Pengepolitikk i teori og praksis

Ida Wolden BachePengepolitisk avdeling, Norges Bank

16. oktober 2008

Disposisjon

1. Pengepolitikken i Norge

2. En enkel modell for pengepolitisk analyse

3. Modeller for pengepolitikk i Norges Bank

Pengepolitikken i Norge

I Regjeringen har fastsatt et in�asjonsmål for pengepolitikken i Norge.I Det operative målet for pengepolitikken skal være en årsvekst ikonsumprisene som over tid er nær 2,5 prosent

I Pengepolitikken skal samtidig bidra til å stabilisere utviklingen iproduksjon og sysselsetting (! �eksibel in�asjonsstyring)

Pengepolitikken i NorgeBeslutningsstruktur

I Rentebeslutningene fattes av Norges Banks hovedstyre (2 interne og5 eksterne medlemmer)

I Rentemøter omlag hver 6. ukeI Pressekonferanse etter hvert møte med begrunnelse for beslutningen

Pengepolitikken i NorgeKommunikasjon

I Pengepolitisk Rapport (PPR)publiseres tre ganger i året

I Vurderer utsiktene for rentenog inneholder anslag forutviklingen i norsk økonomi

Pengepolitikken i NorgeVirkemidlene i pengepolitikken

I Renten på bankenes innskudd i Norges Bank (foliorenten)I ValutaintervensjonerI Likviditetspolitikk (F-lån og valutaswapper)I Kommunikasjon

Pengepolitikken i NorgeHvorfor er kommunikasjon viktig?

I Markedsrenter med lengre løpetider viktig for mange økonomiskebeslutninger

I Lange renter påvirkes av styringsrenten og forventninger tilfremtidige styringsrenter

I Norges Bank påvirker forventningene gjennom å publisere prognoserfor renteutviklingen og gjennom taler, pressemeldinger o.l.

Pengepolitikken i NorgeReferansebanen i PPR 2/08

Pengepolitikken i NorgeRentebeslutning 15.oktober 2008

I Styringsrenten satt ned med 0.5 prosentenheter til 5.25 prosentI Begrunnelse:

I Den internasjonale �nanskrisen dypere enn tidligere antattI Avmatningen i norsk økonomi raskere og mer markert enn tidligereantatt

I Bankenes rentepåslag er høye og kan komme til å holde seg høyefremover

I Uvanlig stor usikkerhet om utviklingen fremover ! mest robust åiverksette tiltak som kan demme opp for særlig ugunstige utfall

Modeller for pengepolitisk analyseHva er modellenes rolle i en sentralbank?

I Modeller hjelper oss med åI tolke den økonomiske utviklingenI lage prognoser for fremtidig utvikling inkludert rentebanenI risikoanalyse (hva skjer når forutsetningene endres?)I strukturere og disiplinere diskusjonenI sikre konsistens i analysene over tid

Modeller for pengepolitisk analyseHvordan virker pengepolitikken?

I Hva kan pengepolitikken påvirke på lang sikt?I Pengepolitikken bestemmer det gjennomsnittlige nivået påin�asjonen

I Produksjonen bestemmes av teknologi og tilgang på kapital ogarbeidskraft

I På kort og mellomlang sikt kan pengepolitikken bidra til å jevne utkonjunkturene

Modeller for pengepolitisk analyseStilisert modell for en lukket økonomi

I En enklest mulig modell for pengepolitikken i en lukket økonomi(Røisland og Sveen, Norsk Økonomisk Tidsskrift, 2004)

I Tre komponenterI Etterspørselskurve (IS-kurve)I Tilbudskurve (Phillipskurve)I Ligning som beskriver pengepolitikken

I Modellen er statisk og viser e¤ekter etter at pengepolitikken har fåttgjennomslag i økonomien (1-3 år)

Modeller for pengepolitisk analyseStilisert modell for en lukket økonomi

I Aggregert etterspørsel

y = y� � α(i � πe � r�) + ν

der y er faktisk produksjon, y� er potensiell produksjon, i ernominell rente, πe er forventet in�asjon, r� er den langsiktigelikevektsrealrenten og ν er et �etterspørselssjokk�

I Høyere realrente gir lavere etterspørsel:I Økte insentiver til å spareI Redusert omfanget av lønnsomme investeringerI Negativ inntektse¤ekt for husholdninger med mye gjeldI Lavere boligpriser gir nedgang i husholdningenes formue og dårligeretilgang på kreditt

Modeller for pengepolitisk analyseStilisert modell for en lukket økonomi

I Tilbudssidenπ = πe + γ(y � y�) + u

der π er in�asjon og u representerer et �in�asjonssjokk�I Bygger på forutsetninger om pris- og lønnsstivheterI Press i økonomien gir økt in�asjon som følge av økt kostnadsnivåI Langsiktig Phillipskurve vertikal: ikke mulig å oppnå høyereproduksjon på lang sikt ved å tillate høyere in�asjon

Modeller for pengepolitisk analyseStilisert modell for en lukket økonomi

I Pengepolitikken under et in�asjonsmål kan spesi�seres i form av entapsfunksjon

L =12

h(π � π�)2 + λ(y � y�)2

iI En positiv verdi av λ betegnes som ��eksibel in�asjonsstyring�I Sentralbankens oppgave er å sette renten slik at tapsfunksjonenminimeres gitt økonomiens virkemåte

Modeller for pengepolitisk analyseStilisert modell for en lukket økonomi

I Førsteordensbetingelse for minimum

(π � π�)dπ

di+ λ(y � y�)dy

di= 0

I De to deriverte sammenfatter transmisjonsmekanismen

dydi= �α,

dπ

di= �αγ

I Førsteordensbetingelsen kan nå skrives

π � π� = �λ

γ(y � y�)

I Innebærer avveing mellom prisstabilitet og realøkonomisk stabilitet

Modeller for pengepolitisk analyseAvveing mellom prisstabilitet og realøkonomisk stabilitet

Modeller for pengepolitisk analyseUtvidelse til en liten åpen økonomi

I Ta hensyn til realvalutakursen e = s + pf � p der s er nominellvalutakurs, pf er utenlandsk prisnivå og p er innenlandsk prisnivå

I Etterspørselskurven

y = y� � α1(i � πe � r�) + α2(e � e�) + ν

I Phillipskurven

π = πe + γ(y � y�) + β(e � e�) + u

I Ligning for valutakursen basert på udekket renteparitet

s = se � (i � i f ) + z

der se er forventet valurakurs, i f er utenlandsk rente og z er et�valutakurssjokk�

Modeller for pengepolitisk analyseUtvidelse til en liten åpen økonomi

I Førsteordensbetingelse for minimering av tapsfunksjonen den sammesom over, men transmisjonsmekanismen er forskjellig

dπ

di= � (γ(α1 + α2) + β) ,

dydi= � (α1 + α2)

I Optimal politikk er karakterisert ved

π � π� = � λ (α1 + α2)

γ(α1 + α2) + β(y � y�)

I Pengepolitikken påvirker in�asjonen mer e¤ektivt i en åpen økonomi! optimalt å stabilisere in�asjonen i større grad

Modeller for pengepolitisk analyseHvilke kanaler virker renten gjennom?

Modeller i Norges Bank

Modeller for pengepolitikk i Norges BankNEMO

I NEMO (Norwegian Economy MOdel):I Ny-keynesiansk modell for en liten åpen økonomiI Tallfestet på norske data 1981-2007 ved bruk av bayesianske metoder

I Utviklet i perioden 2004-2007 og tatt i bruk som kjernemodell i 2008I Lignende modeller utviklet i andre sentralbanker de senere årene(f.eks. Sveriges Riksbank (RAMSES) og Bank of Canada (TOTEM))

I Dokumentert i Penger og Kreditt 1/2008

Modeller for pengepolitikk i Norges BankNEMO

I Dynamisk Stokastisk Generell Likevekts (DSGE) modellI Eksplisitt mikrofundament:

I Basert på antakelser om optimerende atferd hos husholdninger ogbedrifter

I Forventningene er modellkonsistente

I Ny-keynesianske antakelser:I Nominelle rigiditeter (pris- og lønnsstivheter)I Imperfekt konkurranse i produkt- og arbeidsmarkedet

I Klassiske egenskaper på lang sikt:I Ingen avveiing mellom in�asjon og arbeidsledighetI In�asjonen bestemt av pengepolitikken

Norges Bank på internettwww.norges-bank.no