ ํ๋ฝ
ํ์ฌ BBB0์ธ ์ฝ์ค๋กฑ๊ฑด์ค์ 2011๋ ์กฐ๋ฌ๊ธ๋ฆฌ๋ 8% ๋ ์คํ๋ฐ์ผ๋ก ์ถ์ ๋๋ค.(ํ์ฌ์ฑ์ ๊ฒฝ
์ฐ ์กฐ๋ฌ๊ธ๋ฆฌ 8.9%) ์ฝ์ค๋กฑ์์ด๋ท์ด๋ B&S๋ Usance๋ฅผ ์ ์ธํ๋ฉด ์ฐจ์ ๊ธ์ ๊ฑฐ์ ์๊ธฐ ๋
๋ฌธ์ ํ์ฌ ํ์ฌ์ฑ ๋ฑ๊ธ ๋ฑ์ ์๋ค. ํ์ง๋ง ์ฝ์ค๋กฑ๊ฑด์ค์ ํ์ฌ์ฑ ๋ฑ๊ธ์ด ๋ค๋ฅธ ์ฐ๋ ์ค๊ฒฌ๊ฑด
์ค์ฌ์ ๋นํด์๋ ๋ฎ์๋ ๊ฒ์ ๋ถ์ฑ๋น์จ ๋ฑ ์ฌ๋ฌด์ ์ธ ์ํฅ์ด ์ปธ๋ ๊ฒ์ผ๋ก ํ๋จ๋๋ค. PF ์ฐ
๋ฐ์ฑ๋ฌด๋ ๋ฏธ๋ถ์์ฃผํ์์ ๊ท๋ชจ๋ก ๋ณผ ๋ ์๋์ ์ผ๋ก ์ํธํ ์ฝ์ค๋กฑ๊ฑด์ค์ ํ์ฌ์ฑ ๋ฑ๊ธ์ด
์๋์ ์ผ๋ก ๋ฎ๊ฒ ํ๊ฐ๋ฐ์๋ ๊ฒ์ผ๋ก ํ๋จ๋๋ค. ๊ธ๋ฒ ํฉ๋ณ์ผ๋ก ์ธํด ์ฝ์ค๋กฑ๊ธ๋ก๋ฒ์ ์ฝ์ค
๋กฑ๊ทธ๋ฃน์์ ์๋ ์ถ ์ค ํ๋๊ฐ ๋์๊ณ , ์ด์ ๋ํด ๊ธ์ต๊ถ์์ ๊ธ์ ์ ์ผ๋ก ํ๊ฐํ ๊ฐ๋ฅ์ฑ
์ด ๋๊ธฐ ๋๋ฌธ์ ํฉ๋ณ ์ดํ ์กฐ๋ฌ๊ธ๋ฆฌ๋ 7%๋๋ก ํ๋ฝํ ์ ์์ ์ ๋ง์ด๋ค. ์ ๊ธฐํ๊ฐ์์ ๋ฑ
๊ธ์ด ์ํฅ์กฐ์ ๋ ์ง๋ ๋ฏธ์ง์์ด์ง๋ง ๊ฑด์ค์ฌ ๋จ๋ ์ผ๋ก ์์ ๋๋ณด๋ค ์กฐ๋ฌ ๊ธ๋ฆฌ๋ ํํฅ ์กฐ์
๋ ์ ๋ง์ด๋ค.
์์ ์ ์ธ ๊ฑด์์ฌ ์๊ธ์ฒ
ํ๋ณด
์ฝ์ค๋กฑ์์ด๋ท์ ์ฃผ์ ์ฌ์ ์ด ์ฒ ๊ฐ ๋ฐ ํํ์ ํ์ ๋ฌด์ญ์ด๊ธฐ ๋๋ฌธ์ ๊ฑด์ค๋ถ๋ฌธ์์ ์์ ์ ์ธ
์๊ธ์ฒ๋ฅผ ํ๋ณดํ๊ฒ ๋๋ค. ๊ฑด์ค์ฌ์ ์ ์ฒ ์ฌ ๊ฐ์ ์ฒ ๊ทผ ๊ฐ๊ฒฉ ํ์ ๋ฑ์ผ๋ก ์ธํด ๋จ๊ธฐ์ ์ผ๋ก
๊ณต๊ธ์ ์ฐจ์ง์ด ์์ ๋ ์๋์ ์ผ๋ก ์์ ์ ์ธ ์์ฒด ์๊ธ์ฒ๋ฅผ ํ๋ณดํ๊ฒ ๋ ์ ๋ง์ด๋ค.
Procurement(์กฐ๋ฌ/๊ตฌ๋งค)์
๊ฐํ
์ฝ์ค๋กฑ๊ฑด์ค์ ์ค์ ์ฌ์ ์ด ๋ฐ์ ํ๋ํธ(ํนํ IPP)์์ ๊ฐ์ํ ๋ Procurement์ ์ญ๋์
๊ฐํํ๋๋ฐ ์์ด์๋ ์๋์ง๊ฐ ๋ฐ์ํ ์ ์์ ์ ๋ง์ด๋ค. ์ฝ์ค๋กฑ์์ด๋ท์ด 15๊ฐ ํด์ธ์ง์ฌ
๋ฐ ์ฌ๋ฌด์๋ฅผ ํ์ฉํ์ฌ ๊ตฌ๋งค์ ๋ฌด๋ฅผ ๋ด๋นํ๊ณ ์๊ธฐ ๋๋ฌธ์ EPC์ฌ์ ์ ์ํํ๋๋ฐ ์์ด
Procurement ์ญ๋์ด ๊ฐํ๋ ์ ์์ ์ ๋ง์ด๋ค.
๊ธฐ์ ๋ถ์ ใ ฃ ์ฝ์ค๋กฑ๊ฑด์ค(003070) ์กฐ์คํธ(769-3079)
21
III. Risk ์์ธ ์ ๊ฒ
1. ๋งค์ฐ ๋ฎ์ PF ๋ฐ ๋ฏธ๋ถ์์ฃผํ ๋ถ์ค ์์ธ
๋ฏธ์ฐฉ๊ณตPF๋ผ๋ ๊ณจ์น๊ฑฐ๋ฆฌ๊ฐ
์๋ค
2011๋ 3๋ถ๊ธฐ ๋ง ๊ธฐ์ค ์ฝ์ค๋กฑ๊ฑด์ค์ PF ์ฐ๋ฐ์ฑ๋ฌด๋ 248์ญ์ต์์ด๋ค. ์ด์ค ์ฃผํ(์ํํธ) ๊ด
๋ จ PF๋ ํํ ์ฅ์์ด ์ ์ผํ๋ฉฐ 4์ ๋ถ์์ ์์ํ์ฌ ํ์ฌ ๊ณ์ฝ๋ฅ ์ 50%์ด๋ค. ์์ง 1๋ ์ด
๋์ง ์์ ์ฃผํํ์ฅ์ ๊ณ์ฝ๋ฅ ์ด 50%์ ๋๋ฌํ๊ธฐ ๋๋ฌธ์ ๋ฆฌ์คํฌ ์์ธ์ ํฌ์ง ์์ ๊ฒ์ผ๋ก
ํ๋จํ๊ณ ์๋ค. ๊ธฐํ PF๋ฅผ ๊ตฌ์ฑํ๊ณ ์๋ ์ํํธํ ๊ณต์ฅ ๋ฑ์ ๋ถ์๋ฅ ์ด 70~90%์ด๊ธฐ ๋
๋ฌธ์ ๋ถ์คํ๋ ๊ฐ๋ฅ์ฑ์ ๊ฑฐ์ ์๋ค. 11์์ ์ค๊ณตํ๋ ์ฐ์์ ๊ณจํ์ฅ์ PF 65์ญ์ต์๋ ์ด
๋ฏธ ๊ณต์ฌ๋น๋ฅผ ์ ์ก ํ์ ํ๊ธฐ ๋๋ฌธ์ ํฅํ ์ํ์ฌ๊ฐ PF๋ฅผ ํ ์ง๋ด๋ณด๋์ถ๋ก ์ ํํ๋ฉด์ ์ํ
๋ ๊ฒ์ผ๋ก ์์๋๋ค. ํนํ PF ์ค ๊ฐ์ฅ ๋ฌธ์ ๊ฐ ๋ ์ ์๋ ๋ฏธ์ฐฉ๊ณต ์ฌ์ ์ฅ์ด ์๋ค๋ ๊ฒ์ด
๋์ฌ์ ์ฅ์ ์ด๋ค.
ํ 2 Project Financing ํํฉ (๋จ์: ์ต์)
๊ตฌ๋ถ ํ๋ก์ ํธ๋ช ํ์ฌ ๋น๊ณ
์ํํธ ํํ ์ฅ์ 950 4์ ์ฐฉ๊ณต, ๊ณ์ฝ๋ฅ 50%
์ผ๋ฐ๊ฑด์ถ G+ ๋์งํธํ์ 360 3๋ถ๊ธฐ ์ ๊ท, ๋ถ์๋ฅ 70%
์ผ๋ฐ๊ฑด์ถ JNK์ง์์ผํฐ 300 ์ค์์ผ๋ณด ํ ์ง๊ฐ๋ฐ, ๋ถ์๋ฅ 90%
์ผ๋ฐ๊ฑด์ถ ์ฒญ๋ผ๋ฌด์ญํ์ด 221 Posco ์ฃผ๊ด์ฌ
๊ณจํ์ฅ ์ฐ์์ 650 11์๋ง ์ค๊ณต, ๊ณต์ฌ๋น ์ ์ก ํ์
TOTAL 2,481
์๋ฃ: ์ฝ์ค๋กฑ ๊ฑด์ค
์ค๊ณต ๋ฏธ๋ถ์์ฃผํ 116์ธ๋
2011๋ ์ ๊ท๋ถ์ํ ํํ ์ฅ์๊ณผ ๋๊ตฌ ์์ฑ์ ์ ์ธํ๋ฉด ์ฝ์ค๋กฑ๊ฑด์ค์ ๋ฏธ๋ถ์์ฃผํ์(์ค๊ณต
ํ)๋ 116์ธ๋์ด๋ค. ์ธ์ฐ ํํฌ(116์ธ๋)๋ฅผ ์ ์ธํ๋ฉด ๊ตฌ๋ฏธ ์์, ์ธ์ฒ ์ ํ, ๋๊ตฌ ์นจ์ ๋ฑ์
๋ฏธ๋ถ์์ฃผํ์ 11์ ๊ธฐ์ค์ผ๋ก ๋ชจ๋ ํ๋งค๊ฐ ์๋ฃ๋์๋ค. 2011๋ ์ ๊ท๋ถ์ ๋ฌผ๋ ์ค ๋ฏธ๋ถ์์ฃผ
ํ์ 800์ธ๋ ์์ค์ธ๋ฐ ํํ ์ฅ์์ ํ๊ตญ์์ฐ์ ํ์ ์ ํ์ฌ์ ์ด๊ณ , ๋๊ตฌ ์์ฑ์ ์ฌ๊ฑด์ถ์ฌ
์ ์ฅ์ด๊ธฐ ๋๋ฌธ์ ๋ฆฌ์คํฌ ์์ธ์ ํฌ์ง ์๋ค.
๋ฏธ์๊ธ ์ค ์ผ๋ถ ์์ค์ฒ๋ฆฌ
๊ฐ๋ฅ์ฑ ์์ผ๋, ํ๊ธํ
๊ฐ๋ฅ์ฑ์ ์ด์
3๋ถ๊ธฐ๋ง ๊ธฐ์ค์ผ๋ก ๋์ฌ์ ์ฃผํ๋ถ๋ฌธ ๋ฏธ์๊ธ์ ์ฝ 276์ญ์ต์์ผ๋ก ์ถ์ ๋๋ค. ์ด ์ค ์งํํ์ฅ
์ธ ํํ ์ฅ์์ ์ ์ธํ๋ฉด ๋ชจ๋ ๋ฏธ๋ถ์ ์ฃผํ ๋๋ REITs๋ก ์ ํ๋ ์ฃผํ์ด๋ค. ์ธ์ฐ ํํฌ ๋ฏธ
๋ถ์ 116์ธ๋๋ฅผ ์ ์ธํ๋ฉด 11์ ํ์ฌ ๋๋ถ๋ถ ํ๋งค๊ฐ ์๋ฃ๋์๊ธฐ ๋๋ฌธ์ ํ๋งค ์กฐ๊ฑด์ ๋ฐ๋ผ
1~2๋ ๋ด์ ํ์๋ ์ ์์ ๊ฒ์ผ๋ก ์์๋๋ค. ํ ์ธ ํ๋งค์ ๋ฐ๋ฅธ ๋์์๊ฐ๋น์ฉ์ 7์ญ์ต์
์์ 23์ญ์ต์์ผ๋ก ์ถ์ ๋์ง๋ง ์ด๋ฏธ PF ์ํ์ด ์๋ฃ๋ ์ฌ์ ์ฅ์ด๊ธฐ ๋๋ฌธ์ ์์ค ๊ฐ๋ฅ์ฑ๋ณด
๋ค๋ ํ๊ธํ ๊ฐ๋ฅ์ฑ์ ์ด์ ์ ๋ง์ถ์ด์ผํ๋ค๊ณ ํ๋จ๋๋ค.
๊ธฐ์ ๋ถ์ ใ ฃ ์ฝ์ค๋กฑ๊ฑด์ค(003070) ์กฐ์คํธ(769-3079)
22
ํ 3 ์ฃผํ๋ถ๋ฌธ ๋ฏธ์๊ธ ํํฉ (๋จ์: ์ต์)
๊ตฌ๋ถ ๋ฏธ์๊ธ ๋น๊ณ
์ค๊ณต ํ๋ก์ ํธ 1,706 ๋ฏธ๋ถ์์ ์ธ์ฐ ํํฌ 116์ธ๋
์งํ ํ๋ก์ ํธ 99 ํํ ์ฅ์
REITs 956 ๋๊ตฌ ์์ฑ๋ฑ
๊ธฐํ 2
Total 2,762
์๋ฃ: ์ฝ์ค๋กฑ ๊ฑด์ค
๊ทธ๋ฆผ 23 ์ฃผํ๋ถ๋ฌธ ๋งค์ถ์ก ๋ฐ ์๊ฐ์จ ์ถ์ด
0
1,000
2,000
3,000
4,000
5,000
6,000
7,000
2007
2008
2009
2010
2011F
2012F
(์ต์)
70%
75%
80%
85%
90%
95%
100%
๋งค์ถ์ก ์๊ฐ์จ(์ฐ)
์๋ฃ: ์ฝ์ค๋กฑ ๊ฑด์ค, ๋์ ์ฆ๊ถ ๋ฆฌ์์น์ผํฐ ์ถ์
์ฃผํ ์์ฃผ์๊ณ ๋ ์ฑ์ฅ์
๋๋ ฅ๋ ์๋๊ณ ,
๋ฆฌ์คํฌ ์์ธ๋ ์๋๋ค
2011๋ 3๋ถ๊ธฐ๋ง ๊ธฐ์ค์ผ๋ก ์ฃผํ๋ถ๋ฌธ ์์ฃผ์๊ณ ๋ 6,615์ญ์ต์์ด๋ค. ํ์ฌ ์งํ ์ค์ธ ์ฌ์ ์ฅ
์ ์ ์ธํ๋ฉด ์์ฃผ์๊ณ ๋ 6,264์ญ์ต์์ด๋ค. ์ ์์ ์ผ๋ก ์ฐฉ๊ณต๋ ๊ฒฝ์ฐ ์ฝ์ค๋กฑ๊ธ๋ก๋ฒ์ ๋ ๋ค
๋ฅธ ์ฑ์ฅ ๋๋ ฅ์ด ๋๊ฒ ์ง๋ง ๊ทธ ๊ฐ๋ฅ์ฑ์ ๋์ง ์๋ค๊ณ ํ๋จ๋๋ค. ์ฐ์ ์ฝ์ค๋กฑ๊ธ๋ก๋ฒ(์ฝ์ค๋กฑ๊ฑด
์ค๋ ๋ง์ฐฌ๊ฐ์ง)์ ์ฃผ๋ ฅ์ฌ์ ์ด ์ฃผํ์ด ๋ ๊ฐ๋ฅ์ฑ์ ๋์ง ์๊ณ , ๋๋ถ๋ถ ์ฌ๊ฐ๋ฐ/์ฌ๊ฑด์ถ์ผ๋ก
์ฐฉ๊ณต๊น์ง์ ์๊ฐ์ ๊ฐ๋ ํ๊ธฐ ์ด๋ ต๊ธฐ ๋๋ฌธ์ด๋ค. ๋ง์ฝ์ ๊ฒฝ์ฐ ์ฃผํ ๋ถ์์์ฅ์ด ํ๋ณต๋ ๋
๋ฐ๋น ๋ฅด๊ฒ ๋์ํ ์ ์๋ค๋ ์ ์ธ์๋ ๋๊ท๋ชจ ์์ฃผ์๊ณ ๊ฐ ๊ฐ์ ธ์ฌ ์ฑ์ฅ์ฑ ๋๋ ๋ฆฌ์คํฌ ์
์ธ์ ํฌ์ง ์๋ค.
๊ทธ๋ฆผ 24 ์ฃผํ๋ถ๋ฌธ ์์ฃผ์๊ณ ๊ทธ๋ฆผ 25 ๋ฏธ์๊ธ ๊ตฌ์ฑ
(๋จ์:์ต์)
9,823
18,39836,883
917
์์ธ ์๋๊ถ ์ง๋ฐฉ ๊ด๊ณต์ฌ
(๋จ์:์ต์)
1,569
219
2,762
1,960
219
ํ ๋ชฉ ํ๊ฒฝ ์ฃผํ ๊ฑด์ถ ํ๋ํธ
์๋ฃ: ์ฝ์ค๋กฑ ๊ฑด์ค ์๋ฃ: ์ฝ์ค๋กฑ ๊ฑด์ค
๊ธฐ์ ๋ถ์ ใ ฃ ์ฝ์ค๋กฑ๊ฑด์ค(003070) ์กฐ์คํธ(769-3079)
23
2. ๋ฐ๋๋งค์์ฒญ๊ตฌ๊ถ ํ์ฌ๋ก ์ธํ ์์ฌ์ฃผ ์ทจ๋์ด ์ค๋ฒํ ์ด์๊ฐ ๋์ง๋ ์์ ์ ๋ง
์ธ๋ชจ๊ฐ ๋ง์ ์ ์๋
์์ฌ์ฃผ
์์ฅ์ฌ์ธ ์ฝ์ค๋กฑ๊ฑด์ค๊ณผ ์ฝ์ค๋กฑ์์ด๋ท์ ๊ธฐ์กด์ฃผ์ฃผ๊ฐ ํ์ฌ๋ฅผ ์์ฒญํ ๋ฐ๋๋งค์์ฒญ๊ตฌ๊ถ ๊ท๋ชจ๋
์ฝ 30์ญ์ต์์ผ๋ก ์๋ ค์ง๊ณ ์๋ค. ๋๋ถ๋ถ ๋ฐ๋๋งค์์ฒญ๊ตฌ๊ถ ๊ฐ๊ฒฉ๊ณผ ์ฐจ์ด๊ฐ ํฐ ์ฝ์ค๋กฑ์์ด๋ท
๊ธฐ์กด ์ฃผ์ฃผ๋ค์ด ํ์ฌํ ๊ฒ์ผ๋ก ํ๋จ๋๋๋ฐ, ํฉ๋ณ๋ฒ์ธ ์ฃผ์์์ ์ฝ 7.1% ๊ท๋ชจ๋ก ์ถ์ ๋๋ค.
์ฝ์ค๋กฑ๊ธ๋ก๋ฒ์ ์์ฌ์ฃผ๊ฐ ๋ ๊ฒ์ผ๋ก ์์๋๋๋ฐ, ์ค๋ฒํ ์ด์๊ฐ ๋ ๊ฐ๋ฅ์ฑ์ ๋ฎ๋ค๊ณ ํ๋จ
ํ๊ณ ์๋ค. ์ฐ์ 1) ๊ฒฝ์์ง ์ ์ฅ์์๋ ํฅํ ์ฑ์ฅ์ฑ ๋ฑ์ ๋ํ ๊ธฐ๋๊ฐ ๋ฑ์ ๋ฐ์ํ ๋ ํ
์ฌ ์ฃผ์์์ฅ์์ ํ์ฑ๋๋ ์ฝ์ค๋กฑ๊ฑด์ค ๋ฑ์ ์ฃผ๊ฐ์ ๋ง์กฑํ์ง ์์ ๊ฐ๋ฅ์ฑ์ด ๋๊ณ , 2) ์์ฌ
์ฃผ์ ํ์ฉ๋๊ฐ ๋๋ค๊ณ ํ๋จ๋๊ธฐ ๋๋ฌธ์ด๋ค. ์์ฌ์ฃผ์ ํ์ฉ ๋ฐฉ๋ฒ์ 1) 2013๋ 9์ ๋ง๊ธฐ์ธ
BW์ ์ฃผ์ ์ ํ ํ์ฌ์ฉ ์์ฌ์ฃผ๊ฐ ๋ ์๋ ์๊ณ , 2) ์ต๊ทผ ์ฝ์ค๋กฑ๊ฑด์ค(์ฝ์ค๋กฑ๊ธ๋ก๋ฒ)์ด ํด
์ธ ์ ์ฒด์ M&A์ ๊ด์ฌ์ด ๋ง๊ธฐ ๋๋ฌธ์ ์ฃผ์ ๊ตํ์ฉ์ผ๋ก ๋จ๊ฒจ์ง ๊ฐ๋ฅ์ฑ๋ ๋๋ค.
๊ธฐ์ ๋ถ์ ใ ฃ ์ฝ์ค๋กฑ๊ฑด์ค(003070) ์กฐ์คํธ(769-3079)
24
[ ๋์ฐจ๋์กฐํ 1 ]
(๋จ์: ์ญ์ต์)
2009A 2010A 2011F 2012F 2013F
์ ๋์์ฐ 1,097 1,146 1,527 2,206 2,342
ํ๊ธ๋ฐํ๊ธ์ฑ์์ฐ 33 57 142 198 315
๋งค์ถ์ฑ๊ถ ๋ฐ ๊ธฐํ์ฑ๊ถ 794 775 1,100 1,340 1,331
์ฌ๊ณ ์์ฐ 57 70 56 239 267
๊ธฐํ์ ๋์์ฐ 213 244 229 429 429
๋น์ ๋์์ฐ 481 560 372 590 593
์ ํ์์ฐ 52 37 14 133 133
๊ด๊ณ๊ธฐ์ ํฌ์๊ธ 128 128 40 40 40
๊ธฐํ๊ธ์ต์์ฐ 252 334 139 244 244
๊ธฐํ๋น์ ๋์์ฐ 49 61 179 172 176
์์ฐ์ด๊ณ 1,578 1,706 1,899 2,795 2,935
์ ๋๋ถ์ฑ 1,037 943 1,295 1,814 1,873
๋งค์ ์ฑ๋ฌด ๋ฐ ๊ธฐํ์ฑ๋ฌด 462 360 526 848 942
์ฐจ์ ๊ธ 237 194 229 511 511
์ ๋์ฑ์ฑ๋ฌด 176 245 220 135 100
๊ธฐํ์ ๋๋ถ์ฑ 162 143 320 320 320
๋น์ ๋๋ถ์ฑ 204 420 312 372 372
์ฐจ์ ๊ธ 162 292 292 302 302
์ ํ์ฆ๊ถ 0 78 78 78 0
๊ธฐํ๋น์ ๋๋ถ์ฑ 43 50 -58 -8 70
๋ถ์ฑ์ด๊ณ 1,241 1,363 1,607 2,185 2,245
์ง๋ฐฐ์ง๋ถ 337 343 293 610 690
์๋ณธ๊ธ 121 146 146 411 411
์๋ณธ์์ฌ๊ธ 66 67 67 67 67
์ด์ต์์ฌ๊ธ 135 83 91 143 224
๊ธฐํ์๋ณธ๋ณ๋ 15 47 -11 -11 -11
๋น์ง๋ฐฐ์ง๋ถ 0 0 0 0 0
์๋ณธ์ด๊ณ 337 343 293 610 690
์ด์ฐจ์ ๊ธ 574 809 818 1,025 912
์์ฐจ์ ๊ธ 492 673 597 748 518
Return on Capital (๋จ์: %)
2009A 2010A 2011F 2012F 2013F
ROA 3.4 -0.6 3.1 5.8 5.6
ROIC -10.3 3.3 -70.0 57.0 41.9
ROE 1.8 -14.6 2.6 11.6 12.4
Financial Leverage (๋จ์: %, ๋ฐฐ)
2009A 2010A 2011F 2012F 2013F
๋ถ์ฑ๋น์จ 368.7 397.8 549.1 358.2 325.1
๋จ๊ธฐ์ฐจ์ ๊ธ๋น์จ 70.3 56.7 78.4 83.7 74.0
์ฐจ์ ๊ธ๋น์จ 170.4 236.2 279.7 168.0 132.1
์์ฐจ์ ๊ธ๋น์จ 146.1 196.3 204.2 122.7 75.1
์ด์๋ณด์๋ฐฐ์จ 1.0 -0.1 0.8 1.9 2.5
์ฐจ์ ๊ธ/์๊ฐ์ด์ก 316.1 507.7 486.0 608.8 421.8
์ฐจ์ ๊ธ/๋งค์ถ์ก 36.4 59.9 44.1 18.8 11.7
์ฐจ์ ๊ธ/EBITDA 903.0 -8,611.3 -40,294.3 542.9 321.8
Turnover (๋จ์: %)
2009A 2010A 2011F 2012F 2013F
๋งค์ถ์ฑ๊ถํ์ ์จ 300.3 170.8 2.3 5.9 6.4
๋งค์ ์ฑ๋ฌดํ์ ์จ 3.3 3.7 2.9 5.0 5.0
์ฌ๊ณ ์์ฐํ์ ์จ 23.7 16.1 24.2 16.6 16.6
์ ํ์์ฐํ์ ์จ 3,432.3 2,534.8 5,290.1 5,379.5 3,341.0
์ด์์ฐํ์ ์จ 0.9 0.7 0.8 1.7 1.6
์๋ฃ: ์ฝ์ค๋กฑ๊ฑด์ค, ๋์ ์ฆ๊ถ ๋ฆฌ์์น์ผํฐ
๊ธฐ์ ๋ถ์ ใ ฃ ์ฝ์ค๋กฑ๊ฑด์ค(003070) ์กฐ์คํธ(769-3079)
25
[ ๋์ฐจ๋์กฐํ 2 ]
(๋จ์: ์ญ์ต์)
11/1QA 11/2QA 11/3QA 11/4QF 2011F
์ ๋์์ฐ 1,498 1,513 1,495 1,527 1,527
ํ๊ธ๋ฐํ๊ธ์ฑ์์ฐ 107 175 101 142 142
๋งค์ถ์ฑ๊ถ ๋ฐ ๊ธฐํ์ฑ๊ถ 938 944 1,033 1,100 1,100
์ฌ๊ณ ์์ฐ 68 64 56 56 56
๊ธฐํ์ ๋์์ฐ 385 330 306 229 229
๋น์ ๋์์ฐ 385 360 353 372 372
์ ํ์์ฐ 14 14 14 14 14
๊ด๊ณ๊ธฐ์ ํฌ์๊ธ 49 38 45 40 40
๊ธฐํ๊ธ์ต์์ฐ 195 178 163 139 139
๊ธฐํ๋น์ ๋์์ฐ 127 130 131 179 179
์์ฐ์ด๊ณ 1,883 1,873 1,849 1,899 1,899
์ ๋๋ถ์ฑ 1,227 1,276 1,264 1,295 1,295
๋งค์ ์ฑ๋ฌด ๋ฐ ๊ธฐํ์ฑ๋ฌด 349 401 430 526 526
์ฐจ์ ๊ธ 186 205 230 229 229
์ ๋์ฑ์ฑ๋ฌด 308 335 301 220 220
๊ธฐํ์ ๋๋ถ์ฑ 384 335 303 320 320
๋น์ ๋๋ถ์ฑ 337 320 312 312 312
์ฐจ์ ๊ธ 59 168 238 292 292
์ ํ์ฆ๊ถ 0 80 0 78 78
๊ธฐํ๋น์ ๋๋ถ์ฑ 278 72 73 -58 -58
๋ถ์ฑ์ด๊ณ 1,564 1,597 1,576 1,607 1,607
์ง๋ฐฐ์ง๋ถ 319 277 273 293 293
์๋ณธ๊ธ 146 146 146 146 146
์๋ณธ์์ฌ๊ธ 67 67 67 67 67
์ด์ต์์ฌ๊ธ 51 57 54 91 91
๊ธฐํ์๋ณธ๋ณ๋ 55 7 6 -11 -11
๋น์ง๋ฐฐ์ง๋ถ 0 0 0 0 0
์๋ณธ์ด๊ณ 319 277 273 293 293
์ด์ฐจ์ ๊ธ 553 788 769 818 818
์์ฐจ์ ๊ธ 340 467 538 597 597
Return on Capital (๋จ์: %)
11/1QA 11/2QA 11/3QA 11/4QF 2011F
ROA 0.2 1.6 0.5 0.6 3.1
ROIC 0.3 3.3 1.5 -20.7 -70.0
ROE 0.6 2.4 -1.2 1.0 2.6
Financial Leverage (๋จ์: %, ๋ฐฐ)
11/1QA 11/2QA 11/3QA 11/4QF 2011F
๋ถ์ฑ๋น์จ 490.3 577.2 577.4 549.1 549.1
๋จ๊ธฐ์ฐจ์ ๊ธ๋น์จ 58.2 74.0 84.2 78.4 78.4
์ฐจ์ ๊ธ๋น์จ 173.5 284.9 281.8 279.7 279.7
์์ฐจ์ ๊ธ๋น์จ 106.6 168.8 197.2 204.2 204.2
์ด์๋ณด์๋ฐฐ์จ 0.2 1.8 0.6 0.8 0.8
์ฐจ์ ๊ธ/์๊ฐ์ด์ก 270.9 411.5 414.3 459.9 486.0
์ฐจ์ ๊ธ/๋งค์ถ์ก 140.5 134.5 153.6 144.4 44.1
์ฐจ์ ๊ธ/EBITDA 9,187.4 -2,206.2 11,932.9 5,207.8 -40,294.3
Turnover (๋จ์: %)
11/1QA 11/2QA 11/3QA 11/4QF 2011F
๋งค์ถ์ฑ๊ถํ์ ์จ 0.4 0.6 0.6 0.7 2.3
๋งค์ ์ฑ๋ฌดํ์ ์จ 0.7 0.9 0.8 0.8 2.9
์ฌ๊ณ ์์ฐํ์ ์จ 3.6 5.4 6.3 7.4 24.2
์ ํ์์ฐํ์ ์จ 956.4 2,485.0 2,458.0 2,883.6 5,290.1
์ด์์ฐํ์ ์จ 0.1 0.2 0.2 0.2 0.8
์๋ฃ: ์ฝ์ค๋กฑ๊ฑด์ค, ๋์ ์ฆ๊ถ ๋ฆฌ์์น์ผํฐ
๊ธฐ์ ๋ถ์ ใ ฃ ์ฝ์ค๋กฑ๊ฑด์ค(003070) ์กฐ์คํธ(769-3079)
26
[ ์์ต๊ณ์ฐ์ 1 ]
(๋จ์: ์ญ์ต์)
2009A 2010A 2011F 2012F 2013F
๋งค์ถ์ก 1,352 1,123 1,353 3,977 4,448
๋งค์ถ์๊ฐ 1,181 1,010 1,210 3,595 4,020
๋งค์ถ์ด์ด์ต 171 113 144 381 428
๊ธฐํ์์ ์์ต 118 123 204 244 268
ํ๊ด๋น 118 123 146 244 268
์ธํ๊ฑฐ๋์์ต 0 0 0 0 0
์ด์์์ต 0 0 0 0 0
๊ธฐํ์ผ์์ ์์ต 0 0 58 0 0
์์ ์ด์ต 52 -10 56 137 160
์กฐ์ ์์ ์ด์ต 52 -10 -3 137 160
EBITDA 54 -8 -1 138 161
์์ ์ธ์์ต -40 -52 -45 -68 -54
๊ด๊ณ๊ธฐ์ ์์ต 39 4 13 0 0
๊ธ์ต์์ต 5 3 9 6 10
๊ธ์ต๋น์ฉ -58 -73 -66 -74 -64
๊ธฐํ -26 14 0 0 0
๋ฒ์ธ์ธ๋น์ฉ์ฐจ๊ฐ์ ์์์ต 12 -61 11 69 106
๋ฒ์ธ์ธ๋น์ฉ -6 12 -3 -17 -26
๊ณ์์ฌ์ ์์์ต 6 -50 8 52 80
์ค๋จ์ฌ์ ์์์ต 0 0 0 0 0
๋น๊ธฐ์์ด์ต 6 -50 8 52 80
๋น์ง๋ฐฐ์ง๋ถ์์ด์ต 0 0 0 0 0
์ง๋ฐฐ์ง๋ถ์์ด์ต 6 -50 8 52 80
๋งค๋๊ฐ๋ฅ๊ธ์ต์์ฐ 0 0 0 0 0
๊ธฐํํฌ๊ด์์ด์ต 0 0 -49 0 0
ํฌ๊ด์์ด์ต 0 0 -41 52 80
๋น์ง๋ฐฐ์ง๋ถํฌ๊ด์ด์ต 0 0 0 0 0
์ง๋ฐฐ์ง๋ถํฌ๊ด์ด์ต 0 0 0 0 0
Growth Rate (๋จ์ : %)
2009A 2010A 2011F 2012F 2013F
๋งค์ถ์ก์ฆ๊ฐ์จ -5.2 -16.9 20.5 193.9 11.8
์์ ์ด์ต์ฆ๊ฐ์จ -31.9 -118.2 -682.6 146.4 17.1
์ธ์ ๊ณ์์ฌ์ ์ด์ต์ฆ๊ฐ์จ -68.9 -604.1 -118.1 524.7 53.4
์์ด์ต์ฆ๊ฐ์จ -70.8 -957.1 -116.9 524.7 53.4
EBITDA์ฆ๊ฐ์จ -31.3 -114.3 -81.0 -9,398.5 16.9
EPS์ฆ๊ฐ์จ -71.5 -962.9 -114.2 114.9 53.5
Profitability (๋จ์ : %)
2009A 2010A 2011F 2012F 2013F
๋งค์ถ์ด์ด์ต๋ฅ 12.6 10.1 10.6 9.6 9.6
์์ ์ด์ต๋ฅ 3.9 -0.8 4.1 3.4 3.6
์์ด์ต๋ฅ 0.4 -4.4 0.6 1.3 1.8
EBITDA ์ด์ต๋ฅ 4.0 -0.7 -0.1 3.5 3.6
์ฃผ: ์กฐ์ ์์ ์ด์ต์ ๋งค์ถ์ด์ด์ต์์ ํ๊ด๋น๋ฅผ ์ฐจ๊ฐํ ๊ธ์ก์ ๋๋ค.
์๋ฃ: ์ฝ์ค๋กฑ๊ฑด์ค, ๋์ ์ฆ๊ถ ๋ฆฌ์์น์ผํฐ
๊ธฐ์ ๋ถ์ ใ ฃ ์ฝ์ค๋กฑ๊ฑด์ค(003070) ์กฐ์คํธ(769-3079)
27
[ ์์ต๊ณ์ฐ์ 2 ]
(๋จ์: ์ญ์ต์)
11/1QA 11/2QA 11/3QA 11/4QF 2011F
๋งค์ถ์ก 242 347 350 414 1,353
๋งค์ถ์๊ฐ 214 311 315 369 1,210
๋งค์ถ์ด์ด์ต 28 36 35 45 144
๊ธฐํ์์ ์์ต 24 110 37 33 204
ํ๊ด๋น 25 57 31 34 146
์ธํ๊ฑฐ๋์์ต 0 0 0 0 0
์ด์์์ต 0 0 0 0 0
๊ธฐํ์ผ์์ ์์ต 0 53 6 -1 58
์์ ์ด์ต 3 31 10 11 56
์กฐ์ ์์ ์ด์ต
EBITDA 4 -21 5 11 -1
์์ ์ธ์์ต 35 15 19 18 87
๊ด๊ณ๊ธฐ์ ์์ต 16 -4 0 0 13
๊ธ์ต์์ต 1 2 2 3 9
๊ธ์ต๋น์ฉ 18 17 16 15 66
๊ธฐํ 0 0 0 0 0
๋ฒ์ธ์ธ๋น์ฉ์ฐจ๊ฐ์ ์์์ต 3 12 -4 0 11
๋ฒ์ธ์ธ๋น์ฉ 1 5 -1 -3 3
๊ณ์์ฌ์ ์์์ต 2 7 -3 3 8
์ค๋จ์ฌ์ ์์์ต 0 0 0 0 0
๋น๊ธฐ์์ด์ต 2 7 -3 3 8
๋น์ง๋ฐฐ์ง๋ถ์์ด์ต 0 0 0 0 0
์ง๋ฐฐ์ง๋ถ์์ด์ต 2 7 -3 3 8
๋งค๋๊ฐ๋ฅ๊ธ์ต์์ฐ -4 0 0 4 0
๊ธฐํํฌ๊ด์์ด์ต 1 -49 -1 0 -49
ํฌ๊ด์์ด์ต -1 -42 -4 6 -41
๋น์ง๋ฐฐ์ง๋ถํฌ๊ด์ด์ต 0 0 0 -41 0
์ง๋ฐฐ์ง๋ถํฌ๊ด์ด์ต -1 -42 -4 47 0
Growth Rate (๋จ์: %)
11/1QA 11/2QA 11/3QA 11/4QF 2011F
๋งค์ถ์ก์ฆ๊ฐ์จ -29.0 43.5 0.9 18.1 43.5
์์ ์ด์ต์ฆ๊ฐ์จ -127.3 876.7 -67.6 13.4 876.7
์ธ์ ๊ณ์์ฌ์ ์ด์ต์ฆ๊ฐ์จ -113.2 285.2 -133.0 -93.1 285.2
์์ด์ต์ฆ๊ฐ์จ -109.7 272.5 -146.5 -182.6 272.5
EBITDA์ฆ๊ฐ์จ -133.0 -672.1 -121.3 154.4 -672.1
EPS์ฆ๊ฐ์จ -109.1 272.5 -146.5 -180.2 272.5
์์ EPS์ฆ๊ฐ์จ -29.0 43.5 0.9 18.1 43.5
Profitability (๋จ์: %)
11/1QA 11/2QA 11/3QA 11/4QF 2011F
๋งค์ถ์ด์ด์ต๋ฅ 11.6 10.3 10.0 10.9 10.3
์์ ์ด์ต๋ฅ 1.3 8.9 2.9 2.8 8.9
์์ด์ต๋ฅ 0.8 2.0 -0.9 0.7 2.0
์์ ์์ด์ต๋ฅ 1.5 -6.1 1.3 2.8 -6.1
EBITDA ์ด์ต๋ฅ 11.6 10.3 10.0 10.9 10.3
์ฃผ: ์กฐ์ ์์ ์ด์ต์ ๋งค์ถ์ด์ด์ต์์ ํ๊ด๋น๋ฅผ ์ฐจ๊ฐํ ๊ธ์ก์ ๋๋ค.
์๋ฃ: ์ฝ์ค๋กฑ๊ฑด์ค, ๋์ ์ฆ๊ถ ๋ฆฌ์์น์ผํฐ
๊ธฐ์ ๋ถ์ ใ ฃ ์ฝ์ค๋กฑ๊ฑด์ค(003070) ์กฐ์คํธ(769-3079)
28
[ ํ๊ธํ๋ฆํ ] (๋จ์: ์ญ์ต์)
2009A 2010A 2011F 2012F 2013F
์์ ํ๋ ํ๊ธํ๋ฆ -13 -190 -300 242 224
๋น๊ธฐ์์ด์ต 6 -50 8 52 80
๋นํ๊ธํญ๋ชฉ์ ๊ฐ๊ฐ 31 18 89 113 109
๊ฐ๊ฐ์๊ฐ๋น 4 3 2 2 1
์ธํ์์ต 0 0 0 0 0
์ง๋ถ๋ฒํ๊ฐ์์ต -4 -4 0 0 0
๊ธฐํ 31 20 87 111 107
์์ฐ๋ถ์ฑ์ ์ฆ๊ฐ -50 -159 -469 13 -13
๋งค์ถ์ฑ๊ถ -153 5 -593 -70 -23
์ฌ๊ณ ์์ฐ 29 -12 14 -183 -28
๋งค์ ์ฑ๋ฌด -1 -96 166 322 94
๊ธฐํ 75 -55 -55 -55 -55
๊ธฐํํ๊ธํ๋ฆ 0 0 72 63 48
ํฌ์ํ๋ ํ๊ธํ๋ฆ 5 -24 290 -114 6
ํฌ์์์ฐ 33 -18 284 -106 0
์ ํ์์ฐ -19 17 22 0 0
๊ธฐํ -10 -22 -16 -8 6
์ฌ๋ฌดํ๋ ํ๊ธํ๋ฆ -66 238 9 472 -35
๋จ๊ธฐ์ฐจ์ ๊ธ -37 -42 35 281 0
์ฌ์ฑ 5 422 0 10 0
์ฅ๊ธฐ์ฐจ์ ๊ธ 0 30 0 0 0
์ ์์ฆ์ 0 5 0 265 0
ํ๊ธ๋ฐฐ๋น -4 -2 0 0 0
๊ธฐํ -30 -175 -26 -85 -35
ํ๊ธ์ ์ฆ๊ฐ -74 24 84 56 117
๊ธฐ์ด ํ๊ธ 107 33 57 142 198
๊ธฐ๋ง ํ๊ธ 33 57 142 198 315
NOPLAT 25 -8 42 104 122
FCF 22 -8 43 105 122
(๋จ์: ์ญ์ต์)
11/1QA 11/2QA 11/3QA 11/4QF 2011F
์์ ํ๋ ํ๊ธํ๋ฆ 28 -23 -24 -281 -300
๋น๊ธฐ์์ด์ต 2 7 -3 3 8
๋นํ๊ธํญ๋ชฉ์ ๊ฐ๊ฐ 4 10 -22 97 89
๊ฐ๊ฐ์๊ฐ๋น 0 1 1 0 2
์ธํ์์ต 0 0 0 1 0
์ง๋ถ๋ฒํ๊ฐ์์ต 0 0 0 0 0
๊ธฐํ 3 10 -23 96 87
์์ฐ๋ถ์ฑ์ ์ฆ๊ฐ 38 -37 23 -493 -469
๋งค์ถ์ฑ๊ถ -76 -82 38 -474 -593
์ฌ๊ณ ์์ฐ 3 4 8 -1 14
๋งค์ ์ฑ๋ฌด -14 166 57 -43 166
๊ธฐํ 125 -125 -80 24 -55
๊ธฐํํ๊ธํ๋ฆ -16 -3 -21 112 72
ํฌ์ํ๋ ํ๊ธํ๋ฆ 89 47 -30 183 290
ํฌ์์์ฐ 118 -157 140 183 284
์ ํ์์ฐ -1 -1 0 24 22
๊ธฐํ -27 205 -170 -24 -16
์ฌ๋ฌดํ๋ ํ๊ธํ๋ฆ -68 44 -20 53 9
๋จ๊ธฐ์ฐจ์ ๊ธ -28 19 25 19 35
์ฌ์ฑ 0 0 0 0 0
์ฅ๊ธฐ์ฐจ์ ๊ธ -40 25 -45 60 0
์ ์์ฆ์ 0 0 0 0 0
ํ๊ธ๋ฐฐ๋น 0 0 0 0 0
๊ธฐํ 0 0 0 -26 -26
ํ๊ธ์ ์ฆ๊ฐ 49 68 -74 41 84
๊ธฐ์ด ํ๊ธ 57 107 175 101 57
๊ธฐ๋ง ํ๊ธ 107 175 101 142 142
NOPLAT 2 18 8 -112 42
FCF 1 18 7 -108 43
์๋ฃ: ์ฝ์ค๋กฑ๊ฑด์ค, ๋์ ์ฆ๊ถ ๋ฆฌ์์น์ผํฐ
๊ธฐ์ ๋ถ์ ใ ฃ ์ฝ์ค๋กฑ๊ฑด์ค(003070) ์กฐ์คํธ(769-3079)
29
[Compliance Notice]
๊ธ์ตํฌ์์ ๊ท์ 4-20์กฐ 1ํญ5ํธ์ฌ๋ชฉ์ ๋ฐ๋ผ ์์ฑ์ผ ํ์ฌ ์ฌ์ ๊ณ ์ง์ ๊ด๋ จํ ์ฌํญ์ด ์์ผ๋ฉฐ, ๋น์ฌ์ ๊ธ์ตํฌ์๋ถ์์ฌ๋ ์๋ฃ์์ฑ
์ผ ํ์ฌ ๋ณธ ์๋ฃ์ ๊ด๋ จํ์ฌ ์ฌ์ฐ์ ์ดํด๊ด๊ณ๊ฐ ์์ต๋๋ค. ๋น์ฌ๋ ๋ ์๋ฃ์ ์ธ๊ธ๋ ์ข ๋ชฉ๊ณผ ๊ณ์ดํ์ฌ์ ๊ด๊ณ๊ฐ ์์ผ๋ฉฐ ๋น์ฌ์ ๊ธ
์ตํฌ์๋ถ์์ฌ๋ ๋ณธ ์๋ฃ์ ์์ฑ๊ณผ ๊ด๋ จํ์ฌ ์ธ๋ถ ๋ถ๋นํ ์๋ ฅ์ด๋ ๊ฐ์ญ์ ๋ฐ์ง ์๊ณ ๋ณธ์ธ์ ์๊ฒฌ์ ์ ํํ๊ฒ ๋ฐ์ํ์์ต๋๋ค (์
์ฑ์: ์กฐ์คํธ).
โถ ํฌ์๋ฑ๊ธ๊ด๋ จ์ฌํญ
์ฐ์ ํฌ์์๊ฒฌ
- Overweight(๋น์คํ๋): ํฅํ 6๊ฐ์๊ฐ ์ ์ข ์ง์์์น๋ฅ ์ด ์์ฅ์์ต๋ฅ ๋๋น ์ด๊ณผ ์์น ์์
- Neutral(์ค๋ฆฝ): ํฅํ 6๊ฐ์๊ฐ ์ ์ข ์ง์์์น๋ฅ ์ด ์์ฅ์์ต๋ฅ ๊ณผ ์ ์ฌํ ์์ค ์์
- Underweight(๋น์ค์ถ์): ํฅํ 6๊ฐ์๊ฐ ์ ์ข ์ง์์์น๋ฅ ์ด ์์ฅ์์ต๋ฅ ๋๋น ํํ ์์
๊ธฐ์ ํฌ์์๊ฒฌ
- Buy(๋งค์): ํฅํ 6๊ฐ์๊ฐ ์์ฅ์์ต๋ฅ ๋๋น 10%p ์ด์ ์ฃผ๊ฐ ์์น ์์
- Marketperform(์์ฅ์์ต๋ฅ ): ํฅํ 6๊ฐ์๊ฐ ์์ฅ์์ต๋ฅ ๋๋น -10%p~10%p ์ฃผ๊ฐ ๋ณ๋ ์์
- Underperform(์์ฅ์์ต๋ฅ ํํ): ํฅํ 6๊ฐ์๊ฐ ์์ฅ์์ต๋ฅ ๋๋น 10%p ์ด์ ์ฃผ๊ฐ ํ๋ฝ ์์
์ฝ์ค๋กฑ๊ฑด์ค(003070) ํฌ์์๊ฒฌ ๋ฐ ๋ชฉํ์ฃผ๊ฐ ๋ณ๊ฒฝ ๋ด์ฉ
0
1,000
2,000
3,000
4,000
5,000
6,000
7,000
8,000
09.12 10.3 10.6 10.9 10.12 11.3 11.6 11.9 11.12
Adj.Price Adj.Target Price(์)
์ ์์ผ์ 11.12.05
ํฌ์์๊ฒฌ Buy
๋ชฉํ์ฃผ๊ฐ 7,000
์ ์์ผ์
ํฌ์์๊ฒฌ
๋ชฉํ์ฃผ๊ฐ
์ ์์ผ์
ํฌ์์๊ฒฌ ๋ชฉํ์ฃผ๊ฐ
๋ณธ ์๋ฃ๋ ํฌ์์๋ค์ ํฌ์ํ๋จ์ ์ฐธ๊ณ ๊ฐ ๋๋ ์ ๋ณด์ ๊ณต์ ๋ชฉ์ ์ผ๋ก ๋ฐฐํฌ๋๋ ์๋ฃ์ ๋๋ค. ๋ณธ ์๋ฃ์ ์๋ก๋ ๋ด์ฉ์ ๋น์ฌ
๋ฆฌ์์น์ผํฐ์ ์ถ์ ์น๋ก์ ์ค์ฐจ๊ฐ ๋ฐ์ํ ์ ์์ผ๋ฉฐ ์ ํ์ฑ์ด๋ ์๋ฒฝ์ฑ์ ๋ณด์ฅํ์ง ์์ต๋๋ค. ๋ณธ ์๋ฃ๋ฅผ ์ด์ฉํ์๋ ๋ถ์ ๋
์๋ฃ์ ๊ด๋ จํ ํฌ์์ ์ต์ข ๊ฒฐ์ ์ ์์ ์ ํ๋จ์ผ๋ก ํ์๊ธฐ ๋ฐ๋๋๋ค.