Gabungan Sessi 11

Fauzan, Scott, 98 – 10

Efficient Securities Markets

4.1 Ikhtisar

Dalam bab ini, kita mempertimbangkan interaksi investor yang rasional di pasar sekuritas.

Teori pasar sekuritas efisien memprediksi bahwa harga keamanan yang dihasilkan dari

interaksi ini memiliki beberapa sifat menarik. pada dasarnya, harga ini "sepenuhnya

mencerminkan" pengetahuan dan pemrosesan informasi keahlian kolektif investor. Proses di

mana harga melakukan cukup kompleks dan tidak sepenuhnya dipahami. Namun demikian,

garis-garis besar proses yang mudah untuk melihat dan kami akan berkonsentrasi pada ini.

Efisiensi pasar sekuritas memiliki implikasi penting bagi akuntansi keuangan. Salah satu

implikasi adalah yang mengarah langsung ke konsep pengungkapan penuh. Efisiensi

menyiratkan bahwa itu adalah kandungan informasi pengungkapan, bukan pengungkapan

bentuk itu sendiri, yang dihargai oleh pasar. Jika demikian, informasi dapat dilepaskan dengan

mudah dalam catatan dan pengungkapan tambahan seperti dalam laporan keuangan yang

tepat. Teori ini juga mempengaruhi bagaimana akuntan harus berpikir tentang pelaporan risiko

perusahaan.

Dalam teori pasar yang efisien, akuntansi dipandang sebagai dalam persaingan dengan

sumber informasi lain seperti media berita, analis keuangan dan bahkan harga pasar itu

sendiri. Sebagai kendaraan untuk menginformasikan investor, akuntansi hanya akan bertahan

jika itu adalah relevan, dapat diandalkan, tepat waktu, dan biaya yang efektif, dibandingkan

dengan sumber-sumber lain.

Sekuritas efisien teori pasar juga mengingatkan kita untuk apa alasan utama untuk

keberadaan akuntansi, yaitu asimetri informasi. Ketika beberapa pelaku pasar tahu lebih

banyak daripada yang lain, tekanan muncul untuk menemukan mekanisme dimana lebih baik

informasi, yang ingin melakukannya, dipercaya dapat berkomunikasi informasi mereka kepada

orang lain, dan di mana orang-orang dengan informasi yang lemah dapat melindungi diri dari

kemungkinan eksploitasi oleh informasi yang lebih baik. Insider trading adalah contoh dari

eksploitasi tersebut.

Arti Efisiensi Implikasi bagi

pelaporan keuangan

CAPM Asimetri Informasi

Pengungkapan

Kami kemudian bisa memikirkan akuntansi sebagai mekanisme untuk memungkinkan

komunikasi informasi yang berguna dari dalam perusahaan untuk luar. Selain memungkinkan

keputusan investor yang lebih baik, ini memiliki manfaat sosial melalui peningkatan kerja pasar

sekuritas.

Seperti disebutkan dalam bagian 1.2. Teori akuntansi mulai menyadari pentingnya

efisiensi pasar sekuritas pada akhir tahun 1960. sejak saat itu, teori telah membimbing

penelitian akuntansi banyak dan telah memiliki implikasi besar bagi praktik akuntansi. Pada

umumnya, akuntansi badan penetapan standar keuangan dan regulator telah menerima

pengungkapan dan keputusan kegunaan implikasi penuh dari efisiensi pasar sekuritas. Untuk

menggambarkan hal ini, kita akan memeriksa analisa dan pembahasan manajemen (MD & A),

standar pengungkapan penting, dari perspektif informasi.

Sementara, dalam bab ini, kami menguraikan sifat dari pasar efek sepenuhnya efisien

dan implikasinya terhadap akuntan, harus ditekankan bahwa efisiensi adalah model bagaimana

pasar sekuritas beroperasi. Sebagaimana model, itu tidak menangkap kompleksitas penuh

pasar seperti itu. Memang, beberapa tahun terakhir telah melihat peningkatan jumlah

pertanyaan tentang apakah investor adalah sebagai rasional sebagai model berasumsi dan

meningkatkan bukti mempertanyakan efisiensi pasar.

Pertanyaan-pertanyaan ini diperiksa dalam bab 6, di mana kita menyimpulkan bahwa

sementara pasar sekuritas yang sebenarnya tidak sepenuhnya efisien, mereka cukup dekat

sehingga akuntan dapat dipandu oleh implikasi efisiensi dan teori keputusan rasional yang

mendasari mereka. Kami juga menyimpulkan bahwa untuk efek batas pasar tidak sepenuhnya

efisien, ini lebih lanjut meningkatkan pentingnya pelaporan keuangan.

Gambar 4.1 menguraikan organisasi bab ini

4.2 EFISIEN EFEK PASAR

4.2.1 Arti Efisiensi

Dalam Bab 3 kita mempelajari keputusan investasi yang optimal dari investor yang

rasional. Sekarang mempertimbangkan apa yang terjadi ketika sejumlah besar individu yang

rasional berinteraksi dalam pasar sekuritas. Bunga kami adalah dalam karakteristik harga pasar

surat berharga yang diperdagangkan di pasar dan bagaimana harga tersebut dipengaruhi oleh

informasi baru.

Jika informasi bebas, jelas bahwa investor akan ingin mengambil keuntungan dari itu.

Misalnya, di bawah kondisi ideal dari Contoh 2.2 investor ingin tahu mana keadaan alam

menyadari, karena ini mempengaruhi harga saham masa depan dan dividen perusahaan.

Dengan asumsi, informasi gratis di bawah kondisi ideal karena realisasi negara diamati publik.

Dengan demikian, semua investor akan menggunakan informasi ini, dan proses arbitrase

memastikan bahwa nilai pasar perusahaan kemudian menyesuaikan untuk mencerminkan

harapan arus kas revisi yang dihasilkan, seperti digambarkan dalam Contoh 2.2.

Sayangnya, informasi ini tidak gratis di bawah kondisi non-ideal. Investor harus

memutuskan berapa banyak keahlian dan informasi akuntansi untuk memperoleh, dan

kemudian membentuk perkiraan subjektif mereka sendiri untuk kinerja masa depan

perusahaan. Selanjutnya, perkiraan ini akan membutuhkan revisi sebagai informasi baru

datang. Setiap investor kemudian menghadapi pertukaran biaya-manfaat sehubungan dengan

berapa banyak informasi untuk mengumpulkan. Ada berbagai sumber-informasi yang relevan

pers keuangan, tips dari teman-teman dan rekan, perubahan kondisi ekonomi, saran dari analis

dan penasehat, dll Kami bisa memikirkan investor rasional sebagai terus merevisi probabilitas

negara subjektif mereka sebagai informasi tersebut diterima. Dari sudut pandang kami, sumber

utama informasi biaya-efektif adalah analisis yang cermat dari laporan triwulan dan tahunan.

Revisi probabilitas yang timbul dari informasi laporan keuangan yang digambarkan dalam

Contoh 3.1.

Setidaknya beberapa investor menghabiskan waktu dan uang untuk menggunakan

sumber-sumber informasi tersebut untuk memandu keputusan investasi mereka. Investor ahli

tersebut disebut informasi. Bill-hati, pada Contoh 3.1, adalah contoh dari investor tersebut.

Ini harus jelas bahwa informasi ini investor akan ingin bergerak cepat setelah

menerima informasi baru. Jika tidak, investor lain akan sampai di sana pertama, dan nilai pasar

dari keamanan yang bersangkutan akan menyesuaikan sehingga dapat mengurangi atau

menghilangkan manfaat dari informasi baru.

Ketika jumlah yang cukup investor berperilaku seperti ini, pasar menjadi efisien. Ada

beberapa definisi pasar sekuritas efisien. Definisi yang akan kita gunakan di sini adalah bentuk

semi-kuat.

Sebuah pasar sekuritas efisien adalah salah satu di mana harga surat berharga yang

diperdagangkan di pasar yang setiap saat penuh merefleksikan semua informasi yang terbuka

knoum tentang efek tersebut.

Tiga titik yang khususnya penting. Pertama, harga pasar yang efisien sehubungan

dengan informasi yang diketahui publik. Dengan demikian, definisi tidak menutup

kemungkinan informasi dalam. Orang yang memiliki informasi orang dalam, pada dasarnya

tahu lebih dari pasar. Jika mereka ingin mengambil keuntungan informasi dari orang dalam

mereka mungkin dapat mendapatkan keuntungan berlebih atas investasi mereka dengan

mengorbankan orang luar. Hal ini karena harga pasar dari investasi tersebut, yang

mencerminkan hanya luar atau publik informasi yang tersedia, tidak menggabungkan

pengetahuan yang dimiliki orang dalam. Tidak setiap orang dalam adalah buruk, tentu saja,

beberapa manajer cara mencari cara untuk dipercaya mengkomunikasikan informasi dalam

mereka ke pasar, mungkin untuk meningkatkan harga saham perusahaan mereka dan reputasi

mereka. Namun demikian, investor masih akan khawatir tentang kemungkinan insider trading

Kedua, titik terkait adalah bahwa efisiensi pasar adalah konsep yang relatif. Pasar

efisien relatif terhadap saham informasi yang tersedia untuk umum. Tidak ada dalam definisi

yang menunjukkan bahwa pasar adalah mahatahu dan harga pasar selalu mencerminkan nilai

pokok nyata perusahaan. Harga pasar tentu bisa salah di hadapan informasi dalam, misalnya.

Definisi efisiensi tidak menyiratkan, bagaimanapun, bahwa sekali informasi baru atau

diperbaiki menjadi tersedia untuk umum, harga pasar akan cepat menyesuaikan diri dengan

itu. Penyesuaian ini terjadi karena investor yang rasional akan berebut untuk merevisi

keyakinan mereka tentang kinerja masa depan secepat informasi baru, dari sumber apapun,

menjadi dikenal. Akibatnya, pengembalian yang diharapkan dan risiko portofolio yang ada akan

berubah dan mereka akan memasuki pasar untuk mengembalikan pengorbanan risiko-

kembalikan optimal. Keputusan membeli-dan-menjual yang dihasilkan akan cepat berubah

harga keamanan sepenuhnya mencerminkan informasi baru.

Implikasi ketiga adalah bahwa investasi adalah permainan yang adil jika pasar efisien.

Ini berarti bahwa investor tidak bisa berharap untuk mendapatkan kelebihan pengembalian

keamanan, atau portofolio efek, atas dan di atas pengembalian yang diharapkan normal pada

bahwa keamanan atau portofolio, di mana pengembalian diharapkan normal memungkinkan

untuk risiko. Salah satu cara untuk membangun kembali patokan normal adalah dengan cara

sebuah modal asset model harga, seperti yang akan digambarkan dalam Bagian 4.5.

Akhirnya, mengingat efisiensi pasar, harga pasar keamanan harus berfluktuasi secara

acak dari waktu ke waktu. Artinya, seharusnya tidak ada korelasi serial saham kembali. Jadi,

jika perusahaan melaporkan GN hari ini, harga saham harus naik untuk mencerminkan berita

ini hari yang sama. Jika, dalam tidak adanya kabar selanjutnya, harga terus naik selama hari

berikutnya, ini adalah bukti inefisiensi. Alasan mengapa fluktuasi harga adalah acak adalah

bahwa apa-apa tentang nilai perusahaan yang dapat diharapkan, seperti sifat musiman dari

bisnis, yang pensiun dari kepala eksekutif, atau keuntungan yang diharapkan pada kontrak

baru yang besar, akan sepenuhnya tercermin dalam harga keamanan dengan pasar efisien

secepat harapan terbentuk. Artinya, ekspektasi pasar dari efek peristiwa tersebut pada nilai

perusahaan adalah rata-rata berisi. Satu-satunya alasan bahwa harga akan berubah adalah jika

beberapa informasi yang relevan tetapi tak terduga datang. Menurut definisi, kejadian tak

terduga terjadi secara acak. Misalnya, kecelakaan dapat mengubah keuntungan yang

diharapkan pada kontrak, dan harga saham akan cepat merespon untuk mencerminkan

peristiwa acak ini. Jadi, jika kita meneliti time series yang dibentuk oleh urutan perubahan

harga untuk keamanan tertentu, seri ini harus berfluktuasi secara acak dari waktu ke waktu

sesuai dengan teori efisiensi pasar. Serangkaian waktu yang menunjukkan perilaku serial

berkorelasi seperti kadang-kadang disebut “random walk”.

4.2.2 Bagaimana Harga Pasar Sepenuhnya Reflect Semua Informasi Tersedia?

Kita sekarang mempertimbangkan bagaimana harga pasar sepenuhnya dapat

mencerminkan semua informasi yang tersedia. Proses ini tidak berarti jelas. Seperti dijelaskan

sebelumnya, rasional, investor diberitahu akan menuntut informasi tentang surat berharga.

Namun, tidak ada jaminan bahwa semua individu akan bereaksi identik dengan informasi yang

sama. Sebagai contoh, mereka mungkin memiliki keyakinan sebelumnya berbeda. Beberapa

cara memiliki keahlian unggul untuk menganalisis informasi laporan keuangan. Dalam arti,

teori model keputusan seperti sebuah mobil. Ini menyediakan kendaraan untuk memproses

informasi, tapi tidak ada yang menjamin bahwa kebiasaan mengemudi semua orang adalah

identik atau bahwa mereka semua mengambil rute yang sama untuk tujuan

Riski dwi, 102 – 105

Akibatnya, sangat mungkin bahwa investor yang berbeda akan bereaksi terhadap informasi yang sama secara berbeda, meskipun mereka semua melanjutkan rasional. Namun, investor berinteraksi di pasar, masing-masing membeli membuat / menjual keputusan tentang berbagai sekuritas. Karena harga pasar keamanan adalah hasil dari permintaan dan pasokan keamanan oleh investor, bagaimana bisa harga pasar sepenuhnya mencerminkan semua informasi yang tersedia ketika individu membuat permintaan dan penawaran keputusan yang berbeda.

Wawasan menarik pertanyaan yang dapat diperoleh dari contoh di Beaver (1981, hlm. 162. Tabel 6.1). Contoh yang berkaitan dengan peramalan hasil pertandingan sepak bola. The chicago berita harian, selama 1966-1968, dicetak mingguan prediksi dari masing-masing staf olahraga sebagai siapa yang akan memenangkan pertandingan sepak bola perguruan tinggi yang pekan. Tabel 4.1, yang diambil dari Beaver, meringkas hasil dari prediksi ini.

Beberapa hal berikut ini dari tabel 4.1. Pertama ada sejumlah peramal yang berbeda (15-16) dan sejumlah besar perkiraan dibuat (619 selama tiga tahun). Kedua, tidak ada satu peramal individu mendominasi dalam hal kemampuan peramalan. Peramal terbaik pada tahun 1966 yang juga turun daftar di tahun-tahun berikutnya, dan sebaliknya. Ketiga, perhatikan kinerja yang konsisten dari perkiraan konsensus. Perkiraan konsensus juga diterbitkan mingguan oleh berita harian Chicago dan, untuk setiap permainan, terdiri dari tim disukai

untuk menang dengan mayoritas peramalan tersebut. Hal ini jelas bahwa perkiraan konsensus memiliki kualitas yang melampaui kemampuan peramalan peramalan individu dari yang konsensus ini berasal.

Untuk menerjemahkan contoh dalam konteks pasar sekuritas, kita dapat berpikir tentang peramal karena investor dalam keamanan dan perkiraan berbagai keputusan pembeluan mereka.

TABEL 4.1 PERAMALAN HASIL DARI PERMAINAN SEPAKBOLA1966 1967 1968

Total peramalan (termasuk konsensus) 15 15 16Jumlah peramalan dibuat per peramalan 180 220 219Peringkat konsensus 1 (ikat) 2 2Peringkat median peramal 8 8 8.5Peringkat ramalan terbaikJ. Carmichael (1966) 1 (ikat) 8 16D. Nightingale (1966) 1 (ikat) 11 5A. Biondo (1967) 7 1 6H. Duck (1968) 8 10 1

Alasan di balik contoh tidak sulit untuk melihat. Tampaknya bahwa perbedaan dalam kemampuan peramalan peramal individu cenderung untuk membatalkan ketika konsensus terbentuk, meninggalkan "harga pasar" yang melebihi kemampuan dari salah satu pelaku pasar.

Tentu saja, hanya karena perkiraan konsensus melebihi peramal individu pertandingan sepak bola tidak dengan sendirinya berarti bahwa fenomena yang sama membawa ke harga keamanan. Pada dasarnya, apa yang diperlukan adalah bahwa perkiraan investor dari nilai-nilai keamanan harus rata-rata menjadi berisi. Artinya, pasar tidak sistematis salah menafsirkan implikasi valuasi saham informasi, melainkan menempatkan penilaian pada sekuritas yang rata-rata benar atau berisi. Seperti disebutkan, ini tidak berarti bahwa amy investor individu tentu akan benar, tetapi tidak berarti bahwa rata-rata pasar menggunakan semua informasi yang tersedia. Ini adalah arti dari istilah "sepenuhnya mencerminkan" dalam definisi efisiensi pasar sekuritas yang diberikan sebelumnya.

Perlu ditekankan bahwa argumen ini mengasumsikan bahwa keputusan individu independen, sehingga perbedaan individu membatalkan di efeknya pada harga. Jika hal ini tidak terjadi, argumen efisiensi memecah. Dengan demikian, jika peramal sepak bola kami berkumpul untuk bekerja dan menyepakati konsensus perkiraan, perkiraan mereka tidak akan independen jika mereka mencerminkan pandangan dari, katakanlah, anggota dominan dan persuasif kelompok. Demikian pula, jika dalam jumlah yang memadai investor menampilkan bias kolektif dalam reaksi mereka terhadap informasi baru tentang suatu perusahaan, harga saham yang dihasilkan akan menjadi bias. Sebagai contoh, perusahaan mungkin telah melaporkan pola meningkatkan pendapatan. Jika investor mengharapkan pertumbuhan laba masa depan untuk terus hanya karena pertumbuhan di masa lalu, momentum harga saham dapat berkembang. Kemudian, harga saham mungkin "terlalu tinggi," didorong oleh kenaikan

harga di masa lalu bukan oleh evaluasi rasional informasi oleh investor independen. Kami akan kembali ke titik ini dalam Bab 6, di mana kita membahas apakah pasar sekuritas sepenuhnya efisien.

Teori Dalam Praktek 4.1

Prof. Burton Malkiel, dalam bukunya 1973 sebuah Random Walk Bawah Wall Street, berpendapat bahwa secara acak melemparkan anak panah pada daftar saham yang diperdagangkan di New York Stock Exchange akan mendapatkan hanya setinggi kembali sebagai pengembalian yang diterima oleh manajer uang profesional. Argumennya menarik pada teori pasar yang efisien, yang memprediksi bahwa, karena harga saham selalu sepenuhnya mencerminkan semua informasi publik yang tersedia, tidak ada "tawar-menawar 'saham. Kemudian, manajer uang profesional tidak bisa lebih baik dari strategi pilihan saham acak.

Selama 1990.The Wall Street Journal diuji argumen ini. Ini mensponsori serangkaian bulanan kontes, dimana untuk analis investasi masing-masing mengambil saham disukai. Laba atas setiap saham selama enam bulan berikutnya dihitung dan dibandingkan dengan pengembalian saham yang dipilih secara acak untuk periode yang sama. Untuk pertama 100 kontes, pro diperoleh rata-rata enam bulan kembalinya 10,9% sedangkan anak panah memperoleh 4,5% kembali. Rata-rata enam bulan kembalinya indeks dow jones adalah 6,8%.

Ketika diminta untuk menjelaskan hasil ini Prof. Malkiel membela teori efisiensi, dengan alasan bahwa hasilnya dapat dijelaskan oleh perbedaan risiko. Dia juga menunjukkan bahwa kinerja pasar saham selama tahun 1990 didorong oleh perusahaan-perusahaan yang sangat besar. Tapi, karena ada banyak perusahaan lebih relatif kecil di pasar dari perusahaan besar, probabilitas bahwa sebuah anak panah secara acak dilemparkan akan memilih sebuah perusahaan kecil cukup tinggi. Juga, karena investor belajar dari saham diambil oleh pro mereka akan merevisi ke atas pendapat mereka saham tersebut. Hasil peningkatan permintaan akan menaikkan harga dan kembali relatif terhadap saham yang dipilih secara acak mereka.

4.2.1. Ringkasan

Dalam pasar sekuritas efisien, harga sepenuhnya mencerminkan semua informasi yang tersedia, dan perubahan harga di pasar tersebut akan berperilaku secara acak dari waktu ke waktu. Efisiensi didefinisikan relatif terhadap saham informasi. Jika saham ini informasi tidak lengkap, mengatakan karena informasi orang dalam, atau salah, harga keamanan akan salah. Dengan demikian, efisiensi pasar tidak menjamin bahwa harga keamanan sepenuhnya mencerminkan nilai perusahaan yang sesungguhnya. Ini menunjukkan, bagaimanapun, bahwa harga berisi relatif tersedia untuk umum informasi dan akan bereaksi dengan cepat terhadap informasi baru atau direvisi.

Kuantitas dan kualitas informasi yang tersedia secara publik akan ditingkatkan dengan pelaporan yang cepat dan penuh. Namun, investor individu mungkin memiliki keyakinan sebelumnya yang berbeda dan / atau dapat menginterpretasikan informasi yang sama secara berbeda. Namun demikian, berbicara kasar, kita bisa memikirkan perbedaan ini sebagai rata-

rata keluar, sehingga harga pasar memiliki kualitas unggul dengan kualitas pengolahan informasi dari individu-individu perdagangan di pasar. Argumen ini mengasumsikan, bagaimanapun, bahwa investor mengevaluasi informasi baru secara independen.

4.1 IMPLIKASI EFEK EFISIEN PASAR UNTUK PELAPORAN KEUANGAN

4.3.1 Implikasi

Pemeriksaan awal implikasi pelaporan pasar sekuritas efisien muncul dalam sebuah artikel oleh WH Beaver, "Apa yang Harus Tujuan FASB ini?" (1973). Di sini, kita akan menguraikan argumen Beaver ini.

Menurut Beaver, implikasi besar pertama adalah bahwa kebijakan akuntansi yang dianut oleh perusahaan tidak mempengaruhi harga keamanan mereka, selama kebijakan ini tidak memiliki efek arus kas diferensial, kebijakan tertentu yang digunakan diungkapkan, dan informasi yang cukup diberikan sehingga pembaca dapat mengkonversi seluruh kebijakan yang berbeda. Dengan demikian, Beaver akan menganggap pilihan kebijakan akuntansi seperti, katakanlah, garis lurus terhadap saldo menurun amortisasi aset modal sebagai memiliki hanya "kertas" efek. Kebijakan yang dipilih akan mempengaruhi melaporkan laba bersih, tapi tidak secara langsung akan mempengaruhi arus kas masa depan dan dividen. Secara khusus, jumlah pajak penghasilan perusahaan harus membayar tidak akan terpengaruh oleh pilihan kebijakan amortisasi sejak departemen pajak memiliki cara mereka sendiri sehingga banyak pemotongan dari pendapatan, independen dari bagaimana perusahaan menyumbang mereka dalam pembukuannya. Jika investor tertarik arus kas masa depan dan dividen dan dampaknya terhadap return keamanan, dan jika memilih antara kebijakan akuntansi tidak secara langsung mempengaruhi variabel-variabel ini, pilihan perusahaan antara kebijakan akuntansi seharusnya tidak masalah.

Mereka, Argumen pasar yang efisien adalah bahwa selama perusahaan mengungkapkan kebijakan mereka yang dipilih dan informasi tambahan yang diperlukan untuk mengkonversi dari satu metode yang lain, mar¬ket dapat melihat melalui arus kas dan dividen implikasi utama terlepas dari kebijakan akuntansi adalah benar-benar digunakan untuk pelaporan. Akibatnya, pasar efisien tidak "tertipu" oleh kebijakan akuntansi yang berbeda ketika membandingkan perusahaan sekuritas yang berbeda '. Hal ini menunjukkan bahwa manajemen seharusnya tidak peduli tentang yang kebijakan akuntansi tertentu yang mereka gunakan selama kebijakan tersebut tidak memiliki efek arus kas langsung.

Jadi kita melihat bahwa pengungkapan penuh meluas ke pengungkapan kebijakan akuntansi perusahaan. Hal ini diakui oleh pembuat standar. Sebagai contoh, IAS 1 menyatakan bahwa satu set lengkap laporan keuangan termasuk pengungkapan kebijakan akuntansi. Juga, CICA Handbook, ayat 1.505,04, saat ini menyatakan.

”Sebuah gambaran yang jelas dan ringkas dari kebijakan akuntansi yang signifikan dari suatu perusahaan harus dimasukkan sebagai bagian integral dari laporan keuangan”.

Implikasi kedua berikut-yaitu, pasar sekuritas efisien berjalan seiring dengan pengungkapan penuh. Jika manajemen suatu perusahaan memiliki informasi yang relevan

tentang perusahaan dan jika ini bisa diungkapkan dengan sedikit atau tanpa biaya, manajemen harus kemudian mengungkapkan informasi ini secara tepat waktu kecuali dapat dipastikan bahwa informasi tersebut sudah diketahui investor dari sumber lain. Lebih umum, manajemen harus mengembangkan dan melaporkan informasi tentang perusahaan selama manfaat kepada investor melebihi biaya. The rea¬sons ada dua. Pertama, efisiensi pasar menunjukkan bahwa investor akan menggunakan semua informasi yang tersedia tentang perusahaan karena mereka berusaha untuk meningkatkan prediksi mereka dari keuntungan masa mendatang, sehingga informasi tambahan yang tidak akan sia-sia. Kedua, informasi lebih lanjut suatu perusahaan mengungkapkan tentang dirinya, semakin besar kepercayaan investor dalam kerja pasar surat berharga, karena ada kurang dalam informasi perlu khawatir.

Ketiga, efisiensi pasar menyiratkan bahwa perusahaan tidak harus terlalu khawatir tentang naif investor-yaitu, informasi laporan keuangan tidak perlu disajikan dalam cara begitu sederhana sehingga semua orang bisa memahaminya. Alasannya, dari Fama (1970), adalah bahwa jika cukup investor memahami mengungkapkan informasi, harga pasar saham suatu perusahaan adalah sama karena akan menjadi jika semua investor memahaminya. Hal ini karena investor informed akan terlibat dalam membeli / menjual keputusan atas dasar informasi yang diungkapkan, bergerak harga pasar terhadap tingkat efisien. Juga, investor naif dapat menyewa ahli mereka sendiri, seperti analis keuangan atau manajer dana investasi, untuk menafsirkan informasi untuk mereka, atau bisa meniru keputusan buy / sell investor informasi. Akibatnya, setiap keuntungan informasi yang menginformasikan investor telah dengan cepat hilang. Dengan kata lain, investor naif dapat mempercayai pasar efisien untuk harga sekuritas sehingga mereka selalu mencerminkan semua yang dikenal publik tentang perusahaan-perusahaan yang telah mengeluarkan mereka, meskipun investor mungkin tidak memiliki pengetahuan yang lengkap dan memahami diri mereka sendiri. Hal ini disebut sebagai investor yang harga-dilindungi oleh pasar yang efisien.

Fitria, 106 – 109

Hal ini karena investor berdasarkan informasi akan terlibat dalam membeli / menjual

keputusan atas dasar informasi yang diungkapkan, bergerak di harga pasar terhadap tingkat efisien.

Juga, investor yang naif dapat mempekerjakan tenaga ahli mereka sendiri, seperti analis keuangan

atau manajer dana investasi, untuk menafsirkan informasi untuk mereka, atau bisa meniru

keputusan membeli / menjual investor informasi. Akibatnya, setiap keuntungan informasi yang

menginformasikan investor telah dengan cepat hilang. Dengan kata lain, investor yang naif dapat

mempercayai pasar efisien untuk harga sekuritas sehingga mereka selalu mencerminkan semua yang

dikenal publik tentang perusahaan-perusahaan yang telah mengeluarkan mereka, meskipun investor

mungkin tidak memiliki pengetahuan yang lengkap dan memahami diri mereka sendiri. Hal ini

disebut sebagai investor yang harga-dilindungi oleh pasar yang efisien.

Sejak makalah Beaver ini, akuntan telah mengakui bahwa ada berbagai alasan untuk

diperdagangkan. Sebagai contoh, beberapa investor dapat membuat keputusan yang rasional untuk

mengandalkan harga pasar sebagai indikator yang baik dari hadiah masa depan, daripada

menanggung biaya menjadi informasi. Orang lain mungkin perdagangan untuk berbagai alasan non-

portofolio mungkin kebutuhan tak terduga untuk kas telah muncul. Akibatnya, "naïf" mungkin bukan

kata terbaik untuk menggambarkan investor kurang informasi. Ini dianggap lebih lanjut dalam

Bagian 4-4-

Implikasi akhir adalah bahwa akuntan berada dalam persaingan dengan penyedia informasi

lain, seperti website dan media lainnya, pengungkapan oleh manajemen, dan berbagai lembaga

keuangan. Artinya, revisi keyakinan merupakan proses yang berkesinambungan, seperti yang

ditunjukkan dalam Bagian 3.3.3. Jadi, jika akuntan tidak memberikan yang bermanfaat, informasi

biaya-efektif, peran fungsi akuntansi akan menurun dari waktu ke waktu sebagai sumber informasi

lainnya mengambil alih-akuntan tidak memiliki hak yang melekat untuk bertahan hidup di pasar yang

kompetitif untuk informasi. Namun, hidup akan lebih mungkin jika akuntan mengakui bahwa

tanggung jawab utama dari profesi mereka adalah untuk masyarakat. Ini lagi menjalankan sudut

pandang didorong oleh standar yang mempromosikan informasi yang berguna, dengan hukuman

bagi individu yang menyalahgunakan kepercayaan publik untuk keuntungan jangka pendek, dan

dengan dorongan dari perilaku etis.

makalah Beaver yang diterbitkan pada tahun 1973. Akibatnya, mendahului SFAC 1

(diterbitkan pada tahun 1978) dan SFAC 2 (1980) oleh beberapa tahun. Namun, memberikan contoh

yang baik dari antusiasme awal teori akuntansi untuk pasar sekuritas efisien. Hal ini juga menyoroti

jenis berorientasi pengungkapan pemikiran yang mengarah ke pernyataan resmi dari kriteria

kegunaan oleh FASB dalam SFAC 1.

4.3.2. Ringkasan

Beaver berpendapat bahwa efisiensi pasar sekuritas memiliki beberapa implikasi untuk

pelaporan keuangan. Pertama, manajer dan akuntan tidak harus peduli tentang yang perusahaan

kebijakan akuntansi menggunakan kecuali kebijakan akuntansi yang berbeda memiliki efek arus kas

langsung. Banyak alternatif kebijakan akuntansi, tentang yang akuntan berpendapat panjang dan

keras, tidak memiliki efek arus kas tersebut. Kedua, perusahaan harus mengungkapkan sebanyak

infor-masi tentang diri mereka sendiri sebagai biaya-efektif-fakta pengungkapan dan bukan bentuk

yang dibutuhkan adalah apa yang penting. Pasar yang efisien akan lebih memilih bentuk paling

mahal dari disclo¬sure, hal-hal lain sama. Satu bisa berdebat, bagaimanapun, bahwa laporan

keuangan adalah media pengungkapan hemat biaya. Ketiga, perusahaan tidak perlu khawatir

tentang investor naif ketika memilih kebijakan pengungkapan dan format. Orang tersebut adalah

harga-dilindungi, karena harga keamanan efisien sepenuhnya mencerminkan semua yang dikenal

publik tentang efek tersebut. Selain itu, ada berbagai media, termasuk situs, pengungkapan

manajemen, dan lembaga keuangan, dimana investor dapat mengambil keuntungan dari informasi

yang canggih tanpa perlu memahami sendiri. Akhirnya, pasar efisien antar-ested dalam informasi

yang berguna dari sumber manapun, bukan hanya akuntansi laporan.

4.4 KEINFORMATIFAN HARGA

4.4.1 Sebuah Inkonsistensi Logical

Pembaca yang teliti mungkin telah memperhatikan inkonsistensi dalam pembahasan kami

pasar sekuritas efisien untuk titik ini. Ingat efisiensi yang menyiratkan bahwa harga pasar dari

keamanan setiap saat sepenuhnya mencerminkan semua yang dikenal publik tentang keamanan itu.

Apa yang mendorong harga pasar untuk memiliki ini "sepenuhnya mencerminkan" karakteristik? Ini

adalah tindakan investor informasi yang selalu berusaha untuk memperoleh dan mengolah informasi

sehingga dapat membuat keputusan buy / sell yang baik.

Namun, menurut definisi kami efisiensi pasar, semua informasi yang tersedia sudah

tercermin dalam harga pasar. Artinya, harga sepenuhnya informatif. ^ Sejak akuisisi informasi mahal,

dan investor tidak bisa berharap untuk mengalahkan pasar ketika harga pasar sudah mencerminkan

semua informasi yang diketahui publik, implikasi dari harga saham sepenuhnya informatif adalah

bahwa investor akan berhenti mengumpulkan informasi dan mengandalkan harga pasar sebagai

indikator terbaik dari pengembalian keamanan masa depan. Misalnya, aturan keputusan sederhana

akan membeli dan mengadakan portofolio investasi yang terdiversifikasi, mengubah komposisi

hanya jika tradeoff risiko-return portofolio keluar dari barisan.

Inkonsistensi logis, kemudian, adalah bahwa jika harga sepenuhnya mencerminkan informasi

yang tersedia, tidak ada motivasi bagi investor untuk memperoleh informasi; karenanya, harga tidak

akan sepenuhnya mencerminkan informasi yang tersedia. Dalam hal peramalan sepak bola, peramal

akan berhenti menempatkan usaha dalam perkiraan mereka karena mereka tidak bisa mengalahkan

perkiraan konsensus, tapi kemudian perkiraan konsensus akan kehilangan kemampuan peramalan

unggulannya. Secara teknis, masalah di sini adalah bahwa harga keseimbangan yang stabil tidak ada,

seperti yang ditunjukkan oleh Grossman (1976).

Hal ini memiliki implikasi yang serius untuk teori akuntansi, karena kurangnya keseimbangan

membuatnya bermasalah apakah informasi laporan keuangan berguna bagi investor. Juga, hal ini

bertentangan dengan apa yang kita amati. SFAC 1 (Bagian 3.8) tentu menyiratkan bahwa investor

mencari pelaporan keuangan yang berguna, misalnya.

Namun, ada jalan keluar dari inkonsistensi. Hal ini untuk mengakui bahwa ada sumber lain

dari permintaan dan penawaran sekuritas daripada keputusan membeli / menjual dari rasional,

investor diinformasikan. Misalnya, orang dapat membeli atau menjual sekuritas untuk berbagai

alasan tak terduga-mereka mungkin memutuskan untuk pensiun dini, mereka mungkin perlu uang

untuk membayar utang judi, mereka mungkin telah menerima "tip panas," dll orang seperti ini

disebut pedagang likuiditas atau pedagang kebisingan. Keputusan membeli / menjual mereka akan

mempengaruhi harga pasar keamanan, tetapi keputusan datang secara acak-mereka tidak

didasarkan pada evaluasi rasional informasi.

Untuk menggambarkan bagaimana harga pasar dipengaruhi oleh adanya perdagangan

kebisingan, anggaplah bahwa investor yang rasional mengamati harga keamanan lebih tinggi dari dia

/ dia diharapkan berdasarkan semua informasi yang saat ini dimiliki oleh investor itu. Sekarang,

investor kami tahu bahwa investor yang rasional lainnya juga memiliki informasi mereka sendiri

tentang keamanan dan bahwa informasi ini mungkin lebih menguntungkan. Ini investor lain mungkin

membeli dan menaikkan harga sekuritas. Akibatnya, investor kami cenderung untuk menaikkan /

nya harapannya dari nilai keamanan itu. Sementara investor tidak mengetahui informasi apa yang

investor lain, itu adalah rasional untuk percaya bahwa informasi yang menguntungkan dan ini

mungkin apa yang menaikkan harga sekuritas.

Namun, investor kami juga tahu bahwa harga keamanan yang lebih tinggi dari yang

diperkirakan mungkin hanya karena perdagangan kebisingan. Mungkin seseorang telah

menginvestasikan sementara rejeki nomplok kas yang besar dalam portofolio yang dipilih secara

acak dari surat berharga, termasuk keamanan yang bersangkutan. Jika demikian, investor kita tidak

ingin meningkatkan / nya harapannya dari nilai keamanan itu. Karena setiap skenario yang mungkin,

investor akan meningkatkan / nya harapannya dari nilai keamanan, tetapi untuk jumlah kurang dari

harga pasar keamanan saat ini. Artinya, investor yang rasional merespon dengan meletakkan berat

badan pada setiap kemungkinan. Akibatnya, harga saham cur¬rent menyampaikan beberapa

informasi tentang nilai saham tetapi tidak semua informasi seperti dalam kasus sepenuhnya

informatif.

Untuk tujuan kita, poin penting untuk dicatat adalah bahwa investor yang rasional sekarang

memiliki insentif untuk memperbarui keyakinan mereka dengan mengumpulkan informasi lebih

lanjut, seperti yang kita digambarkan dalam Contoh 3.1. Jika mereka dapat mengetahui penjelasan

yang benar, ini dapat dengan cepat berubah menjadi peluang investasi yang menguntungkan.

Sebagai contoh, jika penyelidikan lebih lanjut mengungkapkan bahwa perusahaan adalah

undervalued, investor akan membeli. Jika, sebaliknya, penyelidikan mengungkapkan bahwa harga

saham sementara tinggi karena perdagangan kebisingan, investor akan menjual singkat. Upaya

investor untuk melakukan hal ini maka akan mendorong harga saham terhadap nilai efisien.

Agaknya, setidaknya beberapa informasi tambahan ini akan datang dari analisis laporan keuangan.

Perilaku investor seperti ini adalah contoh lain dari ekspektasi rasional investor benar angka

keluar berapa banyak berat badan untuk menempatkan pada kemungkinan bahwa harga saham

mencerminkan perdagangan kebisingan dan berapa banyak pada kemungkinan bahwa investor lain

memiliki informasi yang lebih baik. Harga keamanan dikatakan sebagian informatif di hadapan

perdagangan kebisingan dan ekspektasi rasional. Perhatikan bahwa pasar harga masih efisien

dengan adanya perdagangan suara, tetapi dalam arti nilai yang diharapkan, mengingat bahwa suara

memiliki harapan nol. Artinya, investor mengharapkan apriori bahwa harga pasar sekuritas

sepenuhnya mencerminkan semua informasi yang tersedia secara publik, tapi, ex post, penyelidikan

lebih lanjut dapat mengungkapkan bahwa ini tidak terjadi.

Sejauh mana investor mengumpulkan informasi tambahan tergantung pada sejumlah faktor,

seperti bagaimana harga informatif adalah, kualitas informasi laporan keuangan, dan biaya analisis

dan interpretasi. Faktor-faktor ini menyebabkan prediksi empiris tentang bagaimana harga pasar

keamanan menanggapi informasi laporan keuangan. Sebagai contoh, kita mungkin mengharapkan

harga yang akan menjadi lebih informatif bagi perusahaan besar, karena mereka lebih "dalam

berita" dari perusahaan kecil, maka harga pasar mereka akan menggabungkan informasi

consider¬able. Hal ini akan mengurangi kemampuan laporan keuangan untuk menambah apa yang

sudah diketahui tentang perusahaan tersebut. Dengan demikian, kita akan memprediksi bahwa

harga keamanan kurang menanggapi informasi laporan keuangan untuk perusahaan besar daripada

perusahaan kecil.

Selanjutnya, perhatikan bahwa manajemen perusahaan memiliki insentif untuk memenuhi

keinginan investor untuk mengorek informasi. Sebagai contoh, manajemen mungkin memiliki dalam

informa¬tion yang mengarah untuk percaya perusahaan adalah undervalued. Untuk memperbaiki

hal ini, manajemen dapat melakukan pengungkapan sukarela, yaitu, pengungkapan informasi di luar

persyaratan minimum GAAP dan standar pelaporan lainnya. Pengungkapan tersebut dapat memiliki

kredibilitas, bahkan jika tidak diaudit, karena kewajiban hukum dan kerusakan reputasi memaksakan

disiplin pada keputusan pelaporan manajer '. Sayangnya, ada keterbatasan pada pengungkapan

sukarela, tidak hanya karena sistem dan reputasi masalah hukum mungkin tidak dapat benar-benar

menegakkan kredibilitas tetapi karena manajemen tidak akan ingin mengungkapkan informasi yang

akan memberikan keunggulan kompetitif.

Namun, pengungkapan sukarela jauh lebih kompleks dan halus dari sekedar mengungkapkan

informasi. Manajemen dapat sinyal informasi dalam dengan pilihannya kebijakan akuntansi dan,

memang, dengan sifat dan tingkat pengungkapan sukarela itu sendiri. Investor yang rasional

sehingga akan terlihat hati-hati pada apa yang manajer tidak dalam hal pilihan kebijakan akuntansi

dan pengungkapan. Misalnya, alih-alih langsung mengungkapkan kabar baik tentang program

penelitian rahasia, sebuah perusahaan yang merasa itu adalah undervalued bisa memilih kebijakan

akuntansi yang sangat konservatif. Ini mengungkapkan dalam informasi tentang kinerja perusahaan

di masa depan karena manajemen tidak akan mungkin mengadopsi kebijakan konservatif kecuali

merasa bahwa arus kas masa depan dan pendapatan akan cukup tinggi untuk menyerap konservatif

yang dihasilkan "hit." Meskipun mereka mungkin tidak tahu apa yang spesifik dalam informasi

adalah, investor yang rasional akan menanggapi kebijakan ini konservatif dengan penawaran sampai

harga saham perusahaan. Ini berarti bahwa ada imbalan potensi untuk investor, dan analis, untuk

analisis yang cermat dan lengkap laporan tahunan perusahaan. Analisis tersebut dapat

mengidentifikasi mispricing dan dengan cepat dapat berubah menjadi keputusan investasi yang

menguntungkan.

Juga, peningkatan kualitas keterbukaan laporan keuangan, hal-hal lain sama, harus

mengarah investor untuk meningkatkan pemanfaatannya informasi laporan keuangan relatif

terhadap harga. Sebagai contoh, kebutuhan oleh komisi sekuritas bahwa perusahaan meliputi

analisa dan pembahasan manajemen (MD & A) dalam laporan tahunan mereka dapat meningkatkan

reaksi harga pasar laporan tahunan. Laporan tahunan harus memiliki kandungan informasi yang

lebih tinggi dengan MD & A daripada tanpa itu. MD & A dibahas dalam Bagian 4.8.

Kami menyimpulkan bahwa istilah "sepenuhnya mencerminkan" dalam definisi pasar

sekuritas efisien harus ditafsirkan dengan hati-hati. Ini tidak berarti bahwa harga keamanan

sepenuhnya informatif sehubungan dengan informasi yang tersedia pada semua titik dalam waktu.

Memang, jika itu terjadi, ini akan memiliki implikasi yang merugikan bagi kegunaan laporan

keuangan. Sebaliknya, harga keamanan sebagian informatif. Informativeness parsial mencerminkan

ketegangan antara tingkat informativeness itu tetap berada di hadapan kebisingan dan likuiditas

pedagang, dan abil¬ity investor dan analis untuk mengidentifikasi sekuritas kesalahan harga melalui

pencarian informasi pribadi, seperti analisis laporan keuangan yang tepat, pengungkapan

tambahan , akuntansi pilihan kebijakan, sifat dan tingkat pengungkapan sukarela, dan, memang, dari

semua informasi lain yang tersedia. Dengan penafsiran ini dalam pikiran, adalah penting untuk

menunjukkan bahwa implikasi dari efisiensi pasar keamanan sebagaimana digariskan oleh Beaver

dalam Bagian 4.3 terus berlaku. Secara khusus, pentingnya pengungkapan penuh tetap.

Lukman, 110 – 113

Dengan penafsiran ini dalam pikiran, penting untuk menunjukkan bahwa implikasi dari efisiensi

pasar keamanan sebagaimana digariskan oleh Beaver di bagian 4.3 terus berlaku. khususnya,

pentingnya pengungkapan tetap.

4.4.2 Ringkasan

Sementara kemampuan dari harga pasar untuk rata-rata perbedaan-perbedaan individu dalam

pengolahan informasi, seperti yang kita lihat dalam contoh peramalan sepak bola, adalah di jalur

yang benar, proses pembentukan harga di pasar sekuritas jauh lebih kompleks dari ini. Melalui

pertimbangan cara bahwa investor yang rasional dapat menjadi lebih diinformasikan oleh analisis

yang cermat dari keputusan pengungkapan manajer, dan dengan memungkinkan untuk sumber-

sumber lain dari permintaan dan penawaran atas sekuritas dari rasional, investor yang

diinformasikan, akuntan lebih mampu memahami peranan informasi dalam harga. Kehadiran

pedagang non-rasional tidak diperlukan berarti bahwa konsep pasar sekuritas efisien yang berbagi

harga "sepenuhnya mencerminkan" informasi tidak valid, melainkan bahwa konsep ini harus

ditafsirkan dengan hati-hati.

Peningkatan pemahaman tentang proses pembentukan harga mengarah ke perkiraan empiris

tentang bagaimana harga keamanan menanggapi informasi akuntansi dan, pada akhirnya,

memungkinkan akuntan untuk membuat laporan keuangan lebih berguna.

4.5 Model Penentuan Harga Aset Modal-CAPM (Capital Asset Pricing Model)

Kita sekarang dalam posisi untuk menyusun hubungan antara harga pasar yang efisien dari

keamanan, risiko, dan tingkat pengembalian yang diharapkan pada keamanan. Kami akan

melakukannya dengan cara yang dikenal dengan model harga capital asset Sharpe-Lintner (Sharpe,

1964; Lintner, 1965).Pertama, kita perlu beberapa persiapan. Mendefinisikan Rjt, tingkat bersih

pengembalian saham perusahaan j untuk waktu periode , sebagai:

P jt + D jt + P j, t - 1P jt + D jt

Rjt ==- 1

P j, t - 1P j, t - 1

dimana:Pjt adalah harga pasar saham perusahaan j pada akhir periode tDjt adalah dividen yang

dibayarkan oleh perusahaan j pada periode t P j, t – 1 adalah harga pasar saham perusahaan j pada

awal periode t

Ini adalah konsep return (pengembalian) digunakan dalam Contoh 3.1, 3.2, dan 3.3. Ini adalah

tingkat pengembalian bersih mengingat bahwa harga pasar pembukaan dikurangi dalam pembilang.

Kami juga dapat menentukan tingkat kotor kembali sebagai 1 + Rjt, di mana:

1 + Rjt =

P jt + D jt

P j, t - 1

Karena satu-satunya perbedaan antara dua tingkat konsep pengembalian adalah 1, kita dapat

menggunakannya secara bergantian. Bahkan, untuk menyesuaikan diri dengan praktek umum, kita

biasanya akan merujuk pada tingkat bersih dan tingkat kotor dari pengembalian sebagai

pengembalian yang sederhana.

Kami dapat memikirkan kembali baik sebagai ex post atau ex ante. Ex post, kita berada di akhir

periode dan melihat kembali untuk menghitung pengembalian sebenarnya menyadari selama

periode tersebut, seperti dalam Persamaan 4-1. Atau, kita dapat berdiri pada awal periode t (yaitu,

pada waktu t - 1) dan memikirkan ex ante atau pengembalian yang diharapkan sebagai:

E (Rjt) =- 1

E (P jt + D jt)

P j, t - 1(4.2)

Artinya, pengembalian yang diharapkan untuk periode t didasarkan pada harga yang

diharapkan pada akhir periode ditambah dividen diharapkan selama periode tersebut, dibagi dengan

harga saat ini.

Sekarang, pertimbangkan ekonomi dengan sejumlah besar rasional, investor menghindari

risiko. Asumsikan bahwa ada aset bebas risiko dalam perekonomian, dengan pengembalian Rf.

Asumsikan juga bahwa pasar keamanan efisien dan biaya transaksi adalah nol. Kemudian, CAPM

Sharpe-Lintner menunjukkan bahwa:

E (Rjt) =Rf (1 - bj) + bj E(RMt)

di mana j adalah beta dari saham j dan RMt adalah pengembalian yang diharapkan pada portofolio

pasar untuk periode t.

Perhatikan bahwa model adalah dalam hal pengembalian pasar diharapkan. Persamaan 4-3

menyatakan bahwa pada awal periode t, pengembalian yang diharapkan perusahaan j untuk periode

sama dengan Rf konstan (1 - j) ditambah waktu j konstan pengembalian yang diharapkan dari

portofolio pasar. E (Rjt) juga dapat diartikan sebagai biaya perusahaan modal ekuitas, karena itu

merupakan pengembalian yang diharapkan yang diminta oleh pasar pada saham perusahaan.

Sebenarnya, pasar tidak memiliki harapan-yang dilakukan individu. Salah satu cara untuk

memikirkan ekspektasi pasar adalah bahwa harga saham berperilaku seolah-olah pasar memegang

harapan tertentu tentang kinerja masa depan. Lebih mendasar, harga pasar dari saham termasuk

semacam rata-rata harapan semua informasi investor, seperti konsensus perkiraan dalam contoh

sepak bola Beaver (Bagian 4.2.2) termasuk harapan rata-rata dari peramal.Hal ini tidak sulit untuk

melihat intuisi dari model. Sejak investor yang rasional akan sepenuhnya diversifikasi ketika biaya

transaksi adalah nol, satu-satunya ukuran risiko dalam formula adalah j. Risiko spesifik perusahaan-

tidak mempengaruhi harga saham karena menghilang dalam portofolio yang terdiversifikasi.

Perhatikan juga bahwa semakin tinggi j pengembalian yang diharapkan lebih tinggi, hal-hal lain

adalah sama. Ini konsisten dengan penolakan resiko, karena investor menghindari risiko akan

memerlukan pengembalian yang diharapkan lebih tinggi untuk mengimbangi risiko yang lebih

tinggi.Perhatikan juga peran saat harga pasar Pjt-1 dalam model. Pengembalian yang diminta oleh

pasar pada saham j untuk periode t, yaitu, E (Rjt) dalam Persamaan 4.3, fungsinya adalah hanya Rf,

RMt, dan j. Harga pasar saat ini dari perusahaan j tidak muncul. Namun, dalam Persamaan 4.2,

pengembalian yang diharapkan di akhir periode harga Pjt dan dividen Djt, kita melihat bahwa Pjt-1 di

penyebut akan menyesuaikan sehingga sisi kanan Persamaan 4.2 sama dengan E (Rjt). Artinya, harga

saham saat ini akan menyesuaikan sehingga pengembalian yang diharapkan sama dengan

pengembalian yang diminta oleh pasar untuk saham yang seperti yang diberikan oleh Persamaan

4.3.

Kita sekarang dapat melihat bagaimana informasi baru mempengaruhi harga saham

perusahaan j ini. Misalkan pada waktu t - 1 (sekarang) beberapa informasi spesifik perusahaan baru

yang menimbulkan ekspektasi investor dari Pjt (dan mungkin juga dari Djt), tanpa mempengaruhi Rf,

j, atau E (RMt). Hal ini akan membuang Persamaan 4-2 tidak seimbang, karena E (Rjt) dari Persamaan

4.3 tidak berubah. Dengan demikian, Pjt-1 harga saat ini, harus bangkit untuk mengembalikan

kesetaraan. Ini, tentu saja, konsisten dengan efisiensi pasar, yang menyatakan bahwa harga pasar

keamanan akan bereaksi secara cepat untuk informasi baru.

Untuk mengejar lebih lanjut pengaruh informasi terhadap harga saham di CAPM, anggaplah

bahwa selain efek pada Pjt, informasi baru yang lebih informatif dalam arti probabilitas diagonal

utama lebih tinggi dari sistem informasi perusahaan (bagian 3.3.2). kemudian, lebih besar informasi

pelaporan keuangan dapat mengurangi , sehingga mengurangi biaya modal. Hal ini ditunjukkan

oleh Lambert, Leuz, dan Verrechia (2007). Mereka menunjukkan bahwa informasi tentang satu

perusahaan sering mempengaruhi ekspektasi pasar tentang perusahaan lain. misalnya, perusahaan J

adalah General Electric, CO (GE). Jika GE mengadopsi sistem pelaporan keuangan yang lebih

informatif bagi pendapatan kuartalan, pasar, dan dengan demikian harga saham GE, lebih mampu

memprediksi kinerja GE masa depan. Namun, karena ukuran GE dan keragaman, kinerjanya

menyediakan pasar dengan informasi tentang kinerja masa depan dan berbagi harga sebagai

perusahaan-perusahaan ini. Artinya, dengan pelaporan yang lebih informatif, harga saham masing-

masing perusahaan yang lebih baik mencerminkan bahwa kinerja perusahaan-spesifik perusahaan,

sehingga gerakan tambahan di antara mereka (yaitu, kovarians antara harga saham GE dan harga

saham dari perusahaan lain) jatuh. Sejak beta saham pada dasarnya adalah kovarians antara

pengembalian dan pengembalian perusahaan lain di pasar (bagian 3.7.1), beta GE akan jatuh,

mengurangi biaya modal. Inti dari Lambert, Leuz, dan Verrechia bahwa kurangnya informasi dalam

pelaporan keuangan tidak dapat didiversifikasi ketika melaporkan secara presisi mempengaruhi hal

kovarians, karena istilah-istilah ini meningkat jumlahnya sebagai jumlah perusahaan dalam

meningkatkan portofolio. Akibatnya, kemungkinan mengurangi risiko investor dengan pelaporan

yang lebih informatif adalah kepentingan untuk akuntan.

Untuk tujuan kita, ada tiga kegunaan utama untuk rumus CAPM. Pertama, ia membawa

dengan jelas bagaimana harga saham tergantung pada ekspektasi investor dari harga saham masa

depan dan dividen. Jika harapan ini perubahan (pembilang dari Persamaan 4-2), harga saat Pjt-1

(penyebut) akan segera berubah untuk mencerminkan harapan baru. Untuk perubahan yang

diberikan dalam harapan, dan diberikan Rf dan E (RMt), jumlah perubahan harga saat ini hanya

bergantung pada beta saham ini. Untuk menempatkan ini dengan cara lain, semakin besar

perubahan dalam ekspektasi, semakin besar perubahan harga, hal yang lain sama.

Kedua, dengan mengembalikan ke pandangan pengembalian ex posti, CAPM memberikan kita

cara memisahkan pengembalian saham yang direalisasi ke dalam komponenyang diharapkan dan

tak terduga. Untuk melihat ini, pertimbangkan versi berikut dari model, di mana kita sekarang pada

akhir periode t dan melihat kembali:

Rjt =aj + bj RMt + ϵjt

Versi CAPM disebut model pasar. Ini menyatakan bahwa menyadari kembali Rjt untuk periode adalah

jumlah dari pengembalian awal-dari-periode yang diharapkan (J + j RMt) dan tak terduga atau

pengembalian abnormal. ϵjt. Pengembaliani yang diharapkan berasal dari CAPM, dengan J=Rf(1-j).

The ϵ jt menangkap dampak pada Rjt dari semua kejadian selama periode t yang tidak diharapkan

pada awal periode. Dengan definisi di pasar yang efisien, E (ϵjt) = 0, karena informasi baru datang

secara acak. Tapi, dalam jangka waktu t nilai realisasi ϵjt tidak perlu nol. Nilai yang direalisasi akan

tergantung pada apakah informasi itu datang. Dengan demikian, model pasar memungkinkan

pemisahan ex post pengembalian yang direalisasi Rjt menjadi yang diharapkan (j+jRMt) dan

komponen tak terduga atau abnormal (ϵjt)

Ketiga, model pasar menyediakan cara yang nyaman bagi para peneliti dan analis untuk

memperkirakan beta saham. Perhatikan bahwa model pasar disajikan dalam bentuk regresi

persamaan. Dengan mendapatkan sampel data terakhir pada Rjt dan RMt, koefisien dari model regresi

dapat diperkirakan dengan regresi kuadrat-terkecil. Jika kita berasumsi bahwa pasar mampu

membentuk ekspektasi berisi dari RMt (sehingga RMt adalah proxy yang baik untuk E (RMt), yang tidak

teramati), dan jika kita asumsikan pj yang stasioner dari waktu ke waktu, maka koefisen dari RMt dari

regresi kuadrat-adalah estimasi yang baik dari j. Selanjutnya, kewajaran dari estimasi dapat

diperiksa dengan membandingkan koefisien diperkirakan OTJ dengan Rf (l - pj) -yang dua harus

sama.

Seperti yang akan kita lihat dalam Bab 5, banyak penelitian empiris dalam akuntansi telah

diperlukan perkiraan yang akurat dari beta, dan kami akan kembali ke estimasi dalam Bagian 7.5.1.

Untuk saat ini, penting untuk menyadari bahwa CAPM memberikan cara yang penting dan berguna

untuk model ekspektasi pasar dari pengembalian saham dan biaya modal perusahaan, dan bahwa

model krusial tergantung pada efisiensi pasar sekuritas. Juga, itu menunjukkan dengan jelas

bagaimana informasi baru mempengaruhi harga saham saat ini.

Untuk referensi kemudian, dua poin tentang CAPM harus dicatat. Pertama, ia menganggap

ekspektasi rasional. Artinya, investor diasumsikan tahu beta saham dan hasil yang diharapkan dari

pasar. Sebagai masalah praktis, ini mungkin tidak diketahui secara akurat. Kemudian, sumber

tambahan risiko muncul, yang disebut risiko estimasi. Misalnya, seperti dijelaskan di atas, model

pasar dapat digunakan untuk memperkirakan beta. Namun, perkiraan ini tidak mungkin benar-benar

akurat, terutama jika hanya beberapa periode data yang tersedia untuk estimasi, atau jika ada

perubahan beta. Kemudian, risiko yang sebenarnya ditanggung oleh investor akan berbeda dari

risiko yang diinginkan, mendistorsi pengembalian risiko perdagangan dia (laki2/perempuan). Untuk

batas tertentu, risiko estimasi ini dapat didiversifikasi (estimasi yang over dari beta untuk beberapa

saham dapat diimbangi dengan menaksir terlalu rendah bagi orang lain). Namun, jika investor yang

berbeda memiliki perkiraan beta yang berbeda, ini akan mempengaruhi keputusan investasi mereka,

sehingga memperkenalkan volatilitas tambahan ke pangsa pengembalian atas dan di atas yang

diakui oleh CAPM. Untuk mengimbangi risiko tambahan ini, investor akan menuntut pengembalian

tambahan.

Kedua, CAPM menganggap asimetri informasi hanya sampai batas tertentu. Dengan asimetri

informasi, investor luar menghadapi risiko bahwa orang dalam mungkin mendapatkan keuntungan

dengan biaya mereka. Kami akan menganggap ini sebagai komponen lain dari risiko estimasi, karena

perkiraan investor didasari parameter perusahaan, seperti kemampuan dan integritas manajemen,

mungkin salah jika manajemen mengeksploitasi informasi orang dalam. Jika kita menganggap

memanfaatkan informasi orang dalam sebagai kontribusi untuk informasi yang rendah dari

pelaporan keuangan, model CAPM Lambert, Leuz, dan Verrecchia (2007), yang dibahas sebelumnya,

menunjukkan bahwa pelaporan lebih informatif akan mengurangi risiko estimasi.

Vicky, 114 – 117

Dalam hal ini, Ashbaugh-Skaife, Collins, Kinney dan Lafond (2009) (ACKL) diteliti efek dari

kekurangan pengendalian internal yang dilaporkan di bawah UU Sarbanes-Oxley (Bagian 1.2). Ingat

bahwa di bawah undang-undang, manajer dan auditor harus melaporkan pada keadaan

pengendalian internal perusahaan. ACKL menemukan bahwa perusahaan-perusahaan yang laporan

internal kekurangan kontrol (yaitu, rendah informasi pelaporan) dipamerkan lebih tinggi beta,

estimasi risiko dan biaya modal daripada perusahaan-perusahaan tanpa kekurangan tersebut.

Langkah-langkah risiko ini tidak akan meningkatkan jika risiko pengendalian internal diversifiable.

Dengan demikian mereka diamati kenaikan adalah konsisten dengan prediksi Lambert, Leuz dan

Verrecchia bahwa estimasi risiko beta tidak dapat menjadi diversifikasi jauhnya. ACKL juga

melaporkan penurunan yang signifikan dalam biaya modal sekali kekurangan tersebut diperbaiki.

Namun demikian, sejauh mana estimasi risiko dapat diversifikasi kaki (dalam hal ini tidak akan

mempengaruhi biaya modal) adalah wilayah gelisah akuntansi penelitian, yang dibahas dalam bagian

12.9.3.

Dengan demikian, sementara itu tempat yang baik untuk memulai, CAPM mungkin bisa

mengecilkan biaya modal bagi banyak perusahaan. Seperti yang kami tunjukkan di bagian

berikutnya, estimasi risiko penting untuk akuntan, karena ini dapat dikurangi dengan pengungkapan

penuh dan tepat waktu.

Masalah lain adalah bahwa jika Anda memiliki kebijakan seperti itu, Anda mungkin akan iri

studi Anda, bahkan jika Anda sangat sehat. Mengapa menempatkan dalam semua waktu dan usaha

untuk menyelesaikan program studi Anda ketika, dengan hanya gagal, Anda dapat menerima

kompensasi setara dari polis asuransi Anda? Ini adalah masalah moral hazard, bagi Anda tergoda

untuk menipu perusahaan oleh kelalaian studi Anda. Perhatikan bahwa memerlukan sertifikat medis

tidak akan banyak berguna di sini, karena kesulitan dalam menetapkan bahwa itu adalah penyakit

yang menyebabkan kegagalan.

Akibatnya, tidak ada perusahaan asuransi akan menjual kebijakan yang akan mengembalikan

kamu untuk kerugian penuh pendapatan Anda jika Anda gagal untuk mencapai gelar Anda.

Masalahnya adalah informasi asimetri. Anda memiliki keuntungan besar informasi atas perusahaan,

karena perusahaan hanya dapat mengamati Apakah Anda gagal, tidak Apakah Anda sakit,

kecelakaan, atau kelalaian menyebabkan Anda gagal.

Dihadapkan dengan kekurangan informasi sebesar ini, perusahaan menanggapi oleh tidak

menulis polis asuransi dari jenis yang dijelaskan, berkontribusi pasar ketidaklengkapan.

Dalam kasus lain, informasi asimetris tidak begitu parah untuk mencegah pasar dari

berkembang. Namun demikian, pasar tidak bekerja sebaik mungkin. Situasi ini dipelajari oleh Akerlof

(1970). Contoh pasar yang ditandai dengan informasi asimetris adalah pasar mobil bekas. Pemilik

mobil akan tahu lebih banyak tentang kondisi yang benar, dan dengan demikian masa depan sungai

manfaat, daripada pembeli potensial. Hal ini menciptakan masalah pilihan buruk, karena pemilik

mungkin mencoba mengambil keuntungan dari hal ini informasi dari dalam dengan membawa

"lemon" ke pasar, berharap untuk mendapatkan lebih dari itu bernilai dari pembeli yang tidak curiga.

Namun, pembeli akan menyadari godaan ini dan, karena mereka tidak memiliki informasi untuk

membedakan antara lemon dan baik Mobil, akan menurunkan harga mereka bersedia membayar

untuk setiap mobil yang digunakan, sebuah proses disebut penggabungan. Akibatnya, banyak mobil

— yang baik — akan memiliki nilai pasar yang kurang dari nilai riil aliran mereka masa depan

manfaat. Efek arbitrase, dimana mobil serupa potensi layanan harus menjual untuk harga yang

sama, beroperasi kurang efektif Kapan hal ini sulit untuk tahu persis apa potensi layanan mobil

bekas. Dengan demikian, pemilik baik mobil lebih kecil kemungkinannya untuk membawa mereka ke

pasar. Dengan kata lain, pasar untuk mobil bekas tidak bekerja sebaik mungkin. Ini adalah sumber

lain ketidaklengkapan pasar-pasar yang bisa ada tapi mungkin tidak lengkap dalam arti bahwa

pembeli tidak selalu membeli mobil jenis yang tepat dan kondisi yang mereka inginkan.

Menarik untuk dicatat berbagai peraturan dan menggunakan perangkat sukarela yang pasar

untuk mengurangi efek asimetri informasi. Dengan demikian, mobil bekas pasar ditandai dengan

sertifikat keamanan, catatan perbaikan, jaminan, test drive, pedagang yang berusaha membangun

reputasi yang baik, dan sebagainya. Asuransi pasar fitur perangkat seperti pemeriksaan medis untuk

hidup dan asuransi kesehatan, Co-asuransi dan dapat dikurangkan persyaratan api asuransi dan

pengurangan premi untuk catatan mengemudi yang baik. Namun, karena mereka mahal, perangkat

pengungkapan ini tidak benar-benar menghilangkan masalah. Namun demikian, mereka mungkin

cukup efektif untuk setidaknya membiarkan pasar untuk beroperasi, meskipun tidak sebaik sebagai

di ketiadaan informasi asimetri.

Salah satu alasan mengapa informasi asimetris adalah begitu penting untuk teori akuntansi

adalah bahwa pasar modal dikenakan informasi asimetri masalah, seperti informasi insider dan

perdagangan orang dalam. Bahkan jika harga pasar keamanan sepenuhnya mencerminkan semua

informasi publik, itu masih mungkin bahwa orang dalam mengetahui lebih dari luar tentang keadaan

benar perusahaan. Jika demikian, mereka dapat mengambil keuntungan dari mereka dalam

informasi untuk mendapatkan kelebihan keuntungan oleh biasing, menunda, atau pemotongan

dirilis ke publik sementara mereka membeli atau menjual saham berdasarkan informasi ini. Ini

adalah contoh lain dari masalah pilihan buruk, karena orang dalam akan tertarik oleh kesempatan

ini, yang merugikan kepentingan investor. Tentu saja, investor akan menyadari risiko estimasi ini dan

akan menurunkan jumlah yang mereka dinyatakan akan bersedia membayar untuk semua saham

untuk mencerminkan kerugian mereka diharapkan oleh orang dalam. Seperti pasar mobil bekas,

pasar sekuritas efisien diatur ketidaklengkapan. Itu tidak bekerja seperti itu mungkin karena investor

tidak dapat memastikan membeli keamanan yang tepat pengembalian yang diharapkan dengan

risiko yang mereka inginkan.

Runtuhnya Enron dan WorldCom yang diuraikan dalam bagian 1.2 adalah contoh dari efek

asimetri informasi di pasar sekuritas. Berikut ini dan kegagalan pelaporan keuangan lainnya, investor

menyadari bahwa saham banyak perusahaan lemon. Sebagai akibatnya, kepercayaan mereka dalam

informativeness laporan keuangan semua perusahaan col-murtad karena mereka menyadari bahwa

mereka menghadapi risiko estimasi jauh lebih tinggi daripada yang mereka pikir. Penurunan harga

saham utama berlangsung seperti investor mengurangi jumlah uang yang mereka bersedia untuk

membayar, atau dalam kasus ekstrim, mundur dari pasar benar-benar.

Runtuhnya pasar untuk efek beragun aset dan terkait, yang diuraikan dalam bagian 1.3,

2007-2008 memberikan contoh bahkan lebih mengesankan kekuatan masalahnya lemon. Di sana,

kami menunjukkan bahwa Efek Beragun Aset kekurangan transparansi. Mengingat semakin banyak

bukti lax pinjaman praktek dan meningkatkan penyitaan hipotek di Amerika Serikat, investor tidak

dapat menentukan berapa banyak hipotek yang dikemas ke dalam spesifik Beragun Aset yang

menjadi uncollectible. Akibatnya, mereka menjadi curiga terhadap semua efek tersebut. Pasar harga

efek berkualitas tinggi bahkan turun drastis, dan akhirnya, pasar runtuh.

Ini mungkin tampak aneh bahwa pasar akan efisien tapi belum kepercayaan investor bisa

runtuh. Namun, kita dapat mendamaikan pengertian ini bertentangan dengan memperkenalkan

konsep nilai dasar saham:

Nilai dasar saham adalah nilai yang pasti di pasar yang efisien jika tidak ada dalam informasi.

Maksudnya, Semua informasi tentang saham tersedia untuk umum.

Jelas, sebelum mereka runtuh, harga pasar Enron, WorldCom, dan perusahaan yang

diadakan mortgage-backed securities tidak mencerminkan nilai dasar. Sebagai hasil dari episode

seperti ini, investor menyadari bahwa saham banyak perusahaan lain mungkin memiliki masalah

yang sama, menyebabkan hilangnya kepercayaan umum.

Tentu saja, nilai dasar adalah ideal teoritis. Kami tidak akan mengharapkan bahwa dalam

informasi dapat benar-benar dihilangkan. Itu tidak mungkin biaya yang efektif bagi perusahaan

untuk langsung mengungkapkan informasi strategis penelitian dalam proses atau rencana untuk

tawaran pengambilalihan, misalnya.

Langkah-langkah yang diambil oleh pemerintah dan badan-badan akuntansi untuk

mengembalikan kepercayaan publik berikut pasar runtuh diuraikan di bagian 1.2 dan 1.3 dapat

dianggap sebagai upaya untuk mengurangi risiko seleksi dan estimasi yang merugikan dengan

meningkatkan informativeness pelaporan keuangan. 2002 Sarbanes-Oxley Act adalah contoh. Juga,

kami akan menjelaskan dalam bagian 7.5.2 beberapa standar-standar baru yang diperkenalkan

setelah 2007 — kebocoran pasar 2008 untuk mengontrol tidak seimbang lembar kewajiban dan

instrumen keuangan sekuritas. Banyak langkah-langkah ini melibatkan pengungkapan ditingkatkan

untuk memperluas set informasi perusahaan khusus yang tersedia bagi publik, dan mengurangi bias

akibat salah atau menyesatkan informasi dalam domain publik. Dengan demikian, kita bisa

memikirkan pelaporan keuangan sebagai perangkat untuk mengontrol pilihan buruk masalah dan

estimasi risiko, dengan demikian meningkatkan kerja pasar modal dan mengurangi

ketidaklengkapan. Gambar 4-2 menggambarkan peran ini.

Lingkaran luar gambar menggambarkan nilai dasar perusahaan. Lingkaran dalam

menggambarkan informasi yang mendasari efisien harga pasar saham, yang semua informasi yang

tersedia untuk umum. Perbedaan antara lingkaran luaran dan dalaman menggambarkan informasi

dari dalam. Dalam informasi tersebut dapat merugikan seleksi, membuat estimasi risiko. Peran

pelaporan keuangan adalah untuk mengubah informasi ke informasi di luar, sehingga memperluas

lingkaran dalam. Seperti disebutkan, lingkaran dalam tidak dapat sepenuhnya mencapai luar, karena

biaya menghilangkan semua dalam informasi akan astronomic.

Namun demikian, kita akan mengacu ke pasar mana lingkaran dalam "besar" relatif lingkaran

luar sebagai pasar yang bekerja dengan baik. Jika perbaikan dalam pelaporan keuangan meningkat

stok informasi publik, kami akan mengatakan bahwa pasar bekerja lebih baik.

Runtuhnya pasar, seperti dalam kasus Enron, WorldCom, dan, lebih baru-baru ini, banyak

lembaga keuangan, akan berlangsung jika investor menyadari bahwa banyak informasi di lingkaran

dalam ini tidak berguna, yaitu tidak informatif benar negara perusahaan dan, sebagai akibatnya,

harga saham terlalu tinggi. Akibatnya, batin lingkaran runtuh, mengambil harga saham dengan itu.

4.6.2 Ringkasan

Di bawah kondisi ideal, nilai pasar perusahaan sepenuhnya mencerminkan semua informasi.

Yaitu harga sama dengan nilai dasar. Ketika kondisi tidak ideal, nilai pasar sepenuhnya

mencerminkan semua informasi yang tersedia untuk umum, jika pasar keamanan (semi kuat) efisien.

Perbedaan antara kedua set informasi termasuk informasi dari dalam. Kemampuan orang

dalam keuntungan dari keuntungan informasi mereka adalah contoh dari masalah pilihan buruk.

Kemungkinan pilihan merugikan menciptakan estimasi risiko bagi investor. Jika risiko ini tidak

sepenuhnya diversifiable, meningkatkan biaya perusahaan atas modal mereka

4.6 ASIMETRI INFORMASI

4.6.1 melihat lebih dekat asimetri informasi

Dalam bagian ini, kita mengambil melihat lebih dekat pada gagasan tentang "" informasi publik

dalam sekuritas efisien definisi pasar. Ini mengarah langsung ke apa tidak diragukan lagi konsep yang

paling penting dari teori akuntansi keuangan — informasi asimetri. Sering, salah satu jenis peserta di

pasar (Penjual, misalnya) akan tahu some¬thing tentang aset yang diperdagangkan bahwa jenis lain

peserta (pembeli) tidak tahu. Ketika situasi ini ada, pasar dikatakan akan ditandai oleh informasi

asimetri. Seperti disebutkan dalam bagian 1.9, ada dua jenis utama asimetri informasi — pilihan

buruk dan moral hazard. Kita sekarang mempertimbangkan ini secara lebih rinci.

Pertama, perhatikan bahwa asimetri informasi alasan penting untuk pasar ketidaklengkapan

(Bagian 2.6). Itulah, dalam kasus ekstrim, pasar yang mungkin runtuh atau gagal untuk berkembang

di tempat pertama, sebagai akibat dari informasi asimetri. Untuk mengilustrasikan, pertimbangkan

pasar untuk polis asuransi. Dengan asumsi Anda menghindari risiko, Anda mungkin ingin membeli

asuransi terhadap kemungkinan gagal untuk mencapai gelar universitas atau perguruan tinggi atau

penunjukan akuntansi profesional Anda. Anda akan lebih baik dengan kebijakan seperti itu,

setidaknya jika biaya adalah adil. Penyakit serius atau kecelakaan dapat mencegah Anda

menyelesaikan kursus studi, dan Anda dapat menghilangkan risiko ini jika Anda memiliki kebijakan

yang diganti Anda atas hilangnya nilai sekarang dari peningkatan pendapatan masa depan yang akan

mengikuti pencapaian tingkat atau penunjukan Anda. Namun, menawarkan kebijakan seperti itu

akan menciptakan kesulitan yang parah untuk perusahaan asuransi. Salah satu kesulitan adalah

bahwa orang-orang yang sakit akan berduyun-duyun ke mendaftar di program pendidikan (disebut

masalah pilihan buruk karena orang-orang yang kesehatannya buruk untuk kepentingan terbaik

perusahaan asuransi memilih sendiri diri untuk membeli asuransi). Kemudian, ketika penyakit

mereka menyebabkan kegagalan mereka, mereka bisa mengumpulkan pada kebijakan mereka dan

masih menikmati buah-buahan moneter gelar

Sanusi, 118 – 121, 122

4.7 ARTI PENTING SOSIAL SEKURITAS MENJUAL BAHWA BEKERJA DENGAN BAIK

Di suatu ekonomi kapitalis, pasar sekuritas adalah kendaraan primer dengan mana modal diangkat

dan dialokasikan untuk bersaing kebutuhan investasi. Sebagai konsekwensi, itu secara sosial

diinginkan bahwa pasar ini bekerja dengan baik. Kemudian, perusahaan akan menanam modal

dalam proyek modal sampai daya laba marginal investasi sama lanjutan kurva biaya marginal,

dengan demikian menciptakan satu alokasi pembebanan modal yang efisien. Pasar akan bekerja

dengan baik sampai batas yang harga keamanan adalah dekat dengan nilai fundamental. Tentu saja,

ini adalah apa yang masyarakat ingin, karena modal investasi ada di penawaran langka.

Kesejahteraan sosial akan ditingkatkan jika modal langka pergi ke alternatif paling produktif.

Bagaimanapun, sebagai yang tersebut, harga keamanan tidak secara penuh mencerminkan nilai

fundamental di hadapan informasi dalam. Pemodal adalah sadar akan penilaian mengambil resiko

yang timbul dari selingkuh dagang dan pemilihan kurang baik. Kemudian, suatu peristiwa jeruk

muncul. Pemodal kenal bahwa pasar itu bukan suatu "lapangan olah raga tingkat" dan apakah

menarik dari pasar itu atau menurunkan jumlah mereka mau membayar keamanan manapun.

Sebagai hasilnya, perusahaan dengan proyek investasi bermutu tinggi tidak akan menerima suatu

mahal bagi sekuritas mereka, dan mereka akan underinvest dekat dengan itu secara sosial tingkat

yang efisien. Suatu masalah terkait adalah bahwa jika terlalu banyak pemodal mundur, pasar itu

menjadi encer atau, dengan setara, kehilangan kedalaman, di mana kedalaman adalah banyaknya

saham bahwa pemodal dapat membeli atau menjual tanpa mempengaruhi harga pasar. Ketika

kedalaman rendah, pemodal potensi tidak akan mampu membeli atau menjual semua yang mereka

tujuan suatu keamanan pada harga pasar, yang investasi keranjang lanjutan. Bukti empirik di

pentingnya pasar yang bekerja dengan baik bagi alokasi pembebanan modal yang efisien disediakan

oleh Wurgler (2000). Ia memperkirakan efisiensi dari alokasi pembebanan modal untuk 65 negara

dari tahun ke tahun 1963-1995 dan menemukan negara itu melibatkan lebih banyak informasi

spesifik teguh menyatu dengan harga saham (dekat dengan informasi ekonomi dan industri luas,

yang mempengaruhi semua harga saham) menikmati Note efficiency.10 alokasi pembebanan modal

lebih besar bahwa informasi lebih spesifik teguh menyatu dengan harga saham hanya jalan lain

untuk berkata bahwa pasar itu tengah bekerja lebih baik, atau dengan setara, itu ada lebih sedikit

informasi dalam.

Orang bisa kemudian tanya, bagaimana melakukan informasi spesifik teguh disatukan ke dalam

harga saham? Suatu jawaban adalah lewat pelaporan bermutu tinggi. Efek mutu pelaporan di alokasi

pembebanan modal dipelajari oleh Francis, Huang, Khurana, dan Pereira (2009)( FHKP). Mereka

mulai dengan landasan pemikiran yang perusahaan dalam semua negara ingin mengambil

keuntungan dari peluang bertumbuh global baru (e.g., cellphones). Bagaimanapun, suatu

kemampuan perusahaan untuk melakukannya dibatasi oleh kemampuan nya untuk memperoleh

pembiayaan. Mereka kemudian berbantah bahwa, hal-hal lain sama, itu lebih mudah untuk

memperoleh membiayai lebih tinggi mutu dari pelaporan keuangan di negara mereka.

Untuk menguji argumentasi ini, FHKP meramalkan bahwa jika dua negara mempunyai pelaporan

bermutu tinggi serupa, laju pertumbuhan dengan industri pada setiap negara harus serupa (sangat

dihubungkan) jika mutu pelaporan adalah suatu faktor penentu penting ketersediaan modal. Jika

mutu pelaporan rendah di satu atau kedua negara, korelasi laju pertumbuhan diramalkan menjadi

menurunkan, sejak kemampuan untuk memperoleh membiayai untuk pertumbuhan kemudian

tergantung lebih pada faktor lain (tingkat pembangunan ekonomi, inflow modal), yang berbeda di

seluruh negara.

FHKP mempelajari suatu contoh dari laju pertumbuhan industri dari 37 negara di atas 1980-1990.

Mereka mengukur suatu mutu pelaporan negara di beberapa cara (mutu audit, sinkronis (lihat Note

10) dan, setelah pengendalian untuk faktor lain mempengaruhi pembiayaan pertumbuhan, laporan

menghasilkan konsisten dengan ramalan mereka.

Tentu saja, dikembangkan ekonomi kapitalis mempunyai bermacam mekanisme untuk

mempromosikan mutu pelaporan. Pendekatan yang sedemikian adalah peraturan. Demikian, kita

menyaksikan komisi sekuritas pemerintah, sebagai diuraikan dalam Section 1.12.5. Para agen ini

menciptakan dan / atau menyelenggarakan peraturan kepada, sebagai contoh, mengatur standar

perakunan, mengendalikan selingkuh dagang, dan mempromosikan pengungkapan tepat waktu

event penting, dengan denda untuk pelanggaran. Jika peraturan seperti itu efektif, penilaian

mengambil resiko yang timbul dari informasi dalam dikurangi. Pemodal akan kemudian mencabut

perusahaan dari kategori jeruk dan, sebagai hasilnya, akan terjadi senang membayar harga lebih

tinggi karena(bagi sekuritas dibanding yang mereka lain-lain yang akan.

Bagaimanapun, pasar itu dapat menyediakan insentif untuk pelepasan dari informasi dalam di atas

bahwa diperlukan oleh peraturan. Seperti halnya suatu penyalur mobil bekas yang mengembangkan

suatu reputasi karena bagi fair dan kejujuran berhadapan akan menikmati harga penjualan lebih

tinggi, suatu teguh dengan suatu kebijakan terpercaya pengungkapan informasi sepenuhnya di

seberang minimum pengatur mungkin menikmati harga saham lebih tinggi dan biaya modal lebih

rendah. Ini adalah karena pengungkapan informasi sepenuhnya mengurangi perhatian pemodal

tentang informasi dalam.

Jelas-jelas, insentif pasar dan peraturan tidak satu sama lain exclusivewe menyaksikan baik dalam

ekonomi kami. Peraturan seperti suatu "tongkat" dan mensyaratkan denda untuk

menyelenggarakan nya. Kebutuhan akan peraturan adalah dikurangi, bagaimanapun, sampai batas

yang "wortel," seperti reputasi diperbaiki, saham lebih tinggi menghargai, dan biaya modal lebih

rendah beroperasi untuk memotivasi pengungkapan informasi sepenuhnya. Di kedua kasus,

ekonomi itu mengerti karena harga keamanan adalah semakin dekat bagi nilai asas teguh. Suatu

studi dengan Biddle, Hilary, dan Verdi (2009 BHV) menggambarkan potensi dari wortel (manfaatnya

ke suatu teguh dari pengungkapan bermutu tinggi) untuk meningkatkan efisiensi investasi. Mereka

menunjuk, sebagai kita mempunyai di atas, informasi dalam itu menciptakan suatu masalah jeruk

yang mengangkat biaya-biaya perusahaan modal, mendorong ke arah kurang investasi dekat dengan

itu secara sosial tingkat yang efisien. Mereka juga menunjuk bahwa perusahaan lain akan overinvest,

jika ukuran penggunaan manajer mereka teguh (overinvestment) sebagai kendaraan untuk

meningkatkan ganti-rugi dan reputasi mereka (suatu masalah bahaya moral).

Berdasar suatu contoh besar U.S. perusahaan di atas 1993-2005, dan beberapa ukuran mutu

pelaporan, BHV melaporkan bukti bahwa pelaporan bermutu tinggi mengurangi keduanya di bawah

dan This overinvestment.11 menyarankan bahwa mutu pelaporan adalah suatu penyokong penting

kepada efisiensi investasi di dalam ekonomi.

Kita menyimpulkan bahwa kegunaan sosial dari sekuritas menjual pekerjaan cukup baik itu akan

dicapai jika berikut dua kondisi-kondisi dijumpai:

Semua informasi bermanfaat adalah di depan umum tersedia, paling tidak sampai ke

kemampuan insentif dan denda untuk berbiaya secara efektif memotivasi pelaporan bermutu

tinggi.

Harga pasar sekuritas adalah yang efisien dekat dengan di depan umum informasi tersedia.

4.8 SUATU CONTOH DARI PENGUNGKAPAN INFORMASI SEPENUHNYA

4.8.1 Pengenalan

Dalam bagian ini, kita mempertimbangkan satu standar perakunan pengungkapan informasi

sepenuhnya penting. Secara spesifik, kita menguraikan secara singkat dan menggambarkan analisa

dan diskusi manajemen (MD&A). Ini adalah suatu baku yang mensyaratkan perusahaan untuk

menyediakan suatu penjelasan penuturan tentang operasi perkumpulan, untuk membantu pemodal

untuk menginterpretasikan laporan keuangan perusahaan.

Sementara dari minat akan kanannya sendiri, standar ini juga menyediakan satu ilustrasi penting

bagaimana jumlah informasi bermanfaat di dalam milik umum dapat ditingkatkan. kepalsuan MD&A

baku antara wortel dan tongkat mendekati kepada pelepasan informasi. Sementara semua

perusahaan umum menyediakan MD&A, ada beberapa lintang di tujuan lingkup di mana mereka

menemui surat syarat-syarat pengungkapannya. Sebagai contoh, namun beberapa perusahaan

mungkin menyediakan apa yang sebagian besar suatu membicarakan kembali tentang informasi

telah tersedia dari laporan keuangan, yang lain mungkin menyeberang kebutuhan minimum dengan

informasi dalam pelepasan tentangnya, sebagai contoh, strategi bisnis yang akan datang,

merencanakan, dan calon pembeli.

4.8.2 Analysis Dan diskusi Manajemen

Sasaran hasil liputan MD&A Our MD&A adalah berdasar kebutuhan dari National Instrument 51-102

OSC, efektif di 2004. Melalui Pengurus Sekuritas Kanada, menyelaraskan peraturan MD&A sekarang

terapkan di seluruh Canada. Kebutuhan serupa diletakkan di yurisdiksi lain, seperti SEC nya di dalam

United States.

MD&A adalah suatu penjelasan penuturan, lewat mata dari manajemen, dari kinerja perkumpulan,

kondisi keuangan, mengambil resiko, dan calon pembeli yang akan datang. Ia adalah untuk ditulis di

bahasa bahwa pemodal mampu memahami. Sasaran hasil nya menyertakan:

Untuk Menolong pemodal prospektif dan kini memahami laporan keuangan.

Untuk Membahas informasi tidak secara penuh mencerminkan di dalam laporan keuangan.

Untuk Membahas resiko dan trend penting.

Untuk Menyediakan informasi tentang mutu, dan potensi keragaman, dari arus kas dan

keuntungan, untuk menolong pemodal menentukan jika kinerja masa lampau adalah indikasi

kinerja masa depan.

Untuk menerapkan sasaran hasil ini, syarat-syarat pengungkapan spesifik menyertakan:

Membahas keseluruhan kinerja teguh, dan pendapatan, aktiva, dan hal-hal kewajiban hutang.

Menjelaskan faktor yang telah menyebabkan periode kepada penyimpangan periode, seperti

disposisi dan akuisisi. Menandai yang dengan mana satuan prinsip-prinsip akunting laporan

keuangan itu adalah konsisten.

Membahas kemampuan perusahaan untuk menemui celana pendek dan kebutuhan likuiditas

jangka panjang.

Membahas komitmen penting dan pengaturan lembar;seprai jadi bingung.

Membahas perubahan di kebijakan perakunan.

Menjelaskan dan membahas trend, mengambil resiko, dan ketidak-pastian yang diharapkan

untuk mempengaruhi kinerja yang akan datang. Menggambarkan bagaimana instrumen finansial

biasa digunakan untuk mengatur resiko. Menjelaskan perlu perubahan kepada informasi

memandang ke depan sebelumnya dengan syarat kini dikenal sebagai salah karena

pengembangan setelahnya.

Beberapa aspek dari kebutuhan ini harus dicatat;

Standar MD&A mempunyai suatu orientasi memandang ke depan jernih. Sebagai contoh,

mengenal trend mempengaruhi kinerja yang akan datang harus dibahas. Orientasi ini konsisten

dengan kerangka kerja konseptual, diuraikan dalam Section 3.8, yang menyatakan minat

pemodal dalam menaksir jumlah, ketidak-pastian dan pengaturan tempo arus kas masa depan.

Konsep dari suatu sistem informasi adalah tersembunyi dalam standar MD&A. Sebagai dibahas

dalam Section 3.3.2, sistem informasi itu menetapkan hubungan probabilistic itu antara kinerja

masa depan dan bukti laporan keuangan teguh kini. Dengan memasukkan diskusi trend dan

mengambil resiko, hubungan antara kinerja masa depan dan informasi teguh kini dipererat atas.

Itu adalah, probabilitas diagonal utama sistem informasi ditingkatkan. Ini dikenal di dalam

sasaran standar membantu pemodal untuk menentukan jika kinerja masa lampau teguh adalah

indikasi kinerja masa depan.

Juga konsisten dengan orientasi yang akan datang nya, kemiringan baku ke arah keterkaitan di

dalam keterkaitan / tradeoff keandalan. Itu adalah, ada lebih sedikit kebutuhan untuk menunggu

sampai bukti sasaran tersedia dibanding di dalam laporan keuangan. Bagaimanapun, MD&A

tidak dengan sepenuhnya mengabaikan pertimbangan keandalan. Sebagai contoh, NI 51-102

memerlukan bahwa MD&A perusahaan adalah disetujui oleh dewan direksi nya. Kiranya, ini

untuk mengurangi kemungkinan dari bias dan manipulasi manajer. Juga, yang mengingatkan

kepada dari penyesuaian dari perkiraan sebelumnya di RRA, perusahaan perlu untuk membahas

manapun perlu perubahan kepada informasi memandang ke depan disiapkan dalam bentuk

MD&A sebelumnya yang kini dikenal sebagai salah sebagai hasil pengembangan lanjutan.

Kebutuhan ini tolong dengan keandalan sejak manajer ketahui bahwa bias atau kesalahan di

perkiraan akan harus untuk dijelaskan kemudian.

Standar MD&A nampak cukup konsisten dengan teori dari keefisienan pasar dan pengambilan

keputusan pemodal masuk akal. Sebagai contoh, menekankan pengungkapan informasi

sepenuhnya dan kenal pemodal itu memerlukan informasi dan informasi memandang ke depan

tentang resiko. Memang, standar dapat dihormati sebagai suatu usaha untuk membuat pasar

sekuritas bekerja dengan lebih baik dengan menyediakan suatu kendaraan bagi manajemen

untuk menyingkapkan informasi dalam. Konsistensi ini dengan teori tidak lengkap,

bagaimanapun. Sebagai contoh, penekanan itu ada di pengungkapan risiko spesifik teguh.

Belum, teori dari investasi menyarankan itu banyak dari resiko ini dapat dianeka-ragamkan

menjauh. Meskipun demikian, pengungkapan itu perlu membantu ke arah mengurangi resiko

penilaian pemodal.

MD&A adalah untuk ditulis di bahasa dataran. Sementara ini sulit untuk tidak setuju dengan, tidak

konsisten dengan argumentasi dari Beaver (Bagian 4-3) perusahaan itu tidak perlu juga

memperhatikan pemodal naif, disebabkan karakteristik perlindungan harga harga pasar efisien.

Dengan latar belakang ini di pikiran, kita sekarang menggambarkan beberapa dari pertimbangan ini

atas pertolongan MD&A dari suatu perusahaan Kanada besar.

Suatu Contoh dari MD&A Pengungkapan

Memperlihatkan 4.1 reproduksi bagian MD&A dan pengungkapan terkait di dalam 2006 laporan

tahunan dari perusahaan ban Kanada, Terbatas, termasuk semuanya diskusi pengelolaan risiko. ban

Kanada memenangkan Award dari keunggulan di pelaporan tahunan dari 2006 pelaporan perseroan

CICA menganugerahkan untuk yang terbaik keseluruhan laporan tahunan untuk kategori industri ist.

MD&A ban Kanada mulai dengan suatu ikhtisar bisnis, kemudian menggambarkan perencanaan

strategis nya, termasuk penunjuk prestasi (cita-cita keuangan) gunakan untuk memonitor sasaran

keuangan nya. Recentperformance dekat dengan sasaran ini adalah juga disingkapkan. Teguh juga

menyediakan diskusi luas operasi yang sedang berjalan dan kondisi-kondisi keuangan, tetapi ini tidak

direproduksi di sini.

Ban Kanada membahas calon pembeli dan kinerja itu divisi utamanya, termasuk divisi eceran nya

reproduksi di dalam barang yang dipamerkan. Diskusi menyelimuti tren pasar, bagaimana ban

Kanada memposisikan diri sendiri di pasar nya, dan prakarsa baru. Catat, khususnya, nya berfokus

pada tidak reproduksi di sini.

Dengan memperhatikan diskusi nya pengelolaan risiko, catat variasi dari Wajah ban resiko Kanada.

Ini mencakup manajemen informasi mengambil resiko ke resiko kepada daya laba nya yang timbul

dari tindakan dari pesaing, ke sifat musiman bisnisnya, kepada risiko kredit bangkit dari kegagalan

dari pihak yang mengadakan perjanjian untuk memenuhi kewajiban mereka, untuk menghargai

resiko, kepada resiko selingkuh dagang dan pengungkapan. Langkah-langkah yang Ban Kanada perlu

mengendalikan resiko ini, seperti kebijakan lindung nilai nya, dan kebijakan koleksi dan pengabulan

kredit, diuraikan.

Diskusi

MD&A mewakili suatu langkah utama diambil oleh komisi sekuritas untuk mengatur baku yang

menyeberang kebutuhan dari GAAP. Alasan mengapa komisi sekuritas dilibatkan di peraturan

pengungkapan MD&A, kiranya, adalah bahwa rekomendasi perakunan itu CICA Handbook

membukakan ke laporan keuangan, sedangkan perhatian OSC dan regulator sekuritas lain adalah

dengan pengungkapan dengan manajemen mengandung di tempat lain di dalam laporan tahunan,

untuk mana CICA Handbook tidak diterapkan.