GẠCH MEN THANH THANH(TTC) - Thien Viet Securities · • Giá bán được điều chỉnh tăng...

1

GẠCH MEN THANH THANH (TTC)

Báo cáo công ty Ngành vật liệu xây dựng

Steel sector

30/05/2014

Các chỉ tiêu chính

Vốn hóa thị trường (triệu USD) 3

Cổ phiếu lưu hành (triệu) 6 Giao Dịch

Trung bình 1 tháng 5,717

Sở hữu nước ngoài 2.8%

Thien Viet Securities Company│ www.tvs.vn

1. Thị trường gạch men nội địa đã bắt đầu dư cung từ năm 2007. Đến năm 2013, hàng tồn kho đã đạt tới 30% tổng sản lượng buộc các doanh nghiệp phải thu hẹp hoạt động xuống mức 70% tổng công suất (435 triệu métvuông/năm).

2. TTC có lợi thế cạnh tranh hạn chế: công suất sản xuất nhỏ 5,5 triệu mét vuông/năm, danh mục sản phẩm chưađa dạng và hệ thống phân phối hạn chế so với các đối thủ lớn khác như Prime và Dong Tam Group.

3. Với tiềm năng tăng trưởng kém khả quan, việc TTC phải cắt giảm chi phí là phương sách cuối cùng để tồn tạiqua khó khăn. Nhưng đây không phải là một giải pháp lâu dài.

• Tối ưu hóa chi phí: duy trì hoạt động 88% công suất để giảm chi phí đơn vị.

• Chuyển đổi nhiên liệu từ dầu FO và dầu Diesel (DO) sang than và khí CNG, tiết kiệm 20 tỷ đồng /năm

4. Môi trường kinh doanh ngày càng thách thức:

• Thị trường bất động sản phục hồi chậm, khiến hàng tồn kho gạch lên đến ~30% tổng sản lượng, bất chấpnhững nét tích cực trong hoạt động xuất khẩu những năm gần đây.

• Cạnh tranh khắc nghiệt kể cả gian lận thương mại từ hàng nhập khẩu Trung Quốc

• Chi phí vận chuyển cao buộc các nhà sản xuất phải nâng giá bán lên 20-30% bắt đầu từ 20/4/2014.

• Giá tăng làm giảm sức cạnh tranh có thể khiến người tiêu dùng chuyển sang sử dụng hàng Trung Quốc.

5. Do tiềm năng tăng trưởng của TTC kém khả quan cùng với tình hình cạnh tranh gay gắt trên thị trường vốnđang dư cung hiện nay trong khi TTC chưa thể đạt được lợi thế cạnh tranh bền vững, chúng tôi kỳ vọng TTC sẽ đạtP/E 2014 7,9x, P/B 0,7x và EV/EBITDA 3.8x.

BÁN

Giá (29/5/2014) 12.300

Giá mục tiêu (VND‘000) 9.000

PB mục tiêu (x) 0.7x

EV/EBITDA mục tiêu (x) 3.8x

Giảm(%) -27%

2014 EPS tăng trưởng (%) -28.8%

2014 ROE (%) 12.5%

2014 Nợ / tài sản (%) 4.6

-50%

0%

50%

100%

May-13 Aug-13 Nov-13 Feb-14

GiáTTC VNINDEX

43.15

%

56.87

%

FICO Others

Cơ cấu sở hữu

-

1.0

2.0

3.0

4.0

May-09 May-10 May-11 May-12 May-13

PB (x)

TTC VNINDEX

CHỈ SỐ TÀI CHÍNH (TỶ VND)

2Thien Viet Securities Company│ www.tvs.vn

KQ lợi nhuận 2010 2011 2012 2013 2014F

Doanh thu 234 319 341 331 331

Lợi nhuận gộp 8 27 35 43 36

Lợi nhuận thuần HĐKD (7) 11 14 17 10

Lợi nhuận khác (0) (1) (1) (0) 1

Lợi nhuận sau thuế (14) 3 9 14 9

Bảng cân đối tài sản 2010 2011 2012 2013 2014F

Tiền & tương đương tiền 4 5 6 18 31

Khoản phải thu 12 12 20 22 13

Hàng tồn kho 80 88 75 70 74

Tài sản cố định thuần 51 40 26 22 22

Tổng tài sản 153 153 134 138 146

Nợ ngắn hạn 51 43 24 7 7

Nợ dài hạn 1 0 0 0 0

Vốn chủ sở hữu 51 53 62 76 86

Dòng tiền 2010 2011 2012 2013 2014F

Tiền mặt ban đầu 11 4 5 6 18

Tiền từ HĐKD 6 15 20 31 13

Tiền từ HĐ đầu tư (4) (4) 0 (2) -

Tiền từ HĐ tài chính (10) (9) (19) (18) -

Lưu chuyển tiền tệ (8) 2 1 12 13

Tiền cuối kỳ 4 5 6 18 31

Chỉ số tài chính 2010 2011 2012 2013 2014F

Biên lợi nhuận

Lãi Gộp 3% 9% 10% 13% 11%

Lãi từ HĐ KD -3% 3% 4% 5% 3%

Lãi ròng -6% 1% 3% 4% 3%

Chỉ số tăng trưởng

Doanh thu 18% 36% 7% -3% 0%

EPS -4775% -120% 219% 65% -35%

Chỉ số sinh lợi

ROA -8% 2% 6% 11% 7%

ROE -23% 5% 15% 21% 12%

Đòn bẩy

CS thanh toán nhanh 1.0 1.1 1.5 1.9 2.1

Nợ trên tài sản 34% 28% 18% 5% 5%

Nợ trên vốn CSH 103% 81% 39% 9% 8%

Định giá

EPS (VND) (2,275) 454 1,449 2,391 1,566

BVPS (VND) 8,453 8,919 10,368 12,759 14,325

1. Hoạt động chính: Bán gạch men và granite sử dụng công nghệ của Ý với công suất 5,5 triệu mét vuông / năm (5 dâychuyền sản xuất với dây chuyền mới nhất đã được lắp đặt vào năm 2003). TTC ở trong nhóm có quy mô nhỏ có công suấtdưới 10 triệu mét vuông/năm.

2. Các sản phẩm có chi phí chuyển đổi thấp và lỗi thời với kích thước phổ biến (tối đa 40x40cm) trong khi thị trường ưachuộng kích thước lớn hơn (50x50cm, 60x60cm hoặc hơn).

3. Phân khúc mục tiêu: trung cấp. TTC có kế hoạch gia nhập phân khúc cao cấp trong khi việc này đòi hỏi phải đầu tư lớn vàomáy móc thiết bị & năng lực thiết kế.

4. Thị trường nội địa (hiện đang dư cung) là thị trường chính của TTC, chiếm 94% doanh số bán hàng của TTC năm 2013, với hơn 100 điểm bán hàng (POS) tại miền Trung Việt Nam và đồng bằng sông Cửu Long. Mạng lưới phân phối của TTC vẫn còn khiêm tốn so với hệ thống phân phối rộng khắp toàn quốc của Tập đoàn Đồng Tâm (24 công ty con & 1800 POS) hay Prime Group (100 nhà phân phối sơ cấp và 1000 nhà phân phối thứ cấp).

MÔ HÌNH KINH DOANH TTC


90

31

20 2015

11 10 10 10 7 6 6 4 3 3

0102030405060708090

100

Pri

me

Ro

ya

l

Do

ng

…

Vig

lace

ra

Ca

tala

n

Ta

ice

ra

CM

C

Mik

ad

o

Wh

ite

…

Vit

aly

Ch

an

g Y

ih

TT

C

Re

d S

tar

My D

uc

Ho

ng

Ha

triệ

um

ét

vu

ôn

g/

nă

m

Nguồn: TVS Research

Công Suất

TTC2%

Chang Yih1%

CMC3%

Taicera4%

Prime21%

Viglacera4%

Mikado2%

Red Star1%

Vitaly2%

Đồng Tâm, Whitehorse,

My Duc, Hong Ha, Royal,

Catalan and Others

60%

Tổng sản lượng năm 2013

Nguồn : TVS Research

TỔNG QUAN THỊ TRƯỜNG GẠCH MEN


TTC có ít cơ hội tăng trưởng trong một ngành

công nghiệp đang thừa cung

Hàng tồn kho gạch men toàn thế giới đã bắt đầutăng kể từ năm 2009 do suy thoái kinh tế toàncầu. Tình trạng này cho thấy không có nhiều cơhội cho các nhà sản xuất gạch men nội địa thanhlý tồn kho thông qua con đường xuất khẩu.

Thị trường gạch men trong nước đã trở nên dưcung từ năm 2007 khi các nhà sản xuất mọc lênnhư nấm để tận dụng lợi thế của các chính sáchkích thích tăng trưởng. Từ năm 2011 đến nay, suythoái kinh tế và thị trường bất động sản đóngbăng đã làm tổn hại nghiêm trọng đến thị trườngnày. Tình trạng này khiến cho hàng tồn kho phimã lên đến 30% tổng sản lượng bất chấp việccác doanh nghiệp chỉ hoạt động với 70% côngsuất.

Hàng tồn kho toàn thế giới tiếp tục gia tăng trong quá trình khủng hoảng kinh tế toàn cầu

0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%

0

50

100

150

200

250

300

350

400

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

Mil

. S

qm

Ceramic production Ceramic Consumption

Capacity utilization Accum. Inventory (% of production)

Ngành công nghiệp gạch men Việt Nam

Nguồn: www.infotile.com, TVS research

0%1%1%2%2%3%3%4%4%5%

-

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

World production (mil. sqm) World consumption (mil sqm)

Surplus (% production)

Sản lượng gạch men và tiêu thụ toàn thế giới

Nguồn: www.infotile.com

TỔNG QUAN CẠNH TRANH TRONG NƯỚC


Tập đoàn Đồng Tâm | Tỉnh Long An• Nhà sản xuất gạch men lớn thứ hai tại Việt Nam

với công suất 20 triệu mét vuông / năm• Sản phẩm đa dạng với gạch men, đá granit, gạch

lát sàn xi măng, sơn, nhà vệ sinh, và cửa sổ. Gạch men chiếm 64% doanh thu

• Các nhà máy ở Long An, Đà Nẵng và Hải Dương

Prime Group | Tỉnh Vĩnh Phúc• Nhà sản xuất gạch men lớn nhất Việt Nam, trong

số top 10 Nhà sản xuất gạch men lớn nhất trênthế giới, công suất 90 triệu mét vuông / năm

• 8 nhà máy ở Vĩnh Phúc, Thái Nguyên và Đà Nẵng• 25% thị phần thế giới• Chi phí thấp hơn so với đối thủ cạnh tranh địa

phương và khu vực 10%

White Horse | Vũng Tàu• Công ty 100% sở hữu của Malaysia • Công suất: 10 triệu mét vuông / năm bao gồm gốm

và đá granit

Tập đoàn Viglacera• Viglacera Thăng Long: niêm yết trên sàn HNX.

Trước đây là công ty nhà nước, công suất 8,5 triệu mét vuông / năm

• Viglacera Hà Nội: tỉnh Bắc Ninh. Trước đây làcông ty nhà nước, công suất 5,5 triệu métvuông / năm

• Viglacera Tiên Sơn: Niêm yết trên sàn HNX. Trước đây là công ty nhà nước, công suất: 6,0 triệu mét vuông / năm bao gồm gạch men vàđá granit

Taicera | Tỉnh Đồng Nai• Niêm yết tại HOSE. Trước đây là công ty nước ngoài• công suất: 11 triệu mét vuông / năm bao gồm gốm

và đá granit• 55% doanh thu từ xuất khẩu

Chang Yih | Tỉnh Đồng Nai

• Niêm yết tại HOSE. Trước đây là công ty nước ngoài

• công suất: 6 triệu mét vuông / năm

5

TTC gặp phải cạnh tranh gay gắt từ các đối thủ trong nước cũng như hàng nhập khẩu từ Trung Quốc

CMC | Tỉnh Phú Thọ

Niêm yết trên HNX. Trước đây là công ty nhà nước

công suất: 10 triệu mét vuông / năm

Hàng nhập khẩu: Trung Quốc, Italia, Tây Ban Nha và các nước khác• Ước tính 30-40 triệu mét vuông sản phẩm cấp thấp nhập khẩu

từ Trung Quốc• Sản phẩm cao cấp nhập khẩu từ Trung Quốc, Italia, Tây Ban

Nha và những nước khác

Mikado | Vũng Tàu• Công ty 100% sở hữu của Malaysia• Công suất: 10 triệu mét vuông / năm bao gồm

gạch men và đá granit

Công ty Gạch men YMY | Tỉnh Đồng Nai• Công suất: 16 triệu mét vuông / năm

Gạch men Catalan | Tỉnh Bắc Ninh• Công suất: 15 triệu mét vuông / năm

Những công ty khác:• Các công ty gạch khác với công suất dưới 10 triệu

mét vuông / năm:• Sao Đỏ (Hải Dương) - 4 triệu mét vuông / năm• Mỹ Đức (Vũng Tàu) - 3,2 triệu mét vuông / năm• Vitaly (TP Hồ Chí Minh và Bình Dương) - 6,5 triệu

mét vuông / năm ...

TTC | Tỉnh Đồng Nai

Niêm yết trên HNX. công suất: 5,5 triệu mét vuông /

năm

TTC cắt giảm chi phí để nâng cao hiệu quả kinh doanh nhưng đó không phải là một lợi thế cạnh tranh bền vững.

• Doanh số 2013 giảm (-2,9%) nhưng giá vốn giảm sâu hơn (-6%). Do đó, biên LN gộp tăng 3%. Kể từ năm 2012, TTC đã sửdụng than và khí nén thiên nhiên (CNG) thay vì dầu lò (FO) vàdầu diesel (DO), tiết kiệm ~20 tỷ đồng/năm, làm cho lợinhuận gộp năm 2013 tăng 8,6 tỷ đồng. Nếu loại trừ khấu hao,COSG giảm ~16 tỷ đồng tương đương với số tiền tiết kiệm từchuyển đổi nguồn năng lượng đã nêu ở trên.

• Tăng trưởng LNST 2013 (65% y/y) được củng cố bởi:

– Giảm trừ khấu hao * (từ 14 tỷ đồng năm 2012 xuống 7 tỷ đồng).

– Giảm lãi suất từ 7,4 tỷ xuống 0,6 tỷ trong giai đoạn2011-2013, là kết quả của quá trình giải nợ trong cùngthời kỳ (tỷ lệ nợ/tài sản giảm từ 28% xuống còn 5%).Trong bối cảnh ổn định lãi suất trong những năm tới,tác động tích cực từ việc giảm chi phí tài chính dựkiến sẽ kém dần.

Kết quả là, ROE và ROA đều cải thiện đạt 20,7% và 10,5%, so vớimức năm 2012 là 15% và 6%.

TIÊU ĐIỂM HOẠT ĐỘNG


* Hệ thống kế toán Việt Nam (VAS) yêu cầu khấu hao được ghi nhận

trong COGS.

-30.0%

-20.0%

-10.0%

0.0%

10.0%

20.0%

30.0%

2009 2010 2011 2012 2013 2014F

ROE ROA

Nguồn: Bloomberg

-40%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

-

50

100

150

200

250

300

350

400

2009 2010 2011 2012 2013 2014F

%Tỷ VNDSales Revenue growthCOGS growth Gross margin %

Khả năng sinh lời được cải thiện bằng cách cắt giảm chi phí

Doanh số đi ngang trong khi COSG bắt đầu tăng

• Giá than đang trên đà tăng dự kiến sẽ khiến lợi nhuận gộpgiảm dần

Nhiên liệu chiếm khoảng 30-45% chi phí sản xuất gạch men. Dođó, việc tăng 4-10% giá than từ tháng 1 năm 2014 có thể tácđộng tiêu cực đến biên lợi nhuận của TTC. Hơn nữa, theoVinacomin từ năm 2014 trở đi, điều kiện khai thác than trở nênkhó khăn hơn cho thấy chi phí sản xuất than dự kiến sẽ cao hơnvà tạo áp lực gia tăng giá than.

• Chi phí sản xuất của TTC dự kiến sẽ tăng trong những năm tới.Máy móc thiết bị của công ty đã được lắp đặt từ 1993-2003 vàkhông có đầu tư đáng kể nào từ đó đến này. Điều này cho thấychi phí bảo trì dự kiến sẽ tiếp tục tăng cao, kéo theo giá vốn sẽtăng trong những năm sắp tới. Trong thực tế, doanh số Q12014đạt VND80.8 tỷ, +11% y/y trong khi COGS tăng 13%, khiến lãigộp giảm 7% so với cùng kì.

• Một sự đánh đổi đau đớn khi đầu tư vào bán hàng để duy trìdoanh số. Trong giai đoạn 2010-2013, với việc cạnh tranh gaygắt trên thị trường gạch men, tăng trưởng chi phí bán hàng vàquản lý luôn luôn cao hơn tăng trưởng doanh số bán hàng. Điềunày cho thấy hiệu quả giảm dần của các biện pháp kích cầu.Điều này cho thấy lãi ròng nhiều khả năng sẽ bị ảnh hưởngtrong thời gian tới.

TIÊU ĐIỂM HOẠT ĐỘNG


-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

2010 2011 2012 2013

SGA growth Revenue growth

Source: Bloomberg

Doanh số và tăng trưởng SGA

Nếu TTC tiếp tục đầu tư vào SGA để duy trì thị phần trong khi doanh số đi ngang, lợi nhuận ròng tăng

trưởng âm là điều rất có thể xảy ra.

Đầu tư vào bán hàng để duy trì doanh số

• Giảm chi phí sản xuất bằng cách duy trì công suất hoạt động cao(88% so với 70% ngành) và chuyển sang nhiên liệu rẻ hơn (thanvà CNG).

• Định vị là nhà sản xuất sản phẩm cao cấp để tránh xa cuộc chiếngiá cả với các sản phẩm Trung Quốc ở phân khúc bình dân.

• Cải tiến sản phẩm bằng cách giới thiệu mẫu thiết kế bắt mắt hơnvà kích thước lớn hơn (ví dụ 30x45cm, 50x50cm, 60x60cm hoặchơn nữa). Đây là một phân khúc ít cạnh tranh hơn, có khả năngsinh lời cao hơn trong khi nhu cầu thị trường ngày càng tăng thờigian gần đây.

Tuy nhiên ...

• Nhắm tới mục tiêu phân khúc cao hơn và đa dạng hóa danh mụcsản phẩm đòi hỏi đầu tư lớn vào công nghệ hiện đại, điều màTTC không có đủ khả năng tại thời điểm này khi thị trường bấtđộng sản phục hồi chậm chạp.

• Hơn nữa, TTC dường như chậm chạp hơn so với các đối thủ(Prime, Tập đoàn Đồng Tâm ... hoặc thậm chí hàng nhập khẩuTrung Quốc) trong việc cung cấp các sản phẩm kích thước lớn vàcó thiết kế đa dạng, hấp dẫn ra thị trường. Tình trạng này làmhạn chế cơ hội của TTC để duy trì thị phần và tăng trưởng doanhthu.

CHIẾN LƯỢC CẠNH TRANH


0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

0.00

1.00

2.00

3.00

4.00

5.00

6.00

2009 2010 2011 2012 2013Output (mil.sqm)

% capacity utilization

% industry capacity untilazation Nguồn: TVS research

TTC duy trì công suất hoạt động cao để giảm chi phí sảnxuất/đơn vị

TTC đối mặt nhiều rủi ro hơn bao giờ hết ...

• Thị trường bất động sản trong nước sự phục hồi chậm chạp trong khi nhu cầu nước ngoài đối với gạch men vẫn còn yếu.

• Áp lực cạnh tranh gay gắt với hàng nhập khẩu Trung Quốc về giá cả, thiết kế sản phẩm và chính sách giảm giá (~20% so vớimức chiết khấu thông thường là 10%).

• Gian lận thương mại từ hàng nhập khẩu Trung Quốc vẫn tiếp diễn. Bất chấp thuế nhập khẩu 25%, gạch men Trung Quốc vẫntự do chảy vào Việt Nam bằng cách khai giá nhập khẩu cực kỳ thấp (thấp hơn so với giá thực tế 50-70%). Tình hình sẽ trởnên tồi tệ hơn khi thuế nhập khẩu đối với gạch Trung Quốc sẽ được giảm theo các cam kết WTO của Việt Nam.

• Thiết bị lỗi thời từ 1993 - 2003 có thể trở thành một gánh nặng cho TTC khi chi phí sửa chữa và bảo trì ngày một tăng.

• Chi phí vận chuyển đã tăng vọt gấp 2-3 lần khi Chính phủ yêu cầu các nhà vận chuyển phải chở hàng đúng theo tải trọng được đăng ký. Mức tăng đột ngột chắc chắn sẽ giáng một đòn mạnh vào mức lợi nhuận vốn đã rất mỏng của các nhà sản xuất.

• Giá bán được điều chỉnh tăng từ 15-20% từ 20/4/2014 trở đi, để bù đắp cho chi phí vận chuyển tốn kém, do đó, tạo ra cơ hội cho hàng nhập khẩu của Trung Quốc.

RỦI RO KINH DOANH


ĐỊNH GIÁ


0

50

100

150

200

250

300


PE (x)

TTC VNINDEX

-

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0


PB (x)

TTC VNINDEX

Trong tình hình khủng hoảng nguồn cung hiện tại, cạnh tranh gay gắt và chỉcó một số ít công ty trong lĩnh vực này kiếm được lợi nhuận nhỏ bé, do đóchúng tôi cho rằng định giá bằng phương pháp dựa trên P/E sẽ là khôngphù hợp.

Chúng tôi đề nghị áp dụng P/B và EV/EBITDA để định giá TTC VN trên cơsở so sánh với các doanh nghiệp cùng ngành.

TTC VNVốn hóa(tỷ VND)

EV/EBITDAHIỆN TẠI

EV/ EBITDA

2013P/B

Biên LN gộp 2013

(%)

EBITDA/DT 2013 (%)

TăngtrưởngEBITDA

2013 (%)

TTC VN 69,504 2.55x 2.55x 0.9x 13.02 7.09 (16.79)

CYC VN 55,183 4.44x 4.72x 0.5x 13.95 9.03 9.20

CVT VN 116,912 3.07x 3.45x 1.0x 13.56 13.35 69.67

TCR VN 244,945 6.91x 7.01x 0.4x 12.18 5.13 (23.37)

VIT VN 84,150 3.63x 4.27x 0.7x 15.31 15.91 9.91

VHL VN 234,000 2.03x 2.49x 0.8x 21.05 16.71 17.62

Trung bình 3.77x 4.08x 0.71x 14.84 11.20 11.04

1. Xây dựng chỉ số cơ sở

Nguồn: Bloomberg

ĐỊNH GIÁ


Phân Tích Kịch Bản Xấu Nhất Cơ Sở Tốt Nhất

2010 2011 2012 2013 2014F 2014F 2014F

Tăng Trưởng DoanhSố% 18.3% 36.2% 7.0% -2.9% -3.0% 0.0% 1.0%

Biên LN Gộp% 3.2% 8.5% 10.1% 13.0% 9.8% 11.0% 13.0%

SG & A % 6.2% 5.0% 6.0% 8.0% 9.0% 8.0% 8.0%

BPS 13,197 14,325 15,365

EBITDA 3.1 10.5 17.3

Kịch Bản Xác SuấtGiá trị sổ

sách/cpEBITDA 2014

(Tỷ VND)

Xấu nhất 25% 13,197 3.1Cơ sở 60% 14,325 10.5Tốt nhất 15% 15,365 17.3Giá Trị Kỳ Vọng 14,199 10

Giá mục tiêu (VND)

P/B MỤC TIÊU 0.7x 10,083

EV/EBITDA MỤC TIÊU 3.8x 7,966

SLCPLH (triệu cp) 6

GIÁ MỤC TIÊU TRUNG BÌNH 9,025

Giá thị trường 29/5/14 12,300

Tăng trưởng -27%

Vì TTC có ít triển vọng tăng trưởng và gặp phải cạnh tranh gay gắttrên thị trường đang thừa cung hiện nay mà không có lợi thế cạnhtranh bền vững, chúng tôi kỳ vọng giá cổ phiếu TTC giảm khoảng27% trong vòng 1 năm tới.

2. Xây Dựng Kịch Bản

3. Giá Trị Kỳ Vọng Dự Phóng

4. Xây dựng mức giá mục tiêu

Lợi nhuận của TTC phụ thuộc lớn vào (1) tăngtrưởng doanh số, (2) COSG & (3) Chi phí bánhàng và quản lí DN. Do đó, chúng tôi tiến hànhphân tích kịch bản dựa trên những thay đổi dựkiến của 3 yếu tố này.

Trường hợp xấu nhất: TTC không đạt mục tiêudoanh số năm 2014 và giảm ít nhất-3%, biên lợinhuận gộp giảm còn 9,8% do chi phí sản xuấtcao hơn và SGA sẽ tăng 1% để duy trì thị phần.

Trường hợp cơ sở: TTC sẽ đạt mục tiêu 2014.

Trường hợp tốt nhất: TTC sẽ vượt mức mụctiêu năm 2014 với doanh thu +1% (phù hợp vớităng trưởng của thị trường), biên lợi nhuận gộpvà SGA vẫn giữ nguyên như năm 2013.

Tuy nhiên, chúng tôi không mong đợi TTC có thểvượt mục tiêu năm 2014 trong bối cảnh nhiềurủi ro kinh doanh hơn như đã nêu ở trên.

XÁC NHẬN ĐỘC LẬP

Chúng tôi, bộ phận phân tích và nghiên cứu thị trường của Công ty chứng khoán Thiên Việt (TVS), cam kết rằng các thông tintrong báo cáo phản ánh chính xác quan điểm cá nhân về bất kỳ cổ phiếu hoặc tổ chức phát hành. Chúng tôi sẽ không có bất kỳ sựbồi thường trực tiếp hoặc gián tiếp liên quan đến những khuyến nghị hoặc quan điểm trình bày trong báo cáo này.

KHUYẾN CÁO

@Bản quyền thuộc về Công ty cổ phần Chứng khoán Thiên Việt. Mọi quyền lợi được bảo vệ. Toàn bộ hay một phần của báo cáonày không được phép phân phối lại hay tiết lộ dưới bất kỳ hình thức nào mà không được sự đồng ý bằng văn bản trước đó củaCông ty cổ phần Chứng khoán Thiên Việt (TVS). Các thông tin trong báo cáo này được thu thập từ các nguồn khác nhau và TVSkhông đảm bảo độ chính xác của chúng. Các thông tin cũng như ý kiến được nêu trong báo cáo này không phải là lời đề nghị muahoặc bán bất kỳ chứng khoán hoặc khoản đầu tư nào. Vì vậy, TVS không chịu trách nhiệm về các quyết định mua/bán của nhàđầu tư.

KHUYẾN CÁO


HỒ CHÍ MINH63A Võ Văn Tần, Phường 6, Quận 3,Lầu 9, Tòa nhà Bitexco Nam LongĐt: +84 (8) 6299 2099 Fax: +84 (8) 6299 2088

HÀ NỘI 22 Láng Hạ, Quận Đống ĐaTòa nhà TĐLĐt: +84 (4) 220 3228Fax: +84 (4) 220 3227

BỘ PHẬN PHÂN TÍCH NGÂN HÀNG ĐẦU TƯ

Email: [email protected] Email: [email protected]

BỘ PHẬN MÔI GIỚI

Hồ Chí MinhEmail: [email protected]

Hà NộiEmail: [email protected]

GẠCH MEN THANH THANH(TTC) - Thien Viet Securities · • Giá bán được điều chỉnh tăng...

Documents

Transcript of GẠCH MEN THANH THANH(TTC) - Thien Viet Securities · • Giá bán được điều chỉnh tăng...