ESCUELA SUPERIOR POLITCNICA DEL LITORAL

Facultad de Ciencias Humansticas y Econmicas

LA FUSIN DE EMPRESAS EN EL ECUADOR COMO OPCIN DE CRECIMIENTO: UN ANLISIS DE CASOS

TESIS DE GRADO

Previa a la obtencin del Ttulo de:

ECONOMISTA CON MENCIN EN GESTIN EMPRESARIAL ESPECIALIZACIN FINANZAS

Presentada por:

Vernica Leticia Murillo Moncayo

Guayaquil - Ecuador

2007

D E D I C A T O R I A

A MIS PADRES,

A MIS HERMANOS, Y

A MIS AMIGAS.

A G R A D E C I M I E N T O

A mis padres y hermanos; a la Econ.

Mariela Mndez Prado, Directora de

Tesis; a la Lcda. Juana Moreno

Machuca, a la Srta. Mara Elena

Moreno Machuca y a todas aquellas

personas, que con su ayuda y

colaboracin, hicieron posible la

realizacin de este trabajo.

T R I B U N A L D E G R A D U A C I N

_________________________________

Ing. Oscar Mendoza Macas, Decano PRESIDENTE

________________________

Econ. Mariela Mndez Prado DIRECTOR DE TESIS

___________________________

Econ. Juan Rumbea Pavisic VOCAL PRINCIPAL

___________________________

Econ. Gustavo Solrzano Andrade VOCAL PRINCIPAL

D E C L A R A C I N E X P R E S A

La responsabilidad del contenido de esta Tesis de Grado me corresponde exclusivamente; y el patrimonio intelectual de la misma a la ESCUELA SUPERIOR POLITCNICA DEL LITORAL.

___________________________

Vernica Leticia Murillo Moncayo

N D I C E G E N E R A L

Pg.

DEDICATORIA.................................................................................................... II

AGRADECIMIENTO........................................................................................... III

TRIBUNAL DE GRADUACIN........................................................................... IV DECLARACIN EXPRESA................................................................................ V NDICE GENERAL.............................................................................................. VI NDICE DE TABLAS........................................................................................... X NDICE DE GRFICOS...................................................................................... XII NDICE DE ANEXOS........................................................................................... XIV INTRODUCCIN................................................................................................. XVII

CAPTULO 1 ASPECTOS GENERALES DE LAS FUSIONES DE EMPRESAS

1.1. Fusin de empresas: definicin, clasificacin y caractersticas................ 21

1.2. Las fusiones como mecanismo de reestructuracin corporativa.............. 24

1.2.1. Razones vlidas y cuestionables para realizar una fusin........... 24

1.2.2. Beneficios y costos de una fusin................................................ 27

1.2.2.1. Fuentes de sinergia de una fusin.............................. 28

1.2.3. Aspectos legales, tributarios y contables de una fusin............... 29

1.2.4. El financiamiento de las operaciones de fusin............................ 31

1.2.5. Modelos de procesos de fusin de empresas.............................. 33

1.2.6. Seleccin de la empresa idnea para la fusin............................ 37

1.2.7. Diferencias entre fusin y otros mecanismos de

Reestructuracin financiera......................................................... 39

1.2.8. Ventajas y desventajas de las fusiones de empresas.................. 41 1.3. Mtodos de valoracin de empresas para casos de fusin..................... 42

1.4. El xito y fracaso de las fusiones de empresas....................................... 44

1.4.1. Aspectos bsicos para asegurar el xito de una fusin............... 45

CAPTULO 2 LAS FUSIONES DE EMPRESAS EN LA GLOBALIZACIN 2.1. Las fusiones de empresas y la globalizacin del comercio...................... 47

2.2. Las fusiones de empresas como mecanismo de Inversin Extranjera Directa (IED)............................................................................................ 49 2.3. Evidencias de fusiones de empresas en la globalizacin........................ 51

2.3.1. Las fusiones de empresas en los pases desarrollados............... 53

2.3.2. Las fusiones de empresas en los pases subdesarrollados.......... 56

2.4. Causas y efectos de las fusiones de empresas en la

Globalizacin de la produccin................................................................. 57

CAPTULO 3 LAS FUSIONES DE EMPRESAS EN EL ECUADOR

3.1. La industria ecuatoriana........................................................................... 61

3.1.1. Situacin socio-econmica del Ecuador en el periodo de

estudio........................................................................................... 62

3.1.2. Anlisis sectorial del periodo de estudio....................................... 68

3.2. Marco legal de las fusiones de empresas en el Ecuador......................... 76

3.3. Evidencias de fusiones de empresas en el Ecuador................................. 81

3.3.1. Evidencias de casos de fusiones en el periodo de estudio........... 83

3.4. Causas y efectos de las fusiones de empresas en la industria

ecuatoriana............................................................................................... 90

3.5. La fusin de empresas como alternativa de crecimiento externo

para el aumento de la competitividad empresarial.................................. 107

3.6. Ventajas y desventajas de las fusiones de empresas en el Ecuador...... 112

CAPTULO 4 ANLISIS ECONMICO Y FINANCIERO DE CASOS DE FUSIONES DE EMPRESAS EN EL ECUADOR

4.1. Criterios de seleccin de los casos.......................................................... 117

4.2. Anlisis de casos...................................................................................... 118

CASO: Fusin entre Compaa de Cervezas Nacionales C.A.(CCN) y Compaa Ecuatoriana de Maltas y Cervezas S.A (CEDMYC)

I. Datos de las empresas: Razn social, RUC, domicilio,

Sector industrial......................................................................... 118

II. La actividad econmica de las empresas antes de la fusin.... 119

III. Anlisis de la situacin econmica y financiera de las

Empresas antes de la fusin...................................................... 120

IV. Anlisis histrico de la Fusin................................................... 123

V. Tipo de Fusin........................................................................... 125

VI. Objetivos de la Fusin............................................................... 125 VII. Datos de la empresa resultante de la Fusin: Razn Social,

RUC, domicilio, Sector industrial............................................... 125

VIII. La actividad econmica de la empresa resultante de la fusin.. 125

IX. Anlisis econmico y financiero de la Fusin............................ 126

X. Conclusiones del caso............................................................... 138

CONCLUSIONES.............................................................................................. 140

RECOMENDACIONES..................................................................................... 143

BIBLIOGRAFA................................................................................................. 145 ANEXOS............................................................................................................ 150

N D I C E D E T A B L A S

TABLA TTULO Pg. Tabla 1.1 Clasificacin de las fusiones de empresas..................................... 22

Tabla 1.2 Razones vlidas para realizar una fusin....................................... 25

Tabla 1.3 Razones cuestionables para realizar una fusin............................ 26

Tabla 1.4 El modelo del Explorador................................................................ 35

Tabla 1.5 El modelo de las Siete fases para las fusiones............................... 36

Tabla 1.6 Aspectos bsicos para identificar el objetivo corporativo................ 38

Tabla 1.7 Diferencias entre la fusin y otros mecanismos de

reestructuracin financiera.............................................................. 40

Tabla 2.1 Nmero de F&A en el mundo (De 1981 a 1998)............................. 53

Tabla 2.2 Valor Promedio Mundial de las F&A (De 1981 a 1998)................... 54

Tabla 2.3 Clasificacin econmica de las F&A en el mundo (De 1981 a 1998)................................................................................................ 55

Tabla 2.4 F&A nacionales y transfronterizas en el mundo (De 1981 a 1998). 56

Tabla 2.5 Principales causas de las fusiones en la Globalizacin de la

produccin....................................................................................... 58

Tabla 2.6 Principales efectos de las fusiones en la Globalizacin de la

produccin....................................................................................... 59

Tabla 3.1 Promedio anual de empresas por Provincia (Periodo 2000-2005). 69

Tabla 3.2 Inversin Societaria Global (Periodo 2000 - 2005).......................... 70

Tabla 3.3 Fusiones de empresas en el Ecuador (De 1965 al 2005)............... 82

Tabla 3.4 Fusiones de empresas en el Ecuador (Periodo 2000 - 2005)......... 83

Tabla 3.5 Frecuencia del nmero de empresas absorbidas en fusiones

del Guayas (De 1983 al 2003)......................................................... 89

Tabla 3.6 Clasificacin de empresas por tamao del Activo Nominal............. 93

Tabla 3.7 Clasificacin de las posibles causas y efectos de las fusiones....... 94

Tabla 3.8 Contraste entre posibles causas y efectos de fusiones del

Ecuador y del Mundo....................................................................... 103

Tabla 3.9 Empresas fusionadas con aumentos en su participacin de

mercado.......................................................................................... 106

Tabla 3.10 Empresas fusionadas con reducciones en su participacin de

mercado.......................................................................................... 107

Tabla 4.1 Datos de las empresas fusionadas................................................ 119

Tabla 4.2 PER de Compaa de Cervezas Nacionales C.A.......................... 136

Tabla 4.3 Valoracin de Mercado de Compaa de Cervezas Nacionales

C.A................................................................................................. 138

N D I C E D E G R F I C O S

GRFICO TTULO Pg. Grfico 3.1 PIB Real (Periodo 2000 - 2005): Tasas de variacin anual............ 63

Grfico 3.2 PIB Real por Sectores (Periodo 2000 - 2005): Tasas de aportacin promedio anual.............................................................. 64

Grfico 3.3 Comparacin entre la Inflacin de Ecuador y EE.UU

(Periodo 2000 - 2005)...................................................................... 65

Grfico 3.4 Inflacin promedio anual del Ecuador (Periodo 2000 - 2005)......... 66

Grfico 3.5 Evolucin del Ahorro y Crdito en el Ecuador (Periodo 2000 - 2005)................................................................................................ 67

Grfico 3.6 Composicin de variacin anual del Activo (Periodo 2000 - 2005). 72

Grfico 3.7 Composicin de variacin anual del Patrimonio (Periodo 2000 - 2005)................................................................................................ 74

Grfico 3.8 Aporte de las Utilidades Operacionales y No operacionales a

la Utilidad Neta (Periodo 2000 - 2005)............................................ 75

Grfico 3.9 Fusiones de empresas en el Ecuador (De 1965 al 2005)............... 82

Grfico 3.10 Fusiones por Provincia (Periodo 2000 - 2005)................................ 84

Grfico 3.11 Fusiones por Tipo de Compaa (Periodo 2000 - 2005)................. 84

Grfico 3.12 Fusiones por Rama de Actividad (Periodo 2000 - 2005)................. 86

Grfico 3.13 Empresas fusionadas por Rama de Actividad (Periodo 2000 - 2005)................................................................................................ 88

Grfico 4.1 Ingresos en porcentaje de la utilidad del ejercicio........................... 134

Grfico 4.2 Egresos en porcentaje de la utilidad del ejercicio........................... 134

Grfico 4.3 Evolucin del PER de la Absorbente.............................................. 137

N D I C E D E A N E X O S

ANEXO TTULO Pg. Anexo 3.1 Importancia de las compaas mercantiles en la economa

ecuatoriana..................................................................................... 151

Anexo 3.2 Variables de coyuntura nacional..................................................... 152

Anexo 3.3 Balanza comercial en el periodo 2000-2005................................... 153

Anexo 3.4 Balanza de pagos en el periodo 2000-2005.................................... 154

Anexo 3.5 Situacin econmica - financiera de Compaas Mercantiles......... 155

Anexo 3.6 Indicadores financieros de Compaas Mercantiles........................ 156

Anexo 3.7 Situacin econmica financiera de compaas - Estructura

porcentual, Anlisis histrico e Indexado........................................ 157

Anexo 3.8 Marco legal de las fusiones de empresas en el Ecuador................ 158

Anexo 3.9 Fusiones de empresas en el Ecuador (De 1965 al 2005)............... 159

.Anexo 3.10 Clasificacin de casos por ciudad y provincia en el periodo de

estudio............................................................................................. 160

Anexo 3.11 Clasificacin de las fusiones por el Tipo de fusin, Tipo de

compaa y Situacin legal de las empresas.................................. 161

Anexo 3.12 Clasificacin de las fusiones por Ao, Rama y Subrama de

actividad econmica........................................................................ 162

Anexo 3.13 Clasificacin de fusiones por Ao y Rama de actividad, en

porcentajes del total anual............................................................... 163

.Anexo 3.14 Clasificacin de fusiones por Ao y Rama de actividad, en

porcentajes del total por rama......................................................... 164

Anexo 3.15 Clasificacin de las empresas de acuerdo a su situacin legal y

nmero de fusiones realizadas en el periodo.................................. 165

Anexo 3.16 Nmero de casos y empresas resultantes de fusiones anuales

en el periodo 2000-2005.................................................................. 166

Anexo 3.17 Clasificacin de las empresas de acuerdo al nmero de fusiones

realizadas y por la rama de actividad, en el periodo 2000-2005..... 167

Anexo 3.18 Posibles efectos de las fusiones de empresas en Ecuador............ 168

Anexo 3.19 Posibles efectos de fusiones Rentables y No rentables.................. 169

Anexo 3.20 Posibles causas y efectos de la fusin en las empresas

absorbentes..................................................................................... 170

Anexo 4.1 Estados de situacin de las bases de la fusin............................... 171

Anexo 4.2 Situacin econmica - financiera de las empresas antes de la

fusin............................................................................................... 172

Anexo 4.3 Indicadores financieros de las empresas antes de la fusin........... 173

Anexo 4.4 Posibles causas y efectos de la fusin para Compaa de

Cervezas Nacionales C.A................................................................ 174

Anexo 4.5 Situacin econmica - financiera de la empresa absorbente.......... 175

Anexo 4.6 Indicadores financieros de la empresa absorbente......................... 176

Anexo 4.7 Estructura porcentual, anlisis histrico e indexado de la

empresa absorbente........................................................................ 177

INTRODUCCIN

El actual proceso de globalizacin ha creado en las empresas nacionales y

extranjeras la necesidad urgente de aumentar su productividad y competitividad comercial, dentro y fuera de sus fronteras, especialmente en un entorno econmico

dinmico, donde los avances tecnolgicos, la internacionalizacin del consumo y de

los capitales, tienden a hacer del mundo un solo mercado. La adaptacin a este

proceso ha originado en las ltimas dcadas gran cantidad de reestructuraciones

corporativas diseadas para obtener sinergias que generen valor a la empresa. Una

mayor productividad se puede lograr (si la empresa no ha llegado an a su tamao ptimo) con un crecimiento interno y/o externo de la organizacin, y en este sentido, la fusin de empresas han sido (en algunos casos) una de las herramientas de expansin externa ms efectivas para alcanzar tales objetivos.

El auge mundial de aperturas comerciales mediante acuerdos regionales,

multilaterales o bilaterales, sumado a la situacin socio-econmica del pas en los

primeros aos de la dolarizacin, y a la situacin econmica y financiera de las

empresas mercantiles (cuyo aporte a la economa ecuatoriana es altamente significativo), demandan en stas, de manera apremiante, el mejoramiento de su productividad y competitividad operativa, ya que en el actual esquema monetario no

es posible el manejo de sistemas cambiarios que compensen la falta de competitividad en los mercados internacionales. Ante la escasez de recursos para

realizar las inversiones de capital requeridas por las empresas, y los altos costos del

financiamiento externo en el pas, la fusin resulta ser una excelente alternativa de

reestructuracin, que llevada a la prctica con los objetivos correctos, puede aumentar la competitividad empresarial, y hacer al pas menos vulnerable ante la

apertura comercial con economas ms desarrolladas.

Mediante un anlisis de las causas y efectos de las fusiones realizadas en el

Ecuador en los cinco primeros aos de la dolarizacin, se ha hallado evidencia a

favor y en contra de estas afirmaciones. Sin embargo, su efectividad queda

estrechamente ligada a un marco jurdico que las regule eficientemente, y que evite acuerdos que vayan en desmedro del bienestar de los consumidores, trabajadores y accionistas. En este aspecto, la creacin de una ley antimonopolio que regule la

extincin de empresas por fusiones, resulta de vital importancia, en especial en

aquellas que unifican empresas que desempean una actividad econmica similar.

Esta tesis pretende brindar informacin terica y emprica sobre las fusiones

de empresas en el marco nacional y en el contexto global, para respaldar la toma de

decisiones en este tipo de reestructuraciones financieras que estn diseadas para

el beneficio de la sociedad. Su principal objetivo ha sido el de analizar la evidencia emprica de las fusiones realizadas en el pas, para poder determinar cmo stas

pueden aumentar la competitividad empresarial. Para el efecto en el Captulo I se

exponen los aspectos generales de las fusiones de empresas, seguidos de un

reporte de la relacin entre este tipo de reestructuraciones corporativas y el proceso

de globalizacin a nivel mundial, que es presentado en el Captulo II. El Captulo III

muestra brevemente el entorno econmico que envuelve a las fusiones de

empresas en el Ecuador durante los seis primeros aos de la dolarizacin, el marco

legal que las regula, sus evidencias y un anlisis de sus posibles causas y efectos,

para determinar las ventajas y desventajas de este tipo de operaciones en el pas, as como su capacidad para incrementar la competitividad empresarial. En el cuarto

captulo se realiza el anlisis de un caso de fusin y, finalmente, se presentan las

conclusiones y recomendaciones del tema.

20

CAPTULO 1

ASPECTOS GENERALES DE LAS FUSIONES DE EMPRESAS

En este captulo se presenta informacin general sobre las fusiones de

empresas. Se contemplan aspectos generales tales como su definicin,

caractersticas, clasificacin; las razones para su realizacin; aspectos financieros,

contables, legales, fiscales, y administrativos; as como su comparacin con otros

tipos de reestructuracin corporativa; tambin se determinan sus ventajas, y desventajas; y, finalmente se exponen los principales aspectos que determinan el xito y fracaso de este tipo de operaciones.

La fusin tiene tanta antigedad como la creacin de las empresas, pero

desde 1980 su rol en los negocios nacionales e internacionales se ha incrementado

fuertemente, junto al proceso de globalizacin. As, por ejemplo, en los pases europeos ha sido utilizada ampliamente, para satisfacer las nuevas necesidades del

mercado y para enfrentar a la competencia extranjera, dando origen a importantes agrupamientos empresariales. Por tales motivos, resulta evidente que, adems de la

importancia que tienen el estudio de sus aspectos jurdicos y fiscales, el punto crtico de este tema radica en el rea econmica y administrativa, ya que de ste

depende en gran medida, el xito o fracaso de estas operaciones.

21

1.1. Fusin de empresas: definicin, clasificacin y caractersticas

Definicin

Con el nombre de fusin se encierra una diversidad de mecanismos de

reestructuracin corporativa, afines en sus caracteres externos, pero de una gran

diferencia en su naturaleza jurdica.

La fusin se realiza cuando dos o ms empresas jurdicamente independientes juntan sus patrimonios, ya sea mediante la unin de todas las empresas a una nueva que se constituye, o por la incorporacin de una o ms

empresas a otra que contina subsistiendo, formando as una sola empresa que les

sucede en sus derechos y obligaciones.

Clasificacin de las fusiones de empresas

Existen diversas maneras de catalogar a las fusiones de empresas, sin

embargo, las fusiones se clasifican generalmente desde un punto de vista jurdico y econmico, tal como se muestra a continuacin en la tabla 1.1.

La codificacin hecha de acuerdo a la nacionalidad de las empresas

agrupadas, es la ms empleada en reportes internacionales para determinar la

relacin de estas operaciones con los flujos de inversin extranjera directa (IED)1.

1 Tema que ser tratado con mayor amplitud en el siguiente captulo.

22

Tabla 1.1: Clasificacin de las fusiones de empresas

CLASIFICACIN JURDICA

Fusin propia

Cuando dos o ms empresas juntan sus patrimonios y se disuelven sin liquidarse, para luego crear una nueva empresa. Por lo general se realiza entre empresas de situacin econmica semejante, e implica para todas ellas, la cesin parcial del poder e independencia, lo que permite un examen comn de las condiciones del acuerdo.

Fusin por absorcin

La absorcin o incorporacin, se realiza cuando la empresa absorbente incorpora a su patrimonio el de otra u otras empresas (absorbidas). La absorbente contina su existencia sin disolverse, mientras que las absorbidas se disuelven pero no se liquidan. Generalmente se da entre compaas con situacin econmica desigual, e implica la cesin de poder e independencia societaria para las disueltas, de manera que los planes de la absorbente se imponen a las absorbidas.

CLASIFICACIN ECONMICA

Fusin vertical

Conformada por empresas que se expanden hasta la fuente de materias primas (con el proveedor) o al consumidor final (con un cliente), para poder controlar la mayor parte del proceso productivo (abastecimiento, canales de distribucin, etc.). Facilita la coordinacin y administracin del negocio, la eliminacin de costes, obtencin de economas tecnolgicas, entre otros beneficios.

Fusin horizontal

Se realiza entre empresas de similar lnea de negocio. Su objetivo principal es la generacin de economas de escala. Suele aumentar la concentracin sectorial al reducir el nmero de empresas que operan en un sector, y por tanto, la competencia baja, pudindose formar oligopolios o monopolios. La existencia de las leyes antimonopolio en la mayora de los pases, ha permitido controlar su uso desmedido.

Fusin por conglomerado

Se realiza entre empresas con lneas de negocio diferentes. Busca compartir servicios centrales de administracin, direccin general, contabilidad, control financiero y desarrollo ejecutivo. Puede ser de tres clases: Conglomerados puros (entre empresas cuyas actividades son distintas), Fusin concntrica (entre empresas que tienen actividades relacionadas entre s, para aumentar sus lneas de producto), y Fusiones tendentes a ampliar el mbito geogrfico del mercado (entre empresas con operaciones en distintas reas geogrficas).

CLASIFICACIN POR NACIONALIDAD Fusin nacional

Conformada por empresas que provienen de un mismo pas.

Fusin transfronteriza

Conformada por empresas que provienen de pases distintos.

Fuente: SUPERINTENDENCIA DE COMPAAS, La Fusin, Imprenta de la Superintendencia de Compaas, Ecuador, 1996; y MASCAREAS P., Juan, Manual de fusiones y adquisiciones de empresas, McGraw Hill, Espaa, 1993. Elaboracin: Autora.

Caractersticas de las fusiones

Las principales caractersticas de las fusiones de empresas son:

23

1. La unin econmica y jurdica de las empresas agrupadas. sto implica una reforma estatutaria para las compaas2.

2. La exigibilidad del intercambio de ttulos valores entre las empresas agrupadas3.

3. No ser exclusiva de un determinado tipo de compaa. Aunque es ms

frecuente entre las sociedades annimas, ya que su estructura organizacional

facilita su ejecucin.

4. La transferencia universal del patrimonio (totalidad de activos y pasivos), de las empresas unificadas a la nueva empresa, o de las absorbidas a la empresa

absorbente.

5. La transferencia patrimonial se realiza en bloque y no mediante transmisiones

sucesivas.

6. La disolucin (terminacin de las actividades relacionadas con el objeto social) de las empresas unificadas o absorbidas.

7. La ausencia de la liquidacin4 de las empresas disueltas. Con la sucesin a

2 En las fusiones los aspectos econmicos y legales de unidad coinciden, a diferencia de otros tipos de reestructuracin corporativa

(Ej.: las adquisiciones de empresas), en las que stos no guardan relacin absoluta, ya que las empresas se mantienen jurdicamente autnomas o independientes.

3 Ver numeral 1.2.4. sobre el financiamiento de las operaciones de fusin.

4 Periodo que sucede a la disolucin, excepto en la fusin. Se entiende como liquidacin al conjunto de operaciones realizadas para

fijar el haber social a dividir entre los socios, efectuando las operaciones jurdicas pendientes con terceros por deudas o crditos.

24

ttulo universal del patrimonio, en la fusin la actividad societaria se mantiene, y

se prolonga en la nueva empresa o en la empresa absorbente, de manera que

la desaparicin de la independencia en la personalidad jurdica de las empresas disueltas, no implica el fin de su existencia o de su explotacin.

1.2. Las fusiones como mecanismo de reestructuracin corporativa

Una reestructuracin corporativa puede ser interpretada como casi cualquier

cambio en la empresa (en la estructura de capital, operaciones, etc.) que busque crear valor para los accionistas. sto se relaciona mucho con la dimensin ptima que la empresa necesita para maximizar sus utilidades, mediante la adecuada

combinacin de los factores de produccin. En este sentido, la fusin como mtodo

de reestructuracin, puede servir para alcanzar esa dimensin, generando un

crecimiento externo para la empresa, a diferencia del crecimiento interno, que se

consigue mediante la compra de activos especficos. Lo antes dicho implica que una

fusin debe ser analizada como una forma de llegar al tamao ptimo de la

empresa, y no como el objetivo, o un hecho aislado. La expansin por el crecimiento en s, es negativa. Dado que tiene su propio costo (gastos de control, coordinacin, etc.), el xito depender de la rentabilidad que genere la operacin, al superar el costo del capital invertido en ella.

1.2.1. Razones vlidas y cuestionables para realizar una fusin

En la tabla mostrada a continuacin, se exponen las razones vlidas ms

frecuentes para realizar una fusin o adquisicin de empresas.

25

Tabla 1.2: Razones vlidas para realizar una fusin

RAZONES VLIDAS

Ge

ne

raci

n de

ec

on

om

as

Con las fusiones se pueden lograr economas de escala, de mbito o de integracin vertical, que hacen posible la sinergia, que vuelve el desempeo de la empresa resultante superior al de sus partes por separado. Las economas de escala se logran cuando el coste unitario medio baja con el aumento del producto, lo que reduce los costes de produccin, y hace posible grandes inversiones en tecnologa, investigacin, desarrollo, etc. Suele ser una de las principales razones para realizar una fusin (especialmente en las horizontales). Las economas de mbito se generan cuando la unin de factores, proporciona una mayor gama de servicios y productos, siendo en las fusiones bancarias donde mejor se aplican. Las economas de integracin vertical, que se buscan en las fusiones verticales, permiten un mayor control del proceso productivo (por la integracin hacia delante o hacia atrs), mejoran la administracin y coordinacin del negocio, y eliminan costes contractuales y de transaccin. Aunque existen muchas empresas que se desintegran verticalmente, se ha podido evidenciar que este tipo de integracin favorece la ventaja competitiva de las empresas.

Com

bin

ac

in

de

rec

urs

os

co

mpl

em

en

tario

s

Una fusin puede ser lucrativa cuando una de las empresas est en capacidad de aportar los componentes (producto, personal administrativo, etc.) que la otra carece, y que son necesarios para el xito de la empresa final. As, una pequea empresa que tiene un producto estrella, pero carece de la capacidad de produccin y distribucin para comercializarlo, podra ser absorbida por otra con la capacidad y tamao para hacerlo, a la que a su vez, le costara ms tiempo y dinero el elaborar dicho producto por su cuenta.

Ga

na

nc

ias

de

efic

ien

cia

Las fusiones o adquisiciones suelen recomendarse porque ayudan a prevenir la decadencia de las empresas, mejorando su direccin operativa o financiera. Para sto, la absorbente debe asegurarse de que existe el potencial en la absorbida, para aumentar los beneficios mediante una buena administracin, si es se el problema, de lo contrario pueden ser otros los factores que se deban cambiar. En todo caso, una fusin tiene sentido, si la absorbente es capaz de administrar, de manera eficiente, los activos y el personal de las absorbidas.

Ven

tajas

fisca

les

Las prdidas acumuladas de una compaa pueden trasladarse a otros periodos, slo por un determinado lapso de tiempo, para reducir el pago de impuestos. Sin embargo, la fusin con empresas rentables, podra maximizar el uso de estas prdidas para reducir el impuesto causado. En un caso contrario, la empresa rentable podra emplear las prdidas para reducir sus impuestos. Otras ventajas seran las concesiones fiscales de la empresa objetivo, como deducciones impositivas en el exterior, o los crditos fiscales pagados sobre inversiones. En todo caso, la viabilidad de la fusin, depender del veredicto de los organismos de control de cada pas.

Fuente: SUPERINTENDENCIA DE COMPAAS, La Fusin, Imprenta de la Superintendencia de Compaas, Ecuador, 1996; y, MASCAREAS P., Juan, Manual de fusiones y adquisiciones de empresas, McGraw Hill, Espaa, 1993. Elaboracin: Autora.

Por lo visto en la tabla anterior, se puede decir que las razones vlidas para

realizar una fusin son esencialmente econmicas y fiscales. Aunque existen

motivaciones razonables desde el punto de vista econmico, que pueden producir y

garantizar efectos sinrgicos en las fusiones, tambin existen motivaciones que se

alejan de lo razonable y que pueden llevar la operacin al fracaso. En la tabla mostrada a continuacin, se exponen las razones ms cuestionables para realizar

una fusin.

26

Tabla 1.3: Razones cuestionables para realizar una fusin

RAZONES CUESTIONABLES

Au

me

nto

de ve

nta

s

Con la fusin, las ventas conjuntas son mayores a las de cada empresa por separado, por lo que su incremento es un objetivo poco razonable, ya que justifica todas las fusiones sin tomar en cuenta el coste y las diferencias industriales. Sin embargo, si lo que se busca es aumentar la cuota de mercado (como en el caso de las fusiones horizontales), entonces si existe un objetivo econmico para la fusin.

Div

ersi

fica

cin

En algunas fusiones se suele buscar la diversificacin de la actividad para reducir el riesgo econmico del negocio. Sin embargo, es cuestionable su empleo, especialmente en compaas annimas, ya que no crea por s misma una mayor riqueza para los accionistas. sto es as porque ellos pueden diversificar su cartera de inversin al comprar ttulos de otras compaas, de modo ms rentable, simple y rpido, que a travs de una fusin. Pero, si la empresa no cotiza en bolsa, y en ella no existe otra empresa cuya combinacin riesgo-rendimiento fuese parecida a la de la empresa objetivo, entonces la fusin hara algo que los accionistas no podran hacer por su cuenta, generando valor en s misma, por la diversificacin.

Au

me

nto

de

las

UP

A

El aumento de las UPA (Utilidades por accin) es uno de los argumentos ms empleados, aunque no es precisamente un indicador de creacin de riqueza en una fusin, ya que no toma en cuenta ni el flujo de caja, ni el riesgo asociado. Especialmente cuando la operacin genera menor sinergia a la deseada, el efecto sobre las UPA podra ser negativo para las fusionadas. Por eso tampoco es posible tomar en cuenta la razn PER (Price Earning Ratio) o Razn Precio-Beneficio, como base para la toma de decisiones, ya que en su clculo usa las UPA del ao anterior.

Sin

erg

ia fin

an

cier

a

La fusin puede dar ms facilidades de financiamiento para las empresas juntas, que por separado. sto porque su capacidad de endeudamiento sera mayor, ya que la varianza de dos corrientes de liquidez (no perfectamente correlacionadas) es reducible al combinarlas, disminuyendo a su vez la probabilidad de no pago, y generando como consecuencia, un menor riesgo financiero. En base a esta sinergia, se alega que la fusin por conglomerado (especialmente) aumenta la riqueza de los accionistas, aunque no sin dar una mayor proteccin a los acreedores. Cuando el mercado es eficiente, no existira una ganancia neta, ya que el valor de la empresa no cambia mientras las deudas crecen, lo que reduce el valor de las acciones. Con cierto grado de ineficiencia en los mercados (por costes de transaccin, impuestos, etc.) e invirtiendo eficientemente el financiamiento, se puede generar un beneficio neto en la fusin. En todo caso, la fusin podra ser altamente beneficiosa, si con el excedente de tesorera y/o mayor endeudamiento, se pudiese financiar la fase de crecimiento de otra, con problemas para conseguirlo.

Cre

cim

ien

to

Si con la expansin interna una empresa no puede crecer a la tasa deseada, podra pensar en una fusin para lograrlo. As, dado que el coste de crecimiento externo puede ser menor que el coste real de crecimiento interno, el desarrollo de una lnea nueva de productos podra ser ms barato y rpido, adquirindolo de otra empresa. Sin embargo, este motivo, podra sustituir el objetivo maximizador de beneficios por un mayor crecimiento de las ventas, que como se expuso con anterioridad, no siempre es econmicamente razonable y suele avalarse por razones personales de los directivos.

Ra

zon

es pe

rso

nal

es

Los dueos de una empresa demasiado controlada o que tengan buena parte de su riqueza inmovilizada con ttulos no transables en el mercado (Ej.: las participaciones), podran desear una fusin con otra empresa que cuente con ttulos transables y con un mercado establecido, de manera que al cambiar sus ttulos por aquellos de mayor comercializacin, puedan vender una parte y diversificar mejor sus inversiones. Para fines fiscales tambin puede convenir el disponer de acciones que puedan negociarse rpidamente y que tengan cotizaciones de precios de mercado. En los directivos, una motivacin personal podra ser el excesivo orgullo y auto confianza, que les hace sentir infalibles. sto les puede llevar a tomar decisiones poco realistas con respecto a la fusin. La Hiptesis Hubris de Richard Roll, manifiesta que estos individuos carecen del comportamiento racional necesario para abstenerse del mandato excesivo. Se suele preferir la direccin de compaas grandes, para tener un mayor sueldo o prestigio, ya que sus recompensas suelen relacionarse con la extensin del control. sto se dara cuando los directivos poseen poco o nada del capital de la compaa, por problemas de agencia, en donde los intereses de los directivos son antepuestos a los de los accionistas. Tambin puede surgir como motivacin en los directivos, el aumento de la posicin dominante en el mercado, y/o la defensa de la posicin establecida.

Fuente: SUPERINTENDENCIA DE COMPAAS, La Fusin, Imprenta de la Superintendencia de Compaas, Ecuador, 1996; y, MASCAREAS P., Juan, Manual de fusiones y adquisiciones de empresas, McGraw Hill, Espaa, 1993. Elaboracin: Autora.

27

Una fusin puede brindar ventajas atribuibles a los grupos societarios5 tales como: el aumento de la productividad, la reduccin de costes, la unidad de decisin

y la solidez patrimonial. Son muchas las razones que pueden dar origen a una

fusin, especialmente cuando los estudios econmicos y financieros demuestran la

conveniencia de este tipo de reestructuraciones. En todo caso, su eficacia

depender de las condiciones de cada caso en particular, ya que implica la

aplicacin de una nueva poltica empresarial, que est adaptada a la nueva

estructura organizacional6.

1.2.2. Beneficios y costos de una fusin

Vista como una inversin, a la fusin le son aplicables los mismos principios

bsicos de inversin de capital. Sin embargo, estas operaciones deben evaluarse

con gran cuidado, para poder definir correctamente los beneficios y costes que

determinarn, si existe o no, una contribucin neta a la riqueza de los accionistas.

Beneficios de una fusin

El principal objetivo de este tipo de reestructuraciones es la generacin de sinergias, que hagan que el valor de las empresas juntas sea mayor a la suma de sus valores por separado, es decir, que sea 1+1=3. Si sto es as, entonces se

genera un beneficio o ganancia con la fusin. Por ejemplo, si dos empresas X e Y (absorbente y absorbida) desean determinar la ganancia de su fusin, sta se

5 SUPERINTENDENCIA DE COMPAAS, La Fusin, Imprenta de la Superintendencia de Compaas, Ecuador, 1996, pg. 18.

6 SUPERINTENDENCIA DE COMPAAS, La Fusin, Imprenta de la Superintendencia de Compaas, Ecuador, 1996, pg. 129.

28

determinara tal como se muestra a continuacin:

G = VAxy (VAx + VAy) (1.1)

donde G representa la ganancia o beneficio de la fusin, VAxy representa el valor

total de mercado de los activos de la absorbente (X) despus de la fusin, VAx el valor de la empresa X, y VAy el valor de la empresa Y, antes de la fusin. Ese valor

G es lo que se conoce como sinergia. Cuando G es positivo, la fusin es

econmicamente razonable, siempre y cuando sea mayor que los costos de la

operacin.

1.2.2.1. Fuentes de sinergia de una fusin

La sinergia se crea por lo general con la obtencin de economas, que hacen

posible la reduccin de costes. Como se mostr en el punto 1.2.1, stas ayudan a la

reduccin de costos, gastos, y eliminacin de ineficiencias, entre otros beneficios,

contribuyendo en el aumento de la riqueza de los accionistas. Otras fuentes de

sinergia seran las ganancias de eficiencia administrativa, combinacin de recursos

complementarios, ventajas fiscales (Ver tabla 1.2), y tambin aquellas fuentes que se pueden considerar cuestionables (Ver tabla 1.3), cuando los informes financieros demuestren su contribucin en el aumento del valor de la empresa.

Costos de una fusin

Los costes de una fusin estn integrados por los egresos (E) en los que se

29

incurre para realizarla, tales como el pago de comisiones bancarias, honorarios de

contadores, notarios, abogados, gastos de emisin de acciones (para realizar el canje de ttulos valores), entre otros. En las adquisiciones, los costes se ven integrados tambin por las primas (P) pagadas a los accionistas de las empresas adquiridas por la compra de sus acciones, sin embargo, en las fusiones, no se

incurre en tales gastos.

Una vez identificados los beneficios y costos, es posible determinar la

Ganancia Neta de la Fusin (GNF), que siguiendo el ejemplo anterior, estar determinada por la diferencia entre la ganancia y los costos, tal como se muestra a

continuacin:

GNF = G E (1.2)

GNF = [VAxy (VAx + VAy)] E (1.3)

Si la Ganancia Neta de la Fusin es positiva, entonces la fusin habr

aumentado la riqueza de los accionistas.

1.2.3. Aspectos legales, tributarios y contables de una fusin

A diferencia de las adquisiciones de activos especficos, en una fusin se

deben tomar en cuenta importantes aspectos fiscales, legislativos y contables para

su ejecucin.

Aspectos Legales

30

La fusin se distingue de los dems mecanismos de reestructuracin en el

aspecto jurdico. ste a su vez depender de la legislacin del pas donde tenga lugar la operacin. Por lo general, para realizar las fusiones, el Consejo Administrativo de cada empresa debe presentar, a sus respectivas Juntas de

accionistas, un proyecto de fusin, que de ser aprobado, dar comienzo a la

reestructuracin.

Aspectos Tributarios

La fusin da lugar a la aparicin de plusvalas o minusvalas, generadas por

los cambios en la valoracin del patrimonio empresarial, con efectos fiscales para

socios y empresas. El alto coste fiscal puede ser uno de los grandes problemas a la

hora de agrupar empresas, debido a impuestos sobre: ganancias generadas de la

actualizacin contable de activos; ganancias generadas de la transmisin de

acciones; o, de gastos por la transmisin patrimonial, actos jurdicos por la emisin de capital, contratos, escrituras, etc. Para evitar que este tipo de inconvenientes,

desalienten la concentracin de empresas por mecanismos legales, muchos

gobiernos han elaborado normas que permiten la reduccin de tales costes. As, en

algunas legislaciones se han creado incentivos tributarios (exenciones fiscales) para las operaciones de fusin.

En el Ecuador tambin se ofrecen incentivos, mediante la exoneracin de

tributos fiscales, provinciales o municipales, en la transferencia de bienes y pasivos

por casos de fusin, y en el impuesto a la renta que pueda ser causado.

31

Aspectos Contables

El mtodo contable empleado generalmente en las fusiones de empresas es el

de fusin, o tambin llamado de acumulacin de intereses. Dado que, en la empresa

resultante se considera una continuidad de las empresas fusionadas, los valores de

los estados de resultados y balance general de las empresas disueltas, se agregan

o aaden a los de la absorbente o resultante. Dado que los valores no

necesariamente deben ser histricos, en algunos casos surge la necesidad de

realizar ajustes contables, para cubrir diferencias entre los valores en libros de las cuentas, y los de mercado7.

1.2.4. El financiamiento de las operaciones de fusin

A diferencia de las adquisiciones de empresas, donde la bsqueda de

recursos internos y/o externos es necesaria para la compra de las acciones de las

empresas adquiridas, en las fusiones no se requiere de ese financiamiento, ya que

se produce un intercambio de ttulos asociativos8 (acciones, participaciones, etc.) entre las empresas disueltas y la resultante, dependiendo del tipo de compaa

(Sociedad annima, Compaa en responsabilidad Limitada, etc.). Para sto, se utiliza una razn de intercambio que establece la cuanta del canje de los ttulos asociativos de la nueva empresa o absorbente, con los de las empresas disueltas.

7 Si es necesario se pueden realizar ajustes contables, antes, durante o despus de la unificacin. Vase: MASCAREAS P., Juan,

Manual de fusiones y adquisiciones de empresas, McGraw Hill, Espaa, 1993, pg. 269.

8 Generalmente son acciones ordinarias las emitidas para estos casos, aunque los socios con derechos especiales conservan sus

derechos en la nueva agrupacin.

32

Una vez conocido el valor de mercado de las acciones de las empresas, se

determina la relacin de intercambio R, mediante la siguiente igualdad:

R = VMb / VMa (1.4)

donde VMb es el valor de mercado de la accin de la empresa disuelta y VMa es el

valor de mercado de la empresa resultante o absorbente. Esta razn, multiplicada

por el nmero de acciones de la empresa disuelta Nb, dar como resultado el

nmero de acciones a emitir por la nueva empresa o la absorbente, Na, tal como se

muestra a continuacin:

Na = R x Nb (1.5)

As, en el caso de que una empresa A desee absorber a una empresa B, y el

precio por accin de A fuese de $50 y el de B de $25, la razn de intercambio sera

de $ 25/50 o $ 0,50, es decir, que por cada accin de A, los socios de B deberan

entregar 2 de sus acciones. Cabe resaltar que los ttulos de las empresas disueltas

se deben anular para poder llevar a cabo este intercambio.

Si las sociedades a agruparse poseen ttulos asociativos entre ellas, la

relacin de la ecuacin 1.5 cambia, de manera que si la absorbente posee un

nmero Nab de acciones de B, la cantidad de acciones a emitir sera:

Na = R x [Nb - Nab] (1.6)

Dado que A ya posee una parte de la sociedad disuelta, se resta esa parte de

33

las acciones de B. En este caso, si la absorbente ya posee el 100% de las acciones

de la absorbida, entonces la emisin de acciones sera nula. Si en cambio es B

quien tiene en su poder acciones de A, la relacin estara dada por:

Na = [R x Nb] - Nba (1.7)

sto debido a que con la fusin, la absorbente A recuperara las Nba acciones en poder de B. Cuando la participacin es recproca, las acciones a emitir estn dadas

por la siguiente relacin:

Na = [R x (Nb - Nab)] - Nba (1.8)

Cabe mencionar que mientras la aportacin patrimonial es realizada por las

empresas, la contraprestacin (ttulos asociativos) es recibida por los socios de stas.

1.2.5. Modelos de procesos de fusin de empresas

Aunque cada fusin es un proceso nico e irrepetible, el gran nmero de

fracasos a nivel mundial ha despertado la necesidad y el inters en desarrollar

modelos de procesos de fusin, en base a las lecciones aprendidas del pasado,

para evitar la improvisacin. As, para que una fusin cumpla con sus objetivos, la tendencia a considerarlas como hechos fugaces y complejos debe reemplazarse por una visin que considere la integracin de la nueva empresa como un proceso de

gestin, y no como un hecho aislado de la actividad empresarial. A continuacin se

presentan dos modelos de procesos de fusin y adquisicin de empresas, que si

34

bien no evitan la necesidad de improvisar, si ayudan a tener un mayor control del

proceso.

El Modelo del Explorador o Rueda de la Fortuna

El primer modelo, denominado Rueda de la fortuna o Modelo del

explorador, fue desarrollado por Ronald Ashkenas, Lawrence Demonaco y Suzanne

Francis. Est diseado para crear un proceso de fcil reproduccin, que permita una

integracin exitosa entre las empresas adquiridas y la empresa matriz. Se basa en

las lecciones aprendidas por una amplia experiencia en adquisiciones de la empresa

GE Capital Services, en la cual se ha aplicado con xito en varios proyectos.

El modelo del explorador divide el proceso en cuatro fases, integradas cada

una por varias etapas, que se muestran a continuacin en la tabla 1.4. Las fases

empiezan antes de cerrar el acuerdo y continan hasta finalizar la asimilacin. Cada

fase, cuenta con tareas recomendadas y pasos concretos, diseados para ayudar a

los directivos a prosperar en el proceso.

La primera fase, establece que la integracin se debe iniciar antes de la firma

del acuerdo; realizando estudios que permitan identificar las barreras culturales y

empresariales que puedan afectar la integracin; eligiendo un director de integracin

que est dedicado exclusivamente al proceso; evaluando los puntos dbiles y

fuertes del personal y la empresa; y finalmente, creando una estrategia de

comunicacin.

35

Tabla 1.4: El Modelo del Explorador

FASE 1: Previo a la adquisicin Estudios Previos Negociacin y anuncio Cierre

FASE 2: Establecimiento de las bases

Lanzamiento Planificacin de la integracin Formulacin de la estrategia

FASE 3: Integracin rpida

Puesta en marcha Seguimiento y ajuste del proceso

FASE 4: Asimilacin

Evaluacin y ajuste del plan a largo plazo Aprovechamiento del xito

Fuente: HARVARD BUSINESS REVIEW, Estrategias de crecimiento, Ediciones Deusto S.A., 1999, pg. 132. Elaboracin: Autora.

En la segunda fase, se planifican y elaboran las bases de la integracin con el

nuevo personal. En la tercera, se deben realizar lo antes posible, todas las

reestructuraciones que sean necesarias para acelerar la integracin, y en la cuarta

fase, se efectan los ajustes y evaluaciones para optimizar la integracin en el largo plazo.

El Modelo de las Siete Fases para las fusiones

Este modelo, elaborado por Joseph E. McCann y Roderick Gilkey, se muestra

brevemente a continuacin en la tabla 1.5. En este modelo, el proceso va ms all

de la identificacin de la empresa objetivo y la negociacin del acuerdo, destacando que el trabajo fuerte empieza despus de cerrado el acuerdo, con la implementacin de la estrategia de integracin.

36

Tabla 1.5: El Modelo de las Siete Fases para las fusiones

FASE 1: Planificacin Estratgica

El objetivo es crear un proceso de planificacin que apoye activamente la fusin, de acuerdo a la visin de la empresa.

Las principales tareas incluyen: el determinar la planificacin de la fusin; y, garantizar el desarrollo y competencia de los sistemas de apoyo (recursos humanos, control, estructura) para reforzar la planificacin.

FASE 2: Organizacin

El objetivo es crear una capacidad directiva, con autoridad y recursos para gestionar eficaz y activamente la fusin.

Las principales tareas incluyen: la organizacin y dotacin coherente de recursos; el establecimiento de actividades, responsabilidades y capacitacin; la garanta del acceso y compromiso de la alta direccin; el desarrollo de protocolos; y, avalar la integracin del proceso de planificacin.

FASE 3: Bsqueda

El objetivo es Identificar los candidatos idneos y los datos suficientes para hacer una oferta.

Las principales tareas incluyen: la creacin de un proceso sistemtico de identificacin; determinar los criterios de seleccin; creacin de los perfiles y datos necesarios; y, el facilitar los resultados a la alta direccin para su accionar.

FASE 4: Anlisis y propuesta

El objetivo es desarrollar informacin suficiente que permita valorar y presentar una oferta.

Las principales tareas incluyen: la aplicacin de tcnicas analticas rigurosas; establecimiento de rangos, parmetros y condiciones; el desarrollo de una estrategia inicial para las siguientes fases de la transicin; y, acordar el enfoque de la oferta.

FASE 5: Negociacin y acuerdo

El objetivo es acordar con el candidato el precio, plazo y condiciones.

Las principales tareas incluyen: el acercamiento al candidato para crear un ambiente favorable a la negociacin; mantener la negociacin en secreto para control del precio; evaluar las contraofertas rpida y eficientemente; y, proyectar la negociacin y su lgica.

FASE 6: Transicin

El objetivo es controlar la situacin con efectividad y moderacin, a travs del diseo e implementacin de un proceso, para gestionar la transicin.

Las principales tareas incluyen: la evaluacin y estabilizacin de la situacin; y, la aplicacin de las reglas bsicas para realizar una transicin eficaz.

FASE 7: Integracin

El objetivo es aplicar la estrategia de integracin.

Las principales tareas incluyen: la definicin de prioridades de accin especficas; la asignacin de recursos suficientes para la implantacin; y, su direccin y control.

Fuente: Escobar, Ibeth, Fusin y adquisicin, www.gestiopolis.com. Elaboracin: Autora.

37

Estas fases pueden superponerse, creando cierta dependencia. Por las

dificultades que sto genera, se recomienda la retroalimentacin del proceso, para

su mejora continua, con los conocimientos adquiridos de su aplicacin.

1.2.6. Seleccin de la empresa idnea para la fusin

La eleccin de la empresa idnea es muy importante, ya que de sto depende

el xito o fracaso de la fusin, y para ello, se debe conocer el mnimo beneficio a

generar, los rendimientos financieros esperados y cuntas empresas cumpliran con

los objetivos establecidos.

A continuacin se detallan tres aspectos esenciales para realizar la seleccin

de una empresa idnea.

1. Identificacin del objetivo corporativo.

Una fusin depende de lo que se desee obtener de sta, y si los objetivos no estn plenamente definidos, la operacin podra generar ms perjuicios que beneficios.

La identificacin y seleccin del objetivo corporativo ms conveniente para realizar la fusin, debe ser bien analizado por los tomadores de decisiones, y no

improvisado, para evitar resultados adversos. En la siguiente tabla se muestran los

aspectos bsicos para la identificacin de la empresa objetivo.

38

Tabla 1.6.: Aspectos bsicos para identificar el objetivo corporativo

ASPECTO

DETALLE

El producto

La existencia de productos con mayor potencial de crecimiento que otros, demanda que su seleccin vaya de acuerdo a las necesidades de las empresas a fusionar. La absorbente deber inclinarse por productos afines a los suyos, a menos que est en capacidad de negociar con otros productos o en otros sectores.

El mercado

Sea por expansin o un mayor posicionamiento, o para redirigirse hacia un mercado nuevo, se deber tener informacin del mercado actual; el mercado a servir en el futuro; aquellos de alto crecimiento y a los que la competencia est dirigiendo sus esfuerzos. .

La cuota de mercado

En la mayora de las empresas, la rentabilidad se relaciona directamente con la cuota de mercado, por lo que una de las formas ms rpidas de ampliarla, es con una fusin. Para sto, se deber conocer: la cuota de mercado actual por producto o gama de productos, los segmentos de cada mercado, la cuota objetivo para los prximos aos, los beneficios de la fusin a la cuota de mercado, la existencia de restricciones legales para su ejecucin (leyes antimonopolio), etc.

El tamao de la empresa

La rentabilidad de una empresa puede ser aumentada sin una expansin equivalente en su tamao. Para definir con precisin los objetivos, se emplean indicadores, para saber qu parte del crecimiento puede conseguirse con una fusin, tanto para la empresa, como para su competencia y la industria nacional.

La inversin de capital

Conociendo el costo de la operacin, la empresa debe fijar un presupuesto que cubra sus necesidades, respaldado en sus balances y posibilidades de endeudamiento. Se debe saber la liquidez requerida para el normal desempeo de la empresa, si es el endeudamiento o una ampliacin de capital la mejor alternativa de financiamiento, y cuales seran sus efectos.

Fusin o Adquisicin

Transfronteriza

Se necesita definir las razones y determinar en qu pas sera ms conveniente, pues de sto depende la mayora de las decisiones a tomar. Para sto, se debe realizar una investigacin interna sobre el riesgo poltico, econmico, estabilidad de la moneda, marco legal, etc., ya que slo as se podr saber el riesgo asumido por la empresa. .

Fuente: MASCAREAS P., Juan, Manual de fusiones y adquisiciones de empresas, McGraw Hill, Espaa, 1993, pg. 19-25. Elaboracin: Autora.

2. Criterios de seleccin.

Los criterios se determinan una vez fijado el objetivo de la empresa, para evitar prdidas de tiempo y dinero en candidatos inapropiados. stos debern cumplir requisitos financieros e industriales que convengan a la absorbente. El

nmero y tipo de los criterios a emplear, es decisin de la empresa absorbente o de

las que se vayan a unir.

Definidos los criterios y establecidos los estndares mnimos a satisfacer, se

forma una lista corta de los posibles candidatos, para determinar la o las empresas

39

objetivo. ste proceso dar la informacin necesaria para futuros anlisis, referencias industriales, datos econmicos, financieros, de mercado, etc.

Para alcanzar los objetivos se debe considerar: el no publicar el objetivo, en especial si la empresa cotiza en bolsa, ya que el mercado podra reaccionar

desfavorablemente; aplicar tcnicas iguales de seleccin, en adquirientes y

adquiridas; y, tener en cuenta que para las adquisiciones o fusiones trasnacionales,

los costes de informacin sern siempre ms caros y menos fiables que para las

nacionales, aunque los bancos internacionales y brokers (agentes de bolsa) han disminuido en algo estos inconvenientes.

3. Fuentes de informacin.

Las fuentes de informacin son muy diversas, y dependiendo de su pas de

origen, pueden ofrecer una gran variedad de estadsticas empresariales sobre los

posibles candidatos. Entre las fuentes ms empleadas se incluyen: las Bolsas de

Valores y las Comisiones del Mercado de Valores, especialmente por los anuarios e

informes financieros que publican de las empresas que cotizan en bolsa; los

boletines, revistas y peridicos especializados; las bases de datos de entidades

bancarias, auditoras y de aquellas especializadas en fusiones y adquisiciones; guas

y manuales de trabajo, etc.

1.2.7. Diferencias entre fusin y otros mecanismos de reestructuracin

financiera

40

La tabla 1.7 presenta una comparacin entre las principales caractersticas de

las tres formas ms bsicas de reestructuracin y adquisicin corporativa.

Tabla 1.7: Diferencias entre la fusin y otros mecanismos de reestructuracin financiera

Crecimiento Externo

Crecimiento Interno

Caracterstica Fusin de Empresas

Adquisicin de Empresas

Compra de Activos

Transaccin

Transferencia en bloque de la totalidad patrimonial de la adquirida. Se pierde independencia jurdica y cambian los estatutos.

Compra de acciones de la adquirida. Se obtienen los activos y pasivos, pero se mantiene independencia jurdica y estatutos.

Compra de Activos a otra empresa o en el mercado. No hay cambio estatutario en las empresas.

Permiso Legal de constitucin

Se requiere. Debe aprobarse por la mayora del capital en acciones de las empresas, y por los organismos de control.

Las acciones se compran, con la aprobacin de los organismos de control y de los accionistas de la adquiriente.

No requiere. Se compra lo que la otra empresa vende, o se necesita del mercado.

Contraprestacin Intercambio de ttulos asociativos.

Pago en efectivo por venta de ttulos asociativos y, en casos regulados legalmente, por intercambio de acciones.

En efectivo o a crdito.

Costo

Bajo. No requiere pago de efectivo por el intercambio de ttulos valores.

Alto, dependiendo de la prima pagada por la compra de las acciones.

Depende del valor del activo.

Financiamiento

No requiere, ya que la contraprestacin se da con ttulos asociativos.

Puede venir de tesorera o mediante deuda.

Puede venir de tesorera o mediante deuda.

Situacin Impositiva

Transaccin no gravable. Ofrece incentivos fiscales.

Dificultades para hacerla sin gravamen. La distribucin de ganancias en efectivo por accin, suele ser gravable.

La Transaccin es gravable.

Dificultad de ejecucin

Ms fcil de realizar que las otras.

Depende de la oferta presentada. Se debe encontrar vendedores que acepten la primas ofrecidas por accin.

Depende del activo. La transferencia de ttulo de propiedad puede ser costosa y tardar tiempo.

Tratamiento Contable

Acumulacin de intereses o Mtodo de fusin. A valor presente o de mercado.

Contabilidad de compra. Muestra valores en su justo valor o valor de mercado.

Contabilidad de compra. Muestra valores en su justo valor o valor de mercado.

Toma de control

No hay transferencia de control, ya que ste va de acuerdo a la aportacin en el capital.

Traspaso del control de los accionistas o socios de la adquirida, a los de la adquiriente.

No hay traspaso de control.

Fuente: MASCAREAS P., Juan, Manual de fusiones y adquisiciones de empresas, McGraw Hill, Espaa, 1993; EMERY, Douglas R. y J. D. FINNERTY, Administracin Financiera Corporativa, Pearson Educacin, Mxico, 2000; y, SUPERINTENDENCIA DE COMPAAS, La Fusin, Imprenta de la Superintendencia de Compaas, Ecuador, 1996. Elaboracin: Autora.

41

Las fusiones y adquisiciones de empresas forman parte de las opciones de

crecimiento externo ms empleadas para realizar una reestructuracin corporativa,

mientras que el mecanismo de compra o adquisicin de activos, forma parte de las

opciones de crecimiento interno ms empleadas.

1.2.8. Ventajas y desventajas de las fusiones de empresas

Ventajas

1. Ofrece incentivos fiscales para su realizacin. Es una transaccin exenta del

pago de impuestos.

2. Los socios de las empresas disueltas se integran a la sociedad de la absorbente

o nueva empresa.

3. Es la menos costosa de las formas bsicas de adquisicin corporativa, ya que

no requiere financiamiento externo ni elevados gastos de tesorera.

4. Tratamiento contable muestra mayores estados financieros consolidados

(Estado de Resultados y Balance General), que por el mtodo de compra, al considerar los valores histricos y agregados de las empresas fusionadas. En el

mtodo de fusin, se asume la integracin de socios e intereses, lo que a su

vez da continuidad a las operaciones de las empresas fusionadas. Por esta

continuidad, se realiza una suma algebraica de los valores de los estados

financieros.

42

Desventajas

1. Complejidad jurdica en su ejecucin. Requiere permiso legal.

2. Tratamiento contable muestra patrimonio con valores histricos, que difieren de

los reales o de mercado. so genera distorsin en los ndices financieros de la empresa consolidada, y dificulta la toma de decisiones.

3. La integracin de nuevos socios, puede provocar problemas de direccin a la

nueva empresa o absorbente. Dichos problemas estn relacionados

concretamente con el control e integracin de la agrupacin de empresas.

4. Dificultad para integrar operaciones dismiles, culturas corporativas, procesos

de control interno, entre otros aspectos en la gestin de la nueva agrupacin.

1.3. Mtodos de valoracin de empresas para casos de fusin

La valoracin es clave para establecer el aporte de las empresas a la nueva

agrupacin, y determina la razn de intercambio de los ttulos asociativos entre las

empresas fusionadas. Se basa en el justo valor de los activos y rendimientos esperados a futuro, poniendo en manifiesto la existencia de bienes, deberes y

obligaciones de la empresa, y por lo tanto, considera el valor del rendimiento, que

recoge los importes intangibles no registrados en la contabilidad (el potencial econmico de la empresa), y tambin el valor patrimonial o contable, determinante de sus bienes, derechos y obligaciones.

43

Del objetivo de la fusin depender el mtodo para valorar una empresa y el valor que se obtenga. Aunque los procesos de valoracin tienen ms de arte que de

ciencia, s es posible realizar una valoracin objetiva. Como una estimacin, es imposible calcular el valor real y definitivo de una empresa, por tanto, en la

valoracin se busca el valor objetivo de la misma, libre del inters de quien lo realiza enmarcado en un contexto. As, la valoracin de una empresa se realiza

fundamentalmente para:

1. La enajenacin de la propiedad de la empresa (por fusin, expropiacin, venta, entre otras);

2. La liquidacin o enajenacin de un derecho de participacin de la empresa (divisiones sucesorias, cesin de paquetes accionarios, etc.); y,

3. En evaluaciones para fines concretos.

Las tcnicas de valoracin que se mostraran a continuacin, estn dirigidas a

las empresas que cotizan en bolsa y a las que no cotizan, siendo no excluyentes,

puesto que la valoracin obedece al tipo de empresa y a la proporcin del capital a

adquirir, por lo que estas tcnicas pueden emplearse en ambos casos, sin perjuicio del resultado obtenido.

Valoracin de empresas que cotizan en bolsa

44

Los mtodos para realizar la valoracin en empresas que cotizan en bolsa

son: El modelo de Gordon para la valoracin de acciones; el modelo de valoracin

de acciones con el ratio PER; y, el de Valoracin de acciones con los flujos de caja.

Valoracin de empresas que no cotizan en bolsa

Los diferentes mtodos de valoracin para empresas que no cotizan en bolsa

incluyen: Mtodo directo o anglosajn; Mtodo del valor medio o indirecto; Mtodo de la amortizacin del goodwill; Mtodo del valor de rendimiento; La capitalizacin

del superbeneficio; Mtodo de compra de los resultados anuales; Mtodo de Leake

y, el Mtodo de Stuttgart.

1.4. El xito y fracaso de las fusiones de empresas

El hecho de que una fusin tenga razones vlidas o cuestionables, slo

condiciona una parte de su xito o fracaso. La evidencia emprica muestra que,

combinaciones con potenciales efectos sinrgicos, resultaron en grandes fracasos,

mientras que fusiones que parecan demenciales, resultaron ser lucrativas9. Uno de

los factores ms influyentes en los fracasos de las combinaciones de empresas,

especialmente en el caso de los conglomerados, resulta ser el capricho de la

empresa adquiriente de inculcar su gestin a la empresa adquirida. Como

ejemplo est el de Philip Morris con la adquirida 7UP, al intentar hacer de sta una Coca-Cola con sus conocimientos en el mundo del tabaco, decisin que luego le

9 MASCAREAS P., Juan, Manual de fusiones y adquisiciones de empresas, McGraw Hill, Espaa, 1993, pg 16 y 17.

45

llev a vender a la adquirida.

1.4.1. Aspectos bsicos para asegurar el xito de una fusin

A continuacin se muestran algunas recomendaciones para evitar el fracaso

en las fusiones de empresas10.

1. Tener un objetivo maximizador de las utilidades, es decir, que se busque incrementar al mximo la riqueza de los socios o accionistas de las empresas

fusionadas. ste es el aspecto bsico principal para lograr una fusin exitosa, y al cual estn encausados los dems aspectos. Este objetivo buscar un aumento en la eficiencia o en el poder de mercado de las empresas, para

maximizar sus ganancias.

2. Analizar al detalle la idoneidad de las empresas a fusionarse, hecho que va de

la mano con el objetivo maximizador de utilidades, especialmente si los negocios resultan desconocidos entre stas, para as evitar sub o sobre

valoraciones en los ttulos asociativos de las empresas.

3. Establecer claramente el argumento de la sinergia que generara la fusin, lo

que implica a su vez, valorar adecuadamente los riesgos de la operacin y las

capacidades y habilidades del equipo directivo de las empresas a integrar, en

10 MASCAREAS P., Juan, Manual de fusiones y adquisiciones de empresas, McGraw Hill, Espaa, 1993, pg 16 y 17.

46

la materia. sto se observa en las fusiones exitosas, cuando el equipo directivo de la adquirida suele permanecer en la empresa adquiriente. sto es necesario, ms que nada, cuando las empresas fusionadas pertenecen a industrias o

mercados diferentes.

4. Tener un plan de integracin de las empresas, no slo en materia financiera o

de procesos, sino tambin en la cultura corporativa de las organizaciones, para

formar un slo equipo que trabaje de manera conjunta en la maximizacin de los beneficios. Como se mencion con anterioridad, se debe considerar la

integracin de la nueva organizacin como un proceso de gestin y no como un

hecho aislado de la actividad empresarial.

47

CAPTULO 2

LAS FUSIONES DE EMPRESAS EN LA GLOBALIZACIN

En este captulo se abordar el tema de las fusiones dentro del contexto de la

globalizacin, exponiendo sus evidencias en la economa mundial, las principales

causas que motivan a empresas y gobiernos a realizar y promover este tipo de

operaciones, as como sus efectos.

La mayora de los estudios existentes sobre agrupaciones de empresas,

unifican la informacin de fusiones y adquisiciones (F&A) para su anlisis y elaboracin de estadsticas. Por tales motivos, la informacin suministrada en este

captulo, contiene datos mundiales de ambos procesos de reestructuracin

corporativa.

2.1. Las fusiones de empresas y la globalizacin del comercio

La globalizacin, es un fenmeno que aumenta la integracin e

interdependencia de la economa mundial y que ha tenido un acelerado desarrollo

en los ltimos 25 aos. Est integrado por dos componentes principales: la

globalizacin de mercados y la globalizacin de la produccin. El primero,

implica la unin de mercados nacionales en un solo gran mercado (como en el caso

48

de la Unin Europea), y el segundo, implica el establecimiento de actividades productivas de las compaas en lugares ptimos a nivel mundial, ofreciendo

productos homogneos en cuanto a su tipo y calidad1.

En la dcada de los noventa, el efecto de estos componentes increment ms

el comercio que la produccin a nivel mundial, tambin aument considerablemente

la Inversin Extranjera Directa (IED), gener una mayor entrada de importaciones a los pases industrializados, y en consecuencia, aument las presiones

competitivas en todos los sectores productivos. sto alent la ejecucin de reestructuraciones corporativas, diseadas para enfrentar la competencia nacional y

extranjera (especialmente de los mercados emergentes como India y China, cuyos salarios son bajos).

La tendencia a un sistema econmico global ms integrado no es reciente,

pero se ha acelerado en las ltimas dcadas fundamentalmente por dos factores,

que les han dado a las empresas, la visin del mundo como la de un mercado nico:

1. La reduccin de las barreras comerciales, mediante acuerdos multilaterales,

regionales, o bilaterales como: la Unin Europea (UE), el MERCOSUR, los TLC (Tratados de libre comercio), etc. ; y,

1 En este aspecto, la globalizacin de la produccin ha sido materia de debate porque se acusa a las multinacionales de no

considerar la sensibilidad nacional en la oferta de sus productos, que es la capacidad para entender la diversidad de gustos de los segmentos de mercados regionales, y de responder correctamente a las regulaciones y estndares nacionales impuestos por los gobiernos y dependencias autnomas.

49

2. Los avances en la tecnologa de la comunicacin, informacin y transporte, que

han optimizado la coordinacin mundial de operaciones, la reduccin de costes,

entre otros beneficios.

En la concentracin de empresas, las fusiones han desempeado un papel

muy importante, especialmente desde inicios del siglo XX. Para entonces, en un

contexto menos globalizado, se razonaba que atentaban contra la libre

competencia2 y los intereses de los consumidores. Aunque las fusiones nacionales

ejercen una fuerte amenaza a la competencia local, con la globalizacin, y especialmente a travs de las fusiones y adquisiciones transfronterizas (FAS) 3, esta amenaza ha sido disminuida, cuando ha existido un debido control. As, por

ejemplo, en pases de Europa, la concentracin de empresas fue promovida como reaccin ante la entrada de grandes empresas norteamericanas en sus mercados.

2.2. Las fusiones de empresas como mecanismo de Inversin Extranjera Directa (IED)

La Inversin Extranjera Directa (IED) se entiende como el capital invertido en pases extranjeros, para obtener la propiedad y control de activos en el exterior. Su funcin es importante en la globalizacin, ya que es una consecuencia, y a la vez un

factor acelerador de este proceso.

2 sto se debe a que la libre competencia suele generar precios ms bajos y/o mayor calidad de la produccin, aumentando la

eficiencia y productividad en las empresas.

3 Las fusiones y adquisiciones transfronterizas son operaciones en las que la empresa adquiriente y la adquirida provienen de

diferentes pases.

50

Por los objetivos que persiguen las IED, se pueden realizar de dos formas:

1. La inversin directa en plantas de produccin en un pas extranjero, que implica el establecimiento de las operaciones en el exterior; y,

2. La adquisicin de una empresa existente en otro pas, que hace referencia a las

fusiones y adquisiciones (F&A).

Desde los aos ochenta, el crecimiento de la produccin internacional se

debi ms a las fusiones y adquisiciones transfronterizas (FAS), que a la inversin en nuevas plantas, ya que ofrecen un acceso ms rpido a los activos patrimoniales

para los inversionistas. Las principales razones para adquirir o establecer

operaciones en el exterior son:

Para aumentar las ventas y ganancias en mercados extranjeros;

Para ingresar rpidamente en los mercados en crecimiento;

Reducir costos en mano de obra, materias primas, transporte, o energa;

Para consolidar bloques econmicos;

Para proteger mercados nacionales;

51

Para proteger mercados extranjeros; y,

Para adquirir conocimientos especializados en tecnologa y gerencia.

Estas razones dependern de la situacin especfica de cada empresa y de

los objetivos corporativos que tengan. Aunque en los pases desarrollados, las F&A han sido una herramienta importante de IED, tambin estn tomando fuerza entre

los pases subdesarrollados, por lo que la globalizacin ha hecho de estas

operaciones, un factor estratgico de supervivencia y crecimiento de las empresas

en el entorno econmico actual.

Hoy en da, las F&A son de gran importancia y se debaten a nivel mundial por

su acelerada propagacin y sus impactos (complejos y desiguales). sto debido a que ms de la mitad de las FAS, no satisfacen las expectativas de la empresa

adquiriente, y por lo tanto, no estimulan el desarrollo del pas anfitrin (que en ocasiones suele ser el ms perjudicado en lo econmico, social, cultural o en su soberana). Por estos motivos, algunos gobiernos europeos, con el afn de proteger de una absorcin extranjera a sus empresas pblicas o privadas, han tomado medidas proteccionistas para resguardar sus sectores estratgicos, aunque so no

ha detenido el incremento de las FAS en la zona.

2.3. Evidencias de fusiones de empresas en la globalizacin

En el siglo XX las fusiones se produjeron por oleadas, acontecidas a finales de los aos veinte, sesenta, ochenta y noventa. Sin embargo, la ola ms grande y

52

reciente de F&A a nivel mundial, ocurri a finales de los noventa. Este auge, nunca

antes visto, impuls la IED hasta alcanzar los US $ 800.000 millones en 1999, ao

en el que se produjeron las de mayor valor. En cuanto al nmero de estas operaciones, la mayor cantidad se registr en el ao 2000.

Recientemente las F&A han dado lugar a la formacin de grandes

corporaciones multinacionales, capaces de generar ganancias en magnitudes que

han superado a los principales agregados econmicos mundiales. En 1998, las

reformas gubernamentales de Estados Unidos y el aumento de la competencia

mundial, promovieron las F&A en las industrias de servicios financieros y de

telecomunicaciones, logrando que en stos se concentren cerca del 50% de las F&A

de ese ao4. sto permiti la formacin de gigantes agrupamientos empresariales, como el de AOL-Time Warner, que fue el resultado de la fusin entre Amrica

Online (empresa proveedora de servicios de Internet) y Time Warner (empresa proveedora de entretenimiento), en enero del ao 2000. Esa transaccin, de US $ 166 miles de millones (hasta entonces la ms cara de la historia), convirti a la empresa en la mayor productora y distribuidora de contenidos, con tan solo 15 aos

de trayectoria.

El valor conjunto de estas megafusiones5, pas del 40% del valor total de las FAS en 1994, al 75% en el ao 2000. Una de las ms costosas, se realiz entre

4 BESLEY, Scout y E. F. BRIGHAM, Fundamentos de Administracin Financiera, McGraw Hill, 12 Edicin, Mxico, 2001, pg. 821.

5 Transacciones por valores superiores a los mil millones de dlares y que suelen unificar a grandes conglomerados, con actividades

en todo el mundo.

53

la empresa britnica Vodafone Airtouch y la alemana Mannesmann, en marzo de

2000, por un valor de US $ 190,5 miles de millones, creando hasta entonces, al

operador ms grande de telefona mvil en el mundo. Otro ejemplo est en la adquisicin del banco alemn HVB realizada por el banco italiano Unicredito, en el

ao 2005.

2.3.1. Las fusiones de empresas en los pases desarrollados

Hasta los aos ochenta, la mayor actividad de F&A fue realizada por

empresas inglesas y americanas, pero en la ms reciente evidencia, se destaca la

presencia de otras economas industrializadas, principalmente de Europa

continental y Japn. La evidencia de F&A a nivel mundial entre los aos 1981 y

1998 se muestra en la tabla 2.1.

Tabla 2.1: Nmero de F&A en el mundo (De 1981 a 1998)

ECONOMA F&A* Porcentajes del Total Estados Unidos 21.148 47% Reino Unido 4.717 11% Europa Continental 9.595 22% Japn 646 1% Canad/Australia/Nueva Zelanda 3.232 7% Resto del Mundo** 5.262 12% Total 44.600 100%

* Transacciones mayores a $ 1 milln de dlares. ** Incluye a ms de 100 pases del mundo. Fuente: GUGLER, Klaus, et al., The Effects of Mergers: An International Comparison, Discussion Paper, Universidad de Viena, Alemania, 2001, pg. 9. Elaboracin: Autora

De las 44.600 transacciones realizadas en el periodo, el 47% se efectuaron en

los Estados Unidos de Amrica (USA), seguido de un 22% realizado en las

54

economas de Europa Continental6. Con una menor participacin estn el Reino

Unido, con el 11%; Canad, Australia y Nueva Zelanda, cuyo aporte fue del 7%; y

finalmente Japn, con el 1% de las transacciones.

El valor promedio de las F&A realizadas a nivel mundial se muestra en la tabla

2.2, para transacciones mayores al milln de dlares. En las economas de Japn,

Europa Continental y Estados Unidos, los valores promedios por transaccin

rebasan el monto promedio de todas las transacciones del periodo (US $ 220 millones), especialmente para Japn, que presenta un valor 2,11 veces mayor.

Tabla 2.2: Valor Promedio Mundial de las F&A (De 1981 a 1998)

ECONOMA VALOR PROMEDIO

(En millones de dlares)

Estados Unidos 246,70 Reino Unido 158,30 Europa Continental 285,90 Japn 464,90 Canad/Australia/Nueva Zelanda 156,00 Resto del Mundo* 128,30 Promedio Mundial $ 220,00

* Incluye a ms de 100 pases del mundo. Fuente: GUGLER, Klaus, et al., The Effects of Mergers: An International Comparison, Discussion Paper, Universidad de Viena, Alemania, 2001, pg. 9. Elaboracin: Autora.

De acuerdo al objetivo econmico de la transaccin, la tabla 2.3 recoge los datos para las economas en mencin. Como se muestra en la tabla, la mayora

de las fusiones y adquisiciones en el periodo fueron por conglomerado (54%), el

6 Integrada por Blgica, Austria, Alemania, Dinamarca, Espaa, Finlandia, Francia, Grecia, Italia, Irlanda, Luxemburgo, Suecia, Los

Pases Bajos, Portugal, Noruega, Suiza, e Islandia. stos en su mayora forman parte de la Unin Europea de los 15 (UE 15).

55

42% fueron horizontales, y tan solo un 4% fueron verticales.

Tabla 2.3: Clasificacin econmica de las F&A en el mundo (De 1981 a 1998)

ECONOMA F&A

Horizontales (% del Total)

F&A Verticales

(% del Total) F&A

Conglomerado (% del Total)

Estados Unidos 45,2% 4,3% 50,5% Reino Unido 36,3% 4,2% 59,5% Europa Continental 38,9% 3,5% 57,6% Japn 35,9% 3,1% 61,0% Canad/Australia/Nueva Zelanda 43,7% 3,5% 52,8% Resto del Mundo* 37,3% 3,6% 59,1% Promedio Mundial 41,7% 4,0% 54,3%

* Incluye a ms de 100 pases del mundo, subdesarrollados o en desarrollo. Fuente: GUGLER, Klaus, et al., The Effects of Mergers: An International Comparison, Discussion Paper, Universidad de Viena, Alemania, 2001, pg. 9. Elaboracin: Autora

En cuanto a la nacionalidad de las empresas agrupadas, la tabla 2.4 muestra

que, a excepcin de Japn, la mayora de las F&A de los pases desarrollados

fueron nacionales. As, mientras que para los Estados Unidos casi el 90% de las

F&A fueron domsticas, para Japn ms del 52% fueron transfronterizas.

El valor de la transaccin transfronteriza en el total de las F&A ha variado,

pasando del 18% en 1986, al 40% en 1990 y al 37% en el 2001. Gran parte del valor

de las FAS entre 1990 y 2004, provino de pases de la Europa de los 15, aunque en

el auge de F&A de los aos 1999 y 2000, su influencia se debi principalmente a un

mayor nmero de operaciones transfronterizas, reflejando los efectos de la integracin del mercado europeo en el largo plazo.

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Tabla 2.4: F&A nacionales y transfronterizas en el mundo (De 1981 a 1998)

ECONOMA F&A

Transfronterizas (% del Total)

F&A Nacionales (% del Total)

Estados Unidos 10,6% 89,4% Reino Unido 29,9% 70,1% Europa Continental 33,5% 66,5% Japn 52,6% 47,4% Canad/Australia/Nueva Zelanda 30,0% 70,0% Resto del Mundo* 28,5% 71,5% Promedio Mundial 21,7% 78,3%

* Incluye a ms de 100 pases del mundo. Fuente: GUGLER, Klaus, et al., The Effects of Mergers: An International Comparison, Discussion Paper, Universidad de Viena, Alemania, 2001, pg. 9. Elaboracin: Autora

2.3.2. Las fusiones de empresas en los pases subdesarrollados

Dentro de la economa Resto del mundo, se encuentran los pases en vas de

desarrollo o subdesarrollados. Como se muestra en la tabla 2.1, esta categora

alcanza el 12% de las F&A entre 1981 y 1998, proporcin comparable con la del

Reino Unido.

En cuanto a los montos promedio por transaccin, el Resto del mundo

muestra el valor ms bajo de US $ 128,3 millones, ampliamente superado por los de Japn y Estados Unidos, con US $ 464,9 y US $ 246,7 millones, respectivamente.

Aquello se explica porque a medida que los pases se vuelven ms ricos,

efectan sus inversiones directas en regiones geogrficas de gran potencial

econmico como son Estados Unidos (USA), Japn y la Unin Europea, economas en las que, a finales de la dcada de los noventa, se realizaba la mayora de la IED.

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As, los pases industrializados invierten fuertes sumas de dinero entre ellos,

dejando cantidades ms pequeas para invertir en los pases subdesarrollados de Europa Oriental, Latinoamrica, y en las economas recientemente industrializadas

de Corea, Singapur y Hong Kong, que implican un mayor riesgo.

En cuanto a la nacionalidad de las empresas, la tabla 2.4 muestra que en el

Resto del mundo, las FAS fueron del 28.5% y las nacionales fueron del 71.5%,

cifras que casi igualan al promedio mundial. De igual manera, desde un punto de

vista econmico (Ver tabla 2.3), la mayora de las F&A fueron conglomerados (59%), un 37% horizontales y un 4% verticales.

2.4. Causas y efectos de las fusiones de empresas en la globalizacin de la

produccin

Las causas y efectos de las fusiones han sido diversas, y dependen de la

situacin econmica de las empresas, su actividad, gestin, entre otros factores,

que hacen imposible la tarea de recogerlas todas.

Sin embargo, estudios previos permiten establecer sus principales causas y

efectos, tanto en las empresas fusionadas como en los dems agentes econmicos,

los mismos que se resumen a continuacin en las tablas 2.5 y 2.6.

58

Tabla 2.5: Principales causas de las fusiones en la Globalizacin de la Produccin

PRINCIPALES CAUSAS