Finansov.menidzhmynt IIIk.part1 5374

Финансов мениджмънт

(лекционни бележки)

гл.ас. д-р Димитър Рафаилов

I. Въведение във финансовия мениджмънт

1. Същност на фирмените финанси

Финансите – паричната страна на дейността на фирмата

Капиталът – основен ресурс на стопанската дейност

Финансов мениджмънт на компанията

3

2. Роля и функции на финансовия мениджър

Осигурява набирането и ефективното използване на финансовите ресурси

Ф И Р М А

Стопанска дейност (реални активи)

Финансови пазари

(финансови активи)

Финансов мениджър

1. Набиране на капитал

2. Инвестиране в стопанската дейност

3. Паричен доход от дейността

4.2. Плащания към инвеститорите

4.1. Реинвест. ср-ва

4


Финансови решения: инвестиционни финансиращи

Области на финансовия мениджмънт: капиталово бюджетиране цена на капитала капиталова структура дивидентна политика управление на оборотния капитал

5


Функции на финансовия мениджър: Прогнозиране на финансовите потребности – “Какви финансови средства ще са необходими?”

Набиране на необходимия капитал – “От какви източници и кога да се осигурят средствата най-изгодно?”

Инвестиране – “В какви активи да се вложат средствата най-доходоносно?”

Текущо управление на паричните средства – “Как да се осигури текущата платежоспособност?”

Взаимодействие с другите отдели на фирмата

6


7

Съвет на директорите (Board of Directors)

Акционери (shareholders)

Директор “Маркетинг”

Директор “Производство”

Директор “Управление на доставките”

Финансов директор (Chief Financial Officer,

CFO)

Главен изпълнителен директор (Chief Executive

Officer, CEO)

Директор “Човешки ресурси”

Ковчежник (Treasurer)

Контролер (Controller)

Парични потоци и наличност

Вземания

Финансово планиране

Набиране на капитал и финансови пазари

Финансово счетоводство

Управленско счетоводство

Данъци и осигуровки

Вътрешен контролФинансов риск

Капиталови разходи

3. Цел на финансовия мениджмънт

Принципът: фирмата трябва да действа в интерес на собствениците

Максимизиране на печалбата – неподходяща цел: не е точно дефинирана – коя печалба? краткосрочна, като не отчита времевата стойност на парите

не отчита поетия риск

8


Подходящата цел: да се максимизира богатството на собствениците

Богатството на собствениците е стойността на притежаваните от тях акции(дялове)

Два начина за измерване богатството на собствениците: пазарната капитализация (за публични дружества на ефективни пазари)

стойността на собствения капитал

9


10

Стойн

ост на

фирмата

Съществуващи активи

Настояща стойност на доход от

бъдещи активи

Дълг

Собствен капитал

АКТИВ ПАСИВ

Пазарна капитализация

Стойн

ост на

фирмата

Богатство на собствениците

ст-ст на фирмата минус

ст-ст на дълга

брой акции x цена на акция


Богатството на собствениците, пазарната капитализация и собствения капитал ще са равни само при липса на конфликти на интереси и ефективни финансови пазари

Тогава целта на финансовия мениджмънт е: За публични компании – максимизиране цената на акциите

За непублични компании – максимизиране стойността на собствения капитал

11

3. Цел на финансовия мениджмънт Големите компании са корпорации (акционерни дружества): разделяне на собственост от управление –акционерите не са мениджъри

акциите им се търгуват на фондовите борси Влизат във взаимоотношения с голем брой страни –клиенти, доставчици, персонал, общество

Дейността на корпорациите е свързана с посреднически отношения и конфликти

12


Посреднически отношения Конфликт принципал – агент

различни цели ограничена възможност за контрол

Конфликти при финансовите решения: мениджъри – акционери акционери – кредитори компания – общество (нефинансови стейкхолдъри)

компания – финансови пазари13


Извод: богатството на собствениците може да се увеличава само ако се увеличава стойността на фирмата

Конкретизация на целта: ако фирмата е публично дружество, чиито ценни книжа се търгуват на значително ефективни пазари и интересите на кредиторите са защитени, то цел на финансовия мениджмънт трябва да е максимизация на цените на акциите.

ако фирмата е публично дружество, чиито ценни книжа се търгуват на неефективни финансови пазари и интересите на кредиторите са защитени, като цел следва да се максимизира стойността на собствения капитал.

14


Конкретизация на целта: ако фирмата е публично дружество, чиито ценни книжа се търгуват на неефективни финансови пазари и интересите на кредиторите не са защитени, финансовите мениджъри трябва да се стремят да максимизират стойността на фирмата.

за фирми, които не са публични и интересите на кредиторите са защитени, целта следва да е максимизация на стойността на собствения капитал.

за фирми, които не са публични и интересите на кредиторите не са защитени, целта трябва да е максимизация на стойността на фирмата.

15

4. Стойност на фирмата

Как фирмата създава стойност?

16

Паричен поток на фирмата (C)

Данъц

ии др

. (D

)

Правителство и нефинансови стейкхолдъри

Финансиране – емисия ФА (A)

Реинвест. средства (E)

Плащания към инвеститорите (F)

Фирма

Инвестиране в активи (B)

Дълготр. активиКраткотр. активи


Инвеститори:- собственици (акции, дялове)

- кредитори (заеми, лизинг, облигации и др.)

Фирмата създава стойност, ако F > A

4. Стойност на фирмата Пример: търговска фирма, съществува една година

17

Постъпления: 125 000 лв. (C)

наем

: 15

000 и

данъ

к 1

000 лв

.

Правителство и нефинансови стейкхолдъри

емисия на акции: 100 000 лв. (A)

Реинвест.: 0 лв.(E)

За акционерите: 109 000 лв. (F)

Фирма

Инвестиране в активи (B)

Покупка на стоки за 100 000 лв.


Инвеститори:- собственици (акции)

Фирмата e увеличила стойността си с 9 000 лв.


Фирмите съществуват повече от една година Стойността на фирмата днес е равна на настоящата стойност на свободните парични потоци, които генерира:

FCFn – свободен паричен поток на фирмата за година n WACC – среднопретеглена цена на капитала

18

...

1...

11 22

11

nn

F WACCFCF

WACCFCF

WACCFCFV


Мениджърите трябва да вземат решения, които: увеличават FCF:

FCF = (Продажби – Операт. р-ди)(1 – данъчна ставка) – Капиталови р-ди – Инвестиции в НОК

генерират FCF по-рано във времето

Увеличават сигурността на FCF, с което намаляват WACC

19

5. Финансови отчети и парични потоци на фирмата

На упражнения

20

6. Значение на финансовите пазари за фирмата

21

Дълготрайни (нетекущи) активи

Краткотрайни (текущи) активи

АКТИВ

Собствен капитал

Краткосрочни (текущи) пасиви

ПАСИВ

Дългосрочен дълг


капиталовипарични

обикновениакции

хибридни инструменти

облигациидългосрочни банкови заеми

лизинг

краткосрочни банкови заеми

полицитърговски книжа

Временно свободни парични средства

Краткосрочни инвестиции

6. Значение на финансовите пазари за фирмата

Финансовите пазари осигуряват ликвидност на ценните книжа на фирмата

Не финансовите пазари се определя цената на капитала, която е ориентир за финансовите решения

Финансовите пазари дават оценка дали фирмата се управлява добре

22

II. Времева стойност на парите

7. Основни принципи

Стойността на дадена парична сума не е една и съща във времето Какво ще предпочетете – 1000 лв. днес или

1000 лв. след една година?

Основният принцип: времевата стойност на парите намалява! Стойността на парична сума, получена в даден момент от времето, е по-ниска от стойността на същата сума, получена в по-ранен момент.

Един лев днес струва повече от един лев утре24

7. Основни принципи

Фактори, водещи до намаляване на стойността на парите във времето: Пропуснатите инвестиционни възможности Инфлацията Рискът

Времевата стойност трябва да се отчита при всички финансови решения

25

8. Бъдеща стойност и олихвяване

Бъдеща стойност (Future Value, FV) на парите: каква е стойността (колко ще струва) днешна парична сума в някакъв бъдещ момент

“Преместваме” паричната сума напред във времето, като нейната реална стойност остава същата

Бъдещата стойност е винаги по-голяма като число в сравнение с днешната паричната сума, за която се изчислява

26


Изчисляване на бъдещата стойност: увеличаваме днешната парична сума, за да се компенсира обезценяването във времето

тази операцията се нарича олихвяване

Два вида олихвяване (лихва): просто олихвяване (проста лихва) сложно олихвяване (сложна/капитализирана лихва)

27

8. Бъдеща стойност и олихвяване Просто олихвяване: лихвата за всеки следващ период се начислява само върху първоначалната сума Давате 1 000 лв. заем на свой приятел. Той ще ги върне след 3 години, заедно с 10% годишна лихва върху заетата сума. Каква сума ще получите след 3 години?

Бъдещата стойност на 1000 лв. след 3 години при 10% проста годишна лихва ще е 1300 лв. Това е първоначалната сума (1000 лв.), увеличена с лихвите за трите години (три години по 100 лв.)

28

Година Сума в началото на годината (лв.) Лихва (лв.) Сума в края на

годината (лв.)1 1000 0,10.1000 = 100 1000+100 = 11002 1100 0,10.1000 = 100 1100+100 = 12003 1200 0,10.1000 = 100 1200+100 = 1300

8. Бъдеща стойност и олихвяване Формула за бъдеща стойност при просто олихвяване на дадена парична сума:

От примера: C0 = 1 000 лв.; n = 3 г.; r = 10%

Недостатък на простото олихвяване – не отчита обезценяването на лихвата

Във финансите се ползва само сложно олихвяване

29

nrCFV 10

.130010,0.311000 лвFV

8. Бъдеща стойност и олихвяване Сложно олихвяване: лихвата за всеки следващ период се върху първоначалната сума, увеличена с натрупаната за предходните периоди лихва Влагате в банка 1 000 лв. на годишен депозит с 10% годишна лихва, която се капитализира. С каква сума ще разполагате по депозита след 3 години?

Бъдещата стойност на 1000 лв. след 3 години при 10% със сложно олихвяване ще е 1331 лв. Сравнете със простото олихвяване.

30

Година Сума в началото на годината (лв.) Лихва (лв.) Сума в края на

годината (лв.)1 1000 0,10.1000 = 100 1000+100 = 11002 1100 0,10.1100 = 110 1100+110 = 12103 1210 0,10.1210 = 121 1210+121 = 1331


Формула за бъдеща стойност при сложно олихвяване на дадена парична сума:

От примера: C0 = 1 000 лв.; n = 3 г.; r = 10%

1000 лв. днес и 1331 лв. след 3 г. имат за нас една и съща стойност!

31

nrCFV 10

.133110,011000 3 лвFV


Изразът се нарича сложнолихвен фактор - FVIF (Future Value Interest Factor)

Таблица за FVIF

32

nr1

nrFVIFCFV ,0 .

Периоди,n

Лихвен процент, r... 8% 9% 10% 11% 12% ...

1 ... 1,080 1,090 1,100 1,110 1,120 ...2 ... 1,166 1,188 1,210 1,232 1,254 ...3 ... 1,260 1,295 1,331 1,368 1,405 ...4 ... 1,361 1,412 1,464 1,518 1,574 ...... ... ... ... ... ... ... ...

.1331331,1.1000 лвFV .3%,10.1000 гFVIFFV


“Силата” на сложното олихвяване: нарастването е експоненциално, като за продължителни периоди то е значително

Преди 142 г. (през 1867 г.) Аляска е закупена от Русия за 7,2 млн. долара. Изгодна ли е сделката за САЩ, ако средната доходност е 9%?

Сумата би нараснала 206 330 пъти! Въпреки това сделката е изгодна, защото само създаденият БВП на Аляска за този период е над 6 000 000 млн. днешни долара.

33

доларамлнFV .577485109,012,7 142


Бъдеща стойност при многократно олихвяване всяка година

Влагате 1000 лв. на тримесечен депозит с 10% годишна лихва. С каква сума ще разполагате по депозита след 3 години.

Щом депозита е тримесечен той ще се олихвява 4 пъти за една година т.е.: m = 4

34

nm

mrCFV

.

0 1

.89,1344410,011000

3.4

лвFV


Ефективен годишен процент, EAR (effective annual rate) Използва се за сравняване на инвестиции с различен брой олихвявания годишно

Банка “Алфа” предлага месечен депозит с 8% годишна лихва, а банка “Бета” – шестмесечен депозит с 8,1% годишна лихва. Кой депозит е по-изгоден?

Месечният депозит е по-изгоден

35

11

m

mrEAR

%30,811208,01

12

1

мEAR %26,81

2081,01

2

6

мEAR


Бъдеща стойност при промяна на лихвения процент

Разполагате с 1 000 лв. на годишен депозит. Лихвения процент по депозита в момента е 5%, като се очаква през втората година да бъде 5,5%, а през третата година 6%. На каква сума ще нарасне депозита след три години?

36

nrrrCFV 1...11 210

.22,117406,01055,0105,011000 лвFV

9. Настояща стойност и дисконтиране

Настояща стойност (Present Value, PV) на парите: каква е стойността (колко ще струва) бъдеща парична сума днес

“Преместваме” паричната сума назад във времето, като нейната реална стойност остава същата

Настоящата стойност е винаги по-малка като число в сравнение с бъдещата паричната сума, за която се изчислява

37


Изчисляване на настоящата стойност: намаляваме бъдещата парична сума, за да се компенсира обезценяването във времето

тази операцията се нарича дисконтиране дисконтирането е реципрочно на олихвяването

изразът се нарича дисконтов фактор - PVIF(Present Value Interest Factor)

38

nn

rCFPV

1

nrn PVIFCFPV ,.

nr11

9. Настояща стойност и дисконтиране Спестявате за покупката на нов автомобил, който планирате да закупите след 2 години за 36 000 лв. С каква сума трябва да разполагате днес, за да купите автомобила след 2 години, ако за този период може да я вложите при 8% годишна лихва?

Директно изчисляване:

30 864,20 лв. днес и 36 000 след две години имат за нас еднаква ценност!

39

.20,30864

08,0136000

2 лвPV

9. Настояща стойност и дисконтиране Използване на таблицата за дисконтовия фактор PVIF

Разликата е от закръглянето на PVIF в таблицата

40

Периоди,n

Лихвен процент, r… 6% 7% 8% 9% 10% …

1 … 0,943 0,935 0,926 0,917 0,909 …2 … 0,890 0,873 0,857 0,842 0,826 …3 … 0,840 0,816 0,794 0,772 0,751 …4 … … … … … … …

.30852857,0.36000 лвPV

.2%,8.36000 гPVIFPV


Настояща стойност при многократно дисконтиране всяка година

Искаме да получим 5 000 лв. след 4 години по шестмесечен депозит с годишна лихва 8%. Каква сума трябва да вложим днес?

m = 2

41

nmn

mrCFPV .

1

.45,3653

04,015000

208,01

500084.2 лвPV

10. Връзка между бъдеща и настояща стойност

Паричните потоци трябва да се сравняват винаги към един и същ момент Какво ще предпочетете – да получите 10 000 лв. след две години или 11 000 лв. след пет години, ако годишния лихвен процент е 5%?

Първият вариант е по-изгоден, въпреки че абсолютната сума е по-малка

42

nrPVFV 1 nrFVPV

1

.29,9070

05,0110000

2 лвPVI

.78,8618

05,0111000

5 лвPVII


Определяне на нормата на дисконтиране (r) тя е алтернативна възвръщаемост – доходността по алтернативна инвестиция със същия риск

тя е изискуема възвръщаемост – доходността, която инвеститорите изискват, като компенсация за поетия риск

Може да се изведе от FV и PV

43

nnn

PVFVr

PVFVrrPVFV 111

1 nPVFVr


Закупувате земя за 50 000 лв., като след 5 години я продавате за 80 000 лв. Колко ще е годишната възвръщаемост от инвестицията (нормата на дисконтиране)?

Бенджамин Франклин умира през 1790 г., като завещава фонд от 1500 долара в полза на Бостън и щата Масачузетс, с условието фонда да се изразходва 200 години след неговата смърт. През 1990 г. сумата на фонда е нараснала до 5 000 000 долара. Каква е доходността от инвестициите на фонда за този период?

44

%86,90986,010005000080

5 r

%14,40414,011500

5000000200 r


Определяне на времето (n)

Внесли сте в банка 20 000 лв. на годишен депозит с 9% годишна лихва. След колко години сумата ще нарасне до 1 000 000 лева?

45

PVFVrn

PVFVr

PVFVrrPVFV nnn

lnln1ln.

ln1ln11

rPVFVn

1ln

lnln

.39,45

09,01ln00020ln0000001ln

гn

11. Оценяване на поредица от парични потоци

Времева линия Внасяте ежегодно на влог различни суми

46

0 1 2 3

1500 500 1000днес

парични потоци, CFn

време, n

CF1 CF2 CF3


Бъдеща стойност на поредица парични потоци Представлява сума от бъдещите стойности на всеки един от паричните потоци

47

nnn CFrCFrCFFV ...11 2

21

1

0 1 2 n

парични потоци, CFn

време, n

CF1 CF2 CFn

22 1 nrCF

11 1 nrCF

FV


Внасяте на спестовен влог с годишна лихва 5% 1500 лв. след 1 год., 500 лв. след 2 год. и 1500 лв. след 3 год. С каква сума ще разполагате по депозита в края на третата година?

48

.75,1783000105,0150005,015001 12 лвFV

0 1 2 3

1500 500 1000парични потоци, CFn

време, n

525

1653,75

FV = 3178,75

105,01500

205,015001


Настояща стойност на поредица парични потоци сума от настоящите стойности на всеки един поток

49

nn

rCF

rCF

rCFPV

1...

11 22

11

CF1 CF2 CFn

0 1 2 n

PV

11

1 rCF

22

1 rCF

nn

rCF1


Цената на машина е 5000 лв. и може да се експлоатира 3 год. От машината може да получавате чист доход 2000 лв. през първата година, 2500 лв. през втората и третата. Изгодна ли е покупката на машината, ако доходността на подобни инвестиции е 10%?

50

0 1 2 3

2000 2500 2500 110,01

2000

210,012500

310,012500

.58,7625101

250010,01

250010,01

2000321 лвPV

1818,18

2066,12

1878,28

PV = 5762,58 > P0 = 5000 => покупката е изгодна

III. Оценяване на финансови активи

12. Оценяване на облигации

Стойност (value) на актив – реалната ценност на актива, колко би трябвало да струва синоними: вътрешна стойност (intrinsic value), справедлива стойност (fair value), теоретична цена

Да не се бърка с: пазарна стойност (market value) – пазарната цена, по която се търгува актива

счетоводна стойност – балансовата стойност на актива (цена на придобиване минус амортизация)

52

12. Оценяване на облигации

Основен принцип: стойността на всеки актив е равна на настоящата стойност на бъдещите парични потоци, които активът се очаква да носи.

Колко бихте заплатили за апартамент, който ще отдавате по наем за 12 000 лв. годишно в продължение на 2 години, след което очаквате да го продадете за 100 000 лв., ако доходността на инвестициите в недвижими имоти е 8%?

53

.06,133107

08,01100000

08,0112000

08,0112000

2210 лвV

12. Оценяване на облигации Облигация (bond) – ценна книга, чиито емитент е длъжен да заплаща на притежателя предварително определени суми във фиксирани бъдещи моменти.

Параметри на облигацията, необходими за оценяване: номинал (face, par value) – сумата, която се изплаща на падежа (главницата на облигационния заем)

падеж (maturity) – датата на погасяване на облигационния заем (т.е. последното плащане)

срок до падежа купон (coupon) – периодично плащане, лихва купонен процент (coupon rate) – купонът, изразен като процент от номинала

54

12. Оценяване на облигации кредитен риск (credit risk) – вероятността от неплатежоспособност на длъжника, измерва се с кредитния рейтинг

норма на дисконтиране (discount rate) – изискуемата от инвеститорите възвръщаемост, определя се главно от кредитния риск и инфлационните очаквания

Видове облигации според схемата на плащанията: купонни облигации анюитетни облигации конзолни облигации (вечни облигации, конзоли) дисконтни облигации (облигации с нулев купон)

55

12. Оценяване на облигации Купонни облигации (coupon bonds) – изплащат купони и окончателно плащане (номинал) на падежа

C = l.Pt Тригодишна облигация с номинал 1000 лв. и купон 8%, изплащан годишно

Pt = 1000 лв.; n = 3 г.; l = 8%; C = 0,08.1000 = 80 лв.

56

C C C

0 1 2 n

+Pt

80 80 1080

0 1 2 3

(80+1000)

12. Оценяване на облигации Стойност на купонни облигации – настояща стойност на купоните и номинала купонът се изплаща веднъж годишно:

купонът се изплаща m-пъти в годината:

57

nt

n rP

rC

rC

rCV

11...

11 20

анюитет

nt

n rP

rrrCV

11

110

nmt

nm

mrP

mr

mrmrm

CV ..0

11

11

12. Оценяване на облигации Тригодишна облигация с номинал 1000 лв. и купон 8%, изплащан годишно. Каква е стойността ѝ, ако доходността по облигациите със същия кредитен рейтинг е 10%?

Pt = 1000 лв.; n = 3 г.; l = 8%; C = 0,08.1000 = 80 лв.; r = 10%

58

.26,950

10,011000

10,0110,01

10,0180 230 лвV

80 80 1080

0 1 2 3

(80+1000) 73,72

10,0180

1

11,6610,01

802

11,60

10,0180

3

31,751

10,011000

3

V0 = 950,26 лв.

12. Оценяване на облигации Анюитетни облигации (annuity bonds) – изплащат само купони, няма окончателно плащане (номинал) на падежа

купонът се изплаща веднъж годишно:

купонът се изплаща m-пъти в годината:

59

C C C

0 1 2 n

nrrrCV

111

0

nm

mr

mrmrm

CV .0

1

11

12. Оценяване на облигации Конзолни (вечни) облигации (consols) – изплащат само купони до безкрайност, нямат падеж

на практика конзолите са вечни ренти

60

C C C C

0 1 2 n ∞

nr

CrC

rCV

1...

11 210

rCV 0

12. Оценяване на облигации Дисконтни облигации (облигации с нулев купон)

(discount bonds, zero-coupon bonds) – изплащат само номинала на падежа, нямат купони

61

Pt

0 1 2 n

nt

rPV

10

12. Оценяване на облигации Шестгодишна дисконтна облигация с номинал 5000 лв. Каква е стойността ѝ днес, ако доходността по облигациите със същия кредитен рейтинг е 11%?

Pt = 1000 лв.; n = 6 г.; r = 11%

62

.32,267

11,01500

60 лвV

500

0 1 2 3 4 5 6

32,267

11,01500

6

13. Доходност на облигации Цената на облигациите и лихвените проценти са в обратна зависимост: ако пазарните лихвени проценти се повишат, цената на облигациите ще спадне

ако пазарните лихвени проценти се понижат, цената на облигациите ще се повиши

Обяснението: по-високите лихви означават по-висока изискуема доходност (r), което ще намали стойността на облигациите и инвеститорите ще плащат по-ниски цени за тях

при по-ниски лихви процесът е обратен

63

13. Доходност на облигации

64

1 130 лв.1 000 лв.

889 лв.

0 лв.

200 лв.

400 лв.

600 лв.

800 лв.

1 000 лв.

1 200 лв.

1 400 лв.

1 600 лв.

0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 10% 11% 12% 13% 14% 15% 16%

стойност

на облигаци

ята

пазарна изискуема възвръщаемост

5 годишна облигация, номинал 1000 лв., купон 8%, изплащан годишно


Как изчисляваме пазарната доходност на облигациите? доходност до падежа (yield to maturity, YTM) –такава норма на дисконтиране (r), при която стойността на облигацията (V0) е равна на нейната пaзарна цена (P0).

YTM: r = ? → V0 = P0

65


за купонна облигация:

5 годишна облигация, номинал 1000 лв., купон 8%, изплащан годишно. Колко е доходността до падежа, ако текущата и пазарна цена е 750 лв.?

C = 0,08.1000 = 80 лв.

YTM = 15,56%

66

nt

n YTMP

YTMYTMYTMCP

11

110

55 11000

11180750

YTMYTMYTMYTM


за дисконтна облигация:

5 годишна облигация с номинал 1000 лв. Колко е доходността до падежа, ако текущата и пазарна цена е 750 лв.?

YTM = 5,92%

67

n

t

YTMPP

10 10

n t

PPYTM

0592,01750

10005 YTM

14. Оценяване на обикновени акции

Акция – ценна книга, удостоверяваща собственост на равен дял от дружеството, което я е емитирало. обикновени акции привилегировани акции

Обикновени акции: право на глас право на дивидент право на ликвидационен дял

68

14. Оценяване на обикновени акции

Стойност на обикновена акция – настояща стойност на бъдещите дивиденти:

69

...

1...

11 221

0 nn

rd

rd

rdV

d1 d2 dn d∞

0 1 2 n ∞

0V

11

1 rd

22

1 rd

nn

rd1

14. Оценяване на обикновени акции Модел на постоянен растеж на дивидента

Компания е изплатила за предходната година дивидент от 4 лв. на акция, като се очаква той да расте ежегодно с 5%:

70

d0(1+g) d0(1+g)2 d0(1+g)n

0 1 2 n ∞

4,20 4,41 6,52 4(1+0,05) 4(1+0,05)2 4(1+0,05)10

0 1 2 10 ∞

14. Оценяване на обикновени акции Модел на постоянен растеж на дивидента:

но d1 = d0(1+g)

71

...11...

11

11 0

2

200

0 n

n

rgd

rgd

rgdV

grgdV

10

0

grdV

10


Компания е изплатила за предходната година дивидент от 4 лв. на акция, като се очаква той да расте ежегодно с 5%. Каква е стойността на акцията, ако изискуемата възвръщаемост е 15%?

d0 = 4 лв.; g = 5%; r = 15%

72

.4205,015,0

20,405,015,0

05,0140 лвV


Как определяме g?

Компания прогнозира да изплати 5 лв. дивидент по обикновените си акции през следващата година. Компанията традиционно реинвестира 40% от печалбата си, като има възвръщаемост на собствения капитал 15%. Колко е стойността на обикновените акции, ако изискуемата възвръщаемост е 14%?

73

.50,6206,014,0

50 лвV

ROEbg .ENPROE

NPTDivb

06,015,0.40,0 g

15. Оценяване на привилегировани акции

Привилегировани акции – хибридни финансови активи: право на фиксиран дивидент, изплаща се с предимство

право на ликвидационен дял, изплаща се с предимство

не дават право на глас

отново се прилага дивидентно-дисконтниямодел

74

15. Оценяване на привилегировани акции

Стойност на привилегирована акция –настояща стойност на бъдещите дивиденти:

но дивидентите са постоянни: d = d1 = d2 = … = dn = … = d∞

Модел с нулев растеж на дивидента:

75

...

1...

11 221

0 nn

rd

rd

rdV

...

1...

11 20 nrd

rd

rdV

rdV 0

16. Инвестиционни решения

Как преценяваме дали да купим или продадем даден актив?

Правило: сравняваме стойността на актива (V0) с неговата цена (P0) в момента ако V0 > P0 => активът е подценен => покупка

(продажбата не е изгодна)

ако V0 < P0 => активът е надценен => продажба(покупката не е изгодна)

Правилото се прилага за всички видове активи

76

16. Инвестиционни решения Обикновени акции имат очакван дивидент 3 лв. на акция, който ще расте с 4% годишно. Доходността на акции със същия риск е 16%. Бихте ли закупили такива акции по цена 23 лв.?

Бихте ли продали петгодишни дисконтни облигации с номинал 200 лв. по цена 120 лв., ако алтернативната им възвръщаемост е 9%?

77

.2504,016,0

30 лвV

изгоднаепокупкатадалвPлвV ,.23.25 00

.99,129

09,01200

50 лвV

изгоднаенепродажбатанелвPлвV ,.120.99,129 00

IV. Риск и възвръщаемост

17. Риск и възвръщаемост на актив

При инвестиране се интересуваме от бъдещата т.е. очакваната възвръщаемост на актива

Очакваната възвръщаемост ще се получи в бъдеще и затова е несигурна. Това означава, че за да я получим трябва да поемем риск

79

0

011ˆ

PPPdrE

0

01̂

PPPrE


Какво представлява риска при инвестиране?

Рискът е вероятността фактическата възвръщаемост, която се реализира в бъдеще, да е различна от очакваната.

80

опасност възможност

17. Риск и възвръщаемост на актив На практика бъдещите възвръщаемости са безброй много, като всеки от изходите е равновероятен

Непрекъснато разпределение Можем да оценим очакваната възвръщаемост и риска на базата на исторически (минали данни)

81

T

rrrE

T

tt

i

1

11

2

T

rrS

T

tt

i


Кой актив ще предпочетем? Коефициент на вариация (CV) – относителна мярка за единичния риск

82

Акция А Акция BВъзвръщаемост, E(ri) 25% 15%Риск (σi) 58,09% 19,36%

ii

i rECV

17. Риск и възвръщаемост на актив Разпределение на възвръщаемостите

83

25%83,09% 141,18%-33,09%-91,18%

-σ +σ-2σ +2σ

68,26%95,46%

АкцияA

15% 53,72%

34,36%

-23,72%

-4,36%

68,26%

95,46%

Акция B

18. Склонност към риск

Какво установихме?

Кой актив ще предпочетем? Коефициент на вариация (CV) – относителна мярка за единичния риск

84

Акция А Акция BВъзвръщаемост, E(ri) 25% 15%Риск (σi) 58,09% 19,36%

ii

i rECV


Кой актив ще предпочетем зависи от склонността ни към риск

Инвеститорите могат да са: отбягващи риска неутрални към риска търсещи риска

85

Акция А Акция BВъзвръщаемост, E(ri) 25% 15%Риск (σi) 58,09% 19,36%Коефициент на вариация (CV) 0,43 0,08

18. Склонност към риск отбягващи риска (risk averse) – от два актива с еднакъв доход ще предпочетат този, с по-ниския риск

неутрални към риска (risk neutral) – ще бъдат безразлични към два актива с еднакъв доход и различен риск

търсещи риска (risk seeking) – от два актива с еднакъв доход ще предпочетат този, с по-високия риск

Приемаме, че рационалните инвеститори са отбягващи риска

86


Кой актив ще предпочетете, ако сте отбягващ риска инвеститор?

Акция B, защото има най-нисък коефициент на вариация т.е. за единица възвръщаемост предлага по-нисък риск.

акция B е доминантен актив

87

Акция А Акция BВъзвръщаемост, E(ri) 25% 15%Риск (σi) 58,09% 19,36%Коефициент на вариация (CV) 0,43 0,08


Отбягващите риска инвеститор ще вложат средства в по-рисков актив, само ако им носи по-висока възвръщаемост

88

Изискуема възвръщаемост = Безрискова

възвръщаемост + Рискова премия

RPrr fi

рискизискуема

възвръщаемо

ст

fr

RP

Finansov.menidzhmynt IIIk.part1 5374

Documents

Transcript of Finansov.menidzhmynt IIIk.part1 5374